$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ $*(1'$ '( /$ &8/785$ 81 &203520Ë6 '( /(6 &,87$76 , (/6 *29(516 /2&$/6 3(5 $/ '(6(192/83$0(17 &8/785$/
1RVDOWUHV FLXWDWV L JRYHUQV ORFDOV GHO PyQ FRPSURPHVRV DPE HOV GUHWV KXPDQV OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO OD VRVWHQLELOLWDW OD GHPRFUjFLD SDUWLFLSDWLYD L OD JHQHUDFLy GH FRQGLFLRQV SHU D OD SDX UHXQLWV D %DUFHORQD HOV GLHV L GH PDLJ GH HQ HO ,9 )zUXP G $XWRULWDWV /RFDOV SHU D OD ,QFOXVLy 6RFLDO GH 3RUWR $OHJUH HQ HO PDUF GHO )zUXP 8QLYHUVDO GH OHV &XOWXUHV %DUFHORQD DSURYHP DTXHVWD $JHQGD GH OD FXOWXUD FRP D GRFXPHQW RULHQWDGRU GH OHV SROtWLTXHV S~EOLTXHV GH FXOWXUD L FRP D FRQWULEXFLy DO GHVHQYROXSDPHQW FXOWXUDO GH OD KXPDQLWDW , 35,1&,3,6
/D GLYHUVLWDW FXOWXUDO pV HO SULQFLSDO SDWULPRQL GH OD KXPDQLWDW eV HO SURGXFWH GH PLOHUV G DQ\V G KLVWzULD IUXLW GH OD FRQWULEXFLy FROÂOHFWLYD GH WRWV HOV SREOHV D WUDYpV GH OHV VHYHV OOHQJ HV HOV LPDJLQDULV OHV WHFQRORJLHV OHV SUjFWLTXHV L OHV FUHDFLRQV /D FXOWXUD DGRSWD IRUPHV GLIHUHQWV TXH VHPSUH UHVSRQHQ D PRGHOV GLQjPLFV GH UHODFLy HQWUH VRFLHWDWV L WHUULWRULV /D GLYHUVLWDW FXOWXUDO FRQWULEXHL[ D XQD H[LVWqQFLD LQWHOÂOHFWXDO DIHFWLYD PRUDO L HVSLULWXDO PpV VDWLVIDFWzULD SHU D WRWHV OHV SHUVRQHV 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO DUWLFOH L FRQVWLWXHL[ XQ GHOV HOHPHQWV HVVHQFLDOV GH WUDQVIRUPDFLy GH OD UHDOLWDW XUEDQD L VRFLDO
+L KD FODUHV DQDORJLHV SROtWLTXHV HQWUH OHV T HVWLRQV FXOWXUDOV L HFROzJLTXHV MD TXH WDQW OD FXOWXUD FRP HO PHGL DPELHQW VyQ EpQV FRPXQV GH OD KXPDQLWDW /D SUHRFXSDFLy HFROzJLFD QHL[ GH OD FRQVWDWDFLy G XQ PRGHO GH GHVHQYROXSDPHQW HFRQzPLF H[FHVVLYDPHQW GHSUHGDGRU GHOV UHFXUVRV QDWXUDOV L GHOV EpQV FRPXQV GH OD KXPDQLWDW 5LR GH -DQHLUR $DOERUJ L -RKDQQHVEXUJ KDQ FRQVWLWXwW OHV SULQFLSDOV ILWHV G XQ SURFpV TXH LQWHQWD GRQDU UHVSRVWD D XQ GHOV UHSWHV PpV LPSRUWDQWV GH OD KXPDQLWDW OD VRVWHQLELOLWDW HFROzJLFD /D VLWXDFLy DFWXDO SUHVHQWD SURX HYLGqQFLHV TXH OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO HQ HO PyQ HVWj HQ SHULOO D FDXVD G XQD PXQGLDOLW]DFLy HVWDQGDUGLW]DGRUD L H[FORHQW /D 81(6&2 DILUPD )RQW G LQWHUFDQYLV IRQW G LQQRYDFLy L GH FUHDWLYLWDW OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO pV WDQ QHFHVVjULD SHU DO JqQHUH KXPj FRP OD ELRGLYHUVLWDW SHU DOV pVVHUV YLXV 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO DUWLFOH
(OV JRYHUQV ORFDOV UHFRQHL[HQ TXH HOV GUHWV FXOWXUDOV IRUPHQ SDUW LQGLVVRFLDEOH GHOV GUHWV KXPDQV L SUHQHQ FRP D UHIHUqQFLD EjVLFD OD 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GHOV 'UHWV +XPDQV HO 3DFWH ,QWHUQDFLRQDO 5HODWLX DOV 'UHWV (FRQzPLFV 6RFLDOV L &XOWXUDOV L OD 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH 'LYHUVLWDW &XOWXUDO (Q DTXHVW VHQWLW HV UDWLILFD TXH OD OOLEHUWDW FXOWXUDO GHOV LQGLYLGXV L OHV FRPXQLWDWV UHVXOWD FRQGLFLy HVVHQFLDO GH OD GHPRFUjFLD &DS SHUVRQD QR SRW LQYRFDU OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO SHU DWHPSWDU FRQWUD HOV GUHWV KXPDQV JDUDQWLWV SHO GUHW LQWHUQDFLRQDO QL SHU OLPLWDU QH O DEDVW
