Jueves 30 de mayo
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El Tesoro colocó ARS 58 mil millones en 3 letras en pesos (una de ellas actualizable por inflación –cer-) y renovó así el 61% de los vencimientos programados en dichos instrumentos para esta semana. El porcentaje de renovación fue menor al esperado y, por tanto, las tasas que debió pagar estuvieron por encima de las proyecciones del Gobierno. En este sentido, de mantener un nivel similar de renovación en los próximos vencimientos, el Programa Financiero de 2020 comienza a requerir financiamiento neto por parte del Tesoro.
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En otro ámbito, las buenas ruedas para las monedas emergentes durante la semana mantuvieron la calma en el frente cambiario. Sin embargo, a la desaceleración de los plazos fijos se le suma también la reducción de plazos en las colocaciones: la única categoría que gana peso en el total es la de depósitos a 30/59 días.
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La “estabilidad cambiaria” de las últimas semanas no sirve para detener la sangría de reservas, que llegaron a USD 64 mil millones durante la semana debido a que el Gobierno pagó al Club de París USD 459 millones por la penúltima cuota de la deuda contraída con ese conjunto de países.
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En relación a las tasas, la baja gradual de la LELIQ se detuvo debido a que el BCRA llegó al último día del mes de mayo con un saldo promedio mensual superior al target establecido. De este modo, y de no mediar otros instrumentos de absorción enfrenta un viernes 31/05 en el que deberá absorber aproximadamente ARS 50 mil millones para cumplir con la meta.
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Finalmente, las acciones tuvieron una semana de bajas generalizadas, mientras que los bonos operaron esbales. Sin embargo, las malas ruedas en los mercados internacionales siguen haciendo crecer la demanda de T-Notes y T-Bonds americanos reduciendo su rendimiento y ampliando el spread soberano. Por ello, el Riesgo País sigue operando cómodo por encima de los 900 puntos base.
VENCIMIENTOS DE LETES, LECAPS Y LECER En millones de USD y ARS; LECER sólo el monto emitido 1.317 LETES DOLLAR HARD 950
4-Dic-19
20-Dic-19
40.031
26.590
31-Jul-20
30-Abr-20
8.568 28-Feb-20
35% 67%
LECAPS LECER 46.698
31-Oct-19
15.000
344 300
60.188
2.500
85% 61%
5-Nov-19
15-Nov-19
25-Oct-19
11-Oct-19
27-Sept-19
13-Sept-19
4-Sept-19
30-Ago-19
16-Ago-19
26-Jul-19
19-Jul-19
50.393
66.837 44.745 45.287
30-Sept-19
Roll-over en LECAPs para cerrar PF Roll-over para no tener necesidad neta de financiamiento en 2020
242
77.787
TOTAL 95.524 81.500 58.258
30-Ago-19
33% 17%
78.903
31-Jul-19
95% 69%
15.000 5.000 2.509
80.524
19-Jul-19
Roll-over ofrecido Roll-over conseguido
LECER
291
10.462
28-Jun-19
Vencimientos Montos ofrecidos Montos colocados
LECAPs 80.524 76.500 55.749
325
3-Oct-19
Si bien ofreció montos para rollear el 85% de los vencimientos, sólo logró colocar para cubrir el 61%. Dicho guarismo de renovación expande las necesidades de financiamiento neto para 2020. En materia de montos y tasas colocó: LECAPs (vto. 30/8/2019) ARS 45.287 millones a una TNA de 62,92% y LECAPs (vto. 28/2/2020) ARS 10.462 millones a una TNA de 68,75%. Para LECER (vto. 30/8/2019), donde la demanda fue sumamente baja, adjudicó ARS 2.509 millones, lo cual representa una TNA de 27,29% en términos reales.
877
854 600
28-Jun-19
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988 833 850
31-May-19
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El Tesoro enfrentó una de las semanas con mayor nivel de vencimientos en ARS: 80 mil millones en LECAPs y 15 mil millones de capital (sin ajustar) en LECER.
