MiĂŠrcoles 17 de abril
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El dato de inflación de marzo y los adelantados de abril siguen mostrando el fracaso del programa de Cambiemos para contener los precios. El mercado ya descuenta dos dígitos de inflación, por lo menos, hasta 2021.
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El BCRA sale a absorber pesos de manera violenta y cambia todo el esquema: congela las bandas hasta diciembre y suspende compras por debajo de la ZNI hasta julio.
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Este nuevo endurecimiento monetario llega en un contexto donde los vencimientos diarios de LELIQs ya son de aproximadamente de ARS 200 millones. Asimismo, la autoridad monetaria pagó en promedio durante abril más de ARS 3 mil millones por día en intereses.
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Mientras tanto el Poder Ejecutivo anunció un paquete de medidas que el mercado tomó mal y los ARDs y bonos argentinos se desangran en Estados Unidos.
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En este marco, el Tesoro sale la semana que viene a intentar renovar el 60% de los vencimientos en LETES USD y ofrece una tasa mínima mayor para evitar más ruido en los mercados.
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El dólar mayorista osciló entre 41,5 y 42, pero con un claro aumento de la volatilidad diaria. Los malos datos y las idas y vueltas del Central hicieron que la divisa registra variaciones del 2% entre jornada y jornada.
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Indistintamente del impacto de las medidas anunciadas, durante los 3 días hábiles de la semana los bonos no repuntaron y el Riesgo País seguía avanzando hacia los niveles máximo de la gestión de Cambiemos, alcanzado ahora con el nuevo salto post-anuncios. Esto sigue generando dudas sobre la capacidad de repago de la deuda, dado a que a estos niveles de tasa el roll-over de vencimientos a partir de 2021 se hace prácticamente imposible.
Hasta diciembre los límites de la ZNI no se mueven •
Debido al lapidario dato de inflación de marzo y el mal desempeño de los indicadores de alta frecuencia en abril, el COPOM resolvió suspender la actualización diaria de las bandas hasta el 31/12/2019. Es decir que los límites inferior y superior se mantendrán en 39,755 y 51,448 hasta fin de año.
El límite inferior de la ZNI “está en tu mente” hasta el 30/06/2019 •
Aparte de no actualizar los límites, en caso de que la cotización del dólar se ubique por debajo de la ZNI el BCRA no comprará dólares. Esta disposición regirá hasta el 30/06/2019.
En caso de superar $51,5 venden USD 150 millones •
Tal como estaba vigente, el BCRA ratificó que si el dólar opera por encima de la ZNI venderá (vía subastas) hasta USD 150 millones diarios, que se suman a los USD 60 millones que vende el Tesoro hasta noviembre. Ambas cantidades siguen siendo bajas en relación al volumen operado en una jornada de “corrida”, aunque el congelamiento del techo de la ZNI adelantaría las intervenciones a un precio de $51,5.
El Tesoro volverá a renovar sólo el 60% de los vencimientos de LETES y a una tasa mayor •
Buscará USD 750 millones, lo que representa el 62% de los vencimientos programados para el viernes 26/04 en dicho instrumento. Vale destacar que las letras ofrecidas vencen el 29/11/2019, es decir: después de las elecciones. Por ello, y para evitar sorpresas, el Tesoro decidió subir la tasa mínima del 4,5% al 5%.
TASAS ACTIVAS En TNA 70,00
55,00 50,00
48,22 45,00 40,80
40,00 35,00
4/12/2019
4/5/2019
3/29/2019
3/22/2019
3/15/2019
3/8/2019
3/1/2019
2/22/2019
2/15/2019
2/8/2019
2/1/2019
30,00 1/25/2019
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60,00
1/18/2019
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65,00
1/11/2019
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67,70 67,12
1/4/2019
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Luego del dato de inflación el BCRA salió a absorber pesos fuertemente y volvió a subir la tasa de LELIQ. Sólo el miércoles absorbió en términos netos ARS 52 mil millones. En este contexto, el target de Base Monetaria vuelve a quedar rezagado dado que hasta el miércoles el BCRA mostraba un sobre-cumplimiento de más de ARS 20 mil millones (luego el mismo aumentó a ARS 55 mil millones). Debido a esta política afrontará la semana siguiente vencimientos por ARS 200 millones diarios. Asimismo, en lo que va de abril el BCRA está pagando en promedio ARS 3 mil millones por día. Durante esta semana las tasas activas se mantuvieron estables, incluso las referidas al segmento PyME retrocedieron levemente. Es dable esperar que si el BCRA continua endureciendo la política monetaria, las tasas de mercado retomen el sendero alcista.
