P.97 汲汲營營於台股之間 如何才能賺到錢？
P.100 外匯投資機會在哪裡？ 2015 年 3 月創刊號
跟著預見 我們站在亞洲眺望全球
中國經濟快車搭不搭？ 一帶一路招攬海陸鄰國與中國更緊密合作
亞洲的問題，歸根結柢要靠亞洲人民 來處理；亞洲的安全，歸根結柢要靠 亞洲人民來維護。 -- 習近平
人民幣國際化可行否？ P.38 中國的經貿地位日趨重要， 人民幣國際化指日可待，然何 為中國對此仍存保守態度？
香港佔中 經貿衝擊有限 P.77 香港人民為爭取真普選展開 佔 中 活 動， 打 算 緊 咬 金 融 重鎮、逼迫政府妥協，然而 ...
專訪台灣創新育成推手 P.66 近年「創業」形成一股潮流， 而袁建中教授乃創新育成之 發起者，期待更多青年創業。
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3
26
中國經濟快車搭不搭 習進平擬打造一帶一路通向歐陸
低調和平地 掀開中國崛起的序章 專訪政大王振寰副校長 對中國一帶一路政策之看法
38
人民幣國際化可行嗎？ 權衡中國的國際競爭力與 貨幣國際化的潛藏隱憂
46
高速經濟成長的隱憂：
影子銀行風險再度浮現 50
封面 故事
高速經濟成長的隱憂：
中國房市泡沫化
54
滬港通開鍘 陸股牛市 房市低迷之際 投資熱錢流向中國股市
60
不可小覷的中國精英政治 洋華副總張建清先生 對中國政治印象最深刻
4
預見 Contents 最新趨勢 10
2014 全球股市大起大落 2015 怎麼看 有時候，預測未來最好的方式是往過去看
14
今年全球最被看好！ 2015 全球金融大預測
16
物聯網在國際舞台發光發熱，台灣跟上了沒？ 一網貫穿商機無限 中日韓台企業緊咬 IoT 大餅
66
創新創業 就像是教室中喜歡破壞規則的調皮鬼 專訪交大科技管理研究所 -- 袁建中教授
放眼天下
投資勝思
71
93
鴻海帝國積極佈局 擺脫代工之路
97
汲汲營營於台股之間， 到底如何才能賺到錢？
全球異口同聲看好美股 Welcome Back ！美國回來了！
74
歐元區面臨空前危機 亂糟糟 共同貨幣區想法不同調！
劉書豪
77
香港佔中環：經貿衝擊有限？ 我要真普選！
100 外匯投資機會在哪裡 ? 外匯是穩定投資的天堂
80
2015 年的日本與韓國 陷入經濟停滯漩渦的兩大經濟國
84
東南亞國協的經濟起飛了
102 現在投資股票型基金 合適嗎？ 怪老子理財
小心你的飯碗！
104 學習利用期貨與選擇權避險 88
低油價恐延遲全球經濟復甦
政大金融系林士貴教授
寒冬的小確幸 ?
5
發行人 陳渝 總編輯 高秀美 總主筆 李亞璇 主筆 廖婕君、蕭方娸 資深撰述 劉書豪 文稿編輯 謝佩辰、張婷芸 美術編輯 高逸凡、陳重堯 攝影記者 張耀穗 資訊部 許基傑 業務與發行部 李佩玟
C'est La Vie 108 迷戀歐洲城市的故事 讓 Grant Chang 帶你一同造訪
出版
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巴黎鎖橋、里昂城區、巴塞隆納、 馬賽港、蘇黎世、琉森獅子雕像， 一同遨遊浪漫歐洲。
114 勵志電影助您新年立大志、 行大運
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我是托卡，我想要成為像爺爺 和爸爸一樣的漁夫。
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預見 2015 年 3 月
發行人的話
這一步 就從「預見」開始 記得小時候，很喜歡看丁中
中華文明圈從鴉片戰爭以
江先生的節目，他在電視上分析
來，從軍事的失敗，到政治的失
各種國際局勢，從歐美講到中國，
敗，再到文明的失敗。我們對自
雖然華人世界對世界的影響
繞著地球跑一圈。聽得讓當時年
己的文明完全喪失了信心。因為
力逐漸加大，但是內部仍然具有
紀還小的我覺得世界好大好寬
沒有自信，所以西方流行什麼，
高度歧見。當彼此之間都無法互
闊。當然，一個小孩子是聽不懂
我們就抄什麼。自身的土壤、文
相理解、溝通、團結，就更別提
的。但那不妨礙我對這個世界產
化適不適合這些觀點並不重要。
華語區國家能對整個世界做出何
生興趣。
我們徹底喪失理性思考的能力，
種影響了。
從政治、經濟、文化等無所不抄。 隨著年齡漸長，對歷史、經
「預見」是一本面對全球華
濟、文化、財經等事物越發興趣。
一百多年來我們努力追求巴
人，以中文為主要語言的讀者，
每當經過書店，經常停下腳步進
黎、倫敦、紐約的流行時尚，想
從華人觀點出發的雜誌。我們希
去尋寶，看到有興趣的書籍就會
方設法的把這些衣服套在身上。
望提供一個以事實為基礎，以理
買來看。這些作者來自四面八方，
如果穿不下，那就全身動刀整形。
性為方法，公開、自由、毫無禁
也觀點各異。書裡當然有許多談
期待穿上這些衣服即立馬變得妖
忌、可以容納各種觀點碰撞的平
到世界，也談到中國。
豔動人。二戰之後，華人社會面
台。我們沒有任何立場，誠摯地
對意識形態及政治經濟大分裂，
向全世界邀稿。只要你的文章言
年輕時，非常在乎外國人怎
有人向左，有人向右，更多人是
之有物，我們也歡迎各地的讀者
麼看待我們自己。認為國外科技
不知所措。不要說世界不瞭解我
投稿。
比我們先進、社會比我們發達、
們，華人自己都不瞭解自己。
觀點必然新穎，也更有見地，以
「預見」的內容以全球財經
致長期以來，我們已習慣及內化
邁 入 二 十 一 世 紀， 在 政 治
為主，政治、文化、社會為輔，
西方主流文化霸權觀點，無論西
方面，華人社會的極右與極左意
範圍涵蓋全球。我們雖然很小，
方政界學界提出什麼觀念，我們
識形態大幅消退，這提供了彼此
但是目標很大。「千里之行，始
總迫不及待地擁抱它們，不去分
對話的可能。經濟方面，華人社
於足下」，凡事總有開始的第一
辨這些觀點到底是口號還是真正
會普遍解決了基本生存的溫飽問
步。這一步，就從「預見」開始。
的觀點，更不會思考這些觀點到
題，且隨著經濟實力的增長，逐
底適不適合文明及社會結構與西
漸改變全球的政經格局，目前走
方差異極大的東方社會。
回頭路的可能性已經越來越低。
預見雜誌發行人
8
預見 2015 年 3 月
台灣房市
全球短波
希臘必須在下週一遞出清
戰火再起，持續重創烏克蘭
單，提出一系列改革建議。而若
經濟，烏克蘭貨幣兌美元，23 日
歐洲央行、國際貨幣基金和歐盟
創 歷 史 新 低， 來 到 30 格 里 夫 納
執委會同意清單列出的改革方
兌 1 美元，創下歷史新低。烏克
案，歐元區財金官員將再度開會
蘭公債也同步重挫，因為烏克蘭
決定下一步作法。
東部是支撐經濟的重要區塊，連 帶最新烏克蘭 2014 年第四季 GDP
日本財經
也較前年同期衰退超過 15%。分 析師強調，烏克蘭經濟，正面臨
房地合一稅上路，房市最 後出清潮
徹底崩盤危機 !
等待多時的「房地合一稅」
美國股市
草案，終於出爐。目前被評為「重 重舉起、輕輕放下」的草案，讓 房地產界鬆了一口氣。雖然按照 財政部估算，首年影響對象僅 5 千件，佔整體市場 0.05%，但新制 上路後，房地產買賣的課稅基礎， 將與過去大為不同。
標普 : 日經濟朝正確方向 邁進 日本去年第四季年度化經濟
預估在明年正式上路前，今
增長，環比上升 2.2%，遠低於市
年可能成為最後的「逃命波」，
場預期中值的 3.7%，但已經扭轉
手上存貨過多的投資客或建商，
去年第二、三季出現的經濟下滑。
今年有不小的出脫壓力，但也可 能讓目前成交接近窒息的房市產 交易轉趨活絡。
希臘赤字
援助方案展延 希臘總理： 脫緊縮關鍵一步
對此希臘總理齊普拉斯表示，這 是希臘脫離緊縮的關鍵性一步，
聯 準 會 主 席 葉 倫 24 日 赴 國 會聽證中，再次重申對升息應抱
評級機構標準普爾表示，雖
持耐心，美國就業市場及經濟數
然日本經濟仍然疲弱，但正朝著
據明顯好轉，但通膨壓力減緩，
正確方向邁進。標普指，日本央
使得聯準會不敢貿然採取升息措
行維持量化寬鬆，每年 80 萬億日
施，葉倫談話傳遞了對升息的謹
圓刺激政策，預計今年日本消費
慎態度，升息步調雖不會改變，
增加，企業開始投資，名義 GDP
但也不會提早。
亦將會上升。
歐元區與希臘週六達成協 議，同意延長援助方案四個月。
葉倫改變升息模式 美股應 聲創高
市場解讀美國將不會在未來
烏東危機
烏東戰雲密布重創經濟
但未來的路還是漫長艱巨，他形
烏克蘭的停火協議，撐不到
容「打贏了一場戰役，但未能打
兩天就宣告破局，現在政府軍和
贏一場戰爭」。
叛軍在東烏持續激烈交火，東部
二次會議中升息，也就是不會在 6 月前升息。根據彭博預估，美 國在 9 月以後升息的可能性較高， 美股吃下定心丸。
交通樞紐城市【德巴爾切夫】， 成了人間煉獄。
9
2014 全球股市大起大落 -- 2015 怎麼看 “有時候，預測未來最好的方式是往過去看。＂
10
綜
覽 2014 年 的 全 球 股 市
並 微 微 地 釋 放 出 2015 年 6、
是由於經濟下行壓力，央行採行
與大事件，會發現前半
7 月 左 右 將 會 升 息 的 訊 號； 安
「偏鬆」的貨幣基調，股市大漲，
年似乎都籠罩在不穩定
倍 晉 三 在 射 出 三 支 箭 之 後， 由
又拜滬港通政策所賜，牛氣沖天，
的經濟走勢與投資人對經濟政策
於 終 不 見 市 場 買 氣 復 甦， 因
成為今年全球最猛的股市。
的猜忌當中，股市走勢起起伏伏。
此 也 宣 布 將 明 年 10 月 預 計 實 行 的 第 二 波 消 費 稅 延 遲 18 個
以下將主要針對美國、德國、
下 半 年， 各 國 的 央 行 分 別
月 至 2017 年 採 行； 而 歐 洲 央
日本及中國這四塊受投資人矚目
祭出明確的政策，包含美國聯準
行也正再推行非常規路線的
的股市作說明，並提供後市展望
會 (Fed) 主席葉倫宣布終結 QE，
貨 幣 政 策； 至 於 中 國， 則 可 能
及風險評估。
首先，美國回來了！ 美國股市嗨翻天
跌幅最深的紀錄，然而自此之後，
以外，義大利與法國的經濟成長
市場即開始穩住腳。
力衰弱，目前歐元區整體的通膨 率仍僅有 0.3-0.4%，失業率亦高達
儘管少數投資銀行警示美國
2015 年，大多投資人仍看多
經濟將面臨泡沫，不過，美國的
美國股市，只是仍須注意美國如
經濟數據顯示，他們的科技產業、
何解決歐元區與新興國家購買力
而德國本身，也因為歐盟區
汽車產業等都回來了，此外，出
下降，以及 Fed 是否會過早升息
對俄羅斯施行經濟制裁而深受切
口上升、國內購買力增加，通貨
等議題。
膚之痛。由於德國對俄羅斯的出
11.7%。
膨脹率來到 1.3%-1.7% 左右，而失
口總值為 360 億歐元，約占全歐
業率亦從原本的 7% 下降至 5.8%。
對俄出口的 1/3，再加上俄羅斯是
從 NASDAQ 指數亦可看出，
變數甚多、經濟也尚未穩 定的歐元區
QE 有成功達到振興市場信心的功
德國的第十一大貿易夥伴、國內 數十萬個工作崗位皆仰賴對俄貿 易，俄羅斯消費者亦會抵制其他
效 ( 如下圖 )，雖然在 2014 年 10
為 振 興 低 靡 的 經 濟 表 現，
未列在制裁項目內的德國汽車、
月時歷經大震盪、恐慌指數飆升
歐 元 區 原 擬 定 於 2014 年 達 到
零件等，因此 2014 年中時，歐盟
至 21.24 點，更創下自 2012 單日
1.2% 的通膨率，不過，除了德國
對俄羅斯宣布進行經濟制裁其實 對德國傷害甚深。
▼
2014 年，「十月股災（October
Effect）」擴散至全世界，充分顯 現全球經濟成長乏力、歐美財政政 策動向不明，再加上地緣政治等紛 爭，引起一波看空與恐慌。
11
日本等待安倍經濟學成真 基本上，安倍前兩支箭著實
好的企業與消費面；幸好，在聽
Bloomberg 的 經 濟 研 究 者 以
讓日本企業與市場有感，寬鬆貨
取經濟學者的建言後，安倍將消
及 2014 年 12 月中才結束的眾議
幣讓日幣貶值，提升出口、擴大
費 稅 遞 延 18 個 月 至 2017 年 4 月
院大選結果，皆在在說明了民眾
財政支出促進國內經濟成長，然
才實施，給日本經濟一段時間準
認為安倍經濟學仍然是解救日本
而市場對於安倍第三支箭「結構
備與喘息。
脫離失落年代的關鍵，市場信心
性經濟改革」抱持較多疑慮。
成功地被拉回。 安倍三支箭的成效短期來
2014 年 10 月 時， 民 眾 與 外
看不會立即顯現，但目前看來，
2015 年的日股可能仍會處在
資更開始憂慮安倍將不改第二波
外資認為這些措施是必須，而且
些許不穩定的板塊上，但我們仍
消費稅的實行日期、挫傷逐漸轉
是適當的。
然可持偏多看待。
▼
「安倍經濟學」政策，
藉由貶值貨幣促進出口、 帶動經濟，去年年底匯率
▼
一度觸及 120( 日幣 / 美元 )。
受歐美股災影響，再加上日
本第二季消費不如預期，日股 十月亦經歷大幅動盪，繼日央 行長黑田東彥連串的貨幣措施 及安倍宣布延期第二次消費稅 之政策，投資人重新站穩腳步。
12
中國股市全球最牛氣 從 2014 年 初 的 2000 點， 至
最有感的滬港通政策開放外
中國祭出寬鬆貨幣政策的意圖更
年 底 接 近 3200 點， 在 2015 年 會
資更容易流入中國、加上目前正
加明顯，注入金融市場新一輪充
不會止住漲勢、將停在 3600 點、
在如火如荼計畫的深港通，讓金
沛的流動性之後，2015 年股市可
爬 上 5000 點 抑 或 是 面 臨 斷 崖 勢
融證券股牛氣逼人。「一帶一路」
望獲得支撐，因此市場傾向看多
下跌，中國市場既難猜測卻又十
也將中國與周邊各國的關係連結
陸股。
分誘人，投資人紛紛拋出大膽的
得更加系統化，不只從陸路上連
預測。
結至歐洲，亦從海上連向東南亞、
目前外媒如此形容 2015 年股
印度洋區域，刺激與此戰略關係
市，「預期股市會漲得更高，但
相關的上市公司股價飆漲。
也可能會遭遇大震盪」。清楚說
自 APEC 開 會 之 後 的 這 段 時 間， 習 近 平 祭 出 一 連 串 的 政
明投資人多對明年抱持樂觀進場
策 改 革， 對 外 像 是 拓 展 中 國 向
除此之外，中國的地方債違
的態度，不過，投資人仍須留意
外 的 路 徑， 對 國 內， 亦 針 對 中
約機率高、房地產面臨泡沫化邊
各國政府的小動作，以避免在震
國 股 市， 逐 漸 鬆 綁 外 資 入 市
緣、製造業產能過剩，「世界工
盪中跌傷。
的規範。
廠」的強勢逐漸緩慢下來，因此
▲滬港通開鍘，外資瘋狂注入陸股，狂漲 50%，成為 2014 年全球成長最牛的股市。
13
美元
持續走強：美國經濟在目前所有工業 已開發國家中表現最為強勁，2014 年第 3 季的 成長率高達 3.9%，使得美元成為全球最強勢的 貨幣。此外，隨著美國聯準會退出 QE，預料 2015 年美元仍將維持強勢地位。根據目前聯邦 基金利率期貨顯示，市場普遍預期聯準會今年 下半年將 開始提升 利率。
印度
經濟可望出現新契機：印 度新總理莫迪挾著廣受期待的「莫迪 經濟學」招牌走馬上任，國際間對莫 迪執政下的新政頗為看好。近來，印 度經濟成長降到十年來的最低水準 （跌破 5%），而莫迪上任後不久，印 度的成長速度即升至 5.7%，印度國內樂觀 主義者更引頸期盼 印度的潛在成長 率回到幾年前曾 待 過 的 7% 至 9% 區間。
歐洲
央行邁向量化寬鬆：事實上，就在 今年 1 月 22 日，歐洲央行行長馬里奧·德拉 吉（Mario Draghi）實行了量化寬鬆政策， 想要學習美國印發鈔票，幫助對抗經濟 衰退和通貨緊縮。近期歐元區整體通膨 率已驟降至 0.3%，遠遠低於歐洲央行制 定的「中期內低於但接近 2%」的目標。 QE 能夠將歐元保持在低值，令出口價格低， 進口價格高，最終增加通貨膨脹。
中國網路
IPO 熱：在 2014 年，中國網路公司爭相前往美國股 市掛牌上市，而阿里巴巴的 IPO 案 更引發了市場狂熱。2015 年預料 將有更多中國網站進行 IPO。根 據 Ernest & Young 預測，今年前 3 季中國創投資金幾乎增加兩 倍至 81 億美元。隨著中國股市 暴漲，許多網站傾向上市籌資。
14
2015
新興市場
資金外逃：在 2014 年下半 年觀察家發現資金正大規模 從新興市場流出，為當地 股市帶來極大的下行壓 力。不僅如此，在前述 油價下挫所觸發的股 市 動 盪， 預 料 資 金 大舉流出的情況將 會持續半年，屆 時新興金市場股 市將面臨新的一 波金融危機。
油價
跌跌不休：受到美元強升、國 際經濟成長速度放慢、主要產油國採低 油價政策等因素影響下，自 2014 年中 開始，國際油價開始下滑，從 6 月至 12 月，布蘭特原油從每桶 115 美元，一路下 滑至每桶 58 美元的新低價位，累計下跌了 約 50%。這樣的下跌走勢預料將在 2015 年延 續，到上半年可能跌破每桶 50 美元關卡。
數位貨幣 有望成為法 定 貨 幣： 今 天， 數 位 交 易 正 飛速成長，甚至展現了取代 實體交易的實力，使得各 國政府開始考慮將數位 貨幣納入法定貨幣的範 疇。南美的厄瓜多央行計 畫 發 行「 數 位 」 貨 幣， 預 計今年 12 月開始流通，創下 世界法定貨幣的發行首例。同 時間紐約市財政部正在考慮架設 新的虛擬交易匯兌系統，而英國 政府也正積極進行數位貨幣的利弊 分析。
中國 A 股 有機會突破 5,000 點：2014 年 中 國 A 股 表 現亮麗，成為金融市場的新 寵 兒。 明 年 A 股 可 望 持 續 走揚，預料還有約 60% 的 上升空間。隨著拓展股 權融資的各項政策的 落 實， 加 上 與 香 港 市 場的對接，如果 A 股市 場實行 T+0 制度，則意味 股 市 可 交 易 資 金 的 倍 增， 使得上證綜合指數重新站上 5,000 點的呼聲愈來愈高。
全球金融大預測
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物聯網在國際舞台發光發熱， 台灣跟上了沒？ 你能想像家裡的電器用品變得有意識， 並且還善解人意地幫你完成家事與各項任務嗎？ 30 年前的美國科幻電影《未來世界》場景， 現在就能實現！
未來趨勢 ― 從網際網路到物聯網
過
去十幾年來，由於網際網路的出現，創造出人與人之間新的溝通方式，也打破了過去 的商業行為模式，顛覆各個行業。隨著通訊技術演進，網路所產生的應用也不斷深入 與創新，人們要的不僅是人和人之間的溝通，還需要人和物以及物品和物品之間的交
流，一旦所有物品都具備連網能力，透過網路讓物品之間能相互溝通連結，物連網世界便儼然 成形，也將重新定義產業疆界。
物聯網和網際網路比較分析 物聯網（IOT）
網際網路（Internet）
感測技術創新、雲端運算興起
發展緣起
計算機技術出現、資訊傳輸速度加快
多重晶片技術平台化應用發展
發展過程
技術的研究到人類技術共享使用
人與所有物質
參與者
人
基本上可和網際網路共用，但必須有 通訊協定、支援巨大的位址空間，可 靠的低速率傳輸
主幹網路
可和物聯網共用
科技生活無限想像，萬事萬物智慧化
創新發展
網路內容和體驗的創新
資料來源：拓墣產業研究所
16
項目
新工業革命 ― 物聯網 如果你對「物聯網」感到
甚至是出門後還能充當小
陌生，在這裡可以簡單的告訴
管家，當你忘記瓦斯爐上的火
你，其實我們手邊的智慧型手
還開著，一旦瓦斯濃度超標時，
機正帶領大家走向物聯網的時
APP 就會推播訊息通知你並自
代。透過手機 APP 你可以在外
動截斷瓦斯管線，在生活更便
面監控家中溫度並決定是否先
利的同時，也能兼顧安全。
將空調打開；可以調整燈光、 進行多種生活情境設定；還可
希望做到有一天當你掏出
充 當 電 視 遙 控 器 選 台、 查 詢
手機，家裡的智慧傢電都能串
節目表。
連在一起，一切都在掌握之中。
17
物聯網產業變革 一網貫穿 物
聯
網 （ I n te r n e t o f
物聯網的架構可分為感知
高速公路的 ETC 收費系統等 )、
Things，IOT） 是 一 個 訊 號 採 擷
層、網路層及應用層三個主要
以及各種辨識技術 ( 指紋 / 虹膜
與運算處理的網路，因物物相
部分 ( 見下圖 )：感知層主要負
/ 臉型 / 聲紋等等 )。
聯而構成的巨大網路。在物聯
責辨識工作，網路層則是產品
網中，智慧物件透過感測、辨
與後端應用系統之間的傳送與
在 網 路 層 的 部 分， 則 是
識及聯網的能力，把物質世界
溝通，而應用層則是日常生活
通訊 / 網路服務業者所提供的
中的各種資訊變為電子信號，
中的各項網路化、智慧化服務。
3G、4G、WiFi 無線網路等服務，
透過電信網路傳送到電腦處理
及各類網路平台、管理軟體、
系統和顯示系統，經過電腦處
從 實 際 應 用 來 看， 感 知
整合系統、各式終端設備 ( 數位
理 後 的 資 料 儲 存 備 查， 進 而
層主要以各種產品感應技術
家電、通訊器材、網路設備、
提供終端客戶更加值的應用
為主，包括 NFC 技術、RFID ( 非
個人電腦、汽車電子等 )，是物
服務。
接觸式的門禁卡、電子標籤、
聯網營運的訊息和管理中心。
▲ 互聯網一網貫穿，物物相連之後，產生各項創新應用，催生物聯網與智慧城市之新世代！
18
應用層主要是利用雲端運 算、巨量資料分析、資料探勘 等方式，應用在日常生活中， 從個人的健康管理、老人護理；