(OV JRYHUQV ORFDOV HV FRQVWLWXHL[HQ FRP D DJHQWV PXQGLDOV GH SULPHU RUGUH FRP D GHIHQVRUV L SURPRWRUV GH O DYHQo GHOV GUHWV KXPDQV $ PpV VyQ SRUWDYHXV GH OD FLXWDGDQLD PXQGLDO L HV PDQLIHVWHQ D IDYRU GH VLVWHPHV L LQVWLWXFLRQV LQWHUQDFLRQDOV GHPRFUjWLFV (OV JRYHUQV ORFDOV WUHEDOOHQ FRQMXQWDPHQW HQ [DU[D WRW LQWHUFDQYLDQW SUjFWLTXHV H[SHULqQFLHV L FRRUGLQDQW OHV VHYHV DFFLRQV
$MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ (O GHVHQYROXSDPHQW FXOWXUDO HV EDVD HQ OD PXOWLSOLFLWDW GHOV DJHQWV VRFLDOV (OV SULQFLSLV G XQ ERQ JRYHUQ LQFORXHQ OD WUDQVSDUqQFLD LQIRUPDWLYD L OD SDUWLFLSDFLy FLXWDGDQD HQ OD FRQFHSFLy GH OHV SROtWLTXHV FXOWXUDOV HQ HOV SURFHVVRV GH SUHVD GH GHFLVLRQV L HQ O DYDOXDFLy GH SURJUDPHV L SURMHFWHV
/D LQGLVSHQVDEOH QHFHVVLWDW GH FUHDU OHV FRQGLFLRQV SHU D OD SDX KD GH FDPLQDU DO FRVWDW GH OHV HVWUDWqJLHV GH GHVHQYROXSDPHQW FXOWXUDO /D JXHUUD HO WHUURULVPH O RSUHVVLy L OD GLVFULPLQDFLy VyQ H[SUHVVLRQV G LQWROHUjQFLD TXH KDQ GH VHU FRQGHPQDGHV L HUDGLFDGHV
/HV FLXWDWV L HOV HVSDLV ORFDOV VyQ XQ PDUF SULYLOHJLDW GH O HODERUDFLy FXOWXUDO HQ HYROXFLy FRQVWDQW L FRQVWLWXHL[HQ HOV jPELWV GH OD GLYHUVLWDW FUHDWLYD HQ TXq OD SHUVSHFWLYD GH OD WUREDGD GH WRW DOOz TXH pV GLIHUHQW L GLVWLQW SURFHGqQFLHV YLVLRQV HGDWV JqQHUHV qWQLHV L FODVVHV VRFLDOV ID SRVVLEOH HO GHVHQYROXSDPHQW KXPj LQWHJUDO (O GLjOHJ HQWUH LGHQWLWDW L GLYHUVLWDW LQGLYLGX L FROÂOHFWLYLWDW HV UHYHOD FRP XQD HLQD QHFHVVjULD SHU JDUDQWLU WDQW XQD FLXWDGDQLD FXOWXUDO SODQHWjULD FRP OD VXSHUYLYqQFLD GH OD GLYHUVLWDW OLQJ tVWLFD L HO GHVHQYROXSDPHQW GH OHV FXOWXUHV
/D FRQYLYqQFLD D OHV FLXWDWV LPSOLFD XQ DFRUG GH UHVSRQVDELOLWDW FRQMXQWD HQWUH FLXWDGDQLD VRFLHWDW FLYLO L JRYHUQV ORFDOV / RUGHQDPHQW MXUtGLF UHVXOWD IRQDPHQWDO SHUz QR SRW SDV VHU O ~QLFD UHJXODFLy GH OD FRQYLYqQFLD D OHV FLXWDWV 7DO FRP DILUPD OD 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GHOV 'UHWV +XPDQV DUWLFOH 7RWD SHUVRQD Wp GHXUHV HQYHUV OD FRPXQLWDW SHU WDO FRP VROV HQ HOOD SRW GHVHQYROXSDU OOLXUHPHQW L SOHQDPHQW OD VHYD SHUVRQDOLWDW
(O SDWULPRQL FXOWXUDO WDQJLEOH L LQWDQJLEOH pV HO WHVWLPRQL GH OD FUHDWLYLWDW KXPDQD L HO VXEVWUDW GH OD LGHQWLWDW GHOV SREOHV /D YLGD FXOWXUDO FRQWp VLPXOWjQLDPHQW OD ULTXHVD GH SRGHU DSUHFLDU L WUHVRUHMDU WUDGLFLRQV GHOV SREOHV DPE O RSRUWXQLWDW GH SHUPHWUH OD FUHDFLy L OD LQQRYDFLy GH OHV VHYHV SUzSLHV IRUPHV $TXHVWD FDUDFWHUtVWLFD UHEXWMD TXDOVHYRO PRGDOLWDW G LPSRVLFLy GH SDWURQV FXOWXUDOV UtJLGV
/ DILUPDFLy GH OHV FXOWXUHV DL[t FRP HO FRQMXQW GH OHV SROtWLTXHV TXH V KDQ SRVDW HQ SUjFWLFD SHU DO VHX UHFRQHL[HPHQW L OD VHYD YLDELOLWDW FRQVWLWXHL[ XQ IDFWRU HVVHQFLDO HQ HO GHVHQYROXSDPHQW VRVWHQLEOH GH OHV FLXWDWV L HOV WHUULWRULV HQ O DVSHFWH KXPj HFRQzPLF SROtWLF L VRFLDO (O FDUjFWHU FHQWUDO GH OHV SROtWLTXHV S~EOLTXHV GH FXOWXUD pV XQD H[LJqQFLD GH OHV VRFLHWDWV HQ HO PyQ FRQWHPSRUDQL /D TXDOLWDW GHO GHVHQYROXSDPHQW ORFDO UHTXHUHL[ OD LPEULFDFLy HQWUH OHV SROtWLTXHV FXOWXUDOV L OD UHVWD GH SROtWLTXHV S~EOLTXHV VRFLDOV HFRQzPLTXHV HGXFDWLYHV DPELHQWDOV L XUEDQtVWLTXHV
