Indicadores Econรณmicos de Coyuntura Direcciรณn de Anรกlisis Econรณmico y Administraciรณn Integral de Riesgos
18 de agosto, 2014
Editorial Durante la semana, el sentimiento de aversión al riesgo entre los inversionistas registrado en los últimos días se redujo considerablemente en parte por una relativa calma en los conflictos geopolíticos y datos económicos mixtos en EU. Las últimas noticias de los tres problemas geopolíticos que están siguiendo muy de cerca los inversionistas han sido relativamente positivas: i) Rusia concluyó sus ejercicios militares en la frontera con Ucrania y se definió de forma preliminar a la Cruz Roja como mediadora en el conflicto; ii) existe una tregua temporal entre Palestina e Israel para alcanzar un acuerdo pacífico; y iii) los ataques aéreos estadounidenses contra los extremistas del Estado Islámico en el norte de Irak parece que han comenzado a tener efecto al detectarse la retirada parcial de los islamistas radicales. En EU, los últimos datos económicos estuvieron por debajo de lo esperado, en particular las ventas al menudeo no crecieron, las solicitudes de desempleo aumentaron y cayó la confianza del consumidor. El único dato que superó el consenso fue la producción industrial. Como ya viene siendo habitual en los últimos meses, la debilidad de ciertos datos está siendo tomada con alivio por parte de los inversionistas, que ven en ellos una excusa para que la FED pudiera retrasar el momento de subida de tasas de interés. En la Eurozona, el PIB se estancó de forma inesperada en el segundo trimestre de 2014, afectado por la contracción del crecimiento en Alemania e Italia y una expansión nula en Francia. Por su parte, Japón también sufrió una contracción del PIB en el segundo trimestre del año. En México, se promulgaron las leyes secundarias en materia energética, el último paso para la implementación de la reforma energética. Se dieron a conocer los resultados de la “Ronda Cero”, donde Pemex conservará el 83% de las reservas probadas y probables de hidrocarburos en el país y 21% de los recursos prospectivos (aún requieren exploración). Además, se anunció que la primera licitación, la llamada “Ronda Uno”, probablemente se pueda llevar a cabo durante el primer semestre de 2015. Por otro lado, en su reporte trimestral de inflación, Banxico recortó por segunda ocasión en el año su previsión de crecimiento para 2014 a un intervalo de 2.0% - 2.8%, desde el rango 2.3% - 3.3% anterior. A pesar de la reducción, no cambia la visión del Banco Central de una mejora para la segunda mitad del año.
Mercados Financieros
La tasa de CETES a 28 días sigue alcanzando mínimos históricos y ahora se redujo en 1pb. El bono de 10 años de México se ubicó de nuevo por debajo de 5.70% Tasas de Valores Gubernamentales (Subasta primaria)
Bonos Gubernamentales a 10 años (Mercado secundario, Tasa de rendimiento %) EU
28 días 5 años 30 años
ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
Fondeo Banxico 1 año 10 años
Fuente: Bloomberg
MEX
3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2.77% 1.4
6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6
5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5
El peso tuvo una semana de apreciación, por menores tensiones en los conflictos geopolíticos (Rusia-Ucrania e Irak principalmente) y por la promulgación de las leyes secundarias de la reforma energética Tipo de Cambio Nominal Spot Diario (pesos por dólar) 13.60
Peso vs dólar
13.50 13.40
Promedio móvil 100 días
13.30
Var %
Semana
-1.32
1 mes
0.98
En el año
0.29
12 meses
1.99
13.20 13.10 13.07
13.00 12.90 Promedio móvil 23 días
12.80 12.70
12.50
31-jul-13 14-ago-13 28-ago-13 11-sep-13 25-sep-13 09-oct-13 23-oct-13 06-nov-13 20-nov-13 04-dic-13 18-dic-13 01-ene-14 15-ene-14 29-ene-14 12-feb-14 26-feb-14 12-mar-14 26-mar-14 09-abr-14 23-abr-14 07-may-14 21-may-14 04-jun-14 18-jun-14 02-jul-14 16-jul-14 30-jul-14 13-ago-14
12.60
Fuente: Bloomberg
Signo negativo significa apreciación y signo positivo, depreciación.
