Planejamento Orçamentário - 3a edição revista e atualizada by Cengage Brasil

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3ª edição revista e atualizada Clóvis Luís Padoveze

Aplicações Livro-texto para as disciplinas de orçamento, planejamento financeiro e orçamentário, e administração financeira e orçamento, dos cursos de Administração, Ciências Contábeis, Economia e para disciplinas de planejamento financeiro e orçamentário em cursos de especialização e MBA. Leitura complementar para as disciplinas de controladoria, análise de balanço, contabilidade gerencial e gestão financeira de negócios. Material para utilização e consulta para profissionais das áreas de Gerência Financeira, Controladoria, Contabilidade Geral, Orçamento e Análise de Investimentos.

OUTRAS OBRAS CONTROLADORIA BÁSICA 2ª edição revista e atualizada Clóvis Luís Padoveze

CONTROLADORIA AVANÇADA Clóvis Luís Padoveze

Planejamento Orçamentário

objetivo desta obra é apresentar de forma detalhada o processo de gestão orçamentária a partir do planejamento estratégico e do objetivo financeiro de criação de valor como elementos básicos para a estruturação do plano orçamentário. Esta edição contempla todas as alterações das novas práticas contábeis decorrentes da adoção das normas internacionais do IFRS, instituídas pelas leis nos 11.637/07 e 11.941/09. A Parte I é destinada aos fundamentos que compreendem a empresa e o processo de gestão, o processo de criação de valor, os conceitos, objetivos e o processo de estruturação do plano orçamentário, as vantagens do orçamento e os modelos de condução do processo orçamentário. Contempla também a introdução aos conceitos de orçamento matricial, orçamento por atividades e orçamento base zero. A Parte II apresenta estudo detalhado para elaboração de cada peça orçamentária que compõe o plano orçamentário completo. Traz todos os aspectos principais que devem ser observados em cada orçamento, bem como exemplos numéricos com a complexidade necessária para possibilitar que o leitor os adapte para a execução do plano orçamentário de sua entidade. Reservamos um capítulo para explorar, de forma resumida, as possibilidades de aplicação do orçamento em qualquer atividade não industrial e sem fins lucrativos. A Parte III tem por objetivo a finalização do plano orçamentário, com os conceitos de projeção das demonstrações contábeis básicas e de sua análise, bem como os conceitos de controle e acompanhamento orçamentário. O texto apresenta, ainda, exemplos de orçamento disponíveis na página do livro, no site da Cengage: versão sintética, versão simplificada e versão que contempla, de forma integrada, todos os exemplos numéricos desenvolvidos nas Partes II e III, dentro de uma abordagem de simulação.

Clóvis Luís Padoveze

Planejamento orçamentário

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CONTROLADORIA ESTRATÉGICA E OPERACIONAL 3ª edição revista e atualizada Clóvis Luís Padoveze

Planejamento Orçamentário 3ª edição revista e atualizada

ISBN-13: 978-85-221-2394-0 ISBN-10: 85-221-2394-2

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PLANEJAMENTO ORÇAMENTÁRIO 3a Edição revista e atualizada

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Sumário Prefácio à 3a edição .........................................................................

PARTE I – OBJETIVOS E O PROCESSO DE GESTÃO ...

Capítulo 1 – O processo empresarial de criação de valor ......................

1.1 Criação de valor – A atividade produtiva e o valor agregado ............. 1.2 Criação de valor para o acionista e valor econômico adicionado (EVA® – Economic Value Added ) ............................................................. 1.3 Lucro econômico versus lucro contábil ................................................ 1.4 Modelo da gestão econômica para criação de valor ................................. 1.5 Valor da empresa ............................................................................

1.6 Principais critérios para apurar o valor da empresa ............................ Questões e exercícios ...............................................................................

9 17

Capítulo 2 – O sistema empresa e o processo de gestão .......................

2.1 Eficiência e eficácia ......................................................................... 2.2 Os subsistemas do sistema empresa .................................................. 2.3 Modelo de gestão ........................................................................... 2.4 O processo de gestão ...................................................................... 2.5 Planejamento estratégico .................................................................. Questões e exercícios ..............................................................................

20 20 21 22 24 28

Capítulo 3 – Plano orçamentário ........................................................

