la india_sxxi a debate_2010_calcutaondian by CalcutaOndoan ONGD

3UHVHQWDFLyQ

35(6(17$&,Ð1

&DOFXWD 2QGRDQ HV XQD DVRFLDFLyQ GHFODUDGD GH XWLOLGDG S~EOLFD QDFLGD HQ *XLS~]FRD HQ $SR\DPRV SUR\HFWRV GH D\XGD KXPDQLWDULD \ GH GHVDUUROOR SDUD OD SURPRFLyQ LQWHJUDO GH SHUVRQDV \ JUXSRV HQ OD ,QGLD UHVSHWDQGR VLHPSUH VX LGHQWLGDG FRPR SHUVRQDV \ FRPR SXHEOR VX UHOLJLyQ \ IRPHQWDQGR ORV GHUHFKRV KXPDQRV \ OD HTXLGDG GH JpQHUR 3URPRYHPRV HQ QXHVWUR HQWRUQR XQD FRQFLHQFLD FUtWLFD \ FRPSURPHWLGD VREUH ODV FDXVDV FRQVHFXHQFLDV \ FRRUHVSRQVD ELOLGDG HQ VLWXDFLRQHV GH H[FOXVLyQ LQMXVWLFLD \ HPSREUHFLPLHQWR HQ ORV SDtVHV GHO 6XU UHIRU]DQGR DO PLVPR WLHPSR OD VROLGDULGDG OD ULTXH]D GH OD GLYHUVLGDG LQWHUFXOWXUDO \ HO UHVSHWR D OR GLIHUHQWH 3RU HOOR FUHHPRV TXH DGHPiV GH OD ODERU D UHDOL]DU HQ ,QGLD MXQWR D QXHVWUDV FRQWUDSDUWHV HV QHFHVDULR WUDEDMDU OD (GXFDFLyQ SDUD HO 'HVDUUROOR HQ QXHVWUR HQWRUQR \ SDUD HOOR LQYHUWLPRV JUDQ SDUWH GH QXHVWURV HVIXHU]RV HQ DFFLRQHV GH VHQVLELOL]DFLyQ \ IRUPDFLyQ TXH LPSOHPHQWDPRV HQ QXHVWUR FRQWH[WR PDV FHUFDQR HO ORFDO (V HQ HVWD iUHD GRQGH XELFDPRV HO SUHVHQWH OLEUR TXH UHFRJH ORV PDWHULDOHV \ OD GRFXPHQWDFLyQ WUDEDMDGD GXUDQWH HO FXUVR ´/D ,QGLD GHO 6 ;;, D GHEDWH XQD PLUDGD D ORV '' ++ HO *pQHUR \ HO 'HVDUUROORµ TXH WXYR OXJDU GXUDQWH ORV PHVHV GH IHEUHUR \ PDU]R GH /D XQLYHUVLGDG FRPR UHVSRQVDEOH GHO IRPHQWR GH LQVWUXPHQWRV SDUD HO DQiOLVLV FUtWLFR \ OD FRPSUHQVLyQ GH ODV FDXVDV \ PHFDQLVPRV TXH JHQHUDQ GHVLJXDOGDG LQHTXLGDG H[FOXVLyQ \ PDUJLQDFLyQ FRODERUy FRQ QXHVWUD DVRFLDFLyQ RIUHFLpQGRQRV XQ HVSDFLR SDUD OD UHIOH[LyQ HQ WRUQR D OD VXSHUDFLyQ GH HVWDV VLWXDFLRQHV HQ XQ SDtV WDQ FRPSOHMR \ GLYHUVR FRPR OD ,QGLD (O OLEUR TXH WLHQH HQWUH ODV PDQRV SUHVHQWD ODV GLIHUHQWHV UHIOH[LRQHV VREUH '' ++ *pQHUR 'HVDUUROOR &RRSHUDFLyQ \ 6RFLHGDG &XOWXUD ,QGLD JHQHUDGDV GXUDQWH HO FXUVR SRU H[SHUWDV \ H[SHUWRV HQ FRQMXQWR FRQ OD VRFLHGDG 3DUD HOOR VH WUDWDURQ ODV RSRUWXQLGDGHV UHWRV \ SUREOHPDV TXH DIURQWD HVWH SDtV FRQ PiV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV GH ODV FXDOHV XQ YLYHQ HQ HO PXQGR UXUDO PiV GH PLOORQHV VRQ GLVFULPLQDGDV SRU VX FDVWD \ HQ HO TXH OD PXMHU VXIUH XQD HVSHFLDO GLVFULPLQDFLyQ HQ WRGRV ORV iPELWRV GH VX YLGD

3UHVHQWDFLyQ

(QWHQGHPRV TXH OD HGXFDFLyQ GHEH VHU XQ LQVWUXPHQWR TXH IDFLOLWH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD FRQFLHQFLD \ HO LPDJLQDULR FROHFWLYR VREUH ODV UHODFLRQHV QRUWH VXU HVSHFtILFDPHQWH GH OD ,QGLD HQ EXVFD GH XQ PXQGR PiV MXVWR VROLGDULR HTXLWDWLYR \ UHVSHWXRVR FRQ QXHVWUR HQWRUQR QDWXUDO 3RU HOOR HVSHUDPRV TXH HVWH OLEUR D\XGH HQ OD FRQVHFXFLyQ GH WDOHV ILQHV

&RQWHQLGR *HQHUDO

&217(1,'2 *(1(5$/

5(/$&,Ð1 \ '(7$//( '( 321(17(6 \ (17,'$'(6 &2/$%25$'25$6 '(/ &8562««««««««««« 0Ð'8/2 , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \

5HOLJLRQHV««««««««««««««««««

x ´8QD ,QWURGXFFLyQ DO 3DtV GH OD 'LYHUVLGDGµ 'HHSWL *RODQL &RODERUDGRUD GH &DVD $VLD %DUFHORQD 0Ð'8/2 ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D««««

x ´/D (FRQRPtD ,QGLDµ $VLHU 0LQRQGR 8ULEH (W[HEHUULD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR (67(«««««««« x 5HVXPHQ GHO 'RFXPHQWDO ´(O $ELVPR GH OD ,QGLDµ (Q SRUWDGD 79( -XDQ $QWRQLR 6DFDOXJD««« x ´/D 6LWXDFLyQ GH ORV 3REUHV HQ OD ,QGLD 0RGHUQDµ ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD &DOFXWD 2QGRDQ 21*'««««««« 0Ð'8/2 ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD «

x ´(QWUH OD 7UDGLFLyQ \ OD &RQWUDGLFFLyQµ 3UL\D ÉOYDUH] &DVWLxHLUDV ,1)232/,6 «««««««« x ´$OWHUQDWLYDV GH &DPELR SDUD ODV 0XMHUHVµ ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD &DOFXWD 2QGRDQ 21*'««««««« x 5HVXPHQ GHO 'RFXPHQWDO ´,QGLD 0RULU SRU OD 'RWHµ x ´(O 0RYLPLHQWR GH 0XMHUHV HQ OD ,QGLDµ ,PPD /ORUW L -XQFDGHOOD &DVD $VLD «««««««««« x ´(O -XHJR GHO 0RQ]yQ /D (FRQRPtD 5XUDO GH OD ,QGLDµ ,PPD /ORUW L -XQFDGHOOD &DVD $VLD «««««««« 0Ð'8/2 ,9 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD««««««««««««««««« x ´/D /XFKD GH ODV &DVWDV %DMDV \ HO &DVR GH OD &RQVWUXFFLyQ GH 0HJDHPEDOVHV HQ HO 5tR 1DUPDGDµ 5XEpQ &DPSRV 3DODUHD &OXE GH 0DGULG««««««««««««« x 5HVXPHQ GHO 'RFXPHQWDO ´<LQGDEDEµ« «« « «

&RQWHQLGR JHQHUDO

0Ð'8/2 9 0DKDWPD *DQGKL«««««««««

x ´/D ILJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL OD ,QIOXHQFLD \ ([SHULHQFLD *DQGKLDQD HQ OD ,QGLD \ ORV 0RGHORV GH 0RYLPLHQWRV 6RFLDOHV \ 3ROtWLFRV 1RYLROHQWRV´ 5XEpQ &DPSRV 3DODUHD &OXE GH 0DGULG x 5HVXPHQ GHO 'RFXPHQWDO ´$ )RUFH 0RUH 3RZHUIXOµ«««««««««««««««« « x ´/DV 5DLFHV 3URIXQGDV GH XQ ÉUERO )UXFWtIHURµ -RVHED 2VVD 0LHPEUR GH %LGHD +HOEXUX x ´/D SD] HQ QXHVWUR HQWRUQR VRFLRFXOWXUDO GHVGH RWUD PLUDGD DO LWLQHUDULR GH *DQGKLµ -RQDQ )HUQiQGH] (UGR]LD %DNHWLN«««««««««««««« «

0Ð'8/2 9, ([SHULHQFLDV GH OD &RRSHUDFLyQ *LSX]NRDQD HQ OD ,QGLD««««««««««««««««« x ,QWURGXFFLyQ (GXUQH *DOOR &DOFXWD 2QGRDQ 21*'«««« ««««« x ¢4XH KDFHPRV ODV 21*'V HQ OD ,QGLD"

R $OERDQ /XFLD $UDQD ´0HMRUD GH OD SURGXFFLyQ DJUtFROD HQ WDOXNDV GHO GLVWULWR GH 6XUDW *XMDUDW ,QGLDµ R ,EDUUDWLN 0LVLRL 7DOGHD -RVXQH $JXLUUH \ ;DELHU $\HU]D ´$FHUFDPLHQWR +ROtVWLFR DO &XLGDGR GH OD 6DOXG 8QDL *XMDUD µ R ,QWH5HG 0HUW[H 'LJyQ $UL]PHQGL ´(PSRGHUDPLHQWR GH 0XMHUHV 5XUDOHV GH +RQDYDU .DUQDWDND µ R 0HGLFXV 0XQGL $PDLD 0DTXLEDU ´5HKDELOLWDFLyQ VDQLWDULD WUDV HO 7VXQDPL GH HQ .DQ\DNXPDULµ R 8QLFHI (OVD )XHQWH 'R 5RVDULR ´/D ,QIDQFLD HQ OD ,QGLDµ R &DOFXWD 2QGRDQ ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD ´+RJDU &HQWUR GH 6DOXG $VKDEDULµ

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

5(/$&,Ð1 \ '(7$//( GH 321(17(6 \ (17,'$'(6 &2/$%25$'25$6 GHO &8562

'HHSWL *RODQL ,QGLD

'LSORPDGD HQ +LVWRULD (FRQRPtD \ /LWHUDWXUD ,QJOHVD \ SRVWJUDGXDGD HQ (FRQRPtD SRU OD 8QLYHUVLGDG GH 5DMDVWiQ ,QGLD 3URIHVRUD GH FXOWXUD ,QGLD \ GH HFRQRPtD +DEOD +LQGL LQJOpV 6iQVFULWR XUGX UDMDVWKDQL VLQGKL SXQMDEL FDVWHOODQR \ FDWDOiQ 2IUHFH GLIHUHQWHV FRQIHUHQFLDV VREUH OD HFRQRPtD \ ORV QHJRFLRV HQ OD ,QGLD \ HQ $VLD SDUD OD HVFXHOD GH QHJRFLRV ,(6( SDUD ,&(; &(&2 &DVD $VLD HQ %LOEDR 9DOHQFLD \ 6DQ 6HEDVWLiQ +D SDUWLFLSDGR HQ OD RUJDQL]DFLyQ GH FXUVRV GH IRUPDFLyQ \ WDOOHUHV VREUH FXOWXUD ,QGLD YLDMDU \ FRQRFHU ,QGLD LQPLJUDFLyQ ,QGLD VHU PXMHU HQ ,QGLD VLVWHPD GH FDVWDV HQ LQGLD HWF &RODERUDGRUD KDELWXDO GH &DVD $VLD $PLFV GHO 81(6&2 $XOD G·([WHQVLy 8QLYHUVLWDULD GH 6DEDGHOO SHU D OD *HQW *UDQ &DVD (OL]DOGH %DUFHORQD 81(6&2&$7 \ OD UHYLVWD *OREDO $VLD

$VLHU 0LQDQGR 8ULEH (W[HEHUULD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR 'RQRVWLD 'RFWRU HQ (FRQRPtD \ 'LUHFWRU GHO ÉUHD GH (FRQRPtD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV (FRQyPLFDV \ (PSUHVDULDOHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR 3URIHVRU GH (FRQRPtD 0XQGLDO GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV (FRQyPLFDV \ (PSUHVDULDOHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

-XDQ $QWRQLR 6DFDOXJD /XHQJR 3HULRGLVWD 0DGULG /LFHQFLDGR HQ FLHQFLDV GH OD LQIRUPDFLyQ SHULRGLVPR \ HQ ILORVRItD \ OHWUDV KLVWRULD 'HQWUR GH VX WUD\HFWRULD SURIHVLRQDO GHGLFDGD DO SHULRGLVPR GHVWDFD FRPR UHGDFWRU GHO iUHD LQWHUQDFLRQDO HQ UDGLR QDFLRQDO GH (VSDxD VXEGLUHFWRU GH LQIRUPDWLYRV GH UDGLR VXEGLUHFWRU GH ORV SURJUDPDV EXHQRV GtDV \ KRUDV HQ 79( MHIH GH LQWHUQDFLRQDO GH ORV WHOHGLDULRV GH 79( GLUHFWRU GHO WHOHGLDULR LQWHUQDFLRQDO GH 79( UHSRUWHUR HQ HO SURJUDPD HQ SRUWDGD GH 79( GLUHFWRU GHO SURJUDPD HQ SRUWDGD GH 79( FUHDGRU \ GLUHFWRU GHO SURJUDPD QRVRWURV WDPELpQ 79( SURWDJRQL]DGR SRU SHUVRQDV FRQ GLVFDSDFLGDG LQWHOHFWXDO DQDOLVWD LQWHUQDFLRQDO HQ OD IXQGDFLyQ VLVWHPD \ FRODERUDGRU GH VDIH GHPRFUDF\ 7UDEDMD VLPXOWiQHDPHQWH WDPELpQ FRPR SURIHVRU HQ GLIHUHQWHV PDVWHUHV \ FXUVRV XQLYHUVLWDULRV SDUD OD 8QLYHUVLGDG FRPSOXWHQVH GH 0DGULG OD XQLYHUVLGDG SRQWLILFD GH VDODPDQFD \ OD XQLYHUVLGDG LQWHUQDFLRQDO 0pQGH] 3HOD\R ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD 'RQRVWLD 'LSORPDGR HQ (QIHUPHUtD 7pFQLFR $GPLQLVWUDWLYR ([SHUWR HQ LQIRUPiWLFD DxRV GH H[SHULHQFLD HQ ,QGLD \ &R IXQGDGRU GH &DOFXWD 2QGRDQ 9LVLWy OD ,QGLD SRU SULPHUD YH] HQ \ GHVGH HQWRQFHV YLDMD D ,QGLD XQD R GRV YHFHV DO DxR 9LYLy HQ &DOFXWD GXUDQWH FDVL WUHV DxRV FRPR YROXQWDULR GH ODV 0LVLRQHUDV GH OD &DULGDG 0DGUH 7HUHVD (Q IXQGy MXQWR ,]DVNXQ $QGRQHJL OD 21*' &DOFXWD 2QGRDQ 2UJDQL]DFLyQ GH OD FXDO IXH SUHVLGHQWH GHVGH VX IXQGDFLyQ KDVWD DJRVWR GH (Q OD DFWXDOLGDG IRUPD SDUWH GH OD MXQWD GLUHFWLYD VLHQGR ,]DVNXQ $QGRQHJL OD QXHYD SUHVLGHQWD GH OD HQWLGDG

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

-XQWR D 3XOLNDO -RVHSK 'DV SXVLHURQ HQ PDUFKD OD RUJDQL]DFLyQ ,QGLD Â´&DOFXWD +RPH 2I +RSHÂµ \ QXPHURVRV SUR\HFWRV GHVGH HVWD RUJDQL]DFLyQ VLHQGR ORV PiV UHSUHVHQWDWLYRV HO Â´+RJDU &HQWUR GH 6DOXG $VKDEDULÂµ \ HO 3UR\HFWR GH (PSRGHUDPLHQWR GH OD 0XMHU Â´$VKD\RWL Âµ DPERV D ODV DIXHUDV GH &DOFXWD 'HVGH D WUDEDMy HQ HO GHSDUWDPHQWR GH &RRSHUDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GH &DULWDV *LSX]NRD FRPR UHVSRQVDEOH GH 6HQVLELOL]DFLyQ \ &RPHUFLR -XVWR 'XUDQWH \ GHQWUR GH &DULWDV *LSX]NRD SDVy D RWUR GHSDUWDPHQWR SDUD SRQHU HQ PDUFKD HO &HQWUR Â´+RW]DOGLÂµ HQ 6DQ 6HEDVWLiQ Â´8Q FHQWUR GRQGH SHUVRQDV VLQ KRJDU SRGUtDQ SDVDU ODV QRFKHV GHO LQYLHUQRÂµ 'HVGH KDVWD FRPSDJLQy VX WUDEDMR HQ &DULWDV *LSX]NRD FRQ HO GH &DOFXWD 2QGRDQ SHUR D SDUWLU GH VH GHGLFD D WLHPSR FRPSOHWR D &DOFXWD 2QGRDQ +D UHDOL]DGR GLYHUVRV FXUVRV GH HVSHFLDOL]DFLyQ HQ &RRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR &RPHUFLR -XVWR \ *pQHUR $ OR ODUJR GH ORV DxRV GH WUDEDMR GHVGH &DOFXWD 2QGRDQ KD UHDOL]DGR QXPHURVDV FKDUODV \ SRQHQFLDV HQ 8QLYHUVLGDGHV &HQWURV (GXFDWLYRV HWF VREUH GLYHUVDV WHPiWLFDV ,QGLDV HVSHFLDOPHQWH '' ++ \ *pQHUR 3UL\D Ã&#x2030;OYDUH] &DVWLxHLUDV %LOEDR /LFHQFLDGD HQ 'HUHFKR (FRQyPLFR SRU OD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR \ 0DVWHU HQ 6RFLRORJtD -XUtGLFD SRU HO ,QWHUQDWLRQDO ,QVWLWXWH IRU WKH 6RFLRORJ\ RI /DZ (Q ORV ~OWLPRV DxRV KD FXUVDGR DGHPiV HVWXGLRV GH ([SHUWD HQ +DFLHQGD 3~EOLFD 0DVWHU HQ *HVWLyQ GH 3UR\HFWRV \ 0DVWHU HQ (YDOXDFLyQ GH 3ROtWLFDV 3~EOLFDV $FWXDOPHQWH WUDEDMD FRPR FRQVXOWRUD LQWHUQDFLRQDO SDUD 1DFLRQHV 8QLGDV 81,)(0 \ 318' HQ SUR\HFWRV GH PRGHUQL]DFLyQ \ UHIRUPD GH OD JHVWLyQ S~EOLFD PHGLDQWH OD LQWHJUDFLyQ GH OD SHUVSHFWLYD GH JpQHUR HQ ODV SROtWLFDV JHQHUDOHV \ HQ ORV SUHVXSXHVWRV S~EOLFRV $VHVRUD D GLVWLQWRV JRELHUQRV HQ

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

PDWHULD GH OHJLVODFLyQ \ SROtWLFDV GH LJXDOGDG GH JpQHUR \ GH OXFKD FRQWUD OD YLROHQFLD GH JpQHUR 3DUWLFLSD HQ SUR\HFWRV GH D\XGD DO GHVDUUROOR \ GH D\XGD KXPDQLWDULD FRQ HO $&185 \ RUJDQL]DFLRQHV GRQDQWHV \ JHVWRUDV GH SURJUDPDV GH GHVDUUROOR HVSHFLDOPHQWH HQ HO GHVDUUROOR GH OD WUDQVYHUVDOLGDG GH JpQHUR \ GH SUR\HFWRV HVSHFtILFRV GH SURWHFFLyQ \ HPDQFLSDFLyQ GH ODV PXMHUHV \ FRQFLHQFLDFLyQ HQ PDWHULD GH GHUHFKRV KXPDQRV 3URPRWRUD GH ,1)232/,6 HPSUHVD FRQVXOWRUD GH 3ROtWLFDV GH ,JXDOGDG GH *pQHUR HVSHFLDOL]DGD HQ OD JHVWLyQ GH SUR\HFWRV WpFQLFRV HVWXGLRV H LQYHVWLJDFLyQ OHJLVODFLyQ \ SROtWLFDV GH LJXDOGDG H LQWHJUDFLyQ GH OD SHUVSHFWLYD GH JpQHUR HQ ODV SROtWLFDV JHQHUDOHV HQ HO iPELWR ORFDO QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO GHVGH 5XEpQ &DPSRV 3DODUHD 9DOODGROLG 3URIHVRU GH 5HODFLRQHV ,QWHUQDFLRQDOHV \ H[SHUWR HQ $VLD GHO 6XU 7UDEDMD DFWXDOPHQWH FRPR DVLVWHQWH DO GLUHFWRU GH SURJUDPDV GHO &OXE GH 0DGULG XQD RUJDQL]DFLyQ LQWHUQDFLRQDO GHGLFDGD DO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD GHPRFUDFLD HQ HO PXQGR DSR\iQGRVH HQ OD H[SHULHQFLD GH VXV PLHPEURV H[ -HIHV GH (VWDGR \ GH *RELHUQR GH SDtVHV GHPRFUiWLFRV 'XUDQWH ORV ~OWLPRV FLQFR DxRV KD WUDEDMDGR HQ HO GLVHxR LPSOHPHQWDFLyQ HYDOXDFLyQ \ VHJXLPLHQWR GH SUR\HFWRV LQWHUQDFLRQDOHV HQ %DQJODGHVK %ROLYLD %LUPDQLD &DQDGi &RUHD GHO 6XU ,UiQ .RVRYR 1HSDO \ 7LPRU 2ULHQWDO DVt FRPR HQ SURJUDPDV WHPiWLFRV VREUH (WQLFLGDG \ *REHUQDQ]D 'HPRFUiWLFD \ 'LiORJR HQWUH /tGHUHV 3ROtWLFRV \ 5HOLJLRVRV &RPR H[SHUWR \ DQDOLVWD HQ WHPDV GH UHODFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV FRODERUD DVLGXDPHQWH FRQ FHQWURV GH LQYHVWLJDFLyQ HVSDxROHV FRPR &DVD $VLD &,'2% )XQGDFLyQ $OWHUQDWLYDV )XQGDFLyQ 6DIH 'HPRFUDF\ \ 5HDO ,QVWLWXWR (OFDQR DVt FRPR FRQ PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ FRPR %%& 0XQGR OD &DGHQD 6HU 5DGLR )UDQFLD ,QWHUQDFLRQDO 5DGLR 1HGHUODQG R 579( 3UHSDUD OD OHFWXUD GH VX WHVLV GRFWRUDO VREUH HO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD LQGLR \ DFDED GH SXEOLFDU HQ OD HGLWRULDO &DWDUDWD XQD VHOHFFLyQ GH WH[WRV SROtWLFRV GH 0RKDQGDV .

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

-RQDQ )HUQiQGH] (UGR]LD 7RORVD *LSX]NRD

'LUHFWRU GH %DNHWLN HO &HQWUR SRU OD SD] GH $UDQW]D]X 2xDWL GHGLFDGR D OD GLYXOJDFLyQ GHO DSUHQGL]DMH HQ OD HODERUDFLyQ pWLFD GH FRQIOLFWRV 'XUDQWH DxRV IXH &RRUGLQDGRU GH (ONDUUL PRYLPLHQWR VRFLDO TXH KD GHVHPSHxDGR WDUHDV PHGLDGRUDV HQ HO FRQIOLFWR YDVFR \ KD WUDEDMDGR DFWLYDPHQWH SRU ORV GHUHFKRV KXPDQRV HO GLiORJR HO SOXUDOLVPR \ OD SD] HQ HO 3DtV 9DVFR (V DXWRU GH QXPHURVRV DUWtFXORV GH RSLQLyQ KD SDUWLFLSDGR FRPR SRQHQWH HQ GLYHUVRV FRQJUHVRV VHPLQDULRV \ MRUQDGDV GHVDUUROODGDV HQ WRUQR D OD SDFLILFDFLyQ OD UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV \ HO SDSHO GH ORV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV +D SXEOLFDGR ORV VLJXLHQWHV OLEURV Â´6HU KXPDQR HQ ORV FRQIOLFWRV 8QD UHIOH[LyQ pWLFD WUDV XQD YLYHQFLD GLUHFWD HQ HO FRQIOLFWR YDVFRÂµ \ Â´9LYLU \ FRQYLY LU &XDWUR DSUHQGL]DMHV EiVLFRVÂµ HGLWDGRV DPERV SRU $OLDQ]D (GLWRULDO

-RVHED 2VVD $OW]LEDU =XPDLD *LSX]NRD 1DFLGR HQ =XPDLD *LSX]NRD LQJUHVy GH PX\ MRYHQ HQ HO VHPLQDULR GH ORV PLVLRQHURV FODUHWLDQRV FRQ OD LGHD GH HQWUHJDU VX YLGD DO VHUYLFLR GH ORV GHVKHUHGDGRV $ ORV DxRV GHMD HO VHPLQDULR VH WRPD XQ DxR VDEiWLFR \ YLDMD SDUD FRQRFHU GLYHUVDV FRPXQLGDGHV GH YLGD DOJXQDV GH ODV FXDOHV OH SURYRFDQ XQD KRQGD LPSUHVLyQ FRPR SRU HMHPSOR ODV GHO $UFD IXQGDGDV SRU XQ GLVFtSXOR GH *DQGKL (Q HQWUD D YLYLU \ WUDEDMDU HQ XQD FRPXQLGDG GH 7UDSHURV GH (PD~V FRPR FRRSHUDQWH YROXQWDULR GRQGH FRPSDJLQD HO WUDEDMR FRQ ORV HVWXGLRV GH PDJLVWHULR $O DFDEDU ORV HVWXGLRV SDUWH KDFLD )LQODQGLD HQ XQ YLDMH D WUDYpV GH (XURSD TXH GXUD HQ WRWDO DxRV (Q ORV YLDMHV SRU (XURSD DSUHQGH LGLRPDV \ HVR OH OOHYD DO RILFLR GH WUDGXFWRU TXH OOHYD HMHUFLHQGR ORV ~OWLPRV DxRV +D VLGR SUHVLGHQWH GH (,=,( OD DVRFLDFLyQ SURIHVLRQDO GH WUDGXFWRUHV GH OHQJXD YDVFD \ KD JDQDGR SUHPLRV GH WUDGXFFLyQ DVt FRPR DOJXQRV PiV HQ HO iPELWR OLWHUDULR

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

3HUR DO PDUJHQ GH VX SURIHVLyQ VX YHUGDGHUD SDVLyQ HVWi HQ HO PXQGR GH ORV LGHDOHV WDQWR KXPDQLVWDV FRPR HVSLULWXDOHV UHOLJLRVRV 6X SHQVDPLHQWR HV EiVLFDPHQWH RFFLGHQWDO \ VX SUiFWLFD PHGLWDWLYD PiV ELHQ RULHQWDO (VWi PX\ LQWHUHVDGR HQ FRQRFHU H LQWHUDFWXDU FRQ RWUDV UHOLJLRQHV \ FUHHQFLDV DVt FRPR HQ HO GLiORJR HQWUH FLHQFLD \ UHOLJLyQ 8QD GH ODV FRQVWDQWHV GH VX YLGD KD VLGR OD PLOLWDQFLD HQ HO FDPSR GH OD QRYLROHQFLD \ HQ HO GH OD VROLGDULGDG LQWHUQDFLRQDO $OERDQ 'RQRVWLD /XFtD $UDQD 7pFQLFD GH &RRSHUDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO Ã&#x2030;VLD )XQGDGD HQ HO DxR \ SURPRYLGD \ UHVSDOGDGD SRU OD &RPSDxtD GH -HV~V HV XQD 21* TXH EXVFD FRQWULEXLU D OD IRUPDFLyQ GH XQD FLXGDGDQtD UHVSRQVDEOH FRPSURPHWLGD H LQFOXVLYD GH SHUVRQDV \ FXOWXUDV 3DUD HOOR WUDEDMD HQ FLQFR OtQHDV IXQGDPHQWDOHV GH DFWXDFLyQ /D SULPHUD DFRPSDxDQGR D RUJDQL]DFLRQHV GH SHUVRQDV HPSREUHFLGDV HQ VX DUWLFXODFLyQ VRFLDO \ SROtWLFD SDUD TXH UHFXSHUHQ HO FRQWURO VREUH ORV SURFHVRV GH GHVDUUROOR \ PHMRUHQ VXV FRQGLFLRQHV GH YLGD /D VHJXQGD RIUHFLHQGR SURSXHVWDV LQFOXVLYDV GH HGXFDFLyQ FRPXQLFDFLyQ \ SDUWLFLSDFLyQ VRFLDO TXH LQDXJXUHQ DOWHUQDWLYDV DO PRGHOR FXOWXUDO GRPLQDQWH TXH JHQHUD LQMXVWLFLD /D WHUFHUD WUDEDMDQGR SRU OD LJXDOGDG GH PXMHUHV \ KRPEUHV /D FXDUWD LQIOX\HQGR PHGLDQWH OD LQFLGHQFLD SROtWLFD \ OD SDUWLFLSDFLyQ HQ UHGHV HQ iPELWRV GH GHFLVLyQ SROtWLFRV TXH DIHFWDQ D OD YLGD GH ORV FROHFWLYRV H[FOXLGRV HQ HO 6XU \ OD TXLQWD FRPXQLFDQGR HILFD]PHQWH VX WUDEDMR FRPR SDUWH GH OD ODERU GH WUDQVIRUPDFLyQ VRFLDO \ FRPR PHGLR SDUD DOFDQ]DU XQD PD\RU DGKHVLyQ VRFLDO \ SUHVHQFLD S~EOLFD HQ VX HQWRUQR

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

,QWH5HGÂ²'RQRVWLD 0HUW[H 'LJyQ $UL]PHQGL 21* GH 'HVDUUROOR SURPRYLGD SRU OD ,QVWLWXFLyQ 7HUHVLDQD SDUD LPSXOVDU GHVGH OD VRFLHGDG FLYLO XQD 5HG GH ,QWHUFDPELR \ 6ROLGDULGDG HQWUH JUXSRV VRFLDOHV SXHEORV \ FXOWXUDV 6X ILQDOLGDG HV FRODERUDU HQ OD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD UHDOLGDG VRFLRHFRQyPLFD DFWXDO JHQHUDGRUD GH LQMXVWLFLD \ OXFKDU FRQWUD OD SREUH]D ODV GHVLJXDOGDGHV \ OD H[FOXVLyQ 7UDEDMD D WUDYpV GH SURFHVRV VRFLRHGXFDWLYRV \ GHVGH XQ HQIRTXH GH GHUHFKRV KXPDQRV \ GH JpQHUR $O ILQDOL]DU HO SHUtRGR GHO ,, 3ODQ (VWUDWpJLFR ,QWH5HG VH KDEUi FRQVWLWXLGR HQ 21*' GH UHIHUHQFLD HQ HGXFDFLyQ GHVGH HO HQIRTXH GH ORV '' ++ \ GH JpQHUR (Q HO GHVDUUROOR GH VXV DFWLYLGDGHV EXVFDQ SURPRYHU YDORUHV FRPR /D 3DUWLFLSDFLyQ &RUUHVSRQVDELOLGDG &RQILDQ]D 0XWXD \ 7UDEDMR HQ (TXLSR 0HGLFXV 0XQGL 'RQRVWLD $PDLD 0DTXLEDU \ $GHODLGD *DUFtD 0HGLFXV 0XQGL *LSX]NRD HV XQD 21*' HVSHFLDOL]DGD HQ HO iPELWR VDQLWDULR VLQ iQLPR GH OXFUR LQWHUQDFLRQDO H LQGHSHQGLHQWH UHOLJLRVD \ SROtWLFDPHQWH )XQGDGD HQ MXQWR DO UHVWR GH ODV DVRFLDFLRQHV GH )$00( )HGHUDFLyQ GH $VRFLDFLRQHV GH 0HGLFXV 0XQGL (VSDxD HV PLHPEUR FRODERUDGRU GH OD 206 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ HQ UHFLELy HO 3UHPLR 3UtQFLSH GH $VWXULDV GH OD &RQFRUGLD (V XQ JUXSR GH SHUVRQDV TXH WDQWR HQ *LSX]NRD FRPR HQ ORV SDtVHV HQ ORV TXH WLHQH SUHVHQFLD WUDEDMD FDGD GtD SDUD PHMRUDU OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD \ KXPDQLWDULD GH ODV SREODFLRQHV PiV GHVIDYRUHFLGDV \ SDUD GHQXQFLDU ODV VLWXDFLRQHV GH LQMXVWLFLD \ GHVLJXDOGDG TXH VH GDQ HQ ORV SDtVHV HPSREUHFLGRV \ HQ VX HQWRUQR PiV FHUFDQR 6X SULQFLSDO REMHWLYR HV JDUDQWL]DU HO GHUHFKR D OD VDOXG GH WRGDV ODV SHUVRQDV HQWHQGLHQGR SRU VDOXG Â´HO HVWDGR GH FRPSOHWR ELHQHVWDU ItVLFR PHQWDO \ VRFLDO \ QR VRODPHQWH OD DXVHQFLD GH DIHFFLRQHV R HQIHUPHGDGHVÂµ WDO \ FRPR OD GHILQH OD 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG

'HWDOOH GH 3RQHQWHV

,EDUUDWLN 0LVLRL 7DOGHD ,EDUUD *LSX]NRD ;DELHU $\HU]D \ -RVXQH $JXLUUH 1DFLGD HQ GHVGH HV XQD 2UJDQL]DFLyQ &DWyOLFD 1R *XEHUQDPHQWDO SDUD HO 'HVDUUROOR 21*' VLQ iQLPR GH OXFUR 6X REMHWLYR EiVLFR HV VHU VROLGDULD FRQ DTXHOORV SXHEORV TXH VXIUHQ QHFHVLGDG \ PLVHULD 'H PRPHQWR DWLHQGH SUR\HFWRV HQ 6DQWD 5RGD \ %DED (FXDGRU 7HJXFLJDOSD +RQGXUDV H ,QGLD HQ HVSHFLDO HQ HO HVWDGR GH *XMDUDW &RODERUD HQ SUR\HFWRV GHVWLQDGRV D ORV PiV GHVIDYRUHFLGRV GH HVWDV PLVLRQHV \ IRPHQWD HO DSDGULQDPLHQWR 3DUD HOOR LQYLWD D WRPDU SDUWH DFWLYD HQ HO PLVPR D FXDQWRV OR GHVHHQ /D 21*' WUDEDMD HQ DO FRPDUFD GH 7RORVDOGHD SDUD VHQVLELOL]DU HO HVStULWX GH VROLGDULGDG EXVFDQGR YLYLU \ FHOHEUDU ORV YDORUHV HYDQJpOLFRV 0HUFDGRV 0LVLRQHURV \ ([SRVLFLyQ GRFXPHQWDO PLVLRQHUD (QWUH ODV DFFLRQHV TXH SURPXHYHQ GHVWDFDQ OD FUHDFLyQ GH FROHJLRV \ FRPHGRUHV SDUD OD IRUPDFLyQ GH QLxRV \ MyYHQHV VHUYLFLRV \ PHGLFLQDV SDUD KRVSLWDOHV \ GLVSHQVDULRV DSDGULQDPLHQWRV HVFRODUHV \ VDQLWDULRV SDUD QLxRV SURPRFLyQ GH JUDQMDV FDUSLQWHUtD \ DJULFXOWXUD OD DOIDEHWL]DFLyQ \ SURPRFLyQ GH ODV PXMHUHV GLIHUHQWHV HVSDFLRV \ WDOOHUHV SDUD JUXSRV GH HYDQJHOL]DFLyQ \ OD E~VTXHGD GH D\XGD HFRQyPLFD SDUD FRQVWUXLU YLYLHQGDV IDPLOLDUHV 81,&() (OVD )XHQWH 'R 5RVDULR &RRUGLQDGRUD 81,&() Â² &RPLWp 3DtV 9DVFR (O FRPLWp GH *LSX]NRD GH 81,&() FRQVWLWXLGR HQ WUDEDMD SDUD FRQFLHQFLDU D OD RSLQLyQ S~EOLFD D IDYRU GH ORV 'HUHFKRV GH OD ,QIDQFLD \ VXV QHFHVLGDGHV HQ ORV SDtVHV HQ YtDV GH GHVDUUROOR %XVFD JDUDQWL]DU OD DSOLFDFLyQ GH OD &RQYHQFLyQ GH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR HQ ORV SDtVHV LQGXVWULDOL]DGRV \ UHFDXGDU IRQGRV SDUD ILQDQFLDU HYDOXDU \ GDU VHJXLPLHQWR D ORV SURJUDPDV GH 81,&()

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

0Ð'8/2 , *(17( &26780%5(6 &8/785$ /(1*8$6 \ 5(/,*,21(6 'HHSWL *RODQL &RODERUDGRUD GH &DVD $VLD %DUFHORQD ´3DUD FRQRFHU PL SDtV XQR WLHQH TXH OOHJDU D OD HGDG D OD TXH HV FRQVFLHQWH GH VX DOPDµ 5DELQGUDQDWK 7DJRUH

81$ ,1752'8&&,Ð1 $/ 3$Ì6 '( /$ ',9(56,'$'

(Q ,QGLD VH GLFH TXH SDUD FRQRFHU ,QGLD XQD YLGD QR HV VXILFLHQWH GHQWUR GH ,QGLD KD\ PXFKDV ,QGLDV 7DPELpQ VH FRPHQWD \ HVSHFLDOPHQWH HQ RFFLGHQWH TXH ,QGLD HV XQ VXE FRQWLQHQWH GHQWUR GHO FRQWLQHQWH DVLiWLFR ,QGLD HV HO SDtV GH ORV FDPSHVLQRV GH ORV HQFDQWDGRUHV GH VHUSLHQWHV \ FRPR QR GH ORV PDWHPiWLFRV \ ORV LQIRUPiWLFRV HV HO SDtV GH ORV FRORUHV \ GH ODV HVSHFLDV 2ULJHQ GH OD SDODEUD ´,QGLDµ (O QRPEUH GH ,QGLD YLHQH GH OD SDODEUD JULHJD ´,QGRLµ TXH VLJQLILFD ´OD JHQWH TXH YLYtD FHUFD GHO UtR ,QGRµ +D\ RWURV QRPEUHV WDPELpQ SDUD QRPEUDU ,QGLD FRPR ´%KDUDWµ (VWH HV HO QRPEUH HQ ViQVFULWR TXH YLHQH GHO OHJHQGDULR UH\ %KDUDW GH OD PLWRORJtD ,QGLD H ,QGRVWDQt )XH HO QRPEUH TXH GLHURQ ORV PXVXOPDQHV D ,QGLD /RV SHUVDV OH GLHURQ HO QRPEUH GH ´+LQG~µ D WRGDV ODV SHUVRQDV TXH YLYtDQ DOUHGHGRU GHO UtR ¶6LQGKX ,QGR· TXH QR HUDQ QL PXVXOPDQDV QL FULVWLDQDV 'HPRJUDItD \ GLYLVLyQ JHRJUiILFD ,QGLD VXSRQH HO GH OD VXSHUILFLH WRWDO GHO PXQGR \ DFRJH HO GH OD SREODFLyQ PXQGLDO (V HO VpSWLPR SDtV PiV JUDQGH GHO PXQGR \ WDPELpQ VXSRQH OD GHPRFUDFLD PiV JUDQGH (Q ,QGLD YLYHQ PLOORQHV GH SHUVRQDV 'H HVWDV HO HV PHQRU GH DxRV ORV TXH VLJQLILFD TXH H[LVWHQ PLOORQHV GH SHUVRQDV MyYHQHV HQ HGDG GH WUDEDMDU \ SRWHQFLDOPHQWH FRQVXPLGRUDV $GHPiV OD HVSHUDQ]D PHGLD GH YLGD HV GH DxRV

' *RODQL

,QGLD WLHQH LGLRPDV UHFRQRFLGRV SRU OD FRQVWLWXFLyQ \ KD\ GLDOHFWRV DXQTXH ORV LGLRPDV QDFLRQDOHV VRQ HO +LQGL \ HO LQJOpV (VWH ~OWLPR HV HO LGLRPD GHO WUDEDMR /D 5HS~EOLFD GH OD ,QGLD HVWD GLYLGLGD HQWUH HVWDGRV \ WHUULWRULRV IHGHUDOHV KD\ FLXGDGHV FRQ PiV GH XQ PLOOyQ GH KDELWDQWHV \ KD\ XQRV PLOORQHV GH LQGLRV TXH YLYHQ IXHUD GH ,QGLD /D FDSLWDO HV 1XHYD 'HOKL 2WUDV FLXGDGHV LPSRUWDQWHV VRQ 0XPEDL OD FDSLWD ILQDQFLHUD GHO SDtV %DQJDORUH HV HO Â´6LOLFRQH 9DOOH\Âµ GH ,QGLD 3XQH .RODNDWD &KHQQDL +\GHUDEDG \ -DLSXU 6LVWHPD SROtWLFR ,QGLD HV OD GHPRFUDFLD PiV JUDQGH GHO PXQGR FRQ XQRV PLOORQHV GH YRWDQWHV &DGD DxRV VH FHOHEUDQ HOHFFLRQHV (O SDUODPHQWR WLHQH GRV FiPDUDV /RN VDEKD OD FiPDUD EDMD FRQ PLHPEURV HOHJLGRV GLUHFWDPHQWH SRU OD JHQWH \ 5DM\D VDEKD OD FiPDUD DOWD FRQ PLHPEURV (O DFWXDO SULPHU PLQLVWUR HV HO 6U 0DQPRKDQ 6LQJK \ OD 6UD 3UDWLEKD 3DWLO HV OD SUHVLGHQWD GHO SDtV 5HOLJLRQHV (Q ,QGLD FRQYLYHQ WRGRV ODV UHOLJLRQHV GHO PXQGR HO GH OD SREODFLyQ HV GHO UHOLJLyQ KLQG~ HV PXVXOPDQD HV FULVWLDQD HV 6LNKV EXGLVWD \ MDLQLVWD (V HO ~QLFR SDtV GHO PXQGR HQ HO TXH KD\ XQD ILHVWD QDFLRQDO SDUD WRGDV ODV UHOLJLRQHV GHVGH HO GH GLFLHPEUH TXH HV OD ILHVWD SULQFLSDO GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQD KDVWD OD FHOHEUDFLyQ GRV YHFHV DO DxR GH OD ,G DO $GKD ILHVWD SULQFLSDO GH ORV PXVXOPDQHV /D UHOLJLyQ PD\RULWDULD HV KLQG~ SHUR HO HVWDGR HV ODLFR KD KDELGR SUHVLGHQWHV PXVXOPDQHV \ VX DFWXDO SULPHU PLQLVWUR HV GH UHOLJLyQ VLNK (VWH GDWR LQGLFD TXH HQ ,QGLD VDEHQ VHSDUDU OD UHOLJLyQ GH OD SROtWLFD DXQTXH OD PD\RUtD GH ORV FRQIOLFWRV LPSRUWDQWHV GHO SDtV VH KDQ JHQHUDGR FXDQGR OD UHOLJLyQ KD VLGR XWLOL]DGD SRU OD SROtWLFD SDUD OD FRQVHFXFLyQ GH VXV ILQHV %UHYH KLVWRULD GHO SDtV /D FLYLOL]DFLyQ XUEDQD GHO YDOOH GHO ,QGR QDFLy DOUHGHGRU GHO D & /DV SULPHUDV FLXGDGHV FUHFLHURQ HQ ORV OODQRV GHO ,QGR TXH VH H[WHQGtD SRU HO DFWXDO 3DNLVWiQ \ ORV HVWDGRV DFWXDOHV GH 3XQMDE +DU\DQD 5DMDVWKDQ 8WWDU 3UDGHVK \ *XMDUDW (QWUH ORV DxRV \ D & HVWD FLYLOL]DFLyQ GHFD\y

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

/RV DULRV WDPELpQ OODPDGRV Â´ORV QREOHVÂµ GLULJLHURQ HO SDtV HQWUH \ D & $ HVWH SHULRGR VH OODPD HO SHULRGR YpGLFR 0iV WDUGH ORV WXUFRV LQYDGLHURQ ,QGLD HQWUH HO DxR \ /RV PRJROHV OOHJDURQ GHVSXpV \ ULJLHURQ GHVGH HO DxR KDVWD OD RFXSDFLyQ GH ORV EULWiQLFRV /RV HXURSHRV OOHJDURQ GH OD PDQR GH 9DVFR GH *DPD FXDQGR HO HQ GHVFXEULy XQD UXWD PDUtWLPD D OD ,QGLD 'HVGH HO VLJOR ;9, YDULDV SRWHQFLDV HXURSHDV FRPR 3RUWXJDO ORV 3DtVHV %DMRV )UDQFLD \ HO 5HLQR 8QLGR HVWDEOHFLHURQ SXHVWRV FRPHUFLDOHV \ PiV WDUGH WRPDURQ YHQWDMD GH ORV FRQIOLFWRV LQWHUQRV SDUD HVWDEOHFHU FRORQLDV HQ HO SDtV 3DUD OD PD\RU SDUWH GH OD ,QGLD HVWDED EDMR HO FRQWURO GH OD &RPSDxtD %ULWiQLFD GH ODV ,QGLDV 2ULHQWDOHV 8Q DxR PiV WDUGH XQD LQVXUUHFFLyQ D QLYHO QDFLRQDO GH XQLGDGHV PLOLWDUHV \ UHLQRV UHEHOGHV FRQRFLGD FRPR OD 3ULPHUD JXHUUD GH LQGHSHQGHQFLD ,QGLD R HO 0RWtQ &LSD\R GHVDILDURQ VHULDPHQWH HO FRQWURO GH OD HPSUHVD DXQTXH ILQDOPHQWH IXHURQ GHUURWDGRV &RPR UHVXOWDGR GH OD LQHVWDELOLGDG OD ,QGLD IXH OOHYDGD EDMR HO FRQWURO GLUHFWR GH OD &RURQD %ULWiQLFD (VWD FRORQL]DFLyQ VH PDQWXYR KDVWD HO GHO DJRVWR GHO FXDQGR ILQDOPHQWH \ JUDFLDV D ORV HVIXHU]RV GH PXFKDV SHUVRQDV HQWUH HOODV 0RKDQGDV *DQGKL REWXYR VX LQGHSHQGHQFLD /RV EULWiQLFRV VH PDUFKDURQ \ GHMDURQ HO SDtV GLYLGLGR HQ GRV GHVSXpV GH XQD KLVWRULD QHJUD OOHQD GH VDQJUH FRQ FLHQWRV GH PLOHV GH SHUVRQDV PXHUWDV \ GHVSOD]DGDV D FDXVD GH ORV IXHUWHV GLVWXUELRV HQWUH OD SREODFLyQ PXVXOPDQD \ OD KLQG~ SRU XQ ODGR 3DNLVWiQ GH PD\RUtD PXVXOPDQD \ SRU HO RWUR OD ,QGLD GH PD\RUtD KLQG~ 6RFLHGDG ,QGLD /D VRFLHGDG ,QGLD HV OtGHU PXQGLDO HQ LQQRYDFLyQ SURSLHGDG LQWHOHFWXDO \ FiOFXOR PDWHPiWLFR ODV FRQWULEXFLRQHV PDWHPiWLFDV GH OD ,QGLD VRQ ODV VLJXLHQWHV ,QYHQWR GHO FHUR VLVWHPD GH GHFLPDOHV IRUPD GH IUDFFLRQHV \ VX PXOWLSOLFDFLyQ ORV FXDGUDGRV \ ODV UDtFHV FXDGUDGDV HO FiOFXOR GHO YDORU GH 3L \ ORV RUtJHQHV GH OD WULJRQRPHWUtD /D ,QGLD YLYH HQWUH OD PRGHUQLGDG \ OD WUDGLFLyQ /RV DYDQFHV WHFQROyJLFRV \ HO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR GH ORV ~OWLPRV DxRV QR KDQ FDPELDGR PXFKR ORV KiELWRV EiVLFRV GH OD VRFLHGDG ,QGLD 0XHVWUD GH HOOR HV HO MRYHQ LQGLR TXH YLYH URGHDGR GH ORV ~OWLPRV

' *RODQL

PRGHORV GH PyYLOHV \ DSDUDWRV GH P~VLFD FRPR ORV 03 \ 03 SHUR QR ROYLGD VXV FRVWXPEUHV \ WUDGLFLRQHV FRPR HO WHQHU HQ VX PHVD GH QRFKH XQD HVWDWXD GH VX 'LRV IDYRULWR $QWHV GH GRUPLU FKDWHD FRQ VXV DPLJRV SHUR WDPELpQ UH]D \ GD JUDFLDV D VX 'LRV IDYRULWRÂ«HVWR VROR SDVD HQ ,QGLD ,QGLD SURGXFH XQ Q~PHUR PX\ JUDQGH GH SURIHVLRQDOHV DOWDPHQWH FXDOLILFDGRV \ SUHSDUDGRV SHUR HVWRV VLJXHQ ILHOHV D VXV WUDGLFLRQHV 8Q FODUR HMHPSOR GH HOOR HV HO JUDQ Q~PHUR GH ERGDV FRQFHUWDGDV TXH D~Q H[LVWHQ 2WUR UDVJR LPSRUWDQWH GH OD VRFLHGDG ,QGLD HV VX DOWR QLYHO GH HQVHxDQ]D \ OD LPSRUWDQFLD TXH VH GD D OD HGXFDFLyQ (Q JHQHUDO FXDQGR SUHJXQWDV D XQ QLxR D TXH TXLHUH VHU GH PD\RU FDVL WRGRV DV GLFHQ TXH LQJHQLHURV PpGLFRV R DOJR LPSRUWDQWH \D TXH GHVGH OD IDPLOLD VH GD HVWH PHQVDMH D ORV PHQRUHV GHVGH SHTXHxRV (O *XUX PDHVWUR WLHQH PXFKD LPSRUWDQFLD HQ OD VRFLHGDG KDVWD VH GLFH TXH VL VH WLHQHQ GHODQWH HO PDHVWUR \ 'LRV SULPHUR KD\ TXH VDOXGDU DO PDHVWUR \D TXH pVWH HV TXLHQ HQVHxD TXLpQ HV 'LRV (Q OD VRFLHGDG KLQG~ KD\ XQD JUDQ FRVWXPEUH GH WHQHU XQ PDHVWUR HVSLULWXDO DSDUWH GH 'LRVHV \ 'LRVDV JXLDGRUHV DV (VWH PDHVWUR SURSRUFLRQD FRQVHMRV SDUD WHQHU XQD YLGD VDQD \ VLQ HVWUpV /D PDQHUD WUDGLFLRQDO GH VDOXGDU HV FRQ OD SDODEUD Â´1DPDVWHÂµ R Â´1DPDVNDUÂµ MXQWDQGR ODV SDOPDV GH ODV PDQRV H LQFOLQDQGR XQ SRFR OD FDEH]D $ ORV PD\RUHV \ D ORV PDHVWURV VH OHV VDOXGD WRFDQGR VXV SLHV %HVDU ORV SLHV VLJQLILFD KDFHU OD UHYHUHQFLD PiV JUDQGH TXH VH OH SXHGH KDFHU D XQD SHUVRQD \D TXH SDUD ORV KLQGXV ORV SLHV VLPEROL]DQ OD LPSXUH]D GHULYDGR GHO VLVWHPD GH FDVWDV 9HVWLPHQWD (O YHVWLGR PiV SRSXODU GH ,QGLD VLQ GXGD HV HO 6DUL /D SDODEUD VDUL YLHQH GH OD SDODEUD GHO ViQVFULWR Â´6DWLÂµ TXH VLJQLILFD Â´WUR]R GH WHODÂµ 7UDGLFLRQDOPHQWH HO VDUL WLHQH FLQFR PHWURV \ PHGLR GH ODUJR SHUR GHSHQGLHQGR GH OD UHJLyQ SXHGH OOHJDU D WHQHU KDVWD PHWURV 6XHOH LU DFRPSDxDGR GH XQD EOXVD FRUWD OODPDGD Â´&KROLÂµ \ XQD IDOGD ODUJD LQWHULRU OODPDGD Â´3HWLNRWÂµ (O YHVWLGR GH QRYLD KLQG~ HV GH FRORU URMR SRUTXH HO URMR HV HO FRORU GH OD VXHUWH HQ ,QGLD

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

2WUR YHVWLGR PX\ SRSXODU HVSHFLDOPHQWH HQ ODV MyYHQHV HV HO Â´6DOZDU .XUWDÂµ FRQRFLGR WDPELpQ FRPR Â´3XQMDELÂµ GHELGR D TXH HVWD YHVWLPHQWD YLHQH GH OD UHJLyQ GHO 3XQMDE $~Q DVt HV LJXDO GH SRSXODU HQ WRGD ,QGLD (VWH YHVWLGR WLHQH WUHV SLH]DV XQD W~QLFD SDQWDORQHV DQFKRV \ XQ FKDO D MXHJR (O HVWLOR YD FDPELDQGR VHJ~Q OD PRGD /RV KRPEUHV HQ ODV FLXGDGHV OOHYDQ URSD VLPLODU D OD RFFLGHQWDO SHUR OD YHVWLPHQWD UXUDO HV PX\ GLIHUHQWH \ FDPELD VHJ~Q OD UHJLyQ /RV FRORUHV (Q ,QGLD ORV FRORUHV WLHQHQ PXFKD LPSRUWDQFLD \ HVWiQ DVRFLDGRV FRQ OD HQHUJtD \ ODV HPRFLRQHV &DGD FRORU WLHQH XQ VLJQLILFDGR \ FXDOLGDG x 5RMR SURWHJH GHO PDO \ GH EXHQD VXHUWH 3RU HMHPSOR HO YHVWLGR GH QRYLD HV GH FRORU URMR x 9HUGH DUPRQtD DEXQGDQFLD \ IHUWLOLGDG x 9LROHWD HVWLPXOD OD UHIOH[LyQ \ OD PHGLWDFLyQ x $]XO VHUHQLGDG VDWLVIDFFLyQ \ FDOPD x 1DUDQMD SXUH]D \ IXHU]D HVSLULWXDO 7DPELpQ VLPEROL]D HO IXHJR VDJUDGR x $PDULOOR HVWLPXOD OD LQWHOLJHQFLD \ UHSUHVHQWD VDELGXUtD x %ODQFR SXUH]D SD] 6H XWLOL]D WDPELpQ SDWD HO OXWR SRUTXH HQ ,QGLD VH GLFH TXH GHVSXpV GH OD PXHUWH YLHQH OD SD]

' *RODQL

$\XUYHGD /D SDODEUD $\XUYHGD HVWD KHFKD GH FRQMXQWR GH GRV SDODEUDV Â´$\XKUÂµ YLGD \ Â´9HGDÂµ VDELGXUtD DVt TXH SRGHPRV GHFLU TXH VLJQLILFD Â´OD VDELGXUtD GH OD YLGDÂµ 7DPELpQ OH OODPDQ OD FLHQFLD GH OD YLGD (O RULJHQ GHO $\XUYHGD OR SRGHPRV HQFRQWUDU HQ $UWKDY 9HGD XQR GH ORV FXDWUR YHGDV (VWRV YHGDV R VDELGXUtDV VRQ ORV OLEURV VDJUDGRV PiV DQWLJXRV GH OD ,QGLD x 5LJYHGD x 6DPYHGD x <DMXUYHGD x $UWKDYYHGD (O PDHVWUR &KDUDN HV FRQVLGHUDGR FRPR HO SDGUH GHO $\XUYHGD SRUTXH UHFRJLy \ HVFULELy ODV UHJODV \ VHFUHWRV GH HVWD VDELGXUtD HQ OHQJXD VHQFLOOD SDUD OD JHQWH FRP~Q HQ XQ OLEUR OODPDGR Â´&KDUDN 6DPKLWDÂµ $\XUYHGD LQFRUSRUD WRGRV ORV DVSHFWRV GH OD YLGD ORV ItVLFRV ORV SVLFROyJLFRV ORV HVSLULWXDOHV \ ORV VRFLDOHV +DFH UHIHUHQFLD DO DUWH GH YLYLU 6HJ~Q HO D\XUYHGD HO FXHUSR HVWD KHFKR GH FLQFR HOHPHQWRV EiVLFRV OODPDGRV Â´3DQFKPDKDEKXWDVÂµ 6RQ VLJXLHQWHV x $NDVK (WKHU HVSDFLR x 9D\X DLUH x $JQL IXHJR x -DO DJXD x 3ULWKYL WLHUUD (O VH[WR FRPSRQHQWH HV HO DOPD \D TXH VLQ HO DOPD OD YLGD QR H[LVWH (VWRV FLQFR HOHPHQWRV HVWiQ FRPSOHPHQWDGRV FRQ WUHV HOHPHQWRV HVHQFLDOHV SDUD TXH FXHUSR IXQFLRQH ELHQ D ORV TXH VH OHV GHQRPLQD Â´7UL 'RVKDVÂµ (VWRV WUHV HOHPHQWRV VRQ 9DWD 3LWWD \ &DSD

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

&DGD SHUVRQD WLHQH HVWRV WUHV GRVKDV HQ VX FXHUSR SHUR KD\ XQR R GRV TXH SUHGRPLQDQ /RV GRVKDV VXHOHQ WHQHU XQRV UDVJRV HVSHFtILFRV LGHQWLILFDWLYRV GH FDGD JUXSR (O PpGLFR D\XUYpGLFR VXHOH KDFHU XQ GLDJQRVWLFR GH FXDOHV VRQ ODV SUHGRPLQDQWHV SDUD GHVSXpV DSOLFDU ORV WUDWDPLHQWRV (QWUH HOORV GHVWDFD OD DSOLFDFLyQ GH XQ WLSR GH GLHWD GHWHUPLQDGD (O D\XUYHGD GLFH TXH ´HO DOLPHQWR SXHGH VHU QpFWDU R YHQHQR SDUD WL GHSHQGLHQGR GHO JUXSR R GRVKD DO TXH SHUWHQH]FDVµ 8QD DSOLFDFLyQ DFWXDO \ KDELWXDO GH HVWD VDELGXUtD ,QGLD VRQ ODV GLHWDV PRGHUQDV TXH VH KDFHQ HQ EDVH D DQiOLVLV GH VDQJUH (VWRV GHWHUPLQDQ OD GLHWD DGHFXDGD \ SHUVRQDOL]DGD D VHJXLU (VWR VH KD KHFKR HQ HO D\XUYHGD GHVGH KDFH PLOHV GH DxRV 6HJ~Q HO $\XUYHGD OD VDOXG HV HO IXQFLRQDPLHQWR QRUPDO \ HTXLOLEUDGR GH HVWRV WUHV GRVKDV \ FXDQGR VH SURGXFH XQ GHVHTXLOLEULR \ GHVRUGHQ HQWUH HOORV OOHJDQ ODV HQIHUPHGDGHV /DV UD]RQHV SULQFLSDOHV GH HVWR SXHGHQ VHU HO PDO FRPHU \ HO HVWUpV &RUULJLHQGR ORV KiELWRV GH FRPHU \ GH YLGD \ KDFLHQGR \RJD VH SXHGH WHQHU GH QXHYR HVH EDODQFH DGHFXDGR HQ ORV GRVKDV \ FRQVHJXLU DVt RWUD YH] XQD YLGD VDQD /RV PHGLFDPHQWRV SDUD KDFHU ORV WUDWDPLHQWRV VH KDFHQ D EDVH GH GLHWDV \ WRGR OR TXH GD OD QDWXUDOH]D 3DUD FDGD SHUVRQD VH GHVDUUROOD XQ WUDWDPLHQWR HVSHFtILFR \D TXH HQ HO D\XUYHGD VH WUDWD D ODV SHUVRQDV QR D ODV HQIHUPHGDGHV 6LVWHPD GH FDVWDV &XDQGR KDEODPRV GH ,QGLD XQD GH ODV SUHJXQWDV REOLJDWRULDV HV VX IDPRVR VLVWHPD GH FDVWDV /D SDODEUD FDVWD OD XWLOL]DURQ SRU YH] SULPHUD ORV SRUWXJXHVHV SHUR OD SDODEUD HQ KLQGL SDUD GHQRPLQDU FDVWD VHUtD ´9DUQDµ TXH VLJQLILFD OLWHUDOPHQWH ´FRORUµ \ GHQWUR GH FDGD YDUQD KD\ PXFKRV JUXSRV OODPDGRV ´-DWLµ /D UHIHUHQFLD PiV DQWLJXD GH HVWH VLVWHPD OD HQFRQWUDPRV HQ ORV HVFULWRV YHGDV GH KDFH \D XQRV DxRV GH DQWLJ HGDG (V XQ VLVWHPD FRPSOHMR GLItFLO GH H[SOLFDU (Q ODV FLXGDGHV JUDQGHV QR VH DSOLFD GH PDQHUD WDQ UtJLGD SHUR HQ ODV ]RQDV UXUDOHV GRQGH YLYH OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ ,QGLD HVWH VLVWHPD H[LVWH HQ VX HVWDGR PiV SXUR

' *RODQL

$FWXDOPHQWH ODV FDVWDV VH KDQ PRGLILFDGR VHJ~Q ODV QHFHVLGDGHV GH OD VRFLHGDG PRGHUQD SHUR SULQFLSDOPHQWH KD\ FXDWUR Â´9DUQDVÂµ R FDVWDV %UDKPDQV FDVWD GH VDFHUGRWHV TXH KDFtDQ \ KDFHQ WRGR HO WUDEDMR UHODFLRQDGR FRQ OD UHOLJLyQ KLQG~ (V OD FDVWD PiV DOWD .VKWUL\D FDVWD GH JXHUUHURV 9DLVK\D FDVWD GH FRPHUFLDQWHV 6KXGUD SHUVRQDV TXH VH GHGLFDQ D WRGR UHODFLRQDGR FRQ ORV VHUYLFLRV \ OD OLPSLH]D )XHUD GH HVWDV FDVWDV HVWiQ ORV LQWRFDEOHV R ORV +DULMDQV 0DKDWPD *DQGKL OH OODPy Â´ORV KLMRV GH 'LRVÂµ /DV GRV WHRUtDV SULQFLSDOHV VREUH HO RULJHQ GH ODV FDVWDV VRQ ODV VLJXLHQWHV D 6HJ~Q HO KLQGXLVPR VH GLFH 'LRV FUHR HO XQLYHUVR FRQ HO WRGR SRGHURVR Â´3XUXVKÂµ 'H VX FDEH]D VDOLHURQ ORV %UDKPDQV GH VXV EUD]RV VDOLHURQ ORV 6KDWUL\D GH VX WRUVR VDOLHURQ ORV 9DLVK\D \ GH VXV SLHV OD SDUWH PiV LPSXUD GH ODV SHUVRQDV ORV 6KXGUDV E /D VHJXQGD WHRUtD QRV OOHYD D ORV WLHPSRV YpGLFRV GRQGH XQ UH\ GLYLGLy OD VRFLHGDG HQ FXDWUR JUXSR VHJ~Q VXV WUDEDMRV (Q XQ SULQFLSLR VH SRGtDQ LQWHUFDPELDU ORV JUXSRV VHJ~Q HO WUDEDMR SHUR HO PLVPR VLVWHPD PiV DGHODQWH VH FRQYLUWLy HQ HO UtJLGR VLVWHPD GH FDVWDV EDVDGR HQ HO QDFLPLHQWR \ QR HQ HO WUDEDMR (VFRMDPRV XQD X RWUD WHRUtD OR LPSRUWDQWH HV TXH HQ OD FRQVWLWXFLyQ GH OD ,QGLD PRGHUQD HVFULWD SRU XQ +DULMDQ 6U %KLPUDR $PEHGNDU HVWD SURKLELGR HO VLVWHPD GH OD FDWDV 'H KHFKR H[LVWHQ SROtWLFDV GH GLVFULPLQDFLyQ SRVLWLYD KDFLD ORV LQWRFDEOHV \ ODV FDVWDV EDMDV 3RU HMHPSOR VH OHV UHVHUYDQ SXHVWRV GH WUDEDMR FRPR IXQFLRQDULDV VH OHV UHVHUYDQ SOD]DV HQ XQLYHUVLGDGHV \ RWURV PXFKRV OXJDUHV 3HUR HQ OD UHDOLGDG \ HQ HO GtD D GtD TXHGD PXFKR SRU KDFHU SDUD ORJUDU OD LJXDOGDG HQ OD VRFLHGDG KLQG~

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

,QGLD $FWXDO /D ,QGLD DFWXDO HVWD YLYLHQGR XQ GXOFH VXHxR OOHYD XQRV DxRV FRQ XQ FUHFLPLHQWR GHO WLHQH XQRV PLOORQHV GH SHUVRQDV HQ HGDG GH WUDEDMDU \ GH HOODV XQDV PLOORQHV WLHQHQ PHQRV GH DxRV 0LHQWUDV TXH HQ OD ,QGLD OD HGDG PHGLD HV GH DxRV HQ HO (VWDGRV 8QLGRV HV GH $ OD ,QGLD OH OODPDQ DKRUD PLVPR OD RILFLQD GHO PXQGR \D TXH KD\ PXFKDV HPSUHVDV GH (VWDGRV 8QLGRV \ (XURSD TXH WLHQHQ VXV FHQWURV GH LQIRUPDFLyQ \ GHVDUUROOR LQVWDXUDGDV DOOt (O VHFWRU GH OD DXWRPRFLyQ SRU HMHPSOR VH HVWD FRQFHQWUDQGR HQ HO HVWDGR GHO 7DPLO 1DGX (PSUHVDV FRPR 0LWVXELVKL )RUG \ +\XQGDL HVWiQ DTXt HQ %DQJDORUH HVWDGR GH .DUQDWDND \ HQ +\GHUDEDG HVWDGR GH $QGKUD 3UDGHVK HVWiQ ORV VHFWRUHV GH WHFQRORJtD GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD ELRWHFQRORJtD FRQ HPSUHVDV FRPR 0LFURVRIW \ 6XQ 0LFURV\VWHPV (Q HO HVWDGR GHO 0DKDUDVKWUD FDSLWDO 0XPEDL HVWiQ WDPELpQ HPSUHVDV FRPR 0HUFHGHV %HQ] \ 6LHPHQV 'H ODV XQLYHUVLGDGHV GH OD ,QGLD VDOHQ XQRV SURIHVLRQDOHV GHO VRIWZDUH \ VROR HQ OD FLXGDG GH %DQJDORUH WUDEDMDQ XQRV XQ Q~PHUR TXH HV PX\ VXSHULRU DO GHO 6LOLFRQ 9DOOH\ GH (VWDGRV 8QLGRV ([LVWHQ XQRV PLOORQHV GH SHUVRQDV GH FODVH PHGLD \ GH HVRV XQRV PLOORQHV VRQ GH FODVH PHGLD DOWD FRQ XQ SHUVRQDV TXH VRQ ULFDV (Q FDPELR GH OD SREODFLyQ ,QGLD HV SREUH R PX\ SREUH $FWXDOPHQWH ,QGLD HVWD YLYLHQGR HQWUH OD PRGHUQLGDG \ OD WUDGLFLyQ FRQ HO ERRP GH OD HFRQRPtD \ ORV QXHYRV ULFRV SHUR WDPELpQ H[LVWH XQ Q~PHUR PX\ JUDQGH GH SREUHV $GHPiV OD SREUH]D HV PiV VHYHUD HQ ORV SXHEORV TXH HQ ODV FLXGDGHV +D\ XQRV PLOORQHV XQD (VSDxD HQWHUD GH SHUVRQDV TXH YLYHQ HQ ODV EDUULDGDV GH ODV FLXGDGHV JUDQGHV $ ORV SREUHV GH ORV SXHEORV QR OHV OOHJD WRGR HO FUHFLPLHQWR GHO TXH VH KDEOD WDQWR KD\ D~Q SXHEORV HQWHURV VLQ DJXD SRWDEOH VLQ OX] VLQ PpGLFRV VLQ HVFXHODVÂ« OD QDWXUDOH]D WDPSRFR D\XGD PXFKR \D TXH VXIUHQ SRU SDUWLGD GREOH SULPHUR FRQ OD VHTXtD \ GHVSXpV FRQ ODV LQXQGDFLRQHV GH ORV PRQ]RQHV (O JRELHUQR KD JHQHUDGR PXFKRV SODQHV SDUD D\XGDU D ORV PiV QHFHVLWDGRV SHUR OD

' *RODQL

PD\RUtD GH ODV YHFHV HVWD D\XGD QR OOHJD D HVWDV SHUVRQDV GHELGR DO DOWR QLYHO GH FRUUXSFLyQ /RV SROtWLFRV VH DFXHUGDQ \ YLVLWDQ D HVWRV SREUHV VRODPHQWH HQ OD pSRFD GH HOHFFLRQHV \ XQD YH] FRQVHJXLGRV ORV YRWRV VH ROYLGDQ GH HOORV KDVWD ODV SUy[LPDV 3HUR D SHVDU GH WRGRV HVWRV REVWiFXORV OD JHQWH GH OD ,QGLD YLYH FRQ XQD VRQULVD SHUPDQHQWH &RQ SRFRV UHFXUVRV KDFHQ JUDQGHV FRVDV \ UHSDUWHQ XQD KRVSLWDOLGDG GLJQD GH ORV SDODFLRV GH ORV UH\HV 2IUHFHQ D VXV LQYLWDGRV OR PHMRU GH VXV FDVDV $ YHFHV ORV LQYLWDGRV VH DSURYHFKDQ GH VX DPDELOLGDG« \ QR VH PDUFKDQ 6X PDQHUD GH SHQVDU WUDQTXLOD ODV SULVDV QR YDQ FRQ HOORV \ VX WHRUtD GHO ´1LVKNDP .DUPDµ TXH VLJQLILFD KDFHU OD DFFLyQ VLQ SHQVDU HQ HO UHVXOWDGR R HO IUXWR OHV KDFHQ GLIHUHQWHV 3DUD DFDEDU RWUD IUDVH PiV GHO FHOHEUH GH 5XG\DUG .LSOLQJ ´1R UHVXOWD QDGD EXHQR SDUD OD VDOXG GH ORV FULVWLDQRV GDU SULVD DO DVLiWLFR SRUTXH HO FULVWLDQR VH VXOIXUD \ HO DVLiWLFR VRQUtH \ DJRWD DO FULVWLDQRµ $O ILQDO GH OD OXFKD KD\ XQD OiSLGD EODQFD TXH GLFH ´$TXt \DFH XQ ORFR TXH LQWHQWR PHWHU SULVD D RULHQWHµ $Vt TXH HQ ,QGLD ´7DNH LW (DV\µ %,%/,2*5$)Ì$ 5(&20(1'$'$

1LQH /LYHV ,Q 6HDUFK RI WKH 6DFUHG LQ 0RGHUQ ,QGLD $XWRU :LOOLDP 'DOU\PSOH 7KH $ZDNHQLQJ $XWRUD $QLWD $JQLKRWUL 7UDGXFFLyQ 1DQGLQL *XKD 3XEOLFDGR SRU =XEDDQ 7KH 'HDWK RI 9LVKQX 1RYHOD $XWRU 0DQLO 6XUL 'DUN 5RRPV $ 6DJD $XWRU 6LGGKDUWK .DWUDJDGGD )DPLO\ 0DWWHUV 1RYHOD GH ILFFLyQ $XWRU 5RKLQWRQ 0LVWU\ 7DOHV IURP )LUR]VKD %DDJ 1RYHOD GH ILFFLyQ $XWRU 5RKLQWRQ 0LVWU\ 6QDNH &KDUPHU 1RYHOD $XWRU 6DQMD\ 1LJDP 6LVWHU RI 0\ +HDUW 1RYHOD $XWRUD &KLWUD %DQHUMHH 'LYDNDUXQL 7KH 8QNQRZQ (UURUV RI 2XU /LYHV $XWRU &KLWUD %DQHUMHH 'LYDNDUXQL FXHQWRV 'LIILFXOW 'DXJKWHUV 1RYHOD $XWRUD 0DQMX .DSXU %RPED\ 7LPH $ 1RYHO $XWRU 7KULW\ 8PULJDU

0yGXOR , *HQWH &RVWXPEUHV &XOWXUD /HQJXDV \ 5HOLJLRQHV

7KH *ODVV 3DODFH 1RYHOD $XWRU $PLWDY *KRVK ,Q DQ $QWLTXH /DQG +LVWRU\ LQ WKH *XLVH RI D 7UDYHOHU V 7DOH $XWRU *KRVK $PLWDY /RYH 6WDUV $QG $OO 7KDW 1RYHOD $XWRU .LULQ 1DUD\DQ ,QWHUSUHWHU RI 0DODGLHV 1RYHOD JDQDGRUD GH XQ SUHPLR 3XOLW]HU $XWRU -KXPSD ODKDUL $ %HWWHU ,QGLD $ %HWWHU :RUOG $XWRU 1 5 1DUD\DQD 0XUWK\ +XQJU\ 7LGH 1RYHOD GH ILFFLyQ $XWRU $PLWDY *KRVK 7KH ODVW 0XJKDO 1RYHOD KLVWRULFD $XWRU :LOOLDP 'DOU\PSOH 3XEOLFDGR SRU *UXSR .QRSI )LYH SRLQW VRPHRQH 1RYHOD $XWRUW &KHWDQ %KDJDW 2QH QLJKW DW WKH FDOO FHQWUH 1RYHOD $XWRU &KHWDQ %KDJDW 7KUHH 0LVWDNHV RI P\ OLIH 1RYHOD $XWRU &KHWDQ %KDJDW 7KH ,PSUHVVLRQLVW 1RYHOD $XWRU +DUL .XQ]UX 7KH %HVW RI 5 . /D[PDQ &ROHFFLyQ GH YLxHWDV $XWRU 5 . /D[PDQ 7KH DUJXPHQWDWLYH ,QGLDQ $XWRU $PDUW\D 6HQ :DWHU 1RYHOD $XWRU %DSVL 6LGKZD $\XUYHGD D OLIH RI EDODQFH $XWRU 0D\D 7LZDUL $\XUYHGLF KHUEDO PDVDMH $XWRU *LWD DUPHV ,QGLD XQ YLDMH GHVFRQRFLGR (GLWRULDO %OXPH

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

0Ð'8/2 ,,

(&2120Ì$ '(6$552//2 \ 32%5(=$ /$ (&2120Ì$ ,1',$ $VLHU 0LQRQGR 8ULEH (W[HEHUULD

'RFWRU HQ (FRQRPtD 'LUHFWRU GHO $UHD GH (FRQRPtD GH OD )DFXOWDG GH &LHQFLDV (FRQyPLFDV \ (PSUHVDULDOHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 'HXVWR

,1752'8&&,Ð1

$ SHVDU GH KDEHU VLGR GXUDQWH PXFKR WLHPSR HO VHJXQGR SDtV PiV SREODGR GH OD WLHUUD ,QGLD KD WHQLGR TXH HVSHUDU KDVWD HO FRPLHQ]R GHO 6LJOR ;;, SDUD TXH VHD UHFRQRFLGD FRPR XQD GH ODV SRWHQFLDV HPHUJHQWHV GHO PXQGR 'LYHUVRV IDFWRUHV KDQ FRQWULEXLGR D TXH ,QGLD VH HOHYH D HVWD QXHYD SRVLFLyQ (Q SULPHU OXJDU HO HQRUPH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR TXH KD ORJUDGR GXUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV VRODPHQWH VXSHUDGR HQWUH ODV HFRQRPtDV JUDQGHV SRU &KLQD \ TXH QR WLHQH SUHFHGHQWHV HQ OD KLVWRULD ,QGLD (Q VHJXQGR OXJDU D SHVDU GH VHU XQ SDtV HQ YtDV GH GHVDUUROOR ODV HPSUHVDV LQGLDV VH KDQ FRQYHUWLGR HQ OtGHUHV HQ VHFWRUHV TXH UHODFLRQDPRV FRQ ODV PiV VRILVWLFDGDV WHFQRORJtDV FRPR HO VRIWZDUH ODV WHOHFRPXQLFDFL RQHV R OD IDUPDFLD < HQ WHUFHU OXJDU SRUTXH HPSUHVDV LQGLDV KDQ PRVWUDGR VX SRGHU ILQDQFLHUR DO DGTXLULU HPSUHVDV HXURSHDV \ QRUWHDPHULFDQDV HQ VHFWRUHV FRPR OD VLGHUXUJLD R DO DGTXLULU PDUFDV GH SUHVWLJLR GHO VHFWRU GHO DXWRPyYLO FRPR -DJXDU R /DQG 5RYHU 2WUR UHIOHMR GH HVWH SRGHU ILQDQFLHUR HV TXH GRV HPSUHVDULRV LQGLRV \D VH HQFXHQWUHQ HQWUH ODV GLH] SHUVRQDV PiV ULFDV GHO PXQGR 6LQ HPEDUJR OD PD\RU DWHQFLyQ HQ ORV UHFLHQWHV PLODJURV GH OD HFRQRPtD LQGLD WDPELpQ KDQ SXHVWR GH PDQLILHVWR SDUDOHODPHQWH ODV JUDQGHV GLIHUHQFLDV TXH H[LVWHQ HQ HVWH SDtV ,QGLD HO SDtV FRQ HO PD\RU Q~PHUR GH PLOORQDULRV GH $VLD WDPELpQ HV HO SDtV TXH DOEHUJD DO PD\RU Q~PHUR GH SREUHV GHO PXQGR ,QGLD XQ SDtV GRQGH VXV HPSUHVDV VRQ OtGHUHV HQ VHFWRUHV GH DOWD FXDOLILFDFLyQ WRGDYtD VLJXH XWLOL]DQGR WpFQLFDV PX\ UXGLPHQWDULDV HQ HO VHFWRU DJUtFROD ,QGLD XQ SDtV GRQGH VXV PpGLFRV UHDOL]DQ YtD ,QWHUQHW GLDJQyVWLFRV GH SDFLHQWHV GH ORV SDtVHV DYDQ]DGRV VRODPHQWH HV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

FDSD] GH JDUDQWL]DU XQDV FRQGLFLRQHV PtQLPDV GH VDQHDPLHQWR SDUD HO GH VX SREODFLyQ (VWDV FRQWUDGLFFLRQHV SRQHQ GH PDQLILHVWR TXH ,QGLD KD GDGR XQ JUDQ SDVR DGHODQWH SHUR TXH WRGDYtD WLHQH XQ ODUJR FDPLQR SRU UHFRUUHU (O REMHWLYR GH HVWH WUDEDMR HV RIUHFHU XQDV SLQFHODGDV VREUH ORV FDPELRV HFRQyPLFRV TXH VH KDQ SURGXFLGR HQ HVWH SDtV H LGHQWLILFDU ODV OXFHV \ ODV VRPEUDV GH HVWDV WUDQVIRUPDFLRQHV 3DUD HOOR HQ SULPHU OXJDU DQDOL]DUHPRV FXiO KD VLGR HO FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD LQGLD (Q VHJXQGR OXJDU UHSDVDUHPRV ORV VHFWRUHV TXH PiV KDQ FRQWULEXLGR D HVH FUHFLPLHQWR (Q WHUFHU OXJDU HVWXGLDUHPRV HQ TXp PHGLGD HO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR KD ORJUDGR UHGXFLU OD SREUH]D HQ ,QGLD (O WUDEDMR ILQDOL]DUi FRQ XQ DSDUWDGR GH FRQFOXVLRQHV 7pUPLQRV FODYH ,QGLD &UHFLPLHQWR (FRQyPLFR 3REUH]D ,QGXVWULD 6HUYLFLRV $JULFXOWXUD 'HVLJXDOGDG (/ *5$1 &5(&,0,(172 (&21Ð0,&2 '( /$ ,1',$

&RPR VHxDOiEDPRV DO LQLFLR GH HVWH WUDEDMR XQD GH ODV UD]RQHV PiV LPSRUWDQWHV TXH H[SOLFDQ HO PD\RU SURWDJRQLVPR TXH ,QGLD KD DVXPLGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV HV OD DFHOHUDFLyQ GH VX FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR &RPR SRGHPRV REVHUYDU HQ HO *UiILFR GHVGH OD VHJXQGD PLWDG GH OD GpFDGD GH \ HVSHFLDOPHQWH FRQ HO FRPLHQ]R GHO 6LJOR ;;, VH SURGXFH XQD IXHUWH DFHOHUDFLyQ GHO FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD LQGLD HQ HO SHULRGR OD HFRQRPtD FUHFLy D XQ ULWPR DQXDO FHUFDQR DO \ HQ HO SHULRGR DO (O IXHUWH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD LQGLD OD KD VLWXDGR \D HQ OD GHFLPRVHJXQGD SRVLFLyQ GHO UDQNLQJ PXQGLDO HQ SHVR HFRQyPLFR HQ HO DxR :RUOG %DQN :RUOG 'HYHORSPHQW ,QGLFDWRUV $XQ FXDQGR OD FULVLV HFRQyPLFD WDPELpQ KD KHFKR PHOOD HQ OD HFRQRPtD LQGLD ODV SUHYLVLRQHV SDUD HO VRQ GH XQ FUHFLPLHQWR GHO \ SDUD HO GHO ,0) :RUOG (FRQRPLF 2XWORRN -DQXDU\ 3DUD VXEUD\DU HVWH DOWR SRUFHQWDMH GH FUHFLPLHQWR GHEHPRV UHFRUGDU SRU XQD SDUWH TXH GXUDQWH HVWH SHULRGR HQWUH ODV JUDQGHV HFRQRPtDV GHO PXQGR HO FUHFLPLHQWR GH OD ,QGLD VRODPHQWH HV VXSHUDGR SRU HO

(VWH ULWPR GH FUHFLPLHQWR SHUPLWH GXSOLFDU HO 3,% FDGD RFKR DxRV

3RU HMHPSOR HQ (VSDxD HO 3,% KD FDtGR XQ SDUD HO \ VH SUHYp XQD FDtGD GHO

SDUD HO

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

GH &KLQD 3RU RWUD SDUWH HVWH IXHUWH ULWPR HV VL FDEH PiV GHVWDFDEOH FXDQGR DGRSWDPRV XQD SHUVSHFWLYD KLVWyULFD &RPR PXHVWUD HO *UiILFR GXUDQWH HO SHULRGR OD WDVD GH FUHFLPLHQWR PHGLD GH OD HFRQRPtD ,QGLD VH VLWXDED HQ XQD EDQGD DOUHGHGRU GHO (VWH ULWPR HUD WDQ FDUDFWHUtVWLFR GH OD HFRQRPtD LQGLD TXH VH OH GHQRPLQy FRPR OD WDVD GH FUHFLPLHQWR KLQG~ $ SDUWLU GH DXQTXH FRQ DOWLEDMRV SRGHPRV REVHUYDU TXH ,QGLD FRPLHQ]D D VXELU HVFDORQHV HQ VX WDVD GH FUHFLPLHQWR HO ULWPR GH FUHFLPLHQWR DOFDQ]D XQ PD\RU QLYHO HQ OD GpFDGD GH \ OR PDQWLHQH HQ OD GpFDGD GH *UiILFR &UHFLPLHQWR GHO 3,% GH OD ,QGLD

)XHQWH :RUOG %DQN :RUOG 'HYHORSPHQW ,QGLFDWRUV

SDUD GHVSHJDU GHILQLWLYDPHQWH FRPR VHxDOiEDPRV DQWHULRUPHQWH FRQ HO FRPLHQ]R GHO 6LJOR ;;, &RPR VHxDOD 3DQDJDUL\D D GLIHUHQFLD GH /DWLQRDPpULFD \ Ã&#x2030;IULFD ,QGLD QR KD H[SHULPHQWDGR ODUJRV SHULRGRV GH UHFHVLyQ DXQ FXDQGR DOJXQRV DxRV VH SURGXFHQ GHVFHQVRV HQ HO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR pVWRV QR GXUDQ PXFKR 6LQ HPEDUJR KDVWD HO FRPLHQ]R GHO 6LJOR ;;, ,QGLD WDPSRFR KDEtD PRVWUDGR D GLIHUHQFLD GH OR RFXUULGR FRQ ORV SDtVHV GHO 6XGHVWH $VLiWLFR ODUJRV SHULRGRV GH IXHUWH FUHFLPLHQWR

2WUD IRUPD GH SRQHU GH PDQLILHVWR HO DOWR FUHFLPLHQWR GH OD ,QGLD HV FRPSDUDUOR FRQ HO

FUHFLPLHQWR GH XQD HFRQRPtD GHVDUUROODGD FRPR (VSDxD TXH FRQ XQ HUD HQ HVWH SHULRGR XQD GH ODV HFRQRPtDV OtGHUHV GH OD ]RQD HXUR &RPR H[SOLFD 3DQDJDUL\D HVWH WHUPLQR WLHQH VX RULJHQ HQ XQ WUDEDMR GH 1DMLQ\DQXSL GHO DxR (Q HVWH WUDEDMR HO DXWRU GHIHQGtD TXH XQD WDVD GH FUHFLPLHQWR VXSHULRU DO SRQGUtD HQ SHOLJUR OD IRUPD GH YLGD KLQG~ \D TXH OD PD\RU SURVSHULGDG WHQWDUtD D ODV SHUVRQDV D DEDQGRQDU ORV HVWLORV GH YLGD WUDGLFLRQDOHV \ D DGRSWDU ORV RFFLGHQWDOHV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

6HJ~Q OD PD\RUtD GH H[SHUWRV OD DFHOHUDFLyQ GHO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR D SDUWLU GH OD GpFDGD GH VH H[SOLFD SRU OD DGRSFLyQ GH PHGLGDV HQFDPLQDGDV D OLEHUDOL]DU OD HFRQRPtD TXH VH DGRSWDURQ HQ GLFKD GpFDGD \ TXH VH SURIXQGL]DURQ D SDUWLU GH OD FULVLV GHO DxR %DVX .RFKKDU HW DO 3DQDJDUL\D 5RGULN \ 6XEUDPDQLDQ (VWDV PHGLGDV OLEHUDOL]DGRUDV VH PDWHULDOL]DURQ IXQGDPHQWDOPHQWH HQ GRV iUHDV x /LEHUDOL]DFLyQ GHO VHFWRU H[WHULRU $QWHV GH ODV UHIRUPDV ,QGLD HUD XQ SDtV FXDVL DXWiUTXLFR 3DUD PXFKRV SURGXFWRV HUD QHFHVDULR REWHQHU XQ SHUPLVR GH LPSRUWDFLyQ \ pVWH VRODPHQWH VH RWRUJDED VL VH GHPRVWUDED TXH QLQJ~Q SURGXFWRU HQ OD ,QGLD IDEULFDED HO SURGXFWR 3DUD ORV SURGXFWRV TXH Vt VH SRGtDQ LPSRUWDU ORV DUDQFHOHV HUDQ PX\ JUDQGHV OR FXDO KDFtD SRFR UHQWDEOH VX LPSRUWDFLyQ /D H[SHULHQFLD QRV GLFH TXH FXDQGR XQD HFRQRPtD HVWi H[FHVLYDPHQWH SURWHJLGD ODV HPSUHVDV QDFLRQDOHV IDEULFDQ SURGXFWRV FDURV \ GH EDMD FDOLGDG 'HELGR D OD HVFDVD FRPSHWHQFLD ODV HPSUHVDV WLHQHQ SRFRV LQFHQWLYRV SDUD LQWURGXFLU PHMRUDV HQ HO HTXLSDPLHQWR HQ ORV SURGXFWRV \ HQ ORV SURFHVRV GH JHVWLyQ x (OLPLQDU ODV UHVWULFFLRQHV VREUH ODV LQYHUVLRQHV (O EDMR QLYHO GH FRPSHWHQFLD VH DJUDYDED SRUTXH ODV HPSUHVDV LQGLDV WDPELpQ WHQtDQ UHVWULFFLRQHV VREUH ORV VHFWRUHV HQ ORV TXH SRGtDQ DFWXDU \ QHFHVLWDEDQ HO SHUPLVR GHO JRELHUQR SDUD DXPHQWDU OD FDSDFLGDG SURGXFWLYD HQ ORV VHFWRUHV TXH \D RSHUDEDQ 'HVGH OD GpFDGD GH HO JRELHUQR LQGLR GHFLGLy TXH HQ ORV VHFWRUHV LQWHQVLYRV HQ PDQR GH REUD SRU HMHPSOR HO VHFWRU GH OD FRQIHFFLyQ GH SUHQGDV GH YHVWLU VRODPHQWH SRGtD KDEHU HPSUHVDV SHTXHxDV /DV HPSUHVDV JUDQGHV VRODPHQWH SRGtDQ DFWXDU HQ VHFWRUHV FRPR HO DXWRPyYLO OD TXtPLFD R OD VLGHUXUJLD

3RU HMHPSOR HO IXQGDGRU GH ,QIRV\V 1DUD\DQD 0XUWK\ UHFRUGDED TXH SDUD ORJUDU LPSRUWDU XQ RUGHQDGRU WXYR TXH UHDOL]DU YLDMHV D 'HOKL \ HVSHUDU HQWUH \ PHVHV DQWHV GH TXH OH RWRUJDVHQ HO SHUPLVR GH LPSRUWDFLyQ 0XUWK\ 3RU HMHPSOR QR HUD H[WUDxR HQFRQWUDU DUDQFHOHV GHO SDUD DOJXQRV SURGXFWRV .RWZDO HW DO 6H FRQVLGHUDEDQ FRPR HPSUHVDV SHTXHxDV DTXHOODV TXH WHQtDQ XQ FDSLWDO LQIHULRU D 86'

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

(VWD PHGLGD DXQTXH SXGLHUD WHQHU XQ REMHWLYR ORDEOH WXYR FRQVHFXHQFLDV QHIDVWDV VREUH OD HFRQRPtD /DV HPSUHVDV SHTXHxDV WLHQHQ PXFKDV PiV GLILFXOWDGHV SDUD GDU HO VDOWR DO PHUFDGR H[WHULRU R SDUD LQWURGXFLU QXHYDV WHFQRORJtDV ,QFOXVR ODV SHTXHxDV HPSUHVDV TXH FRQVHJXtDQ VHU PiV FRPSHWLWLYDV WHQtDQ GLILFXOWDGHV SDUD PDWHULDOL]DU HVWD PD\RU FRPSHWLWLYLGDG HQ XQD PD\RU SUHVHQFLD HQ HO PHUFDGR \D TXH HO JRELHUQR OLPLWDED ODV SRVLELOLGDGHV GH FUHFHU

&RPR VHxDODPRV DQWHULRUPHQWH D SDUWLU GH OD GpFDGD GH \ HVSHFLDOPHQWH HQ OD GpFDGD GH VH SURGXFH XQD SURJUHVLYD UHGXFFLyQ GH ODV EDUUHUDV D OD LPSRUWDFLyQ FRQ OD HOLPLQDFLyQ GH ORV SHUPLVRV SUHYLRV \ FRQ XQD QRWDEOH UHGXFFLyQ GH DUDQFHOHV $VLPLVPR HO JRELHUQR LQGLR GHFLGH HOLPLQDU WRGDV ODV EDUUHUDV SDUD TXH ODV HPSUHVDV SXHGDQ HQWUDU D XQ VHFWRU \ SDUD TXH SXHGDQ DXPHQWDU OD FDSDFLGDG SURGXFWLYD HQ HO VHFWRU TXH \D RSHUDQ $GHPiV GH HVWDV PHGLGDV VH WRPDQ DFFLRQHV SDUD SURPRFLRQDU ODV H[SRUWDFLRQHV SHUPLWLU D ODV HPSUHVDV XQ PD\RU DFFHVR D PRQHGD H[WUDQMHUD VH OLEHUDOL]D OD LQYHUVLyQ H[WUDQMHUD GLUHFWD ODV LQYHUVLRQHV HQ FDUWHUD HO VHFWRU ILQDQFLHUR \ HO VHFWRU GH ODV WHOHFRPXQLFDFLRQHV /D OLEHUDOL]DFLyQ GH OD HFRQRPtD KD SHUPLWLGR TXH ODV HPSUHVD LQGLDV DFFHGDQ D PDWHULDOHV \ HTXLSRV GH SURGXFFLyQ PiV DYDQ]DGRV OR TXH VH KD WUDGXFLGR HQ XQD JUDQ DXPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG *ROEHUJ HW DO 3RU RWUD SDUWH HO DXPHQWR GH OD FRPSHWHQFLD H[WUDQMHUD KD REOLJDGR D ODV HPSUHVDV LQGLDV D PHMRUDU SDUD SRGHU PDQWHQHUVH HQ HO PHUFDGR 3RU HMHPSOR HO IXQGDGRU GH ,QIRV\V VHxDOD TXH OD HQWUDGD GH JUDQGHV HPSUHVDV PXOWLQDFLRQDOHV FRPR ,%0 2UDFOH 6$3 0LFURVRIW R 6XQ IRU]y D ODV HPSUHVDV LQGLDV D VHJXLU ODV PHWRGRORJtDV SURFHGLPLHQWRV \ ODV SROtWLFDV GH FDOLGDG PiV DYDQ]DGDV 0XUWK\ $GHPiV OD SRVLELOLGDG GH TXH ODV HPSUHVDV PiV HILFLHQWHV SXHGHQ DXPHQWDU VX WDPDxR \ TXH SXHGDQ HQWUDU HQ QXHYRV VHFWRUHV SHUPLWH TXH ORV UHFXUVRV VH GHVWLQHQ D DTXHOODV HPSUHVDV TXH VRQ PiV HILFLHQWHV

/RV DUDQFHOHV FRPR SRUFHQWDMH GHO YDORU GH ODV LPSRUWDFLRQHV VH UHGXMHURQ GHO D ILQDOHV GH OD GpFDGD GH DO D ILQDOHV GH OD GpFDGD GH \ VH VLWXDURQ DOUHGHGRU GHO HQ HO DxR 2(&' /DV SULPHUDV PHGLGDV HOLPLQDURQ ORV SHUPLVRV SDUD DXPHQWDU OD FDSDFLGDG HQ XQ VHFWRU \ SDUD LQYHUWLU HQ DOJXQRV VHFWRUHV 6LQ HPEDUJR OD UHVHUYD GH VHFWRUHV SDUD HPSUHVDV SHTXHxDV QR VH DEROLy KDVWD OD GpFDGD GHO

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

6(&725(6 48( +$1 ,038/6$'2 (/ &5(&,0,(172

&RPR VHxDOiEDPRV DO LQLFLR GH HVWH FDStWXOR RWUD GH ODV UD]RQHV TXH KDQ LPSXOVDGR D OD ,QGLD D OD SULPHUD HVFHQD PXQGLDO HV OD FRPSHWLWLYLGDG GH VXV HPSUHVDV HQ VHFWRUHV OLJDGRV D ODV DOWDV WHFQRORJtDV FRPR HO VRIWZDUH R OD IDUPDFLD (Q SULPHU OXJDU GHEHPRV GHVWDFDU ODV HPSUHVDV GHO VRIWZDUH LQGLDV FRPR ,QIRV\V 7DWD &RQVXOWLQJ 6HUYLFHV R :LSUR $GHPiV GHO VRIWZDUH ,QGLD KD DYDQ]DGR PXFKtVLPR HQ ORV VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH ODV QXHYDV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD FRPXQLFDFLyQ 7,& FRPR ,QWHUQHW (QWUH HVWRV VHUYLFLRV SRGHPRV GHVWDFDU ORV FDOO FHQWHUV OD OOHYDQ]D GH OD FRQWDELOLGDG OD JHVWLyQ GH LPSXHVWRV \ GH EDVHV GH GDWRV OD WUDVFULSFLyQ GH GRFXPHQWRV OD JHVWLyQ GH SiJLQDV ZHE ORV GLDJQyVWLFRV PpGLFRV H LQFOXVR ODV WXWRUtDV SDUD HVWXGLDQWHV RQ OLQH 'H DFXHUGR DO ~OWLPR LQIRUPH GH OD SDWURQDO GH HVWH VHFWRU HQ OD ,QGLD 1DVVFRP OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH \ GH ORV VHUYLFLRV SUHVWDGRV D WUDYpV GH ODV 7,& VXSRQHQ HQWUH HO GHO 3,% \ HO GHO WRWDO GH ODV H[SRUWDFLRQHV LQGLDV 1DVVFRP (O SHVR GHO VHFWRU HQ HO HPSOHR HV PX\ LQIHULRU \D TXH RFXSD D PLOORQHV GH SHUVRQDV TXH DSHQDV UHSUHVHQWDQ HO GH OD IXHU]D ODERUDO GH OD ,QGLD /D GLIHUHQFLD HQWUH OR TXH HO VHFWRU DSRUWD DO 3,% \ OR TXH DSRUWD DO HPSOHR SRQH GH PDQLILHVWR OD JUDQ EUHFKD GH SURGXFWLYLGDG TXH H[LVWH HQWUH OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH \ ORV VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH ODV 7,& \ HO UHVWR GH VHFWRUHV TXH FRPSRQHQ OD HFRQRPtD LQGLD 6RQ GLYHUVDV ODV UD]RQHV TXH KDQ LPSXOVDGR HO VHFWRU GHO VRIWZDUH \ GH ORV VHUYLFLRV SUHVWDGRV D WUDYpV GH ODV 7,& HQ OD ,QGLD (Q HO FDVR HVSHFtILFR GHO VRIWZDUH OD SULPHUD UD]yQ HV OD JUDQ RIHUWD GH LQJHQLHURV LQIRUPiWLFRV D XQ FRVWH TXH HV DOUHGHGRU GHO GHO GH VXV KRPyORJRV HQ (VWDGRV 8QLGRV (Q VHJXQGR OXJDU ODV SHUVRQDV JUDGXDGDV HQ OD ,QGLD KDEODQ LQJOpV OR FXDO KD SHUPLWLGR TXH ODV HPSUHVDV GH HVWH SDtV SXHGDQ RIUHFHU VHUYLFLRV DO PHUFDGR PiV LPSRUWDQWH GHO PXQGR (VWDGRV 8QLGRV (O KDEODU LQJOpV HV HVSHFLDOPHQWH UHOHYDQWH SDUD ORV FDOO FHQWHUV TXH VRQ OD DFWLYLGDG PiV LPSRUWDQWH GHQWUR GH ORV VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH

3DUD SRQHU HVWRV GDWRV HQ SHUVSHFWLYD HO SHVR GH OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH HQ HO 3,% GH OD ,QGLD HV VLPLODU DO SHVR TXH WLHQH HO VHFWRU GHO FRPHUFLR DO SRU PD\RU HQ (VSDxD (Q FXDQWR D ODV H[SRUWDFLRQHV HO SHVR HV VLPLODU DO GH ORV DXWRPyYLOHV ,1( &XHQWDV (FRQyPLFDV 1DFLRQDOHV H ,&( 6HFWRU ([WHULRU

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

ODV 7,& )LQDOPHQWH HO p[RGR GH LQJHQLHURV LQIRUPiWLFRV LQGLRV D (VWDGRV 8QLGRV KD IDFLOLWDGR TXH ODV HPSUHVDV RFFLGHQWDOHV HVWDEOH]FDQ FRQWDFWRV FRQ ODV HPSUHVDV LQGLDV &XULRVDPHQWH GRV DVSHFWRV TXH VH FRQVLGHUDQ FRPR QHJDWLYDV GHVGH OD SHUVSHFWLYD GH SROtWLFD HFRQyPLFD HO H[FHVLYR JDVWR HQ OD HGXFDFLyQ XQLYHUVLWDULD \ HO p[RGR GH SURIHVLRQDOHV D SDtVHV RFFLGHQWDOHV KDQ VLGR SLH]DV FODYH HQ HO GHVDUUROOR GH XQ VHFWRU TXH VH KD FRQYHUWLGR HQ OD VHxD GH LGHQWLGDG HFRQyPLFD LQGLD $XQTXH FRQVWLWX\H XQ FDVR PHQRV FRQRFLGR RWUR GH ORV VHFWRUHV GH DOWD WHFQRORJtD HQ TXH ,QGLD VH HVWi FRQYLUWLHQGR HQ SURWDJRQLV WD HV HO VHFWRU GH OD IDUPDFLD $XQ FXDQGR HO Q~PHUR GH SHUVRQDV HPSOHDGDV HQ HVWH VHFWRU VRODPHQWH DOFDQ]DED HO PHGLR PLOOyQ HQ HO DxR \D VXSRQtDQ XQ GHO WRWDO GH ODV H[SRUWDFLRQHV LQGLDV 3HUOLW] &RPR KDQ GHVWDFDGR DOJXQRV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ ,QGLD VH KD FRQYHUWLGR HQ OD IDUPDFLD GHO WHUFHU PXQGR \D TXH VX FRPSHWLWLYLGDG UHVLGH HQ ORV PHGLFDPHQWRV GH EDMR FRVWH SDUD ORV FXDOHV KD YHQGLGR OD SDWHQWH ORV FRQRFLGRV FRPR PHGLFDPHQWRV JHQpULFRV $ SHVDU GH TXH VH LGHQWLILTXH D OD ,QGLD FRPR OD IDUPDFLD GHO WHUFHU PXQGR ORV FOLHQWHV PiV LPSRUWDQWHV GH ODV H[SRUWDFLRQHV LQGLDV GH PHGLFDPHQWRV VRQ ORV SDtVHV PiV DYDQ]DGRV &RPR HQ HO FDVR GHO VRIWZDUH OD FRPSHWLWLYLGDG GH OD HFRQRPtD LQGLD QDFH GH GHFLVLRQHV GH SROtWLFD HFRQyPLFD TXH WHQGUtDQ GLILFXOWDGHV GH VHU DFHSWDGDV HQ OD DFWXDOLGDG GHELGR D ORV DFXHUGRV LQWHUQDFLRQDOHV TXH KD ILUPDGR OD ,QGLD 'XUDQWH OD GpFDGD GH HO JRELHUQR LQGLR SDUD UHGXFLU OD GHSHQGHQFLD GH PHGLFDPHQWRV H[WUDQMHURV GHFLGLy HOLPLQDU OD SDWHQWH VREUH ORV SURGXFWRV IDUPDFpXWLFRV SHUR PDQWXYR OD SDWHQWH VREUH ORV SURFHVRV GH SURGXFFLyQ GH ORV PHGLFDPHQWRV 3RU HMHPSOR HO JRELHUQR LQGLR HOLPLQy OD SDWHQWH VREUH OD DVSLULQD SHUR PDQWXYR OD SDWHQWH VREUH HO SURFHVR TXH XWLOL]DED %D\HU HQ OD SURGXFFLyQ GH OD DVSLULQD (O QR SURWHJHU ORV SURGXFWRV SHUR Vt ORV SURFHVRV RWRUJy D ORV SURGXFWRUHV LQGLRV XQ JUDQ LQFHQWLYR VL ODV HPSUHVDV HUDQ FDSDFHV GH GHVDUUROODU XQ QXHYR SURFHVR GH SURGXFFLyQ SRGtDQ YHQGHU HO PHGLFDPHQWR HQ HO PHUFDGR LQGLR < HO GHVDUUROOR GH HVWDV KDELOLGDGHV GH SURGXFFLyQ HV OR TXH KD SHUPLWLGR D OD LQGXVWULD IDUPDFpXWLFD LQGLD FRQYHUWLUVH HQ XQR GH ORV SURWDJRQLVWDV PXQGLDOHV GH HVWH VHFWRU 8Q HMHPSOR GH HVWH SURWDJRQLVPR VH YLYLy HQ HO DxR FXDQGR OD VHJXQGD HPSUHVD GHO VHFWRU IDUPDFpXWLFR GH OD ,QGLD &LSOD RIUHFLy XQ PHGLFDPHQWR

3DUD XQ DQiOLVLV PiV GHWDOODGR GHO GHVDUUROOR GH OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH HO OHFWRU SXHGH FRQVXOWDU 'RVVDQL \ 6FKXPDQ