12/28/2018
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ADRs argentinos negociados el jueves (18/04) en Estados Unidos TICKER
• Si bien la plaza local estuvo cerrada este jueves, los ADRs argentinos operaron en Estados Unidos mostrando fuertes caídas, comparables con las mostradas en las peores jornadas de la “corrida cambiaria” de 2018. • Los bonos hicieron lo propio y el Riesgo País volvió a subir alcanzando un nivel record para la gestión de Cambiemos (ver más adelante). • Como si fuese poco, el derrape de los activos argentinos en Estados Unidos se dio en una jornada positiva para los mercados globales. Lo que evidencia que el sell-off es netamente por cuestiones particulares a nuestro país, justo un día después de los anuncios de medidas realizados por el poder ejecutivo.
ADR
Precio USD
Variación día %
Variación mes %
Variación año %
BFR BMA
Banco Francés
8,63
-7,5
-9,3
-23,8
Banco Macro
46,9
-7,9
2,5
6,1
SUPV
Banco Supervielle
5,69
-7
-6,4
-34,5
CEPU
Central Puerto
8,52
-3,2
-7,3
-7,4
CRESY
Cresud
10,11
-3,7
-12,8
-16,8
EDN
Edenor
17
-3,7
-13,3
-37,2
GGAL
Grupo Fin. Galicia
24
-8,2
-6
-13
IRS
9,96
-2,6
-8,6
-23,7
IRCP
Irsa IRSA Propiedades Comerciales
18,8
-1,6
-1,6
-1,6
PAM
Pampa Energía S.A.
23,49
-3,5
-14,8
-26,2
TEO
Telecom Argentina
14,52
-2,9
-0,6
-6,7
TS
Tenaris
29,34
-0,3
3,9
37,6
TX
Ternium S.A.
26,82
-1,1
-1,5
-1
TGS
Transportadora Gas del Sur
10,94
-8
-16,9
-27,1
YPF
YPF
14,42
-3
2,9
7,7
CAAP
Corporación América
7,95
-1,5
-3,9
19,9
DESP
Despegar
14,55
-0,8
-2,4
17,2
LOMA
Loma Negra C.I.A.S.A.
11,23
-4,4
2,6
0,9
MELI
Mercadolibre
491,8
-1,3
-3,1
67,9
SPREAD LELIQ-PLAZO FIJO En TNA 35,00 30,00 25,00
• Aún así, tanto la TM20 como la tasa pagada por depósitos minoristas estuvieron lejos de absorber la suba que tuvo la LELIQ desde mediados de febrero (superior a los 22 p.p). • Si bien hubo cierta compresión en los spreads entre LELIQ y depósitos a plazo fijo, el diferencial entre el costo asociado a estos depósitos y las Letras del BCRA continúa siendo elevado, más aún, si se mide contra los depósitos minoristas, donde supera el 14%.
Spread Minorista
20,00 15,00
14,7 10,00 5,00
Spread Mayorista
1,3
0,00
-5,00 -10,00 10/1/2018 10/8/2018 10/15/2018 10/22/2018 10/29/2018 11/5/2018 11/12/2018 11/19/2018 11/26/2018 12/3/2018 12/10/2018 12/17/2018 12/24/2018 12/31/2018 1/7/2019 1/14/2019 1/21/2019 1/28/2019 2/4/2019 2/11/2019 2/18/2019 2/25/2019 3/4/2019 3/11/2019 3/18/2019 3/25/2019 4/1/2019 4/8/2019
• En lo que va del mes de abril las tasas pasivas parecen haberse estabilizado, a la par de una LELIQ que se redujo marginalmente.
