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Implementation of training courses for training providers and installers of RES systems in Europe
www.resinstaller.eu
CONTENTS Glossary ...................................................................................... 2 /͘
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1
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ͻ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ dŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƉŽƚĞŶƟ Ăů ĨŽƌ ĚŽŵĞƐƟ Đ ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŵĂƌƚ ŝŶƚĞŐͲ ƌĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ƐƵƉƉůLJ ĂŶĚ ƚŚĞƌŵĂů ŚĞĂƟ ŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ĐŽŵďŝŶĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚǁŽ Žƌ ŵŽƌĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŚĞůƉƐ ƚŽ ŽƉƟ Ͳ ŵŝnjĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƵƐĞ ŝŶ ƐƵĐŚ Ă ǁĂLJ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂŐŐƌĞŐĂƚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŽƵƚƉƵƚƐ ĂƌĞ ĨĂƌ ŐƌĞͲ ĂƚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽͲ ŶĞŶƚƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůůLJ͘
3
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5
W,KdKsK>d / ^ ;WsͿ dŚĞ ƚĞƌŵ ͞ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ͟ ;WsͿ ŝƐ Ă ĐŽŵďŝŶĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚǁŽ ǁŽƌĚƐ͖ ͞ƉŚŽƚŽ͟ ĨƌŽŵ 'ƌĞĞŬ ƌŽŽƚƐ ŵĞĂŶŝŶŐ ůŝŐŚƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ͞ǀŽůƚĂŝĐ͟ ŵĞĂŶŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͘ dŚĞ Ws ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĐŽŶǀĞƌƚ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐLJ ;ůŝŐŚƚͿ ŝŶƚŽ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ďLJ ƵƐŝŶŐ ƐĞͲ ŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͖ ƐŝůŝĐŽŶ ďĞŝŶŐ ŵŽƐƚůLJ ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ ƚŽĚĂLJ͘ ŝƌĞĐƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ; Ϳ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ Ws ŵŽĚƵůĞƐ ŝƐ ƵƐƵĂůůLJ ĐŽŶǀĞƌƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵŵŽŶůLJ ƵƐĞĚ ĂůͲ ƚĞƌŶĂƟ ŶŐ ĐƵƌƌĞŶƚ ; Ϳ ;&ŝŐƵƌĞ ϭͿ͘ ƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ ŽĨ Ws ĂƌĞ ƵƐƵĂůůLJ ĚŝƐƟ ŶŐƵŝƐŚĞĚ ĂƐ ŽŶͲŐƌŝĚ ĂŶĚ Žī ͲŐƌŝĚ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ͘ KŶͲŐƌŝĚ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ ĚĞůŝǀĞƌ ĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ ƐƵƌƉůƵƐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ;ƚŚĞ ƉŽƌƟ ŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ƵƐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐĞƌͿ Žƌ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŐƌŝĚ͘ ZŽŽĨͲƚLJƉĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ŽŶ ƉƌŝǀĂƚĞ ŚŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ůĂƌŐĞƌ ƉůĂŶƚƐ ǁŝƚŚ ĐĂƉĂĐŝƟ ĞƐ ŽĨ ƐĞǀĞƌĂů ŵĞŐĂǁĂƩ Ɛ ĂƌĞ ƚLJƉŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶ ŽĨ ŽŶͲŐƌŝĚ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ Kī ͲŐƌŝĚ ĂƉƉůŝĐĂͲ Ɵ ŽŶƐ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶLJ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ŐƌŝĚ ĂŶĚ ĂƌĞ ŵŽƐƚůLJ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƌƵƌĂů ĞůĞĐƚƌŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ŐŽŽĚƐ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ͘ Ō Ğƌ ƚŚĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌLJ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ Ğī ĞĐƚ ŝŶ ϭϴϯϵ͕ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ ŚĂƐ ŐƌŽǁŶ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ LJĞĂƌƐ͕ ǁŝƚŚ Ă ƚĂŬĞͲŽī ŝŶ ůĂƌŐĞ ƐĐĂůĞ ŝŶƐͲ ƚĂůůĂƟ ŽŶƐ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ϮϭƐƚ ĐĞŶƚƵƌLJ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ Ws ŝŶ ƵƌŽƉĞ ǁŝůů ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĨƌŽŵ ϭϰϳϬ 'tŚ ŝŶ ϮϬϬϱ ƚŽ ϴϯϯϳϱ 'tŚ ŝŶ ϮϬϮϬ2 ;&ŝŐƵƌĞ ϮͿ͘
&ŝŐƵƌĞ ϭ͗ /ůůƵƐƚƌĂƟ ŽŶ ŽĨ Ă ƚLJƉŝĐĂů Ws ƐLJƐƚĞŵ͘ ^ŽƵƌĐĞ͗ ƵƌŽƉĞĂŶ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ WůĂƞ Žƌŵ͖ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ &ĂĐƚ ^ŚĞĞƚƐ͕ :ĂŶƵĂƌLJ ϮϬϭϬ
Ws ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ŝŶ ƵƌŽƉĞ
&ŝŐƵƌĞ Ϯ͗ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ŽĨ Ws ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϬϱͲϮϬϮϬ E ϮϬϭϭ
2
ŶĞƌŐLJ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ŽĨ ƚŚĞ EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ ; EͿ WŽůŝĐLJ ^ƚƵĚŝĞƐ ϮϬϭϭ͕ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ĂƐ WƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ E ϮϬϭϭ
6
^K> Z d, ZD > ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů Žī ĞƌƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ǁĂLJ ŽĨ ďĞŶĞĮ Ɵ ŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂďƵŶĚĂŶƚ ĞŶĞƌŐLJ ƌĞƐŽƵƌĐĞ͕ ƚŚĞ ƐƵŶ͘ dŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝƐ ƋƵŝƚĞ ƐŝŵƉůĞ͗ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ĐĂƉƚƵƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĂďƐŽƌďĞƌ ŽĨ Ă ĐŽůůĞĐƚŽƌ ƉůĂĐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽŌ ŽƉ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ĂďƐŽƌďĞƌ ĐŽŶǀĞƌƚƐ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƌĂĚŝĂƟ ŽŶ ŝŶƚŽ ŚĞĂƚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŚĞŶ ĐŽŶǀĞLJĞĚ ƚŽ Ă ŚĞĂƚ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŵĞĚŝƵŵͲ ƐƵĐŚ ĂƐ Ň ƵŝĚ Žƌ Ăŝƌ͘ tĂƚĞƌ ƐƚŽƌĂŐĞ ŝƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƐ ŝƚ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƐŽůĂƌ ŚĞĂƚĞĚ ǁĂƚĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶŝŐŚƚ ĂŶĚ ĨŽƌ Ɵ ŵĞƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ůŽǁ ŝƌƌĂĚŝĂƟ ŽŶ ;&ŝŐƵƌĞ ϯͿ͘
ƵƌŽƉĞĂŶ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ͕ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƚĂůůĂƟ ŽŶƐ ŝŶ h ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ǁŝůů ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ďŝŶĚŝŶŐ ƚĂƌŐĞƚƐ ŽĨ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ4 ;&ŝŐƵƌĞ ϰͿ͘
ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵ ĐĂŶ ďĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ĨŽƌ Ă ďƌŽĂĚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŚĞĂƚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ ĂƐ ƐŵĂůů ŝŶƐƚĂůůĂƟ ŽŶƐ Žƌ ĂƐ ůĂƌŐĞ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶ͕ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐLJ ŝƐ ŽŌ ĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ tĂƌŵ ƌŝŶŬŝŶŐ tĂƚĞƌ ;t tͿ Žƌ ĨŽƌ ĂƵdžŝůŝĂƌLJ ŚĞĂƟ ŶŐ͘ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ǀĂƌŝĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƐŽůĂƌ ŝƌƌĂĚŝĂƟ ŽŶ ĚƵƌŝŶŐ Ă ĚĂLJ ĂŶĚ Ă LJĞĂƌ͕ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ďƵŝůƚ ĂƐ ďŝǀĂůĞŶƚ ŚĞĂƟ ŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƐŽůĂƌ ƐƚŽƌĂŐĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞ ŝƐ ĂůǁĂLJƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ĐŽŶĚĞŶƐŝŶŐ ďŽŝůĞƌ͘ dŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌ ƐƵƌĨĂĐĞ ĂƌĞĂ ŝŶ ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂŶĚ ^ǁŝƚnjĞƌůĂŶĚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĚĂƚĂ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ^ŽůĂƌ ,ĞĂƟ ŶŐ /ŶĚƵƐƚƌLJ ƐƐŽĐŝĂƟ ŽŶ ; ^d/&Ϳ͕ ǁĂƐ ĂďŽƵƚ ϲϬй ŚŝŐŚĞƌ ŝŶ ϮϬϬϴ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ϮϬϬϳ3͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ
&ŝŐƵƌĞ ϯ͗ /ůůƵƐƚƌĂƟ ŽŶ ŽĨ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵŝĐ ƐLJƐƚĞŵ ^ŽƵƌĐĞ͗ 'ĞƌŵĂŶ ^ŽůĂƌ ŶĞƌŐLJ ^ŽĐŝĞƚLJ ; '^Ϳ
^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ŝŶ ƵƌŽƉĞ
&ŝŐƵƌĞ ϰ͗ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ŬƚŽĞ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϬϱͲϮϬϮϬ E ϮϬϭϭ 3
ƵƌŽƉĞĂŶ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů /ŶĚƵƐƚƌLJ &ĞĚĞƌĂƟ ŽŶ ; ^d/&Ϳ͕ ϮϬϭϭ͕ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů DĂƌŬĞƚƐ ŝŶ ƵƌŽƉĞ dƌĞŶĚƐ ĂŶĚ DĂƌŬĞƚ ^ƚĂƟ ƐƟ ĐƐ ϮϬϭϬ͕ :ƵŶĞ ϮϬϭϭ ^dD ϮϬϭϭ
4
ŶĞƌŐLJ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞŶƚƌĞ ŽĨ ƚŚĞ EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ ; EͿ WŽůŝĐLJ ^ƚƵĚŝĞƐ ϮϬϭϭ͕ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ĂƐ WƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ E ϮϬϭϭ
7
, d WhDW^ dŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝƐ Ă ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƐŽůƵƟ ŽŶ ĨŽƌ ŚĞĂƟ ŶŐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĐŽŽůŝŶŐ ƚĂƐŬƐ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĞŵƉůŽLJĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŶƟ ƌĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĂŝƌͲĐŽŶĚŝƟ ŽŶŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ŝŶ ĚŽŵĞƐƟ Đ ĂŶĚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƐƉĂĐĞƐ͘ dŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ĚŝƐƟ ŶŐƵŝƐŚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁĂƌŵ ǁĂƚĞƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ tŚŝůĞ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝƐ ƵƐĞĚ Į ƌƐƚ ĂŶĚ ĨŽƌĞŵŽƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ŚĞĂƟ ŶŐ ;Žƌ ĐŽŽůŝŶŐͿ ƌŽŽŵƐ͕ ŝƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŚĞĂƟ ŶŐ ǁĂƚĞƌ͘ DĂŶLJ ĐůĂƐƐŝĐĂů ŚĞĂƟ ŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƚĂƐŬƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ Ň ĂŵĞůĞƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŽĨ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ͕ ŝŶ ĂŶ Ğĸ ĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůLJ ĨƌŝĞŶĚůLJ ŵĂŶŶĞƌ͘ LJ ƵƐŝŶŐ Ă ƐŵĂůů ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĚƌŝǀĞ ĞŶĞƌŐLJ ;ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͕ ĨƵĞů Žƌ ŚŝŐŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚͿ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĐĂŶ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƉŽƚĞŶƟ Ăů ĨƌŽŵ ŶĂƚƵƌĂů ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŵďŝĞŶƚ ĂŶĚ ĞdžŚĂƵƐƚ Ăŝƌ͕ ƐŽŝů ĂŶĚ ŐƌŽƵŶĚ ǁĂƚĞƌͿ Žƌ ĨƌŽŵ ŵĂŶͲŵĂĚĞ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ;ůŝŬĞ ĚŽŵĞƐƟ Đ ǁĂƐƚĞͿ ƚŽ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ;&ŝŐƵƌĞ ϱͿ͘ tŝƚŚ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞ ϳϱй ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĞŶĞƌŐLJ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ ǁŝƚŚ Ϯϱй ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶĞƌŐLJ ϭϬϬ й ŽĨ ƵƐĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ĐĂŶ ďĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͘ ƉĂƌƟ ĐƵůĂƌůLJ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ƵƟ ůŝnjĂƟ ŽŶ ƌĂŶŐĞ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ŝƐ ŽƉĞŶĞĚ ƵƉ ďLJ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ƌĞĐŽǀĞƌLJ ĨƌŽŵ ůŽǁ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘
&ŝŐƵƌĞ ϱ͗ KƉĞƌĂƟ ŽŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ^ŽƵƌĐĞ͗ ƵƌŽƉĞĂŶ ,ĞĂƚ WƵŵƉ ƐƐŽĐŝĂƟ ŽŶ ; ,W Ϳͬ ůƉŚĂ /ŶŶŽƚĞĐ
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dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ĨƌŽŵ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ŝŶ ƵƌŽƉĞ
&ŝŐƵƌĞ ϲ͗ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ŬƚŽĞ ĨƌŽŵ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ;ĂĞƌŽƚŚĞƌŵĂů͕ ŚLJĚƌŽƚŚĞƌŵĂů ĂŶĚ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂůͿ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϬϱͲϮϬϮϬ E ϮϬϭϭ
8
/KD ^^ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝƌĞĐƟ ǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ 5͕ ͞ďŝŽŵĂƐƐ͟ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂďůĞ ĨƌĂĐƟ ŽŶ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ǁĂƐƚĞ ĂŶĚ ƌĞƐŝĚƵĞƐ ĨƌŽŵ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ŽƌŝŐŝŶ ĨƌŽŵ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ǀĞŐĞƚĂů ĂŶĚ ĂŶŝŵĂů ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐͿ͕ ĨŽƌĞƐƚƌLJ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ Į ƐŚĞƌŝĞƐ ĂŶĚ ĂƋƵĂĐƵůƚƵƌĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ďŝŽĚĞŐƌĂĚĂďůĞ ĨƌĂĐƟ ŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂŶĚ ŵƵŶŝĐŝƉĂů ǁĂƐƚĞ͘
ƌĞŶĞǁĂďůĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽŵĞŶƚ͕ ďŝŽŵĂƐƐ ŝƐ ƉƌŽŵŝƐŝŶŐ ĂƩ ƌĂĐƟ ǀĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟ ĞƐ ŶŽƚ ŽŶůLJ ŝŶ ŵĞĞƟ ŶŐ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ĂŶĚ ŚĞĂƟ ŶŐ ĚĞŵĂŶĚƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ŝŶ Žī ĞƌŝŶŐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŝŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƟ ŽŶ͘ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞƌŵĂů ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĨƌŽŵ ƐŽůŝĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĂƌĞ ƐŚŽǁŶ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϴ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƚĞƌŶĂƟ ǀĞ ǁĂLJƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ƐŽůŝĚ͕ ůŝƋƵŝĚ ĂŶĚ ŐĂƐĞŽƵƐ ĨƵĞůƐ ĨƌŽŵ ďŝŽŵĂƐƐ͘ ĂƐŝĐĂůůLJ͕ ŽŶĞ ĚŝƐƟ ŶŐƵŝƐŚĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŵďƵƐƟ ŽŶ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĐŽŵďƵƐƟ ŽŶ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ Žƌ ƵƟ ůŝnjĂƟ ŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƐĞĐƚŽƌ ;ďŝŽĨƵĞůƐͿ͘ dŚĞ ĐŽŵďŝŶĞĚ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ĂŶĚ ƵƟ ůŝnjĂƟ ŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ; ,W͗ ŽŵďŝŶĞĚ ,ĞĂƚ ĂŶĚ WŽǁĞƌͿ ŝƐ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ;&ŝŐƵƌĞ ϳͿ͘ /Ŷ ϮϬϬϴ͕ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ĂďŽƵƚ ϭϬй ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ ĞŶĞƌŐLJ ĚĞŵĂŶĚ͕ ϲϱй ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďLJ ďŝŽŵĂƐƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ďŝŽĨƵĞůƐͿ͕ ƉƌŝŵĂƌŝůLJ ĨƌŽŵ ǁŽŽĚLJ ďŝŽŵĂƐƐ ǁŝƚŚ ƐŵĂůůĞƌ ĐŽŶƚƌŝďƵƟ ŽŶƐ ĨƌŽŵ ǁĂƐƚĞ͕ ďŝŽŐĂƐ ĂŶĚ ďŝŽĨƵĞůƐϲ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐŚĂƌĞ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ &ŝŐƵƌĞ ϳ͗ ^ĐŚĞŵĞ ƐŚŽǁŝŶŐ ĂůƚĞƌŶĂƟ ǀĞ ƌŽƵƚĞƐ ĨŽƌ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ďŝŽŵĂƐƐ ĂŶĚ ŝƚƐ ƵƟ ůŝnjĂƟ ŽŶ ĂƌĞĂƐ͘ ^ŽƵƌĐĞ͗ ŝŽŵĂƐƐ ŵŽĚƵůĞ ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂů
dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĚƵĐƟ ŽŶ ĨƌŽŵ ƐŽůŝĚ ďŝŽŵĂƐƐ ŝŶ ƵƌŽƉĞ
&ŝŐƵƌĞ ϴ͗ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ŬƚŽĞ ĨƌŽŵ ƐŽůŝĚ ďŝŽŵĂƐƐ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϬϱͲϮϬϮϬ E ϮϬϭϭ
5
dŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ͕ ŝƌĞĐƟ ǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĨƌŽŵ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ϮϬϬϵ͘
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'ĞƌŵĂŶ &ĞĚĞƌĂů DŝŶŝƐƚƌLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ EĂƚƵƌĞ ŽŶƐĞƌǀĂƟ ŽŶ ĂŶĚ EƵĐůĞĂƌ ^ĂĨĞƚLJ ; DhͿ͕ ƌŶĞƵĞƌďĂƌĞ ŶĞƌŐŝĞŶ ŝŶ ĂŚůĞŶͲEĂƟ ŽŶĂů ƵŶĚ /ŶƚĞƌŶĂƟ ŽŶĂů ŶƚǁŝĐŬůƵŶŐĞŶ͕ Dh ϮϬϭϬ
9
/s͘ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĨŽƌ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ʹ ŚŽǁ ƚŽ ƌƵŶ ĂŶ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞ
dĂƌŐĞƚ 'ƌŽƵƉ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ dƌĂŝŶŝŶŐ ŽƵƌƐĞ /Ŷ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝƌĞĐƟ ǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ;ƉŽŝŶƚ ϲ͘Ă͕ ŶŶĞdž /sͿ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ǁŝƚŚ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ͕ Žƌ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͗ ĂͿ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌ ĂŶĚ ƐƚŽǀĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͗ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐ ƉůƵŵďĞƌƐ͕ ƉŝƉĞ Į Ʃ Ğƌ͕ ŚĞĂƟ ŶŐ ĞŶŐŝŶĞĞƌ Žƌ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐĂŶŝƚĂƌLJ ĂŶĚ ŚĞĂƟ ŶŐ Žƌ ĐŽŽůŝŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĂƐ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ͖ ďͿ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͗ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐ ƉůƵŵďĞƌ Žƌ ƌĞĨƌŝŐĞƌĂƟ ŽŶ ĞŶŐŝŶĞĞƌ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ďĂƐŝĐ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚ ƉůƵŵďŝŶŐ ƐŬŝůůƐ ;ĐƵƫ ŶŐ ƉŝƉĞ͕ ƐŽůĚĞƌŝŶŐ ƉŝƉĞ ũŽŝŶƚƐ͕ ŐůƵŝŶŐ ƉŝƉĞ ũŽŝŶƚƐ͕ ůĂŐŐŝŶŐ͕ ƐĞĂůŝŶŐ Į ƫ ŶŐƐ͕ ƚĞƐƟ ŶŐ ĨŽƌ ůĞĂŬƐ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůůĂƟ ŽŶƐ ŽĨ ŚĞĂƟ ŶŐ Žƌ ĐŽŽůŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐͿ ĂƐ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ͖ ĐͿ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ Žƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͗ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂƐ ƉůƵŵďĞƌ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶ͕ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƉůƵŵďŝŶŐ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚ ƌŽŽĮ ŶŐ ƐŬŝůůƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƐŽůĚĞƌŝŶŐ ƉŝƉĞ ũŽŝŶƚƐ͕ ŐůƵŝŶŐ ƉŝƉĞ ũŽŝŶƚƐ͕ ƐĞĂůŝŶŐ Į ƫ ŶŐƐ͕ ƚĞƐƟ ŶŐ ĨŽƌ ƉůƵŵďŝŶŐ ůĞĂŬƐ͕ ĂďŝůŝƚLJ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ ǁŝƌŝŶŐ͕ ĨĂŵŝůŝĂƌ ǁŝƚŚ ďĂƐŝĐ ƌŽŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ Ň ĂƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞĂůŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƐ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ͖ ĚͿ Ă ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ǁŝƚŚ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐŬŝůůƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ Ă ϯ LJĞĂƌƐ ĞĚƵĐĂƟ ŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ŝŶ ƉŽŝŶƚ ĂͿ͕ ďͿ Žƌ ĐͿ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ďŽƚŚ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ĂŶĚ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ŽƵƌƐĞ ŽŶĐĞƉƚ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ǁĞůůͲďĂůĂŶĐĞĚ ƌĞůĂƟ ŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŽƌLJ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟ ĐĞ͘ dŚĞ ĞĚƵĐĂƟ ŽŶĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ͞ŚĂŶĚƐ ŽŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ͕͟ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ǁŝƚŚ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ŐƌŝĚ ĂŶĚ ĂƐ ƐƚĂŶĚͲĂůŽŶĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐŝƚĞ Ěŝī ĞƌĞŶƚ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ 10
ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ŵĂŝŶůLJ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ŝŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟ ŽŶ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂŶĚ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ǁŽƌŬ ŝƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ ͞ŚĂŶĚƐ ŽŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ͟ ĐŽŶĐĞƉƚ͕ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ Ăƚ ƚŚĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟ ŽŶ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂƌĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďLJ ƚǁŽ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚĂŶĚĞŵ͘ dŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞdžĂŵ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ Ă ĐĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ͘ dŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ƉƌĂĐƟ ĐĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌƐ Žƌ ƐƚŽǀĞƐ͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ͕ ƐŽůĂƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ Žƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƚĂůůĂƟ ŽŶƐ͘ Ō Ğƌ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƉĂƐƐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞdžĂŵ͕ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ŝƐ ĐĞƌƟ Į ĞĚ ĂŶĚ ƋƵĂůŝĮ ĞĚ ĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ŽĨ ƐŵĂůůͲ ƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ǁŝƚŚ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ĂŶĚ ƚŚĞŽƌĞƟ ĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ͗ ͻ ĨƵůůLJ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐůŝĞŶƚ͛Ɛ ĞŶĞƌŐLJ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ͖ ͻ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůůLJ ƚĂŝůŽƌĞĚ ƉůĂŶ͖ ͻ ŝŶƐƚĂůů ƚŚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞůŝĂďŝůŝƚLJ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͖ ͻ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ĐƌĂŌ ƐŵĂŶƐŚŝƉ͖ ͻ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ Ăůů ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ĐŽĚĞƐ Θ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ĞĐŽͲ ůĂďĞůůŝŶŐ͘ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞ Žī ĞƌƐ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ĐĞƌƟ Į ĞĚ͗ ͻ ͻ ͻ ͻ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ^LJƐƚĞŵ /ŶƐƚĂůůĞƌ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů /ŶƐƚĂůůĞƌ ,ĞĂƚ WƵŵƉ /ŶƐƚĂůůĞƌ ŝŽŵĂƐƐ ^LJƐƚĞŵ /ŶƐƚĂůůĞƌ
dŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ĐĂŶ ŐĞƚ ƋƵĂůŝĮ ĞĚ ŝŶ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ Z ^ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ͘ dŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ĂůůŽǁ Ň ĞdžŝďůĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂƟ ŽŶ͘ dŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĐŽŵƉůĞƟ ŽŶ ŽĨ Z ^ ŵŽĚƵůĞƐ ƋƵĂůŝĮ ĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ ŽĨ Ă ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^LJƐƚĞŵƐ /ŶƐƚĂůůĞƌ. dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĨŽƌ Ă ŵĂdžŝŵƵŵ ŽĨ ϭϲ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ͘
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ dŚĞ ͞/ŶƐƚĂůůнZ ^͟ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŵŽĚƵůĞƐ ;ƐĞĞ Į ŐƵƌĞ ϵͿ͗ KǀĞƌǀŝĞǁ ŽŶ ZĂƟ ŽŶĂů hƐĞ ŽĨ ŶĞƌŐLJ ;Zh Ϳ ĂŶĚ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ ;Z ^Ϳ͗ dŚŝƐ ŵŽĚƵůĞ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ĂŶ ĞdžŚĂƵƐƟ ǀĞ ŽǀĞƌǀŝĞǁ Ăƚ ƵƌŽƉĞĂŶ ĂŶĚ ŶĂƟ ŽŶĂů ůĞǀĞů ŽŶ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ƚŚĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ůĂďĞůƐ ĂŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ŵĂƌŬĞƚƐ ĂŶĚ ƉŽƚĞŶƟ ĂůƐ͘ &ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ ŽĨ ŚĞĂƟ ŶŐ Žƌ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͗ dŚĞ ĂƩ ĞŶĚĂŶĐĞ ƚŽ ƚŚŝƐ ŵŽĚƵůĞ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ Ă ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ǁŝƚŚ Ă ƚĞĐŚŶŝĐĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ;ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶͿ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ Ă ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵ͕ ŚĂƐ ƚŽ ĂƩ ĞŶĚ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ ŽŶ ďĂƐŝĐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ŚĞĂƟ ŶŐ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĂŶĚ Ă ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ǁŝƚŚ Ă ƚĞĐŚŶŝĐĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŝŶ ŚĞĂƟ ŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ ;ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ Ă ƉůƵŵďĞƌͿ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ Ă ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ŚĂƐ ƚŽ ĂƩ ĞŶĚ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ ŽŶ ďĂƐŝĐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͘ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ǁŝƚŚ Ă ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ;ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶͿ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƚŚĞ ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ĂƩ ĞŶĚ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ ŽŶ ďĂƐŝĐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͘
YƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ͬ Žƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ͬ Žƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ͬ Žƌ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͗ dŚĞƐĞ ŵŽĚƵůĞƐ ĂůůŽǁ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŽ ƉƌŽƉĞƌůLJ ŝŶƐƚĂůů Ă ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ͬ Žƌ Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ͬ Žƌ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĂŶĚ ͬ Žƌ Ă ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞƐĞ ŵŽĚƵůĞƐ ĂƌĞ ŵĂŝŶůLJ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ŝŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟ ŽŶ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂŶĚ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ǁŽƌŬ ĐĂŶ ďĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ dŚĞ ŵŽĚƵůĂƌŝnjĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ Ăƚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ ĂƐ ǁĞůů Ăƚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ůĞǀĞů ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ͕ ŝ͘Ğ͘ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ǁŝƚŚ Ěŝī ĞƌĞŶƚ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ƚŽ ƌĞĐĞŝǀĞ ƚŚĞ ƚLJƉĞ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƐƵŝƚƐ ƚŚĞŵ ďĞƐƚ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƟ ŽŶĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽƵŶƚƌLJ ĂŶĚ ͬ Žƌ ƚŚĞŝƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ Ăƚ ůŽĐĂů ůĞǀĞů ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞŐŝŽŶ͘
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11
dƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů dŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝƐ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ Z ^ ŝƌĞĐƟǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ͘ ĂĐŚ ŵŽĚƵůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďLJ Ă ŚĂŶĚŬ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ƵŶŝƚƐ͗ ͻ Ŷ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ŵĂŶƵĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚŝĚĂĐƟĐĂů ŵĂƚĞƌŝĂů ͻ ǁŽƌŬŬ ǁŝƚŚ ĞdžĞƌĐŝƐĞƐ ͻ Ŭ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽůƵƟŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĞdžĞƌĐŝƐĞƐ dŚĞ ŚĂŶĚŬ ǁŽƌŬƐ ĂƐ Ă ƐƚƵĚLJ ŐƵŝĚĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ĨƌĞĞ ĚŽǁŶůŽĂĚ ŝŶ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ǁĞďƐŝƚĞ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌĞƐŝŶƐƚĂůůĞƌ͘ĞƵͬ
dƌĂŝŶŝŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ŵƵƐƚ ĂƌƌĂŶŐĞ ĨŽƌ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ƚŽ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ Žƌ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ͘ dŚĞ ƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŝƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ͞,ĂŶĚƐ ŽŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘͟ dŚĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŵƵƐƚ ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ŝŶ Ă ǁĂLJ ƚŚĂƚ ĂĐƟŽŶͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĂŶĚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĂŶĚ ĮĞůĚ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ĂƌĞ ĂƐ ĐůŽƐĞ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉůĂĐĞ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŵƵƐƚ ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ĚŝīĞƌĞŶƚ ŝŶǀŽůǀĞĚ ƚƌĂĚĞƐ ĨƌŽŵ ďƵŝůĚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ;ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƚƌĂĚĞͿ ƚŽ ƐLJƐƚĞŵƐ ŵĞĐŚĂŶŝĐ ;,s ƚƌĂĚĞͿ͘ dŚĞ ůŝƐƚ ŽĨ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ŝƐ ŐŝǀĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ͘ dŚŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ŶĞĞĚƐ ďLJ ƵƐŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚĞǀŝĐĞ ŵŽĚĞůƐ͕ ĚĞŵŽ ŵŽĚĞůƐ ĂŶĚ ŝůůƵƐƚƌĂƟǀĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ͘ dŚĞƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞŶŽƵŐŚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ Ă ĐŽƵƌƐĞ ǁŝƚŚ Ă ŵĂdžŝŵƵŵ ŽĨ ϭϲ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ͘