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

SDUD WUDWDU HO 6,'$ D ORV SDtVHV DIULFDQRV D XQ FRVWH GH 86' FXDQGR HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV HO PLVPR PHGLFDPHQWR WHQtD XQ SUHFLR GH 86' /D PD\RU SDUWH GH OD GLIHUHQFLD GH SUHFLR VH GHEtD D TXH HQ (VWDGRV 8QLGRV KDEtD TXH SDJDU XQD SDWHQWH VREUH HVH PHGLFDPHQWR SHUR QR HQ OD ,QGLD &KDGKD (Q HO DxR SDUD FXPSOLU VXV REOLJDFLRQHV HQ HO PDUFR GH ORV DFXHUGRV LQWHUQDFLRQDOHV VH SURGXMR XQ FDPELR HQ ODV OH\HV VREUH SDWHQWHV GH OD ,QGLD $FWXDOPHQWH ,QGLD GHEH SURWHJHU WDQWR OD SDWHQWH VREUH ORV SURGXFWRV FRPR OD SDWHQWH VREUH ORV SURFHVRV GH SURGXFFLyQ $XQ FXDQGR ,QGLD KD\D SHUGLGR OD YHQWDMD TXH WHQtDQ SRU QR SURWHJHU ORV PHGLFDPHQWRV HVWD SpUGLGD VH SURGXFH HQ XQ PRPHQWR HQ TXH ODV HPSUHVDV LQGLDV \D KDQ FRQVHJXLGR GHVDUUROODU ODV KDELOLGDGHV WpFQLFDV \ HPSUHVDULDOHV TXH OHV SHUPLWHQ VHU FRPSHWLWLYDV HQ DOJXQRV VHJPHQWRV GHO PHUFDGR $GHPiV GHO VRIWZDUH \ GH ORV VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH ODV 7,& \ OD IDUPDFLD RWURV VHFWRUHV GH OD HFRQRPtD LQGLD KDQ OODPDGR OD DWHQFLyQ GH ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ HQ ORV SDtVHV RFFLGHQWDOHV (O SULPHUR GH HOORV HV OD VLGHUXUJLD HQ HO TXH XQD HPSUHVD LQGLD 0LWWDO VH KD FRQYHUWLGR HQ HO SULPHU SURGXFWRU PXQGLDO GH DFHUR DO DGTXLULU OD HPSUHVD HXURSHD $UFHORU \ FRQYHUWLUVH HQ 0LWWDO $UFHORU (O VHJXQGR GH HOORV HV HO DXWRPyYLO GRQGH OD HPSUHVD 7DWD DGTXLULy ODV PDUFDV -DJXDU \ /DQG 5RYHU DGHPiV HVWD HPSUHVD TXLHUH OLGHUDU HO VHJPHQWR GH ORV FRFKHV EDUDWRV HQ HO PXQGR FRQ OD SURGXFFLyQ GH ORV 7DWD 1DQR (O DQiOLVLV VHFWRULDO QRV SRQH GH PDQLILHVWR TXH HO FUHFLPLHQWR HQ OD ,QGLD KD HVWDGR LPSXOVDGR SRU LQGXVWULDV FDUDFWHUL]DGDV SRU HO XVR GH QXHYDV WHFQRORJtDV SHUVRQDO FXDOLILFDGR \ FDSLWDO (VWDV FDUDFWHUtVWLFDV WHQGUiQ JUDQ UHOHYDQFLD D OD KRUD GH H[SOLFDU HO LPSDFWR GHO FUHFLPLHQWR VREUH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D

/D HPSUHVD LQGLD 7DWD 6WHHO RFXSDED HO RFWDYR OXJDU HQ HO UDQNLQJ HQ HO DxR (VWD HPSUHVD WDPELpQ HVFDOy SRVLFLRQHV HQ HO UDQNLQJ DO DGTXLULU OD FDQDGLHQVH &RUXV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

&5(&,0,(172 < 32%5(=$ /$6 '26 ,1',$6

$ SHVDU GHO HQRUPH FUHFLPLHQWR TXH KD H[SHULPHQWDGR OD ,QGLD GXUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV QR GHEHPRV ROYLGDU TXH ,QGLD VLJXH VLHQGR XQ SDtV SREUH &RPR PXHVWUD HO *UiILFR HQ HO DxR OD UHQWD SHU FiSLWD GH OD ,QGLD HQ SDULGDG GHO SRGHU GH FRPSUD VH VLWXDED HQ 86' LQWHUQDFLRQDOHV (VWD UHQWD SHU FiSLWD HV FODUDPHQWH VXSHULRU D OD GH SDtVHV GHO ÉIULFD 6XEVDKDULDQD FRPR OD 5HS~EOLFD 'HPRFUiWLFD GHO &RQJR R .HQLD SHUR HV FODUDPHQWH LQIHULRU D OD GH SDtVHV FRPR &KLQD TXH GREOD HQ UHQWD SHU FiSLWD D OD ,QGLD FRPR %UDVLO WUHV YHFHV VXSHULRU R (VSDxD PiV GH GLH] YHFHV VXSHULRU 6L DWHQGHPRV DO ÌQGLFH GH 'HVDUUROOR +XPDQR ,'+ TXH DGHPiV GH OD UHQWD SHU FiSLWD WLHQH HQ FXHQWD ORV ORJURV GH FDGD SDtV HQ VDOXG \ HGXFDFLyQ ,QGLD RFXSD HO SXHVWR GH XQD OLVWD GH SDtVHV &RPR SRGHPRV REVHUYDU HQ HO *UiILFR OD SRVLFLyQ GH OD ,QGLD FRQ UHODFLyQ D RWURV SDtVHV HQ HO ,'+ HV VLPLODU D OD TXH REVHUYiEDPRV FRQ OD UHQWD SHU FiSLWD *UiILFR 5HQWD SHU FiSLWD 33&

(VSDxD

%UDVLO

&KLQD

,QGLD

.HQLD

&RQJR 5HS 'HP

'yODUHV 33&

)XHQWH :RUOG %DQN :RUOG 'HYHORSPHQW ,QGLFDWRUV

$XQ FXDQGR ,QGLD VLJXH VLHQGR XQ SDtV SREUH HVWH KHFKR QR GHEH RFXOWDU HO JUDQ DYDQFH TXH KD ORJUDGR HVWH SDtV HQ OD UHGXFFLyQ GH

(V GHFLU XQD YH] WHQLGR HQ FXHQWD HO PHQRU SUHFLR GH ORV SURGXFWRV \ GH ORV VHUYLFLRV HQ HVWH SDtV (O ,'+ GH OD ,QGLD HV YDORU TXH OD VLW~D HQWUH ORV SDtVHV GH GHVDUUROOR PHGLR 1DFLRQHV 8QLGDV ,QIRUPH VREUH 'HVDUUROOR +XPDQR

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

OD SREUH]D &RPR SRGHPRV REVHUYDU HQ HO *UiILFR PiV GH OD PLWDG GH OD SREODFLyQ LQGLD YLYtD SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH OD SREUH]D HQ HO DxR WUHLQWD DxRV PiV WDUGH OD UDWLR HV OLJHUDPHQWH VXSHULRU DO GH XQD SHUVRQD HQWUH FXDWUR $XQ FXDQGR OD UHGXFFLyQ HQ WpUPLQRV SRUFHQWXDOHV HV PX\ LPSRUWDQWH GHELGR *UiILFR Ã&#x2039;QGLFH GH 'HVDUUROOR +XPDQR

(VSDxD

%UDVLO

&KLQD

,QGLD

.HQLD

&RQJR 5HS 'HP

)XHQWH 1DFLRQHV 8QLGDV KGU XQGS RUJ

DO FUHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ HQ WpUPLQRV DEVROXWRV OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HV PHQRU PLOORQHV GH SHUVRQDV YLYtDQ SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH OD SREUH]D HQ HQ OD FLIUD VH KDEtD UHGXFLGR VRODPHQWH D PLOORQHV GH ODV FXDOHV HO YLYtDQ HQ ]RQDV UXUDOHV &RQ XQD FLIUD VXSHULRU D ORV PLOORQHV ,QGLD HV HO SDtV TXH DOEHUJD DO PD\RU Q~PHUR GH SREUHV HQ HO PXQGR &RPR SRQH GH PDQLILHVWR HO JUiILFR OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D QR HV XQ IHQyPHQR TXH VH FLUFXQVFULEH DO ~OWLPR SHULRGR GH FUHFLPL HQWR HFRQyPLFR 'HVGH OD VHJXQGD PLWDG GH OD GpFDGD GH FRPLHQ]D D GHVFHQGHU HQ WpUPLQRV SRUFHQWXDOHV OD SREUH]D HQ OD ,QGLD HVWD UHGXFFLyQ VH DFHOHUD HQ OD GpFDGD GH SDUD YROYHU D DFHOHUDUVH HQ OD GpFDGD GH /RV DXWRUHV SRQHQ GH PDQLILHVWR TXH HO GHVFHQVR GH OD SREUH]D HVWi OLJDGR DO PD\RU ULWPR GH FUHFL PLHQWR GH OD HFRQRPtD LQGLD TXH FRPR DQDOL]DPRV DQWHULRUPHQWH WDPELpQ VH DFHOHUD D SDUWLU GH OD GpFDGD GH 3DQDJDUL\D

/RV GDWRV GH SREUH]D SURYLHQHQ GH OD (QFXHVWD GH *DVWR 1DFLRQDO 166 TXH VH UHDOL]D FDGD FLQFR DxRV (Q HO JUiILFR RPLWLPRV ORV GDWRV FRUUHVSRQGLHQWHV D OD HQFXHVWD UHDOL]DGD HQ \D TXH QR VRQ FRPSDUDEOHV FRQ ODV HQFXHVWDV DQWHULRUHV GHELGR D FDPELRV PHWRGROyJLFRV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

*UiILFR 5HGXFFLyQ GH OD SREUH]D HQ OD ,QGLD

PLOORQHV GH SHUVRQDV

GH OD SREODFLyQ SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH OD SREUH]D

)XHQWH .DWZDO

$ SHVDU GH TXH HO FUHFLPLHQWR KD\D FRQWULEXLGR D OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D PXFKDV SHUVRQDV KDQ PRVWUDGR VX LQVDWLVIDFFLyQ FRQ ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV 6H DUJXPHQWD TXH HO FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD GHEHUtD KDEHU UHGXFLGR HQ PD\RU PHGLGD OD SREUH]D HQ OD ,QGLD (VWD SHUFHSFLyQ QHJDWLYD VH UHIXHU]D VL WHQHPRV HQ FXHQWD SRU XQD SDUWH TXH OD SREUH]D XUEDQD KD FUHFLGR HQ WpUPLQRV DEVROXWRV HQ ORV ~OWLPRV DxRV 3RU RWUD SDUWH HO FUHFLPLHQWR GH ORV ~OWLPRV DxRV SDUHFH KDEHU IDYRUHFLGR HVSHFLDOPHQWH D ODV SHUVRQDV TXH \D WHQtDQ XQD PHMRU SRVLFLyQ HQ OD VRFLHGDG OR TXH KD SURYRFDGR XQ DXPHQWR GH OD GHVLJXDOGDG VRFLDO HVSHFLDOPHQWH HQ ODV FLXGDGHV 3DQDJDUL\D $ QLYHO UHJLRQDO WDPELpQ VH REVHUYD XQ DXPHQWR GH OD GHVLJXDOGDG HQ UHQWD \D TXH ODV UHJLRQHV PiV ULFDV 3XQMDE 0DKDUDVWKUD +DU\DQD \ 7DPLO 1DGX KDQ FUHFLGR PiV TXH ODV UHJLRQHV PiV SREUHV %LKDU 2ULVVD 8WWDU 3UDGHVK \ $VVDP $Vt DOJXQRV DXWRUHV VHxDODQ TXH HO SURFHVR GH PRGHUQL]DFLyQ TXH HVWi YLYLHQGR HO VXEFRQWLQHQWH KD JHQHUDGR GRV UHDOLGDGHV XQD ,QGLD SXMDQWH \ PRGHUQD \ XQD ,QGLD SREUH \ DQFODGD HQ HO SDVDGR %XVWHOR

6LQ HPEDUJR HQ WpUPLQRV GH ,'+ ODV GLIHUHQFLDV UHJLRQDOHV QR VH KDQ HOHYDGR 6LQJK HW DO

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

(O SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR VHFWRULDO TXH KD H[SHULPHQWDGR OD ,QGLD GXUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV SXHGH H[SOLFDU HO QDFLPLHQWR GH HVWDV GRV UHDOLGDGHV WDQ GLVSDUHV (O DQiOLVLV GHO GHVDUUROOR HFRQyPLFR D OR ODUJR GH OD KLVWRULD QRV PXHVWUD TXH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D VH SURGXFH FXDQGR ODV SHUVRQDV TXH WUDEDMDQ HQ OD DJULFXOWXUD SDVDQ DO VHFWRU PDQXIDFWXUHUR \ DO VHFWRU VHUYLFLRV /D SURGXFWLYLGDG HQ OD DJULFXOWXUD HV PX\ LQIHULRU D OD GH OD LQGXVWULD \ ORV VHUYLFLRV 3RU HOOR FXDQGR ORV WUDEDMDGRUHV GHMDQ HO VHFWRU PHQRV SURGXFWLYR OD DJULFXOWXUD \ VH HPSOHDQ HQ VHFWRUHV PiV SURGXFWLYRV OD LQGXVWULD \ ORV VHUYLFLRV DXPHQWDQ ORV LQJUHVRV \ VH UHGXFH OD SREUH]D 6LQ HPEDUJR ODV SHUVRQDV TXH DQWHULRUPHQWH VH GHGLFDEDQ D DFWLYLGDGHV DJUtFRODV QR SXHGHQ HPSOHDUVH HQ FXDOTXLHU DFWLYLGDG LQGXVWULDO R GH VHUYLFLRV SRGUiQ GHGLFDUVH D DTXHOODV DFWLYLGDGHV LQGXVWULDOHV \ GH VHUYLFLRV GRQGH SXHGHQ XWLOL]DU VXV KDELOLGDGHV TXH HVWDUiQ FDUDFWHUL]DGDV SRU XQD EDMD FXDOLILFDFLyQ (Q HO VHFWRU LQGXVWULDO ODV DFWLYLGDGHV TXH UHTXLHUHQ SRFD FXDOLILFDFLyQ HVWiQ OLJDGDV D ODV LQGXVWULDV GH SUHQGDV GH YHVWLU MXJXHWHV R DTXHOODV TXH UHTXLHUDQ XQD IDVH GH HQVDPEODMH ILQDO SRU HMHPSOR OD LQGXVWULD HOHFWUyQLFD (Q ORV VHUYLFLRV ODV DFWLYLGDGHV TXH UHTXLHUHQ SRFD FXDOLILFDFLyQ HVWiQ OLJDGDV D OD FRQVWUXFFLyQ DO WUDQVSRUWH R DO FRPHUFLR DO SRU PHQRU 6L UHFRUGDPRV HO SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR GH OD ,QGLD GHVFULWR HQ OD VHFFLyQ DQWHULRU pVWH KD HVWDGR EDVDGR HQ VHUYLFLRV H LQGXVWULDV TXH UHTXLHUHQ XQD DOWD FXDOLILFDFLyQ R TXH VRQ LQWHQVLYRV HQ FDSLWDO LQGXVWULDV GHO VRIWZDUH \ VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH ODV 7,& IDUPDFLD DXWRPyYLO \ VLGHUXUJLD \ SRU WDQWR GRQGH WLHQHQ SRFD FDELGD ODV SHUVRQDV TXH WUDEDMDQ DFWXDOPHQWH HQ OD DJULFXOWXUD /yJLFDPHQWH HO FUHFLPLHQWR GH VHFWRUHV FRPR OD FRQVWUXFFLyQ \ HO WUDQVSRUWH LPSXOVDGRV SRU HO FUHFLPLHQWR GHO SDtV KD DXPHQWDGR HO HPSOHR GH SHUVRQDV PHQRV FXDOLILFDGDV OR FXDO KD IDYRUHFLGR OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D 6LQ HPEDUJR HO ULWPR GH UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HV PX\ LQIHULRU DO TXH VH KXELHVH FRQVHJXLGR FRQ XQ SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR GRQGH WDPELpQ VH KXELHVHQ LPSXOVDGR ORV VHFWRUHV GH XQD PHQRU FXDOLILFDFLyQ &RPR SRGHPRV REVHUYDU HQ HO *UiILFR GHELGR DO SDUWLFXODU SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD LQGLD OD FDtGD GHO SHVR GHO HPSOHR GHO VHFWRU DJUtFROD HQ HO WRWDO GH HPSOHR KD VLGR LQIHULRU DO GH &KLQD (Q HO DxR HO SHVR GHO HPSOHR DJUtFROD HUD VLPLODU HQ DPERV SDtVHV DOUHGHGRU GHO GHO HPSOHR WRWDO 6LQ HPEDUJR SDUD HO DxR HO SHVR GHO VHFWRU DJUtFROD VH KDEtD UHGXFLGR DO HQ &KLQD \ VRODPHQWH DO HQ OD ,QGLD /D PD\RU UHGXFFLyQ GHO HPSOHR DJUtFROD HQ &KLQD VH H[SOLFD SRU XQ

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR TXH KD SULPDGR ODV PDQXIDFWXUDV GH SRFD FXDOLILFDFLyQ (VWH SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR XQLGR D ODV UHIRUPDV DGRSWDGDV SRU HVWH SDtV D SDUWLU GHO DxR KD SHUPLWLGR UHGXFLU HO SRUFHQWDMH GH SHUVRQDV TXH YLYHQ SRU GHEDMR GH OD OtQHD *UiILFR 5HGXFFLyQ GHO SHVR GHO HPSOHR HQ OD DJULFXOWXUD \ GH OD SREUH]D GHO HPSOHR WRWDO SREODFLyQ FRQ PHQRV GH DO GtD

&KLQDBHPSOHR ,QGLDBHPSOHR

&KLQDB3REUH]D ,QGLDB3REUH]D

1RWD ORV GDWRV GH SREUH]D FRUUHVSRQGHQ DO DxR )XHQWH .RFKKDU HW DO \ &KHQ \ 5DYDOOLRQ

LQWHUQDFLRQDO GH OD SREUH]D ILMDGD HQ DO GtD GHO HQ DO HQ HO DxR HQ OD ,QGLD OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D PHGLGD FRQ HO EDUHPR GH DO GtD VH UHGXMR HQ HVWH SHULRGR GHO DO

/D OtQHD GH SREUH]D TXH HVWDEOHFH HO JRELHUQR LQGLR HV GLVWLQWD D OD OtQHD GH SREUH]D LQWHUQDFLRQDO \ SRU WDQWR ORV GDWRV TXH DSDUHFHQ HQ HO *UiILFR SXHGHQ GLIHULU GH ORV TXH DSDUHFHQ HQ HO *UiILFR 3RU HMHPSOR HQ OD (QFXHVWD GH HO JRELHUQR LQGLR HVWDEOHFLy OD OtQHD GH SREUH]D XUEDQD HQ UXSLDV SHU FiSLWD DO PHV \ OD OtQHD GH SREUH]D UXUDO HQ UXSLDV SHU FiSLWD DO PHV 3DUD HO DxR OD SREUH]D \D VH KDEtD UHFXGLGR DO HQ &KLQD \ DO HQ OD ,QGLD &KHQ \ 5DYDOOLRQ

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

6L OD DFHOHUDFLyQ GH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HVWi XQLGD DO GHVDUUROOR GH XQ VHFWRU PDQXIDFWXUHUR HQ HO TXH OD SUHVHQFLD GH SURGXFWRV LQWHQVLYRV HQ SRFD FXDOLILFDFLyQ VHD PD\RU GHEHPRV SUHJXQWDUQRV TXp IDFWRUHV HVWiQ LPSLGLHQGR HO GHVDUUROOR GH HVWH VHFWRU HQ OD ,QGLD 3DUD TXH ,QGLD SXHGD VHU FRPSHWLWLYD HQ HO PHUFDGR LQWHUQDFLRQDO HQ VHFWRUHV FRPR ODV SUHQGDV GH YHVWLU ORV MXJXHWHV R ODV PDQXIDFWXUDV TXH H[LMDQ XQ SURFHVR GH HQVDPEODMH ILQDO ODV HPSUHVDV LQGLDV GHEHQ FRQWDU FRQ XQ WDPDxR DGHFXDGR 8Q WDPDxR DGHFXDGR SHUPLWLUtD D ODV HPSUHVDV H[SORWDU HFRQRPt DV GH HVFDOD DFRPHWHU LQYHUVLRQHV SDUD PHMRUDU ORV SURGXFWRV \ SURFHVRV GH SURGXFFLyQ \ DIURQWDU ORV FRVWHV DGLFLRQDOHV GH HVWDU SUHVHQWHV HQ ORV PHUFDGRV LQWHUQDFLRQDOHV +DVWD HO DxR ORV VHFWRUHV LQWHQVLYRV HQ PDQR GH REUD SRFR FXDOLILFDGD HVWDEDQ UHVHUYDGRV D HPSUHVDV SHTXHxDV OR TXH LPSHGtD TXH HVWiV DGTXLULHVHQ HO WDPDxR VXILFLHQWH SDUD VHU FRPSHWLWLYDV HQ HO PHUFDGR LQWHUQDFLRQDO $XQ FXDQGR HVWD UHVWULFFLyQ KD\D GHVDSDUHFLGR FRPR H[SOLFD 3DQDJDUL\D ODV OH\HV ODERUDOHV LQGLDV VLJXHQ VLHQGR XQD EDUUHUD SDUD IDFLOLWDU HO DXPHQWR GHO WDPDxR GH ODV HPSUHVDV LQGLDV 6HJ~Q ODV OH\HV ODERUDOHV LQGLDV ODV HPSUHVDV GH PHQRV GH WUDEDMDGRUHV TXH XWLOLFHQ HOHFWULFLGDG R ODV HPSUHVDV FRQ PHQRV GH WUDEDMDGRUHV TXH QR XWLOLFHQ HOHFWULFLGDG VH XELFDQ HQ HO VHFWRU QR RUJDQL]DGR GRQGH ODV OH\HV ODERUDOHV VRQ PX\ OD[DV (Q FDPELR FXDQGR XQD HPSUHVD TXH XWLOL]D HOHFWULFLGDG WLHQH PiV GH WUDEDMDGRUHV PiV GH FXDQGR QR XWLOL]D HOHFWULFLGDG VH XELFD HQ HO VHFWRU RUJDQL]DGR GRQGH ODV OH\HV ODERUDOHV VRQ PXFKR PiV HVWULFWDV 3RU HMHPSOR ODV HPSUHVDV GHO VHFWRU RUJDQL]DGR WLHQHQ UHJXODFLRQHV VREUH VHJXULGDG \ KRUDV H[WUDRUGLQDULDV PXFKR PiV HVWULFWDV TXH ODV GHO VHFWRU QR RUJDQL]DGR ODV HPSUHVDV GHO VHFWRU RUJDQL]DGR GHEHQ GRWDU XQ IRQGR GH SHQVLRQHV SDUD ORV WUDEDMDGRUHV D SDUWLU GH WUDEDMDGRUHV ODV HPSUHVDV GHEHQ RIUHFHU VHJXUR PpGLFR D VXV WUDEDMDGRUHV D SDUWLU GH WUDEDMDGRUHV HV PX\ GLItFLO TXH XQD HPSUHVD SXHGD GHVSHGLU D XQ WUDEDMDGRU TXH OR SXHGD UHFRORFDU HQ RWUD DFWLYLGDG R TXH SXHGD FHUUDU HQ XQD VLWXDFLyQ GH SpUGLGDV $GHPiV ORV VDODULRV HQ HO VHFWRU RUJDQL]DGR GHELGR D OD SUHVHQFLD GH ORV VLQGLFDWRV SXHGHQ VHU FDVL HO GREOH GHO VHFWRU QR RUJDQL]DGR 'HELGR D HVWDV GLIHUHQFLDV HQWUH HO VHFWRU QR RUJDQL]DGR \ HO VHFWRU RUJDQL]DGR HQ DTXHOORV VHFWRUHV GRQGH ORV FRVWHV ODERUDOHV VHDQ XQD SDUWH PX\ LPSRUWDQWH GH ORV FRVWHV GH OD HPSUHVD FRPR HV HO FDVR GH ORV VHFWRUHV LQWHQVLYRV HQ WUDEDMR SRFR FXDOLILFDGR ODV HPSUHVDV WHQGUiQ SRFRV LQFHQWLYRV SDUD HQWUDU HQ HO VHFWRU RUJDQL]DGR (VWRV LQFHQWLYRV QHJDWLYRV VHUiQ PHQRUHV HQ DTXHOODV HPSUHVDV GRQGH HO FRVWH GHO WUDEDMR FRVQWLWX \D XQ

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

SRUFHQWDMH PHQRU GH ORV FRVWHV FRPR ODV LQGXVWULDV LQWHQVLYDV HQ FDSLWDO R WHFQRORJtD (Q ORV VHFWRUHV LQWHQVLYRV HQ WUDEDMR FXDOLILFDGR ORV SUREOHPDV QR VRQ ORV FRVWHV VLQR ODV OLPLWDFLRQHV HQ OD RIHUWD GH WUDEDMDGRUHV FRQ ODV FXDOLILFDFLRQHV UHTXHULGDV 8QD VHJXQGD GLILFXOWDG SDUD HO GHVDUUROOR GHO VHFWRU LQWHQVLYR GH PDQR GH REUD VRQ ODV LQIUDHVWUXFWXUDV 8QD GH ODV JUDQGHV GHILFLHQFLDV GH OD LQIUDHVWUXFWXUD LQGLD UDGLFD HQ OD JHQHUDFLyQ \ GLVWULEXFLyQ GH HQHUJtD HOpFWULFD 3RU XQD SDUWH OD HQHUJtD HOpFWULFD HV PiV FDUD TXH HQ RWURV SDtVHV \D TXH OD WDULID TXH SDJDQ ODV HPSUHVDV GHEH FRPSHQVDU HO PHQRU SUHFLR TXH VH FREUD D ORV FRQVXPLGRUHV \ D ODV SpUGLGDV TXH VH SURGXFHQ HQ OD GLVWULEXFLyQ 3RU RWUD SDUWH GHELGR D TXH OD GHPDQGD HV VXSHULRU D OD RIHUWD QR HV UDUR TXH ODV HPSUHVDV VXIUDQ FRQWLQXRV FRUWHV HQ HO VXPLQLVWUR HOpFWULFR /DV HPSUHVDV JUDQGHV HVSHFLDOPHQWH ODV TXH RIUHFHQ VHUYLFLRV D WUDYpV GH ODV 7,& KDQ LPSODQWDGR VLVWHPDV GH JHQHUDFLyQ DOWHUQDWLYRV EDVDGRV HQ JHQHUDGRUHV TXH VH XWLOL]DQ FXDQGR IDOOD HO VLVWHPD SULQFLSDO 6LQ HPEDUJR ODV HPSUHVDV SHTXHxDV TXH VRQ FDUDFWHUtVWLFDV GH ORV VHFWRUHV LQWHQVLYRV HQ PDQR GH REUD SRFR FXDOLILFDGD QR WLHQHQ FDSDFLGDG ILQDQFLHUD SDUD DGTXLULU HVWDV IXHQWHV GH VXPLQLVWUR DOWHUQDWLYDV 2WUD GH ODV FDUHQFLDV GH LQIUDHVWUXFWXUD VH HQFXHQWUD HQ ORV SXHUWRV 'HELGR D OD VDWXUDFLyQ \ D OD PDOD JHVWLyQ ODV PHUFDQFtDV SDVDQ PXFKR WLHPSR HQ ORV SXHUWRV KDVWD TXH HQWUDQ R VDOHQ GHO SDtV (VWD WDUGDQ]D HV HVSHFLDOPHQWH JUDYH HQ VHFWRUHV FRPR HO GH ODV SUHQGDV GH YHVWLU GRQGH ORV FDPELRV GH WHPSRUDGD REOLJDQ D TXH ORV SURGXFWRV OOHJXHQ DO PHUFDGR GH GHVWLQR HQ IHFKDV GHWHUPLQDGDV (Q VXPD SDUD TXH HO SDWUyQ GH FUHFLPLHQWR GH OD ,QGLD WHQJD XQ PD\RU LPSDFWR VREUH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HV QHFHVDULR GHVDUUROODU LQGXVWULDV FRPSHWLWLYDV LQWHUQDFLRQDOPHQWH HQ SURGXFWRV TXH XWLOLFHQ LQWHQVLYDPHQWH PDQR GH REUD SRFR FXDOLILFDGD 3DUD HOOR GHEHQ UHIRUPDUVH ODV OH\HV ODERUDOHV \ PHMRUDU OD LQIUDHVWUXFWXUD GHO SDtV 6LQ HPEDUJR HO GHVDUUROOR GH XQ VHFWRU LQWHQVLYR HQ PDQR GH REUD SRFR FXDOLILFDGD TXH VHD FRPSHWLWLYD GHPDQGD FRQGLFLRQHV DGLFLRQDOHV (Q SULPHU OXJDU HV QHFHVDULR TXH ORV WUDEDMDGRUHV TXH VH HPSOHHQ HQ HVWRV VHFWRUHV KD\DQ FXUVDGR DO PHQRV OD HGXFDFLyQ SULPDULD (Q VHJXQGR OXJDU ODV LQGXVWULDV LQWHQVLYDV HQ WUDEDMR SRFR FXDOLILFDGR SDUD TXH VHDQ FRPSHWLWLYDV LQWHUQDFLRQDOPHQWH GHEHQ VLWXDUVH FHUFD GH ODV FRVWDV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

3DUD TXH ODV SHUVRQDV TXH WUDEDMDQ HQ ]RQDV UXUDOHV QR FRV WHUDV SXHGDQ WUDVODGDUVH D HVWDV LQGXVWULDV GHEH IDFLOLWDUVH OD PLJUDFLyQ GHQWUR GH OD ,QGLD 6LQ HPEDUJR FRPR VHxDOD %DQHUMHH GHELGR D ODV GLIHUHQFLDV OLQJ tVWLFDV OD DXVHQFLD GH UHGHV GH SURWHFFLyQ VRFLDO \ OD IDOWD GH YLYLHQGDV HFRQyPLFDV SDUD ORV HPLJUDQWHV OD PLJUDFLyQ LQWHUQD HQ ,QGLD HV PX\ EDMD &21&/86,21(6

,QGLD KD GDGR XQ SDVR GH JLJDQWH GXUDQWH ORV ~OWLPRV DxRV /DV PHGLGDV OLEHUDOL]DGRUDV TXH FRPHQ]DURQ HQ OD GpFDGD GH \ VH SURIXQGL]DURQ HQ OD GpFDGD GH KDQ SHUPLWLGR D OD ,QGLD DFHOHUDU VX ULWPR GH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR \ FRQYHUWLUVH HQ XQ DFWRU SULQFLSDO GH HVWH PXQGR JOREDOL]DGR $ SHVDU GH VHU DXQ XQ SDtV HQ YtDV GH GHVDUUROOR ,QGLD VH KD FRQYHUWLGR HQ OtGHU HQ VHFWRUHV GH DOWD FXDOLILFDFLyQ FRPR HO VRIWZDUH R OD IDUPDFLD TXH SDUHFtDQ IHXGR H[FOXVLYR GH ODV HFRQRPtDV PiV DYDQ]DGDV $GHPiV HPSUHVDV LQGLDV KDQ PRVWUDGR VX SRGHU ILQDQFLHUR DGTXLULHQGR HPSUHVDV \ PDUFDV RFFLGHQWDOHV 6LQ HPEDUJR DXQ FXDQGR HO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR KD UHGXFLGR HO SRUFHQWDMH GH SHUVRQDV TXH YLYHQ SRU GHEDMR GHO XPEUDO GH OD SREUH]D HQ WpUPLQRV DEVROXWRV OD SREUH]D DSHQDV VH KD UHGXFLGR H ,QGLD WLHQH HO QR GHVHDGR SULYLOHJLR GH VHU HO SDtV TXH DOEHUJD DO PD\RU Q~PHUR GH SREUHV GHO PXQGR 3DUD TXH HO FUHFLPLHQWR WHQJD XQ PD\RU LPSDFWR VREUH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D DGHPiV GH ORV VHUYLFLRV ,QGLD GHEH GHVDUUROODU XQD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD GH EDMD FXDOLILFDFLyQ TXH SXHGD HPSOHDU D ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV TXH WRGDYtD WUDEDMDQ HQ OD DJULFXOWXUD R HQ VHFWRUHV LQIRUPDOHV XUEDQRV 6LQ HPEDUJR HQ XQ PXQGR JOREDOL]DGR VHU FRPSHWLWLYR HQ XQD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD GH SRFD FXDOLILFDFLyQ QR HV WDUHD IiFLO (Q VHFWRUHV FRPR ODV SUHQGDV GH YHVWLU HO MXJXHWH R HO PRQWDMH GH SURGXFWRV HOHFWUyQLFRV ORV WUDEDMDGRUHV GHEHQ FRQWDU DO PHQRV FRQ XQD HGXFDFLyQ EiVLFD ODV LQIUDHVWUXFWXUDV GHEHQ VHU GH DOWD FDOLGDG \ OD OHJLVODFLyQ ODERUDO QR GHEH GHVLQFHQWLYDU HO GHVDUUROOR GH HVWH WLSR GH DFWLYLGDGHV HPSUHVDULDOHV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

5(680(1 '( $63(&726 )81'$0(17$/(6

x (Q OD SULPHUD GpFDGD GHO 6LJOR ;;, VH KD SURGXFLGR XQD JUDQ DFHOHUDFLyQ GHO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR GH OD ,QGLD (QWUH ODV JUDQGHV HFRQRPtDV VX FUHFLPLHQWR VRODPHQWH KD VLGR VXSHUDGR SRU &KLQD ,QGLD \D HV OD GHFLPRVHJXQGD HFRQRPtD GHO PXQGR x (O IXHUWH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR KD HVWDGR OLJDGR DO GHVDUUROOR GH VHFWRUHV FRQ XQ IXHUWH FRPSRQHQWH WHFQROyJLFR H LQWHQVLYR HQ WUDEDMR FXDOLILFDGR (QWUH HOORV GHVWDFDQ OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH ORV VHUYLFLRV TXH VH SUHVWDQ D WUDYpV GH ODV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ \ OD IDUPDFLD $GHPiV JUDFLDV DO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR HPSUHVDV LQGLDV GH OD UDPD VLGHU~UJLFD \ GHO DXWRPyYLO KDQ ORJUDGR XQD JUDQ FDSDFLGDG ILQDQFLHUD OR TXH OHV KD SHUPLWLGR DGTXLULU HPSUHVDV \ PDUFDV RFFLGHQWDOHV x $XQ FXDQGR HO FUHFLPLHQWR KD ORJUDGR UHGXFLU OD SREUH]D HQ WpUPLQRV SRUFHQWXDOHV GHELGR DO FUHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ OD UHGXFFLyQ HQ WpUPLQRV DEVROXWRV KDQ VLGR SREUH $GHPiV KDQ DXPHQWDGR ODV GHVLJXDOGDGHV HQWUH SHUVRQDV \ HQWUH UHJLRQHV x 3DUD TXH HO FUHFLPLHQWR WHQJD XQ PD\RU LPSDFWR VREUH OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HV QHFHVDULR TXH VH LPSXOVHQ VHFWRUHV TXH SXHGDQ HPSOHDU D OD HQRUPH PDVD GH SHUVRQDV TXH WRGDYtD WUDEDMDQ HQ HO VHFWRU DJUtFROD

/(&785$6 5(&20(1'$'$6

%DVX . HGV ,QGLDÂ·V (PHUJLQJ (FRQRP\ 3HUIRUPDQFH DQG 3URVSHFWV LQ WKH V DQG %H\RQG 0,7 3UHVV &DPEULGJH 3DQDJDUL\D $ ,QGLD 7KH (PHUJLQJ *LDQW 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 6XEUDPDQLDQ $ ,QGLD V WXUQ 8QGHUVWDQGLQJ WKH (FRQRPF 7UDQVIRUPDWLRQ 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 2[IRUG

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

'9'V

6OXPGRJ PLOOLRQDLUH 'LUHFWRUHV 'DQQ\ %R\OH \ /RYHOHHQ 7DQGDQ ,QGLD 3%6

3Ã&#x2030;*,1$6 :(% 5(&20(1'$'$6

(VWDGtVWLFDV GH OD ,QGLD

%DQFR 0XQGLDO ZZZ ZRUOGEDQN RUJ )RQGR 0RQHWDULR ,QWHUQDFLRQDO ZZZ LPI RUJ 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH &RPHUFLR ZZZ ZWR RUJ 2&'( ZZZ RHFG RUJ 5HVHUYH %DQN RI ,QGLD ZZZ UEL RUJ LQ

,QIRUPDFLyQ JHQHUDO VREUH OD ,QGLD

&,$ 7KH :RUOG )DFWERRN KWWSV ZZZ FLD JRY OLEUDU\ SXEOLFDWLRQV WKH ZRUOG IDFWERRN JHRV LQ KWPO ,&(; ,QVWLWXWR GH &RPHUFLR ([WHULRU (VSDxRO ZZZ LFH[ HV

(FRQRPLVWDV H[SHUWRV HQ OD ,QGLD

$UYLQG 3DQDJDUL\D ZZZ FROXPELD HGX aDS $UZLQG 6XEUDPDQLD ZZZ LLH FRP VWDII DXWKRUBELR FIP"DXWKRUBLG

%ORJV VREUH OD HFRQRPtD GH OD ,QGLD \ GHO 6XU GH $VLD

KWWS EORJV ZRUOGEDQN RUJ HQGSRYHUW\LQVRXWKDVLD

3UHQVD HFRQyPLFD KWWS WLPHVRILQGLD LQGLDWLPHV FRP

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

5()(5(1&,$6 %,%/,2*5Ã&#x2030;),&$6

%DQHUMHH $ 9 7KH 3DUDGR[ RI ,QGLDQ JURZWK $ &RPPHQW RQ .RFKKDU HW DO -RXUQDO RI 0RQHWDU\ (FRQRPLFV %DVX . 7KH ,QGLDQ (FRQRP\ 8S WR DQG 6LQFH HQ %DVX . HGV Â´,QGLDÂ·V (PHUJLQJ (FRQRP\ 3HUIRUPDQFH DQG 3URVSHFWV LQ WKH V DQG %H\RQGÂµ 0,7 3UHVV 0DVVDFKXVVHWV %XVWHOR 3 /DV GRV FDUDV GH OD ,QGLD (O 3Dt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Â´1DVVFRPPÂµ 1DVVFRP 6WUDWHJLF 5HYLHZ 2(&' Â´(FRQRPLF 6XUYH\V ,QGLDÂµ $FDGHPLF )RXQGDWLRQ 1XHYD 'HOKL 3DQDJDUL\D $ Â´,QGLD 7KH (PHUJLQJ *LDQWÂµ 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

3HUOLW] 8 ,QGLD V SKDUPDFHXWLFDO LQGXVWU\ RQ FRXUVH IRU JOREDOL]DWLRQ 'HXWVFKH %DQN 5HVHDUFK 3DSHU 5RGULN ' \ 6XEUDPDQLDQ $ Â´Â·)URP +LQGX *URZWK WR 3URGXFWLYLW\ 6XUJH 7KH 0\VWHU\ RI WKH ,QGLDQ *URZWK 7UDQVLWLRQ Âµ ,0) 6WDII 3DSHUV Â² 6FKXPDQ 0 Â´7KH 0LUDFOH 7KH (SLF 6WRW\ RI $VLD V 4XHVW IRU :HOWKÂµ +DUSHU &ROOLQV 1XHYD <RUN 6LQJK 1 %KDQGDUL / &KHQ $ \ .KDUH $ 5HJLRQDO ,QHTXDOLW\ LQ ,QGLD $ )UHVK /RRN (FRQRPLF DQG 3ROLWLFDO :HHNO\ 0DUFK

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

'2&80(17$/ Å&#x2018;'. #$+5/1 &' .# +0&+#Å&#x2019; (1 3257$'$ 79( -XDQ $QWRQLR 6DFDOXJD 3HULRGLVWD

,QGLD FXPSOH VHVHQWD \ WUHV DxRV FRPR SDtV LQGHSHQGLHQWH 'HO SDtV TXH IXHUD MR\D GH OD &RURQD EULWiQLFD SHUR DWUDVDGR \ WXUEXOHQWR D ILQDOHV GH ORV FXDUHQWD D OD ,QGLD GH KR\ SRWHQFLD QXFOHDU \ WHFQROyJLFD KD\ WRGR XQ DELVPR 6HJXUDPHQWH 0DKDWPD *DQGKL QXQFD KDEUtD VRxDGR TXH QDGD PiV FDPELDU GH VLJOR VX SDWULD KXELHUD GDGR XQ VDOWR WDQ HQRUPH (Q ,QGLD FRQYLYHQ PLO FLHQ PLOORQHV GH SHUVRQDV TXH SHUWHQHFHQ D QXPHURVRV JUXSRV pWQLFRV KDEODQ PiV GH YHLQWH OHQJXDV \ GHFHQDV GH GLDOHFWRV \ FRPSDUWHQ FDVL WRGDV ODV FUHHQFLDV UHOLJLRQHV GH OD KXPDQLGDG $ SHVDU GH HOOR OD ,QGLD VH KD PDQWHQLGR XQLGD VLQ VDFULILFDU QL GDxDU VHULDPHQWH OD OLEHUWDG R OD GHPRFUDFLD PiV SREODGD GHO SODQHWD (O VLJOR ;;, FRPHQ]y SDUD OD ,QGLD HQ 'HVGH ORV HGLILFLRV JXEHUQDPHQWDOHV ORV KHUHGHURV GH *DQGKL HQ HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR GHFLGLHURQ XQ FDPELR GH UXPER DSRVWDURQ SRU OD OLEHUDOL]DFLyQ HFRQyPLFD SRU LQVHUWDU D OD ,QGLD HQ OD EDWDOOD GH OD JOREDOL]DFLyQ )XH XQD GHFLVLyQ LQWHOLJHQWH /D 8QLyQ 6RYLpWLFD VX DOLDGR KLVWyULFR HVWDED D SXQWR GH GHVDSDUHFHU &KLQD VX ULYDO WUDGLFLRQDO FRQILUPDED VX JUDQ PDUFKD KDFLD OD HFRQRPtD GH PHUFDGR 6L HQ SRFRV DxRV &KLQD VH KD FRQYHUWLGR HQ OD IiEULFD GHO PXQGR ,QGLD HV KR\ VX JUDQ RILFLQD WUDVHUD VX FHQWUR GH JHVWLyQ D GLVWDQFLD PiV JUDQGH \ YDULDGR ,QGLD QR VyOR DOEHUJD PXOWLQDFLRQDOHV WDPELpQ ODV SURGXFH 3HUR WRGD HVWD LPSUHVLRQDQWH DFXPXODFLyQ GH ULTXH]D QR KD EHQHILFLDGR D WRGD OD SREODFLyQ QR VH KD UHSDUWLGR DGHFXDGDPHQWH 3RU HVR HQWUH OD ,QGLD EULOODQWH TXH FRQTXLVWD HO PXQGR \ OD ,QGLD DWUDSDGD HQ XQ SDVDGR GH DWUDVR \ PDUJLQDFLyQ WDPELpQ PHGLD RWUR DELVPR Â´6L QRV ILMDPRV HQ ORV DxRV DO PHQRV OD PLWDG GHO SDtV YLYtD SRU GHEDMR GHO XPEUDO GH OD SREUH]D 8QR GH FDGD GRV LQGLRV HUD FRQVLGHUDGR SREUH +R\ HQ GtD HO SRUFHQWDMH KD GHVFHQGLGR DO 3HUR HO SURJUHVR TXH

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

HVSHUiEDPRV WUDV OD UHIRUPD QR KD VLGR WDQ LPSUHVLRQDQWH FRPR SRGUtD KDEHU VLGR 3RU HMHPSOR HO R HO GH ORV QLxRV HQ OD ,QGLD HVWiQ PDO QXWULGRV (VWD HV XQD FLIUD FKRFDQWH HV FDVL HO GREOH GH ORV SRUFHQWDMHV TXH VH PDQHMDQ HQ SDtVHV GHO Ã&#x2030;IULFD VXEVDKDULDQDÂµ 6KLYD .XPDU 3URIHVRU 8QLYHUVLWDULR \ $VHVRU GH 6RQLD *DQGKL (Q ODV JUDQGHV FLXGDGHV GH OD ,QGLD VH FRQIXQGHQ ULTXH]D \ PLVHULD GHVDUUROOR SXQWHUR \ DWUDVR DQFHVWUDO (O OXMR GH ORV SLVRV HVWLOR RFFLGHQWDO VH DQXQFLD GHVGH HO PLVPR HVWHUFROHUR (QWUH XQD \ RWUD ,QGLD KD\ XQ DELVPR GH GH UHQWD SHU FiSLWD GtD 6(&725(6 (0(5*(17(6 < $1&/$'26 (1 (/ 3$6$'2

,QIRUPiWLFD /RV H[SHUWRV FRQVLGHUDQ TXH ODV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ UHSUHVHQWDUiQ SDUD OD ,QGLD OR TXH HQ VX PRPHQWR VLJQLILFy HO DXWRPyYLO SDUD -DSyQ R HO SHWUyOHR SDUD $UDELD 6DXGt Â´$XQTXH HO VHFWRU GH ODV WHFQRORJtDV GH OD LQIRUPDFLyQ FRQVWLWX\H VyOR XQD SHTXHxD SDUWH GH WRGD OD HFRQRPtD VX LQIOXHQFLD HV GH KHFKR GHVSURSRUFLRQDGD SDUD VX WDPDxR (O GH ODV HPSUHVDV PiV ULFDV WLHQHQ VX VHGH HQ ,QGLD HO LQYHQWRU GHO FKLS 3HQWLXP \ GH +RWPDLO HV LQGLR GH FDGD JUDQGHV HPSUHQGHGRUHV GH 6LOLFRQ 9DOOH\ VRQ LQGLRV GH RULJHQ WRGRV ORV FKLS GH 1RNLD VRQ IDEULFDGRV HQ XQD SHTXHxD FLXGDG GHO VXU GH ,QGLD TXH VH OODPD %DQJDORUHÂµ 3DYDQ 3DUPD 6RFLyORJR \ (VFULWRU /D HPSUHVD LQGLD PiV HPEOHPiWLFD GH HVWH VHFWRU \ KR\ OD GH PD\RU FUHFLPLHQWR \ FDSLWDOL]DFLyQ HV ,1)26<6 (Q ,QIRV\V OHV JXVWD GHFLU TXH D OD HPSUHVD OH KD FRVWDGR DxRV YDOHU PLO PLOORQHV GH GyODUHV SHUR VyOR PHVHV GXSOLFDU VX YDORU 3HUR HQ HO PLVPR FDPSXV GH ,QIRV\V VRQ YLVLEOHV ODV GHELOLGDGHV GHO SDtV 3RU HMHPSOR VXV SREUtVLPDV LQIUDHVWUXFWXUDV ,QIRV\V IXH XQD GH ODV HPSUHVDV TXH SXVLHURQ GLQHUR SDUD LQLFLDU OD PRGHUQL]DFLyQ ,QIUDHVWUXFWXUDV 3HUR HVWD PRGHUQL]DFLyQ HV PX\ OHQWD ,QGLD LQYLHUWH HQ LQIUDHVWUXFWXUDV VyOR XQ GHO 3,% FLQFR SXQWRV PHQRV TXH &KLQD 3RU KDEODU GH ODV FDUUHWHUDV DSDUWH GHO FXDGULOiWHUR GRUDGR TXH FRQHFWD ODV FXDWUR SULQFLSDOHV FLXGDGHV GHO SDtV OD VLWXDFLyQ YLDO HV SDYRURVD $SHQDV HO GH ODV FDUUHWHUDV FRQVLGHUDGDV UiSLGDV WLHQHQ GRV FDUULOHV SRU GLUHFFLyQ /D YHORFLGDG PHGLD HV LQIHULRU D NP KRUD

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

&RQVWUXFFLyQ 0XFKR PiV UiSLGR VH GHVSOLHJD HO VHFWRU GH OD FRQVWUXFFLyQ (PSUHVDV QDFLRQDOHV ORFDOHV \ H[WUDQMHUDV VH KDQ ODQ]DGR D XQD HVSHFXODFLyQ VLQ SUHFHGHQWHV DOHQWDGD SRU HO DIiQ GH FRQVXPR GH ORV QXHYRV ULFRV (Q SOHQR FHQWUR GH %DQJDORUH VH OHYDQWD XQ LPSUHVLRQDQWH FRPSOHMR TXH VREUH DFUHV GH WHUUHQR UH~QH SLVRV SDUD ORV QXHYRV ULFRV \ VHUYLFLRV S~EOLFRV \ SULYDGRV KRWHO KRVSLWDO FHQWUR FRPHUFLDO FROHJLRV HGLILFLR GH RILFLQDV \ XQ FOXE VRFLDO 8QD PLQL FLXGDG GRQGH ODV FODVHV JDQDGRUDV GH OD LQVHUFLyQ LQGLD HQ OD JOREDOL]DFLyQ VH DtVODQ GH OD FUXGD \ EUXWDO UHDOLGDG TXH OHV FLUFXQGD ',675,%8&,Ð1 '(6,*8$/ '( /$ 5,48(=$

3HUR OR TXH FUHFH WDQWR R PiV TXH ORV HGLILFLRV GH OXMR VRQ ORV VOXPV ODV FRORQLDV GH FKDERODV +D\ FDVL WUHV PLO HQ %DQJDORUH /D PD\RUtD GHO FHQWHQDU GH IDPLOLDV TXH YLYHQ HQ HVWH SREODGR FKDEROLVWD GH %LQQPDQJDOD HV FRPR OD GH 5DWD 5DGKD 5DYL 1R FXHQWDQ FRQ XQ HPSOHR HVWDEOH /RV KRPEUHV YDQ GH WUDEDMR HQ WUDEDMR 6H SLHUGHQ HQ OD EHELGD HQ OD GURJD R HQ OD LJQRPLQLD (Q HO SDtV KD\ PiV GH RFKHQWD PLO PLOORQDULRV SHUR OD LQPHQVD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ YLYH FRQ SRFR PiV GH XQ HXUR \ PHGLR DO GtD 6RQ ORV TXH OOHJDQ FDGD GtD D ODV JUDQGHV FLXGDGHV SDUD RFXSDU ORV QXHYRV SXHVWRV GH WUDEDMR GH OD JOREDOL]DFLyQ /D PLVHULD XUEDQD HQ OD ,QGLD HV HVFiQGDORVD LQVXOWDQWH H LQVRSRUWDEOH ,QGLD WLHQH PLOORQHV GH WUDEDMDGRUHV SHUR VROR PLOORQHV HO WLHQH HVWXGLRV VXSHULRUHV 7UHVFLHQWRV PLOORQHV VRQ DQDOIDEHWRV /D JUDQ PD\RUtD QR UHFLEH SUHYHQFLyQ VDQLWDULD \ GHSHQGH GH LQLFLDWLYDV GH 21* V ´,QGLD HVWi FUHFLHQGR VyOR SDUD ORV TXH SHUWHQHFHQ D OD pOLWH /D YLGD VH HVWi KDFLHQGR FDGD YH] PiV IiFLO SDUD ORV ULFRV ORV SUHFLRV GH DOJXQRV DUWtFXORV FRPR WHOpIRQRV PyYLOHV FRFKHV WHOHYLVRUHV HVWiQ EDMDQGR SHUR ORV SUHFLRV GHO TXHURVHQR SDUD FRFLQDU R GH ORV SURGXFWRV DOLPHQWDULRV HVWi VXELHQGR /D YLGD SDUD ORV SREUHV HV FDGD GtD PiV GLItFLO /D EROVD VXEH SHUR VyOR XQ GH OD SREODFLyQ LQGLD SXHGH LQYHUWLU (O FUHFLPLHQWR QR EHQHILFLD D ORV SREUHV (Q ODV ]RQDV UXUDOHV GH OD ,QGLD KD\ HVFXHODV VLQ PDHVWURV HVFXHODV FRQ FXDWUR JUXSRV GH HGDGHV GLIHUHQWHV GH QLxRV \ VROR XQ PDHVWUR +D\ PLOORQHV GH QLxRV TXH QR YDQ DO FROHJLR 3RU ODV FDUUHWHUDV YHV D PLOORQHV GH SHUVRQDV TXH YLYHQ HQ OD FXQHWD SRUTXH QR WLHQHQ YLYLHQGD (Q OD ,QGLD QR

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

KD\ LJXDOGDG QR KD\ MXVWLFLD D WRGRV ORV QLYHOHV HQ ORV VDODULRV HQ OD IDOWD GH RSRUWXQLGDGHV < HQ 'HUHFKRV +XPDQRV 6L WRPDPRV FRPR UHIHUHQFLD HO ÌQGLFH GH 'HVDUUROOR +XPDQR ,QGLD HVWi DO ILQDO GH OD OLVWD ¢&yPR SXHGH KDEHU FUHFLPLHQWR VL HO 'HVDUUROOR +XPDQR HVWi SRU ORV VXHORV"µ -RKQ\ -RVHSK 'LUHFWRU GH OD 21* %RPED\ (Q HO FDPSR OD SREUH]D HV PHQRV DJUHVLYD SHUR PiV SURIXQGD /D PHGLD GH LQJUHVRV HV FDVL OD PLWDG TXH HQ ODV FLXGDGHV QR OOHJD D ORV FpQWLPRV GH HXUR \ ORV PiV SREUHV DSHQDV PDQHMDQ FDOGHULOOD (O FDPSR DSRUWD HO GHO WUDEDMR SHUR VyOR XQD FXDUWD SDUWH GH OD ULTXH]D QDFLRQDO &$86$6 '( /$ 3(56,67(1&,$ '( /$ 32%5(=$

/DV FDXVDV GH OD SHUVLVWHQFLD GH OD SREUH]D VRQ YDULDGDV 6H FLWDQ VREUH WRGR WUHV OD FRUUXSFLyQ HO IDQDWLVPR UHOLJLRVR \ OD DXVHQFLD GH SROtWLFD GHPRJUiILFD 6XSHUSREODFLyQ &XDOTXLHUD TXH YLVLWH OD ,QGLD VDFD OD FRQFOXVLyQ LQPHGLDWD GH TXH HO SDtV HVWi SHOLJURVDPHQWH VXSHUSREODGR 6LQ HPEDUJR PXFKRV DQDOLVWDV UHIXWDQ HVWD LPSUHVLyQ /D VXHUWH GHO FRQWURO GHPRJUiILFR UHVLGH HQ HO FDPELR GHO SDSHO GH OD PXMHU /D PHMRUD GH ORV ~OWLPRV DxRV HV D~Q LQVXILFLHQWH ´¢3RU TXp ODV PXMHUHV WLHQHQ PiV KLMRV GH ORV TXH TXLHUHQ WHQHU" (VH HV HO SUREOHPD (Q XQ DPSOLR HVWXGLR TXH VH KL]R VREUH OD VDOXG IDPLOLDU FDVL HO GH ODV PXMHUHV \D IXHUDQ GHO FDPSR R GH OD FLXGDG ULFDV R SREUHV FULVWLDQDV R PXVXOPDQDV GLMHURQ TXH HO Q~PHUR LGHDO GH KLMRV TXH TXHUtDQ WHQHU HUD GH D /D FXHVWLyQ TXH KD\ TXH SODQWHDUVH HV SRUTXp WLHQHQ PiV QLxRV \ OD UHVSXHVWD HV PX\ REYLD HO DOFDQFH GH ORV VHUYLFLRV GH SODQLILFDFLyQ IDPLOLDU HV PX\ OLPLWDGR VREUH WRGR SDUD OD JHQWH TXH YLYHQ HQ HO PHGLR UXUDO 3RU RWUR ODGR ORV QLYHOHV GH VXSHUYLYHQFLD LQIDQWLO VRQ PX\ EDMRV OD WDVD GH PRUWDOLGDG LQIDQWLO HV DOJXQRV VLWLRV GH ,QGLD HV GH GH FDGD HQ &KLQD VRQ \ HQ DOJXQRV OXJDUHV OD WDVD HV LQFOXVR PiV DOWD (O SRGHU GH GHFLVLyQ TXH WLHQHQ ODV PXMHUHV GH QXHVWUD VRFLHGDG HQ WHPDV GH IHUWLOLGDG HV tQILPR DXQTXH OD GHFLVLyQ VREUH HO Q~PHUR GH KLMRV TXH VH TXLHUH WHQHU GHEHUtD WRPDUOD OD PXMHU R OD IDPLOLD 1R SXHGH VHU XQD GHFLVLyQ GHO HVWDGR /D JHQWH QR OR HQWLHQGH DVt 1R VH SXHGH REOLJDU D OD JHQWH D WHQHU VROR XQ KLMR FXDQGR VRPRV PXFKRV PiV KRPEUHV TXH PXMHUHV HQ HO SDtV < VL WH ILMDV HQ ORV QLxRV KDVWD ORV DxRV YHUiV TXH WDPELpQ KD\ PiV QLxRV TXH QLxDV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

(VWR VH GHEH D TXH WHQHPRV XQD LPSRUWDQWH SUHIHUHQFLD KDFLD ORV KLMRV YDURQHV \ XQD EDVH DQWL PXMHU HQ QXHVWUD VRFLHGDG 3RU OR WDQWR VL OHV GLFHV TXH VyOR SXHGHQ WHQHU XQ KLMR HVWi FODUR FXDOHV YDQ D VHU ODV FRQVHFXHQFLDV FRPR KD RFXUULGR HQ &KLQD VL VH WLHQH XQ KLMR VHUi YDUyQ $EXQGDUiQ ORV DERUWRV \ ORV SRUFHQWDMHV GH DPERV VH[RV VH GHVDMXVWDUiQ PiV D~Q 6KLYD .XPDU 3URIHVRU 8QLYHUVLWDULR \ $VHVRU GH 6RQLD *DQGKL 5HOLJLyQ \ FRVWXPEUHV /DV HQWUHYLVWDV UHDOL]DGDV D -RKQ\ -RVHSK \ 3DYDQ 9DUPD VRQ XQ ILHO UHIOHMR GH OD YLYHQFLD UHDO GH OD UHOLJLyQ \ ODV FRVWXPEUHV 4XH PHMRU TXH LQFOXLU DTXt VXV WHVWLPRQLRV GLUHFWRV FRPR SDUWH WDPELpQ GH HVWD VRFLHGDG WDQ YDULDGD Â´0XFKRV QR VH GDQ FXHQWD SHUR KD\ WRGD XQD ILORVRItD GHWUiV WRGD XQD WHRORJtD (Q OD ,QGLD PiV GHO GH OD SREODFLyQ FUHH HQ HO KLQGXLVPR (Q OD ILORVRItD KLQG~ KD\ DOJR OODPDGR .DUPD TXH VLJQLILFD TXH WX YLGD SUHVHQWH HV HO UHVXOWDGR GH WX YLGD SDVDGD HV FRPR HO GHVWLQR DOJR TXH QR VH SXHGH FDPELDU 6L DOJXLHQ LQWHQWD FDPELDUORV HVWDUi DFWXDQGR HQ FRQWUD GH OD YROXQWDG GH 'LRV 7HQJR TXH YLYLU OD SHQXULD SDUD TXH FRQ XQ SRFR GH VXHUWH PL VLJXLHQWH YLGD VHD PHMRU 1R WRGR HO PXQGR HV FRQVFLHQWH GH HOOR SHUR HVWi DUUDLJDGR HQ DOJ~Q OXJDU GH VXV PHQWHV +D\ XQD IXHUWH FUHHQFLD HQ HO GHVWLQR 3RU HVR OD JHQWH YLYH OD YLGD TXH OH WRFD YLYLU VLQ UHVHQWLPLHQWR (QFRQWUDUiV D JHQWH VRQULHQGR DXQTXH VX VLWXDFLyQ VHD PX\ GXUD &UHR TXH OD ,QGLD QHFHVLWD XQD UHYROXFLyQ HQ OD TXH OD JHQWH OXFKH SRU VXV GHUHFKRV \ SRU OD MXVWLFLDÂµ -RKQ\ -RVHSK 'LUHFWRU GH OD 21* %RPED\ Â´Â« D ORV LQGLRV OHV JXVWD VX KDOR HVSLULWXDO SHUR HQ UHDOLGDG VRQ JUDQGHV HPSUHVDULRV FRQ ORV SLHV HQ OD WLHUUD \ ORV RMRV HQ HO H[WUDFWR GH VXV FXHQWDV < HV DOJR FRPSUHQVLEOH /D YLVLyQ GHO PXQGR GHVGH HO KLQGXLVPR QR UHQLHJD GH OD ULTXH]D PDWHULDO /RV FXDWUR SULQFLSLRV KLQGXLVWDV VRQ 'UDPD OD EXHQD FRQGXFWD $UWKD OD E~VTXHGD GHO ELHQHVWDU PDWHULDO *DPD OD E~VTXHGD GHO GHVHR 6L VH FXPSOH FRQ FDGD XQR HQ OD SURSRUFLyQ DGHFXDGD \ QR HQ GHWULPHQWR GH ORV GHPiV VH OOHJDUi DO FXDUWR 0RNVK OD VDOYDFLyQ 2FXUUH OR FRQWUDULR TXH HQ HO FULVWLDQLVPR \D TXH HQ OD %LEOLD VH GLFH TXH HV PiV GLItFLO VHU XQ KRPEUH ULFR TXH OOHJXH DO FLHOR TXH XQ FDPHOOR SDVH SRU HO RMR GH XQD DJXMD 1R KD\ XQ PDQGDWR SDUHFLGR HQ HO KLQGXLVPR 'H KHFKR OD GHLGDG PiV IDPRVD HQ FDVD GH WRGR LQGLR HV *KDQHVD OD GLRVD GH OD ULTXH]D 3RU OR WDQWR \R FUHR TXH VL VH OHV GD OD RSRUWXQLGDG ORV LQGLRV VRQ HPSUHVDULRV QDWRV < OR KHPRV FRPSUREDGR WDQWR HQ ,QGLD FRPR HQ HO H[WUDQMHUR (Q (( 88 OD FRPXQLGDG LQGLD HV OD PLQRUtD pWQLFD PiV ULFD \ HQ ,QJODWHUUD

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

OOHJDURQ FRPR SREUHV HPSH]DURQ D DEULU WLHQGDV \ NLRVFRV \ DKRUD VRQ GH ORV PiV ULFRVÂµ 3DYDQ 3DUPD 6RFLyORJR \ (VFULWRU 6HUYLFLRV S~EOLFRV \ FRUUXSFLyQ JXEHUQDPHQWDO /D RWUD JUDQ UD]yQ GH OD SHUVLVWHQFLD GH OD SREUH]D HV HO GHWHULRUR GH ORV VHUYLFLRV S~EOLFRV

Â´+R\ HQ GtD ,QGLD JDVWD PHQRV GHO GH VX SURGXFWR LQWHULRU EUXWR HQ VDQLGDG (V XQR GH ORV SDtVHV TXH PHQRV LQYLHUWH HQ OD VDQLGDG S~EOLFD \ ODV LQHTXLGDG HV PX\ JUDQGH Â«/D FODVH PHGLD KD RSWDGR SRU QR KDFHU XVR GH ORV VHUYLFLRV S~EOLFRV 6L YLHQHV D 'HOKL \ SUHJXQWDV SRU ODV HVFXHODV FDGD YH] PiV JHQWH WH FRQWHVWDUi TXH OOHYD D VXV KLMRV D XQD HVFXHOD SULYDGD 6L SUHJXQWDV SRU OD VDQLGDG WH GLUiQ TXH YDQ D XQ KRVSLWDO SULYDGR Â¢4XLpQ YD D ODV HVFXHODV S~EOLFDV" /RV PiV SREUHV \ HVWRV WLHQHQ SRFD IXHU]D SROtWLFD SDUD TXHMDUVH GH OD EDMD FDOLGDG GH OD VDQLGDG R OD HGXFDFLyQ (Q WDQWR D OD VDOXG VL YDV D 1XHYD 'HOKL WHQGUiV XQD GH ODV PHMRUHV DWHQFLRQHV PpGLFDV ([LVWH WDPELpQ HO WXULVPR PpGLFR JHQWH TXH SDJD XQ ELOOHWH GH DYLyQ SDUD UHFLELU WUDWDPLHQWRV GH SULPHUD FODVH 3HUR VL YLDMDV SRU ODV ]RQDV UXUDOHV GHO LQWHULRU WH GDUiV FXHQWD GH OD tQILPD FDOLGDG GH ORV VHUYLFLRV EiVLFRV HO Q~PHUR GH QLxRV TXH HVWiQ LQPXQL]DGRV QR DOFDQ]D HO \ HO QR UHFLEH OD GRVLV FRPSOHWD GH OD YDFXQD /D WDVD GH PRUWDOLGDG PDWHUQDO TXH WDPELpQ HV XQ LQGLFDGRU GH OD VDOXG GH OD PXMHU HV YHFHV PD\RU TXH OD GH FXDOTXLHU SDtV GHVDUUROODGRÂµ 6KLYD .XPDU 3URIHVRU 8QLYHUVLWDULR \ $VHVRU GH 6RQLD *DQGKL Â´/R TXH YD D FDPELDU OD FRUUXSFLyQ HQ ,QGLD QR VRQ ORV VHUPRQHV VLQR WUHV WLSRV GH DFWXDFLRQHV /D SULPHUD HV OD UHVSRQVDELOLGDG GHPRFUiWLFD VL ORV JRELHUQRV FRQWLQ~DQ DFWXDQGR GH IRUPD FRUUXSWD VH OHV HFKD (VWR \D HVWi RFXUULHQGR FRQ DVLGXLGDG +R\ HQ GtD JUDFLDV D OD WHOHYLVLyQ OD UDGLR ORV PHGLRV H[LVWH HO PLHGR GH TXH VL HUHV GHPDVLDGR FRUUXSWR \ DGHPiV OR DSDUHQWDV WH FRJHUiQ SRU OD RUHMDV \ WH HFKDUiQ (Q VHJXQGR OXJDU WHQHPRV TXH FDPELDU ODV OH\HV TXH FXOWLYDQ OD FRUUXSFLyQ OH\HV PDODV OH\HV TXH SHUPLWHQ OD DPELYDOHQFLD OD IOH[LELOLGDG OD GLVFUHFLyQ OH\HV TXH SDUHFHQ HVWDU KHFKDV SDUD TXH XQ RILFLDO FRUUXSWR UHFLED GLQHUR GH XQ HPSUHVDULR 7HQHPRV TXH FDPELDU HVDV OH\HV (Q WHUFHU OXJDU QHFHVLWDPRV OD LQWHUYHQFLyQ QHXWUDO GH OD WHFQRORJtD TXH HOLPLQD OD GLVFUHFLyQ KXPDQD \ HV XQD UHVSXHVWD D OD FRUUXSFLyQÂµ 3DYDQ 3DUPD 6RFLyORJR \ (VFULWRU

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

8Q WUDEDMR PiV R PHQRV HVWDEOH XQ SLVR FRQ DSHQDV FXDWUR SDUHGHV DJXD FRUULHQWH \ OX] VyOR DOJXQDV KRUDV GHO GtD \ TXL]iV SURQWR XQ DSDUDWR GH WHOHYLVLyQ (VWRV VRQ ORV IDFWRUHV TXH DFKLFDQ VLTXLHUD VLPEyOLFDPHQWH HO DELVPR GHO FUHFLPLHQWR

$XWRU )RWR -DYLHU $UFHQLOODV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

/$ 6,78$&,Ð1 '( /26 32%5(6 (1 /$ ,1',$ 02'(51$ ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD &DOFXWD 2QGRDQ 21*' $ OR ODUJR GH HVWH FXUVR VH KDQ PRVWUDGR \ VH FLWDUiQ GLYHUVDV HVWDGtVWLFDV TXH QRV D\XGDQ D FODVLILFDU \ D YHU GH XQ UiSLGR YLVWD]R OD VLWXDFLyQ HQ YDULRV DVSHFWRV GH OD ,QGLD DFWXDO (QWUH HOODV WDEODV \ FLIUDV QRV PXHVWUDQ HO Q~PHUR GH SHUVRQDV TXH YLYHQ EDMR OD OtQHD GH OD SREUH]D 3HUR HO EDLOH GH FLIUDV \ SRUFHQWDMHV QR QRV GDQ XQD LGHD GH OR TXH SXHGH VLJQLILFDU YLYLU HQ ,QGLD EDMR HO SHVR GH HVD OtQHD PDUFDGD ¢4XH VLJQLILFD YLYLU HQ XQ VOXP GH 0XPEDL R .RONDWD TXH VLJQLILFD VREUHYLYLU VROD R VROR HQ VXV FDOOHV" ¢&yPR OR YLYH FRPR OR VLHQWH XQD DQFLDQD XQ HQIHUPR PHQWDO R XQ QLxR DEDQGRQDGR" 8QD UiSLGD YLVLWD D ,QGLD FRPR WXULVWDV QRV PRVWUDUi QR VROR OD EHOOH]D GH VX DUTXLWHFWXUD GH VXV SDLVDMHV HO FRORULGR \ ULTXH]D GH VX FXOWXUD VLQR TXH DO SDVHDU SRU VXV FDOOHV DO DFXGLU D ODV HVWDFLRQHV SDUD WRPDU XQ WUHQ TXH QRV OOHYDUi GH XQD FLXGDG D RWUD SRGUHPRV YHU FLHQWRV GH PHQGLJRV VL SUHVWDPRV DWHQFLyQ SRGUHPRV YHU QXPHURVDV SHUVRQDV TXH YLYHQ HQ OD PD\RU LQGLJHQFLD VRORV FRQ GLYHUVDV GLVFDSDFLGDGHV GHDPEXODQGR SRU VXV FDOOHV FRPR QiXIUDJRV D TXLpQ OD PD\RUtD GH OD VRFLHGDG VH KD DFRVWXPEUDGR \ \D QR VH SHUFDWDQ GH VX SUHVHQFLD /RV VOXPV VH SXHGHQ YHU GHVGH OR DOWR GH XQ SXHQWH GHVGH OD YHQWDQLOOD GH QXHVWUR DYLyQ SHUR QR QRV DGHQWUDUHPRV HQ HOORV QR FRQRFHUHPRV ODV UHGXFLGDV GLPHQVLRQHV GH VXV FDVDV VLQ YHQWDQDV QR H[SHULPHQWDUHPRV HO FDORU HO RORU QL HO VXIULPLHQWR GH ODV SHUVRQDV TXH YLYHQ WUDV ODV WHMDYDQDV ODV PXMHUHV QR QRV FRQWDUiQ VX VXIULPLHQWR DxDGLGR SRU HO KHFKR GH VHU PXMHUHV 3HUR GHVFXEULU HO PXQGR UXUDO HQ ,QGLD HV PXFKR PiV GLItFLO JHQHUDOPHQWH VH YH GHVGH ODV YHQWDQLOODV GH ORV WUHQHV FRPR HQ XQD IRWRJUDItD PRYLGD YDQ SDVDQGR IUHQWH D QXHVWURV RMRV LGtOLFDV LPiJHQHV YHUGHV FDPSRV DOGHDV QLxRV TXH FRUUHWHDQ TXH MXHJDQ VHPLGHVQXGRV GHVFDO]RV SRU HO VXHOR GH EDUUR 0XMHUHV TXH WUDQVSRUWDQ DJXD HQ XQ FXULRVR FiQWDUR GH ODWyQ VREUH VXV FDEH]DV FRQ VXV FRORULGRV VDULHV $QFLDQRV GH FLQFXHQWD \ SRFRV DxRV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

VHQWDGRV GH FXFOLOODV EDMR XQ WXSLGR iUERO WRPDQGR FKDL \ FKDUODQGR Â¢3HUR TXLpQ \ FRPR KD SODQWDGR HVH DUUR] TXH HPEHOOHFH ORV FDPSRV TXH ORV FXEUH GH HVH YHUGRU D OR ODUJR GH NLOyPHWURV \ NLOyPHWURV" Â¢&XiQWR KDQ FREUDGR SRU VX GXUR WUDEDMR" Â¢3RUTXp ODV PXMHUHV OOHYDQ HO FiQWDUR HQ VX FDEH]D" Â¢&yPR HV UHDOPHQWH OD YLGD HQ ODV DOGHDV" Â¢&yPR VH OOHJD KDVWD HOODV" Â¢4Xp WUDEDMRV GHVHPSHxDQ" Â¢&XiOHV VRQ VXV VDODULRV" Â¢&yPR VRQ ODV HVFXHODV" Â¢< GRQGH DFXGHQ FXDQGR HQIHUPDQ" Â¢/RV GDOLWV YLYHQ PH]FODGRV FRQ ORV GH ODV FDVWDV VXSHULRUHV" +D\ PLOHV GH SUHJXQWDV TXH KDFHUVH SHUR OR PiV GLItFLO HV TXH VX VLWXDFLyQ HV WDQ GLIHUHQWH D OD QXHVWUD TXH QR VRPRV FDSDFHV GH SODQWHDUQRV QL VLTXLHUD ODV SUHJXQWDV (O FRQFHSWR GH SREUH]D LQYROXFUD PXFKRV IDFWRUHV \ YDUtD GHSHQGLHQGR GH ODV FLUFXQVWDQFLDV GH FDGD SDtV GH FDGD UHJLyQ \ GH OD pSRFD D OD TXH QRV UHIHULPRV ,JXDOPHQWH YDUtD OD YLVLyQ GH OD SREUH]D VHJ~Q ORV LQWHUHVHV GH TXLHQ SUHVHQWH ODV FLIUDV R GH TXLpQ PDUTXH ORV SDUi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tD GH ORV LQGLRV HQ OD DFWXDOLGDG Â´/D SREUH]D HV KDPEUH HV OD FDUHQFLD GH SURWHFFLyQ HV HVWDU HQIHUPR \ QR WHQHU FRQ TXp LU DO PpGLFR HV QR SRGHU DVLVWLU D OD HVFXHOD QR VDEHU OHHU QR SRGHU KDEODU FRUUHFWDPHQWH QR WHQHU XQ WUDEDMR HV WHQHU PLHGR DO IXWXUR HV YLYLU DO GtD OD SREUH]D HV SHUGHU XQ KLMR GHELGR D HQIHUPHGDGHV SURYRFDGDV SRU HO XVR GH DJXD FRQWDPLQDGD HV LPSRWHQFLD HV FDUHFHU GH UHSUHVHQWDFLyQ \ OLEHUWDG Âµ :25/' %$1. E +D\ XQ GDWR HVWDGtVWLFR GRQGH TXLVLHUD SDUDUPH ,QGLD KD GHFODUDGR VX OtQHD GH SREUH]D HQ GRV SDUiPHWURV OD UXUDO \ OD

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

XUEDQD VLHQGR HVWDV GH \ UXSLDV SRU SHUVRQD \ PHV 0L GXGD HVWD HQ VL HVWD OtQHD PDUFD OD SREUH]D R VL VH UHILHUH D OD PHUD VXSHUYLYHQFLD KXPDQD SRUTXH GHSHQGLHQGR GH GyQGH VH VLW~H HVD OtQHD SRGHPRV HVWDU KDEODQGR GH R GH PLOORQHV GH SREUHV VROR HQ ,QGLD 7DEOD 3RUFHQWDMHV \ Q~PHUR GH SREUHV HQ ,QGLD GHVGH

1~PHUR GH SREUHV PLOORQHV

7DVD DQXDO UHDO GH GLVPLQXFLyQ GH SREUHVA

$xR

3RUFHQWDMH GH SREUHV

'DWRV GH ([SHUW *URXS 0HWKRGRORJ\ A 8Q YDORU QHJDWLYR LPSOLFD TXH HO Q~PHUR GH SREUHV KD DXPHQWDGR 6HJ~Q GDWRV GH OD ~OWLPD HQFXHVWD 1DFLRQDO GH )XHQWH 1DWLRQDO ,QVWLWXWH RI 5XUDO 'HYHORSPHQW 5XUDO 'HYHORSPHQW 6WDWLVWLFV

6(*Ó1 /$6 (67$'Ì67,&$6 ¢48,(1(6 621 32%5(6"

/D DFWXDO OtQHD GH SREUH]D GHFODUDGD SRU HO *RELHUQR GH ,QGLD HVWD EDVDGD ~QLFDPHQWH HQ ODV FDORUtDV TXH XQ VHU KXPDQR QHFHVLWD SDUD VREUHYLYLU 'H HVWD PDQHUD HO Q~PHUR RILFLDO GH SREUHV HV PiV DFHSWDEOH \D TXH VL HVD OtQHD GH SREUH]D WXYLHUD HQ FXHQWD RWURV IDFWRUHV FRPR XQ KRJDU PtQLPDPHQWH GLJQR RSRUWXQLGDGHV GH HGXFDFLyQ DFFHVR DO DJXD SRWDEOH« UHYHODUtD TXH WRGDYtD HQ HO VLJOR ;;, OD LQPHQVD PD\RUtD GH ORV LQGLRV VRQ H[WUHPDGDPHQWH SREUHV 1R VH GHEHUtD HVWDU KDEODQGR GH TXH TXLHQHV HVWiQ SRU GHEDMR GH HVD OtQHD VRQ SREUHV VLQR TXH TXLHQHV HVWiQ SRU GHEDMR GH HVD OtQHD HVWiQ HQ ULHVJR GH PRULU GH KDPEUH

ZZZ SESODQQLQJ JRY LQ SGI %3/ SGI

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

8Q JUXSR GH WUDEDMR HVWDEOHFLy GXUDQWH OD &RQIHUHQFLD GHO 7UDEDMR HQ ,QGLD HQ TXH OD OtQHD GH SREUH]D VH VLWXDED HQ UXSLDV SRU SHUVRQD \ PHV (O FiOFXOR VH UHDOL]y PHGLDQWH ODV QHFHVLGDGHV FDOyULFDV GH XQD SHUVRQD \ HO FRVWH GH ORV DOLPHQWRV HQWHQGLHQGR TXH XQD SHUVRQD TXH WHQGUtD XQRV LQJUHVRV PHQRUHV QR SRGUtD FRVWHDUVH OD FRPSUD GH FRPLGD VXILFLHQWH SDUD VXV QHFHVLGDGHV FDOyULFDV 6H HVWLSXOy TXH HO QLYHO GH FDORUtDV SDUD XQD SHUVRQD TXH YLYH HQ ]RQD UXUDO HUD GH FDORUtDV \ GH SDUD ODV ]RQDV XUEDQDV (Q VH YROYLy D UHYLVDU OD QRUPD \ WUDV ODUJDV GLVFXVLRQHV VH YROYLy D XVDU OD EDVDGD HQ ODV FDORUtDV 6H ILMy HQ \ UXSLDV DO PHV SRU SHUVRQD HQ HO FDPSR \ HQ OD FLXGDG (Q VH DMXVWDURQ HVWDV FLIUDV GH DFXHUGR FRQ OD LQIODFLyQ < QXHYDPHQWH HQ GLFLHPEUH GH TXHGDURQ HQ \ UXSLDV DO PHV SRU SHUVRQD HQ HO FDPSR \ FLXGDG (VWD OtQHD EDVDGD HQ FDORUtDV VLJQLILFD TXH XQD SHUVRQD TXH WLHQH PiV TXH HVRV LQJUHVRV QR HV SREUH \D TXH SXHGH FRPSUDU JUDPRV GH GH FHUHDOHV DO GtD \ SRFR PiV SDUD HO UHVWR GH QHFHVLGDGHV $~Q \ WRGR VHJ~Q ORV GDWRV GHO *RELHUQR XQ YLYH EDMR OD OtQHD GH SREUH]D FDVL PLOORQHV GH SHUVRQDV 9HDPRV HQ OD VLJXLHQWH WDEOD GH OR TXH HVWDPRV KDEODQGR

7DEOD ,QJUHVRV SRU GHEDMR VH FRQVLGHUD YLYLU HQ SREUH]D 5XSLDV 5XSLDV 5XSLDV (XUR (XUR 0HV 'tD 0HV 0HV 'tD SHUVRQD SHUVRQD )DPLOLD SHUVRQD SHUVRQD PLHPEURV (Q HO Â½ Â½ FDPSR (Q OD Â½ Â½ FLXGDG

)LMiQGRQRV HQ OD WDEOD YHUHPRV TXH HO SRUFHQWDMH GH SREUH]D KD GLVPLQXLGR GH D GHO DO QR REVWDQWH

ZZZ UDKXOJODGZLQ FRP QRWHEORJ EXVVLQHVV 30 FDOFXODWLRQ RI PLQLPXP ZDJHV DFFRUGLQJ WR LQGLDQ ODERU FRQIHUHQFH SKS ZZZ SODQQLQJFRPPLVVLRQ QLF LQ

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

GHELGR DO DXPHQWR GH SREODFLyQ HO Q~PHUR GH SREUHV KD SDVDGR GH D PLOORQHV HV GHFLU XQ 0RKDQ *XUXVZDP\ \ 5RQDOG -RVHSK $EUDKDP GHO &HQWUH IRU 3ROLF\ $OWHUQDWLYHV VHJ~Q VX HVWXGLR Â´5HGLILQLQJ 3RYHUW\ D QHZ SRYHUW\ OLQH IRU D QHZ ,QGLDÂµ FUHHQ TXH HO DFWXDO PRGR GH ILMDU OD OtQHD GH OD SREUH]D WLHQH JUDQGHV SUREOHPDV ,QFOXVR ODV SHUVRQDV TXH VH HQFXHQWUDQ SRU HQFLPD GH OD OtQHD GH SREUH]D QR DOFDQ]DQ ORV PtQLPRV FDOyULFRV QHFHVDULRV $~Q FXDQGR VX QLYHO GH LQJUHVRV SXHGD VHU VXSHULRU DO PDUFDGR HQ OD OtQHD GH OD SREUH]D XQ GH HVWDV SHUVRQDV TXH YLYHQ HQ HO iPELWR UXUDO QR DOFDQ]DQ D FRQVXPLU ODV FDORUtDV HVWLSXODGDV ELHQ SRU LJQRUDQFLD R SRU IDOWD GH KDELOLGDGHV (Q ODV FLXGDGHV OOHJD DO )LMDUVH ~QLFDPHQWH HQ ODV FDORUtDV QR HV VXILFLHQWH /D OtQHD GH OD SREUH]D HVWD PDUFDGD HQ ODV FDORUtDV 1R REVWDQWH HO &RQJUHVR ,QGLR GH ,QYHVWLJDFLyQ 0pGLFD ,&05 SUHVFULEH FDORUtDV SDUD ORV KRPEUHV \ SDUD ODV PXMHUHV Â¢6RQ SXHV VXILFLHQWHV ODV FDORUtDV SDUD ORV KRPEUHV TXH GHVHPSHxDQ ODERUHV DJUtFRODV GH VRO D VRO R FDORUtDV SDUD ORV TXH OOHYDQ D FDER SHVDGRV WUDEDMRV QR FXDOLILFDGRV FRPR HO WUDQVSRUWH GH PHUFDQFtDV R HO WUDEDMR HQ ODV IiEULFDV GH ODV FLXGDGHV" $GHPiV GH HVWR HO FXHUSR QHFHVLWD SURWHtQDV JUDVD PLQHUDOHV KLHUUR \ YLWDPLQDV &XDQGR VH IRUPXOy OD OtQHD GH OD SREUH]D QR VH WXYR HVR HQ FXHQWD PiV TXH ODV FDORUtDV \ XQ PtQLPR GH JUDPRV GH SURWHtQDV SRU GtD SDViQGRVH SRU DOWR HO UHVWR GH QHFHVLGDGHV 1R VH WLHQHQ HQ FXHQWD ODV RWUDV QHFHVLGDGHV GHO VHU KXPDQR /D DFWXDO OtQHD GH OD SREUH]D QR VROR LJQRUD RWUDV QHFHVLGDGHV QXWULFLRQDOHV LPSRUWDQWHV VLQR TXH SDVD SRU DOWR RWUDV QHFHVLGDGHV EiVLFDV GH OD YLGD FRPR VRQ XQD YLYLHQGD GLJQD URSD VDOXG VDQHDPLHQWR DJXD SRWDEOH \ RSRUWXQLGDG SDUD HVWXGLDU 6L XQD SHUVRQD TXH YLYH HQ HO FDPSR WLHQH XQ VDODULR GH UXSLDV DO PHV \ JDVWD WRGR

,QGLDQ &RXQFLO RI 0HGLFDO 5HVHDUFK 1XWULHQW 5HTXLUHPHQWV DQG 5HFRPPHQGHG

'LHHWDU\ $OORZDQFHV IRU ,QGLDQV 1DWLRQDO ,QVWLWXWH RI 1XWULWLRQ +\GHUDEDG

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

VX GLQHUR HQ FRPLGD QR HV SREUH" 1HFHVLWDUi GLQHUR SDUD FXLGDU VX VDOXG SDUD HQYLDU D VXV KLMRV DO FROHJLR SDUD FRPSUDU DO PHQRV XQD SUHQGD GH URSD FXDQGR UHDOPHQWH OD QHFHVLWH QHFHVLWDUi FRPSUDU XWHQVLOLRV SDUD FRFLQDU WHQGUi TXH WRPDU HO DXWRE~V SDUD GHVSOD]DUVHÂ« WRGRV HVRV JDVWRV QR HVWDEDQ LQFOXLGRV FXDQGR VH HODERUy OD OtQHD GH OD SREUH]D ([LVWHQ Q~PHURVRV HVWXGLRV VREUH ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDV \ VREUH OD SREUH]D FRPR HO GH 3DXO 6WUHHQ Â´1HFHVLGDGHV EiVLFDVÂµ X RWURV GHVWDFDGRV HFRQRPLVWDV FRPR )UDQFHV 6WHZDUW *HUDOG 0HLHU \ HO PLVPR $PDUW\D 6HQ Â´(QIRTXH GH FDSDFLGDGHVÂµ SHUR GHVJUDFLDGDPHQWH OD FRPLVLyQ HQFDUJDGD GH HODERUDU OD OtQHD GH OD SREUH]D HQ ,QGLD KLFLHURQ FDVR RPLVR GH VXV FRQVLGHUDFLRQHV SRVLEOHPHQWH SRUTXH VHD PiV FRQYHQLHQ WH SDUD XQ SDtV HPHUJHQWH XQD QXHYD VXSHUSRWHQFLD PRVWUDU tQGLFHV GH SREUH]D GHO HQ OXJDU GH YHUJRQ]RVRV SRUFHQWDMHV GHO R LQFOXVR HO GH VX SREODFLyQ

0HMRUDV VXVWDQFLDOHV 'LVPLQXFLyQ GH OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

/D PRUWDOLGDG LQIDQWLO KD GHVFHQGLGR GH PiV GH PXHUWHV SRU FDGD QLxRV GH DxR GH KDVWD ODV GH ,JXDOPHQWH OD PRUWDOLGDG PDWHUQD KD GHVFHQGLGR GH KDVWD ODV DXQTXH VLJXH VLHQGR PX\ DOWD YHFHV PiV DOWD TXH HQ &KLQD /D GLVPLQXFLyQ GH OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO KD VLGR SULQFLSDOPHQWH HO PRWLYR SRU HO FXDO OD PHGLD GH HVSHUDQ]D GH YLGD KD SDVDGR GH ORV D ORV DxRV HQ HO SHULRGR GH D (VWH DXPHQWR GH OD HVSHUDQ]D GH YLGD HV PX\ LPSRUWDQWH SHUR VL QRV ILMDPRV YHPRV TXH HV VLPLODU DO GH VXV YHFLQRV FRPR 3DNLVWDQ %DQJODGHVK \ 1HSDO TXH QR HVWiQ GLVIUXWDQGR GHO DXJH HFRQyPLFR GH ,QGLD 6L QRV ILMDPRV HQ OD HVSHUDQ]D GH YLGD SRU (VWDGRV YHPRV ODV JUDQGHV GLIHUHQFLDV H[LVWHQWHV 6L OD PHGLD HQ ,QGLD HVWD HQWUH ORV SDUD ORV KRPEUHV \ ORV SDUD ODV PXMHUHV YHPRV TXH SRU HMHPSOR HQ .HUDOD XQR GH ORV H VWDGRV PiV ULFRV \ FRQ PD\RU HGXFDFLyQ OD HVSHUDQ]D GH YLGD OOHJD HQ D ORV \ DxRV IUHQWH D ORV DxRV SDUD KRPEUHV \ PXMHUHV GH 0DGK\D 3UDGHVK

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

&RPR SXHGH YHUVH HQ HO JUiILFR ORV tQGLFHV GH DOIDEHWLVPR KDQ DXPHQWDGR FRQVLGHUDEOHPHQWH GHVGH OD pSRFD GH OD LQGHSHQGHQFLD 5HDOPHQWH HO *RELHUQR KD KHFKR XQ JUDQ HVIXHU]R TXH QR VH GHEH RFXOWDU QR REVWDQWH TXHGD PXFKR WUDEDMR SRU UHDOL]DU \D TXH ODV FLIUDV PXHVWUDQ OD JUDQ EUHFKD H[LVWHQWH D~Q HQ QXHVWURV GtDV HQWUH XQRV HVWDGRV \ RWURV \ HQWUH KRPEUHV \ PXMHUHV 6HJ~Q HO ~OWLPR FHQVR GH ,QGLD GH HQ HO (VWDGR GH .HUDOD ORV tQGLFHV GH DOIDEHWLVPR OOHJDEDQ GH PHGLD DO IUHQWH DO HVFDVR GH %LKDU (Q FXDQWR DO LQGLFDGRU GH ODV PXMHUHV HQ .HUDOD VH OOHJDED DO PiV DOWR FRQ HO \ GH QXHYR UHSLWH %LKDU FRQ HO PiV EDMR FRQ VROR HO GH ODV PXMHUHV TXH VDEHQ OHHU \ HVFULELU &RQWHPRV ORV SREUHV GH RWUD PDQHUD 'HEHUtD OODPDUQRV OD DWHQFLyQ HO KHFKR GH TXH OD DFWXDOLGDG HO *RELHUQR GH ,QGLD UHFRQR]FD TXH HO GH ORV QLxRV \ QLxDV LQGLRV PHQRUHV GH DxRV WLHQHQ XQ SHVR LQIHULRU DO QRUPDO \ TXH VLQ HPEDUJR HO SRUFHQWDMH GH SREUH]D TXH DILUPDQ WHQHU VHD GHO 6HJ~Q 81,&() XQR GH FDGD WUHV QLxRV GHVQXWULGRV GHO PXQGR YLYH HQ ,QGLD (Q VH SXEOLFDED XQ LQWHUHVDQWH HVWXGLR GH Â´&HQWUH IRU 3ROLF\ $OWHUQDWLYHVÂµ HQ HO FXDO VH UHYLVDED OD OtQHD GH OD SREUH]D VLJXLHQGR HO PpWRGR OODPDGR Â´FRVWR GH ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDVÂµ 'HVSXpV GH

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

WHQHU HQ FXHQWD HO FRVWR GH XQD DOLPHQWDFLyQ DGHFXDGD URSD YLYLHQGD FRQ VHUYLFLRV GH VDQHDPLHQWR DGHFXDGRV \ RWURV VHUYLFLRV PtQLPRV DWHQFLyQ EiVLFD GH VDOXG OD HGXFDFLyQ KDVWD HO QLYHO SULPDULR VXSHULRU HO HVWXGLR FRQFOX\y TXH OD OtQHD GH OD SREUH]D GHEHUtD VLWXDUVH DOUHGHGRU GH ODV UXSLDV SRU SHUVRQD \ PHV 6L OR FDOFXODPRV WHQLHQGR HQ FXHQWD XQD IDPLOLD WtSLFD GH PLHPEURV HO QLYHO GH LQJUHVRV GH OD IDPLOLD GHEHUtD VHU GH UXSLDV SRU HV GHFLU UXSLDV DO PHV &XDOTXLHU IDPLOLD GH PLHPEURV TXH QR SXHGD GLVSRQHU GH HVRV LQJUHVRV GHEHUtD VHU FRQVLGHUDGD SREUH

$OLPHQWDFLyQ HTXLOLEUDGD 6DOXG )XHO SDUD FRFLQDU (OHFWULFLGDG 5RSD 2WURV JDVWRV 727$/

5XSLDV 0HV SHUVRQ D

5XSLDV 0HV IDPLOLD GH

5XSLDV 'tD SHUVRQD

(XUR 0HV SHUVRQD

(XUR 'tD SHUVRQD

½ ½

½ ½ ½ ½

,15

,15 ,15 %CODKQ ŝ +04

/D WDEOD PXHVWUD ORV WRWDOHV SDUD YHU ODV IRUPXODV \ FiOFXORV GH FDGD DSDUWDGR FRQVXOWDU HO HVWXGLR ´5HGHILQLQJ 3RYHUW\ D QHZ SRYHUW\ OLQH IRU D QHZ ,QGLDµ 0RKDQ JXUXVZDP\ \ 5RQDOG -RVHSK $EUDKDP

%DViQGRQRV HQ HVWRV FiOFXORV GH UXSLDV DO PHV SRU SHUVRQD UHVXOWD TXH ODV SHUVRQDV TXH VH HQFXHQWUDQ HQ ,QGLD EDMR OD OtQHD GH OD SREUH]D SDVDQ GH VHU HO DO \ DO VL QRV FHQWUDPRV HQ OD SREODFLyQ UXUDO GH OD ,QGLD 3HUR DGHPiV GH ILMDUQRV HQ ORV LQJUHVRV PtQLPRV QHFHVDULRV WHQH PRV TXH SUHVWDU DWHQFLyQ D RWUDV QHFHVLGDGHV TXH \D DSXQWiEDPRV DQWHV

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

6$/8' 3Ã&#x201C;%/,&$

$XQTXH VH VXSRQH TXH WRGRV ORV FLXGDGDQRV WLHQHQ GHUHFKR D XQD VDOXG JUDWXLWD OD UHDOLGDG HV TXH HO VHUYLFLR GH VDOXG HQ ,QGLD HV PiV TXH LQVXILFLHQWH SULQFLSDOPHQWH HQ ODV iUHDV UXUDOHV 6HJ~Q HO 0LQLVWHULR GH 6DQLGDG VROR HO GH ORV LQGLRV HVWiQ FXELHUWRV SRU HO VHUYLFLR S~EOLFR GH VDOXG \ HO UHVWR WLHQH TXH DFXGLU DO VHFWRU SULYDGR ,QFOXVR FXDQGR HQ ODV FLXGDGHV KD\ KRVSLWDOHV S~EOLFRV JUDWXLWRV OD UHDOLGDG VXSRQH TXH ORV IDPLOLDUHV WLHQHQ TXH SDJDU D PHQXGR Â´SURSLQDVÂµ SDUD UHFLELU FXLGDGRV DGHFXDGRV GH ORV SDFLHQWHV QR KD\ PHGLFDPHQWRV VXILFLHQWHV SRU OR TXH WLHQHQ TXH FRPSUDUORV HQ ODV IDUPDFLDV \ GHELGR D OD VDWXUDFLyQ GH ORV KRVSLWDOHV S~EOLFRV HO VHUYLFLR TXH VH SXHGH SUHVWDU HV EDVWDQWH GHILFLHQWH $GHPiV HO SREUH IXQFLRQDPLHQWR FRQOOHYD XQ DOWR FRVWH SRU OD SHUGLGD GH WLHPSR GH ORV SDFLHQWHV \ IDPLOLDUHV SDUD DFFHGHU D HVWRV VHUYLFLRV \ HO FRVWH GH WUDQVSRUWH SDUD OOHJDU D ORV PLVPRV (O VHFWRU SULYDGR LQFOX\H XQRV SRFRV KRVSLWDOHV TXH RIUHFHQ XQD FDOLGDG GH VHUYLFLRV HTXLSDUDEOH D ORV PHMRUHV +RVSLWDOHV GH 2FFLGHQWH TXH FXEUHQ ODV QHFHVLGDGHV GH XQ GH OD SREODFLyQ TXH SXHGH SDJDU SRU HOOR \ GH PLOHV GH SHTXHxDV FRQVXOWDV SULYDGDV SDUD ORV PiV SREUHV HQ PXFKDV RFDVLRQHV PpGLFRV \ SHUVRQDO VDQLWDULR VLQ UHFXUVRV 1R HV UDUR TXH PpGLFRV VLQ HVFU~ SXORV VROLFLWHQ SUXHEDV LQQHFHVDULDV SDUD FREUDU XQD FRPLVLyQ /RV PiV SREUHV WLHQHQ TXH SDJDU SRU XQ VHUYLFLR TXH FDUHFH GH FDOLGDG (V ELHQ VDELGR TXH ORV PiV YXOQHUDEOHV D ODV HQIHUPHGDGHV VRQ ORV PiV SREUHV \D TXH QR WLHQHQ XQD DOLPHQWDFLyQ DGHFXDGD OD SUHVFULSFLyQ GH KLHUUR \ YLWDPLQDV YD JHQHUDOPHQWH XQLGD D FXDOTXLHU WUDWDPLHQWR VXV FRQRFLPLHQWRV VREUH SUHYHQFLyQ QR OOHJDQ D VHU HOHPHQWDOHV HO FRQVXPR GH DJXD HQ PDODV FRQGLFLRQHV QR KDFH VLQR DJUDYDU OD VLWXDFLyQ 6HJ~Q GDWRV GH 1DFLRQHV 8QLGDV HO GH ORV QLxRV GH HQWUH \ PHVHV SDGHFHQ DQHPLD HO GH ORV QLxRV GH OD ,QGLD QR HVWiQ LQPXQL]DGRV FRQWUD OD WXEHUFXORVLV YDFXQDFLyQ REOLJDWRULD VHJ~Q HO *RELHUQR GH ,QGLD HO GH ORV QLxRV PHQRUHV GH XQ DxR QR

$UPDGRV 'U $QEXPDQL Â´1DFLRQDO 5XUDO KHDOWK 0LVLyQÂµ 0LQLVWU\ RI +HDOWK DQG )DPLO\ :HOIDUH

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

HVWiQ YDFXQDGRV FRQWUD OD SROLR D SHVDU GH ORV HVIXHU]RV TXH VH HVWiQ KDFLHQGR DO UHVSHFWR UHDOPHQWH QR HV XQD WDUHD VHQFLOOD 7RGR HOOR KDFH TXH OD VDOXG VHD XQ WHPD SHQGLHQWH SDUD DERUGDU PX\ VHULDPHQWH HQ ,QGLD KR\ HQ GtD $&&(62 $/ $*8$ 327$%/(

(O SUREOHPD GHO DFFHVR DO DJXD SRWDEOH HQ ,QGLD HQFDUD GRV YHUWLHQWHV 3RU XQ ODGR \ D SHVDU GH ORV HVIXHU]RV HO GH ORV KRJDUHV QR WLHQHQ DFFHVR D DJXD SRWDEOH D PHQRV GH PLQXWRV GH VXV FDVDV VHJ~Q HO ~OWLPR LQIRUPH GH 6DOXG IDPLOLDU 1DFLRQDO GH 8QD IDPLOLD WtSLFD GH PLHPEURV YLHQH D XWLOL]DU GH PHGLD XQRV OLWURV GH DJXD SRU SHUVRQD \ GtD FXDQGR OD 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG UHFRPLHQGD XQRV OLWURV SRU SHUVRQD \ GtD WDQWR SDUD FRQVXPR FRPR SDUD QHFHVLGDGHV GH KLJLHQH (Q ODV FLXGDGHV QR VRQ LQIUHFXHQWHV ORV FRUWHV GH DJXD \ HQ HO FDPSR HVWR VH GD PX\ D PHQXGR 6L QRV ILMDPRV HQ OD FDOLGDG GHO DJXD PiV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV VXIUHQ HQIHUPHGDGHV HQ ,QGLD SRU HO VXPLQLVWUR GH DJXD FRQWDPLQDGD \ XQRV PLOORQHV GH QLxDV \ QLxRV PXHUHQ FDGD DxR VHJ~Q QXHYDV HVWDGtVWLFDV GH 1DFLRQHV 8QLGDV (Q GHWHUPLQDGDV ]RQDV GH ,QGLD OD FRQWDPLQDFLyQ GHO DJXD VXEWHUUiQHD FRQ DUVpQLFR \ IO~RU HV RWUR SHOLJUR TXH DIURQWDQ ODV FRPXQLGDGHV UXUDOHV 6H KD GHVFXELHUWR TXH PXFKRV FDVRV GH DQHPLD VREUH WRGR HQ PXMHUHV \ QLxRV SRGUtDQ HVWDU UHODFLRQDGRV FRQ HO IO~RU $PERV FRQWDPLQDQWHV SURFHGHQ GH SLHGUDV PLQHUDOHV \ HPHUJHQ GHELGR D OD VREUHH[SORWDFLyQ GHO DJXD VXEWHUUiQHD $&&(62 $ 81$ 9,9,(1'$ ',*1$ < 6$1($0,(172

(O GH ODV YLYLHQGDV HQ ODV ]RQDV UXUDOHV HVWiQ FRQVWUXLGDV GH EDPERR EDUUR KRMDV GH SDOPD \ PDWHULDOHV VLPLODUHV (Q ODV FLXGDGHV RFXUUH HQ HO GH ORV FDVRV (VWDV YLYLHQGDV VH GHQRPLQDQ Â´.DWFKD +RXVHÂµ /DV TXH HVWiQ FRQVWUXLGDV FRQ FHPHQWR ODGULOORV \ VLPLODUHV VH FRQRFHQ FRPR Â´3XFFD +RXVHÂµ R Â´6HPL 3XFFDÂµ FXDQGR HV DVt OD HVWUXFWXUD R HO WHMDGR

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

(Q FXDQWR DO VDQHDPLHQWR VHJ~Q VRQGHRV GHO *RELHUQR HO \ HO GH ORV KRJDUHV HQ HO FDPSR \ OD FLXGDG UHVSHFWLYDPHQWH QR WLHQHQ DFFHVR D OHWULQDV (Q FXDQWR D OD GLVSRQLELOLGDG GH HOHFWULFLGDG HQ ORV KRJDUHV HO QR GLVSRQHQ GH HOOD ,QFOXVR ORV DIRUWXQDGRV TXH GLVSRQHQ GH HOOD OD PD\RUtD HQ ODV FLXGDGHV VXIUHQ FRQWLQXRV FRUWHV GH VXPLQLVWUR 6HJ~Q ORV DXWRUHV GHO HVWXGLR ´5HGHILQLQJ SRYHUW\ D QHZ SRYHUW\ OLQH IRU D 1HZ ,QGLDµ XQD YLYLHQGD GLJQD GHEHUtD FRQWDU FRQ DO PHQRV GRV KDELWDFLRQHV XQ EDxR \ XQD FRFLQD 8QD ERPELOOD HQ FDGD XQD GH ORV HVSDFLRV GH OD YLYLHQGD YHQWLODGRU HQ ODV GRV KDELWDFLRQHV \ XQD FDQDOL]DFLyQ SDUD HO DJXD GHO EDxR R WDQTXH VpSWLFR /D FDVD GHEHUtD HVWDU FRQVWUXLGD FRQ SLHGUD R ODGULOORV \ UHIRU]DGD FRQ FHPHQWR \ HO WHMDGR LJXDOPHQWH FRQVWUXLGR FRQ FHPHQWR 6/806

(Q ODV SULQFLSDOHV FLXGDGHV ,QGLDV DEXQGDQ ORV VOXPV R EDUULRV PDUJLQDOHV GRQGH OD PLVHULD YLYLHQGDV LQVDOXEUHV \ OD IDOWD GH VHJXULGDG VRQ HO GHQRPLQDGRU FRP~Q 6HJ~Q GDWRV GHO ~OWLPR FHQVR UHDOL]DGR HQ ,QGLD HQ VH FRQWDELOL]DURQ PiV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV YLYLHQGR HQ VOXPV HQ FLXGDGHV GH PiV GH KDELWDQWHV (VWR VXSRQH HO GH ORV KDELWDQWHV GH ODV FLXGDGHV YLYHQ HQ EDUULRV GH FKDERODV