14-Jun-19
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LETES DOLLAR LINKED
1.1001.073
1.050
LELIQS Y TASAS PASIVAS En TNA
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Las dificultades para cumplir con la meta de BM pusieron límites a la baja iniciada a principios de mes en la tasa de LELIQ. Es por esto que si bien en mayo se acumularon más de 300 pb de baja, en la última semana el BCRA apenas pudo conseguir una reducción 11 pb. Si bien el margen de la LELIQ sobre el costo de los depósitos a plazo fijo (considerando efvo min) se ubica en torno al 10%, los bancos no parecen estar dispuestos a resignar rentabilidad validando tasas más bajas de política. Dado que el BCRA no está en condiciones de rechazar ofertas (y expandir base) el esquema pone en los bancos un poder de negociación enorme sobre la tasa de interés. De los 159 días transcurridos desde la puesta en marcha del plan de agregados monetarios, en el 60% de ellos las tasas se ubicaron por encima del 60%.
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Esto dañó severamente la colocación de préstamos en pesos, cuyas tasas nunca volvieron a ubicarse en un sendero de baja sostenida. El crédito en pesos ya cae en términos nominales interanuales y se destruye en términos reales.
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El sostenimiento de un target de base monetaria con efectos completamente inocuos sobre la inflación resigna cualquier tipo de estímulo vía canal del crédito a los niveles de actividad por demás deteriorados. La ganancia en términos de baja de inflación es nula, y el perjuicio hacia el sistema económico es más que visible.
75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 Ene-19
74,1
56,3
70,9
55,9 53,4
44,0
50,4
44,5 35,9 Feb-19
Mar-19 BADLAR
Abr-19 TM20
May-19
LELIQ
TASAS DE LELIQ Cantidad de días según rango de tasas 48
53 43
15
Entre 40 y 49
Entre 50 y 59
Entre 60 y 69
>70
53,4
PLAZO FIJO PESOS Estructura de plazos % sobre total 80
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26 24
Si bien la relativa estabilidad del dólar y cierta "desaceleración" de la inflación podrían inducir la revisión a la baja de las tasas demandadas por los depósitos en pesos, no es esto lo que se observa en la práctica. Las tasas pagadas por PF no solo no cayeron sino que subieron durante el mes, y si bien existe cierto lag en la transmisión desde una tasa hacia la otra, todavía no aparecen signos retroceso. También, a diferencia del febrero pasado, donde la quietud en el tipo de cambio alentó colocaciones a plazos más largos, abril y mayo vienen mostrando un acortamiento en el plazo de los depósitos. Esto muestra cierta desconfianza sobre la continuidad de este escenario de estabilidad cambiaria, como así también de las relativas "mejoras" en las mediciones x inflación.
75 22 70 20
65 63,1
18 16
60 14 55 12 50 Ene-18 Mar-18 May-18 30 a 59 días
10 Jul-18
Sept-18 Nov-18 60 a 89 días (eje sec)
Ene-19 Mar-19 May-19 90 + (eje sec)
EVOLUCIÓN DE ÍNDICES, MONEDAS, COMMODITIES Y CURVA DE RENDIMIENTOS DE BONOS DEL TESORO DE EEUU 33,00%
Desde el 31/12/2018
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Apreciación generalizada en monedas emergentes, mostrando cierta fortaleza relativa frente a monedas de avanzados, que se mantienen estables respecto al dólar (referencia).
13,00%
Apreciación
3,00%
Fuertes movimientos positivos en commodities agrícolas, debido a inclemencias climáticas en EEUU que demoran la plantación y generan expectativas de menores rendimientos en la cosecha.
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La moneda argentina se mantiene estable a pesar del continuo drenaje de reservas.
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La curva de rendimientos del Tesoro de EEUU (referencia), profundiza las bajas en su parte corta (2 a 10 años) alcanzando la tasa a 10 años mínimos desde septiembre del 2017 y reflejando una nueva huida hacia activos de calidad.
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Semanal
23,00%
Depreciación
-7,00% -17,00% ARS/USD
BRL/USD
DXY
MSCI EM
SOJA (ZS) TRIGO (ZW) MAIZ (ZC) PETROLEO (CL)
Oro (GC)
3
Como anticipamos la semana pasada, el incipiente proceso de reordenamiento de la curva de rendimientos, parcialmente invertida desde fines del 2018, se vio interrumpido a pesar de una postura más laxa desde la Fed. La profundización de la inversión parcial responde a inquietudes respecto a la macro global y a la expectativa atenta a una eventual decisión de baja de tasas de la Reserva Federal frente a la desaceleración del crecimiento.