12
ƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ ƚŚĞƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ Ăƚ ůĞĂƐƚ Ϯ ƌŽŽŵƐ͕ ĞĂĐŚ ǁŝƚŚ ĂďŽƵƚ ϴϬ ƚŽ ϭϬϬ ŵ2͕ ƉƌĞĨĞƌĂďůLJ ŝŶ ĂŶ ĞdžŝƐƟŶŐ ĂĚƵůƚ ĞĚƵĐĂƟŽŶĂů ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ƌŽŽŵƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŵĂĚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌĞƟĐĂů ĚŝƐĐŽƵƌƐĞ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƌŽŽŵ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ƐĞƌǀĞ ĨŽƌ ƉƌĂĐƟĐĂů ĞdžĞƌĐŝƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ĂŶ ŽĸĐĞ ;ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶͿ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů ĨĂĐŝůŝƟĞƐ͕ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ ͻ ^ƚŽƌĂŐĞ ĐƵƉďŽĂƌĚƐ͕ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ůĂď ƚĂďůĞƐ͕ ďůĂĐŬďŽĂƌĚ͕ ƉƌŽũĞĐƟŽŶ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ ǀŝĚĞŽ ƉƌŽũĞĐƚŽƌ ĂŶĚ ůĂƉƚŽƉ͕ Ăƚ ůĞĂƐƚ ϴ ŵƵůƟŵĞĚŝĂ W ǁŽƌŬƐƚĂƟŽŶƐ͕ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůLJ ; ϭϲ Ϳ͕ ĚƌĂŝŶĂŐĞ͕ ďĞŶĐŚĞƐ͕ ůŝŐŚƟŶŐ͕ ĞƚĐ͘ ͻ /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ͕ ŽƵƚĚŽŽƌ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ǁŝƚŚ Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵ ƐŚĂůů ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƌŽŽŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ŚĞĂƚ ŐĂŝŶ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ůŝŬĞ ŝŶ ƌĞĂůŝƚLJ͘ ͻ /ƚ͛Ɛ ĂůƐŽ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƚŚĂƚ ϭ ƚŽ Ϯ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƌŽŽĨƐ ǁŝƚŚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ϲ ŵ2 ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ǁŽƌŬ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĞĂƚŚĞƌ͘ ŽŶǀĞŶƟŽŶĂů ƌĞŐŝŽŶĂů ƌŽŽĮŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ ͻ WĂƌŬŝŶŐ ƐƉĂĐĞƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌĞƌŽŽŵƐ ǁŝƚŚ ĐĂďŝŶĞƚƐ ĨŽƌ ƚŽŽůƐ͕ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĂƐƐĞŵďůLJ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘ ĚĞƚĂŝůĞĚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŶĞĞĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ŝƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂŐĞƐ͘ dŚĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŝĐƚƵƌĞƐͿ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĞdžĞŵƉůĂƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ sŽĐĂƟŽŶĂů ^ĐŚŽŽů ĨŽƌ ůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ /ŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝƚLJ ŽĨ DƵŶŝĐŚ ĂŶĚ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽ ďĞ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ďĞƐƚ ƉƌĂĐƟĐĞ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐĐŚŽŽů͘ ^ŝŵŝůĂƌ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐĂŶ ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů Žƌ ůŽĐĂů ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ďƵŝůƚ ǁŝƚŚ ŽǁŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ /Ŷ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂůƐŽ ŽīĞƌ ƚŚĞƐĞ ;ĞĚƵĐĂƟŽŶĂůͿ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ DŽĚƵůĞ DŽďŝůĞ ĚĞŵŽ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ Ws ŝŶ ĐĂƐĞ ĨŽƌŵ͘ dŚƵƐ͕ ƐŝŵƉůĞ ŐƌŝĚ ƐLJƐƚĞŵƐ ĐĂŶ ďĞ ďƵŝůƚ ĂƐ ƐƚĂŶĚͲ ĂůŽŶĞ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ĂŶ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ǁŽƌŬ ƐƚĂƟŽŶ ĐŽŶĐĞƉƚ͘
džĞƌĐŝƐĞ ƌŽŽĨ ŵŽƵŶƟŶŐ ǁŝƚŚ ŽƉƟŽŶƐ ĨŽƌ ĂďŽƵƚ ϰ ŵϸ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ŵŽĚƵůĞƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŵŽƵŶƟŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵŽĚƵůĞƐ ǁŝƚŚ ĐĂďůĞƐ͕ ŝŶǀĞƌƚĞƌƐ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚLJ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͖ ĂůƐŽ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉůĂŶƚƐ͘ KŶ ƚŚĞ ďĂĐŬ ǁŝƚŚ ŵŽƵŶƟŶŐ ŽƉƟŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƐƚĂƟŽŶ Žƌ ƚŚĞ Ws ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
WsͲůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐLJƐƚĞŵ ǁŝƚŚ Ăůů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĨŽƌ ŽīͲŐƌŝĚ ĂŶĚ ŐƌŝĚ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ƉƉůŝĐĂƟŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ǁŽƌŬƉůĂĐĞ ŽŶ Ă ŐƌŝůůĞ ĨƌĂŵĞ͖ ƚŚĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĐĂŶ ďĞ ŬĞƉƚ ŝŶ Ă ĐŽŶƚĂŝŶĞƌ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ďĞŶĐŚ͘
WsͲŚŽƵƐĞ ƐLJƐƚĞŵ ŝĨ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶ ĂŶ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉŽƐŝƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐĂĚĞ Žƌ ƚŚĞ ƌŽŽĨ͘ ůů ĐĂďůĞƐ ůĞĂĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ Ws ĞŶĞƌŐLJ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĨĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŚŽƵƐĞ ŵĂŝŶƐ͘ ^ƵĐŚ ƉůĂŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ǁŝƌĞĚ ŝŶ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƚŚƌĞĞ ƐƚƌŝŶŐƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ϱϬϬ Ͳ ϭϬϬϬ t ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ǁŝƚŚ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĂŶŐůĞƐ͘ ĚĚŝƟŽŶĂů ƐĞŶƐŽƌƐ ĨŽƌ ƌĂĚŝĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ƉĂƐƐ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ͘
/Ŷ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ͕ Ă ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂƌƌĂLJ ƐŚŽƵůĚ ŵĂŬĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐLJ ĨŽƌ Ws ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚƐ Žƌ ĨŽƌ ĨĞĞĚŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵĂŝŶƐ ǀŝĂ ŵƵůƟƉůĞ ŝŶǀĞƌƚĞƌƐ͘ dŚŝƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂƌƌĂLJ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŵŽĚƵůĞƐ ĨŽƌ ƐƵƌŐĞ ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ͕ ĨŽƌ ďĂĐŬŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ĐŝƌĐƵŝƚ ƚŽ Ă ďĂƩĞƌLJ ƉĂĐŬ ĂŶĚ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ƚĞƐƚ ƉƌŽƚŽĐŽů ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƟƌĞ ƐLJƐƚĞŵ͘
ĞŵŽŶƐƚƌĂƟŽŶ ĚĞǀŝĐĞ ĨŽƌ ĚŝƐƉůĂLJŝŶŐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĂƌĐ ĨƌŽŵ Ă Ws ƉůĂŶƚ͕ ĂŶĚ ĞLJĞ ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ͖ ĐŽŶŶĞĐƟŶŐ ƚŚĞ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂƌƌĂLJ ƚŽ ƚŚĞ Ws ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŝƚŚ ƐĂĨĞƚLJ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ͘
ŽůůĞĐƟŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĐĞůů ƐĂŵƉůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƵƐƵĂů ĚŝƐƉůĂLJ ĨŽƌŵĂƚƐ ŽĨ ĂŵŽƌƉŚŽƵƐ ĂŶĚ ĐƌLJƐƚĂůůŝŶĞ ĐĞůůƐ͘ ^ĂŵƉůĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƐŝůŝĐŽŶ͘
13
ŽůůĞĐƟŽŶ ŽĨ ƐƉĞĐŝĂů ƚLJƉĞƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĐĞůůƐ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ŵŽĚƵůĞƐ͖ ƐƉĞĐŝĂů ŵŽĚƵůĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŽƌ ŵŽĚƵůĞƐ ĂŶĚ ďŝĨĂĐŝĂůƐ ĂŶĚ ŵƵůƟůĂLJĞƌ ŵŽĚƵůĞƐ͕ ƚƌŝƉůĞdž ĐĞůůƐ͘
ůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĨŽƌ Ws ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐĞŶĞƌĂƚŽƌ ƚĞƌŵŝŶĂů ďŽdž͕ ƐƵƌŐĞ ƉƌŽƚĞĐƟŽŶ͕ ŝŶǀĞƌƚĞƌƐ͕ ƉŽǁĞƌ ďŽdž͕ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŽƌƐ͕ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ĞƚĐ͘
^Ğƚ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĨŽƌ WsͲĐĂƌƌLJŝŶŐ ƌĂĐŬƐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ǀĞŶĚŽƌƐ͘
^Ğƚ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĨŽƌ Ws͗ ƌĂĚŝĂƟŽŶ ŵĞƚĞƌ͕ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĂůLJƐĞƌ͕ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐ ŵĞƚĞƌ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ŵĞƚĞƌƐ͕ s ƚĞƐƟŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ Ws ƐLJƐƚĞŵƐ͘
ůĞĐƚƌŽŶŝĐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶǀĞƌƚĞƌƐ͕ ĐŚĂƌŐĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞƌƐ͕ DWWͲƚƌĂĐŬĞƌƐ ĂƐ ƌĞĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƚŽ ƚĞĂĐŚ ƚŚĞ ĨƵŶĐƟŽŶĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ǁŽƌŬ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
ŝƐƉůĂLJ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ǀŝƐƵĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ Ws ĞŶĞƌŐLJ ŽƵƚƉƵƚ ǁŝƚŚ ŝŶĐůƵĚĞĚ ĚĂƚĂ ĐŽŶǀĞƌƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ĨŽƌ W ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƟǀŝƚLJ ;ǁĞď ƐĞƌǀĞƌͿ͘
^Ğƚ ǁŝƚŚ ƐŽůĂƌ ĐĂďůĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƚŽƌ ƐLJƐƚĞŵƐ ĨŽƌ ĐŽŶŶĞĐƟŶŐ ƐŽůĂƌ ŵŽĚƵůĞƐ ŝŶ Ă Ws ƐLJƐƚĞŵ͖ ƌĞĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ĞdžĞƌĐŝƐĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ĐŽŶŶĞĐƟŶŐ ĐĂďůĞƐ͘
dŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ƐŝŵƵůĂƟŽŶ ƐŽŌǁĂƌĞ ĨŽƌ W ͲďĂƐĞĚ ĨŽƌ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ 14
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů DŽĚƵůĞ DŽďŝůĞ ĚĞŵŽ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ Ă ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŇĂƚ ĐŽůůĞĐƚŽƌ͕ ƐŽůĂƌ ƐƚĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ƐƵŶ ƐŝŵƵůĂƟŽŶ͘ dŚĞƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚĂŶĚƐ ĐĂŶ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚĂŶĚƐ͕ ǁŝƚŚ ƐŽůĂƌ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƉůĂƚĞ ŚĞĂƚ ĞdžĐŚĂŶŐĞƌƐ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ;ĮƫŶŐƐͿ ĨŽƌ Ăůů ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚĂƐŬƐ͕ ƉƌĂĐƟĐĞ ƐŝŵƵůĂƟŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƟŽŶ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŝƚŚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ͘
džĞƌĐŝƐĞ ƌŽŽĨ ǁŝƚŚ ŵŽƵŶƟŶŐ ŽƉƟŽŶƐ ĨŽƌ ĂďŽƵƚ ϰ ŵϸ ŇĂƚ ƉůĂƚĞ ĂŶĚ ǀĂĐƵƵŵ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŵŽƵŶƟŶŐ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ĂŶĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂŶĞůƐ͖ ĂůƐŽ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ͊ KŶ ƚŚĞ ďĂĐŬ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵŽƵŶƟŶŐ ŽƉƟŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ŵŽĚƵůĞ Žƌ ƚŚĞ Ws ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘
džĞƌĐŝƐĞ ƵŶŝƚƐ ǁŝƚŚ Ă ^dͲĐŽŶƚƌŽůůĞƌ ĂŶĚ Ă ĐŝƌĐƵůĂƟŶŐ ƉƵŵƉ ƚŽ ďĞ ŵŽƵŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƐƚĂŶĚ ;ŐƌŝůůĞͿ ĨŽƌ ƌĞĂůŝƐƟĐ ƚĞƐƟŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ŵŽĚƵůĞ͘ ĚĚŝƟŽŶĂů ƐĞŶƐŽƌƐ ĂƐ ĚĞŵŽ ŵĂƚĞƌŝĂů͘
ŽŵƉĂĐƚ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ^d ǁŝƚŚ ĮƫŶŐƐ͕ ƉƵŵƉ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƉŝƉŝŶŐ ǁŝƚŚ ĐůŽƐĞĚ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƵůĂƟŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ŵŽĚƵůĞ͘ dƌĂŝŶŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƟŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉůĞdž ƉƵŵƉ ƵŶŝƚƐ͘
^ĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ Ă ŵĞŵďƌĂŶĞ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ǀĞƐƐĞů͕ ŇĂƚ ƉůĂƚĞ ĂŶĚ ǀĂĐƵƵŵ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĂďƐŽƌďĞƌ ƚLJƉĞƐ ŝŶ ĚŝīĞƌĞŶƚ ĚĞƐŝŐŶƐ͕ ƉŽƐƐŝďůLJ ĐŽƵŶƚƌLJͲƐƉĞĐŝĮĐ ŵŽĚĞůƐ͘
^dͲĮƫŶŐƐ ĂƐ Ă ĚĞŵŽ ĂŶĚ ƐĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ Ăŝƌ ǀĞŶƚƐ͕ ĐŚĞĐŬ ǀĂůǀĞƐ͕ ŇŽǁ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ͕ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĂŶĚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŐĂƵŐĞƐ͕ ĮƫŶŐƐ͕ ƉŝƉĞ ŝŶƐƵůĂƟŽŶƐ͕ ĞƚĐ͘
^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĚŽŵĞƐƟĐ ǁĂƚĞƌ ƐLJƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƚĂŶŬ͕ ƉƵŵƉ ƵŶŝƚ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ǁŝƚŚ ĚĂƚĂ ĂŶĂůLJƐŝƐ ĂƐ Ă ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƵƐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵƉƉůLJ ŽĨ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĨŽƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘
15
^ĐĂǀĞŶŐŝŶŐ ƉƵŵƉ ĂŶĚ ƉƌŽƉLJůĞŶĞ ŐůLJĐŽů ĨŽƌ ĮůůŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĐLJĐůĞ͕ ĂŶĚ ƚĞƐƚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ĂŶĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ƚŚĞ ĨƵŶĐƟŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƐLJƐƚĞŵ ;ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ŬŝƚͿ͘
^ŝŵƵůĂƟŽŶ ƐŽŌǁĂƌĞ ĨŽƌ W ͲďĂƐĞĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ƐƚŽƌĂŐĞ ĚĞƐŝŐŶ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽĨ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘
WĞƌƐŽŶĂů ƐĂĨĞƚLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƌŽƉĞ͕ ŚĂƌŶĞƐƐ ĂŶĚ ĨĂůů ĂƌƌĞƐƚ ĨŽƌ ƉƌĂĐƟĐŝŶŐ ƐĂĨĞƚLJ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ǁŚĞŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ͘
DĞƚĞƌƐ ƐĞƚ ĨŽƌ ^d͗ Ɖ, ŵĞƚĞƌ͕ ƌĞĨƌĂĐƚŽŵĞƚĞƌ͕ ŚLJĚƌŽŵĞƚĞƌ Žƌ ŐůLJĐŽů ũĂĐŬ͕ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŐĂƵŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ǀĞƐƐĞů͕ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŚĞƌŵŽŵĞƚĞƌ͖ ƚŚĞƐĞ ĚĞǀŝĐĞƐ ŵĂLJ ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ Ŭŝƚ ;ƐĞĞ ŝƚĞŵ ϴͿ͘
^Ğƚ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƚĞƐƚƐ͗ hŶŝǀĞƌƐĂů ƚĞƐƟŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ͕ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ;ĐŽŶƚĂĐƚ Žƌ ŝŶĨƌĂƌĞĚ ƚŚĞƌŵŽŵĞƚĞƌͿ͖ s ƚĞƐƟŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ /E s ϬϲϬϬ͘