'(5(&+2 $ /$ ('8&$&,Ð1

6HJ~Q OD &RQVWLWXFLyQ WRGR FLXGDGDQR WLHQH GHUHFKR D UHFLELU XQD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG \ HV REOLJDWRULD OD HVFRODUL]DFLyQ HQWUH ORV \ ORV DxRV 1R REVWDQWH ODV HVWDGtVWLFDV PXHVWUDQ OD UHDOLGDG /D (GXFDFLyQ 3ULPDULD FRPSUHQGH HQWUH ORV \ ORV DxRV \ OD (GXFDFLyQ 6HFXQGDULD FRPSUHQGH HQWUH ORV \ ORV DxRV

*RYHUQPHQW RI ,QGLD 5HSRUW +RXVLQJ FRQGLWLRQ LQ ,QGLD +RXVLQJ VWRFN DQG

FRQVWUXFWLRQV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

1R HV GH H[WUDxDU OD EDMD HVFRODUL]DFLyQ GH QLxDV \ QLxRV HQ VHFXQGDULD FXDQGR HO GH ORV FDVL SXHEORV GH OD ,QGLD FDUHFHQ GH (VFXHODV GH VHFXQGDULD ( ' 8 & $ & , Ð 1

7DVD GH DOIDEHWL]DFLyQ GH MyYHQHV ² DxRV ² KRPEUH

7DVD GH DOIDEHWL]DFLyQ GH MyYHQHV ² DxRV ² PXMHU

7DVD GH DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD SULPDULD ² QHWD KRPEUH

7DVD GH DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD SULPDULD ² QHWD PXMHU

7DVD GH SHUPDQHQFLD KDVWD HO ~OWLPR JUDGR GH OD SULPDULD ² 'DWRV DGPLQLVWUDWLYRV

7DVD GH DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD VHFXQGDULD ² QHWD KRPEUH

7DVD GH DVLVWHQFLD D OD HVFXHOD VHFXQGDULD ² QHWD PXMHU

6HJ~Q GDWRV HVWDGtVWLFRV GH 81(6&2

(Q FXDQWR D OD FDOLGDG GH OD LQPHQVD PD\RUtD GH ODV HVFXHODV S~EOLFDV UXUDOHV pVWD HV PX\ EDMD 6HJ~Q XQD LQYHVWLJDFLyQ OOHYDGD D FDER HQ %HQJDOD 2FFLGHQWDO SRU $PDUW\D 6HQ \ VX HTXLSR HQ VHLV GLVWULWRV GHO (VWDGR VH GHWHFWy TXH HO DEVHQWLVPR GRFHQWH HUD LPSUHVLRQDQWH \ D~Q DXPHQWDED PiV LQFOXVR KDVWD HO GH ODV HVFXHODV LQYHVWLJDGDV FXDQGR HO DOXPQDGR SHUWHQHFtD D ODV WULEXV 1R HV SXHV GH H[WUDxDU TXH HQ ODV QXPHURVDV HVFXHODV S~EOLFDV UXUDOHV GRQGH UDUDPHQWH KD\ SXSLWUHV R HO PiV HOHPHQWDO PDWHULDO HVFRODU ORV QLxRV \ QLxDV HVWpQ MXJDQGR HQ HO SDWLR \D TXH HO SURIHVRU QR VH PROHVWD HQ DFXGLU D ODV FODVHV /D GLIHUHQFLD GH FDVWD HQWUH HO SURIHVRU \ HO DOXPQDGR WLHQH EXHQD SDUWH GH FXOSD HQ VX DEVHQWLVPR \ GHVSUHRFXSDFLyQ (Q OD SUiFWLFD OD HGXFDFLyQ QR UHVXOWD JUDWXLWD \D TXH HV VDELGD OD SpVLPD FDOLGDG GH OD HQVHxDQ]D HQ ODV HVFXHODV UXUDOHV ORV SURJHQL

6HQ $PDUW\D ´,QGLD &RQWHPSRUDQHD HQWUH OD PRGHUQLGDG \ OD WUDGLFLyQµ

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

WRUHV VH YHQ REOLJDGRV D SDJDU SRU FODVHV SDUWLFXODUHV SDUD TXH VXV KLMDV H KLMRV SXHGDQ DSUHQGHU DOJR /R FXDO WDPSRFR VXHOH GDU UHVXOWDGRV FRQVLGHUDEOHV \D TXH HO SURIHVRUDGR TXH GD HVWDV FODVHV GH DSR\R QR VXHOH HVWDU IRUPDGR (Q OD DFWXDOLGDG OD OH\ GH HGXFDFLyQ LPSLGH TXH HO DOXPQDGR UHSLWD FXUVR SRU OR TXH YDQ SDVDQGR GH FXUVR D FXUVR \ PXFKRV GH HOORV WHUPLQDQ OD HGXFDFLyQ SULPDULD VLQ VDEHU VLTXLHUD HVFULELU VX QRPEUH 5HFLHQWHPHQWH \ SDUD SDOLDU OD GHVQXWULFLyQ LQIDQWLO VH SURYHH GH XQ DOPXHU]R VDOXGDEOH HQ ODV HVFXHODV (VWR KD WHQLGR GRV DVSHFWRV SRVLWLYRV SRU XQ ODGR ODV \ ORV HVFRODUHV HVWiQ PHMRU DOLPHQWDGRV \ SRU RWUR ODGR KD DXPHQWDGR OD DVLVWHQFLD D ODV HVFXHODV SRU HO ODGR FRQWUDULR HO WLHPSR TXH VH GHEH LQYHUWLU D GLDULR HQ OD SUHSDUDFLyQ \ HQ OD GLVWULEXFLyQ GHO DOLPHQWR GLVPLQX\H QRWDEOHPHQWH ODV KRUDV OHFWLYDV &2081,&$&,21(6 < 75$163257( 3Ã&#x201C;%/,&2

2WUR IDFWRU LPSRUWDQWH HV OD SUHFDULHGDG GH ODV FRPXQLFDFLRQHV HQ ,QGLD (O GH ORV SXHEORV HVWR HV SXHEORV \ DOGHDV LQFOX\HQGR XQ GH ORV SXHEORV FRQ PiV GH KDELWDQWHV QR HVWiQ FRQHFWDGRV SRU FDUUHWHUD (VWR VXSRQH XQ SUREOHPD SDUD SRGHU DFFHGHU D ORV VHUYLFLRV GH VDOXG HVFXHODV HWF $O WLHPSR TXH HQFDUHFH OD YLGD GH ORV PiV SREUHV TXH YLYHQ HQ HVWDV DOGHDV \D TXH HO WUDQVSRUWH HV PiV GLItFLO GH VHU OOHYDGR D FDER ,QGLD DO LJXDO TXH ORV SDtVHV GHO QRUWH FXHQWD FRQ QXPHURVDV FRPSDxtDV DpUHDV GH ORZ FRVW (Q OD DFWXDOLGDG YLDMDU D ,QGLD GHVGH (XURSD R GHVSOD]DUVH GH XQD SXQWD D RWUD GHQWUR GHO SDtV HQ DYLyQ HV PXFKtVLPR PiV EDUDWR TXH KDFH R DxRV (VWR HVWD VLHQGR EHQHILFLRVR SDUD ODV SHUVRQDV \ SDUD ODV HPSUHVDV FRQ SRVLELOLGD GHV HFRQyPLFDV SHUR HQ FDPELR SDUD ORV PiV SREUHV ORV PHGLRV GH WUDQVSRUWH VRQ FDGD YH] PiV FRVWRVRV 'HVSOD]DUVH HQ OD FLXGDG HV UHODWLYDPHQWH EDUDWR \D TXH VH FXHQWD FRQ XQD EDVWD UHG GH DXWREXVHV \ WUHQHV ORFDOHV HQ FDPELR FXDQGR XQR VH DGHQWUD HQ ODV DOGHDV GRQGH QR KD\ OXJDU SDUD ORV DXWREXVHV HO WUDQVSRUWH GHEH KDFHUVH HQ MHHSV R HQ PRWRFDUURV TXH FRUUHQ DEDUURWDGRV GH XQ OXJDU D RWUR (VWRV PRWRFDUURV FXEUHQ GLVWDQFLDV FRUWDV \ REOLJDQ D ORV SDVDMHURV D WHQHU TXH WRPDU PiV GH XQ YHKtFXOR SDUD SRGHU DFFHGHU D VX GHVWLQR \D TXH HQ FDGD FUXFH VXUJHQ QXHYRV FDPLQRV TXH OOHYDQ D GLIHUHQWHV DOGHDV (O WUDQVSRUWH GH PHUFDQFt DV HV LJXDOPHQWH PX\ FRVWRVR 2WUR SUREOHPD GHULYDGR GH OD GHILFLHQFLD GH ODV FRPXQLFDFLRQHV HQ ODV DOGHDV HV HO WLHPSR TXH VH SLHUGH HQ ORV GHVSOD]DPLHQWRV D SDUWLU GH ODV GH OD PDxDQD SXHGH YHUVH D FLHQWRV GH SHUVRQDV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

GHVSOD]DUVH D SLH R HQ ELFLFOHWD SRU ORV FDPLQRV VLQ OX] SDUD GLULJLUVH D VXV SXHVWRV GH WUDEDMR HQ ORV SXHEORV PiV JUDQGHV OOHYDQGR SURGXFWRV SDUD YHQGHU HQ HO PHUFDGR 5(680,(1'2

1DGLH SRQH HQ GXGD TXH ,QGLD HV XQ SDtV FRQ PXFKtVLPRV UHFXUVRV \ HQRUPHV FDSDFLGDGHV 3HUVRQDMHV GH WDOOD LQWHUQDFLRQDO KDQ DSRUWDGR FRQRFLPLHQWR \ JHQLDOLGDG D OD FLHQFLD D OD ILORVRItD \ DO DUWH \ HV LQGXGDEOH TXH VX HFRQRPtD HVWD FUHFLHQGR D SDVR ILUPH \ UHVLVWH LQGXGDEOHPHQWH D ORV HPEDWHV GH HVWD ~OWLPD JUDQ FULVLV HFRQyPLFD PXQGLDO 3HUR WDPELpQ HV FLHUWR H[LVWHQ YDULDV ,QGLDV \ TXH HVWDV UDUD YH] LQWHUDFW~DQ &RQYLYHQ SHUR VH GHVFRQR FHQ PXWXDPHQWH /D ,QGLD TXH EULOOD OR KDFH LQWHQVDPHQWH SHUR SDUD XQ GH OD SREODFLyQ /DV HVWDGtVWLFDV RILFLDOHV GH FLIUDQ D OD ,QGLD SREUH HQ XQ HV GHFLU DOJR PiV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV 1R REVWDQWH WDO \ FRPR VH KD H[SOLFDGR PiV SUHYLDPHQWH HVRV PLOORQHV GH SHUVRQDV QR VHUtDQ SREUHV VLQR TXH YLYLUtDQ R PHMRU GLFKR WUDWDQ GH VREUHYLYLU D OD SREUH]D H[WUHPD \D TXH FXHQWDQ FRQ PHQRV GH \ UXSLDV SRU SHUVRQD \ PHV HQ HO FDPSR \ OD FLXGDG UHVSHFWLYDPHQWH \ HXURV SRU SHUVRQD \ GtD HO UHVWR GH ORV TXH YLYHQ SRU HQFLPD GH HVD OtQHD QR VRQ FRQVLGHUD GRV SREUHV (QWRQFHV Â¢4Xp FRQVLGHUDFLyQ GHEHUtDQ WHQHU DTXHOORV TXH DXQ WHQLHQGR XQRV LQJUHVRV VXSHULRUHV D ODV \ UXSLDV SDUD HO FDPSR \ OD FLXGDG FRQWLQ~DQ YLYLHQGR HQ FKR]DV QR WLHQHQ DJXD SRWDEOH QL VXV KLMDV H KLMRV SXHGHQ FRQWLQXDU VXV HVWXGLRV KDVWD ORV DxRV" 6HJ~Q ORV GDWRV RILFLDOHV HO GH ORV LQGLRV YLYHQ EDMR OD OtQHD GH OD SREUH]D SHUR WDPELpQ VHJ~Q GDWRV RILFLDOHV (O GH ODV YLYLHQGDV QR WLHQHQ DFFHVR DO DJXD SRWDEOH D PHQRV GH PLQXWRV (O QR GLVSRQHQ GH XQD YLYLHQGD PtQLPDPHQWH GLJQD (O QR GLVSRQH GH OHWULQDV HQ VXV KRJDUHV (O QR FXHQWD FRQ HVFXHOD VHFXQGDULD GH D DxRV (O GH ORV SXHEORV QR HVWiQ FRQHFWDGRV SRU

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

8QD SHUVRQD GHEHUtD VHU FRQVLGHUDGD SREUH HQ ,QGLD HQ OD DFWXDOLGDG FXDQGR R (O R HOOD GLVSRQJD GH PHQRV GH UXSLDV PHV UXSLDV GtD Â½ GtD R 2 QR GLVSRQJD GH $FFHVR D DJXD SRWDEOH 8QD YLYLHQGD PtQLPDPHQWH GLJQD /HWULQD R VDQHDPLHQWR DGHFXDGR (GXFDFLyQ VHFXQGDULD GH FDOLGDG &RPXQLFDFLRQHV HQ FRQGLFLRQHV \ DFFHVR DO WUDQVSRUWH S~EOLFR 0RKDQ *XUXVZDP\ \ 5RQDOG -RVHSK $EUDKDP &HQWUH IRU SROLF\ DOWHUQDWLYHV 6L VH DSOLFDUD OD OtQHD GH OD SREUH]D HQ ORV UXSLDV SRU SHUVRQD \ PHV HVWDUtDPRV KDEODQGR GH XQ GHO WRWDO \ GH XQ GH OD SREODFLyQ UXUDO YLYH SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH OD SREUH]D 7HQLHQGR HQ FXHQWD TXH PDUFDUtD ORV HXURV DO GtD \ OD OtQHD GH SREUH]D LQWHUQDFLRQDO HVWD HQ ORV HXURV DO GtD 1R VH SUHWHQGH FRQ HVWH WUDEDMR GHFLU TXH HO *RELHUQR GH ,QGLD QR HVWp KDFLHQGR HVIXHU]RV SRU FRPEDWLU OD SREUH]D OD WDUHD QR HV VHQFLOOD SHUR VL YROYHU D GLULJLU OD PLUDGD D ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV TXH VXIUHQ GtD D GtD HQ VXV FDUQHV OD PLVHULD \ TXH OD VRPEUD GH XQRV SRFRV UDVFDFLHORV GH FULVWDO HQ %DQJDORUH R 1XHYD 'HOKL \ XQRV EXHQRV UHVXOWDGRV GH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR TXH ~QLFDPHQWH EHQHILFLDQ D XQRV SRFRV SRVLEOHPHQWH XQ GH OD SREODFLyQ GH ,QGLD SDUHFHQ FRQJUDWXODU \ PRVWUDU XQD QXHYD ,QGLD GHMDQGR GH ODGR D OD LQPHQVD PD\RUtD GH VX SREODFLyQ

$OJXQRV GDWRV GH LQWHUpV

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

$ 0LQRQGR - $ 6DFDOXJD H , (JXUHQ

5()(5(1&,$6 %,%/,2*5É),&$6

*RYHUQPHQW RI ,QGLD 5HSRUW RI WKH 7DVN )RUFH RQ 3URMHFWLRQV RI 0LQLPXP 1HHGV DQG (IIHFWLYH &RQVXPSWLRQ 'HPDQG 3HUVSHFWLYH 3ODQQLQJ &RPPLVVLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD 5HSRUW RI WKH H[SHUW JURXS RQ HVWLPDWLRQ RI SURSRUWLRQ DQG QXPEHU RI SRRU SHUVSHFWLYH SODQQLQJ GLYLVLRQ SODQQLQJ FRPPLVVLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD D 166 5HSRUW Q +RXVHKROG FRQVXPHU H[SHQGLWXUH LQ ,QGLD NH\ UHVXOWV 1DWLRQDO 6DPSOH 6XUYH\ 2UJDQLVDWLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD F 166 5HSRUW Q 1XWULRQDO LQWDNH LQ ,QGLD 1DWLRQDO 6DPSOH 6XUYH\ 2UJDQLVDWLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD &HQVXV RI ,QGLD 0LQLVWHU\ RI KRPH DIIDLUV 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD E 1DWLRQDO +XPDQ 'HYHORSPHQW 5HSRUW 3ODQQLQJ FRPPLVVLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD F 166 5HSRUW Q +RXVHKOG FRQVXPHU H[SHQGLWXUH LQ ,QGD 1DWLRQDO 6DPSOH 6XUYH\ 2UJDQLVDWLRQ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD E ´6WDWLVWLFV ,QGH[ 1XPEHUVµ /DERXU %XUHDX GHF ,QGLDQ &RXQFLO RI 0HGLFDO 5HVHDUFK 'LHWDU\ *XLGHOLQHV IRU ,QGLDQV ² $ 0DQXDO 1DWLRQDO ,QVWLWXWH RI 1XWULWLRQ +\GHUDEDG 1DWLRQDO ,QVWLWXWH RI 5XUDO 'HYHORSPHQW 5XUDO GHYHORSPHQW VWDWLVWLFV 8QLWHG 1DWLRQV 'HYHORSPHQW 3URJUDPPH +XPDQ 'HYHORSPHQW 5HSRUW 8QLWHG 1DWLRQV 1HZ <RUN 6HQ $PDUW\D ´,QGLD &RQWHPSRUiQHD HQWUH OD PRGHUQLGDG \ OD WUDGLFLyQµ

0yGXOR ,, (FRQRPtD 'HVDUUROOR \ 3REUH]D

3Ã&#x2030;*,1$6 :(% 5(&20(1'$'$6

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

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

0Ð'8/2 ,,, /$ 6,78$&,Ð1 GH /$6 08-(5(6 HQ ,1',$ (175( /$ 75$',&,Ð1 \ OD &2175$',&&,Ð1 3UL\D ÉOYDUH] &DVWLxHLUDV ,1)232/,6

,1752'8&&,Ð1

0XFKR SXHGH GHFLUVH VREUH OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HQ ,QGLD 8QD LQILQLGDG GH SXQWRV GH YLVWD IUXWR GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO LQGLD GH VXV WUDGLFLRQHV PLOHQDULDV R GH OD H[LVWHQFLD GH HQRUPHV FRQWUDVWHV \ GLIHUHQFLDV SRGUtDQ VHUYLU GH SXQWR GH SDUWLGD SDUD HVWD SUHVHQWDFLyQ 6LQ HPEDUJR HQ HO HQIRTXH HOHJLGR D OD KRUD GH KDEODU GH OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HQ ,QGLD SULPD HO DQiOLVLV GH ODV GLIHUHQFLDV GH JpQHUR WDQWR GH ODV LQHTXLGDGHV \ GH OD LQMXVWLFLD TXH HOOR UHSUHVHQWD GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV PiV HOHPHQWDOHV FRPR GH ODV HQRUPHV FRQVHFXHQFLDV GH FDUiFWHU VRFLRHFRQyPLFR TXH RFDVLRQD SHUSHWXDQGR OD SREUH]D GH DPSOLRV VHFWRUHV GH SREODFLyQ \ ODVWUDQGR HO GHVDUUROOR KXPDQR \ HFRQyPLFR GHO SDtV ,QGLD HV XQ SDtV GH SURSRUFLRQHV FRQWLQHQWDOHV FRQ XQD SREODFLyQ VXSHULRU D PLO PLOORQHV \ FRPSXHVWD SRU HVWDGRV \ WHUULWRULRV GH OD XQLyQ TXH OD FRQYLHUWHQ HQ XQ SDtV GH PD\RUHV GLPHQVLRQHV TXH PXFKDV QDFLRQHV HXURSHDV ,QGLD KD H[SHULPHQWDGR XQD JUDQ PHMRUD HFRQyPLFD \ VRFLDO GHVGH VX LQGHSHQGHQFLD HQ /D HVSHUDQ]D GH YLGD VH KD YLVWR LQFUHPHQWDGD \ H[LVWH XQ PD\RU DFFHVR D OD HGXFDFLyQ EiVLFD /RV UHVXOWDGRV GHO GHVDUUROOR LQGLR HQ ORV ~OWLPRV DxRV VH YHQ UHIOHMDGRV HQ OD ORQJHYLGDG DxRV HQ HO LQFUHPHQWR GH OD DOIDEHWL]DFLyQ DGXOWD \ HQ OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D KDVWD HO *G, (Q OD WDVD GH $OIDEHWL]DFLyQ HUD GHO WRWDO KRPEUHV \ PXMHUHV /D H[SHFWDWLYD GH YLGD HQ KRPEUHV HUD GH DxRV \ HQ PXMHUHV GH DxRV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

$OJXQRV GDWRV HVWDGtVWLFRV TXH FRPSRQHQ DVSHFWRV FODYH GH OD UHDOLGDG ,QGLD VRQ ,QJUHVR QDFLRQDO EUXWR SHU FiSLWD HQ GyODUHV LQWHUQDFLRQDOHV (VSHUDQ]D GH YLGD DO QDFHU K P DxRV (VSHUDQ]D GH YLGD VDQD DO QDFHU K P DxRV 3UREDELOLGDG GH PRULU DQWHV GH DOFDQ]DU ORV FLQFR DxRV SRU QDFLGRV YLYRV 3UREDELOLGDG GH PRULU HQWUH ORV \ ORV DxRV K P SRU KDELWDQWHV *DVWR WRWDO HQ VDOXG SRU KDELWDQWH LQW *DVWR WRWDO HQ VDOXG FRPR SRUFHQWDMH GHO 3,% /D UHOLJLyQ SUDFWLFDGD SRU OD SREODFLyQ LQGLD VH GLVWULEX\H HQWUH KLQG~HV PXVXOPDQHV FULVWLDQRV VLNK \ RWURV JUXSRV LQFOX\HQGR EXGLVWDV MDLQLVWDV SDUVLV HWF TXH FRPSRQHQ XQ WRWDO GHO /RV LGLRPDV PD\RULWDULRV VRQ HO +LQGL ,QJOpV \ 6iQVFULWR $GHPiV OD FRQVWLWXFLyQ GH OD QDFLyQ GHVLJQy ORV LGLRPDV VLJXLHQWHV FRPR OHQJXDV RILFLDOHV HQ VXV UHVSHFWLYDV UHJLRQHV %HQJDOL 7HOXJX 0DUDWKL 7DPLO 8UG~ *XMDUDWL 0DOD\RODP .DQQDGD 2UL\D 3XQMDEL $VDPpV .DVKPLUHV 6LQGKL H ,QGRVWDQt 0iV D~Q H[LVWHQ HQ XVR DFWLYR FLHQWRV GH LGLRPDV \ GLDOHFWRV DGLFLRQDOHV TXH VRQ KDEODGRV HQ QXPHURVDV ORFDOLGDGHV D WUDYpV GH WRGR HO SDtV &RQ XQD SREODFLyQ WRWDO GH SHUVRQDV ,QGLD HV XQD GH ODV HFRQRPtDV FRQ PD\RU GHVDUUROOR GHO PXQGR 'HVGH KDFH \D DOJXQRV DxRV OD HFRQRPtD VH VLW~D D OD FDEH]D PXQGLDO HQ FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR UHIOHMDGR HQ Pi[LPRV HQ ORV PHUFDGRV GH YDORUHV \ GLYLVDV (Q FRQWUDVWH ORV EHQHILFLRV HFRQyPLFRV SURFHGHQWHV HVSHFLDOPHQWH GH VHFWRUHV WHFQROyJLFRV QR KDQ UHSHUFXWLGR HQ PHMRUDV VLJQLILFDWLYDV HQ ODV ]RQDV UXUDOHV VLQR TXH KDQ DXPHQWDGR ODV GLVSDULGDGHV UHVSHFWR D ODV ]RQDV XUEDQDV -XQWR FRQ HVWD ROD GH SURVSHULGDG \ FUHFLPLHQWR FRH[LVWHQ OD SREUH]D \ OD GHVLJXDOGDG H[WUHPD $XQTXH OD SREUH]D KD GLVPLQXLGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV HO ÌQGLFH GH 3REUH]D +XPDQD +3, VH VLW~D HQ \ HQ OD SRVLFLyQ GH GH HQWUH SDtVHV (O GHVDUUROOR KXPDQR GHVLJXDO HQWUH HVWDGRV LQFOXVR

'DWRV GH 206 KWWS ZZZ ZKR LQW FRXQWULHV LQG HV

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

GHQWUR GH FDGD HVWDGR HQWUH iUHDV XUEDQDV \ UXUDOHV \ HQWUH JUXSRV VRFLDOHV FRPR ODV &RPXQLGDGHV 7ULEDOHV 5HJLVWUDGDV $GLYDVLV \ &DVWDV HV XQ SUREOHPD JUDYH 0iV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV YLYHQ HQ HO XPEUDO GH SREUH]D XQR GH FDGD GRV QLxRV VXIUH PDOQXWULFLyQ DSUR[LPDGDPHQWH PLOORQHV QLxRV PXHUHQ DQXDOPHQWH )XHQWH 8QLFHI 6HJ~Q 8QLFHI 6WDWH RI 7KH :RUOG·V &KLOGUHQ ,QGLD GHVWLQD XQ GH VX SUHVXSXHVWR D 6DOXG \ (GXFDFLyQ D GLIHUHQFLD GHO GH %UDVLO R HO GH 7DLODQGLD SRU HMHPSOR (Q ]RQDV UXUDOHV ~QLFDPHQWH HO GH ORV QLxRV HQWUH \ DxRV YDQ D OD HVFXHOD 1DWLRQDO )DPLO\ +HDWK 6XUYH\ 'H DFXHUGR FRQ OD /H\ GH (GXFDFLyQ 2EOLJDWRULD HO *RELHUQR FRQWHPSOD PXOWDU D ORV SDGUHV FRQ KLMRV HQWUH ORV \ ORV DxRV QR HVFRODUL]DGRV SHUR HQ OD SUiFWLFD QR VH OOHYD D FDER (O FRVWH GH OD IRUPDFLyQ WpFQLFD \ R XQLYHUVLWDULD SULYDGD HV JHQHUDOPHQWH GLH] YHFHV HO FRVWH GH OD S~EOLFD

/DV HVWDGtVWLFDV VREUH OD VLWXDFLyQ GH OD PXMHU HQ HO PXQGR LQGLFDQ TXH D~Q TXHGD PXFKR SRU KDFHU SDUD TXH OD PXMHU ORJUH OD LJXDOGDG FRQ HO KRPEUH 6HJ~Q XQ LQIRUPH GDGR D FRQRFHU SRU HO )RQGR GH 'HVDUUROOR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD 0XMHU 81,)(0 OD VLWXDFLyQ GH OD PXMHU QR KD PHMRUDGR VXILFLHQWHPHQWH HQ UHODFLyQ FRQ ORV SULQFLSDOHV LQGLFDGRUHV TXH PLGHQ HO SURJUHVR DOFDQ]DGR HQ HO ORJUR GH OD LJXDOGDG HQWUH ORV

8Q GH OD SREODFLyQ SHUWHQHFH D ODV FRPXQLGDGHV PiV GHVIDYRUHFLGDV 6FKHGXOHG &DVWHV FRQRFLGRV FRPR DGKLGUDYLGDV GDOLWV KDULMDQV HWF \ XQ D ODV 6FKHGXOHG 7ULEHV FRPXQLGDGHV WULEDOHV R DGLYDVLV (O WpUPLQR WULEX UHJLVWUDGD VH UHILHUH D DTXHOODV WULEXV TXH LQWHJUDQ HO 6FKHGXOHG 5HJLVWUR FX\D IXQFLyQ HV DVLJQDUOHV XQDV SUHIHUHQFLDV HQ UHODFLyQ DO UHVWR GH OD VRFLHGDG (O SULPHU UHJLVWUR WULEDO VH UHDOL]y HQ HO DxR PRWLYDGR SRU HO PRYLPLHQWR OLEHUDGRU H LJXDOLWDULR OLGHUDGR SRU *KDQGL /RV UHTXLVLWRV HVSHFtILFRV GH XQD FRPXQLGDG SDUD VHU LQFOXLGDV HQ GLFKR 5HJLVWUR WLHQHQ XQRV OtPLWHV GLIXVRV (O 0LQLVWUR GH $VXQWRV 7ULEDOHV HQ OD 0HPRULD 7ULEDO H[SOLFD TXH ORV FULWHULRV XVDGRV SDUD OD GHQRPLQDFLyQ GH 67 VRQ D UDVJRV GLVWLQWLYRV E FXOWXUD GLIHUHQFLDGD F DLVODPLHQWR JHRJUiILFR G WLPLGH] SDUD HQWUDU HQ FRQWDFWR FRQ ODV FRPXQLGDGHV YHFLQDV \ H DWUDVR /DV GLVSRVLFLRQHV FRQVWLWXFLRQDOHV TXH OHV DIHFWDQ VRQ OD 5HVHUYD SROtWLFD HVFDxRV UHVHUYDGRV HQ HO SDUODPHQWR \ HQ HO FRQJUHVR \ OD 'LVFULPLQDFLyQ SRVLWLYD SURPRFLyQ GH OD HGXFDFLyQ \ GHO LQWHUpV HFRQyPLFR \ WUDWDPLHQWR SUHIHUHQFLDO HQ PDWHULD ODERUDO HQ HO VHFWRU S~EOLFR /DV OH\HV SDUD HYLWDU OD H[SURSLDFLyQ GH WLHUUDV VH KDQ PRVWUDGR HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV LQHILFDFHV 6H KD SURGXFLGR XQD LQWHUSUHWDFLyQ WHUJLYHUVDGD GH pVWDV DGHPiV HO JRELHUQR WLHQH HO SRGHU GH DGTXLULU FXDOTXLHU WLHUUD FRQ HO ´SURSyVLWR S~EOLFRµ 3URSyVLWRV TXH KDQ VLJQLILFDGR HO XVR SRU SDUWH GH ORV JREHUQDGRUHV GHO SRGHU VREHUDQR SDUD DSURSLDUVH GH VXV WLHUUDV FRQ HO REMHWLYR GH FRQWULEXLU DO GHVDUUROOR GH SUR\HFWRV GH JUDQGHV FRUSRUDFLRQHV SULYDGDV 0LHQWUDV QLQJXQD FDUUHWHUD QLQJXQD OtQHD IHUURYLDULD QLQJXQD RILFLQD JXEHUQDPHQWDO KD VLGR FRQVWUXLGD

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

JpQHURV \ OD SOHQD SDUWLFLSDFLyQ GH OD PXMHU /D WDVD GH DOIDEHWL]D FLyQ HQWUH ODV PXMHUHV D HVFDOD PXQGLDO HV GHO HQ FRQWUDVWH FRQ HO HQWUH ORV KRPEUHV 'H ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV DGXOWDV DQDOIDEHWDV ODV GRV WHUFHUDV SDUWHV VRQ PXMHUHV /D EUHFKD HQWUH ORV JpQHURV HQ PDWHULD GH LQJUHVRV SHUVLVWH \ ODV PXMHUHV TXH WUDEDMDQ HQ ORV VHFWRUHV GH OD LQGXVWULD \ ORV VHUYLFLRV SHUFLEHQ FRPR SURPHGLR HO GH OR TXH JDQDQ ORV KRPEUHV HPSOHDGRV HQ HVRV PLVPRV VHFWRUHV &XDQGR DO KHFKR GH VHU PXMHU VH DxDGH OD FXHVWLyQ UHODWLYD DO RULJHQ pWQLFR VH KDFH HYLGHQWH HO GREOH SHVR GH OD GLVFULPLQDFLyQ SRU PRWLYR GH JpQHUR \ OD GLVFULPLQDFLyQ UDFLDO \ RWUDV IRUPDV FRQH[DV GH LQWROHUDQFLD (Q ,QGLD ODV PXMHUHV SHUWHQHFLHQWHV D FDVWDV LQIHULRUHV VXIUHQ SULYDFLRQHV \ DEXVRV HQ PD\RU PHGLGD /RV PLHPEURV GH HVWDV FDVWDV WLHQHQ XQ SRU FLHQWR GH SXHVWRV UHVHUYDGRV HQ OD HGXFDFLyQ HQ ODV RSRVLFLRQHV \ HQ HO SDUODPHQWR IHGHUDO /RV GDOLW R LQWRFDEOHV OD FDVWD PiV EDMD DXQTXH HQ UHDOLGDG IXHUD GHO VLVWHPD GH FDVWDV VRQ XQ TXLQWR GH OD SREODFLyQ DFWXDO 6RQ TXLHQHV FXHQWDQ FRQ PHQRV UHFXUVRV 8Q YLYHQ HQ OD ,QGLD UXUDO \ XQ GH DQDOIDEHWLVPR +DQ VLGR YtFWLPDV GH H[SORWDFLyQ GXUDQWH GRV PLO DxRV 6H GHGLFDQ D WUDEDMRV SRFR UHPXQHUDGRV \ FRQVLGHUDGRV LPSXURV UHODFLRQDGRV FRQ ORV GHVKHFKRV \ OD PDWHULD PXHUWD OLPSLDQ ORV EDxRV ODV DOFDQWDULOODV ODYDQ OD URSD WUDEDMDQ FRQ OD ODQD \ HO FXHUR HQFLHQGHQ ODV SLUDV IXQHUDULDV FRUWDQ HO SHOR +D\ PXFKDV H[SOLFDFLRQHV SDUD HVWD GLVFULPLQDFLyQ KLVWyULFDV HFRQyPLFDV UHOLJLRVDV H LQFOXVR SVLFROyJLFDV 9LYHQ HQ iUHDV VHSDUDGDV HQ ORV SXHEORV QR SXHGHQ HQWUDU HQ ORV WHPSORV QR SXHGHQ XWLOL]DU ORV SR]RV QLxRV \ QLxDV WLHQHQ TXH VHQWDUVH VHSDUDGRV GHO UHVWR \ DO ILQDO GH OD FODVH HQ ODV HVFXHODV 6RQ FRQWtQXDV ODV DJUHVLRQHV VH[XDOHV KDFLD ODV PXMHUHV GH FDVWDV LQIHULRUHV VREUH PDQHUD D ODV GDOLW R Â©LQWRFDEOHVÂª \ DGLYDVL SRU SDUWH GH KRPEUHV GH FDVWDV VXSHULRUHV FRPR EUDKDPDQHV R UDMSXWV DGHPiV GH PDKRPHWDQRV /D YLROHQFLD KDFLD HPSOHDGDV GH OD FDVDV QRUPDOPHQWH GDOLWV SRU SDUWH GH RWUDV PXMHUHV GH HVWDV FDVWDV VXSHULRUHV OOHJD KDFLD OD YLROHQFLD H[WUHPD \ D XQ UpJLPHQ GH VHUYLGXPEUH FRPSOHWDPHQWH PHGLHYDO (O HVWDGR QR RIUHFH D HVWDV FDVWDV LQIHULRUHV SURWHFFLyQ VXIULHQGR GLVFULPLQDFLyQ WDQWR UDFLDO FRPR VH[XDO /RV IXQFLRQDULRV S~EOLFRV DFHSWDQ VRERUQRV HQFXEUHQ DEXVRV \ DUFKLYDQ ODV GHQXQFLDV SRU RWUR ODGR OD PD\RUtD GH ODV PXMHUHV H LQFOXVR ORV YDURQHV GH OD FDVWD GDOLW QR FRQRFHQ VXV GHUHFKRV

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

GDGRV SRU XQD OHJLVODFLyQ HVSHFLDOPHQWH HODERUDGD SDUD ´SURWHJHUODVµ $GHPiV PXFKDV PXMHUHV QR VH DFHUFDQ D OD SROLFtD SRU QR VHU GHVKRQUDGDV \ VRPHWLGDV D QXHYRV DEXVRV UHJLVWUiQGRVH WDQ VyOR XQ GH HVWRV FDVRV GH YLROHQFLD /DV SUXHEDV PpGLFDV GH ODV YLRODFLRQHV IUHFXHQWHPHQWH VH SLHUGHQ DGHPiV QRUPDOPHQWH ORV WHVWLJRV GH ORV DEXVRV VH UHWUDFWDQ ELHQ SRU DPLVWDGHV R VRERUQRV R ELHQ SRU DPHQD]DV SRU SDUWH GHO DFXVDGR /DV DFWLYLVWDV IHPLQLVWDV HQ OD ,QGLD DO PDQLIHVWDUVH FRQWUD ORV DEXVRV TXH VXIUHQ ODV PXMHUHV \ FDVWDV LQIHULRUHV SRU SDUWH GH ODV FDVWDV VXSHULRUHV R GH ORV PXVXOPDQHV VRQ FDVWLJDGDV ItVLFDPHQWH VXV YLVDGRV OOHJDQ D VHU UHWLUDGRV H LQFOXVR OOHJDQ D VHU DVHVLQDGDV

&$5$&7(5Ì67,&$6 5(/(9$17(6 $ /$ +25$ '( $1$/,=$5 /$ 6,78$&,Ð1 '( /$6 08-(5(6 '(6'( (/ 38172 '( 9,67$ '( /$ ,*8$/'$' '( *e1(52

/DV FRQVLGHUDFLRQHV GH JpQHUR KDFHQ HVSHFLDO KLQFDSLp HQ DOJXQRV IDFWRUHV UHOHYDQWHV SDUD H[SOLFDU \ PHGLU HO DYDQFH GH ODV PXMHUHV HQ FXHVWLRQHV GH LJXDOGDG /DV SULPHUDV FXHVWLRQHV VRQ DTXHOODV TXH KDFHQ UHIHUHQFLD D ORV GHUHFKRV IXQGDPHQWDOHV UHFRQRFLGRV D ODV PXMHUHV SULQFLSDOPHQWH HO GHUHFKR D OD LJXDOGDG VLQ GLVFULPLQD FLyQ SRU UD]yQ GH VH[R 'H LJXDO LPSRUWDQFLD VRQ ORV GHUHFKRV TXH FRQFHGHQ D ODV PXMHUHV FRQWURO VREUH OD UHSURGXFFLyQ \ DFFHVR D OD SURSLHGDG SULYDGD \ D ORV UHFXUVRV (O tQGLFH GH GHVDUUROOR KXPDQR ,'+ HV XQD PHGLFLyQ SRU SDtV HODERUDGD SRU HO 3URJUDPD GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD HO 'HVDUUROOR 318' 6H EDVD HQ XQ LQGLFDGRU VRFLDO HVWDGtVWLFR FRPSXHVWR SRU WUHV SDUiPHWURV 9LGD ODUJD \ VDOXGDEOH PHGLGD VHJ~Q OD HVSHUDQ]D GH YLGD DO QDFHU (GXFDFLyQ PHGLGD SRU OD WDVD GH DOIDEHWL]DFLyQ GH DGXOWRV \ OD WDVD EUXWD FRPELQDGD GH PDWULFXODFLyQ HQ HGXFDFLyQ SULPDULD VHFXQGDULD \ VXSHULRU DVt FRPR ORV DxRV GH GXUDFLyQ GH OD HGXFDFLyQ REOLJDWRULD 1LYHO GH YLGD GLJQR PHGLGR SRU HO 3,% SHU FiSLWD 33$ SRGHU GH SDULGDG GH FRPSUD HQ GyODUHV ,QWHUQDFLRQDOPHQWH ORV FULWHULRV D OD KRUD GH PHGLU OD GHVLJXDOGDG TXH IRUPDQ SDUWH GH ODV HVWDGtVWLFDV QDFLRQDOHV VRQ HQWUH RWURV OD HVSHUDQ]D GH YLGD HQ PXMHUHV \ KRPEUHV ORV QLYHOHV HGXFDWLYRV \ OD SDUWLFLSDFLyQ HQ HO PHUFDGR ODERUDO R DOJXQD PHGLFLyQ TXH

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

UHIOHMH HO Â©QLYHO GH YLGDÂª QLYHO GH LQJUHVRV SURGXFWR LQWHULRU EUXWR SHU FDSLWD )LQDOPHQWH OD SDUWLFLSDFLyQ VRFLRSROtWLFD WDQWR HQ WpUPLQRV GH UHSUHVHQWDFLyQ SROtWLFD FRPR GH SDUWLFLSDFLyQ VRFLDO FRQVWLWX\H XQ iPELWR IXQGDPHQWDO SDUD YDORUDU ORV DYDQFHV HQ OD LJXDOGDG GH PXMHUHV \ KRPEUHV HQ ODV GLVWLQWDV VRFLHGDGHV \ SDtVHV (O ,'+ PLGH ORV ORJURV PHGLRV GH XQ SDtV SHUR QR LQFRUSRUD ORV GHVHTXLOLEULRV GH JpQHUR (O tQGLFH GH GHVDUUROOR UHODWLYR DO JpQHUR ,'* VH LQWURGXMR SRU YH] SULPHUD HQ HO ,QIRUPH GH 'HVDUUROOR +XPDQR GH 0LGH ORV ORJURV HQ ODV PLVPDV GLPHQVLRQHV \ XVDQGR ORV PLVPRV LQGLFDGRUHV TXH HO ,'+ SHUR FDSWD ODV GHVLJXDOGDGHV HQ HO ORJUR TXH VH SURGXFHQ HQWUH PXMHUHV \ KRPEUHV (Q FLHUWR PRGR DMXVWD HO ORJUR D OD EDMD WHQLHQGR HQ FXHQWD OD GHVLJXDOGDG GH JpQHUR &XDQWR PD\RU HV OD GLVSDULGDG GH JpQHUR HQ HO GHVDUUROOR EiVLFR KXPDQR PHQRU VHUi HO ,'* GH XQ SDtV HQ UHODFLyQ D VX ,'+ (QWUH HO DxR \ HO HO ,'+ GH OD ,QGLD DXPHQWy XQ DQXDOPHQWH KDVWD HO GH (O ,'+ GHO PXHVWUD JUDQGHV GLIHUHQFLDV HQ HO QLYHO GH YLGD \ ODV RSRUWXQLGDGHV TXH FRQWLQ~DQ GLYLGLHQGR D XQ PXQGR FDGD YH] PiV LQWHUFRQHFWDGR (O ,'+ SDUD ,QGLD HV GH OR TXH OD FRORFD HQ HO SXHVWR GH SDtVHV VREUH ORV TXH KD\ GDWRV YHU 7DEOD (O YDORU GHO ,'* GH ,QGLD GHEHUtD FRPSDUDUVH D VX YDORU GH ,'+ GH 6X YDORU GH ,'* HV HO GH VX YDORU GH ,'+ 'H ORV SDtVHV VREUH ORV TXH H[LVWHQ YDORUHV GH ,'+ \ GH ,'* WLHQHQ PHMRU SURSRUFLyQ TXH ,QGLD /D 7DEOD PXHVWUD FRPR OD SURSRUFLyQ GHO ,'* \ HO ,'+ GH ,QGLD VH FRPSDUD FRQ RWURV SDtVHV \ PXHVWUD LJXDOPHQWH VXV YDORUHV SDUD ORV LQGLFDGRUHV VHOHFFLRQDGRV FRPR EDVH GH FiOFXOR GHO ,'*

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

7DEOD ÌQGLFH GH 'HVDUUROOR +XPDQR GH ,QGLD 3,% SHU 7DVD EUXWD 7DVD GH (VSHUDQ]D FDSLWD DOIDEHWL]DFLyQ FRPELQDGD GH YLGD DO 333 86 GH GH SHUVRQDV QDFHU LQVFULSFLyQ DGXOWDV DxRV HQ HO GH \ VLVWHPD PiV DxRV HGXFDWLYR -DSyQ *HRUJLD $XVWUDOLD 1RUXHJD /LHFKWHQVWHLQ &DER &RQJR 9HUGH 5HS~EOLFD 0DGDJDVFDU %KXWDQ 7XUNPHQLVWDQ 'HPRFUiWLFD GHO *X\DQD (JLSWR /DR 7ULQLGDG \ 5HS~EOLFD /DRV 7REDJR 'HPRFUiWLFD GHO 3XHEOR GH ,QGLD ,QGLD ,QGLD ,QGLD ,QGLD <HPHQ *KDQD 9LHW ,VODV 0DUUXHFRV 1DP 6RORPRQ 7RJR 5ZDQGD 1HSDO 1LFDUDJXD &RQJR 0DOL &RQJR 1tJHU $IJDQLVWDQ 'MLERXWL 5HS~EOLFD 'HPRFUiWLFD GHO 9DORU ,'+

$GHPiV RWURV DVSHFWRV VRQ FRQVLGHUDGRV UHOHYDQWHV HQ SDtVHV HQ GHVDUUROOR SDUD HVWDEOHFHU HVWiQGDUHV GH GHVDUUROOR VRFLDO TXH SXHGHQ DIHFWDU D WRGD OD SREODFLyQ R VRODPHQWH D ODV PXMHUHV (QWUH HVWRV DVSHFWRV GHVWDFDQ ODV FXHVWLRQHV GH VDOXG SDUWLFXODUPHQWH ODV UHIHUHQWHV D OD VDOXG UHSURGXFWLYD \ HQ PDWHULD GH SURWHFFLyQ \ MXVWLFLD ORV GHOLWRV FRQWUD ODV PXMHUHV TXH DIHFWDQ D VX VHJXULGDG \ D VX VXSHUYLYHQFLD

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

,'* FRPR GHO ,'+

0RQJROLD

7DEOD (O ,'* FRPSDUDGR FRQ HO ,'+ 7DVD EUXWD 7DVD GH (VSHUDQ]D FRPELQDGD GH DOIDEHWL]DFLyQ GH GH YLGD DO LQVFULSFLyQ HQ HO SHUVRQDV DGXOWDV QDFHU VLVWHPD HGXFDWLYR GH \ PiV DxRV QLYHO SULPDULR DxRV VHFXQGDULR \ WHUFLDULR 0XMHUHV FRPR GH 0XMHUHV FRPR GH 0XMHUHV KRPEUHV KRPEUHV FRPR GH KRPEUHV /HVRWKR &XED )HGHUDFLyQ 5XVD &RVWD 6XGDQ 6HQHJDO GH 0DUILO

(PLUDWRV Ã&#x2030;UDEHV 8QLGRV 6LHUUD 0DOWD /HRQD ,QGLD ,QGLD Ã&#x2030;IULFD 6XGiQ %HQLQ 7HUULWRULRV 3DOHVWLQRV 2FXSDGRV $IJDQLVWDQ 6ZD]LODQGLD

*XLQHD %LVVDX

6XGiQ

,QGLD

(ULWUHD

%XUXQGL

&RQJR 5HS~EOLFD 'HPRFUiWLFD GHO

&RQJR

$IJDQLVWiQ

$ OD KRUD GH KDEODU GH OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HQ OD ,QGLD HQ UHDOLGDG D OD KRUD GH KDEODU GH ,QGLD FRQYLHQH DSXQWDU DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV TXH GLILFXOWDQ OD WDUHD GH JHQHUDOL]DU R GH RIUHFHU XQD FRUUHFWD DSUR[LPDFLyQ GH VX UHDOLGDG 3XHGHQ DSXQWDUVH WUHV HOHPHQWRV GH OD FRPSOHMLGDG GH OD VRFLHGDG LQGLD TXH LPSLGHQ

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

RIUHFHU XQ UHWUDWR XQLIRUPH GH OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV D OR ODUJR \ DQFKR GHO SDtV D VDEHU ODV JUDQGHV GLVSDULGDGHV HQWUH (VWDGRV H LQFOXVR HQ HO LQWHULRU GH HVWRV OD FUHFLHQWH \ HQRUPH EUHFKD HQWUH OD ,QGLD UXUDO \ XUEDQD XQD LPSRUWDQWH GLYHUVLGDG UHOLJLRVD \ FXOWXUDO TXH LPSRQH GLVWLQWDV QRUPDV HVWHUHRWLSRV \ UROHV GH JpQHUR (Q OD FXOWXUD \ HQ OD VRFLHGDG LQGLD OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HV FRPSOHMD 6H DEXVD GH ODV PXMHUHV DO WLHPSR TXH VH OHV ULQGH FXOWR D PHQXGR GHQWUR GHO SURSLR KRJDU /D UHOLJLyQ KLQG~ FXHQWD FRQ FXOWR D OD IHPLQLGDG \ YDULRV ULWXDOHV TXH VH SUDFWLFDQ HQ KRQRU GH ODV PXMHUHV 6LQ HPEDUJR VH OHV QLHJDQ WDOHV SULYLOHJLRV FRPR OD SURSLD SUiFWLFD GH ORV ULWXDOHV R OD SDUWLFLSDFLyQ HTXLWDWLYD HQ ODV KHUHQFLDV /D &RQVWLWXFLyQ GH ,QGLD JDUDQWL]D OD LJXDOGDG GH WRGDV ODV PXMHUHV LQGLDV DUW OD QR GLVFULPLQDFLyQ SRU UD]yQ GH VH[R SRU HO HVWDGR DUW Q

OD LJXDOGDG GH RSRUWXQLGDGHV HQ HO HPSOHR S~EOLFR DUW LJXDO VDODULR D LJXDO WUDEDMR DUW G $GHPiV SHUPLWH TXH HO HVWDGR KDELOLWH SDUWLGDV HVSHFLDOHV HQ IDYRU GH PXMHUHV H LQIDQFLD TXH UHQXQFLD D SUiFWLFDV TXH DWDTXHQ OD GLJQLGDG GH ODV PXMHUHV DUW $ H

\ WDPELpQ TXH SHUPLWD TXH HO (VWDGR HVWDEOH]FD GLVSRVLFLRQHV TXH DVHJXUHQ FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR MXVWDV \ KXPDQDV \ SHUPLVRV GH PDWHUQLGDG DW 'H KHFKR OD &RQVWLWXFLyQ LQGLD FRQFHGH HVSHFLDOHV SULYLOHJLRV D ODV PXMHUHV (O DUWtFXOR PHGLDQWH XQD GLVSRVLFLyQ HVSHFLDO IDFXOWD DO (VWDGR SDUD LPSOHPHQWDU DFFLRQHV SRVLWLYDV HQ IDYRU GH ODV PXMHUHV $GHPiV HO JRELHUQR SXHGH DSUREDU OH\HV HVSHFLDOHV HQ IDYRU GH ODV PXMHUHV 7RGRV HVWRV VRQ GHUHFKRV IXQGDPHQWDOHV 3RU WDQWR XQD PXMHU SXHGH LQYRFDU VX SURWHFFLyQ HQ MXLFLR VL DOJXQR HVWi VXMHWR D DOJXQD GLVFULPLQDFLyQ /RV DVXQWRV PiV LPSRUWDQWHV HQ UHODFLyQ FRQ ODV PXMHUHV WLHQHQ TXH YHU FRQ HO PDWULPRQLR SUROH DERUWR GHOLWRV FRQWUD ODV PXMHUHV \ KHUHQFLDV

/DV EUHFKDV GH JpQHUR VH PDQWLHQHQ D XQ QLYHO VLJQLILFDWLYR HQ FDVL WRGDV ODV IDFHWDV GH OD YLGD DxDGLpQGRVH D RWUDV GHVLJXDOGDGHV \ YXOQHUDELOLGDGHV (O ÌQGLFH GH 'HVDUUROOR GH *pQHUR *', HV GHO FRPSDUDGR FRQ XQ ÌQGLFH GH 'HVDUUROOR +XPDQR +', GH OR TXH GD XQD LGHD GH OD H[WHQVLyQ GH OD GHVLJXDOGDG GH JpQHUR $GHPiV GH OD SREUH]D HO DFFHVR D ORV UHFXUVRV \ DO SRGHU \ OD IDOWD GH FRPSHWHQFLDV SDUD DSURYHFKDU ODV QXHYDV RSRUWXQLGD GHV ODV PXMHUHV LQGLDV SDGHFHQ EDMDV WDVDV GH VXSHUYLYHQFLD GHELGR DO H[WHQGLGR XVR GH OD VHOHFFLyQ GH VH[R DQWHV GHO QDFLPL HQWR \

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

QLYHOHV LQDFHSWDEOHPHQWH DOWRV GH PRUWDOLGDG PDWHUQDO \ YLROHQFLD GRPpVWLFD /D HQPLHQGD \ GH OD &RQVWLWXFLyQ FUHDURQ XQ HQWRUQR IDYRUDEOH D OD SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFDV GH ODV PXMHUHV UHVHUYDQGR HO GH ORV HVFDxRV GHO WHUFHU QLYHO GH JRELHUQR ODV LQVWLWXFLRQHV ORFDOHV XUEDQDV \ UXUDOHV D ODV PXMHUHV ('8&$&,Ð1 < '(6$552//2 (&21Ð0,&2

6RODPHQWH HO GH ORV KRJDUHV HQ ,QGLD HVWiQ HQFDEH]DGRV SRU XQD PXMHU 6LQ HPEDUJR HO GH ORV KRJDUHV SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH SREUH]D HVWiQ HQFDEH]DGRV SRU XQD PXMHU (GXFDFLyQ $XQTXH YD SURJUHVLYDPHQWH DXPHQWDQGR OD WDVH GH DOIDEHWL]DFLyQ GH ODV PXMHUHV LQGLDV HV PHQRU TXH OD GH ORV KRPEUHV 0HQRV QLxDV TXH QLxRV DFXGHQ D OD HVFXHOD \ PXFKDV GH HOODV DEDQGRQDQ DQWHV GH ILQDOL]DU ORV HVWXGLRV SULPDULRV 6HJ~Q GDWRV GH VyOR HQ .HUDOD \ 0L]RUDP VH KDQ DOFDQ]DGR DOWDV WDVDV GH DOIDEHWL]DFLyQ (O PD\RU IDFWRU TXH H[SOLFD D MXLFLR GH SHUVRQDV H[SHUWDV HQ HO WHPD OD PHMRUD HQ HO HVWDWXV VRFLRHFRQyPLFR GH ODV PXMHUHV GH .HUDOD HV OD DOIDEHWL]DFLyQ $XQTXH HQ OD ,QGLD XUEDQD ODV QLxDV DOFDQ]DQ HO PLVPR QLYHO GH HGXFDFLyQ TXH ORV QLxRV HQ OD ,QGLD UXUDO ODV QLxDV FRQWLQ~DQ WHQLHQGR PHQRU DFFHVR D OD HGXFDFLyQ TXH ORV QLxRV 6HJ~Q XQ LQIRUPH GH GHO 'HSDUWDPHQWR GH &RPHUFLR GH 8 6 $ OD SULQFLSDO EDUUHUD SDUD OD HGXFDFLyQ IHPHQLQD HQ ,QGLD HV OD IDOWD GH LQVWDODFLRQHV DGHFXDGDV FRPR DVHRV OD HVFDVH] GH SURIHVRUDV \ ORV SUHMXLFLRV GH JpQHUR HQ HO FXUULFXOXP OD PD\RUtD GH ORV SHUVRQDMHV IHPHQLQRV TXH DSDUHFHQ HQ ORV OLEURV VH SUHVHQWDQ FRPR GpELOHV \ VLQ UHFXUVRV 3DUWLFLSDFLyQ HQ HO 0HUFDGR /DERUDO 8Q JUDQ SRUFHQWDMH GH PXMHUHV LQGLDV WUDEDMD /RV GDWRV UHFROHFWDGRV SRU ODV DJHQFLDV QDFLRQDOHV DFHSWDQ HO KHFKR GH TXH H[LVWH XQD JUDYH LQIUDYDORUDFLyQ GH OD FRQWULEXFLyQ GH ODV PXMHUHV FRPR WUDEDMDGRUDV 6LQ HPEDUJR KD\ PXFKDV PHQRV PXMHUHV TXH KRPEUHV HQ OD IXHU]D GH WUDEDMR UHPXQHUDGD (Q OD ,QGLD XUEDQD ODV PXMHUHV FRQVWLWX\HQ XQD SDUWH FRQVLGHUDEOH GH OD IXHU]D GH WUDEDMR FRPR SRU HMHPSOR HQ OD LQGXVWULD GHO VRIWZDUH GRQGH

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

UHSUHVHQWDQ XQ GHO WRWDO (VWiQ D OD SDU FRQ VXV FROHJDV YDURQHV HQ WpUPLQRV GH VDODULR \ SRVLFLyQ HQ HO OXJDU GH WUDEDMR (Q OD ,QGLD UXUDO OD DJULFXOWXUD \ VHFWRUHV LQGXVWULDOHV UHODFLRQDGRV HPSOHDV KDVWD HO GHO WRWDO GH OD PDQR GH REUD IHPHQLQD (Q OD SURGXFFLyQ GH JUDQMD HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV OD FRQWULEXFLyQ PHGLD GH ODV PXMHUHV VH HVWLPD HQWUH HO \ HO GHO WRWDO 6HJ~Q XQ LQIRUPH GHO %DQFR 0XQGLDO GH ODV PXMHUHV VXSRQHQ HO GHO HPSOHR WRWDO GH OD SURGXFFLyQ OiFWHD GH OD ,QGLD /DV PXMHUHV WDPELpQ FRQVWLWX\HQ HO GHO WRWDO GH SHUVRQDV HPSOHDGDV HQ HPSUHVDV D SHTXHxD HVFDOD EDVDGDV HQ OD H[SORWDFLyQ GH ORV ERVTXHV /D PD\RU SDUWH GH ODV PXMHUHV HQ ,QGLD WUDEDMDQ \ FRQWULEX\HQ D OD HFRQRPtD GH PXFKDV PDQHUDV *UDQ SDUWH GH VX WUDEDMR SHUWHQHFH D OD HFRQRPtD UHSURGXFWLYD R D OD HFRQRPtD SURGXFWLYD LQIRUPDO 6X WUDEDMR QR HVWi GRFXPHQWDGR QR HVWiQ UHJLVWUDGDV HQ ODV HVWDGtVWLFDV RILFLDOHV /DV PXMHUHV DUDQ ODV WLHUUDV UHFRJHQ ODV FRVHFKDV HQ HO iPELWR GHO WUDEDMR HQ HO VHFWRU DJUtFROD \ JUDQMDV WHMHQ \ KDFHQ DUWHVDQtD HQ HO VHQR GH HPSUHVDV IDPLOLDUHV YHQGHQ FRPLGD UHFRJHQ OHxD HQ WUDEDMRV GHO VHFWRU LQIRUPDO $GHPiV VRQ ODV UHVSRQVDEOHV GH ODV WDUHDV GRPpVWLFDV FRFLQDU UHFRJHU DJXD \ GH ODV WDUHDV GH FXLGDGR LQIDQWLO \ GH SHUVRQDV PD\RUHV DGHPiV GH VX PDULGR \ D PHQXGR OD IDPLOLD GHO PDULGR R ORV YDURQHV GH VX SURSLD IDPLOLD

$XWRU )RWR )HUQDQGR 0ROHUHV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

/D FXOWXUD LQGLD LPSLGH D ODV PXMHUHV HO WUDEDMR HQ WLHQGDV IiEULFDV \ VHFWRU S~EOLFR SRU OR TXH HO VHFWRU LQIRUPDO HV GRQGH VH FRQFHQ WUD HO GH ODV PXMHUHV LQGLDV TXH WUDEDMDQ HQ OD HFRQRPtD SURGXFWLYD (VWH VHFWRU LQFOX\H WUDEDMRV FRPR VHUYLFLR GRPpVWLFR SHTXHxR FRPHUFLR DUWHVDQtD WUDEDMRV GHO FDPSR HQ JUDQMDV IDPLOL DUHV 6RQ WUDEDMRV GH SRFD FXDOLILFDFLyQ \ SRFR VDODULR \ VLQ QLQJXQD FODVH GH EHQHILFLRV R GHUHFKRV VRFLDOHV /DV SUiFWLFDV FXOWXUDOHV VLHPSUH IXQGDPHQWDOHV HQ ,QGLD SDUD HQWHQGHU ODV GLQiPLFDV VRFLDOHV YDUtDQ GH UHJLyQ D UHJLyQ (O QRUWH GH OD ,QGLD WLHQGH D VHU PiV SDWULDUFDO \ IHXGDO TXH HO VXU GH OD ,QGLD /DV PXMHUHV GHO QRUWH HQFXHQWUDQ PD\RUHV UHVWULFFLRQHV HQ GHFLVLRQHV \ FRQGXFWDV SDUWLFXODUPHQWH HQ HO DFFHVR DO WUDEDMR (Q HO VXU OD FXOWXUD HV PiV LJXDOLWDULD \ SURSRUFLRQD PD\RU OLEHUWDG \ SRU WDQWR ODV PXMHUHV WLHQHQ XQD PD\RU SUHVHQFLD HQ OD VRFLHGDG /DV UHVWULFFLRQHV FXOWXUDOHV VH HQFXHQWUDQ HQ SURFHVR GH FDPELR \ FDGD YH] PiV ODV PXMHUHV SDUWLFLSDQ HQ OD HFRQRPtD IRUPDO DXQTXH OD HVFDVH] GH WUDEDMRV FRQWULEX\H D TXH OD WDVD GH HPSOHR IHPHQLQR HV PX\ EDMD (Q ORV ~OWLPRV DxRV DO PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV HFRQyPLFDV GHO SDtV OD HPHUJHQFLD GH XQD FODVH PHGLD TXH YH HO WUDEDMR QR VyOR FRPR XQD FXHVWLyQ GH VXSHUYLYHQFLD VLQR WDPELpQ FRPR XQD PDQHUD GH H[SUHVDU OD LGHQWLGDG HO HVWDWXV VRFLDO \ FUHFHU SHUVRQDO \ SURIHVLRQDOPHQWH DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV VREUH HO DFFHVR GH ODV PXMHUHV DO PHUFDGR ODERUDO HVWiQ FDPELDQGR VREUH WRGR HQ HO HQWRUQR XUEDQR GH ODV JUDQGHV FLXGDGHV 7LHUUD \ GHUHFKRV GH SURSLHGDG (Q OD PD\RU SDUWH GH ODV IDPLOLDV LQGLDV ODV PXMHUHV QR SRVHHQ SURSLHGDGHV D VX QRPEUH \ QR DGTXLHUHQ XQD SDUWH GH ODV SURSLHGDGHV GH VXV SURJHQLWRUHV 'HELGR D OD GHILFLHQWH DSOLFDFLyQ GH ODV QRUPDV TXH ODV SURWHJHQ ODV PXMHUHV FRQWLQ~DQ WHQLHQGR SRFR DFFHVR D OD WLHUUD \ D OD SURSLHGDG 'H KHFKR DOJXQDV OH\HV GLVFULPLQDQ D ODV PXMHUHV HQ OR TXH VH UHILHUH D OD WLHUUD \ D ORV GHUHFKRV GH SURSLHGDG /DV OH\HV SHUVRQDOHV KLQG~HV GH PLWDG GH ORV FLQFXHQWD TXH VH DSOLFDQ D +LQG~HV %XGLVWDV 6LNKV \ -DLQLVWDV SHUPLWtDQ D ODV PXMHUHV KHUHGDU /D /H\ GH 6XFHVLyQ +LQG~ FRQFHGH D ODV KHUHGHUDV \ KHUHGHURV FDVL ORV PLVPRV GHUHFKRV D OD KHUHQFLD /D 6HFFLyQ HVWDEOHFH TXH FXDOTXLHU SURSLHGDG TXH SRVHH XQD PXMHU OR VHUi FRQ GHUHFKRV GH SURSLHGDG FRPSOHWRV \ QR OLPLWDGRV 6LQ HPEDUJR ORV KLMRV YDURQHV WHQtDQ XQD SDUWLFLSDFLyQ LQGHSHQGLHQWH

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

HQ OD SURSLHGDG DQFHVWUDO PLHQWUDV TXH OD SDUWLFLSDFLyQ GH ODV KLMDV HVWDED EDVDGD HQ OD SDUWH UHFLELGD SRU VX SDGUH 3RU WDQWR XQ SDGUH SRGtD HIHFWLYDPHQWH GHVKHUHGDU D XQD KLMD UHQXQFLDQGR D VX SDUWLFLSDFLyQ HQ OD SURSLHGDG DQFHVWUDO PLHQWUDV TXH HO KLMR FRQWLQXDED WHQLHQGR VX SDUWLFLSDFLyQ SRU GHUHFKR SURSLR $GHPiV ODV KLMDV FDVDGDV LQFOXVR ODV TXH VXIUHQ DFRVR VH[XDO SRU SDUWH GH VX PDULGR QR WLHQHQ GHUHFKRV GH UHVLGHQFLD HQ OD FDVD DQFHVWUDO 7UDV OD UHIRUPD GH ODV OH\HV LQGLDV HQ DKRUD ODV PXMHUHV GLVIUXWDQ GHO PLVPR HVWDWXV TXH ORV KRPEUHV (Q HO 7ULEXQDO 6XSUHPR GH ,QGLD GLFWDPLQy TXH 6KDK %DQR XQD PXMHU PXVXOPDQD PD\RU GLYRUFLDGD FXPSOtD ORV UHTXLVLWRV SDUD UHFLELU XQD SHQVLyQ FRPSHQVDWRULD /D GHFLVLyQ VLQ HPEDUJR IXH IHUR]PHQWH FRQWHVWDGD SRU ORV OtGHUHV PXVXOPDQHV IXQGDPHQWDOLV WDV DOHJDQGR TXH ORV WULEXQDOHV LQWHUIHUtDQ HQ VXV OH\HV SHUVRQDOHV (O *RELHUQR GH OD 8QLyQ DSUREy D FRQWLQXDFLyQ OD /H\ GH ODV 0XMHUHV 0XVXOPDQDV GH SURWHFFLyQ GH GHUHFKRV HQ FDVR GH GLYRUFLR 3$57,&,3$&,Ð1 62&,232/Ì7,&$

,QGLD RFXSD HO OXJDU Q~PHUR HQ XQD OLVWD GH SDtVHV RUGHQDGRV SRU PD\RU SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFD GH PXMHUHV /DV FLIUDV VREUH HO HPSRGHUDPLHQWR SROtWLFR GH ODV LQGLDV VXUJHQ GHO ~OWLPR ,QIRUPH 0XQGLDO VREUH OD %UHFKD GH *pQHUR GHO )RUR (FRQyPLFR 0XQGLDO :() SRU VX VLJOD HQ LQJOpV IXQGDFLyQ VLQ ILQHV GH OXFUR FRQ VHGH HQ *LQHEUD /DV PXMHUHV FRQVWLWX\HQ DSUR[LPDGDPHQWH OD PLWDG GH ORV PLOORQHV GH KDELWDQWHV \ XQRV PLOORQHV GH ORV PLOORQHV KDELOLWDGRV SDUD YRWDU HQ HVWH SDtV GH $VLD PHULGLRQDO ,QGLD FXHQWD DGHPiV FRQ PXMHUHV RFXSDQGR LPSRUWDQWHV FDUJRV SROtWLFRV OD SUHVLGHQWD 3UDWLEKD 3DWLO OD OtGHU GHO JREHUQDQWH 3DUWLGR GHO &RQJUHVR 6RQLD \ OD SUHVLGHQWD GH OD &iPDUD GH 5HSUHVHQWDQWHV GHO 3DUODPHQWR 0HLUD .XPDU 7DPELpQ KD FUHFLGR OD FDQWLGDG GH FDQGLGDWDV HQ ODV HOHFFLRQHV JHQHUDOHV (VWH DxR VH SUHVHQWDURQ PXMHUHV IUHQWH D ODV GH \ ODV GH OR TXH OOHYy D TXH XQ UpFRUG GH OHJLVODGRUDV LQJUHVDUDQ DO 3DUODPHQWR HQ 0LHQWUDV HO JRELHUQR GH OD FRDOLFLyQ $OLDQ]D 3URJUHVLVWD 8QLGD DGRSWy HQ MXQLR XQD FXRWD GH SRU FLHQWR GH ORV FDUJRV HOHFWRV HQ ORV FRQVHMRV UXUDOHV \ ORV PXQLFLSLRV XUEDQRV SDUD ODV PXMHUHV (VWRV DYDQFHV VRQ QRWDEOHV SDUD XQ SDtV FX\D SROtWLFD VLHPSUH KD HVWDGR GRPLQDGD SRU KRPEUHV 6LQ HPEDUJR WDPELpQ VRQ YLWDOHV OD

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

HTXLGDG HQ ODV RSRUWXQLGDGHV HGXFDWLYDV ORV EHQHILFLRV VDQLWDULRV \ OD DOIDEHWL]DFLyQ $ SHVDU GH OD PD\RU SDUWLFLSDFLyQ IHPHQLQD HQ OD SROtWLFD OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV VLJXH VLHQGR LQMXVWD SRUTXH HO JRELHUQR QR DGRSWy OD FXRWD SROtWLFD GH XQ WHUFLR GH DVLHQWRV SDUODPHQWDULRV (O ~OWLPR LQIRUPH GHO :() TXH XELFD D ,QGLD HQ HO OXJDU Q~PHUR HQ HGXFDFLyQ HQ HO HQ SDUWLFLSDFLyQ HFRQyPLFD \ HQ HO HQ VDOXG \ VXSHUYLYHQFLD SRQH HQ GXGD OD FDOLGDG GH OD GHPRFUDFLD HQ HVWH SDtV (Q ,QGLD VH SURGXFHQ PXHUWHV PDWHUQDV FDGD QDFLPLHQWRV YLYRV XQD GH ODV WDVDV PiV DOWDV GHO PXQGR OR FXDO UHIOHMD OD EDMD SULRULGDG TXH HO JRELHUQR FRQFHGH D OD VDOXG 'H KHFKR HO JDVWR HQ VDOXG S~EOLFD SDVy GH GHO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR HQ D DFWXDO IUHQWH D TXH VH GHVWLQD D OD GHIHQVD \ XQR SRU FLHQWR D OD HGXFDFLyQ 3ODQHV FRPR OD 0LVLyQ 1DFLRQDO GH 6DOXG 5XUDO VyOR PHMRUDURQ PtQLPDPHQWH ORV SRUFHQWDMHV GH VXSHUYLYHQFLD LQIDQWLO \ VDOXG PDWHUQD GH ODV PXMHUHV UXUDOHV (O REMHWLYR GH OD 0LVLyQ LQFRUSRUDGD SRU HO SULPHU PLQLVWUR 0DQPRKDQ 6LQJK HQ HV SURSRUFLRQDU DWHQFLyQ PpGLFD HILFD] D OD SREODFLyQ UXUDO FRQ pQIDVLV HQ (VWDGRV TXH SDGHFHQ PHGLRFUHV LQGLFDGRUHV GH VDOXG H LQIUDHVWUXFWXUD (V XQ KHFKR FRQRFLGR TXH ODV PXMHUHV FDUJDQ FRQ HO PD\RU SHVR GH ODV PHGLGDV GH FRQWURO GH OD QDWDOLGDG 3RU HMHPSOR HQ HVWDGRV PX\ SREODGRV FRPR 5DMDVWiQ R 8WWDU 3UDGHVK FRQ HO ILQ GH LPSOHPHQWDU OD PHWD GH GRV KLMRV SRU IDPLOLD TXH SUHWHQGH HO JRELHUQR HO SHUVRQDO PpGLFR REOLJD D ODV PXMHUHV UXUDOHV D VRPHWHUVH D HVWHULOL]DFLRQHV IRU]DGDV HQ FRQGLFLRQHV GH SpVLPD KLJLHQH $XQTXH VHUtD VLPSOLVWD VXSRQHU TXH ODV PXMHUHV HPSRGHUDGDV HQ OD SROtWLFD OH GDUiQ SULRULGDG D ODV QHFHVLGDGHV GHO JUXSR VRFLDO TXH UHSUHVHQWDQ D FRVWD GH RWURV SUR\HFWRV GH GHVDUUROOR QR KD\ GXGD GH TXH VX SDUWLFLSDFLyQ D\XGDUi D UHGXFLU OD EUHFKD GH JpQHUR (VWR WHQGUi XQ HIHFWR PXOWLSOLFDGRU TXH UHIRU]DUi HO HPSRGHUDPLHQWR \ PHMRUDUi OD HGXFDFLyQ \ OD DWHQFLyQ PpGLFD GH ODV QLxDV \ PXMHUHV OD SURGXFWLYLGDG \ OD HVWDELOL]DFLyQ GHPRJUiILFD /D HGXFDFLyQ WDPELpQ WLHQH XQ HIHFWR FRPSUREDGR VREUH RWURV LQGLFDGRUHV VRFLDOHV FRPR OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO \ ODV WDVDV GH IHFXQGLGDG

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

/D GLVSDULGDG GH JpQHUR HQ ,QGLD RFXUUH SRU OD GHVLJXDOGDG GHO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR /DV DJULFXOWRUDV HVWiQ HQ FULVLV HO DERUWR VHOHFWLYR GH IHWRV GH VH[R IHPHQLQR HV H[WHQGLGR HVSHFLDOPHQWH HQ ]RQDV SUyVSHUDV FRPR ORV HVWDGRV GH 3XQMDE +DU\DQD \ 'HOKL 3HUR IORUHFHQ ORV JUDQGHV FRQJORPHUDGRV LQGXVWULDOHV FRPR 7DWD (O ,QIRUPH VREUH OD %UHFKD GH *pQHUR HQ ,QGLD FRQILUPD TXH VyOR XQ GH ODV HPSUHVDV DQDOL]DGDV SRU HO LQIRUPH FXHQWDQ FRQ R PiV GH PXMHUHV HQWUH VX SHUVRQDO VREUH WRGR HQ ORV QLYHOHV LQLFLDOHV \ PHGLRV GH OD DGPLQLVWUDFLyQ 0X\ SRFDV DFFHGHQ D OD JHUHQFLD /D SDUWLFLSDFLyQ IHPHQLQD HQ OD PDQR GH REUD DSHQDV DVFLHQGH D OR FXDO HV PHQRV GH OD PLWDG GH OD PDVFXOLQD 6$/8' '( /$6 08-(5(6

,QGLD KD DOFDQ]DGR LPSRUWDQWHV PHMRUDV HQ OD VDOXG HQ ORV ~OWLPRV DxRV /D HVSHUDQ]D GH YLGD DO QDFHU VH KD LQFUHPHQWDGR GHVGH ORV DxRV HQ KDVWD ORV DxRV HQWUH \ /D WDVD GH PRUWDOLGDG LQIDQWLO VH KD UHGXFLGR D OD PLWDG GH ORV GH FDGD PLO QDFLPLHQWRV YLYRV HQ D ORV HQ 656 6H KDQ HUUDGLFDGR DOJXQDV HQIHUPHGDGHV LQIDQWLOHV \ HVWi FHUFD GH VX HOLPLQDFLyQ OD SROLR \ OD OHSUD (O SURJUHVR KD VLGR OHQWR SRFR HILFLHQWH \ GHVLJXDO SRU GHEDMR GH ORV SURSLRV REMHWL YRV GHO *G, \ GH RWURV SDtVHV GHO HQWRUQR 'RV VRQ ODV SULQFLSDOHV FDUJDV GHO VLVWHPD GH VDOXG HQIHUPHGDGHV LQIHFFLRVDV PDODULD WXEHUFXORVLV 6,'$ \ OD FUHFLHQWH HSLGHPLD GH HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV HQIHUPHGDGHV FDUGLRYDVFXODUHV GLDEHWHV \ FiQFHU +D\ JUDQGHV YDULDFLRQHV HQ ORV LQGLFDGRUHV GH VDOXG HQWUH HVWDGRV GLVWULWRV JUXSRV VRFLDOHV \ VH[RV /D YXOQHUDELOLGDG GH ODV PXMHUHV D OD PRUWDOLGDG \ OD PRUELOLGDG HV H[WHQVD UHIRU]DQGR ODV GHVYHQWDMDV GH FDVWD \ FODVH /D SURSRUFLyQ GH PXMHUHV SRU FDGD KRPEUHV &HQVXV HV XQD SUXHED GHO SREUH HVWDWXV GH ODV PXMHUHV GH ORV DERUWRV VHOHFWLYRV \ GH ODV SRFDV SRVLELOLGDGHV GH VXSHUYLYHQFLD IHPHQLQD /DV GLIHUHQFLDV GH JpQHUR HQ OD PRUWDOLGDG HQ PHQRUHV GH DxRV QLxDV GH FDGD UHVSHFWR D QLxRV UHDILUPD ODV FRQWLQXDV SURSRUFLRQHV GHFUHFLHQWHV HQ PHQRUHV GH DxRV GH &HQVR D 1)+6 /D WDVD GH PRUWDOLGDG PDWHUQD HV GH SRU FDGD QDFLPLHQWRV YLYRV GH ODV PD\RUHV GHO PXQGR D SHVDU GH TXH VH KD UHGXFLGR

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

GHVGH HQ /DV PXMHUHV GLVIUXWDQ GH ODV PLVPDV SRVLELOLGDGHV GH VXSHUYLYHQFLD GHVSXpV GH ORV DxRV 3RU FDGD PXHUWH PDWHUQD KD\ R PXMHUHV TXH VXIUHQ GH PRUELOLGDG FUyQLFD UHODFLRQDGD FRQ OD UHSURGXFFLyQ FRPR OD ItVWXOD REVWpWULFD RVWHRSRURVLV SUREOHPDV FRQ ORV yUJDQRV SpOYLFRV GXUDQWH HO UHVWR GH VXV YLGDV /DV HQIHUPHGDGHV VRQ GRV YHFHV PiV FRPXQHV HQ ODV PXMHUHV XUEDQDV TXH HQ ODV UXUDOHV 6H HVWLPD TXH PLOORQHV GH SHUVRQDV DGXOWDV YLYHQ FRQ 9,+ KRPEUHV \ PXMHUHV /DV PXMHUHV GH FDGD SRVHHQ PHQRV FRQRFLPLHQWRV TXH ORV KRPEUHV GH FDGD UHVSHFWR D WUDQVPLVLyQ \ SUHYHQFLyQ /D PDOQXWULFLyQ LQFOX\HQGR DQHPLD H[FHVLYD FDUJD GH WUDEDMR \ PRUELOLGDG UHODFLRQDGD FRQ OD YLROHQFLD GH FDGD PXMHUHV HQ ,QGLD H[SHULPHQWDQ YLROHQFLD SRU SDUWH GH VX SDUHMD HV HQGpPLFD HQ ODV PXMHUHV (O EDMR HVWDGR GH VDOXG GH ODV PXMHUHV HV VREUH WRGR HO UHVXOWDGR GH XQD H[WHQGLGD GLVFULPLQDFLyQ GH JpQHUR GHQWUR GHO KRJDU GHO SREUH DFFHVR D ORV VHUYLFLRV HQ WpUPLQR GH GLVWDQFLD DO FHQWUR GH VDOXG R GLILFXOWDGHV HQ REWHQHU WUDQVSRUWH OD LQFHUWLGXPEUH VREUH OD GLVSRQLELOLGDG GH PHGLFLQDV OD SUHRFXSDFL yQ DFHUFD GH OD QR GLVSRQLELOLGDG GH PXMHUHV HQ ODV SURIHVLRQHV PpGLFDV HO FRVWH GH ORV WUDWDPLHQWRV WHyULFDPHQWH JUDWXLWRV \ OD IDOWD GH DJXD SRWDEOH H KLJLHQH 1)+6 *G, '(/,726 &2175$ /$6 08-(5(6

/RV UHJLVWURV SROLFLDOHV PXHVWUDQ XQD JUDQ LQFLGHQFLD GH FUtPHQHV FRQWUD ODV PXMHUHV HQ ,QGLD /D RILFLQD GHO 5HJLVWUR &ULPLQDO 1DFLRQDO LQIRUPy HQ GH TXH HO FUHFLPLHQWR GH OD WDVD GH FUtPHQHV FRQWUD ODV PXMHUHV VHUtD PD\RU TXH OD WDVD GH FUHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ HQ &RQ DQWHULRULGDG PXFKRV FDVRV QR VH GHQXQFLDEDQ D OD SROLFtD GHELGR DO HVWLJPD VRFLDO DVRFLDGR D OD YLRODFLyQ \ FDVRV GH DEXVR /DV HVWDGtVWLFDV RILFLDOHV PXHVWUDQ HO GUDPiWLFR DXPHQWR GH GHQXQFLDV SRU GHOLWRV FRQWUD ODV PXMHUHV &UtPHQHV FRPR OD YLRODFLyQ VHFXHVWUR DEXVR VH[XDO \ H[SRVLFLyQ LQGHFHQWH GH OD LPDJHQ GH OD PXMHU VH DJUXSDQ EDMR OD U~EULFD GH GHOLWRV FRQWUD ODV PXMHUHV /D YLRODFLyQ HV HO SHRU GHOLWR FRQWUD ODV PXMHUHV GHVSXpV GHO DVHVLQDWR \ HO Pi[LPR FDVWLJR VHJ~Q HO &yGLJR 3HQDO ,QGLR HV OD FDGHQD SHUSHWXD (O DERUWR YROXQWDULR R LQYROXQWDULR GHELGR D FDXVDV QDWXUDOHV QR HV XQ GHOLWR 3RU WDQWR

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

OD OH\ QR WUDWD VREUH pO 6LQ HPEDUJR HO DERUWR YLROHQWR \ IRU]DGR VL HV XQ GHOLWR (O FDVWLJR SXHGH VHU LQFOXVR FDGHQD SHUSHWXD $FRVR 6H[XDO /D PLWDG GHO WRWDO GH GHOLWRV FRQWUD ODV PXMHUHV GHQXQFLDGRV HO HVWDEDQ UHODFLRQDGRV FRQ DFRVR ODERUDO \ DEXVR 0XFKD JHQWH FXOSD D OD LQIOXHQFLD RFFLGHQWDO GH HVWRV GHOLWRV (Q VH DSUREy XQD /H\ GH 3URKLELFLyQ GH 5HSUHVHQWDFLyQ ,QGHFHQWH GH ODV 0XMHUHV PHGLDQWH DQXQFLRV HVFULWRV FXDGURV ILJXUDV R FXDOTXLHU RWUR PRGR (Q HQ XQD VHQWHQFLD FUXFLDO HO 7ULEXQDO 6XSUHPR GH OD ,QGLD WRPy SDUWLGR FRQWUD HO DFRVR VH[XDO HQ HO WUDEDMR 7DPELpQ RUGHQy GLFWDU SDXWDV SDUD OD SUHYHQFLyQ \ OD UHSDUDFLyQ GH RIHQVDV /D &RPLVLyQ 1DFLRQDO SDUD ODV 0XMHUHV HODERUy HVWDV SDXWDV D PRGR GH &yGLJR GH &RQGXFWD SDUD HO SHUVRQDO 'RWH (Q HO *RELHUQR GH OD ,QGLD DSUREy OD /H\ GH 3URKLELFLyQ GH OD 'RWH FRQYLUWLHQGR HQ LOHJDOHV ODV SHWLFLRQHV GH GRWH HQ ORV DFXHUGRV PDWULPRQLDOHV 6LQ HPEDUJR VH KDQ GHQXQFLDGR PXFKRV FDVRV GH YLROHQFLD GRPpVWLFD VXLFLGLRV R DVHVLQDWRV UHODFLRQDGRV FRQ OD GRWH SDUWLFXODUPHQWH HQ ORV DxRV (Q VH HVWDEOHFLHURQ ODV QRUPDV GH 3URKLELFLyQ GH OD 'RWH PDQWHQLPLHQ WR GH OLVWDV GH UHJDORV SDUD OD QRYLD \ HO QRYLR 6HJ~Q HVDV UHJODV GHEtD FRQVHUYDUVH XQD OLVWD ILUPDGD GH UHJDORV HQWUHJDGRV HQ HO PRPHQWR GHO PDWULPRQLR DO QRYLR \ D OD QRYLD /D OLVWD GHEHUtD FRQWHQHU XQD GHVFULSFLyQ EUHYH GH FDGD UHJDOR VX YDORU DSUR[LPDGR HO QRPEUH GH TXLHQTXLHUD TXH KXELHUD HQWUHJDGR HO UHJDOR \ VX GHFLVLyQ FRQ OD SHUVRQD 6LQ HPEDUJR HO FXPSOLPLHQWR GH HVWDV QRUPDV DSHQDV VH YLJLOD (Q XQ LQIRUPH GHFODUy TXH DO PHQRV PXMHUHV PXHUHQ FDGD DxR D FDXVD GH PXHUWHV SRU GRWH \ DO PHQRV XQD GRFHQD PXHUH FDGD GtD SRU IXHJR HQ OD FRFLQD TXH VH FUHH TXH HV LQWHQFLRQDGR (O WpUPLQR DFXxDGR SDUD HOOR HV HO GH Â©TXHPD GH OD QRYLDÂª \ HV FULWLFDGR HQ OD SURSLD ,QGLD (QWUH ODV FODVHV XUEDQDV HGXFDGDV HO DEXVR GH OD GRWH VH KD UHGXFLGR FRQVLGHUDEOHPHQWH

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

,QIDQWLFLGLR IHPHQLQR \ DERUWR VHOHFWLYR ,QGLD WLHQH XQD DOWD WDVD GH SHUVRQDV GHO VH[R PDVFXOLQR /D SULQFLSDO UD]yQ SURYLHQH GHO KHFKR GH TXH PXFKDV PXMHUHV PXHUHQ DQWHV GH VHU DGXOWDV /DV VRFLHGDGHV WULEDOHV LQGLDV WLHQHQ WDVDV PHQRUHV GH SHUVRQDV GHO VH[R PDVFXOLQR TXH WRGDV ODV GHPiV FDVWDV (VWR RFXUUH D SHVDU GH TXH ODV FRPXQLGDGHV WUDGLFLRQDOHV WLHQHQ PXFKR PHQRUHV QLYHOHV GH LQJUHVR DOIDEHWL]DFLyQ H LQVWDODFLRQHV GH VDOXG 0XFKDV SHUVRQDV H[SHUWDV VXJLHUHQ TXH OD DOWD SURSRUFLyQ GH SHUVRQDV GHO VH[R PDVFXOLQR VH SXHGH DWULEXLU D ORV LQIDQWLFLGLRV IHPHQLQRV \ D ORV DERUWRV VHOHFWLYRV UHVSHFWR DO VH[R 7RGRV ORV WHVWV PpGLFRV TXH VH XVDQ SDUD GHWHUPLQDU HO VH[R GHO EHEp VH KDQ SURKLELGR HQ ,QGLD GHELGR D OD LQFLGHQFLD HQ HO XVR GH HVRV WHVWV SDUD GHVKDFHUVH GH XQ EHEp GHO VH[R IHPHQLQR DQWHV GH TXH QD]FD (O LQIDQWLFLGLR IHPHQLQR OD PXHUWH GH ODV EHEpV GHO VH[R IHPHQLQR HV WRGDYtD SUHYDOHQWH HQ iUHDV XUEDQDV 'HELGR DO DEXVR GH OD WUDGLFLyQ GH OD GRWH HQ ,QGLD VH DEXVD GH ORV DERUWRV VHOHFWLYRV SRU UD]yQ GH VH[R \ VH FRPHWHQ LQIDQWLFLGLRV IHPHQLQRV 9LROHQFLD 'RPpVWLFD /D OH\ GH 3URWHFFLyQ GH ODV 0XMHUHV UHVSHFWR D OD 9LROHQFLD 'RPpVWLFD GDWD GH \ HQWUR HQ YLJRU HO GH 2FWXEUH GH 7UDWD /D /H\ GH 3UHYHQFLyQ GHO 7UiILFR ,QPRUDO VH DSUREy HQ 0XFKRV FDVRV GH WUiILFR GH PXMHUHV MyYHQHV \ PD\RUHV VH KDQ GHQXQFLDGR FRQ SRVWHULRULGDG (VWDV PXMHUHV VRQ QRUPDOPHQWH IRU]DGDV D HMHUFHU OD SURVWLWXFLyQ DO WUDEDMR GRPpVWLFR R DO WUDEDMR LQIDQWLO 35É&7,&$6 +,67Ð5,&$6 < (63(&,),&,'$'(6 ,1',$6

/DV GHVLJXDOGDGHV TXH VXIUHQ ODV PXMHUHV LQGLDV VRQ HQ PXFKRV FDVRV FRPXQHV D ORV TXH VH GDQ HQ RWURV SDtVHV $GHPiV H[LVWHQ DOJXQDV HVSHFLILFLGDGHV LQGLDV HQ FXDQWR D ORV SUREOHPDV TXH DTXHMDQ D ODV PXMHUHV /D FXOWXUD LQGLD FRQFHGH PXFKD LPSRUWDQFLD D OD SXUH]D \ YLUWXG GH ODV PXMHUHV \ KRPEUHV UHSULPLHQGR VXV H[

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

SUHVLRQHV VH[XDOHV DQWHV GHO PDWULPRQLR H LQFOXVR OLPLWiQGRODV GHVSXpV GH HVWH /DV PXMHUHV VRQ H[FOXLGDV GXUDQWH OD PHQVWUXDFL yQ SRUTXH VH OHV FRQVLGHUD VXFLDV R SRFR KLJLpQLFDV /D IDOWD GH FXDUWRV GH EDxR S~EOLFRV HV PiV TXH XQ SUREOHPD GH KLJLHQH HQ ,QGLD \D TXH LPSLGHQ TXH ODV PXMHUHV DEDQGRQHQ HO KRJDU $XQTXH KDQ VLGR IRUPDOPHQWH SURKLELGDV \ HQ DOJXQRV OXJDUHV FRPSOHWDPHQWH PDUJLQDGDV DOJXQDV GH ODV SUiFWLFDV WUDGLFLRQDOHV LQGLDV GDQ LGHD GHO DUGXR FDPLQR TXH OD OXFKD SRU OD LJXDOGDG UHSUHVHQWD HQ XQ SDtV GRQGH ORV GHUHFKRV GH ODV PXMHUHV KDQ VLGR FRPSOHWDPHQWH LJQRUDGRV \ UHFKD]DGRV KDVWD WLHPSRV UHODWLYDPHQWH UHFLHQWHV 7DOHV WUDGLFLRQHV VRQ SRU HMHPSOR SXUGDK VDWL MDXKDU \ GHYDGDVL 7DPELpQ VRQ UHOHYDQWHV DFWXDOPHQWH OD GRWH \ HO PDWULPRQLR LQIDQWLO $OJXQRV FDVRV WRGDYtD VH SXHGHQ HQFRQWUDU HQ ]RQDV UHPRWDV GH ,QGLD \ SHULyGLFDPHQWH VDOWDQ D ODV SiJLQDV GH OD SUHQVD /D SXUGDK HV WRGDYtD SUDFWLFDGD HQ ,QGLD (V OD SUiFWLFD GH REOLJDU D ODV PXMHUHV D FXEULU VXV FXHUSRV SDUD FXEULU VX SLHO \ RFXOWDU VXV IRUPDV ,PSRQH UHVWULFFLRQHV GH PRYLOLGDG D ODV PXMHUHV OHV LPSLGH GLVIUXWDU GH VX GHUHFKR D LQWHUDFWXDU OLEUHPHQWH \ HV XQ VtPEROR GH OD VXERUGLQDFLyQ GH ODV PXMHUHV 1R UHIOHMD QLQJXQD HQVHxDQ]D UHOLJLRVD QL GHO +LQGXLVPR QL GHO ,VODP FRQWUD GH ODV FUHHQFLDV PiV HQWHQGLGDV 6DWL HV XQD DQWLJXD FRVWXPEUH HQ OD TXH ODV YLXGDV VRQ LQPRODGDV YLYDV HQ OD SLUD IXQHUDULD GH VXV PDULGRV GLIXQWRV 6H YHQGtD OD LGHD GH TXH HUD XQ GHVHR YROXQWDULR GH OD YLXGD DXQTXH VH VDEH TXH KD VLGR IRU]DGR FRQ PXFKD IUHFXHQFLD $GHPiV HO DOWR SUHMXLFLR VRFLDO FRQWUD ODV YLXGDV RIUHFtD SRFDV SRVLELOLGDGHV GH VXSHUYLYHQFLD $XQTXH VH DEROLy IRUPDOPHQWH GXUDQWH OD FRORQL]D FLyQ EULWiQLFD HQ HO KHFKR HV TXH HQ XQ FDVR FRQRFLGR SURYRFy HQ 5DMDVWKDQ XQD /H\ SDUD OD 3UHYHQFLyQ GH OD SUiFWLFD GHO 6DWL (O PDOWUDWR D ODV YLXGDV WRGDYtD H[LVWH 0XFKDV IDPLOLDV FXOSDQ GH OD PXHUWH LQHVSHUDGD GHO PDULGR D OD PDOD VXHUWH GH OD HVSRVD (Q FDVRV H[WUHPRV OD YLXGD KD GH OOHYDU URSD SRFR DWUDFWLYD DIHLWDUVH OD FDEH]D \ YLYLU DLVODGD DXQTXH HVWD SUiFWLFD HVWi HQ GHFOLYH -DXKDU VH UHILHUH D OD SUiFWLFD GH OD LQPRODFLyQ YROXQWDULD GH WRGDV ODV HVSRVDV H KLMDV GH ORV JXHUUHURV GHUURWDGRV SDUD HYLWDU OD FDSWXUD \ HO VXEVLJXLHQWH DEXVR SRU HO HQHPLJR

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

'HYDGDVL HV XQD SUiFWLFD UHOLJLRVD GH DOJXQDV iUHDV GHO VXU GH OD ,QGLD HQ OD TXH ODV PXMHUHV VH FDVDQ FRQ OD GLYLQLGDG R FRQ HO WHPSOR 7UDV XQ ULWXDO TXH GDWD GHO VLJOR ; OD H[SORWDFLyQ VH[XDO GH OD 'HYDGDVL VH FRQYLHUWH HQ QRUPD /DV MyYHQHV VRQ GHGLFDGDV D XQD 'LRVD \ OXHJR HVWiQ GLVSRQLEOHV SDUD WRGRV ORV KRPEUHV GHO SXHEOR 1XQFD SXHGHQ FDVDUVH \ WUDEDMDQ HQ HO FRPHUFLR VH[XDO 'H XQ WRWDO GH GLH] PLOORQHV GH SURVWLWXWDV XQDV VRQ QLxDV 0XFKDV YLHQHQ GH 1HSDO \ GH ]RQDV HPSREUHFLGDV RWUDV OR VRQ SRU UD]RQHV UHOLJLRVDV $XQTXH XQ KLQG~ GH RWUD FDVWD QXQFD EHEHUtD GHO PLVPR YDVR TXH XQ GDOLW Vt SXHGH WHQHU FRQWDFWR VH[XDO FRQ VXV PXMHUHV &DGD DxR XQDV QLxDV GDOLW VRQ GHGLFDGDV DO FXOWR GH OD 'LRVD <HOODPD DQWHV GH OOHJDU D OD SXEHUWDG $OJXQRV DFWLYLVWDV GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV HOHYDQ HVWD FLIUD D /D SULQFLSDO UD]yQ HV TXH VXV IDPLOLDV QR SXHGHQ DOLPHQWDUODV 1LxDV PHQRUHV GH GLH] DxRV VRQ FDVDGDV FRQ OD GHLGDG HQ XQD FHUHPRQLD HQ OD TXH UHFLEHQ XQ FROODU GH LQLFLDFLyQ /D SULPHUD QRFKH HUD SULYLOHJLR GH ORV VDFHUGRWHV SHUR DFWXDOPHQ WH OD GHVIORUDFLyQ OD UHDOL]D HO KRPEUH TXH PiV SXHGH SDJDU 'H DKRUD HQ DGHODQWH OOHYDUiQ XQD YLGD GH SURVWLWXWDV QR SXGLpQGRVH QHJDU D QLQJ~Q KRPEUH TXH ODV UHTXLHUD 7UDEDMDUiQ HQ HO FDPSR SRU HO GtD \ WHQGUiQ TXH PHQGLJDU VXV DOLPHQWRV R DFDEDUiQ HQ ORV EXUGHOHV GH ODV FLXGDGHV +DVWD XQ GH ODV SURVWLWXWDV GH .DPDWKLSXUD HQ 0XPED\ OR VRQ SRU HVWRV YRWRV UHOLJLRVRV (Q DOJXQRV OXJDUHV pVWD HV XQD VDOLGD UHVSHWDEOH SDUD XQD IDPLOLD SREUH /D SUiFWLFD QR GHVDSDUHFH DXQTXH VHD LOHJDO SRUTXH HVWi DFHSWDGD UHOLJLRVD \ VRFLDOPHQWH (Q ,QGLD PXFKRV KRPEUHV \ PXMHUHV FRQWUDHQ PDWULPRQLRV DFRUGDGRV SUHYLDPHQWH SRU VXV IDPLOLDV \ FRQRFHQ SRFR D OD SHUVRQD FRQ OD TXH YDQ D FDVDUVH (O PDWULPRQLR LQIDQWLO VL ELHQ HV LOHJDO D OD OX] GH ODV OH\HV LQGLDV YLJHQWHV IRUPD SDUWH GH ODV FRVWXPEUHV GH PXOWLWXG GH IDPLOLDV WUDGLFLRQDOHV /D /H\ GHO 0DWULPRQLR ,QIDQWLO GH QR IXH PX\ HIHFWLYD SDUD LPSHGLU HO PDWULPRQLR LQIDQWLO TXH FRQWLQXy SUDFWLFiQGRVH $KRUD HO QRYLR VLQ HPEDUJR KD GH WHQHU DxRV FRPR PtQLPR \ OD QRYLD (O PDWULPRQLR LQIDQWLO HV XQD GH ODV WUDGLFLRQHV LQGLDV PiV DUUDLJDGDV TXH VH PDQWLHQH HQ OD DFWXDOLGDG +LVWyULFDPHQWH ODV QLxDV YLYHQ FRQ VXV SDGUHV KDVWD OD SXEHUWDG (Q HO SDVDGR D ODV QLxDV TXH VH TXHGDEDQ YLXGDV VH OHV FRQGHQDED DO RVWUDFLVPR VH OHV DIHLWDED OD FDEH]D \ WHQtDQ TXH YLYLU VRODV )XH LOHJDOL]DGR HQ SHUR WRGDYtD FRQVWLWX\H XQD SUiFWLFD FRP~Q 81,&() UHFRJH HQ VX LQIRUPH GH Â©(VWDGR GH OD ,QIDQFLD HQ HO

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

0XQGRÂª TXH HO GH ODV PXMHUHV LQGLDV HQWUH \ DxRV VH FDVDURQ DQWHV GH ORV DxRV DOFDQ]DQGR HO HQ ODV iUHDV UXUDOHV (VWH LQIRUPH WDPELpQ PXHVWUD TXH HO GH ORV PDWULPRQLRV LQIDQWLOHV GHO PXQGR VXFHGHQ HQ ,QGLD $QWHV GH TXH OHJLVODFLyQ LQGLD PRGHUQD IXHUD DSUREDGD ORV PDWULPRQLRV LQIDQWLOHV HUDQ OD QRUPD ORV PDWULPRQLRV HQWUH FDVWDV HVWDEDQ SURKLELGRV OD QLxD VH FRQYHUWtD HQ SDUWH GH OD IDPLOLD GHO PDULGR \ OD SROLJDPLD HUD SUiFWLFD FRP~Q /DV OH\HV EULWiQLFDV GHO VLJOR ;,; SURWHJLHURQ DOJXQDV FRVWXPEUHV \ WUDGLFLRQHV \ DEROLHURQ RWUDV FRPR HO 6DWL $OJXQDV GH HVDV OH\HV UHYROXFLRQDULDV IXHURQ OD /H\ GHO PDWULPRQLR VXFHVLYR SDUD ODV YLXGDV KLQG~HV GH \ OD /H\ GH SDUD HO 0DWULPRQLR %UDKPR 6DPDM TXH IXHURQ SUHFXUVRUDV GH OD SUHVHQWH /H\ GHO 0DWULPRQLR (VSHFLDO (Q SULQFLSLR OD /H\ H[LJH FXDWUR FRQGLFLRQHV HVHQFLDOHV SDUD XQ PDWULPRQLR KLQG~ YiOLGR PRQRJDPLD PHQWH VyOLGD HGDG SDUD FDVDUVH \ ORV FyQ\XJHV QR SXHGHQ HVWDU tQWLPDPHQWH UHODFLRQDGRV KDVWD FLHUWR JUDGR GH SDUHQWHVFR 8QD TXLQWD UD]yQ SRU OD TXH HO PDWULPRQLR SXHGH LQYDOLGDUVH HV OD LPSRWHQFLD GH FXDOTXLHUD GH ORV FyQ\XJHV (O VLVWHPD GH GRWH HV SUHYDOHQWH HQ ,QGLD \ FRQVLVWH HQ XQD VXPD LPSRUWDQWH GH GLQHUR D SDJDU DO QRYLR HQ HO PRPHQWR GHO PDWULPRQLR /DV QRYLDV TXH QR SXHGHQ VDWLVIDFHU ODV H[SHFWDWLYDV GHO PDULGR SXHGHQ VHU DFRVDGDV WUDV OD ERGD (Q ORV DxRV YLHURQ OD OX] QXPHURVRV FDVRV GH QRYLDV UHFLpQ FDVDGDV TXH PRUtDQ PLVWHULRVDPHQWH HQ H[SORVLRQHV HQ OD FRFLQD /DV PXHUWHV HVWDEDQ UHODFLRQDGDV FRQ HO VLVWHPD GH GRWH GDGR TXH VH HVSHUD TXH OD QRYLD DSRUWH PXFKR GLQHUR DO PDULGR (VWDV PXHUWHV HUDQ WDQWR VXLFLGLRV FRPR DVHVLQDWRV /D GRWH HV XQ SUREOHPD PX\ H[WHQGLGR HQ ,QGLD \ HQ DOJXQRV FDVRV VXVWLWX\H OD KHUHQFLD GH OD PXMHU 2ILFLDOPHQWH HVWi SURKLELGD MXQWR FRQ RWUDV SUiFWLFDV FRPR HO 6DWL SHUR IUHFXHQWHPHQWH VDOWDQ D ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ DVHVLQDWRV GH PXMHUHV SRU OD GRWH /D /H\ GH 3URKLELFLyQ GH OD 'RWH GH GLFH TXH FXDOTXLHU SHUVRQD TXH Gp UHFLED R D\XGH D GDU R WRPDU OD GRWH VHUi FDVWLJDGD FRQ SHQDV GH SULVLyQ TXH SRGUiQ H[WHQGHUVH KDVWD PHVHV R FRQ PXOWD KDVWD 5V R DPERV /D GRWH FRPHQ]y FRPR XQD SUiFWLFD SDUD KDFHU UHJDORV D OD KLMD TXH VH PDUFKDED GH FDVD 1RUPDOPHQWH FRQVLVWtDQ HQ UHFXUVRV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

SDUD VX QXHYD YLGD GH FDVDGD /HQWDPHQWH IXHURQ DVXPLHQGR SURSRUFLRQHV H[WUDRUGLQDULDV \ FRQYLUWLpQGRVH HQ XQD HQIHUPHGDG VRFLDO /DV QRYLDV KDQ GH WUDHU UHJDORV VLQ FRQWDU FRQ VX YROXQWDG SHUVRQDO /D IDPLOLD GH OD QRYLD QR SXHGH GHFLU QDGD SXHVWR TXH ODV OLVWDV VH SUHSDUDQ \ VH HQYtDQ D FDVD GH OD QRYLD DQWHV GHO DFXHUGR ILQDO HQWUH ODV GRV IDPLOLDV /D FRQGLFLyQ HV TXH HO QRYLR VyOR VH FDVDUi FRQ OD QRYLD VL VXV SHWLFLRQHV VRQ DWHQGLGDV /DV UD]RQHV TXH H[LVWHQ WUDV HVWD SUiFWLFD DSXQWDQ D OD SREUH FRQGLFLyQ HFRQyPLFD GH ODV SHUVRQDV DGHPiV GH IDOWD GH HGXFDFLyQ \ GH FRQFLHQFLD VREUH ORV GHUHFKRV OHJDOHV HQWUH ODV PXMHUHV \ ORV SUHMXLFLRV JHQHUDOL]DGRV FRQWUD HOODV &21&/86,21(6 ),1$/(6