0,00%
2,8
-1,00%
2,6
-2,00%
2,4
-3,00%
2,2
-4,00%
2
-5,00%
1,8
-6,00%
1,6 0,00
5,00
Ultimo
10,00
1 semana
15,00
1 año
20,00
25,00
-7,00% 30,00
Var. Semanal (eje derecho)
EVOLUCIÓN DEL RIESGO PAÍS En Puntos Base
963
16/5/2019
25/4/2019
4/4/2019
14/3/2019
21/2/2019
31/1/2019
10/1/2019
20/12/2018
29/11/2018
8/11/2018
18/10/2018
27/9/2018
6/9/2018
16/8/2018
26/7/2018
5/7/2018
14/6/2018
24/5/2018
3/5/2018
12/4/2018
22/3/2018
1/3/2018
8/2/2018
18/1/2018
349 28/12/2017
• Durante la última semana los bonos soberanos argentinos mostraron leves variaciones, aunque sin un desplazamiento de la curva. • El Bonar 2020 sufrió la variación más significativa con una suba de rendimiento de 0,6 puntos. • Los bonos que vieron caer levemente su rendimiento se encontraron en la parte media de la curva (DICAD y AA37D). • En un contexto de incertidumbre interna e internacional, el riesgo país, presentó un incremento de 30 puntos básicos en la última semana.
941
PANEL DE ACCIONES ARGENTINAS EN NUEVA YORK
La reclasificación a emergentes y la estabilidad cambiaria no logran dar vuelta la tendencia, con la mayoría de los activos incluidos en el índice MSCI presentando caídas.
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Las mayores bajas se concentraron en Tenaris, Banco Francés y Telecom Argentina, estando las 2 últimas precisamente en el índice emergente.
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Las leves alzas se registraron principalmente en el sector de la construcción y afines.
OIL & GAS
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Semana dispar en los activos argentinos, aunque aquellos que presentaron alzas siguen con fuertes rendimientos negativos en el año.
CONSTRU CCION Y REAL ESTATE ENERGIA
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BANCOS
VARIACIÓN SEMANAL Y ACUMULADA DESDE EL 31/12/2018
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Solamente escapan a las bajas generalizadas en lo que va del 2019 Globant, Tenaris e YPF, junto con Banco Macro. El resto de los sectores permanece con fuertes caídas generalizadas en lo que va del año.
(*) Activos incluídos en el índice MSCI Emergen
BBVA BANCO FRANCES (*) BANCO MACRO (*) BANCO SUPERVIELLE GRUPO FIN. GALICIA (*) CENTRAL PUERTO EDENOR PAMPA ENERGIA (*) CRESUD IRSA LOMA NEGRA TENARIS TERNIUM TRANS. DE GAS DEL SUR (*) YPF (*) GLOBANT (*) TELECOM ARGENTINA (*) .
OIL & GAS
CONSTRUCCION Y REAL ESTATE
ENERGIA
BANCOS
TRANS . DE PAMP CENTR GRUP BANC GAS TERNI TENAR LOMA CRESU A EDENO AL O FIN. O IRSA DEL UM IS NEGRA D ENERG R PUERT GALICI SUPER SUR IA (*) O A (*) VIELLE (*) VAR. DESDE EL 31/12/2018 -4,8% 56,9% 11,6% -15,9% -8,2% 16,1% -15,6% -27,3% -17,3% -18,7% -33,7% -15,4% -7,2% -31,2% TELEC OM GLOBA ARGEN YPF (*) NT (*) TINA (*)
VAR. SEMANAL
-6,1% -1,1% -2,4% 1,0% -2,5% -7,6% 1,3% VAR. DESDE EL 31/12/2018
1,4%
3,7%
BBVA BANC BANC O O MACR FRANC O (*) ES (*) 9,2% -22,9%
0,5% -1,5% 0,6% -2,4% 1,5% -1,4% -6,0%
VAR. SEMANAL