^Ğƚ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ƐĞŶƐŽƌƐ ĂŶĚ ŝŵŵĞƌƐŝŽŶ ƐůĞĞǀĞƐ͗ Wd ϭϬϬϬ ƐĞŶƐŽƌƐ͕ <dz ƐĞŶƐŽƌƐ͕ ƐƵƌŐĞ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌƐ͕ ŝŵŵĞƌƐŝŽŶ ƐůĞĞǀĞƐ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ĚĞƐŝŐŶƐ ĂŶĚ Ă ƉŝƉĞ ƐLJƐƚĞŵ ƐĞŶƐŽƌ͘
^Ğƚ ŽĨ ^dͲĐŽŶƚƌŽůůĞƌƐ ĨŽƌ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚĞƐƟŶŐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽŶƚƌŽů ĨƵŶĐƟŽŶƐ ǁŝƚŚ ĚĂƚĂ ĂĐƋƵŝƐŝƟŽŶ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĚŝƐƉůĂLJ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĨŽƌ ǀŝƐƵĂůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘
16
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ,ĞĂƚ WƵŵƉ DŽĚƵůĞ DŽďŝůĞ ĚĞŵŽ ĂŶĚ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŝƚŚ ƚŚƌĞĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵŽĚƵůĞƐ ;ƐŽƵƌĐĞ ƐLJƐƚĞŵ͕ ĐŽŽůŝŶŐ ƵŶŝƚ ĂŶĚ ĐĞŶƚƌĂů ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚͿ͘ ^ĞǀĞƌĂů ,W ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ Ă ƉƌĂĐƟĐĂů ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ŵĂŶLJ ƉŽƐƐŝďŝůŝƟĞƐ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ƚŚĞ ƉŚLJƐŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵƐ͖ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ƚƌĂŝŶ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚ ŚLJĚƌĂƵůŝĐ ƐŬŝůůƐ ĨŽƌ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ŽŵďŝŶĂƟŽŶƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂůŝnjĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ džƉĂŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚĂŶĚƐ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŝƚŚ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐƚĂŶĚ ǁŝƚŚ Ă ŚLJďƌŝĚ ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĂƐ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŝŶƚĞŐƌĂƟŽŶ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐLJ ǁŝƚŚ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂůŝnjĞĚ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŶĞǁ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƟĞƐ ĨŽƌ ŚŝŐŚůLJ ĞĸĐŝĞŶƚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘
^ƵďŵĞƌƐŝďůĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ƉƵŵƉ ĨŽƌ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵ ƚŽ ƵƐĞ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͖ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂƐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ƉƵŵƉ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽůůĞƌ ĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ĐĂďůĞ͘
ĞŵŽŶƐƚƌĂƟŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨŽƌ Ă ďƌŝŶĞͲtW ƐLJƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ƉƌŽďĞ ŚĞĂĚ͕ ƉƌŽďĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŽƌ ĂŶĚ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĮƫŶŐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽďĞ ƐLJƐƚĞŵ͘
^Ğƚ ŽĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ƚŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƚŚĞ ĨƵŶĐƟŽŶ ŽĨ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ǁŝƚŚ ƉůĂƚĞ ŚĞĂƚ ĞdžĐŚĂŶŐĞƌ͕ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ǀĂůǀĞ͕ ƐŝŐŚƚ ŐůĂƐƐ ĂŶĚ ĮůƚĞƌ ĚƌLJĞƌ ĞƚĐ͘
^ĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌƐ͖ ŽƌŝŐŝŶĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ Ă ƌĞĐŝƉƌŽĐĂƟŶŐ ĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌ ĂŶĚ Ă ƐĐƌŽůů ĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌ͘
^Ğƚ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ,W ƐLJƐƚĞŵƐ ĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐ Ă ŵƵůƟŵĞƚĞƌ ĂŶĚ Ă ĐůĂŵƉ ŵĞƚĞƌ͖ ĚĞǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŇŽǁ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͖ s ƚĞƐƟŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ /Eͬs ϬϲϬϬ͖ ƉŽƐƐŝďůLJ ƚŚĞ ƐĞƚ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĨŽƌ ^d ƐLJƚĞŵƐ ;ŝƚĞŵ ϭϮͿ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ͘ /ƚ͛Ɛ ĂůƐŽ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ƚŽ ƵƐĞ Ă ƚŚĞƌŵŽŐƌĂƉŚŝĐ ĐĂŵĞƌĂ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞdžƚ͊ ^Ğƚ ǁŝƚŚ ƐĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ƵŶĚĞƌŇŽŽƌ ŚĞĂƟŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐƵƌĨĂĐĞ ŚĞĂƟŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ
DĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ͚Ɛ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐŽŌǁĂƌĞ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ 17
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŽŵĂƐƐ DŽĚƵůĞ &Žƌ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ŵŽĚƵůĞ͕ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ͗ ͻ ^Ğƚ ŽĨ ĨƵŶĐƟŽŶĂů ƉĂƌƚƐ ĨŽƌ Ă ƉĞůůĞƚ ďƵƌŶĞƌ ǁŝƚŚ ŝŶĚƵĐĞĚ ĚƌĂŌ ĨĂŶ͕ >ĂŵďĚĂƚƌŽŶŝĐ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŵƵůƟƉůĞͲƉĂƐƐ ŚĞĂƚ ĞdžĐŚĂŶŐĞƌ͕ ƐůŝĚŝŶŐ ŐƌĂƚĞ͕ ŝŐŶŝƟŶŐ ĚĞǀŝĐĞ͕ ƐŚƵƚͲŽī ǀĂůǀĞƐ ĂŶĚ ĂƵƚŽŵĂƟĐ ĐůĞĂŶŝŶŐ͖ ƐĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞů ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƵůĂƟŽŶ͘ ͻ ^ƚŽƌĂŐĞ ĂŶĚ ĐŽŶǀĞLJŝŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐ ĨŽƌ ƉĞůůĞƚƐ͗ ƐƵĐƟŽŶ ƉƌŽďĞ͕ ƐĐƌĞǁ ĐŽŶǀĞLJŽƌ͕ ĚƵƐƚ ƌĞŵŽǀĂů ĨŽƌ ƉĞůůĞƚƐ ͻ &ůƵĞ ŐĂƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ĂŶĚ ƐĞĐƵƌŝƚLJ͗ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĨŽƌ ĂŵďŝĞŶƚ ĂŝƌͲ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽƉĞƌĂƟŽŶ ŽĨ ƉĞůůĞƚ ƐƚŽǀĞƐ͖ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂŶĚ ƐĞĐƟŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘ ͻ ^Ğƚ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵďƵƐƟŽŶ ǀĂůƵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŇƵĞ ŐĂƐĞƐ ŽĨ ƉĞůůĞƚ ƐƚŽǀĞƐ ĂŶĚ ǁŽŽĚͲĐŚŝƉ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ͻ ŽŶƚƌŽů ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ŽǀĞƌĂůů ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ hsZ ϭϲϭϭ ;ͣdĞĐŚŶŝƐĐŚĞ ůƚĞƌŶĂƟǀĞ͟Ϳ Žƌ ŽƚŚĞƌƐ͘
18
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŵŽĚƵůĞ ŝŶ ůĞĐƚƌŝĐĂů ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ŶĞƌŐLJ ďŝŬĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ďĂƐŝĐ ĞŶĞƌŐĞƟĐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƟĐƐ͖ ŝŶĐůƵĚĞĚ ĂƌĞ ĐŽŶƐƵŵĞƌƐ ŽĨ ƚLJƉŝĐĂů ƉŽǁĞƌ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƵŵƉƐ͕ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͕ ůŝŐŚƟŶŐ͕ ǁĂƚĞƌ ŚĞĂƚĞƌƐ͕ ǁŝŶĐŚĞƐ ĞƚĐ͘ ĚƵĐĂƟŽŶĂů ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĨŽƌ ĂĐƟŽŶͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ďĂƐŝĐ ĞŶĞƌŐĞƟĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘
dŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ͗ ͻ dƌĂŝŶŝŶŐ ƐĞƚ ĨŽƌ ďĂƐŝĐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĨŽƌ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͖ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ďĂƐŝĐ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŝƌĐƵŝƚƐ͕ ĚĂƚĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƐĞĐƵƌŝƚLJ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ͻ ůĞĐƚƌŝĐĂů ƐĂĨĞƚLJ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽďŝůĞ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ sŝĚĞŽ ĮůŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞƌ͚Ɛ ůŝĂďŝůŝƚLJ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ;'ĞƌŵĂŶ͗ ĞƌƵĨƐŐĞŶŽƐƐĞŶƐĐŚĂŌͿ ĨŽƌ ĂĐĐŝĚĞŶƚ ƉƌĞǀĞŶƟŽŶ͘ ͻ DĞĂƐƵƌŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƚĞƐƟŶŐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ /E s ϬϭϬϬ ƉĂƌƚ ϳϬϭ ͬ ϳϬϮ ĂŶĚ /E s ϬϲϬϬ
DŽďŝůĞ ŵŽĚĞů ŚŽƵƐĞ ǁŝƚŚ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ĞdžĂŵƉůĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĸĐŝĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐ ŚŽŵĞ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ĞŵŽ ĞdžĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůLJ ĂŶĚ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵ͘ dŚĞ ^d ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ Ws ƐLJƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͘
ƋƵŝƉŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŵŽĚƵůĞ ŝŶ dŚĞƌŵĂů ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ WƵŵƉ ŵŽĚĞůƐ ƚŽ ƐƚƵĚLJ ƚŚĞ ĨƵŶĐƟŽŶƐ ŽĨ ĐŝƌĐƵůĂƟŽŶ ƉƵŵƉƐ͘ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƟĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĞ ƐƚƵĚLJ ŽĨ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉƵŵƉƐ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚͲĞĸĐŝĞŶĐLJ ƉƵŵƉƐ͘
tŽƌŬƐƚĂƟŽŶ ƐĞƚƵƉ ƚŽ ƉƌĂĐƟĐĞ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƉŝƉĞ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ͗ ^ŽŌ ƐŽůĚĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ďƌĂnjŝŶŐ ŽĨ ĐŽƉƉĞƌ ƉŝƉĞƐ ǁŝƚŚ ŐĂƐ ďƵƌŶĞƌ͕ ƌĂĚŝĂů ĂŶĚ ĂdžŝĂů ƉƌĞƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŽĨ ŵĞƚĂů ĐŽŵƉŽƐŝƚĞ ƚƵďĞƐ͘
dŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐĞƚ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ŚLJĚƌĂƵůŝĐ ǀĂůǀĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘
19
ĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ hƉŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĐŽŵƉůĞƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ͕ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ ƌĞĐĞŝǀĞ Ă ĐĞƌƟ Į ĐĂƚĞ as installer of small-scale RES or installer of photovoltaic systems and/or solar thermal systems and/or heat pump systems and/ or biomass systems͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵƉůŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƚŽ ďĞ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ďŽĚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ ƌƟ ĐůĞ ϭϰ ŽĨ ƚŚĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ŝƌĞĐƟ ǀĞ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ͞DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ƐŚĂůů ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ĐĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ ƐĐŚĞŵĞƐ Žƌ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ƐĐŚĞŵĞƐ ďĞĐŽŵĞ Žƌ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ďLJ ϯϭ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϭϮ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚŽǀĞƐ͕ ƐŽůĂƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ƐŚĂůůŽǁ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ͘͟ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ĐĞƌƟ Į ĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ŽĨ Z ^͕ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ďLJ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ďŽĚŝĞƐ͘ dŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟ ŽŶ ĂŶĚ ĐĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ ƐĐŚĞŵĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďLJ EĂƟ ŽŶĂů 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ Ěŝī Ğƌ ŝŶ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ ĂŵŽŶŐƐƚ ĞĂĐŚ ĐŽƵŶƚƌLJ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ƐŚĂůů ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ Ăůů ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟ ǀĞ ƐƚĞƉƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞƌƟ Į ĐĂƚĞƐ ďLJ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ EĂƟ ŽŶĂů ďŽĚLJ͘
ϴ
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ŐƌĞĞĚ ƵƉŽŶ ďLJ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŝŶƐƟ ƚƵƟ ŽŶƐ ŝŶ ϮϬϬϴ͕ ƚŚĞ Y& ŝƐ ďĞŝŶŐ ƉƵƚ ŝŶ ƉƌĂĐƟ ĐĞ ĂĐƌŽƐƐ ƵƌŽƉĞ͘ /ƚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƚŽ ƌĞůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ŶĂƟ ŽŶĂů ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶƐ ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ ƚŚĞ Y& ƐŽ ƚŚĂƚ Ăůů ŶĞǁ ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶƐ ŝƐƐƵĞĚ ĨƌŽŵ ϮϬϭϮ ĐĂƌƌLJ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ĂŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ Y& ůĞǀĞů͘ &Žƌ ĨƵƌŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƟ ŽŶ ŽŶ Y& ƉůĞĂƐĞ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞŶ ŽŵŵŝƐŝŽŶͲ ĚƵĐĂƟ ŽŶ ĂŶĚ dƌĂŝŶŝŶŐ ƵŶĚĞƌ ŚƩ Ɖ͗ͬͬĞĐ͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬĞĚƵĐĂƟ ŽŶͬ ůŝĨĞůŽŶŐͲůĞĂƌŶŝŶŐͲƉŽůŝĐLJͬĚŽĐϰϰͺĞŶ͘Śƚŵ
20
&ŝŶĂŶĐŝĂů ĂƐƉĞĐƚƐ dŚĞ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂŶĚ ĐŽƐƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟ ŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ ĂƌĞ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚĂďůĞƐ͘
ŽƵƌƐĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟ ŽŶ
ŽƵƌƐĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ
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~ 16 000 €
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ĂƐĞ ĞdžĂŵƉůĞ͗ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ Ăƚ ƚŚĞ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ WŽůĂŶĚ ͻ EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ͗ ϭϲ ͻ EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ͗ ϴ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ͻ EƵŵďĞƌ ŽĨ ŚŽƵƌƐ͗ ϮϮϬ ŚŽƵƌƐ ;ϮϮ ŵĞĞƟ ŶŐƐ ŽŶ ǁĞĞŬĞŶĚ͕ ϭϬ ŚŽƵƌƐ ĞĂĐŚͿ
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~ 16 000 €
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ͗ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůŝĨĞƟ ŵĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁĞƌĞ ƐƵďƐŝĚŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ^ĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ,ŝŐŚĞƌ ĚƵĐĂƟ ŽŶ ŝŶ WŽůĂŶĚ ;DŝŶŝƐƚĞƌƐƚǁŽ EĂƵŬŝ ŝ ^njŬŽůŶŝĐƚǁĂ tLJǏƐnjĞŐŽͿ ĂŶĚ ǁĞƌĞ Žī ĞƌĞĚ ĨƌĞĞ ŽĨ ĐŚĂƌŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ͘ ^ĞĐƟ ŽŶ s ͚Experiences and lessons learnt from the Install+RES project’ ŐŝǀĞƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŝŶ 'ĞƌŵĂŶLJ͕ /ƚĂůLJ͕ WŽůĂŶĚ͕ ^ůŽǀĞŶŝĂ͕ ƵůŐĂƌŝĂ ĂŶĚ 'ƌĞĞĐĞ͘
22
