Reducci贸n de la compra de activos por parte de la Reserva Federal de EEUU (Tapering) C谩mara de Comercio e Industria de Arequipa Dpto. de Estudios Econ贸micos
ANTECEDENTES Crisis Financiera en Estados Unidos se inició con dos sucesos
Colapso de la Burbuja inmobiliaria, y a partir de setiembre 2008 se convirtió en global con la quiebra del Banco de Inversión Lehman Brothers .
La consecuencia más importante fue la recesión mundial en 2009; así como la aplicación de políticas monetarias y fiscales expansivas para mantener el nivel de gasto de la economía.
Política fiscal: Programa de estímulo económico a través de un mayor gasto público. Política monetaria: La reducciones en la tasa de interés de referencia, y tasa de descuento, entre otras medidas, las cuales tuvieron como objetivo principal aumentar el crédito a las familias y empresas.
ESTÍMULO MONETARIO DE LA FED Después de la quiebra de Lehman Brothers, Estados Unidos aceleró la provisión de liquidez al sistema financiero ejecutando, entre otras medidas, el inicio de una estrategia de flexibilización cuantitativa (QE) comprando distintos tipos de activos. PROGRAMAS DE COMPRAR DE LA FED En Miles de Millones de US$ Compras mensuales QE2 (Nov. 2010) QE3 (Set .2012*)
Compras Totales de los Programas QE1 (Nov. 2008) Títulos de empresas promovidas por el Gobierno Títulos respaldados por el Gobierno Títulos del Tesoro
175
0
0
1,250
0
40
300
600
45
**
Operación "Twist" TOTAL
1,725
600
85
*A diferencia del “QE1” y “QE2”, que establecen compras máximas, el “QE3” establece compras de montos mensuales por un plazo no definido ** Operación “Twist”: canjear bonos de corto plazo (menores a tres años) por bonos de largo plazo (entre 6 y 30 años). Fuente Reporte de Inflación de Diciembre 2013. Banco Central de la Reserva del Perú Elaboración: CCIA – Dpto. de Estudios Económicos
RESULTADOS DEL PROGRAMA MONETARIO DE LA FED Programa monetario de la FED.
Políticas monetarias expansivas del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra
Gran disponibilidad de fondos financieros globales e inducido un ingreso de capitales significativo hacia las economías emergentes.
En el caso de QE3 (85 mil millones de dólares mensuales) no generó riesgos inflacionarios en EEUU porque el exceso de dólares en Estados Unidos inundaron al mundo.
generando
La apreciación de las monedas de estas economías y flexibilizando significativamente las condiciones de financiamiento que se reflejó en menores tasas de interés globales, especialmente de los bonos públicos y privados.
RESULTADOS DEL PROGRAMA MONETARIO DE LA FED En un entorno de gran liquidez financiera internacional y altas posibilidades de reversiones significativas, algunas economías emergentes tomaron medidas:
Reservas Internacionales (Porcentaje del PBI) 60 52
50
44
42
40
40
41 34
34
36 32
28
30 26
20
17
dic-07
31
nov-13
27
19
17
18 13
10
22
23
23
17 14
15 10
0
Fuente: Reporte de Inflación Diciembre 2013. Banco Central de Reserva del Perú Elaboración: CCIA – Dpto. de Estudios Económicos
7
13 13 11 10 11 6
Acumularon reservas internacionales. Mantuvieron prudentes.
políticas
fiscales
Fortalecieron el sistema financiero a través de herramientas que reduzcan la vulnerabilidad ante de importantes salidas de capital
¿POR QUÉ EL INICIO DEL RETIRO DEL ESTÍMULO POR PARTE DE LA FED? La tasa de desempleo de EEUU, principal indicador ligado al comportamiento de la demanda agregada, ha caído 7% en noviembre de 2013 desde el 9.6% registrado en 2010. Esta coyuntura positiva, sumada a la estabilización del mercado inmobiliario proporcionó un mayor fundamento al inicio del retiro del estímulo. En el mes de enero se inició el “tapering” con una reducción de US$ 10 mil millones, y en febrero con otros US$ 10 mil millones más. Se espera que esta inyección de liquidez siga disminuyendo en ese monto para los próximos meses hasta eliminarla totalmente. La FED tiene plena confianza que la economía americana empezará a caminar por si misma y por lo tanto es momento de retirar el plan de estímulo, y de esa forma evitar potenciales burbujas financieras. El retiro progresivo del estímulo no implica una elevación de la tasa de política monetaria de EEUU, la cual se encuentra actualmente en un rango de 0 y 0.25 por ciento, lo que ocurriría en el 2015 o 2016.