El euro terminó prácticamente en niveles muy parecidos a la semana previa, a pesar de que el dato de crecimiento del PIB en el 2 trimestre mostró que aún persiste la debilidad económica de la región Tasas de Interés de Bonos gubernamentales a 10 años (%)
Evolución del euro en un año Pesos por euro
España
Dólares por euro
18.60 18.40 18.20 18.00 17.80 17.60 17.40 17.20 17.00 16.80 16.60 16.40 16.20 16.00 15.80 15.60
Italia
1.40 7.2 1.38 1.36 1.34
6.2
5.2
1.32 4.2
1.30 3.2 1.28
Fuente: Bloomberg
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
2.2 dic-11
ago-14
jun-14
abr-14
feb-14
dic-13
oct-13
ago-13
jun-13
abr-13
feb-13
dic-12
oct-12
1.26
Las principales monedas en América Latina se comportaron mixtas frente al dólar y se apreciaron frente al euro Comportamiento de las principales monedas en América
Monedas vs. el euro (Índice jul-2008)
Monedas vs. el dólar (Índice jul-2008) Chile Brasil
Perú Canadá
México Colombia
120
100
110
90
100
80
90
70
Fuente: Bloomberg.
jul-13 dic-13 may-14
110
sep-12 feb-13
130
nov-11 abr-12
120
ene-11 jun-11
140
ago-10
130
oct-09 mar-10
150
dic-08 may-09
140
jul-08
160
Chile Brasil
Perú Canadá
jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
México Colombia
La promulgación de la reglamentación secundaria de la reforma energética, provocó que el IPyC alcanzara por momentos máximos de 18 meses, acercándose a la barrera psicológica de los 45 mil puntos Bolsa Mexicana (IPyC) 46,000
IPyC
Var %
45,000 44,629 1 semana
44,000
1.18
1 mes
1.52
42,000
En el año
4.45
41,000
12 meses
5.68
43,000 Promedio móvil 23 días
40,000 39,000 Promedio móvil 100 días 38,000 37,000
dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14
36,000
Fuente: Bloomberg
El oro registró poca variación en la semana, por momentos favorecido porque algunos débiles datos económicos en EU redujeron la especulación de que la FED pueda adelantar la subida en tasas antes que lo esperado Precio internacional del Oro (dólares por onza troy) 1,880
Precio internacional de la Plata (dólares por onza troy) 48 45
1,780
42 1,680
39
Promedio móvil de 100 días
36
1,580
33 1,480
30 Promedio móvil de 100 días
27
1,380
24
1,280
Fuente: Bloomberg.
jul-14
abr-14
ene-14
oct-13
jul-13
abr-13
ene-13
oct-12
jul-12
abr-12
ene-12
oct-11
jul-11
abr-11
ene-11
18 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14
1,180
21
Sector Real de la EconomĂa
En México, la producción industrial creció 2% anual en junio, ligeramente por debajo de lo esperado por el mercado. En la primera mitad del año, la industria acumula un incremento de 1.3%
Junio
Ene-Jun
Concepto
2014
2013
2014
2013
Total
2.0
-2.1
1.3
-1.0
Manufacturas
3.4
-0.9
3.4
0.5
Ind. Automotriz
11.9
1.8
11.9
3.6
Índice 2008=100 (serie desestacionalizada) 106 104 102 100 98 96 94 92 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
Componentes de la Actividad Industrial (variación % anual)
10
5
Construcción
2.2
-5.1
-1.6
-3.3
Variación % anual real (serie desestacionalizada) Diferencial por mal desempeño de la construcción
0 -5
Electric.-Gas-Agua
1.3
-1.5
1.5
-0.5
-10
México (jun): 1.8% EU (jun): 4.3%
Minería
Fuente: INEGI.
-1.3
-2.0
-0.7
-1.9
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
-15
El aumento es explicado principalmente por la industria manufacturera, que mantiene una dinámica alentadora y la construcción que logró crecimiento durante el mes de junio, por primera vez en 18 meses Manufacturas (Índice 2008=100, serie desestacionalizada)
Electricidad, gas y agua (Índice 2008=100, serie desestacionalizada) 120
114 110 106 102 98 94 90 86
Manufacturas
115
110 105 100 95 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
90
105
Minería (Índice 2008=100, serie desestacionalizada) 105 102 99 96 93 90 87
102 99 96 93 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
90
Fuente: INEGI.
Minería Total
Extracción Petrolera ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 ene-13 may-13 sep-13 ene-14 may-14
Construcción (Índice 2008=100, serie desestacionalizada)
EconomĂa de Estados Unidos
En EU, la producción industrial de julio aumentó 0.4%. En particular, la industria manufacturera se incrementó a su mayor ritmo en cinco meses (1.0%) Índice de la Producción Industrial en EU (2002=100, serie desestacionalizada)
Manufacturas Total Industria
Act. Industrial Total 0.7 0.5 0.10.1
Manufacturas
0.7 0.6 0.10.2
-0.2
-0.2
0.6 0.1 0.2
0.90.9
0.4
0.3 0.1 0.4
-0.3
% de Utilización de la Capacidad Instalada Industrial 84
Promedio 2000-2013: 77.1%
80 76 72 68
Fuente: Bloomberg.