6HJ~Q HVWLPDFLRQHV GHO SURJUDPD GH 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD HO 'HVDUUROOR HQ ,QGLD Â´IDOWDUtDQ PLOORQHV GH PXMHUHVÂµ 6H H[SOLFD IiFLOPHQWH SRU TXp OD ,QGLD HV XQR GH ORV SRFRV SDtVHV GHO PXQGR HQ HO TXH HO Q~PHUR GH PXMHUHV HV LQIHULRU DO Q~PHUR GH YDURQHV \ SRU TXp OD HVSHUDQ]D GH YLGD IHPHQLQD HV WDQ EDMD (O TXH ODV QLxDV UHFLEDQ PHQRV DOLPHQWRV \ FXLGDGRV HV XQD GH ODV FDXVDV GH TXH HO Q~PHUR GH PXMHUHV VHD LQIHULRU DO GH KRPEUHV 2WUDV FDXVDV VRQ HO DERUWR VHOHFWLYR HO LQIDQWLFLGLR HO DVHVLQDWR SDUD FRQVHJXLU RWUD GRWH R ORV PDORV WUDWRV /DV IDPLOLDV LQYLHUWHQ PiV HQ HGXFDFLyQ \ IRUPDFLyQ SDUD VXV KLMRV YDURQHV PLHQWUDV TXH ODV PXMHUHV SDVDQ GH VHU KLMDV D VHU HVFODYDV GH VX VXHJUD \ VROR VH OLEHUDQ DO WHQHU KLMRV YDURQHV TXH WUDHUiQ D FDVD RWUDV PXMHUHV TXH ODV VHUYLUiQ D HOODV PLVPDV ,QGLD HV XQR GH ORV SDtVHV GRQGH KD\ PiV KRPEUHV TXH PXMHUHV HQ XQD UHODFLyQ GH D &XDQGR OD PXMHU VH FDVD OOHYD VX GRWH MR\DV GLQHUR DQLPDOHV \ OD IDPLOLD GHO PDULGR OD FRQYLHUWH HQ Â´HVFODYDÂµ /DV QLxDV SRU WDQWR QR VRQ ELHQ UHFLELGDV HQ ODV IDPLOLDV /DV VXHJUDV VH HQFDUJDQ KLVWyULFDPHQWH GHO LQIDQWLFLGLR GH QLxDV (O DUUR] KD VLGR HQ PXFKRV FDVRV HO DUPD FRQ OD TXH VH FRPHWtD HO FULPHQ (O FHUHDO VH LQWURGXFtD HQ OD QDUL] GH ODV QLxDV TXH DO UHVSLUDU OR KXPHGHFtDQ VH KLQFKDED \ OHV SURYRFDED DVIL[LD 'DGR TXH VH HVSHUD TXH HO KLMR PD\RU VH KDJD FDUJR GH ORV SDGUHV ORV GHPiV KLMRV WUDEDMDQ IXHUD \ ODV KLMDV VH VRPHWHQ D OD IDPLOLD GHO PDULGR /RV YDURQHV UHSUHVHQWDQ ULTXH]D SDUD OD IDPLOLD \ ODV PXMHUHV VH FRQYLHUWHQ HQ XQD FDUJD

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

3RU RWUR ODGR HO SDJR GH OD GRWH LPSOLFD TXH IDPLOLDV HQ XQD FRPSOLFDGD VLWXDFLyQ HFRQyPLFD OOHYHQ D FDER HO OODPDGR IHWLFLGLR GH IpPLQDV R DERUWR VHOHFWLYR GH ODV PXMHUHV 'HVGH XQD OH\ SHUVLJXH SRQHU ILQ D OR TXH FDOLILFD GH IHWLFLGLR GH IpPLQDV \ SURKtEH ODV SUXHEDV GH GHWHUPLQDFLyQ GH VH[R &RPR PpWRGR SDUD HVTXLYDU HVD FDUJD HFRQyPLFD TXH SXHGH KXQGLU OD HFRQRPtD IDPLOLDU HPSH]y D FUHFHU GH IRUPD DODUPDQWH HO Q~PHUR GH DERUWRV KDVWD TXH HO *RELHUQR GHWHFWy TXH HQ VX PD\RUtD HUDQ FDVRV HQ ORV TXH HO EHEp VHUtD PXMHU 3RU HVWD UD]yQ GHVGH XQD OH\ SHUVLJXH SRQHU ILQ D OR TXH FDOLILFD GH IHWLFLGLR GH IpPLQDV \ SURKtEH ODV SUXHEDV GH GHWHUPLQDFLyQ GH VH[R 7DPELpQ SURKtEH UHYHODU HO VH[R GHO EHEp DXQTXH VH SXHGD FRQILUPDU SRU HFRJUDItDV TXH VH KDFHQ FRQ RWURV ILQHV 3RU WRGR HOOR OD GLVFULPLQDFLyQ D OD PXMHU HQ OD ,QGLD FRPLHQ]D GHVGH HO YLHQWUH \ OD FXQD UHDOL]DQGR ODV QLxDV ODV WDUHDV PiV GXUDV 6L HVWD QLxD QDFH QR VH KDUi ILHVWD SDUD SDULHQWHV \ YHFLQRV FXDQGR FUH]FD UHFLELUi PHQRV DOLPHQWRV \ FXLGDGRV TXH VXV KHUPDQRV JDVWDUiQ PHQRV HQ VX HGXFDFLyQ \ UHDOL]DUi HO WUDEDMR GRPpVWLFR MXQWR FRQ VX PDGUH 3RVWHULRUPHQWH R ELHQ VRQ YHQGLGDV SDUD OD SURVWLWXFLyQ HQ SDtVHV YHFLQRV R ELHQ FDVDGDV D FDPELR GH GLQHUR (O IDFWRU HFRQyPLFR HV RWUR GH ORV PRWLYRV GH OD HOLPLQDFLyQ GH PXMHUHV \ SUHFLVDPHQWH GHVSDUHFHQ HQ ORV OXJDUHV GRQGH HVWiQ ORV FHQWURV ILQDQFLHURV HQ XUEHV FRPR 'HOKL GRQGH HO IHPLQLFLGLR VH ORFDOL]D HQ ORV EDUULRV PiV DFRPRGDGRV (Q %RPED\ FDSLWDO ILQDQFLHUD YLYHQ PXMHUHV SRU FDGD YDURQHV 8QD FXDUWD SDUWH GH OD SREODFLyQ KD GHVDSDUHFLGR /DV HFRJUDItDV VRQ XQ JUDQ QHJRFLR GHVGH SXHV VDEHU FRQ DQWHODFLyQ HO VH[R GH OD FULDWXUD HV XQ DUPD PX\ HILFD] SDUD ODV IDPLOLDV VyOR TXLHUHQ WHQHU KLMRV YDURQHV /DV FOtQLFDV TXH UHDOL]DQ HVWDV SUXHEDV VH OXFUDQ RIUHFLHQGR HFRJUDItD \ DERUWR HQ HO PLVPR SDFN TXH YLHQH D FRVWDU HQWUH \ HXURV 8Q HMHPSOR GH OD SUROLIHUDFLyQ GH HVWRV FHQWURV HV .DUQDWDND ORFDOLGDG UXUDO GH KDELWDQWHV GRQGH H[LVWHQ FOtQLFDV \ OD FRQFHQWUDFLyQ HV D~Q PD\RU HQ ODV FLXGDGHV (Q WRGD OD ,QGLD KD\ PiV GH UHJLVWUDGDV D ODV TXH KD\ TXH VXPDU ODV TXH KDFHQ HVWDV SUiFWLFDV GH PDQHUD LOHJDO /D GHVSURSRUFLyQ HQWUH PXMHUHV \ KRPEUHV WLHQH JUDYHV FRQVHFXHQFLDV \ HQ ORV ~OWLPRV DxRV KD DXPHQWDGR OD YLROHQFLD VH[XDO VREUH WRGR ODV YLRODFLRQHV FROHFWLYDV \ OD SURVWLWXFLyQ LQIRUPDO +D\ PiV WUiILFR GH PXMHUHV \ QLxDV TXH VHU UHYHQGHQ D

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

SUHFLRV TXH RVFLODQ GHVGH ODV PLO UXSLDV TXH FXHVWD XQ WHOpIRQR PyYLO D ODV TXH HV HO SUHFLR GH XQ RUGHQDGRU (O SDSHO GH OD PXMHU LQGLD HQ OD VRFLHGDG KD TXHGDGR UHOHJDGR D OR ODUJR GH ORV VLJORV D XQ VHJXQGR SODQR VXSHGLWDGR D OD YROXQWDG GHO KRPEUH (Q XQ SDtV HQ HO TXH PiV GHO GH VXV KDELWDQWHV XQRV PLOORQHV GH SHUVRQDV GH XQD SREODFLyQ WRWDO GH YLYH FRQ PHQRV GH HXURV DO GtD ODV IDPLOLDV WUDWDQ GH FDVDU D VXV KLMDV FXDQGR D~Q VRQ QLxDV \ WUDEDMDQ GXUDPHQWH SDUD FXPSOLU FRQ OD REOLJDFLyQ VRFLDO GH DIURQWDU HO SDJR GH OD GRWH (VWDV MyYHQHV SULYDGDV GH OD LQIDQFLD UHDOL]DQ ODV WDUHDV PiV GXUDV \ ODV TXH SUHVHQWDQ PD\RU ULHVJR SDUD OD VDOXG 6RQ ODV UHVSRQVDELOLGD GHV GH OD UHSURGXFFLyQ OD GLYLVLyQ VH[XDO GHO WUDEDMR \ OD HVFDVH] GH HGXFDFLyQ \ FDSDFLWDFLyQ $XQTXH HVWD VLWXDFLyQ HV FRP~Q HQ WRGRV ORV JUXSRV VRFLDOHV OR HV PiV HQ HO FDVR GH ODV PXMHUHV SREUHV OD LQPHQVD PD\RUtD GH ODV PXMHUHV LQGLDV SDUD ODV TXH OD IDOWD GH PHGLGDV VDQLWDULDV GH KLJLHQH GH DOLPHQWRV \ GH HGXFDFL yQ KDFHQ FDVL LPSRVLEOH TXH SXHGDQ FXEULU VXV QHFHVLGDGHV PtQLPDV \ JDUDQWL]DU OD GLJQLGDG TXH PHUHFHQ FRPR VHUHV KXPDQRV 3RU HOOR PXFKDV IDPLOLDV DFDEDQ YHQGLHQGR D VXV KLMDV R ODV FDVDQ D FDPELR GH GLQHUR /D IDOWD GH PHGLRV \ UHFXUVRV GH HVWD HFRQRPtD HPHUJHQWH KDFH FRPXQHV HQWUH ORV YDURQHV ORV FDVRV GH GURJDGLFFLyQ \ DOFRKROLV PR WUDGXFLGR HQ YLROHQFLD FRQ\XJDO \ DEXVR VH[XDO /D QHJDWLYD GHO YDUyQ D XVDU PpWRGRV DQWLFRQFHSWLYRV GH EDUUHUD FRPR HO SUHVHUYDWLYR \ OD QHJDWLYD GH OD PXMHU D XVDU DQWLFRQFHSWLYRV KRUPRQDOHV X RUDOHV FRPR OD StOGRUD DQWH HO ULHVJR GH TXH VX FyQ\XJH OD YHD FRPR Â´LPSXUDÂµ R Â´VXFLDÂµ LPSOLFD TXH ODV IDPLOLDV HQ OD ,QGLD VHDQ PX\ QXPHURVDV GHVGH XQD HGDG PDWHUQDO PX\ WHPSUDQD +D\ TXH XQLU D VXV PDODV FRQGLFLRQHV GH YLGD D OD SREUH]D DO HQWRUQR IDPLOLDU GLVFULPLQDWRULR \ DO LQIDQWLFLGLR IHPHQLQR OD DXVHQFLD GH PXMHUHV HQ HO 3DODUPHQWR yUJDQRV \ FRQVHMRV JXEHUQDPHQWDOHV $ SHVDU TXH OD ,QGLD ORJUH XQ GHVDUUROOR HFRQy PLFR SURSRUFLRQDOPHQWH VRUSUHQGHQWH OD GLVFULPLQDFLyQ VH[XDO VHJXLUi DGHODQWH VLQ HQFRQWUDU PiV WUDED TXH OD GH XQDV SRFDV PXMHUHV QRUPDOPHQWH RFFLGHQWDOHV X RFFLGHQWDOL]DGDV \ DPHQD]D GDV GH PXHUWH (O GDxR SVLFROyJLFR GH FUHFHU VDELHQGR TXH VH YDOH PHQRV TXH XQ YDUyQ VyOR HV HO SULQFLSLR GH XQ SURFHVR GH GRPHVWLFDFLyQ GHO FDUiFWHU GHQWUR GH OD VXPLVLyQ \ OD GRFLOLGDG (Q XQD VRFLHGDG

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

REVHVLRQDGD FRQ HO PDWULPRQLR WRGD MRYHQ VH FDVD FRQ DOJXLHQ TXH QR FRQRFH YD D XQD IDPLOLD H[WUDxD HQ XQD SREODFLyQ GLVWLQWD OHMRV GH OR TXH KD VLGR VX PXQGR DIHFWLYR KDVWD HQWRQFHV \ VH VRPHWH D OD WLUDQtD GH OD VXHJUD TXH XQD YH] IXH QXHUD HQ XQD IDPLOLD H[WUDxD \ TXH DKRUD WLHQH TXH DGLHVWUDU D HVWH QXHYR PLHPEUR HQ XVRV \ ULWRV IDPLOLDUHV /D IDPLOLD H[WHQVD FRQVLVWH HQ YDULDV JHQHUDFLRQHV YLYLHQGR EDMR HO PLVPR WHFKR 8QD PXMHU FDVDGD QR WLHQH FDVD D OD TXH KXLU VL HOOD PLVPD HV YtFWLPD GHO PDOWUDWR \ VH FRQVLGHUD TXH HO PDULGR WLHQH GHUHFKR D GLVFLSOLQDU D VX HVSRVD FRPR OR FRQVLGHUH QHFHVDULR /D GRWH VH KD FRQYHUWLGR HQ OD DFWXDOLGDG FRQ OD OOHJDGD GHO FRQVXPLVPR HQ XQD H[FXVD SDUD H[LJLU WRGR OR TXH OD IDPLOLD GHO QRYLR QR SXHGH FRPSUDU FRPR XQ FRFKH HO WHOHYLVRU OD QHYHUD R HO RUGHQDGRU /D GRWH KD YLUDGR GH WUDGLFLyQ HQ H[WRUVLyQ (Q FXDOTXLHU PRPHQWR OD IDPLOLD GH VX HVSRVR SXHGH QHFHVLWDU PiV GLQHUR SDUD TXH XQ KHUPDQR HVWXGLH R SRU XQD HQIHUPHGDG (QWRQFHV DXQTXH KD\DQ SDVDGR DxRV GHVGH OD FHUHPRQLD VH UHTXHULUi PiV GLQHUR D OD IDPLOLD GH OD QRYLD 6L pVWD QR SDJD OD PXMHU FRUUH HO ULHVJR GH PRULU HQ OD FRFLQD DEUDVDGD SUHQGLGD FRQ TXHURVHQR R SXHGH VXIULU XQ DFRVR TXH OD HPSXMH DO VXLFLGLR (QWRQFHV HO PDULGR VH SXHGH YROYHU D FDVDU \ FRQVHJXLU PiV GLQHUR SDUD OD IDPLOLD (VWRV DEXVRV WDPELpQ VH SURGXFHQ HQ SDtVHV TXH UHFLELHURQ OD GLiVSRUD LQGLD $GHPiV GH VHU XQR GH ORV SRFRV SDtVHV GHO PXQGR GRQGH OD SREODFLyQ GH PXMHUHV HV LQIHULRU D OD GH ORV KRPEUHV FRQ DOUHGHGRU GH PXMHUHV SRU FDGD KRPEUHV OD HVSHUDQ]D GH YLGD HV LQIHULRU SDUD ODV PXMHUHV $ OD GLVFULPLQDFLyQ SRU JpQHUR KD\ TXH DxDGLU OD GLVFULPLQDFLyQ GH FODVH FDVWD HWQLD \ HGDG 1DFLGDV HQ XQ HQWRUQR IDPLOLDU \ GH FRQGLFLRQHV HFRQyPLFDV \ VRFLRFXOWXUDOHV TXH QR IDYRUHFHQ VX GHVDUUROOR FRPR SHUVRQDV HVWD GLVFRUGDQFLD HQWUH ORV GHUHFKRV GH KRPEUH \ PXMHU YLHQH UHVSDOGDGD SRU OD &RQVWLWXFLyQ ,QGLD D OR TXH KD\ TXH XQLU ORV SUHMXLFLRV VH[LVWDV GHO *RELHUQR OD DXVHQFLD GH OD PXMHU HQ HO 3DUODPHQWR \ HQ ORV yUJDQRV \ FRQVHMRV GH DGRSFLyQ GH GHFLVLRQHV TXH DIHFWDQ D VXV YLGDV /D ,QGLD WLHQH XQD JUDQ FXOWXUD GH FXRWDV SDUD SURWHJHU D ODV PLQRUtDV *UDFLDV D HOODV KD\ PXMHUHV TXH SXHGHQ DFFHGHU D VHU DOFDOGHVDV VDUSDQFK \ SUHRFXSDUVH GH TXH VH FRQVWUX\DQ OHWULQDV SDUD WRGRV URPSLHQGR OD FRVWXPEUH GH GHIHFDU DO DLUH OLEUH 7DPELpQ VH SUHRFXSDQ GH SURKLELU OD YHQWD GH DOFRKRO R GH PHMR

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

UDU ODV FDQDOL]DFLRQHV GH DJXD \D TXH VRQ HOODV ODV TXH GLDULDPHQWH GHEHQ DSURYLVLRQDU D OD IDPLOLD \ GH IDFLOLWDU RWURV DVSHFWRV GH VX YLGD GLDULD +DQ VLGR WDPELpQ ODV UHVSRQVDEOHV GH OD SURKLELFLyQ GHO DERUWR VHOHFWLYR $FWXDOPHQWH VH HVWi GLVFXWLHQGR XQD OH\ SDUD UHVHUYDU XQ WHUFLR GH ORV DVLHQWRV GHO 3DUODPHQWR D ODV PXMHUHV 5()(5(1&,$6 %,%/,2*5$),&$6

%5,'*( Â´%DFNJURXQG UHSRUW RQ JHQGHU LVVXHV LQ ,QGLD NH\ ILQGLQJV DQG UHFRPPHQGDWLRQVÂµ6KRUW UHSRUW 5HSRUW FRPPLVVLRQHG E\ WKH 2YHUVHDV 'HYHORSPHQW $GPLQLVWUDWLRQ '),' 8. %XPLOOHU (OL]DEHWK Â´0D\ \RX EH WKH PRWKHU RI D +XQGUHG 6RQV $ -RXUQH\ DPRQJ WKH :RPHQ RI ,QGLDÂµ 3HQJXLQ %RRNV ,QGLD 'HSDUWPHQW RI :RPHQ DQG &KLOG 'HYHORSPHQW 0LQLVWU\ RI +XPDQ 5HVRXUFH 'HYHORSPHQW *RYHUQPHQW RI ,QGLD Â´3ODWIRUP IRU $FWLRQ \HDUV DIWHU ,QGLD &RXQWU\ 5HSRUWÂµ '),' Â´(YDOXDWLRQ RI '),'Â·V 3ROLF\ DQG 3UDFWLFH LQ 6XSSRUW RI *HQGHU (TXDOLW\ DQG :RPHQÂ·V (PSRZHUPHQW &RXQWU\ &DVH 6WXGLHVÂµ 9ROXPH ,, ,QGLD 1LJHUL D :HVWHUQ %DONDQV &2:, (YDOXDWLRQ 7HDP '),' 8. .DWDNL 0LQD Â´:RPHQ RI 6WRQH RU :RPHQ RI )OHVK 'LFKRWRP\ EHWZHHQ WKH &XOW RI WKH *RGGHVV DQG WKH 6LWXDWLRQ RI :RPHQ LQ 6RFLHW\Âµ 1LVKWD 3LHUUH 0DULH ,QGLD .LVKZDU 0DGKX 3XUQLPD Â´6WUDWHJLHV IRU &RPEDWLQJ WKH &XOWXUH RI 'RZU\ DQG 'RPHVWLF 9LROHQFH LQ ,QGLDÂµ ([SHUW *URXS 0HHWLQJ 2UJDQL]HG E\ 81 'LYLVLRQ IRU WKH $GYDQFHPHQW RI :RPHQ LQ FROODERUDWLRQ ZLWK 81 2IILFH RQ 'UXJV DQG &ULPH 9LROHQFH DJDLQVW ZRPHQ *RRG SUDFWLFHV LQ FRPEDWLQJ DQG HOLPLQDWLQJ YLROHQFH DJDLQVW ZRPHQ WR 0D\ 9LHQQD $XVWULD 0HQRQ 6HQ .DO\DQL DQG $ . 6KLYD .XPDU Â´:RPHQ LQ ,QGLD +RZ )UHH" +RZ (TXDO"Âµ 5HSRUW FRPPLVVLRQHG E\ WKH 2IILFH RI WKH 81 5HVLGHQW &RRUGLQDWRU LQ ,QGLD 1XVVEDXP 0DUWKD & Â´,QGLD 'HPRFUDFLD \ 9LROHQFLD 5HOLJLRVDÂµ 3DLGyV %DUFHORQD 318' Â´,QIRUPH GH 'HVDUUROOR +XPDQRÂµ 2YHUFRPLQJ %DUULHUV +XPDQ 0RELOLW\ DQG 'HYHORSPHQW

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

318' )RQGR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD HO 'HVDUUROOR 5DL 6KLULQ 0 Â´7KH *HQGHU 3ROLWLFV RI 'HYHORSPHQW (VVDLV LQ +RSH DQG 'HVSDLUÂµ =HG %RRNV /RQGRQ 5DL 6KLULQ 0 Â´(VWXGLR GH &DVR &ODVHV FDVWDV \ JpQHUR 0XMHUHV HQ HO 3DUODPHQWR LQGLRÂµ ,QWHUQDWLRQDO ,'($ :RPHQ LQ 3DUOLDPHQW 6WRFNKROP KWWS ZZZ LGHD LQW 5D]DYL 6KDKUD 7KH *HQGHUHG ,PSDFWV RI /LEHUDOL]DWLRQ 7RZDUGV (PEHGGHG /LEHUDOLVP " 815,6' 5RXWOHGJH 815,6' UHVHDUFK LQ JHQGHU DQG GHYHORSPHQW 5RXWOHGJH 1HZ <RUN 6DKLE 6DUSDQFK Â´&KDQJLQJ WKH )DFH RI ,QGLDÂµ +DUSHU&ROOLQV 3XEOLVKHUV ,QGLD 6HQ $PDUW\D Â´7KH $UJXPHQWDWLYH ,QGLDQ :ULWLQJV RQ ,QGLDQ &XOWXUH +LVWRU\ DQG ,GHQWLW\Âµ 3HQJXLQ %RRNV ,QGLD 6LQKD .DQFKDQ Â´&LWL]HQVKLSÂµ 'HJUDGHG ,QGLDQ :RPHQ LQ D 0RGHUQ 6WDWH DQG D 3UH PRGHUQ 6RFLHW\ *HQGHU DQG 'HYHORSPHQW 9RO 1R 1RYHPEHU 7XOO\ 0DUN Â´1R )XOO 6WRSV LQ ,QGLDÂµ 3HQJXLQ %RRNV ,QGLD 7XOO\ 0DUN Â´,QGLD LQ 6ORZ 0RWLRQÂµ 3HQJXLQ %RRNV ,QGLD 81,)(0 Â´(O 3URJUHVR GH ODV 0XMHUHV HQ HO 0XQGR 4XLpQ 5HVSRQGH D ODV 0XMHUHV *pQHUR \ 5HQGLFLyQ GH &XHQWDVÂµ )RQGR GH 'HVDUUROOR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD 0XMHU KWWS ZZZ XQLIHP RUJ SURJUHVV :LFKWHULFK &KULVWD Â´(FRQRPLF JURZWK ZLWKRXW VRFLDO MXVWLFH (8Â²,QGLD WUDGH QHJRWLDWLRQV DQG WKHLU LPSOLFDWLRQV IRU VRFLDO GHYHORSPHQW DQG JHQGHU MXVWLFHÂµ :,'( %UXVVHOV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

$/7(51$7,9$6 '( &$0%,2 3$5 $/$6 08-(5(6 ,xLJR (JXUHQ 9DOHUD &DOFXWD 2QGRDQ 21*'

8QD YH] TXH QRV KHPRV KHFKR XQD OLJHUD LGHD VREUH OD VLWXDFLyQ GH OD PXMHU HQ OD ,QGLD SDUHFH FODUR TXH OD ~QLFD PDQHUD TXH WLHQH OD PXMHU GH VDOLU GH HVD VLWXDFLyQ GH PDUJLQDOLGDG HV SRU VXV SURSLRV PHGLRV \D TXH HO HQWRUQR ELHQ SRU WUDGLFLyQ SRU UHOLJLyQ R SRU PRWLYRV HFRQyPLFRV WLHQH SRGHURVDV PRWLYDFLRQHV SDUD FRQWLQXDU DKRJiQGRODV HQ VX GtD D GtD <D TXH QDGLH YD D VDFDUODV GH VX VLWXDFLyQ VHUiQ HOODV ODV TXH WHQGUiQ TXH OXFKDU SDUD VXSHUDUVH \ D\XGDU D RWUDV D DYDQ]DU /D PXMHU HQ ,QGLD WLHQH XQ JUDQ SRWHQFLDO SHUR HO VLVWHPD GH RSUHVLyQ HV WDO TXH GHVGH TXH QDFHQ YDQ UHFLELHQGR PHQVDMHV TXH ODV HVFODYL]DQ D WUDYpV GH OD VXPLVLyQ D ORV SDGUHV \ GHVSXpV DO PDULGR \ IDPLOLD GH HVWH HVSHFLDOPHQWH VXV VXHJUDV (O FDPELR VH GDUi FRPR VH KD YHQLGR GDQGR HQ RWUDV VRFLHGDGHV KDFH QR WDQWR WLHPSR \ HOODV WLHQHQ OD FODYH (032'(5$0,(172 '( /$ 08-(5

$QWHV TXH QDGD YDPRV D YHU OR TXH VLJQLILFD HO WpUPLQR HPSRGHUDPLHQWR \D TXH HQ FRRSHUDFLyQ HV XQ FRQFHSWR TXH FDGD YH] VH XWLOL]D PiV (O HPSRGHUDPLHQWR VH UHILHUH D XQ SURFHVR HQ TXH OD PXMHU DOFDQ]D HO FRQWURO GH VX SURSLD YLGD \ VXV FRQGLFLRQHV (V XQ SURFHVR GH FDPELR GH GHSHQGHQFLD PDUJLQDOL]DFLyQ H LQVHJXULGDG D LQGHSHQGHQFLD SDUWLFLSDFLyQ WRPD GH GHFLVLyQ \ DXWRHVWLPD IRUWDOHFLGD (Q VHQWLGR HVWUXFWXUDO HO HPSRGHUDPLHQWR GH OD PXMHU VLJQLILFD XQ FDPELR HQ ODV UHODFLRQHV GH SRGHU GHQWUR GH XQD HVWUXFWXUD VRFLDO TXH WLHQH FRPR UHVXOWDGRV OD UHGLVWULEXFLyQ GH SRGHU \ OD GHVWUXFFLyQ GH HVWUXFWXUDV SDWULDUFDOHV

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

$62&,$&,21(6 '( 08-(5(6 < 0,&52 ),1$1&,$&,Ð1

1XHVWUD SULPHUD H[SHULHQFLD FRQ ODV $VRFLDFLRQHV GH 0XMHUHV HQ %HQJDOD 2FFLGHQWDO

+DFH PiV GH DxRV FRPHQ]DED HQ HO 6XU GH ,QGLD XQ PRYLPLHQWR DXVSLFLDGR SRU OD RUJDQL]DFLyQ QR JXEHUQDPHQWDO 0\UDGD $OOt VH IRUPy HO UHVSRQVDEOH GH QXHVWURV SUR\HFWRV GH 3URPRFLyQ GH OD 0XMHU 'HVGH &DOFXWD 2QGRDQ FRPHQ]DPRV D WUDEDMDU HQ DOGHDV GH %HQJDOD 2FFLGHQWDO HQ 6H WUDWDED GH DOGHDV GH PD\RUtD KLQG~ SHUR FRQ XQD LPSRUWDQWH SUHVHQFLD PXVXOPDQD $PEDV FRPXQLGDGHV WHQtDQ DOJR HQ FRP~Q OD SREUH]D \ OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV DXQTXH REYLDPHQWH HQ ODV FRPXQLGDGHV PXVXOPDQDV OD VLWXDFLyQ GH HVWDV HUD D~Q SHRU &XDQGR QRV LQVWDODPRV HQ OD ]RQD HO SUR\HFWR TXH QRV RFXSDED QR WHQtD SRU EHQHILFLDULRV GLUHFWRV D OD SREODFLyQ GyQGH QRV XELFiEDPRV VLQR TXH ORV SDFLHQWHV LQJUHVDGRV HQ HO +RJDU &HQWUR GH 6DOXG KDEtDQ VLGR WUDVODGDGRV GHVGH &DOFXWD TXH VH HQFRQWUDED D XQRV NLOyPHWURV DO QRUWH 1R REVWDQWH VH FRPHQ]y D HQWDEODU UHODFLyQ FRQ OD FRPXQLGDG \ VH YLR OD QHFHVLGDG GH WUDEDMDU GLUHFWDPHQWH FRQ HOODV \ HOORV 3HUR OD WDUHD QR UHVXOWDED QDGD IiFLO (Q ODV FRPXQLGDGHV QR H[LVWtD PiV RUJDQL]DFLyQ TXH OD GH ORV SDUWLGRV SROtWLFRV TXH VLQ GLVWLQFLyQ QR SDUHFtDQ WHQHU HQWUH VXV SUHIHUHQFLDV HO DOLYLR GH OD SREUH]D GH VXV FRQYHFLQRV \ FRQYHFLQDV $GHPiV DXQTXH HO GLUHFWRU GHO SUR\HFWR HUD GH RULJHQ LQGLR HUD GHO HVWDGR GH .HUDOD D PiV GH NLOyPHWURV GH &DOFXWD OR TXH VXSRQH HQ ,QGLD PiV GH KRUDV HQ WUHQ FRQRFtD HO LGLRPD SHUIHFWDPHQWH \D TXH KDEtD WUDEDMDGR HQ &DOFXWD PiV GH YHLQWH DxRV SHUR UHVXOWDED SDUD HVWD JHQWH XQ H[WUDQMHUR \ KDEtD TXH JDQDUVH OD FRQILDQ]D GH OD FRPXQLGDG 8QR GH ORV SULPHURV SUREOHPDV TXH VH GHWHFWDURQ IXH OD QHFHVLGDG GH PHMRUDU OD VDOXG GH OD SREODFLyQ $ VLPSOH YLVWD VH GHWHFWDED GHVQXWULFLyQ \ GpILFLW LQWHOHFWXDO GHELGR D IDOWD GH XQD DOLPHQWDFLyQ DGHFXDGD 9LHQWUHV KLQFKDGRV D FDXVD GH SDUiVLWRV \ HQIHUPHGDGHV UHVSLUDWRULDV HQ QLxRV DGXOWRV \ DQFLDQRV 3UiFWLFDPHQWH QLQJXQD FDVD SRVHtD VLVWHPD GH OHWULQDV \ FRPR HO SR]R TXHGDED OHMRV GH PXFKDV YLYLHQGDV FRJtDQ HO DJXD GH ORV QXPHURVRV HVWDQTXHV GRQGH HO DJXD QR FRUUH \ VH XVD LJXDOPHQWH SDUD ODYDU OD URSD R SDUD EHEHU \ GRQGH YDQ D SDUDU ORV UHVLGXRV KXPDQRV DUUDVWUDGRV SRU ODV OOXYLDV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

$Vt SXHV VH SXVR HQ PDUFKD XQ GLVSHQVDULR PpGLFR (O GLVSHQVDULR RIUHFtD DVLVWHQFLD VDQLWDULD JUDWXLWD \ PiV GH SHUVRQDV DFXGtDQ FDGD VHPDQD /D VDOXG GH ODV SHUVRQDV SRGtD PHMRUDU D WUDYpV GH OD H[SHULHQFLD GH PpGLFRV QDWLYRV TXH DWHQGtDQ D ORV SDFLHQWHV VLQ GHVFDQVR ORV WUDWDPLHQWRV HUDQ JUDWXLWRV \ VXV HQIHUPHGDGHV VDQDEDQ SHUR SRU OD VLWXDFLyQ DQWHULRUPHQWH GHVFULWD QR UHVXOWDED IiFLO LQFLGLU HQ OD SUHYHQFLyQ FRQ OR TXH HQ PXFKRV FDVRV ORV SDFLHQWHV YROYtDQ FRQ ORV PLVPRV VtQWRPDV EXVFDQGR VROXFLRQHV WHPSRUDOHV 3HUR HO GLVSHQVDULR QRV EULQGy OD SRVLELOLGDG GH JDQDUQRV OD FRQILDQ]D GH OD PD\RUtD GH OD JHQWH GH OD ]RQD /R TXH UHVXOWDED LQGLVSHQVDEOH SDUD GDU XQ VHJXQGR SDVR /D VROXFLyQ QR SRGtDPRV GiUVHOD QRVRWURV VLQR TXH WHQtD TXH YHQLU GH HOORV R PHMRU GLFKR GH HOODV 6L HQ HO +RJDU Â²&HQWUR GH 6DOXG OD PD\RUtD GH ORV TXH LQJUHVDEDQ SURYHQLHQWHV GH ORV VHFWRUHV PiV PDUJLQDGRV GH OD FLXGDG QR WHQtDQ QL OD FDSDFLGDG QL OD IXHU]D SDUD VRVWHQHU XQD FDxD GH SHVFDU OD VLWXDFLyQ HUD PX\ GLIHUHQWH HQWUH OD SREODFLyQ UXUDO $Vt TXH VH SXVR HQ PDUFKD OD SULPHUD LQLFLDWLYD GH $VRFLDFLRQHV GH 0XMHUHV EDVDGDV HQ JUXSRV GH DXWRD\XGD HQ OD ]RQD \ VH KL]R XQ OODPDPLHQWR 0XFKDV PXMHUHV VH DFHUFDURQ FRQ LQWHUpV SHUR DFRVWXPEUDGDV FRPR HVWDEDQ D UHFLELU VLQ QHFHVLGDG GH PD\RUHV LPSOLFDFLRQHV VROR XQDV SRFDV YLHURQ ODV SRVLELOLGDGHV UHDOHV GH GHVDUUROOR TXH VH OHV HVWDED RIUHFLHQGR OD PD\RUtD QR OR WHQtDQ FODUR (O YDORU OD LQLFLDWLYD \ HO HVIXHU]R GH HVDV SULPHUDV PXMHUHV TXH VH HPEDUFDURQ SDUD SRQHU HQ PDUFKD OD SULPHUD DVRFLDFLyQ IXH HO GHWRQDQWH TXH DQLPDUtD GHVSXpV D XQD PDUHD GH PXMHUHV TXH VH KDQ YHQLGR XQLHQGR D HVWH SUR\HFWR FRP~Q

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

$VRFLDFLRQHV GH 0XMHUHV VHJ~Q HO PRGHOR GH Â´5GNH *GNR )TQWRÅ&#x2019;

Â&#x2039;3WG GU WP )TWRQ FG #WVQC[WFC )F# 5GNH *GNR )TQWR ! *UXSRV GH $XWRD\XGD XQD RSRUWXQLGDG LOLPLWDGD SDUD HO GHVDUUROOR LQWHJUDO \ VRVWHQLEOH GH ODV SHUVRQDV PiV GHVIDYRUHFLGDV GH ODV ]RQDV UXUDOHV \ XUEDQDV /RV *G$ HVWiQ IRUPDGRV SRU JUXSRV KRPRJpQHRV LJXDO FDVWD QLYHO GH LQJUHVRV UHOLJLyQ VH[R GH i SHUVRQDV TXH YLYHQ HQ OD PLVPD ORFDOLGDG \ VH XQHQ DO JUXSR GH IRUPD YROXQWDULD FRQ XQ SURSyVLWR FRP~Q VX GHVDUUROOR VRFLR HFRQyPLFR SHUVRQDO \ FXOWXUDO (V XQD GH ODV IRUPDV GH PLFUR ILQDQFLDPLHQWR TXH EHQHILFLD HFRQyPLFD \ VRFLDOPHQWH D ORV VHFWRUHV PiV GHVIDYRUHFLGRV (FRQyPLFDPHQWH VH SURPRFLRQD HO DKRUUR \ VH SRVLELOLWD HO FUpGLWR \ D QLYHO VRFLDO VH IRPHQWD OD SHUWHQHQFLD DO JUXSR \ HO GHVDUUROOR SHUVRQDO SURSRUFLRQDQGR IRUPDFLyQ ILQDQFLHUD DOIDEH WL]DFLyQ HGXFDFLyQ SDUD OD VDOXG \ GHVDUUROOR GH KDELOLGDGHV GH DXWRJHVWLyQ GH VXV SURSLRV QHJRFLRV HWF 3ROtWLFDPHQWH VRQ FDSDFHV GH DGTXLULU XQ SRGHU GH SUHVLyQ LPSRUWDQWH DO OXFKDU XQLGDV SRU GHIHQGHU LQWHUHVHV FRPXQHV 'H PDQHUD WUDQVYHUVDO D WRGR HVWH SURFHVR VH HQFXHQWUD OD UD]yQ IXQGDPHQWDO \ ~OWLPD TXH QR HV VLQR LPSXOVDU HO SURFHVR GH OD FRQVHFXFLyQ GH OD HTXLGDG GH JpQHUR %QOQ HWPEKQPCP (VWDV DVRFLDFLRQHV IXQFLRQDQ SULQFLSDOPHQWH HQ ]RQDV UXUDOHV SHUR WDPELpQ HQ ODV FLXGDGHV ([LVWHQ JUXSRV GH KRPEUHV SHUR HQ VX LQPHQVD PD\RUtD VH WUDWD GH DVRFLDFLRQHV GH PXMHUHV (V LPSRUWDQWH TXH VHDQ JUXSRV KRPRJpQHRV FRQ HO PLVPR SRGHU DGTXLVLWLYR PLVPD UHOLJLyQ \ HWQLD 'H HVWD PDQHUD HO JUXSR HVWDUi PiV XQLGR \ FRPSDUWLUiQ ODV PLVPDV SUREOHPiWLFDV OR TXH IDFLOLWD VX HQWHQGLPLHQWR \ FRQILDQ]D PXWXD 6H WUDWD GH DVRFLDFLRQHV LQGHSHQGLHQWHV SHUR TXH VH XQHQ HQ IHGHUDFLRQHV \ WUDEDMDQ MXQWDV SRU OR TXH UHDOPHQWH LQWHUDFW~DQ HQWUH HOODV DKRUD VL VLQ LPSRUWDU FDVWD HWQLD R UHOLJLyQ SRU OR TXH VH IRPHQWD OD LQWHJUDFLyQ 6X IXQFLRQDPLHQWR HV DVDPEOHDULR FDGD JUXSR HOLJH D WUHV UHSUHVHQWDQWHV R OtGHUHV SUHVLGHQWD VHFUHWDULD \ WHVRUHUD VLHQGRHVWRV FDUJRV URWDWRULRV DXQTXH GHEHQ FRQWDU FRQ FRQRFLPLHQWRV TXH OHV SHUPLWDQ UHGDFWDU ODV DFWDV OOHYDU ODV FXHQWDV HWFÂ«

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

(Q JHQHUDO HQ ODV ]RQDV UXUDOHV \ HQ FRQFUHWR HQ ODV DOGHDV GH %HQJDOD 2FFLGHQWDO GRQGH SULQFLSDOPHQWH WUDEDMDPRV ORV QLYHOHV GH HVWXGLRV GH ODV PXMHUHV VRQ PtQLPRV \ OD LQPHQVD PD\RUtD QR VDEHQ OHHU QL HVFULELU 1R REVWDQWH HVWR QR HV XQ SUREOHPD \D TXH OD IRUPDFLyQ HV OD FODYH GH HVWRV SUR\HFWRV 3DUD HO IXQFLRQDPLHQWR GH HVWRV JUXSRV HV IXQGDPHQWDO DO PHQRV GXUDQWH ORV SULPHURV DxRV OD ILJXUD GH ODV WUDEDMDGRUDV VRFLDOHV (VWDV DFRPSDxDQ D ODV PXMHUHV D OR ODUJR GH WRGR HO SURFHVR \ VRQ TXLHQHV YDQ H[SDQGLHQGR ODV DVRFLDFLRQHV SRU ODV DOGHDV 4GWPKQPGU UGOCPCNGU 7RGRV ORV JUXSRV VH UH~QHQ XQD YH] SRU VHPDQD GXUDQWH DO PHQRV XQD KRUD $ GLFKD UHXQLyQ DFXGLUi OD WUDEDMDGRUD VRFLDO DVt FRPR WRGDV ODV SHUVRQDV PLHPEUR GH OD DVRFLDFLyQ (Q OD UHXQLyQ VH UHDOL]DQ ODV DFWLYLGDGHV UHJXODUHV GHO JUXSR WDOHV FRPR HO UHJLVWUR GH DVLVWHQFLDV OHFWXUD \ DSUREDFLyQ GHO DFWD GH OD UHXQLyQ DQWHULRU UHFRJLGD GH ORV DKRUURV GH FDGD XQR GH VXV PLHPEURV GHVHPEROVR GH OD FXRWD GH SDJR GH SUpVWDPRV R VROLFLWXGHV GH QXHYRV SUpVWD PRV $GHPiV GH HVWDV DFWLYLGDGHV ODV WUDEDMDGRUDV VRFLDOHV GLULJHQ MXHJRV \ DFFLRQHV GH FDUD D SURPRFLRQDU HO GHVDUUROOR SHUVRQDO GH FDGD XQD GH ODV PXMHUHV $Vt PLVPR GLVFXWHQ VREUH ORV VLJXLHQWHV WHPDV 3UREOHPDV VRFLDOHV H[LVWHQWHV HQ VX FRPXQLGDG \ VXV SRVLEOHV VROXFLRQHV ,PSRUWDQFLD GHO DKRUUR 5HVROXFLRQHV GH FRQIOLFWRV 6DOXG H +LJLHQH ,PSRUWDQFLD GH OD HGXFDFLyQ 'HVLJXDOGDG GH JpQHUR \ SDVRV SDUD HO GHVDUUROOR 5RO GH OD PXMHU HQ OD IDPLOLD \ OD VRFLHGDG 'HUHFKRV KXPDQRV $FFLRQHV SDUD HYLWDU OD YLROHQFLD GH JpQHUR 5RO GH OD PXMHU HQ ORV 3DQFKD\DW 5DM VLPLODU D QXHVWURV D\XQWDPLHQWRV 3HUQLFLRVLGDG GH DOJXQDV FUHHQFLDV R VXSHUVWLFLRQHV &ODULILFDFLyQ EiVLFD VREUH DVSHFWRV OHJDOHV 'HVDUUROOR GH FDSDFLGDGHV GH GLUHFFLyQ 0LHPEURV GH ORV *UXSRV GH $XWRD\XGD FRPR DJHQWHV GH SD] \ FRQFRUGLD HQ OD FRPXQLGDG

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

.QU OKETQETÃFKVQU 3RVLEOHPHQWH OD SULPHUD PRWLYDFLyQ GH ODV PXMHUHV SDUD IRUPDU SDUWH GH HVWRV JUXSRV VHD OD PRWLYDFLyQ HFRQyPLFD 3RU XQ ODGR D OD PXMHU OH SDUHFH XQD EXHQD RSRUWXQLGDG \ DO PDULGR WDPELpQ HV WULVWH SHUR ODV PXMHUHV GHEHQ FRQWDU FRQ OD DSUREDFLyQ GHO PDULGR SDUD IRUPDU SDUWH GH HVWRV JUXSRV 1R HV TXH VH OHV SLGD GHVGH ORV JUXSRV HO SHUPLVR SHUR OD UHDOLGDG HV TXH HO PDULGR VH OR GHEH SHUPLWLU /D PRWLYDFLyQ HFRQyPLFD OHV SHUPLWH ´YHQGHUµ D VXV PDULGRV ORV EHQHILFLRV GH IRUPDU SDUWH GH ORV JUXSRV 3HUR XQD YH] TXH HVWiQ HQ ORV JUXSRV ODV PXMHUHV YHQ TXH UHFLEHQ GHO JUXSR PXFKR PiV TXH OD RSRUWXQLGDG GH REWHQHU XQRV LQJUHVRV H[WUDV YDQ VLQWLHQGR HQ VXV SURSLDV FDUQHV SULPHUR HVD QHFHVLGDG \ OXHJR HVD VHQVDFLyQ GH HPSRGHUDPLHQWR (O SURFHVR HV PX\ ODUJR SHUR ORV FDPELRV VRQ WDQJLEOHV (VSHFLDOPHQWH HQ VX DXWRHVWLPD UHVXOWD HVWLPXODQWH YHU FRPR HQ ODV SULPHUDV UHXQLRQHV SRFDV VRQ FDSDFHV GH DEULU OD ERFD \ YHU TXH D ORV SRFRV PHVHV QR WLHQHQ QLQJ~Q UHSDUR HQ PRVWUDU VX RSLQLyQ GLIHUHQWHV SXQWRV GH YLVWD \ YHPRV FRPR HVD IDFLOLGDG SDUD LQWHJUDUVH HQ HO JUXSR GH PXMHUHV YD GHVSXpV IDFLOLWDQGR TXH ODV PXMHUHV LQWHUDFW~HQ FRQ RWUDV SHUVRQDV IXHUD GH HVWRV JUXSRV TXH VHDQ FDSDFHV GH KDEODU HQ S~EOLFR DQWH FLHQWRV R LQFOXVR PLOHV GH SHUVRQDV« 'XUDQWH ORV SULPHURV PHVHV HO GLQHUR VH YD DKRUUDQGR SHUR QR VH SHUPLWH GLVSRQHU GH pO $ SDUWLU GH HQWRQFHV SXHGHQ VROLFLWDU SUpVWDPRV VREUH HO GLQHUR GLVSRQLEOH HQ HO IRQGR GH FDGD JUXSR /D SHUVRQD VROLFLWDQWH H[SRQH ORV PRWLYRV GH SHWLFLyQ GHO FUpGLWR FRPSUD GH OLEURV SDUD ORV KLMRV DV SDJR GH GHXGDV FRQWUDtGDV DQWHULRUPHQWH D XVXUHURV QHFHVLGDGHV EiVLFDV DGTXLVLFLyQ GH SROORV SDUD VX FULDQ]D SXHVWD HQ PDUFKD GH QHJRFLRV« /DV PLHPEURV GHO JUXSR GHFLGHQ VL VH FRQFHGH HO FUpGLWR R QR \ ODV FRQGLFLRQHV GHO FUpGLWR VRQ SDFWDGDV SRU OD SDUWH FRQWUDWDQWH \ SRU HO JUXSR /D IRUPD GH GHYROXFLyQ GHO FUpGLWR GHSHQGHUi GH FDGD VLWXDFLyQ \ pVWD VH SRGUtD PRGLILFDU VL OD VLWXDFLyQ OR UHTXLHUH (VWD IOH[LELOLGDG TXH XQ EDQFR FRQYHQFLRQDO QR RIUHFH SRVLELOLWD TXH ORV FUpGLWRV VHDQ FDQFHODGRV SUiFWLFDPHQWH HQ XQ +D\ TXH WHQHU HQ FXHQWD TXH WRGDV VRQ YHFLQDV LQFOXVR IDPLOLDUHV \ TXH HO GLQHUR SUHVWDGR SHUWHQHFH D WRGDV QR D XQ JUDQ %DQFR 7RGDV VH FRQRFHQ \ VDEHQ TXH ODV H[SOLFDFLRQHV TXH SXHGD GDU OD SHUVRQD TXH KD VROLFLWDGR HO FUpGLWR VRQ FLHUWDV R IDOVDV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

/RV LQWHUHVHV REWHQLGRV SRU HVWRV FUpGLWRV SDVDQ D IRUPDU SDUWH GHO IRQGR GHO JUXSR FRQ OR TXH HVWH VH LQFUHPHQWD 7RGDV HVWDV RSHUDFLRQHV TXHGDQ UHJLVWUDGDV HQ ORV OLEURV GH DFWDV \ GH FRQWDELOLGDG GH FDGD JUXSR \ VRQ VXSHUYLVDGRV SRU HO FRRUGLQDGRU GHO SUR\HFWR &XDQGR XQ JUXSR OOHYD XQ DxR FRQFHGLHQGR FUpGLWRV VL WRGR KD LGR ELHQ \ FRQ XQ UHFRUULGR GH DO PHQRV XQ DxR \ PHGLR GH IRUPDFLyQ HO JUXSR HVWD SUHSDUDGR SDUD UHFLELU FUpGLWRV GH HQWLGDGHV EDQFDULDV 'H HVWD IRUPD XQ JUXSR \D HVWDEOHFLGR KD UHFLELGR OD IRUPDFLyQ DGHFXDGD SDUD DVLPLODU SHUIHFWDPHQWH HO FRQFHSWR GH JUXSR GH DXWRD\XGD KDQ UHFLELGR OD IRUPDFLyQ SDUD HPSUHQGHU SHTXHxRV QHJRFLRV TXH SXHGDQ UHTXHULU GH XQD SHTXHxD LQYHUVLyQ \ KDQ H[SHULPHQWDGR FRQ p[LWR OD FRQFHVLyQ \ FDQFHODFLyQ GH SHTXHxRV FUpGLWRV $O VHU GHSRVLWDGD XQD FDQWLGDG PD\RU HQ HO JUXSR TXH VH DxDGH DO IRQGR \D H[LVWHQWH ODV PXMHUHV SXHGHQ DFFHGHU D FUpGLWRV GH PD\RU FXDQWtD \ REWHQHU DVt IUXWRV GH VXV LQYHUVLRQHV &RPSUD GH JDQDGR YHKtFXORV SDUD HO WUDQVSRUWH GH PHUFDQFtDV FRPR ULFNVDZV DUUHJORV HQ OD FDVDÂ« HWF %QOQ UG RQPGP GP OCTEJC GUVQU ITWRQU 0XFKRV JUXSRV VH YDQ IRUPDQGR SRU HO ERFD D ERFD (Q ODV DOGHDV GRQGH \D H[LVWH XQ JUXSR QR HV UDUR TXH YDULDV PXMHUHV VH DFHUTXHQ D ODV WUDEDMDGRUDV VRFLDOHV SDUD VROLFLWDU DSR\RV SDUD SRQHU HQ PDUFKD QXHYRV JUXSRV 3HUR SRU GHVJUDFLD HQ JHQHUDO OD H[LVWHQFLD \ OD HILFDFLD GH HVWRV SURJUDPDV QR VRQ FRQRFLGRV SRU ORV KDELWDQWHV GH ODV DOGHDV GH %HQJDOD 2FFLGHQWDO (O SULPHU SDVR SRU WDQWR FRQVLVWH HQ DFHUFDUVH D ODV DOGHDV SDUD GDU D FRQRFHU ORV SURJUDPDV (O PHGLR SDUD OOHYDUOR D FDER FRQ XQD SREODFLyQ TXH SRU QRUPD JHQHUDO FDUHFH GH ORV HVWXGLRV PiV EiVLFRV VLHQGR HVWRV ORV SULPHURV EHQHILFLDULRV GHO SUR\HFWR HV SRU PHGLR GH ODV GHPRVWUDFLRQHV DXGLR YLVXDOHV FRQ PDULRQHWDV WHDWUR GH FDOOH FDUWHOHV HWF 3DUD HOOR ODV WUDEDMDGRUDV VRFLDOHV VH GHVSOD]DQ HQ ELFLFOHWD R PRWRFLFOHWD D ODV DOGHDV \ WUDV KDFHU XQ HVWXGLR VREUH OD VLWXDFLyQ GHO PLVPR VH SRQHQ HQ FRQWDFWR FRQ ORV OtGHUHV GH OD DOGHD SDUD KDFHU XQD GHPRVWUDFLyQ S~EOLFD GH ORV JUXSRV GH DXWRD\XGD

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

(O UHVXOWDGR GH HVWDV FDPSDxDV GH DFHUFDPLHQWR GH ORV *G$ HV HO PRVWUDU OD LPSRUWDQFLD GH ORV *G$ \ GH ODV SRVLELOLGDGHV GH SURJUHVR TXH FRPSRUWDQ DQLPDQGR D PXMHUHV \ KRPEUHV D MXQWDUVH \ FUHDU QXHYRV *G$ (VWDV FDPSDxDV HVWiQ HQIRFDGDV D FDSWDU OD DWHQFLyQ GH PXMHUHV \ KRPEUHV HQ ODV DOGHDV DXQTXH SRU H[SHULHQFLD SUHYLD VH VDEH TXH HO SRUFHQWDMH GH KRPEUHV TXH DFDEDQ IRUPDQGR JUXSRV HV ~QLFDPHQWH GHO DO HV LPSRUWDQWH LQIRUPDU D ORV KRPEUHV H LQYLWDU D FRQRFHU \ D LQWHUHVDUVH SRU OD LPSRUWDQFLD \ ODV DFWLYLGDGHV &GOQUVTCEKQPGU RT¶EVKECU GP NCU CNFGCU ,QFOXVR GHVSXpV GH ODV FDPSDxDV GH DFHUFDPLHQWR \ GLIXVLyQ GH ODV DVRFLDFLRQHV GH PXMHUHV PXFKDV SHUVRQDV WLHQHQ VXV UHVHUYDV SDUD SDUWLFLSDU GH HVWRV SURJUDPDV (Q PXFKRV FDVRV VRQ ORV PDULGRV ORV TXH QR SHUPLWHQ D VXV PXMHUHV IRUPDU SDUWH GH ORV SURJUDPDV \D TXH SLHQVDQ TXH SXHGH VHU XQD Sp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xDQD OHV FXHQWDQ VXV H[SHULHQFLDV FRQ ORV SURJUDPDV GH DKRUUR GH JHQHUDFLyQ GH LQJUHVRV OHV KDEODQ GH ORV UHVXOWDGRV UHDOHV H LQFOXVR GH VXV SURSLRV PLHGRV DO FRPHQ]DU HOODV PLVPDV /D DXWRHVWLPD GH ODV PXMHUHV HV FRQWDJLRVD \D TXH SXHGHQ YHU HQ VXV YHFLQDV R LQFOXVR IDPLOLDUHV FDPELRV \ PHMRUDV HQ VX FDOLGDG GH YLGD 6CNNGTGU [ UGOKPCTKQU UQDTG RTQOQEKÎP FG NC OWLGT /D PD\RUtD GH ODV PXMHUHV EHQHILFLDULDV GHO SUR\HFWR VRQ DQDOIDEHWDV R VX IRUPDFLyQ QR IXH PiV DOOi GH OD DVLPLODGD HQ OD SREUH HQVHxDQ]D FRQYHQFLRQDO TXH VH SURSRUFLRQD HQ ODV HVFXHODV UXUDOHV GH ,QGLD 5HJXODUPHQWH VH RUJDQL]DQ WDOOHUHV \ VHPLQDULRV SDUD HGXFDU D HVWDV PXMHUHV HQ YDULRV DVSHFWRV $ WUDYpV GH SURJUDPDV HGXFDFLR QDOHV VH LQWHQWD LPSDUWLU FRQRFLPLHQWR \ KDELOLGDGHV SDUD HOODV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

/D IRUPDFLyQ DXPHQWD VX DXWR FRQILDQ]D \ OHV SURSRUFLRQD KHUUDPLHQWDV SDUD SRGHU JHQHUDU LQJUHVRV WUDV GHVFXEULU \ SRWHQFLDU VXV KDELOLGDGHV /RV SURJUDPDV GH SURPRFLyQ GH OD PXMHU OHV GHVFXEUHQ OD SRVLELOLGDG GH VHU FUtWLFDV FRQ VX IRUPD GH YLGD \ VX SRVLFLyQ UHVSHFWR D VX SURSLD IDPLOLD \ FRPXQLGDG HOHPHQWR EiVLFR SDUD VHU SDUWLFLSHV GH XQ FDPELR HQ VXV YLGDV /DV UHXQLRQHV ODV GHPRVWUDFLRQHV SRU PHGLR GH YLGHRV MXHJRV SURJUDPDV FXOWXUDOHV WHDWURV FDUWHOHV VHPLQDULRV LPSDUWLGRV SRU H[SHUWRV HQ GLYHUVRV FDPSRV VRQ ODV PDQHUDV SRU ODV TXH VH GHVSLHUWD HQ HOODV XQ DIiQ GH VXSHUDFLyQ LQGLYLGXDO \ FROHFWLYD /D IRUPDFLyQ VH OOHYD D FDER GH XQD PDQHUD FRQWLQXDGD D WUDYpV GH UHXQLRQHV VHPDQDOHV \ D WUDYpV GH FXUVRV R VHPLQDULRV GH R GtDV GH GXUDFLyQ 8QR GH ORV FDPELRV HQ OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV VH SHUFLEH FODUDPHQWH FRQ HVWRV FXUVRV GH GRV GtDV &XDQGR ORV JUXSRV FRPLHQ]DQ ORV FXUVRV GH IRUPDFLyQ VH RUJDQL]DQ HQ VXV DOGHDV R SREODFLRQHV FHUFDQDV \D TXH GH RWUD PDQHUD OD PD\RUtD GH HOODV QR REWHQGUtDQ HO SHUPLVR SDUD DFXGLU 3RFR D SRFR ORV FXUVRV VRQ GH PD\RU GXUDFLyQ \ SXHGHQ HVWDU XELFDGRV PiV OHMRV GH VXV GRPLFLOLRV $ PRGR GH DQpFGRWD FXDQGR VH RUJDQL]y HO SULPHU HQFXHQWUR GH ILQ GH VHPDQD HO GLUHFWRU GHO SUR\HFWR GXGDED GH FXDQWDV PXMHUHV DFXGLUtDQ ODV UHFRJHUtD XQ DXWRE~V FRQWUDWDGR SDUD HOOR \ ODV OOHYDUtD D XQ FHQWUR HVSHFLDOL]DGR HQ DFRJHU VHPLQDULRV FXUVRV HWF $FXGLHURQ PXMHUHV \ IXH WRGR XQ p[LWR SRUTXH KD\ TXH WHQHU HQ FXHQWD TXH SDUD WRGDV HOODV VXSXVR OD SULPHUD YH] HQ VX YLGD TXH VDOLHURQ GH VXV FDVDV SRU VX FXHQWD OD PD\RUtD WHQtD KLMDV H KLMRV SHTXHxRV \ VXSXVR XQD JUDQ OLEHUDFLyQ SDUD HOODV SHUR OR PiV LPSRUWDQWH HV TXH VH GLHURQ FDPELRV GH UROHV \D TXH PXFKRV PDULGRV WXYLHURQ TXH HQFDUJDUVH GH DOJXQDV WDUHDV TXH KDFtDQ VXV PXMHUHV FRPR OOHYDU D ORV QLxRV DO FROHJLR R UHFRJHU DJXD GHO SR]RÂ« (VH KHFKR VXSXVR XQ JUDQ DOLFLHQWH SDUD WRGRV ORV UHVSRQVDEOHV GHO SUR\HFWR

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

%WTUQU RCTC GN CWVQGORNGQ [ IGPGTCEKÎP FG KPITGUQU $GHPiV GH SRGHU REWHQHU ILQDQFLDFLyQ ODV PXMHUHV QHFHVLWDQ GH IRUPDFLyQ HVSHFtILFD SDUD SRGHU SRQHU HQ PDUFKD SHTXHxRV QHJRFLR R SDUD HQFRQWUDU HPSOHRV HQ OD ]RQD (VWRV FXUVRV D\XGDQ D ODV PXMHUHV D GDU EXHQ XVR GH ORV FUpGLWRV \ D DQLPDUOHV D HPSUHQGHUORV HQ VROLWDULR R HQ JUXSR 8QD EXHQD SDUWH GH HVWRV FXUVRV RIUHFHQ OD SRVLELOLGDG D ODV PXMHUHV GH FRPHQ]DU D UHDOL]DU DFWLYLGDGHV HFRQyPLFDV TXH FXOWXUDOPHQWH VRQ H[FOXVLYDV GH ORV KRPEUHV $O PLVPR WLHPSR WDQWR HVWDV DFWLYLGDGHV QXHYDV SDUD ODV PXMHUHV FRPR OD DVLVWHQFLD D QXPHURVDV UHXQLRQHV FXUVRV \ WDOOHUHV GH IRUPDFLyQ FRQOOHYDQ SDUD PXFKRV PDULGRV VX LPSOLFDFLyQ HQ WDUHDV GHO KRJDU TXH DQWHULRUPHQWH HOORV QR GHVHPSHxDEDQ /D YDULHGDG GH FXUVRV GHSHQGH GH OD ]RQD GH ORV UHFXUVRV GLVSRQLEOHV KDELOLGDGHV TXH ODV PXMHUHV \D SRVHDQ HWF HQWUH HOORV GHVWDFDQ HO ERUGDGR GH VDULHV FUtD GH DQLPDOHV GH JUDQMD HODERUDFLyQ GH DUWHVDQtDV PHMRUD GH ODV SUiFWLFDV DJUtFRODV« 2TQITCOCU EWNVWTCNGU $GHPiV GH WRGR HVWR VH DQLPD D ODV PXMHUHV D TXH RUJDQLFHQ SURJUDPDV FXOWXUDOHV (VWR WLHQH XQ GREOH REMHWLYR SRU XQ ODGR HO GH SUHVHUYDU VX FXOWXUD \ WUDGLFLRQHV VREUH WRGR FXDQGR VH WUDEDMD FRQ FRPXQLGDGHV LQGtJHQDV SHUR WDPELpQ VXSRQH SRQHU HQ SUiFWLFD VXV GRWHV RUJDQL]DWLYDV UHFLpQ DSUHQGLGDV HQ ORV FXUVRV \ WDOOHUHV LPSDUWLGRV \D TXH VH WUDWD GH TXH VHDQ HOODV ODV TXH VH HQFDUJXHQ GH RUJDQL]DU WRGRV ORV HYHQWRV GH TXH VH SRQJDQ HQ FRQWDFWR FRQ ODV DXWRULGDGHV ORFDOHV HWF« %GNGDTCEKÎP FGN FÈC KPVGTPCEKQPCN FG NC OWLGT (VWD IHFKD DGTXLHUH XQ VLJQLILFDGR HVSHFLDO FXDQGR OD FHOHEUDQ MXQWDV \ FXDQGR VH LPSOLFDQ HQ OD RUJDQ]DFLyQ GH ORV HYHQWRV /DV PXMHUHV SUHSDUDQ GLIHUHQWHV DFWLYLGDGHV HQ VXV DOGHDV \ WUDQWDQ GH LQYROXFUDU DGHPiV D RWUDV PXMHUHV \ D UHSUHVHQWDQWHV ORFDOHV 1RUPDOPHQWH RUJDQL]DQ PDUFKDV GHVGH GLIHUHQWHV SXQWRV FRQ SDQFDUWDV \ VORJDQV D IDYRU GH VXV GHUHFKRV \ VH GLULJHQ D XQ OXJDU GRQGH VH FHOHEUDQ ORV DFWRV SULQFLSDOHV TXH FXHQWDQ FRQ XQ DVSHFWR GH GHQXQFLD SHUR WDPELpQ GH FHOHEUDFLyQ 3DUD PXFKDV GH HOODV VHUi SRVLEOHPHQWH OD SULPHUD YH] TXH H[SHULPHQWDQ HO RUJXOOR GH VHU PXMHU

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

5CNWF [ 'FWECEKQP $ WUDYpV GH HVWDV DVRFLDFLRQHV ODV PXMHUHV RUJDQL]DQ \ VROLFLWDQ PHMRUDV HQ HO VLVWHPD VDQLWDULR \ HGXFDWLYR /D PD\RUtD GH ORV KRJDUHV JDVWDQ DOUHGHGRU GHO GH VXV LQJUHVRV HQ HO FXLGDGR GH VX VDOXG (VWR QRV DOHUWD GHO JUDYH SUREOHPD VDQLWDULR DO TXH VH YHQ REOLJDGDV D KDFHU IUHQWH LQQXPHUDEOHV IDPLOLDV HQ VX GtD D GtD /D HGXFDFLyQ SDUD OD SUHYHQFLyQ GH HQIHUPHGDGHV VH SXHGH OOHYDU D FDER GHVGH HVWRV JUXSRV GH XQD PDQHUD RUJDQL]DGD \ HILFD] 6H KD FRQVWDWDGR SRU HMHPSOR TXH ORV PLHPEURV GH ODV IDPLOLDV GH PXMHUHV TXH OOHYDQ PiV WLHPSR IXQFLRQDQGR HQ ORV JUXSRV SDGHFHQ PHQRV HQIHUPHGDGHV (Q FXDQWR D OD HGXFDFLyQ LJXDOPHQWH HV XQ KHFKR TXH ODV IDPLOLDV HQ OD TXH ORV SURJHQLWRUHV WLHQHQ HGXFDFLyQ VH HVIXHU]DQ SRU TXH VXV KLMDV H KLMRV SXHGDQ ORJUDU XQD HGXFDFLyQ VLPLODU R VXSHULRU GH OD VX\D (V SRU HVWR TXH HO UHPDUFDU OD LPSRUWDQFLD GH OD HGXFDFLyQ \ DO GDU FRPLHQ]R DO SURFHVR GH IRUPDFLyQ GH ODV PXMHUHV OHV DEUH ORV RMRV \ PRWLYD D OOHYDU D VXV KLMRV H KLMDV D ODV HVFXHODV UXUDOHV \ D TXH DFFHGDQ D ORV FXUVRV GH DSR\R H[WUDHVFRODU H LQFHQWLYDU D ORV QLxRV D TXH SUHVWHQ LPSRUWDQFLD D OD HGXFDFLyQ &21&/86,21(6

/D SREUH]D HQ ,QGLD DOFDQ]D D KRPEUHV \ D PXMHUHV SHUR OD VLWXDFLyQ GH DPERV UHVXOWD PX\ GLIHUHQWH 3RU HVD UD]yQ HO HPSRGHUDPLHQWR GH OD PXMHU VH FRQYLHUWH HQ UD]yQ HQ Vt PLVPD /DV PXMHUHV VH KDFHQ FRQVFLHQWHV GH VXV SRWHQFLDOLGDGHV \ WUDEDMDQ SRU VX GHVDUUROOR \ HO GH VXV IDPLOLDV 3HUR OR PiV LPSRUWDQWH UHVLGH HQ HVH SDVR QHFHVDULR HO SDVR GH OD GHSHQGHQFLD DEVROXWD SULPHUR GH VXV SDGUHV \ GHVSXpV GH VX PDULGR \ IDPLOLD SROtWLFD D OD LQGHSHQGHQFLD DO FRQWURO GH VX SURSLD YLGD \ FRQGLFLRQHV 3RU GXUDV TXH HVWDV VHDQ HFRQyPLFDPHQWH KDEODQGR OD PXMHU GHEH WHQHU HO GHUHFKR D SDUWLFLSDU D WRPDU GHFLVLRQHV HQ VX YLGD HQ OD GH VX IDPLOLD \ HQ OD VRFLHGDG HQ JHQHUDO (VWH GHEH VHU XQ KHFKR LQGLVFXWLEOH \ ODV DVRFLDFLRQHV GH PXMHUHV TXH WUDEDMDQ EDMR HO FRQFHSWR GH *UXSRV GH $XWRD\XGD UHVXOWDQ XQ PpWRGR HILFD] (O SURFHVR HV D ODUJR SOD]R SHUR HVWD HQ VXV PDQRV

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

%,%/,2*5$)Ì$ 5(&20(1'$'$ )DLU $QLWD ´(O YDJyQ GH ODV PXMHUHVµ (G $OIDJXDUD 0DQMDU %HQHGLFWR ´&XDQGR ODV PXMHUHV KD\DQ GHVDSDUHFLGR µ 8QLY 9DOHQFLD ) )UDQFR - 0DFZDQ \ 6 5DPDQDWKDQ ´(O FROXPSLR GH VHGD (O XQLYHUVRV FXOWXUDO GH ODV PXMHUHV LQWRFDEOHV GH OD LQGLDµ (G ,FDULD 3HWHUV 6DQMD\ ´(Q EXVFD GHO SURJUHVR \ HO HTXLOLEULR ([SHULPHQWRV HQ HO GHVDUUROOR GH OD ,QGLD µ (G .DLUyV 6HQ $PDUW\D ´,QGLD FRQWHPSRUiQHD (QWUH OD PRGHUQLGDG \ OD WUDGLFLyQ µ (G *HGLVD &DUORQL )UDQFD $OLGD ´0XMHU \ GHVDUUROOR HQ OD ,QGLD SURIXQGD /D PXMHU LQWRFDEOH GH $QGKUD 3UDGHVK µ 8QLY +XHOYD $OR\VLXV 3UDNDVK )HUQDQGH] ´7KH 0\UDGD H[SHULHQFHµ

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

'2&80(17$/ Å&#x2018;+0&+# /14+4 214 .# &16'Å&#x2018; )UDQN 6PLWK 6,1236,6

/D VHULH GRFXPHQWDO SURGXFLGD SRU OD %%& HQ PXHVWUD OD LQFUHtEOH KLVWRULD GH PXMHUHV LQGLDV TXH KDQ VLGR DVHVLQDGDV SRU VX SUHFLDGD DSRUWDFLyQ DO PDWULPRQLR OD GRWH &DGD VHLV KRUDV XQD PXMHU LQGLD HV JROSHDGD KDVWD OD PXHUWH FRQGXFLGD DO VXLFLGLR R TXHPDGD YLYD HQ XQ H[WUDxR DFFLGHQWH GRPpVWLFR /D PD\RUtD GH HVWDV PXHUWHV VRQ HO UHVXOWDGR GH GLVFXVLRQHV \ SHOHDV SRU HO GLQHUR GH OD GRWH TXH OD IDPLOLD GH OD QRYLD HQWUHJD D OD GHO QRYLR (O GRFXPHQWDO PXHVWUD DOJXQRV GH HVWRV FDVRV DVt FRPR ODV VROXFLRQHV SURSXHVWDV SRU ORV LPSOLFDGRV \ SRU HO SURSLR JRELHUQR LQGLR SDUD SDOLDU HVWD VLWXDFLyQ

$XWRU )RWR -DYLHU $UFHQLOODV

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

(/ 029,0,(172 '( 08-(5(6 (1 /$ ,1',$

,PPD /ORUW L -XQFDGHOOD &DVD $VLD

,1752'8&&,Ð1

'H OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD GHO SDtV D OD GHIHQVD GH ORV GHUHFKRV GH OD PXMHU (O PRYLPLHQWR GH PXMHUHV HQ OD ,QGLD HV XQ PRYLPLHQWR IXHUWH ULFR \ GLYHUVR TXH FXHQWD FRQ XQD ODUJD KLVWRULD \ VH WUDQVIRUPD GH DFXHUGR D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH ODV GLVWLQWDV UHJLRQHV GHO SDtV /D VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HQ HO VXE FRQWLQHQWH HV WDQ GLYHUVD FRPR OD VRFLHGDG PLVPD FDUDFWHUL]DGD SRU OD FRQYLYHQFLD GH XQD DPDOJDPD GH OHQJXDV \ GLDOHFWRV HWQLDV UHOLJLRQHV WUDGLFLRQHV HWF /D ,QGLD DFWXDO FRQ XQD FODVH PHGLD SULQFLSDOPHQWH XUEDQD \ FDGD YH] PiV H[WHQGLGD FXHQWD FRQ PXFKDV PXMHUHV PpGLFRV DERJDGDV \ MXH]DV LQJHQLHUDV HPSUHVDULDV GLUHFWLYDV GH EDQFRV \ GH HPSUHVDV PXOWLQDFLRQDOHV SURIHVRUDV GH XQLYHUVLGDG \ SROtWLFDV FRQ JUDQGHV UHVSRQVDELOLGDGHV WDQWR HQ HO JRELHUQR ORFDO UHJLRQDO \ HVWDWDO FRPR HQ ORV WULEXQDOHV HQ OD EDQFD HQ ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ \ OD LQGXVWULD 7DPELpQ KD\ PXMHUHV TXH GHVWDFDQ SRU VX DFWLYLGDG FLHQWtILFD HQ HO PXQGR GH ODV DUWHV HWF 6LQ HPEDUJR ORV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ GH OD ,QGLD QRV PXHVWUDQ D GLDULR KLVWRULDV VREUH YLROHQFLD GH JpQHUR YLROHQFLD FRQWUD OD PXMHU SRU LPSDJR GH OD GRWH YLRODFLRQHV DFRVR VH[XDO H LQFOXVR DVHVLQDWRV $Vt PLVPR ODV PXMHUHV LQGLDV UXUDOHV \ XUEDQDV SREUHV VH VLW~DQ HQWUH ODV PiV SREUHV \ H[SORWDGDV GHO PXQGR (VDV GRV UHDOLGDGHV FRQYLYHQ PX\ SUy[LPDV HQ OD ,QGLD XQD GH ODV SRWHQFLDV HFRQyPLFDV GHO PXQGR DFWXDO \D TXH ODV PXMHUHV GH FODVH PHGLD SURIHVLRQDOHV VH YDOHQ GH ORV VHUYLFLRV TXH OHV SUHVWDQ ODV PXMHUHV GH FODVHV \ FDVWDV PiV EDMDV /DV PXMHUHV SURIHVLRQDOHV SXHGHQ UHVSRQGHU D VXV FRPSURPLVRV VLQ TXH VHD XQ SUREOHPD FRPSDWLELOL]DU ODV QHFHVLGDGHV GH VX IDPLOLD FRQ ODV H[LJHQFLDV GHULYDGDV GH VX WUDEDMR SURIHVLRQDO D GLIHUHQFLD GH OR TXH RFXUUH WRGDYtD KR\ GtD HQ PXFKRV SDtVHV GH 2FFLGHQWH 3DUD GLFKDV PXMHUHV HV SRVLEOH FRPSDJLQDU ODV UHVSRQVDELOLGDGHV IDPLOLDUHV \ ODERUDOHV JUDFLDV DO DSR\R GH RWUDV PXMHUHV GH VX SURSLR SDtV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

PXMHUHV PiV GHVIDYRUHFLGDV \ TXH UHDOL]DQ ODV WDUHDV GRPpVWLFDV HQ VXV FDVDV D FDPELR GH XQ VDODULR PtQLPR TXH QR OHV DOFDQ]D SDUD FXEULU QL VXV QHFHVLGDGHV PiV EiVLFDV QL PXFKR PHQRV ODV GH VXV IDPLOLDV (Q OD ,QGLD VH KDQ SURGXFLGR VLWXDFLRQHV GH H[WUHPD YLROHQFLD FRQWUD ODV PXMHUHV LQFOXVR GXUDQWH ORV GLHFLRFKR DxRV HQ ORV TXH ,QGLUD *DQGKL XQD PXMHU RVWHQWy HO SRGHU Pi[LPR VLHQGR 3ULPHUD 0LQLVWUD GHO SDtV (VWD UHDOLGDG HV XQ UHIOHMR GH OD FRPSOHMLGDG GH OD VRFLHGDG LQGLD HQ OD TXH FXDQGR FRQVWDWDPRV XQD UHDOLGDG QR SRGHPRV ROYLGDU TXH GLFKD UHDOLGDG FRH[LVWH MXVWR FRQ XQD UHDOLGDG WRWDOPHQWH RSXHVWD 0LHQWUDV TXH OD SREUH]D OD H[SORWDFLyQ \ HO DQDOIDEHWLVPR HQ ,QGLD VH YLVWHQ GH PXMHU HQ HO SDtV H[LVWHQ PLOHV GH DVRFLDFLRQHV GH PXMHUHV TXH OXFKDQ GHQWUR GH VXV SRVLELOLGDGHV \ FDGD XQD D VX HVWLOR SRU URPSHU FRQ ODV GHVLJXDOGDGHV (VWRV JUXSRV FRPSXHVWRV HQ VX PD\RUtD SRU PXMHUHV DFWLYDV \D HQ HO PRYLPLHQWR SRU OD ,QGHSHQGHQFLD GHO SRGHU FRORQLDO EULWiQLFR FRQWLQ~DQ UHOHYDGDV SRU JHQHUDFLRQHV PiV MyYHQHV OXFKDQGR SRU ORV GHUHFKRV GH ODV PXMHUHV \ SRU WDQWR IRUPDQGR SDUWH GH XQ PRYLPLHQWR PiV DPSOLR TXH YHUWHEUD VXV GHPDQGDV 'HO LQFLSLHQWH PRYLPLHQWR UHIRUPLVWD KLQG~ GHO V ;,; D OD FRQVROLGDFLyQ GHO PRYLPLHQWR GH PXMHUHV \ OD OXFKD QDFLRQDOLVWD DQWLFRORQLDO 0XMHUHV GH FDVWDV \ FODVHV DOWDV \D D PHGLDGRV GHO VLJOR ;,; OXFKDURQ MXQWR FRQ VXV FRPSDxHURV KRPEUHV SRU FRQVHJXLU UHIRUPDV HQ HO FyGLJR FLYLO KLQG~ TXH PHMRUDUDQ ODV FRQGLFLRQHV GH YLGD GH ODV PXMHUHV GH VX WLHPSR ([LJtDQ TXH VH OHYDQWDUD OD SURKLELFLyQ TXH LPSHGtD D ODV PXMHUHV YLXGDV FDVDUVH GH QXHYR HO DFFHVR JHQHUDOL]DGR SRU OR PHQRV HQWUH ODV PXMHUHV GH VX FRQGLFLyQ D OD HGXFDFLyQ HOHYDU OD HGDG PtQLPD GH ODV PXMHUHV SDUD FDVDUVH SURKLELU HO PDWULPRQLR LQIDQWLO \ GHVWHUUDU OD SUiFWLFD GH Â´VDWLÂµ R OD TXHPD GH YLXGDV HQ OD SLOD IXQHUDULD GH VX PDULGR &RQ HO FDPELR GH VLJOR KDFLD ORV DxRV ODV PXMHUHV VRQ PX\ DFWLYDV HQ HO PRYLPLHQWR UHIRUPLVWD KLQG~ $ ODV PXMHUHV GH FODVHV

/ODPDGR WDPELpQ FyGLJR GH 0DQX (O WpUPLQR Â´KLQG~Âµ KDFH UHIHUHQFLD D OD UHOLJLyQ KLQGXLVWD PLHQWUDV TXH HO WpUPLQR Â´LQGLRÂµ KDFH UHIHUHQFLD D OD QDFLyQ )LQDOPHQWH HQ OD &RUWH 6XSUHPD DQXQFLy OD SURKLELFLyQ GH Â´VDWLÂµ \ HQ VH DSOLFy HQ HO DFWXDO HVWDGR GH %HQJDOD DXQTXH QR VH JHQHUDOL]y HQ WRGD OD ,QGLD KDVWD (VWD SUiFWLFD QR VH HUUDGLFy WRWDOPHQWH (O ~OWLPR FDVR UHJLVWUDGR VH SURGXMR HQ (Q 7KH ZRPHQÂ·V PRYHPHQW LQ ,QGLD $FWLRQ DQG UHIOHFWLRQ 8UYDVKL %XWDOLD

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

\ FDVWDV DOWDV PD\RULWDULDPHQWH GH UHOLJLyQ KLQGXLVWD HGXFDGDV EDMR OD LQIOXHQFLD GH ORV YDORUHV GH OD 0HWUySROLV VH OHV XQHQ PXMHUHV GH RWURV HVWDPHQWRV VRFLDOHV \ UHOLJLRQHV PXMHUHV WUDEDMDGRUDV HQ VX PD\RUtD (VWD LQFRUSRUDFLyQ PDVLYD GH ODV PXMHUHV FRQVWUX\H ORV FLPLHQWRV GH ORV SULPHURV PRYLPLHQWRV GH PXMHUHV HQ HO SDtV TXH PiV WDUGH VH LQWHJUDUtDQ HQ XQ PRYLPLHQWR PiV R PHQRV XQLWDULR 0XFKDV GH ODV PXMHUHV TXH IRUPDEDQ SDUWH GH GLFKR PRYLPLHQWR VH LQYROXFUDUtDQ SRVWHULRUPHQWH HQ HO PRYLPLHQWR SRU OD ,QGHSHQGHQFLD (Q HO DxR VH FHOHEUD HO SULPHU &RQJUHVR GH 0XMHUHV GH WRGD OD ,QGLD \ HQ pO VH SRQHQ GH PDQLILHVWR ODV SpVLPDV FRQGLFLRQHV GH ODV PXMHUHV WUDEDMDGRUDV GH ODV PLQDV \ GH ODV SODQWDFLRQHV GH Wp DVt FRPR VH UHFODPDQ PHMRUDV HQ ODV FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR SDUD ODV PXMHUHV HPSOHDGDV HQ HO VHFWRU LQGXVWULDO <D SRU DTXHO HQWRQFHV H[LJHQ FDSDFLWDFLyQ WpFQLFD SDUD ODV PXMHUHV WUDEDMDGRUDV GHUHFKR D DVLVWHQFLD VDQLWDULD PDWHUQR LQIDQWLO \ JXDUGHUtDV SDUD ORV KLMRV H KLMDV SHTXHxRV HQ HO OXJDU GH WUDEDMR EDMDV GH PDWHUQLGDG HWF 6H IRUPDQ PXMHUHV SDUD HMHUFHU GH OtGHUHV VLQGLFDOHV ODV PXMHUHV SDUWLFLSDQ DFWLYDPHQWH HQ ORV SLTXHWHV \ PDQLIHVWDFLRQHV VH FRQVWUX\HQ FDVDV GH DFRJLGD SDUD PDGUHV VROWHUDV \ YLXGDV FRQ FDUJDV IDPLOLDUHV HWF /RV DxRV WUHLQWD \ FXDUHQWD GHO V ;; VRQ DxRV GH OXFKD HQ ORV TXH ODV PXMHUHV WRPDQ XQ JUDQ SURWDJRQLVPR HQ HO PRYLPLHQWR DQWLFRORQLDO SDUWLFLSDQGR HQ ODV PRYLOL]DFLRQHV SRSXODUHV TXH D WUDYpV GH OD GHVREHGLHQFLD FLYLO VH RSRQHQ D ORV PRQRSROLRV GH OD VDO WHMLGRV HWF DVt FRPR D ORV LPSXHVWRV VREUH OD SURSLHGDG TXH LPSXVR HO SRGHU FRORQLDO EULWiQLFR Â´$ SHVDU GH TXH DWUDMR D PXFKDV PXMHUHV HQ VXV PRYLOL]DFLRQHV QR YLROHQWDV FRQWUD ORV DEXVRV GH ORV FRORQL]DGRUHV *DQGKL QR VHOHFFLRQy D PXMHUHV HQ HO JUXSR GH DFWLYLVWDV TXH OH DFRPSDxDUtDQ HQ OD PDUFKD GH OD VDO SRU FRQVLGHUDU OD SURGXFFLyQ GH OD VDO XQD DFWLYLGDG HPLQHQWHPHQWH PDVFXOLQD 6X GHFLVLyQ SURYRFy OD UHDFFLyQ GH ODV PXMHUHV DFWLYLVWDV TXH OH REOLJDURQ D DFHSWDUODV HQ HO JUXSR /D SULPHUD PXMHU TXH VH XQLy D OD PDUFKD IXH 6DURMLQL 1DLGX TXH HQ VH FRQYLUWLy HQ OD SULPHUD PXMHU SUHVLGHQWD GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD GHO FRQJUHVR 6X SUHVHQFLD DQLPy D XQLUVH D OD PDUFKD D FLHQWRV GH PXMHUHV HQ VX UHFRUULGR GH PiV GH NP D SLp D WUDYpV GH PXFKRV SXHEORV KDVWD HO PDU /D LQFRUSRUDFLyQ GH ODV PXMHUHV D OD PDUFKD OD FRQYLUWLHURQ HQ XQ JUDQ p[LWR \D TXH ODV PXMHUHV DGHPiV GH SURGXFLU VDO

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

VH VHQWDEDQ HQ ORV PHUFDGRV D YHQGHUOD \ FRPSUDUOD GHVREHGHFLHQGR OD OH\ GHO PRQRSROLRÂµ (V WDPELpQ HQ ORV DxRV FXDUHQWD TXH SRU SULPHUD YH] HQ OD KLVWRULD GH OD ,QGLD ODV PXMHUHV VRQ UHFRQRFLGDV FRPR FLXGDGDQDV FRQ SOHQR GHUHFKR SXHGHQ YRWDU \ VH OHV UHFRQRFH HO GHUHFKR D OD KHUHQFLD (V D SDUWLU GH HVWH PRPHQWR TXH ODV PXMHUHV SXHGHQ VHU DUUHVWDGDV H LQFOXVR VHU FRQGHQDGDV D SHQDV GH SULVLyQ /D OXFKD DQWLFRORQLDO \ OD FUHDFLyQ GHO 0RYLPLHQWR 1DFLRQDOLVWD GHO &RQJUHVR DQWH OD SURFODPDFLyQ GH OD ,QGHSHQGHQFLD GHO SDtV DGHPiV GH UHFRQRFHU HO URO GH ODV PXMHUHV FRPR FXLGDGRUDV GH VX IDPLOLD \ VX SRWHQFLDO FRPR FXLGDGRUDV GHO SDtV TXH VH HVWDED JHVWDQGR \ DQLPDU VX SOHQD SDUWLFLSDFLyQ HQ HO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD DEUtD ODV SXHUWDV D UHIRUPDV PX\ HVSHUDGDV SRU HO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD (O VXHxR GH LJXDOGDG \ MXVWLFLD DQWH OD SRVLELOLGDG GH WUDQVIRUPDU VX VRFLHGDG HQ XQD PiV GHPRFUiWLFD HQ OD TXH KRPEUHV \ PXMHUHV WHQGUtDQ YR] VHPEUy OD HVSHUDQ]D (O PRYLPLHQWR GH PXMHUHV WRPD IRUPDV GLVWLQWDV 'XUDQWH ORV SULPHURV DxRV TXH VLJXLHURQ D OD SURFODPDFLyQ GH OD ,QGHSHQGHQFLD FRQ HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR DO IUHQWH GHO QXHYR PRGHOR SROtWLFR OD 'HPRFUDFLD SDUODPHQWDULD HO SDtV VH GRWy GH XQD &RQVWLWXFLyQ PX\ DYDQ]DGD TXH FRQWHPSODED OD LJXDOGDG GH GHUHFKRV HQWUH KRPEUHV \ PXMHUHV HQWUH FODVHV \ FDVWDV GLVWLQWDV SURKLELHQGR HQWUH RWUDV OD GLVFULPLQDFLyQ SRU JpQHUR FODVH FDVWD HWQLD UHOLJLyQ HWF $ SHVDU GH OD GHWHUPLQDFLyQ GH LQWURGXFLU FDPELRV VXVWDQFLDOHV SRU SDUWH GH SROtWLFRV LQIOX\HQWHV HQ HO JRELHUQR DOJXQDV GH ODV GHPDQGDV GHO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD OD OH\ GH GLYRUFLR \ PDQXWHQFLyQ QXHYD OH\ TXH HOHYDUD OD HGDG PtQLPD OHJDO SDUD FRQWUDHU PDWULPRQLR HWF VH IXHURQ SRVSRQLHQ GR HQ OD $JHQGD GHO JRELHUQR GH 1HUKX $XQTXH HO HVWDWXV GH OD PXMHU PHMRUy OD ,QGHSHQGHQFLD QR DFDEy FRQ HO 3DWULDUFDGR VL QR TXH pVWH FRQWLQXy WRPDQGR IRUPDV QXHYDV

(Q 7KH ZRPHQÂ·V PRYHPHQW LQ ,QGLD $FWLRQ DQG UHIOHFWLRQ 8UYDVKL %XWDOLD

(Q HVWRV PRPHQWRV VH LQWURGXFH HO FRQFHSWR GH Â´0DGUHV GH OD QDFLyQÂµ UHFRQRFLHQGR HO SDSHO

LPSRUWDQWtVLPR TXH ODV PXMHUHV WHQtDQ HQ OD OXFKD DQWLFRORQLDO \ HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD VRFLHGDG QXHYD WUDV OD HVSHUDGD LQGHSHQGHQFLD GHO SDtV (Q 7KH +LVWRU\ RI GRLQJ 5DGKD .XPDU SiJLQD 9HU ELEOLRJUDItD

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

$ SULQFLSLRV GH ORV VHVHQWD PXFKDV GH ODV SURPHVDV GH OD QXHYD QDFLyQ LQGLD OD OH\ FRQWUD OD GRWH UHIRUPDV HQ OD OH\ GH KHUHQFLD HWF WRGDYtD QR VH KDEtDQ FXPSOLGR (O GHVHQFDQWR \ OD GHVDSDULFLyQ GHO HQHPLJR FRP~Q HO SRGHU FRORQLDO EULWiQLFR VXSXVR OD GLYLVLyQ GHO PRYLPLHQWR GH PXMHUHV HQWUH DTXHOODV TXH VH LQFRUSRUDURQ D ORV SDUWLGRV SROtWLFRV \ ODV DFWLYLVWDV LQGHSHQGLHQWHV 0LHQWUDV ODV SULPHUDV DQWHSRQtDQ ORV LQWHUHVHV GHO SDUWLGR D ODV GHPDQGDV GH LJXDOGDG ODV VHJXQGDV VH XQtDQ D VLQGLFDWRV \ PRYLPLHQWRV VRFLDOHV LQWHJUDGRV PD\RULWDULDPHQWH SRU PXMHUHV ODV FDPSDxDV HQ FRQWUD GH ODV VXELGDV GH ORV SUHFLRV ORV PRYLPLHQWRV SRU OD UHIRUPD DJUDULD HWF Â´0XMHUHV GH WRGDV SDUWHV GHO SDtV VH MXQWDURQ SDUD IRUPDU JUXSRV GHQWUR \ IXHUD GH ORV SDUWLGRV SROtWLFRV (Q ORV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV UHSDUWLGRV SRU WRGD OD JHRJUDItD GHO VXE FRQWLQHQWH ODV PXMHUHV SDUWLFLSDURQ DFWLYDPHQWH WUDQVIRUPDQGR ORV PRYLPLHQWRV GHVGH GHQWURÂµ 7RPDQ IXHU]D PRYLPLHQWRV SROtWLFRV FRQ XQD RULHQWDFLyQ FRPXQLVWD \ FRQ XQD JUDQ SDUWLFLSDFLyQ GH PXMHUHV HQ VXV EDVHV (VWH HV HO FDVR GH 7HODQJDQD XQ PRYLPLHQWR GH FDPSHVLQRV \ FDPSHVLQDV VLQ WLHUUD TXH SUHWHQGtD FRQYHQFHU D ORV ODWLIXQGLVWDV TXH RIUHFLHUDQ SDUWH GH VXV WLHUUDV SDUD TXH IXHUDQ UHGLVWULEXLGDV HQWUH ORV DJULFXOWRUHV SULQFLSDOPHQWH PXMHUHV TXH QR WHQtDQ /D FUHFLHQWH DFWLYLGDG SROtWLFD GXUDQWH ORV DxRV VHVHQWD \ VHWHQWD SUHRFXSy DO JRELHUQR GH ,QGLUD TXH GHFUHWy HO (VWDGR GH (PHUJHQFLD HQ SRQLHQGR IUHQR D GLFKD DFWLYLGDG LQWURGXFLHQGR JUDYHV UHFRUWHV HQ ODV OLEHUWDGHV GHPRFUiWLFDV \ REOLJDQGR D KRPEUHV \ PXMHUHV DFWLYLVWDV D VHJXLU WUDEDMDQGR GHVGH OD FODQGHVWLQLGDG GXUDQWH PHVHV )XH SUHFLVDPHQWH GHVSXpV GH HVWH SHULRGR TXH VXUJHQ ORV PRYLPLHQWRV GH PXMHUHV FRQWHPSRUiQHRV LQWHJUDGRV SRU PXMHUHV TXH KDEtDQ SDUWLFLSDGR HQ RWURV PRYLPLHQWRV SROtWLFRV 6H WUDWD GH PRYLPLHQWRV TXH QDFHQ HQ XQ FRQWH[WR ORFDO SHUR TXH JUDFLDV D VX IXHUWH HIHFWR PXOWLSOLFDGRU VH H[WLHQGHQ SRU RWUDV SDUWHV GHO SDtV (QWUH RWURV GHVWDFDPRV 6(:$ 6HOI (PSOR\PHQW :RPHQÂ·V $VVRFLDWLRQ XQ VLQGLFDWR GH PXMHUHV SREUHV DXWR HPSOHDGDV TXH QDFH HQ *XMDUDW

/D OH\ TXH SURKLELy OD GRWH HQ ,QGLD VH DSUREy HQ

7KH ZRPHQÂ·V PRYHPHQW LQ ,QGLD $FWLRQ DQG UHIOHFWLRQ 8UYDVKL %XWDOLD

7RZDUG D )HPLQLVW 3ROLWLFV"7KH ,QGLDQ :RPHQÂ·V 0RYHPHQWLQ +LVWRULFDO 3HUVSHFWLYH 6DPLWD 6HQ Â´%DUJDLQLQJÂµ JHQGHU UHODWLRQV ZLWKLQ DQG EH\RQG WKH KRXVHKROG ,QVWLWXGH RI (FRQRPLF *URZWK %LQD $JDUZDO

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

SHUR DFDED H[WHQGLpQGRVH SRU RWUDV SDUWHV GHO SDtV FRQ OD LGHD GH SURWHJHU D GLFKDV PXMHUHV GH OD H[SORWDFLyQ GH ORV LQWHUPHGLDULRV \ DVt JDUDQWL]DU XQDV FRQGLFLRQHV GH WUDEDMR H LQJUHVRV PiV GLJQDV (O PRYLPLHQWR &+,3.2 IRUPDGR PD\RULWDULDPHQWH SRU PXMHUHV UXUDOHV SREUHV HV RWUR H[SRQHQWH FODUR GH HVWRV PRYLPLHQWRV 1DFLGR HQ HO +LPDOD\D SDUD RSRQHUVH D OD WDOD GH ORV ERVTXHV GH 8WWDU 3UDGHVK &+,3.2 TXH HQ KLQGL VLJQLILFD Â´DEUD]DUÂµ VLUYH GH PRGHOR SDUD RWURV PRYLPLHQWRV DPELHQWDOHV GH GHVREHGLHQFLD FLYLO HQ RWUDV UHJLRQHV GHO SDtV 3RU VX SDUWH HO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD TXH FRQWDED FRQ LGHQWLGDG SURSLD DXQTXH LQIOXHQFLDGR SRU HO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD RFFLGHQWDO DGRSWy FRPR WHPD SULQFLSDO HQ OD OXFKD DQWL SDWULDUFDO OD YLROHQFLD FRQWUD ODV PXMHUHV \ HQ HVSHFLDO OD YLRODFLyQ \ OD YLROHQFLD UHODFLRQDGD FRQ OD GRWH TXH HQ ,QGLD VH FRQRFH FRPR Â´GRZU\ GHDWKÂµ DVHVLQDWR GH PXMHUHV UHFLpQ FDVDGDV SRU LQFXPSOLUVH ORV DFXHUGRV VREUH OD GRWH SDJR HQ IRUPD GH ELHQHV R GLQHUR TXH OD IDPLOLD GH OD PXMHU HQWUHJD D OD IDPLOLD GHO IXWXUR HVSRVR GH VX KLMD Â´)XH WDPELpQ HO SULQFLSLR GH XQ SURFHVR GH DSUHQGL]DMH SDUD ODV PXMHUHV \ PXFKDV GH ODV SURWHVWDV VH GLULJtDQ DO (VWDGR &RPR ODV PXMHUHV HUDQ FDSDFHV GH PRYLOL]DU PDVDV TXH OHV DSR\DEDQ H LQFOXVR OOHJDURQ D DQLPDU D PXFKDV PXMHUHV D GHQXQFLDU VLWXDFLRQHV GH YLROHQFLD H[WUHPD YLYLGDV HO (VWDGR LQWURGXMR QXHYDV OH\HV TXH FRQGHQDEDQ OD YLRODFLyQ \ OD YLROHQFLD UHODFLRQDGD FRQ OD GRWHÂµ /R TXH HQ XQ SULQFLSLR SDUHFLy VHU XQ JUDQ p[LWR SURQWR PRVWUy VHU LQVXILFLHQWH \D TXH DXQTXH ,QGLD VH GRWDUD GH OH\HV PX\ SURJUHVLVWDV HQ OR TXH DWDxH D ODV UHODFLRQHV GH LJXDOGDG VLQ OD YROXQWDG \ OD PDTXLQDULD QHFHVDULD SDUD KDFHU FXPSOLU ODV OH\HV OD VLWXDFLyQ QR FDPELDUtD /D GLVFULPLQDFLyQ FRQWUD ODV PXMHUHV QR VH HQFRQWUDED H[FOXVLYDPHQWH HQ ODV OH\HV QL HQ HO (VWDGR VL QR HQ OD VRFLHGDG (UD SUHFLVD XQD HGXFDFLyQ TXH SHUPLWLHUD D ODV PXMHUHV FRQRFHU VXV GHUHFKRV \ D ORV KRPEUHV HQFRQWUDU QXHYDV IRUPDV GH UHODFLRQDUVH FRQ HOODV OHMRV GH ORV PRGHORV SDWULDUFDOHV $O PLVPR WLHPSR HUD QHFHVDULR RFXSDUVH GH ODV YtFWLPDV GH YLROHQFLD TXH QHFHVLWDEDQ DSR\R \ FRQFLHQFLDU D OD SREODFLyQ GH TXH HVWDV VLWXDFLRQHV GH YLROHQFLD QR VH SRGtDQ SHUPLWLU \ GHEHUtDQ

7KH *HQGHU DQG (QYLURQPHQW 'HEDWH /HVVRQV IURP ,QGLD %LQD $JDUZDO

7KH %XUQLQJ %ULGH 7KH 'RZU\ 3UREOHP LQ ,QGLD :DQGD 7HD\V ,GHP DQWHULRU 6DKHOL HV XQD GH ODV RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV SUHFXUVRUDV HQ HVWH WHPD HQ 'HOKL 0LHQWUDV TXH HQ (VSDxD QR VH WXYR OLEUH DFFHVR D ORV DQWLFRQFHSWLYRV KDVWD OD 7UDQVLFLyQ 'HPRFUiWLFD WUDV OD PXHUWH GH )UDQFR HQ OD ,QGLD VH GLVWULEXtDQ JUDWXLWDPHQWH GHV GH SULQFLSLRV GH ORV DxRV VHVHQWD

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

SUHYHQLUVH \ HYLWDU 'H HVWD IRUPD VXUJLHURQ ORV SULPHURV FHQWURV GH DSR\R HQ ORV TXH ODV PXMHUHV UHFLEtDQ DVHVRUDPLHQWR \ D\XGD OHJDO \ VH DEULHURQ ODV SULPHUDV FDVDV GH DFRJLGD SDUD PXMHUHV YtFWLPDV R SRVLEOHV YtFWLPDV GH YLROHQFLD GRPpVWLFD /DV DFFLRQHV TXH DQLPDEDQ D ODV PXMHUHV D GHQXQFLDU VLWXDFLRQHV GH GLVFULPLQDFLyQ \ D SUHYHQLU OD YLROHQFLD GH JpQHUR VH PXOWLSOLFDURQ SRU WRGR HO SDtV KDVWD HO SXQWR TXH ODV RUJDQL]DFLRQHV GH PXMHUHV VH YLHURQ LQFDSDFHV GH GDU UHVSXHVWD D WRGDV ODV GHPDQGDV GH D\XGD 6H WUDWDED GH PRYLPLHQWRV TXH DXQTXH QR VH DXWRGHILQLHUDQ FRPR Â´IHPLQLVWDVÂµ VX REMHWLYR HUD PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV GH YLGD GH ODV PXMHUHV GH VX HQWRUQR 0RYLPLHQWRV FRQ ORV PLVPRV REMHWLYRV \ PHWRGRORJtDV FRPSDUWLHQGR ORV PLVPRV SUREOHPDV \ QHFHVLGDGHV SHUR GHVERUGDGRV SRU HO WUDEDMR GLDULR GH DWHQFLyQ D ODV PXMHUHV QR WHQtDQ RFDVLyQ GH FRPXQLFDUVH H LQWHUFDPELDU H[SHULHQFLDV FRQ ORV GHPiV (Q HVWH FRQWH[WR VH UHFRQRFH OD QHFHVLGDG GH KDFHU KLQFDSLp HQ HO FRQRFLPLHQWR \ VH RUJDQL]DQ ORV SULPHURV FDPSRV GH PXMHUHV HQ ORV FXDOHV DGHPiV GH UHFLELU IRUPDFLyQ ODV PXMHUHV DFWLYLVWDV VH QXWUHQ GH LGHDV PXWXDPHQWH \ UHIOH[LRQDQ FRQMXQWDPHQWH 6XUJHQ GLYHUVRV FHQWURV GH HVWXGLRV IHPLQLVWDV ELHQ UHODFLRQDGRV FRQ GLVWLQWDV XQLYHUVLGDGHV GHO SDtV R LQGHSHQGLHQWHV TXH WUDEDMDQ SDUD UHFXSHUDU OD +LVWRULD HQ IHPHQLQR GHO SDtV (VWH SHUtRGR FRLQFLGH FRQ HO GHVSOLHJXH D QLYHO PXQGLDO SHUR HQ HVSHFLDO HQ SDtVHV FRPR OD ,QGLD GH ODV FDPSDxDV PDVLYDV GH FRQWURO GHPRJUiILFR $XQTXH HQ VX PD\RUtD VH GLULJtDQ D OD HVWHULOL]DFLyQ GH PXMHUHV WDPELpQ VH KLFLHURQ DOJXQDV GLULJLGDV D ORV KRPEUHV 'HVGH PX\ SURQWR ODV FDPSDxDV LQGLDV UHFXUULHURQ D OD FRDFFLyQ +DEtD SUHPLRV SDUD ORV SREUHV TXH VH GHMDUDQ HVWHULOL]DU \ FDVWLJRV SDUD ORV TXH QR DFHSWDUDQ FRPR GHQHJDUOHV OD D\XGD DOLPHQWDULD HQ ]RQDV DIHFWDGDV SRU LQXQGDFLRQHV /D pSRFD SHRU IXH GH MXQLR GH D PDU]R GH GXUDQWH HO HVWDGR GH H[FHSFLyQ GHFUHWDGR SRU ,QGLUD (Q HO SULPHUR GH HVRV GRV DxRV VH HVWHULOL]y D PiV GH PLOORQHV GH SHUVRQDV 6H FXPSOLy FRPR HQ RWURV WLHPSRV \ OXJDUHV XQD OH\ JHQHUDO GH HVWRV SURJUDPDV DQWLQDWDOLVWDV FXDQWDV PiV HVWHULOL]DFLRQHV \ PiV GLVSRVLWLYRV LQWUDXWHULQRV ',8 LQVHUWDGRV PHQRV DVHSVLD \ PiV FRPSOLFDFLRQHV FRQ PHQRV VHJXLPLHQWR

'HO HQWXVLDVPR GH ODV PRYLOL]DFLRQHV SRU WRGR HO SDtV DO UHWUDLPLHQWR GHO PRYLPLHQWR GH PXMHUHV

/D HXIRULD GH ODV PRYLOL]DFLRQHV GH ORV DxRV VHWHQWD \ RFKHQWD SURWHVWDV HQ OD FDOOH \ FDPSDxDV GH PRYLOL]DFLyQ TXH VH H[WHQGtDQ SRU WRGR HO SDtV \ TXH DOLPHQWDURQ XQ VHQWLPLHQWR GH OXFKD FRQMXQWD GH ODV PXMHUHV VLQ GLVWLQFLyQ GH FODVH FDVWD HWQLD UHJLyQ