/HV SROtWLTXHV FXOWXUDOV KDQ GH WUREDU XQ SXQW G HTXLOLEUL HQWUH LQWHUqV S~EOLF L SULYDW YRFDFLy S~EOLFD L LQVWLWXFLRQDOLW]DFLy GH OD FXOWXUD 8QD LQVWLWXFLRQDOLW]DFLy H[FHVVLYD R OD SUHYDOHQoD H[FHVVLYD GHO PHUFDW FRP D ~QLF DVVLJQDGRU GH UHFXUVRV FXOWXUDOV FRPSRUWD ULVFRV L REVWDFXOLW]D HO GHVHQYROXSDPHQW GLQjPLF GHOV VLVWHPHV FXOWXUDOV /D LQLFLDWLYD DXWzQRPD GHOV FLXWDGDQV LQGLYLGXDOPHQW R UHXQLWV HQ HQWLWDWV L PRYLPHQWV VRFLDOV pV OD EDVH GH OD OOLEHUWDW FXOWXUDO
/ DGHTXDGD YDORUDFLy HFRQzPLFD GH OD FUHDFLy L OD GLIXVLy GHOV EpQV FXOWXUDOV GH FDUjFWHU DILFLRQDW R SURIHVVLRQDO DUWHVDQDO R LQGXVWULDO LQGLYLGXDO R FROÂOHFWLX HV FRQYHUWHL[ HQ HO PyQ FRQWHPSRUDQL HQ XQ IDFWRU GHFLVLX G HPDQFLSDFLy GH JDUDQWLD GH OD GLYHUVLWDW L SHU WDQW HQ XQD FRQTXHVWD GHO GUHW GHPRFUjWLF GHOV SREOHV D DILUPDU OHV VHYHV LGHQWLWDWV HQ OHV UHODFLRQV HQWUH OHV FXOWXUHV (OV EpQV L HOV VHUYHLV FXOWXUDOV WDO FRP DILUPD OD 'HFODUDFLy XQLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO DUWLFOH SHU VHU SRUWDGRUV G LGHQWLWDW GH YDORUV L GH VHQWLW QR KDQ GH VHU FRQVLGHUDWV
$MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ PHUFDGHULHV R EpQV GH FRQVXP FRP HOV DOWUHV &DO GHVWDFDU OD LPSRUWjQFLD GH OD FXOWXUD FRP D IDFWRU GH JHQHUDFLy GH ULTXHVD L GHVHQYROXSDPHQW HFRQzPLF
/ DFFpV D O XQLYHUV FXOWXUDO L VLPEzOLF HQ WRWV HOV PRPHQWV GH OD YLGD GHV GH OD LQIDQWHVD ILQV D OD YHOOHVD FRQVWLWXHL[ XQ HOHPHQW IRQDPHQWDO GH IRUPDFLy GH OD VHQVLELOLWDW O H[SUHVVLYLWDW OD FRQYLYqQFLD L OD FRQVWUXFFLy GH FLXWDGDQLD /D LGHQWLWDW FXOWXUDO GH WRW LQGLYLGX pV GLQjPLFD
/ DSURSLDFLy GH OD LQIRUPDFLy L OD VHYD WUDQVIRUPDFLy HQ FRQHL[HPHQW SHU SDUW GHOV FLXWDGDQV pV XQ DFWH FXOWXUDO 3HU WDQW O DFFpV VHQVH GLVWLQFLRQV DOV PLWMDQV G H[SUHVVLy WHFQROzJLFV L GH FRPXQLFDFLy L OD FRQVWLWXFLy GH [DU[HV KRULW]RQWDOV HQIRUWHL[ L QRGUHL[ OD GLQjPLFD GH OHV FXOWXUHV ORFDOV L HQULTXHL[ HO EDJDWJH FROÂOHFWLX G XQD VRFLHWDW TXH HV EDVD HQ HO FRQHL[HPHQW
(O WUHEDOO pV XQ GHOV SULQFLSDOV jPELWV GH OD FUHDWLYLWDW KXPDQD /D VHYD GLPHQVLy FXOWXUDO KD GH VHU UHFRQHJXGD L GHVHQYROXSDGD / RUJDQLW]DFLy GHO WUHEDOO L OD LPSOLFDFLy GH OHV HPSUHVHV D OD FLXWDW R HO WHUULWRUL KDQ GH UHVSHFWDU DTXHVWD GLPHQVLy FRP XQ GHOV HOHPHQWV IRQDPHQWDOV GH OD GLJQLWDW KXPDQD L GHO GHVHQYROXSDPHQW VRVWHQLEOH
(OV HVSDLV S~EOLFV VyQ EpQV FROÂOHFWLXV TXH SHUWDQ\HQ D WRWV HOV FLXWDGDQV &DS LQGLYLGX R JUXS QR HV SRW YHXUH SULYDW GH OD VHYD OOLXUH XWLOLW]DFLy GLQV GHO UHVSHFWH D OHV QRUPHV DGRSWDGHV HQ FDGD FLXWDW
,, &203520,626