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
64 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0
Índice de la Producción Industrial en EU (Var % anual, serie desestacionalizada)
1.5 1.1 0.7 0.3 -0.1 -0.5 -0.9 -1.3
dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
104 101 98 95 92 89 86 83
Índice de la Producción Industrial en EU (Var % mensual, serie desestacionalizada)
Las ventas al menudeo de julio decepcionaron al registrar prácticamente un nulo crecimiento, su menor aumento en seis meses, en parte explicado porque las mejoras en el mercado laboral aún no se traducen en incrementos salariales Ventas al menudeo en EU (Índice general, serie desestacionalizada) 435 420 405 390 375 360 345 330
Ventas al menudeo en EU (Var. % mensual, serie desestacionalizada) 1.5
1.0
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
0.9
0.7 0.60.50.6
0.6
0.6
0.4
0.4
0.2
(Índice ene-08 = 100) Mercancías grales.
Excluyendo Autos
Autos
125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70
0.0
0.0 -0.1 0.0
Fuente: Bloomberg
-0.9
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14
-0.9
-0.1
En EU, las solicitudes iniciales de desempleo subieron en 21 mil a 311 mil (vs. 295 mil esperado por el mercado), su nivel más alto en seis semanas. Sin embargo, este dato no cambia la tendencia de fortaleza del mercado laboral Solicitudes iniciales de subsidio por desempleo (miles, promedio móvil de 4 semanas)
Índices de Confianza del Consumidor Univ. Michigan
Conference Board
120
640
110 590
100 90
540
80
490 70
440
60 50
390
40 340
Fuente: Bloomberg
ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14
20 ene-07 jun-07 nov-07 abr-08 sep-08 feb-09 jul-09 dic-09 may-10 oct-10 mar-11 ago-11 ene-12 jun-12 nov-12 abr-13 sep-13 feb-14 jul-14
290
30
Base Monetaria en EU Multiplicador monetario M1 (Ratio) 1.70
1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14
0.60
*Si el multiplicador M1 se ubica por debajo de 1.0, significa que por cada d贸lar que se incrementa en las reservas del banco central, la oferta monetaria se incrementa en menos de un d贸lar. Fuente: Banco de la Reserva Federal de St. Louis.
El precio del petróleo continúa a la baja, después de que se contrajo la economía alemana y japonesa en el 2° trimestre del año, incrementando las preocupaciones por el desempeño económico global Precio del Petróleo (WTI, dólares por Barril) 110
Prom. 2013: $98 Prom. 2014: $101
105
Inventarios de Petróleo en EU (millones de barriles) 400 390
Prom. 2013: $377 Prom. 2014: $377
380
100
370 95 360 90 350
85
330
75
320 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14
80
Fuente: Bloomberg.
jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14
340
Los precios de la gasolina y del gas se mantuvieron sin grandes variaciones durante la semana Precio de gas natural en EU (d贸lares por MMBtu)
Precio de gasolina regular promedio en EU (d贸lares por gal贸n) 4.10
Prom. 2013: $3.72 Prom. 2014: $3.76
4.00
57.00 52.00
Prom. 2013: $4.60 Prom. 2014: $8.1
47.00
3.90
42.00 37.00
3.80
32.00 27.00
3.70
22.00 3.60
17.00 12.00
3.50
7.00 jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
jun-11
Fuente: Bloomberg.