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/ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ͻ ^ '͕ sŽĐĂƟ ŽŶĂů ^ĐŚŽŽů ĨŽƌ ůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ /ŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝƚLJ ŽĨ DƵŶŝĐŚ͕ ŝŶ 'ĞƌŵĂŶLJ ͻ s,^ ͕ sŽĐĂƟ ŽŶĂů ,ŝŐŚ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶĂƐŽǀ͕͟ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ ͻ Z ^͕ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ^ĂǀŝŶŐ͕ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ ͻ W<͕ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ ŝŶ WŽůĂŶĚ ͻ ^^/^d >͕ /ƚĂůŝĂŶ EĂƟ ŽŶĂů ƐƐŽĐŝĂƟ ŽŶ ŽĨ WůĂŶƚ ƵŝůĚĞƌƐ͕ ŝŶ /ƚĂůLJ ͻ ^ s͕ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ͕ ŝŶ ^ůŽǀĞŶŝĂ
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1. dŚĞ ďĂƐŝĐ ĐŽƵƌƐĞ ŵŽĚƵůĞƐ ŽŶ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ďůŽĐŬ ŚĞĂƟŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐͬ ĐŽŐĞŶĞƌĂƟŽŶƐ ƵŶŝƚƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌĂƟŽŶĂů ƵƐĞ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ;Zh Ϳ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ ŽĨ ŚĞĂƟŶŐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ǁĞƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƟĂů ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;/s dͿ͘
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ^ EAG /Ŷ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ƚŚĞ ^ ' ŽīĞƌĞĚ ƚǁŽ ƚLJƉĞƐ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ͕ ϭͿ ŝŶŝƟĂů ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;/s dͿ ĂŶĚ ϮͿ ĐŽŶƟŶƵŝŶŐ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ; s dͿ͘
2. /Ŷ ĂĚĚŝƟŽŶ͕ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐͬ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĨŽƌ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ ǁĞƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĐŽŶƟŶƵŝŶŐ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ; s dͿ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝƐƚĞĚ ŽĨ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ŵŽĚƵůĞƐ ;ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ďůŽĐŬ ŚĞĂƟŶŐ ƐLJƐƚĞŵƐͬ ĐŽŐĞŶĞƌĂƟŽŶƐ ƵŶŝƚƐͿ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŵŽĚƵůĞƐ ŵĞŶƟŽŶĞĚ ĂďŽǀĞ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ Į ŐƵƌĞƐ
ĂƐŝĐ ŵŽĚƵůĞƐ ŽŶ Z ^ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƟ Ăů ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
ĚǀĂŶĐĞĚ ŵŽĚƵůĞ ŝŶ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƟ ŶƵŝŶŐ ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
30
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
34
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
ϭϱϬ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
13
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
60
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
3
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ /ŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ǀŽĐĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ
dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ϯϯϳ͘ϱϬ Φ
,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
30
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
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EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
6
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ /ŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ǀŽĐĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ
dŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĨĞĞ ŽĨ ϯϯϳ͕ϱϬ Φ ĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĞ ŵĂŶƵĂů͕ ƚŚĞ ǁƌŝƟ ŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ;ŶŽƚĞ ďůŽĐŬ͕ ƉĞŶ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͕ ďƌĞĂŬĨĂƐƚ ĂŶĚ ĚƌŝŶŬƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ ĨĞĞ͘ dŚĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŽĨ ĐŽƐƚͬ ŝŶĐŽŵĞ ďĂůĂŶĐĞ ŝƐ ϭϮ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ͘
ĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ dŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ŶĂƟ ŽŶĂů ďŽĚLJ ĂďůĞ ƚŽ ĂĐĐƌĞĚŝƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ 'ĞƌŵĂŶLJ͘
25
/d >z ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ ^^/^d > ŝƐ Ă ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ďĞůŽŶŐŝŶŐ ƚŽ ŽŶĮŶĚƵƐƚƌŝĂ ǁŚŝĐŚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĚĞƐŝŐŶ͕ ƐƵƉƉůLJ͕ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ͕ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ĚŝīĞƌĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ^^/^d > ĂĐƟǀĞůLJ ƉƌŽŵŽƚĞƐ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ͕ ƚŚĞ ĞdžĐŚĂŶŐĞƐ ŽĨ ŬŶŽǁͲŚŽǁ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŵŽŶŐ ŝƚƐ ŵĞŵďĞƌƐ͘ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ ^^/^d > ^^/^d > ŚĂƐ ŽīĞƌĞĚ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ /ƚĂůŝĂŶ EĂƟŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟŽŶ WůĂŶ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌŝƟĞƐ ŽĨ /ƚĂůLJ͛Ɛ ĞŶĞƌŐLJ ƉŽůŝĐLJ ĨŽƌ ƐŽŵĞ ƟŵĞ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƟŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĞĸĐŝĞŶĐLJ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŵĞĚŝƵŵ ƚŽ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ͕ /ƚĂůLJ ĂŝŵƐ ƚŽ ƌĞĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ĞŶĞƌŐLJ ŵŝdž͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůLJ ƚŽŽ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ŝŵƉŽƌƚĞĚ ĨŽƐƐŝů ĨƵĞůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŝƌĞĐƟǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ͕ ŝŶ ϮϬϮϬ͕ ϭϳй ŽĨ /ƚĂůLJ͛Ɛ ĮŶĂů ĞŶĞƌŐLJ ĐŽŶƐƵŵƉƟŽŶ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ďLJ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ĞĸĐŝĞŶƚ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƉŽŝŶƚ͕ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶ ϮϬϮϬ ƚŚĞ ĮŶĂů ĐŽŶƐƵŵƉƟŽŶ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ŵƵƐƚ ďĞ ϮϮ͘ϲϮ DƚŽĞ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƟǀĞƐ͕ /ƚĂůLJ ŝŶƚĞŶĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽďŝůŝƐĂƟŽŶ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͕ ĂŶĚ ƉĂƌƟĐƵůĂƌůLJ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ŚĞĂƟŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘
26
^^/^d > ŚĂƐ ĐŚŽƐĞŶ ƚŽ ŽīĞƌ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ůĞƐƐ ŬŶŽǁŶ ƚŽ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ^^/^d > ŚĂƐ ĂůƐŽ ĐŚŽƐĞŶ ƚŽ ŽīĞƌ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ Ws ŵĂƌŬĞƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƚƌŽŶŐ ŝŶ ƌĞĐĞŶƚ ƟŵĞƐ͘ KŶůLJ ŝŶ ϮϬϭϬ ƚŚĞ /ƚĂůŝĂŶ Ws ŐƌĞǁ ďLJ Ϯϭϱй ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ ;ϴϰ͕ϳϳϳ ƉůĂŶƚƐ ďƵŝůƚͿ ĂŶĚ ϯϮϰй ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ;Ϯ͘ϰ 'tͿ͘ KŶ ^ĞƉƚĞŵďĞƌ ϮϬϭϭ ǁĞƌĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ϭϬ 't͕ ϴ 't ŽǀĞƌĐŽŵŝŶŐ ƚŚĞ EĂƟŽŶĂů ĐƟŽŶ WůĂŶ ƐƚĂƚĞĚ ŐŽĂů ĨŽƌ ϮϬϮϬ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƚĂƌŐĞƚ͕ ƌĞĚĞĮŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĨŽƵƌƚŚ ŝŶĐĞŶƟǀĞ ƐĐŚĞŵĞ ;ĐŽŶƚŽͲĞŶĞƌŐŝĂͿ͕ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ Ϯϯ 't ŝŶƐƚĂůůĞĚ ďLJ ϮϬϭϲ͘ dŚĞ /ƚĂůŝĂŶ ůĞŐŝƐůĂƟǀĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ĂŶĚ ŝŶĐĞŶƟǀĞ ƐLJƐƚĞŵ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ /ƚĂůLJ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ĐŽŶƟŶƵĞ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ŵĂƌŬĞƚ͕ ĂůďĞŝƚ ƵŶĚĞƌ Ă ŶĞǁ ƐĐŚĞŵĞ ŽĨ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞ ƌĞĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ƚĂƌŝīƐ ǁŝƚŚ Ă ǀŝĞǁ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ŐƌŝĚ ƉĂƌŝƚLJ͘ dŚĞ ĚĞĐƌĞĞ ϮϴͬϮϬϭϭ͕ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ /ƚĂůLJ ŚĂƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝƌĞĐƟǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ƉƌŽǀŝĚĞƐ͕ ĨŽƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐƐ Žƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ŵĂũŽƌ ƌĞŶŽǀĂƟŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ ĨƌŽŵ DĂLJ ϯϭ͕ ϮϬϭϮ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĮŐƵƌĞƐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ,ĞĂƚ WƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
40
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
40
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
ϭϱ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
ϭϱ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
2
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
3
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϱϬϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϱϬϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
dŚĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ ^^/^d > ǁĂƐ ĚŽŶĞ Ăƚ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐĞƌƐ ^ƉƵƚŶŝŬ ;ĨŽƌ ƚŚĞ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĐŽƵƌƐĞƐͿ ĂŶĚ DŝƚƐƵďŝƐŚŝ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĐŽƵƌƐĞƐͿ͘
ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ dŚĞ ƌĞĨŽƌŵ ŽĨ dŝƚůĞ s ŽĨ ƚŚĞ /ƚĂůŝĂŶ ŽŶƐƟƚƵƟŽŶ ďƌŽƵŐŚƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚ ŽĨ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĚŝƌĞĐƚůLJ ƚŽ ƚŚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĞ ũƵƌŝƐĚŝĐƟŽŶ ŽĨ ϮϬ /ƚĂůŝĂŶ ZĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚǁŽ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ ƉƌŽǀŝŶĐĞƐ͘ dŚĞ ZĞŐŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝƐ ŵĂŶĂŐĞĚ ďLJ ĂĐĐƌĞĚŝƚĞĚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ /Ŷ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ ƚŚĞ ĂƌƟĐůĞ Ŷ͘ ϭϱ ŽĨ ƚŚĞ >ĞŐŝƐůĂƟǀĞ ĞĐƌĞĞ Ϯϴ ŽĨ DĂƌĐŚ ϯ͕ ϮϬϭϭ ŽŶ Z ^ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞ ĚĞĮŶŝƟŽŶ ŽĨ Ă ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶͬƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ĨŽƌ Z ^ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ĂŶĚ ŽĨ Ă ůŝƐƚ ŽĨ ďŽĚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂĐĐƌĞĚŝƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ďLJ ƚŚĞ ZĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚǁŽ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ ƉƌŽǀŝŶĐĞƐ͘ dŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ĂĐƚ ďLJ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ZĞŐŝŽŶƐ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŵŝŶŝŵƵŵ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐĐŚĞĚƵůĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌLJ͘ dŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ hE/ /^K ϵϬϬϭ ŝƐ Ă ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ͘ /Ŷ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ ƚŚĞ ĂďŽǀĞͲŶĂŵĞĚ ĂƌƟĐůĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌƐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ƋƵĂůŝĮĞĚ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ŵĂŶĂŐĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ŚĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞůLJ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ůĞƩĞƌƐ ĂͿ͕ ďͿ Žƌ ĐͿ ŽĨ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚ ϭ͕ ƌƚ͘ ϰ ŽĨ ĞĐƌĞĞ ϯϳͬϬϴ͗ ĂͿ dĞĐŚŶŝĐĂů ĚĞŐƌĞĞ͖ ďͿ dĞĐŚŶŝĐĂů ĚŝƉůŽŵĂ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ Ϯ LJĞĂƌƐ ŽĨ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͖ dŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ŵĂŶĂŐĞƌƐ͕ ŚĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĞƩĞƌ
ĐͿ ;sŽĐĂƟŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞƌƟĮĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ϰ LJĞĂƌƐ ŽĨ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞͿ͕ ǁŝůů ŚĂǀĞ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƚŚ ĂŶĚ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ĚĞĮŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ ZĞŐŝŽŶƐ ĂŶĚ ƵƚŽŶŽŵŽƵƐ WƌŽǀŝŶĐĞƐ ďLJ ƚŚĞ ϭƐƚ ƵŐƵƐƚ ϮϬϭϯ͘ dŚĞƐĞ ƉĂƚŚƐ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ƌĞŐĂƌĚ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ŚĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĞƩĞƌ ĚͿ ŽĨ DŝŶŝƐƚƌLJ ĞĐƌĞĞ ϯϳͬϬϴ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ŚĂǀŝŶŐ ŽŶůLJ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ dŚĞ ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ZĞŐŝŽŶƐ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶĂů ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞƌƐ ŽĨ ďŽŝůĞƌƐ͕ ĐŚŝŵŶĞLJƐ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ŚĞĂƚĞƌƐ͕ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĂŶĚ ƚŚĞƌŵĂů ƐŽůĂƌ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ůŽǁ ĞŶƚŚĂůƉLJ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŽŶ ƚŚĞ Ϯϰ :ĂŶƵĂƌLJ ϮϬϭϯ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞŶ ŽŶůLJ ƚŚƌĞĞ ZĞŐŝŽŶƐ ;>ŽŵďĂƌĚŝĂ͕ sĞŶĞƚŽ ĂŶĚ >ŝŐƵƌŝĂͿ ŚĂǀĞ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞ ĚĞĐƌĞĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĞǀĞŶ ŝĨ ŶŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ŝƐ ƐƚĂƌƚĞĚ LJĞƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŵĞĂŶƟŵĞ ƚŚĞ /ƚĂůŝĂŶ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƉŽƐƚƉŽŶĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ŽďůŝŐĂƟŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ϭƐƚ ƵŐƵƐƚ ϮϬϭϰ͕ ƐŽ Ăůů ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉĂƚŚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵůƐŽƌLJ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ŚĂǀĞ ƉŽƐƚƉŽŶĞĚ ŽĨ ŽŶĞ LJĞĂƌ͘ /ƚ ŝƐ ƚŽ ďĞ ĞdžƉĞĐƚĞĚ ƚŚĂƚ ĂŌĞƌ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ůĂǁ ƐƚĂƟŶŐ ƚŚĂƚ Ăůů ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĚŽŶĞ ďLJ ĐĞƌƟĮĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ͕ ƚŚĞƌĞ ǁŝůů ďĞ Ă ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ /ƚĂůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ͘ 27