(VWDEOLU SROtWLTXHV TXH IRPHQWLQ OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO D IL GH JDUDQWLU O DPSOLWXG GH O RIHUWD L IRPHQWDU OD SUHVqQFLD GH WRWHV OHV FXOWXUHV L HVSHFLDOPHQW GH OHV PLQRULWjULHV R GHVSURWHJLGHV HQ HOV PLWMDQV GH FRPXQLFDFLy L GH GLIXVLy WRW IRPHQWDQW OHV FRSURGXFFLRQV L HOV LQWHUFDQYLV L HYLWDQW SRVLFLRQV KHJHPzQLTXHV
'RQDU VXSRUW L SURPRXUH D WUDYpV GH GLIHUHQWV PLWMDQV L LQVWUXPHQWV HO PDQWHQLPHQW L O DPSOLDFLy GHOV EpQV L HOV VHUYHLV FXOWXUDOV WRW FHUFDQW OD XQLYHUVDOLW]DFLy GH O DFFpV D DTXHVWV O DPSOLDFLy GH OD FDSDFLWDW FUHDWLYD GH WRWV HOV FLXWDGDQV OD ULTXHVD TXH UHSUHVHQWD OD GLYHUVLWDW OLQJ tVWLFD O H[LJqQFLD DUWtVWLFD OD UHFHUFD GH QRYHV IRUPHV G H[SUHVVLYLWDW L O H[SHULPHQWDFLy DPE HOV QRXV OOHQJXDWJHV OD UHIRUPXODFLy L OD LQWHUDFFLy GH OHV WUDGLFLRQV HOV PHFDQLVPHV GH JHVWLy FXOWXUDO TXH GHWHFWLQ HOV QRXV PRYLPHQWV FXOWXUDOV HO QRX WDOHQW DUWtVWLF L HO SRWHQFLwQ SHUTXq SXJXL DUULEDU D OD VHYD SOHQLWXG (OV JRYHUQV ORFDOV PDQLIHVWHQ HO VHX FRPSURPtV DPE OD JHQHUDFLy L O DPSOLDFLy GH S~EOLFV L OD SDUWLFLSDFLy FXOWXUDO FRP D HOHPHQWV G XQD FLXWDGDQLD SOHQD
,PSOHPHQWDU HOV LQVWUXPHQWV DGHTXDWV SHU JDUDQWLU OD SDUWLFLSDFLy GHPRFUjWLFD GHOV FLXWDGDQV HQ OD IRUPXODFLy O H[HUFLFL L O DYDOXDFLy GH OHV SROtWLTXHV S~EOLTXHV GH FXOWXUD
*DUDQWLU HO ILQDQoDPHQW S~EOLF GH OD FXOWXUD SHU PLWMj GHOV LQVWUXPHQWV QHFHVVDULV (QWUH HOOV FDO GHVWDFDU HO ILQDQoDPHQW GLUHFWH GH SURJUDPHV L VHUYHLV S~EOLFV HO VXSRUW D DFWLYLWDWV G LQLFLDWLYD SULYDGD D WUDYpV GH VXEYHQFLRQV DL[t FRP DTXHOOV PRGHOV PpV QRXV FRP DUD PLFURFUqGLWV IRQV GH ULVF HWF 'H OD PDWHL[D PDQHUD HV SRW FRQWHPSODU O HVWDEOLPHQW GH VLVWHPHV OHJDOV TXH IDFLOLWLQ LQFHQWLXV ILVFDOV D OHV HPSUHVHV TXH LQYHUWHL[LQ HQ OD FXOWXUD VHPSUH WHQLQW HQ FRPSWH HO UHVSHFWH D O LQWHUqV S~EOLF
$MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ &RQVWLWXLU HVSDLV GH GLjOHJ HQWUH OHV GLIHUHQWV RSFLRQV HVSLULWXDOV L UHOLJLRVHV TXH FRQYLXHQ HQ HO WHUULWRUL ORFDO L G DTXHVWHV DPE HO SRGHU S~EOLF DPE OD ILQDOLWDW G DVVHJXUDU HO GUHW GH OOLXUH H[SUHVVLy L XQD FRQYLYqQFLD KDUPzQLFD
3URPRXUH O H[SUHVVLYLWDW FRP XQD GLPHQVLy EjVLFD GH OD GLJQLWDW KXPDQD L GH OD LQFOXVLy VRFLDO VHQVH SHUMXGLFL GH UDRQV GH JqQHUH HGDW qWQLD GLVFDSDFLWDW SREUHVD R TXDOVHYRO DOWUD GLVFULPLQDFLy TXH LPSRVVLELOLWL O H[HUFLFL SOH GH OHV OOLEHUWDWV /D OOXLWD FRQWUD O H[FOXVLy VRFLDO pV OD OOXLWD SHU OD GLJQLWDW GH WRWHV OHV SHUVRQHV
3URPRXUH OD FRQWLQXwWDW L HO GHVHQYROXSDPHQW GH OHV FXOWXUHV ORFDOV RULJLQjULHV SRUWDGRUHV G XQD UHODFLy KLVWzULFD L LQWHUDFWLYD DPE HO WHUULWRUL
*DUDQWLU O H[SUHVVLy L OD SDUWLFLSDFLy GH OHV SHUVRQHV DPE FXOWXUHV SURFHGHQWV GH OD LPPLJUDFLy R DUUHODGHV RULJLQjULDPHQW HQ DOWUHV WHUULWRULV $O PDWHL[ WHPSV HOV JRYHUQV ORFDOV HV FRPSURPHWHQ D SRVDU HOV PLWMDQV SHUTXq OHV SHUVRQHV LPPLJUDQWV DFFHGHL[LQ D OD FXOWXUD GH OD FRPXQLWDW G DFROOLGD L KL SDUWLFLSLQ $TXHVW FRPSURPtV UHFtSURF pV HO IRQDPHQW GHOV SURFHVVRV GH FRQYLYqQFLD L LQWHUFXOWXUDOLWDW TXH GH IHW VHQVH DTXHVW QRP KDQ FRQWULEXwW D FRQILJXUDU OD LGHQWLWDW GH FDGD FLXWDW