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

R UHOLJLyQ VHUtD UHHPSOD]DGD SRU XQD DFWLYLGDG PHQRV YLVLEOH \ XQD DSUR[LPDFLyQ PiV UHIOH[LYD (O UHSOLHJXH HQ VL PLVPR GHO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD KDFLpQGROR PHQRV YLVLEOH VH OOHJy D LQWHUSUHWDU FRPR XQD GHELOLGDG H LQFOXVR XQD PXHUWH DQXQFLDGD 6H DSURYHFKy SDUD DFXVDU DO PRYLPLHQWR GH QR KDEHU FRQVHJXLGR FDPELDU OD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV HQ HO SDtV SRQLHQGR HQ GXGD ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU HO PLVPR GXUDQWH ORV DxRV GH OXFKD 6H GHVDFUHGLWy HO WUDEDMR GH ODV DFWLYLVWDV IHPLQLVWDV SRU VXV UDtFHV XUEDQDV \ GH FODVH PHGLD D TXLHQHV DFXVDURQ GH HVWDU DO VHUYLFLR GH ORV YDORUHV RFFLGHQWDOHV \ OHMRV GH ORV PLOORQHV GH PXMHUHV UXUDOHV SREUHV \ PHQRV SULYLOHJLDGDV GH OD ,QGLD 6L ELHQ HV FLHUWR TXH PXMHUHV TXH UHVSRQGHQ D GLFKDV FDUDFWHUtVWLFDV IRUPDEDQ SDUWH GHO PRYLPLHQWR OD LQPHQVD PD\RUtD GH ODV PXMHUHV TXH OR LQWHJUDEDQ HUDQ PXMHUHV UXUDOHV GH FDVWDV LQIHULRUHV \ GH OD FODVH REUHUD 7DO HV HO FDVR GH ODV PDUFKDV DQWL DOFRKRO HQ ODV TXH PXMHUHV UXUDOHV SREUHV VH RSRQtDQ D OD YHQWD GH DOFRKRO TXH LGHQWLILFDEDQ FRPR OD FDXVD GH TXH VXV PDULGRV VH HPERUUDFKDUDQ \ DJUHGLHUDQ D VXV KLMRV H KLMDV \ D HOODV PLVPDV

'XUDQWH HVWH SHUtRGR VH RUJDQL]DURQ GLYHUVRV FDPSRV GH PXMHUHV SRU WRGR HO SDtV \ HQ HOORV DGHPiV GH RIUHFHU IRUPDFLyQ HQ WHPDV UHODFLRQDGRV FRQ OD VDOXG GH ODV PXMHUHV \ HQ HVSHFLDO FRQ OD VDOXG UHSURGXFWLYD DOLPHQWDFLyQ PDWHUQR LQIDQWLO VH SODQWHDEDQ WHPDV FRPR OD RSUHVLyQ GH ODV PXMHUHV UHODFLRQDGD FRQ OD GLYLVLyQ VH[XDO GHO WUDEDMR TXH KDFtD D ODV PXMHUHV GHSHQGLHQWHV HFRQyPLFDPHQWH GH ORV KRPEUHV FRQVLGHUDQGR D HVWRV ORV MHIHV GH IDPLOLD \ UHVSRQVDEOHV PD\RUHV VL QR ~QLFRV GHO PDQWHQLPLHQWR GH VXV IDPLOLDV LJQRUDQGR HO URO SULQFLSDO GH ODV PXMHUHV HQ OD HFRQRPtD GH VXEVLVWHQFLD \ GLVFULPLQiQGRODV UHVSHFWR D ORV KRPEUHV DQWH ODV RSRUWXQLGDGHV GH DFFHVR D FDSDFLWDFLyQ WHFQRORJtD \ FUpGLWRV

(Q ORV DxRV RFKHQWD \ QRYHQWD PXFKDV GH ODV PXMHUHV TXH KDEtDQ GLULJLGR ORV PRYLPLHQWRV GH PXMHUHV FUHDQ VXV SURSLDV 21* SDUD DERUGDU ORV WHPDV UHODFLRQDGRV FRQ ODV UHODFLRQHV GH JpQHUR GH IRUPD PiV GLUHFWD FRQVHJXLU XQD HVWUXFWXUD PiV VyOLGD \ DFFHGHU D UHFXUVRV HFRQyPLFRV SURFHGHQWHV GH VX SURSLR JRELHUQR R GHO H[WHULRU SDUD GHVDUUROODU VXV DFWLYLGDGHV

6L ELHQ VH DEUHQ QXHYRV HVSDFLRV GH GLiORJR SDUD ODV PXMHUHV WDQWR HQ HO SURSLR SDtV FRPR LQWHUQDFLRQDOPHQWH \ JUDFLDV D OD UHVHUYD GHO GH ORV SXHVWRV S~EOLFRV VH IDFLOLWD HO DFFHVR GH ODV PXMHUHV D SRVLFLRQHV GH SRGHU WDQWR D QLYHO HVWDWDO FRPR UHJLRQDO R ORFDO VXUJHQ VLWXDFLRQHV QXHYDV TXH VH GHEHQ DERUGDU \ TXH UHTXLHUHQ SRVLFLRQHV FODUDV SRU SDUWH GHO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD

:RPHQÂ·V UROH RI ZRPHQ LQ (FRQRPLF 'HYHORSPHQW (VWHU %RVHUXS

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

7DO HV HO FDVR GH ORV DEXVRV UHODFLRQDGRV FRQ OD DQWLFRQFHSFLyQ (O FRQWURO GH OD QDWDOLGDG HQ OD ,QGLD HUD XQD QHFHVLGDG VHQWLGD HVSHFLDOPHQWH SRU ODV PXMHUHV \ KRPEUHV GH FODVH PHGLD DOWD TXH SUHIHUtDQ WHQHU PHQRV HPEDUD]RV \ QDFLPLHQWRV \ UHFLELHURQ ODV PHGLGDV DQWLFRQFHSWLYDV FRQ ORV EUD]RV DELHUWRV 6H OOHJy D LPSRQHU HO PRGHOR RFFLGHQWDO GH OD IDPLOLD QXFOHDU SDGUH PDGUH KLMR H KLMD R GRV KLMRV VLQ ROYLGDU OD SUHIHUHQFLD WUDGLFLRQDO SRU ORV KLMRV YDURQHV (VWD VLWXDFLyQ MXQWR FRQ ORV DYDQFHV WHFQROyJLFRV TXH SHUPLWtDQ D ODV PXMHUHV HPEDUD]DGDV FRQRFHU HO VH[R GHO IHWR PHGLDQWH OD DPQLRFHQWHVLV LQFUHPHQWy HO LQIDQWLFLGLR IHPHQLQR GHVGH HO HVWDGR GH JHVWDFLyQ /D VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV SREUHV HUD WRWDOPHQWH GLVWLQWD &RQ XQD PRUWDOLGDG LQIDQWLO HOHYDGD WHQHU PiV KLMRV VXSRQtD PHMRUHV JDUDQWtDV GH VXSHUYLYHQFLD HQ OD YHMH]

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

$ PHQXGR REOLJDGDV SRU VXV PDULGRV D HVWHULOL]DUVH D FDPELR GH SHTXHxDV FRPSHQVDFLRQHV HFRQyPLFDV ODV PXMHUHV SREUHV HUDQ YtFWLPDV GH ODV FDPSDxDV GH HVWHULOL]DFLyQ PDVLYD \ GH ODV SUXHEDV FRQ DQWLFRQFHSWLYRV QXHYRV FRPR HO 1RUSODQ TXH GHPRVWUy WHQHU JUDYHV HIHFWRV VHFXQGDULRV H LQFOXVR OR TXH OOHJy D OODPDUVH Â´OD YDFXQD DQWL IHUWLOLGDGÂµ TXH DGHPiV GH FRQVLGHUDU Â´OD IHUWLOLGDG GH ODV PXMHUHVÂµ FRPR XQD HSLGHPLD QR SURPHWtD VHU QLQJXQD MR\D 'LILFXOWDGHV \ UHWRV GHO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD LQGLR HQ HO VLJOR ;;, 8QD GH ODV PD\RUHV GLILFXOWDGHV TXH HO PRYLPLHQWR IHPLQLVWD KD WHQLGR TXH DIURQWDU HQ ORV ~OWLPRV DxRV HV OD LQIOXHQFLD FDGD YH] PD\RU GH ORV IXQGDPHQWDOLVPRV UHOLJLRVRV SULQFLSDOPHQWH KLQG~ DXQTXH WDPELpQ PXVXOPiQ $PERV GLVSXHVWRV D D\XGDU D ODV PXMHUHV HQ VXV SUREOHPDV FRWLGLDQRV H LQFOXVR D FHGHUOHV FLHUWRV SXHVWRV GH SRGHU VLQ SRQHU HQ GXGD OD KHJHPRQtD GHO 3DWULDUFDGR (VWD VLWXDFLyQ DFDUUHD GLILFXOWDGHV \D TXH SRU XQD SDUWH ORV IXQGDPHQWDOLVWDV VH KDQ DSURSLDGR GHO GLVFXUVR GH OD L]TXLHUGD SURJUHVLVWD OOHJiQGROR D GHVYLUWXDU WRWDOPHQWH FRQ HO REMHWLYR GH FRQIXQGLU D OD SREODFLyQ \ D OD YH] LPSRQHU HQ HO FDVR GHO KLQGXLVWD VX GLVFXUVR QDFLRQDOLVWD GH RULHQWDFLyQ IDVFLVWD $O LJXDO TXH OD L]TXLHUGD VH RSRQtDQ D OD JOREDOL]DFLyQ FRQ ORV PLVPRV DUJXPHQWRV SHUR HVFRQGLHQGR XQ GLVFXUVR GH IRQGR TXH SUHWHQGtD UHVHUYDU OD ,QGLD H[FOXVLYDPHQWH SDUD ORV KLQG~V \ DLVODU DO SDtV GH WRGDV ODV LQIOXHQFLDV H[WHULRUHV $O PLVPR WLHPSR TXH VH RUJDQL]DQ HQ FHQWHQDUHV GH DVRFLDFLRQHV SDUD RIUHFHU VHUYLFLRV VRFLDOHV D OD SREODFLyQ D ORV TXH DFFHGHQ PXMHUHV PD\RULWDULDPHQWH GH QXHYR ODV PXMHUHV VRQ XWLOL]DGDV \ VH FRQYLHUWHQ HQ ODV YtFWLPDV SULQFLSDOHV HQ ORV FRQIOLFWRV pWQLFR UHOLJLRVRV TXH ORV IXQGDPHQWD OLVWDV GH XQ ODGR \ GH RWUR QR KDFHQ PiV TXH DOLPHQWDU (Q HVWH FRQWH[WR ODV PXMHUHV DFWLYLVWDV VH YHQ REOLJDGDV D DWHQGHU D PXMHUHV YtFWLPDV GH YLROHQFLD GRPpVWLFD TXH D VX YH] KDQ SDUWLFLSDGR HQ PRYLOL]DFLRQHV YLROHQWDV YLQFXODGDV D ORV PRYLPLHQWRV SROtWLFR UHOLJLRVRV FRQVHUYDGRUHV /D UHVHUYD GHO GH ORV SXHVWRV SDUD PXMHUHV HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ \ DO IUHQWH GH ORV SDUWLGRV SROtWLFRV HWF GH OD ,QGLD VH UHFLELy FRQ HQWXVLDVPR SHUR SURQWR VH VHPEUy OD GXGD VREUH VL KDEUtD VXILFLHQWHV PXMHUHV SUHSDUDGDV SDUD WRPDU ODV GHFLVLRQHV FRUUHFWDV R VL DO FRQWUDULR VHULDQ PHURV WtWHUHV GH ORV KRPEUHV VLHQGR HOORV ORV TXH VHJXLUtDQ GHFLGLHQGR &RQ ORV DxRV VH KD SRGLGR FRPSUREDU TXH FXDQGR ODV PXMHUHV DFFHGHQ DO SRGHU

,QGLD *OREDOL]DWLRQ DQG FKDQJH 6KXUPHU 6PLWK 3DPHOD

3 Ã&#x2030;OYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

VDEHQ XWLOL]DUOR HQ EHQHILFLR GH OD VRFLHGDG HQ JHQHUDO \ GH ODV PXMHUHV HQ SDUWLFXODU 4XL]iV XQR GH ORV PD\RUHV UHWRV TXH ORV PRYLPLHQWRV GH PXMHUHV GH ,QGLD VH SODQHDQ DXQTXH HV XQD FXHVWLyQ TXH VH DUUDVWUD GHVGH KDFH PXFKR WLHPSR HV HO WHPD GH ODV UHIRUPDV GH ORV FyGLJRV FLYLOHV GH ORV GLVWLQWRV JUXSRV UHOLJLRVRV FRQ OD LGHD GH DVHJXUDU XQDV PLVPDV FRQGLFLRQHV GH LJXDOGDG D ODV PXMHUHV LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH OD IH TXH SURFHVHQ $ SHVDU GH TXH HO PRYLPLHQWR GH PXMHUHV DFWXDOPHQWH UHSDUWLGR SRU WRGR HO SDtV \ WRPDQGR IRUPDV PX\ GLVWLQWDV FXHQWD FRQ PXFKRV DxRV GH WUDEDMR LQWHQVR OD ,QGLD HV XQ SDtV WDQ JUDQGH \ GLYHUVR TXH FDPELDU ODV UHODFLRQHV GH JpQHUR QR UHVXOWD QDGD IiFLO 3RU FDGD SDVR DGHODQWH TXH FRQVLJXH HO PRYLPLHQWR VH SURGXFH XQD UHJUHVLyQ (VWR HV OR TXH H[SOLFD ODV FRQWUDGLFFLRQHV TXH VH GDQ HQ HO SDtV \ TXH SHUPLWHQ TXH PLHQWUDV DOJXQDV PXMHUHV FRQVLJXHQ XQD SRVLFLyQ UHOHYDQWH HQ HO JRELHUQR RWUDV YLYHQ LQPHUVDV HQ UHODFLRQHV DEVROXWDPHQWH SDWULDUFDOHV WDQWR HQ OD IDPLOLD FRPR HQ HO OXJDU GH WUDEDMR GXUDQWH WRGD VX YLGD 5()(5(1&,$6 %,%/,2*5$),&$6

$JDUZDO %LQD Â´%DUJDLQLQJÂµ JHQGHU UHODWLRQV ZLWKLQ DQG EH\RQG WKH KRXVHKROG ,QVWLWXGH RI (FRQRPLF *URZWK 8QLYHUVLW\ RI 'HOKL SXEOLFDGR HQ )HPLQLVW (FRQRPLFV $JDUZDO %LQD 7KH *HQGHU DQG (QYLURQPHQW 'HEDWH /HVVRQV IURP ,QGLD HQ )HPLQLVW 6WXGLHV ,QF %RVHUXS (VWHU :RPHQÂ·V UROH LQ (FRQRPLF 'HYHORSPHQW 60DUWLQÂ·V 3UHVV /RQGRQ 67 %XWDOL 8UYDVKL Â´7KH ZRPHQÂ·V PRYHPHQW LQ ,QGLD $FWLRQ DQG UHIOHFWLRQÂµ DUWtFXOR SXEOLFDGR HQ OD UHYLVWD &RPXQLTXH 1RV -XO $XJ *DUFLD $UUR\R $QD +LVWRULD GH ODV PXMHUHV HQ OD ,QGLD (G /DHUWHV %DUFHORQD .KXOODU 0DOD :ULWLQJ WKH ZRPHQÂ·V 0RYHPHQW $ UHDGHU .DOL IRU ZRPHQ 'HOKL .XPDU 5DGKD 7KH +LVWRU\ RI GRLQJ $Q ,OOXVWUDWHG $FFRXQW RI 0RYHPHQWV IRU :RPHQÂ·V 5LJKWV DQG )HPLQLVP LQ ,QGLD .DOL IRU ZRPHQ 'HOKL

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

6HQ 6DPLWD 7RZDUG D )HPLQLVW 3ROLWLFV" 7KH ,QGLDQ :RPHQÂ·V 0RYHPHQW LQ +LVWRULFDO 3HUVSHFWLYH 3ROLF\ 5HVDHUFK 5HSRUW RQ *HQGHU DQG 'HYHORSPHQW (Q (QJHQGHULQJ 'HYHORSPHQW :RUNLQJ 3DSHU 6HULHV 1R &DOFXWD 7HD\V :DQGD 7KH %XUQLQJ %ULGH 7KH 'RZU\ 3UREOHP LQ ,QGLD HQ ,QGLDQD 8QLYHUVLW\ 3UHVV 86$ 6KXUPHU 6PLWK 3DPHOD ,QGLD *OREDOL]DWLRQ DQG FKDQJH $UQROG 2[IRUQ 8QLYHUVLW\ 3UHVV ,QF 1XHYD <RUN 9LQRG 5DLQD $GLWL &KRZGKXU\ \ 6XPLW &KRZGKXU\ HGLWRUV 7KH 'LVSRVVHVVHG 9LFWLPV RI 'HYHORSPHQW LQ ,QGLD $UHQD 3UHVV +RQJ .RQJ

3 ÉOYDUH] , (JXUHQ H , /ORUW L -XQFDGHOOD

(/ -8(*2 '(/ 021=Ð1 /$ (&2120Ì$ '( /$ ,1',$ 585$/ ,PPD /ORUW L -XQFDGHOOD &DVD $VLD 021=Ð1 8Q MXHJR GH VLPXODFLyQ VREUH OD YLGD \ HFRQRPtD UXUDO HQ OD ,QGLD ő/QP\ÎPŒ HV XQ MXHJR GH VLPXODFLyQ TXH VH FHQWUD HQ DOJXQDV GH ODV GLQiPLFDV VRFLDOHV TXH VH GDQ HQ OD YLGD GH OD ,QGLD UXUDO (O MXHJR VH VLW~D HQ XQ SXHEOR LPDJLQDULR FHUFD GH 0\VRUH HVWDGR GH .DUQDWDND HQ OD ,QGLD FHQWUDO 6X REMHWLYR SULQFLSDO HV GDU D FRQRFHU GLYHUVRV DVSHFWRV TXH LQIOX\HQ HQ OD YLGD \ HFRQRPtD UXUDO OD HFRQRPtD GH VXEVLVWHQFLD OD GHSHQGHQFLD GHO PRQ]yQ OD FRODERUDFLyQ \ OLGHUD]JRV HQ HO SXHEOR OD EUHFKD FUHFLHQWH HQWUH SREUHV \ ULFRV HO SDSHO GHO SUHVWDPLVWD OD QHFHVLGDG H LPSDFWR GH ORV SUR\HFWRV GH GHVDUUROOR HO SDSHO GH ORV WpFQLFRV GH GHVDUUROOR HO LPSDFWR GHO UHJDGtR OD GHVQXWULFLyQ \ VXV FRQVHFXHQFLDV OD SUHVLyQ VRFLDO TXH FRQVROLGD HO FRQIRUPLVPR HO SUREOHPD GHO SDJR GH OD GRWH SDUD FDVDU D ODV KLMDV FyPR HVFDSDU GH OD SREUH]D OD HPLJUDFLyQ HO WUDEDMR D MRUQDO HWF &XDOTXLHU MXHJR GH VLPXODFLyQ HV XQD VLPSOLILFDFLyQ GH OD UHDOLGDG \ pVH HV XQR GH VXV REMHWLYRV (O MXHJR GHO 0RQ]yQ SUHVHQWD PXFKDV VLWXDFLRQHV TXH VH YLYHQ HQ ORV SXHEORV GH OD ,QGLD UXUDO \ HV XQ FODUR H[SRQHQWH GHO IXQFLRQDPLHQWR GH ODV HFRQRPtDV GH VXEVLVWHQFLD DXQTXH HV LPSRVLEOH DIURQWDU WRGDV \ FDGD XQD GH HOODV D WUDYpV GH XQ MXHJR 1R VH WUDWD GH KDFHU XQ DQiOLVLV VRFLRSROtWLFR TXH VH SXHGD DSOLFDU GH IRUPD JHQHUDOL]DGD VLQR GH WUDEDMDU GH XQD PDQHUD O~GLFD \ GLQiPLFD XQD SUREOHPiWLFD FRQFUHWD HQ HVWH FDVR OD YLGD UXUDO HQ OD ,QGLD 2ULJLQDULDPHQWH HO MXHJR GHO 0RQ]yQ IXH FRQFHELGR SDUD VHU MXJDGR SRU SHUVRQDO HVSHFLDOL]DGR HQ GHVDUUROOR \ SRU WUDEDMDGRUHV VRFLDOHV TXH \D FRQRFtDQ OD UHDOLGDG UXUDO LQGLD 6X ILQDOLGDG LQLFLDO HUD D\XGDUOHV D UHH[DPLQDU DOJXQDV GH VXV FRQFHSFLRQHV FRQVFLHQWHV H LQFRQVFLHQWHV VREUH OD YLGD HQ ORV SXHEORV 3RVWHULRUPHQWH VH KD XWLOL]DGR FRQ JUXSRV GH SHUVRQDV PX\ GLYHUVDV SHUR OD H[SHULHQFLD GHPXHVWUD TXH HV PiV HILFD] FXDQGR VH MXHJD HQ HO PDUFR GH XQ SURJUDPD GH HVWXGLR PiV DPSOLR FRPR HVWH (Q HO MXHJR ORV \ ODV MXJDGRUDV UHSUHVHQWDQ HO SDSHO GH IDPLOLDV FDPSHVLQDV TXH VH HQIUHQWDQ D VLWXDFLRQHV TXH IRUPDQ SDUWH GH OD YLGD FRWLGLDQD GH ORV SXHEORV LQGLRV

0yGXOR ,,, /D 6LWXDFLyQ GH ODV 0XMHUHV HQ ,QGLD

$OJXQRV MXJDGRUHV WHQGUiQ UROHV R SDSHOHV HVSHFLDOHV SUHVWDPLVWD JRRQGD PDILRVR SHULRGLVWD FRRSHUDQWH HWF 7UDV HO MXHJR VH SODQWHD XQD GLVFXVLyQ IXHUD GH URO VREUH ORV DFRQWHFLPLHQWRV GHO MXHJR \ VH FRPSDUD FRQ ODV VLWXDFLRQHV TXH VH GDQ HQ OD YLGD UHDO HQ HO PXQGR UXUDO GH OD ,QGLD

$XWRU -DYLHU $UFHQLOODV

5 &DPSRV

0Ð'8/2 ,9 '(5(&+26 +80$126 HQ OD ,1',$ &217(0325$1($ /D /XFKD GH ODV FDVWDV EDMDV \ HO FDVR GH OD FRQVWUXFFLyQ GH 0HJDHPEDOVHV HQ HO UtR 1DUPDGD

5XEpQ &DPSRV 3DODUHD

'LUHFWRU GH SURJUDPDV GHO &OXE GH 0DGULG

,1752'8&&,Ð1

,QGLD HV OD GHPRFUDFLD PiV SRSXORVD GHO PXQGR FRQ XQD SREODFLyQ TXH VXSHUDUi D OD GH &KLQD VREUH HO DxR (V WDPELpQ XQ JLJDQWH SROtWLFR \ HFRQyPLFR GLVSXHVWR D MXJDU XQ SDSHO PiV DFWLYR HQ HO PDUFR GH ODV UHODFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV (Q HO iPELWR SROtWLFR HO UHFLHQWH DFXHUGR GH FRRSHUDFLyQ HQ PDWHULD GH HQHUJtD QXFOHDU ILUPDGR SRU OD ,QGLD \ (VWDGRV 8QLGRV VLPEROL]D OD FUHFLHQWH LPSRUWDQFLD GH HVWD QXHYD SRWHQFLD DVLiWLFD FX\D FDQGLGDWXUD HV XQD GH ODV PiV ILUPHV SDUD RFXSDU XQ SXHVWR SHUPDQHQWH HQ XQ UHIRUPDGR &RQVHMR GH 6HJXULGDG GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV (Q HO iPELWR HFRQyPLFR ,QGLD VH FRQYHUWLUi HQ HO VLJOR ;;, HQ XQR GH ORV PHUFDGRV GH FRQVXPR PiV JUDQGHV GHO PXQGR FRQ XQD FODVH PHGLD FHUFDQD D ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV FRQ FUHFLHQWH SRGHU DGTXLVLWLYR $ QLYHO LQWHUQR PiV GH FLQFXHQWD DxRV GHVSXpV GH VX LQGHSHQGHQFLD GHO ,PSHULR %ULWiQLFR OD ,QGLD VLJXH LQWHQWDQGR EXVFDU OD DUPRQtD HQWUH FRQWUDULRV 3URJUHVR \ WUDGLFLyQ VHFXODULVPR \ UHOLJLyQ GHPRFUDFLD \ VLVWHPD GH FDVWDV OD QR YLROHQFLD GH *DQGKL \ OD ERPED DWyPLFD GH ,QGLUD VRQ DOJXQRV GH ORV LQWHUURJDQWHV GLDOpFWLFRV TXH HO SDtV WLHQH TXH DIURQWDU SDUD VX GHVDUUROOR /D ,QGLD HV FRPR XQ YLHMR HOHIDQWH TXH OOHYD HQ VX JUXSD KLVWRULD VDJUDGD LQQXPHUDEOHV SXHEORV TXH VH KDQ HQIUHQWDGR \ FRQYLYLGR HQWUH Vt \ XQD UHDOLGDG PXOWLIRUPH D OD TXH HV GLItFLO DQDOL]DU FRPR XQ WRGR 3UHFLVDPHQWH SRU HVR GHVGH VX LQGHSHQGHQFLD HO PD\RU REMHWLYR GH OD SROtWLFD LQGLD KD VLGR GRWDU GH XQD XQLGDG D OD DPDOJDPD GH SXHEORV FRVWXPEUHV \ FXOWXUDV GLYHUVDV TXH SXHEODQ HO VXEFRQWLQHQWH LQGLR /XJDU GH SHUHJULQDFLyQ FRPR FXQD GHO KLQGXLVPR HO EXGLVPR HO MDLQLVPR R HO VLMLVPR OD ,QGLD WDPELpQ HV XQ SDtV TXH VH HVIXHU]D HQ FRJHU HO WUHQ GH OD PRGHUQLGDG \

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

GRWDUVH GH XQD LQIUDHVWUXFWXUD WHFQROyJLFD H LQGXVWULDO TXH OH SHUPLWD JHQHUDU UHFXUVRV VXILFLHQWHV SDUD DOFDQ]DU VXV PHWDV GH GHVDUUROOR 'LUHFWDPHQWH YLQFXODGD FRQ HVWH SURFHVR KLVWyULFR HVWi OD FRQVROLGDFLyQ GHPRFUiWLFD GHO SDtV TXH KD SHUPLWLGR TXH OD ,QGLD VHD XQR GH ORV SRFRV HMHPSORV GH QDFLRQHV TXH VDOLHQGR GHO SURFHVR GH GHVFRORQL]DFLyQ KDQ PDQWHQLGR XQD H[SHULHQFLD GHPRFUiWLFD FRQWLQXDGD GHVGH VX QDFLPLHQWR KDVWD OD DFWXDOLGDG /DV LQVWLWXFLRQHV GHPRFUiWLFDV VH KDQ FRQVWLWXLGR HQ XQ PDUFR GH UHIHUHQFLD IXQGDPHQWDO SDUD OD OXFKD SRU HO FXPSOLPLHQWR GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV UHFRJLGRV HQ OD OHJLVODFLyQ LQWHUQDFLRQDO GH UHIHUHQFLD SURPRYLGD GHVGH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV HQ HO PDUFR GH XQD VRFLHGDG TXH KLVWyULFDPHQWH VH KD FDUDFWHUL]DGR SRU PDQWHQHU HQ OD PDUJLQDOLGDG \ HQ VLWXDFLRQHV GH JUDQ LQMXVWLFLD D LPSRUWDQWHV FDSDV GH VX WHMLGR VRFLDO FRPR SXHGHQ VHU ODV PXMHUHV ODV FDVWDV EDMDV R ORV JUXSRV WULEDOHV (O SURSyVLWR GH HVWDV SiJLQDV HV DQDOL]DU HO FRQWH[WR GHPRFUiWLFR GRQGH HVWD OXFKD SRU ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH OD SREODFLyQ LQGLD KD WHQLGR \ HVWi WHQLHQGR OXJDU \ DSXQWDU DOJXQRV GH ORV SXQWRV FODYH GH OD PLVPD 3DUD LOXVWUDU HO WHPD FRQ XQ HMHPSOR FRQFUHWR DQDOL]DUHPRV ODV LPSOLFDFLRQHV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH PHJDHPEDOVHV HQ HO UtR 1DUPDGD SDUD ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH OD SREODFLyQ DIHFWDGD \ FyPR D SHVDU GH ODV LQVWLWXFLRQHV GHPRFUiWLFDV ORV UHWRV YLQFXODGRV FRQ LQWHUHVHV HFRQyPLFRV H LQMXVWLFLDV HVWUXFWXUDOHV VLJXHQ SUHVHQWHV

5 &DPSRV

(/ 0$5&2 '(02&5Ã&#x2030;7,&2 ,1'(3(1',(17(

,1',$

'HVGH VX LQGHSHQGHQFLD HQ OD ,QGLD KD PDQWHQLGR D SHVDU GH LQFRQWDEOHV GLILFXOWDGHV XQD GH ODV H[SHULHQFLDV GHPRFUiWLFDV PiV LQWHUHVDQWHV GH WRGRV ORV HVWDGRV VXUJLGRV HQ HO SURFHVR GH GHVFRORQL]DFLyQ /RV UHSUHVHQWDQWHV JXEHUQDWLYRV LQGLRV VLHPSUH JXVWDQ GH LQFOXLU HQ VXV GLVFXUVRV RILFLDOHV HO KHFKR VXVWDQWLYR GH TXH OD ,QGLD HV OD GHPRFUDFLD PiV JUDQGH GHO PXQGR FRQ XQRV PLOORQHV GH YRWDQWHV VHJ~Q HVWLPDFLRQHV GH HVWH ~OWLPR DxR 3HUR ORV JUDQGHV Q~PHURV \ HO PDQWHQLPLHQWR GH ODV HVWUXFWXUDV IRUPDOHV GHPRFUiWLFDV QR JDUDQWL]DQ XQ YHUGDGHUR SRGHU GHO SXHEOR QL OD VROXFLyQ GH ORV SUREOHPDV FHQWUDOHV GHO SDtV /D FRQVROLGDFLyQ GH XQ VLVWHPD GHPRFUiWLFR HQ OD ,QGLD WLHQH VXV UDtFHV HQ OD LQIOXHQFLD TXH ORV EULWiQLFRV HMHUFLHURQ HQ HO VXEFRQWLQHQWH GXUDQWH VX PDQGDWR FRORQLDO /RV OtGHUHV TXH SXVLHURQ HQ PDUFKD HO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD LQGLR D ILQDOHV GHO VLJOR ;,; FRPR % . *RNKDOH R /RNDPDQ\D 7LODN DGPLUDEDQ HO VLVWHPD SROtWLFR LQJOpV \ VX SULQFLSDO UHLYLQGLFDFLyQ HUD TXH WDO VLVWHPD VH DSOLFDUD HQ &DOFXWD y 'HOKL FRQ OD PLVPD FRQVLVWHQFLD TXH VH FXPSOtD HQ /RQGUHV R (GLPEXUJR /D VLJXLHQWH JHQHUDFLyQ GH GLULJHQWHV QDFLRQDOLVWDV HQFDEH]DGD SRU 0RKDQGDV . *DQGKL R -DZDKDUODO 1HKUX DPERV HGXFDGRV HQ XQLYHUVLGDGHV LQJOHVDV WDPELpQ PRVWUDURQ VX LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV LGHDOHV GHPRFUiWLFRV TXH MX]JDEDQ DQWDJyQLFRV FRQ ODV SUiFWLFDV GHO ,PSHULR %ULWiQLFR (O DYDQFH GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD SULPHUR PHGLDQWH ORV FDXFHV FRQYHQFLRQDOHV GH OD QHJRFLDFLyQ \ OD SUHVLyQ SROtWLFD \ SRVWHULRUPHQWH D WUDYpV GH ODV FDPSDxDV QRYLROHQWDV GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR PRWLYy OD FHVLyQ SDXODWLQD GHO SRGHU SRU SDUWH GH ORV GLULJHQWHV LQJOHVHV HQ XQ SURFHVR TXH FRPLHQ]D FRQ ODV UHIRUPDV 0RUOH\ 0LQWR GH 'LFKR SURFHVR SURSLFLy XQ WUDVYDVH JUDGXDO GH OD UHSUHVHQWDWLYLGDG SROtWLFD DO SXHEOR LQGLR SULPHUR HQ HO iPELWR ORFDO OXHJR HQ HO SURYLQFLDO \ SRU ~OWLPR HQ WRGR HO (VWDGR 'H HVWD PDQHUD WDQWR ORV SDUWLGRV SROtWLFRV FRPR OD SREODFLyQ HQ JHQHUDO WXYLHURQ OD RSRUWXQLGDG GH DFRVWXPEUDUVH D ODV HVWUXFWXUDV \ ORV ULWRV GHO VLVWHPD GHPRFUiWLFR

3DUD HVWXGLDU ODV FDXVDV \ ORV HIHFWRV GH GLFKR SURFHVR SXHGH FRQVXOWDUVH /114' 4 , /LEHUDOLVP DQG ,QGLDQ SROLWLFV /RQGRQ (GZDUG $UQROG

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

&XDQGR HO JRELHUQR EULWiQLFR VH YLR IRU]DGR ILQDOPHQWH D FHGHU HO FRQWUROSROtWLFR GH OD MR\D GH OD FRURQD GHO ,PSHULR ORV LQGLRV FRQWDEDQ \D FRQ XQD YDOLRVD H[SHULHQFLD HQ HO HMHUFLFLR GH OD GHPRFUDFLD UHSUHVHQWDWLYD 7UHV DxRV GHVSXpV GH KDEHU ORJUDGR VX OLEHUWDG HO GH HQHUR GH HO SXHEOR LQGLR DSUREy XQD &RQVWLWXFLyQ EDVDGD HQ WUHV SLODUHV HVHQFLDOHV ODLFLVPR GHPRFUDFLD \ IHGHUDOLVPR UHSXEOLFDQR (O OtGHU FDULVPiWLFR -DZDKDUODO 1HKUX \ VX 3DUWLGR GHO &RQJUHVR TXH KDEtDQ HQFDEH]DGR HO PRYLPLHQWR SRU OD LQGHSHQGHQFLD \ TXH JDQDURQ ODV SULPHUDV HOHFFLRQHV HQ SRU PD\RUtD DEVROXWD IXHURQ ORV SULPHURV SURPRWRUHV GH OD PLVPD (VWH WULXQIR IXH HO FRPLHQ]R GH OD HUD 1HKUX HQ OD YLGD SROtWLFD LQGLD TXH VH H[WHQGLy KDVWD VX PXHUWH HQ 0RKDQGDV . *DQGKL KDEtD HOHJLGR D -DKDZDUODO 1HKUX FRPR VX KHUHGHUR SROtWLFR GHELGR D VX FDUiFWHU PRGHUDGR \ GLDORJDQWH (O QXHYR SULPHU PLQLVWUR LQGLR UHLYLQGLFy SDUWH GHO SHQVDPLHQWR GHO 3DGUH GH OD 1DFLyQ HQ VX ODERU JXEHUQDPHQWDO HVSHFLDOPHQWH HQ FXDQWR D OD GHIHQVD GH XQD ,QGLD SROtWLFDPHQWH ODLFD HQ OD TXH WRGRV VXV FLXGDGDQRV IXHUDQ FRQVLGHUDGRV LJXDOHV DQWH OD OH\ HQWUH HOORV ORV PDUJLQDGRV GHO VLVWHPD KLQG~ GH FDVWDV FRQRFLGRV FRPR Â´ORV LQWRFDEOHVÂµ SHUR TXH HOORV PLVPRV SUHILHUHQ GHQRPLQDUVH FRPR GDOLW FRPR YHUHPRV HQ XQ DSDUWDGR SRVWHULRU (Q JUDQ PHGLGD VLQ HPEDUJR HO QXHYR SULPHU PLQLVWUR VLJXLy VX SURSLR FDPLQR EDVDGR HQ XQD SHUVRQDO OHFWXUD GHO VRFLDOLVPR (Q FXDQWR D OD SROtWLFD LQWHUQDFLRQDO OD HUD 1HKUX VH FDUDFWHUL]y SRU Â´HO UHFKD]R GH OD *XHUUD )UtD OD E~VTXHGD GH OD SD] PXQGLDO HO GHVDUPH QXFOHDU \ OD XQLGDG DVLiWLFD OD RSRVLFLyQ D SDFWRV PLOLWDUHV \ OD GHIHQVD GH VX WHRUtD GH 1R $OLQHDPLHQWR TXH IDYRUHFLHUD HO GHVDUUROOR \ OD FRRSHUDFLyQ HQWUH ORV SDtVHV GHO 7HUFHU 0XQGRÂµ /RV YDORUHV \ SULQFLSLRV GHO VLVWHPD GHPRFUiWLFR LQGLR YDQ D TXHGDU FRQILJXUDGRV IRUPDOPHQWH HQ OD &RQVWLWXFLyQ GH /D PLVPD VDQFLRQD OD LJXDOGDG SROtWLFD \ MXUtGLFD GH WRGRV ORV FLXGDGDQRV SRU HQFLPD GH GLIHUHQFLDV GH UD]D UHOLJLyQ FDVWD R JpQHUR (Q VX &DUWD 0DJQD OD ,QGLD VH FRQVWLWX\H FRPR XQD UHS~EOLFD IHGHUDO FRQ GRV JUDQGHV FiPDUDV OHJLVODWLYDV /RNK 6DEKD $VDPEOHD GHO 3XHEOR \ 5DM\D 6DEKD &RQVHMR GH ORV (VWDGRV

.$385 $VKRN \ :,/621 $ -H\DUDWQDP 7KH )RUHLJQ 3ROLF\ RI ,QGLD DQG KHU 1HLJKERXUV 0DF0LOODQ 3UHVV /RQGUHV SiJ 7UDGXFFLyQ SURSLD

5 &DPSRV

/RV UHSUHVHQWDQWHV GH OD SULPHUD VRQ HOHJLGRV SRU VXIUDJLR XQLYHUVDO \ VRQ ORV UHVSRQVDEOHV GH GHVLJQDU HO SRGHU HMHFXWLYR (O 5DM\D 6DEKD HV XQ yUJDQR GH SDUWLFLSDFLyQ GH ORV (VWDGRV TXH IRUPDQ OD 8QLyQ ,QGLD \ VXV UHSUHVHQWDQWHV VRQ HOHJLGRV SRU ORV UHVSHFWLYRV SDUODPHQWRV GH GLFKRV (VWDGRV /DV SULPHUDV HOHFFLRQHV WXYLHURQ OXJDU HQ \ GLHURQ HO SRGHU DO SDUWLGR GHO &RQJUHVR GH -DZDKDUODO 1HKUX &RPR DILUPD OD KLVWRULDGRUD -XGLWK %URZQ HO URO GH DPERV IXH FUXFLDO SDUD OD FRQVROLGDFLyQ GH OD GHPRFUDFLD LQGLD Â´(O 3DUWLGR GHO &RQJUHVRÂµ SRU VX SURSLD QDWXUDOH]D D\XGy D GHVDUUROODU HO LQWHUFDPELR GH RSLQLRQHV \ SRVWXUDV SROtWLFDV TXH VRQ FHQWUDOHV SDUD OD GHPRFUDFLD UHSUHVHQWDWLYD 6XV DEXQGDQWHV FRQIOLFWRV LQWHUQRV GH WLSR LGHROyJLFR VH UHVROYtDQ PHGLDQWH XQ SURFHVR GH QHJRFLDFLyQ \ UHFRQFLOLDFLyQ HO FXDO SURGXMR XQ FRQVHQVR QDFLRQDO VREUH ORV SULQFLSDOHV WHPDV TXH DIHFWDEDQ DO SDtV EDVDGR HQ OD DUWLFXODFLyQ GH OD GLYHUVLGDG QR HQ VX VXSUHVLyQ 6X FDOLGDG LQFOXVLYD GHELy PXFKR D VX URO DQWHV GH OD LQGHSHQGHQFLD FRPR PRWRU GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD \ WDPELpQ D OD SHUVRQDOLGDG GH 1HKUX (O SULPHU PLQLVWUR LQGLR FRPELQy HQFDQWR YLVLyQ \ HQHUJtD \ XQ SXQWR GH DXWRULWDULVPR TXH PDQWXYR DO SDUWLGR XQLGR \ EDMR FRQWURO GH VXV SDUODPHQWDULRV Âµ 'HVGH KDVWD OD DFWXDOLGDG ODV HOHFFLRQHV IHGHUDOHV \ HVWDWDOHV VH KDQ YHQLGR FHOHEUDQGR UHJXODUPHQWH DXQTXH OD FRQILDQ]D HQ OD FODVH SROtWLFD VH KD GHELOLWDGR /D JHQHUDFLyQ TXH WRPy HO UHOHYR WUDV OD PXHUWH GH 1HKUX HQ VLPEROL]DGD SRU OD KLMD GH pVWH ,QGLUD *DQGKL FDPELy HO HVWLOR LQFOXVLYR \ DELHUWR GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR SRU XQD OtQHD FDFLTXLO GRQGH OD ILGHOLGDG DO OtGHU SDVy D VHU HO SULQFLSLR HVHQFLDO GH FRPSRUWDPLHQWR (O SRGHU SROtWLFR FRPHQ]y D SDVDU GHO 3DUODPHQWR D XQD VHULH GH FRQVHMHURV SULYDGRV GH OD SURSLD SULPHUD PLQLVWUD XQD SUiFWLFD TXH QR VH KD PRGLILFDGR VXVWDQFLDOPHQWH HQ JRELHUQRV SRVWHULRUHV GH RWUR VLJQR (Q DFRUUDODGD SRU GLYHUVDV GHFLVLRQHV MXGLFLDOHV \ SRU OD FUHFLHQWH RSRVLFLyQ SROtWLFD ,QGLUD *DQGKL GHFUHWy HO (VWDGR GH (PHUJHQFLD TXH GXUDQWH YDULRV PHVHV VXVSHQGLy ORV GHUHFKRV FRQVWLWXFLRQDOHV 3HUR LQFOXVR HVWH EUHYH ODSVR GH DXVHQFLD GH JDUDQWtDV GHPRFUiWLFDV FRQ MXHFHV

$4190 ,WFKVJ 0RGHUQ ,QGLD 7KH RULJLQV RI DQ $VLDQ 'HPRFUDF\ 2[IRUG 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 7UDGXFFLRQ SURSLD

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

GHVWLWXLGRV RSRVLWRUHV HQFDUFHODGRV \ HO SDUODPHQWR FODXVXUDGR WHUPLQy HQ XQD QXHYD FRQYRFDWRULD GH HOHFFLRQHV TXH OD SURSLD ,QGLUD SHUGLy FRQWUD WRGR SURQyVWLFR HVSHFLDOPHQWH HO VX\R SURSLR (O GHVSUHVWLJLR GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR KD LGR FUHFLHQGR FRQ ORV DxRV FRQYHUWLGR HQ XQD PiTXLQD HOHFWRUDO DO VHUYLFLR GH OD IDPLOLD 1HKUX 7UDV ORV DVHVLQDWRV GH ,QGLUD \ VX KLMR 5DMLY (Q OD DFWXDOLGDG 6RQLD *DQGKL OD HVSRVD LWDOLDQD GH pVWH ~OWLPR GLULJH ORV GHVWLQRV GHO SDUWLGR TXH D VX YH] SDUHFH VLPSOHPHQWH HVWDU HMHUFLHQGR XQ SDSHO GH UHJHQWH KDVWD TXH DOJXQR GH VXV KLMRV OOHJXH D OD HGDG DGXOWD \ SXHGD WRPDU HO UHOHYR $QWH HVWH SDQRUDPD QR HV VRUSUHQGHQWH TXH DFWRUHV GH FLQH GH OD IDFWRUtD %ROO\ZRRG R FDQWDQWHV GH PRGD GHO SRS KLQGL KD\DQ SDVDGR D IRUPDU SDUWH GHO HVFDSDUDWH SROtWLFR D WUDYpV GHO FXDO ORV SDUWLGRV WUDWDQ GH JDQDU HO YRWR GHO HOHFWRUDGR (O GHFOLYH GHO &RQJUHVR \ OD IDOWD GH RWUDV DOWHUQDWLYDV QDFLRQDOHV KDQ IDYRUHFLGR OD DVFHQVLyQ GHO %KDUDWL\D -DQDWD 3DUW\ (O 3DUWLGR GHO 3XHEOR GH OD ,QGLD TXH FRQ XQD UHWyULFD IXQGDPHQWDOLVWD \ QDFLRQDOLVWD KLQG~ VH KD FRQYHUWLGR HQ ORV ~OWLPRV DxRV HQ OD FDEH]D YLVLEOH GH XQ EORTXH GH SDUWLGRV TXH JRELHUQDQ HQ FRDOLFLyQ (O RFDVR GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR FRPR ~QLFD IXHU]D SROtWLFD VLJQLILFDWLYD D QLYHO QDFLRQDO KD DJXGL]DGR XQ IDFWRU HQGpPLFR GH OD GHPRFUDFLD LQGLD OD GLVJUHJDFLyQ GHO HVSHFWUR SROtWLFR 'LFKD GLVJUHJDFLyQ HVWi UHODFLRQDGD FRQ OD SROLWL]DFLyQ TXH VH KD YHQLGR SURGXFLHQGR GHVGH KDFH GpFDGDV GH ODV GLIHUHQFLDV VRFLDOHV UHOLJLRVDV \ UHJLRQDOHV ODV FDVWDV R JUXSRV VRFLDOHV PiV UHSUHVHQWDWLYRV WLHQHQ VXV SDUWLGRV SROtWLFRV TXH GHILHQGHQ VXV GHUHFKRV HQ PXFKRV HVWDGRV VXUJHQ JUXSRV TXH UHLYLQGLFDQ PD\RU QLYHO GH DXWRQRPtD ODV PLQRUtDV UHOLJLRVDV FRPR ORV PXVXOPDQHV WDPELpQ WLHQHQ VXV SURSLDV IRUPDFLRQHV 'H LJXDO PRGR H[LVWHQ UHJLRQHV HQ ODV TXH SDUWLGRV HVSHFtILFRV MXHJDQ XQ SDSHO KHJHPyQLFR HVSHFLDO 1R KD\ TXH ROYLGDU TXH OD SULPHUD YLFWRULD GH XQ SDUWLGR FRPXQLVWD HQ XQDV HOHFFLRQHV GHPRFUiWLFDV GH FLHUWR UDQJR WXYR OXJDU HQ HO VRUSUHQGHQWH PDUFR GHO HVWDGR LQGLR GH .HUDOD HQ HO VXURHVWH GHO SDtV

8Q HVWXGLR GHWDOODGR GHO DVFHQVR GHO QDFLRQDOLVPR KLQG~ VH RIUHFH HQ ,#((4'.16 %JTKUVQRJG 7KH +LQGX 1DWLRQDOLVW 0RYHPHQW DQG ,QGLDQ 3ROLWLFV 6WUDWHJLHV RI LGHQWLW\ EXLOGLQJ LPSODQWDWLRQ DQG PRELOL]DWLRQ /RQGRQ +XUVW &R

5 &DPSRV

/D FRQVHFXHQFLD GH HVWD GLVJUHJDFLyQ VH KD VHQWLGR HVSHFLDOPHQWH HQ OD FRPSRVLFLyQ GHO /RNK 6DEKD 'HVGH FRPLHQ]RV GH OD GpFDGD GH HO JRELHUQR QDFLRQDO VH KD DOFDQ]DGR VyOR D SDUWLU GH FRPELQDFLRQHV FRPSOHMDV GH GLYHUVDV IXHU]DV SROtWLFDV PiV GH XQD GHFHQD SRU UHJOD JHQHUDO (VWD VLWXDFLyQ KD IRPHQWDGR OD QHFHVLGDG GHO GLiORJR \ OD QHJRFLDFLyQ HQWUH SDUWLGRV \ KD FRQGLFLRQDGR HO HMHUFLFLR GHO SRGHU GH ORV QDFLRQDOLVWDV KLQG~HV \D TXH QR WRGDV ODV IXHU]DV TXH LQWHJUDQ VXV FRDOLFLRQHV GH JRELHUQR FRPSDUWHQ WRGRV ORV SXQWRV GH VX LGHDULR \ VX SURJUDPD SROtWLFR 6LQ HPEDUJR WDPELpQ FDEH GHVWDFDU HO FOLPD GH LQHVWDELOLGDG \ GH IUDJPHQWDFLyQ TXH KD FRQOOHYDGR HVWH SURFHVR FRQ P~OWLSOHV FDPELRV GH JRELHUQR \ OD OHJLWLPDFLyQ GH OD GLIHUHQFLD FRPR JUDQHUR GHO YRWR HOHFWRUDO 8QR GH ORV JUDQGHV ORJURV GH OD GHPRFUDFLD HQ OD ,QGLD KD VLGR OD LPSOLFDFLyQ GHO SXHEOR HQ HO IXWXUR SROtWLFR GH VX SDtV 3HVH D ODV OLPLWDFLRQHV GHO PRGHOR FRQWHPSRUiQHR GH GHPRFUDFLD UHSUHVHQ WDWLYD OD FLXGDGDQtD LQGLD KD GDGR PXHVWUDV FODUDV HQ GHWHUPLQDGRV PRPHQWRV GH OD UHFLHQWH KLVWRULD GHPRFUiWLFD GH VX YROXQWDG GH JHQHUDU FDPELRV GH RULHQWDFLyQ HQ OD SROtWLFD GHO SDtV 8Q HMHPSOR GRQGH HVWD YROXQWDG VH SXVR HQ HYLGHQFLD IXHURQ ODV ~OWLPDV HOHFFLRQHV SDUODPHQWDULDV GH PD\R GH (O SDUWLGR JREHUQDQWH ORV QDFLRQDOLVWDV KLQG~HV GHO %KDUDWLMD -DQDWD 3DUW\ %-3 LQWHQWy VDFDU UpGLWR HOHFWRUDO GH OD PHMRUD VXEVWDQFLDO HQ HO PDUFR LQWHUQDFLRQDO GH OD ,QGLD TXH VH KDEtD SURGXFLGR HQ VX HWDSD GH JRELHUQR FRQ DFHUFDPLHQWRV HVWUDWpJLFRV D ORV (VWDGRV 8QLGRV \ &KLQD \ XQD PHMRUD VLJQLILFDWLYD GH ODV UHODFLRQHV FRQ 3DNLVWiQ VXPDGR HVWR D ODV SRVLWLYDV FLIUDV GH FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR 3DUD HOOR GHVDUUROOy XQD DFWLYD FDPSDxD SURSDJDQGtVWLFD EDMR HO OHPD Â´,QGLD LV VKLQLQJÂµ ,QGLD HVWi EULOODQGR 6X FDQGLGDWR HO HQWRQFHV SULPHU PLQLVWUR $WDO %HKDUL 9DMSD\HH HVWDED PiV FHQWUDGR HQ GHILQLU HQ TXp PRPHQWR HVWD Â´,QGLD EULOODQWHÂµ LQJUHVDUtD HQ OD IDPLOLD GH ORV HVWDGRV PiV GHVDUUROODGRV TXH HQ SURSRQHU PHGLGDV SDUD DIURQWDU ODV FUHFLHQWHV GHVLJXDOGDGHV (O ODLFR H KLVWyULFR 3DUWLGR GHO &RQJUHVR VX JUDQ DGYHUVDULR SROtWLFR ODQJXLGHFtD HQ ODV HQFXHVWDV FRQ VX OtGHU 6RQLD *DQGKL FHQWUDGD HQ HYLWDU XQD GHUURWD VLQ SDOLDWLYRV \ SUHSDUDQGR HO WHUUHQR SDUD TXH VXV MyYHQHV KLMRV 3UL\DQND \ 5DKXO SXGLHUDQ VXFH

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

GHUOD D PHGLR SOD]R HQ OD MHIDWXUD GHO SDUWLGR SDUD FRQWLQXDU FRQ XQD GLQDVWtD IDPLOLDU TXH GHVGH WLHPSRV GH VX ELVDEXHOR -DZDKDUODO 1HKUX KD GRPLQDGR OD YLGD SROtWLFD HQ OD ,QGLD 7RGR SDUHFtD GLULJLUVH D XQD YLFWRULD FODUD GHO SDUWLGR HQ HO JRELHUQR \ VLQ HPEDUJR \ GH IRUPD WRWDOPHQWH LQHVSHUDGD SDUD ORV DQDOLVWDV SROtWLFRV QDFLRQDOHV H LQWHUQDFLRQDOHV OD SREODFLyQ LQIULQJLy XQ VHYHUR YRWR GH FDVWLJR DO %-3 (O HOHFWRUDGR GLR OD HVSDOGD D OD LPDJHQ GH XQ SDtV H[LWRVR \ HPHUJHQWH \ D XQD SROtWLFD TXH QR KDEtD FRQVHJXLGR UHGLVWULEXLU OD ULTXH]D \ DOLYLDU ORV JUDYHV SUREOHPDV HVWUXFWXUDOHV TXH DIHFWDQ D OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ FRPR VRQ OD SREUH]D HO HVFDVR DFFHVR D OD HGXFDFLyQ ODV GHILFLHQWHV LQIUDHVWUXFWXUDV \ OD SUROLIHUDFLyQ GH QXPHURVRV FRQIOLFWRV VRFLDOHV (O QXHYR JRELHUQR GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR OLGHUDGR SRU HO SULPHU PLQLVWUR 0DQPRKDQ 6LQJK FRQ 6RQLD *DQGKL FRQWURODQGR ORV KLORV GHO SRGHU GHVGH VX FDUJR FRPR VHFUHWDULD JHQHUDO GHO SDUWLGR GHO &RQJUHVR KD WHQLGR GHVGH HQWRQFHV HO JUDQ GHVDItR GH GHVDUUROODU XQD JHVWLyQ TXH FRQVLJD FRQVROLGDU OD FUHFLHQWH LPSRUWDQFLD GH OD ,QGLD HQ HO SDQRUDPD LQWHUQDFLRQDO \ KDFHU FRPSDWLEOHV ORV tQGLFHV GH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD FRQ XQD PD\RU LJXDOGDG \ MXVWLFLD VRFLDO ,*8$/'$' 32/Ì7,&$ '(6,*8$/'$' 62&,$/ < (&21Ð0,&$

$ SHVDU GH PiV GH PHGLR VLJOR GH H[SHULHQFLD GHPRFUiWLFD HQ OD ,QGLD OD LJXDOGDG IRUPDO HQ HO iPELWR SROtWLFR QR KD SHUPLWLGR VXSHUDU HQRUPHV SUREOHPDV GH GHUHFKRV KXPDQRV UHIOHMDGRV HQ ODV GHVLJXDOGDGHV HVWUXFWXUDOHV HQ HO FDPSR VRFLDO \ HFRQyPLFR (Q HO SDtV DVLiWLFR SHUVLVWHQ SUREOHPDV VRFLDOHV \ HFRQyPLFRV HVWUXFWXUDOHV 3RU HMHPSOR HO UtJLGR \ MHUiUTXLFR VLVWHPD GH RUJDQL]DFLyQ VRFLDO D WUDYpV GH FDVWDV FDQFHODGR HQ OD &RQVWLWXFLyQ GH \ HQ FULVLV HQ ODV JUDQGHV FLXGDGHV VLJXH WHQLHQGR XQD LQIOXHQFLD GHFLVLYD HQ ORV iPELWRV UXUDOHV \ HV XQD FRQVWDQWH IXHQWH GH YLRODFLRQHV D ORV PiV HOHPHQWDOHV GHUHFKRV KXPDQRV GH OD SREODFLyQ

9HU DO UHVSHFWR 6XVDQ %DLO\ HW DO &DVWH 6RFLHW\ DQG 3ROLWLFV LQ ,QGLD IURP WKH (LJKWHHQWK

&HQWXU\ WR WKH 0RGHUQ $JH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV &DPEULGJH

5 &DPSRV

/D FRQWUDGLFFLyQ LQKHUHQWH GH HVWD VLWXDFLyQ KD VLGR HQXQFLDGD FRQ EULOODQWH] SRU OD QRYHOLVWD LQGLD $UXQGKDWL 5R\ Â´,QGLD YLYH HQ YDULRV VLJORV DO PLVPR WLHPSR 'H DOJXQD PDQHUD KHPRV ORJUDGR SURJUHVDU \ UHWURFHGHU VLPXOWiQHDPHQWHÂ« HV FRPR VL OD SREODFLyQ GH OD ,QGLD KXELHUD VLGR DJUXSDGD \ FDUJDGD HQ GRV FRQYR\HV GH FDPLRQHV XQR HQRUPH \ RWUR GLPLQXWR TXH KDQ VDOLGR FRQ UHVROXFLyQ HQ GLUHFFLRQHV GLYHUJHQWHV (O FRQYR\ GLPLQXWR HVWi HQ FDPLQR D XQ GHVWLQR EULOODQWH HQ DOJ~Q VLWLR FHUFD GH OD FLPD GHO PXQGR (O RWUR FRQYR\ VLPSOHPHQWH VH GHVYDQHFH HQ OD RVFXULGDG \ GHVDSDUHFHÂ« 3DUD DOJXQRV GH QRVRWURV OD YLGD HQ ,QGLD HV FRPR HVWDU VXVSHQGLGRV HQWUH GRV GH ORV FDPLRQHV XQD SLHUQD HQ FDGD FRQYR\ VLHQGR GHVPHPEUDGRV PLHQWUDV VH YDQ VHSDUDQGR QR VyOR ItVLFDPHQWH WDPELpQ HPRFLRQDO H LQWHOHFWXDOPHQWH Âµ

&RPR VHxDODQ ORV FRPHQWDULRV GH 5R\ OD GLVWULEXFLyQ GH OD ULTXH]D HV PX\ GHVLJXDO WDQWR D QLYHO GH OD SREODFLyQ HQ JHQHUDO FRPR HQWUH VXV GLYHUVDV UHJLRQHV 6HJ~Q ORV SDUiPHWURV GHO ,QIRUPH GH 'HVDUUROOR +XPDQR GH 1DFLRQHV 8QLGDV HQ OD ~OWLPD GpFDGD ,QGLD QR KD RFXSDGR QXQFD XQ SXHVWR HQWUH ORV SDtVHV FRQ PHMRU YDORUDFLyQ H LQFOXVR VX SRVLFLyQ KD LGR HPSHRUDQGR /RV LQIRUPHV DQXDOHV GH 21* GH UHIHUHQFLD HQ HO FDPSR GH OD OXFKD SRU ORV GHUHFKRV KXPDQRV FRPR $PQLVWtD ,QWHUQDFLRQDO R +XPDQ 5LJKWV :DWFK VHxDODQ GH IRUPD UHLWHUDGD GLYHUVDV iUHDV GRQGH HO JRELHUQR LQGLR GHEH DFWXDU FRQ HQHUJtD SDUD SURPRYHU XQD OXFKD PiV DFWLYD SRU HO FXPSOLPLHQWR GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV

,QFOXVR HQ WHPDV GRQGH OD LPDJHQ H[WHULRU HV OD GH XQ SDtV SXQWHUR FRPR HO WHFQROyJLFR H[LVWHQ UHDOLGDGHV FRQWUDGLFWRULDV SRU XQD SDUWH HO JRELHUQR ODQ]D DPELFLRVRV SUR\HFWRV GH LQIUDHVWUXFWXUDV FRPR HO Â´5XUDO 7HOHFRPPXQLFDWLRQV 'HYHORSPHQW 3URMHFWÂµ DSR\DGR SRU HO %DQFR 0XQGLDO FX\R REMHWLYR HV IDFLOLWDU FRQH[LRQHV GH EDQGD DQFKD GH ,QWHUQHW \ FREHUWXUD GH WHOHIRQtD PyYLO SDUD EXHQD SDUWH GHO GH OD SREODFLyQ TXH YLYH WRGDYtD HQ HO iPELWR UXUDO 3RU RWUD OD UHDOLGDG DFWXDO HV TXH PHQRV GH XQ GH OD SREODFLyQ WLHQH XQ

$UXQGKDWL 5R\ Â´6KDOO :H /HDYH ,W WR WKH ([SHUWV"Âµ 7KH 1DWLRQ GH IHEUHUR GH 7UDGXFFLyQ SURSLD

0iV GHWDOOHV VREUH HO 5XUDO 7HOHFRPPXQLFDWLRQV 'HYHORSPHQW 3URMHFW SXHGHQ FRQVXOWDUVH HQ OD SiJLQD ZHE GHO %DQFR 0XQGLDO HQ OD ,QGLD KWWS ZZZ ZRUOGEDQN RUJ LQ

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

RUGHQDGRU SHUVRQDO FRPR KHUUDPLHQWD GH WUDEDMR $UXQGKDWL 5R\ VH UHILHUH D HVWDV FRQWUDGLFFLRQHV VHxDODQGR OD LPDJHQ GH FyPR QRFKH WUDV QRFKH \ WUDEDMDQGR D GHVWDMR VLQ GHUHFKRV ODERUDOHV Â´FXDGULOODV GH WUDEDMDGRUHV GHPDFUDGRV FDYDQ WULQFKHUDV SDUD SRQHU FDEOHV GH ILEUD ySWLFD D OD OX] GH ODV YHODV Âµ

8QD GH ODV DSXHVWDV PiV LPSRUWDQWHV GH OD GHPRFUDFLD LQGLD SDUD LQWHQWDU UHPHGLDU HVWD VLWXDFLyQ VH SXVR HQ PDUFKD HQ OD GpFDGD GH FRQ XQ VLVWHPD GH UHSUHVHQWDWLYLGDG SROtWLFD ORFDO D WUDYpV GH OD OH\ GHO 3DQFKD\DWL UDM *RELHUQR 0XQLFLSDO HQ HO TXH ODV PLQRUtDV ODV FDVWDV PiV EDMDV ODV PXMHUHVÂ« WLHQHQ XQD VHULH GH SXHVWRV UHVHUYDGRV (O JRELHUQR FHQWUDO \ ORV HVWDGRV FHGLHURQ FRPSHWHQFLDV D HVWDV LQVWLWXFLRQHV ORFDOHV ODV FXDOHV HVWiQ PiV FHUFDQDV D ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDV GH OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ FRPR DOLPHQWDFLyQ VDOXG R YLYLHQGD

(VWDV LQVWLWXFLRQHV GH DXWRJRELHUQR KDQ SRVLELOLWDGR XQD PHMRUD HQ OD HGXFDFLyQ SROtWLFD GH OD SREODFLyQ GH ORV SXHEORV DXQTXH VX HILFDFLD FRPR LQVWUXPHQWRV GH GHVDUUROOR KD TXHGDGR OLPLWDGD SRU OD IDOWD GH UHFXUVRV HFRQyPLFRV \ HO FRQWURO GH ODV PLVPDV SRU ORV PLHPEURV GH ODV HOLWHV ORFDOHV &RPR DILUPD HO LQYHVWLJDGRU HVSDxRO HQ WHPDV LQGLRV )HUQDQGR 3HOHDWR pVWRV SRVHHQ Â´PD\RU FDSDFLGDG \ UHFXUVRV SDUD FRQWDFWDU FRQ ORV QLYHOHV GHFLVRULRV GH OD SROtWLFD \ GH OD DGPLQLVWUDFLyQ \ PDQLSXODU HO JRELHUQR ORFDO HQ IDYRU GH VXV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV R GH FDVWD LPSLGLHQGR OD H[WHQVLyQ HIHFWLYD GH ORV VHUYLFLRV S~EOLFRV \ SRU FRQVLJXLHQWH GH OD RSRUWXQLGDG VRFLDO Âµ 6LQ HPEDUJR OD LQIOXHQFLD GHO VLVWHPD GHPRFUiWLFR HQ OD ,QGLD KD WHQLGR WDPELpQ DVSHFWRV PX\ SRVLWLYRV (O PDUFR GH OLEHUWDGHV FRQVWLWXFLRQDOHV SURSLDV GH XQD GHPRFUDFLD LQFOXLGDV HO GHUHFKR D OD OLEHUWDG GH H[SUHVLyQ \ RUJDQL]DFLyQ KD FRPHQ]DGR D GDU VXV IUXWRV HQ XQD RSLQLyQ S~EOLFD FDGD YH] PiV H[LJHQWH FRQ VX FODVH SROtWLFD

(VWH GDWR MXQWR FRQ RWURV VREUH GHVDUUROOR WHFQROyJLFR HQ OD ,QGLD HVWiQ GLVSRQLEOHV HQ $XJXVWR /ySH] &ODURV 7KH *OREDO ,QIRUPDWLRQ 7HFKQRORJ\ 5HSRUW 3DOJUDYH 0DFPLOODQ /RQGRQ $UXQGKDWL 5R\ 2S &LW 2'.'#61 (GTPCPFQ Â´'HPRFUDFLD \ GHVDUUROOR HQ ,QGLDÂµ 3XHGH FRQVXOWDUVH HQ ZZZ JHRFLWLHV FRP HTXLSDVLD $UWB'HPRFUDFLDB)HUQDQGR KWP

5 &DPSRV

$QWH ODV OLPLWDFLRQHV GHO VLVWHPD FRQYHQFLRQDO GH SDUWLFLSDFLyQ QXPHURVRV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV KDQ FRPHQ]DGR D GHVDUUROODU YtDV DOWHUQDWLYDV SDUD UHLYLQGLFDU XQD VROXFLyQ DQWH ORV PiV GLYHUVRV SUREOHPDV GH GHUHFKRV KXPDQRV GHO SDtV PDODV FRQGLFLRQHV ODERUDOHV IDOWD GH VHUYLFLRV S~EOLFRV DGHFXDGRV GHWHULRUR PHGLRDPELHQWDO GHUHFKRV GH OD PXMHU 6X YR] \ VXV UHLYLQGLFDFLRQHV WLHQHQ FDGD YH] PiV SUHVHQFLD HQ HO SDQRUDPD SROtWLFR LQGLR \ ORV SDUWLGRV QR SXHGHQ GHMDU GH FRQWDU FRQ VXV SXQWRV GH YLVWD

/D GHPRFUDFLD HQ OD ,QGLD WLHQH TXH DIURQWDU PD\RUHV UHWRV KR\ HQ GtD TXH ORV TXH WXYR TXH UHVROYHU HQ HO SDVDGR \D TXH ODV GHPDQGDV \ H[SHFWDWLYDV GH VXV FLXGDGDQRV KDQ FUHFLGR (O PHUR KHFKR GHO PDQWHQLPLHQWR GH XQDV HVWUXFWXUDV H LQVWLWXFLRQHV GHPRFUiWLFDV SXHGH FRRSHUDU HQ OD UHVROXFLyQ GH ORV SUREOHPDV VRFLDOHV \ HFRQyPLFRV FRPR VLHPSUH KD GHIHQGLGR HO 3UHPLR 1REHO GH (FRQRPtD LQGLR $PDUW\D 6HQ SHUR HO HQJUDQDMH LQVWLWXFLRQDO QR HV VXILFLHQWH /RV QXHYRV FDXFHV GH SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFD TXH ORV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV HVWiQ JHQHUDQGR HQ OD VRFLHGDG LQGLD VRQ XQD YtD SRVLEOH SDUD OD UHJHQHUDFLyQ GH VX VLVWHPD GHPRFUiWLFR

(VWRV PRYLPLHQWRV VRQ DQDOL]DGRV HQWUH RWURV SRU 4176.'&)' 2CWN 7HUUDLQV RI 5HVLVWDQFH 1RQYLROHQW 6RFLDO PRYHPHQWV DQG WKH FRQWHVWDWLRQ RI SODFH LQ ,QGLD :HVWSRUW &RQQ 3UDHJHU

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

/26 '$/,76 '( $0%('.$5 $ 0$<$:$7,

&RPR KHPRV UHIOHMDGR \D OD KHUHQFLD PLOHQDULD GHO VLVWHPD GH FDVWDV XQD HVWUXFWXUD VRFLDO MHUDUTXL]DGD \ MXVWLILFDGD SRU UD]RQHV UHOLJLRVDV YLQFXODGDV FRQ OD SXUH]D HVSLULWXDO WRGDYtD MXHJD XQ SDSHO HVHQFLDO HQ OD YLGD FRWLGLDQD GH OD SREODFLyQ HVSHFLDOPHQWH HQ HO iPELWR UXUDO \ HV XQR GH ORV JUDQGHV SUREOHPDV GH GHUHFKRV KXPDQRV TXH VH YLYH HQ OD ,QGLD 6H FDOFXOD TXH DOUHGHGRU GH XQRV PLOORQHV GH SHUVRQDV SHUWHQHFHQ D ODV FDVWDV PiV EDMDV GH OD VRFLHGDG TXH KLVWyULFDPHQWH KDQ GHVDUUROODGR ODV WDUHDV VRFLRHFRQyPLFDV PiV GHJUDGDQWHV FRPR OD UHFRJLGD GH EDVXUDV \ YLYLU UHFOXLGRV HQ JXHWRV IXHUD GH ODV JUDQGHV FRQFHQWUDFLRQHV GH SREODFLyQ (O FDUiFWHU KHUHGLWDULR GHO VLVWHPD GH FDVWDV KD VROLGLILFDGR OD LQMXVWLFLD HVWUXFWXUDO TXH VXSRQH HVWD IyUPXOD GH RUJDQL]DFLyQ VRFLDO \ HO QXHYR HVWDGR LQGHSHQGLHQWH WXYR TXH DIURQWDU HVH JUDQ UHWR /D SHUVRQDOLGDG GH %KLPUDR 5DPML $PEHGNDU UHSUHVHQWy HQ HVWH VHQWLGR XQD GH ODV JUDQGHV LQIOXHQFLDV HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD LGHQWLGDG LQGLD HQ HO SURFHVR GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD 6X RULJHQ KXPLOGH GHQWUR GH XQD IDPLOLD GH XQD FDVWD SHUWHQHFLHQWH DO JUXSR FRQRFLGR FRPR ORV LQWRFDEOHV JHQHUD HQ pO XQD YLVLyQ GLIHUHQWH D OD GH RWURV OtGHUHV PiV FRQRFLGRV FRPR *DQGKL R 1HKUX \D TXH $PEHGNDU YD D YLYLU HQ SULPHUD SHUVRQD OD H[SHULHQFLD GH OD VLWXDFLyQ PDUJLQDO WDQWR HFRQyPLFD FRPR SROtWLFD R VRFLDO GH ODV FDVWDV EDMDV IUHQWH D ORV TXH SURYHQtDQ GH IDPLOLDV HQ HQWRUQRV PiV SULYLOHJLDGRV $PEHGNDU QDFLy HQ OD UHJLyQ GH 0DGK\D 3UDGHVK FHQWUR JHRJUiILFR GH OD ,QGLD GHQWUR GH XQD IDPLOLD GH OD FDVWD 0DKDU FRQVLGHUDGD WUDGLFLRQDOPHQWH FRPR SHUWHQHFLHQWH DO JUXSR GH ORV LQWRFDEOHV HV GHFLU HO HVODEyQ PiV EDMR GH OD HVWUXFWXUD MHUiUTXLFD GH OD VRFLHGDG KLQG~ /RV LQWRFDEOHV VRQ DTXHOORV JUXSRV GHQWUR GHO KLQGXLVPR TXH SRU HQFRQWUDUVH HQWUH ODV FDVWDV PiV EDMDV VRQ FRQVLGHUDGRV SRU ORV GHPiV LPSXURV H LQGLJQRV GH UHODFLRQDUVH GLUHFWDPHQWH FRQ ORV GHPiV (O PHUR KHFKR GH WRFDUORV HUD FRQVLGHUDGR SRU ORV JUXSRV PiV RUWRGR[RV GH HVWD UHOLJLyQ FRPR XQD FRQWDPLQDFLyQ \ GH HVWH KHFKR SURYLHQH VX QRPEUH (Q ODV ~OWLPDV GpFDGDV KDQ JDQDGR FRQFLHQFLD SROtWLFD \ SDUD KDFHU pQIDVLV HQ VX VLWXDFLyQ VH UHILHUHQ D HOORV PLVPR FRPR GDOLWV TXH TXLHUH GHFLU RSULPLGR HQ KLQGL

5 &DPSRV

(O KLQGXLVPR HVWi GLYLGLGR MHUiUTXLFDPHQWH HQ FDVWDV R JUXSRV VRFLDOHV SRU QDFLPLHQWR /D FDVWD TXH HV KHUHGDGD GH SDGUHV D KLMRV \ QR SXHGH FDPELDUVH HQ WRGD OD YLGD WLHQH XQD FRQQRWDFLyQ UHOLJLRVD YLQFXODGD FRQ OD LGHD GH OD UHHQFDUQDFLyQ 6HJ~Q HVWD UHOLJLyQ ODV DOPDV PiV SXUDV VH UHHQFDUQDQ HQ ORV QDFLGRV HQ FDVWDV DOWDV ODV DOPDV PiV LPSXUDV TXH KDQ FRPHWLGR IDOWDV HQ SDVDGDV UHHQFDUQDFLRQHV HQ ODV FDVWDV PiV EDMDV (VWH QDFLPLHQWR WLHQH WDPELpQ LPSOLFDFLRQHV VRFLRHFRQyPLFDV \D TXH FDGD FDVWD HVWi YLQFXODGD D XQD IXQFLyQ VRFLDO GHWHUPLQDGD ODV FDVWDV PiV DOWDV FRPR ODV GH ORV EUDKPDQHV VH GHGLFDQ D ODV WDUHDV PiV SULYLOHJLDGDV \ YDORUDGDV SRU OD SREODFLyQ FRPR OD SROtWLFD OD UHOLJLyQ R HO HMpUFLWR PLHQWUDV TXH ODV PiV EDMDV VRQ FDPSHVLQRV DUWHVDQRV R DOEDxLOHV SRU HMHPSOR (Q HO FDVR GH ORV LQWRFDEOHV ODV IXQFLRQHV KLVWyULFDPHQWH DVLJQDGDV D HVWRV JUXSRV VRQ ODV PiV UHFKD]DGDV FRPR EDVXUHURV YHUGXJRV R FXUWLGRUHV GH SLHO \D TXH ORV DQLPDOHV PXHUWRV VRQ FRQVLGHUDGRV FRPR LPSXURV HQ HO KLQGXLVPR (O MRYHQ $PEHGNDU IXH HO GpFLPR FXDUWR \ ~OWLPR KLMR GH XQD IDPLOLD LQWRFDEOH TXH VHUYtD GHVGH YDULDV JHQHUDFLRQHV FRPR HPSOHDGRV GHO HMpUFLWR EULWiQLFR /DV FRQGLFLRQHV GH YLGD GH VX LQIDQFLD IXHURQ PX\ GXUDV \ VyOR FLQFR GH ORV FDWRUFH KHUPDQRV SXGLHURQ VREUHYLYLU D VXV SDGUHV (VWH OtGHU LQGLR YD D FRQVWUXLU VX YLGD S~EOLFD HQ RSRVLFLyQ D HVWD UHDOLGDG JUXSDO \ FRPR FUtWLFD D XQD VRFLHGDG LQIOXLGD SRU XQD UHOLJLyQ HO KLQGXLVPR TXH SURPRYtD GH IRUPD LQVWLWXFLRQDO HQ VX RSLQLyQ OD GHVLJXDOGDG H LQMXVWLFLD VRFLDO *UDFLDV D OD FRQH[LyQ FRQ HO JRELHUQR LPSHULDO GH VX WUDEDMR HO SDGUH GH $PEHGNDU FRQVLJXLy TXH VX KLMR SXGLHUD DVLVWLU D OD HVFXHOD S~EOLFD SHUR VX FRQGLFLyQ GH LQWRFDEOH FRQOOHYDED TXH HVWXYLHUD VHJUHJDGR GHO UHVWR GH ORV QLxRV QR SRGtD VHQWDUVH HQ OD PLVPD DXOD \ ORV SURIHVRUHV QR OH SUHVWDEDQ QLQJXQD DWHQFLyQ 6yOR OH HUD SHUPLWLGR HVFXFKDU OD OHFFLyQ GHVGH IXHUD GHO DXOD FRPR XQ SDULD

8QD H[SOLFDFLyQ GHWDOODGD GH ODV LPSOLFDFLRQHV UHOLJLRVDV SHUR WDPELpQ FXOWXUDOHV \ VRFLRHFRQyPLFDV GHO VLVWHPD GH FDVWDV SXHGH FRQVXOWDUVH HQ OD VLJXLHQWH REUD )CXKP (.11& (O KLQGXLVPR 0DGULG &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV HGLFLyQ HGLFLyQ HQ HVSDxRO

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

&RQWUD WRGR SURQyVWLFR \ SHVH D WRGDV HVWDV GLILFXOWDGHV HVWUXFWXUDOHV HO MRYHQ $PEHGNDU FRQVLJXLy SURVSHUDU HQ VXV HVWXGLRV \ HQ KDELHQGR DSUREDGR VX LQJUHVR HQ HO LQVWLWXWR VH FRQYLUWLy HQ XQR GH ORV SULPHURV LQWRFDEOHV GH OD KLVWRULD GH OD ,QGLD TXH DFFHGtD D OD HGXFDFLyQ VHFXQGDULD 6X FDVR OODPy OD DWHQFLyQ GH XQ GpVSRWD LOXVWUDGR GHO PRPHQWR HO PDKDUDMi GH %DURGD TXH OH RWRUJy XQD EHFD SDUD VXIUDJDU VXV HVWXGLRV HQ OD XQLYHUVLGDG GH &ROXPELD GH 1XHYD <RUN TXH SRVWHULRUPHQWH FRQWLQXDUtD HQ *UDQ %UHWDxD 7UDV JUDGXDUVH FRPR OLFHQFLDGR HQ FLHQFLDV SROtWLFDV \ HFRQyPLFDV UHJUHVR D OD ,QGLD GRQGH FRPHQ]y D GHVDUUROODU VX FRPSURPLVR SROtWLFR FRQWUD ODV IyUPXODV UHOLJLRVDV GH GLVFULPLQDFLyQ D WUDYpV GH VX WDUHD FRPR GLYXOJDGRU \ SURIHVRU \ GHVSXpV FRPR KRPEUH S~EOLFR (Q OLGHUy XQD FDPSDxD H[LWRVD HQ OD UHJLyQ GH 0DKDUDVWKUD SDUD TXH ORV LQWRFDEOHV SXGLHUDQ FRQVHJXLU HO GHUHFKR DO DFFHVR GLUHFWR DO DJXD SRWDEOH DVt FRPR OD OLEUH HQWUDGD D ORV WHPSORV FRPR SXQWR GH SDUWLGD D XQD UHLYLQGLFDFLyQ PiV DPSOtD GH UHIRUPDV FRQWUD OD GLYLVLyQ GH FDVWDV &RQ VX WRPD GH SRVWXUD $PEHGNDU YD D HQWUDU HQ FRQIOLFWR FRQ ORV GHIHQVRUHV GH OD RUWRGR[LD KLQG~ SHUR WDPELpQ FRQ ORV OtGHUHV GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR LQFOXLGR *DQGKL D ORV TXH DFXVDED GH QR GDU OD VXILFLHQWH LPSRUWDQFLD HQ HO PDUFR GH OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD DO SUREOHPD GH OD PDUJLQDFLyQ GH ORV LQWRFDEOHV )UHQWH D *DQGKL TXH FRQFLEH HO DVXQWR FRPR DOJR LQWHUQR \ UHOLJLRVR GHO SURSLR KLQGXLVPR DXQTXH HV FRQVFLHQWH GH OD QHFHVLGDG GH DSOLFDU UHIRUPDV $PEHGNDU FRQVLGHUD TXH OD VLWXDFLyQ SDUWH GH XQ OHJDGR GH LQMXVWLFLD SROtWLFR HFRQyPLFR \ TXH HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR VyOR DIURQWD HO WHPD SDUD FRQVHJXLU SRGHU SROtWLFR \ DSR\R SRSXODU SHUR VLQ XQD YHUGDGHUD YROXQWDG GH VROXFLRQDUOR

3DUD XQD YLVLRQ PiV GHWDOODGD \ DQDOtWLFD

GH OD HWDSD IRUPDWLYH GH $PEHGNDU SXHGH FRQVXOWDUVH ORV SULPHURV FDStWXORV GH ,#((4'.16 %JTKUVQRJG 'U $PEHGNDU DQG 8QWRXFKDELOLW\ )LJKWLQJ WKH ,QGLDQ &DVWH 6\VWHP 1HZ <RUN &ROXPELD 8QLYHUVLW\ 3UHVV $#:+ 7RGPFTC (PDQFLSDFLRQ DV MXVWLFH %DEDVDKHE $PEHGNDU V OHJDF\ DQG YLVLRQ (Q %D[L 8SHQGUD \ %KLNKX 3DUHNK &ULVLV DQG FKDQJH LQ &RQWHPSRUDU\ ,QGLD 6DJH 3XEOLFDWLRQV 1HZ 'HOKL

5 &DPSRV

8QR GH ORV JUDQGHV GHEDWHV HQWUH ORV GRV OtGHUHV HV OD FXHVWLyQ GH ORV HOHFWRUDGRV VHSDUDGRV $PEHGNDU GHIHQGtD OD QHFHVLGDG GH TXH ODV FODVHV PDUJLQDGDV SXGLHUDQ HOHJLU VXV SURSLRV UHSUHVHQWDQWHV FRPR XQ HOHFWRUDGR VHSDUDGR GHQWUR GH ORV FRPLFLRV SDUD SRGHU ORFDO \ UHJLRQDO TXH D SDUWLU GH OD GpFDGD GH ORV EULWiQLFRV DFHSWDURQ HQ OD ,QGLD *DQGKL UHFKD]DED HVWD RSFLyQ SRUTXH QR TXHUtD VHJUHJDU D QLQJ~Q JUXSR GHO HOHFWRUDGR JHQHUDO SRU SULQFLSLR $PEHGNDU FULWLFy GH PDQHUD GXUD HVWD PHGLGD DILUPDQGR TXH Â´HO VHxRU *DQGKL QR TXLHUH TXH ORV ,QWRFDEOHV VH RUJDQLFHQ \ VHDQ IXHUWHV eO WHPH TXH HOOR FRQGX]FD D VX LQGHSHQGHQFLD GH ORV KLQG~HV \ OHV GHELOLWHÂµ (Q XQD &RQIHUHQFLD GH DJRVWR GH VREUH ODV &ODVHV 0DUJLQDGDV $PEHGNDU GHILQLy VX YLVLyQ SROtWLFD LQVLVWLHQGR HQ TXH OD LQGHSHQGHQFLD GH ORV JUXSRV SROtWLFRV FRQYHQFLRQDOHV FRPR HO JRELHUQR LPSHULDO \ HO SURSLR 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HUDQ QHFHVDULDV DVt FRPR XQ pQIDVLV DXWRFUtWLFR HQ ODV FRQGXFWDV GHO SURSLR JUXSR Â´'HEHPRV FRQVWUXLU QXHVWUR SURSLR GHVWLQR \ SDUD QRVRWURV PLVPRVÂ« (O SRGHU SROtWLFR QR SXHGH VHU XQD SDQDFHD SDUD WRGRV ORV PDOHV GH ODV &ODVHV 0DUJLQDGDV 6X VDOYDFLyQ QR HVWi HQ VX HOHYDFLyQ VRFLDO 'HEHQ FRUUHJLU VXV PDORV KiELWRV 'HEHQ PHMRUDU VXV LQFRUUHFWRV HVWLORV GH YLGD 'HEHQ WHQHU DFFHVR D OD HGXFDFLyQÂµ 3HVH D VHU XQD ILJXUD PX\ FRQRFLGD $PEHGNDU IXH GHUURWDGR HQ ODV HOHFFLRQHV SURYLQFLDOHV GH DQWH XQ FDQGLGDWR GHO &RQJUHVR 6X GHVHQFDQWR VH DJUDQGy \ FRPHQ]y D SURSXJQDU HO DEDQGRQR GHO KLQGXLVPR SDUD WRGRV ORV PLHPEURV GH FDVWDV EDMDV KLVWyULFDPHQWH PDUJLQDGRV (O PLVPR VH FRQYLUWLy DO EXGLVPR FRPR VtPEROR GH HVWH UHFKD]R 6X SUHVWLJLR OH OOHYR D VHU QRPEUDGR FRPR PLQLVWUR HQ HO SULPHU JRELHUQR GH OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH SHVH D VX HQIUHQWDPLHQWR FRQ HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR (V FRQVLGHUDGR FRPR XQR GH ORV SDGUHV GH OD FRQVWLWXFLyQ LQGLD GH TXH FRQ VX WDOHQWR SDUD OR MXUtGLFR

#/$'&-#4 $JKOTCQ 4COLK *DQGKL DQG *DQGKLLVP -XOOXQGXU %KHHP 3DWULND 3XEOLFDWLRQV

-''4 &JCPCPLC[ 'U $PEHGNDU /LIH DQG 0LVVLRQ %RPED\ 3RSXODU 3UDNDVKDQ

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

D\XGR D DOXPEUDU (Q OD PLVPD FXDOTXLHU WLSR GH GLVFULPLQDFLyQ HV HVFUXSXORVDPHQWH SURKLELGD \ VH DEUHQ GLIHUHQWHV FDQDOHV SDUD OOHYDU D ODV SUiFWLFDV PHGLGDV GH GLVFULPLQDFLyQ SRVLWLYD SDUD WUDWDU GH SDOLDU OD LQMXVWLFLD KLVWyULFD TXH FRQ ORV JUXSRV GH FDVWDV EDMDV VH KDEtDQ SURGXFLGR GXUDQWH VLJORV /D SURPXOJDFLyQ GH OD FRQVWLWXFLyQ VXSXVR HO PRPHQWR FXOPLQDQWH GH OD FDUUHUD SROtWLFD GH $PEHGNDU /D IDOWD GH XQ SDUWLGR SROtWLFR FRQ SHVR OH OOHYR D SHUGHU SRGHU UHDO H LQIOXHQFLD HQ ORV DxRV VLJXLHQWHV 3HUR VX OHJDGR KD FRQWLQXDGR HQ OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH SDUD ORV GDOLWV XQRV PLOORQHV GH KDELWDQWHV HQ HO VXEFRQWLQHQWH HO SUHVWLJLR \ VLPEROLVPR GH VX QRPEUH HV HQRUPH \ FRQ ORV DxRV KDQ VXUJLGR SDUWLGRV SROtWLFRV FHQWUDGRV HVSHFtILFDPHQWH HQ OD UHLYLQGLFDFLyQ ORV GHUHFKRV GH ORV GDOLWV (VWRV KDQ MXJDGR XQ SDSHO FDGD YH] PD\RU HQ HO SDQRUDPD SROtWLFR LQGLR &RPR DILUPD HO LQYHVWLJDGRU HVSDxRO )HUQDQGR 3HOHDGR Â´(Q QRPEUH GH XQRV QXHYRV YDORUHV OD GLJQLGDG \ OD LJXDOGDG GH ORV VHUHV KXPDQRVÂµ HO (VWDGR GHPRFUiWLFR LQGLR SUHWHQGLy DERUGDU OD SURIXQGD GHVLJXDOGDG VRFLDO DEROLHQGR ODV UHVWULFFLRQHV LQKHUHQWHV HQ HO VLVWHPD GH FDVWDV GHFODUDQGR OD LJXDOGDG GH GHUHFKRV HQWUH KRPEUHV \ PXMHUHV HWFÂ« SHUR HQ OD SUiFWLFD HO (VWDGR \ OD VRFLHGDG FRQWLQXDURQ PDUFDGRV SRU OD GHVLJXDOGDG PiV FRPSOHMD GH DERUGDU TXH FRQ XQ PHUR GHVSOLHJXH OHJLVODWLYR Âµ

$XWRU -DYLHU $UFHQLOODV

2'.'#61 (GTPCPFQ Â´'HPRFUDFLD \ GHVDUUROOR HQ ,QGLDÂµ 3XHGH FRQVXOWDUVH HQ ZZZ JHRFLWLHV FRP HTXLSDVLD $UWB'HPRFUDFLDB)HUQDQGR KWP

5 &DPSRV

/D LQMXVWLFLD GHO VLVWHPD GH FDVWDV \ VXV FRQVHFXHQFLDV SRU WDQWR SHUPDQHFH WRGDYtD FRPR XQR GH ORV HOHPHQWRV HVHQFLDOHV HQ OD OXFKD SRU ORV GHUHFKRV KXPDQRV HQ OD ,QGLD 3HUR HO HVIXHU]R GH OtGHUHV FRPR $PEHGNDU KD JHQHUDGR RSRUWXQLGDGHV SROtWLFDV \ VRFLDOHV SDUD FRQWLQXDU HVWD OXFKD 3RU HMHPSOR HQ ODV ~OWLPDV HOHFFLRQHV OHJLVODWLYDV GH SULPDYHUD GH XQD FDQGLGDWD GDOLW 0D\DZDWL GHO %DKXMDQ 6DPDM 3DUW\ TXH HV \D SUHVLGHQWD GHO HVWDGR GH 8WWDU 3UDGHVK VH FRQVLGHUR HQWUH ODV SRVLEOHV RSFLRQHV SDUD HO FDUJR GH SULPHUD PLQLVWUD HQ XQ QXHYR JRELHUQR GH FRDOLFLyQ HQ IXQFLyQ GH FyPR IXHUD HO UHVXOWDGR ILQDO GH ODV YRWDFLRQHV $XQTXH ILQDOPHQWH QR VH GLR HVWD SRVLELOLGDG GpFDGDV GHVSXpV \D HV SRVLEOH UHVFDWDU HO YLHMR VXHxR GH $PEHGNDU GH XQ FROHFWLYR FRPR HO GH ORV GDOLWV TXH FRQVFLHQWH GH VX VLWXDFLyQ \ PRYLOL]DGR SROtWLFDPHQWH EXVTXH OD VDOLGD SRU OD YtD GH OD SROtWLFD GH OD LQMXVWLFLD \ OD RSUHVLyQ HQ OD TXH KDQ YLYLGR GXUDQWH VLJORV 2752 (1)248( (1 /$ /8&+$ 325 /26 '(5(&+26 +80$126 '( /$6 &$67$6 %$-$6 3(5,<$5 (1 (/ 685 '( /$ ,1',$

Â´'LRV QR H[LVWH 'LRV QR H[LVWH 'LRV QR H[LVWH HQ DEVROXWR 4XLHQ LQYHQWy D 'LRV HV XQ LPEpFLO (O TXH GLIXQGH D 'LRV HV XQ FDQDOOD (O TXH DGRUD D 'LRV HV XQ EiUEDUR Âµ &RQ HVWD WDMDQWH VHQWHQFLD FRPHQ]y GXUDQWH DxRV VXV GLVFXUVRV (URGH 9HQNDWD 5DPDVDP\ WDPELpQ FRQRFLGR FRPR 3HUL\DU XQD SDODEUD GHO LGLRPD WDPLO FXOWXUD DUUDLJDGD HQ HO VXU GH OD ,QGLD TXH VLJQLILFD KRPEUH VDELR R MXLFLRVR /RV WDPLOHV VRQ XQ JUXSR pWQLFR QDWLYR GHO HVWDGR GH 7DPLO 1DGX HQ HO VXUHVWH GHO VXEFRQWLQHQWH LQGLR KDEODQ SULQFLSDOPHQWH OD OHQJXD WDPLO \ WLHQHQ XQ OHJDGR KLVWyULFR GH YDULRV VLJORV VLHQGR XQR GH ORV SXHEORV RULJLQDULRV GH OD ,QGLD (Q OD DFWXDOLGDG VX Q~PHUR URQGD ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV SULQFLSDOPHQWH HQ OD ,QGLD \ 6UL /DQND 3HUL\DU QDFLy HQ GLH] DxRV GHVSXpV TXH *DQGKL \ GLH] DQWHV TXH 1HKUX VX YLGD SROtWLFD FRPHQ]y HQ \ FRQWLQXy KDVWD VX PXHUWH HQ 'XUDQWH HVWD ORQJHYD FDUUHUD S~EOLFD 3HUL\DU VH FRQYLUWLy HQ XQ SURIHWD GH OD OXFKD SRU ORV GHUHFKRV KXPDQRV HQ HO VXU GH OD ,QGLD FRPR XQ DWHR UDFLRQDOLVWD TXH ULGLFXOL]DED D ORV

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

'LRVHV FUtWLFR PRUGD] GH ORV KLQG~HV RUWRGR[RV GH FDVWD 6X YLVLyQ SROtWLFD OH OOHYR D IXQGDU XQR GH ORV SDUWLGRV UHJLRQDOLVWDV PiV LQIOX\HQWHV GH OD ,QGLD FRQWHPSRUiQHD HO 0RYLPLHQWR 3URJUHVLVWD 'UDYLGLDQR (URGH 9HQNDWD 5DPDVDPL WXYR XQ RULJHQ SULYLOHJLDGR HQ XQD IDPLOLD DGLQHUDGD GHO VXU GH OD ,QGLD 6X SDGUH HUD XQ FRPHUFLDQWH \ WRGR DSXQWDED D TXH VX KLMR KHUHGDUtD HO QHJRFLR IDPLOLDU \ VHUtD XQ SUyVSHUR KRPEUH GH QHJRFLRV 6LQ HPEDUJR D ORV YHLQWH DxRV GXUDQWH XQD SHUHJULQDFLyQ D %HQDUpV XQD GH ODV FLXGDGHV VDJUDGDV GHO KLQGXLVPR VXIULy XQD H[SHULHQFLD GHFLVLYD TXH FDPELDUtD OD WUD\HFWRULD GH VX YLGD ,OXVLRQDGR SRU FRQRFHU HVH FHQWUR YLWDO GH OD UHOLJLyQ IDPLOLDU SUHYLDPHQWH D FRPHQ]DU VX HWDSD SURIHVLRQDO HO MRYHQ 3HUL\DU H[SHULPHQWy XQD JUDQ FRQPRFLyQ SHUVRQDO DO GHVFXEULU OD LQPRUDOLGDG TXH UHLQDED HQ WRGD OD FLXGDG \ HVSHFLDOPHQWH HQ HO FRPSRUWDPLHQWR GH ORV KRPEUHV UHOLJLRVRV TXH LPSHGtDQ OD HQWUDGD D ORV QR EUDKPDQHV OD FDVWD PiV DOWD GHO KLQGXLVPR D ORV OXJDUHV GH FXOWR $ SDUWLU GH HVWD H[SHULHQFLD 3HUL\DU YD D FRQYHUWLUVH JUDGXDOPHQWH HQ XQ IpUUHR FUtWLFR GHO KLQGXLVPR FRPR UHOLJLyQ \ VXV LQVWLWXFLRQHV FRPR OD HVWUXFWXUD GH FDVWDV \ HQ HVSHFLDO GHO SDSHO SUHGRPLQDQWH TXH ORV EUDKPDQHV MXJDEDQ HQ OD VRFLHGDG \ ORV DEXVRV TXH VH FRPHWtDQ FRQWUD HO UHVWR GH ORV FLXGDGDQRV LQGLRV DSURYHFKDQGR HO URO TXH OD SURSLD UHOLJLyQ OHV RWRUJD HQ OD VRFLHGDG KLQG~ 'HQWUR GH VX QXHYR HVStULWX UDFLRQDOLVWD \ HVFpSWLFR UHDOL]y XQ HVWXGLR FLHQWtILFR GH OD UHOLJLyQ TXH OH OOHYR D FXHVWLRQDU OD PD\RUtD GH ODV EDVHV GHO SURSLR KLQGXLVPR OOHJDQGR D DILUPDU TXH ORV KLQG~HV KDEtDQ FRSLDGR VXV GLRVHV Â´YDULRV DQLPDOHV VHOHFWRV XQRV FXDQWRV SiMDURV XQRV FXDQWRV iUEROHV \ HQUHGDGHUDV YDULRV UtRV \ PRQWDxDVÂµ GH ORV GLRVHV GHO $QWLJXR (JLSWR *UHFLD 3HUVLD \ &DOGHD (Q SDUDOHOR D VX YLVLyQ FUtWLFD GH OD UHOLJLyQ IXH FUHFLHQGR VX FRPSURPLVR SROtWLFR 'H UHJUHVy D VX FLXGDG QDWDO HQ VH DGKLULy DO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR FRPR IRUPD GH OXFKD FRQWUD HO GRPLQLR LPSHULDO \ DSR\y OD FDPSDxD GH ODV URSDV WHMLGDV HQ FDVD FRPR SDUWH GHO ERLFRW D ORV SURGXFWRV EULWiQLFRV $Vt PLVPR SDUWL

0#+2#7. 8 5 ,QGLD XQD FLYLOL]DFLyQ KHULGD 0DGULG 'HEDWH

5 &DPSRV

FLSy HQ HO PRYLPLHQWR GH QR FRRSHUDFLyQ QRYLROHQWR OLGHUDGR SRU *DQGKL D SULQFLSLRV GH OD GpFDGD GH VLHQGR HOHJLGR SUHVLGHQWH GHO &RPLWp GHO 3DUWLGR HQ 0DGUiV GRV DxRV GHVSXpV 3HVH D HVWH OXJDU SUHGRPLQDQWH TXH 3HUL\DU IXH ODEUiQGRVH HQ HO PDUFR GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HQ VH SURGXMR XQD DEUXSWD UXSWXUD FRQ HO PLVPR SRU OD IDOWD GH UHVSXHVWD TXH HO &RQJUHVR WHQtD DQWH WHPDV HVHQFLDOHV GH GHUHFKRV KXPDQRV FRPR ORV SUHMXLFLRV GH FDVWD GH ORV EUDKPDQHV GHO VXU HQ DVXQWRV FRPR OD SURKLELFLyQ GH DFFHVR D ORV WHPSORV \ D RWURV OXJDUHV GH FXOWR SDUD ORV QR EUDKPDQHV (O OtGHU 7DPLO IXQGy XQD QXHYD RUJDQL]DFLyQ HO 0RYLPLHQWR SRU OD 'LJQLGDG 3HUVRQDO FHQWUDGD HQ SURSRUFLRQDU D ORV QR EUDKPDQHV GHO VXU GH OD ,QGLD OD GLJQLGDG \ HO UHVSHWR SRU VXV GHUHFKRV KXPDQRV TXH HO KLQGXLVPR OHV KDEtD QHJDGR 'HVGH HVWH QXHYR 0RYLPLHQWR 3HUL\DU FKRFy HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV FRQ HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR FRQ HO TXH FRPSDUWtD ORV LGHDOHV GH XQD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH SHUR FX\RV IRFRV GH DWHQFLyQ HUDQ PX\ GLIHUHQWHV HQ HO UHVWR GH ODV SULRULGDGHV SROtWLFDV 6X ILJXUD UDFLRQDOLVWD \ DQWLUUHOLJLRVD VH FRQYLUWLy HQ XQ UHIOHMR GHIRUPDGR GHO PDKDWPD Â´*DQGKL HUD YHJHWDULDQR 3HUL\DU FRPtD FDUQH GH YDFD D OD YLVWD GH WRGRV *DQGKL OXFKDED SRU GRPLQDU ORV VHQWLGRV 3HUL\DU FRPtD HQRUPHV FDQWLGDGHV \ HUD HQRUPHPHQWH JRUGR $ SHVDU GH VX DILFLyQ D OD FRPLGD \ GH VHU FDUQtYRUR HQ VX UHVROXFLyQ \ VX REVHVLyQ KDEtD XQD FLHUWD SXUH]D FXDOLGDG TXH OR KDEtD FRQYHUWLGR HQ HO DQWLJDQGKL Âµ (O 0RYLPLHQWR GH OD 'LJQLGDG 3HUVRQDO KL]R GH OD FDPLVD QHJUD VX VtPEROR FRQWUD HO EUDKDPQLVPR HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR OD UHOLJLyQ KLQG~ \ RWURV WHPDV KDELWXDOPHQWH IXHUD GH OD DJHQGD GHO QDFLRQDOLVPR LQGLR FRPR ODV GHVYHQWDMDV GH ODV PXMHUHV D WUDYpV GH XQ LGHDULR VRFLDOLVWD EiVLFR GH GHIHQVD LQFRQWHVWDEOH GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH FDGD SHUVRQD \ GH XQ FDQWR D ODV YLUWXGHV GHO GHVDUUROOR WHFQROyJLFR \ FLHQWtILFR

3DUD XQ PD\RU FRQRFLPLHQWR VREUH OD WUD\HFWRULD ELRJUiILFD GH 3HUL\DU LQFOX\HQGR VXV GHFLVLYDV H[SHULHQFLDV GH IRUPDFLyQ SXHGH FRQVXOWDUVH / & )12#.#-4+5*0#0 3HUL\DU )DWKHU RI WKH 7DPLO UDFH &KHQQDL (PHUDOG 3XEOLVKHUV 0#+2#7. 8 5 2S &LW

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

3HUL\DU WDPELpQ VH LQYROXFUR HQ FDXVDV YLQFXODGDV D OD GHIHQVD GH OD LGHQWLGDG 7DPLO IUHQWH D ODV LPSRVLFLRQHV TXH LGHQWLILFDED FRPR SURYHQLHQWHV GHO QRUWH GH OD ,QGLD \ VX FDSLWDO HQ 1XHYD 'HOKL 8QD GH ODV FDXVDV PiV LPSRUWDQWHV HQ HVWH VHQWLGR IXH OD SURWHVWD TXH FRPHQ]y HQ HQ FRQWUD GH OD REOLJDWRULHGDG GHO HVWXGLR GHO LGLRPD KLQGL HQ ODV HVFXHODV SULPDULDV GH OD UHJLyQ GH 7DPLO 1DGX HQ GHWULPHQWR GH ODV OHQJXDV ORFDOHV (O QXHYR JRELHUQR GH OD SURYLQFLD GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HOHJLGR GHPRFUiWLFDPHQWH HQ ODV SULPHUDV HOHFFLRQHV SURYLQFLDOHV GH KDEtD SXHVWR HQ PDUFKD HVWD PHGLGD FRQ OD LGHD GH FRQVROLGDU HO KLQGL FRPR XQ LGLRPD FRP~Q HQ WRGD OD ,QGLD SHVH D TXH pVWH HUD XQ OHQJXDMH WUDGLFLRQDO GH ORV HVWDGRV GHO QRUWH /RV SROtWLFRV WDPLOHV \ GH RWUDV UHJLRQHV GHO VXU VH RSXVLHURQ D OD PHGLGD HPSOHDQGR WiFWLFDV QRYLROHQWDV GHO SURSLR PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD \ WUDV YDULRV PHVHV GH FRQIURQWDFLyQ VH DEDQGRQy OD LGHD GH LPSRQHU HO KLQGL HQ ORV FROHJLRV (Q 3HUL\DU YD D GDU RWUR SDVR HQ VX OXFKD SROtWLFD UHIXQGDQGR XQ YLHMR SDUWLGR SROtWLFR GH 7DPLO 1DGX HO 3DUWLGR GH OD -XVWLFLD HQ HO 0RYLPLHQWR 3URJUHVLVWD 'UDYLGLGLDQR TXH VH FRQYHUWLUi HQ XQD GH ODV IXHU]DV UHJLRQDOLVWDV PiV UHOHYDQWHV GH OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH FRQ XQ SHVR GHFLVLYR HQ HO JRELHUQR GHO HVWDGR \ WDPELpQ D WUDYpV GH DOLDQ]DV HQ JRELHUQRV GH FRDOLFLyQ HQ 1XHYD 'HOKL (O LGHDULR GHO QXHYR SDUWLGR UHFRJtD WRGDV ODV UHLYLQGLFDFLRQHV GHO 0RYLPLHQWR SRU OD 'LJQLGDG 3HUVRQDO DxDGLHQGR HO FRPSRQHQWH UHJLRQDOLVWD DXQTXH HO OtGHU LQGLR KDVWD VX PXHUWH FDVL FHQWHQDULR QXQFD WRPy XQ SXHVWR SROtWLFR \ FHQWUR VX ODERU HQ HO WUDEDMR VRFLDO \ GH GHIHQVD GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH VX DPSOtD DJHQGD HQ WHPDV FRPR OD HUUDGLFDFLyQ GHO VLVWHPD GH FDVWDV ORV GHUHFKRV GH OD PXMHU \ OD OXFKD FRQWUD ORV FDVDPLHQWRV LQIDQWLOHV