3.1 Definição e objetivos ....................................................................... 3.2 Terminologias .................................................................................. 3.3 Conceitos de orçamento ................................................................... 3.4 Tipos de orçamento ......................................................................... 3.5 Orçamento, inflação e moedas ......................................................... 3.6 Empresa e processo de elaboração ................................................... 3.7 Construção de cenários e elaboração de premissas ............................ 3.8 Estrutura do plano orçamentário ....................................................... 3.9 Sistema de informação de orçamento ................................................ 3.10 Orçamento, sistemas de indicadores de desempenho e gestão de riscos Questões e exercícios ..............................................................................

31 41 43 45 52 54 61 64 67 72 73

4 5 7 8

PARTE II – ORÇAMENTO ............................................. 75 Capítulo 4 – Orçamento de vendas, produção e capacidade ................

4.1 Aspectos gerais do orçamento de vendas ..........................................

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Planejamento orçamentário

4.2 Previsão de vendas .......................................................................... 80 4.3 Orçamento de vendas ...................................................................... 82 4.4 Orçamento de produção .................................................................. 89 4.5 Orçamento de capacidade e logística ............................................... 92 Apêndice: Exemplo de aplicação de métodos quantitativos .......................... 99 Questões e exercícios .............................................................................. 119

Capítulo 5 – Orçamento de materiais e estoques .................................. 121 5.1 Aspectos gerais do orçamento de materiais ........................................ 5.2 Orçamento de estoques de produtos em processo e produtos acabados 5.3 Orçamento de impostos a recolher sobre mercadorias ........................ Questões e exercícios ..............................................................................

121 134 141 141

Capítulo 6 – Orçamento de despesas departamentais ........................... 145 6.1 Aspectos gerais do orçamento de despesas ....................................... 6.2 Características comportamentais dos gastos ....................................... 6.3 Despesas a serem orçadas ............................................................... 6.4 Premissas e dados-base ................................................................... 6.5 Salários e encargos a pagar ............................................................ 6.6 Exemplo analítico de orçamento de mão de obra ............................... Apêndice: Apuração da tendência ou inclinação da reta dos custos semifixos e semivariáveis .................................................................. Questões e exercícios ..............................................................................

145 149 153 158 167 167 171 172

Capítulo 7 – Orçamento de investimentos e financiamentos ................... 177 7.1 Os segmentos do plano orçamentário nos demonstrativos contábeis básicos ............................................................................ 7.2 Orçamento de investimentos ............................................................. 7.3 Orçamento de financiamentos .......................................................... Apêndice 1: Critérios de avaliação dos investimentos .................................. Apêndice 2: Projetos de investimento e fluxo de caixa descontado ................ Questões e exercícios ..............................................................................

177 181 184 191 197 203

Capítulo 8 – Orçamento em entidades não industriais .......................... 205 8.1 Orçamento de receitas ..................................................................... 8.2 Empresas comerciais ....................................................................... 8.3 Empresas de serviços ....................................................................... 8.4 Atividade hospitalar ........................................................................ 8.5 Atividade hoteleira .......................................................................... 8.6 Instituições de ensino ....................................................................... 8.7 Entidades sem fins lucrativos ............................................................. Questões e exercícios ..............................................................................

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205 206 207 208 209 209 210 216

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Sumário

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PARTE III – AVALIAÇÃO E CONTROLE ........................ 217 Capítulo 9 – Projeção das demonstrações financeiras ........................... 219 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5

Demonstrativos contábeis a serem projetados ..................................... 219 Metodologia das projeções .............................................................. 223 Receitas financeiras projetadas ......................................................... 225 Demonstrativos financeiros projetados ............................................... 228 Exemplo sintético para apuração do saldo final de caixa e elaboração do fluxo de caixa ................................................................................. 235 Questões e exercícios .............................................................................. 242

Capítulo 10 – Controle orçamentário .................................................. 245 10.1 Objetivos, conceitos e funções ......................................................... 10.2 Controle matricial ........................................................................... 10.3 Características de controle e modelo de processo orçamentário .......... 10.4 Relatórios de controle orçamentário .................................................. 10.5 Análise das variações ..................................................................... Questões e exercícios ..............................................................................

245 246 249 252 256 260

Capítulo 11 – Análise das demonstrações financeiras ........................... 261 11.1 Análise financeira ou de balanço ..................................................... 11.2 Análise da rentabilidade ................................................................. 11.3 EVA® – Economic Value Added (Valor Econômico Agregado ou Adicionado) .................................................................................. Questões e exercícios ..............................................................................