3URPRXUH OD LPSOHPHQWDFLy GH IRUPHV G DYDOXDFLy GH O LPSDFWH FXOWXUDO SHU FRQVLGHUDU DPE FDUjFWHU SUHFHSWLX OHV LQLFLDWLYHV S~EOLTXHV R SULYDGHV TXH LPSOLTXLQ FDQYLV VLJQLILFDWLXV HQ OD YLGD FXOWXUDO GH OHV FLXWDWV
&RQVLGHUDU HOV SDUjPHWUHV FXOWXUDOV HQ OD JHVWLy XUEDQtVWLFD L HQ WRWD SODQLILFDFLy WHUULWRULDO L XUEDQD WRW HVWDEOLQW OHV OOHLV OHV QRUPHV L HOV UHJODPHQWV QHFHVVDULV TXH DVVHJXULQ OD SURWHFFLy GHO SDWULPRQL FXOWXUDO ORFDO L O KHUqQFLD GH OHV JHQHUDFLRQV DQWHFHVVRUHV
3URPRXUH O H[LVWqQFLD GHOV HVSDLV S~EOLFV GH OD FLXWDW L IRPHQWDU QH O ~V FRP D OORFV FXOWXUDOV GH UHODFLy L FRQYLYqQFLD 3URPRXUH OD SUHRFXSDFLy SHU O HVWqWLFD GHOV HVSDLV S~EOLFV L HQ HOV HTXLSDPHQWV FROÂOHFWLXV
,PSOHPHQWDU DFFLRQV TXH WLQJXLQ FRP D REMHFWLX OD GHVFHQWUDOLW]DFLy GH OHV SROtWLTXHV L GHOV UHFXUVRV GHVWLQDWV D O jUHD FXOWXUDO WRW OHJLWLPDQW O RULJLQDOLWDW FUHDWLYD GH OHV DQRPHQDGHV SHULIqULHV DIDYRULQW HOV VHFWRUV VRFLDOV YXOQHUDEOHV GHIHQVDQW HO SULQFLSL GHO GUHW D OD FXOWXUD L DO FRQHL[HPHQW GH WRWV HOV FLXWDGDQV VHQVH GLVFULPLQDFLRQV GH FDS WLSXV $TXHVWD GHWHUPLQDFLy QR KDXUj GH GHIXJLU OHV UHVSRQVDELOLWDWV FHQWUDOV L HQ SDUWLFXODU OHV TXH IDQ UHIHUqQFLD DO QHFHVVDUL ILQDQoDPHQW TXH UHTXHUHL[ WRW SURMHFWH GH GHVFHQWUDOLW]DFLy
3URPRXUH VREUHWRW OD FRRUGLQDFLy HQWUH OHV SROtWLTXHV FXOWXUDOV GHOV JRYHUQV ORFDOV TXH FRPSDUWHL[HQ XQ PDWHL[ WHUULWRUL HQ XQ GLjOHJ TXH GRQL YDORU D OD LGHQWLWDW GH FDGDVF~ OD VHYD FRQWULEXFLy DO FRQMXQW L O HILFLqQFLD GHOV VHUYHLV SRVDWV D GLVSRVLFLy GH OD FLXWDGDQLD
3RWHQFLDU HO SDSHU HVWUDWqJLF GH OHV LQG~VWULHV FXOWXUDOV L HOV PLWMDQV GH FRPXQLFDFLy ORFDOV SHU OD VHYD FRQWULEXFLy D OD LGHQWLWDW ORFDO OD FRQWLQXwWDW FUHDWLYD L OD FUHDFLy G RFXSDFLy
3URPRXUH OD VRFLDOLW]DFLy L O DFFpV D OD GLPHQVLy GLJLWDO GHOV SURMHFWHV L GHO EDJDWJH FXOWXUDO ORFDO R XQLYHUVDO /HV WHFQRORJLHV GH OD LQIRUPDFLy L OD FRPXQLFDFLy V KDQ GH IHU VHUYLU FRP D HLQHV FDSDFHV GH SRVDU HO FRQHL[HPHQW FXOWXUDO D O DEDVW GH WRWV HOV FLXWDGDQV $MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ ,PSOHPHQWDU SROtWLTXHV TXH WLQJXLQ FRP D REMHFWLX O REHUWXUD GH PLWMDQV GH FRPXQLFDFLy S~EOLFV HQ O jPELW ORFDO DL[t FRP HO VHX GHVHQYROXSDPHQW G DFRUG DPE HOV LQWHUHVVRV GH OD FRPXQLWDW VHJXLQW HOV SULQFLSLV GH SOXUDOLWDW WUDQVSDUqQFLD L UHVSRQVDELOLWDW
*HQHUDU HOV PHFDQLVPHV HOV LQVWUXPHQWV L HOV UHFXUVRV SHU JDUDQWLU OD OOLEHUWDW G H[SUHVVLy
5HVSHFWDU L JDUDQWLU HOV GUHWV PRUDOV GHOV DXWRUV L GHOV DUWLVWHV L OD VHYD MXVWD UHPXQHUDFLy
&RQYLGDU FUHDGRUV L DUWLVWHV TXH HV FRPSURPHWLQ DPE OHV FLXWDWV L HOV WHUULWRULV LGHQWLILFDQW SUREOHPHV L FRQIOLFWHV GH OD QRVWUD VRFLHWDW PLOORUDQW OD FRQYLYqQFLD L OD TXDOLWDW GH YLGD DPSOLDQW OD FDSDFLWDW FUHDWLYD L FUtWLFD GH WRWV HOV FLXWDGDQV L PROW HVSHFLDOPHQW FRRSHUDQW SHU FRQWULEXLU D OD UHVROXFLy GHOV UHSWHV GH OHV FLXWDWV
(VWDEOLU SROtWLTXHV L LQYHUVLRQV TXH IRPHQWLQ OD OHFWXUD L OD GLIXVLy GHO OOLEUH DL[t FRP HO SOH DFFpV GH WRWD OD FLXWDGDQLD D OD SURGXFFLy OLWHUjULD JOREDO L ORFDO