快速發展之下的隱憂 : 在物聯網快速發展的世界裡，雲端運算、物聯網、 巨量資料和網路安全是重要技術與服務應用的重點。
家庭的居家安全至各行各業的 環境監控、交通管理、工業監
物聯網所連結的物品數量眾多，包括家庭用品、工
測、資源管理，甚至是建立預
廠設備、環境安防設備等，因此所傳播的訊息量便會比
警、災害預前分析、風險評估
普通的網際網路龐大且複雜，其中不乏個人、商業及政
跟災害損失推估等工作。
府的隱私機密。由於物聯網目前仍是一個尚未成熟的網 路系統，其資訊安全方面亦存在許多不完整的地方。
透過物聯網可以對機器、 設備、人員進行集中管理，也
根據內政部警察署公布，安全軟體業者 Proofpoint
可以對家庭設備、汽車進行遙
發現，許多連網家電，包括智慧冰箱，都被拿來當成僵
控，以及搜尋位置、防止物品
屍網路發送惡意郵件，雖然其中大部份是來自筆電或
被盜等。不過前提是所有的設
PC，但超過 1/4（大約 75 萬封）卻是來自物聯網（IoT）
備都能藉助各種方式連上網
裝置，便顯示出物聯網的安全性漏洞。
路、或是能夠透過某些裝置相 互連線，使物體的資訊得以分
另外，即便在數位世界，不平等是依然存在的，資
享、交換，讓人和物品之間的
訊的不對稱性，恐造成網路恐怖主義。而所謂的網路恐
交流變得更有智慧。
怖主義是一種新型的恐怖主義，由國家集團或秘密組織 實施的有預謀、政治動機，針對信息 / 計算機系統、程 序和數據進行的攻擊行為。這些行為可能給公共安全帶 來嚴重後果，甚至引發武裝衝突。在迅速發展的同時， 應更注意安全性的考量。
19
物聯網開啟人與城市對話的無限可能 ― 智慧城市、智慧家庭 韓國 U-City 揭開 未來智慧城序幕 韓國近幾年正積極推動 「U-City
計
畫（Ubiquitous-
城市。目的是要讓彼此獨立的
買票等日常交易；智慧中控系
系統能相互溝通並交換資訊，
統則能有效且即時管理交通要
將運算技術融入民眾的日常
道及停車場，兼顧公共安全管
生活中。
理監測。
city）」目標是以自動化科技為
20
各項城市服務、零售店舖、以
其中仁川自由經濟區是
智慧住宅搭配智慧家電，
及市民住宅提供數位化控制與
南韓近年來大力推動的全新貿
有效提升節能效率；公共交通
通訊功能。
易港區，松島享有光纖化寬頻
運輸大幅減少碳排放量，且主
網路、智慧卡、無線識別系統
要 建 築 都 需 符 合 LEED 環 保 標
在韓國，目前已有眾多城
（RFID）。 生 物 辨 識 系 統 讓 民
準。 南 韓 發 展 松 島 的 u-City 願
市 參 與 U-city 計 畫， 其 中 包 括
眾不用鑰匙就可以開門；只要
景，就是打造松島成為一座最
首爾、釜山以及仁川的松島等
有手機就能完成付費、搭車、
聰明的城市。
北京智慧家庭創新中心 海爾建立一致技術標準 海爾「U+ 智慧生活開放平台」包括 互聯模組、智慧控制中心 SDK、智慧生 活雲平台及大數據 (Big Data) 資料平台。 用在實際生活上，比如透過採集食物使 用資料，結合使用者身體特徵，推薦適 合的健康飲食方案；當感測到空氣品質 出現問題時，自動打開空氣淨化器、加 濕器或乾燥器、恆溫器等智慧生活解決 方案。
機器人將改變人類生活型態 日本 H.I.S. 旅遊公司將推出「智慧型 旅館」，由機器人擔任櫃台，協助房客 登記入住、告知房號，幫忙搬運行李， 房客進出房間不需要鑰匙，而是利用自 動人臉辨識系統驗證身分等。而且旅館 善用再生能源與太陽能，在電費支出上 也將大幅降低。 而之前新聞報導的「機器人餐廳」， 位於安徽合肥，從接待、服務生甚至到 廚師都是機器人；業者還引進 2 台娛樂用 機器人，客人在吃飯時如果感到無聊， 還可以跟它們下棋。 機器人可沿著黑色的「光感應軌道」 按照設定路線送餐，軌道因為感光度和 瓷磚不同，機器人能識別細小差別，順 利完成任務。 最後，醫療型機器人也是多國家現 正研發的重點科技產品。或許未來真能 出現如同電影《大英雄天團》中的經典 人物 ─ 杯麵（Baymax）這樣的醫療機器 人，像個小幫手般隨時照顧你的健康。
21
物聯網的佈局進入諸侯紛爭時代， 台灣跟上腳步沒？ 物聯網的應用範圍與牽涉
大舉併購公司，從收購的公司
台灣規模最大的物聯網
到的軟體、硬體與之間的整合
列表來看，包含了機器人、聲
(IoT) 產 業 活 動 － 智 慧 城 市 展
技術層面相當廣泛，遍及智慧
音辨識、手勢辨識、購物網站、
Smart City Summit & Expo 至今已
交通、環境保護、城市安全等
快遞、智能家電；加上 Google
成功舉辦二屆，共計有 100 餘
多個領域，也將衍生出大規模
在 搜 尋 引 擎、 手 機 OS 地 位 以
家國內外知名廠商展出智慧醫
的高科技市場。
及其在網路安全的用心，可見
療、智慧零售、智慧節能、智
Google 對物聯網的野心。
慧建築等智慧城市各個領域的
根 據 研 究 機 構 Gartner 指
22
物聯網及雲端運用解決方案，
出，從 2009 年開始全球僅有 25
在台灣，物聯網就是台積
同時也能加快智慧城市的建設
億台連網裝置，其中手機及電
電董事長張忠謀口中的美麗新
腳步，讓台灣在後 PC 時代，掌
腦為多數，但隨著物聯網產業
世界，是台灣產業的下一波機
握到新一波的物聯網大商機。
發展，預估到 2020 年全球將有
會，台積電和富士通、瑞昱、
300 億台連網裝置，而整體物聯
安謀等 8 家半導體大廠合作，
在這場正在加速的革命之
網的經濟附加價值，預估將於
打造超低耗電技術平台；聯發
中，台灣要走出自己的路，如
2020 年達到 1.9 兆美元。
科設計 LinkLt 平台進攻物聯網；
果缺乏體驗、情感的加值，而
鴻海董事長郭台銘押寶機器人
陷入規格競爭，便無法勾起消
對於物聯網所能帶來的潛
產業，積極透過產學合作發展
費者情緒。必須掌握物聯網關
在商機，企業大老們早已磨刀
智慧型機器人，同時看好 4G 時
鍵核心概念，才能找到真正立
霍霍，Google 在過去四年之間
代掀起眼球革命。
足之處與大放異彩的舞台。
23
封面 故事 中國經濟快車搭不搭？ 2015，將是中國經濟史上標誌性的一年。 今年，中國打算再次重現漢朝的絲路與明朝 鄭和下西洋的路線，將中國這台快速奔馳的 列車駛入所有周邊國家。 026 │ 034 │ 038 │ 046 │ 050 │ 054 │
中國經濟快車搭不搭 一帶一路，低調和平地 掀開崛起的序章 人民幣國際化可行嗎？ 影子銀行風險再度浮現 中國房市泡沫化？ 滬港通開鍘 陸股牛氣逼人
060 │ 不可小覷的中國菁英政治
24
25
紅色資本打造一帶一路
中國經濟快車搭不搭
亞
洲的事情，歸根結柢要靠亞洲 人 民 辦； 亞 洲 的 問 題， 歸 根 結 柢 要 靠 亞 洲 人 民 來 處 理；
亞洲的安全，歸根結柢要靠亞洲人民來 維護。
文
這 段 話， 是 2014 年 五 月， 中 國 國 家 主 席 習 近 平 在 亞 信 峰 會 上（ 全 名：
李亞璇 ‧
亞洲相互協作與信任措施會議，CICA） 向聽眾高聲呼籲的一個遠大目標，提出 亞洲人治理亞洲人的口號。而這一堅實 立場，似乎是習近平對中國未來十年的 外交政治遠景所鋪下的道路。
26
圖：蕭方娸
發 生 在 更 早、2013 年
「一帶一路」是中國的
山脈，建蓋鐵路與運輸能源油
9 月，習近平在哈薩克演講時
政治地位在亞太區崛起的重要
氣管線道，繞道延伸至俄羅斯
提出「絲綢之路經濟帶」的構
關 鍵。 身 處 於 亞 洲 的 各 國 國
莫斯科，最後結束於歐陸的商
想，而於同年十月，習近平至
人，您必須知道此政策背後的
業大港荷蘭阿姆斯特丹。
東協成員國印尼訪問時又提出
意涵以及其未來對亞洲各國的
「21 世紀海上絲綢之路」的倡
影響。
議，自此之後，此兩計畫被簡 稱為「一帶一路」。中國在各 大國際場合上宣稱「一帶一路」
至於「21 世紀海上絲綢之 路」，則取經自鄭和下西洋的
何謂「一帶一路」？
是連接歐亞陸路與海陸的大型
路線，起於沿海城市，沿著台 灣海峽往南連接東協成員國， 再駛過麻六甲海峽通往印度、
政策，在在顯示中國是有備而
「絲綢之路經濟帶」效
印度洋駛向南非，切入紅海往
來，且正在以策略性的步驟擴
仿過去漢朝直通西亞的絲路模
北直入歐陸的土耳其、希臘，
張其經濟與外交版圖。
式，期望能打通中亞、西亞的
終止於義大利威尼斯海港。
27
預見 2015 年 3 月
封面故事
▲ 過度的生產，導致中國工業產品過剩，一帶一路的建設乃成為消化工業產品的出口管道。
為實現亞洲互連互通的願 景，2014 年 11 月 中 國 允 諾 出
未來將是多方經貿合作截長補
產品都遭遇產能過剩的問題，
短的最佳範例。
另有一說是目前要在中國找到
資 400 億美元成立絲路基金。 此項絲路基金是中國政府直接 投資，以實現「一帶一路」計 畫。資金將主要用於周邊國家
非產能過剩的產業反而相對困
創造中國與 周邊國家的共贏
鐵路、港口、管線等基礎設施 之興建。
品，也都會遭到外國貿易制裁 （課徵反傾銷稅、反補貼稅） 對待。
以 下， 我 們 來 看 看 中 國究竟是握有何種談判籌
「一帶一路」計畫得以
看起來，習近平是在承襲
碼。 為 何 其 如 此 有 自 信 能 夠
一次滿足中國與周邊國家的
過去歷史上中國曾經建立的貿
說服周邊國家同意來打造這
需求。
易版圖，並立下今日國際場合
台從中國通往歐陸的列車 /
中的重要政治地位，然而，在
航線呢？
各國紛紛開始重視國家安全、
28
難，而即使企業擬降價外銷產
中國國內的過剩產能以及 多餘資金的壓力，得藉此出口
國際法治與經貿合作談判的 21
首 先，「 一 帶 一 路 」 能
獲得舒緩，而鄰近的中亞、西
世紀，要達到此目標實屬不易。
利用中國產能過剩與閒置的資
亞國家由於缺乏資金與自主發
金解決中亞基礎建設不足的困
展經濟的機會，透過中國「一
習近平也了解這一點，他
境。過去幾年，中國面臨工業
帶一路」的投資獲得基礎建設、
將「一帶一路」形容成周邊國
化後期的嚴重問題──國內需
經濟成長以及未來潛力無限的
家能搭上中國高速經濟發展的
求減緩、各項商品，如鋼鐵、
商機。
「便車」，並稱「一帶一路」
平板玻璃、化學、太陽能板等
夯中國
封面故事
中國提出的關鍵目的
洲等國家，也幾乎都是蘊藏豐
議，The Trans-Pacific Partnership,
富能源、礦產資源的國家，若
TPP），談判成員國顧名思義囊
那麼，中國的一帶一路除
中國藉此機會協助該些國家興
括橫跨太平洋東西兩岸的北美、
了能釋放國內壓力外，尚有其
建基礎建設，換取資源合作關
南美、東北亞、東南亞、大洋
他利益嗎？
係的建立，則絕會獲得雙贏的
洲國家。此係由美國主導的經
局面。
貿合作談判協議／組織，唯獨
當然！首先，根據美國能
刻意排除中國（台韓有表達加
源資訊局（EIA）的統計，2013
第二點，過去的大型商品
入意願，有被 TPP 成員國納入
年中國的石油進口量排名全球
主要皆透過貨櫃、航運進口，
考慮）。外界認為，TPP 除了經
第二，且預計 2014 年將超越美
若陸路加入此運輸路線，將可
濟合作意涵之外，亦象徵著美
國奪得全球第一，再加上近年
大幅減短運送時間。（編註：
國鞏固亞太的戰略，此呼應美
來中國對天然氣的需求也大幅
從德國杜伊斯堡港口海運貨物
國近些年來對亞太區的「再平
增長，自 2007 年進口量大於出
至中國須 40 天，而透過鐵路只
衡（rebalancing）」政策。
口後，進口需求即不斷成長。
需 15 天。）
中國對能源產品的國外依存度 如此之高，可見其急需與能源 生產國建立良好關係。 過去中國除了與俄羅斯簽
而由於美國政策的驅使， 第三，中國可藉此機會加
中國在這個鏈接亞太區各國的
強西部的發展與建設，解決長
重要經貿合作談判場合裡，被
期沿海與內陸各省發展不均衡
刻意地孤立了。
的問題。
署 30 年的天然氣供應協議外，
而另一個也正在進行式、
其也即將與哈薩克建立類同
第四，將經濟與貿易延伸
且中國有參與其中的 RCEP 談判
的合作關係，而這些合作關係
至歐陸，亦有利於推廣人民幣
（東南亞區域全面經濟夥伴協
充分彰顯能源合作對中國經濟
走向國際化。
定），則是由東協國家所主導
發展與戰略利益的重要性。去
的經貿協議，此係東協欲將六
（2014）年年底，中國國務院
最後，亦為最重要的一點， 個東協 +1 的協定一體化，成為
總理李克強至哈薩克，表示雙
即「一帶一路」得以帶領中國
方在「互聯互通」早有基礎成
走向亞太區龍頭的重要寶座，
就，對於「一帶一路」的構想
舉近期熱門的經貿合作為例，
不過，由於 RCEP 成員國的
也都相當有默契與共識，認為
看看中國為何需要這個亞太區
經貿發展程度不一，對於自由
陸上絲路是體現「互惠共贏」
霸主的地位。
化的態度差異更大，因此談判
的精神。
東協 +6 的自由貿易協定。
進程較不樂觀，再加上 RCEP 主 近 年 來， 美 國 與 亞 太 區
導國為東協十國，因此，儘管
而其他「一帶一路」的周
各 國 開 啟 TPP 談 判（ 全 名： 跨
中國也是 RCEP 談判國之一，並
邊國家，例如中亞、西亞、非
太平洋戰略經濟夥伴關係協
不太具有該談判的主導權。
29
預見 2015 年 3 月
封面故事
“「一帶一路」，則是個由 鞏固亞太區 中國掌握制定亞太區貿易規 龍頭之霸主戰 則與主導談判的良好契機。＂ 談到中國近年來處理亞太 儘管美國總是避免中國主 導某些國際事務，然而，中國
中國人都知道，政府對內 策略與目標往往喊出「願景」 不見得實現；然而，中國在對 外策略上卻是相當謹慎認真。
區事務的強勢策略，可與過去 劃出一條明顯的分水嶺。
經濟逐漸成熟與政治影響力逐
舉例來說，除了上述提到 的 例 子 之 外，2014 年 年 底，
漸壯大是個不爭的事實。這次，
過去，中國只求拼經濟、
中 國 與 其 餘 21 個 亞 洲 國 家 達
中國喊出「一帶一路」，從周
拼生產、拼貿易，對外關係的
成成立「亞洲基礎設施投資銀
邊 國 家 拉 起 關 係 的 橋 樑， 就
經營似乎只是為了獲得更多外
行（ 全 稱：Asian Infrastructure
已經獲得許多的國際關注，未
資注入資金與技術；在逐漸富
Investment Bank, AIIB，中文簡稱
來，則可想見中國不顧美國阻
強之後，中國開始思量如何有
亞投行）」的共識。中國允諾
礙、與周邊各國建立起沿線的
效利用其過剩的外匯資產與產
將出資 500 億美金協助該些亞
友邦關係，並且在亞洲崛起的
能，而他們想到最好的方式為，
洲國家興建基礎建設。亞投行與
情勢。
投資「對外關係」。
現存的世界銀行（World Bank， 歐美主導）以及亞洲開發銀行
▲ 霍爾果斯位於中國與哈薩克之邊界，近年政策使然，快速發展成為西部的貿易與商業大城。
30
夯中國
封面故事
（Asian Development Bank， 日本主導）的設立目的相似，
啟動關鍵： 周邊國家搭不搭？
從經濟成長的角度來看， 目前中國已正式撥出 400 億美 金作為絲路基金、也表示亞投
由此可知，中國藉此機會與亞 在回答這問題之前，先請
行的資本亦可提供「一帶一路」
讀 者 看 看 霍 爾 果 斯（Horgos）
計畫使用，且該計畫歡迎任何
的 發 展。 這 原 本 只 是 在 哈 薩
中外企業注資合作。因此，對
2014 年年底，習近平參加
克與中國的國界交界處、新疆
於缺乏基礎建設、財政預算較
中央外事工作會議發表重要講
自治區內未經開發的偏僻鄉
緊的周邊國家得以考慮，是否
話時，更特別強調政府在外交
鎮， 經 2010 年 中 國 批 准 為 特
要加入中國為首的經貿合作
戰略上將首要推展「周邊外交」
殊的經濟特區後，逐漸展開建
計畫、體驗霍爾果斯市這般的
的工作。此與「一帶一路」計
設與發展，2014 年成立為縣級
跳級成長。
畫、成立亞投行的理念呼應。
霍爾果斯市。
洲各國建立良好關係的立意 甚為明顯。
關於陸上絲路的周邊 可 想 而 知， 中 國 的 這 個
過去鄉鎮級的霍爾果斯與
國 家， 中 國 已 融 資 且 完 成 了
轉變令自認為是世界警察的美
哈薩克一般，未有任何開發，
從哈薩克輸往中國的石油
國，坐立難安，且亟欲透過外
但 如 今 可 透 過 google 地 圖 上
管 線， 以 及 通 過 土 庫 曼、 烏
交與經貿手段，避免亞洲區國
看 到 ( 見 左 圖 )， 霍 爾 果 斯 市
茲 別 克、 哈 薩 克 通 往 新 疆 的
家過度地向中國靠攏。簽署亞
已建設管線與交通渠道，成為
天 然 氣 管 線 ( 見 下 圖 )， 而 目
投行備忘錄的成員中，與美關
商業活動繁榮的區域，而它就
前中國也已針對通過吉爾吉
係緊密的亞太區友邦，日本、
是陸上絲路連接哈薩克的第一
斯、 烏 茲 別 克、 與 歐 洲 鐵 路
韓國及澳洲，三國皆缺席即為
站。也就是說，中國是認真的，
連線的歐亞鐵路展開討論與
明顯的例子。（雖未經官方證
且中國也準備好與周邊國連接
計畫（儘管吉爾吉斯表示對此
實，然媒體皆揣測華府應有暗
了，因此，現在應關心，周邊
計畫深感憂慮）。
中施壓且阻撓該些國家涉入亞
國家願意加入「一帶一路」嗎？
投行事務。）
能 源 新 絲 路
31
預見 2015 年 3 月
放眼天下
2014 年，中國與俄羅斯簽
to the Asia-Pacific）」， 應 就 是
考量後才能得出是否該搭上這
署了長達三十年的能源合作協
針對中國頻頻挑戰美國過去所
台經濟快車的答案。
議、今年更擬與哈薩克簽署產
建立的亞太秩序而來。 身為亞太經貿區域的一
能合作協議，準確地對此區域中 最富有的兩個國家採取行動。
結語：「一帶一路」確實
份子，我們更應當正視中國快
由於哈薩克是陸上絲路的第一
是個產生亞太區域霸主的偉大
速的經貿成長與政府的學習能
個過境國，因此其與中國樂觀
計畫，正源於此，牽涉的議題
力，並應學習中國是如何利用
合作的態度，可能得以達到良
亦甚為廣泛。
其優勢與各國談判。藉此機會， 我們應好好思考如何能為自身
好的示範作用，讓其餘陸上絲 路的周邊國家更能安心與中國 合作。
周邊國家可能須將資源、
國家的侷限性換取更好的談判
經貿與商機、建設、外交關係、
籌碼，好好地思考如何面對中
領土、國安等因素，全盤納入
國正在崛起的這件事實。
至於海上絲路，相較之下， 達成的可能性則較不樂觀。首 先，中國與東南亞國家素來有 領土、領海的爭議，如著名的 「南海議題」。中國頻頻踩進 紅線、讓東南亞國家不時須向 美國靠攏、要求美國居間調停， 再加上中國在此議題上往往持 有強勢立場，使得東南亞國家 與中國關係向來較為緊張。 其次，海上絲路與美國的 亞太區域防線相重疊，其可能 會挑戰美國的軍事底線。歐巴 馬總統上任以來，不斷強調「亞 太區再平衡的戰略（Rebalance
一帶一路政策，為中國國內經濟問題提供解套、 又帶動周邊國家的基礎建設與經濟，拉攏周邊外交關係。 身為亞太經貿區一份子的我們，必須正視這項政策以及中國未來的影響力。 32
33
政治大學副校長
王振寰
一帶一路 低調和平地掀開 34
振寰教授，自 2008 年即擔任政治大學
王
第二，就是均衡各地的經濟發展。大陸經濟
中國大陸研究中心的主任，以及擔任政
發展通常都是靠特殊政策，像是先從沿岸省份建
治大學的副校長與國家發展研究所之
立的經濟特區，而這次也不例外，可沿著一帶一
教授。其對於中國近年的發展與對外策略有十分
路相關的西部省分去發展經濟。第三，整合周邊
的研究，因此由其闡述中國一帶一路政策的政治
國家的關係，從中亞、東南亞一直到中東、歐洲，
意圖，並且分析周邊國家願不願意與中國進入更
將這半邊的關係都打好。這種整合，中國不會只
緊密的合作關係，乃再適合不過的專家人選。
是講講而已。最後，事實上蓋這種鐵路對中國也 是有好處，一方面鐵路的發展方便本國產品往外
中國雄心壯志地宣布一帶一路政策，然其仍
輸出，一方面也帶動自己的產業。中國大陸現在
需虛心地邀請周邊國家參與一帶一路，蓋這連串
的經濟平均成長率已經從 10% 掉到 8%、7%，所
的交通建設勢必須經由所有周邊國的同意。預見
以他用這樣的政策讓他持續發展。
雜誌即針對此議題，對王振寰教授進行專訪。 回歸到問題，中國的一帶一路未來幾年確實 預見雜誌問（以下簡稱問）：有些人說，一帶
會改善中國的外交與國際地位，但你說這項政策
一路政策，名義上是共贏的經貿政策，然實際上
是以外交為主，我認為不是。
是一種「測風向」的外交政策，測試周邊國家 與中國展開進一步合作關係的意願與立場。您同
問：既然中國想打的是經濟牌，那他們現在就已
意嗎？
經有和俄羅斯、哈薩克簽定能源合作協議，中國 靠這兩個國家就好，為什麼還要和其他比較小的
王振寰教授答（以下簡稱答）：不是，這絕對是
國家合作？
實質的經貿政策，而且中國會投入相當多的資源 做這件事，並非只有「測試」那般簡單。當然，
答：所以一帶一路具有能源合作的意義之外，也
這政策某程度上也是外交政策，因為從陸路、海
深具外交意涵啦！大國的思維和我們很不同，他
陸涉及到不同的國家，但是它主要還是一個經濟
給這些國家很多好處，譬如說中國幫他們蓋鐵
政策。
路、以資源或關係換回，這跟我們的思維很不一 樣。這些窮國相對較窮，他們可能沒有資本蓋好
我們能以好幾個面向來看，而主要呢，是中
基礎建設，中國就幫他們蓋，相對地，資源就能
國大陸的經濟發展已經到了一個地步，他現在最
任中國取用，像是鐵、鎳、石油、煤礦等，換句