261 274 281 283

Capítulo 12 – Introdução à simulação no planejamento orçamentário .... 287 12.1 Exemplo 1 – Modelo sintético .......................................................... 288 12.2 Exemplo 2 – Modelo simplificado .................................................... 290 Questões e exercícios .............................................................................. 299

Referências ...................................................................................... 301

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Prefácio à 3a edição Renovamos nossa satisfação em termos a oportunidade de introduzir melhorias em nosso trabalho e agradecemos aos leitores docentes, discentes e profissionais que nos estimulam a manter o livro atualizado. Além das revisões normais de algumas semânticas e alguns ajustes necessários, as principais alterações desta edição são as seguintes: a) Reforçamos o conceito de forecast, pois entendemos ser de grande valia esse procedimento complementar ao orçamento original; b) Reforçamos o conceito do plano orçamentário como instrumento de delegação de autoridade e cobrança de responsabilidade como um dos fundamentos do orçamento; c) Exploramos um pouco mais o conceito de gerenciamento matricial como uma alternativa interessante para condução do modelo orçamentário; d) Deixamos mais claro o conceito de orçamento por atividades para as empresas que optam pelo Custeamento ABC; e) Introduzimos o conceito de challenge como um conceito complementar para a condução do orçamento com vistas à otimização do resultado empresarial; f) Inserimos novas tabelas para exemplificar os conceitos de forecast e rolling budgeting; g) Reforçamos a proposta de adoção do Comitê Orçamentário para início e fim dos trabalhos do orçamento; h) Introduzimos um item para deixar claro que não há conflito entre o orçamento e sistemas de indicadores de desempenho, como o Balanced Scorecard; i) Introduzimos a sugestão de criação de uma tabela de produtos e serviços para estruturação do orçamento de vendas; j) No orçamento de despesas gerais, desenvolvemos um exemplo bastante completo para cálculo dos gastos com folha de pagamento de salários e encargos sociais; k) No orçamento de investimentos, introduzimos um novo item para deixar clara a necessidade do subsistema de informação orçamentário para captação e análise dos investimentos necessários; l) Para deixar mais claras as interligações entre as peças orçamentárias, a demonstração de resultados e o balanço patrimonial orçados, inserimos duas tabelas para exemplificação; m) Na Parte III de finalização do plano orçamentário, introduzimos um modelo sintético de orçamento do balanço patrimonial, demonstração dos resultados e

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dos fluxos de caixa, propondo uma metodologia simples e eficaz para obtenção do saldo final de caixa e da demonstração dos fluxos de caixa orçados; n) No capítulo de controle orçamentário, inserimos uma chamada adicional sobre as variações orçamentárias denominada folga orçamentária. Nesse mesmo item, introduzimos um novo exemplo de análise de variações quando o evento envolve taxas cambiais de moeda estrangeira. Esperamos novamente contar com a aprovação de nossos leitores. À disposição, ClÓvis Luís Padoveze cpadoveze@yahoo.com.br

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PARTE I – OBJETIVOS E O PROCESSO DE GESTÃO

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Capítulo 1 O processo empresarial de criação de valor O atual foco das pesquisas sobre a missão das entidades empresariais está centrado no conceito de criação de valor, associando no mesmo escopo o processo de informação gerado pela contabilidade para que tal missão possa ser cumprida adequadamente. Mais especificamente na administração financeira, Van Horne (1998, p. 3) inicia seu último trabalho também com o mesmo enfoque quando diz: “O objetivo de uma companhia deve ser a criação de valor para seus acionistas. O valor é representado pelo preço de mercado da ação ordinária da companhia, o qual, por outro lado, é uma função das decisões de investimento, financiamento e dividendos da empresa (…) Por todo este livro, o tema unificante é a criação de valor”. A Contabilidade Gerencial é vista como uma parte integral do processo de gestão, com informações disponibilizadas em tempo real diretamente para a administração, e com a distinção entre administração de apoio e de linha sendo progressivamente embaçada. O foco do uso dos recursos (incluindo a informação) para criar valor é uma parte integral do processo gerencial nas organizações – na criação de valor para os acionistas, clientes e outros credores (Ifac, 1998, p. 4, parágrafos 19 e 29). Apresentamos a seguir os principais conceitos que devem ser revistos à luz dessa função-objetivo da contabilidade gerencial, que é a adição e criação de valor.

