Opciones de Codelco a Ley Reservada by Alfredo Galleguillos Castro

LEY RESERVADA DEL COBRE Oscar Landerretche M. Presidente del Directorio 13 de Junio de 2016

LEY 13.196: ANTECEDENTES GENERALES

•

El retorno en moneda extranjera de las ventas de cobre y subproductos de Codelco al exterior está gravado con un 10%.

•

Existe un piso de rendimiento de la Ley (US$ 320 millones en 2016, según cálculos propios) que, de no ser alcanzado por los aportes de Codelco, se deben enterar el Fisco.

•

Los fondos en dólares los traspasa el Banco Central a la Tesorería General de la República.

•

Estos dineros deben ser usados en adquisiciones o inversiones de material bélico.

LEY 13.196: APORTES DE CODELCO AL FISCO ENTRE 1976 - 2016* Millones de US$ Moneda de Moneda de cada año 2015 1976 103 320 1977 102 298 1978 108 294 1979 149 360 1980 184 391 1981 144 279 1982 137 261 1983 149 281 1984 128 234 1985 135 249 1986 142 269 1987 154 286 1988 252 449 1989 332 564 1990 297 486 1991 225 368 1992 231 375 1993 194 311 1994 220 349 1995 341 520 1996 266 397 1997 282 420 1998 215 328 1999 231 350 2000 296 425 2001 257 364 2002 223 323 2003 253 349 2004 556 722 2005 782 946 2006 1.226 1.418 2007 1.325 1.462 2008 1.375 1.381 2009 912 1.004 2010 1.271 1.310 2011 1.576 1.493 2012 1.264 1.190 2013 1.198 1.121 2014 989 917 2015 867 867 2016 1erT 295 308 APORTE PROMEDIO ANUAL 1976-2015 593

APORTES LEY 13.196: TOTAL Y MONTOS POR DÉCADA Moneda de 2015

1976-1985

2.966

1986-1995

3.976

1996-2005

4.625

2006-2015

12.164

1976-2016 1erT

24.039

*: Año 2016 acumulado al primer trimestre.

LEY 13.196: APORTES DE CODELCO AL FISCO ENTRE 1976 - 2016*

APORTES LEY 13.196 Y TOTAL DE APORTES DE CODELCO

APORTE LEY 13.196 COMO PORCENTAJE DEL TOTAL DE APORTES

Millones de US$, moneda 2015 10.000

• En el periodo 1976-2016 1erT, el total de Aportes al Fisco por Ley 13.196 fue de US$ 24 mil millones, en moneda 2015.

100%

9.000 8.000

80%

7.000 6.000

• Dicho monto representa el 24% de los Aportes de Codelco al Fisco en el mismo periodo.

60%

5.000 4.000

40%

3.000 2.000

20%

1.000 0

2016 1erT

2012

2008

2004

2000

1996

1992

1988

1984

1980

1976

2016 1erT

2012

2008

2004

2000

1996

1992

1988

1984

1980

1976

• A partir del año 2010, la participación del Aporte por Ley 13.196 ha sido creciente, promediando un 49%, con un peak de 95% este primer semestre de 2016 (máximo histórico).

Aporte Ley 13.196 Total Aportes Codelco

*: Año 2016 acumulado al primer trimestre.

LEY 13.196: MECÁNICA DE PAGOS

• El retorno en moneda extranjera de las ventas al exterior de la producción de cobre y subproductos de Codelco está gravado con una tasa 10%. • Los Aportes correspondientes a la Ley 13.196 se ejecutan cada vez que Codelco dispone de los pagos recibidos, vía retenciones del Banco Central. • El Banco Central entrega a Codelco montos una vez descontado el Aporte de la Ley 13.196. • En la Corporación este concepto se presenta en el Estado de Flujos de Efectivo en el ítem de Otros Pagos por Actividades de Operación.