需要的就是資源，包含能源、礦產、原物料等，
話說，中國就不必再進口了！這就是為什麼非洲
這些資源很大一部分來自中亞，因此中國非常想
現在幾乎是中國的天下，因為中國就是用這種方
要與這些國家合作。
式，幫忙蓋基礎建設，換取鐵礦、石油的開採。
中國崛起的序章 採訪 ‧ 李亞璇、廖婕君、蕭方娸
35
預見 2015 年 3 月
封面故事
這項政策有實質的經濟效果，但也有外交意涵，
問：一帶一路的周邊國家，有些也是美國的邦交
非常厲害的，中國的思維廣納全世界。
國、與美國關係不錯，您認為該些國家會因為這 層因素而不加入中國發起的一帶一路嗎？
問：中國幫這些周邊國家蓋基礎建設，將基礎建 設的藍圖攤開在外國人眼底下，這些國家會不會
答：美國不是對手，對這些中亞的國家來說，美
有國安疑慮？
國太遠了！再加上，現在美國本身的經濟問題就 讓歐巴馬忙得分身乏術，因此在維持世界秩序的
答：我想每個國家一定都會考量這些東西，但他
能力上顯得愈來愈式微，現在即使看到 IS 把世界
們一定會衡量情勢，看到底哪邊比較有利。信用
搞得一團亂，美國也沒轍。
與國安的考量，是較高層次的考量，基本上是兩 個對等國家之間在談的時候才會講到，而資金貧
另一方面，還有一個很重要的原因，美國原
瘠的周邊國家和強國合作的話，應只會想到利益
來是中東石油的大買主，但自從他們自己開採油
交換而已。
頁岩之後，就不需要再進口中東的石油了，所以 美國的聲音對中東不太起作用。中東現在最大的 客戶是中國，所以中國影響力非常非常大。現在
▼
中國國務院總理李克強與哈薩克總理達成
「中哈合作框架協議」初步共識之合照 (2014.12)。 ▼ 2014 年中國主辦 APEC 之領導人大合照 (2014.11)。
36
夯中國
封面故事 來看，從中亞一直到中東，勢力最大的就是中國，
問：一帶一路政策聽起來是中國崛起非常重要與
美國現在反而愈來愈沒有影響力。
關鍵的一步吧。
不過，當然我們也沒小看美國，美國目前還
答：是，非常非常重要。假如中國真的成功連結
是世界上最大、最有錢、最有創造力的國家，只
他們背後中亞、東南亞的這幾塊的勢力，美國基
是中國的崛起確實是一步一步地跟上美國。這也
本上就是出局了！事實上，中亞過去就在蘇聯的
是為什麼，現在全球常常在講 G2，因為現在全
勢力範圍內、與美的交情本來就沒那麼深厚。這
球最有影響力的就是這兩個國家，中國和美國。
幾年來俄羅斯的勢力衰退後，中國就趁勢進去， 而俄羅斯現在的國力沒辦法跟中國比，因此你可
問：這會如何影響中美之間的關係？
以看到現在這一大塊疆土是以中國為主。非洲更 不用說，更早就是中國的天下了。
答：當然是既合作又競爭的關係，事實上看歐巴 馬上任以來，提出來的「再平衡（rebalance）」
問：台灣以及一些被認為是偏美系的國家，如日
就是針對中國。美國一直以來都不太相信中國，
本、韓國等，都不在中國一帶一路的途徑內，看
雖然國際場合上都說彼此是友好關係，可是事實
到旁邊有一個這麼強大的力量正在崛起，我們應
上美國不斷強調亞太區的 rebalance 策略，就仍
如何面對？
顯現出美中的競爭關係。 答：我們雖然非常不樂見這種情形，但我們還是 問：在中國正在崛起、成為世界最有影響力的
必須面對、不要假裝看不見。而且，事實上韓國
G2 之時，亞太區的這些周邊國家會樂見嗎？他
都會參予中國發起的活動。對於韓國來說，企業
們的立場與態度如何？
獲利是一回事，國家立場又是另一回事。這次的 一帶一路，若中國向韓國招手，韓國企業勢必會
答：這不是樂不樂見的問題（笑），這是國際
參加。這也是中國厲害之處，這麼龐大的經濟建
現實！
設項目，他們還可以邀請日本或韓國參加、一起 分食這塊大餅，一面拚經濟成長、一面獲得良好
現在，全世界都還不太適應中國的崛起（國
關係。
際地位的竄升還未超過十年），而且中國非常清 楚全世界是怎麼抱持戒慎恐懼的心態觀察他們，
作為結語，王教授表示，國際上早已開始
所以中國其實非常低調。每次講到美國，中國都
關注中國的動態，也深知中國的崛起勢在必行，
只回應：「我們不是美國的對手」，然而事實上，
然台灣卻總是慢別人好幾拍、認為中國仍停留在
中國的國際地位已幾乎與美國並駕齊驅了。
二、三十年前退步且過時的發展階段。儘管台灣 與中國的關係向來尷尬與對立，也不該總是不聞
因此，中國必須對外宣稱他們是和平崛起，
不問中國近代的政治與發展。一帶一路的後續連
來維持他們現在的國際路線。包括一帶一路，中
帶影響，目前雖尚無法估計與衡量，不過，已足
國要連結背後的勢力，但不跟美國直接對抗。這
以令人生畏。台灣人應即早開始培養國際觀、客
種崛起不挑釁、不緊張，周邊國家當然也不會有
觀地接受中國，並設法尋找一條和平共存的方法
樂不樂見的問題。
以突破現狀。
37
陳渝 ‧
權衡人民幣的國際競爭力與潛藏的隱憂
人民幣國際化可行嗎？ 文
38
對
中國來說，2014 年，是個 取得「重大成就」的一年。 在這一年中，中國成為…
全球最大貿易進出口國 全球最大外國投資目的地 全球最大外匯儲備國 全球最大黃金進口國 全球最大經濟體…… 中國是快速成長的經濟體，也 同時是離台灣最近、語言也毫無隔 閡，思考模式卻天差地別的國家。 無論你對中國的情感有多複雜，無 論你喜不喜歡，中國在許多經濟領 域上已逐漸超過美國，已經從幻想 逐漸變成現實。 中國在經濟領越崛起的過程 中，最常被談論到的就是人民幣國 際化的問題。的確，以中國的經濟 規模，以及全球最大貿易國的地位， 人民幣沒有不國際化的理由。畢竟 比中國經濟規模小得多的國家所發 行的貨幣，例如日圓、英鎊、瑞士 法郎等都已國際化。考慮到中國對 世界經濟的影響，人民幣應該國際 化的理由，是再充分不過了。
圖：蕭方娸
人民幣國際化的好處
二、規避匯率風險：中國企
四、改善外債規模及結構：
業或個人無需結匯，便可在對外
目前，中國的外債大多是以美元、
不可諱言，人民幣國際化確
貿易、旅遊等活動中直接使用人
歐元、或是日元計價。從金融風
實可以更進一步增強中國的競爭
民幣計價結算，大幅降低匯率風
暴以來，歐美日各國一波波的量
力。目前的看法不外乎下列幾點：
險，並增加對外貿易和投資的便
化寬鬆不斷加高匯率波動風險，
利性，進而促進資本流動。
使得中國必須面對高度不確定的
一、鑄幣稅收入：一國貨幣
外債匯率變化。
的發行量，最終是由該貨幣發行
三、節約外匯儲備：當貿易
權的主權國家說了算，發行多少，
結算直接使用人民幣時，中國可
如果人民幣能夠成為國際貨
回收多少，端看發行國如何決定。
大幅降低為了應對貿易赤字、以
幣，一方面可以用人民幣計價來
因此人民幣國際化之後，中國政
及貨幣投機所需的外匯儲備，因
免除其匯率風險，另一方面更可
府可藉由超發貨幣，取得變相負
此中國將不再需要如此鉅額的外
以透過各種財政及貨幣政策工具
債的權力。
匯儲備金。
來有效地化解外債風險。
39
預見 2015 年 3 月
封面故事
五、提升國際地位及財富
可以取得鑄幣權等溢價收入，
榜 首。 如 果 中 國 貿 然 讓 人 民
增長效應：人民幣國際化後得
但是這個工具的效力有其臨界
幣 國 際 化， 恐 怕 中 國 將 難 以
以更有效地推動人民幣資本市
值，不是可以任由中國政府為
因應大量資本外流所帶來的
場、債券市場產品的國際化、
之。同樣的，中國的貨幣及財
風險。
改善中國金融市場環境，也更
政政策的制訂與執行，也會受
有利於開放資本項目的自由兌
到一定程度的制約。簡單來說，
四、國際金融穩定的責任
換、利率自由化及開放外國人
中國政府某種程度將失去人民
與義務：這世界沒有只有權利、
投資股票市場等措施。如此將
幣的自主權。
但沒相關義務的事。一旦人民
可有效改善中國企業的資金來
幣國際化，中國需與其他國家
源、放大其財富創造力及全球
二、財政及貨幣政策的彈
協調，承擔國際金融穩定的任
經營能力，讓中國在世界上取
性降低：一旦國際化，外國政
務，當國際金融市場受到衝擊
得更大的政治經濟話語權。
府或是金融機構持有人民幣的
時，還須充當區域最後貸款人
數額必然大增。大規模的貨幣
的角色。不僅如此，中國會受
既然有這麼多好處，那麼
掌握在外國人手中，必然會影
到一定程度的國際金融監管，
中國政府為何遲遲不開放人民
響到中國貨幣及財政政策的制
無法任意貸款給不良債信的國
幣國際化的進程呢？
定和執行，中國貨幣政策的效
家，因而很難將貸款當成外交
力可能會受到影響。
政策工具，其金錢外交政策也
當然是因為，這世界上沒 有十全十美的事，所有的利與
三、資金移動難以管控：
害都是連結在一起的。雖然有
作為一種國際化貨幣，必然需
以上的正反利弊，各界都
夢最美，但是不能不審慎考慮
要開放其資本自由流動並且面
已有共識。但是我們認為這些
伴隨而來的問題。那麼人民幣
對利率自由化的浪潮。在這兩
利弊分析多半是「預期」因素，
國際化，會為中國帶來何種風
種因素的衝擊之下，中國將很
並非真正的立即考量。中國政
險呢？
難避免大規模的資本跨國移
府考慮人民幣是否國際化的問
動， 進 而 影 響 中 國 的 利 率 及
題，還有更現實原因，最重要
匯 率 水 準。 作 為 借 鏡 的 是，
的關鍵還是在中國內部。中國
2013 年 6 月 的 錢 荒， 上 海 各
內部的呼聲是：「人民幣為什
家銀行間的隔夜拆款利率一度
麼要國際化」？
國際化的不利因素
40
會受到一定約束。
一、財政赤字的效力有限：
飆升至 30%，再加上中國的資
雖然人民幣國際化之後，中國
本外流一直高居開發中國家
夯中國
封面故事
人民幣的內部結構問題 中國貨幣國際化是個重大 的決定，必須評估的因素很多， 不可能短期內就掌握全方面的 考 量。 那 麼 阻 礙 人 民 幣 國 際 化最大的原因是什麼？簡單的 說，就是人民幣本身。 人民幣到底有什麼立即而 現實的因素阻礙它國際化呢？ 主要的是下列三點：
一、失控的人民幣 在探討這問題之前，先看 看一組簡單的數據 ( 見圖 1)。
▲ 圖 1、GDP/M2 增幅比例
在圖 1 中我們可以看到， 1996 年到 2014 年為止，中國的 GDP 規 模 擴 張 了 約 5.1 倍， 但 是，在貨幣發行量 M2 上面卻增 加了 16.1 倍。到了 2014 年底， M2 總額約為 GDP 的 3.2 倍，等 於在過去 20 年間，在中國平均 GDP 以 每 年 9.45% 的 幅 度 成 長 的同時，M2 貨幣量也逐年增加 16.76%。 換 句 話 說， 每 一 塊 錢 的 GDP，中國政府卻向市場投 放了 1.77 元的貨幣。 ▲ 圖 2、人民幣 / 美元匯率變化
41
預見 2015 年 3 月
封面故事
這 麼 大 的 貨 幣 投 放 量， 將無可避免的引發通貨膨 脹。 這 說 明 了 為 何 中 國 的 物 價幾乎以逐年翻倍的速度在 飆漲。
二、矛盾的內貶外升 中國是全球最大的貿易 國。人民幣投放量如此之大， 也很可能是因為人民幣兌美元 的匯率變化所導致的。那麼人 ▲ 表 1、中國大陸地方債主要融資主體與資金來源 (%)
民幣對美元的匯率又如何呢？ 我們再看看 ( 見圖 2)。 在圖 2 中，我們可以看到 在 2005 年之前，人民幣對美元 匯率一直是鎖定在 8.28 左右。 但是從 2005 年開始，人民幣對 美元逐漸升值，到 2013 年底更 高 達 6:1，2014 年 則 維 持 在 6.2 上下震盪。 從這邊我們看到一個矛盾 的現象，隨著人民幣對美元的 升值，理論上外貿收入可兌換 的人民幣應該是同步減少的， 但實際上人民幣的投放量卻是
▲ 表 2、中國大陸地方債主要融資資金來源 (%)
不斷的放大。這一來一往之間， 人民幣虛胖的水分就很值得 注意了。
42
夯中國
封面故事
理 論 上， 在 一 個 完 全 公
那麼中國境內這麼大量的
開的市場，一個超發的貨幣應
人民幣到底流到哪裡？這就是
該在市場上急速貶值。畢竟市
我們要說的第三點。
場不可能為了人民幣無限買 單。此時，尚未國際化的人民
為這些融資平台買單呢。不意 外！一樣是銀行。( 見表 2) 您 不 難 發 現， 在 中 國 的
三、隱藏的地方債務
幣就起了作用！中國是一個外
地 方 債 中，56.55% 的 資 金 直 接 來 自 銀 行。 而 債 券、BT 及
匯管制國家，整個國家的外匯
近 二 十 年 來， 全 中 國 各
信託融資這三項，一樣是直接
都牢牢的掌握在人民銀行（中
地瘋狂地進行各種基礎建設，
或間接地來自銀行或是相關的
國 央 行 ） 手 中， 使 得 人 民 幣
而基礎建設需要非常可觀的金
金 融 體 系。 前 四 者 合 併 加 總
無法自由兌換成其他的強勢
錢。以中國目前人均 GDP 約為
為 83.1%。 換 句 話 說， 中 國 的
貨幣。
6,700 美元來說，各級政府並沒
銀行體系承擔了絕大部分的地
有足夠的稅收來從事如此大規
方債風險。而這些貸款，政府
透過這種內外隔絕的方
模的基礎建設。要靠中央政府
幾乎都附有相對的連帶償付
式，這等同在人民幣與美元等
補助也是不可能的。那麼中國
責 任。 但 是 這 些 地 方 債 並 未
主要貨幣之間築起了一道新的
地方政府到底有何神偷妙計？
列 入 中 國 國 債 的 統 計 範 圍。
金融長城。歷史上的「長城」
它是屬於一種隱藏性的政府
不但阻擋游牧民族入侵，也同
答案很簡單，沒錢就去「借
時阻擋了漢民族向外流動的腳
錢」，舉債經營，拿未來的收
步。而中國的金融長城，讓中
入來抵押成現金。那麼從哪邊
中 國 地 方 債 總 額 在 2013
國政府能夠在超發人民幣的情
借呢？當然是銀行！貨幣要投
年估計已經超過 3 兆美元，約
況下，將其牢牢掌握在中國境
放到市場的第一道窗口通常也
佔 全 年 GDP 的 31.45%。 這 個
內，後果是，這樣的貨幣政策
是經過銀行，這又衍生出第二
比例在中國官方認為是「可接
會導致中國國內的通膨、游資
個問題：地方政府是透過什麼
受」的範圍。預估中國的地方
氾濫，及物價指數不斷拉高。
管道向銀行融資的呢？ ( 見表 1)
債總額可能佔中國銀行貸款比
與此同時，在境外流通的人民
負債。
率 25% 以上。而中國地方債的
幣數量非常微不足道，讓人民
在表 1 中我們看到資金主
成長幅度遠高於 GDP 的成長幅
幣在國際市場中不斷的升值。
要來源大多來自於地方融資平
度，並且高度與地方政府的土
這其中雖然有來自美國的壓
台，或是上級政府撥款。但是
地財政掛勾。中國許多地方政
力，但由於境外人民幣數量極
這兩者其實幾乎等同。因為上
府的土地財政往往佔其財政收
小，這壓力並不足以讓人民幣
級政府的撥款大多數也是來自
入 30 至 40% 左 右， 甚 至 達 到
崩潰。
其它來源的融資平台。而誰來
50% 以上亦所在多有。
43
預見 2015 年 3 月
封面故事
透過地方融資平台，地方
如今中國一線城市，如北
的地方債在 2014 年底到期的約
政府將土地質押給銀行換取基
京、上海、廣州等地的房價已
佔 45%，在 2018 之前到期的則
礎建設資金。在土地拍賣後，
經遠高於台灣台北，有些區域
高達 81.25%。
將土地及貸款轉手給房地產開
甚至直逼東京、香港。全球房
發商。而開發商最終將土地、
價所得比最高的四個都市全部
房屋及貸款成本再轉一手給
都在中國，分別是深圳 (35 倍 )、
購 屋 者。 這 一 整 套 系 統 能 夠
北京 (32 倍 )、廣州 (30 倍 )、上
運轉的關鍵在於，房價必須不
海 (28 倍 )。
中國式解決方案 中國政府不是沒意識到 前述種種的問題。目前中國正
斷 的 增 值， 而 且 市 場 對 房 屋 的需求一直不減。但這方法終
西方世界房價最高的英國
逐漸縮緊地方債的發行權限，
有其極限。當自有住房比例高
倫敦，房價所得比只不過 15 倍，
希望控制地方債的問題，不要
到一定程度時，必然導致市場
約為廣州的一半。中國的房價
讓它爆發開來。而中國社會內
需 求 降 低。 而 不 斷 推 高 的 房
已遠遠超過一般工薪階層所能
部對房產稅的討論也一直沒斷
價 終 將 打 消 消 費 者 的 熱 情，
負擔的範圍。難怪美國人笑稱：
過。如果房產稅開徵，地方政
房市泡沫化的慘劇隨之而來。
「我們在印鈔票，而中國人在
府對土地財政的依賴，將從新
而這狀況已經在發生了。
印公寓。」據統計，這些鉅額
建房移轉到已經有房的業主身
▲ 中國人民銀行，現為中國的中央銀行，也是世界上資產第二大的中央銀行。
44
夯中國
封面故事
上。不過這等於在變相懲罰已
調 整 到 一 個 適 當 比 例， 中 國
發出來的問題，將可能上升到
經買房的業主。買房時已經被
的 經 濟 可 能 面 臨 硬 著 陸（hard
動搖「國本」的問題。
剝過一次皮，現在為了保有房
landing）。 然而，不能國際化，並不
產還得不斷的被拔毛。因此中 所有問題都是環環相扣，
妨礙人民幣「區域化」。人民
一個環節出錯，馬上就會引發
幣「區域化」的步驟早已開始。
骨牌效應。為了土地財政，地
由於中國周邊地區的經濟實力
人民幣超發，這個問題其
方政府需要大規模基建。而大
除了日韓港台之外，與中國相
實並沒有什麼好的解決方案。
規模基建，所需的資金遠高於
比相對弱小。尤其是中亞、俄
方法之一是透過貨幣緊縮，從
地方財政所能負擔，只能向銀
羅斯及東南亞，政經局勢相對
市場上收回超發的人民幣。但
行融資。銀行為了提供地方融
不穩定。這都給人民幣在區域
是這很容易引爆金融體系的流
資，必須拆借大量資金。而中
流通創造了比較寬鬆的條件。
動性危機。2013 年 6 月的錢荒
國央行為了避免流動性危機拖
就是證明。這可以視為中國新
垮銀行體系，只能大量印鈔。
中 國 一 直 有 個 夢， 夢
政府對銀行系統的警告。
最後，為了不引發人民幣的崩
想 讓 人 民 幣 如 同「 歐 元 」 一
盤，中國央行必須將一切人民
樣， 變 成「 亞 元 」 的 基 礎 貨
幣納入「可管控」範圍。
幣， 可 以 在 亞 洲 區 域 間 自 由
國社會內部的反彈相當強烈， 何時實施還在未定之天。
另一個方法則是通貨膨 脹，透過物價上漲來稀釋貨幣
流通。不同的是，歐洲各國讓
購買力，進而讓貨幣總量與實
整體來看，人民幣的基本
渡貨幣主權拱出歐元，然中國
體經濟間取得一個相對平衡。
結構虛弱，如果貿然國際化，
不會讓渡人民幣的主權，故這
此方法伴隨中國過去 30 年的經
或是開放外資銀行在中國設
也就意味中國不太可能與另一
濟發展不斷地重複發生。最近
點，都有可能對中國的貨幣金
個主要貨幣─日圓，攜手合作
的 一 次 發 生 在 2013 至 2014 之
融體系產生巨大的震盪。為了
來打造「亞元」共同區。從政
間。在那一陣子，中國 CPI 指數
避免此類狀況發生，中國勢必
治上來說，亞洲各國對於中國的
每個月幾乎都是以 2% 以上的數
得在國際貨幣與人民幣之間築
恐懼及紛爭也很難讓亞元單一
字在狂飆。
起一道防火牆。
貨幣化。
緩和性的通膨其實是經濟
這一道金融防火牆除了可
但如果中國能將人民幣
發展過程中常見的現象。畢竟
避免歐美等發達資本國對中國
變成區域流通的主要貨幣，其
隨著經濟發展，社會的整體收
貨幣系統的攻擊之外，也為中
實中國政府並不那麼在乎人民
入水平提高，物價很難原地不
國內部的大量資本外逃形成一
幣有沒有國際化。一個由中國
動。但是高速通膨等於是掠奪
定程度的阻礙。畢竟在現有管
完全控制，獨立發行的准區域
整體社會的財富。坦白說，這
制體系下，中國每年外逃的資
流通貨幣其實更符合中國的
一條路是中國政府最有可能選
本都已經是全球榜首。如果貿
利益。
擇 的 道 路。 而 要 將 GDP 與 M2
然國際化，中國的金融體系爆
45
影子銀行風險再度浮現
高速經濟成長的隱憂 文 李亞璇 ‧ 46
中
國國務院總理李克強於 1 月 21 日，出席 2015 年世界經 濟論壇（WEF），發表主題
演講《中國經濟轉型的全球影響力》， 向全球領導與經濟學者報告中國近年 來的經濟政策與動向，參與者無不聚 精會神地聆聽李總理的一字一句。 十年來，中國已逐漸成為全球第 二大經濟體且也是發展潛力最大的國 家， 去（2014） 年 的 經 濟 成 長 7.4% 卻 顯 現 為 24 來 最 弱 的 一 次、 且 今 （2015）年看來仍會下修 GDP 成長率 為 7% 左右。過去，經濟學者擔心中 國房地產市場、地方政府融資平臺、 影子銀行泡沫等國內的經濟問題，而 今年又因為經濟成長減速，令人擔心 環環相扣的金融債務是否會誘發成系 統性風險。 李 克 強 於 論 壇 中 承 認， 中 國 經 濟今年衰疲壓力大，但是強調，「中 國不會發生區域性、系統性的金融風 險。」示意中國中央政府也高度關注 著外界所擔心的影子銀行、地方債務 等危機，且也正在盡全力採取措施監 管與控制風險。 以下報導提供您瞭解影子銀行， 並瞭解目前中國影子銀行的規模，及 後續發展是否有釀成系統性風險的 可能性。
圖：廖婕君
影子銀行的定義
會應監管的影子銀行作出 定義，主要分作三類：
遊走於法律邊緣 影子銀行規模難以捉摸
最基本的解釋，影子銀行 是指一些「非銀行」的仲介機
一是不持有金融牌照、完
影子銀行的定義為非正規
構提供與傳統商業銀行類似的
全無監督的信用仲介機構，包
銀行所發放的借貸與其他金融
金融服務。確切的定義，至今
括新型網絡金融公司、協力廠
服務，那麼，政府要如何掌握
經濟學者仍有爭議，不過，一
商理財機構等。
影子銀行呢？
般來說，影子銀行通常遊走於 法律邊緣，非法地提供民間與 企業借貸、賺取高利息。 2013 年， 中 國 國 務 院