CONSECUENCIAS DEL RETIRO GRADUAL DEL ESTIMULO Aversión al riesgo que predomina en los inversionistas internacionales está afectando a los papeles de deuda emitidos por el Gobierno peruano.
Las tasas de interés de los bonos soberanos, en la mayoría de plazos, se elevaron esta semana (3 al 7 de febrero 2014) a niveles similares a los observados en el período previo a la última elección presidencial, la cual generó mucha desconfianza en los mercados de la región.
BONO (POR VENCIMIENTO)
TASA
TASA
TASA
nov-13
dic-13
feb-14
Soberano MAY2015
3.77%
3.74%
3.98%
Soberano AGO2017
4.08%
4.10%
4.15%
Soberano AGO2020
5.08%
5.34%
5.90%
Soberano SEP2023
5.40%
5.57%
6.25%
Soberano AGO2026
5.90%
6.20%
6.65%
Soberano FEB2029
6.47%
6.58%
7.20%
Soberano AGO2031
6.66%
6.97%
7.60%
Soberano AGO2037
6.78%
7.07%
7.70%
Soberano FEB2042
6.90%
7.17%
7.80%
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas Elaboración: CCIA – Dpto. de Estudios Económicos
CONSECUENCIAS DEL RETIRO GRADUAL DEL ESTIMULO EN PERÚ Suba de las tasas de interés de los bonos soberanos peruanos
Los inversionistas tomaron la decisión de recortar sus posiciones en instrumentos de mayor riesgo, como los bonos soberanos del Perú para migrar a títulos considerados libres de riesgo.
se explica por
por lo tanto
Esta mayor oferta de bonos soberanos reduce su precio, lo que trae como consecuencia un aumento de las tasas de interés.
CAUSAS
Las ventas netas de papeles peruanos por parte de inversionistas extranjeros
Inicio del Tapering. La inestabilidad económica en algunos países emergentes como Turquía, India o Brasil lo que ha generado una cierta incertidumbre en los mercados. Nuestro país tiene fundamentos económicos sólidos, pero forma parte de la canasta de inversión de países emergentes, lo que generará una salida de capitales pero no en la magnitud de otros países.
CONSECUENCIAS DEL RETIRO GRADUAL DEL ESTIMULO EN PERÚ Según el Departamento de Estudios Económicos del Scotiabank, el tipo de cambio en el 2013 se depreció casi un 10% debido a 4 factores Dolarización masiva de los portafolios de las AFPs. Demanda corporativa para cubrir pasivos en dólares y, desde mayo una reducción en las emisiones de empresas peruanas en el exterior. Reducción de los adeudos bancarios con alto nivel de liquidez en dólares del sistema bancario. Caída de los precios de los metales.
Varios de estos factores estuvieron influenciados por el anuncio de una próxima desaceleración de la emisión monetaria de EEUU, el cual se inició en diciembre de 2013.
CONSECUENCIAS DEL RETIRO GRADUAL DEL ESTIMULO EN PERÚ En lo que concierne al tipo de cambio, el 2014 será muy distinto al 2013: Es complicado que se repita la masiva dolarización de portafolios de AFPs. Disminuirá la demanda de dólares. La reducción de adeudados bancarios por parte de las instituciones financieras no se repetirá, debido a que sólo quedan US$ 1 600 millones a corto plazo de los US$ 4 500 millones a marzo 2013. Se mantendrá la oferta de dólares.
Se debe reactivar en alguna medida las emisiones de bonos en el exterior. Se estima un monto de US$ 2 900 millones entre bonos privados y públicos. Ello implica una mayor oferta de dólares en el mercado peruano. Para culminar, el mercado peruano parece haber asimilado ya una desaceleración agresiva de la política monetaria de la FED (QE3), por lo cual no debería producirse una salida traumática de inversiones. Los precios de los metales se mantendrán estables. Algunos factores, como la demanda de dólares por parte de empresas corporativas para cubrir sus pasivos se mantendrá a inicios de 2014, por lo que el tipo de cambio podría mantenerse por encima de 2.80 por algún período.