LEY 13.196: MECÁNICA DE PAGOS A INSTITUCIONES ARMADAS

•

Las entregas de los fondos “se harán en forma reservada, se mantendrán en cuentas secretas, se contabilizarán en forma reservada y su inversión, ya sea en compras de contado o en operaciones a crédito, pago de cuotas a contado o servicio de los créditos, se dispondrá mediante decretos supremos reservados exentos de toma de razón y refrendación” (Artículo 2, Ley 13.196 de 29/10/1976). –

Para girar fondos provenientes de la Ley Reservada del Cobre, se levanta una petición a los ministerios de Defensa y Hacienda. Luego los ministros de Defensa y Hacienda firman un Decreto Reservado, exento de toma de razón, en el que en términos genéricos se observa que los fondos aprobados irán a financiar armamento o infraestructura (Fuente: Que Pasa 13/05/2016).

•

Es posible solicitar anticipos con cargo a recursos futuros (Artículo 2, Ley 13.196 de 29/10/1976).

•

La fiscalización y el control está a cargo de la Tesorería General de la República (Artículo 6, Ley 13.196 de 29/10/1976).

LEY 13.196: PRINCIPALES MODIFICACIONES

•

En 1985 (Ley 18.445), se pasa de las ventas de cobre al total de las ventas en el exterior de Codelco, la base sobre la que se aplica el 10%. Además, se amplía el piso de rendimiento de la Ley desde US$ 90 millones nominales (1975-1984) a US$ 180 millones, reajustables anualmente por IPM de EE.UU. (cálculo propio actualiza esta cifra a US$ 320 millones en 2016).

•

Desde el 2012, se encuentra en trámite un Proyecto de Ley que deroga la Ley Reservada para reemplazarla por un presupuesto plurianual y un Fondo de Contingencia Estratégica.

LEY 13.196: MANEJO DE INVERSIONES

DICTAMINES O LEYES

FECHAS DEVIGENCIA

QUIÉN LOS MANEJAN

NORMAS DE INVERSIÓN

1973

Las 3 ramas de las Fuerzas Armadas reciben en partes iguales el total y también aportan a un fondo para proyectos en común.

Ley 13.196 (modificación según Decreto N°239 de 1973)

Dictamen confidencial de Contraloría de 2004

CONSUDENA* maneja recursos por sobre el piso establecido en la ley. 2004

(interpreta Ley)

Se utilizaban depósitos a plazo en bancos locales

En 2011 el Ministerio de Hacienda (MdH) asume la administración y gestión financiera de los fondos.

Ley 20.424 y DFL N°1 de 2010 (se deroga Ley de 1942 que creó CONSUDENA)

Crea Sistema de Evaluación de Proyectos de Inversiones de Defensa (Ministerio de Defensa Nacional) para concursar por fondos.

2010

Se crea el Fondo de Contingencia Estratégica (FCE).

Fondo replicaría las inversiones del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES)

MdH define directrices de inversión al Banco Central, que actúa como agente fiscal en la gestión de la cartera de inversiones.

*: El CONSUDENA estaba presidido por el Ministro de Defensa Nacional y lo integraban el Ministro de Hacienda, Ministro de Relaciones Exteriores, Comandantes en Jefes de las FFAA, Subsecretarios de Guerra, Marina y Aviación, Jefes de Estado Mayor de las ramas de las FFAA y Jefe de Estado Mayor de la Defensa Nacional.

LEY 13.196: USO DE LOS FONDOS

•

Los fondos de la Ley Reservada se ingresan a cuatro cuentas, una por institución castrense y otra de excedentes (montos por sobre el piso antes mencionado).

•

Los recursos pasan del Banco Central a la Tesorería de la República, y de ésta al Ministerio de Hacienda, y las colocaciones de los excedentes se hacen a través del Banco Central.

•

Los fondos de excedentes, por Ley Reservada del Cobre, son invertidos en un portafolio que replica al Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES), el cual tiene la siguiente pauta vigente según documento del año 2013:

•

₋

100% en instrumentos fuera de Chile.

₋

74 % en Letras del Tesoro y bonos soberanos .

₋

15 % en instrumentos bancarios.

₋

3,5% en bonos indexados a inflación.

₋

7,5% Acciones.

En los últimos reportes de desempeño del fondo se menciona que “a partir del 17 junio de 2015 puede incluir emisiones de Entidades Supranacionales, Agencias y Entidades con Garantía Estatal Explícita con madurez remanente mayor a un año”. No está disponible el detalle de ese cambio.