$IDYRULU HO FDUjFWHU S~EOLF L FROÂOHFWLX GH OD FXOWXUD WRW IRPHQWDQW HO FRQWDFWH GHOV S~EOLFV D OD FLXWDW HQ WRWHV DTXHOOHV PDQLIHVWDFLRQV TXH IDFLOLWHQ OD FRQYLYqQFLD HVSHFWDFOHV HQ YLX FLQHPD IHVWHV HWF
*HQHUDU LQVWjQFLHV GH FRRUGLQDFLy HQWUH OHV SROtWLTXHV FXOWXUDOV L HGXFDWLYHV WRW LPSXOVDQW HO IRPHQW GH OD FUHDWLYLWDW L OD VHQVLELOLWDW L OD UHODFLy HQWUH OHV H[SUHVVLRQV FXOWXUDOV GHO WHUULWRUL L HO VLVWHPD HGXFDWLX
*DUDQWLU HO JDXGL GHOV EpQV L VHUYHLV FXOWXUDOV D OHV SHUVRQHV DPE GLVFDSDFLWDW WRW IDFLOLWDQW O DFFpV G DTXHVWHV SHUVRQHV DOV HTXLSDPHQWV L OHV DFWLYLWDWV FXOWXUDOV
3URPRXUH OHV UHODFLRQV HQWUH HTXLSDPHQWV FXOWXUDOV L HQWLWDWV TXH WUHEDOOHQ DPE HO FRQHL[HPHQW DPE OHV XQLYHUVLWDWV HOV FHQWUHV GH UHFHUFD L OHV HPSUHVHV LQYHVWLJDGRUHV
)RPHQWDU HOV SURJUDPHV DGUHoDWV D GLYXOJDU OD FXOWXUD FLHQWtILFD L OD WHFQRORJLD HQWUH WRWV HOV FLXWDGDQV HVSHFLDOPHQW VL HV FRQVLGHUD TXH OHV SRVVLEOHV DSOLFDFLRQV GHOV QRXV FRQHL[HPHQWV FLHQWtILFV JHQHUHQ T HVWLRQV qWLTXHV VRFLDOV HFRQzPLTXHV L SROtWLTXHV TXH VyQ G LQWHUqV S~EOLF
(VWDEOLU LQVWUXPHQWV OHJDOV L LPSOHPHQWDU DFFLRQV GH SURWHFFLy GHO SDWULPRQL FXOWXUDO SHU PLWMj G LQYHQWDULV UHJLVWUHV FDWjOHJV L WRWD PHQD G DFWLYLWDWV GH SURPRFLy L GLIXVLy FRP DUD H[SRVLFLRQV PXVHXV LWLQHUDULV HWF
3URWHJLU UHYDORUDU L GLIRQGUH HO SDWULPRQL GRFXPHQWDO JHQHUDW HQ O jPELW GH O HVIHUD S~EOLFD ORFDO UHJLRQDO SHU LQLFLDWLYD SUzSLD R DVVRFLDQW VH DPE HQWLWDWV S~EOLTXHV L SULYDGHV LQFHQWLYDQW OD FUHDFLy GH VLVWHPHV PXQLFLSDOV L UHJLRQDOV DPE DTXHVWD ILQDOLWDW
7UHEDOODU SHU REULU HO OOLXUH GHVFREULPHQW GHOV SDWULPRQLV FXOWXUDOV DOV KDELWDQWV GH WRWHV OHV UHJLRQV GHO SODQHWD $L[t PDWHL[ SURPRXUH HQ UHODFLy DPE HOV SURIHVVLRQDOV GHO VHFWRU XQ WXULVPH UHVSHFWXyV DPE OHV FXOWXUHV L HOV FRVWXPV GH OHV ORFDOLWDWV L HOV WHUULWRULV YLVLWDWV
'HVHQYROXSDU L LPSOHPHQWDU SROtWLTXHV TXH DSURIXQGHL[LQ HQ HOV SURFHVVRV GH PXOWLODWHUDOLWDW EDVDWV HQ HO SULQFLSL GH OD UHFLSURFLWDW /D FRRSHUDFLy FXOWXUDO $MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ LQWHUQDFLRQDO pV XQD HLQD LQGLVSHQVDEOH HQ OD FRQVWLWXFLy G XQD FRPXQLWDW KXPDQD VROLGjULD TXH SURPRX OD OOLXUH FLUFXODFLy G DUWLVWHV L RSHUDGRUV FXOWXUDOV HVSHFLDOPHQW D WUDYpV GH OD IURQWHUD QRUG VXG FRP XQD FRQWULEXFLy HVVHQFLDO SHU DO GLjOHJ HQWUH HOV SREOHV SHU D OD VXSHUDFLy GHOV GHVHTXLOLEULV SURYRFDWV SHO FRORQLDOLVPH L SHU D OD LQWHJUDFLy LQWHUUHJLRQDO
,,, 5(&20$1$&,216
$/6 *29(516 /2&$/6
&RQYLGDU WRWV HOV JRYHUQV ORFDOV D VRWPHWUH DTXHVW GRFXPHQW D O DSURYDFLy GHOV zUJDQV GH JRYHUQ PXQLFLSDO L D GXU D WHUPH XQ GHEDW PpV DPSOL DPE OD VRFLHWDW ORFDO
$VVHJXUDU OD FHQWUDOLWDW GH OD FXOWXUD HQ HO FRQMXQW GH OHV SROtWLTXHV ORFDOV WRW LPSXOVDQW OD UHGDFFLy G DJHQGHV GH OD FXOWXUD HQ FDGD FLXWDW R WHUULWRUL HQ FRRUGLQDFLy HVWUHWD DPE HOV SURFHVVRV GH SDUWLFLSDFLy FLXWDGDQD L SODQLILFDFLy HVWUDWqJLFD