1.1 Criação de valor – A atividade produtiva e o valor agregado A Ciência Econômica é responsável pelo conceito-base de adição ou agregação de valor. Conforme Rossetti (1994, p. 81), “a produção deve ser vista como um processo contínuo de entradas (inputs) e saídas (outputs). O produto deve ser entendido como a diferença entre o valor das saídas e o valor das entradas, o que equivale a dizer que o conceito de produto corresponde ao valor agregado pelas empresas no decurso do processamento da produção”. Portanto, a base sobre a qual se fundamenta o processo de criação de valor empresarial é a produção e a venda dos produtos e serviços da empresa. Cada unidade de produto ou serviço traz dentro de si seu valor agregado (VA), que é a diferença entre o preço de venda obtido no mercado e o preço de compra dos insumos e serviços adquiridos de terceiros também no mercado. Para produzir e entregar os produtos e serviços, a empresa necessita desenvolver uma série de atividades internas que, por sua vez, também têm um preço

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de venda e, portanto, um valor agregado. Dessa maneira, a máxima eficiência e eficácia obtida no desenvolvimento de todas as atividades do sistema empresa é que permite, à empresa, a possibilidade de criação de valor, que se traduz no lucro operacional. Denominamos esse processo apropriação de valor agregado, e ele pode ser visto resumidamente na Figura 1.1 a seguir:

Custos Fornecedores Preço de Mercado

Valor Agregado do Produto/Serviço

Venda Clientes Preço de Mercado

100

Desenvolvimento de atividades internas Ativ. 1

Ativ. 2

Ativ. 3

Custo + VA

Apropriação de VA Criação de Valor Figura 1.1 – Processo de apropriação de valor.

1.2 Criação de valor para o acionista e valor econômico adicionado (EVA®1 – Economic Value Added ) A função-objetivo da contabilidade gerencial de criação de valor para os acionistas nos parece clara, e é um conceito objetivo, pois pode ser mensurado economicamente. A criação do valor para o acionista centra-se na geração do lucro empresarial, o qual, por sua vez, é transferido para os proprietários da entidade, que genericamente estamos denominando acionistas. Dentro da área de finanças, mais ligado à análise de investimentos, surgiu o conceito de EVA/MVA – Valor Econômico Adicionado/Valor Adicionado de Mercado. Conforme Atkinson et al. (2000, p. 478-9), “recentemente, um número de analistas e consultores tem proposto o uso do valor econômico adicionado como uma ferramenta para avaliação do desempenho da organização... o analista ajusta o lucro contábil, corrigindo-o com o que os proponentes do valor econômico adicionado consideram para sua visão conservadora. Por exem1

Marca registrada da Stern Stewart & Co.

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plo, os ajustes incluem a capitalização e amortização de custos de pesquisa e desenvolvimento e custos significativos de lançamento de produtos. A seguir o analista computa a importância do investimento na organização e deriva o valor econômico adicionado como segue: Valor Econômico Adicionado = Lucro Contábil Ajustado (–) Custo de Capital ´ Nível de Investimento” Na realidade, podemos dizer que o conceito de EVA nada mais é do que uma aplicação do conceito de custo de oportunidade do capital e do conceito de manutenção do capital financeiro da empresa.

Custo de oportunidade Todas as atividades devem ser avaliadas pelo preço de mercado, que representa o custo de oportunidade de manter determinada atividade. Fundamentalmente, isso é explicitado em dois conceitos de custo de oportunidade: 1. Preço de mercado e preço de transferência baseados no preço de mercado, para avaliação dos estoques e produtos finais e dos produtos e serviços produzidos pelas atividades internas. 2. Custo financeiro de oportunidade, para mensurar e avaliar o aspecto financeiro das atividades e do custo de oportunidade dos acionistas, fornecedores de capital à empresa e às atividades. A adoção do custo de oportunidade para os acionistas implica criar uma área específica de resultados para mensurar sua rentabilidade. O custo de oportunidade dos acionistas é o lucro mínimo que eles deveriam receber para justificar seu investimento (o seu custo de oportunidade, a preço de mercado). O conceito de custo de oportunidade dos acionistas permite uma visão correta de lucro distribuível, ou seja, só distribuir o excedente à manutenção do capital financeiro, e com isso dá as condições econômicas para o processo de sobrevivência do sistema empresa e, portanto, sua continuidade. O conceito de custo de oportunidade, acoplado a conceitos de mensuração relacionados com o fluxo futuro de benefícios, configura o conceito de lucro econômico, em oposição ao conceito tradicional de lucro contábil.