LEY 13.196: USO DE LOS FONDOS No existe información pública sobre los montos acumulados y los gastos específicos realizados por las Fuerzas Armadas. De allí que, para aproximarse al tema, reproducimos estimaciones mencionadas por la prensa en distintos momentos del tiempo. El Mercurio de Valparaíso (enero 2011): En Enero de 2011, el Ministerio de Hacienda anuncia que administrará los excedentes disponibles de la Ley Reservada del Cobre, que alcanzarían a US$ 3.000 millones a dicha fecha. Minería Chilena (mayo 2014): A Mayo de 2014, los excedentes alcanzarían a US$ 5.254 millones (no incluye rentabilidad). El Mostrador (diciembre 2015): Citando a Jorge Burgos (programa “Alerta Temprana” noviembre 2015), “hay entre US$ 3.000 y 3.500 millones en ese fondo”. Qué Pasa (mayo 2016): Entre 2000 y 2015, Codelco aportó US$ 14.400 millones (moneda real). De este monto, el Gobierno redestinó US$ 1.700 millones a reconstrucción (vía Proyectos de Ley Específicos). Las Fuerzas Armadas gastan US$ 350 millones anuales en compras y mantención de material bélico, y los excedentes quedan en el fondo que administra el Banco Central. Se estima que ese fondo alcanza a US$ 5.000 millones, y que anualmente aumentaría en US$ 500600 millones para totalizar US$ 8.000 millones en 2020. 10

FONDO DE ESTABILIZACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL: COMPOSICION FONDOS Abril de 2016

Por activos

Por tipo de exposición

Acciones 7% Bonos indexados 4%

Bonos soberanos 55%

Acciones 7% Mercado monetario 34%

Bancaria 21%

Agencias 0% Soberana 72%

Fuente: Informe Mensual del Fondo De Estabilización Económica y Social, Abril 2016, Ministerio de Hacienda.

RENTABILIDAD DEL FONDO DE ESTABILIZACIÓN ECONÓMICA Y SOCIAL Rentabilidad nominal en dólares 14%

Año

Período

Acumulado

2007

11,6%

2008

7,7%

9,8%

10%

2009

2,5%

6,9%

2010

1,8%

5,5%

12%

2011

3,4%

5,1%

2012

1,0%

4,4%

2013

-1,3%

3,5%

2014

-1,7%

2,8%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

2015

-1,8%

2,3%

-2% Período

Fuentes: Informes Trimestrales del Fondo De Estabilización Económica y Social, Ministerio de Hacienda.

Acumulado

PROBLEMA DE CAPITALIZACIÓN DE CODELCO Aportes de capital, capitalizaciones y retención de utilidades* CAPITALIZACIÓN DE UTILIDADES APORTES DE CAPITAL 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1.342 0 0 0 0 0 0 0 0 52 15 35 34 36 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1.000 0 0 0 0 209 600

Subtotal 0 36 8 18 0 0 0 0 22 14 12 0 0 0 0 0 0 0 0 174 0 285 7 20 21 11 26 16 9 9 9 321 105 9 7 378 1.273 0 0 0

Ventas de Activos Relevantes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 174 0 179 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 91 0 0 0 473 0 0 0

Otros 0 36 8 18 0 0 0 0 22 14 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 106 7 20 21 11 26 16 9 9 9 321 14 9 7 378 800 0 0 0

UTILIDADES NO DISTRIBUIDAS

TOTAL

TOTAL, moneda de 2015

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 400 100 0 0 0 0 0 0 0

1.342 36 8 18 0 0 0 0 22 66 27 35 34 36 10 0 0 0 0 174 0 285 7 20 21 11 26 16 9 9 9 721 205 1.009 7 378 1.273 0 209 600

4.183 105 22 43 0 0 0 0 41 122 51 65 61 62 16 0 0 0 0 266 0 426 10 30 30 15 37 23 12 11 11 795 206 1.111 7 358 1.199 0 194 600

SUMA 1976-2012

10.112

*: El año 2013 no incluye capitalización de US$ 2.000 millones provenientes de las utilidades retenidas de la operación de Anglo American Sur.