)HU SURSRVWHV GH FRQFHUWDFLy VREUH HOV PHFDQLVPHV GH JHVWLy GH OD FXOWXUD DPE HOV DOWUHV QLYHOOV LQVWLWXFLRQDOV WRW UHVSHFWDQW HO SULQFLSL GH VXEVLGLDULHWDW
)HU DEDQV GH O DQ\ XQD SURSRVWD GH VLVWHPD G LQGLFDGRUV FXOWXUDOV TXH UHWL FRPSWH GHO GHVSOHJDPHQW G DTXHVWD $JHQGD GH OD &XOWXUD D SDUWLU GH PqWRGHV JHQHUDOV GH PDQHUD TXH VH Q SXJXL IDFLOLWDU HO VHJXLPHQW L OD FRPSDUDELOLWDW
$/6 *29(516 ' (67$76 , 1$&,216
(VWDEOLU HOV LQVWUXPHQWV G LQWHUYHQFLy S~EOLFD HQ O jPELW FXOWXUDO WHQLQW HQ FRPSWH O DXJPHQW GH OHV QHFHVVLWDWV FLXWDGDQHV UHODFLRQDGHV DPE DTXHVW FDPS OD LQVXILFLqQFLD GH SURJUDPHV L UHFXUVRV DFWXDOPHQW H[LVWHQWV L OD LPSRUWjQFLD GH OD GHVFRQFHQWUDFLy WHUULWRULDO HQ OHV DVVLJQDFLRQV SUHVVXSRVWjULHV 'H OD PDWHL[D PDQHUD FDO WUHEDOODU SHU DVVLJQDU XQ PtQLP G XQ GHO SUHVVXSRVW QDFLRQDO D OD FXOWXUD
(VWDEOLU PHFDQLVPHV GH FRQVXOWD L FRQFHUWDFLy DPE HOV JRYHUQV ORFDOV GLUHFWDPHQW R SHU PLWMj GH OHV VHYHV [DU[HV L IHGHUDFLRQV HQ O HVWDEOLPHQW GH QRYHV OHJLVODFLRQV UHJODPHQWDFLRQV L VLVWHPHV GH ILQDQoDPHQW HQ O jPELW FXOWXUDO
(YLWDU OD FHOHEUDFLy G DFRUGV FRPHUFLDOV TXH FRQGLFLRQLQ HO OOLXUH GHVHQYROXSDPHQW GH OD FXOWXUD L O LQWHUFDQYL GH EpQV L VHUYHLV FXOWXUDOV HQ LJXDOWDW GH FRQGLFLRQV
$SURYDU GLVSRVLFLRQV OHJDOV SHU HYLWDU OD FRQFHQWUDFLy GH OHV LQG~VWULHV GH OD FXOWXUD L GH OD FRPXQLFDFLy L SURPRXUH OD FROÂODERUDFLy HVSHFLDOPHQW HQ O jPELW GH OD SURGXFFLy DPE OHV LQVWjQFLHV ORFDOV L UHJLRQDOV
*DUDQWLU O HVPHQW DGHTXDW GH O RULJHQ GHOV EpQV FXOWXUDOV H[SRVDWV HQ HOV QRVWUHV WHUULWRULV L DGRSWDU PHVXUHV SHU LPSHGLU HO WUjILF LOÂOtFLW GH EpQV SHUWDQ\HQWV DO SDWULPRQL KLVWzULF G DOWUHV SREOHV
$SOLFDU D HVFDOD HVWDWDO R QDFLRQDO HOV DFRUGV LQWHUQDFLRQDOV VREUH OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO L PROW HVSHFLDOPHQW OD 'HFODUDFLy 8QLYHUVDO GH OD 81(6&2 VREUH OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO DSURYDGD D OD D &RQIHUqQFLD *HQHUDO DO QRYHPEUH GHO L HO $MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ 3OD G $FFLy DFRUGDW HQ OD &RQIHUqQFLD ,QWHUJRYHUQDPHQWDO G (VWRFROP VREUH 3ROtWLTXHV &XOWXUDOV SHU DO 'HVHQYROXSDPHQW
$ /(6 25*$1,7=$&,216 ,17(51$&,21$/6 25*$1,7=$&,216 '( &,87$76
$ &LXWDWV L *RYHUQV /RFDOV 8QLWV DGRSWDU DTXHVWD $JHQGD GH OD FXOWXUD FRP D GRFXPHQW GH UHIHUqQFLD GHOV VHXV SURJUDPHV FXOWXUDOV L DVVXPLU XQ SDSHU GH FRRUGLQDFLy GHO SURFpV SRVWHULRU D OD VHYD DSURYDFLy
$ OHV [DU[HV FRQWLQHQWDOV GH FLXWDWV L JRYHUQV ORFDOV HVSHFLDOPHQW DTXHOOHV TXH YDQ LPSXOVDU OD FRQFUHFLy G DTXHVWD $JHQGD FRP DUD ,QWHUORFDO (XURFLXWDWV 6LJPD 0HUFRFLXGDGHV HQWUH G DOWUHV FRQVLGHUDU DTXHVW GRFXPHQW GLQV GHOV VHXV SURJUDPHV G DFFLy WqFQLFD L SROtWLFD
$*Ê1&,(6 , 352*5$0(6 '( 1$&,216 81,'(6
$ OD 81(6&2 UHFRQqL[HU DTXHVWD $JHQGD GH OD FXOWXUD FRP D GRFXPHQW GH UHIHUqQFLD HQ HOV WUHEDOOV GH SUHSDUDFLy GH O LQVWUXPHQW MXUtGLF LQWHUQDFLRQDO R &RQYHQFLy VREUH OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO SUHYLVWD SHU DO