二是不持有金融牌照，存
2011 年，中國央行於《2010
在監管不足的信用仲介機構，
年第四季度貨幣政策執行報
包括融資性擔保公司、小額貸
告》中提出「在巨集觀調控中
款公司等。
需要更加注重貨幣總量的預期
下 發 各 部 委 會《 國 務 院 辦 公
引導作用，更加注重從社會融
廳關於加強影子銀行監管有
三是機構持有金融牌照，
資總量的角度來衡量金融對經
關 問 題 的 通 知 》， 此 即 俗 稱
但存在監管不足或規避監管的
濟的支持力度，要保持合理的
為 107 號 文， 首 次 正 視 中 國
業務，包括貨幣市場基金、資
社會融資規模，強化市場配置
影 子 銀 行 的 事 實， 也 為 各 部
產證券化等。」
資源功能…」，因此政府開始 逐月統計社會融資之數據。
47
預見 2015 年 3 月
封面故事
社會融資規模是指實體經
增加、反而社會融資總額飆漲
皆未列在社會融資的統計
濟直接或間接從金融體系獲得
46% 至 1.69 兆圓人民幣，影子
內容中。
的資金總額。過往，央行只計
銀行彷彿因降息獲得重生。
算新增人民幣借貸總額，然由
信評公司穆迪（Moody´s）
於金融市場借貸的活躍與多元
儘管社會融資是為統計
則估計中國影子銀行規模達 45
性，央行於是另創社會融資之
「影子銀行」規模而來，然而，
兆 人 民 幣， 相 當 於 中 國 GDP
計算方式，以掌握整體金融體
仍有許多民間私下的借貸未被
的 71%。而這究竟是中國官方
系，包含信貸市場、債券市場、
算入。其「非法」與「高風險」
統 計 得 準 確， 抑 或 是 美 國 信
股票市場、保險市場及中間業
之性質使政府官方根本無法
評公司估計方法較為公正中
務市場之融資規模。
（或不願）揭露實際數據，因
立？ 我 們 局 外 人 也 無 法 擅 自
此社會融資的統計數據也僅供
推論。
由 圖 表 可 看 出，2014 年
參考用。
六月前，新增人民幣貸款皆僅
數條導火線連接壞帳 另一顆不定時未爆彈！
佔社會融資總額的 50% 左右，
再 加 上， 金 融 業 務 的
暗示表外融資活動盛行，之後
快速發展使得融資工具日新
該現象雖有稍微舒緩。然而，
月 異， 創 新 的 融 資 渠 道 仍 在
經 過 央 行 11 月 底 的 降 息 後，
增 加， 例 如 私 募 股 權 基 金、
中國央行副行長胡曉煉
十二月的新增人民幣借貸量未
對 沖 基 金 等， 然 該 些 項 目
曾 表 示，「 影 子 銀 行 本 身 是 反 監 管 和 業 務 競 爭 的 產 物， 在一度程度上滿足了經濟發 展多元化背景下的多層次融 資 需 求， 故 不 能 因 為 它 的 套 利行為而採取簡單否定的 態度。」 的確，影子銀行促成了某 些受嚴格監管的行業獲得借貸 款項，例如房地產、地方融資 平台，以及部分風險較高的製 造行業。但那是在經濟快速成 長，融資款項會被償還的時候。
48
夯中國
封面故事
2014 年開始，中國房市出 現下滑徵兆、製造業產能過剩
發展之速度與規模已無法再 被政府忽視。
導致產品滯銷、地方政府債務
目前來看，中國的影子銀 行規模確實正在壯大，然而， 我們也可以看到中國的央行早
過高等問題逐一浮現。這些問
107 號 文 提 供 影 子 銀 行 定
自 2010 年即開始開始擬訂相關
題使得第四季的不良貸款率創
義 之 外， 亦 提 出 央 行、 銀 監
辦法監管影子銀行、去槓桿化
近四年新高──商業銀行的不
會、證監會、地方政府等機構
等，而該些監管措施亦正在發
良貸款率達到 1.29%，而整體銀
之責任分工，以及針對銀行使
揮成效。
行業機構的不良貸款率攀升至
用資金池的限制。顧名思義，
1.64%。
資金池得以將一攬子借貸協議
中國影子銀行風險已
中的帳戶餘額集合管理與使
逐漸受到政府與主管機關
目前，不良貸款的規模已
用、達到委託貸款的最大限度
控 制， 從 統 計 數 據 也 可 看
高達人民幣 8277.4 億元。而未
之靈活應用。然而，集中管理
出影子銀行的規模有收縮
來若維持經濟成長放緩、壞帳
與營運將會增加投資槓桿，銀
現象。而即使中國經濟問題的
風險無法降低之狀況，銀行呆
行 可 再 將 該 些 融 資 商 品 化、
其中一環不慎出問題，我們也
帳將可能達到人民幣 1.13 兆元，
轉 貸 出 去， 進 而 拉 大 資 金 槓
不認為，目前影子銀行的規模
東方資管預估，2015 年不良貸
桿 乘 數。 有 鑑 於 此，107 號 文
會誘發系統性風險（註：根據
款率恐升至 1.52％，攀上高峰。
限制銀行使用資金池，「單獨
IMF，目前美國影子銀行規模以
因此外界才開始擔憂，一旦其
的 業 務 管 理 體 系， 實 施 單 獨
及 接 近 美 國 GDP 100 % 的 水 準
中一個銀行機構無法償還債務
建賬管理。」
都較中國更高）。
的導火線被引燃，就有可能引 今 年 一 月 甫 發 布 的《 商
以 現 今 的 局 面 來 看， 影 子
業銀行委託貸款管理辦法（徵
銀行應如同中國向外界發布的
求意見稿）》，又再次針對委
新聞稿雷同，「影子銀行的風
託貸款施加限制，即委託貸款
險被政府定性為『總體可控』
不得從事債券、期貨、金融衍
的 」， 但 2008 年 國 際 金 融 危
生品、理財產品、股本權益等
機表明，影子銀行風險具有復
2011 年中國央行首次新增
投資。此管理辦法拘束委託貸
雜性、隱蔽性、脆弱性、突發
社會融資之統計項目，2013 年
款 之 後 續 走 向， 限 制 銀 行 不
性和傳染性，容易誘發系統性
中國國務院 107 號文亦首次正
得 假 藉 此「 間 接 的 中 間 業 務
風險。因此，中國仍要認真汲
視影子銀行的存在，今年年初銀
管道」曖昧地直接借貸予企
取國際金融危機的深刻教訓，
監會又發布《商業銀行委託貸
業、 遏 止 銀 行 的 表 外 信 貸 風
進一步增強大局意識和憂患
款管理辦法（徵求意見稿）》，
險， 也 間 接 地 控 制 中 國 股 市
意識，將負面影響和風險降到
可看出政府注意到影子銀行
的過熱。
最低。
發系統性風險。
中國政府 擬法規捕捉影子
49
中國房市泡沫化？
高速經濟成長的隱憂
中
國房市在過去幾年呈現噴射 式 成 長。2008 下 半 年 受 金 融危機影響，中國出口急轉
直下，大量中小出口企業關閉，沿海地 區失業潮出現。為了刺激經濟發展，中 國政府推出四萬億投資計畫，共十項擴 大內需措施，家電下鄉、汽車下鄉等消
文
化超額產能的政策也陸續實施。
廖婕君 ‧
這十項措施釋放大量資金，由於當 時仍處於一個景氣低迷點，市場上氾濫 的資金找不到合適的投資標的，因此資 金皆湧入房地產市場。這正是為什麼當
50
圖 :Bloomberg
時會有許多的企業集團投入了
產則不然，只要買塊地擺在那
房地產開發的原因之一，許多
邊，土地就會幫你賺錢。」
轉折的 2014 年： 中國房市風雲變色
企業主也用個人的名義置產。 在這樣的環境下，中國富
2014 年 中 國 經 濟 成 長 明
類似這樣的例子比比皆
人購買第二、第三套房作為投
顯趨緩，儘管中國貨幣政策明
是。一位花了大半輩子在科技
資的現象已成常態，地方政府
顯趨於寬鬆，但實體經濟的改
產業闖蕩的企業大老，在退休
撥款給地方建商修建房屋創造
善 並 不 明 顯。2015 年 1 月 20
後發現房地產「太好賺」而轉
就業，房價也水漲船高。
日，中國國家統計局公布數據
戰房地產。先不談那位企業老
顯 示， 中 國 2014 年 GDP 成 長
闆之後涉入炒房疑雲而吃上官
但問題來了，城市發展的
率為 7.4%，是 24 年以來增長最
司的部份。報載他的名言是：
腳步根本跟不上炒房的速度，
慢 的 一 年， 尤 其 是 2014 年 12
「電子業是『茅山道士』（毛
新建高樓的空屋率越來越高，
月份經濟活動表現，受到房地
利只有百分之三到四），但地
房市泡沫的大浪正悄悄到來。
產市場拖累，工業產能過剩，
51
預見 2015 年 3 月
封面故事
固定投資增速繼續沉底，第四 季 GDP 成 長 ( 圖 一 ) 僅 7.3%， 創 2009 年來新低。 然而經濟成長趨緩，也意 味著中國城市化速度減慢、內 需減少，而房市必然連帶受到 影響，進而使得建商上游水泥 和鋼鐵製造商也受到影響。 2014 年全國主要城市房價 出現集體下跌，房地產市場上 ▲ 圖 1、中國 GDP 成長率
投資需求日益減少，資金紛紛 流向股市、理財產品或海外投 資等，使得房市整體需求下滑。 中國的房價終於告別「只漲不 跌」的神話。
房價年成長率 首次出現下滑 根據圖二中國房地產測評 中心發布的《中國城市住房價 格 288 指 數 》 資 料 顯 示，2014 年 12 月，中國城市住房（一手 房）較上月下跌 0.26%，全國一 手房價格指數連續九個月出現 下跌，指數值更是創下了 2013 年 11 月以來的新低。年成長更 首次出現下降，降幅為 0.74%。 ▲ 圖 2、中國一手房 ( 預售與新成屋 ) 交易價格指數表
52
夯中國
封面故事 封面故事
房市泡沫破裂 鬼城效應蔓延？
尤其過去地方政府與開發 商的過度投資，但真正移居人
李嘉誠撤離的動作難道是 中國經濟危險的訊號嗎？
口增長緩慢、入住率低、城市 目前，投資人最擔心的是，
房屋庫存量去化的受限等，讓
政府方面， 為了壓抑樓市
中國房市「會不會」泡沫化？
房價崩盤案例增加，很多三、
泡沫化，過去三年打房措施不
又或者，假如被哄抬過高的房
四線城市已有價無市，日前傳
斷，但隨著泡沫化壓力增加，
市都勢必會經歷這段泡沫過程
出如秦皇島、惠州等不少預售
今年起官方對打房的態度開始
的話，那這顆泡沫「什麼時候」
屋，即使大幅降價四成仍乏人
轉變，政策包括降低開發商土
會破？長期來看，一線城市的
問津。許多郊區更是空無一人，
地保證金、放寬戶籍准入規定、
人口持續流入，帶來穩定的市
這類鬼城的房市泡沫問題，仍在
差別限購的鬆綁等，並開始推
場需求，因此吸引了許多房企
持續的加溫中。
出自用首購的利率鬆綁等新刺
開始積極購地。新型城鎮化的
激措施。從以往的「控房價、
推進，成為市場長期發展的重
當然，泡沫會破滅，富人
抑需求」轉變成當前「促改善、
要支撐；而大規模的「棚改」
脫手房產並向海外轉移，香港
穩消費」。於是「限購」、「限
則能平衡商品房建設放緩對於
商業龍頭李嘉誠分別在 2013 年
貸」、「限價」等各項行政干
經濟增長帶來的負面影響。然
及 2014 上半年陸續拋售北京、
預手段在持續退出。
而城市間的分化依然明顯，雖
上海、廣州等物業大樓，被市
然一線城市年底成交量回升，
場視為逃命警訊。中國房市隨
然而中國政府已在放寬
但部分三、四線城市供大於求
後步入衰退期，李嘉誠在中國
銀根與購屋的限制，是否能止
情況嚴重。
房市泡沫最尖峰時期退出市
住下滑的房市？中國政府對於
場，如今不得不佩服他的精準
政策推動相較其他國家有更強
眼光。
烈的主導能力，未來對於房市
房地產泡沫化下的獨特產 物—中國的「鬼城」效應也正 不斷擴散。
政策調整力道與方向更具有 近期再宣布將和記黃埔和
關鍵性。
長江實業兩家公司重組為長和 中國過去五年來新建的樓
集團，並將集團註冊地由香港
房地產的泡沫並不罕見，很
房空屋率平均達 15%，預期未
遷至開曼群島。如此重大的舉
多國家的各個時期都會發生，
來三年將突破 20%，相較於美
措，其實傳遞了一個訊號：
中國房市飆漲累積十年，到了 泡沫修正的轉折點，是系統性
國在泡沫化的平均房屋空屋率 約 10%，中國庫存問題更顯嚴 重，為了改善城鄉差距的「城
“李嘉誠在撤離，不僅撤離 大陸，還撤離了香港。＂
的大崩盤、抑或是健康調整的 緩步下滑，如何讓這個大泡沫
鎮化」，中國政府在此遭受明
安全著陸，將是後續房市政策
顯壓力。
導向的關鍵。
53
蕭方娸 ‧
房市低迷之際 投資熱錢流向股市
文
滬港通開鍘 陸股牛氣逼人
2
014 下半年，幾乎金融市場天 天都在討論一個夯話題─中國 政府即將啟動滬港通，為沉靜
7 年之久的中國股市注入一股活水， 為了搶搭滬港通的超級利多，大家無 不捧著大把大把的鈔票排隊準備入 場，開啟下半年度的廝殺之戰。
金融海嘯後 中國首次鼓勵外資灌注 大陸股市已持續低迷了一段日 子。金融海嘯過後，股市從 6000 的
54
圖：廖婕君
高點摔落至 1700 多點，突如其
利潤分紅等方面存在諸多問
有助企業直接籌資，『以開放
來的崩跌，也讓超過 7 成中國
題，資訊不對稱導致吸引投資
促改革』刺激大陸資本市場的
散戶股民虧損連連，高達數十
成效不佳，間接融資在中國市
發展，消息一出，立刻引發全
萬億的資金憑空蒸發，使得散
場上盛行，「結構風險」加上
球市場的關注。
戶不禁紛紛怒批，中國股市已
「資金封閉」成為外資卻步的
成為「世界上最大的萬人坑！」
主因。
低迷的股市行情延續了 7 年， 直到 2014 年初都仍未見轉機。
為了振興低迷不振的股
市場經濟成長放緩 熱錢竄入大陸股市
市，習近平大推金改、掃貪， 中國證券市場與金融市場
中 國 政 府 更 於 2014 年 中 提 出
除了股市長期萎靡不振之
一直以來存在許多弊病，由於
滬港通，期望未來對大陸證券
外，近幾年來，中國大陸經濟
中國國營企業比例高，市場壟
市場有興趣的資金都可借道香
成長趨緩，加上房市低迷也讓
斷與貪腐嚴重，在證券市場上，
港，錢進大陸。他們認為，此
北京政府格外擔憂。根據中國
上市公司資訊披露、治理結構、
舉得以刺激低迷的 A 股市場，
房地產測評中心發布的中國城
55
預見 2015 年 3 月
封面故事
市住房價格 288 指數資料顯示， 2014 年 12 月， 中 國 城 市 住 房 （一手房）較上月下跌 0.26%， 而 製 造 業 PMI 指 數 ( 見 圖 1) 也 持續降至 50 附近，反映製造業 整體動能減弱、建築業商務活 動趨緩。 持續低迷的景氣也讓中國 央 行 在 2014 年 末 意 外 調 降 利 率，為逾兩年來首次降息，寬 鬆的貨幣政策加上大眾游資一 ▲ 圖 1、中國製造業採購經理人指數─當期值
窩峰至房市撤離，投資人的資 金到底應該何處去？ 首當其衝的就是長期落後 全球股市漲幅的中國股市，當 全球股市資金行情愈燒愈旺， 美、歐股市迭創歷史新高，而 房市低迷造成資金於市場上流 竄，因此北京政府有意股市政 策做多，激活陸股，如持續擴 大 QFII、RQFI 的 額 度， 以 及 開 鍘滬港通引外資，上證指數果 然如日中天，在 2014 年末一舉 來到 3200 點，全年升幅超過五 成，而單日成交量也持續改寫 世界紀錄，滬、深兩市單日成 交量最多達 1.07 兆元人民幣， 冠絕全球。
▲ 圖 2、上海股票證券新開戶表
56
夯中國
封面故事
由北京政府主導的這波漲
障。另一個讓外資卻步的理由
之 際， 投 資 人 最 關 心 的 仍 然
勢看起來無上限，讓上證指數
是，若在香港出售上海 A 股，
還是：陸股還會繼續牛市嗎？
擺脫八年的熊市，股民荷包賺
需提前一天把股票交給券商託
我要關注的風險是什麼？
得滿滿。但歡騰過後，外界也
管，將導致成交價格與實際價
開始揣測─ 2015 年，上證指數
格產生很大的落差，也嚴重影
其 一， 你 要 知 道， 在 中
這波漲勢還能延續嗎？還是會
響投資人的獲利，堪稱投資人
國證券市場中，散戶佔有極大
重蹈 2007 年的覆轍？從最高點
最大的夢魘。
一席之地，尤其在政府為振興 股 市 釋 出 利 多 之 後， 根 據 上
一路下滑，市值一夕之間蒸發 除了滬港通規則尚未完
海 證 券 交 易 所 統 計 ( 如 圖 2)，
善之外，對於過熱的股市，北
自 11 月 下 旬 開 始， 陸 股 開 戶
京政府似乎也開始採取一些動
數 激 增， 至 2014 年 12 月 底 散
作，避免股市過熱而泡沫化。
戶開戶數更達 151 萬戶，反觀
在 1 月的中國證券監督管理委
機構投資人的成長率近乎停
員會 ( 簡稱證監會 ) 新聞發布會
滯。根據當地券商所言「高達
總結來看，上證指數 2014
上，證監會開始對融資融券業
七成以上的散戶比例，主導上
年全年漲幅高達 52.87%，堪稱
務進行整治，顯然北京當局不
海股市的資金行情。」也就是
全球最牛的股市，但漲多之後，
希望看到股市過度炒作，因此
說，中國的散戶如螞蟻雄兵般
同樣將面臨了拉回的盤整局
有意調控，大動作宣布暫停三
撐起大盤，然而，散戶的動向
勢。
家大券商新開融資融券客戶信
難 以 預 測， 且 易 受 市 場 風 向
用帳戶三個月。儘管證監會宣
影 響， 這 樣 的 結 構 使 得 大 盤
2015 年新春剛開始，陸股
稱此舉是例行查驗工作，但看
非常容易受任何風吹草動而
的成交量不若 2014 年尾來的強
來短期之內，陸股將不會有太
跟著波動。
勢，是否外資開始對陸股興致
大的作為，除非市場上又在釋
缺缺呢？或者，是政府動向開
出另一波激情。
了 23.19 萬億人民幣？
激情過後 2015 年陸股漲多拉回
始改變了？ 根 據 外 媒 表 示， 外 資 對 於滬港通的技術面仍有太多顧
其 二， 中 國 政 府 政 策 就 像 一 隻 看 得 見 的 手， 伸 入 中
大陸股市未來動向 政府意向為重要風向球
慮，特別是滬港通所採取的保
國 各 個 市 場， 而 股 市 也 不 例 外。2014 年 初， 習 近 平 大 推 金 改、 掃 貪、 以 及 大 動 作 開 通 滬 港 通， 甚 至 宣 布 今 年
管制，保管制將股票以券商名
綜 觀 2015 年 上 半 季，
即 將 推 出 深 港 通 等， 大 動 作
義持有，未放在客戶名下，而
上證指數走勢不再一股腦兒
的佈局果然激活低迷不振的
外資擔心萬一託管銀行倒閉，
往 上 衝， 市 場 上 開 始 出 現 看
大陸股市。
投資人權益將不會受到任何保
空 的 聲 音， 在 走 勢 仍 未 明 朗
57
預見 2015 年 3 月
封面故事
然 而， 有 些 時 候， 中 國
上 證 指 數 從 2015 年 開
北京政府的動向，投資人可持
政府的意向卻沒有其魄力那麼
盤 至 今， 走 勢 一 波 三 折， 也
多加關注中國的貨幣政策是否
好 捉 摸。 當 2014 年 尾 全 球 都
難怪外媒會形容中國股市是
寬鬆、投資氣氛是否活絡、政
在慶賀上海股市的牛市之時，
「 一 個 變 動 劇 烈、 並 且 共
府政策面是否作多以及中國的
中國政府卻又選擇在股市最
黨 政 府 影 響 力 極 大 的『 新
金融改革進程等等。
活 絡 之 時， 大 打 券 商 的 融 資
方程式』。」
融 券 業 務， 等 於 在 一 股 熱 的
58
投資人頭上上狠狠澆了一桶
展望大陸股市，離 2007 年的
冷水。這也是為什麼中國股市
高點仍有一大段距離。而外媒
常被戲稱「政策市」，北京政
形容 2015 年的中國股市：「預
府自己球員兼裁判，如果投資
期股市會長得更高，但也會遭
者能緊跟政府動向做投資，勢
遇 大 震 盪（turbulence）」，
必能迎來一波錢潮。
主導陸股最大的變因仍然還是
對於大陸股市，我們持偏多 看待，但切記不要追高，仍需 小心謹慎，才能在這變幻莫測 的市場中站穩腳步。
夯中國
封面故事
圖 為 上 證 指 數 從 2006 年 至 2014 年的走勢。 自 2007 年股市大跌後，中國 股 市 歷 經 了 多 年 的 低 迷， 在 2014 年北京政府有意做多後， 終於向上攀升，成為 2014 年 最耀眼的黑馬。
圖 為 上 證 指 數 從 2015 年 的 走勢 2015 年元月開始，上證指數波 動劇烈，大洗三溫暖，徘徊在 3000 點附近，距離 2007 年的 高點仍有一大段距離。
59
企管研究所碩士以及
從底層拔擢菁英 源源不絕的人才與智庫
交通大學科技管理研
張建清認為，中國共產黨
究所博士的光環，進入洋華光
願意讓基層有能力的人往上升
電，現擔任行銷主管與公司副
調，也就是說，基層的公務人
總之職務。
員若懷有為黨、為國貢獻的責 任感，其才幹與「業績」必然
在任職於洋華光電的這段
會受到上層重用，並被提拔。
期間，張副總每個月都飛往中 國惠州廠房或是北京、上海出
對於中國，一個選才機制
差、每次造訪期間都至少一周。
不甚透明，且在位者權力一把 抓的國家，能維持選賢與能的
對於一個長時間頻繁往返
機制相當重要、也甚為難得。
中國的台資企業家來說，他觀
這表示中國在位者鼓勵菁英發
察著中國，也看到中國如何在
揮自身價值、輔佐執政者，而
短時間內，快速發展政治、經
這種機制若走向良善循環，足
濟、外交、都市發展等各項政
以撐起一個國家走向富強。
策的關鍵原因。
採訪 李亞璇、廖婕君、蕭方娸 ‧
洋華光電 張建清副總之肺腑之言
不可小覷的中國菁英政治 60
張
建清，頂著中山大學
張建清舉目前中國共 產黨中央紀律檢查委員會書 記（ 簡 稱 為 中 紀 委 書 記 ） 王岐山為例。 王 岐 山 高 中 畢 業 之 後， 參 加 上 山 下 鄉 運 動、 在 陝 西 延 安 馮 庄 公 社 插 隊 勞 動、 又 到 陝 西 省 博 物 館 工 作， 其 後 又開始接任中央書記處農村 政 策 研 究 室 的 工 作、 國 務 院 農村發展研究中心聯絡室 主任等。其從各個領域的基層 拾起工作，苦幹實幹了十餘年， 逐漸開始備受肯定與推薦，也 自此展開其從政的生涯。 其後，在亞洲金融風暴中， 王岐山被中央派往廣東、海南 省 等 地 方， 擔 任 要 職， 分 別 協助緩和金融業不良貸款以及 房地產泡沫之問題，成功解決 這些地方問題，讓王岐山立下 功績。 中央肯定王岐山的能力與實