RETENCIÓN DE UTILIDADES DE CODELCO Y LA INDUSTRIA: 2005-2015 Millones de US$, moneda de 2015

RETENCIÓN DE UTILIDAD NETA COMPARABLE Promedio 2005-2015

RETENCIÓN Y REPARTO DE UTILIDADES Promedio 2005-2015 A. American

58%

38,5%

Antofagasta

51%

Vale

45%

35 BHP Billiton

39%

30 Glencore*

37%

25 KGHM

36%

20 15

Rio Tinto

9,6%

10 5

34%

Freeport

S. Copper

2% 0%

Codelco

Principales Empresas de la Industria*

*: Capitalizaciones y Retención de Utilidades / Utilidad Neta Comparable.

10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Codelco (1) 9,6% Utilidad Retenida

Dividendos y Recompra de Acciones

Nota: (1) Calculado usando el período 2005 a 2015 (estimado). El año 2013 no incluye capitalización de US$ 2.000 millones provenientes de las utilidades retenidas de la operación de Anglo American Sur. *: Entre 2005 y 2011 corresponde a Xstrata, y a partir de 2012 a Glencore.

Fuentes: Reportes de Empresas.

RETENCIÓN DE UTILIDADES Y DEUDA DE CODELCO Millones de US$, moneda 2015

Capitalizaciones y Retención de Utilidades 2005-2015 Deuda Codelco* 2004 Cifra Efectiva: 9,6%

3.772 3.772 3.772 3.772

Mitad Retención Otras Empresas Industria: 20%

Retención Otras Empresas Industria: 39%

Retención 38%

Deuda Codelco* 2015

4.493

13.083 9.133

8.443 18.265

-689 17.576

Con un porcentaje de retención de utilidades cercano al del promedio de otras empresas de la industria, Codelco tendría una deuda financiera de cero, a fines de 2015.

*: Deuda financiera neta. **: Glencore, Anglo American, Freeport McMoRan, Vale, BHP Billiton, Antofagasta, Rio Tinto, KGHM, Southern Copper.

Nota: El año 2013 no incluye capitalización de US$ 2.000 millones provenientes de las utilidades retenidas de la operación de Anglo American Sur.

LAS NORMAS DE INVERSIÓN DEL FONDO IMPEDIRIAN LA COMPRA DE BONOS DE CODELCO EN EL EXTERIOR El Fondo de Contingencia Estratégica (FCE) estaría impedido de invertir en Codelco: -

Los fondos del FCE se invertirían replicando al Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES).

El FEES tiene una pauta vigente, definida por el Ministerio de Hacienda, que indica invertir el 100% fuera de Chile, diversificando por clase de activos, tipo de emisores y monedas.

Según los últimos reportes de desempeño del fondo “a partir del 17 junio de 2015 puede incluir emisiones de Entidades Supranacionales, Agencias y Entidades con Garantía Estatal Explícita con madurez remanente mayor a un año”.

Hay una lógica técnica y prudencial detrás de este impedimento:

Diversificar los recursos disponibles para el Estado “en contra” del cobre de modo que sirva como “seguro” en contra de las fluctuaciones del cobre.

Sin embargo todo esquema de seguro puede ser diseñado bien o mal, puede ser “caro” o “barato”, puede ser “demasiado” o “poco”.

LEY 13.196: POSIBILIDAD DE INVERTIR FONDOS ASOCIADOS A LA LEY EN PROYECTOS DE CODELCO

•

No obstante lo mencionado en láminas anteriores, sobre los usos del Fondo, resulta razonable y conveniente explorar la posibilidad y los cambios en las pautas de inversión necesarios para que el monto disponible en el Fondo pudiera invertirse en el desarrollo de las inversiones y proyectos de Codelco.

•

La racionalidad y conveniencia de esta operación estaría asociada evidentes beneficios para Codelco y el Estado de Chile.

•

En efecto, Codelco en vez de recurrir al mercado, financiándose a tasas del orden de 4% anual, podría asegurar al dueño, contra el aporte de recursos para sus inversiones, la rentabilidad que éste ha obtenido en el Fondo, cuyo valor acumulado, desde el año 2007, alcanza a 2,3% anual promedio. De esta manera, y asumiendo un aporte US$ 5.000 millones, Codelco conseguiría un ahorro financiero anual de US$ 85 millones.