&GDK %*#66'4,'' 8S $JDLQVW &DVWH &RPSDUDWLYH VWXG\ RI $PEHGNDU DQG 3HUL\DU &KHQQDL 5DZDW 3XEOLFDWLRQV

5 &DPSRV

/$ &216758&&,Ð1 '( 0(*$(0%$/6(6 (1 (/ 5Ì2 1$50$'$

/DV OXFKDV GH GHUHFKRV KXPDQRV YLQFXODGDV D WHPDV PHGLRDPELHQWDOHV \ GH GHVDUUROOR HQ OD ,QGLD VRQ RWUR FODUR HMHPSOR GH FyPR HO JLJDQWH DVLiWLFR WLHQH WRGDYtD JUDQGHV UHWRV VRFLRHFRQyPLFRV SHQGLHQWHV 'XUDQWH OD HYROXFLyQ GHO SDtV FRPR HVWDGR LQGHSHQGLHQWH KD KDELGR GLYHUVRV HMHPSORV GH HVWH WLSR GH RSRVLFLyQ GLDOpFWLFD HQWUH ORV SDUWLGDULRV GHO FUHFLPLHQWR HFRQyPLFR D FXDOTXLHU FRVWH \ DFWLYLVWDV \ GHIHQVRUHV GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV \ GH OD FRQVHUYDFLyQ GHO PHGLR DPELHQWH LQGLR 8Q HMHPSOR FODUR GH HVWH ELQRPLR VXFHGLy HQ ORV FRPLHQ]RV GH OD GpFDGD GH ORV FXDQGR HO FUHFLPLHQWR LQGXVWULDO VH HVWDELOL]y \ HOOR XQLGR D UHFXUUHQWHV SHULRGRV GH HVFDVH] GH DOLPHQWRV OOHYy DO JRELHUQR LQGLR D FHQWUDUVH PiV HQ HO iPELWR DJUtFROD \ D LQLFLDU OD GHQRPLQDGD ´UHYROXFLyQ YHUGHµ /D UHYROXFLyQ YHUGH FRQVLVWLy HQ DSOLFDU ODV PiV PRGHUQDV WHFQRORJtDV DO FDPSR GH OD DJULFXOWXUD LQFOX\HQGR QXHYRV VLVWHPDV GH UHJDGtR OD XWLOL]DFLyQ GH IHUWLOL]DQWHV \ VHPLOODV KtEULGDV HVFRJLGDV (O DXPHQWR GH OD SURGXFFLyQ GH DOLPHQWRV KD VLGR FRQVLGHUDGR FRPR XQ JUDQ ORJUR GHO GHVDUUROOR LQGLR SHUR ODV YRFHV FUtWLFDV VREUH VXV FRQVHFXHQFLDV D PHGLR \ ODUJR SOD]R WDPELpQ KDQ VXUJLGR DO UHVSHFWR 3RU HMHPSOR OD LQYHVWLJDGRUD 9DQGDYD 6KLYD VHxDOD TXH OD UHYROXFLyQ YHUGH KD VLGR PLWLILFDGD GHVGH HO SRGHU /DV FRQVHFXHQFLDV SRVLWLYDV GHO DOWR UHQGLPLHQWR GHO FDPSR \ OD DXWRVXILFLHQFLD DOLPHQWDULD VRQ SXHVWRV HQ FXHVWLyQ HQ QXPHURVRV HVWXGLRV HQ ORV TXH KD HVWDGR LPSOLFDGD ´3HVH D TXH ODV H[LVWHQFLDV GH DOLPHQWRV SDVDURQ GH PLOORQHV GH WRQHODGDV HQ D PLOORQHV GH WRQHODGDV HQ HO FRQVXPR GH DOLPHQWRV GHVFHQGLy GH JUDPRV SHU FiSLWD \ GtD HQ D JUDPRV SRU SHUVRQD \ GtD HQ /RV DXPHQWRV GH UHQGLPLHQWR QR UHIOHMDQ SXHV HO VLVWHPD DOLPHQWDULR HQ VX FRQMXQWR VLQR XQ H[LJXR FRPSRQHQWH GHO PLVPR SRU HO TXH WLHQH LQWHUpV HO PHUFDGR (Q JHQHUDO OD GLVSRQLELOLGDG GH DOLPHQWRV KD GLVPLQXLGR 6L DGHPiV VH WLHQHQ HQ FXHQWD ORV FRVWHV SDUD HO HFRVLVWHPD DJUtFROD FRQ UHODFLyQ DO VXHOR HO GHWHULRUR OD VDWXUDFLyQ KtGULFD OD VDOLQLGDG \ OD GHVHFDFLyQ OD UHYROXFLyQ YHUGH QR LQFUHPHQWy OD SURGXFWLYLGDG DQWHV ELHQ OD UHGXMR

6+,9$ 9DQGDYD $EUD]DU OD YLGD PXMHU HFRQRPtD \ GHVDUUROOR +RUDV \ KRUDV 0DGULG SiJ

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

6KLYD WDPELpQ DSXQWD OD GHVHUWL]DFLyQ FUHFLHQWH \ OD SpUGLGD GH FLHQWRV GH VHPLOODV DXWyFWRQDV FRPR FRQVHFXHQFLDV GH OD SROtWLFD DJUtFROD GH OD UHYROXFLyQ YHUGH 'HVGH RWUR HVSHFWUR GH SHQVDPLHQWR SRGHPRV HQFRQWUDU RWUDV UHIHUHQFLDV FUtWLFDV Â´/D UHYROXFLyQ YHUGH QR QRV KD KHFKR JDQDU WLHPSR FRPR VXJLHUH OD SUHJXQWD /D PRGHUQL]DFLyQ LQFUXVWDGD HQ HVWUXFWXUDV VRFLDOHV RSUHVRUDV IRUWDOHFH D ODV FODVHV SURSLHWDULDV TXH VH HQFXHQWUDQ HQ PHMRU SRVLFLyQ \ PHQRV LQFOLQDGDV D FRPSDUWLU VX UHFLpQ DGTXLULGD ULTXH]D $Vt DGRSWDU HO HQIRTXH GH PHUR DXPHQWR HQ OD SURGXFFLyQ VLQ DIURQWDU SULPHUR OD FXHVWLyQ GH TXLpQ FRQWUROD OD WLHUUD \ TXLpQ SDUWLFLSD HQ HO SURFHVR SURGXFWLYR FRPSOLFD GH KHFKR HO SUREOHPD 'HMD D OD PD\RUtD SHRU TXH DQWHV /D LGHD GH TXH HVWDPRV SURJUHVDQGR HV QXHVWUD SULQFLSDO GHVYHQWDMD HQ HO YHUGDGHUR VHQWLGR GH OD SDODEUDÂµ 2WUR FDVR VLJQLILFDWLYR GHO FRPSRUWDPLHQWR SRFR UHVSRQVDEOH GH ODV DXWRULGDGHV LQGLDV \ GH JUXSRV GH SRGHU HFRQyPLFRV VH SURGXMR HQ HO WHPD GH OD FRQVWUXFFLyQ GH JUDQGHV PHJDHPEDOVHV HQ HO UHFRUULGR GHO UtR 1DUPDGD HVSHFLDOPHQWH HQ HO GHQRPLQDGR 6DUGDU 6DURYDU LQLFLDGR HQ (O SURSyVLWR GHO SUR\HFWR GHO YDOOH GHO UtR 1DUPDGD TXH DIHFWD D XQD H[WHQVD VXSHUILFLH UHSDUWLGD HQ WUHV HVWDGRV LQGLRV HUD SURSRUFLRQDU DJXD SRWDEOH ULHJR \ HQHUJtD HOpFWULFD D PLOORQHV GH SHUVRQDV (O SURJUDPD FRPSUHQGHUtD PHJDHPEDOVHV HPEDOVHV PHGLDQRV \ SHTXHxRV D ORV TXH KD\ TXH DxDGLU FDQDOHV GH REUD H LUULJDFLyQ /D FRQVWUXFFLyQ GH PHJDHPEDOVHV VXSRQH SDUD HO JRELHUQR LQGLR XQ HMHPSOR GH OD FDSDFLGDG WHFQROyJLFD \ GH SULPHUD OtQHD GH GHVDUUROOR TXH HO SDtV KD DOFDQ]DGR GHVGH OD LQGHSHQGHQFLD (O SURSLR SULPHU PLQLVWUR 1HKUX XQR GH ORV JUDQGHV LPSXOVRUHV GH HVWD SROtWLFD GH REUDV S~EOLFDV GH JUDQGHV GLPHQVLRQHV GHQRPLQy D HVWRV PHJDHPEDOVHV FRPR Â´ORV QXHYRV WHPSORV GH OD ,QGLDÂµ 1R VyOR HUDQ SUR\HFWRV TXH SURSRUFLRQDEDQ XQD JUDQ FDQWLGDG GH SXHVWRV GH WUDEDMR GXUDQWH XQ WLHPSR UHODWLYDPHQWH ODUJR VLQR

/$33( 0285( )UDQFHV \ &2//,16 -RVHSK &RPHU HV OR SULPHUR 6LJOR ;;, 0p[LFR ' ) SiJ

5 &DPSRV

TXH WDPELpQ SURPHWtDQ HO DFFHVR D XQ UHFXUVR PX\ SUHFLDGR HQ OD UHJLyQ FRPR HV HO DJXD WDQWR SDUD HO FRQVXPR KXPDQR HO ULHJR GH WHUUHQRV DJUtFRODV \ HQ DOJXQRV FDVRV SDUD OD SURGXFFLyQ GH HQHUJtD KLGURHOpFWULFD 6LQ HPEDUJR OD FRQVWUXFFLyQ GH HVWRV SUR\HFWRV KD WHQLGR \ WLHQH LPSRUWDQWHV UHSHUFXVLRQHV SDUD HO HQWRUQR \ OD SREODFLyQ HQ OD TXH VH LPSODQWDQ HPSH]DQGR SRU ORV PHGLRDPELHQWDOHV FRQ OD GHVWUXFFLyQ GH HFRVLVWHPDV FRPSOHWRV FRQ IDXQD \ IORUD GH JUDQ ULTXH]D SRU OD PDQLSXODFLyQ GH ORV FDXFHV GH ORV UtRV SHUR WDPELpQ HQ FRQVHFXHQFLDV LPSRUWDQWHV SDUD OD SHUVRQDV 6H FDOFXOD TXH PiV GH PLOORQHV GH FLXGDGDQRV KDQ WHQLGR TXH VHU GHVSOD]DGDV GH VXV KRJDUHV GHVGH HO DxR DO VHU pVWRV LQYDGLGRV SRU HO DJXD GH ORV QXHYRV HPEDOVHV /DV SHUVRQDV GHVSOD]DGDV OR KDQ VLGR HQ OD JUDQ PD\RUtD GH ORV FDVRV VLQ QLQJ~Q WLSR GH SROtWLFD S~EOLFD VXSHUYLVDGD OR TXH KD GDGR OXJDU D PDVLYDV YLRODFLRQHV GH VXV GHUHFKRV KXPDQRV DO QR SURSRUFLRQDUOHV XQ UHVDUFLPLHQWR MXVWR SRU HO DEDQGRQR GH VXV WLHUUDV 0XFKRV GH HOORV KDQ VLGR DEDQGRQDGRV D VX VXHUWH \ ORV PiV DIRUWXQDGRV UHDORMDGRV HQ EORTXHV GH YLYLHQGDV GHVWDUWDODGRV HQ ORV VXEXUELRV GH ODV JUDQGHV FLXGDGHV HQ XQ HQWRUQR FODUDPHQWH KRVWLO SDUD IDPLOLDV DFRVWXPEUDGDV D YLYLU HQ HO FDPSR \ GH WDUHDV DJUtFRODV GXUDQWH JHQHUDFLRQHV (O KHFKR GH TXH OD JUDQ PD\RUtD GH ORV GDPQLILFDGRV SHUWHQH]FDQ D ODV FDVWDV PiV EDMDV GH OD VRFLHGDG KLQG~ \ WDPELpQ D JUXSRV WULEDOHV TXH GXUDQWH VLJORV KDQ YLYLGR DLVODGRV HQ ]RQDV GH GLItFLO DFFHVR \ TXH FRQ OD OOHJDGD GHO SURJUHVR \ ODV LQIUDHVWUXFWXUDV KDQ YLVWR FRPR VXV OXJDUHV GH UHVLGHQFLD VREUH ORV TXH QR VXHOHQ WHQHU QL VLTXLHUD SURSLHGDG OHJDO \D TXH QR VH KDQ LQFRUSRUDGR D ODV UHIRUPDV EXURFUiWLFDV GHO HVWDGR PRGHUQR VH KDQ FRQYHUWLGR HQ HVSDFLRV HFRQyPLFRV SULRULWDULRV SDUD GLVWLQWRV SUR\HFWRV GH GHVDUUROOR FRPR ORV JUDQGHV HPEDOVHV GHO UtR 1DUPDGD /R LQWHUHVDQWH GHO FDVR GHO UtR 1DUPDGD KD VLGR OD UHDFFLyQ FUtWLFD DO SUR\HFWR GH ORV SURSLRV KDELWDQWHV GH OD ]RQD XQLGRV HQ HO PRYLPLHQWR 6DOYDG DO 5tR 1DUPDGD 1DUPDGD %DFKDR $QGRODQ TXH IXH LQPHGLDWD GHVGH VX SXHVWD HQ PDUFKD HQ OD GpFDGD GH &RQ HO DSR\R GH RUJDQL]DFLRQHV GH OD VRFLHGDG FLYLO LQGLD \ D WUDYpV GH LQIRUPHV TXH GHWDOODEDQ ODV IXQHVWDV FRQVHFXHQFLDV PHGLRDPELHQWDOHV \ GH p[RGRV KXPDQRV LQQHFHVDULRV TXH HO SUR\HFWR LPSOLFDED \ GH QXPHURVRV DFWRV GH SURWHVWD QR YLROHQWRV

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

HQ OD OtQHD JDQGKLDQD HO PRYLPLHQWR FDSWy OD DWHQFLyQ GH OD RSLQLyQ S~EOLFD WDQWR QDFLRQDO FRPR LQWHUQDFLRQDO \ SXVR HQ MDTXH LQFOXVR D XQ JLJDQWH LQWHUQDFLRQDO FRPR HO %DQFR 0XQGLDO \ VX UHODFLyQ FRQ OD ,QGLD /D ,QGLD VH XQLy DO %DQFR 0XQGLDO XQ RUJDQLVPR PXOWLHVWDWDO TXH SURSRUFLRQD DSR\R D ODV HFRQRPtDV GH SDtVHV HQ GHVDUUROOR HQ \ HV XQR GH ORV PLHPEURV PiV DQWLJXRV GHO PLVPR $GHPiV VH KD FRQVWLWXLGR HQ HO PiV LPSRUWDQWH SUHVWDWDULR LQGLYLGXDO GHO %DQFR FRQ XQD FDQWLGDG DFXPXODGD GH PiV GH PLO PLOORQHV GH GyODUHV WDQWR GH ORV SUpVWDPRV HQ FRQGLFLRQHV GH PHUFDGR GH XQD GH VXV UDPDV HO %DQFR ,QWHUQDFLRQDO SDUD OD 5HFRQVWUXFFLyQ \ HO 'HVDUUROOR %,5' FRPR GH ORV SUpVWDPRV HQ FRQGLFLRQHV PiV IDYRUDEOHV GH RWUD SDUWH GH OD HVWUXFWXUD GHO %DQFR OD $VRFLDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO SDUD HO 'HVDUUROOR $,' 'HVGH D ILQDOHV GHO VLJOR ;; HO %DQFR 0XQGLDO KDEtD SURYLVWR D OD ,QGLD FRQ SUpVWDPRV \ FUpGLWRV FRQFHVLRQDOHV SDUD HO GHVDUUROOR FRQWDELOL]DQGR HQ WRWDO DSUR[LPDGDPHQWH ELOORQHV GH GyODUHV GHO %,5' \ ELOORQHV GH $,' 3RU HMHPSOR HQ OD GpFDGD GH OD ,QGLD IXH HO WHUFHU PD\RU SUHVWDWDULR GHO %DQFR 0XQGLDO FRQ XQD FDQWLGDG DQXDO DOUHGHGRU GH ELOORQHV GH GRODUHV TXH VH UHSDUWtDQ HQ GLYHUVRV SUR\HFWRV VLHPSUH FHQWUDGRV HQ JUDQGHV HVIXHU]RV GH LQIUDHVWUXFWXUDV R SURJUDPDV S~EOLFRV SDUD ORV TXH HO JRELHUQR LQGLR QHFHVLWDED FRQWDU FRQ DSR\R H[WHULRU (O SURJUDPD GH DVLVWHQFLD GHO %DQFR 0XQGLDO KDFLD OD ,QGLD VH FHQWUD VHJ~Q OD SURSDJDQGD GH OD LQVWLWXFLyQ HQ Â´OD UHGXFFLyQ GH OD SREUH]D HO DFHOHUDPLHQWR GHO GHVDUUROOR KXPDQR OD SURPRFLyQ GH UHIRUPDV HVWDWDOHV \ UHIRUPDV HVWUXFWXUDOHV HQ HO GHVDUUROOR UXUDO HO DSR\R D ORV HVIXHU]RV LQGLRV FRPHQ]DGRV HQ SRU OLEHUDOL]DU OD HFRQRPtD FRQ LPSRUWDQWHV UHIRUPDV HVWUXFWXUDOHV \ HQ SRWHQFLDU HO GHVDUUROOR GHO VHFWRU SULYDGR \ ILQDQFLHURÂµ 3HUR QR WRGR VRQ HQRUPHV FLIUDV \ SUR\HFWRV ELHQLQWHQFLRQDGRV HQ OD SROtWLFD GHO %DQFR 0XQGLDO UHVSHFWR D OD ,QGLD 6X SDUWLFLSDFLyQ HQ OD FULVLV GH HQ OD TXH OD ,QGLD QHFHVLWy EXVFDU ILQDQFLDFLyQ LQWHUQDFLRQDO IXH GHWHUPLQDQWH SDUD TXH HO

(VWD GHFODUDFLyQ DVt FRPR ORV RWURV GDWRV VHOHFFLRQDGRV KDVWD DKRUD HQ HVWH DSDUWDGR VH HQFXHQWUD HQ OD SiJLQD ZHE GHO %0 ZZZ ZRUOGEDQN RUJ

5 &DPSRV

SDtV DVLiWLFR RSWDUD SRU HPSUHQGHU HO FDPLQR GH OLEHUDOL]DFLyQ GH OD HFRQRPtD FRQ OD VXEVLJXLHQWH SpUGLGD GH SRGHU H LQIOXHQFLD GH ODV SROtWLFDV GHO VHFWRU S~EOLFR OR TXH OOHYD LPSOtFLWR XQ UHFRUWH GUiVWLFR GHO JDVWR VRFLDO (VWD LQIRUPDFLyQ VLUYH GH FRQWH[WR SDUD HQWHQGHU OD SDUWLFLSDFLyQ GHO %DQFR 0XQGLDO FRPR SURYHHGRU FODYH GH IRQGRV \ SUpVWDPRV SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH ORV PHJDHPEDOVHV HQ HO FXUVR GHO UtR 1DUPDGD &RPR VHxDODQ ORV DXWRUHV 6XVDQ *HRUJH \ )DEUL]LR 6DYHOOL WDO FRPR HVWDED FRQFHELGR HO SUR\HFWR GHO 1DUPDGD HVWDED GHVWLQDGR D FRQYHUWLUVH Â´HQ HO PD\RU SODQ GH LUULJDFLyQ GH OD 7LHUUD MXVWR HO WLSR GH SUR\HFWR TXH DFHOHUD HO FRUD]yQ GH ORV WHFQRFXOWLVWDV GHO %DQFR \ GHO JRELHUQR LQGLRÂµ *UDFLDV DO DSR\R GHO %DQFR 0XQGLDO HO JRELHUQR LQGLR FHQWUDO \ ORV JRELHUQRV IHGHUDOHV GH YDULRV HVWDGRV SRU ORV TXH SDVD HO UtR 1DUPDGD SXGLHURQ FRPHQ]DU SHVH D OD SUHVLyQ GHO 1DUPDGD %DFKDR $QGRODQ VXV IDUDyQLFRV SODQHV 3HUR OD FDPSDxD FRQWLQXDGD GH ODV VRFLHGDG FLYLO GH OD ]RQD SDUD DOHUWDU DO UHVWR GH OD SREODFLyQ LQGLD \ D OD RSLQLyQ S~EOLFD LQWHUQDFLRQDO GH ODV GUDPiWLFDV FRQVHFXHQFLDV SDUD ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH GHFHQDV GH PLOHV GH SHUVRQDV TXH HVWDED WHQLHQGR GLFKR SUR\HFWR GLR XQ JLUR D OD VLWXDFLyQ (O DUJXPHQWR GHO 1DUPDGD %DFKDR $QGRODQ HUD TXH HO %DQFR 0XQGLDO FX\R DSR\R HUD LPSUHVFLQGLEOH SDUD OOHYDU D FDER HO SUR\HFWR HVWDED REUDQGR FRQWUD VXV SURSLRV SULQFLSLRV GH UHVSHWR DO PHGLR DPELHQWH \ ORV GHUHFKRV KXPDQRV TXH WXYR TXH HPSH]DU D GHIHQGHU DO PHQRV GH SDODEUD GHVSXpV GH QXPHURVRV HVFiQGDORV HQ OD GpFDGD GH 8Q DOWR HMHFXWLYR GHO %DQFR VH GHIHQGLy GH ODV DFXVDFLRQHV UHLWHUDQGR VX FRPSURPLVR FRQ ORV HVWiQGDUHV TXH OD SURSLD LQVWLWXFLyQ VH KDEtD LPSXHVWR Â´(O %DQFR KD JDUDQWL]DGR TXH SUHVWDUi WRGD VX DWHQFLyQ D ORV SUREOHPDV HVSHFLDOHV GHO UHDVHQWDPLHQWR GH PLQRUtDV H LQGtJHQDV TXH SRGUtDQ YHUVH SULYDGRV GH VXV WLHUUDV WUDGLFLRQDOHV PHGLDQWH SUR\HFWRV UHDOL]DGRV FRQ D\XGD GHO %DQFR $ PHQRV TXH VH KDJDQ JHVWLRQHV VDWLVIDFWRULDV SDUD HO UHDVHQWDPLHQWR HO %DQFR QR ILQDQFLD HO SUR\HFWRÂµ

,ELGHP SiJ

*(25*( 6XVDQ \ 6$%(//, )DEUL]LR /D UHOLJLyQ GHO FUpGLWR (O %DQFR 0XQGLDO \

VX ,PSHULR VHFXOD ,QWHUPyQ %DUFHORQD SiJ

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

$QWH ODV FUHFLHQWHV YRFHV FUtWLFDV HQ OD ,QGLD \ GH RUJDQL]DFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV GH OD VRFLHGDG FLYLO FRQ HO SUR\HFWR GHO UtR 1DUPDGD HO %DQFR 0XQGLDO DFFHGLy D SURPRYHU XQD UHYLVLyQ LQGHSHQGLHQWH GHO SUR\HFWR /D WDUHD UHFD\y HQ HO HVWDGRXQLGHQVH %UDGIRUG 0RUVH XQ QDGD VRVSHFKRVR H[ FRQJUHVLVWD UHSXEOLFDQR TXH KDEtD VLGR WDPELpQ H[ YLFHVHFUHWDULR JHQHUDO GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV (O LQIRUPH IXH GHPROHGRU Â´6HJ~Q OD UHYLVLyQ HO %DQFR KDEtD REYLDGR VXV GLUHFWLYDV H[SUHVDV VREUH UHDVHQWDPLHQWR HUD HYLGHQWH TXH ODV SHUVRQDV GHVDUUDLJDGDV D OD IXHU]D GH VXV KRJDUHV QR LEDQ D UHFLELU XQD LQGHPQL]DFLyQ DGHFXDGD 7DPSRFR VH KLFLHURQ QXQFD HYDOXDFLRQHV DPELHQWDOHV DSURSLDGDV /RV SUR\HFWRV SURFHGLHURQ VREUH OD EDVH GH XQD FRPSUHQVLyQ VXPDPHQWH OLPLWDGD WDQWR GHO LPSDFWR KXPDQR FRPR GHO DPELHQWDO HO UHDVHQWDPLHQWR LQYROXQWDULR UHVXOWDQWH GH ORV SUR\HFWRV 6DUGDU 6DURYDU RIHQGH ODV QRUPDV UHFRQRFLGDV GH GHUHFKRV KXPDQRVÂ« OD KLVWRULD GH ORV DVSHFWRV DPELHQWDOHV HV XQD KLVWRULD GH LQFXPSOLPLHQWR GH ODV SURSLDV GLUHFWULFHV GHO %DQFR 3HVH D ODV GUDPiWLFDV SUXHEDV TXH HO LQIRUPH VXPLQLVWUDED HQ XQD GHFLVLyQ DSDUHQWHPHQWH FRQWUDGLFWRULD ORV UHSUHVHQWDQWHV GH ORV JRELHUQRV GH SDtVHV GHO 6XU YRWDURQ HQ HO &RQVHMR GH $GPLQLVWUDFLyQ GHO %DQFR D IDYRU GH VHJXLU ILQDQFLDQGR 1DUPDGD HQ WRWDO GH VtHV IUHQWH D XQ GH QRHV )LQDOPHQWH HO JRELHUQR LQGLR EDMR OD SUHVLyQ GH OD RSLQLyQ S~EOLFD LQWHUQDFLRQDO \ GHO SURSLR %DQFR FRQVFLHQWH GH OD PDOD LPDJHQ TXH OH HVWDED JHQHUDQGR WRGR HO DVXQWR WXYR TXH UHWLUDU VX DSR\R DO SUR\HFWR /D PRUDOHMD GH WRGR HVWH FDVR FRPR DSXQWDQ *HRUJH \ 6DEHOOL KDEOD GH OD SRFD VHQVLELOLGDG SDUD ORV GHUHFKRV KXPDQRV \ PHGLRDPELHQWDOHV GH ORV SURSLRV OtGHUHV GH ORV SDtVHV HQ GHVDUUROOR HQ HVWH FDVR GH OD ,QGLD Â´(Q FLHUWR VHQWLGR KDVWD XQ IUDFDVR HFRQyPLFR SXHGH FRQYHUWLUVH HQ XQ p[LWR LGHROyJLFR \ FXOWXUDO SDUD HO %DQFR /D HOLWH LQGLD FRPR WDQWDV RWUDV KD DVLPLODGR SHUIHFWDPHQWH OD RUWRGR[LD GHO %DQFR ORV JRELHUQRV SUHVWDWDULRV KDQ LQWHULRUL]DGR WDQ SURIXQGDPHQWH HO PRGHOR GH GHVDUUROOR GHO %DQFR TXH pVWH SXHGH FRQWDU FRQ TXH OR SHUSHW~HQ VL HV QHFHVDULR SRU Vt VRORVÂµ

,ELGHP SiJ

4XH SRVWHULRUPHQWH SUHPLy DO JRELHUQR LQGLR SRU HVWD GHFLVLyQ FRQ LQFUHPHQWRV HQ ORV SUpVWDPRV GH ORV VLJXLHQWHV DxRV ,ELGHP SiJ

5 &DPSRV

0LHQWUDV OD VLWXDFLyQ VH PDQWHQJD DVt ODV SROtWLFDV QHROLEHUDOHV GH GHVDUUROOR GHO %DQFR 0XQGLDO SRGUiQ WHQHU HQ OD ,QGLD XQ FOLHQWH SULYLOHJLDGR DXQTXH KD\ TXH VHxDODU FRPR SRVLWLYR WRGR HO PRYLPLHQWR GH SURWHVWD QR YLROHQWD HQ OD PHMRU WUDGLFLyQ JDQGKLDQD UHODFLRQDGR FRQ ORV HPEDOVHV GHO YDOOH GH 1DUPDGD \D TXH FRQVLJXLy VX REMHWLYR GH SDUDOL]DU OD FRQVHFXFLyQ GHO SUR\HFWR \ GH OODPDU OD DWHQFLyQ GH OD FRPXQLGDG LQWHUQDFLRQDO VREUH ODV YLRODFLRQHV GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV TXH VH HVWDEDQ FRPHWLHQGR &21&/86,21(6

(O HFRQRPLVWD LQGLR $PDUW\D 6HQ 3UHPLR 1REHO HQ VLHPSUH KD GHIHQGLGR TXH OD H[LVWHQFLD GH XQDV HVWUXFWXUDV H LQVWLWXFLRQHV GHPRFUiWLFDV SXHGHQ IDFLOLWDU HO GHVDUUROOR GH XQ HVWDGR \ OD UHVROXFLyQ GH SUREOHPDV HFRQyPLFRV \ VRFLDOHV \ XQ PHMRU UHVSHWR \ FXPSOLPLHQWR GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV 6LQ HPEDUJR HO SURSLR 6HQ KD GHVWDFDGR TXH HO HQJUDQDMH LQVWLWXFLRQDO QR HV VXILFLHQWH \ KD SXHVWR D VX SURSLR SDtV FRPR HMHPSOR (Q XQR GH ORV HQVD\RV GH VX ~OWLPD REUD Â´7KH $UJXPHQWDWLYH ,QGLDQ :ULWLQJV RQ ,QGLDQ +LVWRU\ &XOWXUH DQG ,GHQWLW\Âµ 6HQ FULWLFD GXUDPHQWH ODV SHUVSHFWLYDV FOiVLFDV TXH GHVGH 2FFLGHQWH VH VXHOHQ WHQHU VREUH OD ,QGLD FHQWUDGDV HQ VX VXSXHVWD UHOLJLRVLGDG \ H[RWLVPR (O 3UHPLR 1REHO FRQWUDSRQH D HVWDV YLVLRQHV OD YDOLRVD KHUHQFLD VHFXODU GH OD WUDGLFLyQ LQGLD HQ ORV iPELWRV GHO SHQVDPLHQWR FLHQWtILFR PDWHPiWLFR \ UDFLRQDO (O HFRQRPLVWD LQGLR DSXQWD TXH HO SRWHQFLDO YLDMH GH OD ,QGLD GH VX SRVLFLyQ SHULIpULFD HQ HO VLVWHPD LQWHUQDFLRQDO D XQ URO PiV LQIOX\HQWH \ FHQWUDO GHEH FRQVWUXLUVH VREUH HVWD KHUHQFLD FRQ XQ VLVWHPD GHPRFUiWLFR IRUWDOHFLGR XQD PD\RU FRQFLHQFLD VREUH OD LPSRUWDQFLD GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH WRGD OD SREODFLyQ VLQ GLIHUHQFLDV GH JpQHUR UHOLJLyQ FDVWD X RULJHQ UHJLRQDO \ XQD FODVH SROtWLFD PHQRV IDVFLQDGD SRU HO EULOOR GHO FUHFLPLHQWR PDFURHFRQyPLFR \ PiV FRQVFLHQWH GH OD QHFHVLGDG GH DIURQWDU FRQ SROtWLFDV DPELFLRVDV \ GH ODUJR UHFRUULGR ODV GHVLJXDOGDGHV H LQMXVWLFLDV GHO VLVWHPD DFWXDO

6HQ $PDUW\D 7KH $UJXPHQWDWLYH ,QGLDQ :ULWLQJV RQ ,QGLDQ +LVWRU\ &XOWXUH DQG ,GHQWLW\ )DUUDU 6WUDXV *LURX[ 1HZ <RUN

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

5HVXOWD HYLGHQWH TXH HO JUDQ UHWR GHO JRELHUQR LQGLR SDUD HO VLJOR ;;, HV HO GH KDFHU FRPSDWLEOHV ORV tQGLFHV GH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD FRQ ODV UHIRUPDV DGHFXDGDV SDUD TXH SRUFHQWDMHV PiV DPSOLRV GH OD SREODFLyQ SXHGDQ EHQHILFLDUVH GHO DXPHQWR GH OD LQIOXHQFLD \ OD ULTXH]D GHO SDtV \ TXH YLRODFLRQHV GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV HQ QRPEUH GHO SURJUHVR FRPR ODV TXH VH VLJXHQ FRPHWLHQGR FRQWUD ODV FDVWDV EDMDV \ HQ OD UHJLyQ GHO UtR 1DUPDGD TXHGHQ VXSHUDGDV SRU XQ QXHYR HQIRTXH PiV VRVWHQLEOH \ MXVWR %,%/,2*5$)Ì$ < (1/$&(6 (1 ,17(51(7

%$68 7DSDQ HW DO ´.KDNL VKRUWV DQG VDIIURQ IODJV $ FULWLTXH RI WKH +LQGX 5LJKWµ 'HOKL 2ULHQW /RQJPDQ %52:1 -XGLWK ´0RGHUQ ,QGLD 7KH RULJLQV RI DQ $VLDQ 'HPRFUDF\µ 2[IRUG 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV %52:1 -XGLWK ´*DQGKL SULVRQHU RI KRSHµ <DOH 8QLYHUVLW\ 3UHVVV 1HZ +DYHQ '$6 *837$ -\RWLQGUD ´,QGLD 'HPRFUDWLF %HFRPLQJ DQG &RPELQHG 'HYHORSPHQWµ (Q 99$$ 3ROLWLFV LQ GHYHORSLQJ FRXQWULHV FRPSDULQJ H[SHULHQFHV ZLWK GHPRFUDF\ )/22' *DYLQ ´(O KLQGXLVPRµ &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV 0DGULG HGLFLyQ HGLFLyQ HQ HVSDxRO *(25*( 6XVDQ \ 6$%(//, )DEUL]LR ´/D UHOLJLyQ GHO FUpGLWR (O %DQFR 0XQGLDO \ VX ,PSHULR VHFXODµ ,QWHUPyQ %DUFHORQD +$16(1 7KRPDV %ORP ´7KH VDIIURQ ZDYH GHPRFUDF\ DQG +LQGX QDWLRQDOLVP LQ PRGHUQ ,QGLDµ 3ULQFHQWRQ 8QLYHUVLW\ 3UHVV 3ULQFHQWRQ .5(321 0LFKDHO \ 6(9$. $QLW HG ´&ULVLV SUHYHQWLRQ &RQILGHQFH %XLOGLQJ DQG 5HFRQFLOLDWLRQ LQ 6RXWK $VLDµ 6W 0DUWLQ 3UHVV 1HZ <RUN /8&( (GZDUG ´,Q 6SLWH RI WKH *RGV 7KH 5LVH RI 0RGHUQ ,QGLDµ /RQGRQ $EDFXV 1$,3$8/ 9 6 ´,QGLD XQD FLYLOL]DFLyQ KHULGDµ 'HEDWH 0DGULG

5 &DPSRV

328&+(3$'$66 -DFTXHV Â´/D ,QGLD GHO VLJOR ;;Âµ )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 0p[LFR ' ) 5287/('*( 3DXO Â´7HUUDLQV RI 5HVLVWDQFH 1RQYLROHQW 6RFLDO PRYHPHQWV DQG WKH FRQWHVWDWLRQ RI SODFH LQ ,QGLDÂµ :HVWSRUW &RQQ 3UDHJHU 6(1 $PDUW\D Â´7KH $UJXPHQWDWLYH ,QGLDQ :ULWLQJV RQ ,QGLDQ +LVWRU\ &XOWXUH DQG ,GHQWLW\Âµ )DUUDU 6WUDXV *LURX[ 1HZ <RUN 6+,9$ 9DQGDYD Â´$EUD]DU OD YLGD PXMHU HFRQRPtD \ GHVDUUROORÂµ +RUDV \ KRUDV 0DGULG 7+$.85 5DPHVK Â´7KH *RYHUQPHQW DQG 3ROLWLFV RI ,QGLDÂµ 0DF0LOODQ /RQGRQ 9$50$ 3 . Â´%HLQJ ,QGLDQÂµ 1HZ 'HOKL 9LNLQJ %RRNV

3iJLQDV GH ,QWHUQHW 3iJLQD RILFLDO GHO 0RYLPLHQWR 1DUPDGD %DFKDR $QGRODQ ZZZ QDUPDGD RUJ FRQ JUDQ FDQWLGDG GH LQIRUPDFLyQ \ UHFXUVRV ,QFOX\H XQD VHFFLyQ ELEOLRJUiILFD EDVWDQWH FRPSOHWD FRQ YtQFXORV D FDStWXORV GH ORV OLEURV KWWS ZZZ QDUPDGD RUJ UHVRXUFHV ERRNV KWPO ,QWHUQDFLRQDO 5LYHUV 1HWZRUN 2UJDQL]DFLyQ LQWHUQDFLRQDO GH GHQXQFLD VREUH ODV FRQVHFXHQFLDV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH JUDQGHV SUHVDV ZZZ LUQ RUJ :RUOG &RPPLVVLRQ RQ 'DPV FRPLWp GH HVWXGLR VREUH ORV HIHFWRV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH JUDQGHV SUHVDV SXHVWR HQ PDUFKD SRU HO %DQFR 0XQGLDO ZZZ GDPV RUJ 3iJLQDV ZHE GH OD HPSUHVD FRQVWUXFWRUD GH OD SUHVD 6DUGDU 6DURYDU ZZZ VDUGDUVDURYDUGDP RUJ

0yGXOR ,9 /RV 'HUHFKRV +XPDQRV HQ OD ,QGLD &RQWHPSRUiQHD

5(680(1 '2&80(17$/ ő;+0&#$#$µ 'RFXPHQWDO GH PLQXWRV VXEWLWXODGR (VSDxD ,QGLD 'LUHFWRUHV 0DULDQR $JXGR \ 5RL *XLWiQ +D UHFLELGR HO SUHPLR ´'HIHQVD GH ORV GHUHFKRV GH ORV SXHEORV LQGtJHQDVµ GHO )HVWLYDO LQWHUQDFLRQDO GH &LQH \ 9LGHR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV 6LQRSVLV /RV LPSDFWRV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH UHSUHVDV HQ HO UtR 1DUPDGD \ HO PRYLPLHQWR GH UHVLVWHQFLD FRQ XQD HVSHFLDO SDUWLFLSDFLyQ GH ODV PXMHUHV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

0Ð'8/2 9 /$ ),*85$ '( 0$+$70$ *$1'+, /$ ),*85$ '( 0$+$70$ *$1'+, /$ ,1)/8(1&,$ < (;3(5,(1&,$ *$1'+,$1$ (1 /$ ,1',$ < $ 1,9(/ ,17(51$&,21$/ 5XEpQ &DPSRV 3DODUHD

'LUHFWRU GH SURJUDPDV GHO &OXE GH 0DGULG

(O QDFLRQDOLVPR LQGLR PRGHUQR VXUJH D ILQDOHV GHO VLJOR ;,; FRQ OD FUHDFLyQ GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR GH OD ,QGLD HQ (VWH PRYLPLHQWR SROtWLFR TXH FRQWy FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH ILJXUDV WDQ UHOHYDQWHV FRPR 0RKDQGDV . *DQGKL FRQVHJXLUi HQ OD LQGHSHQGHQFLD GHVSXpV GH SURORQJDGRV HQIUHQWDPLHQWRV FRQ HO SRGHU FRORQLDO EULWiQLFR *DQGKL HO PLWR XQLYHUVDO TXH VXUJLy GH OD LQGHSHQGHQFLD LQGLD LQFRUSRUy HQ HVWH SURFHVR OD XWLOL]DFLyQ HIHFWLYD GH OD QR YLROHQFLD FRPR LQVWUXPHQWR SROtWLFR 'HVGH VX URO GH UHIRUPDGRU VRFLDO \ UHOLJLRVR *DQGKL MXJy XQ SDSHO FODYH HQ OD LQGHSHQGHQFLD GHO VXEFRQWLQHQWH $ SHVDU GH HOOR VX SURJUDPD SROtWLFR GH QR YLROHQFLD HQ OD HVIHUD QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO GH HFRQRPtD GHVFHQWUDOL]DGD EDVDGD HQ ORV UHFXUVRV SURSLRV GHO iPELWR UXUDO R GH UHIRUPD PRUDO GH ODV FRVWXPEUHV LQGLDV IXHURQ UHOHJDGRV D XQ VHJXQGR OXJDU FXDQGR OD ,QGLD REWXYR HO VWDWXV GH QXHYR HVWDGR (O SURSyVLWR GH HVWD FRQWULEXFLyQ HV DQDOL]DU OD ODERU GH *DQGKL HQ HO PDUFR GHO SURFHVR GH LQGHSHQGHQFLD LQGLR \ OD LQIOXHQFLD TXH KD HVWDEOHFLGR VX SROtWLFD GH OD QRYLROHQFLD WDQWR D QLYHO QDFLRQDO FRPR LQWHUQDFLRQDO

3DUD FRQRFHU HQ SURIXQGLGDG HO SODQ UHIRUPDGRU GH *DQGKL SDUD OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH VH SXHGH FRQVXOWDU VX OLEUR *$1'+, 0 . &RQVWUXFWLYH SURJUDPPH ,WV PHDQLQJ DQG SODFH $KPHGDEDG 1DYDMLYDQ

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

/26 25Ì*(1(6 '(/ 3$57,'2 '(/ &21*5(62 &202 0$5&2 32/Ì7,&2 '( /$ &$55(5$ '( *$1'+,

$QWHV GH GHWHQHUQRV HQ OD DSRUWDFLyQ GH *DQGKL TXH YDPRV D DQDOL]DU VHUi QHFHVDULR GHWDOODU FRPR FRQWH[WR GH VX ODERU ORV FRPLHQ]RV GH OD IXHU]D SROtWLFD TXH YD D FRQYHUWLUVH HQ HO FHQWUR GH OD YLGD LQGLD SRVWHULRU D ILQDOHV GHO VLJOR ;,; /D FUHDFLyQ GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HQ VXSRQH XQ VLJQR GHILQLWLYR GHO GHVSHUWDU SROtWLFR GH OD VRFLHGDG LQGLD 8QD QXHYD JHQHUDFLyQ GH LQWHOHFWXDOHV \ SURIHVLRQDOHV OLEHUDOHV FRPR 'DGDEKDL 1DRURML R 6XUHQGUDQDWK %DQHUMHD YDQ D HQFDEH]DU HVWH SUR\HFWR TXH UHXQtD XQD YH] DO DxR D GHOHJDGRV GH WRGDV SDUWHV GH OD ,QGLD SDUD GHEDWLU WHPDV GH DFWXDOLGDG SROtWLFD \ ILMDU VX SRVLFLyQ VREUH DVXQWRV TXH OHV FRQFHUQtDQ D WRGRV (O &RQJUHVR QDFLy FRPR XQD DVRFLDFLyQ UHSUHVHQWDWLYD GH ORV LQWHUHVHV GH OD FODVH PHGLD DQWH HO JRELHUQR LPSHULDO DO PLVPR WLHPSR TXH VH FRQVWLWXtD HQ XQ LQVWUXPHQWR SDUD OD IRUPDFLyQ GHO OLGHUD]JR QDFLRQDOLVWD 6X QRPEUH WRPDGR GHO &RQJUHVR GH ORV (VWDGRV 8QLGRV HVWi YLQFXODGR FRQ HVWH ~OWLPR REMHWLYR HQ HO VHQWLGR SDUODPHQWDULR GH FUHDU XQD $VDPEOHD GHO 3XHEOR /RV GHOHJDGRV TXH DVLVWtDQ D ODV VHVLRQHV GHO &RQJUHVR OR KDFtDQ HQ UHSUHVHQWDFLyQ GH DVRFLDFLRQHV R JUXSRV ORFDOHV \ VXV EDVHV GH SRGHU VH HQFRQWUDEDQ HQ HO iPELWR ORFDO R SURYLQFLDO 3DUD WRGRV HOORV HO &RQJUHVR VLJQLILFDED XQD SODWDIRUPD HVWUDWpJLFD TXH OHV SURSRUFLRQDED XQD PD\RU UHSUHVHQWDWLYLGDG GH iPELWR QDFLRQDO \ IRUWDOHFtD DVt VXV UHLYLQGLFDFLRQHV SROtWLFDV HQ VXV OXJDUHV GH RULJHQ (Q HVWD OtQHD ORV SULQFLSLRV IXQGDFLRQDOHV GH OD RUJDQL]DFLyQ VXERUGLQDEDQ ORV LQWHUHVHV UHJLRQDOHV GH FDVWD R UHOLJLyQ DO ELHQ S~EOLFR GH OD QDFLyQ LQGLD 6LQ HPEDUJR OD PD\RUtD GH ORV GHOHJDGRV GXUDQWH ORV SULPHURV DxRV HUDQ KLQG~HV \ SHUWHQHFLHQWHV D OD FDVWD PiV SUHVWLJLRVD GH ORV EUDKPDQHV /D SUHVHQFLD GH OtGHUHV PXVXOPDQHV DXQTXH FRQVWDQWH HVWDED EDVWDQWH SRU GHEDMR GH VX UHOHYDQFLD FXDQWLWDWLYD HQ OD SREODFLyQ OR FXDO SRGtD SRQHU HQ FXHVWLyQ OD UHSUHVHQWDWLYLGDG QDFLRQDO GHO &RQJUHVR \ VXSXVR XQR GH ORV SULQFLSDOHV UHWRV GH OD RUJDQL]DFLyQ HQ ORV DxRV YHQLGHURV

%*#0&4# $KRCP ,QGLDQ 6WUXJJOH IRU ,QGHSHQGHQFH +DUPRQGVZRUWK 0LGGOHVH[ 3HQJXLQ

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

'XUDQWH VX SULPHUD HWDSD ODV GHPDQGDV GHO &RQJUHVR DO JRELHUQR LPSHULDO HUDQ DSDUHQWHPHQWH OLPLWDGDV FRPR OD GHIHQVD GH OD OLEHUWDG GH SUHQVD HO DXPHQWR GH DOWRV PDQGRV GH RULJHQ LQGLR HQ HO HMpUFLWR R XQD PD\RU SDUWLFLSDFLyQ HQ ORV yUJDQRV FRQVXOWLYRV GH JRELHUQR \ HQ HO ,QGLDQ &LYLO 6HUYLFH 6LQ HPEDUJR OD PHUD H[LVWHQFLD GH XQ FROHFWLYR TXH UHDOL]DUD WDOHV UHLYLQGLFDFLRQHV HQ QRPEUH GHO SXHEOR LQGLR \D LPSOLFDED XQ HOHPHQWR VXEYHUVLYR SDUD ODV HVWUXFWXUDV GHO ,PSHULR /RUG 'XIIHULQ YLUUH\ TXH YLR VXUJLU HO SDUWLGR GHO &RQJUHVR GXUDQWH VX PDQGDWR H[SRQtD VXV UHFHORV DQWH OD SRVLELOLGDG GH FRPSDUWLU HO SRGHU SROtWLFR FRQ ORV PLHPEURV GH HVWD RUJDQL]DFLyQ Â´(QWUHJDU SRU WDQWR HO JRELHUQR GH OD ,QGLD \D VHD GH IRUPD SDUFLDO R GH FXDOTXLHU PDQHUD D GLFKD RUJDQL]DFLyQ VHUtD VLPSOHPHQWH SRQHU D PLOORQHV GH KRPEUHV GRFHQDV GH QDFLRQDOLGDGHV \ FLHQWRV GH ORV PiV YDULDGRV LQWHUHVHV EDMR HO GRPLQLR GH XQD PLFURVFySLFD PLQRUtD TXH QR SRVHH QL OD H[SHULHQFLD QL OD FDSDFLGDG DGPLQLVWUDWLYD QL OD FRQFHSFLyQ DGHFXDGD GH OD WDUHD TXH WHQGUtDQ TXH DIURQWDU DQWH HOORV Âµ (Q HO YLUUH\ /RUG &XU]RQ TXH FRQVLGHUDED WDPELpQ TXH ORV LQWHJUDQWHV GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HUDQ XQD PLQRUtD PLFURVFySLFD \ QR UHSUHVHQWDWLYD \D VHxDODED GLFKD FRQWUDGLFFLyQ Â´1R HV SRVLEOH LQWHQWDU GHVSHUWDU XQ HVStULWX QDFLRQDO \ DO PLVPR WLHPSR SURIHVDU OHDO DFHSWDFLyQ DO *RELHUQR %ULWiQLFR Âµ 'HVGH HO SULQFLSLR HO &RQJUHVR IXQFLRQy PiV FRPR XQ PRYLPLHQWR TXH FRPR XQ SDUWLGR SROtWLFR WUDGLFLRQDO /D IDOWD GH XQD RUJDQL]DFLyQ LQVWLWXFLRQDO HQ VXV SULPHURV DxRV \D TXH OD HVWUXFWXUD GHO &RQJUHVR VyOR VH SRQtD HQ IXQFLRQDPLHQWR GXUDQWH ORV HQFXHQWURV DQXDOHV \ QR WXYR XQD FRQVWLWXFLyQ HVFULWD KDVWD ODVWUy VX FDSDFLGDG GH DFFLyQ H LQIOXHQFLD SHUR WDPELpQ SHUPLWLy XQD PD\RU IOH[LELOLGDG D OD KRUD GH DFRJHU XQD PD\RU YDULHGDG GH JUXSRV \ RSLQLRQHV DOJXQRV RSXHVWRV HQWUH Vt

*#4&; 2GVGT 7KH 0XVOLPV RI %ULWLVK ,QGLD &DPEULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU &LWDGR HQ %*#0&4# $KRCP 2S &LW 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU $4190 ,WFKVJ / 2S &LW

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

3DUD QR FRPSURPHWHU OD XQLGDG HQ ORV DVXQWRV GRQGH OD PD\RUtD HVWDED GH DFXHUGR ORV WHPDV PiV FRQIOLFWLYRV FRPR ODV FXHVWLRQHV GH UHIRUPD VRFLDO \ UHOLJLRVD R ORV SUREOHPDV HFRQyPLFRV GH OD SREODFLyQ HQ JHQHUDO SRU HMHPSOR OD UHODFLyQ HQWUH WHUUDWHQLHQWHV \ FDPSHVLQRV TXHGDEDQ IXHUDQ GHO PDUFR GHO GHEDWH /RV GLULJHQWHV GHO &RQJUHVR HUDQ FRQVFLHQWHV GH VX SDSHO SLRQHUR HQ HO SURFHVR GH FUHDFLyQ GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD 0DKDGHY *RYLQG 5DQDGH XQR GH ORV SDWULDUFDV GH OD RUJDQL]DFLyQ H[SOLFDED HVWH URO HQ XQD FDUWD D XQ MRYHQ FROHJD TXH VH HQFRQWUDED IUXVWUDGR WUDV KDEHU UHFLELGR XQD UHVSXHVWD GH VyOR GRV OtQHDV SRU SDUWH GHO JRELHUQR EULWiQLFR D XQ H[WHQVR \ DUJXPHQWDGR PHPRULDO Â´1R HUHV FRQVFLHQWH GH QXHVWUR OXJDU HQ OD KLVWRULD GH QXHVWUR SDtV (VWRV PHPRUDQGRV HVWiQ GLULJLGRV QRPLQDOPHQWH DO *RELHUQR (Q UHDOLGDG HVWiQ GLULJLGRV DO SXHEOR SDUD TXH SXHGDQ DSUHQGHU FyPR SHQVDU VREUH HVWRV WHPDV (VWH WUDEDMR GHEH VHU UHDOL]DGR SRU PXFKRV DxRV VLQ HVSHUDU JUDQGHV UHVXOWDGRV SRUTXH XQD SROtWLFD GH HVWD QDWXUDOH]D HV WRGDYtD QXHYD HQ HVWDV WLHUUDV Âµ $ FRPLHQ]RV GHO VLJOR ;; GHQWUR GHO &RQJUHVR FRQYLYtDQ GRV JUDQGHV FRUULHQWHV LGHROyJLFDV ORV PRGHUDGRV \ ORV H[WUHPLVWDV UHSUHVHQWDGDV SRU GRV ILJXUDV VREUHVDOLHQWHV *RSDO .ULVKQD *RNKDOH \ %DO *DQGKDJDU 7LODN $PERV SURYHQtDQ GH OD PLVPD H[WUDFFLyQ VRFLDO KLQG~HV GH OD FDVWD GH ORV EUDKPDQHV FKLWSDYDQ HQ OD SURYLQFLD GH 0DKDUDVWKUD 6LQ HPEDUJR FDGD XQR SHUVRQLILFDED XQD ILORVRItD SROtWLFD HQ IXQFLyQ GH VX UHODFLyQ FRQ OD LGHRORJtD RFFLGHQWDO \ VX YDORUDFLyQ GH OD SUHVHQFLD EULWiQLFD HQ HO VXEFRQWLQHQWH *RNKDOH SHUWHQHFtD D OD FRUULHQWH UHIRUPLVWD GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD LQGLR FRPR HO OtGHU GH SULQFLSLRV GHO VLJOR ;,; 5DP 0RKDQ 5R\ R ORV IXQGDGRUHV GHO &RQJUHVR 'DGDEKDL 1DRURML R 0DKDGHY *RYLQG 5DQDGH 7RGRV HOORV FRQVLGHUDEDQ HO JRELHUQR LPSHULDO FRPR XQ IDFWRU SRVLWLYR GH GHVDUUROOR \ GHIHQGtDQ OD WHQGHQFLD D UHPRGHODU OD YLGD SROtWLFD LQGLD D OD LPDJHQ GH OD WUDGLFLyQ EULWiQLFD

%*#0&4# $KRCP 2S &LW 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0#0&# $ 4 *RNKDOH WKH ,QGLDQ PRGHUDWHV DQG WKH %ULWLVK 5DM 'HOKL 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

6X SRVLFLyQ LPSOLFDED XQD OHDOWDG FRQVWUXFWLYD HVSHFLDOPHQWH VL HO JRELHUQR HVWDED GLVSXHVWR D UHVSHWDU \ SURPRYHU ODV DVSLUDFLRQHV GH ORV LQGLRV HGXFDGRV VHJ~Q HO PRGHOR RFFLGHQWDO (Q HVWH VHQWLGR SDUD *RNKDOH HO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD WHQtD XQD WULSOH IXQFLyQ Â´3UHVHQWDU GH IRUPD DGHFXDGD ODV GHPDQGDV \ ODV RSFLRQHV GH OD VRFLHGDG LQGLD DO JRELHUQR LQWHUSUHWDU FRUUHFWDPHQWH ODV DFWLWXGHV \ DFFLRQHV GHO JRELHUQR DO SXHEOR \ GHQXQFLDU DQWH HO SXHEOR \ HO JRELHUQR EULWiQLFR DTXHOODV SUDFWLFDV DUELWUDULDV \ QHJOLJHQWHV GHO JRELHUQR GH OD ,QGLD TXH VH FRQVLGHUHQ FODUDPHQWH DQWL EULWiQLFDV \ TXH SRU WDQWR GHEHQ VHU UHFWLILFDGDV Âµ (O DYDQFH GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD SULPHUR PHGLDQWH ORV FDXFHV FRQYHQFLRQDOHV GH OD QHJRFLDFLyQ \ OD SUHVLyQ SROtWLFD GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR PRWLYy OD FHVLyQ SDXODWLQD GHO SRGHU SRU SDUWH GH ORV GLULJHQWHV LQJOHVHV HQ XQ SURFHVR TXH FRPLHQ]D FRQ ODV UHIRUPDV 0RUOH\ 0LQWR GH 'LFKR SURFHVR SURSLFLy XQ WUDVYDVH JUDGXDO GH OD UHSUHVHQWDWLYLGDG SROtWLFD DO SXHEOR LQGLR SULPHUR HQ HO iPELWR ORFDO \ PiV WDUGH FRQ OD LUUXSFLyQ GH ODV FDPSDxDV QRYLROHQWDV OLGHUDGDV SRU *DQGKL WDPELpQ HQ HO iPELWR SURYLQFLDO \ SRU ~OWLPR HQ WRGR HO (VWDGR 'H HVWD PDQHUD \D FRPHQ]DGR HO VLJOR ;; WDQWR ORV SDUWLGRV SROtWLFRV FRPR OD SREODFLyQ HQ JHQHUDO WXYLHURQ OD RSRUWXQLGDG GH DFRVWXPEUDUVH D ODV HVWUXFWXUDV ODV LQVWLWXFLRQHV \ ORV ULWRV GHO VLVWHPD GHPRFUiWLFR D~Q GXUDQWH OD GRPLQDFLyQ FRORQLDO &XDQGR HO JRELHUQR EULWiQLFR VH YLR IRU]DGR ILQDOPHQWH D FHGHU HO FRQWURO SROtWLFR GH OD MR\D GH OD FRURQD GHO ,PSHULR ORV LQGLRV FRQWDEDQ \D FRQ XQD YDOLRVD H[SHULHQFLD HQ HO HMHUFLFLR GH OD GHPRFUDFLD UHSUHVHQWDWLYD &RPR DILUPD OD KLVWRULDGRUD -XGLWK %URZQ HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR FRPR FHQWUR GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD KDFLD HO TXH JUDYLWDEDQ WRGRV ORV OtGHUHV VLJQLILFDWLYRV WXYR XQ SDSHO FUXFLDO SDUD OD FRQVROLGDFLyQ GH OD GHPRFUDFLD LQGLD Â´(O &RQJUHVR SRU VX SURSLD QDWXUDOH]D D\XGy D GHVDUUROODU HO LQWHUFDPELR GH RSLQLRQHV \ SRVWXUDV SROtWLFDV TXH VRQ FHQWUDOHV SDUD OD GHPRFUDFLD UHSUHVHQWDWLYD 6XV DEXQGDQWHV FRQIOLFWRV LQWHUQRV GH WLSR LGHROyJLFR VH UHVROYtDQ PHGLDQWH XQ SURFHVR GH QHJRFLDFLyQ \ UHFRQFLOLDFLyQ HO FXDO SURGXMR

91.2'46 5VCPNG[ 7LODN DQG *RNKDOH 5HYROXWLRQ DQG 5HIRUP LQ WKH 0DNLQJ RI 0RGHUQ ,QGLD %HUNHOH\ 8QLYHUVLW\ RI &DOLIRUQLD 3UHVV 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

3DUD HVWXGLDU ODV FDXVDV \ ORV HIHFWRV GH GLFKR SURFHVR SXHGH FRQVXOWDUVH /114' 4 ,

/LEHUDOLVP DQG ,QGLDQ SROLWLFV /RQGRQ (GZDUG $UQROG

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

XQ FRQVHQVR QDFLRQDO VREUH ORV SULQFLSDOHV WHPDV TXH DIHFWDEDQ DO SDtV EDVDGR HQ OD DUWLFXODFLyQ GH OD GLYHUVLGDG QR HQ VX VXSUHVLyQ 6X FDOLGDG LQFOXVLYD GHELy PXFKR D VX URO DQWHV GH OD LQGHSHQGHQFLD FRPR PRWRU GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWDµ $ FRQWLQXDFLyQ DQDOL]DUHPRV GH IRUPD VLQWpWLFD HQ HVWH PDUFR OD FRQWULEXFLyQ GH *DQGKL FRPR SURWDJRQLVWD GHO PRYLPLHQWR LQGHSHQGHQWLVWD *$1'+, /$ 32/Ì7,&$ '( /$ 129,2/(1&,$ < 68 352<(&72 '( 5()250$6 62&,2(&21Ð0,&$6

(O HVFULWRU LQGLR 6DOPDQ 5XVKGLH FRPHQWDED HQ XQ DUWtFXOR VREUH OD SHUVRQDOLGDG GH *DQGKL TXH VX QRPEUH FRPSOHWR 0RKDQGDV .DUDPFKDG *DQGKL SRGtD VHU WUDGXFLGR OLWHUDOPHQWH FRPR ´(VFODYR GH OD $FFLyQ 7HQGHUR GH OD )DVFLQDFLyQ SRU OD /XQDµ SDUD DILUPDU D FRQWLQXDFLyQ TXH HO OtGHU LQGLR ´HUD XQ SHUVRQDMH WDQ ULFR \ DVWXWR FRPR VXJLHUH HVH JORULRVR QRPEUH µ 6X SDVLyQ SRU FRPELQDU HO FRPSURPLVR SROtWLFR \ VRFLDO FRQ OD E~VTXHGD HVSLULWXDO GH XQ FDPLQR D OR VDJUDGR OH OOHYy D FRQVWUXLU XQD GH ODV H[SHULHQFLDV SROtWLFDV PiV LQIOX\HQWHV GHO SDVDGR VLJOR *DQGKL WDPELpQ IXH XQ UHIRUPDGRU SROtWLFR \ VRFLDO PX\ FUtWLFR FRQ OD REVHVLyQ PDWHULDOLVWD GH OD FLYLOL]DFLyQ RFFLGHQWDO \ FRPSURPHWLGR FRQ OD GHIHQVD GH ORV GHUHFKRV GH ORV PiV GHVIDYRUHFLGRV &RQWDED DGHPiV FRQ P~OWLSOHV LQWHUHVHV D ORV TXH GHGLFDED VX WLHPSR \ HQHUJtD PiV DOOi GH OD YLGD SROtWLFD FRQYHQFLRQDO 1R HV FDVXDOLGDG TXH HQ HO VXEFRQWLQHQWH LQGLR VX OLEUR PiV YHQGLGR HQ YLGD QR IXHUD VX DXWRELRJUDItD QL XQD UHFRSLODFLyQ GH VXV HVFULWRV SROtWLFRV VLQR XQ IROOHWR GLULJLGR D ORV KDELWDQWHV GH OD ,QGLD UXUDO OD ´*XtD GH OD 6DOXGµ HQ HO TXH *DQGKL GDED UHFRPHQGDFLRQHV VREUH HGXFDFLyQ KLJLHQH DOLPHQWDFLyQ R HMHUFLFLR \ SURSRQtD VHQFLOORV WUDWDPLHQWRV FRQ UHPHGLRV QDWXUDOHV SDUD ILHEUHV \ GLYHUVDV GROHQFLDV

$4190 ,WFKVJ 0RGHUQ ,QGLD 7KH RULJLQV RI DQ $VLDQ 'HPRFUDF\ 2[IRUG 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 7UDGXFFLRQ SURSLD

475*&+' 5CNOCP *DQGKL DKRUD (O 3DtV

+D\ HGLFLyQ HVSDxROD )#0&*+ /QJCPFCU - *XtD GH OD VDOXG %DUFHORQD 6LPSDU

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

(O DFDGpPLFR \ ILOyVRIR LQGLR 5DJKDYDQ ,\HU XQR GH ORV HVWXGLRVRV PiV GHVWDFDGRV GHO SHQVDPLHQWR GHO OtGHU LQGLR UHVXPtD DVt VXV P~OWLSOHV IDFHWDV Â´+HURLFR GHIHQVRU GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV GH ORV LQGLRV HQ 6XGiIULFD OtGHU UHYROXFLRQDULR GH XQ PRYLPLHQWR GH PDVDV SDUD OD OLEHUWDG SROtWLFD OXFKDGRU FRQWUD OD LQWRFDELOLGDG XQ H[SHULPHQWDGRU VREUH FXUDV QDWXULVWDV GLHWDV \ HGXFDFLyQ XQ UHIRUPLVWD SUHRFXSDGR SRU HO DOFRKROLVPR OD H[SORWDFLyQ GH OD PXMHU \ OD FUXHOGDG KDFLD ORV DQLPDOHV HVWXGLDQWH GH UHOLJLRQHV FRPSDUDGDV \ XQ SRGHURVR GHIHQVRU GH VX XQLGDG SUiFWLFD \ GRFWULQDULD XQ KiELO DERJDGR \ HVFULWRU GH SHWLFLRQHV \ PHPRUDQGRV XQ FRUUHVSRQVDO SUROtILFR TXH RIUHFLy JXtD PRUDO HSLVWRODU D GHFHQDV GH SHUVRQDV HQ YDULRV SDtVHV HO IXQGDGRU GH YDULRV DVKUDPV FRPXQLGDGHV HVSLULWXDOHV DXWRU GH YDULRV OLEURV \ SDQIOHWRV \ PLOHV \ PLOHV GH DUWtFXORV VREUH XQD JUDQ YDULHGDG GH WHPDV XQD HVSHFLH GH PtVWLFR R PRQMH GHILQLWLYDPHQWH XQD ILJXUD DVFpWLFD YLQFXODGR D GLYHUVRV \ H[LJHQWHV YRWRV LQFOX\HQGR HO YRWR GH SREUH]D \ XQ DWUHYLGR DXQTXH QR VLVWHPiWLFR SHQVDGRU SROtWLFR Âµ 0XFKR DQWHV GH GHVSOHJDU HVWD H[WHQXDQWH DFWLYLGDG *DQGKL QDFLy FRPR HO PHQRU GH FXDWUR KHUPDQRV XQ GH RFWXEUH GH HQ 3RUEDQGDU OD %ODQFD 6X OXJDU GH QDFLPLHQWR HUD XQD SHTXHxD DOGHD D ODV RULOODV GHO JROIR GH 2PiQ GHQWUR GH OD UHJLyQ GH *XMDUDW DO RFFLGHQWH GHO VXEFRQWLQHQWH LQGLR 6X IDPLOLD GH UHOLJLyQ KLQG~ SHUWHQHFtD D XQD FDVWD GH PHUFDGHUHV ORV %DQLDV 6X SDGUH HUD FRQVHMHUR GH XQ JREHUQDQWH ORFDO FRPR OR KDEtD VLGR DQWHV VX DEXHOR PLHQWUDV TXH VX PDGUH HQFDUQDED HO SURWRWLSR GH PXMHU SLDGRVD GHGLFDQGR PXFKR WLHPSR GH VX YLGD D OD RUDFLyQ HO D\XQR \ OD FDULGDG /D GLDOpFWLFD HQWUH OD SROtWLFD \ OD UHOLJLyQ TXH PXFKDV YHFHV WXYR TXH PDQHMDU HQ VX YLGD DGXOWD HVWDED \D SUHVHQWH SRU WDQWR HQ VXV DxRV GH IRUPDFLyQ /D IDPLOLD LQYLUWLy PXFKR HVIXHU]R \ FXLGDGR HQ OD HGXFDFLyQ GHO KHUPDQR SHTXHxR &XDQGR OOHJy D OD HGDG DGXOWD OH HQYLDURQ D HVWXGLDU OH\HV D ,QJODWHUUD SROtWLFD KDELWXDO GH ODV IDPLOLDV DFRPRGDGDV GHO VXEFRQWLQHQWH SXHV HUD OD PHMRU PDQHUD GH

+;'4 4CIJCXCP 0 7KH 0RUDO DQG 3ROLWLFDO WKRXJKW RI 0DKDWPD *DQGKL 1HZ <RUN 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

DVHJXUDUVH XQ WUDEDMR FXDOLILFDGR \ XQD SRVLFLyQ VRFLDO HVWDEOH GHQWUR GH OD VRFLHGDG FRORQLDO LQGLD 6LQ HPEDUJR FXDQGR UHJUHVy GH VX DQyQLPD HWDSD FRPR HVWXGLDQWH H[WUDQMHUR HQ /RQGUHV FRQ HO WtWXOR GH DERJDGR EDMR HO EUD]R IUDFDVy D OD KRUD GH GHVDUUROODU XQD FDUUHUD SURIHVLRQDO H[LWRVD HQ OD FHUFDQD %RPED\ )XH HQWRQFHV FXDQGR VH HQFRQWUy FRQ XQ KHFKR TXH LED D FDPELDU VX YLGD 8QD HPSUHVD LQGLD DILQFDGD HQ 6XGiIULFD QHFHVLWDED ORV VHUYLFLRV GH XQ MRYHQ DERJDGR TXH IXHUD FRQRFHGRU GH ODV OH\HV LQJOHVDV *DQGKL GHVHRVR GH FDPELDU GH DLUHV \ HVFDSDU GH OD SUHVLyQ IDPLOLDU DFHSWy OD RIHUWD TXH OH UHDOL]DURQ \ SDUWLy HQ FRQ DxRV SDUD HO FRQWLQHQWH DIULFDQR GRQGH GXUDQWH ODV GRV GpFDGDV VLJXLHQWHV LEDQ D GHVDUUROODUVH ORV FLPLHQWRV GH XQD GH ODV SHUVRQDOLGDGHV SROtWLFDV PiV LPSRUWDQWHV SDUD OD ,QGLD \ HO PXQGR HQ HO VLJOR TXH HVWDED D SXQWR GH QDFHU /D VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ \ GLVFULPLQDFLyQ HQ OD TXH YLYtD OD QXPHURVD FRORQLD LQGLD IUHQWH D ORV FRORQRV HXURSHRV GHVSHUWy OD FRQFLHQFLD SROtWLFD GH *DQGKL TXH GHFLGLy SHUPDQHFHU HQ HO SDtV SDUD OXFKDU HQ IDYRU GH ORV GHUHFKRV GH VXV FRPSDWULRWDV 3DUD HOOR GHMy HQ VHJXQGR SODQR VX SURIHVLyQ GH DERJDGR IXQGy XQ SHULyGLFR GLULJLGR D OD FRPXQLGDG HO ,QGLDQ 2SLQLRQ \ HVWDEOHFLy XQD QXHYD RUJDQL]DFLyQ SROtWLFD HO &RQJUHVR ,QGLR GH 1DWDO 6XV SULPHURV SDVRV VH FDQDOL]DURQ SRU YtDV UHODWLYDPHQWH FRQYHQFLRQDOHV 'XUDQWH YDULRV DxRV HO QXHYR OtGHU RUJDQL]y PtWLQHV SUHSDUy ODUJRV PHPRUDQGRV FRRUGLQy OD ILUPD GH PDQLILHVWRV S~EOLFRV \ SUHVLGLy QXPHURVDV GHOHJDFLRQHV SDUD SUHVHQWDU DQWH ODV DXWRULGDGHV VXGDIULFDQDV \ EULWiQLFDV ODV UHFODPDFLRQHV GH OD FRPXQLGDG LQGLD 3HUR SURQWR VH GLR FXHQWD GHO HVFDVR UHVXOWDGR SUiFWLFR GH HVWDV LQLFLDWLYDV \ FRPHQ]y D EXVFDU RWUDV DOWHUQDWLYDV PiV HILFDFHV 8QR GH ORV JUDQGHV PpULWRV GH *DQGKL HQ HVWRV DxRV GH IRUPDFLyQ \ E~VTXHGD IXH VX FDSDFLGDG SDUD VLQWHWL]DU GLYHUVDV DSRUWDFLRQHV WHyULFDV \ SUiFWLFDV WDQWR GH VX SURSLD WUDGLFLyQ FXOWXUDO FRPR GH SHQVDGRUHV \ DFWLYLVWDV SROtWLFRV RFFLGHQWDOHV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

8Q HMHPSOR HV VX LQWHUSUHWDFLyQ UHQRYDGRUD GH LGHDV FODYHV GHO SHQVDPLHQWR FOiVLFR LQGLR FRPR HO VZDUDM R HO VZDGHVKL D OD OX] GH VX FRQWDFWR FRQ ODV REUDV GH DXWRUHV FRPR HO QRUWHDPHULFDQR +HQU\ 7KRUHDX \ VXV WHRUtDV VREUH OD GHVREHGLHQFLD FLYLO R ORV SODQWHDPLHQWRV GH QR FRRSHUDFLyQ FRQ HO PDO GHO HVFULWRU /HY 7ROVWRL /DV QRWLFLDV TXH OOHJDEDQ GH ODV FDPSDxDV GH ERLFRW \ QR FRRSHUDFLyQ GHO PRYLPLHQWR LQGHSHQGHQWLVWD LUODQGpV OD UHVLVWHQFLD SDVLYD GH ODV VXIUDJLVWDV EULWiQLFDV ODV SULPHUDV KXHOJDV UHYROXFLRQDULDV HQ OD 5XVLD GH R OD DJLWDFLyQ SROtWLFD HQ OD SURSLD ,QGLD GHELGR D OD SDUWLFLyQ EULWiQLFD GH OD SURYLQFLD GH %HQJDOD WDPELpQ OODPDURQ OD DWHQFLyQ GHO MRYHQ DERJDGR LQGLR $ SDUWLU GH WRGDV HVWDV UHIHUHQFLDV \ GH VX SURSLD H[SHULHQFLD FRPR OtGHU IXH VHQWDQGR ODV EDVHV GH VX SURSLR SURJUDPD SROtWLFR \ HQ SRQH HQ PDUFKD XQD FDPSDxD GH PRYLOL]DFLyQ GH OD FRPXQLGDG LQGLD FRQWUD ODV OH\HV UDFLVWDV GHO JRELHUQR VXGDIULFDQR TXH EDXWL]D FRQ HO QRPEUH GH VDW\DJUDKD (O QXHYR FRQFHSWR DJUXSD GRV WpUPLQRV ViQVFULWRV OD OHQJXD VDJUDGD GH OD ,QGLD VDW\D YHUGDG \ DJUDKD IXHU]D /D VDW\DJUDKD HV SRU WDQWR OD IXHU]D TXH QDFH GH OD YHUGDG HQ OD YLVLyQ GH *DQGKL HO SRGHU LQWHULRU TXH FDGD SHUVRQD SRVHH SDUD UHLYLQGLFDU XQD LQMXVWLFLD VLQ XWLOL]DU OD YLROHQFLD (Q ORV GLH] DxRV VLJXLHQWHV GH VX H[SHULHQFLD VXGDIULFDQD *DQGKL FRPHQ]y D GHVDUUROODU HQ OD SUiFWLFD HVWRV SODQWHDPLHQWRV SROtWLFRV TXH OXHJR WUDVODGDUtD HQ XQD HVFDOD PXFKR PD\RU DO PRYLPLHQWR LQGLR SRU OD LQGHSHQGHQFLD 3RU SULPHUD YH] HQ OD KLVWRULD GH IRUPD FRRUGLQDGD \ FRQVFLHQWH PLOHV GH FLXGDGDQRV VH QHJDURQ D SDJDU VXV LPSXHVWRV LQFXPSOLHURQ S~EOLFDPHQWH ODV OH\HV UDFLVWDV \ IXHURQ D OD FiUFHO SDUD PRVWUDU PHGLDQWH VX VDFULILFLR OD LQMXVWLFLD GH ODV PLVPDV 3HVH D HVWDU \D HQ PDUFKD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ HQWUDPDGR OHJDO TXH SUHILJXUDED OR TXH VHUtD XQDV GpFDGDV GHVSXpV HO GHQRPLQDGR VLVWHPD GHO DSDUWKHLG HO JRELHUQR VXGDIULFDQR VH YLR IRU]DGR D

6ZDUDM HV XQ YRFDEOR LQGLR TXH VLJQLILFD DXWRJRELHUQR 3DUD *DQGKL WLHQH XQD GREOH GLPHQVLyQ H[WHUQD HQ FXDQWR DO DXWRJRELHUQR SROtWLFR H LQWHUQD HQ FXDQWR D OD FDSDFLGDG GH XQR PLVPR GH JREHUQDU VX PXQGR LQWHULRU 6ZDGHVKL HV XQ FRQFHSWR LQGLR TXH VLJQLILFD Â´OR SURSLR GH XQ SDtVÂµ 3ROtWLFDPHQWH LPSOLFD TXH OD SULRULGDG GH XQ FLXGDGDQR WLHQH TXH HVWDU SULPHUR FRQ OD FXOWXUD \ OD HFRQRPtD GH VX SURSLR SDtV &RQ HO DFWLYLVWD SROtWLFR UXVR PiV FRQRFLGR SRU VX IDFHWD OLWHUDULD OOHJy D LQWHUFDPELDU YDULDV FDUWDV HQ ORV ~OWLPRV DxRV GH YLGD VREUH VXV UHVSHFWLYDV LGHDV SROtWLFDV \ UHOLJLRVDV 6H SXHGHQ YHU HMHPSORV GH HVWD FRUUHVSRQGHQFLD HSLVWRODU HQ )#0&*+ /QJCPFCU - &RPSOHWH :RUNV RI 0DKDWPD *DQGKL &:0* 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD 3XEOLFDWLRQ 'LYLVLRQ 9RO R 9RO

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

QHJRFLDU FRQ HO OtGHU LQGLR \ ILQDOPHQWH HQ WUDV PiV GH GRV GpFDGDV GH OXFKD D GHFUHWDU OD /H\ GH &RPSHQVDFLyQ ,QGLD HQ OD TXH VH UHFRJtDQ EXHQD SDUWH GH ODV UHLYLQGLFDFLRQHV GHO PRYLPLHQWR /$ 129,2/(1&,$ &(1752 '( /$ $&&,Ð1 32/Ì7,&$ '( *$1'+,

/D LGHD FHQWUDO TXH JUDYLWDED HQ WRUQR D ODV LQIOXHQFLDV \ OD SUiFWLFD SROtWLFD GH *DQGKL HQ 6XGiIULFD HUD HO FRQFHSWR ViQVFULWR GH DKLPVD XQ SUHFHSWR PRUDO FOiVLFR GH ODV UHOLJLRQHV GHO VXEFRQWLQHQWH LQGLR (VWH WpUPLQR WLHQH XQD SURIXQGD UDt] KLVWyULFD GHQWUR GHO KLQGXLVPR IRUPDQGR SDUWH \D GHO SULPHU WH[WR OLWHUDULR FRQRFLGR GH HVWD UHOLJLyQ HO 5LJ 9HGD FRPSXHVWR DOUHGHGRU GHO D & 6X VHQWLGR HWLPROyJLFR YD PiV DOOi GH QR PDWDU \ VLJQLILFD OLWHUDOPHQWH VLQ GDxR /D GHILQLFLyQ FOiVLFD GH DKLPVD OD SRGHPRV HQFRQWUDU HQ HO WH[WR KLQGXLVWD &KDQGRJ\D 8SDQLVKDG GHO VLJOR 9,, D & GRQGH VH FRQFUHWD VX VLJQLILFDGR HQ ´QR FDXVDU VXIULPLHQWR D QLQJ~Q VHU YLYR SRU PHGLR GH OD PHQWH OD SDODEUD R OD DFFLyQ FRQ HO FXHUSR µ $ SHVDU GH VX RULJHQ OLQJ tVWLFR OD QRYLROHQFLD QR HV XQ FRQFHSWR H[FOXVLYR GH ODV UHOLJLRQHV GHO VXEFRQWLQHQWH LQGLR (Q VX HVWXGLR VREUH OD LGHD GH OD QRYLROHQFLD HQ ODV GLIHUHQWHV WUDGLFLRQHV UHOLJLRVDV HO KLVWRULDGRU UXPDQR 0LUFHD (OLDGH KD VHxDODGR OD H[LVWHQFLD GH pVWD HQ ODV JUDQGHV UHOLJLRQHV PXQGLDOHV QR VyOR HQ ODV SURYHQLHQWHV GH 2ULHQWH VLQR WDPELpQ HQ HO MXGDtVPR HO FULVWLDQLVPR \ HO LVODPLVPR (OLDGH GLVWLQJXH WUHV IRUPDV EiVLFDV GH H[SUHVLyQ GH OD LGHD GH QRYLROHQFLD &RPR XQ HVWDGR LQWHULRU R DFWLWXG GH QR GHVWUXFWLYLGDG \ GH UHYHUHQFLD SRU OD YLGD &RPR XQ LGHDO GH DUPRQtD VRFLDO \ YLGD SDFtILFD &RPR XQD UHVSXHVWD DO FRQIOLFWR /D SULPHUD GH HVWDV FRQFHSFLRQHV HV OD SURSLD GH ODV UHOLJLRQHV GHO VXEFRQWLQHQWH LQGLR OLJDGDV D OD QRFLyQ GH DKLPVD R LJXDOPHQWH DO FRQFHSWR FKLQR GH RULJHQ WDRtVWD ZX ZHL QR DFFLyQ TXH LPSOLFD OD QHFHVLGDG GH OOHYDU XQD YLGD SDFtILFD GHMDQGR TXH ODV FLUFXQVWDQFLDV VLJDQ VX FXUVR QDWXUDO 6H HQFXHQWUD WDPELpQ

'.+#&' /KTEGC 'F 7KH (QF\FORSHGLD RI 5HOLJLRQ 1HZ <RUN 0DF0LOODQ 9RO 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

GHVDUUROODGD VHJ~Q (OLDGH HQ FLHUWDV VRFLHGDGHV WULEDOHV DIULFDQDV \ GH ORV LQGLRV DPHULFDQRV DVt FRPR HQ FRPXQLGDGHV FULVWLDQDV FRPR ORV FXiTXHURV /D VHJXQGD DSUR[LPDFLyQ DO FRQFHSWR HVWi UHODFLRQDGD FRQ HO WpUPLQR KHEUHR VKDORP \ HO PXVXOPiQ VDODP \ WLHQH WDPELpQ SDUDOHOLVPRV FRQ WUDGLFLRQHV HQ OD FXOWXUD JULHJD DQWLJXD \ HQ GLIHUHQWHV UHOLJLRQHV WULEDOHV (O ~OWLPR DVSHFWR HVWi UHODFLRQDGR FRQ ORV FRQFHSWRV GH VDFULILFLR HQ HO FULVWLDQLVPR GH PDUWLULR HQ HO MXGDtVPR \ FRQ OD HVWUDWHJLD QRYLROHQWD GH *DQGKL 6LQ HPEDUJR RWURV PRWLYRV PiV DOOi GH ORV SXUDPHQWH UHOLJLRVRV KDQ OOHYDGR KLVWyULFDPHQWH D SHUVRQDV \ FROHFWLYLGDGHV D KDFHU XVR GH HVWUDWHJLDV QRYLROHQWDV SDUD FRQVHJXLU REMHWLYRV SROtWLFRV (Q HVWD OtQHD HO SROLWyORJR *HQH 6KDUS GHILQH OD QRYLROHQFLD FRPR XQD WpFQLFD GH DFFLyQ VRFLRSROtWLFD SDUD DSOLFDU HO SRGHU HQ XQ FRQIOLFWR /D DFFLyQ QRYLROHQWD FRQVLVWH HQ HO XVR GH PXFKRV PpWRGRV HVSHFtILFRV GH DFFLyQ SVLFROyJLFD VRFLDO HFRQyPLFD \ SROtWLFD VLQ HO XVR GH OD YLROHQFLD ItVLFD (Q VX HVWXGLR FOiVLFR 7KH 3ROLWLFV RI 1RQYLROHQW $FWLRQ 6KDUS GHVFULEH KDVWD PpWRGRV GLIHUHQWHV GH DFFLyQ QRYLROHQWD 8Q DVSHFWR IXQGDPHQWDO UHODFLRQDGR FRQ HVWD GHILQLFLyQ DSXQWDGR SRU HO SURSLR 6KDUS HV OD QHFHVLGDG GH GLIHUHQFLDU OD DFFLyQ QRYLROHQWD GH RWUDV UHVSXHVWDV SDFtILFDV PiV PRGHUDGDV FRPR OD FRQFLOLDFLyQ ODV SHWLFLRQHV HO FRPSURPLVR R OD QHJRFLDFLyQ &RPR DILUPD HO WHyULFR IUDQFpV -HDQ 0DULH 0XOOHU HQ VX HVWXGLR VREUH ORV PpWRGRV SROtWLFRV GH OD QRYLROHQFLD GLFKDV DFFLRQHV SDFtILFDV SUHFHGHQ D OD DFFLyQ QRYLROHQWD HQ Vt \D TXH pVWD LPSOLFDUtD HO GHVDUUROOR GH Â´XQD HVWUDWHJLD GH UHVLVWHQFLD D OD YROXQWDG GHO HQHPLJR GH QR DFHSWDU SDVLYDPHQWH ORV VXIULPLHQWRV TXH QRV KDFH VRSRUWDU \ GH FRPEDWLU VX SURSLR SRGHU KDVWD TXH VHD GHUURWDGR Âµ

5*#42 )GPG Â´1RQYLROHQW $FWLRQÂµ HQ -746< .GUVGT (G (QF\FORSHGLD RI YLROHQFH SHDFH DQG FRQIOLFW 6DQ 'LHJR &DOLIRUQLD $FDGHPLF 3UHVV 5*#42 )GPG 7KH SROLWLFV RI QRQYLROHQW DFWLRQ %RVWRQ 3RUWHU 6DUJHQW /7..'4 ,GCP /CTKG (VWUDWHJLDV GH OD DFFLyQ QR YLROHQWD %DUFHORQD +RJDU GHO /LEUR

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

/D DSRUWDFLyQ VXEVWDQFLDO GH *DQGKL FRQVLVWLy HQ GRWDU D HVWH SUHFHSWR UHOLJLRVR GH OD DKLPVD GH XQ FRQWHQLGR SUiFWLFR HQ ODV HVIHUDV VRFLDO \ SROtWLFD FRQ HO GHVDUUROOR GH KHUUDPLHQWDV GH DFFLyQ QRYLROHQWDV TXH VH DSOLFDEDQ OXHJR HQ OD VDW\DJUDKD FRPR OD QR FRRSHUDFLyQ R OD GHVREHGLHQFLD FLYLO PDVLYD 'H HVWD IRUPD OD QRYLROHQFLD JDQGKLDQD WUDQVFHQGtD OD QRUPD UHOLJLRVD SULYDGD \ VH DGHQWUDED HQ OD HVIHUD S~EOLFD 2WURV DXWRUHV DQWHV TXH pO FRPR eWLHQQH GH /D %RpWLH HQ HO V ;9, y 7ROVWRL \ 7KRUHDX HQ HO ;,; KDEtDQ GHIHQGLGR HQ VXV REUDV \ FRQ VX HMHPSOR LQGLYLGXDO SODQWHDPLHQWRV VLPLODUHV SHUR QXQFD DQWHV HVWDV LGHDV KDEtDQ VLGR DSOLFDGDV GH IRUPD FROHFWLYD SRU FLHQWRV GH PLOHV GH SHUVRQDV FRQ XQ REMHWLYR SROtWLFR $ OR ODUJR GH OD KLVWRULD SRGHPRV HQFRQWUDU FDVRV TXH LOXVWUDQ HVWD GHILQLFLyQ /RV SOHEH\RV GH OD DQWLJXD 5RPD HMHFXWDURQ HQ GRV RFDVLRQHV \ D & XQD LQLFLDWLYD VLQJXODU GHFLGLHURQ FROHFWLYDPHQWH DXVHQWDUVH GH OD FLXGDG \ FRQFHQWUDUVH HQ VXV FHUFDQtDV VLQ FXPSOLU FRQ QLQJXQD GH VXV IXQFLRQHV S~EOLFDV KDVWD TXH QR VH OHV UHFRQRFLHUDQ FLHUWRV GHUHFKRV \ SULYLOHJLRV (Q DPERV FDVRV WUDV GtDV GH UHVLVWHQFLD GH ORV SOHEH\RV OD DULVWRFUDFLD URPDQD WXYR TXH FHGHU \ OOHJDU D XQ DFXHUGR (Q 7KH SROLWLFV RI QRQYLROHQFH DFWLRQ 6KDUS HVWXGLD HO FDVR GH ORV SOHEH\RV URPDQRV MXQWR FRQ QXPHURVRV HMHPSORV KLVWyULFRV HQ HVWD PLVPD OtQHD FRPR HO GH OD UHVLVWHQFLD GH ORV 3DtVHV %DMRV DO ,PSHULR (VSDxRO OD GH ORV FRORQRV QRUWHDPHULFDQRV DO ,PSHULR %ULWiQLFR DQWHV GH R OD GHO SXHEOR K~QJDUR DQWH OD LQYDVLyQ DXVWULDFD (Q WRGRV HVWRV HMHPSORV QR H[LVWLy XQD PRWLYDFLyQ FRQVFLHQWH GH WLSR UHOLJLRVD R LGHROyJLFD SDUD EXVFDU XQD VROXFLyQ SROtWLFD SUHVFLQGLHQGR GH PpWRGRV YLROHQWRV VLQR TXH VH HQWHQGLy SRU ORV JUXSRV LPSOLFDGRV TXH HYLWDU XQ HQIUHQWDPLHQWR YLROHQWR VHUtD PiV HIHFWLYR SDUD VXV LQWHUHVHV \ HQ OD SUiFWLFD UHVXOWy XQD YtD DGHFXDGD SDUD HOOR (Q FRQWUDVWH FRQ HOORV HO FDVR GH 0RKDQGDV . *DQGKL \ HO PRYLPLHQWR SRU OD LQGHSHQGHQFLD GH OD ,QGLD DVt FRPR VXV

VKGPPG FG .C $QÃVKG SROtWLFR \ ILOyVRIR IUDQFpV TXH HVFULELy ´(O GLVFXUVR VREUH OD VHUYLGXPEUH YROXQWDULD R HO &RQWUD 8QRµ GRQGH FXHVWLRQy OD OHJLWLPLGDG GHO SRGHU DEVROXWR \ HO GHEHU GHO SXHEOR D UHLYLQGLFDU SDFtILFDPHQWH VXV GHUHFKRV SROtWLFRV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

H[SHULHQFLDV SUHYLDV GHIHQGLHQGR ORV GHUHFKRV GH OD PLQRUtD LQGLD HQ 6XGiIULFD HV XQ SXQWR GH LQIOH[LyQ SXHVWR TXH VXSRQH XQ XVR FRQVFLHQWH \ SODQLILFDGR GH OD SROtWLFD GH OD QRYLROHQFLD FRPR XQ PpWRGR GH OXFKD TXH LPSOLFy D PLOHV GH SHUVRQDV GXUDQWH DxRV \ TXH KD VHUYLGR FRPR PRGHOR SDUD RWUDV H[SHULHQFLDV SRVWHULRUHV HQ HO VLJOR ;; 3DUD HO OtGHU LQGLR ORV FRQIOLFWRV HQWUH JUXSRV VRFLDOHV FRPR ORV LQGLRV HQ 6XGiIULFD \ ORV FRORQRV HXURSHRV UHODFLRQDGRV FRQ SULQFLSLRV IXQGDPHQWDOHV SDUD OD VRFLHGDG FRPR VRQ ORV UHODWLYRV D OD LQGHSHQGHQFLD SROtWLFD OD GLJQLGDG KXPDQD R OD FDSDFLGDG GH OD JHQWH GH GHWHUPLQDU VX SURSLR IXWXUR QR VH SOLHJDQ IiFLOPHQWH D XQ FRPSURPLVR GLDORJDGR \ OD PDQHUD KDELWXDO GH UHVROYHUORV HV D WUDYpV GH XQD FRQIURQWDFLyQ $XQTXH ORV PHGLRV YLROHQWRV FRQILJXUDQ OD IRUPD SUHGRPLQDQWH HQ OD TXH HVWRV FRQIOLFWRV VH GHVDUUROODQ VHJ~Q *DQGKL OD RSFLyQ GH OD VDW\DJUDKD R DFFLyQ QRYLROHQWD HV VXSHULRU PRUDOPHQWH \ WDPELpQ PiV HILFD] HQ HO FRUWR \ ODUJR SOD]R SDUD UHVROYHUORV GH PDQHUD DSURSLDGD /D FODYH SDUD PDQWHQHU HVWH FULWHULR HV OD YLVLyQ SOXUDOLVWD GHO SRGHU GH *DQGKL SRU OD TXH HO HMHUFLFLR GHO SRGHU SROtWLFR SRU SDUWH GH OD FODVH JREHUQDQWH GHSHQGH GHO FRQVHQWLPLHQWR GH ORV JREHUQDGRV ORV FXDOHV PHGLDQWH OD UHWLUDGD GH GLFKR FRQVHQWLPLHQWR SXHGHQ FRQWURODU H LQFOXVR HOLPLQDU HO SRGHU GH VXV RSRQHQWHV (Q HVWH VHQWLGR HO DQiOLVLV JDQGKLDQR FRQWUDGLFH OD WHRUtD GH TXH HO SRGHU VHD XQD HQWLGDG PRQROtWLFD TXH SHUWHQHFH D XQD SHUVRQD R JUXSR GH SHUVRQDV TXH JRELHUQDQ HO (VWDGR $O FRQWUDULR HO SRGHU VH GLVWULEXLUtD GH XQD PDQHUD SOXUDO HQWUH ORV GLYHUVRV JUXSRV TXH LQWHJUDQ OD VRFLHGDG /D VDW\DJUDKD VH FRQVWUX\H SRU WDQWR D WUDYpV GH PpWRGRV TXH VLQ HPSOHDU OD YLROHQFLD JHQHUDQ GH IRUPD DFWLYD XQD RSRVLFLyQ \ XQ UHWR DO JRELHUQR \ ORV JUXSRV TXH OR DSR\DQ PHGLDQWH SURWHVWDV VLPEyOLFDV HO UHFKD]R D FRRSHUDU D FRPSRUWDUVH FRPR VH HVWDEOHFH HQ OD OH\ R HQ OD FRVWXPEUH R HQ OD LQWHUIHUHQFLD GLUHFWD QRYLROHQWD FRQ ODV DFFLRQHV GHO JRELHUQR /D IXHU]D \ SRVWHULRU SRSXODULGDG GH OD VDW\DJUDKD WLHQHQ XQD GREOH GLPHQVLyQ 3RU XQD SDUWH VH FRQVWUX\H GHVGH XQD SURIXQGD FRQYLFFLyQ UHOLJLRVD \ PRUDO HQ OD ERQGDG LQWUtQVHFD GH OD QDWXUDOH]D KXPDQD \ HQ OD QHFHVLGDG GH HYLWDU OD YLROHQFLD FRPR

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

IRUPD GH UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV SHUR SRU RWUD WLHQH XQ HPLQHQWH FDUiFWHU SUiFWLFR RULHQWDGR D FRQVHJXLU UHVXOWDGRV HQ HO iPELWR SROtWLFR -DZDKDUODO 1HKUX HO RWUR JUDQ OtGHU GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD LQGLR DSR\y GH IRUPD HQWXVLDVWD ODV LGHDV QRYLROHQWDV GH *DQGKL D SHVDU GH VX GHFODUDGR DWHtVPR \ VX HVFHSWLFLVPR HQ ODV SUHPLVDV ILORVyILFR UHOLJLRVDV SRUTXH YHtD FRPR pVWDV FDQDOL]DEDQ GH IRUPD FRQVWUXFWLYD \ HILFD] OD YROXQWDG GH SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFD GHO SXHEOR /Ì'(5 '(/ 029,0,(172 1$&,21$/,67$

(Q HQHUR GH GHVSXpV GH PiV GH DxRV GH DXVHQFLD *DQGKL UHJUHVD D OD ,QGLD 1DGD KDFtD SUHVDJLDU TXH XQ KRPEUH FDVL \D HQ OD FLQFXHQWHQD \ HVFDVDPHQWH FRQRFLGR SHVH D VXV p[LWRV SROtWLFRV HQ 6XGiIULFD LED D FRQYHUWLUVH HQ PHQRV GH WUHV DxRV HQ HO OtGHU LQGLVFXWLEOH GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD (VWH OLGHUD]JR YD D HVWDU FRQVWUXLGR DOUHGHGRU GH GRV LGHDV IXHU]D OD DSRUWDFLyQ DO PRYLPLHQWR TXH VXSRQH OD OXFKD QRYLROHQWD R VDW\DJUDKD \ OD DPSOLDFLyQ GH OD EDVH VRFLDO GH DSR\R GHO QDFLRQDOLVPR LQGLR PHGLDQWH HO PHQVDMH SROtWLFR JDQGKLDQR GLULJLGR QR \D D OD PHMRUD GHO HVWDWXV GH ODV HOLWHV VLQR HVSHFLDOPHQWH GH ORV PiV GHVIDYRUHFLGRV 3DUD FRQVWUXLU HVWD UHLQYHQFLyQ GHO QDFLRQDOLVPR LQGLR EDVDGD HQ OD QRYLROHQFLD *DQGKL WXYR TXH HQIUHQWDUVH DO ,PSHULR PiV SRGHURVR GHO SODQHWD HQ VX WLHPSR TXH WHQtD HQ OD ,QGLD VX MR\D GH OD FRURQD (O SULQFLSDO DFWRU GHO QDFLRQDOLVPR SROtWLFR GHO VXEFRQWLQHQWH HUD HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR 1DFLRQDO ,QGLR IXQGDGR HQ FRQ HO REMHWR GH GHIHQGHU ORV LQWHUHVHV GH XQD FODVH PHGLD LQGLD XUEDQD SXMDQWH HQ OR HFRQyPLFR \ HGXFDGD HQ LQVWLWXFLRQHV RFFLGHQWDOHV 6XV PLHPEURV SRU OR JHQHUDO YDORUDEDQ SRVLWLYDPHQWH OD SUHVHQFLD EULWiQLFD SHUR TXHUtDQ WHQHU XQ URO PiV DFWLYR HQ ODV HVWUXFWXUDV GHO ,PSHULR GRQGH VyOR VH OHV SHUPLWtD DFFHGHU D SXHVWRV GH VHJXQGD ILOD

-DZDKDUODO 1HKUX SROtWLFR LQGLR VH XQLy PX\ MRYHQ DO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD OLGHUDGR SRU *DQGKL \ VXV GRWHV GH OLGHUD]JR OR FRQYLUWLHURQ HQ XQR GH VXV SURWDJRQLVWDV KDVWD OOHJDU D VHU QRPEUDGR SULPHU PLQLVWUR GHPRFUiWLFR GH OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

&RQ HO SDVR GHO WLHPSR VH KDEtDQ GHVDUUROODGR HQ VX LQWHULRU GRV WHQGHQFLDV ORV PRGHUDGRV TXH IDYRUHFtDQ ORV PpWRGRV FRQVWLWXFLRQDOHV \ XQ SURFHVR JUDGXDO GH UHIRUPDV SDUD FRQVHJXLU XQ PD\RU DXWRJRELHUQR \ ORV H[WUHPLVWDV TXH TXHUtDQ UHVXOWDGRV SROtWLFRV PiV LQPHGLDWRV \ FRQVLGHUDEDQ OD YLROHQFLD SROtWLFD LQFOX\HQGR HQ RFDVLRQHV HO WHUURULVPR FRPR HO PpWRGR PiV DGHFXDGR SDUD REWHQHUORV 1LQJXQD GH DPEDV RSFLRQHV KDEtD FRQVHJXLGR FDSWDU OD DWHQFLyQ PD\RULWDULD GHO SXHEOR \ HO &RQJUHVR FRPR DILUPDEDQ D OD GHIHQVLYD ORV JREHUQDQWHV EULWiQLFRV UHSUHVHQWDED VRODPHQWH D XQD PLQ~VFXOD DXQTXH LQIOX\HQWH SURSRUFLyQ GH ORV KDELWDQWHV GHO VXEFRQWLQHQWH (Q HVWH PDUFR HO SURJUDPD SROtWLFR GH *DQGKL YD D DEULU XQD QXHYD HWDSD GHO SURFHVR GH OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD RIUHFLHQGR XQD DOWHUQDWLYD YLDEOH D DPEDV WHQGHQFLDV FRQ VXV FDPSDxDV VDW\DJUDKD SXHVWR TXH pVWDV FDQDOL]DEDQ OD QHFHVLGDG GH UHVXOWDGRV PiV FRQFUHWRV FRQ XQ PpWRGR TXH SHUPLWtD OD SDUWLFLSDFLyQ PDVLYD GH ORV FLXGDGDQRV (O OtGHU LQGLR PDQHMy FRQ PDHVWUtD HOHPHQWRV VLPEyOLFRV \ SRSXODUHV HQ VX GLVFXUVR XVDQGR LGHDV \ HMHPSORV GH OD WUDGLFLyQ UHOLJLRVD \ FXOWXUDO FRPR OD PLVPD DKLPVD R QRYLROHQFLD FRQ ODV TXH HO SXHEOR VH SRGtD LGHQWLILFDU \ FRPSURPHWHUVH SHUR UHLQWHUSUHWiQGRODV FRQ REMHWLYRV SROtWLFRV 6X HVWLOR FDULVPiWLFR \ VX YRWR VROHPQH GH YHVWLU KDVWD VX PXHUWH VyOR FRQ NKDGL OD URSD GH DOJRGyQ WHMLGD D PDQR HQ ORV SXHEORV GH OD ,QGLD SDUD LGHQWLILFDUVH FRQ ORV PiV GHVIDYRUHFLGRV OR FRQYLUWLHURQ HQ XQ VtPEROR SRU Vt PLVPR /D OXFKD QRYLROHQWD GH *DQGKL FRQWUD HO LPSHULR EULWiQLFR HVWDED EDVDGD HQ OD QHJDWLYD LQIOXHQFLD TXH HO GRPLQLR SROtWLFR \ HFRQyPLFR HXURSHR KDEtD JHQHUDGR HQ OD ,QGLD \ HQ OD QHFHVLGDG GH TXH ORV SURSLRV LQGLRV SXGLHUDQ JREHUQDUVH D Vt PLVPRV SDUD SRGHU UHVROYHU ORV SUREOHPDV HFRQyPLFRV VRFLDOHV \ SROtWLFRV TXH ORV EULWiQLFRV QR SULRUL]DEDQ GHELGR D VXV LQWHUHVHV FRORQLDOHV 3DUD HOOR FRQWDED FRQ DWDFDU OD YXOQHUDELOLGDG IXQGDPHQWDO GHO ,PSHULR VX GHSHQGHQFLD HQ OD FRODERUDFLyQ GH ORV FLXGDGDQRV LQGLRV SDUD PDQWHQHU VX SUHVWLJLR \ SRGHU 3DUD *DQGKL XQRV PLOHV GH EULWiQLFRV QR SRGUtDQ LPSRQHU VX YROXQWDG VL ORV WUHVFLHQWRV PLOORQHV GH LQGLRV DFWXDEDQ GH IRUPD FRRUGLQDGD