1.3 Lucro econômico versus lucro contábil O resultado apurado de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos é denominado lucro contábil. Chamamos de lucro econômico o resultado apurado segundo os conceitos de mensuração não atrelados ao custo original como base de valor, mas, sim, como valores de realização ou de fluxo futuro de benefícios,

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decorrente da abordagem das atividades para mensuração do lucro (Hendriksen, 1977, p. 143-144). Estamos adotando como premissa que o lucro é obtido pela diferença do valor do patrimônio líquido final menos o inicial. Nesse sentido, adotamos o conceito de lucro econômico como mensuração do resultado empresarial, em acordo com as colocações de Guerreiro (1991, p. 5): em termos econômicos, o lucro é visto como a quantia máxima que a firma pode distribuir como dividendos e ainda continuar tão bem ao final do período como estava no começo. Continuar tão bem, economicamente falando, é interpretado como manter o capital intacto em termos do valor descontado do fluxo de recebimentos líquidos futuros. O lucro econômico é gerado, portanto, assim que exista um aumento no patrimônio líquido. Por outro lado, para mensurar o lucro como incremento do patrimônio líquido é necessária a avaliação de todos os ativos da empresa, com base nos recebimentos líquidos futuros esperados. O lucro é mensurado por meio do crescimento do patrimônio líquido, originado pela manipulação dos ativos. Sob esse prisma, os ativos de qualquer natureza são ‘recebíveis’, esperados para fluir para a empresa período a período.

Lucro econômico, goodwill e custo de oportunidade Para manter o capital intacto, é necessária a adoção do conceito de custo de oportunidade do capital, conceito que implica uma rentabilidade mínima de mercado, de tal forma que os investidores sejam remunerados além dessa rentabilidade mínima, sob pena de abandonarem os investimentos na empresa. Assim, dois conceitos de mensuração são fundamentais, para a Contabilidade Gerencial, para obter o justo valor da empresa e o resultado econômico correto: custo de oportunidade e fluxo líquido de benefícios futuros. Nesse sentido, a figura do goodwill* emerge naturalmente como o valor resultante da mais-valia do valor da empresa sobre a avaliação individual de seus ativos, conforme diz Martins (1972, p. 78): “O goodwill tem sido genericamente aceito como o fruto da existência de diversos fatores que a Contabilidade não aceita formalmente como elementos do Ativo, quer sejam eles a organização interna da empresa, o bom relacionamento com os empregados, a condição monopolística, a localização da firma, ou outros quaisquer”. Como vemos, o conceito de lucro econômico é muito mais abrangente, pois permite incorporar as questões fundamentais da mensuração do resultado, eficácia, sobrevivência e valor da empresa, além de fazê-lo de forma integrada e dentro da visão sistêmica. * Goodwill: valor da diferença obtida entre o valor total da empresa, avaliada por determinados critérios, e o valor resultante da soma aritmética do valor dos ativos e passivos avaliados isoladamente; valor intangível adicional da empresa.

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EVA e destruição de valor O conceito de destruição de valor emerge como conceito inverso ao de adição de valor, considerando o custo de oportunidade de capital. Todas as atividades com um resultado inferior ao custo de oportunidade do investimento apresentam destruição de valor, pois os acionistas estarão sendo remunerados com rentabilidade inferior ao custo médio de oportunidade do mercado. A distribuição de resultados nessa condição implicaria um processo de destruição do capital da empresa, pois estar-se-ia, na realidade, distribuindo capital dos acionistas e, consequentemente, reduzindo o valor da empresa.

1.4 Modelo da gestão econômica para criação de valor Os conceitos apresentados podem ser incorporados e resumidos dentro do balanço patrimonial. O conceito de valor agregado pela empresa, decorrente da venda dos produtos e serviços a seus clientes, é um conceito de valor agregado ligado ao ativo. Em outras palavras, o ativo são os recursos necessários para gerar o valor agregado pela empresa, por meio da compra, produção e venda de seus produtos e serviços. O conceito de valor adicionado para os acionistas é ligado às fontes supridoras de capital – no caso, os proprietários da empresa. Dessa maneira, os dois conceitos de criação de valor podem ser associados ao balanço patrimonial. A criação de valor pela empresa, mediante seus produtos, é operacionalizada pelo ativo. A criação de valor para os acionistas é parametrizada pelo custo de oportunidade de capital desses acionistas e fica evidenciada na figura do passivo, como mostra o quadro a seguir. Quadro 1.1 – Criação de valor e o modelo contábil Ativo Criação de valor pela empresa pelo valor agregado dado pelos produtos e serviços

Passivo Criação de valor para o acionista pela adoção do custo de oportunidade de capital

Pontos limítrofes ou referenciais no processo de criação de valor Conclui-se, então, que existem dois pontos referenciais na análise do processo de criação de valor: 1. Conceito de valor agregado, decorrente da teoria econômica, que é expresso pelo valor de mercado do produto final entregue aos clientes, menos o valor dos insumos adquiridos de terceiros, também a preços de mercado – ou seja, o conceito de valor adicionado adotado pela Ciência Contábil.