提到王岐山這位中紀委書
2003 年，當北京市市長隱
力。而擔任北京市市長後，王
記，張建清不禁流露出欣賞與
匿 SARS 病情而遭到免職之懲處
岐山更認識了許多重要人脈，
讚嘆。他表示，公務機關的選
時，中央黨部就直接任命王岐
使其 2007 年平步青雲，成為習
才機制，更需要從基層練起，
山擔任滅火、止血的重要角色，
近平最重用的智庫人才之一。
挽起衣袖為人民解決問題，才
接下北京市市長，幾乎可說是
更有效率與精確。
61
預見 2015 年 3 月
封面故事
人口紅利優勢 保障人才智庫源源不絕 「中國人這麼多，他們只 需要很少數的菁英願意加入公 務體系就好了。共產黨只要讓 青年的百分之一、甚至是千分 之一進來公務或黨部體系，就 已經很足夠了！」 過去，大家只會把中國過 多的人口，視為國家的負擔， ▲中國中紀委書記王岐山，從基層打底，經歷豐富。
基層 + 輪調 = 全方位人才 「中國的人才通常都經
然而換個方面想，人口充裕也 表 示 人 力 資 源 豐 富， 張 建 清
但是，就因為國家運作更為複
認為，目前中國就有抓住這點
雜，公務人員更需要從基層開
發展。
始培養、訓練起。
歷各種歷練，可能做過政戰、
「只要把這方向抓對就夠
做過企業、做過區長，是真的
「如果政府的骨幹沒有受
了。一個中國、或一個共產黨，
從基層爬上來，再者，他們又
過我剛剛講的那些基層歷練，
可能大多數 60% 的黨員都是素
有「職位輪調」的概念，從基
我想很多事情是很難去落實
質 較 差 的、30% 是 中 立 的， 但
層做起又接觸過各個領域的事
的。台灣經常會邀請教授或學
是， 最 後 只 要 是 剩 餘 10% 的
務，這樣的人做事，肯定是全
者至中央任職，但是，理論終
優秀菁英掌握權力，整個黨還
方 位 的。 相 對 的， 台 灣 很 多
究只是理論、實際去做又是另
是可以很有效率地完成每天的
的 高 層 都 是 來 自 於 空 降， 做
一回事。
運作。」
基層的反而只會一直停留在 基層…。
台 灣 的 這 種 政 治 結 構，
「以前有個法國人跟我開
會導致好的人才不願意由空降
玩笑。那位朋友說，整個法國
這也是為什麼大陸訓練出
的長官所領導，到最後，菁英
只有 5% 的人在努力工作，而其
來的人才比較扎實，我認為他
根本不會流向政府部門，那我
他人都在玩，不過他們法國人
們人才的骨幹與培訓上是比較
們要怎麼指望菁英推動政府去
仍然非常以這點為傲，因為這
務實的！」
改變些什麼？這種情形，與中
代 表 他 們 全 國 只 需 要 5% 的 人
國拉拔菁英往上調的現況恰恰
努力就可以展現出這樣的實力
相反，我們只會走入一個惡性
了（註：法國是世界前五大經
循環。」
濟體）。法國人說，假如全國
張建清表示，大家都了解 政府的體系很巨大也很複雜，
62
夯中國
封面故事
的人都很努力、也就是剩下的
對於張副總來說，「持續
QE 挽救經濟、歐洲的菁英想辦
95% 加入努力工作的行列，那全
經濟發展是很困難的。」中國
法借款給希臘化解歐債問題。」
世界不就都被我們法國人征服
曾 經 每 年 的 GDP 成 長 率 衝 到
了嗎？」
10% 以 上， 到 2014 年 降 至 24
「 在 中 國， 他 們 從 來 不
年來最低的 7.4%、2015 年預估
缺這樣的人才。」相較於歐美
這就是所謂的菁英政治。
最多只會達到 7% 等，「這些現
國家的人口總數，中國更不可
「國家就像人一樣，會歷經潮
象，都屬於一個環境、一個國
能出現菁英人才的缺口。「這
起與潮落。」一個人，靠著不
家的正常與必經循環。」
就是為什麼中國在各種不被看
懈努力與運氣撐起他人生的潮
好的情況下還可以維持成長的
起；而一個國家的崛起，則是
「不過，假如國家的智庫
憑靠著一群孜孜不倦、為國貢
與菁英持續地流入，則接近失
獻精準政策的有志菁英們。
控的局面勢必都能透過政府強 力的介入，導正回來。」
曾經，中國窮困過，然而
關鍵。」 透過張建清的觀察，我們 看到了中國的成長乃由許多雙 菁英的雙手所推動。
自從改革開放至至現在，中國
「這也是為什麼中國領導
已慢慢從瓦礫堆中站立，成為
人總是認為『經濟的大局是可
這些菁英們，造就中國目
現今全球第二大經濟體。相對
以被操控的』，這在中國很正
前躍升為世界第二大經濟體，
地，歐美等已開發國家則因為
常，因為他們只要有優秀的經
也促成歷史上少數能與歐美互
快速發展與經濟無限膨脹而經
濟學家，就可以把崩潰的體系
相抗衡的亞洲勢力。這股力量，
歷了 .com bubble、09 年的金融
救回，就像是美國的菁英要用
不得小覷！
風暴、歐債危機等，過去足以 撼動世界的經濟力量已顯得逐 漸衰弱式微。 同一個道理，台灣在 40、 50 年 代 曾 經 穿 著 美 國 援 助 的 米袋布袋上學，才因此創造出 70、80 經濟飛黃騰達的年代。 台灣現在經濟顯得較不給力， 有可能只是經歷必經的一時 低潮。
▲ 中國人口眾多，只要從中挑選 1% 為國家、為政府服務， 就可確保人才智庫源源不絕。
63
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P
eople 特寫人物
65
七○年代在美國體會到創業者的艱辛與孤獨 決定回台灣將一生的志業放在創新育成工作 幫助更多人圓夢
66
就像是教室中喜歡破壞規則的調皮鬼
創新創業
袁建中
鑒於網際網路的品質
有
大型轉型到中小型，在這之間
袁教授繼續表示，「研究
與 普 及 性 提 升， 創
充滿了許多各種機會和挑戰，
指出，擁有技術的人不代表擁
新事業不再受限於
所 以 我 們 決 定 試 試 創 業。 那
有產業、或者擁有商機。台灣
傳統店面的實體化，店面成本
時，我才剛畢業，身上什麼都
很多小企業、家族企業，都是
以及與消費者的距離瞬間大幅
沒有，沒有錢也沒有經驗，也
白手起家，最大的問題就是技
縮減，使得創新、創業、圓夢
不懂行銷，只有技術以及一股
術跟不上發展，而擁有技術的
等名詞近幾年來成為一股青年
熱情。」
往往都是高科技或是大學生， 因此這兩者之間有段距離。
流行。 然 而， 電 腦 的 相 關 發 展 再加上，過去這一年來阿
實 在 變 得 太 快 了， 袁 教 授 團
創新育成計畫就是要
里巴巴於紐約上市，創下美國
隊所開發的產品被時間無情
搭 起 這 樣 的 橋 梁， 有 資 源 的
IPO 最大規模紀錄而一炮而紅、
地 淘 汰， 而 當 時 要 再 回 頭 重
人可以到學校裡找有技術的
馬雲也一躍成為中國最富。而
新 開 發 改 良 的 產 品， 也 來 不
人， 而 有 技 術 的 人 也 可 以 往
今年投資人又再度看好小米、
及 了。 熬 了 三 年、 最 後 換 得
產 業 界 靠 攏， 簡 單 來 說 就 是
GoPro、Uber 等新創事業。這種
一場空……
『搓合』。」
利用創意一夕致富的美夢更加 刺激青年勇敢做夢、大膽圓夢，
過去這段創業經驗促使袁
紛紛準備將天馬行空的想法
教授開始思考「如何」創業成
包裝成商品，為戶頭添入更多
功。將事業收了之後，袁教授
「零」頭！
轉往矽谷的大型科技公司做 IC
台灣有很多從事代工的中
設計、半導體，又去了波士頓
小企業，賺取的利潤空間極小，
我們這次邀請到袁建中教
做網路行銷，最後，還是決定
而經過不斷 cost down，仍然競
授，目前就任於台灣交通大學科
回到台灣，扛起研究與教育創
爭不過中國以及其他新興國家
技管理所，其將一生志業放在
業的重擔。
更便宜的生產成本，儘管大家都
學校與政府單位的創新育成工
台灣企業成功崛起 ―法藍瓷（FRANZ）
想要轉往品牌路線，但仍少有
作 上（Business Incubation），
「我從美國回來，就是因
教育與扶植新創事業與中小事
為這個想法與這段經驗，創辦
業群「如何」追逐夢想！
科技管理研究所，當時這是台
當被問及台灣是否有值得
灣以及亞洲第一個科管所。除
參考的成功創業案例，袁教授
此之外，我也建議發起創新育成
快速回答，法藍瓷。
「創新育成」 是我本人命名的！
成功的案例。
計畫，所以現在各大專院校都 有的『創新育成中心』以及『創
目前走向高價精品路線的
1970 年代，袁教授曾與指
新育成』這名詞，這些都是我
法蘭瓷，過去也是從代工起家，
導教授在紐約合作組公司，「那
當初規劃以及命名的！」袁教授
即海暢集團。當時，高價位的
時候電腦剛剛才出來，電腦從
驕傲地說。
瓷 器 禮 品 都 源 自 歐 系 品 牌，
67
融入環境、打破規則 就是創業之道
低價位的瓷器都來自中國景德
憑這大膽玩文創的做法玩出
鎮，即使如此，法藍瓷創辦人
名。再加上，法藍瓷過去累積
陳立恆仍然堅信，其能結合中
了不少的貿易經驗，對國際市
西方藝術的美感設計瓷器品、
場的定價與通路都有相當程度
袁教授說，有時候，大家
優雅地走出自己的國際品牌
的研究，因此建立自有品牌後，
都會習慣將焦點放在我們所沒
路線。
即迅速地瞄準國際市場，也成
有的，怨嘆台灣沒有充分的人
功打響知名度。
口、市場，也沒有足夠的資源 協助發展新事業。不過，創新
由於在做代工時就了解到 歐洲消費者的喜好，因此法藍
袁教授認為，法藍瓷乃充
瓷將歐洲風格結合中國特有的
分掌握到自身擁有的優勢，並
曲線、文化涵養，以及配合各
且學會利用過去的代工經驗與
個地區製造專屬的法蘭瓷，如
既有的知名品牌競爭，才獲得
和風、萊茵河、梵谷系列等，
今日的成功。
的第一步，就是要融入環境、 觀察環境。 「現在很多年輕人都喜歡 去咖啡廳。有些家長可能會對 這種趨勢感到不滿，認為一杯 咖啡動輒一百塊以上，為什麼 非得去咖啡廳寫功課？或者， 大人也常對小孩沉醉於 ipad 等 高價科技產品而感到不快。但 我認為，只要支付得起，讓小 孩及早習慣與融入時下的環 境，why not? 讓他們融入環境， 用最新的科技產品發展思考路 線，這也是一種投資。」 對 袁 教 授 而 言， 咖 啡 廳 的 室 內 裝 潢、 燈 光 亮 度、
68
異 國 飲 品 的 多 樣 性 等， 都 是
給支付寶，等收到貨後確認沒
「創業就是挑戰現有的
培 養 商 業 頭 腦 的 基 本 款。 這
問題後，再讓支付寶付錢給賣
規 則、 發 現 新 的 機 會。Try
些元素在年輕人未來設計智
家，解決雙方不信任的問題。
something not existed before, try
慧 家 電、 符 合 人 體 工 學 的 家
這想法立即解決了中國網路買
something Different! 簡單來說，
具，或者自己創立餐飲業上都
賣的最大惡瘤。
創業就是在教室裡調皮搗蛋的
非常有利。
學生，他們只是調皮、但不是 另一個例子是 Uber。Uber
壞學生。當傳統規則順著潮流
而當我們學習融入環境、
公司必須先篩選司機的犯罪紀
被打破，第一個嘗試衝破體制
瞭解環境之後，也必須學習發
錄、語言能力、性別等，讓消
的調皮鬼、創業主就成功了！」
現環境欠缺什麼。而發現之後，
費者安心地挑選司機，另一方
創業者也不該坐著怨天尤人、
面，Uber 讓乘客以信用卡付費、
經過這十餘年投入創
等著政府與環境奇蹟似地改
刷卡金額直接入帳至 Uber 總公
新 育 成 的 工 作、 看 過 這 麼 多
變，而應該勇於挑戰與打破常
司的方法，更大幅遏止司機搶
新 創 事 業 的 成 立 與 失 敗， 袁
規，具備將危機視為轉機的積
乘客或乘客搶司機的可能性。
教 授 說，「 通 常， 技 術 很 好
極心態。
除此之外，乘客也能自行選擇
的 團 隊， 也 不 一 定 會 設 計 出
支付高或低的車費以決定獲得
好 的 產 品， 而 即 使 產 品 是 好
何種相應的服務品質，讓受過
的，也不代表團隊經營的企業
專業訓練的優質 Uber 司機有提
會做得好。」
很明顯地，這就是阿里巴 巴與 Uber 正在做的事。
供高檔服務的機會。 由於中國過去原本存在許
現在台灣有了更多創新育
多網路詐騙案例，消費者很難
不 過， 想 當 然 耳， 這
成中心，學校也跟著累積更多
知道自己買到的是真貨還是假
兩個新創事業都讓政府與既
創新育成經驗。「台灣絕對擁
貨，致使網路交易一直無法在
得 利 益 者 超 級 頭 大。 阿 里 巴
有適合創業的核心要素，其餘
中國正常發展，因此馬雲就成
巴的支付寶惹到了中國金融
的，只要創業主學習利用與融
立一個網路交易平台擔保買賣
業， 而 Uber 則 激 怒 了 所 有 的
入台灣所提供的創業環境，大
雙方，讓買家下單後，錢先付
計程車運將。
膽想、大膽做就對了！」
69
W
orld 放眼天下
70
圖：Yuya Sekiguchi(Flickr)
Welcome Back ！美國回來了！
全球異口同聲看好美股 文│謝佩辰
在
美國量化寬鬆政策
美股帶動全球
(QE) 退 場 後， 美 元 成
隨著政府收回寬鬆的貨幣 政策，強勢的美元與市場的升
為世界強勢貨幣，甚
富達全球技術策略分析總
息預期將導致更多的資金湧入
至引亞洲貨幣、歐元等競相貶
監 Jeff Hochman 認 為， 在 美 元
美國，這般大量的貨幣都將為
值，多數人也都預期 2015 年美
獨強下，不只美股會續強，亞
美股注入強大的動能。
股的漲勢，對美國的經濟狀況
股也被看好，其中日本股市及
感到樂觀。
大陸股市可望突破盤整格局，
美股的走高將對全球股市
邁向另一多頭格局。而歐元區
有正面的激勵效果，故預期在
縱使目前美股來到歷史高
的不穩定將會持續，雖然美國
2015 年全球的股市都能有穩健
位，但市場上亦存有不同看法，
經濟仍受到歐元區波動的影
且顯著的漲幅。
以下我們整理一些對美股的分
響，成長可能不如預期，但我
析，供投資人參考。
們依舊期待美股的亮眼表現。
71
預見 2015 年 3 月
放眼天下
通訊、雲端、生醫 生技類股尤其看好
消費者最大： 消費產業看景氣
美股面臨變數仍多 有些人認為美股牛市仍在
隨著現在資訊科技的快速
強大的消費力與企業將
循環中期，且有許多的不定因
發展，也牽動著產業的新革命，
支持一個國家的經濟擴張，而
素將造成美股表現出現變數，
近年通訊、雲端所被運用的範
美 國 民 間 消 費 佔 GDP 比 重 達
大致可分為下列 5 點：
圍更加廣泛，目前技術也更臻
70%，可見美國的消費者正是促
成熟，使得研發與製造的技術
使其經濟持續成長的重要動力
成本降低，故預期會衍生出更
之一，更是景氣復甦的指標。
2014 年之前，聯準會長期
多的商業應用，讓更多產業受
歷經金融海嘯，美國原本的房
以量化寬鬆政策支持經濟和股
惠。另外，通訊的發展亦改變
市、就業市場都大受影響，但
市，許多人認為該政策是驅動
了消費者的使用習慣，如可於
隨著目前就業環境與薪資條件
美國股市近年來強勁增長的最
網路收看影片，故投資人得以
的逐步改善，消費者從貨幣政
大因素。從聯準會近期的表態
注意數位內容的擁有者、掌握
策過程中的低通膨與低利率環
來看，該機構會在 2015 年提高
寬頻優勢的有線業者、及其他
境中受益。再加上近期能源價
基準利率。儘管升息會溫和，
通訊等基礎建設的相關企業。
格走跌，使得汽油價格也下跌，
但對股市和債市來講，高利率
還有網路購物的消費群也越來
原物料的成本應當下降，這些
總是不利因素。更大問題在於，
越大，故如物聯網、電子商務
最終的受惠者都將是消費者，
投資者不清楚利率會升多少、
與行動裝置相關的科技企業，
故預期此趨勢將對於美國的經
甚麼時候升，拋出這樣的訊息
也是投資人可以考慮的。
濟帶來正面的成長推力。
將釣出投資人的預期心理，引
1、美國聯準會政策變化
發市場波動。 生醫生技產業也是近年
房 市 方 面， 它 的 復 甦 將
的當紅炸子雞，美國在此產業
可帶動房市相關就業機會的增
上具有低負債比與賦稅優惠等
加、並同時帶動相關的服務、
投 資 管 理 公 司 Wilmington
優勢，再加上近年也有更多創
設備與家具銷售等行業。一般
Trust 投資長 Tony Roth 表示，歐
新療法的問世，與雲端技術的
而言，消費者見到房屋建設提
洲有很大問題，很多經濟體面
整合趨勢、老人照護的注重增
升、房價穩定，消費者的信心
臨衰退危險，而這將傷害到美
加等，這些趨勢都帶動醫療製
將會增加、所得支出亦有所成
國許多跨國公司，因為這些公
藥相關產業的併事件活躍度大
長，最終將使企業獲利提升。
司主導著美國股市。Roth 認為
增。例如在 2014 年， 知名大藥
而這樣消費者、企業雙贏的局
由能源、俄羅斯或其他因素引
廠輝瑞與阿斯特捷利康的併購
面，正是開放市場上所樂見的
發的任何歐洲問題，都將影響
案，引起不少的關注，足以見
經濟正向循環。
美國股市。
得近年生醫藥類股的活絡。
72
2、歐洲經濟衰退
放眼 全球觀察
3.、中國經濟增長放緩
天下
的情況下俄羅斯或該國公司有
在如此國際化金融市場，
中 國 央 行 12 月 的 文 件 顯
債務違約風險。此外，如果經
資金、貨幣互相流通，已經沒
示， 中 國 2014 和 2015 年 的 經
濟惡化，不知道俄羅斯會在烏
有哪一個國家可以對市場的波
濟增長率無法達到 7.5% 和 7.1%
克蘭等地造成的事端也是無法
動影響置身事外，所以，存有
的目標。Columbia Management
掌握的因素之一。
不確定因素是必然的，但所幸
Investment Advisors LLC 高 級 投 資組合經理 Anwiti Bahuguna 表
我們已經有抓住風險來源的幾
5、股票價格昂貴
個方向，得以事前評估並做好
示，中國經濟會顯著下滑，這
Roth 表示，在過去的 12 個
會在中國本土、亞洲其他國家，
月，S&P 500 交易價格超過其成
及出口商品到中國的發展中國
分 股 公 司 利 潤 17 到 18 倍， 超
而目前的美元成長趨勢著
家掀起波瀾。
過歷史水平，1920 年代均值是
實值得投資人抓準時機、好好
接近 15 或 16 倍。
掌握，在優勢與劣勢相互權衡
4、俄羅斯的不定性
適當的避險。
之下，剩下的就待投資人自行
俄羅斯成為股市不穩定
綜 觀 上 述 論 點，Roth 仍
因素主要表現在一些層面。例
看 漲 2015 年 的 美 國 股 市，
如，俄羅斯經濟嚴重依賴能源
但他認為股價高昂仍使得股
出口，波士頓 State Street Global
市 回 落 風 險 增 高， 至 少 會
目前全球投資人仍看俏美
Advisors 公司首席投資組合策略
使股價漲幅低於公司盈利
股，投資人應能針對此做出恰
師 Lori Heinel 表示，在油價下跌
增長幅度。
當的投資理財計劃。
去比較、衡量自己的投資額度 與分配。
▼
美國 NASADAQ 2014 年一整年
的走勢
隨著美國政府收回寬鬆 的貨幣政策，強勢的美元與市 場的升息為市場帶來更多的資 金，這般大量的貨幣都為美股 注入強大的動能。
73
圖：蕭方娸
亂糟糟！共同貨幣區想法不同調！
歐元區面臨空前危機 文│張婷芸
自
從歐債危機以來，歐
經濟成長低迷以及油價的大幅
不下，截至 2014 年底，失業率
元區的負債國家採取
下跌，都造成了歐元區的通貨
高達 11.5%。高失業率及緊縮危
樽節政策，以符合國
緊縮。
機，造就了歐洲低迷的景氣，
際債權人的要求，透過縮減政
74
陷入經濟停滯的危機。
府支出及增加稅收等舉措，增
由歐盟統計局的數據顯
加政府國庫收入，以換取國際
示， 歐 元 區 的 通 貨 膨 脹 率 ( 見
為了打破歐元區經濟的萎
資金的援助。
圖 1) 在 2014 年 12 月為 -0.2%，
靡情勢，2015 年 1 月 22 日，歐
這是自從 2009 年以來的首次的
洲央行 (ECB) 祭出量化寬鬆 (QE)
然而，此政策是否有展現
負通膨率，顯示了嚴重的通貨
政策，自 2015 年 3 月開始，每
成效？近年來，除了多國的樽
緊縮逐步籠罩歐元區；同時，
個月購入規模 600 億歐元的債
節政策及債務壓力，歐洲整體
歐元區失業率 ( 見圖 2) 仍居高
券，至 2016 年 9 月結束，整體
政策的總購債規模高達 1.14 兆 歐元，期望能提振歐元區達到 通膨率 2% 的目標。 ▼ 圖 1、歐元區通貨膨脹率 (%)
雖然成效是否能達到預 期 備 受 質 疑， 但 是 此 一 大 舉 措展現了歐洲央行搶救歐元 區 經 濟 困 境 的 決 心， 也 顯 現 歐 洲 的 通 縮 危 機 迫 在 眉 睫， 歐洲各國未來的發展方向也 成 為 市 場 矚 目 焦 點。( 表 1 為 歐 洲 部 分 國 家 債 務 佔 GDP 比例 ) 以法國、義大利為首的南 歐國家，近年來不斷的債台高 築，使得經濟疲弱不振，樽節 政策並沒有明顯改善該些國家 的財政赤字；而歐元區較富裕
▼ 圖 2、歐元區失業率
的國家，如德國，則提倡應以 經濟結構的改革為本，支持樽 節政策，期望能夠經由內部改 革達到財政健全，造成富國與 負債國兩者之間的立場對立、 衝突不斷。然而，歐洲央行仍 在不顧德國反對之下，宣布實 施量化寬鬆政策。 在 ECB 選 擇 採 取 QE 政 策 後，希臘大選主張反樽節的希 臘左翼聯盟大勝，希臘新總理 期望國際債權人能夠減輕希臘 債務，並且讓希臘擺脫過去的 緊縮政策。
75
預見 2015 年 3 月
放眼天下
反樽節派的勝選增添了希臘
而 QE 是 否 為 解 救 衰 退 經 濟