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

7RGRV HVWRV HOHPHQWRV VH HQJDU]DURQ D OD SHUIHFFLyQ GXUDQWH OD DJLWDFLyQ FRQWUD OD OH\ 5RZODWW TXH FRQYLUWLy D *DQGKL HQ HO QXHYR OtGHU GHO PRYLPLHQWR (VWD OHJLVODFLyQ IXH DSUREDGD SRU HO JRELHUQR EULWiQLFR HQ SDUD PDQWHQHU ODV PHGLGDV H[WUDRUGLQDULDV SXHVWDV HQ PDUFKD GXUDQWH OD 3ULPHUD *XHUUD 0XQGLDO FRQ OD H[FXVD GH SHUVHJXLU OD GLVLGHQFLD \ ODV FRQVSLUDFLRQHV TXH LQFOXtDQ OD SULVLyQ LQGHILQLGD VLQ GHUHFKR D MXLFLR SDUD ODV SHUVRQDV VRVSHFKRVDV 0XFKRV OtGHUHV QDFLRQDOLVWDV KDEtDQ VLGR MX]JDGRV \ GHSRUWDGRV EDMR HVWD OH\ \ VX SHUPDQHQFLD HQ HO WLHPSR SHUSHWXDED XQD LQMXVWLFLD \ XQ HILFD] UHFXUVR SDUD FRQWUDUUHVWDU OD LQIOXHQFLD QDFLRQDOLVWD /D LQGLJQDFLyQ GH ORV SROtWLFRV WUDGLFLRQDOHV GHO &RQJUHVR DQWH HVWD PHGLGD VH YLR DFRPSDxDGD GH VX LQFDSDFLGDG SDUD DUWLFXODU QLQJXQD UHVSXHVWD HIHFWLYD FRQWUD HOOD (Q HVWH FRQWH[WR *DQGKL SURSXVR OD FHOHEUDFLyQ HQ WRGR HO SDtV GH XQ GtD GH SURWHVWD QRYLROHQWD FRQWUD OD /H\ 5RZODWW VLJXLHQGR OD WUDGLFLyQ LQGLD GHO KDUWDO 'LFKD FRVWXPEUH LPSOLFDED HO FLHUUH GH WLHQGDV \ FRPHUFLRV SDUD D\XQDU HQ VLOHQFLR FRPR IRUPD GH SUHVLyQ SDUD FRQVHJXLU XQD GHPDQGD *DQGKL YD D UHGLPHQVLRQDU HVWH FRQFHSWR WUDGLFLRQDO FRQ UDtFHV UHOLJLRVDV GHQWUR GH HVWD FDPSDxD GiQGROH XQ VLJQLILFDGR PiV SROtWLFR HQ HO PDUFR GH OD OXFKD VDW\DJUDKD \ FRQYLUWLHQGR ORV KDUWDOV HQ GtDV GH KXHOJD QDFLRQDO QRYLROHQWD HQ FRQWUD GH OD SUHVHQFLD EULWiQLFD HQ OD ,QGLD DXQTXH HVWXYLHUDQ FHQWUDGRV HQ UHLYLQGLFDFLRQHV PiV FRQFUHWDV FRPR OD DEROLFLyQ GH OD /H\ 5RZODWW 0LOORQHV GH SHUVRQDV SDUWLFLSDURQ HO GtD HOHJLGR HQ ODV GHPRVWUDFLRQHV SDFtILFDV \ *DQGKL IXH HOHJLGR HQ OD VLJXLHQWH UHXQLyQ DQXDO GHO &RQJUHVR 1DFLRQDO ,QGLR GH FRPR VX QXHYR 3UHVLGHQWH FRQ HO PDQGDWR GH FRRUGLQDU XQ QXHYR SURJUDPD SROtWLFR (VWD FDPSDxD VXSXVR HO SXQWR GH SDUWLGD D VXFHVLYDV ROHDGDV GH PRYLOL]DFLRQHV QRYLROHQWDV TXH D WUDYpV GH UHFODPDFLRQHV SXQWXDOHV FRPR OD DEROLFLyQ GHO LPSXHVWR GH OD VDO R OD GHIHQVD GH OD OLEHUWDG GH H[SUHVLyQ JHQHUDEDQ XQ UHWR GH GLItFLO UHVSXHVWD SDUD OD DXWRULGDG PRUDO GHO ,PSHULR \ VX SRGHU SDUD FRQWURODU D VXV V~EGLWRV REOLJDQGR D VXV JREHUQDQWHV D PRVWUDU OD LQMXVWLFLD GH VX

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

GRPLQLR PHGLDQWH OD UHSUHVLyQ GH PDQLIHVWDQWHV GHVDUPDGRV R D QHJRFLDU FRQ ORV OtGHUHV QDFLRQDOLVWDV FHGLHQGR SDUFHODV GH SRGHU (Q HO FRPSOHMR SURFHVR KLVWyULFR TXH FRQFOX\y FRQ OD LQGHSHQGHQFLD GH OD ,QGLD \ 3DNLVWiQ HQ ODV VXFHVLYDV FDPSDxDV QRYLROHQWDV OLGHUDGDV SRU *DQGKL VH FRQYLUWLHURQ HQ OD KHUUDPLHQWD SROtWLFD HVHQFLDO SDUD GHVOHJLWLPDU HO HQWUDPDGR SROtWLFR H LGHROyJLFR GHO ,PSHULR EULWiQLFR \ REWHQHU FUHFLHQWHV FXRWDV GH SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFD GHVGH ODV TXH VHJXLU SUHVLRQDQGR DO JRELHUQR EULWiQLFR KDVWD ORJUDU HO REMHWLYR ILQDO 352*5$0$ '( 5()250$6 62&,2(&21Ð0,&$6

$ SHVDU GH HVWH VLQJXODU WULXQIR *DQGKL QR HUD IXQGDPHQWDOPHQWH XQ OtGHU LQGHSHQGHQWLVWD VLQR XQ UHIRUPDGRU SROtWLFR \ VRFLDO TXH SURSXJQDED OD LJXDOGDG HVHQFLDO HQWUH WRGRV ORV KRPEUHV \ PXMHUHV OD LPSRUWDQFLD GH OD E~VTXHGD GH OD YHUGDG \ OD QHFHVDULD OXFKD SRU ORV GHUHFKRV GH ORV PiV GHVIDYRUHFLGRV TXH HQ OD ,QGLD VH LGHQWLILFDEDQ FRQ ORV KDELWDQWHV GH OD PD\RUtD GH OD ,QGLD UXUDO \ FRQ OD FDVWD GH ORV LQWRFDEOHV (Q VX SULPHUD REUD HVFULWD HQ 6XGiIULFD $XWRJRELHUQR ,QGLR *DQGKL \D FULWLFDED OD FLYLOL]DFLyQ PDWHULDOLVWD \ VX IH HQ HO SURJUHVR LOLPLWDGR \ ODV FRQVHFXHQFLDV SDUD HO VHU KXPDQR \ VX HQWRUQR TXH HVWD LGHRORJtD FRQOOHYDED (Q PXFKDV RFDVLRQHV UHIOHMy OD LGHD H[SXHVWD HQ HVWH OLEUR GH TXH VL HO JRELHUQR LQJOpV HUD VXEVWLWXLGR SRU XQ JRELHUQR LQGLR TXH QR FDPELDUD GH IRUPD VXEVWDQFLDO VXV SROtWLFDV VRFLDOHV \ HFRQyPLFDV VHUtD FRPR ´FRQWLQXDU OD GRPLQDFLyQ EULWiQLFD SHUR VLQ ORV LQJOHVHV (V FRPR TXHUHU PDQWHQHU OD QDWXUDOH]D GH XQ WLJUH SHUR VLQ HO WLJUH HV GHFLU FRQYHUWLU D OD ,QGLD HQ OR TXH HV ,QJODWHUUD (QWRQFHV QR VH FRQRFHUtD PiV HVWD WLHUUD FRPR +LQGXVWDQ VLQR FRPR (QJOLVWDQ eVWH QR HV HO VZDUDM TXH HVWR\ EXVFDQGR µ (Q OD UHXQLyQ DQXDO GHO &RQJUHVR 1DFLRQDO ,QGLR GH HQ 1DJSXU DO PLVPR WLHPSR TXH VH VHQWDEDQ ODV EDVHV GH OD OXFKD VDW\DJUDKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD *DQGKL SXVR HQ PDUFKD VX 3URJUDPD &RQVWUXFWLYR XQ SUR\HFWR GH UHFRQVWUXFFLyQ VRFLRHFRQyPLFD GH OD ,QGLD UXUDO KLVWyULFDPHQWH GHVDWHQGLGD SRU HO JRELHUQR EULWiQLFR \ HQ FX\DV VHWHFLHQWDV PLO DOGHDV YLYtD OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ LQGLD

)#0&*+ /QJCPFCU - +LQG 6ZDUDM &:0* 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

3DUD *DQGKL HVWH 3URJUDPD &RQVWUXFWLYR SHUPLWtD FRQVWUXLU OD OXFKD SRU HO VZDUDM OD LQGHSHQGHQFLD YHUGDGHUD \ QR VyOR QRPLQDO GHVGH XQ WUDEDMR QR FHQWUDGR HQ ORV HVIXHU]RV SXQWXDOHV GH OD GHVREHGLHQFLD FLYLO VLQR HQ DVXQWRV PiV FRWLGLDQRV FRPR OD UHYLWDOL]DFLyQ GH ODV LQGXVWULDV DUWHVDQDOHV GH ORV SXHEORV TXH FRQYLUWLy HQ XQ VtPEROR D WUDYpV GH OD UXHGD GH KLODU OD DEROLFLyQ GH OD LQWRFDELOLGDG OD OXFKD SRU OD LJXDOGDG GH ODV PXMHUHV OD RUJDQL]DFLyQ VLQGLFDO GH ORV WUDEDMDGRUHV R XQD QXHYD HGXFDFLyQ SDUD ORV QLxRV \ ORV MyYHQHV GH OD ,QGLD 'XUDQWH ORV SHUtRGRV GH WUDQVLFLyQ HQWUH FDGD FDPSDxD GH PRYLOL]DFLyQ QRYLROHQWD HO OtGHU LQGLR UHFRUUtD ODV GLYHUVDV UHJLRQHV GHO VXEFRQWLQHQWH LQFOX\HQGR ODV DOGHDV PiV UHPRWDV GDQGR D FRQRFHU HVWH SUR\HFWR H LQFRUSRUDQGR GH HVWD PDQHUD D PLOORQHV GH LQGLRV ROYLGDGRV KDVWD HVH PRPHQWR SRU VXV OtGHUHV DO HVFHQDULR SROtWLFR QDFLRQDO 'XUDQWH HVWRV YLDMHV VH FRQVWUX\y OD LPDJHQ GH *DQGKL FRPR XQ LFRQR GH UHIHUHQFLD SDUD PLOORQHV GH KDELWDQWHV GH OD ,QGLD UXUDO TXH HPSH]DURQ D UHIHULUVH D pO FRPR PDKDWPD WpUPLQR UHVSHWXRVR HQ ViQVFULWR TXH VLJQLILFD DOPD JUDQGH (Q VX FRQFHSFLyQ GH OD SROtWLFD OD OXFKD VDW\DJUDKD \ HO SURJUDPD FRQVWUXFWLYR WDPELpQ FRQRFLGR SRU OD SDODEUD KLQGL VDUYRGD\D ELHQHVWDU SDUD WRGRV WHQtDQ TXH GHVDUUROODUVH HQ SDUDOHOR &RPR DSXQWD HQ HO HStORJR GH VX GLIXQGLGR IROOHWR (O 3URJUDPD &RQVWUXFWLYR VX VLJQLILFDGR \ OXJDU TXH VH KD WUDGXFLGR SDUD HVWD HGLFLyQ Â´OD GHVREHGLHQFLD FLYLO VLQ HO SURJUDPD FRQVWUXFWLYR HV FRPR XQD PDQR SDUDOL]DGD TXH LQWHQWD VLQ p[LWR OHYDQWDU XQD FXFKDUD Âµ &RPR FRORIyQ D OD LPSRUWDQFLD TXH *DQGKL RWRUJDED DO 3URJUDPD &RQVWUXFWLYR HQ VX GHQRPLQDGR WHVWDPHQWR SROtWLFR XQ ERUUDGRU SDUD UHIRUPDU OD FRQVWLWXFLyQ GHO &RQJUHVR 1DFLRQDO ,QGLR WDPELpQ UHFRJLGR HQ OD SUHVHQWH HGLFLyQ UHFRPLHQGD XQD YH] DOFDQ]DGD OD LQGHSHQGHQFLD OD GLVROXFLyQ GH HVWD RUJDQL]DFLyQ FRPR SDUWLGR SROtWLFR \ OD GHGLFDFLyQ GH VXV OtGHUHV DO WUDEDMR FRQVWUXFWLYR HQ OD ,QGLD UXUDO SDUD GDU XQ FODUR HMHPSOR GH OD WDUHD SULRULWDULD D OD TXH WHQtD TXH HQIRFDUVH OD QXHYD QDFLyQ /D JUDQ PD\RUtD GH ORV PLHPEURV GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR SUHILULHURQ HOXGLU HVWRV ~OWLPRV GHVHRV GHO SDGUH GH OD QDFLyQ \ HQ VX OXJDU UHFRQYLUWLHURQ D HVWD IXHU]D SROtWLFD HQ XQD HQJUDVDGD PDTXLQDULD HOHFWRUDO TXH KD JREHUQDGR OD ,QGLD HQ EXHQD SDUWH GH VX KLVWRULD GHPRFUiWLFD UHFLHQWH

)#0&*+ /QJCPFCU - &RQVWUXFWLYH 3URJUDPPH LWV PHDQLQJ DQG SODFH &:0*

7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

(VWH HMHPSOR PXHVWUD FRPR D SHVDU GH VX SRSXODULGDG \ OLGHUD]JR *DQGKL QR GHMR GH VHU XQ SHQVDGRU LQFyPRGR SDUD ODV HOLWHV SROtWLFDV \ VRFLDOHV LQGLDV (Q OD PHGLGD TXH VXV FDPSDxDV QRYLROHQWDV FRQVHJXtDQ UHVXOWDGRV FRQFUHWRV FRQWy FRQ HO DSR\R GH RWURV OtGHUHV SHUR VX LGHDULR GH UHFRQVWUXFFLyQ VRFLRHFRQyPLFD SDUD OD ,QGLD LQGHSHQGLHQWH HUD GHPDVLDGR LFRQRFODVWD \ UDGLFDO LQFOXVR SDUD HO L]TXLHUGLVWD 1HKUX (O OHJDGR GH VXV LGHDV HQ OD ,QGLD SXHGH HQFRQWUDUVH QR HQ OD SROtWLFD FRQYHQFLRQDO GHO SDUWLGR GHO &RQJUHVR VLQR HQ OD LPSHUIHFWD SHUR IpUWLO WUD\HFWRULD GHPRFUiWLFD GHO SDtV GHVGH VX LQGHSHQGHQFLD \ HQ HO WUDEDMR GH QXPHURVRV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV LQGLRV TXH KDQ WUDWDGR GH VHJXLU FRQVWUX\HQGR XQD DOWHUQDWLYD SROtWLFD HQ ODV OtQHDV GHO SHQVDPLHQWR JDQGKLDQR 3(59,9(1&,$ < (92/8&,Ð1 '( /$6 ,'($6 '( *$1'+, (1 /$ ,1',$ &217(0325É1($

(V LQWHUHVDQWH UHVDOWDU TXH OD SUHVHQFLD GH *DQGKL HQ OD YLGD SROtWLFD LQGLD DFWXDO HV SRFR YLVLEOH HQ FRQWUDVWH FRQ OD LPSRUWDQFLD XQLYHUVDO GH VX ILJXUD TXH TXHGR UHFRQRFLGD SRU OD SUHVWLJLRVD UHYLVWD 7,0( TXH OH QRPEUy MXQWR FRQ $OEHUW (LQVWHLQ FRPR OD ILJXUD S~EOLFD PiV LQIOX\HQWH GHO VLJOR ;; (O HVFULWRU LQGLR 3UHPLR 1REHO GH /LWHUDWXUD 9 6 1DLSDXO FRQVLGHUDED HVWD DSDUHQWH FRQWUDGLFFLyQ HQ XQD GH VXV ~OWLPDV REUDV VREUH VX SDtV \ GHVWDFDED TXH HO PHQVDMH GH *DQGKL WHQtD XQ FDUiFWHU XQLYHUVDO \ GH DKt TXH VX LQIOXHQFLD IXHUD PiV PXQGLDO TXH UHGXFLGD D OD SURSLD LQGLD ´*DQGKL HYROXFLRQy \ VH GHVDUUROOy GXUDQWH ORV SULPHURV FXDUHQWD DxRV GHO VLJOR GHVGH ORV KDVWD VXV DxRV QR SDUy GH EXVFDU QXHYRV FDPLQRV SROtWLFRV \ UHOLJLRVRV 6X E~VTXHGD OR FRQYLUWLy HQ ILJXUD XQLYHUVDO ODV JHQWHV DMHQDV D OD SROtWLFD SRGtDQ WHQHU D *DQGKL FRPR SXQWR GH UHIHUHQFLD GH VX SURSLD E~VTXHGD (Q HVWH FRQWH[WR HV LQWHUHVDQWH DxDGLU TXH DQWH ODV OLPLWDFLRQHV GHO VLVWHPD FRQYHQFLRQDO GHPRFUiWLFR \ GH ORV SDUWLGRV SROtWLFRV QXPHURVRV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV KDQ FRPHQ]DGR D GHVDUUROODU YtDV DOWHUQDWLYDV FRQ XQD IXHUWH LQIOXHQFLD GH OD WUDGLFLyQ

0#+2#7. 8 5 2S &LW

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

1R YLROHQWD JDQGKLDQD PXFKDV YHFHV LQFRQVFLHQWH SDUD ORV PLVPRV DFWLYLVWDV SDUD UHLYLQGLFDU XQD VROXFLyQ DQWH ORV PiV GLYHUVRV SUREOHPDV PDODV FRQGLFLRQHV ODERUDOHV IDOWD GH VHUYLFLRV S~EOLFRV DGHFXDGRV GHWHULRUR PHGLRDPELHQWDO GHUHFKRV GH OD PXMHUÂ« 6X YR] \ VXV UHLYLQGLFDFLRQHV WLHQHQ FDGD YH] PiV SUHVHQFLD HQ HO SDQRUDPD SROtWLFR LQGLR \ ORV SDUWLGRV QR SXHGHQ GHMDU GH FRQWDU FRQ VXV SXQWRV GH YLVWD FRQ OR TXH SHVH D TXH VX QRPEUH QR HVWi WDQ SUHVHQWH HO OHJDGR GH *DQGKL VLJXH YLYR 8Q HMHPSOR GH FyPR ODV LGHDV GH *DQGKL FRQWLQXDURQ HVWDQGR YLJHQWHV HQ OD ,QGLD WUDV VX PXHUWH HV OD FUHDFLyQ GH XQ 6KDQWL 6HQD (MpUFLWR GH 3D] XQD LGHD TXH *DQGKL KDEtD EDUDMDGR GHVGH \ TXH SURSXVR IRUPDOPHQWH DQWHV GH OD 6HJXQGD *XHUUD 0XQGLDO 6LQ HPEDUJR HVWD LQLFLDWLYD VyOR VH FRQYLUWLy HQ XQD SULRULGDG SDUD HO OtGHU LQGLR HQ ORV ~OWLPRV PHVHV DQWHV GH VX PXHUWH DQWH HO DJUDYDPLHQWR GH ORV HQIUHQWDPLHQWRV HQWUH KLQG~HV \ PXVXOPDQHV (O GH VHSWLHPEUH GH ORV OtGHUHV SROtWLFRV \ UHOLJLRVRV PiV LPSRUWDQWHV GH ODV GLIHUHQWHV FRPXQLGDGHV GH OD FLXGDG GH &DOFXWD VH UHXQLHURQ HQ WRUQR DO OHFKR GH XQ DQFLDQR GHELOLWDGR SRU XQ D\XQR GH YDULRV GtDV /D ILUPH SURPHVD GH HVWRV OtGHUHV GH FRRSHUDU SDUD GHWHQHU ORV GLVWXUELRV TXH VH HVWDEDQ SURGXFLHQGR HQWUH KLQG~HV \ PXVXOPDQHV \ TXH VH KDEtDQ FREUDGR GHFHQDV GH PXHUWRV FRQYHQFLy D 0RKDQGDV .DUDPFKDG *DQGKL SDUD WHUPLQDU FRQ VX D\XQR FRQ XQ YDVR GH ]XPR GH QDUDQMD PH]FODGR FRQ DJXD

(VWRV PRYLPLHQWRV VRQ DQDOL]DGRV HQWUH RWURV SRU 4176.'&)' 2CWN 7HUUDLQV RI

5HVLVWDQFH 1RQYLROHQW 6RFLDO PRYHPHQWV DQG WKH FRQWHVWDWLRQ RI SODFH LQ ,QGLD :HVWSRUW &RQQ 3UDHJHU

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

(O YLHMR GLULJHQWH UHFLELy XQ GtD GHVSXpV HQ OD PLVPD KDELWDFLyQ OD YLVLWD GH 'HYWRVK 'DV *XSWD VHFUHWDULR GHO 5JCPVK 5GPC TXH SXHGH WUDGXFLUVH OLWHUDOPHQWH GHO KLQGL FRPR (MpUFLWR GH 3D] (VWH JUXSR GH LQVSLUDFLyQ JDQGKLDQD VH KDEtD IRUPDGR HQ ORV PHVHV SUHYLRV SDUD LQWHQWDU IUHQDU OD ROD GH YLROHQFLD FRPXQDO FRQ WpFQLFDV QRYLROHQWDV GH PHGLDFLyQ H LQWHUSRVLFLyQ 6X VHFUHWDULR EXVFDED OD EHQGLFLyQ GHO OtGHU GH OD QRYLROHQFLD \ XQ PHQVDMH GH DSR\R SDUD HO QXHYR PRYLPLHQWR *DQGKL LQFDSDFLWDGR SDUD PDQWHQHU XQD ODUJD FRQYHUVDFLyQ SRU ORV HVIXHU]RV GHO D\XQR HVFULELy XQD EUHYH QRWD SDUD pO Â´PL YLGD HV PL PHQVDMHÂµ 'tDV GHVSXpV GXUDQWH XQD FKDUOD S~EOLFD HQVDO]y ODV YLUWXGHV \ HO WUDEDMR GH ORV LQWHJUDQWHV GHO 6KDQWL 6HQD GHVSOD]DGRV D &DOFXWD \ KDEOy PiV DPSOLDPHQWH VREUH VX URO Â´$TXHOORV TXH SHUWHQH]FDQ DO 6KDQWL 6HQD GHEHQ HVWDU SUHSDUDGRV SDUD VDFULILFDUVH SDUD FRQVHJXLU OD SD] 6L UHDOPHQWH VH FRQVLGHUDQ PLHPEURV GH HVWD RUJDQL]DFLyQ GHEHUtDQ LQWHUSRQHUVH HQWUH ODV IDFFLRQHV HQIUHQWDGDV \ GHWHQHU OD OXFKD LQFOXVR FRUULHQGR HO ULHVJR GH SHUGHU VXV SURSLDV YLGDV (VWiQ OXFKDQGR QR FRQ HVSDGDV VLQR FRQ DPRUÂµ *DQGKL KDEtD XVDGR HO WpUPLQR 6KDQWL 6HQD SRU SULPHUD YH] HQ GXUDQWH ORV JUDYHV HQIUHQWDPLHQWRV GH HVH DxR HQWUH KLQG~HV \ PXVXOPDQHV SDUD UHIHULUVH D OD QHFHVLGDG GH FUHDU XQ FXHUSR GH YROXQWDULRV TXH SXGLHUDQ LQWHUSRQHUVH HQWUH DPERV FROHFWLYRV XWLOL]DQGR ODV PLVPDV WpFQLFDV QRYLROHQWDV TXH pO HVWDED GHVDUUROODQGR SDUD OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD (Q ORV DxRV SRVWHULRUHV KDEtD UHFXSHUDGR OD LGHD RFDVLRQDOPHQWH SHUR QR IXH KDVWD ORV UHQRYDGRV \ GUDPiWLFRV HQIUHQWDPLHQWRV HQWUH DPEDV FRPXQLGDGHV TXH DFRPSDxDURQ HO QDFLPLHQWR GH OD ,QGLD \ 3DNLVWiQ D PHGLDGRV GH OD GpFDGD GH FXDQGR HQIRFy RWUD YH] VX DWHQFLyQ HQ HVWH SUR\HFWR \ SURSXVR GH QXHYR OD FUHDFLyQ GH XQ 6KDQWL 6HQD /D OODPDGD IXH UHVSRQGLGD SRU PLOHV GH SHUVRQDV HQ WRGR HO SDtV \ HVWDED SUHYLVWD XQD FRQIHUHQFLD IXQGDFLRQDO GHO QXHYR

)#0&*+ /QJCPFCU - &RPSOHWH :RUNV RI 0DKDWPD *DQGKL &:0* 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD 3XEOLFDWLRQ 'LYLVLRQ 9ROXPHQ SiJLQD ,EtGHP 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

PRYLPLHQWR SDUD IHEUHUR GH SHUR *DQGKL IXH DVHVLQDGR D ILQDOHV GH HQHUR \ WXYR TXH VHU FDQFHODGD (Q HO iPELWR GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD LQGLR KXER XQ HMHPSOR SRGHURVR TXH VHUYtD GH PRGHOR DO SURSLR *DQGKL FXDQGR KDEODED GH HVWD SURSXHVWD ORV &DPLVDV 5RMDV 5HG 6KLUWV XQD RUJDQL]DFLyQ IXQGDGD SRU HO OtGHU PXVXOPiQ GH OD HWQLD SDVW~Q $EGXO *KDIIDU .KDQ HQ OD 3URYLQFLD GH OD )URQWHUD GHO 1RURHVWH DO QRUWH GHO SDtV /D ODERU GH HVWRV &DPLVDV 5RMDV WDPELpQ FRQRFLGRV FRPR .KXGDL .KLWPDWJDU 6LUYLHQWHV GH 'LRV HQ OHQJXD SDVW~Q VH IXQGDPHQWy RULJLQDOPHQWH HQ HO WUDEDMR VRFLDO SDUD PHMRUDU OD VLWXDFLyQ GH OD SREODFLyQ SDVW~Q HQ HO FDPSR SHUR HQ OD GpFDGD GH DVXPLHURQ XQ SDSHO PiV SROtWLFR HQ OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD \ VH UHFRQYHUWtDQ HQ XQ FXHUSR GH SD] QRYLROHQWR FXDQGR VXUJtDQ FRQIOLFWRV HQ VX UHJLyQ (O KHFKR GH TXH PLOHV GH YROXQWDULRV GH XQD HWQLD WUDGLFLRQDOPHQWH YLQFXODGD D YLUWXGHV PDUFLDOHV FRPR OD SDVW~Q SXGLHUD FRPSURPHWHUVH FRQ XQ LGHDULR QRYLROHQWR UHIRU]DED VX PHQVDMH VLPEyOLFR H LPSRUWDQFLD *DQGKL FRQVLGHUDED D *KDIIDU .KDQ \ VX JUXSR FRPR XQ UHIHUHQWH IXQGDPHQWDO HQ OD OXFKD QRYLROHQWD GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDOLVWD \ VX YLVLWD D OD 3URYLQFLD GH OD )URQWHUD GHO 1RURHVWH HQ IXH GHFLVLYD SDUD D\XGDUOH D FRQFUHWDU DVSHFWRV GH VX LGHD VREUH XQ (MpUFLWR GH 3D] (O PDJQLFLGLR GHO OtGHU LQGLR MXVWR HQ HO PRPHQWR TXH HO GHVDUUROOR GH XQ 6KDQWL 6HQD RFXSDED XQ HVSDFLR SUHIHUHQWH HQ VX DJHQGD SROtWLFD VXSXVR XQ JROSH SDUD OD SURSXHVWD TXH QR WHUPLQy GH FRQVROLGDUVH \ SHUPDQHFLy DEDQGRQDGD GXUDQWH XQ WLHPSR 3HUR OD LGHD JDQGKLDQD GHO 6KDQWL 6HQD YD D UHJUHVDU FRQ IXHU]D HQ VLHQGR ORV UHVSRQVDEOHV GH VX UHVXUJLPLHQWR HO WUDEDMR FRQMXQWR GH GRV GH ORV VHJXLGRUHV GH *DQGKL PiV LQIOX\HQWHV 9LQRED %KDYH \ -D\DSUDNDVK 1DUD\DQ

6REUH HO PRYLPLHQWR GH ORV .KXGDL .KLWPDJDU \ VX URO IXQGDPHQWDO HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD H[SHULHQFLD FROHFWLYD FRPR IXHU]D QRYLROHQWD XQD IXHQWH LPSUHVFLQGLEOH HV $#0'4,'' /WMWNKNC 7KH 3DWKDQ XQDUPHG 2SSRVLWLR DQG 0HPRU\ LQ WKH 1RUWK :HVW )URQWLHU 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV .DUDFKL 8QD H[SRVLFLyQ GHWDOODGD GH ORV ORJURV \ OLPLWDFLRQHV GH OD H[SHULHQFLD GHO 6KDQWL 6HQD HQ VX HWDSD SRVW LQGHSHQGHQFLD SXHGH HQFRQWUDUVH HQ &'5#+ 0CTC[CP 7RZDUGV D QRQ YLROHQW UHYROXWLRQ 9DUDQDVL 6DUYD 6HYD 6DQJK \ 9'$'4 6JQOCU *DQGKL V SHDFH DUP\ 7KH 6KDQWL 6HQD DQG 8QDUPHG 3HDFHNHHSLQJ 6\UDFXVH 6\UDFXVH 8 3UHVV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

$O SULQFLSLR ORV PiV GH YROXQWDULRV TXH IRUPDEDQ SDUWH GH OD LQLFLDWLYD HQ WRGD OD ,QGLD FXPSOtDQ IXQFLRQHV GHQWUR GHO PRYLPLHQWR JDQGKLDQR PiV DPSOLR FRQRFLGR FRPR VDUYRGD\D ELHQHVWDU SDUD WRGRV HQ KLQGL HQIRFDGR HQ PHMRUDU ODV FRQGLFLRQHV GH YLGD GH OD ,QGLD UXUDO SHUR D ILQDOHV GH WRPDURQ XQ URO PiV GLUHFWR HQ OD JHVWLyQ \ UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV (VWD QXHYD YHUVLyQ GHO 6KDQWL 6HQD IXH FUHDGD SDUD VHU XQD DOWHUQDWLYD FRPR DJHQWH GH UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV D ODV IXHU]DV PLOLWDUHV \ OD SROLFtD 6XV PLHPEURV WUDEDMDEDQ VREUH WRGR GRQGH YLYtDQ \ VH FRQYHUWtDQ HQ FXHUSRV GH SD] VRODPHQWH FXDQGR KDEtD XQD HPHUJHQFLD 6X ODERU FRQVLVWtD HQ LQWHQWDU SUHYHQLU \ OLPLWDU ORV HQIUHQWDPLHQWRV HQWUH FRPXQLGDGHV UHOLJLRVDV D\XGDU SDUD UHLQWHJUDU D PLHPEURV GH JUXSRV FULPLQDOHV D OD VRFLHGDG \ WDPELpQ KDFtDQ XQ WUDEDMR KXPDQLWDULR GXUDQWH FULVLV GH UHIXJLDGRV FRPR HQ OD JXHUUD GH %DQJODGHVK HQ R HQ GHVDVWUHV QDWXUDOHV (Q WpUPLQRV GH HVWUDWHJLDV SDUD OD SD] HO 6KDQWL 6HQD GHVDUUROOy ODV WUHV GLPHQVLRQHV FOiVLFDV FRQVWUXFFLyQ GH OD SD] WRGR HO WUDEDMR GHO PRYLPLHQWR VDUYRGD\D SHUWHQHFH D HVWD HVWUDWHJLD PDQWHQLPLHQWR GH OD SD] GXUDQWH VLWXDFLRQHV GH HPHUJHQFLDV \ HVWDEOHFLPLHQWR GH OD SD] HQ HO QLYHO ORFDO GRQGH RFXUUtDQ ORV GLVWXUELRV /DV JXtDV GLVHxDGDV SRU ORV OtGHUHV GHO PRYLPLHQWR LQGLFDEDQ FODUDPHQWH OD LPSRUWDQFLD GH OD SUHVHQFLD D ODUJR SOD]R GH ORV DFWLYLVWDV ORFDOHV OD QHFHVLGDG GH HVWDEOHFHU XQD FRRSHUDFLyQ HIHFWLYD FRQ WRGRV ORV JUXSRV FODYHV H LQVWLWXFLRQHV LQFOX\HQGR OD SROLFtD \ OD GLVSRQLELOLGDG SDUD FRODERUDU FRQ JUXSRV ORFDOHV HQ FDVR GH TXH HO 6KDQWL 6HQD QR WXYLHUD QLQJXQR GH VXV SURSLRV PLHPEURV HQ HO OXJDU GRQGH VXUJtD XQ FRQIOLFWR (Q OD GpFDGD GH HO 6KDQWL 6HQD YD D FRQVHJXLU LPSRUWDQWHV UHVXOWDGRV HQ VX WUDEDMR GH UHVROXFLyQ QRYLROHQWD GH FRQIOLFWRV (O PiV UHOHYDQWH HV HO GHVDUUROODGR HQ OD UHJLyQ GH 1DJDODQG XQD ]RQD PRQWDxRVD HQ HO QRUGHVWH GH OD ,QGLD SDUWH GH FX\D SREODFLyQ GHVHDED XQD PD\RU DXWRQRPtD SROtWLFD

5%*9'+6<'4 %JTKUVKPG 1RQYLROHQW 3HDFHIRUFH )HDVLELOLW\ 6WXG\

+DPERXUJ 6DLQW 3DXO

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

3RU HVWH PRWLYR ODV HOHFFLRQHV DO SDUODPHQWR LQGLR GH IHEUHUR GH IXHURQ ERLFRWHDGDV SRU HO JUXSR pWQLFR PD\RULWDULR GH OD UHJLyQ ORV QDJDV \ VH LQLFLy XQ PRYLPLHQWR GH GHVREHGLHQFLD FLYLO UHFKD]iQGRVH HO SDJR GH LPSXHVWRV \ ERLFRWHDQGR ODV GHSHQGHQFLDV GHO JRELHUQR \ ODV HVFXHODV (O JRELHUQR LQGLR UHVSRQGLy FRQ XQD IXHUWH UHSUHVLyQ SROLFLDO \ OD VLWXDFLyQ IXH HPSHRUDQGR KDVWD FRPLHQ]RV GH OD GpFDGD GH 3DUD FRQWUDUUHVWDU HO DXJH GHO FRQIOLFWR HO 6KDQWL 6HQD HQ FRODERUDFLyQ FRQ LJOHVLDV ORFDOHV FULVWLDQDV OD SREODFLyQ GH 1DJDODQG SURIHVDED PD\RULWDULDPHQWH HVWD UHOLJLyQ RUJDQL]DURQ XQ SUR\HFWR GH PHGLDFLyQ HQWUH HO JRELHUQR \ ORV QDJDV TXH FRPHQ]y HQ DSR\DGR SRU XQ HTXLSR GH REVHUYDFLyQ &XDQGR HO SUR\HFWR WXYR p[LWR HQ OD QHJRFLDFLyQ GH XQ FHVH GH ODV KRVWLOLGDGHV HO HTXLSR GH REVHUYDFLyQ OR VXSHUYLVy 0iV DGHODQWH VH GHVDUUROOy XQD EULJDGD GH OD SD] SDUD MyYHQHV \ VH IXQGDURQ FHQWURV UHJLRQDOHV SDUD OD SD] HQ ORV HQFODYHV PiV LPSRUWDQWHV WUDEDMDQGR FRQ ORV DFWRUHV ORFDOHV ORV FXDOHV FRQWULEX\HURQ D OD FRQVROLGDFLyQ GHO DFXHUGR GH SD] (O WUDEDMR GHO 6KDQWL 6HQD FRPR XQD IXHU]D GH LQWHUYHQFLyQ H[WHUQD \ QRYLROHQWD IXH YDORUDGR PX\ SRVLWLYDPHQWH SRU DPEDV SDUWHV \D TXH DEULy SXHUWDV KDFLD HO GLiORJR \ XQD UHVROXFLyQ SDFtILFD GHO FRQIOLFWR HQ HVH PRPHQWR 6LQ HPEDUJR HQ SDUDOHOR DO p[LWR HQ 1DJDODQG \ HQ OD SDFLILFDFLyQ GH RWURV GLVWXUELRV VH YD D JHQHUDU XQD FULVLV GH OLGHUD]JR HQWUH ODV GRV UHIHUHQFLDV JDQGKLDQDV FODYHV GHO 6KDQWL 6HQD %KDYH \ 1DUD\DQ (O RULJHQ GH OD PLVPD VXUJLy HQ WRUQR D OD FXHVWLyQ GHO URO GHO FXHUSR GH SD] HQ OD JXHUUD TXH VH SURGXMR HQWUH OD ,QGLD \ &KLQD HQ SHUR HVWD GLYHUJHQFLD HVWDED SUHVHQWH DQWHULRUPHQWH \D TXH YHQtD FRQGLFLRQDGD SRU HO FDUiFWHU FRQWUDSXHVWR GH ORV GRV OtGHUHV 3RU XQD SDUWH %KDYH FRQVLGHUDGR HO KHUHGHUR GH OD GLPHQVLyQ UHOLJLRVD GH *DQGKL HUD XQD ILJXUD PiV LQGLYLGXDOLVWD TXH GHIHQGtD TXH OD SD] H[WHULRU VyOR SRGtD FRQVWUXLUVH GHVGH XQ WUDEDMR LQWHULRU \ SRU HOOR FRQVLGHUDED TXH HO 6KDQWL 6HQD GHEtD IXQFLRQDU VREUH WRGR GH XQD PDQHUD SUHYHQWLYD FHQWUDGR HQ GDU XQ HMHPSOR SRVLWLYR HQ WDUHDV GH UHFRQVWUXFFLyQ \ VHUYLFLR VRFLDO GHQWUR GH OD HVWUDWHJLD GH VDUYRGD\D 3DUD HOOR GHIHQGtD XQ HQIRTXH JUDGXDOLVWD \ OD FRODERUDFLyQ FRQ ODV LQVWLWXFLRQHV LQFOXLGR HO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR HQ HO JRELHUQR LQGLR

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

-D\DSUDNDVK 1DUD\DQ HQFDEH]DED SRU VX SDUWH HO OHJDGR SROtWLFR GH OD KHUHQFLD JDQGKLDQD 'XUDQWH HO PRYLPLHQWR LQGHSHQGHQWLVWD KDEtD VLGR XQD ILJXUD GHVWDFDGD GH OD L]TXLHUGD SROtWLFD GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR WUDEDMDQGR FRGR FRQ FRGR FRQ -DZDKDUODO 1HKUX 6LQ HPEDUJR WUDV OD LQGHSHQGHQFLD YD D GLVWDQFLDUVH GHO QXHYR 3ULPHU 0LQLVWUR \ VH PXHVWUD PX\ FUtWLFR FRQ OD IDOWD GH UHVXOWDGRV GHO JRELHUQR GHO &RQJUHVR (VWD YLVLyQ FUtWLFD OR OOHYD D UHWLUDUVH GH OD YLGD SROtWLFD SDUWLGDULD H LQWHJUDUVH HQ HO PRYLPLHQWR JDQGKLDQR FRPR OD YtD GH OOHYDU D FDER OD UHYROXFLyQ VRFLDO TXH VLHPSUH KDEtD EXVFDGR (O HQIRTXH GH 1DUD\DQ VREUH HO URO GHO 6KDQWL 6HQD HVWDED PiV FHQWUDGR HQ VX ODERU FRPR IXHU]D SDFtILFD GH UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV HQ HO FRUWR \ ODUJR SOD]R DXQTXH UHFRQRFtD OD LPSRUWDQFLD GHO WUDEDMR VRFLDO SURSXHVWR SRU %KDYH ´(O 6KDQWL 6HQD HV XQ FXHUSR GH YROXQWDULRV FX\R WUDEDMR HV VXUJLU HQ PHGLR GHO HQIUHQWDPLHQWR HQ HO FHQWUR GH OD YLROHQFLD \ WUDWDU GH IUHQDUOD GH UHVWDXUDU OD SD] \ FUHDU HVSDFLRV GH EXHQD YROXQWDG HQWUH ORV FRQWHQGLHQWHV SDUD SUHYHQLU XQ HPSHRUDPLHQWR GHO SUREOHPD 3HUR WDPELpQ DTXt YHPRV TXH HV QHFHVDULR TXH ODV RSHUDFLRQHV GH PDQWHQLPLHQWR GH OD SD] QR VH UHVWULQMDQ D HVIXHU]RV GH UHFRQFLOLDFLyQ 3DUD VHU HIHFWLYRV WLHQH TXH WHQHU XQD FRQWLQXLGDG \ XQ FRQWHQLGR VRFLDO µ (Q HO FRQWH[WR GHO HQIUHQWDPLHQWR EpOLFR FRQ &KLQD GH OD PD\RUtD GH ORV PLHPEURV GHO 6KDQWL 6HQD EDMR OD JXtD GH 9LQRED %KDYH FRQVLGHUDED OD GHIHQVD PLOLWDU GHO SDtV FRQWUD OD LQYDVLyQ FKLQD FRPR MXVWLILFDGD GHQWUR GH ODV IXQFLRQHV GHO JRELHUQR GHPRFUiWLFDPHQWH HOHJLGR (Q SDUDOHOR XQD PLQRUtD OLGHUDGD SRU -D\DSUDNDVK 1DUD\DQ SURSXVR OD LQWHUSRVLFLyQ GH DFWLYLVWDV HQWUH ORV GRV DFWRUHV HQ FRQIOLFWR SDUD GHWHQHU OD JXHUUD OR FXDO SURSLFLy XQD FULVLV LQWHUQD 'HVSXpV GH HVWH GHVHQFXHQWUR HO PRYLPLHQWR YD D GLYLGLU VXV IXHU]DV TXHGDQGR HO URO GH FXHUSRV FLYLOHV GH SD] EDMR HO OLGHUD]JR GH 1DUD\DQ \ HO GH UHFRQVWUXFFLyQ VRFLDO HQ HO GH 9LQRED (VWD GLYHUJHQFLD WHUPLQy SRU HQIUHQWDU GLUHFWDPHQWH DO PRYLPLHQWR JDQGKLDQR FXDQGR HQ OD GpFDGD GH 1DUD\DQ OLGHUy XQ PRYLPLHQWR GH GHVREHGLHQFLD FLYLO QRYLROHQWR FRQWUD ODV

9'$'4 6JQOCU *DQGKL V SHDFH DUP\ 7KH 6KDQWL 6HQD DQG 8QDUPHG

3HDFHNHHSLQJ 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

WHQGHQFLDV DXWRULWDULDV GHO JRELHUQR GH ,QGLUD *DQGKL LQYROXFUDQGR D PXFKRV PLHPEURV GHO 6KDQWL 6HQD (VWH PRYLPLHQWR IXH GHFLVLYR SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD SODWDIRUPD SROtWLFD XQLGD GH RSRVLFLyQ TXH ORJUy OD YLFWRULD HOHFWRUDO IUHQWH DO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR GH ,QGLUD SRU SULPHUD YH] WUDV OD LQGHSHQGHQFLD LQGLD 'XUDQWH WRGR HVWH SURFHVR %KDYH SHUPDQHFLy DO PDUJHQ \ VXV VHJXLGRUHV DFXVDURQ D OD RWUD SDUWH GH SROLWL]DU OD LQVWLWXFLyQ TXH IXH GHELOLWiQGRVH FRQ HVWDV OXFKDV LQWHUQDV \ DXQTXH VLJXLy IXQFLRQDQGR GXUDQWH XQ WLHPSR OR KL]R D PHQRU HVFDOD \ FRQ PHQRV UHSHUFXVLyQ (O 6KDQWL 6HQD QR VH LQYROXFUy HQ FRQIOLFWRV LQWHUQDFLRQDOHV HQ EXHQD SDUWH SRU OD WHQGHQFLD PDUFDGD SRU 9LQRED %KDYH GH FHQWUDUVH HQ HO WUDEDMR ORFDO \ GH GHVDUUROOR UXUDO (Q FDPELR MXQWR FRQ OD SURSLD H[SHULHQFLD JDQGKLDQD VL VH FRQYLUWLy HQ XQ HMHPSOR SRGHURVR TXH D\XGR DO VXUJLPLHQWR \ HYROXFLyQ GH RWUDV H[SHULHQFLDV GH FXHUSRV FLYLOHV GH SD] &RPR DILUPD HO SURIHVRU 'LHJR &KHFD Â´HVWH WLSR GH LQWHUYHQFLRQHV IXHURQ SHUIHFFLRQiQGRVH \ JDQDQGR SURWDJRQLVPR HQ OD HVFHQD LQWHUQDFLRQDO D OR ODUJR GH OD VHJXQGD PLWDG GHO V ;; KDVWD OOHJDU D FRQYHUWLUVH HQ OD DFWXDOLGDG HQ XQ LQVWUXPHQWR UHOHYDQWH SDUD OD JHVWLyQ LQWHUQDFLRQDO GH FRQIOLFWRVÂµ

7UHV OLEURV FODYHV TXH LQFOX\HQ XQ DQiOLVLV GH HVWRV HMHPSORV GH LQWHUYHQFLRQHV FLYLOHV QRYLROHQWDV GH FDUiFWHU LQWHUQDFLRQDO VRQ *#4' 2CWN $.7/$'4) *GTD HG /LEHUDWLRQ ZLWKRXW 9LROHQFH /RQGRQ 5H[ &ROOLQJV \ /15'4 27#0)579#0 ;GUJWC 9GDGT 6JQOCU HGV 1RQYLROHQW ,QWHUYHQWLRQ $FURVV %RUGHUV $ 5HFXUUHQW 9LVLRQ +RQROXOX 6SDUN 0 0DWVXQDJD ,QVWLWXWH IRU 3HDFH \ HO PiV UHFLHQWH %.#4- *QYCTF HG 3HRSOH 3RZHU 8QDUPHG 5HVLVWDQFH DQG *OREDO 6ROLGDULW\ /RQGRQ 3OXWR 3UHVV %*'%# &KGIQ /D WUDQVIRUPDFLyQ GH FRQIOLFWRV PHGLDQWH LQWHUYHQFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV QRYLROHQWDV , -RUQDGDV GH (VWXGLRV GH 6HJXULGDG 0DGULG ,QVWLWXWR 8QLYHUVLWDULR *HQHUDO *XWLpUUH] 0HOODGR

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

/$ ,1)/8(1&,$ ,17(51$&,21$/

$OEHUW (LQVWHLQ DO TXH QRV KHPRV UHIHULGR FRPR XQR GH ORV SURWDJRQLVWDV LQGLVFXWLEOHV GHO VLJOR ;; TXH FRPSDUWLy FRQ *DQGKL OD GLVWLQFLyQ GH OD UHYLVWD 7,0( WUDV FRQRFHU OD PXHUWH GH *DQGKL DILUPy HQ XQ HQFHQGLGR HORJLR TXH ODV JHQHUDFLRQHV IXWXUDV DSHQDV SRGUtDQ FUHHU TXH XQ KRPEUH FRPR HO OtGHU LQGLR KXELHUD VLTXLHUD H[LVWLGR UHDOPHQWH Â´*DQGKL HV ~QLFR HQ OD KLVWRULD SROtWLFDÂ« /D LQIOXHQFLD PRUDO TXH KD HMHUFLGR HQ ODV PHQWHV SHQVDQWHV GHO PXQGR FLYLOL]DGR TXL]iV VHD PiV GXUDGHUD GH OR TXH SXHGH SDUHFHU HQ HO PRPHQWR SUHVHQWH FRQ HO SHVR H[DJHUDGR TXH OD IXHU]D EUXWD WLHQH HQ HO PXQGR (O WUDEDMR GH ORV JUDQGHV SROtWLFRV SHUPDQHFH VyOR HQ OD PHGLGD TXH KD\DQ XWLOL]DGR \ FRQVROLGDGR OD IXHU]D PRUDO GH VXV SXHEORV D WUDYpV GH VX HMHPSOR SHUVRQDO \ VX LQIOXHQFLD 6RPRV DIRUWXQDGRV \ GHEHUtDPRV HVWDU DJUDGHFLGRV DO GHVWLQR SRU KDEHUQRV SHUPLWLGR VHU FRQWHPSRUiQHRV GH XQD SHUVRQD WDQ HMHPSODU XQ IDUR PRUDO SDUD ODV JHQHUDFLRQHV SRU YHQLU Âµ (O HMHPSOR GH OD YLGD \ OD REUD GH 0RKDQGDV .DUDPFKDG *DQGKL HQ 6XGiIULFD \ OD ,QGLD YD D FRQYHUWLUVH FRPR DILUPDED (LQVWHLQ HQ XQD UHIHUHQFLD LQGLVSHQVDEOH SDUD WRGRV DTXHOORV LQWHUHVDGRV HQ EXVFDU IyUPXODV SDUD UHVROYHU GH IRUPD QRYLROHQWD FRQIOLFWRV \ FRQVWUXLU XQD FXOWXUD GH SD] /D DSRUWDFLyQ VXEVWDQFLDO GH *DQGKL FRQVLVWLy HQ GRWDU D XQ SUHFHSWR UHOLJLRVR FRPR HUD OD DKLPVD GH XQ FRQWHQLGR SUiFWLFR HQ ODV HVIHUDV VRFLDO \ SROtWLFD FRQ HO GHVDUUROOR GH KHUUDPLHQWDV GH DFFLyQ QRYLROHQWDV FRPR OD QR FRRSHUDFLyQ R OD GHVREHGLHQFLD FLYLO PDVLYD (O QXHYR SDUDGLJPD GH OD SROtWLFD GH OD QRYLROHQFLD TXH *DQGKL GHVDUUROOR HQ ,QGLD \ 6XGiIULFD HQ OD SULPHUD PLWDG GHO VLJOR ;; DEULy OD SRVLELOLGDG GH FRQVWUXLU WRGR XQ QXHYR UHSHUWRULR GH DFFLRQHV SDUD OD OXFKD VRFLDO \ SROtWLFD D JUDQ HVFDOD 6X GLIXVLyQ SRU ORV PRYLPLHQWRV GH FDPELR HQ HO PXQGR HQWHUR GHVGH OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; KD LQFRUSRUDGR OD SROtWLFD GH OD QRYLROHQFLD D OD PHPRULD FXOWXUDO FROHFWLYD GH OD KXPDQLGDG

4#&*#-4+5*0#0 5CTXGRCNNK HG 0DKDWPD *DQGKL (VVD\V DQG 5HIOHFWLRQV /RQGRQ $OOHQ 8QZLQ 7UDGXFFLyQ GHO DXWRU

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

&DGD PRYLPLHQWR KD DGDSWDGR ORV SULQFLSLRV WHyULFRV \ HVWUDWpJLFRV GH OD VDW\DJUDKD D VX SURSLR FRQWH[WR KLVWyULFR SROtWLFR \ FXOWXUDO \ VLQ HPEDUJR HV SRVLEOH WUD]DU XQD OtQHD GH FRQWLQXLGDG HQWUH ODV FDPSDxDV QRYLROHQWDV GH HVH IDTXLU PHGLR GHVQXGR \ VHGLFLRVR FRPR GHILQLy :LQVWRQ &KXUFKLOO D *DQGKL \ ODV VHQWDGDV GH ORV HVWXGLDQWHV DIURDPHULFDQRV HQ ODV FLXGDGHV VHJUHJDGDV GHO VXU GH ORV (VWDGRV 8QLGRV ORV PDQLIHVWDQWHV GHPRFUiWLFRV HQ )LOLSLQDV TXH URGHDQGR SDFtILFDPHQWH ORV FXDUWHOHV PLOLWDUHV LPSLGLHURQ TXH ORV WDQTXHV VDOLHUDQ D OD FDOOH SDUD GHIHQGHU HO UpJLPHQ PLOLWDU GH )HUGLQDQG 0DUFRV OD ´PDUHD QDUDQMDµ TXH VH GHVSOHJy GH IRUPD QRYLROHQWD HQ ODV FDOOHV \ HQ ORV FHQWURV GH SRGHU GH .LHY SDUD DQXODU XQDV HOHFFLRQHV IUDXGXOHQWDV HQ 8FUDQLD \ ODV PDQLIHVWDFLRQHV GH ORV PRQMHV EXGLVWDV ELUPDQRV HQ HO YHUDQR GH UHFODPDQGR OLEHUWDG SROtWLFD SDUD VX SDtV (QWUH ORV PRGHORV KLVWyULFRV TXH KDQ FRQWLQXDGR OD OtQHD GH DFFLyQ SROtWLFD QRYLROHQWD JDQGKLDQD SRGHPRV HQFRQWUDU PRYLPLHQWRV SRSXODUHV GH UHVLVWHQFLD WDQWR DQWH XQD RFXSDFLyQ FRORQLDO FRPR HQ =DPELD R *KDQD FRPR DQWH PHGLGDV R JRELHUQRV DXWRFUiWLFRV HQ XQ SDtV FRPR HQ HO PRYLPLHQWR DIURDPHULFDQR SRU ORV GHUHFKRV FLYLOHV HQ (VWDGRV 8QLGRV ODV FDPSDxDV QRYLROHQWDV FRQWUD HO DSDUWKHLG HQ 6XGiIULFD R PiV UHFLHQWHPHQWH ODV ´UHYROXFLRQHV GH FRORUHVµ HQ 6HUELD *HRUJLD 8FUDQLD 7DLODQGLD R %LUPDQLD 2WUR HMHPSOR HQ HVWD OtQHD HV OD HYROXFLyQ GH OD SURSXHVWD GHO 6KDQWL 6HQD R (MpUFLWR GH 3D] SRU SDUWH GH ORV GLVFtSXORV GH *DQGKL HQ OD ,QGLD TXH KHPRV DQDOL]DGR HQ OD VHFFLyQ DQWHULRU TXH WDPELpQ KD FRQWDGR FRQ XQD DPSOLD GLIXVLyQ SRU WRGR HO PXQGR D WUDYpV GHO WUDEDMR GH RUJDQL]DFLRQHV GH OD VRFLHGDG FLYLO LQWHUQDFLRQDO FRPR %ULJDGDV ,QWHUQDFLRQDOHV GH 3D] R PiV UHFLHQWHPHQWH )XHU]DV GH 3D] 1RYLROHQWDV

%#/215 4WDÃP HG 0DKDWPD *DQGKL SROtWLFD GH OD QRYLROHQFLD 0DGULG /RV /LEURV GH OD &DWDUDWD

'RV REUDV GRQGH VH DQDOL]DQ \ GHVFULEHQ ORV HMHPSORV GH PRYLOL]DFLRQHV SROtWLFDV QRYLROHQWDV

PiV LPSRUWDQWHV VRQ #%-'4/#0 2GVGT [ -47').'4 %JTKUVQRJGT 6WUDWHJLF QRQYLROHQW FRQIOLFW 7KH '\QDPLFV RI 3HRSOH 3RZHU LQ WKH WK FHQWXU\ :HVWSRUW &RQQHFWLFXW 3UDHJHU \ 5*#42 )GPG :DJLQJ 1RQYLROHQW 6WUXJJOH WK &HQWXU\ 3UDFWLFH DQG VW &HQWXU\ 3RWHQWLDO 0DQFKHVWHU 1HZ +DPSVKLUH ([WHQGLQJ +RUL]RQV %RRNV 6REUH ODV LQWHUUHODFLRQHV H LQIOXHQFLDV GH ODV ´UHYROXFLRQHV GH FRORUHVµ SXHGH FRQVXOWDUVH 6*' '%101/+56 $ 5DLQERZ RI UHYROXWLRQV %ORRGOHVV UHJLPH FKDQJH -DQXDU\

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

%,%/,2*5$)Ì$ < (1/$&(6 (1 ,17(51(7

/LEURV GH *DQGKL ´7KH &ROOHFWHG :RUNV RI 0DKDWPD *DQGKLµ 1HZ 'HOKL *RYHUQPHQW RI ,QGLD 3XEOLFDWLRQV 'LYLVLRQ (GLFLyQ GH ORV YRO~PHQHV GH ODV REUDV FRPSOHWDV 3XHGHQ FRQVXOWDUVH JUDWXLWDPHQWH HQ KWWS ZZZ JDQGKLVHUYH RUJ FZPJ FZPJ KWPO ´0LV H[SHULHQFLDV FRQ OD YHUGDG $XWRELRJUDItDµ 0DGULG (\UDV ´0L VRFLDOLVPRµ %XHQRV $LUHV /D 3Op\DGH ´7RGRV ORV KRPEUHV VRQ KHUPDQRVµ 0DGULG 6tJXHPH ´(O %KDJDYDG *XLWD VHJ~Q *DQGKLµ %XHQRV $LUHV .LHU ´(VFULWRV HVHQFLDOHVµ 0DOLDxR &DQWDEULD 6DO 7HUUDH /LEURV VREUH *DQGKL $&.(50$1 3HWHU \ '89$// -DFN ´$ IRUFH PRUH SRZHUIXO $ FHQWXU\ RI QRQYLROHQW FRQIOLFWµ 1HZ <RUN 6W 0DUWLQ 3UHVV $5,$6 *RQ]DOR ´3UR\HFWR SROtWLFR GH OD QRYLROHQFLDµ 0DGULG 1XHYD 8WRStD %52:1 -XGLWK ´*DQGKL SULVRQHU RI KRSHµ 1HZ +DYHQ <DOH 8QLYHUVLW\ 3UHVV &$0326 3$/$5($ 5XEpQ ´*DQGKL 3ROtWLFD GH OD 1RYLROHQFLDµ 0DGULG /LEURV GH OD &DWDUDWD '$/721 'HQQLV ´0DKDWPD *DQGKL 1RQYLROHQW 3RZHU LQ $FWLRQµ 1HZ <RUN &ROXPELD 8QLYHUVLW\ 3UHVV )2; 5LFKDUG ´*DQGKLDQ 8WRSLD ([SHULPHQWV ZLWK &XOWXUHµ %RVWRQ %HDFRQ 3UHVV ,<(5 5DJKDYDQ 1 ´7KH 0RUDO DQG 3ROLWLFDO WKRXJKW RI 0DKDWPD *DQGKLµ 1HZ <RUN 2[IRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV 0$57Ì1(= *21=É/(= (PLOLR -RVp ´*DQGKL H[SHULHQFLD GH 'LRV \ H[LJHQFLD pWLFDµ %LOEDR 'HVFOpH GH %RXZHU 3$5(.+ %LNNKX ´*DQGKL·V 3ROLWLFDO 3KLORVRSK\µ /RQGRQ 0DF0LOODQ :2/3(57 6WDQOH\ $ ´*DQGKLµ %DUFHORQD $ULHO :22'&2&. *HRUJH ´*DQGKLµ %DUFHORQD *ULMDOER

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

3iJLQDV ZHE VREUH *DQGKL KWWS ZZZ PNJDQGKL RUJ KWWS ZZZ JDQGKL PDQLEKDYDQ RUJ KWWS ZZZ JDQGKLVHUYH FRP 5(680(1 '2&80(17$/ i# (14%' /14' 219'4(7.Å&#x2018; Å&#x2018;7PC HWGT\C OÂ¶U RQFGTQUCÅ&#x2019; GHO GLUHFWRU &RUN =LPPHUPDQ HV XQ GRFXPHQWDO GH WUHV KRUDV TXH H[SORUD XQR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV PiV LPSRUWDQWHV GHO VLJOR ;; SHUR PHQRV HQWHQGLGRV FyPR HO SRGHU QR YLROHQWR VXSHUD OD RSUHVLyQ \ HO DXWRULWDULVPR HQ WRGR HO PXQGR 1DUUDGR SRU %HQ .LQJVOH\ \ QRPLQDGR SDUD XQ SUHPLR (PP\ VH HVWUHQy HQ 3%6 HQ VHSWLHPEUH GH

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

/$6 5$Ì&(6 352)81'$6 '( 81 É5%2/ )58&7Ì)(52 -RVHED 2VVD $OW]LEDU 0LHPEUR GH %LGHD +HOEXUX

,1752'8&&,Ð1

¢3RU TXp HVWH WHPD" 3RUTXH SLHQVR TXH D PHQXGR QRV ROYLGDPRV GH ODV UDtFHV GH OR TXH QR YHPRV 3RUTXH *DQGKL FRQIHUtD XQD LPSRUWDQFLD H[WUDRUGLQDULD D OD GLPHQVLyQ LQWHULRU GH ODV SHUVRQDV \ GH QXHVWUD YLGD WDQWR D QLYHO LQGLYLGXDO FRPR FROHFWLYR 3RUTXH HQ HO DxR GLPLWLy GHO 3DUWLGR GHO &RQJUHVR FRPR GLULJHQWH \ FRPR PLOLWDQWH GHELGR D TXH SHQVDED TXH HVWDEDQ TXHGiQGRVH FRQ OD QR YLROHQFLD FRPR VLPSOH LQVWUXPHQWR GH OXFKD \ QR FRPR IRUPD GH YLGD \ ILORVRItD JOREDO (V GHFLU VH TXHGDEDQ VyOR FRQ ODV UDPDV GHO iUERO VLQ FXLGDU ODV UDtFHV QL YLYLUOR HQ VX WRWDOLGDG 3RUTXH SLHQVR TXH DOJR GH WRGR HVWR VH SXHGH DSUHQGHU \ DSOLFDU HQ HO iPELWR GH OD FRRSHUDFLyQ /$ ,19,6,%,/,=$&,Ð1 '( /$6 5$Ì&(6 '( /2 (6(1&,$/

&UHR TXH OD ILJXUD GH *DQGKL DGTXLHUH XQD SUR\HFFLyQ XQLYHUVDO GHELGR D OD QRWRULHGDG GH VXV ORJURV 3URGXMR XQD PHMRUD VXVWDQFLDO GH OD VLWXDFLyQ GH ORV LQGLRV HQ 6XGiIULFD KDELHQGR GHVDILDGR XQ UpJLPHQ PLOLWDU \ UDFLVWD TXH HUD SDUWH GH XQ LPSHULR PXQGLDO +L]R XQD DSRUWDFLyQ GHWHUPLQDQWH HQ HO SURFHVR GH LQGHSHQGHQFLD GH OD ,QGLD /XFKy LQFDQVDEOHPHQWH FRQWUD OD GLVFULPLQDFLyQ GH ORV LQWRFDEOHV 6H HQIUHQWy VLQ DUPDV D XQ LPSHULR FRQ XQ HMpUFLWR SRGHURVtVLPR

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

'HVDUUROOy XQDV WpFQLFDV GH OXFKD QRYLROHQWDV TXH VXSXVLHURQ HO FRPLHQ]R R XQD WUDQVIRUPDFLyQ UDGLFDO HQ ODV IRUPDV GH OXFKD SRU OD MXVWLFLD SRU OD OLEHUWDG \ SRU OD SD] FRQYLUWLpQGRVH HQ UHIHUHQWH \ IXHQWH GH LQVSLUDFLyQ SDUD PXFKRV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV D OR ODUJR GHO VLJOR ;; 'HVDUUROOy HO GLiORJR HQWUH FXOWXUDV LGHRORJtDV \ UHOLJLRQHV GLIHUHQWHV VLHQGR SLRQHUR HQ XQ iPELWR TXH D~Q KR\ HQ GtD HVWi HQ XQD IDVH LQFLSLHQWH GH GHVDUUROOR < SRU RWUDV PXFKDV UD]RQHV TXH QR FDEUtD UHVXPLU DTXt

(IHFWLYDPHQWH VRQ GH WRGRV FRQRFLGDV ODV SURH]DV \ ORV ORJURV GH HVWH SHTXHxR \ JUDQ KRPEUH LQGLR (QWUH RWUDV FRVDV SRUTXH YLYLPRV HQ XQD VRFLHGDG TXH YDORUD SRU HQFLPD GH WRGR ORV UHVXOWDGRV ORV IUXWRV 3HUR FUHR TXH D PHQXGR ROYLGD DOJR IXQGDPHQWDO ODV UDtFHV ODV PRWLYDFLRQHV PiV SURIXQGDV TXH QRV OOHYDQ D DFWXDU GH GHWHUPLQDGD PDQHUD \ HO WUDEDMR LQWHULRU TXH SRU HMHPSOR HQ HVWH FDVR TXH QRV RFXSD IXH FUXFLDO 3LHQVR TXH XWLOL]DQGR OD PHWiIRUD GHO iUERO D PHQXGR QRV ILMDPRV OLWHUDOPHQWH HQ Â´ODV UDPDVÂµ \ HQ ORV IUXWRV TXH HV OR TXH PiV QRV LQWHUHVD 3HUR Â¢TXp GHFLU UHVSHFWR D DTXHOOR TXH QR YHPRV FRQ ORV RMRV" Â¢4Xp GHFLU FRQ UHVSHFWR D ODV UDtFHV WDQ LQYLVLELOL]DGDV FRPR QHFHVDULDV SDUD HO FRUUHFWR GHVDUUROOR GH OD YLGD GHO iUERO" (O KHFKR GH TXH HVWpQ EDMR WLHUUD RFXOWDV D QXHVWURV RMRV Â¢LPSOLFD TXH QR VHDQ LPSRUWDQWHV" 1RUPDOPHQWH HO WDPDxR GH ODV UDtFHV GH XQ iUERO HV GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO DO WDPDxR \ YROXPHQ GH VX WURQFR \ UDPDV 3HUR QR ODV YHPRV < SRU QR YHUODV D PHQXGR ODV LJQRUDPRV < VL UHVXOWD TXH OR TXH VDEHPRV VREUH HVDV UDtFHV FRPR HQ HO FDVR GH *DQGKL WLHQH WLQWHV HVSLULWXDOHV \ UHOLJLRVRV HQWRQFHV WRGDYtD OR REYLDPRV PiV R QRV FXHVWD PiV YHUODV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

*$1'+, +20%5( 5(/,*,262 ,03257$1&,$ '( /$ ',0(16,Ð1 ,17(5,25 (1 /$ 9,'$ '(/ 0$+$70$

&UHR TXH HV HYLGHQWH OD HQRUPH LPSRUWDQFLD TXH *DQGKL FRQIHUtD D OD GLPHQVLyQ LQWHULRU OpDVH HVSLULWXDO R UHOLJLRVD HQ VX YLGD \ VREUH WRGR FRPR IXHQWH GH LQVSLUDFLyQ 6LUYD FRPR HMHPSOR HVWD FLWD GH :LNLSHGLD ´«*DQGKL VH LQVSLUy HQ OD %KDJDYDG *LWD \ HQ ORV OLEURV GH 7ROVWRL SDUWLFXODUPHQWH HQ (O 5HLQR GH 'LRV HVWi HQ WL (Q OD GpFDGD GH 7ROVWRL VH KDEtD FRQYHUWLGR SURIXQGDPHQWH D OD FDXVD GHO DQDUTXLVPR FULVWLDQR *DQGKL WUDGXMR RWUR OLEUR GH 7ROVWRL OODPDGR &DUWD D XQ KLQG~ HVFULWR HQ HQ UHVSXHVWD D ORV QDFLRQDOLVWDV LQGLRV TXH DSR\DEDQ OD YLROHQFLD /D FDUWD GH 7ROVWRL VH EDVD HQ ODV GRFWULQDV KLQG~HV \ ODV HQVHxDQ]DV GHO GLRV .ULVKQD HQ UHODFLyQ FRQ HO FUHFLHQWH QDFLRQDOLVPR LQGLR *DQGKL WDPELpQ VH LQVSLUy HQ HO HVFULWRU HVWDGRXQLGHQVH \ WDPELpQ DQDUTXLVWD +HQU\ 'DYLG 7KRUHDX TXH HVFULELy HO IDPRVR HQVD\R /D GHVREHGLHQFLD FLYLO (O PLVPR *DQGKL HQ SDUWH VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ UHIHUHQWH PX\ UHSUHVHQWDWLYR GHO DQDUTXLVPR SDFLILVWDµ &UHR TXH ODV PHQFLRQHV GH OD :LNLSHGLD D ODV IXHQWHV GH *DQGKL VRQ EUHYHV H LQVXILFLHQWHV SHUR EDVWDQWH VLJQLILFDWLYDV *DQGKL HV KLMR GH OD ,QGLD GH XQ FRQWH[WR UHOLJLRVR \ HVSLULWXDO PX\ FRQFUHWR \ GRQGH OD HVSLULWXDOLGDG VH YLYtD \ YLYH FRQ PXFKD QDWXUDOLGDG (Q VX LQIDQFLD UHFLEH XQD HGXFDFLyQ KLQG~ HQ FRQFUHWR GH OD WUDGLFLyQ YLVQXLVWD FRQ FLHUWD LQIOXHQFLD GHO MDLQLVPR (Q VX MXYHQWXG VH DOHMD HQ FLHUWD PHGLGD GH VXV UDtFHV UHOLJLRVDV \ FXDQGR YLDMD D /RQGUHV VH ´UHHQFXHQWUDµ FRQ HOODV (Q /RQGUHV YLYLy WUHV DxRV HQWUH \ SHUtRGR HQ TXH VH SURGXMR XQR GH ORV KHFKRV PiV GHWHUPLQDQWHV GH VX YLGD HO GHVFXEULPLHQWR GH 2ULHQWH D WUDYpV GH 2FFLGHQWH (Q HIHFWR HQ OD FDSLWDO LQJOHVD FRPHQ]y D IUHFXHQWDU D ORV WHyVRIRV TXLHQHV OR LQLFLDURQ HQ OD OHFWXUD GHO SULPHU FOiVLFR LQGLR HO %KDJDYDG *LWD DO TXH OOHJDUtD D FRQVLGHUDU ©HO OLEUR SRU H[FHOHQFLD SDUD HO FRQRFLPLHQWR GH OD YHUGDGª 7DPELpQ DOOt HQWUy HQ FRQWDFWR FRQ ODV HQVHxDQ]DV GH &ULVWR \ GXUDQWH XQ WLHPSR VH VLQWLy WDQ DWUDtGR SRU OD pWLFD FULVWLDQD TXH GXGy HQWUH pVWD \ HO KLQGXLVPR 'H HVD pSRFD VRQ VXV LQWHQWRV GH VLQWHWL]DU ORV SUHFHSWRV GHO EXGLVPR HO FULVWLDQLVPR HO

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

LVODPLVPR \ VX UHOLJLyQ QDWDO D WUDYpV GH OR TXH VHxDOy FRPR HO SULQFLSLR XQLILFDGRU GH WRGRV HOORV OD LGHD GH UHQXQFLDFLyQ $ SDUWLU GH /RQGUHV HO %KDJDYDG *LWD OH VLUYH FRPR SULQFLSDO LQVSLUDFLyQ HQ VX TXHKDFHU SHUVRQDO \ FROHFWLYR D OR ODUJR GH WRGD VX YLGD Â´/D %KDJDYDG *LWD HV KR\ QR VyOR PL %LEOLD R PL &RUiQ HV PiV TXH HVR HV PL PDGUH 0L PDGUH WHUUHQD OD TXH PH GLR HO VHU OD SHUGt KDFH \D PXFKR WLHPSR SHUR VX SXHVWR OR KD RFXSDGR GHVGH HQWRQFHV SRU FRPSOHWR HVWD PDGUH HWHUQD &DGD YH] TXH PH DJRELDQ ODV GLILFXOWDGHV R PH DIOLJH HO VXIULPLHQWR EXVFR UHIXJLR HQ VX SHFKR 0 *$1'+, 3DUD *DQGKL OD UHOLJLyQ QR HV VyOR IXHQWH GH LQVSLUDFLyQ XQD JXtD HQ HO FDPLQR VLQR WDPELpQ XQD IXHQWH GH HQHUJtD SDUD OD OXFKD 'LFH HQ VX DXWRELRJUDItD Â´'H WRGRV PRGRV PH DJUDGD QDUUDU PLV H[SHULPHQWRV HQ HO FDPSR HVSLULWXDO TXH VyOR \R FRQR]FR \ YHUGDGHUDPHQWH GH HOORV KH REWHQLGR OD IXHU]D TXH SRVHR SDUD PL DFWXDFLyQ HQ OD HVIHUD SROtWLFDÂµ /D SOHJDULD QR HV XQ HQWUHWHQLPLHQWR RFLRVR SDUD DOJXQD DQFLDQD (QWHQGLGD \ DSOLFDGD DGHFXDGDPHQWH HV HO LQVWUXPHQWR PiV SRWHQWH SDUD OD DFFLyQ 3DUD *DQGKL HO FXOWLYR GHO Â´HVStULWXÂµ HUD FUXFLDO 6XV SUiFWLFDV UHOLJLRVDV OR FRQILUPDQ Â´(V XQD YLGD GLVFLSOLQDGD FRPR OD YLGD GH XQ VROGDGR (O HVWDGR SHUIHFWR VH DOFDQ]D ~QLFDPHQWH FXDQGR OD PHQWH HO FXHUSR \ OD SDODEUD VH HQFXHQWUDQ HQ OD DUPRQtD DGHFXDGDÂµ *DQGKL SUDFWLFDED XQ GtD VHPDQDO GH VLOHQFLR HO OXQHV &XDQGR DOJXLHQ OH YLVLWDED GXUDQWH HVH GtD VH FRPXQLFDED FRQ pO PHGLDQWH QRWDV HVFULWDV (O UHILHUH TXH DO SULQFLSLR OR LQVWLWX\y SDUD HVWDU VROR FRQVLJR PLVPR DVt SRGHU UHYLVDU VX FRUUHVSRQGHQFLD RUGHQDU VXV LGHDV PHGLWDU HWFpWHUD SHUR TXH OXHJR VH FRQYLUWLy HQ XQD YHUGDGHUD QHFHVLGDG HVSLULWXDO SRU HO HIHFWR EHQpILFR TXH GLFKR SHUtRGR GH VLOHQFLR OH SURGXFtD HO FXDO LQYDULDEOHPHQWH FRQFOXtD D ODV RFKR GH OD QRFKH

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

< SDUD pO OD HVSLULWXDOLGDG QR HUD XQD IRUPD GH HYDGLUVH GHO PXQGR \ GH VXV SUREOHPDV VLQR SUHFLVDPHQWH XQD IRUPD GLIHUHQWH PiV SURIXQGD GH HQUDL]DUVH HQ pO \ GH FRPSURPHWHUVH HQ OD OXFKD SRU OD MXVWLFLD OD OLEHUWDG OD LJXDOGDG HQWUH ORV VHUHV KXPDQRV VREUH WRGR UHVSHFWR D ORV SDULDV \ SRU OD SD] Â´6L SDUHFH TXH WRPR SDUWH HQ SROtWLFD HV VRODPHQWH SRUTXH KR\ HQ GtD OD SROtWLFD QRV HQYXHOYH FRPR XQD VHUSLHQWH GH OD TXH XQR QR SXHGH HVFDSDU VLQ LPSRUWDU FXiQWR OR LQWHQWH 'HVHR SRU OR WDQWR OXFKDU FRQ OD VHUSLHQWHÂµ (VWR\ FRQYHQFLGR GH TXH VL ORV HVIXHU]RV SRU GLYRUFLDU OD SROtWLFD GH OD UHOLJLyQ QR VH KXELHVHQ KHFKR FRPR VH KLFLHURQ OD SROtWLFD QR KDEUtD GHJHQHUDGR FRPR FRQ IUHFXHQFLD RFXUUH +H FRQRFLGR D PXFKRV KRPEUHV UHOLJLRVRV TXH HUDQ SROtWLFRV GLVIUD]DGRV <R PLVPR TXH WHQJR OD DSDULHQFLD GH SROtWLFR VR\ GH FRUD]yQ XQ KRPEUH UHOLJLRVR /D WDUHD TXH HQIUHQWDQ ORV GHYRWRV GH OD QRYLROHQFLD HV PX\ GLItFLO SHUR QLQJXQD GLILFXOWDG SXHGH DEDWLU D ORV KRPEUHV TXH WLHQHQ IH HQ VX PLVLyQ &XDQGR KDFH UHIHUHQFLD D HVFDODV GH YDORUHV QRUPDOPHQWH FRORFD ORV LGHDOHV UHOLJLRVRV SRU HQFLPD GH ORV GHPiV SROtWLFRV FXOWXUDOHV VRFLDOHV SHUR WDPELpQ D VX VHUYLFLR 0L SDWULRWLVPR HVWi VXERUGLQDGR D PL UHOLJLyQ Â´/R TXH TXLHUR DOFDQ]DU Â³OR TXH PH KH HVWDGR HVIRU]DQGR SRU ORJUDU HQ HVWRV ~OWLPRV WUHLQWD DxRVÂ³ HV HO SHUIHFFLRQDPLHQWR GH Pt PLVPR SDUD PLUDU D 'LRV FDUD D FDUD SDUD DOFDQ]DU HO PRNVKD 9LYR DFW~R \ HQFDX]R PL VHU KDFLD OD FRQVHFXFLyQ GH HVD PHWD 7RGR FXDQWR KDJR KDEOR \ HVFULER \ WRGDV PLV DYHQWXUDV HQ HO FDPSR SROtWLFR HVWiQ GLULJLGDV DO PLVPR ILQÂµ *$1'+, +20%5( 352)81'$0(17( 5(/,*,262 3(52 12 )81'$0(17$/,67$

(VWi FODUR TXH pO VH FRQVLGHUD D Vt PLVPR PiV XQ KRPEUH UHOLJLRVR TXH SROtWLFR (Q WRGR FDVR PH JXVWDUtD UHVDOWDU TXH HV PX\ DELHUWR FRQ UHVSHFWR D RWUDV UHOLJLRQHV \ FUHHQFLDV R FRQYLFFLRQHV \ PX\ SRFR IXQGDPHQWDOLVWD FRQ OD VX\D SURSLD 3RU HMHPSOR DQWH HO WHPD GH ORV LQWRFDEOHV HVFULELy HQ WRQR Â´DXWRFUtWLFRÂµ FRPR KLQG~

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

<R QR VDFULILFDUtD ORV LQWHUHVHV GH ORV LQWRFDEOHV QL VLTXLHUD D OD OLEHUWDG GH OD ,QGLD $QWHV TXLVLHUD YHU PRULU DO KLQGXLVPR TXH VREUHYLYLU OD LQWRFDELOLGDG 5HVSHFWR D ODV RWUDV UHOLJLRQHV R FUHHQFLDV HVFULEH SRU HMHPSOR TXH Â´/DV UHOLJLRQHV VRQ FRPR FDPLQRV GLIHUHQWHV TXH WLHQGHQ KDFLD XQ SXQWR FRP~Q Â¢4Xp LPSRUWD TXH WRPHPRV GLIHUHQWHV FDPLQRV VL HQ HO IRQGR YDPRV KDFLD HO PLVPR REMHWLYR"Âµ /R PLVPR TXH XQ iUERO WLHQH XQD VROD UDt] \ P~OWLSOHV UDPDV \ KRMDV WDPELpQ KD\ XQD VROD UHOLJLyQ YHUGDGHUD \ SHUIHFWD SHUR GLYHUVLILFDGD HQ QXPHURVDV UDPDV SRU LQWHUYHQFLyQ GH ORV KRPEUHV &RQVLGHUR D -HV~V GH 1D]DUHW XQR GH ORV PD\RUHV PDHVWURV TXH KDQ H[LVWLGR > @ 'LUp D ORV KLQG~HV TXH OD YLGD QR HVWi FRPSOHWD D PHQRV TXH VH HVWXGLHQ FRQ UHYHUHQFLD ODV HQVHxDQ]DV GH -HV~V (QWLHQGR SRU UHOLJLyQ QR \D XQ FRQMXQWR GH ULWRV \ FRVWXPEUHV VLQR OR TXH HVWi HQ HO RULJHQ GH WRGDV ODV UHOLJLRQHV SRQLpQGRQRV FDUD D FDUD FRQ HO &UHDGRU +XPLOGHPHQWH PH HVIRU]DUp HQ DPDU HQ GHFLU OD YHUGDG HQ VHU KRQHVWR \ SXUR HQ QR SRVHHU QDGD TXH QR PH VHD QHFHVDULR HQ JDQDUPH HO VXHOGR FRQ HO WUDEDMR HQ HVWDU DWHQWR VLHPSUH D OR TXH FRPR \ EHER HQ QR WHQHU QXQFD PLHGR HQ UHVSHWDU ODV FUHHQFLDV GH ORV GHPiV HQ EXVFDU VLHPSUH OR PHMRU SDUD WRGRV HQ VHU XQ KHUPDQR SDUD WRGRV PLV KHUPDQRV 1R PH JXVWD OD SDODEUD WROHUDQFLD SHUR QR HQFXHQWUR RWUD PHMRU (O DPRU HPSXMD D WHQHU KDFLD OD IH GH ORV GHPiV HO PLVPR UHVSHWR TXH VH WLHQH SRU OD SURSLD &UHR TXH OD %LEOLD HO &RUiQ HO $YHVWD KDQ VLGR LQVSLUDGRV FRPR ORV 9HGDV &UHR HQ OD LQVWLWXFLyQ GH ORV JXU~V SHUR HQ HVWD pSRFD PLOORQHV GH SHUVRQDV GHEHQ PDUFKDU VLQ XQ JXU~ SRUTXH HV PX\ UDUR HQFRQWUDU XQD FRPELQDFLyQ GH SHUIHFWD SXUH]D \ SHUIHFWD LQVWUXFFLyQ 3HUR QR VH GHEH SHUGHU OD HVSHUDQ]D GH OOHJDU D FRQRFHU OD YHUGDG GH OD SURSLD HVSLULWXDOLGDG SRUTXH ORV IXQGDGRUHV GHO KLQGXLVPR FRPR ORV GH FXDOTXLHU RWUD HVSLULWXDOLGDG VRQ LQPXWDEOHV \ IiFLOHV GH FRPSUHQGHU

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

$UXQ *DQGKL QLHWR GH 0DKDWPD *DQGKL Â´ 0L DEXHOR SDVDED KRUDV HVWXGLDQGR OD %LEOLD \ OD YLGD GH &ULVWR (Q SDUWLFXODU OH JXVWDED OD ILORVRItD H[SXHVWD SRU &ULVWR HQ HO 6HUPyQ GH OD 0RQWDxD 7HQtD PXFKRV DPLJRV FULVWLDQRV $O SUHJXQWiUVHOH SRU TXp QR VH FRQYHUWtD DO FULVWLDQLVPR UHVSRQGLy &XDQGR XVWHG PH FRQYHQ]D GH TXH ORV FULVWLDQRV YLYHQ FRQIRUPH D ODV HQVHxDQ]DV GH &ULVWR VHUp HO SULPHUR HQ FRQYHUWLUPHÂµ

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

/$ 3$= (1 18(6752 (172512 62&,2&8/785$/ '(6'( 275$ 0,5$'$ $/ ,7,1(5$5,2 '( *$1'+, -RQDQ )HUQiQGH] (UGR]LD 'LUHFWRU GH %DNHWLN

,1752'8&&,Ð1

/DV FRRUGHQDGDV GH PL SDUWLFLSDFLyQ HQ HVWH FXUVR QR VRQ IiFLOHV GH GHVFLIUDU 7DPSRFR OR HV VLWXDU PL LQWHUYHQFLyQ (O WtWXOR GHO FXUVR HV ´/D ,QGLD GHO VLJOR ;;, D GHEDWH XQD PLUDGD D ORV 'HUHFKRV +XPDQRV *pQHUR \ 'HVDUUROORµ $ Pt VH PH SURSXVR TXH GHVDUUROODUD XQD SRQHQFLD VREUH ´/D SD] HQ QXHVWUR HQWRUQR VRFLRFXOWXUDOµ 0iV FRQFUHWDPHQWH VH PH KD SHGLGR TXH RIUH]FD ´XQD SHUVSHFWLYD PiV ORFDO GHO WHPD GH UHVROXFLyQ GH FRQIOLFWRV EDViQGRPH HQ XQD PLUDGD D OD ,QGLD \ D OD ILJXUD GH 0DKDWPD *DQGKLµ $GYHUWt HQ VX PRPHQWR D ORV RUJDQL]DGRUHV TXH QR HUD HQ QLQJ~Q FDVR XQ H[SHUWR VREUH \ PXFKR PHQRV VREUH OD ,QGLD (QWLHQGR TXH PL SDUWLFLSDFLyQ HQ HVWH FXUVR WLHQH TXH YHU FRQ PL H[SHULHQFLD HQ (ONDUUL DQWHV \ HQ %DNHWLN DKRUD 'HVGH HVH SXQWR GH UHIHUHQFLD WUDWDUp GH WUD]DU XQD FRQH[LyQ HQWUH ODV OXFKDV SRU OD SD] \ OD MXVWLFLD HQ QXHVWUR HQWRUQR \ OD H[SHULHQFLD GH *DQGKL 9R\ D HVWUXFWXUDU PL LQWHUYHQFLyQ HQ GRV SDUWHV (Q OD SULPHUD RIUH]FR XQD UHIOH[LyQ SHUVRQDO VREUH *DQGKL \ HQ OD VHJXQGD WUDWR GH DSOLFDU D QXHVWUR HQWRUQR HVD UHIOH[LyQ 35,0(5$ 3$57( 81$ $3257$&,Ð1 '( *$1'+,

5()/(;,Ð1

62%5(

6LQ PiV SUHiPEXORV LUp GLUHFWDPHQWH DO JUDQR SDUD VLWXDU HO HMH GH PL LQWHUYHQFLyQ 4XLHUR VXEUD\DU HQ HVWD EUHYH SRQHQFLD TXH XQD GH ODV SULQFLSDOHV HQVHxDQ]DV TXH KH SRGLGR H[WUDHU GH PL H[SHULHQFLD HQ OD OXFKD SRU OD SD] HV FRLQFLGHQWH FRQ OD TXH GHVGH PL SXQWR GH YLVWD VHUtD XQD GH ODV SULQFLSDOHV HQVHxDQ]DV GHO LWLQHUDULR GH *DQGKL 6LQ HPEDUJR SDUD HQWHQGHU HVWD FRQH[LyQ HV QHFHVDULR PRGLILFDU OD PLUDGD D VX H[SHULHQFLD 0LUDUOH GHVGH RWUD SHUVSHFWLYD SDUD HQWHQGHU VX DFWXDOLGDG \ YLJHQFLD ,QWHQWDU EXVFDU HVD RWUD SHUVSHFWLYD HV OR TXH YR\ D KDFHU HQ HVWD SULPHUD SDUWH GH OD FKDUOD

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

/D PLUDGD PiV KDELWXDO D OD ILJXUD GH *DQGKL +DELWXDOPHQWH VH SUHVHQWD OD KLVWRULD GH *DQGKL FRPR PRGHOR TXH PXHVWUD OD HILFDFLD GH OD QR YLROHQFLD 1RV LQWHUHVD *DQGKL SRUTXH FRQILUPy TXH OD QR YLROHQFLD SXHGH VHU HILFD] <R FUHR TXH HVWH SDUDGLJPD D~Q \ QR VLHQGR GHVGHxDEOH OH GHELOLWD 6LPSOLILFD \ UHGXFH HO SRWHQFLDO SURIXQGR GH VX PHQVDMH D XQD PHUD GLVFXVLyQ GH SURQyVWLFR VREUH OD PD\RU R PHQRU HILFDFLD GH XQDV IRUPDV GH OXFKD X RWUDV (Q PL RSLQLyQ OR TXH *DQGKL PXHVWUD DO PXQGR HV XQD IRUPD GH OXFKDU \ PDQWHQHU OD HVSHUDQ]D FXDQGR QR KD\ HVSHUDQ]D (VWD HV GHVGH PL SXQWR GH YLVWD OD FODYH PRGHUQD FRQWHPSRUiQHD \ DFWXDO GH *DQGKL 6ROR FRQ HO DUJXPHQWR GH OD HILFDFLD KR\ VX ILJXUD QR DJXDQWD FLQFR PLQXWRV HO FRQWUDVWH FRQ OD UHDOLGDG QRUPDWLYD H LPSRVLWLYD GH ODV LQMXVWLFLDV HO KDPEUH R ODV JXHUUDV 4XH OD OXFKD GH *DQGKL IXHUD PiV R PHQRV HILFD] QR HV OR LPSRUWDQWH ,QFOXVR HV GLVFXWLEOH (QWHQGiPRQRV QR SDUHFH GLVFXWLEOH TXH IXHUD SXQWXDOPHQWH HILFD] SHUR Vt HV GLVFXWLEOH TXH IXHUD GHILQLWLYDPHQWH HILFD] YLVWD OD SRVWHULRU HYROXFLyQ GH OD ,QGLD \ GHO PXQGR FRQ OD SHUVSHFWLYD GHO SDVR GHO WLHPSR /D OXFKD GH *DQGKL IXH HILFD] \ IXH XQ p[LWR HQ XQ PRPHQWR HItPHUR DO ILQDO GH XQ SURFHVR GH OXFKD (O LQLFLR GH XQD QXHYD HWDSD KLVWyULFD HQ OD ,QGLD QRV GHYXHOYH UiSLGDPHQWH DO IUDFDVR GH XQD UHDOLGDG TXH ORV KXPDQRV QR VDEHPRV JHVWLRQDU QL VRVWHQHU HQ OD MXVWLFLD $TXHO p[LWR HItPHUR GH OD KXPDQLGDG HQFDUQDGR HQ 0DKDWPD *DQGKL VH FRQYLHUWH HQVHJXLGD HQ XQ UHFXHUGR XQD FRQPHPRUDFLyQ GH JUDQ LPSRUWDQFLD SHGDJyJLFD \ GH UHIHUHQFLD PXQGLDO 3HUR HQ OD FRQPHPRUDFLyQ WHQGHPRV D UHFRUGDU IXQGDPHQWDOPHQWH TXH DTXHOOD OXFKD IXH HILFD] IXH XQD YLFWRULD 5HFRUGDPRV DO *DQGKL WULXQIDGRU 1RV DFRUGDPRV GHO ILQDO IHOL] GH OD KLVWRULD (VWR HV QRUPDO SHUR VH TXHGD PX\ FRUWR Â¢$ GyQGH TXLHUR OOHJDU FRQ WRGR HVWR" $ OD UHDOLGDG

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

(O FRQWUDVWH GH HVD PLUDGD FRQ OD UHDOLGDG /D OXFKD SRU OD MXVWLFLD QR HV XQ FDPLQR GH p[LWR HQ p[LWR KDVWD OD YLFWRULD ILQDO /D UHDOLGDG HV RWUD /D OXFKD SRU OD MXVWLFLD \ SRU OD SD] HV XQ FDPLQR VLQ QLQJXQD VHJXULGDG GH p[LWR DO FRQWUDULR FRQ PXFKDV SUREDELOLGDGHV GH QR DOFDQ]DU HO REMHWLYR SHUVHJXLGR $YDQ]DPRV GH GHUURWD HQ GHUURWD FRQ DOJXQD DOHJUtD GH YH] HQ FXDQGR \ VLQ VHJXULGDG VREUH HO GHVWLQR GH QXHVWUR HVIXHU]R (VWD HV XQD GH ODV FODYHV PiV LPSRUWDQWHV D FRQVLGHUDU FXDQGR VH GHEH DIURQWDU HO DQiOLVLV GH OD OXFKD FRQWUD OD LQMXVWLFLD 0X\ SUREDEOHPHQWH HVD OXFKD QR WHQGUi VDOLGD 6L VRPRV UHDOLVWDV FRQYHQGUHPRV HQ TXH ODV JUDQGHV OXFKDV GH OD KXPDQLGDG VH HQIUHQWDQ D HVFHQDULRV VLQ QLQJXQD H[SHFWDWLYD GH DOFDQ]DU XQD VROXFLyQ HQ HO SOD]R TXH GD XQD YLGD 5HFRUUDPRV SRU SRQHU VROR XQ HMHPSOR HO FRQWLQHQWH DIULFDQR /DV OXFKDV TXH VRQ HILFDFHV SRUTXH REWLHQHQ XQ UHVXOWDGR HVSHUDGR HQ HO WLHPSR GHVHDGR VRQ KDEDV FRQWDGDV 6RPRV XQ SRFR VLPSOHV D OD KRUD GH DQDOL]DU ODV KLVWRULDV 'H 0DQGHOD YHPRV OD YLFWRULD HO WULXQIR GH VX FDXVD MXVWD (VH HV HO PRGHOR TXH PLUDPRV 1RV ROYLGDPRV GH VXV DxRV GH IUDFDVR \ GH ORV DQWHULRUHV GH VX OXFKD FRQWUD OD GHVHVSHUDQ]D Â¢&XDQGR SRU HMHPSOR OOHYDED DxRV GH FiUFHO WHQGUtD 0DQGHOD DOJXQD H[SHFWDWLYD GH TXH DTXHOOR FDPELDUtD DOJ~Q GtD DQWHV GH VX PXHUWH" Â¢&XiQWDV YHFHV VLQWLy HO IUDFDVR HQ VX LQWHULRU" Â¢&yPR SXGR VHJXLU OXFKDQGR D SHVDU GH QR YHU XQD VDOLGD FODUD GXUDQWH DTXHOOD VXFHVLyQ ODUJD H LQWHUPLQDEOH GH GtDV HQ HO DLVODPLHQWR GH OD FiUFHO" Â¢4Xp HV OR LPSRUWDQWH SDUD QRVRWURV ILMDUQRV HQ HO GtD WULXQIDO R DWHQGHU D WRGR OR TXH OH SUHFHGLy" /DV GRV FRVDV SRUTXH WDPELpQ KD\ TXH GLVIUXWDU \ IHVWHMDU SHUR VL VROR PLUDPRV HO p[LWR QR DSUHQGHUHPRV QDGD 3RU HVR GHFtD TXH FRQYLHQH PRGLILFDU QXHVWUD PLUDGD D *DQGKL R WDO YH] VLPSOHPHQWH DPSOLDUOD \ HQVDQFKDUOD SDUD LU XQ SRFR PiV DOOi R PiV DO IRQGR GH OR TXH DSDUHQWD VX ELRJUDItD YLVWD VROR FRPR HO VLPSOLVPR GH XQD KLVWRULD FRQ ILQDO IHOL] 2WUD PLUDGD D *DQGKL 3URSRQJR FDPELDU GH SHUVSHFWLYD 1R PLUHPRV D *DQGKL GHVGH OD HQVRxDFLyQ GHO p[LWR FRQWUD OD LQMXVWLFLD VLQR GHVGH HO ODGR GHO IUDFDVR (V DKt GRQGH QHFHVLWDPRV DOWHUQDWLYDV (V DKt GRQGH *DQGKL VH KDFH IXHUWH \ WLHQH DOJR PX\ DFWXDO TXH GHFLUQRV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

1R ROYLGHPRV TXH D OR ODUJR GH WRGD QXHVWUD YLGD WHQGUHPRV TXH FRQYLYLU HQ PD\RU R PHQRU PHGLGD FRQ HO IUDFDVR HQ OD OXFKD SRU OD MXVWLFLD \ HQ WDQWRV RWURV QREOHV REMHWLYRV SHUVRQDOHV \ VRFLDOHV 6LQ HPEDUJR OR ROYLGDPRV 9LQFXODPRV QXHVWUD H[SHFWDWLYD GH IHOLFLGDG DO LPSUREDEOH ORJUR HIHFWLYR GH GHWHUPLQDGRV REMHWLYRV 6L IUDFDVDPRV VRPRV LQIHOLFHV VL OR ORJUDPRV FUHHPRV TXH VHUHPRV IHOLFHV 3HUR OD UHDOLGDG VH LPSRQH GUiVWLFDPHQWH 6RPRV GH FRQGLFLyQ OLPLWDGD \ OD PD\RU SDUWH GH QXHVWURV VXHxRV QR VH FXPSOLUiQ VHJ~Q HO LGHDO LPDJLQDGR SRU QXHVWUD PHQWH 1XHVWUD YLGD WLHQH TXH QHJRFLDU VX IHOLFLGDG FRQ HO IUDFDVR \ OD IUXVWUDFLyQ GH QXHVWUDV PHMRUHV DVSLUDFLRQHV SHUVRQDOHV \ FRPXQLWDULDV $Kt HVWi HO SXQWR HQ TXH *DQGKL 0DQGHOD R WDQWRV RWURV UHIHUHQWHV pWLFRV GH OD KLVWRULD GH OD KXPDQLGDG WLHQHQ DOJR TXH GHFLUQRV (O JUDQ PHQVDMH GH *DQGKL WLHQH TXH YHU QR FRQ HO p[LWR VLQR FRQ HO IUDFDVR HQ OD OXFKD SRU XQ PXQGR PiV MXVWR 0iV DOOi GH OD LQWHUSUHWDFLyQ VXSHUILFLDO GH VX p[LWR QRV RIUHFH XQD SHUVSHFWLYD QXHYD SDUD DIURQWDU OD UHDOLGDG GH OD OXFKD SRU XQ PXQGR PHMRU HQ VXV WpUPLQRV PiV FUXGRV \ UHDOHV *DQGKL DERUGD HO PpWRGR GH OD QR YLROHQFLD VLQ VDEHU VL WHQGUi p[LWR R QR (VWR HV IXQGDPHQWDO SDUD HQWHQGHU HO YDORU GH VX KLVWRULD 1L VDEtD QL SRGtD VDEHU FXiO VHUtD HO UHVXOWDGR GH VX VDFULILFLR 0H DWUHYR D GHFLU TXH SUREDEOHPHQWH HQ PXFKRV PRPHQWRV HVWDED FRQYHQFLGR GH TXH QR RIUHFHUtD UHVXOWDGRV WDQJLEOHV /D SDUWH LPSRUWDQWH GH VX PHQVDMH HVWi HQ HO SURFHVR GH JHVWLyQ GHO IUDFDVR \ QR HQ HO UHVXOWDGR ILQDO \ HItPHUR (QVHxDQ]DV TXH FDEH H[WUDHU GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD GH *DQGKL Â¢&yPR VRVWXYR *DQGKL OD HVSHUDQ]D FRQWUD WRGD HVSHUDQ]D UD]RQDEOH" (VWH HV HO SXQWR GHWHUPLQDQWH *DQGKL GHVDUUROOD XQD HVSHUDQ]D TXH QR HVWi IXQGDGD QL HQ OD H[SHFWDWLYD QL HQ OD FHUWH]D GH FRQVHJXLU XQRV UHVXOWDGRV FRQFUHWRV 'HVGH PL SXQWR GH YLVWD OD IXHU]D TXH OH PXHYH VH DVLHQWD HQ GRV IXQGDPHQWRV TXH IRUPXOR FRPR KLSyWHVLV GH VX SULQFLSDO HQVHxDQ]D x 3ULPHUR ,QFRQGLFLRQDOLGDG /D HVSHUDQ]D GH *DQGKL SDUD VRVWHQHU XQD OXFKD FRQWUD WRGD HVSHUDQ]D VH DVLHQWD HQ OD FRQVLGHUDFLyQ UHVSHWR \ SURPRFLyQ VXEOLPH GH OD GLJQLGDG KXPDQD FRPR YDORU VXSUHPR 1DGD KD\ HQ HO PXQGR PiV LPSRUWDQWH TXH HO YDORU GH XQD SHUVRQD

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

DXQTXH HVWD VHD PL PiV IHUR] DGYHUVDULR 'H DKt OD QR YLROHQFLD (VWR WLHQH HQ OD OXFKD GH *DQGKL XQ YDORU DEVROXWR H LQFRQGLFLRQDO TXH HVWi SRU HQFLPD GH FXDOTXLHU FRQVLGHUDFLyQ GH HILFDFLD x 6HJXQGR *UDWXLGDG /R IXQGDPHQWDO GH XQD OXFKD SRU XQ PXQGR PiV MXVWR QR HV YLQFXODUVH D OD H[SHFWDWLYD GHO UHVXOWDGR TXH VH HVSHUD FRQVHJXLU FRQ HOOD VLQR D OD FRQYLFFLyQ SURIXQGD GHO VHQWLGR TXH HQ Vt PLVPD WLHQH HVD OXFKD VLQ VDEHU TXH SDVDUi 6H WUDWD GH XQD HQWUHJD IXQGDGD HQ OD JUDWXLGDG QR HQ OD H[SHFWDWLYD GH XQ UHVXOWDGR R JUDWLILFDFLyQ *DQGKL QR VDEtD FXiO VHUtD HO UHVXOWDGR FRQFUHWR GH VX OXFKD SHUR VDEtD TXH WHQtD VHQWLGR FRQ LQGHSHQGHQFLD GHO UHVXOWDGR TXH REWXYLHVH 0HMRUDU HO PXQGR YLQFXODUVH D OD OXFKD SRU OD MXVWLFLD HV XQ LPSHUDWLYR GHO FXPSOLPLHQWR KXPDQR (O VHQWLGR GH OD H[LVWHQFLD OD FRQVWUXFFLyQ SHUVRQDO QR HV FRPSOHWD VLQ HVWD GLPHQVLyQ JUDWXLWD GH ILODQWURStD \ DOWUXLVPR (O SURFHVR GH VDELGXUtD SHUVRQDO \ FROHFWLYD TXH FRQILJXUDQ HVWDV GRV FODYHV KDFHQ GH FXDOTXLHU IUDFDVR SXQWXDO R DSDUHQWHPHQWH GHILQLWLYR XQ p[LWR KXPDQR FX\R DOFDQFH VRFLDO HV LPSRVLEOH GH FDOLEUDU SHUR TXH HV SRVLEOH HQWUHYHU HQ ODV LQWXLFLRQHV PiV SURIXQGDV H tQWLPDV GH OD SHUVRQD /R IXQGDPHQWDO HQ OD OXFKD SRU OD MXVWLFLD QR HV SUHWHQGHU FRQWURODU HO UHVXOWDGR VLQR FRQILDU &RQILDU VREUH OD EDVH GH GRV H[SHULHQFLDV TXH VH HODERUDQ HQ OR PiV LQWHULRU GH OD SHUVRQD &RQILDU DSR\DGR HQ OD H[SHULHQFLD GH OD LQFRQGLFLRQDOLGDG \ FRQILDU DSR\DGR HQ OD H[SHULHQFLD GH OD JUDWXLGDG $/*81$6 &21&/86,21(6

'HVGH PL SURSLR UHFRUULGR SHUVRQDO HVWR HV OR TXH HQWUHVDFR FRPR HQVHxDQ]D IXQGDPHQWDO GH *DQGKL (QFXHQWUR HQ pO XQD pWLFD GH OD GLJQLGDG KXPDQD TXH VH KDFH VDELGXUtD GH YLGD \ KDFH GHO IUDFDVR FDPLQR GH DSUHQGL]DMH \ KXPDQL]DFLyQ 8QD pWLFD GH OD GLJQLGDG KXPDQD TXH HV YLYHQFLD VXEOLPH \ HVSLULWXDO GH FRQILDQ]D HQ OD LQFRQGLFLRQDOLGDG GHO SULPDGR GH OD SHUVRQD \ HQ OD JUDWXLGDG GHO DOWUXLVPR

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

/XFKDU LQFRQGLFLRQDO \ JUDWXLWDPHQWH SRU HO VHU KXPDQR \ OD MXVWLFLD TXLHUH GHFLU HVWDU GLVSXHVWR D KDFHUOR VLQ HVSHUDU OD FRQWUDSUHVWDFLyQ QL OD JUDWLILFDFLyQ GHO p[LWR *DQGKL ORJUy SUREDEOHPHQWH GH IRUPD LQHVSHUDGD HO p[LWR GH XQ UHVXOWDGR FRQFUHWR \ SXQWXDO SHUR VRVWXYR VX OXFKD VLQ WHQHU QLQJXQD VHJXULGDG GHO UHVXOWDGR TXH LED D REWHQHU 6X OXFKD IXH XQD H[SHULHQFLD GH FRQILDQ]D HQ OD LQFRQGLFLRQDOLGDG \ HQ OD JUDWXLGDG GH VX FRPSURPLVR /D GLJQLGDG KXPDQD R OD QR YLROHQFLD YLYLGDV FRPR DEVROXWR pWLFR HV GHFLU FRPR LQFRQGLFLRQDOLGDG \ JUDWXLGDG FRQVWLWX\HQ ILQDOPHQWH XQD H[SHULHQFLD GH DPRU SURIXQGR TXH VH GHVFXEUH D SRVWHULRUL QR D SULRUL /D IHOLFLGDG GHO VHU KXPDQR WLHQH PXFKR TXH YHU FRQ HO GHVFXEULPLHQWR GH HVH DPRU (VWH HV HO p[LWR GH ORV GpELOHV \ GH ORV DSDUHQWHPHQWH GHUURWDGRV HQ ODV OXFKDV SHUGHGRUDV SRU OD MXVWLFLD (VWH HV HO SUHPLR TXH FRQYLHUWH HO IUDFDVR HQ YLFWRULD 3HUR SDUD HOOR HV QHFHVDULR DSUHQGHU D HODERUDU OD IUXVWUDFLyQ OD LPSDFLHQFLD R OD IDOWD GH UHVXOWDGRV HQ XQ SURFHVR GH FRQILDQ]D LQFRQGLFLRQDO \ JUDWXLWD GHO FRPSURPLVR pWLFR +R\ FXDOTXLHU OXFKD SRU OD SD] R OD MXVWLFLD TXH VH GHVDUUROOD D FRQWUDFRUULHQWH R HQ FRQGLFLRQHV DGYHUVDV SXHGH HQFRQWUDU HQ *DQGKL \ HQ RWURV UHIHUHQWHV FRPR pO IXHQWH GH LQVSLUDFLyQ SDUD KDFHU GH OD GHVHVSHUDQ]D HVSHUDQ]D (VWR HV SDUD Pt OR UHOHYDQWH HQ *DQGKL 1R QRV HQVHxD D JDQDU QRV HQVHxD D SHUGHU /R SULQFLSDO QR HV TXH WULXQID VLQR FyPR VDEH KDFHU GH OD GHUURWD XQ FDPLQR GH DSUHQGL]DMH \ VDELGXUtD KXPDQD SDUD FRQWULEXLU D KDFHU XQ PXQGR PHMRU 3RGtDPRV OODPDU D HVWH DSUHQGL]DMH OD HVSHUDQ]D GHO LQVLVWHQFLDOLVPR pWLFR