•

Desde la perspectiva del Estado, destinar recursos del Fondo al desarrollo de negocios o proyectos de Codelco, se traduce en rentabilidades muy superiores a las obtenidas por las inversiones del Fondo. A modo de referencia, si se analiza la rentabilidad a través del ROE de Codelco (Excedentes / Patrimonio) o de la TIR Esperada para los Proyectos Estructurales, se concluye que estos indicadores superan ampliamente a la rentabilidad acumulada del Fondo. A modo de ejemplo, asumiendo un aporte US$ 5.000 millones para el financiamiento de los Proyectos Estructurales de Codelco y considerando para estos un retorno sobre la inversión de 18% anual, el Estado conseguiría un ingreso adicional de US$ 785 millones, por sobre lo conseguido con el FEES.

ROE DE CODELCO (ROE es retorno sobre patrimonio) %

EXCEDENTES / PATRIMONIO 2000

2000

2001

2002

2003

2004

115

2004

2005

167

2005

139

2006

204

2006

158

2007

142

2008

102

2009

2010

102

PROMEDIOS POR PERIODO 2001 - 2015

2006 - 2015

2007

178

2008

128

2009

2010

128

2011

116

2011

2012

2013

2014

2015*

2011 - 2015

*: ROE ajustado en base al excedente sin castigos y deterioros.

UTILIDAD NETA COMPARABLE / PATRIMONIO

PROMEDIOS POR PERIODO 2001 - 2015

2006 - 2015

2011 - 2015

*: ROE ajustado en base al excedente sin castigos y deterioros.

TASA INTERNA DE RETORNO DE LOS PROYECTOS ESTRUCTURALES DE CODELCO

TIR (CONSIDERANDO TOTAL INVERSIÓN PREPRODUCCIÓN)

TIR (SIN CONSIDERAR INVERSONES YA REALIZADAS)

Chuquicamata Subterránea

14%

18%

Nuevo Nivel Mina

10%

13%

Traspaso

16%

25%

Nota: No se consideran Impuestos ni Costos de Overhead. Cifras en moneda de Orientaciones Comerciales 2016, emitidas en Diciembre de 2015. TIR deben ser evaluadas de manera individual por tratarse de proyectos con diferente nivel de inversión y vida útil.

A MODO DE CONCLUSIÓN: POSIBLES ALTERNATIVAS

•

Mantener Ley Reservada, pero que los ingresos de las Ventas de Cobre y Subproductos entren a la Caja de Codelco y se liquiden a fin de año. Ello para evitar gastos financieros asociados a los requerimientos de liquidez de la empresa durante el año. Realizando un ejercicio de tendencia, tomando como referencia el año 2015, este costo financiero podría ascender a US$ 35 millones anuales.

•

Derogación de la Ley. A modo de ilustración, la no vigencia de la Ley habría significado para Codelco una utilidad, después de impuestos, adicional de alrededor de US$ 330 millones, durante el año 2015.

•

Al efecto anterior, se suma que, la derogación de la Ley, se traduciría en un incremento en la flexibilidad del Gobierno para asignar sus recursos presupuestarios.

•

Modificación legal para autorizar inversión de Fondo en negocios y Proyectos de Codelco. Como ya se señaló, el ahorro para el país de eliminar el spread entre el Fondo y el bono de Codelco se estima en US$ 85 millones al año (suponiendo una inversión de US$ 5.000 millones).

•

Al efecto anterior, se suma que, Codelco dispondría de la flexibilidad financiera para garantizar la ejecución de los proyectos estructurales.

•

El anterior esquema de financiamiento se podría hacer en un esquema de deuda subordinada lo que permitiría dar una señal a los bonistas de Codelco que verían en esta inversión una forma de “cuasi-capitalización” de la compañía. Desde la perspectiva de las fuerzas armadas, continuarían contando con estos recursos dentro de su fondo.

LEY RESERVADA DEL COBRE Oscar Landerretche M. Presidente del Directorio 13 de Junio de 2016