01-jun-08 01-nov-08 01-abr-09 01-sep-09 01-feb-10 01-jul-10 01-dic-10 01-may-11 01-oct-11 01-mar-12 01-ago-12 01-ene-13 01-jun-13 01-nov-13 01-abr-14
2.00
3.40
Expectativa y Estrategia de Inversión para la semana Principales referencias económicas y eventos • Esta semana, nuevamente la Reserva Federal de EU será la principal referencia para los inversionistas. En primer lugar, por la celebración del simposio de Jackson Hole (inicia el 21 de agosto). Esta reunión es anual y se centra básicamente en política monetaria. En esta ocasión tendrá como elemento central un discurso por parte de Janet Yellen, donde los mercados esperan pistas sobre el próximo actuar del banco central. Por otro lado, también se publicarán las minutas de la última reunión de política monetaria. • Adicionalmente, a pesar de que se ha dado una relativa calma en los últimos días, los conflictos geopolíticos seguirán influyendo en el ánimo de los inversionistas. • En EU, en materia económica destaca la inflación, los inicios y permisos de construcción y el indicador adelantado de julio. En Europa se publicará la cifra preliminar del PMI manufacturero y de servicios (agosto), mientras en Japón se dará a conocer la actividad industrial de julio. • En México, la principal referencia económica será el PIB del 2 trimestre de 2014. Nuestra expectativa es de un crecimiento de sólo 1.6%. Adicionalmente, se publicará la inflación de la primera quincena de agosto y la tasa de desempleo de julio. Expectativa Tipo de cambio • Las minutas de la FED y el discurso de Yellen muy probablemente reiterarán el mensaje de que no existen planes de adelantar la subida en tasas de interés en EU. Esto podría favorecer para que se mantenga la tendencia de apreciación del peso de la semana pasada. Por el contrario, las tensiones geopolíticas, principalmente en el tema Rusia-Ucrania, en cualquier momento podrían generar de nuevo un sentimiento de aversión en los mercados financieros. Por consiguiente, durante la semana el peso mexicano podría fluctuar entre los $12.98 y $13.11.
Expectativa Tasas de interés • En el mercado primario, la tasa de Cetes a 28 días podría registrar una ligera alza o mantenerse sin cambios; por su parte, en el mercado secundario el rendimiento para los bonos de 10 años, se mantendrá en niveles cercanos al 5.7%.
Reportes que influirán en la evolución de los mercados financieros: Lunes 18
Información relevante del 18 al 22 de agosto de 2014 Martes Miércoles Jueves 19
20
EU: Inflación (Var % mensual) (Jul) 7:30 a.m. Anterior: 0.30 Expectativa: 0.10 *Alto EU: Inicios de construcción de casas (miles) (Jul) 7:30 a.m. Anterior: 893 Expectativa: 970 *Alto EU: Permisos de construcción (miles) (Jul) 7:30 a.m. Anterior: 1.60 Expectativa: -1.80 *Alto
Japón: Índice de actividad industrial (Var% mensual) (Jun) 23:30 p.m. Anterior: 0.60 Expectativa: -0.40 *Medio
21
Viernes 22
EU: Minutas de la Reunión de Política Monetaria de la FED (Jul) 13:00 p.m. *Alto
Euro: PMI Compuesto (preliminar) (Ago) 3:00 a.m. Anterior: .53.8 Expectativa: 53.4 *Medio
MEX: Tasa de desempleo (%) (Jul) 8:00 a.m. Anterior: 4.80 Expectativa: *Medio
China: PMI Manufacturero (HSBC, preliminar) (Ago) 20:45 p.m. Anterior: 51.7 Expectativa: 51.6 *Medio
EU: Solicitudes iniciales de subsidio por desempleo (miles) (16-Ago) 7:30 a.m. Anterior: 311 Expectativa: *Alto
MEX: Inflación (Var % quincenal) (15-Ago) 8:55 a.m. Anterior: 0.12 Expectativa: *Alto
MEX: PIB (Var. % anual) (2-Trim) 8:00 a.m. Anterior: 1.80 Expectativa: 1.50 *Alto EU: Venta de casas usadas (millones) (Jul) 9:00 a.m. Anterior: 5.04 Expectativa: 5.00 *Medio EU: Indicador Adelantado (Leading Indicators, %) (Jul) 9:00 a.m. Anterior: 0.30 Expectativa: 0.60 *Medio
EU: Inicia el Simposio Económico de Jackson Hole
•Grado de impacto sobre los mercados financieros.
Dirección de Análisis Económico y Administración Integral de Riesgos Paseo de las Palmas N 210, Planta Baja, Col. Lomas de Chapultepec, C.P. 11000, México D.F. Analistas Responsables: James Salazar Salinas Analista Económico-Financiero Senior jasalazar@cibanco.com 4743 0434 Jorge Gordillo Arias Director de Análisis Económico jgordillo@cibanco.com 4743 0433 Diego J. Cándano Fierro Director de Análisis Económico y Administración Integral de Riesgos dcandano@cibanco.com 4743 0437 Información Importante: El presente documento es elaborado para todo tipo de cliente y sólo tiene propósitos informativos. Considera comentarios, declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis Económico de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. CIBanco y CI Casa de Bolsa no asumen compromiso alguno de comunicar cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Además, su contenido no constituye una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, tienen la finalidad de proporcionar a todos los clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ningún analista de la Dirección de Análisis Económico percibió una compensación de personas distintas a “CIBanco y CI Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”.