在 ECB 鐵了心大舉宣布實施
脫歐的疑慮，更嚴重的是，這可
的萬靈丹？此次 QE 政策，購買國
QE 之 後， 希 臘 又 發 生 了 政 局 變
能會造成骨牌效應，為歐元區的
債的數量是依照各國對歐洲央行
動，這樣的情勢對於過去德國在
崩裂埋下種子。除了希臘以外，
的出資比例進行分配，會採取這
紓困政策的主導地位造成劇烈衝
法國、義大利、西班牙等南歐國
樣的做法也是為了緩解德國的憂
擊，並且南歐地區政局受希臘民
家也深受過去的債務脫累，樽節
慮，由於德國的出資比例佔了四
粹興起的提振，未來南歐地區的
政策也讓人民苦不堪言，因此，
分之一，資金較難流向南歐等國。
變動走向無從得知。
這次希臘左翼聯盟的勝利，為其
並且，希臘等國家的債務並非一
他國家的反樽節政黨帶來不少信
天造成的，政府部門的官員貪汙
可以預見的是，假若歐洲各
心，未來假如他們崛起成功，勢
及逃漏稅等長期問題亟需改革，
國間的政策仍無法達到共識，各
必造成歐洲局勢的震盪。
歐洲長期經濟衰退恐怕無法單靠
國經濟之間的明顯差距將無法消
寬鬆的貨幣政策搶救，仍然必須
減，未來的衝突恐怕只會越演越
要與經濟結構的改革互相配合、
烈，歐洲經濟的一體性受到劇烈
雙管齊下。
的動搖。
自 歐 債 危 機 以 來， 德 國 拒 絕採取經濟刺激政策，要求財政 結 構 改 革； 並 且 在 ECB 推 行 QE 之際，德國總理梅克爾罕見的公 開表示必須避免傳達錯誤的訊 息，擔心 QE 的實施會因此而減弱 債務國家「財政結構改革的必要 性」，由此可知德國一直以來憂 心的是經濟改革的延宕，這樣就 永遠無法從內部來提升歐元區整 體經濟競爭力，以消除龐大債務。 雖然歐元區內使用單一貨 幣，但並不是單一國家經濟體， 身為主要債權國之一的德國並不 想為揮霍無度的債務國家買單。
▲ 表 1、歐洲部分國家債務佔 GDP 比例
在規模 1 萬億歐元的經濟刺激計劃即將實施之際¸ 歐洲央行顯著上調了今年和明年的歐元區經濟增長預期¸ 表明該行相信歐洲經濟將不斷走強。
76
圖：Melanie_ko(Flickr)
我要真普選！
香港佔中環：經貿衝擊有限？ 文│謝佩辰
2
013 年 開 始， 期 待 能 公
領中環，是因為抗命的對象為
民眾走上街頭，聚集的地
平 實 踐「 選 舉 權 」、
政府，要達成目標就必須攻向
點還包括金鐘、旺角、銅鑼灣、
「 被 選 舉 權 」 和「 提 名
對手的弱點，並使對手付出相
尖沙咀等地。
權」的行政長官和立法會普選
當的代價。而金融與經濟是香
的聲音在醞釀著。2014 年 9 月
港的命脈，中環又是香港的金
他們追求真普選的行動，
底，佔領香港中環的行動正式
融中心，且非住宅區，故直搗
登上了國際媒體版面，英美政
展開。
中環不僅是一舉攻向香港最脆
府也均出面表達關切。而究竟
弱之處，也將對一般民眾的生
這場維持了約兩個多月的佔中
活影響減至最低，並使香港政
事件，對於香港的經貿造是否
府正視人民的請願。
有促成負面影響呢？
推動佔中行動之一的香港 大學戴耀廷教授表示，選擇佔
77
預見 2015 年 3 月
放眼天下
貿易運輸、 觀光業受影響 有部分海外客戶在當時即 取消來港的商務行程，生意直
企業協會的一項調查，調查結
根據香港經濟學家關焯照
果顯示：香港大部分中小企業
以及當地業者表示，佔領行動
表示，營業受到佔中影響、甚
發生的首兩周影響較大，但隨
至是嚴重影響，其中逾 6 成表
著進入 11 月傳統消費旺季，各
示，日營業額下跌 40% 以上。
個百貨紛紛推出促銷活動，如
接做不成。在 2014 年底，香港 貿易發展局所承辦的 7 項展覽，
但隨後，根據香港政府 11
出感謝周活動，也大大推升本
買家總數也受「佔中」等因素
月零售額數據公布，香港零售
地消費，另外奢侈品銷售量驟
影響，較往年下約 5.7%。但所
銷售總額為 412 億港元，比去
減則是因為占中期間，訪港的
幸並沒有參展商家因佔中事件
年同期增長 4.1％，銷售量更增
旅客驟減。
而臨時退出參展，由於它們認
長 7.5％，再細看香港統計局所
為佔中的影響僅為短期，依然
公 布 比 較 2014 年 12 月 與 上 年
總結來說，香港 11 月銷售
看好 2015 年的景氣。
同月比較，主要下跌來自珠寶
數據總體回暖，奢侈品消費頹
首飾、鐘錶及名貴禮物，銷貨
勢稍減，反映佔中對遊客影響
至於香港的觀光產業，今
價 值 下 跌 13.7% 為 最 多， 拖 累
大，另外周邊的商家也受到最
日中國旅客近年所佔比例增加
平均總銷貨價值，其他項目大
直接的衝擊，但整體而言，對
許多，而中國旅客所佔整體旅
都還是相較於前年有所成長 ( 如
民生消費影響小，畢竟抗議期
遊支出更高達 89.2%。因此佔中
下圖所示 )。
間，人還是有基本生理需求。
事件造成中國旅客至港旅遊及 購物的動機與慾望打折，再加 上當時有些國家已對至香港旅 遊發出警訊，這些不利影響都 打擊了香港的觀光業與零售業 的銷售額。
零售業苦哈哈 受佔領地區的中小零售企 業影響首當其衝，某些店家營 業額跌幅高達 80%，計程車業 者、路邊攤販等，均嚴重受到 封路影響生意。根據香港中小
78
一田百貨、sogo 百貨等紛紛推
放眼 全球觀察
金融市場起伏大
天下
產指數開市後下跌 4 個百分點，
示：「這其中的原因，一個很
是 2012 年 3 月以來最大跌幅。
重要的方面就是 2013 年度一些
香港財經事務及庫務局局
而根據圖表，我們可以看到在
月份，中國和香港貿易之間的
長陳家強說：「金融市場是香
9 月至 10 月的劇烈震盪之後，
基數偏高，相應拉低了 2014 年
港的命脈，香港金融市場很注
後續又逐漸步回較為穩定的
雙邊貿易增速。」故可見佔中
重投資者信心，而投資者信心
漲跌。
事件對於中國、香港雙邊的一
建立於香港的金融市場及經濟 是否穩定。」
般貿易影響並非太大，香港貿
貿易基數高 才是總值下降關鍵
易發展局新任總裁方舜文亦如 此強調。
佔中事件發生之初，香港 證券交易所行政總裁李小加當
根 據 中 國 海 關 統 計，2014
從 數 據 來 看， 佔 中 的
時一再對媒體表示：「佔中活
年中國和香港的貿易總值為
負 面 影 響 有 限， 一 方 面 可 看
動和滬港通兩件事不一定有連
2.31 萬 億 元 人 民 幣， 下 降 了
出香港的金融表現不如外界
繫，滬港通的目標仍是在 10 月
7.2%，占中國外貿總值的 8.7%。
臆 測 的 不 穩， 然 這 也 印 證 中
開通。」實際上，原本萬事俱
而中國對香港出口為 2.23 萬億
國 的「 政 治 」 手 腕 足 以 壓 制
備的滬港通的推行日期延宕，
元，下降 6.6%。自港進口 792.4
內 部 的 任 何「 經 濟 」 問 題，
令投資人大失所望。雖然當初
億元，下降 21.5%。
在「 維 穩 」 為 中 國 最 高 的 處
滬港通實行延期的原因是否和
事 原 則 下， 佔 中 活 動 的 籌 碼
佔中事件有關，中國、香港雙
但中國海關總署新聞發言
邊眾說紛紜，不過可以確認的
人、綜合統計司司長鄭躍聲表
恐 永 遠 無 法 達 到 充 分 的 影響力。
是，投資者對於香港金融市場 的信心有因為政治動盪而受到 影響，更見部分外資在當時並 未出手動作，而採觀望態度。 佔中不只使多家銀行在當 時被迫停止營業，金融市場波 動的情形在佔中之初即反映在 股市上，港股恒生指數在佔中 隔天一開盤就下跌 371.81 點， 截至午盤已跌 459.77 點，跌幅 1.94%；路透社更表示，香港地
79
陷入經濟停滯漩渦的兩大經濟國
圖：陳重堯
2015 年的日本與韓國 文│謝佩辰
1990 年 代 的 泡 沫 經
在
滯的狀態，也開始浮現複雜的
濟之後，日本經歷了
財政與結構問題，而昔日扶起
很長一段時間的不景
的財閥，今日也反而成為經濟
氣，縱使依然身為世界前三大
發展的絆腳石……
經濟體，但日本曾在 2008 年、
80
安倍經濟學： 三箭齊飛、日幣狂貶 2012 年 底， 安 倍 晉 三 上 任後，拋出了希望能振興經濟
2009 年和 2011 年三次出現經濟
對 此， 日 本 與 韓 國 政 府
的三支箭，期望透過寬鬆貨幣
增長率為負數的情況，國家的
均提出了相應的新政策，對症
政策、擴大財政支出與結構改
財政與通貨緊縮情形相當嚴重；
下藥。以下我們就來看日本與
革，改善日本長達 15 年的經濟
另外，曾經有過漢江奇蹟的韓
韓國近幾年到底發生了哪些
疲態。而安倍經濟學的實行成
國，自 2007 年人均所得突破 2
問 題， 以 及 政 府 對 此 提 出 的
效如何，目前大家也睜大眼在
萬美元後、就一直處於發展停
特效藥方。
檢視日本經濟的表現，並隨著
2014 年底的大選提前宣布，安 倍似乎已經對於啟動第三支箭 ─「結構性經濟改革與成長策
▼ 圖 1、日本 GDP 年成長率 (%)
略」調整佈局，將從稅制、勞 動市場與貿易投資協議等方面 下手，希望可以再為日本經濟 呈上最後一發強心劑。 三 支 箭 的 目 標， 是 希 望 可以透過貶值的日幣使大型企 業先受惠，再逐漸擴及至就業 人數佔勞動力七成的中小型企 業。日幣從 2012 年 7 月初至今 的的貶幅約 48%，自當初 79.52 日幣兌 1 美元價位，一路波動， 貶至今年 1 月 30 日的 117.49 日 幣， 甚 至 在 2014 年 12 月 還 貶 至 121 日 幣。 雖 說 讓 子 彈 飛，
▼ 圖 2、日本消費者信心指數
總是需要些時間讓經濟來反應 與調整，然而兩年過去，日本 的 GDP 成長只有曇花一現的成 長力道，近兩季甚至呈現負成 長。當前安倍經濟學的效應似 乎仍停留在大企業受益，民眾 因物價上漲、消費稅提高，使 得家庭支出和負擔加重，中小 企業和內需型非製造業則受惠 少，甚至因日幣貶深而受創， 消費者信心水準近年來更是呈 現衰退的趨勢。甚至日本媒體 還報導，安倍政府準備將 2015 年 財 政 年 度 GDP 成 長 預 估 從 1.5% 下修至負成長。
81
預見 2015 年 3 月
放眼天下
日本政府預測，2015 年消 費者物價指數（CPI）預估將上
▼ 圖 3、南韓 GDP 年成長率 (%)
升 1.4%，離日本央行通膨目標 2% 仍有一段距離。另外，目前 維持於低點的通膨率，將使美 國與日本雙邊貨幣政策持續呈 現相反走向，故只要把短期影 響日圓的地緣政治風險排除之 後，美元與日幣之間的匯率將 可以持續走高，甚至能同時推升 日股。
槿惠經濟學： 創意經濟、穩定求進 韓 國 總 統 朴 槿 惠 在 2013 年 上 任 之 初， 就 提 出 了 創 意 經 濟 的 概 念， 有 鑑 於 以 重 工 業、 製 造 業 拼 出 口 的 作 戰 方 式 已 經 發 揮 殆 盡， 希 望 能 用 鼓 勵 創 業、 扶 植 中 小 企 業 的 作 法， 為 韓 國 經 濟 注 入 新 動力。 2014 年初，朴槿惠更在她 的總統就職週年演說當中，宣 布「經濟改革三年計劃」，目 標在 2017 年 ( 即是她任期最後 一年 )，經濟成長達到 4％、就 業率提升到 70％、人均 GDP 突 破 40,000 美 元 ( 目 前 約 23,000 美元 ) 等目標，可見朴槿惠重振 經濟的決心。
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▼ 圖 4、南韓消費者信心指數
放眼 全球觀察
目前陷入結構性成長停滯 漩渦的韓國，2014 年經濟開高
寬規定等作法，來對韓國根本
日韓下一步？
的經濟與結構問題直接開刀。
走低，對於 2015 年更是有信心 但沒把握，目前只求溫和穩定。
天下
如今第三支箭是安倍經 至於當初帶領韓國經濟起
濟政策的現在進行式，要如何
飛的財閥，最大企業三星電子，
能夠透過經濟改革順利達成提
根據韓聯社和路透社報
目前遭到蘋果與中國小米夾
振經濟的目標，就待市場的反
導，南韓央行 (BOK) 在一月中旬
殺，全球市佔率受到嚴重打擊，
應，縱然各方對於日本政策的
下修 2015 年經濟成長預估與通
近期更有集團董事長李健熙重
成效看法不一，但可以見得的
膨展望，原因是去年第四季成
病以及兒女接班危機，2014 年
是，市場調整的動作已經出來，
長意外低迷，低於原先預估的
Q3 盈餘下跌 49％，亦為連續第
而日幣的下一波走勢更是全球
1.0%，僅季增 0.4%。央行總裁
四個季的營收下滑。而韓國第
緊盯。
李柱烈 (Lee Ju Yeol) 在記者會強
二大企業現代汽車也在 2014 年
調，目前通膨於低檔徘徊，主
Q3 盈 餘 下 跌 29 ％， 甚 至 因 為
至於韓國，朴槿惠政府要
因是國際油價崩盤使韓國物價
近期亞洲貨幣的波動，目前在
如何調整結構，這中間會否再
漲勢緩慢，然而這並不代表南
海外市場表現不佳。上述這些
祭出新政策，都值得持續關注。
韓有立即通貨緊縮的風險，故
韓國大財閥的下一步，也是韓
處理財閥的問題勢必是當務之
無需再次降息，目前利率持平
國經濟是否能穩住腳步的一大
急，唯有如此，才可能成為韓
已進入第三個月。
關鍵。
國其他蓄勢待發的中小企業成 長 的 助 力， 再 次 帶 動 韓 國 的
韓國經濟增長乏力的情況
另 外， 在 朴 槿 惠 新 經
仍在持續，除受去年的大型船
濟 政 策 支 持 下， 中 小 企 業 能
難事件影響，造成消費心理的
否順利擺脫從前大企業的箝
安倍三箭簡介
惡化，韓國民間消費處於較低
制、 或 是 脫 離 對 大 企 業 羽 翼
日本首相安倍晉三上任之後，所提
水準，同時因中國經濟的減速，
的 依 賴 性， 自 行 振 翅 闖 出
出並實施的一系列刺激經濟政策
出口也有所放緩。我們可以從
一片天？
國民消費信心水準看出目前韓
經濟。
實行起始時間：2012 年年底
國人民對於國家經濟的樂觀程
綜上，韓國大型企業與中
• 第一支箭：寬鬆貨幣政策
度普遍低迷，再加上由於不景
小企業之間的牽絆，以及韓國
• 第二支箭：擴大財政支出
氣，年輕人失業率提升、勞動
總體經濟和大財閥之間的危險
• 第三支箭：喚起民間投資
人口高齡化等問題浮現。韓國
平衡，都將成為韓國此刻突破
政府目前以公共機構改革、放
經濟僵局的一大考驗。
的成長策略 ( 包括《跨太平洋戰略經濟伙伴協 定 (TPP)》、放鬆管制、促進創新等 )
83
圖：U. S. Government
小心你的飯碗！
東南亞國協的經濟起飛了 文│謝佩辰
東
南 亞 國 家 協 會
到底東南亞國家吸引外資
準備重整東協內部經濟，促進
（ASEAN，簡稱東協）
的利基與潛能在哪裡？本文這
貨物、服務與勞動力的自由流
為東南亞數十個國家
就帶各位讀者來瞧瞧。
通，以及縮減各國之間的社會
的政府性國際組織。 東南亞近五年來的政經發
經濟差距。東協經濟共同體期
東協經濟共同體 2015 年蓄勢待發
展趨於穩定，加上工資低廉、
84
望能成為跨國投資設廠的新標 的，目前頻向市場招手、吸引 全球投資人目光，東協秘書長
東協十國又大開門戶與各國簽
2015 年，是東協經濟共同
訂自由貿易協定等因素，逐漸
體（AEC）的目標年，為了整合
促使許多外資將目光從中國移
東協成為單一的市場與製造基
出、投往東協。
地，東協十國今年蓄勢待發，
黎良明表示，「從質變到量變， 它帶來的能量是巨大的。」
不能不去！
ASEAN 積極 拉攏區域整合
東協自古就是各國佈局亞
定，在 ASEAN 的基礎上，此將 合作的領域擴及至文化、藝術、 環境、傳播等共計 20 個領域。
洲的重要戰略位置，近幾年，
2010 年 起，ASEAN+1( 中
不只在政治與戰略地位上，獲
國 ) 正式成為世界最大自由貿易
而 ASEAN+6 更是再納入澳
得國際矚目，在經濟上也逐步
區，這是一個擁有 20 億人口的
洲、紐西蘭與印度，形塑成更
躍升，成為投資人亟欲了解的
潛力大市場，透過區域整合帶
強大、廣泛且開放互通的國際
潛力股。
動無窮商機。
市場，積極地往經濟自由化之 路邁進。
東南亞國協的國家多數
除了上述區域整合之外，
都 經 歷 過 1997 年 的 亞 洲 金 融
中國近期也將「一帶一路」政
而「 區 域 全 面 經 濟 夥 伴
風暴，以及自由化、區域整合
策觸角伸向東協。習進平主席
貿 易 協 定 (RCEP)」 更 是 東 協 向
等浪潮洗禮，在度過這些變動
在 2013 年 10 月 出 訪 印 尼， 提
外 拓 展 現 在 進 行 式，RCEP 由
之後，東協已從昔日僅提供廉
出中國未來將會加強與東協國
東 協 主 導， 預 計 將 涵 括 16 個
價勞力與原物料的地區，轉變
家互聯互通的建設，盼共建「21
國家，成員國間可通過「降低
成目前全球最為重視的新興市
世紀海上絲綢之路」。
關 稅 」 與「 非 關 稅 壁 壘 」 的
場，近年來亦吸引了不少知名
貿 易 協 定， 互 享 關 稅 優 惠，
國際企業進駐，如 P&G、鴻海、
ASEAN+3，是東協與中國、
三星、豐田汽車等，早早進場
日本、韓國三國之間的合作協
漸而形成一個巨大的自由 貿易市場。
至當地設廠卡位。 東協所具備的競爭優勢， 除了成長快速的內需市場，尚 有豐富的天然資源、與相較於 中國低廉的工資。另一項值得 注意的優勢是東協的高人口紅 利，東協目前 30 歲以下的青壯 人口占 70%，依據聯合國的評 估，印尼、菲律賓兩國從 2014 年到 2025 年為止，約可再增加 3,500 萬的勞動人口，數量相當 可觀。
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預見 2015 年 3 月
放眼天下
一旦順利談成，此將涵蓋
印度成為全球最大的客服系
的 一 半！ 假 如 你 產 品 的 人 工
約 全 球 總 人 口 的 1/2 ( 約 35 億
統， 已 吸 引 了 許 多 歐 美 跨 國
成本佔 7-8%，那讓越南去做，
人口 )、約佔全球年生產總值的
公司至當地外包商業流程項
就 省 了 3%， 那 這 就 是 我 們 的
1/3，可說未來全球最大的自貿
(Business Process Outsourcing，
利潤啦！
區就在這裡！
BPO)，而若華人希望至當地發 展，也較無須擔心排華問題。
不過，縱使目前大家對於
在中國漸漸消失的利潤， 在 越 南 設 廠 就 跑 出 3% ！」
東協的發展都抱持著如此樂觀
另 一 方 面， 自 九 零 年 代
即使前陣子的排華事件引起
正面的態度，然而，事實上，
起，吸引許多台商轉往投資的
了 國 際 不 小 的 騷 動， 但 當
並非所有東協國家此刻均處於
越南，大多是被認為當地人忠
地 的 經 濟 發 展， 在 東 協 十 國
相同發展基準，各國之間亦存有
誠度較中國人高、且勞力相較
中 仍 相 較 穩 健， 故 其 仍 為 最
各自的優勢與待解決的政經
更為低廉，進而吸引外資進駐。
吸引外資投資建廠的熱門
問題。
由於中國土地遼闊，工人很多
地點。
都是離鄉背前來工作，穩定性
亞洲新小虎 目前市場規模在東協排名
不夠高，但在越南，可以直接
相較之下，身為東協雙雄
從廠房附近地區找到人力，穩
的印尼和泰國近幾年因若干因
定程度就相對高出許多。
素較不被看好。
不停往前的菲律賓，2013 年的 經濟成長是 7.2%，位居東協十
洋華光電的張建清副總在
印尼，近年雖仍保持是東
國的前三名，是近幾年的後起
接受本雜誌訪談時，就提到：
協最大的經濟體，但經濟成長
之秀，具有相當發展潛力。
「同樣大陸跟越南，雖然越南
的速度近年有略為趨緩。即使
的人生產力低，低了 20%，但
內需市場持續蓬勃發展，但貧
菲國擁有充沛的英語人
他 的 薪 資 也 只 有 中 國 的 1/3，
富間的差距仍在持續擴大，再
力 資 源， 並 在 2011 年 超 越
算一算（成本）還是只有大陸
加上國內基礎建設不足與經常 帳赤字，都成為外人看印尼經 濟發展的隱憂，值得持續觀察。 泰國，雖經濟相較於東協 其他國家發展得早，也大致穩 定，更是東協國家中重要的汽 車生產與出口國，最近更推出 了許多促進投資政策盼能刺激 經濟發展，然泰國一直以來政 變頻繁，具有較高的政治風險，
▲ 菲律賓在 2011 年超越印度成為全球最大的客服系統
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投資時須慎加考量。
放眼 全球觀察
天下
現在是進軍 東南亞的好時機？ 2014 年 東 協 的 GDP 被 下 修 調 整、 成 長 的 空 間 也 略 為 縮 小， 投 資 人 開 始 擔 心 東 協是否已達到經濟發展的頂 端， 再 加 上， 強 勢 美 元 將 外 資 吸 回， 這 些 恐 怕 將 衝 擊 投資東協的絕對報酬率。 然而，有「新興市場教父」 之稱的富蘭克林坦伯頓新興市 場研究團隊執行董事長馬克墨 比爾斯提出：
“對新興亞洲超有信 心、尤其是東南亞地區。印 尼、菲律賓等地的中產階級 快速增加，經濟成長飛快， 這將為零售商、購物商場開 發商帶來龐大商機。＂ 東協市場著實發展潛力不 容小覷，若未來大家能抓準東 協這龐大的商機與天然、人力 資源等，並且注意這塊市場可 能潛在的一些風險，相信可以 搭上這波東協快速進步的順風 車，一起向國際市場前進。
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圖：Paul Lowry(Flickr)
寒冬的小確幸 ?