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2. Custo de oportunidade de capital dos acionistas, que entende como criação de valor o lucro empresarial que excede ao custo de oportunidade do capital sobre o valor dos investimentos no negócio. Com base nesses pontos referenciais, a Controladoria, no exercício da função contábil gerencial, pode monitorar adequadamente o processo de geração de valor dentro da empresa, mediante: • a adoção dos conceitos adequados de mensuração do lucro empresarial, que, em nosso entendimento, são derivados do conceito de lucro econômico; • o apoio às atividades operacionais no processo de geração de valor, por meio do sistema de informação contábil gerencial. Os fundamentos do lucro econômico são: 1. O resultado da empresa é obtido pela diferença entre patrimônios líquidos, final menos inicial, excluídos os aumentos e reduções de capital durante o período; 2. Ativos avaliados pelo valor presente do fluxo futuro de benefícios e, consequentemente, incorporação do conceito de goodwill; 3. Adoção do custo de oportunidade de capital para mensuração do resultado dos produtos, atividades, divisões e da empresa; 4. Adoção do custo de oportunidade para o processo de distribuição de dividendos e manutenção do capital da empresa. Nesse sentido, todas as estruturas organizacionais da empresa trabalharão de forma congruente junto aos acionistas, objetivo maior da entidade e da continuidade do empreendimento. A Controladoria, pelo sistema contábil gerencial, que incorpora os conceitos de lucro econômico, dá as condições de avaliação de todo o processo de geração ou criação de valor da empresa e para os acionistas.

1.5 Valor da empresa Sendo o foco da Controladoria a maximização do valor da empresa, pelo processo de criação de valor, é necessário um processo de avaliação permanente do valor da empresa. O valor da empresa é aquele que será obtido pela venda da empresa a seus novos proprietários. O pressuposto para a Controladoria ter sempre o valor da empresa é no sentido de nortear sua missão. A contabilidade deve mensurar adequadamente o valor da empresa para que os seus gestores, a qualquer momento, possam redirecionar seu planejamento no sentido de manter ou não o investimento. Em outras palavras, saber se continuam ou não com a empresa. Dever-se-á continuar com a empresa

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caso ela esteja mantendo ou criando valor; deverá haver a descontinuação com o investimento na empresa se ela estiver diminuindo de valor, ou seja, destruindo valor.

Critérios de avaliação de empresas e os princípios contábeis geralmente aceitos Dentro da Contabilidade Financeira (a contabilidade tradicional regida pelos Princípios Fundamentais de Contabilidade), os critérios de avaliação são centrados no custo como base de valor, tendo como referência o postulado da continuidade. Nesse sentido, a avaliação da empresa feita por outros critérios que não o custo (preços de mercado, fluxo futuro de benefícios etc.) pressupõe a descontinuidade da empresa, ou seja, sua paralisação definitiva ou momentânea. Na nossa visão de Controladoria, em que aplicamos a Ciência Contábil como a ciência do controle econômico, esse conceito não é importante. Entendemos que é necessário obter o valor da empresa segundo critérios econômicos, que basicamente centram-se nos fluxos futuros de benefícios, e que esses critérios não pressupõem, de forma nenhuma, a descontinuidade empresarial. Podemos afirmar até o contrário: a obtenção permanente do valor da empresa, segundo critérios econômicos, e sua incorporação no Sistema de Informação de Controladoria, é vital para a continuidade do empreendimento. Se não há uma avaliação do potencial de benefícios futuros do empreendimento, poderá, sim, haver a descontinuidade. O valor da empresa, que indica se está havendo ou não criação de valor, é fundamental para a continuidade do investimento. O valor da empresa é que determina a atratividade do investimento e, por conseguinte, da empresa junto aos potenciais investidores – portanto, é fator determinante para sua sobrevivência, que é a condição final da eficácia empresarial.