Hasta el 01/02/2019 calculado para PF nuevos, luego ajustado por ENR y proporción de encajes integrada en BONTE 2020.
DÓLAR MAYORISTA, LÍMITES Y FUTUROS En pesos por dólar 54,00
44,30 44
42,50
39
Límite inferior
24-12-19
03-12-19
12-11-19
22-10-19
01-10-19
10-09-19
20-08-19
30-07-19
09-07-19
18-06-19
28-05-19
07-05-19
34 16-04-19
•
46,20
26-03-19
•
50,24 48,34
49
05-03-19
•
52,20
Límite superior
12-02-19
•
54
22-01-19
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El dólar tuvo otra semana sin sobresaltos, pero con mucha volatilidad entre cierres. La tendencia al alejamiento del centro del corredor fue acompañada con las subastas vendedoras del Tesoro y el freno en la baja de tasas de LELIQs por parte del BCRA. Los límites de las ZNI quedan fijos en 39,755 y 51,448 hasta el último día del año. Asimismo, y hasta el 30/06/2019, si el dólar cae por debajo de la ZNI, el BCRA no comprará dólares (ver señalamiento en gráfico). Finalmente, los futuros corrigieron fuertemente el miércoles luego de los anuncios del BCRA. Sin embargo, los contratos a noviembre y diciembre siguen operándose por encima del límite superior (entendible en el marco de tasas en pesos actuales y considerando que los “límites” no operan estrictamente como “bandas”). El dólar minorista de referencia volvió a negociarse por debajo de lo $43.
01-01-19
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EVOLUCIÓN DE ÍNDICES En base 100=01/01/2018
• El tipo de cambio argentino se encuentra desacoplado de los movimientos de tipos de cambios globales. El debilitamiento de la moneda local a inicios del 2018 se dio durante un fortalecimiento relativo del resto de monedas emergentes. • Las últimas 2 semanas hubo una leve convergencia relativa hacia el resto de monedas, acompañando un proceso de fortalecimiento del conjunto de emergentes, pero la divergencia de principios del 2019 se mantiene. • La política de tasas de referencia elevadas en términos reales no sería efectiva en disipar las expectativas de una mayor depreciación futura de la moneda y favorecer un arbitraje.
103
MSCI EM Currencies
101
99
Dollar Index
97 95 93
91 89 87 85
Peso Argentino
EMBI+ ARG y curva soberana (hard dollar) En puntos base 900
854
837 800
633 TIR (rendimiento en %)
600
500
400
20 15 10 5
5/2/2019
16/4/2019
0
0
1
2
3
4
5
6
7
Duration (años) 04/04/2019
14/03/2019
21/02/2019
31/01/2019
10/01/2019
20/12/2018
29/11/2018
08/11/2018
18/10/2018
27/09/2018
06/09/2018
16/08/2018
26/07/2018
05/07/2018
14/06/2018
24/05/2018
03/05/2018
12/04/2018
22/03/2018
01/03/2018
300 08/02/2018
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700
18/01/2018
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Durante la semana, la mejora en fx y el empuje de los mercados internacionales no alcanzaron para frenar el sell-off de bonos argentinos y la curva soberana continuó operando con rendimientos próximos al 15% en el tramo corto-medio. Desde el 05/02/2019, el precio de los bonos se desploma y su rendimiento aumenta desplazando la curva hacia arriba e invirtiendo la misma debido a la fuerte necesidad de financiamiento que tendrá el gobierno entre 2020/2024 (por los vencimientos del FMI). Esto se tradujo una nueva suba del Riesgo País, que desde febrero escaló más 200pb y luego de los anuncios del Poder Ejecutivo marcó el máximo cierre de la gestión superando los 850pb.
28/12/2017
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