低油價恐延遲全球經濟復甦腳步 文│廖婕君
今
年的油價下跌，全民
實，其背後可能隱藏著經濟衰
超有感！ 2014 年初，
退的危機。
油價暴跌的原因 你知道嗎 ?
95 無鉛汽油一公升動
不動就要 35 元，而現在一公升
過 去，2008 年 油 價 飆 高
油價呈跳水式下跌，可說
到每桶 140 美元，然而自 2014
是幾家歡樂幾家愁，到底是哪
年 6 月起，全球原油價格迅速
一國對抗哪一國的陰謀論不斷
對 民 眾 來 說， 這 波 低 油
下滑，直到今年 1 月，布蘭特
傳出，如果先撇除陰謀論不說，
價等於是從天而降的禮物。但
原 油 (Brent Oil) 跌 破 每 桶 50 美
那油價暴跌到底是因為國際需
這場席捲全球的低油價旋風，
元關卡，目前油價仍處於低檔
求大幅下降，還是沙烏地阿拉
帶來的卻不一定全是甜美的果
整理。
伯拒絕減產造成供應過剩？
汽油竟然 25 元有找！
88
世界銀行認為，供應過剩 與需求大幅下降的原因促成油 價下跌。頁岩油技術讓美國原 油產量增加。自 1970 年代起， 美國向奈及利亞購油，到 2010 年美國平均每日進口 100 萬桶。 但隨著頁岩油技術的發展，其 本土的原油產量大增，2014 年 7 月美國停止向奈及利亞購油， 奈國的石油轉輸出到印度、印 尼，對沙烏地阿拉伯的亞洲市 場形成一項威脅。於是，沙國
美國中西部擁有大量的含 油與天然氣頁岩分布，在 過去因為頁岩層一片一片 的構造，讓鑽探者無法取 得大量原油，直到水平鑽 探與高水壓裂岩的技術成 熟，才有便宜且大量開採 頁岩中天然氣與石油的辦法。而目前美國頁岩油產量 每天約為 1000 萬桶，產量還在持續上升，勢必將對 全球石油市場產生相當可觀的影響。
9 月將每桶的官方價格下調 1 美 元，不到一週的時間，伊朗和 科威特也跟進降價，於是價格 戰火爆開打。到底是誰能撐的 久？而誰的籌碼多呢？ 在原油供給增加的同時， 歐洲也不時顯露出衰退跡象，
OPEC （全稱為 Organization of the Petroleum Exporting Countries）為 1960 年由世界主要石油生產國所成立的 國際組織，現有 12 個成員國，成立目的為協調和統 一成員國石油政策和價格，策劃辦法來確保國際石油 市場價格的「穩定性」。
加上全球重要石油進口國―― 中國經濟成長開始放緩，造成 原油需求量大幅減少。而這兩 種趨勢已存在了一段時間，累 計下來，全球需求大幅下降。 不過，看起來，過去六個 月的關鍵變化是石油輸出國組 織 (OPEC) 的 立 場。OPEC 最 大 出口國沙烏地阿拉伯政府正努 力保住市場供給，而造成油價 持續滑落。
89
預見 2015 年 3 月
放眼天下
資料來源：Wikipedia
低油價時代 誰將從中受益？
埃及、伊朗、印度、馬來西亞
巴西、墨西哥、加拿大、美國
和印尼在內的國家已經開始削
以及北極的非傳統資源。短期
減燃油補貼。
看來，主要石油出口國或多或
誰將成為油價下跌的贏家
少都會面臨不同程度的預算問
和輸家，這將取決於國家是否
然而對於產油國來說，他
花錢進口能源或從其原油出口
們可完全高興不起來，多數原
中獲取收益。受益國主要是高
油生產大國的財政預算高度依
度仰賴石油國以及高能源消耗
賴原油收入，中東產油國以及
的國家，例如中國，低油價可
俄羅斯等國今年的經濟成長被
大幅降低中國的進口成本、增
各界看衰。其中俄羅斯更被認
加建設、運輸等，創造更高的
為是低油價的嚴重受害者，由
以往經濟學家多會樂觀看
GDP。其他國家，例如土耳其、
於去年年底歐美才針對俄烏事
待低油價帶來的經濟效益，因
印度等通貨膨脹相對較高、貿
件對俄羅斯實行經濟制裁，石
為下跌的油價可說是一種經濟
易逆差龐大、石油進口花費巨
油收入銳減再度惡化了俄羅斯
的刺激手段，可以帶動產油國
大的國家，也是個好消息。
總統普亭所面臨的窘境。
與消費者間巨大的資源重分配；
題，在政治、國防、經濟層面 帶來各種影響。
專家開始對低油價持 保留態度
產油國將獲取更少的收益，而
90
油價下跌也讓許多進口國
除此之外，油價下跌也將
消費者將因低油價而節省能源
獲得削減燃油補貼的機會，因
排擠挖採石油成本較高的產油
及交通運輸的開支，進而使其
為長期以來燃油補貼政策給這
國，特別是在莫桑比克、烏干
有額外的資金可以移轉到其他
些國家帶來了財政負擔，包括
達這些低收入的國家，或來自
消費上。因為油價下跌使得消
放眼 全球觀察
天下
費者所增加的消費成長，大過
是， 目 前 任 一 產 油 國 都 不 輕
估計六至九個月內，會看到較
於產油國所減少的消費，一來
易 減 產， 油 價 跌 勢 應 會 再 持
明顯的數據反映在美國石油總
一往即可往帶動整體經濟向上
續 一 段 時 間。1 月 28 日 美 國
產 出 上。 依 目 前 情 勢， 光 是
的期待。
能 源 資 訊 局（EIA） 公 佈 的 資
2015 年 1 月第 3 周，美國就減
料 顯 示， 美 國 原 油 庫 存 大 幅
少 了 55 座 鑽 油 井， 總 數 來 到
不過，這一次的油價下滑，
超 出 預 期， 原 油 總 庫 存 量 達
1,366 座， 其 中 減 少 的 大 多 為
使得前所未見的疑慮開始浮上
到 4.07 億 桶， 創 最 近 80 年
代表頁岩油生產的水平鑽掘油
檯面。有越來越多聲音對於傳
新高。
井，也是有紀錄以來最大單周
統認為「低油價促進經濟成長」
跌幅。如果油價繼續下跌，多
的觀點持懷疑態度。外界認為
根 據 華 爾 街 日 報 指 出，
中國以及日本、歐盟等國家對
就頁岩油成本來說，在美國德
於石油疲弱的需求，是造成現
州、奧克拉荷馬州的二疊紀盆
今油價崩跌的主要元兇，因此
地中，頁岩油商的產油成本平
另一方面，沙烏地阿拉伯
傳統上認為低油價是好事的觀
均為 55-60 美元，而在鷹堡頁岩
或許會讓低油價繼續下去，從
點現在看來已不再是鐵律。
探勘石油的業者平均成本則在
以前累積的大量財政盈餘打擊
45-50 美元。另外，北達科他州
主要競爭對手伊朗、委內瑞拉
再者對於欲促進經濟繁
的巴肯頁岩產油商，平均的成
和俄羅斯，同時施壓美國的頁
榮、喊出通膨率達到 2% 目標的
本則在 40-55 美元之間。美國主
岩油氣生產商。但是這種勉強
歐美日等國的央行，原本欲藉
要石油生產商康菲石油公司甚
靠著過去收入的苦撐，還能撐
由貨幣寬鬆政策提升通膨率，
至表示，只要油價在每桶 40 美
多久 ?
卻又因為 OPEC 維持不減產石油
元以上，該公司在美國的頁岩
的決定，為上述國家的貨幣寬
油井就可盈利。
鬆政策添增了一項新變數。歐
數開採商將很難維持獲利、放 棄開採。
摩根士丹利預計 2015 年原 油可能最低跌至 35-40 美元的現
洲央行總裁德拉吉也承認，低
不過頁岩油的特性與傳
金成本，直到下半年才可能開
油價恐讓歐元區面臨的通貨緊
統油田不同，其單井產出衰退
始復甦。曾經在金融危機期間
縮情形更加嚴峻，同時經濟學
的速度相當快，在一年內就會
利用油價波動賺足 1 億美元的
家也警告，各國應注意隨之而
大幅減少，需要不斷開闢新井
傳奇石油交易員 Andrew Hall 發
來的低通膨風險。
取代舊井來彌補產出的衰退，
表言論，認為 40 美元絕對是這
否則將無法維持總產出，美國
一階段油價的底線。現在石油
總鑽油井數減少顯示石油業界
價格已抄底的聲浪逐漸興起，
在縮衣節食的狀態下，並未開
市場上有許多投資者已經大量
闢新井來取代產能已衰退的舊
買入大量石油庫存，摩拳擦掌
油價暴跌的原因已經越
井，雖然短期內石油產出可能
地等待回彈的油價。
來 越 明 朗 了， 供 過 於 求。 但
還是上升，但以頁岩油特性，
低油價把戲 要玩多久？
91
I
nvestment 投資勝思
92
鴻海帝國 ─ 積極佈局，擺脫代工之路 “步上轉型之路、積極佈局各大產業 郭董擬一手打造「鴻海帝國」 這是鴻海擺脫代工角色的轉機嗎？＂
海，從黑白電視機旋
鴻
2011 年開始，提姆．庫克
為了擺脫對單一廠商的依
鈕 起 家， 在 1990 年
(Tim Cook) 就任蘋果執行長後，
賴，鴻海近幾年「去蘋果」的
代個人電腦及網際網
為鴻海帶來了致命的一擊，庫
跡象愈來愈明顯，除了擴大業
路市場迅速成長之時，郭董也
克上台後，委外策略轉變，開
務，如接受其他智慧手機的訂
跳入了這個大坑，從眾百家代
始朝多元化合作夥伴布局。至
單，如小米、黑莓、華為等公
工廠脫穎而出，甚至一舉搶下
此，鴻海不再是蘋果唯一的親
司，用以減少對蘋果的依賴，
蘋 果、SONY、 惠 普、 戴 爾 等
密夥伴，這間曾經為鴻海帶來
另外，也將業務延伸至時下最
大廠的訂單，2007 年以後，更
大單與財富的公司，如今，導
夯的穿戴式產品、電動車等新
是獨家負責蘋果 iPhone 和 iPad
致鴻海獲利驟減，讓鴻海面臨
商機，這樣的佈局能否讓鴻海
代工。
更險峻的危機。
轉型成功，是投資人最關心的。
根據鴻海的財報統計，鴻 海的營收有半數是來自蘋果訂 單，也就是說，蘋果的銷售直 接影響鴻海的營收。 然 而， 在 鴻 海 華 麗 的 營 收背後，也隱藏了「美麗的哀 愁」，各家代工廠競價與競速 的結果，勞工開始不堪負荷， 自殺事件頻傳，也由於市場的 飽和，各廠為了搶訂單，不惜 低價競爭，就連代工一哥鴻海 也難逃毛利下滑、獲利與營收 不同步的結果。( 如右表所示 )
93
圖 /Tesla
「去蘋果」跨足電動車、新能源產業 除了電子科技產業，鴻海
不 過， 仔 細 看 看 後 不 難
架構，從硬體製造做到科技整
積極對新事業布局，像透過旗
發現，鴻海仍然是以「代工」
合服務，而雲端中心將扮演串
下的面板子公司群創與 Tesla 達
的腳色布局新能源市場，也許
聯各平台的關鍵角色。
成雙邊合作協議，同時也積極
短期內其能在尚未飽和的市場
爭取其他零組件代工、組裝等
漸漸回收成本，但如未能開發
對 於 這 樣 的 新 商 機， 鴻
業務，正式宣布跨足電動車產
出突破的技術或無可取代的地
海在這方面也早已累積不少經
業；而在新能源議題上，也在
位，在愈來愈競爭的市場中，
驗，2014 年初鴻海宣布與世界
中國成立富昱能源科技生產太
結果可能也將步上蘋果事件的
第一的全球雲端運算領先者惠
陽能面板，透過「低成本」、
後塵，可謂治標不治本。
普攜手打造伺服器事業，讓鴻
「短交期」策略打入美日等 市場，分食獲利。
海擁有製造與銷售權，同時擁
網路雲端新戰場 誰與爭鋒
有建構未來數位匯流的基礎， 對鴻海的佈局產生重大加值。
在全球面臨能源供應不足 及環保議題的情況下，新興能
目光焦點回到鴻海的主要
2014 年 11 月，鴻海集團旗
源的佈局成為今後開發的首要
戰場─科技業，近幾年趨勢從
下富士康與阿里巴巴、北京世
目標，也讓電動車市場及太陽
PC 和網際網路邁向雲端和人工
紀互聯宣佈攜手合作，建立「雲
能市場成為今日開發的最夯產
智慧，鴻海在此趨勢中，布局
上貴州」新應用服務，包含全
品之一，“錢途＂無可限量。
「八屏一網一雲 ( 如右圖所示 )」
天候無線 Wifi、電子商務及雲端 運算中心，讓外界十分期待。
94
手機製造與電信服務上下游完全整合 擺脫人力成本 機器大軍親臨生產線
代工起家的鴻海，為國際
鴻海的夢從來就不小，不
品牌大廠代工一路練兵，終於
僅是製造手機，鴻海更表示電
在 2014 年與合作夥伴富可視一
信供應也將會由自己包下，入
同推出 InFocus 手機，從研發到
股韓國 SK C&C、進軍 4G 競標並
最後，近幾年中國薪資的
製造都由鴻海一手打造，上市
收購亞太電信，更誇下「鴻海
提高，儼然對擁有逾 120 萬員
後頗受好評，為鴻海開啟嶄新
代替政府，3 年內搞定 5G」的
工的鴻海形成一種負擔，除了
的一頁。但鴻海卻也在此時發
海口。鴻海不僅要做台灣市場，
尋找與拓展其他勞動市場，如
表聲明，表示公司近期並不打
更將目光放遠，要做到國際電
南端有龐大人口紅利的印尼、
算建立自主品牌與客戶展開競
信服務的霸主！到底鴻海能不
印度等，鴻海也開始構思以機
爭，不可能存在郭董事長品牌
能用多年累積的深厚資本與經
器人取代人力製作高精密代工
等聲明，總結來看，鴻海仍在
驗，揚名國際，在這個領域稱
的可行性。也就是說，鴻海今
儲蓄能量，短期之內並不會與
霸？套一句董事長郭台銘的話：
日也投入大量成本，投資生產
合作夥伴拆夥。
「別人認為不可能的事，我越
機器人，作為其「生產工具」
想去挑戰他。」
而非商業產品。
鴻海八屏一雲架構 項目
現況
筆記型電腦
蘋果、惠普產品代工
平板電腦
蘋果 iPad 代工
一體成形型電腦 (AIO) 與 桌上型電腦 (DT)
蘋果產品代工
智慧型手機
蘋果 iPhone 代工
大尺吋電視
主推 60 吋大電視
電子白板
主攻教育市場
LED 電子看板
主要為戶外電子看板
顯示屏及觸控研發中心
研發中心位於日本新大阪 ( 堺 ) 及新橫濱
雲端
雲端中心位於鴻海土城總部， 高軟園區也積極研發軟體
95
圖 /SoftBank
近期最令人矚目的無非是
年，富士康就在深圳成立事物
從鴻海宣布跨足機器人市
軟銀 (SoftBank) 委託鴻海代工的
處，專職研發適合自己生產線
場後傳言不斷，曾傳出美國科
機 器 人 產 品「Pepper」 在 日 本
的工業機器人，2010 年開始量
技 大 廠 Google 將 與 鴻 海 的 機
開 賣， 首 批 300 台 僅 1 分 鐘 時
產名為 FOXBOT 的機器人，預期
器人業務進行技術性磋商與合
間就被搶購一空！
在 2014 年部署 100 萬台機器人
作。鴻海究竟能不能成功導入
輔助生產線的工人！
機器人大軍，將成為其獲利能
Pepper 能 從 和 用 戶 互 動 中，學習改進對人類情緒的判
不過，根據富士康內部人
讀能力。每台機器人都可透過
士 爆 料，Foxbots 的 精 準 度 仍
Wi-Fi 連 上 雲 端， 內 建 的 攝 影
然不足，難以放入製造現場，
進入低毛利時代的鴻海，
機和麥克風，可錄製互動時用
可能的肇因為鴻海錯把笨重遲
代工業務勢必得降低其製造成
戶的表情和語調，傳送到數據
緩、靈敏度不足的汽車機器人
本才能撐起企業獲利，因此以
中心分析整理。隨著數據增加
之經驗與技術用在 3C 行業，然
機器人取代人力將會是未來的
可以提升海量資料分析的準確
而要生產 iPhone 的機械手臂必
一大趨勢。
度，讓 Pepper 更了解人類情緒。
須像人的五根手指一樣靈活。
鴻海踏入機器人市場並非 近 一 兩 年 才 開 始， 早 在 2007
96
否持平、甚至成長的一項重要 關鍵。
以目前的技術來看，要開發成
若鴻海能掌握先機，並全
功五根靈活的手指，仍要花上
力導入「研發人才」，未來勢
許多年。
必能為鴻海帶來巨大的助力。
汲汲營營於台股之間 到底如何才能賺到錢？ 專欄作家 / 劉書豪 Aaron 茫股海中，不認真的
茫
思維轉而以期望報酬率為思考
一交易系統並整理分享給各位
投資人隨風搖曳，徘
的主軸。而交易系統簡而言之
投資者：
徊在明牌、專家之間
就是何時買、買甚麼、買多少、
尋覓賺錢機會，認真的投資人，
進出場的停損停利位置等四大
看遍各種技術分析、基本分析，
要素構成，想深入了解的投資
期望找到一個還未有人發現的
人可參考〝交易，創造自己的
交易聖杯而一夜致富，就我來
聖杯〞一書。
看都有點過度小瞧市場的變化
一、何時買？ 歐尼爾指出選股要順勢而 為，選股不選市較難讓投資者 下重注賺取超額利潤，因此歐
及任性，真正要能從股市中賺
站在巨人肩上總能縮短
尼爾建議當空方修正將結束，
到錢，重要的不是超強的 XX 分
自行研究的時間，我個人特別
多方進攻前，多方會在最低點
析，而是投資人有沒有固定的
偏愛威廉 ‧ 歐尼爾的突破新
的 4~13 天 之 間 吹 響 一 至 兩 次
交易系統，能不能跳脫常勝的
高買進法，在此針對該書設計
號角，判斷吹號角的依據是當
▲ 圖 1 紀錄了周線的型態 ( 杯炳突破 )，當時基本面資訊，及突破時的量能情況
97
指數出現帶量長紅棒，長紅棒
此外，K 線型態最好能夠像書中
的漲幅最好大於 1.2%，量能最
提到的杯炳狀或高窄旗型。 主要依據將採用的策
好超過前日量及 50 日均量。第 二次吹起號角時，較容易是多
三、買多少？
略，策略可以是基本面、技術 面、籌碼面、甚至消息面或對
方的起漲點！ 這個部份很多的情況要依
未 來 的 預 測， 但 一 個 完 整 的
據個人的風險承受度以及進出
策 略 一 定 要 包 含 何 時 進 場、
的時間長短，以我個人風險承
進 場 價 格、 進 場 後 的 停 損 位
笑傲股市一書提供了
受度適中，進出時間約 2~12 周
置，若有獲利，出場的位置。
CANSLIM 的 選 股 方 法， 就 我 理
的情況來說，每筆進場的虧損
情況百百種，需要各人針對自
解及應用於台股的經驗來看，
約設在總資產的 0.5~1% 之間，
己擅長的策略進行研究後，才
要選月營收年增率能持續 3 個
同一標的加碼後的總風險約在
能得到一符合自我的策略，在
月大於 15%、年盈餘成長率能
2% 之內，盡量不持有超過 4 種
這邊我也不吝與大家分享我的
連續兩季大於 20%、有創新題
標的，建議深入思考前，可以
策略，能學走的就恭喜你。我
材、 股 本 介 於 2~20 億、 股 價
先簡略了解蒙地卡羅、策略的
只在創新高且股票符合杯炳狀
強於大盤、有外資或投信初步
勝率等了解可能的連續虧損次
或 高 窄 旗 型 時 買 進 股 票， 買
介入等條件作為選股依據，較
數，及總資產的萎縮程度。
進價盡量集中在前高的上 5 檔
二、買什麼？
能選出能迅速飆漲的成長股，
▲ 圖 2 記錄了個股突破前與大盤的相對關係，該股為高窄旗型
98
四、進出場位置？
之間，停損的位置則通常採用 進 場 成 本 價 的 4%， 若 能 順 利 獲利，會根據股票是走快速上 揚還是緩步前進來決定持有的 時間，建議快速上揚可持有 8 周左右，緩步前進則可以任選 一條拉回後又持續站上的均線 作為出場準則。 交易系統的建構一開始 可能只是隨便看個兩張圖，跟 著感覺就設定了進出場準則， 這樣做的缺點是面對連續虧損 時，將會缺乏下單信心，又想 找新方法而再度陷入惡性循環 之中，較佳的作法是設定相關
▲ 圖 3 上漲前個股的上漲幅度
準則後持續追蹤個股發展，並 加以記錄，以便用該策略最小 可能的停損去增加最大的可能 報酬，能夠持續記錄的玩家一 定能找到一套屬於自身的方 法，而持續優化既有的操作方 法才是真正交易者的聖杯！ 隨文提供的幾張圖，供投 資者參考可能的紀錄方式。當 然，紀錄的訊息、內容並沒有 絕對，可依據投資者喜愛的策 略任意改變。
▲ 圖 4 上漲後的回檔幅度
99
外匯投資機會在哪裡 ? 專欄作家 /Joe 外匯是穩定投資的天堂
美
國最近三大指數都
甚 至 比 第 三 季 的 3.39% 來 的 更
長，這都不是破壞美國經濟的
在 跌 ( 如 下 圖 )，
強勁，美國民間消費第四季如
因素，所以美國 Q4 GDP 數據仍
Dow Jone 從 12 月 底
預期呈現大爆發的數據。
然相對理想。
創 新 高 18103 以 後， 最 深 跌 幅
100
約 5.3%，S&P500 最深跌幅則是
翻開歷史紀錄，2008~2014
歐 元 正 在 進 行 2000 年 以
5%，NASDAQ 大 約 5.2%， 美 國
年沒有一季的民間消費貢獻度
來 的 升 值 趨 勢 修 正 波 浪， 如
發布了第四季的 GDP 數據，民
能達到 2.87%，這也是為何我持
果 以 回 檔 2/3 的 價 差 來 估 算，
間 消 費 貢 獻 2.87%， 民 間 投 資
續提醒讀者關注在低油價對民
US$1.08 的價位是一個中繼點，
貢獻 1.2%，淨出口 0.37-1.39%=-
間消費影響力，只要民間消費
我認為上半年就能看到這個價
1.02%， 政 府 支 出 和 投 資 貢
和民間投資繼續維持這樣的火
位，歐元能否長線止跌，也必
獻 -0.4%，如果看對美國實體經
力，那麼美股的短線走跌就不
須要看在這個價位的表現，投
濟比重較大的民間投資和民間
用過於擔心，美國國防消費減
資人耐心等待吧，去歐洲旅遊
消費貢獻度，兩者貢獻 4.07%，
少和景氣好轉所帶來的進口成
也可以再等等。( 如右圖 1)
如果澳幣以右圖 2 來評估，那麼投 資人就可以進場了，不過波浪理論不能 這樣運用在實務操作，AUD/USD 的線圖 還有其他畫法，必須要大部分畫法都是 止跌反彈的結果，加上總體經濟評估呈 現利多，才能考慮進場投資澳幣，短線 抓個跌深反彈或許可以，但要長線作多 還需要更多資訊才行，長線投資人還得 在耐心等待。
▲ 圖 1 歐元周線圖 (2001 年 1 月至 2015 年 1 月 )