$ OD 81(6&2 UHFRQqL[HU OHV FLXWDWV FRP HOV WHUULWRULV HQ TXq HV WUDGXHL[HQ HOV SULQFLSLV GH OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO HVSHFLDOPHQW DTXHOOV DVSHFWHV UHODFLRQDWV DPE OD FRQYLYqQFLD OD GHPRFUjFLD L OD SDUWLFLSDFLy L HVWDEOLU HOV PHFDQLVPHV GH SDUWLFLSDFLy GHOV JRYHUQV ORFDOV HQ HOV VHXV SURJUDPHV
$O 3URJUDPD GH 1DFLRQV 8QLGHV SHU DO 'HVHQYROXSDPHQW 318' DSURIXQGLU HQ OHV DQjOLVLV VREUH FXOWXUD L GHVHQYROXSDPHQW L LQFRUSRUDU LQGLFDGRUV FXOWXUDOV HQ HOV FjOFXOV GH O tQGH[ GH GHVHQYROXSDPHQW KXPj ,'+
$O 'HSDUWDPHQW G $IHUV (FRQzPLFV L 6RFLDOV 'LYLVLy GH 'HVHQYROXSDPHQW 6RVWHQLEOH FRP D UHVSRQVDEOH GHO VHJXLPHQW GH O $JHQGD GHVHQYROXSDU XQD GLPHQVLy FXOWXUDO GH OD VRVWHQLELOLWDW VHJXLQW HOV SULQFLSLV L HOV FRPSURPLVRV G DTXHVWD $JHQGD GH OD FXOWXUD
$ OHV 1DFLRQV 8QLGHV +$%,7$7 FRQVLGHUDU DTXHVW GRFXPHQW FRP D IRQDPHQWDFLy GH OD LPSRUWjQFLD GH OD GLPHQVLy FXOWXUDO GH OHV SROtWLTXHV XUEDQHV
$O &RPLWq GH 1DFLRQV 8QLGHV SHU DOV 'UHWV (FRQzPLFV 6RFLDOV L &XOWXUDOV LQFORXUH OD GLPHQVLy XUEDQD HQ OHV VHYHV DQjOLVLV GH OHV UHODFLRQV HQWUH HOV GUHWV FXOWXUDOV L OD UHVWD GH GUHWV KXPDQV
25*$1,7=$&,216 ,17(5*29(51$0(17$/6 , 6835$1$&,21$/6
$ O 2UJDQLW]DFLy 0XQGLDO GHO &RPHUo H[FORXUH HOV EpQV L HOV VHUYHLV FXOWXUDOV GH OHV VHYHV URQGHV GH QHJRFLDFLy /HV EDVHV GHOV LQWHUFDQYLV GH EpQV L VHUYHLV FXOWXUDOV KDQ GH VHU HVWDEOHUWHV HQ XQ QRX LQVWUXPHQW MXUtGLF LQWHUQDFLRQDO FRP OD &RQYHQFLy VREUH OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO SUHYLVWD SHU DO $MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD
$-817$0(17 '( 9,/$129$ '¶$/&2/($ $ OHV RUJDQLW]DFLRQV FRQWLQHQWDOV 8QLy (XURSHD 0HUFRVXU 8QLy $IULFDQD $VVRFLDFLy GH 1DFLRQV GHO 6XG HVW $VLjWLF LQFRUSRUDU OD FXOWXUD FRP D SLODU EjVLF GH OD VHYD FRQVWUXFFLy 7RW UHVSHFWDQW OHV FRPSHWqQFLHV QDFLRQDOV L OD VXEVLGLDULHWDW pV QHFHVVjULD XQD SROtWLFD FXOWXUDO EDVDGD HQ HOV SULQFLSLV GH OD OHJLWLPLWDW GH OD LQWHUYHQFLy S~EOLFD HQ OD FXOWXUD OD GLYHUVLWDW OD SDUWLFLSDFLy OD GHPRFUjFLD L HO WUHEDOO HQ [DU[D
$OV RUJDQLVPHV PXOWLODWHUDOV HVWDEOHUWV D SDUWLU G DILQLWDWV FXOWXUDOV SHU H[HPSOH &RQVHOO G (XURSD /OLJD G (VWDWV ¬UDEV 2UJDQLW]DFLy G (VWDWV ,EHURDPHULFDQV 2UJDQLW]DFLy ,QWHUQDFLRQDO GH OD )UDQFRIRQLD &RPPRQZHDOWK &RPXQLWDW GH 3DwVRV GH /OHQJXD 3RUWXJXHVD 8QLy /ODWLQD SURPRXUH GLjOHJV L SURMHFWHV FRQMXQWV TXH SHUPHWLQ DYDQoDU HQ XQD PDMRU FRPSUHQVLy HQWUH OHV FLYLOLW]DFLRQV L HQ OD JHQHUDFLy GH PXWX FRQHL[HPHQW L FRQILDQoD EDVH GH OD SDX
$ OD ;DU[D ,QWHUQDFLRQDO GH 3ROtWLTXHV &XOWXUDOV HVWDWV L PLQLVWUHV GH FXOWXUD L D OD ;DU[D ,QWHUQDFLRQDO SHU D OD 'LYHUVLWDW &XOWXUDO DVVRFLDFLRQV G DUWLVWHV FRQVLGHUDU OHV FLXWDWV FRP D WHUULWRULV IRQDPHQWDOV GH OD GLYHUVLWDW FXOWXUDO HVWDEOLU HOV PHFDQLVPHV GH SDUWLFLSDFLy GHOV JRYHUQV ORFDOV HQ HOV VHXV WUHEDOOV L LQFORXUH HOV SULQFLSLV UHFROOLWV HQ DTXHVWD $JHQGD GH OD FXOWXUD HQ HOV VHXV SODQV G DFWXDFLy
$MXQWDPHQW GH 9LODQRYD G¶$OFROHD