WK> E ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ dŚĞ /ŶƐƟƚƵƚĞ ŽĨ ŚĞŵŝĐĂů ĂŶĚ WƌŽĐĞƐƐ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ŝƐ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƵŶŝƚ Ăƚ ƚŚĞ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶĚƵĐƚƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ĂŶĚ ĚŝĚĂĐƟĐ ƐƚƵĚLJŝŶŐ ŝŶ ĮĞůĚ ŽĨ ZĞŶĞǁĂďůĞ ^ŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŶĞƌŐLJ͘ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ W< ůƌĞĂĚLJ Ăƚ ĮƌƐƚ ƉŝůŽƟŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ĞĚŝƟŽŶ͕ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ƌĞŐŝƐƚĞƌŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ǁĂƐ ŚŝŐŚ ;ĨŽƌ ϭ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƉůĂĐĞ͕ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ ϯ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐͿ͘ WŝůŽƟŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ǁĂƐ ƌĞĂůŝnjĞĚ ďĂƐŝŶŐ ŽŶ Ϯϲϱ ŚŽƵƌƐ ůĞƐƐŽŶƐ ƐĐŚĞĚƵůĞ͘ dŚĞ ůĞƐƐŽŶƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ ϭϬ ŚŽƵƌƐ ŝŶ Ă ƌĂǁ ĂŶĚ ǁĞƌĞ ŚŽůĚ ĚƵƌŝŶŐ ǁĞĞŬĞŶĚƐ͘
28
ǀĂůƵĂƟŽŶ ŽĨ ƉŝůŽƚ ĐŽƵƌƐĞ ĞĚŝƟŽŶ ŚĂƐ ĂĚĚĞĚ ƚŽ ƉŽƐŝƟǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ŝƚƐ ƉƌĞƉĂƌĂƟŽŶ ƐŽ ƚŚĂƚ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁĞƌĞ ĨƵůĮůůŝŶŐ ŶĞĞĚ ĂŶĚ ĚĞŵĂŶĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŶĞǁ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ĨŽƌ ŶĞdžƚ ƚǁŽ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁĞƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ EĞǁ ĐŽƵƌƐĞƐ ƐĐŚĞĚƵůĞ ǁĂƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƟŶŐ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ŝŶƚŽ ϮϮ ŵĞĞƟŶŐƐ ŽŶ ǁĞĞŬĞŶĚ ϭϬ ŚŽƵƌƐ ĞĂĐŚ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐƵůƚĞĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ϮϮϬ ŚŽƵƌƐ͘ dŚĞ ŚŝŐŚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ďLJ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂƌĞ ŝŶ ĚĞŵĂŶĚ͘ ƚŽƚĂů ŽĨ ϰϲ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐĞƌƟĮĞĚ ĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ Z ^ ŝŶ WŽůĂŶĚ͘ dŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƚĞƐ ĂƌĞ ŽĸĐŝĂůůLJ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞ W< hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘ dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ĨŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ Z ^ ŝŶ WŽůĂŶĚ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĮŐƵƌĞƐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ Z ^ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ŝŽŵĂƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
Solar thermal
,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
220
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
16
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
8
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
Biomass
ϵϰϬ Φ Ͳ ϭ ϬϲϬ Φ ;ĞdžĐů͘s dͿ
/Ŷ WŽůĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ŶĞĞĚ ŝŶ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚŝƐ ďƌĂŶĐŚ ŽĨ Z ^ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ŝƐ ƉĂƌƟĂůůLJ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ dŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ŵŽĚƵůĞƐ ŝƐ ƐƚƌŽŶŐůLJ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ Z ^ ůĂǁ ƚŚĂƚ ƐŚŽƵůĚ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉůŝĂŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝƌĞĐƟǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͘
ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůŝĨĞƟŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĚŝĸĐƵůƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ W< ǁĂƐ ƚŽ ƌĞĂůŝnjĞ ƚŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĚ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ůĂǁ ƌĞŐƵůĂƟŶŐ Z ^ ŵĂƌŬĞƚ͕ ŝƚ ǁĂƐ ƵŶŬŶŽǁŶ ǁŚŽ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ǁŽƵůĚ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͘ dŚĂƚ ŝƐ ǁŚLJ ĮƌƐƚ ŽĨ Ăůů ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ Ă ĐŽŽƉĞƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ DĂůŽƉŽůƐŬĂ ŝƐƚƌŝĐƚ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ŝǀŝů ŶŐŝŶĞĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂĚ ƚŽ ƚĂŬĞ Ăůů ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƐƚĞƉƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĨƵůĮůů ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ WŽůŝƐŚ ĞŶƚƌĞ ŽĨ ĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ;W Ϳ ĨŽƌ ŐĞƫŶŐ ĂŶ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ĂƐ Ă ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ hŶŝƚ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ŝŶ ĨƌĂŵĞ ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ ƚ ƉƌĞƐĞŶƚ͕ ƚŚĞ >Ăǁ ŽĨ Z ^ ŝŶ WŽůĂŶĚ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĂƉƉƌŽǀĞĚ LJĞƚ ďƵƚ ƚŚĞ ƌĂŌ ŽĨ ƚŚĞ >Ăǁ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ďŽĚLJ ĨŽƌ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶƐ ĂŶĚ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚƐ ǁŝůů ďĞ ƚŚĞ h d ;KĸĐĞ ŽĨ dĞĐŚŶŝĐĂů /ŶƐƉĞĐƟŽŶͿ͘ ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ǁŝůů ďĞ ĚŽŶĞ ďLJ ƚŚĞ h d ŝƚƐĞůĨ ďƵƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ďLJ ĂŶLJ ĂĐĐƌĞĚŝƚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞŶƚĞƌ͘ dŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ĐĞƌƟĮĐĂƚĞ ǁŝůů ďĞ ŝƐƐƵĞĚ ďLJ ƚŚĞ h d͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŐĞƚ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƵŶŝƚ ŶĞĞĚƐ͗
1. dŽ ŚĂǀĞ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͖ 2. dŽ ƉŽƐƐĞƐƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉůĂĐĞ ĂŶĚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͖ 3. dŽ ƉŽƐƐĞƐƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƐƚĂī ƚŚĂƚ ŚĂƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶƐ͖ 4. dŽ ĂĐƋƵŝƌĞ ĨƌŽŵ h d ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ĨŽƌ ĐŽŶĚƵĐƚ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ ĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ŐƌĂŶƚĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐƵďŵŝƩĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ͘ dŽ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂŶƚ ŚĂƐ ƚŽ ƐƵďŵŝƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ƉƌŽŐƌĂŵ͕ ƚĂďůĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĚĞĐƌĞĞ͕ ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĚĞǀŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐƐ͕ ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ƉůĂŶĞĚ ĐŽƵƌƐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƟŽŶ͘ dŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ĂƐ ĨŽƌ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶ ŶŽ ůĂƚĞƌ ƚŚĂŶ ϲϬ ĚĂLJƐ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ ƉŽƐŝƟǀĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ŝƐ ǀĂůŝĚ ĨŽƌ ϱ LJĞĂƌƐ͘ 29
^>Ks E/ ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ dŚĞ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ͕ ^ s͕ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ sŽĐĂƟŽŶĂů ĚƵĐĂƟŽŶ dƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞŶƚƌĞƐ ŝŶ ^ůŽǀĞŶŝĂ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱϬͲLJĞĂƌ ůŽŶŐ ƚƌĂĚŝƟŽŶ ĂŶĚ ǁŝƚŚ Ϯϲϵϭ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽŶ ŝŶŝƟĂů͕ ƐĞĐŽŶĚĂƌLJ ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞů͕ ƐĞƌǀŝŶŐ ďLJ Ϯϴϳ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐƚĂī͘ /Ŷ ϮϬϬϰ ƚŚĞ ^ s ƌĞĐĞŝǀĞĚ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶĂů ĂǁĂƌĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉƵďůŝĐ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŝŶ ^ůŽǀĞŶŝĂ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĐŽŶƐƵŵƉƟŽŶ͘ dŚĞ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ ŚŽůĚƐ ĂƐ ǁĞůů ƚŚĞ ĂǁĂƌĚ ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽͲƐĐŚŽŽů ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƋƵĂůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚLJ͘ dŚĞ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŶĞƌŐLJ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ^ůŽǀĞŶŝĂ ĂƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ďŽĚLJ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ ^ůŽǀĞŶŝĂ͘
30
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ ^ s dŚĞ ^ s ŚĂƐ ŽīĞƌĞĚ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁĂƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ϭϰ ĨƵůů ĚĂLJƐ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ĂƐ ƚŚĞLJ ǁĞƌĞ Ăůů ĞŵƉůŽLJĞĚ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ ĮĞůĚ ƚƌŝƉƐ ŝŶ ůŽĐĂů ĂŶĚ ĨŽƌĞŝŐŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ǁĞƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŐĞƚ ĂĐƋƵĂŝŶƚĞĚ ǁŝƚŚ Ăůů ŶĞǁ ƚƌĞŶĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĮĞůĚ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ƐLJƐƚĞŵƐ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĮŐƵƌĞƐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
Solar thermal
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
ϱϬ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
ϱϬ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
8
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
6
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
ϱ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
ϱ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϭ ϭϬϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ,ĞĂƚ WƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϭ ϱϬϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ŝŽŵĂƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
Biomass
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
ϱϬ
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
ϱϬ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
6
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
12
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
ϱ
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
ϱ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϭ ϱϬϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϳϳϬΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
dŚĞ ^ s ĞƐƟŵĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŽĨ ĐŽƐƚͬŝŶĐŽŵĞ ďĂůĂŶĐĞ ŝƐ ϱ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ƉĞƌ ĐŽƵƌƐĞ͘ dŚĞ ĨĞĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ǁŝůů ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ϭϲϬ ΦͬƉĞƌƐŽŶ͘ dŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ Z ^ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ Ăƚ ƐŚŽƌƚ ĂŶĚ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽĨ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ůĞŐŝƐůĂƟŽŶ ŝƌĞĐƟǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ͘
ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ ŝƐ Ă ŶĂƟŽŶĂůůLJ ĐĞƌƟĮĞĚ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ĨŽƌ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽĨ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ;ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ ďLJ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ĐŽŶŽŵŝĐƐͿ͘ dŚĞ ^ s ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ŽŵŵĞƌĐĞ ŚĂƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ Ăůů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŝŶ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĞǀĞŶƚƵĂůůLJ ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŶĞƌŐLJ ŚĂŵďĞƌ ŽĨ ^ůŽǀĞŶŝĂ͘
dŚĞ ǁŚŽůĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ƚŽŽŬ Ϯ LJĞĂƌƐ ;ĨƌŽŵ ŝŶŝƟĂů ŵĞĞƟŶŐ ǁŝƚŚ ƉƌĞƐĞŶƚĂƟŽŶƐ ŽĨ ƚŽƉŝĐƐ͕ ůŽďďLJŝŶŐ͕ ƉƌĞƉĂƌĂƟŽŶ ŽĨ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ůĞŐŝƐůĂƟŽŶ͕ ƉƌĞƉĂƌĂƟŽŶ ŽĨ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ĚĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ĚŝĚĂĐƟĐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞƐ͕ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ďŽĚLJ͕ ĞǀŝĚĞŶĐĞƐ ĞƚĐ͘Ϳ͘
31
h>' Z/ ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ dŚĞ sŽĐĂƟŽŶĂů ,ŝŐŚ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶĂƐŽǀ͕͟ s,^ ͕ ŝŶ ^ŽĮĂ͕ ƵůŐĂƌŝĂ͕ ŝƐ Ă ƉƵďůŝĐ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů ŽīĞƌŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ƐƉĞĐŝĂůŝnjŝŶŐ ŝŶ ͞dĞĐŚŶŝĐŝĂŶ ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐ dĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͟ ŝŶ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚƐ ŽĨ ͞ ůĞĐƚƌŽŶŝĐͲĐŽŵƉƵƟŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞƌLJ͟ ĂŶĚ ͞/ŶĚƵƐƚƌŝĂů ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͕͟ ͞WƌŽŐƌĂŵŵĞƌ͕͟ ͞dĞĐŚŶŝĐŝĂŶ ŽĨ ŽŵƉƵƚĞƌ ^LJƐƚĞŵƐ͘͟ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ s,^ dŚĞ s,^ ŚĂƐ ŽīĞƌĞĚ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ s,^ ŚĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚ ĂŶĚ ŽƉƟŵŝnjĞĚ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉƵůƐŽƌLJ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ;ƚŚĞ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵͿ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ Z ^͘ dŚĞ s,^ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůLJ ĐĞŶƚĞƌ ĨŽƌ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ Z ^ ƐĞĐƚŽƌ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ͘ dŚĞ s,^ ŚĂƐ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ŽƉĞŶ ĐůĂƐƐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŵŽĚƵůĞ ĂƐ Ă ďĞƐƚ ƉƌĂĐƟĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƉŝƚĂů͘ dŚĞ s,^ ŚĂƐ ĐĞƌƟĮĞĚ Ă ƚŽƚĂů ŽĨ ϭϲϯ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ϲϬ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ϯϮ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐLJƐƚĞŵƐ͕ ϯϱ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ϯϲ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘
32
/Ŷ ƵůŐĂƌŝĂ͕ ƚŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƚĞƐ ŝƐƐƵĞĚ ďLJ ƚŚĞ s,^ ;sŽĐĂƟŽŶĂů ,ŝŐŚ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶŽǀ͟Ϳ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ƵůŐĂƌŝĂŶ ^ƚĂƚĞ ŐĞŶĐLJ ĨŽƌ DĞƚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ dĞĐŚŶŝĐĂů ^ƵƌǀĞŝůůĂŶĐĞ ;^ Dd^Ϳ͘ &ƌŽŵ ϮϬϭϯ͕ ŝƚ ŝƐ ŵĂŶĚĂƚŽƌLJ ƚŚĂƚ ĂŶLJ Ws ƐLJƐƚĞŵ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ ŝƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ďLJ Ă ĐĞƌƟĮĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ^ Dd^͘ dŚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ s,^ ĂƌĞ ƚŚĞ ĮƌƐƚ ĐĞƌƟĮĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ Ws ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝƐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ^ Dd^͘ dŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƵůŐĂƌŝĂ ŝƐ ĂŶ ĞdžĂŵƉůĞ ŽĨ ďĞƐƚ ƉƌĂĐƟĐĞ ĨĂǀŽƵƌĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŶĂƟŽŶĂů ůĞŐŝƐůĂƟǀĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŝŶ Z ^͘ dŚĞ ƵůŐĂƌŝĂŶ ^ƚĂƚĞ ŐĞŶĐLJ ĨŽƌ DĞƚƌŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ dĞĐŚŶŝĐĂů ^ƵƌǀĞŝůůĂŶĐĞ ;^ Dd^Ϳ ĂŶĚ ŝƚƐ ĐŽŶƚƌŽů ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ǁŝůů ƐĞĐƵƌĞ ƚŚĂƚ Ăůů ĨƵƚƵƌĞ Ws ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ďLJ ƋƵĂůŝĮĞĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ĐĞƌƟĮĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚLJ ďĞĞŶ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝƐƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ^ Dd^ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶ ƚŽ ĐĂƌƌLJ ŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ͘ dŚŝƐ ŝŶĐĞŶƟǀĞƐ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĂŶĚ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽŶĐĞƉƚ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĮŐƵƌĞƐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ^ŽůĂƌ dŚĞƌŵĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
Solar thermal
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
100
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
100
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
17
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
17
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
2
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
2
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϮϭϮ͕ϱΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ,ĞĂƚ WƵŵƉ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
,ĞĂƚ ƉƵŵƉƐ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϮϭϮ͕ϱΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ŝŽŵĂƐƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
Biomass
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
100
dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ
100
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
17
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
16
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
2
EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
2
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϮϭϮ͕ϱΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
ϮϭϮ͕ϱΦ ;ĞdžĐů͘s dͿ
s,^ ĞƐƟŵĂƚĞƐ ƚŚĂƚ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ŽĨ ϭϲ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŽĨ ĐŽƐƚͬŝŶĐŽŵĞ ďĂůĂŶĐĞ͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ĨĞĞ ŝƐ ŶŽƚ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĨĞĞ͘ ŽŵƉĂŶŝĞƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĐĞƌƟĮĞĚ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚLJ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵůŐĂƌŝĂŶ >Ăǁ ŽĨ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ͘ ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ dŚĞ ŶĂƟŽŶĂů ďŽĚŝĞƐ ŝŶ ĐŚĂƌŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ ĂƌĞ͗ 1. dŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ͕ zŽƵƚŚ ĂŶĚ ^ĐŝĞŶĐĞ ŝŶ ƵůŐĂƌŝĂ ĨŽƌ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂů ǀŽĐĂƟŽŶĂů ƐĐŚŽŽůƐ 2. E s d ʹ EĂƟŽŶĂů ŐĞŶĐLJ ŽĨ sŽĐĂƟŽŶĂů ĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ dƌĂŝŶŝŶŐ ĨŽƌ ĞŶƚƌĞƐ ĨŽƌ sŽĐĂƟŽŶĂů dƌĂŝŶŝŶŐ dŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ͕ zŽƵƚŚ ĂŶĚ ^ĐŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ ƵůŐĂƌŝĂ ĨƌŽŵ ϭϵ͘Ϭϯ͘ϮϬϭϮ͕ ĚĞĮŶĞƐ ƚŚĂƚ s,^ ĂƐ ĂŶ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟŽŶ ďŽĚLJ͗ ͞ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĂƌƟĐůĞ ϭϴ͕ ƉŽŝŶƚ Ϯ ĨƌŽŵ ƚŚĞ >Ăǁ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ^ŽĮĂ sŽĐĂƟŽŶĂů ,ŝŐŚ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
͞:ŽŚŶ ƚĂŶĂƐŽǀ͟ ;s,^ Ϳ ŝƐ ĂŶ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐLJƐƚĞŵ ŽĨ ǀŽĐĂƟŽŶĂů ĞĚƵĐĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŚĂƐ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ Ă ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ ĂƌƟĐůĞ Ϯϭ͕ ƉĂƌĂŐƌĂƉŚ ϭ ŽĨ ƚŚĞ >Ăǁ ĂďŽƵƚ ĞŶĞƌŐLJ ĨƌŽŵ ZĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞŶƐĞ͕ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ ĚƵĐĂƟŽŶ͕ zŽƵƚŚ ĂŶĚ ^ĐŝĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐƐƵĞĚ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ƉůĂŶ ĨŽƌ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů LJĞĂƌ ϮϬϬϵͬϮϬϭϬ͕ s,^ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶĂƐŽǀ͟ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ĞĚƵĐĂƟŽŶ ďŽĚLJ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶ ͞dĞĐŚŶŝĐŝĂŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĨĂĐŝůŝƟĞƐ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ͟ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂůƚLJ ͞ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ͘͟ 33
GREECE ĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƚLJ dŚĞ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ ; Z ^Ϳ ŝƐ ƚŚĞ 'ƌĞĞŬ ŽƌŐĂŶŝƐĂƟŽŶ ĨŽƌ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ ;Z ^Ϳ͕ ZĂƟŽŶĂů hƐĞ ŽĨ ŶĞƌŐLJ ;Zh Ϳ ĂŶĚ ŶĞƌŐLJ ^ĂǀŝŶŐ ; ^Ϳ͘ /ƚƐ ŵĂŝŶ ŐŽĂů ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƟŽŶ ŽĨ Z ^ͬZh ͬ ^ ĂƉƉůŝĐĂƟŽŶƐ Ăƚ Ă ŶĂƟŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ůĞǀĞů͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƌĞůĂƚĞĚ ĂĐƟǀŝƟĞƐ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ Z ^ ŽƉĞƌĂƚĞƐ ŝŶ ƚǁŽ ŵĂŝŶ ĮĞůĚƐ ŽĨ ĂĐƟǀŝƚLJ͗ ĂͿ Ɛ Ă ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ Z ^ͬ Zh ͬ ^͕ ďLJ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂƉƉůŝĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞǁ ĞŶĞƌŐLJ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ďLJ ƚĞĐŚŶŝĐĂůůLJ ƐƵƉƉŽƌƟŶŐ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞŶĞƚƌĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ ďͿ Ɛ ƚŚĞ EĂƟŽŶĂů ŶĞƌŐLJ ĞŶƚƌĞ͕ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ĞŶĞƌŐLJ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉŽůŝĐLJ ĨŽƌ Z ^ ĂŶĚ ^ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ Z ^Θ ^ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ Z ^ ŚĂƐ Ă ĚLJŶĂŵŝĐ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ďŽƚŚ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůůLJ͕ ǁŝƚŚ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ ĂŶĚ Ă ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĮŶŝƐŚĞĚ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ 'ƌĞĞŬ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĂŶĚ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ŽĨ ŶŽŶͲ ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ĞǀĂůƵĂƟŽŶ ĂŶĚ ƌĞĂůŝƐĂƟŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŽīĞƌĞĚ ďLJ Z ^ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚĞƌŝĂů ĞĐŝƐŝŽŶ ŽĨ ϭϭ͘ϭϬ͘ϮϬϭϬ ŽĨ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚĞƌ ŽĨ zW < ͕ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƚĂƌŐĞƚ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ŽĨ WsƐ ŽŶ ƌŽŽĨƐ ĂŶĚ ŝŶ ƉĂƌŬƐ ďLJ ϮϬϭϰ ĂŶĚ ϮϬϮϬ ĂƌĞ ϭ͕ϬϬϬ Dt ĂŶĚ ϭ͕ϰϱϬ Dt ƌĞƐƉĞĐƟǀĞůLJ͘ dŚĞƐĞ ŶƵŵďĞƌƐ͕ ĞǀĞŶ ĨŽƌ ϮϬϮϬ͕ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞdžĐĞĞĚĞĚ ĂůƌĞĂĚLJ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ϮϬϭϮ͘ hƟůŝnjŝŶŐ ĚĂƚĂ ĨƌŽŵ ƚŚĞ Z ^ ^ĞƌǀŝĐĞ ŽĨ ƚŚĞ DŝŶŝƐƚƌLJ ŽĨ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ůŝŵĂƟĐ ŚĂŶŐĞ ;ͣ>ŝĐĞŶƐŝŶŐ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ Z ^ WƌŽũĞĐƚƐ ƵŶƟů ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϭϮ͞Ϳ͕ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ Ws ƐLJƐƚĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŽŶ ƌŽŽĨƐ ŝƐ ϭϯ͕ϱϱϱ ;ƌĞƋƵĞƐƚ ĨŽƌ Ă ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ŽīĞƌ ĂŶĚ ďŝŶĚŝŶŐ ĐŽŶŶĞĐƟŽŶ ŽīĞƌͿ͘ hƟůŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ĂǀĞƌĂŐĞ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ƟŵĞ ĂŶĚ ůĂďŽƵƌ ĨŽƌĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ƉĞƌ Ws ƐLJƐƚĞŵ ƵŶĚĞƌ ϭϬ ŬtƉ͕ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ Ă ƚŽƚĂů ŽĨ ϭϮϬ Ws ĨƵůů ƟŵĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŶĞĞĚĞĚ ĂŶŶƵĂůůLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ LJĞĂƌ͘ dĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟŽŶ ƚŚĞ ĚLJŶĂŵŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ
34
ƐLJƐƚĞŵ ŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ϮϬϭϮ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŽĨ ϮϬϮϬ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵƌƉĂƐƐĞĚ͕ ŝƚ ŝƐ ĞƐƟŵĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ďLJ ϮϬϮϬ Ăƚ ůĞĂƐƚ ϱϬϬ ĨƵůů ƟŵĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ǁŝůů ďĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĂŶŶƵĂůůLJ ĨŽƌ ŶĞǁ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ŽĨ ŽůĚĞƌ ŽŶĞƐ͘ dŚŝƐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ Ws ŵĂƌŬĞƚ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ƚŚĞ Ws ƐLJƐƚĞŵ ŵĂƌŬĞƚ ŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ LJĞĂƌƐ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ϮϬϮϬ͘ /Ŷ ƌĞƐƉŽŶƐĞ͕ Z ^ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ŽīĞƌ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ ŌĞƌ Ă ĐůŽƐĞ ĐŽůůĂďŽƌĂƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ͕ Z ^ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů Ws ůĂď ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟĐĂů ĂŶĚ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ͘ Z ^ ƐƵĐĐĞĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŝŶ ďŽƚŚ ƚŚĞŽƌLJ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟĐĞ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ǁĞƌĞ ƚƌĂŝŶĞĚ ŝŶ Ws ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ƵƐŝŶŐ ƌĞĂů ůŝĨĞ ŵĂƌŬĞƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ dŚƵƐ ƚŚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ŚĂĚ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞ ƚŽ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŽ ƉƌĂĐƟƐĞ ŽŶ Ă ŐƌŝĚͲ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ Ws ƐLJƐƚĞŵ͕ ĨĂĐŝŶŐ Ăůů ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚŝĸĐƵůƟĞƐ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ĚĞƐŝŐŶ͕ ŚĂŶĚͲŽŶ ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ͕ ƐĂĨĞƚLJ ŝƐƐƵĞƐ ĞƚĐ͘ ^ŝŶĐĞ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚLJ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ ǁĞƌĞ ĂůƌĞĂĚLJ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ŽĨ Ws ŝŶƐƚĂůůĂƟŽŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĞ ĚƵƌĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁĂƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐƐƵĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ͕ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĚŝĚ ƐŚŽǁ Ă ŐƌĞĂƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ͕ ƚŚĞLJ ǁĞƌĞ ǀĞƌLJ ƐĐĞƉƟĐĂů ŽĨ ůŽƐŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ϯ Žƌ ϯ ǁŽƌŬŝŶŐ ĚĂLJƐ͘ dŚƵƐ͕ Z ^ ŵĂŶĂŐĞĚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝƐĞ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ƉĞƌĨŽƌŵ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘
ZĞĨĞƌĞŶĐĞ ĮŐƵƌĞƐ
ŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ dLJƉĞ ŽĨ ƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ dŽƚĂů ŚŽƵƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ EƵŵďĞƌ ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ EƵŵďĞƌ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŽƵƌƐĞ ĨĞĞ
WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ϭϲ ;Ϯ ĚĂLJƐͿ ϭϮ ƚŽ ϭϱ 3 ϯϬϬ ƚŽ ϯϱϬ ƵƌŽ ;ĞdžĐů͘s dͿ
dŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟŽŶ ĨĞĞ ǁĂƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ĨĞĞ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ĚŽŵĞƐƟĐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ ĂƐ ŝƚ ŝƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ďLJ ĞŶŐŝŶĞĞƌƐ͕ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ Ăƚ Z ^ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ͘