$XWRU GHVFDUJDGR GH ,QWHUQHW 3iJLQD ZZZ HEDUULRV QHW SD] UXHFD MSJ

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

6(*81'$ 3$57( 81$ $3/,&$&,Ð1 $48Ì < $+25$

3UHFLVDPHQWH HQ HVWH SXQWR LQVLVWHQFLDOLVWD TXH SDUD Pt HV QHXUiOJLFR HQ OD KLVWRULD GH *DQGKL SRGHPRV HQFRQWUDU P~OWLSOHV FRQH[LRQHV GH Pi[LPD DFWXDOLGDG FRQ OD OXFKD SRU OD SD] HQ QXHVWUR HQWRUQR $KRUD HQ OD VHJXQGD SDUWH \ WRPDQGR FRPR HMHPSOR HO WHPD GH OD SD] HQ (XVNDGL YHUHPRV TXp DSOLFDFLyQ DFWXDO SXHGH WHQHU WRGR OR DQWHULRU SDUD TXLHQHV OXFKDQ SRU HOOD 9HUHPRV TXH OD WHQVLyQ TXH VH VXVFLWD HQ QRVRWURV DV HQWUH OD HVSHUDQ]D \ OD H[SHFWDWLYD GH SD] QRV FRQHFWD FRQ OD HQVHxDQ]D GH *DQGKL GH 0DQGHOD R GH RWURV HQ ORV SHRUHV PRPHQWRV GH VXV OXFKDV 'LVWLQJXLU HVSHUDQ]D \ H[SHFWDWLYD ,PDJLQR XQ S~EOLFR SUHRFXSDGR \ FRPSURPHWLGR FRQ OD SD] \ OD MXVWLFLD HQ HO PXQGR 3HUR FyPR DIURQWDU HVD WDUHD DQWH ORV UHYHVHV \ GLILFXOWDGHV TXH QRV SUHVHQWD OD UHDOLGDG 3HQVHPRV HQ QXHVWUD VLWXDFLyQ HQ (XVNDGL OD WDQ DQVLDGD SD] ¢4Xp KDFHU" ¢&yPR VHJXLU OXFKDQGR VL QR YHPRV VDOLGD VL HVWDPRV FDQVDGRV VL QR VDEHPRV TXp VH SXHGH KDFHU" ¢'yQGH GHEHPRV GHSRVLWDU QXHVWUD HVSHUDQ]D \ GyQGH QXHVWUD H[SHFWDWLYD SDUD OD SD]" 9HDPRV HQ SULPHU OXJDU OD GLIHUHQFLD TXH H[LVWH HQWUH ORV FRQFHSWRV GH HVSHUDQ]D \ H[SHFWDWLYD /D HVSHUDQ]D HV HVSHUDU TXH RFXUUD DOJR \ WHQHU OD YROXQWDG GH TXH VXFHGD /D H[SHFWDWLYD HV OR TXH FUHHPRV TXH YD D RFXUULU /D HVSHUDQ]D SHUPLWH HVSHUDU DOJR FRQWUD WRGR SURQyVWLFR /D H[SHFWDWLYD HV PiV SHUWXUEDGRUD 0RYLOL]D HQ QRVRWURV VHQWLPLHQWRV GH DQVLHGDG XUJHQFLD SUHFLSLWDFLyQ RUJXOOR KHULGR VL QR RFXUUH OR TXH HVSHUDPRV 2SFLRQHV DQWH ORV FRQIOLFWRV HQ ORV TXH QR VH YH VDOLGD +D\ FRQIOLFWRV HQ ORV TXH QR H[LVWH XQD H[SHFWDWLYD UD]RQDEOH QL GH VROXFLyQ QL GH DFXHUGR QL GH DUUHJOR 1RUPDOPHQWH FRQFXUULUiQ HQ HVWRV HVFHQDULRV LQMXVWLFLD R GHVLJXDOGDG GHVHTXLOLEULR GH IXHU]DV \ DXWRULWDULVPR R LPSRVLFLyQ ¢4Xp KDFHU" +D\ RFDVLRQHV HQ TXH QR VH WUDWD GH SRQHU GH DFXHUGR DO RSUHVRU \ DO RSULPLGR KD\ TXH OXFKDU SDUD VXSHUDU XQD LQMXVWLFLD SHUR ¢FyPR KDFHUOR VLQ H[SHFWDWLYD GH DUUHJOR \ TXp PHGLRV XWLOL]DU" (Q HVWD HQFUXFLMDGD FRUUHPRV GLVWLQWRV ULHVJRV

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

x 3ULPHUR FDHU HQ OD LQJHQXLGDG GHO RSWLPLVPR /XFKDU SRU OXFKDU QRV PRYHUHPRV SRU XQ YROXQWDULVPR TXH PiV WDUGH R WHPSUDQR TXHEUDUi SRUTXH QRV TXHPDUHPRV R DJRWDUHPRV x 6HJXQGR FDHU HQ XQ UHDOLVPR SHVLPLVWD 1RV LPSHGLUi DFWXDU QRV KDUi GHVFUHtGRV FRQ WRGR \ FRQ WRGRV \ FRQVROLGDUi ODV LQMXVWLFLDV x 7HUFHUR UHDFFLRQDU GH IRUPD LUUDFLRQDO GHVHVSHUDGD R YLROHQWD <D KHPRV GLFKR TXH HV HQ HVWH FUXFH GH FDPLQRV GRQGH QRUPDOPHQWH VH SODQWHD HO UHFXUVR D PHGLRV QR pWLFRV SRU HVR WLHQH WDQWD LPSRUWDQFLD HVWD FXHVWLyQ 6LQ HPEDUJR FRPR KHPRV YLVWR \ FRPR QRV PXHVWUD *DQGKL WHQHPRV RWUD DOWHUQDWLYD OD HVSHUDQ]D GHO LQVLVWHQFLDOLVPR pWLFR 3HUR FyPR LQVLVWLU VL QR WHQJR iQLPRV QL YHR VDOLGD /D FODYH HV DQDOL]DU FyPR HQWHQGHPRV QXHVWUD HVSHUDQ]D \ GyQGH IXQGDPHQWDPRV OD H[SHFWDWLYD GH QXHVWUD OXFKD (VWH HV HO TXLG GH OD FXHVWLyQ )UHQWH DO RSWLPLVPR DO SHVLPLVPR R D OD UHDFFLyQ YLROHQWD WUDEDMDPRV XQD FRQMXQFLyQ GH HVSHUDQ]D SDVLYD \ DFWLYD TXH VH H[SOLFD HQ HO FXDGUR VLJXLHQWH /D GREOH YHUWLHQWH GH OD HVSHUDQ]D /D )XQGDPHQWDFLyQ HQ FRQWLHQGDV VLQ DOWHUQDWLYD D OD OXFKD

&RPSRVLFLyQ

(VSHUDQ]D SDVLYD

'HILQLFLyQ

(VSHUDU DOJR \«

2EMHWLYR &ULWHULR

0pWRGR

(VSHUDQ]D DFWLYD «WHQHU OD YROXQWDG GH TXH VXFHGD

«FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD &RQILDU HQ OR PHMRU GHO VHU TXH OR PHMRU GHO VHU KXPDQR KXPDQR \ « SXHGD DFWXDU 3DFLHQFLD \« «VDJDFLGDG (VSHUDU SHUVHYHUDQWHPHQWH H«

LGHQWLILFDU ODV RSRUWXQLGDGHV SDUD SRWHQFLDUODV

+PUKUVGPEKCNKUOQ ÃVKEQ

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

(Q UHVXPHQ QR SRGHPRV SDUWLFLSDU HQ XQD OXFKD FRQ OD H[SHFWDWLYD GH TXH YDPRV D ORJUDU OR TXH QRV SURSRQHPRV SRUTXH QR OR VDEHPRV SRUTXH VRPRV OLPLWDGRV \ SRUTXH QR SRGHPRV FRQWURODU HO FXUVR GH OD KLVWRULD \ GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV 6L QXHVWUD H[SHFWDWLYD HV FRQVHJXLUOR FDPELDU HO PXQGR SRU HMHPSOR QRV TXHPDUHPRV QRV FDQVDUHPRV GHVLVWLUHPRV X RSWDUHPRV SRU PHGLRV QR pWLFRV 1R SRGHPRV DFWXDU FRQ XQD H[SHFWDWLYD TXH QR HVWi D QXHVWUR DOFDQFH /RV IXQGDPHQWRV GH QXHVWUD H[SHFWDWLYD 1XHVWUD H[SHFWDWLYD GHEH IXQGDPHQWDUVH HQ XQD FRQMXQFLyQ GH HVSHUDQ]D SDVLYD \ DFWLYD x 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD SDVLYR HO YHUER FODYH QR HV DFHUWDU HQ XQ SURQyVWLFR VLQR FRQILDU HQ XQ FDPELR HQ OR PHMRU GHO VHU KXPDQR LQFOXVR FRQWUD WRGR SURQyVWLFR FRQILDU x 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD DFWLYR OD DFWLWXG FODYH QR HV SUHWHQGHU FRQWURODU ORV UHVXOWDGRV VLQR FUHDU FRQGLFLRQHV 1R Vp VL OR SXHGR FRQVHJXLU SHUR Vt Vp TXH SXHGR FUHDU FRQGLFLRQHV 1R VDEHPRV VL SRGHPRV ORJUDU OR TXH QRV SURSRQHPRV HQ HVWH FDVR OD SD] DO ULWPR TXH GHVHDUtDPRV SHUR OR TXH Vt VDEHPRV HV TXH SRGHPRV FUHDU FRQGLFLRQHV TXH OR KDJDQ SRVLEOH Â¢1R VHUtD HVWD OD FRQYLFFLyQ GH *KDQGL" &yPR SRGHPRV DSOLFDU HVWD UHIOH[LyQ D OD UHDOLGDG YDVFD $ SHVDU GH OR SHRU QR SRGHPRV GHMDU GH HPSHxDUQRV HQ FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD OR PHMRU 7HQHPRV TXH UHFRQRFHU \ DFHSWDU TXH KD\ JUDYtVLPRV SUREOHPDV SHUR WDPELpQ QHFHVLWDPRV SHUVSHFWLYD SDUD HQWHQGHU TXH OOHYDPRV GpFDGDV VXPHUJLGRV HQ XQ FOLPD GH HQIUHQWDPLHQWR GHVFRQILDQ]D YLROHQFLD FULVSDFLyQ \ TXH SRU PiV TXH OR GHVHHPRV QR HV IiFLO PRGLILFDU HVD LQHUFLD (VWR QR VH ORJUD GH XQ GtD SDUD RWUR /DV GLILFXOWDGHV VH VXSHUDUiQ SHUR VLHPSUH FRQ OD FRQFLHQFLD FODUD GH TXH HO SURFHVR YD D VHU LPSHUIHFWR \ FRQWUDGLFWRULR 1R YD D UHVSRQGHU GH PDQHUD H[DFWD DO LGHDO TXH FDGD XQR D WLHQH HQ VX FDEH]D

5 &DPSRV - 2VVD \ - )HUQiQGH]

'HEHPRV DOHMDUQRV GH ORV HVTXHPDV GH SHUIHFFLyQ /D FRQGLFLyQ KXPDQD HV OLPLWDGD H LPSHUIHFWD \ HVH FDPLQR KDFLD OD SD] WDQ FRPSOHMR \ GLItFLO WDPELpQ OR VHUi 1XHVWUD WDUHD KR\ FRPR D\HU HV VHJXLU FUHDQGR FRQGLFLRQHV 7HQHPRV WUHV JUDQGHV UHWRV x 'HUHFKRV KXPDQRV H LJXDOGDG (O SULPHUR HV FUHDU ODV FRQGLFLRQHV GH UHVSHWR D ORV GHUHFKRV KXPDQRV \ DO SULQFLSLR GH LJXDOGDG TXH KDJDQ SRVLEOH XQD JHVWLyQ SDFtILFD GH QXHVWUDV GLIHUHQFLDV x 'LiORJR \ DFXHUGR (O VHJXQGR HV FUHDU FRQGLFLRQHV GH GLiORJR SDUD EXVFDU XQ DFXHUGR SOXUDO TXH QRV SHUPLWD PDQHMDU QXHVWURV FRQIOLFWRV FRQVWUXFWLYD \ GHPRFUiWLFDPHQWH FRQ UHVSHWR DO SOXUDOLVPR \ D ODV YROXQWDGHV VRFLDOHV PD\RULWDULDV x 5HFRQFLOLDFLyQ < HO WHUFHU JUDQ UHWR HV FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD SUHSDUDU OD UHFRQFLOLDFLyQ \ HVWH HV XQ GHVDItR SULQFLSDOPHQWH VRFLDO 'HEHPRV FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD TXH OD SD] VH FRQVROLGH \ VHD GHILQLWLYD FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD DOFDQ]DU XQ DFXHUGR \ FUHDU FRQGLFLRQHV SDUD FRQYLYLU GH RWUD PDQHUD (VWD HV OD PDQHUD GH DIURQWDU OD OXFKD SRU OD SD] HQ (XVNDGL 'HVDUUROODU HO LQVLVWHQFLDOLVPR pWLFR FRQ OD H[SHFWDWLYD GH FUHDU FRQGLFLRQHV QR FRQ OD H[SHFWDWLYD GH ORJUDUOR 3DUD FUHDU FRQGLFLRQHV HV LPSUHVFLQGLEOH LGHQWLILFDU RSRUWXQLGDGHV 7HQHPRV XQD LQPHQVD FDSDFLGDG GH LGHQWLILFDU REVWiFXORV 6LQ HPEDUJR QR HV SRVLEOH FUHDU FRQGLFLRQHV VL QR LGHQWLILFDPRV RSRUWXQLGDGHV 6LQ RSRUWXQLGDGHV VROR YHUHPRV XQ PXUR LQIUDQTXHDEOH (Q HO SUREOHPD YDVFR \R YHR XQDV FXDQWDV RSRUWXQLGDGHV 6HxDODUp GRV HO FRQWH[WR \ OD VRFLHGDG x (O FRQWH[WR /D SD] HO ILQ GH OD YLROHQFLD HO DFXHUGR R OD UHFRQFLOLDFLyQ VRQ KR\ \ DTXt SURFHVRV LPSDUDEOHV LUUHYHUVLEOHV 1R GHSHQGHQ GH XQ KHFKR FRQFUHWR R GH OD YROXQWDG GH XQR X RWUR DFWRU VRQ OD FRQVHFXHQFLD GH XQ FRQWH[WR VRFLDO KLVWyULFR SROtWLFR LQWHUQDFLRQDO \ pWLFR TXH QR WLHQH YXHOWD DWUiV (VWDPRV HQ HO VLJOR ;;, HVWDPRV HQ (XURSD WHQHPRV OD VRFLHGDG TXH WHQHPRV 4XLHQ QR DFHSWH HVWD UHDOLGDG VHUi VREUHSDVDGR SRU HOOD 6H WUDWD GH XQD FRUULHQWH TXH QRV VREUHSDVD 'HQWUR GH DxRV SUREDEOHPHQWH REVHUYDUHPRV WRGR OR TXH HVWi RFXUULHQGR HQ HVWRV ~OWLPRV DxRV FRPR XQ LWLQHUDULR KLVWyULFR OyJLFR \ HYLGHQWH 9HUHPRV TXH HO PXQGR HVWDED

0yGXOR 9 /D )LJXUD GH 0DKDWPD *DQGKL

FDPELDQGR TXH (XURSD KDEtD FDPELDGR TXH QXHVWUD VRFLHGDG HUD RWUD TXH HVWH HUD HO ~OWLPR FRQIOLFWR YLROHQWR GH OD 8QLyQ (XURSHD \ TXH QR KDEtD RWUD VDOLGD TXH OD GH FRQGXFLU OD FRQWLHQGD VRFLDO \ SROtWLFD KDFLD XQ WHUUHQR QR YLROHQWR \ GH HQWHQGLPLHQWR HQWUH ORV SROtWLFRV \ OD VRFLHGDG x /D VRFLHGDG /DV YROXQWDGHV VRFLDOHV PD\RULWDULDV GH QR YLROHQFLD GLiORJR DFXHUGR \ FRQVXOWD VRFLDO VRQ ILUPHV \ HVWDEOHV &RQILJXUDQ OD UHDOLGDG SUHVHQWH \ GH IXWXUR 0DUFDQ WDPELpQ HO FDPLQR D VHJXLU 8Q SDVR DWUiV QR DQXOD OD GHWHUPLQDFLyQ VRFLDO \ OD HVSHUDQ]D GH OD SD] 1R VH PLGH OD HQHUJtD GHO VRO VHJ~Q OOXHYD R HVWp GHVSHMDGR (O FRQIOLFWR YDVFR FRQFHELGR FRPR XQ FRFWHOHUD GH YLROHQFLD \ FULVSDFLyQ VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ DQDFURQLVPR TXH QR WLHQH VHQWLGR QL KXHFR HQ OD YLGD FRWLGLDQD GH QXHVWUD VRFLHGDG /D FRQVWDWDFLyQ GH HVWD UHDOLGDG HV IXQGDPHQWDO SDUD HQWHQGHU TXH QR KD\ VDOLGD SRU GHWUiV VyOR KDFLD DGHODQWH $ 02'2 '( &21&/86,Ð1

(O FRQIOLFWR YDVFR KD UHSUHVHQWDGR XQ HQIUHQWDPLHQWR GHVWUXFWLYR TXH FRPR WRGRV ORV TXH OR VRQ KD SXHVWR HQ GHVRUGHQ ORV SULQFLSLRV YDORUHV \ SDXWDV TXH ULJHQ RUGLQDULDPHQWH OD FRQYLYHQFLD /D pWLFD HV XQD KHUUDPLHQWD SDUD SRQHU RUGHQ HQ HVH GHVRUGHQ /D H[SHULHQFLD LQWHQVD \ GUDPiWLFD GH HVWRV DxRV GH FRQIOLFWR GHVWUXFWLYR GHEH KDFHUQRV PiV VDELRV SDUD TXH FRPR VRFLHGDG DSUHQGDPRV D KDFHU SUHYDOHFHU HVH RUGHQ pWLFR /D SD] HQ (XVNDGL HV SRVLEOH 7HQHPRV D QXHVWUR IDYRU HO FRQWH[WR \ OD VRFLHGDG 3HUR QR VDEHPRV VL SRGHPRV ORJUDUOD 6t VDEHPRV TXH SRGHPRV FUHDU FRQGLFLRQHV TXH OD KDJDQ SRVLEOH 7HQHPRV TXH LQVLVWLU pWLFDPHQWH FRQ OD H[SHFWDWLYD GH FUHDU FRQGLFLRQHV FRQ HO FULWHULR GH LGHQWLILFDU RSRUWXQLGDGHV \ FRQ OD HVSHUDQ]D LUUHYHUVLEOH GH OD SD] &HQWUpPRQRV HQ FUHDU FRQGLFLRQHV FRQ OD PiV DOWD HVSHUDQ]D \ FRQ OD PiV PRGHVWD SUHWHQVLyQ (Q OD OXFKD SRU OD SD] \ HQ FXDOTXLHU RWUD FDXVD QREOH \D VHD HVWD SHUVRQDO R FRPXQLWDULD 7HUPLQR FRQ XQD IUDVH GH 9DFODF +DYHO TXH QRV GHYXHOYH D *DQGKL OD HVSHUDQ]D QR HV OD FRQYLFFLyQ GH TXH WRGR YD D VDOLU ELHQ VLQR OD VHJXULGDG GH TXH WLHQH VHQWLGR OR TXH KDFHPRV VLQ SUHRFXSDUQRV GH ORV UHVXOWDGRV

0Ð'8/2 9, (;3(5,(1&,$6 GH OD &223(5$&,Ð1 *8,38=&2$1$ HQ ,1',$

,1752'8&&,Ð1 (GXUQH *DOOR 6DQWDPDUtD &DOFXWD 2QGRDQ 21*' 6HJ~Q OD JXtD GH 21*' GH *XLS~]FRD GH H[LVWHQ 21*' JXLSX]FRDQDV TXH WUDEDMDQ HQ OD ,QGLD 0DQRV 8QLGDV &iULWDV *RPXNK +DUUHPDQ +LUXDW[ ,QWHUPyQ 2[IDP ,WDND (VNRODSLRV /D 2EUD Pi[LPD /RUHQ]R *DOGyV 6ROLGDULGDG ,QWHUQDFLRQDO 3URFODGH <DQDSD\ 7LHUUD GH +RPEUHV $OERDQ ,EDUUDWLN 0LVLRL 7DOGHD 0HGLFXV 0XQGL 81,&() ,QWH5HG \ &DOFXWD 2QGRDQ 'H HQWUH WRGDV HVWDV 21*' HQ HO FXUVR FHOHEUDGR HQ IHEUHUR PDU]R GH GHO TXH VH GHULYD HVWH OLEUR HVWXYLHURQ SUHVHQWHV ODV ~OWLPDV VHLV SRU OR TXH HQ OR TXH VH UHILHUH D OD H[SHULHQFLD JXLSX]FRDQD HQ LQGLD VLHPSUH QRV EDVDUHPRV HQ HO WUDEDMR GH HVWDV VHLV 21*' +XELHUD VLGR PX\ HQULTXHFHGRU LQYLWDU D WRGDV ODV RUJDQL]DFLRQHV TXH WUDEDMDQ FRQ HVWH SDtV SHUR HO WLHPSR \ WHPDV UHODFLRQDGRV FRQ OD ORJtVWLFD QRV OR LPSLGLHURQ 3DUD VHU PiV HILFDFHV \ SRGHU SURSRUFLRQDU XQD PLUDGD PiV FRPSOHWD FDGD RUJDQL]DFLyQ SUHVHQWD XQ SUR\HFWR HQ XQ HVWDGR GLIHUHQWH \ FRQ XQD WHPiWLFD GLIHUHQWH GHO UHVWR 7DPELpQ VH UHSDUWLHURQ ODV WHPiWLFDV GH ´FRQWUDSDUWHVµ ´VHQVLELOL]DFLyQµ \ ´D\XGDV GH HPHUJHQFLDµ HQWUH WRGDV ODV 21*' SDUD DFODUDU FLHUWRV DVSHFWRV TXH PXFKDV YHFHV FDXVDQ FRQIXVLyQ HQWUH OD FLXGDGDQtD

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

1Ã&#x201C;0(52 727$/ '( 352<(&726

(O Q~PHUR WRWDO GH SUR\HFWRV TXH VXPDPRV HQWUH ODV VHLV RUJDQL]DFLRQHV DVFLHQGH D SDUD HO DxR D OR ODUJR \ DQFKR GH WRGR HO SDtV FRQFUHWDPHQWH $OERDQ 0HGLFXV 0XQGL 81,&() &DOFXWD 2QGRDQ ,QWH5HG ,EDUUDWLN $OERDQ 0HGLFXV 0XQGL ,EDUUDWLN 0LVLRL 7DOGHD ,QWH5HG (XVNDO +HUULD 8QLFHI &DOFXWD 2QGRDQ (V LPSRUWDQWH VHxDODU TXH HO GDWR SURSRUFLRQDGR SRU 81,&() KDFH UHIHUHQFLD D OD FDQWLGDG GH RILFLQDV TXH WLHQH HQ HO SDtV QR DO Q~PHUR GH SUR\HFWRV 3RU OR WDQWR UHDOPHQWH HO Q~PHUR GH SUR\HFWRV JHQHUDO VHUtD PXFKR PD\RU

1Ã&#x201C;0(52 '( 352<(&726 325 (67$'2

&RPR PXHVWUD HO PDSD VH WUDEDMD FDVL HQ WRGRV ORV HVWDGRV DXQTXH GH QXHYR HO GDWR UHIHUHQWH D 81,&() YXHOYH D UHIOHMDU ODV VHGHV GH HVWD RUJDQL]DFLyQ HQ HO SDtV /RV HVWDGRV HQ ORV TXH SRGHPRV HQFRQWUDU 21*'V JXLSX]FRDQDV WUDEDMDQGR VRQ

1~PHUR GH SUR\HFWRV SRU HVWDGR *XMHUDW %HQJDOD 2FFLGHQWDO 7DPLO 1DGX .HUDOD

.DUQDWDND 0DKDUDVWUD 0DGK\D 3UDGHVK 6LNNLQ

(O UHVWR KDVWD OOHJDU D VRQ ODV VHGHV TXH WLHQH 81,&() HQ HO SDtV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

1~PHUR GH SUR\HFWRV SRU HVWDGR \ 21*' $OERDQ *XMHUDW 7DPLO 1DGX ,QGLD ,EDUUDWLN *XMHUDW 0DKDUDVWUD .DUQDWDND ,QWH5HG .DUQDWDND 0HGLFXV 0XQGL 6LNNLP 7DPLO 1DGX *XMHUDW 0DKDUDVWUD 8QLFHI VHGHV WRGDV ODV DQWHULRUHV PiV $QGUD 3UDGHVK $VVDP 5DMDVWDQ 2ULVVD %LKDU 8WWDU 3UDGHVK -KDUNKDQG &KDWWLVJDUK &DOFXWD 2QGRDQ .DUQDWDND .HUDOD %HQJDOD 2FFLGHQWDO 0DGK\D 3UDGHVK 1Ã&#x201C;0(52 '( 352<(&726 325 Ã&#x2030;5($ 7(0Ã&#x2030;7,&$

(PSRGHUDPLQHWR 0XMHUHV

(GXFDFLyQ

,QIDQFLD

1HFHVLGDGHV 3ULRULWDULDV %iVLFDV

(PSRGHUDPLHQWR GH JUXSRV H[FOXLGRV 3URPRFLyQ 3URFHVRV 3URGXFWLYRV

(V LPSRUWDQWH GHVWDFDU TXH HO WUDEDMR FRQ PXMHUHV HV XQD FRQVWDQWH HQ WRGRV ORV SUR\HFWRV (V XQD OtQHD WUDQVYHUVDO

Â¢48( +$&(026 /$6 21*'6 (1 /$ ,1',$"

$/%2$1 /8&,$ $5$1$

7tWXOR GHO SUR\HFWR 0HMRUD GH OD SURGXFFLyQ DJUtFROD HQ WDOXNDV GHO GLVWULWR GH 6XUDW *XMDUDW ,QGLD 2UJDQL]DFLyQ ORFDO /$+5& /HJDO $LG DQG +XPDQ 5LJKWV &HQWUH 7HPD 3URPRFLyQ GH 3URFHVRV (FRQyPLFRV \ 3URGXFWLYRV $xR 5HVXPHQ GHO SUR\HFWR GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR %QPUVTW[GPFQ HWVWTQ GP 5WTCV /D JUDYH VLWXDFLyQ GH H[FOXVLyQ \ PDUJLQDOL]DFLyQ TXH VXIUH HO SXHEOR DGLYDVL HQ HO GLVWULWR GH 6XUDW QR HV GLIHUHQWH GH OD TXH VXIUH HO UHVWR GH OD SREODFLyQ DGLYDVL 6LQ HPEDUJR HQ HVWH GLVWULWR VLWXDGR HQ OD ]RQD VXUHVWH GH *XMHUDW OD SREODFLyQ DGLYDVL KD GHFLGLGR GDU XQ SDVR KDFLD DGHODQWH \ HPSH]DU D FRQVROLGDU ODV EDVHV VREUH ODV TXH SRGHU FRQVWUXLU XQ IXWXUR TXH OHV SHUWHQH]FD SRU FRPSOHWR /D FRPXQLGDG DGLYDVL OLWHUDOPHQWH OD SREODFLyQ RULJLQDO UHSUHVHQWD FHUFD GHO GH OD SREODFLyQ WRWDO GH *XMHUDW $ SHVDU GH WUDWDUVH GHO SXHEOR PiV DQWLJXR GH OD ,QGLD WUDGLFLRQDOPHQWH KDQ YHQLGR VXIULHQGR HO GHVSUHFLR \ OD PDUJLQDFLyQ SRU SDUWH GH ODV GHPiV FRPXQLGDGHV $GHPiV GH OD IODJUDQWH VLWXDFLyQ GH SREUH]D TXH SDGHFH VX FXOWXUD H LGHQWLGDG VH YHQ DPHQD]DGDV SRU P~OWLSOHV IDFWRUHV 3RU XQ ODGR VXV WUDGLFLRQDOHV IRUPDV GH RUJDQL]DUVH HVWiQ VLHQGR GHVSOD]DGDV \ VXVWLWXLGDV SRU OD LPSRVLFLyQ GH DJHQWHV \ ILJXUDV H[WHUQDV DMHQDV D OD FRVPRYLVLyQ DGLYDVL /DV FRUWHV MX]JDGRV OD SROLFtD ORV VDFHUGRWHV \ ORV SDQFKD\DWV FRQVHMRV ORFDOHV HVWiQ RFXSDQGR HVH OXJDU (Q HVWD VLWXDFLyQ VXV ILHVWDV WUDGLFLRQDOHV \ ULWRV UHOLJLRVRV WLHQHQ SRFDV SUREDELOLGDGHV GH VREUHYLYLU 3RU RWUR ODGR SDUD HO SXHEOR DGLYDVL HO ERVTXH QR HV ~QLFDPHQWH XQD IRUPD GH VXEVLVWHQFLD 6X SURSLD UHOLJLyQ \ FRQFHSFLyQ GH OD QDWXUDOH]D YD OLJDGD LQHTXtYRFDPHQWH D OD WLHUUD \ PiV FRQFUHWDPHQWH DO ERVTXH /D GHVDSDULFLyQ GH ORV ERVTXHV QR VROR DUUXLQD VXV PHGLRV GH VXEVLVWHQFLD VLQR TXH URPSH FRQ VXV PDSDV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

UHOLJLRVR FRJQLWLYRV 8QLGR D HVWR ORV HPEDOVHV \ OD SROtWLFD VREUH HO XVR \ GLVSRVLFLyQ GHO DJXD OOHYDGD D FDER SRU SDUWH HO JRELHUQR LQGLR KD DERFDGR D ODV FRPXQLGDGHV DGLYDVLV D YLYLU JUDYHV FDUHQFLDV GH DJXD WDQWR SDUD HO UHJDGtR FRPR SDUD HO FRQVXPR GRPpVWLFR OR TXH DIHFWD QR VyOR D VX VXEVLVWHQFLD VLQR D VXV PHGLRV GH SURGXFFLyQ \ D VX SURSLR HFRVLVWHPD /LJDGR D HOOR VX VLVWHPD GH PHGLFLQD QDWXUDO WUDGLFLRQDO HVWi VLHQGR VXVWLWXLGR SRU OD LQWURGXFFLyQ GH XQ VLVWHPD PpGLFR Â´RFFLGHQWDO PRGHUQRÂµ WUDtGR SRU SDUWH GH ORV KLQGXLVWDV SRU RWUDV UHOLJLRQHV GH OD ]RQD \ SRU HO SURSLR JRELHUQR GHO HVWDGR 'HVGH ORV WLHPSRV GH OD ,QGHSHQGHQFLD \ VREUH WRGR FRQ HO DFWXDO JRELHUQR KLQGXLVWD HQ *XMHUDW ODV SROtWLFDV JXEHUQDPHQWDOHV KDQ WUDWDGR GH GLOXLU \ GHELOLWDU OD LGHQWLGDG DGLYDVL $Vt ODV SROtWLFDV IRUHVWDOHV KDQ WHQLGR FRPR IUXWR OD GHIRUHVWDFLyQ GH ORV WHUULWRULRV DQFHVWUDOHV DGLYDVLV FRQ HO FRQVLJXLHQWH GHVSOD]DPLHQWR \ GHVDUUDLJR GH ODV FRPXQLGDGHV TXH DOOt KDELWDQ $GHPiV HO VLVWHPD HGXFDWLYR YLJHQWH JHQHUD XQ SURFHVR GH KRPRJHQHL]DFLyQ FXOWXUDO TXH GHELOLWD ODV LGHQWLGDGHV LQGtJHQDV PDUJLQD VX FRVPRYLVLyQ \ UHOHJD VXV LGLRPDV \ GLDOHFWRV D OR PHUDPHQWH DQHFGyWLFR 7RGR HOOR XQLGR D XQ VLVWHPD GH FDVWDV TXH LPSUHJQD WRGRV ORV iPELWRV GH OD VRFLHGDG \ TXH JHQHUD UHFKD]R DFWLWXGHV GH VXSHULRULGDG \ OD LQIUDYDORUDFLyQ GH WRGR OR TXH LPSOLFD HO VHU DGLYDVL 7RGR HVWH SURFHVR GH QHJDFLyQ GH OD LGHQWLGDG DGLYDVL SURYRFD XQ SURIXQGR VHQWLPLHQWR GH LQIHULRULGDG \ HQ RFDVLRQHV XQD QHJDFLyQ GH OD SURSLD LGHQWLGDG VREUH WRGR HQWUH OD SREODFLyQ DGLYDVL PiV MRYHQ (Q HVWH FRQWH[WR OD 21* MHVXLWD /HJDO $LG DQG +XPDQ 5LJKWV &HQWUH 1DYVDUMDQ /$+5& FRPHQ]y KDFH \D DxRV VX WUDEDMR HQ ODV ]RQDV UXUDOHV GHO 6XU GH *XMHUDW &RQ HO REMHWLYR GH FRKHVLRQDU DO SXHEOR DGLYDVL \ SURPRYHU VX LGHQWLGDG OD HVWUDWHJLD GHO /$+5& VH KD IRFDOL]DGR HQ L HO DFRPSDxDPLHQWR \ OD VHQVLELOL]DFLyQ OHJDO LL XWLOL]DU HO VLVWHPD MXGLFLDO H[LVWHQWH SDUD GHIHQGHU ORV GHUHFKRV GH OD SREODFLyQ DGLYDVL LLL DSRVWDU SRU OD FUHDFLyQ GH XQ VLVWHPD GH MXVWLFLD DOWHUQDWLYR TXH VHD DFFHVLEOH SDUD ORV FROHFWLYRV PiV GHVIDYRUHFLGRV LY SURPRYHU OD FUHDFLyQ GH LQVWLWXFLRQHV ORFDOHV FRQ FDSDFLGDG GH PRYLOL]DU D OD JHQWH SDUD TXH OXFKH SRU OD MXVWLFLD Y FRODERUDU FRQ RWUDV 21* \ FRQ GLYHUVDV DJHQFLDV JXEHUQDPHQWDOHV \ SRU ~OWLPR YL DSRVWDU SRU OD SURPRFLyQ GH SURFHVRV GH GHVDUUROOR ORFDO TXH IRUWDOH]FDQ OD LGHQWLGDG \ FXOWXUD DGLYDVLV

$Vt PLVPR IUHQWH D OD LPSRVLELOLGDG GH JUDQ SDUWH GH OD SREODFLyQ DGLYDVL SDUD DFFHGHU DO DJXD HO PDO HVWDGR GH VXV WLHUUDV \ OD IDOWD GH PHGLRV WpFQLFRV TXH SHUPLWDQ XQ UHQGLPLHQWR ySWLPR GH ODV PLVPDV HO /HJDO $LG DQG +XPDQ 5LJKW &HQWHU /$+5& GHVGH KD YHQLGR GHVDUUROODQGR XQD SURSXHVWD SDUD PHMRUDU GH OD SURGXFFLyQ DJUtFROD GH YDULDV WDOXNDV VXEGLYLVLyQ DGPLQLVWUDWLYD GHO GLVWULWR GH 6XUDW 3DUD HOOR SXVLHURQ HQ PDUFKD XQD LQLFLDWLYD HQ IRUPD GH SUR\HFWR TXH KD FRQWDGR FRQ HO DSR\R HFRQyPLFR GHO *RELHUQR 9DVFR OD 'LSXWDFLyQ )RUDO GH *XLS~]FRD \ GH $/%2$1 DGHPiV GHO DSRUWH GH OD SURSLD RUJDQL]DFLyQ JXMDUDWL /D SURSXHVWD OHV KD SHUPLWLGR FRQVWUXLU XQ VLVWHPD GH DJXD KDQ LQWURGXFLGR PHMRUDV HQ ORV PHGLRV WpFQLFRV \ ORV LQVXPRV SURGXFWLYRV \ KDQ IRUWDOHFLGR OD SDUWLFLSDFLyQ GH ODV RUJDQL]DFLRQHV SRSXODUHV GH YDULDV DOGHDV GHO GLVWULWR /D PHMRUD GH OD LQIUDHVWUXFWXUD GH DJXD KD SRVLELOLWDGR VX DSURYHFKDPLHQWR D PD\RU HVFDOD SRU OR TXH DKRUD GLVSRQHQ GH XQD PD\RU FDQWLGDG GH DJXD SDUD LUULJDFLyQ \ FRQVXPR KXPDQR 3DUD HOOR KDQ GHVDUUROODGR GLYHUVDV ODERUHV GH QLYHODFLyQ \ OD FRQVWUXFFLyQ GH GLTXHV \ FDQDOHV GH LUULJDFLyQ 'H HVWD PDQHUD KDQ UHVXHOWR HO SUREOHPD GH OD HVFDVH] GHO DJXD HQ OD ]RQD GH IRUPD FRQVLVWHQWH \ GXUDGHUD \ KDQ UHVWDEOHFLGR HO HTXLOLEULR HQWUH ODV QHFHVLGDGHV GH ODV FRPXQLGDGHV \ OD FRQVHUYDFLyQ VRVWHQLEOH GH OD QDWXUDOH]D 3RU RWUD SDUWH XQD PHMRUD GH OD SURGXFFLyQ UHTXLHUH DGHPiV GHO ULHJR OD LQWURGXFFLyQ GH PHMRUDV R LQQRYDFLRQHV HQ FXDQWR D WpFQLFDV PHGLRV H LQVXPRV SURGXFWLYRV (Q HVWH VHQWLGR KDQ RIUHFLGR D\XGDV SDUD OD FRPSUD GH IHUWLOL]DQWHV \ DERQRV TXH QR FDVWLJDQ HO UHQGLPLHQWR GH OD WLHUUD DVt FRPR GH VHPLOODV KtEULGDV GH VRUJR DOJRGyQ WULJR \ OHJXPEUHV TXH KDQ SHUPLWLGR FRQVHJXLU XQD PHMRUD VXVWDQFLDO HQ OD FDOLGDG GH ODV FRVHFKDV $GHPiV HVWDV DFFLRQHV VH KDQ YLVWR UHIRU]DGDV FRQ YLDMHV GHPRVWUDWLYRV \ WDOOHUHV GH IRUPDFLyQ HQ WpFQLFDV SURGXFWLYDV $Vt PLVPR KDQ SURFHGLGR D OD UHIRUHVWDFLyQ KHFWiUHDV GH WLHUUDV FRQ HVSHFLHV FRPR OD WHFD DFDFLD tQGLFD EDPE~ \ PLPRVDV /D UHIRUHVWDFLyQ KD SUHVWDGR HVSHFLDO DWHQFLyQ D ODV ]RQDV FHUFDQDV D ORV SR]RV FRQ HO ILQ GH FRQWULEXLU D FRQVHUYDU OD KXPHGDG UHTXHULGD SDUD VX PDQWHQLPLHQWR )LQDOPHQWH FDEH GHVWDFDU TXH SDUD OOHYDU D FDER WRGR HVWH WUDEDMR KDQ FUHDGR &RPLWpV GH $JXD XQR SRU FDGD DOGHD (VWRV FRPLWpV IRUPDGRV SRU XQDV SHUVRQDV GH ODV TXH VLHWH KDQ VLGR PXMHUHV KDQ VLGR ODV HQFDUJDGDV GH JHVWLRQDU WRGR HO FLFOR GHO SUR\HFWR (VWH IXH GH KHFKR HO SULPHU SDVR SDUD GDU FRPLHQ]R DO SUR\HFWR

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

3RU ~OWLPR FDEH GHVWDFDU TXH HVWH SUR\HFWR VH HQFXHQWUD HQPDUFDGR HQ XQD HVWUDWHJLD PiV DPSOLD TXH SUHWHQGH SURPRFLRQDU OD DXWRVRVWHQLELOLGDG GH ODV FRPXQLGDGHV DGLYDVLV JDUDQWL]DQGR DVt HO SOHQR GHVDUUROOR GH VXV GHUHFKRV \ SRWHQFLDOLGDGHV WDQWR HQ HO iPELWR HFRQyPLFR SROtWLFR VRFLDO FRPR HQ HO FXOWXUDO (Q HVD WDUHD FRQWLQ~D WUDEDMDQGR 1DYVDUMDQ /$+5&

,%$55$7,. 0,6,2, 7$/'($ -2681( $*8,55( \ ;$9,(5 $<(5=$

7tWXOR GHO SUR\HFWR $FHUFDPLHQWR KROtVWLFR DO FXLGDGR GH OD VDOXG &LXGDG GH 8QDL GLVWULWR 1DYVDUL *XMDUDW ,QGLD 2UJDQL]DFLyQ ORFDO +HUPDQDV &DUPHOLWDV GH OD &DULGDG 9HGUXQD 1LNHWDQ *XMDUDW 7HPD 6DOXG $xR 5HVXPHQ GHO SUR\HFWR GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR (Q 8QDL VH FRQVWUX\y KDFH QRV DxRV XQ GLVSHQVDULR SDUD WUDEDMDU HQ HO FXLGDGR GH OD VDOXG GH ODV DOGHDV GH OD ]RQD DxRV GHVSXpV GH OD FRQVWUXFFLyQ VH FUHy XQD VHJXQGD SODQWD FRQ OD LQWHQFLyQ GH GHGLFDUOR D OD IRUPDFLyQ GH ORV QLxRV \ ORV MyYHQHV GH OD ]RQD (O Q~PHUR GH HVWXGLDQWHV IXH FUHFLHQGR GH PDQHUD TXH OD HVFXHOD WXYR TXH WUDVODGDUVH D RWUR HGLILFLR PiV JUDQGH 'HVGH HQWRQFHV OD SODQWD VXSHULRU DO GLVSHQVDULR VH KD XWLOL]DGR FRPR KRVWDO SHUR HQ HVWRV PRPHQWRV ODV KDELWDFLRQHV HVWiQ OLEUHV 6LQ HPEDUJR GHELGR D ORV IXHUWHV PRQ]RQHV HO WHMDGR TXH IXH FRQVWUXLGR WHPSRUDOPHQWH FRQ DVEHVWRV HPSH]y D WHQHU ILOWUDFLRQHV KDFLHQGR TXH ODV KDELWDFLRQHV QR VH SXGLHVHQ XVDU (O SUR\HFWR TXH DSR\DPRV EXVFD KDELOLWDU HVD VHJXQGD SODQWD SDUD TXH DFRMD HO &XLGDGR GH OD VDOXG KROtVWLFD GH OD SREODFLyQ GH 8QDL ,QGLD HV HO KRJDU GH PXFKRV VLVWHPDV GH FXUDFLyQ WUDGLFLRQDOHV TXH KDQ VLGR SURKLELGDV GXUDQWH DxRV $XQTXH KR\ HQ GtD VH HVWiQ KDFLHQGR JUDQGHV HVIXHU]RV SDUD UHDYLYDU VLVWHPDV FRPR $\XUYHGD +RPHRSDWtD 1DWXURSDWtD 8VR GH KLHUEDV PHGLFLQDOHV HWF

$ WUDYpV GH HVWH SUR\HFWR TXHUHPRV SURPRYHU XQ VLVWHPD DOWHUQDWLYR GH PHGLFLQD TXH FXLGDUi GH OD VDOXG +ROtVWLFD GH LQGLYLGXRV \ FRPXQLGDGHV WULEDOHV 3DUD HOOR GHVDUUROODPRV 5HXQLRQHV \ IRUPDFLyQ SDUD ODV PXMHUHV VREUH WRGR ODV WUDEDMDGRUDV GH OD VDOXG $FWLYLGDGHV SDUD ORV JUXSRV GH MyYHQHV 'DU OD RSFLyQ GH TXH WHQJDQ XQ VLWLR GRQGH TXHGDUVH D GRUPLU < SDUD WRGR HOOR QHFHVLWDPRV UHDOL]DU DOJXQDV REUDV 5HHPSOD]DU ORV DVEHVWRV FRQ FHPHQWR 5HHPSOD]DU HO VXHOR FRQ WHMDV +DFHU XQRV QXHYRV VHUYLFLRV SDUD SRGHU XVDU HO VLWLR FRPR FHQWUR GH SUHSDUDFLyQ 5HVXPHQ GH ODV DFWLYLGDGHV GH VHQVLELOL]DFLyQ GHO JUXSR 3DUD LPSXOVDU ORV SUR\HFWRV TXH GHVDUUROODPRV GHVGH HO JUXSR RUJDQL]DPRV YDULDV DFWLYLGDGHV D OR ODUJR GHO DxR $GHPiV GH UHFDXGDU IRQGRV FRQ HVWDV DFFLRQHV EXVFDPRV WDPELpQ x 6HQVLELOL]DU \ FRQFLHQFLDU D ORV LEDUUDWDUUDV DFHUFD GH OD UHDOLGDG TXH YLYHQ PLOHV GH SHUVRQDV HQ HO PXQGR x 'DU D FRQRFHU HO JUXSR x &DSWDU VRFLRV SDGULQRV FRODERUDGRUHV 0HUFDGLOORV 2UJDQL]DPRV PHUFDGLOORV DO DxR XQR HQ GLFLHPEUH \ RWUR HQ VHSWLHPEUH 0HUNDWX W[LNLD VHPDQD GH GLFLHPEUH (V XQD GH ODV DFWLYLGDGHV PiV FRQRFLGDV GHO JUXSR \ HQ OD TXH SDUWLFLSDQ WDPELpQ ORV SURSLRV LEDUWDUUDV 8Q PHV DQWHV GHO PHUFDGLOOR SDVDPRV HO DYLVR \ WRGR HO TXH TXLHUH QRV YD GHMDQGR URSD MXJXHWHV PXHEOHV GLVFRV OLEURV DTXHOOR TXH FUHH TXH VH SXHGH YROYHU D YHQGHU 7DPELpQ SHGLPRV D\XGD D ODV WLHQGDV \ FRPHUFLRV GH ,EDUUD \ GLVSRQHPRV DVLPLVPR GH DUWtFXORV TXH FRPSUDPRV HQ QXHVWUDV YLVLWDV D ORV SUR\HFWRV HQ +RQGXUDV ,QGLD \ (FXDGRU $Vt GXUDQWH XQD VHPDQD ORV ORFDOHV GH OD SDUURTXLD VH FRQYLHUWHQ HQ XQD SHTXHxD WLHQGD GRQGH VH SXHGHQHQFRQWUDU SURGXFWRV GH WRGR WLSR (VWH ~OWLPR DxR ORJUDPRV UHFDXGDU HXURV JUDFLDV D HVWD LQLFLDWLYD

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

)HULD GH OD SLSDUUD GRPLQJR GH VHSWLHPEUH (Q HVWD RFDVLyQ PRQWDPRV XQ SXHVWR GHQWUR GH OD )HULD GH FRPHUFLDQWHV GH ,EDUUD (VWD YH] VyOR YHQGHPRV QXHVWURV PDWHULDOHV WRGR OR TXH VRQ SDxXHORV EROVRV MR\HUtD WDSLFHV FDPLVDV HWF +DFH XQRV WUHV DxRV HPSH]DPRV D SUHSDUDU WDPELpQ SLQW[RV \ EHELGDV \ D WUDYpV GH HVWD LGHD KHPRV DXPHQWDGR WDQWR HO YROXPHQ GH QXHVWUR SXHVWR FRPR ORV IRQGRV UHFDXGDGRV

3RVWDOHV GH 1DYLGDG ² &DOHQGDULRV 'XUDQWH YDULRV DxRV GLVHxDPRV H LPSULPLPRV SRVWDOHV JUDFLDV D OD D\XGD GH DUWLVWDV GH ,EDUUD \ 7RORVD TXH VH YHQGHQ HQ HO PHUFDGLOOR VROLGDULR (VWH ~OWLPR DxR GHFLGLPRV FDPELDU \ SUHSDUDPRV XQRV FDOHQGDULRV GH EROVLOOR TXH UHJDODPRV D ORV TXH UHDOL]DEDQ DOJXQD FRPSUD $Vt SRGHPRV GDUQRV D FRQRFHU XQ SRFR PiV 6DOLU D FDQWDU HO GtD GH QRFKHEXHQD \ OD YtVSHUD GH 6DQWD ÉJXHGD 7RGR OR TXH VH UHFDXGD HQ HVWRV GRV GtDV VH GHVWLQD D QXHVWURV SUR\HFWRV (VWH DxR SRU HMHPSOR VH ORJUDURQ HXURV HQ 1DYLGDG \ HQ 6DQWD ÉJXHGD /D JHQWH GH ,EDUUD UHVSRQGH PX\ ELHQ D HVWD LQLFLDWLYD 6HPDQD 0LVLRQHUD 6RPRV FRQVFLHQWHV GH TXH OD ODERU PiV GLItFLO SDUD ODV 21*'V HV OD GH FRQFLHQFLDU D QXHVWURV YHFLQRV GH TXH HVWi HQ PDQRV GH WRGRV FDPELDU HVWD UHDOLGDG WDQ LQMXVWD TXH QRV URGHD 3DUD HOOR HQ PDU]R FHUFD GH 6DQ -RVp RUJDQL]DPRV XQD VHPDQD PLVLRQHUD FRQ OD TXH EXVFDPRV DFHUFDU ODV RWUDV UHDOLGDGHV GHO PXQGR D OD QXHVWUD \ PRYLOL]DU XQ SRFR D OD JHQWH

$FWLYLGDGHV YDULDV $ SDUWH GH ODV DFWLYLGDGHV ILMDV GXUDQWH WRGR HO DxR RUJDQL]DPRV &KDUODV VREUH H[SHULHQFLDV PLVLRQHUDV ,QIRUPDU GH OD 21* HQ OD ,NDVWROD HQ OD FDVD GH FXOWXUD &DPSDxDV GH SREUH]D FHUR %DQFD eWLFD 3DUWLFLSDU HQ OD PDUDWyQ GH 6DQ 6LOYHVWUH 2WUDV

,17(5(' 0(57;( ',*Ð1 $5,=0(1',

7tWXOR GHO SUR\HFWR (PSRGHUDPLHQWR GH PXMHUHV UXUDOHV GH +RQDYDU GLVWULWR GH 8WWDUD .DQQDGD HVWDGR GH .DUQDWDND ,QGLD 2UJDQL]DFLyQ ORFDO 6$53, 6RFLHW\ IRU $GYDQFHPHQW RI GH 5XUDO 3HRSOH RI ,QGLD 7HPD &DSDFLWDFLyQ IRUPDFLyQ JpQHUR \ GHVDUUROOR $xR $FWXDOLGDG 5HVXPHQ GHO SUR\HFWR GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR /D DVRFLDFLyQ 6$53, 6RFLHW\ IRU $GYDQFHPHQW RI GH 5XUDO 3HRSOH RI ,QGLD VH FRQVWLWX\y HQ \ WLHQH FRPR ILQDOLGDG HO GHVDUUROOR GH ODV FRPXQLGDGHV D WUDYpV GH OD IRUPDFLyQ \ FDSDFLWDFLyQ GH VXV PLHPEURV 3DUD HOOR RIUHFH IRUPDFLyQ HQ GLIHUHQWHV DFWLYLGDGHV HGXFDWLYDV VRFLDOHV SROtWLFDV \ HFRQyPLFDV SDUD TXH ODV SHUVRQDV SXHGDQ HMHUFLWDU VXV GHUHFKRV HQ OD VRFLHGDG

/D DFWLYLGDG SULQFLSDO GHO SUR\HFWR HV OD RUJDQL]DFLyQ GH XQ FXUVR GH IRUPDFLyQ GH GRV DxRV GH GXUDFLyQ SDUD MyYHQHV PXMHUHV 3RYHGD 7UDLQLQJ &RXUVH D WUDYpV GHO FXDO VH FDSDFLWD HQ FDGD HGLFLyQ D XQDV MyYHQHV SDUD TXH VH FRQYLHUWDQ HQ PDHVWUDV HQ ODV HVFXHODV LQIDQWLOHV GH OD ]RQD %DOZDGLV \ R DJHQWHV GH GHVDUUROOR HQ ORV SREODGRV GH +RQQDYDU /DV MyYHQHV WLHQHQ HQWUH \ DxRV (Q VX PD\RUtD QR KDQ VXSHUDGR ORV HVWXGLRV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

HVFRODUHV EiVLFRV SHUWHQHFHQ DO JUXSR VRFLR HFRQyPLFR EDMR \ FDUHFHQ GH RSRUWXQLGDGHV SDUD DEULUVH FDPLQR HQ OD YLGD IXHUD GHO PDWULPRQLR \ ODV WDUHDV GRPpVWLFDV 8QD YH] TXH KDQ FRPSOHWDGR HVWH FXUVR VH OHV RIUHFHQ SRVLELOLGDGHV GH WUDEDMR GH IRUPD TXH ORV SREODGRV DOHMDGRV \ PDUJLQDOHV GH ODV FRPXQLGDGHV UXUDOHV SXHGDQ DFFHGHU D OD HGXFDFLyQ LQIDQWLO 7UDEDMDU HQ HVWRV SREODGRV GRQGH OD DFFLyQ GHO *RELHUQR DSHQDV VH KD KHFKR SUHVHQWH QR HV WDUHD IiFLO &RQ IUHFXHQFLD VXSRQH ODUJDV FDPLQDWDV EDMR HO VRO \ IXHUWHV OOXYLDV HQ OD pSRFD GHO 0RQ]yQ GH MXQLR D ILQHV GH VHSWLHPEUH HO XVR GH PHGLRV GH WUDQVSRUWH DEDUURWDGRV GH JHQWH \ VXMHWRV D PXOWLWXG GH LPSRQGHUDEOHV &RPR FRQVHFXHQFLD GHO WUDEDMR UHDOL]DGR HQ HVWRV SREODGRV SRU PXMHUHV IRUPDGDV HQ 6$53, VXUJHQ ODV DFFLRQHV TXH VH H[SRQHQ D FRQWLQXDFLyQ x

&DSDFLWDFLyQ GH PXMHUHV HQ KDELOLGDGHV DUWHVDQDV TXH IDYRUHFHQ HO DXWRHPSOHR WDOHV FRPR SURGXFFLyQ GH ERO SDSLOODV SDUD OD DOLPHQWDFLyQ LQIDQWLO \ HQFXUWLGR FRUWH \ FRQIHFFLyQ HODERUDFLyQ GH VREUHV WDUMHWDV \ FXHUGDV $GHPiV VH OHV SUHVWD DSR\R HQ PDWHULD GH PDUNHWLQJ \ FRPHUFLDOL]DFLyQ GH ORV SURGXFWRV HODERUDGRV *UDFLDV D VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HVWDV DFWLYLGDGHV ODV PXMHUHV KDQ FRQVHJXLGR LQFUHPHQWDU XQ VXV LQJUHVRV IDPLOLDUHV

&RQVROLGDFLyQ \ DFRPSDxDPLHQWR GH JUXSRV GH PXMHUHV FDSDFHV GH JHQHUDU LQJUHVRV HQ OD IDPLOLD LPSXOVDU HO DKRUUR FROHFWLYR \ GHVDUUROODU VX DXWRQRPtD SHUVRQDO (VWDV PXMHUHV SHUWHQHFHQ D ORV JUXSRV VRFLRHFRQyPLFRV \ FDVWDV PiV EDMDV 9LYHQ SRU GHEDMR GH OD OtQHD GH SREUH]D \ FRQ DOWRV QLYHOHV GH DQDOIDEHWLVPR UHDOL]DQ ORV WUDEDMRV PiV GXURV GHO KRJDU \ GHO FDPSR \ FRQ IUHFXHQFLD VRQ YtFWLPDV GH OD YLROHQFLD IDPLOLDU \ VRFLDO

6H KD FRQVHJXLGR UHGXFLU GH IRUPD LPSRUWDQWH OD WDVD GH GHVHUFLyQ HVFRODU TXH VH UHJLVWUDED HQ ORV SULPHURV DxRV GH HVFRODUL]DFLyQ (O WUDEDMR FRQ ODV IDPLOLDV KD FRQVHJXLGR PRWLYDUODV SDUD TXH HQYtHQ D VXV KLMRV H KLMDV D ODV HVFXHODV PiV SUy[LPDV DXQTXH HVWiQ D YHFHV D YDULDV KRUDV GH FDPLQR

$GHPiV VH RUJDQL]DQ FXUVRV GH IRUPDFLyQ SHUPDQHQWH SDUD PHMRUDU OD FDSDFLWDFLyQ GH ODV PDHVWUDV \ R DQLPDGRUDV

0(',&86 081', *,38=.2$ $0$,$ 0$48,%$5 \ $'(/$,'$ *5$&Ì$

7tWXOR GHO SUR\HFWR 5HKDELOLWDFLyQ VDQLWDULD WUDV HO 7VXQDPL GH HQ .DQ\DNXPDUL HVWDGR GH 7DPLO 1DGX ,QGLD 2UJDQL]DFLyQ ORFDO /DV +HUPDQDV GH OD &DULGDG GH 6DQWD $QD GH .DQ\DNXPDUL 7HPDV (PHUJHQFLD KXPDQLWDULD 6DQLGDG VRFLR HFRQRPtD HPSRGHUDPLHQWR PXMHUHV $xR 5HVXPHQ GHO SUR\HFWR GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR /D PD\RUtD GH ODV 21* GH GHVDUUROOR QR LQWHUYHQLPRV HQ VLWXDFLRQHV GH FDWiVWURIHV QDWXUDOHV \ R FULVLV KXPDQLWDULDV D QR VHU TXH SUHYLDPHQWH \D WXYLpUDPRV SUHVHQFLD HQ HO SDtV (VWD GHFLVLyQ GH QR LQWHUYHQFLyQ HQ ODV FLWDGDV FLUFXQVWDQFLDV VH EDVD HQ ORV SULQFLSLRV \ OD PDQHUD GH WUDEDMR GH HVWDV 21*' \D TXH WUDEDMDPRV HQWHUDPHQWH FRQ RUJDQL]DFLRQHV ORFDOHV WDPELpQ OODPDGDV VRFLRV ORFDOHV R FRQWUDSDUWHV (VWDV RUJDQL]DFLRQHV ORFDOHV VRQ ODV TXH LGHQWLILFDQ GHILQHQ HODERUDQ HMHFXWDQ \ HYDO~DQ ODV SURSXHVWDV SRU OR TXH FRQWDPRV FRQ PX\ SRFR SHUVRQDO H[SDWULDGR R SHUVRQDV FRRSHUDQWHV TXH EULQGDQ IXQGDPHQWDOPHQWH XQ DSR\R WpFQLFR HQ ODV FXHVWLRQHV UHTXHULGDV SRU ODV FRQWUDSDUWHV 3RU HVR HQ ODV VLWXDFLRQHV GH FULVLV HQ ODV TXH VH UHTXLHUH JUDQ FDSDFLGDG GH PRYLOL]DFLyQ LQPHGLDWD GH UHFXUVRV KXPDQRV FXDOLILFDGRV \ GH FDSDFLGDG ORJtVWLFD QR WHQGUtD VHQWLGR QXHVWUD LQWHUYHQFLyQ VL QR FRQWDPRV SUHYLDPHQWH FRQ FRQRFLPLHQWR GH OD UHJLyQ DOLDQ]DV FRQ RUJDQL]DFLRQHV ORFDOHV \ FRQ SHUVRQDO \D GHVSOD]DGR D OD ]RQD 6LQ HPEDUJR FXDQGR OD FDWiVWURIH QDWXUDO RFXUUH HQ XQ OXJDU HQ HO TXH \D QRV HQFRQWUiEDPRV WUDEDMDQGR SUHYLDPHQWH DFWXDPRV FDQDOL]DQGR WRGD OD D\XGD UHFLELGD D WUDYpV GH QXHVWUDV FRQWUDSDUWHV (Q HVWD RFDVLyQ HQ OXJDU GH SUHVHQWDU XQ SUR\HFWR GH GHVDUUROOR GH ORV TXH KDELWXDOPHQWH UHDOL]DPRV TXHUHPRV SUHVHQWDU PX\ UHVXPLGDPHQWH QXHVWUD UHVSXHVWD D XQD FDWiVWURIH QDWXUDO FRPR IXH HO 7VXQDPL GHO SRU VHU HVWH WLSR GH DFWXDFLRQHV XQ SRFR

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

PiV GHVFRQRFLGDV \ FRQWDU FyPR HYROXFLRQy OD D\XGD KXPDQLWDULD D WUDYpV GH ORV DxRV HQ DFFLRQHV GH GHVDUUROOR D ODUJR SOD]R 0HGLFXV 0XQGL *LSX]NRD OOHYD WUDEDMDQGR HQ ,QGLD HO DxR PiV FRQFUHWDPHQWH HQ OD ]RQD GH .DQ\DNXPDUL GHVGH HO DxR 1XHVWUD FRQWUDSDUWH DOOt GHVGH VRQ ODV KHUPDQDV GH OD &DULGDG GH 6DQWD $QD TXLHQHV OOHYDQ WUDEDMDQGR HQ HO SDtV GHVGH \ DFWXDOPHQWH FXHQWDQ FRQ XQ WRWDO GH VHGHV HQ HO SDtV GLYLGLGDV HQ GRV SURYLQFLDV ,QGLD GHO 1RUWH H ,QGLD GHO 6XU HQ .DQ\NXPDUL HQ FRQFUHWR OOHYDQ GHVGH HO DxR /D SREODFLyQ FRQ OD TXH WUDEDMDQ HV SULQFLSDOPHQWH OD SHUWHQHFLHQWH D ORV HVWUDWRV VRFLDOHV \ HFRQyPLFRV PiV YXOQHUDEOHV HV GHFLU OD SREODFLyQ GH ODV GHQRPLQDGDV FDVWDV PiV EDMDV R VLQ FDVWD &RQ VX WUDEDMR SUHWHQGHQ JDUDQWL]DU OD LJXDOGDG GH RSRUWXQLGDGHV SUHVFLQGLHQGR GH OD UD]D FDVWD UHOLJLyQ HVWDWXV VRFLDO \ GH HVWD PDQHUD JDUDQWL]DU VX LJXDOGDG GH 'HUHFKRV 3DUD HOOR UHDOL]DQ DFWLYLGDGHV GHQWUR GHO VHFWRU HGXFDWLYR VDQLWDULR \ VRFLR HFRQyPLFR VLHPSUH FRQ \ GHVGH HO HQIRTXH GH JpQHUR (O GLVWULWR GH .DQ\DNXPDUL SHUWHQHFH DO HVWDGR GH 7DPLO 1DGX GHVGH HO DxR DXQTXH HQ UHDOLGDG KDVWD HO GH PD\R GH SHUPDQHFLy OHJLVODGR \ EDMR OD QRUPDWLYD GHO HVWDGR GH .HUDOD 3RU HVWH PRWLYR DXQTXH OD OHQJXD PiV XWLOL]DGD HV HO WDPLO HO PDOD\DODP HVWi PX\ H[WHQGLGR HQ WRGR HO GLVWULWR 7LHQH XQD SREODFLyQ GH KDELWDQWHV KRPEUHV \ PXMHUHV VHJ~Q HO FHQVR GH \ SHUWHQHFH DO HVWDGR GH 7DPLO 1DGX HO FXDUWR HVWDGR PiV SREODGR GH ,QGLD 8QR GH ORV SUREOHPDV PiV DFXFLDQWHV D ORV TXH VH HQIUHQWD HO GLVWULWR HV OD SUHFDULHGDG GH ORV VHUYLFLRV VDQLWDULRV HVSHFLDOPHQWH HQ HO VHFWRU S~EOLFR (Q UHODFLyQ D OD HGXFDFLyQ HO VHFWRU VH HQIUHQWD FRQ YDULDV GLILFXOWDGHV TXH LPSLGHQ RIUHFHU XQRV VHUYLFLRV HGXFDWLYRV S~EOLFRV GH FDOLGDG SDUD OD SREODFLyQ PiV YXOQHUDEOH HQWUH HOORV XQD LQDGHFXDGD GLVWULEXFLyQ GH ORV FHQWURV HVFRODUHV GHVSURSRUFLyQ GH Q~PHUR GH FHQWURV HQ ]RQDV XUEDQDV UHVSHFWR D ODV UXUDOHV \ XQ HOHYDGR DEVHQWLVPR GHO SHUVRQDO GRFHQWH \ IDOWD GH LQWHUpV HQ VX ODERU HGXFDWLYD /D PD\RUtD GH OD SREODFLyQ GHO GLVWULWR WLHQH FRPR PHGLR GH YLGD OD DJULFXOWXUD R OD SHVFD VLHQGR DPEDV DFWLYLGDGHV GH VXEVLVWHQFLD FRQ PDUFDGRV DOWLEDMRV D OR ODUJR GHO DxR 6X SREODFLyQ HV PX\ GLYHUVD \ FXOWXUDOPHQWH PX\ ULFD +LQG~HV \ FULVWLDQRV VRQ ODV GRV JUDQGHV PD\RUtDV UHOLJLRVDV GH OD SREODFLyQ

FRQ XQD SHTXHxD PLQRUtD PXVXOPDQD .DQ\DNXPDUL HV XQR GH ORV GLVWULWRV TXH VLJXHQ PiV HVWULFWDPHQWH VX FXOWXUD UHOLJLyQ DFWLWXGHV KiELWRV \ FUHHQFLDV PiV WUDGLFLRQDOHV (O VLVWHPD GH FDVWDV HVWi PX\ LPSODQWDGR SRU WRGR HO GLVWULWR GLILFXOWDQGR WUHPHQGDPHQWH HO GHVDUUROOR VRFLDO \ HFRQyPLFR GH OD ]RQD DJUDYiQGRVH OD VLWXDFLyQ HQ HO FDVR GH ODV PXMHUHV (O WVXQDPL GH 6H FDOFXOD TXH HO PDUHPRWR GHO GH GLFLHPEUH GH GHYDVWy PiV GH NLOyPHWURV GH FRVWD HQ ,QGLD 6HJ~Q GDWRV RILFLDOHV HQ HVWH SDtV IDOOHFLHURQ SHUVRQDV \ GHVDSDUHFLHURQ VL ELHQ FHUFD GH GRV PLOORQHV \ PHGLR VH YLHURQ DIHFWDGDV SRU HO WVXQDPL FDVDV TXHGDURQ GHVWUXLGDV FDEH]DV GH JDQDGR SHUGLGDV KHFWiUHDV GH WLHUUD GDxDGDV \ HPEDUFDFLRQHV GHVWUXLGDV (Q HO GLVWULWR GH .DQ\DNXPDUL FRPR HQ WRGR HO HVWDGR OD SREODFLyQ PiV GLUHFWDPHQWH DIHFWDGD IXHURQ ODV FRPXQLGDGHV GH SHVFDGRUHV TXH YLYHQ FHUFD GH ORV NLOyPHWURV GH FRVWD GHO GLVWULWR NLOyPHWURV GH OD SDUWH RHVWH \ GH OD SDUWH HVWH SHUVRQDV PXULHURQ \ VLJXHQ GHVDSDUHFLGDV 6HJ~Q ORV GDWRV JXEHUQDPHQWDOHV GHO GLVWULWR VH SHUGLHURQ R GDxDURQ FDVDV HPEDUFDFLRQHV JUDQGHV ERWHV \ FDQRDV FDWDPDUDQHV HQ OD ]RQD HPEDUFDFLRQHV UXGLPHQWDULDV IRUPDGDV SRU WUHV R FXDWUR WURQFRV DWDGRV PRWRUHV GH EDUFRV \ UHGHV 7UDV HO PDUHPRWR KXER VHULRV SUREOHPDV FRQ HO VXPLQLVWUR GH HOHFWULFLGDG \ OtQHDV WHOHIyQLFDV /RV VLVWHPDV GH DEDVWHFLPLHQWR GH DJXD WDPELpQ TXHGDURQ DIHFWDGRV \ HO DJXD VDODGD HQWUy HQ ORV OXJDUHV EDMRV DXPHQWDQGR FRQVLGHUDEOHPHQWH HO S+ GH OD WLHUUD 2WUR VHFWRU GH OD SREODFLyQ TXH VXIULy HO IXHUWH LPSDFWR GHO WVXQDPL HQ VX YLGD VRQ ODV PXFKDV PXMHUHV TXH HQYLXGDURQ GHELGR DO PDUHPRWR \ TXH GHVGH HVH PRPHQWR WXYLHURQ TXH KDFHUVH FDUJR GH VXV IDPLOLDV VLQ WHQHU QLQJ~Q WLSR GH LQJUHVRV DO QR KDEHU VLGR SDUWLFLSHV GH ORV UHFXUVRV SURGXFWLYRV GH OD ]RQD DGHPiV GH TXH OD SpUGLGD GHO YDUyQ FRQOOHYD XQD UXSWXUD GHO VLVWHPD IDPLOLDU LQGLR /D SUREOHPiWLFD VDQLWDULD VH PDQLIHVWy FRQ WRGD VX FUXGH]D HQ ORV PRPHQWRV LQPHGLDWDPHQWH SRVWHULRUHV D OD FDWiVWURIH +XER TXH DWHQGHU D GHFHQDV GH PLOHV GH SHUVRQDV \ OD SUHFDULHGDG GHO VLVWHPD VDQLWDULR PRVWUy VX LQFDSDFLGDG SDUD GDU UHVSXHVWD D ODV QHFHVLGDGHV H[LVWHQWHV )XH DVt TXH HO +RVSLWDO GHO 3LODU JHVWLRQDGR SRU ODV KHUPDQDV D SHVDU GH KDEHU VLGR LQDXJXUDGR WDQ VyOR GtDV DWUiV OOHJy D GDU DWHQFLyQ D PiV GH SHUVRQDV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

GLDULDPHQWH YLpQGRVH WRWDOPHQWH GHVERUGDGR HV XQ KRVSLWDO FRQ FDPDV /D DFFHVLELOLGDG SDUD OD SREODFLyQ PiV HPSREUHFLGD \ VX FDOLGDG GH OD DWHQFLyQ GH ODV KHUPDQDV TXH OR JHVWLRQDQ \ GH ORV SURIHVLRQDOHV FRQWUDWDGRV IXHURQ ORV HOHPHQWRV IXQGDPHQWDOHV SDUD SRGHU OOHYDU D FDER WDQ FRPSOHMD ODERU 6H UHDOL]DURQ WDPELpQ DFFLRQHV DVLVWHQFLDOHV SDUD FXEULU ODV QHFHVLGDGHV EiVLFDV GH OD SREODFLyQ FRPR HO UHSDUWR XUJHQWH GH DOLPHQWRV URSD FDO]DGR R DORMDPLHQWR WHPSRUDO $ SDUWLU GH HVWDV SULPHUDV DWHQFLRQHV GH HPHUJHQFLD VH LQLFLDURQ DFFLRQHV D PHGLR SOD]R FRPR OD DWHQFLyQ PpGLFD GH HPHUJHQFLD HQ FDPSRV GH GDPQLILFDGRV OD UHSDUDFLyQ \ FRQVWUXFFLyQ GH FDVDV FRPSUD GH HPEDUFDFLRQHV DSR\R HGXFDFLRQDO SDUD OD IRUPDFLyQ SURIHVLRQDO GH DIHFWDGRV DV HO SURJUDPD HVSHFLDO GH UHKDELOLWDFLyQ VDQLWDULD \ QXWULFLRQDO GH OD SREODFLyQ PiV YXOQHUDEOH DIHFWDGD SRU HO WVXQDPL QLxRV PHQRUHV GH FLQFR DxRV PXMHUHV HPEDUD]DGDV SDFLHQWHV FRQ HQIHUPHGDGHV LQIHFFLRVDV ODV FDPSDxDV VDQLWDULDV HQ ORV SREODGRV \ OD FRQVWUXFFLyQ XQ FHQWUR SDUD PXMHUHV VLQ KRJDU SDUD FXEULU OD IXWXUD \ SUREOHPiWLFD VLWXDFLyQ GH ODV PXMHUHV YLXGDV GH OD ]RQD $FWXDOPHQWH DxRV GHVSXpV GHO WVXQDPL FRQWLQXDPRV QXHVWUR WUDEDMR HQ FRQMXQWR FRQ ODV KHUPDQDV GH OD &DULGDG HMHFXWDQGR XQ SUR\HFWR GH GHVDUUROOR D ODUJR SOD]R TXH FRQWHPSOD DFWXDFLRQHV HGXFDWLYDV IRUPDWLYDV \ GH FDSDFLWDFLyQ MXQWR FRQ DFWLYLGDGHV JHQHUDGRUDV GH LQJUHVRV 81,&() (/6$ )8(17( '2 526$5,2

/D LQIDQFLD HQ OD ,QGLD (O )RQGR GH ODV 1DFLRQHV 8QLGDV SDUD OD ,QIDQFLD 81,&() WUDEDMD HQ OD ,QGLD GHVGH HO DxR GH OD PDQR GHO *RELHUQR FRQ HO REMHWLYR GH JDUDQWL]DU TXH FDGD QLxR QLxD \ DGROHVFHQWH UHFLED HO PHMRU FRPLHQ]R HQ OD YLGD FUH]FD \ VH GHVDUUROOH SOHQDPHQWH (O *RELHUQR GH OD ,QGLD KD UDWLILFDGR OD &RQYHQFLyQ VREUH ORV 'HUHFKRV GHO 1LxR &'1 GH \ OD &RQYHQFLyQ VREUH OD (OLPLQDFLyQ GH 7RGDV ODV )RUPDV GH 'LVFULPLQDFLyQ FRQWUD OD 0XMHU &('$: GH TXH VXSRQHQ XQ PDUFR OHJLVODWLYR IXQGDPHQWDO SDUD OD DFFLyQ $VLPLVPR HO FRPSURPLVR GHO *RELHUQR FRQ ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD VH UHIOHMD HQ ORV REMHWLYRV QDFLRQDOHV GLUHFWDPHQWH YLQFXODGRV D ORV 2EMHWLYRV GH

'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR 2 ' 0 UHFRJLGRV HQ HO ;, 3ODQ 4XLQTXHQDO GHO *RELHUQR TXH VXEUD\D HO Â´FUHFLPLHQWR LQFOXVLYRÂµ \ UHFRQRFH OD OXFKD FRQWUD OD H[FOXVLyQ VRFLDO \ OD GHVLJXDOGDG FRPR PHGLGD SDUD ORJUDU ORV 2 ' 0 81,&() OOHYD D FDER VXV SURJUDPDV GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR XQD YH] TXH KDQ VLGR GLVFXWLGRV \ SODQLILFDGRV MXQWR FRQ HO JRELHUQR GH FDGD XQR GH ORV SDtVHV HQ ORV TXH WUDEDMD HQ HVWH FDVR OD ,QGLD (Q HVWRV SURJUDPDV GH SDtV 81,&() H[LJH D ORV JRELHUQRV XQ YHUGDGHUR FRPSURPLVR HQ OD DSOLFDFLyQ GH OD &'1 SDUD JDUDQWL]DU HO FXPSOLPLHQWR \ HO DFFHVR UHDO GH OD LQIDQFLD D VXV GHUHFKRV 3URJUDPD GH SDtV 81,&() ,QGLD (Q OD DFWXDOLGDG HQ OD ,QGLD HVWi YLJHQWH HO SURJUDPD GH SDtV ILUPDGR SRU 81,&() \ *RELHUQR FX\R REMHWLYR JHQHUDO HV DYDQ]DU HQ HO FXPSOLPLHQWR GH ORV GHUHFKRV GH WRGDV ODV PXMHUHV \ ORV QLxRV \ QLxDV D OD VXSHUYLYHQFLD GHVDUUROOR SDUWLFLSDFLyQ \ SURWHFFLyQ PHGLDQWH OD UHGXFFLyQ GH ODV GHVLJXDOGDGHV VRFLDOHV EDVDGDV HQ HO JpQHUR FDVWD HWQLD \ UHOLJLyQ

6L VH TXLHUH ORJUDU XQ DYDQFH HQ HO HVWDGR PXQGLDO GH OD LQIDQFLD HV SULRULWDULR WUDEDMDU HQ OD ,QGLD HQ HO IRUWDOHFLPLHQWR GHO HQWRUQR GH SURWHFFLyQ SDUD OD QLxH] \ ODV PXMHUHV \D TXH VXSRQHQ XQD TXLQWD SDUWH GH OD LQIDQFLD GHO PXQGR 3RU HOOR OD ,QGLD HV FODYH HQ OD FRQVHFXFLyQ GH ORV 2 ' 0 QR VyOR SDUD VXV SURSLRV ORJURV VLQR WDPELpQ SDUD DOFDQ]DU ORV REMHWLYRV D HVFDOD PXQGLDO &RQ HVWH PDUFR ODV SULRULGDGHV GHO WUDEDMR GH 81,&() HQ OD ,QGLD VRQ ODV VLJXLHQWHV x 6DOXG 9,+ 6,'$ \ 1XWULFLyQ x 6XSHUYLYHQFLD \ GHVDUUROOR LQIDQWLO :$6+ x 3URWHFFLyQ LQWHJUDO GH OD LQIDQFLD x (GXFDFLyQ EiVLFD H LJXDOGDG HQWUH ORV JpQHURV x 3URPRFLyQ GH SROtWLFDV \ DOLDQ]DV D IDYRU GH OD LQIDQFLD $QDOL]DQGR GLFKDV SULRULGDGHV \ iUHDV GH WUDEDMR HQ OD ,QGLD HV GHVWDFDEOH TXH HQ HO iUHD GH VDOXG OD ,QGLD GHEH DFHOHUDU ORV HVIXHU]RV SDUD UHGXFLU PRUWDOLGDG LQIDQWLO HVSHFLDOPHQWH OD PRUWDOLGDG FDXVDGD SRU QHXPRQtD VHSVLV GLDUUHDV SUHPDWXULGDG \ DVIL[LD VyOR HVWDGRV 0DGK\D 3UDGHVK 5DMDVWKDQ 8WWDU 3UDGHVK \ 2ULVVD WLHQHQ PiV GHO GH ORV FDVRV 6H GHEH SUHVWDU HVSHFLDO DWHQFLyQ D OD UHGXFFLyQ GH OD PRUWDOLGDG QHRQDWDO

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

3DUD HOOR 81,&() DSR\D OD 6DOXG ,QIDQWLO \ 5HSURGXFWLYD SDUD UHGXFLU OD WDVD GH PRUWDOLGDG PDWHUQD OD WDVD GH PRUWDOLGDG QHRQDWDO \ OD WDVD GH PRUWDOLGDG LQIDQWLO D WUDYpV GH OD PHMRUD GH ORV VHUYLFLRV GH VDOXG SDUD FRPXQLGDGHV MXJDQGR XQ SDSHO LPSRUWDQWH SDUD JDUDQWL]DU OD DSOLFDFLyQ HIHFWLYD GH OD 0LVLyQ 1DFLRQDO GH 6DOXG 5XUDO SURPRYLHQGR OD LQWHUDFFLyQ \ FRQYHUJHQFLD GH DFFLRQHV HQ GLIHUHQWHV VHFWRUHV VRFLDOHV (Q HVWD OtQHD GH WUDEDMR OD 0LVLyQ 1DFLRQDO GH 6DOXG 5XUDO VH SURSRQH GHVFHQWUDOL]DU OD SODQLILFDFLyQ GH OD VDOXG IRPHQWDU OD SDUWLFLSDFLyQ GHO JRELHUQR ORFDO \ IRUWDOHFHU ORV JUXSRV FRPXQLWDULRV FUHDQGR WDPELpQ VLQHUJLDV HQWUH VDOXG \ QXWULFLyQ 'HQWUR GH HVWD SULRULGDG 81,&() WUDEDMD HQ OD JHVWLyQ LQWHJUDGD GH ODV HQIHUPHGDGHV GH OD LQIDQFLD 3DUD HOOR SURPXHYH YLVLWDV GRPLFLOLDULDV DVLVWHQFLD GXUDQWH HO SDUWR DVHVRUDPLHQWR \ WUDWDPLHQWR GH ODV SULQFLSDOHV HQIHUPHGDGHV DPSOLDQGR OD SUHVWDFLyQ D QLYHO GH DOGHD \ PHMRUDQGR OD FXDOLILFDFLyQ GH ORV \ ODV WUDEDMDGRUDV GH VDOXG 6H WUDWD GH XQD HVWUDWHJLD FHQWUDGD HQ ORV UHFLpQ QDFLGRV \ PHQRUHV GH DxRV $GHPiV VH WUDEDMD FRQ OD FRPXQLGDG HQ OD PHMRUD GHO FXLGDGR GHO UHFLpQ QDFLGR OD ODFWDQFLD PDWHUQD H[FOXVLYD \ HO FRQRFLPLHQWR GH E~VTXHGD GH DWHQFLyQ \ WUDWDPLHQWR (Q HO iUHD UHODWLYD D OD LQPXQL]DFLyQ ORV GDWRV QRV PXHVWUDQ TXH HQ WRGD OD ,QGLD HQ VyOR HO GH GH OD LQIDQFLD PHQRU GH PHVHV KDEtDQ UHFLELGR WRGDV VXV YDFXQDV SRU OR TXH PHMRUDU ODV WDVDV GH LQPXQL]DFLyQ VRQ XQ HOHPHQWR GHFLVLYR $GHPiV VH DSR\D DO *RELHUQR HQ OD DGTXLVLFLyQ GH YDFXQDV \ OD JHVWLyQ GH OD FDGHQD GH IUtR DVt FRPR HO IRPHQWR GH OD FDSDFLGDG GH VXV WUDEDMDGRUHV GH VDOXG \ GLUHFWRUHV GH SURJUDPD (Q OD ,QGLD WDPELpQ VH KD DGRSWDGR XQD SROtWLFD GH LQWURGXFFLyQ GH ]LQF FRQ VDOHV GH UHKLGUDWDFLyQ RUDO SDUD WRGRV ORV FDVRV GH GLDUUHD LQIDQWLO GH DFXHUGR D ODV UHFRPHQGDFLRQHV GH OD 2UJDQL]DFLyQ 0XQGLDO GH OD 6DOXG 206 \ GH 81,&() $GHPiV VH SURSRUFLRQD XQD DWHQFLyQ GH FDOLGDG HVSHFLDOPHQWH D QLxRV \ QLxDV SUHPDWXURV UHFLpQ QDFLGRV HQIHUPRV RIUHFLHQGR IDFLOLGDGHV SDUD OD YLJLODQFLD FRQWLQXD \ XWLOL]DFLyQ GH VRSRUWHV YLWDOHV SRU OR TXH VH UHFRJH LQIRUPDFLyQ D QLYHO FRPXQLWDULR SDUD DXPHQWDU OD FRQFLHQFLD GH ODV FDXVDV GH OD PRUWDOLGDG PDWHUQD \ SHULQDWDO IDFLOLWDQGR HO IRUWDOHFLPLHQWR GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG

(Q UHODFLyQ D OD SROLRPLHOLWLV VLJXH VLHQGR HQGpPLFD HQ OD ,QGLD DXQTXH HVWi JHRJUiILFDPHQWH OLPLWDGD D %LKDU \ 8WWDU 3UDGHVK GRQGH PiV GHO GH ORV QLxRV \ QLxDV PHQRUHV GH FLQFR DxRV GH HGDG IXHURQ YDFXQDGRV VLVWHPiWLFDPHQWH HQ FDGD LQWHUYHQFLyQ GH LQPXQL]DFLyQ VXSOHPHQWDULD HQ HO DxR 5HVSHFWR DO 9,+ 6,'$ 81,&() FRODERUD FRQ HO *RELHUQR GH OD ,QGLD \ RWURV DVRFLDGRV HQ iUHDV 3 x 3UHYHQFLyQ SULPDULD GH ORV \ ODV MyYHQHV 6H HVWi WUDEDMDQGR HQ GLVWULWRV GH DOWD SULRULGDG \ SUHYDOHQFLD HQ WRGR HO SDtV x 3UHYHQFLyQ GH OD WUDQVPLVLyQ YHUWLFDO GH PDGUH D KLMR D \ HQ OD FRUUHVSRQVDELOLGDG GHO SDGUH FRPR WUDQVPLVRU SULPDULR 6H SUHVWD DSR\R D ORV VHUYLFLRV GHO *RELHUQR HQ FHQWURV HQ WRGR HO SDtV ODV PXMHUHV \ VXV SDUHMDV WHQGUiQ DFFHVR D SUXHEDV YROXQWDULDV \ FRQILGHQFLDOHV ODV PDGUHV VHURSRVLWLYDV \ VXV EHEHV UHFLEHQ UHWURYLUDOHV x 9,+ 6,'$ SHGLiWULFR 6H HVWi FRQVWLWX\HQGR OD EDVH GH OD LQLFLDWLYD QDFLRQDO GH SHGLDWUtD SDUD ORV DV QLxRV DV FRQ 9,+ WUDWDPLHQWRV DQWLUUHWURYLUDOHV H LGHQWLILFDFLyQ GH QHFHVLGDGHV x 3URWHFFLyQ FXLGDGR \ DSR\R D ORV QLxRV \ QLxDV DIHFWDGRV HQWUH ORV PLOORQHV GH SHUVRQDV FRQ 9,+ 6,'$ HQ OD ,QGLD VRQ QLxRV DV PHQRUHV GH DxRV GDWRV D GH MXOLR GH 3ROtWLFD 1DFLRQDO GH OD 1LxH] \ 6,'$ 7DPELpQ VH WUDEDMD HQ FRPXQLFDFLyQ \ VHQVLELOL]DFLyQ SDUD UHGXFLU HO HVWLJPD \ OD GLVFULPLQDFLyQ FDXVDGD SRU HO 9,+ 6,'$ (Q QXWULFLyQ 81,&() DSR\D DO *RELHUQR HQ VXV REMHWLYRV SDUD UHGXFLU \ SUHYHQLU OD PDOQXWULFLyQ \ PHMRUDU HO GHVDUUROOR GH OD QLxH] SULQFLSDOPHQWH PHQRUHV GH DxRV \ GH JUXSRV PDUJLQDOL]DGRV DOFDQ]DQGR D PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV GH DxRV \ PLOORQHV GH HPEDUD]DGDV \ PDGUHV ODFWDQWHV /D FREHUWXUD GH VXSOHPHQWRV GH YLWDPLQD $ KD DXPHQWDGR GHO HQ HO DxR DO HQ HO DxR OOHJDQGR D PLOORQHV GH QLxRV QLxDV \ DGROHVFHQWHV HQ WRGR HO SDtV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

2WUDV LQLFLDWLYDV VRQ HO IRPHQWR GHO XVR GH VDO \RGDGD HGXFDQGR D OD SREODFLyQ HQ JHQHUDO \ FRODERUDQGR FRQ OD LQGXVWULD GH VDO DGHPiV GH LQFOXLU LQWHUYHQFLRQHV GH EDVH FRPXQLWDULD HQ JXDUGHUtDV UHDOL]iQGRVH HQ HVWDGRV TXH SHUVLJXHQ PHMRUDU OD DWHQFLyQ GH OD LQIDQFLD \ OD HGXFDFLyQ GH SDGUHV PDGUHV \ FRPXQLGDGHV (Q DJXD VDQHDPLHQWR H KLJLHQH 81,&() DSR\D LQLFLDWLYDV ORFDOHV SDUD PDQWHQHU IXHQWHV GH DJXD HQ ORV HVWDGRV GH *XMDUDW 0DGK\D 3UDGHVK \ 0DKDUDVKWUD /DV (QFXHVWDV SUHOLPLQDUHV GH 6DOXG D QLYHO GH GLVWULWR '/+6 UHDOL]DGDV HQ HO DxR KDQ GHPRVWUDGR XQD GLVPLQXFLyQ GH OD GHIHFDFLyQ DO DLUH OLEUH GHO HQ HO DxR DO HQ HO DxR 81,&() WDPELpQ DSR\D VROXFLRQHV GH EDMR FRVWH SDUD OD SURWHFFLyQ GHO DJXD SRWDEOH GH H[FHVR GH DUVpQLFR \ IO~RU DVt FRPR XQD SUiFWLFD WDQ VHQFLOOD FRPR HO ODYDGR GH PDQRV FRQ MDEyQ R FHQL]D SDUD FRQWULEXLU D UHGXFLU HQIHUPHGDGHV UHVSLUDWRULDV \ GLDUUHDV &UHDU XQ HQWRUQR SURWHFWRU GH OD LQIDQFLD HQ HO TXH SXHGDQ YLYLU \ GHVDUUROODUVH HQ HO SOHQR UHVSHWR GH VXV GHUHFKRV IXQGDPHQWDOHV HV HO REMHWLYR GHQWUR GHO iUHD GH SURWHFFLyQ LQWHJUDO TXH WLHQH iUHDV SULQFLSDOHV GH LQWHUYHQFLyQ x 7UDEDMR LQIDQWLO QR VyOR WUDEDMR HQ UHWLUDU D OD LQIDQFLD \ DGROHVFHQFLD GHO WUDEDMR VLQR WDPELpQ OD SURPRFLyQ GH OD PDWULFXODFLyQ \ OD DVLVWHQFLD HVFRODU D WUDYpV GH DSR\DU FHQWURV GH HGXFDFLyQ DOWHUQDWLYD GHO HPSRGHUDPLHQWR GH ODV PXMHUHV R HO DXPHQWR GH OD FRQFLHQFLD GH ODV FRPXQLGDGHV \ IRPHQWDQGR DFFLRQHV GH SURWHFFLyQ \ SURPRFLyQ GH ORV GHUHFKRV GH OD LQIDQFLD x 7UDWD GH QLxRV \ QLxDV 6H DSR\D XQD GREOH HVWUDWHJLD QDFLRQDO GH PHFDQLVPRV GH VDOYDPHQWR \ GH UHGXFFLyQ GH OD YXOQHUDELOLGDG D WUDYpV GH OD FRPXQLFDFLyQ D QLYHO FRPXQLWDULR \ OD IRUPDFLyQ GH WUDEDMDGRUHV VRFLDOHV MXHFHV HWF x 1LxRV \ QLxDV HQ FLUFXQVWDQFLDV GLItFLOHV 81,&() DSR\D DO 0LQLVWHULR GH OD 0XMHU \ GHO 1LxR D UHDOL]DU HVWXGLRV VREUH YLROHQFLD LQIDQWLO D GHVDUUROODU SUR\HFWRV GH OH\ FRPR SRU HMHPSOR HO UHODWLYR D ORV GHOLWRV FRQWUD QLxRV \ QLxDV HO LQFUHPHQWR GH OD HGDG PtQLPD SDUD HO PDWULPRQLR HWF PHMRUDU GH DSOLFDFLyQ GH OD MXVWLFLD GH PHQRUHV FUHDFLyQGH XQD SiJLQD ZHE SDUD OD ORFDOL]DFLyQ GH PHQRUHV GHVDSDUHFLGRV HWF

7UDV OD DSUREDFLyQ GH OD /H\ GH (QVHxDQ]D *UDWXLWD \ 2EOLJDWRULD 81,&() HVWi FHQWUDQGR VXV HVIXHU]RV HQ DXPHQWDU HO LPSXOVR HQ OD DSOLFDFLyQ GH OD PLVPD PHGLDQWH OD FRQYRFDWRULD GH WRGDV ODV SDUWHV LQWHUHVDGDV JRELHUQR VRFLHGDG FLYLO RUJDQL]DFLRQHV GH PDHVWURV DV PHGLRV GH FRPXQLFDFLyQ \ PLHPEURV GH OD FRPXQLGDG SDUD OD SURPRFLyQ \ XQ HQWHQGLPLHQWR FRP~Q GHO VLJQLILFDGR GH HVWD OH\ DVt FRPR DSR\DU VX DSOLFDFLyQ $GHPiV PHGLDQWH ODV GHQRPLQDGDV Â´HVFXHODV GH OD DOHJUtDÂµ VH YHOD SRU OD HGXFDFLyQ GH FDOLGDG FRQ HO REMHWLYR GH ORJUDU HVFXHODV LQFOXVLYDV \ DPLJDEOHV FRQ OD LQIDQFLD /D FRPXQLFDFLyQ HV XQ iUHD WUDQVYHUVDO GHO WUDEDMR GH 81,&() 8QD GH ODV LQLFLDWLYDV SRVLWLYDV HQ OD ,QGLD KD VLGR OD HPLVLyQ FRQWLQXDGD GH OD VHULH Â´.\XQNL -HHQD ,VVL ND 1DDP +DLÂµ XQ SURJUDPD HGXFDWLYR \ GH HQWUHWHQLPLHQWR LQQRYDGRU FRQ PHQVDMHV VREUH FRQGXFWDV VDOXGDEOHV \ FRPSRUWDPLHQWRV VRFLDOHV (O LPSDFWR HV PDVLYR HQ QRYLHPEUH GHO DxR KDEtD OOHJDGR D PLOORQHV GH HVSHFWDGRUHV HQ OD ,QGLD LQFOX\HQGR XQ GH PXMHUHV HQWUH \ DxRV HQ ORV HVWDGRV SULRULWDULRV 5HWRV D IXWXUR $ SHVDU GH WRGR HO WUDEDMR GHVDUUROODGR ORV UHWRV VLJXHQ DKt /D FULVLV HFRQyPLFD VLQ GXGD DIHFWDUi DO SURJUHVR VRFLDO GHO SDtV SRVLEOHPHQWH UHWUDVDQGR R LQFOXVR HVWDQFDQGR ORV UHFLHQWHV DYDQFHV HQ OD VXSHUYLYHQFLD LQIDQWLO \ OD HGXFDFLyQ /D H[SORWDFLyQ JHQHUDOL]DGD \ DUUDLJDGD OD GLVFULPLQDFLyQ GH JpQHUR \ ORV SUHMXLFLRV GH FDVWD HQ OD ,QGLD QR SXHGHQ LJQRUDUVH 8Q PLOOyQ GH UHFLpQ QDFLGRV PXHUHQ FDGD DxR GXUDQWH HO SULPHU PHV GH YLGD RWUR PLOOyQ GH QLxRV \ QLxDV PXHUHQ HQWUH ORV GtDV \ ORV DxRV /D HOLPLQDFLyQ GH OD GHVQXWULFLyQ GHEH VHU GH Pi[LPD SULRULGDG FDVL PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV PHQRUHV GH DxRV HQ OD ,QGLD WLHQHQ EDMR SHVR SDUD VX HGDG (O GH WRGDV ODV PXHUWHV SRU GLDUUHD HQ QLxRV \ QLxDV PHQRUHV GH DxRV HVWiQ UHODFLRQDGDV FRQ OD PDOD FDOLGDG GHO DJXD OD KLJLHQH \ HO VDQHDPLHQWR +D\ PLOORQHV GH QLxRV \ QLxDV TXH QR DVLVWHQ D OD HVFXHOD \ HO WUDEDMR LQIDQWLO VLJXH VLHQGR XQ iUHD LPSRUWDQWH GH SUHRFXSDFLyQ HVSHFLDOPHQWH HQWUH ORV \ ODV DGROHVFHQWHV

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

3RU WRGR HOOR \ UHFRUGDQGR OD LPSRUWDQFLD GH LQYHUWLU HQ LQIDQFLD FRPR EDVH GH XQ YHUGDGHUR GHVDUUROOR Â´81(7( 325 /$ ,1)$1&,$Âµ &$/&87$ 21'2$1 ,f,*2 (*85(1 9$/(5$

7tWXOR GHO SUR\HFWR +RJDU Â² &HQWUR GH 6DOXG $VKDEDUL 2UJDQL]DFLyQ ORFDO &DOFXWWD +RPH RI +RSH 7HPDV $\XGD +XPDQLWDULD $xR $FWXDOLGDG 5HVXPHQ GHO SUR\HFWR GH FRRSHUDFLyQ DO GHVDUUROOR 'HVGH &DOFXWD 2QGRDQ WUDEDMDPRV HQ GLIHUHQWHV ]RQDV GH ,QGLD \ HQ GLIHUHQWHV iPELWRV GH DFWXDFLyQ 3ULQFLSDOPHQWH WUDEDMDPRV HQ SUR\HFWRV GH HPSRGHUDPLHQWR GH OD PXMHU DXQTXH KR\ YDPRV D SUHVHQWDU HO Â´+RJDU Â² &HQWUR GH 6DOXG $VKDEDULÂµ QXHVWUR SULPHU SUR\HFWR TXH VH SXVR HQ PDUFKD HQ HQ XQD DOGHD GH %HQJDOD 2FFLGHQWDO D XQRV NLOyPHWURV DO VXU GH &DOFXWD %HQJDOD 2FFLGHQWDO RFXSD XQ iUHD GH NLOyPHWURV VLPLODU D 3RUWXJDO 6H GLYLGH HQ GLVWULWRV \ FXHQWD FRQ PLOORQHV GH KDELWDQWHV OD SREODFLyQ XUEDQD RFXSD VyOR XQ \ GH GLVWULEX\H SRU FLXGDGHV HO UHVWR HQ SXHEORV $VKDEDUL TXH VLJQLILFD KRJDU GH OD HVSHUDQ]D HQ EHQJDOt VH WUDWD GH XQ SUR\HFWR GH D\XGD KXPDQLWDULD GHVWLQDGR D ORV ~OWLPRV GH ORV ~OWLPRV 7UDV GLIHUHQWHV DPSOLDFLRQHV $VKDEDUL FXHQWD HQ OD DFWXDOLGDG FRQ XQD FDSDFLGDG SDUD SHUVRQDV OD PD\RUtD GH HOODV FRQ GLVFDSDFLGDGHV ItVLFDV R SVtTXLFDV (O GHQRPLQDGRU FRP~Q GH HVWDV SHUVRQDV HV HO DEDQGRQR \ HO UHFKD]R GH OD VRFLHGDG \ HQ PXFKRV FDVRV GH VXV SURSLDV IDPLOLDV 7RGRV HOORV KDQ VLGR UHFRJLGRV GH ODV FDOOHV \ HVWDFLRQHV GH WUHQ GH &DOFXWD HQ VLWXDFLRQHV GH QHFHVLGDG H[WUHPD

7HUDSLD RFXSDFLRQDO 0pGLFRV QDWLYRV HVSHFLDOL]DGRV WUDWDQ VXV HQIHUPHGDGHV ItVLFDV \ R PHQWDOHV /D DFRJLGD HO UHVSHWR HO FDULxR \ HO DPELHQWH GH +RJDU TXH VH UHVSLUD HQ HO SUR\HFWR VRQ LPSUHVFLQGLEOHV SDUD GHYROYHUOHV OD GLJQLGDG TXH XQ GtD SHUGLHURQ /D WHUDSLD RFXSDFLRQDO KDFH HO UHVWR $ PHGLGD TXH VH YDQ UHFXSHUDQGR GH VXV HQIHUPHGDGHV YDQ GHVHPSHxDQGR SHTXHxDV WDUHDV \ DGTXLULHQGR UHVSRQVDELOLGDGHV 6H FXHQWD FRQ FHUFD GH PHWURV FXDGUDGRV GH WHUUHQRV TXH VH XWLOL]DQ SDUD FXOWLYDU DUUR] WUDEDMDU HQ ODV KXHUWDV \ FRQ YDULRV HVWDQTXHV SDUD OD FUtD GH SHFHV /RV SDFLHQWHV FXLGDQ GH ORV DQLPDOHV GH JUDQMD YDFDV SDWRV JDOOLQDV FRQHMRV (VWRV FXOWLYRV \ DQLPDOHV VLUYHQ GH WHUDSLD RFXSDFLRQDO D ORV SDFLHQWHV DO PLVPR WLHPSR TXH ODV FRVHFKDV SHVFDGR \ SURGXFWRV GH ORV DQLPDOHV FXEUHQ JUDQ SDUWH GH ODV QHFHVLGDGHV DOLPHQWLFLDV TXH VH FRQVXPHQ HQ HO SUR\HFWR (O REMHWLYR HV OOHJDU D VHU WRWDOPHQWH DXWRVXILFLHQWHV HQ HVH DVSHFWR 'HELGR D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWRV SDFLHQWHV HV GLItFLO OD UHLQVHUFLyQ GH WRGRV HOORV SHUR HV XQR GH ORV REMHWLYRV GHO SUR\HFWR SRU OR TXH WUDV XQ ODUJR WUDEDMR LQWHJUDO FRQ HOORV VH GDQ PXFKRV FDVRV HQ ORV TXH ORV SDFLHQWHV ORJUDQ YROYHU D FDVD \ UHDQXGDU XQD YLGD GLJQD (Q HVWRV FDVRV OD PHGLDFLyQ GHO GLUHFWRU GHO SUR\HFWR HV IXQGDPHQWDO GHVSOD]iQGRVH HQ PXFKRV FDVRV ODUJDV GLVWDQFLDV FRQ HO SDFLHQWH UHKDELOLWDGR D VX KRJDU SDUD PHGLDU FRQ OD IDPLOLD R VX HQWRUQR PiV FHUFDQR 6RQ PXFKRV TXLHQHV XQD YH] UHFXSHUDGRV GH VXV HQIHUPHGDGHV QR WLHQHQ D GyQGH LU \ SRU VX VLWXDFLyQ R GLVFDSDFLGDGHV QR VHUtDQ FDSDFHV GH VREUHYLYLU GLJQDPHQWH HQ ODV FDOOHV SRU VX FXHQWD SRU OR TXH SXHGHQ RSWDU SRU TXHGDUVH 3UR\HFWRV GH 6HQVLELOL]DFLyQ \ (GXFDFLyQ DO 'HVDUUROOR /D (GXFDFLyQ DO 'HVDUUROOR SUHWHQGH SURPRYHU FDPELRV HQ ODV SHUFHSFLRQHV TXH ODV SHUVRQDV GHO 1RUWH WHQHPRV VREUH RWUDV FXOWXUDV \ PRGHORV GH GHVDUUROOR 6H WUDWD GH LPSXOVDU DFFLRQHV D GLVWLQWRV QLYHOHV SDUD WUDQVIRUPDU OD GHVLJXDOGDG HQ HTXLGDG $ WUDYpV GH GLIHUHQWHV SURJUDPDV WUDEDMDPRV HQ ODV DXODV GHVGH OD UHIOH[LyQ FRQ HO DOXPQDGR SDUD JHQHUDU GLiORJR FRQ FRQFHSWRV FRPR OD LGHQWLGDG OD VROLGDULGDG OD LQWHUFXOWXUDOLGDG GHUHFKRV \ UHVSRQVDELOLGDGHV HWF

0yGXOR 9, /D ([SHULHQFLD GH OD &RRSHUDFLyQ *XLSX]FRDQD HQ ,QGLD

1XHVWUD LQWHQFLyQ HV SURSLFLDU XQ HQFXHQWUR GH LGHQWLGDGHV IRPHQWDQGR HO GLiORJR SDUD GHVFXEULU Â´OR TXH QRV XQHÂµ GHVGH HO FRQRFLPLHQWR OD HPRFLyQ \ OD LPSOLFDFLyQ $GHPiV GH HVWR WUDWDPRV GH OOHYDU ODV DFFLRQHV D OD FDOOH VLHPSUH LQYLWDQGR D OD UHIOH[LyQ HV DTXt GRQGH HO YROXQWDULDGR GH &DOFXWD 2QGRDQ FHQWUD VX ODERU D WUDYpV GH SUR\HFWRV FRPR Â´(O ERVTXH GH ORV VXHxRVÂµ R Â´Â¢-XJDPRV SRU QXHVWURV GHUHFKRV" 2UJDQL]DPRV FKDUODV FRQIHUHQFLDV \ FXUVRV FRPR HO TXH QRV RFXSD \ SURFXUDPRV HQ WRGR PRPHQWR GH GDU YR] D ORV \ ODV SURWDJRQLVWDV LQYLWDQGR FXDQGR HV SRVLEOH D PXMHUHV \ KRPEUHV UHVSRQVDEOHV \ R EHQHILFLDULRV GH QXHVWURV SUR\HFWRV HQ ,QGLD