1.6 Principais critérios para apurar o valor da empresa O ponto fundamental para a decisão de comprar ou não uma empresa ou participação acionária, ou avaliar a continuidade do investimento, está no valor-base para negociação, determinado por alguns critérios de avaliação. No caso de negociação, provavelmente o valor final se situará entre os principais critérios aplicados à mensuração econômica do empreendimento. Contudo, seguramente haverá a proeminência dos critérios centrados no fluxo futuro de benefícios. De qualquer forma, é importante que a Controladoria ofereça todos os critérios possíveis. Quanto ao critério de avaliação pelo fluxo futuro de benefícios, alguns o consideram discutível, pois conta com forte dose de subjetividade. Em nosso entendimento, o profissional de Controladoria tem todas as condições de fazer o melhor, pois tem a Ciência Contábil e outros ramos do conhecimento humano (economia, matemática, sociologia, administração, marketing etc.) ao seu dispor. Nessa linha de raciocínio, o valor da empresa será decorrente da competência técnica dos ava-

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liadores. Seguramente, não haverá ninguém com melhores condições do que as pessoas dentro da própria empresa para avaliá-la. Os principais critérios de avaliação de empresas são: 1. Valor contábil. 2. Valor de mercado. 3. Cotação da ação ou cota. 4. Potencial de rentabilidade futura.

Valor contábil O valor contábil é o valor constante da Contabilidade Financeira, segundo os princípios contábeis geralmente aceitos. Tem como fundamento o princípio do custo como base de valor e o regime de competência de exercícios. Como o valor da empresa na contabilidade é evidenciado pelo valor total do patrimônio líquido, automaticamente o valor de uma empresa, segundo a contabilidade, é o total do patrimônio líquido. O valor do patrimônio líquido de uma empresa é obtido sob o postulado contábil da continuidade. Assim, os ativos estão avaliados pelos custos de aquisição ou produção e os direitos e obrigações estão avaliados com os encargos e direitos até a data do balanço patrimonial. É importante verificar a possibilidade da existência de passivos contingenciais não declarados, como avais, processos judiciais sem depósito, leasings etc., bem como de ativos intangíveis ou não declarados, como impostos a recuperar, franchisings etc., que deverão ser excluídos do valor contábil ou a ele adicionados para obtenção do valor final. Valor Contábil = Valor do Patrimônio Líquido Contábil

Valor de mercado O valor de mercado normalmente é diferente do valor contábil porque as avaliações contábeis, obtidas por critérios gerais de avaliação de ativos e passivos, fundamentadas em documentação existente e valores históricos, por mais acuradas que sejam, dificilmente são iguais ao valor que o mercado pode pagar em determinado momento. O valor de mercado, outrossim, deve levar em consideração o fato de a empresa estar encerrando-se ou não. Se a empresa está encerrando suas atividades, provavelmente os valores de seus ativos têm um valor que o mercado paga como um bem usado. Caso, porém, a empresa esteja em continuidade, ou seja, em operação, a avaliação do valor de mercado pode vir a ser diferente. De qualquer forma, é possível fazer uma avaliação a preços de mercado de todos os ativos e passivos da empresa, cujos valores podem ser maiores ou menores

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do que os valores constantes da contabilidade. Nesse critério de avaliação, cada ativo e cada passivo será individualizado para a feitura das avaliações, no pressuposto de que podem ser vendidos separadamente.

Valor de Mercado = Patrimônio Líquido a Preços de Mercado (Valor de Mercado dos Bens e Direitos Avaliados Individualmente (–) Valor de Mercado das Dívidas Avaliadas Individualmente)

Tabela 1.1 – Valor da empresa: valor contábil e valor de mercado Valor Contábil ă $

Valor de Mercado ă $

495

3.380

3.200

Ajuste a valor presente – dedução dos juros adicionados nas vendas a prazo

1.864

3.000

Ajuste do custo médio ponderado para custo de reposição

799

1.600

Ajuste do custo médio de fabricação para custo de reposição

1.384

3.500

Ajuste do custo médio de fabricação para preço de venda realizável líquido

500

470

Desconto de juros pelo tempo provável de compensação ou restituição

8.422

12.265

210

Não há ajuste, pois devem estar a valor justo (valor de mercado)

830

950

Avaliação da empresa ("Valuation") pelo fluxo de caixa descontado

Terrenos e Prédios

2.990

4.098

Valor justo (valor de mercado) superior ao valor contábil

Equipamentos, Móveis, Veículos

4.030

3.620

Valor justo (valor de mercado) superior ao valor contábil

(–) Depreciação Acumulada

-1.280

Marcas e patentes

350

500

(–) Amortização Acumulada

-280

6.850

9.378

15.272

21.643

Balanço Patrimonial

Critério Básico

ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Clientes

Não há ajuste estando os juros contabilizados adequadamente

Estoques Materiais Em Processo Produtos Acabados Impostos a Recuperar Soma ATIVO N‹O CIRCULANTE Realizável a Longo Prazo Instrumentos Financeiros Investimentos Empresas coligadas e controladas Imobilizado