ĞƌƟĮĐĂƟŽŶ Ŷ ŽďƐƚĂĐůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟŽŶ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ƚŽ ĐĞƌƟĨLJ Z ^ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ Ă ŶĂƟŽŶĂů ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ďŽĚLJ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ĐĞƌƟĨLJ ƚŚĞ Z ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ŝƌĞĐƟǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ͕ ŽĨ Ɖƌŝů Ϯϯ͕ ϮϬϬϵ͕ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ Z ^͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƉĞĂůŝŶŐ ŽĨ ŝƌĞĐƟǀĞƐ ϮϬϬϭͬϳϳͬ ĂŶĚ ϮϬϬϯͬϯϬͬ ͕ ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌƟĐůĞ ϭϰ͗ ͣ/ŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕͞ ƚŚĞ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ Z ^ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ďLJ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ϮϬϭϮ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ŝƌĞĐƟǀĞ ŝŶ 'ƌĞĞĐĞ LJĞƚ͘ KŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂƌLJ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ĐĞƌƟĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬĨŽƌĐĞ ŽĨ ƚĞĐŚŶŝĐŝĂŶƐ ͬ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͕ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ Z ^ ĂŶĚ Zh ĂĐƟǀŝƟĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ƐĞĐƚŽƌ͘
35
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝŶ ƌĂĐŽǁ͕ WŽůĂŶĚ͘
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ůĞƐƐŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝŶ ƌĂĐŽǁ͕ WŽůĂŶĚ͘
36
s/͘ tŚŽ ĐĂŶ ďĞ Ă ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ͍ dŽ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƌ LJŽƵƌ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟ ŽŶ ŵƵƐƚ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͗ 9 ǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƋƵĂůŝĮ ĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌƐ
ǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ŽĨ ƚƌĂŝŶĞƌ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁŚŽ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚLJ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ Z ^ ĂƉƉůŝĐĂƟ ŽŶƐ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ KŌ ĞŶ͕ ŚŝŐŚůLJͲƋƵĂůŝĮ ĞĚ ůĞĐƚƵƌĞƐ ǁŝƚŚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ďƵƚ ƉĞĚĂŐŽŐŝĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŝƐ ůĂĐŬŝŶŐ͘
9 WƌŽǀŝƐŝŽŶ ŽĨ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ
dŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŵƵƐƚ ĞƋƵŝƉ ƚŚĞŝƌ ůĂďƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƚŽ ƚĞĂĐŚ ĨƵƚƵƌĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ƉƌŽƉĞƌůLJ ŝŶƐƚĂůů ƐŵĂůů ʹ ƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƐƚĞƉ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ͞/ŶƐƚĂůůнZ ^͟ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ǁŝůů ďĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ͘ ^ĞĐƟ ŽŶ /s ŽĨ ƚŚŝƐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĞĐƟ ŽŶ ŽĨ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƚŽ ďĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ŬĞLJ ĨĂĐƚŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ͘
9 hƐĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĂĚĂƉƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŶĞĞĚƐ
dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ĨƌĞĞ ĚŽǁŶůŽĂĚ Ăƚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ǁĞďƐŝƚĞ ;ǁǁǁ͘ƌĞƐŝŶƐƚĂůůĞƌ͘ĞƵͿ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĐĂŶ ďĞ ĚŽǁŶůŽĂĚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ŝŶ ŶŐůŝƐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶ͕ /ƚĂůŝĂŶ͕ ƵůŐĂƌŝĂŶ͕ ^ůŽǀĞŶŝĂŶ͕ WŽůŝƐŚ ĂŶĚ 'ƌĞĞŬ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ ŶLJ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ƚƌĂŝŶĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƌ ŝƐ ƌĞƋƵĞƐƚĞĚ ƚŽ ĐƵƐƚŽŵŝnjĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ƚŽ ƚŚĞ ŶĂƟ ŽŶĂů ŵĂƌŬĞƚ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ƚŽ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĂƟ ŽŶĂů ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƋƵĂůŝĮ ĐĂƟ ŽŶ ƐĐŚĞŵĞ ƐŚŽƵůĚ ƚĂŬĞ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĮ ĐŝƟ ĞƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ĐŽƵŶƚƌLJ͘
/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ďĞĐŽŵĞƐ ŽďƐŽůĞƚĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚůLJ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ŵĂƌŬĞƚ͕ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŵĂƚĞƌŝĂů ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƌĞŐƵůĂƌůLJ ƵƉĚĂƚĞĚ ƚŽ ĂĚĂƉƚ ŝƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ďĞ ƌĞŶĞǁĞĚ͘
9 ƉƉůŝĐĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŵƵƐƚ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ǁĞůůͲďĂůĂŶĐĞĚ ƌĞůĂƟ ŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŽƌLJ ĂŶĚ ƉƌĂĐƟ ĐĞ͘ dŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞĞƐ ǁŝƚŚ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ŐƌŝĚ ĂŶĚ ĂƐ ƐƚĂŶĚͲĂůŽŶĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ƚŚĞ ƉĂƌƟ ĐŝƉĂŶƚƐ ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ĐŽŶŶĞĐƚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐŝƚĞ Ěŝī ĞƌĞŶƚ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐLJƐƚĞŵƐ͘ dŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞ ŵƵƐƚ ŵĂŝŶůLJ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟ ŽŶ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂŶĚ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ǁŽƌŬ ŝƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ ͞ŚĂŶĚƐ ŽŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ͟ ĐŽŶĐĞƉƚ͕ ƚŚĞ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ Ăƚ ƚŚĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƟ ŽŶ ĨĂĐŝůŝƟ ĞƐ ĂƌĞ ƚŽ ďĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďLJ ƚǁŽ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŝŶ ƚĂŶĚĞŵ͘
dŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞdžĂŵ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ Ă ĐĞƌƟ Į ĐĂƟ ŽŶ͘ dŚĞ ĞdžĂŵŝŶĂƟ ŽŶ ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ƉƌĂĐƟ ĐĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ŝŶƐƚĂůůŝŶŐ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌƐ Žƌ ƐƚŽǀĞƐ͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ͕ ƐŽůĂƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ Žƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƚĂůůĂƟ ŽŶƐ͘
9 ĐĐƌĞĚŝƚĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ
dŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ƌĞĂĚLJ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ Ăůů ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ƐƚĞƉƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ŶĂƟ ŽŶĂů ďŽĚLJ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƚŚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞƐ͘
37
tŝůŚĞůŵ <ŝƌĐŚĞŶƐƚĞŝŶĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ͞ƚƌĂŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͟ ĐŽƵƌƐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ Ăƚ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƐĐŚŽŽů ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ DƵŶŝĐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
38
s//͘ ŽŶĐůƵĚŝŶŐ ƌĞŵĂƌŬƐ dŚŝƐ ƌĞƉŽƌƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ƉƌŽũĞĐƚ ͚/ŶƐƚĂůůнZ ^͛͘ dŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚĞ ͚/ŶƐƚĂůůнZ ^͛ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶĞƌƐ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^LJƐƚĞŵƐ ;Z ^Ϳ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ŶĂŵĞůLJ͕ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƐLJƐƚĞŵƐ ŝŶ 'ĞƌŵĂŶLJ͕ WŽůĂŶĚ͕ /ƚĂůLJ͕ ^ůŽǀĞŶŝĂ͕ ƵůŐĂƌŝĂ ĂŶĚ 'ƌĞĞĐĞ͘ dŚĞ ƌĞƉŽƌƚ ŝƐ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ŐŝǀĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĂŶĚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƟŽŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ŽŶ ŚŽǁ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ĐŽƵƌƐĞƐ͘ dƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ŽĨ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůůͲƐĐĂůĞ Z ^ ŝƐ ŬĞLJ ƚŽ ƐĞĐƵƌĞ ƚŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐĞĐƚŽƌ ŝŶ ƵƌŽƉĞ͘ dŚŝƐ ƌĞƉŽƌƚ ƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ͚/ŶƐƚĂůůнZ ^͛ ƉƌŽũĞĐƚ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůLJ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ƋƵĂůŝĮĐĂƟŽŶ ƐĐŚĞŵĞ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^LJƐƚĞŵƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƵƌŽƉĞĂŶ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ dŚĞ ƌĞƉŽƌƚ ĂůƐŽ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ Ăůů ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƌĞƉůŝĐĂƚĞ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐŽƵƌƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĐĞŶƚĞƌƐ͘
&Žƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ƉůĞĂƐĞ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ǁĞďƐŝƚĞ ŽĨ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ƵŶĚĞƌ ǁǁǁ͘ƌĞƐŝŶƐƚĂůůĞƌ͘ĞƵ
39
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40
s///͘ ZĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ͻ ͞dĞƌŵŝŶŽůŽŐLJ ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ ĞĚƵĐĂƟ ŽŶ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉŽůŝĐLJ͘ ƐĞůĞĐƟ ŽŶ ŽĨ ϭϬϬ ŬĞLJ ƚĞƌŵƐ͕͟ ĞĚĞĨŽƉ ; ƵƌŽƉĞĂŶ ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ sŽĐĂƟ ŽŶĂů dƌĂŝŶŝŶŐͿ͕ ŚƩ Ɖ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐĞĚĞĨŽƉ͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬ Eͬ&ŝůĞƐͬϰϬϲϰͺĞŶ͘ƉĚĨ ͻ ŝƌĞĐƟ ǀĞ ϮϬϬϵͬϮϴͬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů ŽĨ Ϯϯ Ɖƌŝů ϮϬϬϵ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƟ ŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĞŶĞƌŐLJ ĨƌŽŵ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ͕ ;ŚƩ Ɖ͗ͬͬĞƵƌůĞdž͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬ>Ğdžhƌŝ^Ğƌǀͬ>Ğdžhƌŝ^Ğƌǀ͘ĚŽ͍Ƶƌŝс > y͗ϯϮϬϬϵ>ϬϬϮϴ͗ E͗EKdͿ ͻ Z EϮϭ͗ ZĞŶĞǁĂďůĞƐ ϮϬϭϯ͘ 'ůŽďĂů ^ƚĂƚƵƐ ZĞƉŽƌƚ͘ ϮϬϭϯ ͻ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ͕ ;ŚƩ Ɖ͗ͬͬĞĐ͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬĞŶĞƌŐLJͬƌĞŶĞǁĂďůĞƐͬƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJͺƉůĂƞ ŽƌŵͬĂĐƟ ŽŶͺƉůĂŶͺ ĞŶ͘ŚƚŵͿ ͻ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ WƌŽũĞĐƟ ŽŶƐ ĂƐ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ EĂƟ ŽŶĂů ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ĐƟ ŽŶ WůĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ DĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ͖ E WŽůŝĐLJ ^ƚƵĚŝĞƐ͕ ϮϬϭϭ
41
WƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶ ŽĨ tŝůŚĞůŵ <ŝƌĐŚĞŶƐƚĞŝŶĞƌ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ /ŶƐƚĂůůнZ ^ ͞ƚƌĂŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶĞƌ͟ ĐŽƵƌƐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ Ăƚ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƐĐŚŽŽů ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ DƵŶŝĐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
Ws ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ƐLJƐƚĞŵƐ Ăƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĐĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ Ăƚ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ƐĐŚŽŽů ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ DƵŶŝĐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
/ŶƐƚĂůůнZ ^ ƉƌĂĐƟ ĐĂů ůĞƐƐŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌLJ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐLJ ƐŽƵƌĐĞƐ Ăƚ ƚŚĞ ǀŽĐĂƟ ŽŶĂů ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů ŽĨ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶŽǀ͟ ŝŶ ^ŽĮ Ă͕ ƵůŐĂƌŝĂ͘ 42
dŚŝƐ ďƌŽĐŚƵƌĞ ǁĂƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďLJ t/W ʹ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐŝĞƐ
^LJůǀĞŶƐƚĞŝŶƐƚƌĂƐƐĞ Ϯ Ͳϴϭϯϲϵ DƵŶŝĐŚ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ ͲŵĂŝů͗ ǁŝƉΛǁŝƉͲŵƵŶŝĐŚ͘ĚĞ dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ ϬϬϰϵ ϴϵ ϳϮϭϮϳϯϱ /^ > /D Z͗ dŚĞ ƐŽůĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ďƌŽĐŚƵƌĞ ůŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͘ /ƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůLJ ƌĞŇĞĐƚ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ͘ EĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ / ŶŽƌ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĂŶLJ ƵƐĞ ƚŚĂƚ ŵĂLJ ďĞ ŵĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶĞĚ ƚŚĞƌĞŝŶ͘
43
44
&Žƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ Žƌ ŵŽƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ƐĐŚĞĚƵůĞ ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĨĞĞƐ ƉůĞĂƐĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŶĞƌ ŝŶ LJŽƵƌ ĐŽƵŶƚƌLJ͘
ƵůŐĂƌŝĂ sŽĐĂƟ ŽŶĂů ,ŝŐŚ ^ĐŚŽŽů ŽĨ ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ͞:ŽŚŶ ƚĂŶĂƐŽǀ͟ ;s,^ Ϳ tĞďƐŝƚĞ͗ ǁǁǁ͘ƐƉŐĞͲďŐ͘ĐŽŵ ͲŵĂŝů͗ ŝͺŶĞĚϮϬϬϭΛLJĂŚŽŽ͘ĐŽ͘ƵŬ dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ нϯϱ ϵϬϮϴϳϮϬϬϰϳ
Greece ĞŶƚƌĞ ĨŽƌ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐLJ ^ŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ^ĂǀŝŶŐ ; Z ^Ϳ tĞďƐŝƚĞ͗ ǁǁǁ͘ĐƌĞƐ͘Őƌ ͲŵĂŝů͗ ƐƚƐĞůĞƉΛĐƌĞƐ͘Őƌ dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ нϯϬ ϮϭϬϲϲϬϯϯϳϬ
Italy /ƚĂůŝĂŶ EĂƟ ŽŶĂů ƐƐŽĐŝĂƟ ŽŶ ŽĨ WůĂŶƚ ƵŝůĚĞƌƐ ; ^^/^d >Ϳ tĞďƐŝƚĞ͗ ǁǁǁ͘ĂƐƐŝƐƚĂů͘ŝƚ ͲŵĂŝů͗ ŵ͘ŵĞƌƌŽŶĞΛĂƐƐŝƐƚĂů͘ŝƚ dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ нϯϵ ϬϮϲϬϴϱϮϭϭ
WŽůĂŶĚ ƌĂĐŽǁ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ ;W<Ϳ tĞďƐŝƚĞ͗ ǁǁǁ͘ƉŬ͘ĞĚƵ͘Ɖů ͲŵĂŝů͗ ũŵĂŐŝĞƌĂΛƉŬ͘ĞĚƵ͘Ɖů dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ нϰϴ ϭϮϲϮϴϮϳϯϬ
^ůŽǀĞŶŝĂ ^ĐŚŽŽů ĞŶƚƌĞ sĞůĞŶũĞ ;^ sͿ tĞďƐŝƚĞ͗ ǁǁǁ͘ƐĐǀ͘Ɛŝ ͲŵĂŝů͗ ŵŝƌĂŶ͘ƉĂƉĞnjΛŐƵĞƐƚ͘ĂƌŶĞƐ͘Ɛŝ dĞůĞƉŚŽŶĞ͗ нϯϴ ϲϯϴϵϲϬϲϬϬ
45
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t/W Ͳ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐŝĞƐ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
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>W͕ ĐĂĚĞŵLJ ĨŽƌ dĞĂĐŚĞƌ /ŶͲ^ĞƌǀŝĐĞ dƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ^ƚĂī ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ 'ĞƌŵĂŶLJ
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