過去幾年，雖然南非高失業率，和 低水位的新興市場經濟成長率，但南非 過去幾年，雖然南非高失業率，和低水 位的新興市場經濟成長率，但南非經濟 還是有所成長，而且企業獲利仍然存在， 去看南非股市，最近六年來漲到 250%， 爆發力也很不錯，但南非幣的根本問題 在於，南非金融帳和經常帳持續在淨流 出。撇開資本帳不談，高流動性的經常 帳和金融帳長年維持流出，這對匯率成 長是嚴重負面效果，可以看到最近紐幣 和澳幣也有類似情況，若南非的產業結 構和貿易模式不做大幅改變，雙帳和債
▲ 圖 2 澳幣日線圖 (2011 年 10 月至 2015 年 1 月 )
務繼續惡化只是時間問題，南非幣就難 以上漲。 不需要考量南非的就業市場，一個 失業率 25% 的地區，貨幣政策、通貨膨 脹、礦產前景，早已和貨幣漲跌脫鉤， 撇開表面的雜訊，直透這個國家的產業 結構和帳務變化，就能明白南非幣為何 不會漲，也不能漲，漲了南非經濟會更 慘，現在的情況對南非反而較好，只是 外國投資客賺不到。
▲ 圖 3 南非幣周線圖 (2007 年 1 月至 2015 年 1 月 )
101
現在投資股票型基金 合適嗎？ 專欄作家 / 怪老子（蕭世斌） 怪老子理財
最
近兩年台灣加權指數
21.9%。看來這世界愈來愈接近
住時再進場，而股市通常就在
從 2012 年 6 月 8 日
了，全球各地的股市表現幾乎
這時候反轉！
的 7,000 點， 一 路 漲
是連動的。
到 2014 年 7 月 4 日的 9,510 點，
102
其實，從長期投資的觀點
累 積 報 酬 率 高 達 35.9%， 年 化
許 多 投 資 者 很 想 知 道，
來看，我認為股市只不過起漲
報 酬 率 相 當 於 16.0%， 比 2011
在這個時間點投入股市會不
而已，一點都沒有股市過熱的
年 1 月 28 日 的 前 波 高 點 9,145
會 太 冒 險。 從 短 線 投 資 的
現象。股市本來就領先經濟景
還要高。雖然最近拉回至 8,633
角 度 來 看， 目 前 的 確 很 有 可
氣，只有在景氣過熱時，股市
點，不過幾乎跟前波高點相近
能 會 是 高 點， 那 是 不 是 應 該
才會跟著衝過頭。從 2000 年的
而已。
等待股市回檔再投資，會有較
科 技 泡 沫 及 2008 年 的 金 融 海
大的獲利。再笨的人也知道回
嘯，都發生在經濟景氣相當熱
其實不是只有台灣這樣，
檔再投資績效當然會更好，可
絡的時期，就可以印證這一點。
同 時 期 全 球 股 票 漲 的 更 多，
是常常事不如人願，若股市沒
目前的經濟景氣不過剛開始復
MSCI World Index NR ( 全球指數 )
有回檔而是一路往上走，又有
甦，美國聯準會及台灣央行連
從 3,005 點漲到了 4,526 點，累
多少投資者可以忍著不追高。
升息都很勉強了，怎會有過熱
積 報 酬 率 50.6%， 年 化 報 酬 率
最常發生的結果就是等到忍不
現象。
雖然我也覺得這一年的漲
以 變 得 很 簡 單。 不 管 未 來 是
股票型基金，就會得到全球經
幅過大，很有可能有一波的回
否 會 回 檔 修 正， 只 要 長 期 趨
濟的平均，也是最穩健的標的。
檔修正，但是經濟景氣告訴我
勢 往 上， 使 用 定 期 定 額 方 式
們，長期往上的趨勢是可期的。
投 入， 就 會 得 到 平 均 成 本。
至於該挑選哪一個基金公
全球的經濟景氣，美國公債殖
如 果 股 市 還 是 一 路 往 上， 投
司呢？只要是同類型的基金差
利率會充分反應，畢竟美國經
資 績 效 當 然 不 錯。 萬 一 將 來
別都不會太大，只要用十年的
濟還是全球龍頭。西元 2,000 前
回 檔 修 正， 定 期 定 額 更 能 降
年化報酬率排序，排名前五的
的科技泡沫，美國 1 年、10 年、
低 單 位 成 本， 只 要 耐 心 等 待
基金就錯不了。
20 年期的殖利率接近 7%。
下 一 波 反 轉， 就 會 有 更 多 的 獲利。
在 2008 年 時， 短 中 長 期
目前提供基金資訊的網站 都會提供基金績效篩選，操作
的 殖 利 率 幾 乎 都 接 近 5%， 這
當 然， 並 不 是 所 有 股 票
也不困難。全球的股票型基金
才 是 景 氣 熱 絡 該 有 的 現 象。
型基金的長期趨勢都往上，那
績效走勢都隨著經濟循環，一
反觀現階段的1年公債殖
又該選哪一檔基金才好呢？股
波一波的往上走 ( 如下圖 )。只
利 率， 都 還 維 持 在 0.45%，
票型基金因為持有的組合相當
要確認未來趨勢往上，將自己
10 年期殖利率也只不過 2.77%，
多，所以具有一個特質，各別
眼光看遠一點，現在當就會是
也可以判斷景氣確實尚未
股票漲跌已經被消除掉，剩下
低點。也不必賭看看那一個區
復甦。
的就是反應該區域的景氣。例
域的基金獲利會是最好，只要
如東南亞股市反應了東南亞國
定期定額投資全球的基金，長
如果景氣才剛起步，那為
家之經濟，也就是東南亞各國
期持有就會得到各區域的平均
何股票已經漲了一大波段呢？
經濟的平均。區域愈大，股市
獲利，這樣不是很簡單嗎！
因為股市是經濟的領先指標，
就愈穩定，那麼投資全球型的
近期的股市榮景反應了景氣復 甦跡象，只是股市常常也會衝 過頭，但是飆的太離譜時，自 然會往回修正。有時也會過度 下跌，低過合理價格時，理性 買盤自然進場。所以，股市就 在 實 質 價 值 上 下 波 動， 只 要 全球經濟持續成長，全球股市 就會隨著景氣一路漫步往上 走高。 若投資者持有的是超過 十 年 的 閒 置 資 金， 投 資 就 可
103
學習利用期貨與 選擇權避險 政治大學金融系 林士貴教授 採訪：李亞璇、蕭方娸
期金融市場發生了不
近
期貨與選擇權為自己的資產避
在契約規定到期日之前，在期
少大事件，國際各大
險，因此這次我們專訪對於研
貨市場上平倉出場。
央行的寬鬆貨幣政
究領域專精於財務與風險管理
策、石油大幅跌價、歐元區的
的學者，政治大學金融系的林
期貨契約的優點是規格皆
複雜議題、俄羅斯盧布大貶等
士貴教授，請他為我們介紹關
標準化，如交易標的、契約價
等，在貨幣與商品市場大幅變
於期貨、選擇權的操作，並對
值、交割月份及交割方式都明
動之情形下，投資人該如何應
於目前對於國際金融波動的一
確規定於契約當中，因此期貨
對，才能將風險降至最低呢？
些看法。
市場的交易雙方可輕易的透過 期貨交易所成交，再加上有保
以原物料為主要進出口的 大廠如中油、台塑等，或是像
首先，先簡單介紹一下期
證金制度，這些都降低了對方
貨與選擇權：
不履約的風險。
期貨—談好價錢， 固定成本
選擇權—鎖住損失， 賺得漲幅
中鋼等這些公司，他們的進貨 成本都與國際價格密切相關， 為了減少波動所造成的營運損 失，該些企業通常會考慮選擇 期貨是一種契約，契約當
選擇權的特性，是在支付
中規定買賣雙方約定在未來的
權利金之後，可以用買權或賣
某一個時點，以事先約定的價
權所約定的價格，待到履約日，
讀者一定都聽過期貨與
格和數量，買進或賣出該項標
投資人能再選擇是否執行該
選擇權，甚至可能曾考慮運用
的物，期貨的買賣雙方也可以
權利。
用期貨或是選擇權的方式來進 行風險分散，好讓價格穩定。
104
舉一個簡單的例子：今天
都非常關注匯率的風險。所以
因為他們背後的動機有時候
公司買了一個石油的 100 美元
對於這些機構、法人，他們就
並不如我們表面看到得如此，
選擇買權，一個月後到期。到
會選擇如外匯選擇權與期貨來
甚至有些時候，那些進出的外
期日當天，如果價格跌至 90 美
進行風險分散及投資管理。
資 有 可 能 並 不 是 真 的 外 資，
元，我可以決定不執行買權，
或是大戶本身在進行投資的時
直接以 90 美元的市價購入石油；
但以一般投資人來說，林
候，實際上以經把它拆成很多
但若今天價格漲到 110 美元，
教授認為，由於在期貨選擇權
小單來分別投資，這些訊息投
我將會行使買權，以 100 美元
需要承擔的風險大、金額也相
資人都要自行注意。
將石油買進之後再賣到市場，
對高，且在此市場還是多以法
賺取這中間的價差。但上述兩
人機構為主。所以建議小散戶
建議大眾抱持著投資的角
者，投資人都必須承擔一部分
可以選擇如股票、房市來進行
度來看，這樣才能長久，且希
的成本，也就是我們在最初所
投資。
望避免存有投機的心裡，殺進
支付的權利金。故前者的損失 即為權利金，後者所賺取的金 額則是價差減去權利金。
殺出。
我們看外資， 外資向錢看
“ 理出最適合自己的投資規
劃，只有自己最了解自己 ＂ 故選擇權分散風險的方式 就是在於：
“ 固定損失，預估價錢上漲 時買買權、價格下跌時買賣 權，更可以享受到價格變動 後的獲利 ＂
每當接近農曆新年時，應
林教授這樣說道。
可以觀察到外資湧入中國與台 灣，這是為什麼呢？因為，這
每個人都有不同的財務能
是一個經濟與景氣較為活絡的
力，聽從專家分析、他人建議
時候，就像我們可以觀察到，
關於外匯與股市，固然都很好，
在聖誕節前後，也會有較多的
但最重要的是，切勿盲目投資。
外資湧向美國等地。但須注意 在熱錢進入、節慶過完之後，
如果你有一些閒置的資
但操作時，也亦勿忽略一開始
資金開始抽手的那段時間，將
金，也有興趣與勇氣踏入這個
的權利金成本。
會造成指數向下震盪，所以這
交易市場來嘗試，期貨與選擇
時候，避險就顯得十分重要。
權著實是個使貨幣保值、穩住
機構與法人的成本壓力
成本的好方法，但目前在此市 另外，觀察外資、投信、
場操作的大多還是以大戶、企
企業的經理人手上都應持
自營商三大法人買賣期貨的進
業法人為主，且背後還是有一
有自己公司的股份，必定是希
出情形，也可以從中得知他們
定 的 風 險， 故 投 資 人 應 自 行
望自己的股票可以保值；需要
目前對市場的預期，但有些時
衡量。
進行國際貿易的公司，通常也
候這些訊息還是需要去篩選，
105
C'est 106
la vie 110 │歐洲，行走心得 讓 Grant Chang 帶你一同造訪巴黎鎖橋、里昂城區、巴塞隆納、 馬賽漁港、蘇黎世、琉森獅子雕像，一同遨遊歐洲
116 │勵志電影鼓舞自己 老天賜予我們外在的軀體 不過內涵與尊嚴則必須靠自己爭取 堅強的心智打敗生理殘缺的故事，總能給世人最深刻的警惕，今年也元氣滿滿地開工吧！
107
行
不僅僅是巴黎，
走 巴黎鎖橋
我想整座歐洲只要橋有鐵欄杆， 都會不約而同地被鎖上為數不少的鎖。
鎖住，愛情。 有時候在思考為何要無所不用其極的去鎖住愛情， 還是也許愛情因為沒有形體而根本鎖不住； 或許愛情真的太飄渺， 也不是單方面努力就可以成功的東西，
如果可以， 我希望所有的愛情一開始就是互相的體諒跟了解， 就如同我們需要的不是那些尷尬的誓言， 譁眾取寵的單膝下跪或者牢靠的戒指與鎖， 而是最純然的相信跟甘願。
讓那些鎖只是一種紀念品， 不是遺留在時空角落的愛情墓碑。
108
行 里昂城區有幾個很美的噴水池，
走 里昂城區
最大的那個在市政廳的廣場， 跟義大利那種上面有馬有神的雕像相仿， 另外就大概是春天百貨旁邊很具科技感的水池一座， 還有精品區的這個噴水池了吧。
到現在還是很喜歡里昂的夜晚， 這裏安全，有點小熱鬧， 帶有一點法國古典的美，而且是純樸的那種。
雖然在這裡，一切好像都沒有巴黎繁華， 但是這種穩當的安靜的步調， 真的無法讓人不喜歡啊。
有時候在城區散步， 可以很輕鬆的滑手機（不怕被搶）， 然後吃一吃稍嫌昂貴的小吃， 在這，偶爾我們買了一些甜點， 偶爾遠方的朋友來一起吃一頓飯， 或者去 Bouchon 吃點好料的里昂菜。 恩， 好懷念這裡的一切喔， 也許某一天，也可以不經意地搭到里昂機場， 然後搭個地鐵或者公車， 回味這美好生活。
109
行 高第就像是建築界的愛因斯坦，
走 巴塞隆納
而愛因斯坦就是科學界的高第。
如果這個城市沒有高第， 就只剩下很美好的天氣很燦爛的笑容還有， 劈哩啪啦的 Catalan 跟一大盆海鮮燉飯。 找一天下午去米拉之家， 看看高地心目中的優良住宅， 其實我無法當下就懂高第， 他所創造出來的美好是那種需要深思後， 卻也怎樣都達不到的一種美， 而且這種追逐不上的美， 背後還經過功能上的仔細思考跟設計， 高第會讓人自嘆不如。
我在屋頂上繞了幾圈， 各式各樣的煙囪用一種站沒站樣的方式矗立， 有時候真的好希望自己可以像這個城市一樣， 老是以一種燦爛的方式活著， 好像一切都沒有大礙， 就算獨立議題無時無刻蔓延， 但在他們臉上， 沒有愁容只有誇張的笑容跟一句熱情的 Hola ！
110
行 走 馬賽港
破碎旅人： 馬賽已經超越了里昂成為法國第二大城， 身為漁港，他的聖母教堂就像媽祖廟一樣， 面海，俯瞰著海，守護著靠海生活的人。
港邊的廣場除了有一面垂直於地的大鐵鏡， 還散落一群破碎的旅人， 我無從得知它們是因為旅行而破碎， 還是在旅行中逐漸撿起自己破碎的軀體。
我固執地認為， 我們都似乎在資本主義生活之中， 重複敲打著同樣的步調， 我們的血我們的肉就這樣掉落而我們不自覺， 當自己都不知道自己是誰時， 就旅行，試圖用另外一種拍子檢視自己， 把自己的肉體還有意識拼湊回來；
旅行是， 避免我們有一天心死在我們也痛恨的陌生生活裡； 我們在旅行裡破碎也修復。
111
行
Löwendenkmal，他是在小水泊對面的瀕死獅子。
走 琉森獅子雕像
紀念歷史上瑞士傭兵保護法國雇主的勇敢。
我想我大概一輩子不會了解傭兵的心態， 那種把生命全然託付的承諾，就算再多的報酬我都無法想像。 （也許也是我受資本主義還有自由意識的影響太重， 那種對於家國或是絕對的集體意識就少了那麼一些）
那天我們決定在琉森吃了 Fondue， 吃完就繞到店家後面的石壁看看這頭獅子。
他本人真的很美， 加上那大概是秋末冬初了， 水泊上都是紅紅黃黃的落葉， 那種蕭瑟到極點的感覺真的很動人。
瑞士大概是我覺得最美的國家之一， 這裏的山、這裏的湖還有一切都十分自然並且壯觀， 至於人們，就幾乎是全然的二分法體現， 東邊根本就是德國人，西邊則是隨性的法國人， 從他們講的語言大概就知道個性。
如果你有機會來瑞士，記得從東到西好好地觀察， 這裏除了物價不有趣之外，一切簡直就是天堂。
112
行 一早搭上從里昂到蘇黎世的火車，
走 蘇黎世
從法語區一路到德語區， Bonjour 到了 Guten Tag， 人們臉上的表情也漸收嚴肅。
瑞士是一個很有趣的國家， 許多文化介於法國與德國之間， 用一種漸層的方式由西往東展開， 然後再加上瑞士本身的一種中立文化， 可以說是有三種文化共存的土地。
蘇黎世的街道整齊， 在路上閑晃是一種純然的享受， 一路晃過的各式時尚品牌精品店， 搭配一間比一間高檔的鐘錶店， 人們以一種自信的步伐走著，像是德國那樣的俐落流暢。
我從下午晃到晚上， 天色一暗，路面上復古的電網開始亮起， 點燃一片星星掛載在三呎高的天際， 因為一切都突然變得太昂貴，
我拿著一把不熟悉的瑞士法郎進入超市， 搜刮了一點三明治跟飲料， 快速走過蘇黎世的街道，好像我只是走過， 而我也只是打算走過。
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新的一年 用勵志的電影鼓舞自己
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愛的萬物論 The Theory of Everything 這是一部 2014 年在我個人的排行版名列第一的出
強地擔任劍橋理論宇宙學中心研究主任，在劍橋大 學的辦公室鑽研宇宙的起點。
色電影！當然，星際效應、控制、歡迎來到布達佩斯 大飯店等片也很出色，但影片末端帶給我的衝擊與反 思少於這部。
在這部電影，我們可以從史蒂芬霍金的年輕帥 氣時期，慢慢地看他如何一點一點地遭受漸凍症的 病魔折磨、侵蝕他的健康與自信。另一方面，也可
我常常在想，愛情是什麼？婚姻是什麼？人生伴
以看看他的妻子珍是如何堅強地承受這一切家庭壓
侶、人生知己是什麼？婚姻走到最後，當愛情被磨光
力，以及兩人是如何以深厚的友誼、愛情、親情克
了，用以維繫婚姻的友情與親情，會成為什麼？《愛
服各種讓人頭皮發麻的問題，走到最後。
的萬物論》一片，讓觀眾看到一對聰明、細心呵護婚 姻，也對彼此坦誠的伴侶，如何面對婚姻這段人生
恩 ...... 故事介紹大概只能寫到這邊，因為後續都
旅程。
是“雷＂。
這部片是關於史蒂芬霍金（Stephen Hawking）與
艾迪瑞德曼（Eddie Redmayne）在本部片飾演史
其妻子珍王爾德（Jane Wilde）的故事，非常寫實地
蒂芬霍金，充分地證明自己是成熟演技派、打破過
拍出婚姻面對家庭問題的無奈與兩難。
去純賣帥氣小生的形象。他的演技，連史蒂芬霍金 本人都讚嘆，把他本人的神情、顫抖的四肢，以及
史蒂芬霍金，不論在物理學界、感情面、人生上，
吃力說話的方式，都完全揣摩到位，也因此，艾迪
都有著不同於常人的傳奇經歷。他終生都在研究宇宙
名符其實地獲得了奧斯卡最佳男演員大獎。而費莉
的起點，在一場派對上他遇到一個看對眼的女孩，興
絲蒂•瓊斯（Felicity Jones），其也精湛地演出惹人
奮地分享著他的研究：「如果有一個算式可以解釋萬
愛憐也總是堅強掩藏自己脆弱的女孩珍，因此費莉
物，你不覺得很美嗎？」那個女孩就是珍，來自文學
絲蒂亦同樣獲奧斯卡提名與眾人掌聲。男女主角的
院，她再怎麼樣也想不透物理學家的研究論文竟也能
每一幕對戲，讓觀眾看得相當過癮。
如此浪漫吧。 推薦大家看這部電影，除了能學習史蒂芬霍金 自此之後，兩人迅速墜入愛河，然史蒂芬霍金也
如何有自信、有尊嚴地自己面對自己的生理殘缺以
突然被診斷出患有肌萎縮性脊髓側索硬化症，一種漸
外，也能藉此機會瞭解漸凍症（前陣子有利用冰桶
凍症，對兩人造成極大的打擊。原本，醫師診斷史蒂
挑戰提高大眾對此疾病的關注）。再者，也可將此
芬霍金最多只能再活兩年，然他奇蹟似地又繼續活了
片當作旅遊電影，欣賞欣賞英國劍橋的風光與英倫
四五十餘年，至目前 73 歲。他全身癱瘓且喉嚨無法
風格喔！
發音，必須依賴機器輪椅與語音合成器，現今卻仍堅
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新的一年 用勵志的電影
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鼓舞自己 逆光飛翔 Touch of The Light
習才能學會的不可能任務。
這部電影當初 2012 年秋天上映時，以為只是一般 感人的勵志小品，沒特別想去看，聽了朋友介紹看了 這部，極度後悔當初沒有支持票房……。 這部片有多厲害呢？他代表台灣，角逐第 85 屆奧 斯卡的最佳外語電影（沒入初選就是了）。
視障者裕翔的樂觀，啟發了這個手好腳好卻負面 悲觀的女孩決定放手一搏、勇敢追夢。 小潔的夢想是跳舞，由於家庭經濟不允許，上大 學的閒暇時間就忙著去飲料店 coco 打工，所以她 連想都不敢想去學舞蹈。
硬要比較的話，這部電影的劇情起伏很一般，是一 部關於視障人裕翔樂觀面對人生、進而影響周遭人更
遇到裕翔後，裕翔問她：「有沒有想做卻做不到
正向地面對人生夢想的一部小品電影。但因為實際故
的事？你如果沒去試的話，怎麼知道自己能做到多
事就發生在台灣，裕翔也是真實出生在台灣家庭的視
少呢？」小潔因此下決定，要為自己報名舞蹈班級，
障者，因此給我的感觸更深過其他相關的殘疾電影，
參加徵選比賽。
阿甘正傳、他不笨他是我爸爸、逆轉人生等作品。 其實這句話算是老梗到不行，但這麼日常的對話 這部電影，拍出台灣的一般家庭，有缺陷、有溝通
也讓我感受到一股正面的力量。
不良，但也有未明白表露的愛。 裕翔的世界裡，沒有光也沒有色彩，然他卻仍然 這部電影，也拍出我們台灣人時常自認為距離夢
保持樂觀正向，發展他的鋼琴音樂天分，也鼓勵了
想很遙遠的渺小、負面感，常常質疑自己憑什麼可以
身邊好多朋友。大家在幫助他的同時，也更加正視
任性地追逐夢想、不知道自己擁有什麼值得稱許的優
自己的人生夢想。在電影末端，小潔有對裕翔說了
點，或者，不知道自己想做什麼，每天臭臉上班下班， 一段話，「在沒有光的世界裡，踏出的每一步需要 日復一日、年復一年。
更大的勇氣。」搭配著小潔跳舞的舞姿，以及蔡健 雅的療癒配唱，整部片看完的心情很平靜、很舒壓。
片中，每天擺臭臉的小潔（張榕容飾演）遇見視障 者裕翔，是在她看到裕翔驚慌地穿梭在川流不息的馬
總結，整部電影很流暢，沒有任何橋段是像其他
路上，急忙停下機車跑去扶他過馬路，之後也恢復臭
台灣小品電影，會令人感到冗長或尷尬。而除了劇
臉、勸他務必要找人幫忙過馬路。
情外，拍攝光影的手法非常細緻，呈現出的劇景非 常舒服又清新，再加上女主角很美……張榕容飾演
「我只是想，可不可以不要什麼事都依靠任何人」
的女主角超級美阿（重複多少遍都不為過）！ 大家
裕翔笑笑地說。自理對我們來說是何其簡單的基本生
不妨趁壓力太緊繃、對自己缺乏信心的周末午間，
活之道，但對欲翔來說，卻是一項每天都必須努力練
來看看這部電影。
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