Intangível

Soma ATIVO TOTAL

Valor justo (valor de mercado) superior ao valor contábil

(continua)

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Planejamento orçamentário

Tabela 1.1 – Valor da empresa: valor contábil e valor de mercado (continuação) Valor Contábil ă $

Valor de Mercado ă $

Fornecedores

838

810

Tributos a Recolher

499

Salários e Encargos a Pagar

400

Outras Contas a Pagar

534

1.604 3.875

2.500 4.743

4.000 1.300

3.900 1.300

5.300

5.200

4.000 1.800 297 6.097

4.000 1.800 5.900 11.700

15.272

21.643

Balanço Patrimonial

Critério Básico

PASSIVO CIRCULANTE

Empréstimos e Financiamentos Soma PASSIVO N‹O CIRCULANTE Empréstimos e Financiamentos Tributos Parcelados Soma PATRIMłNIO L¸QUIDO Capital Social Reservas Lucros Acumulados Soma PASSIVO TOTAL

Ajuste a valor presente - dedução dos juros adicionados nas compras a prazo Não há ajuste estando os juros e multas contabilizadas adequadamente Não há ajuste se as provisões de perdas prováveis estão contabilizadas Não há ajuste estando os juros e multas contabilizadas adequadamente Ajuste a valor justo de mercado, se existir

Ajuste a valor justo de mercado, se existir Não há ajuste estando os juros e multas contabilizadas adequadamente

Não há ajuste Não há ajuste Valor de Mercado Residual obtido por diferença VALOR DA EMPRESA

Nesse exemplo, pelo critério de avaliação pelo Valor Contábil, o valor da empresa é igual a $ 6.097, que é o valor total do Patrimônio Líquido pela contabilidade tradicional. No critério de avaliação pelo Valor de Mercado, o valor da empresa é igual a $ 11.700, decorrente da avaliação individual dos ativos e passivos a preços de mercado, ficando a diferença como Valor de Mercado Residual ou Patrimônio Líquido a Preços de Mercado.

Cotação da ação Nesse critério, a empresa vale a cotação da ação ou cota no mercado de bolsa de valores ou mercado de balcão. Esse critério é tanto mais válido quanto mais o mercado acionário representar a realidade econômica do país e do mercado, bem como o desempenho das empresas, como tende a acontecer nos países em que há grande número de empresas de capital aberto. Sabe-se que, em linhas gerais, os princípios que direcionam o valor da cotação da ação das empresas em bolsas de valores são conceitos econômicos atrelados a

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O processo empresarial de criação de valor

fluxo futuro de dividendos ou lucros, sendo, portanto, um critério antecipatório do critério mais recomendado de avaliação de empresas. Nesse conceito, para se obter o valor da empresa, basta multiplicar a quantidade de ações ou cotas representativas do capital social da empresa pelo valor da cotação ou cota no mercado, por ocasião da negociação ou no momento de mensuração do valor da empresa. Respeitam-se, obviamente, as diversas classes de ações representativas do capital e suas eventuais cotações diferenciadas. Se as ações preferenciais têm valor diferente das ações ordinárias, essas diferenças devem ser consideradas junto às respectivas quantidades.

Valor da Empresa pela Cotação da Ação = Quantidade de Ações ´ Cotação da Ação na Bolsa

Tabela 1.2 – Valor da empresa pelo critério de cotação da ação COTAÇ‹O DA AÇ‹O

Quantidade integralizada Cotação unitária da ação no mercado – R$ VALOR DA EMPRESA – R$

Ordinárias

Preferenciais

Total

3.200.000

4.500.000

7.700.000

1,25

1,45

4.000.000

6.525.000

10.525.000

Potencial de rentabilidade futura Nesse conceito, o valor atual da empresa é decorrente de sua rentabilidade futura ou, em outras palavras, do fluxo futuro de benefícios. Em princípio, devemos projetar os lucros da empresa, considerando os produtos e mercados atuais, os produtos e mercados futuros, e avaliar sua rentabilidade, trazendo-os a valor atual por uma taxa de juros de desconto. Esse critério é considerado como o mais adequado para avaliação de uma empresa, pois fundamenta-se no cerne da questão empresarial: a capacidade de geração de lucros. A capacidade de geração de lucros é que possibilitará o que se busca em um investimento de risco: a geração de caixa e, consequentemente, o retorno do investimento. Gerando lucros e caixa, a empresa terá condições de distribuir resultados e, com isso, possibilitará tanto os fluxos futuros de dividendos como a manutenção de sua atratividade junto aos atuais e potenciais acionistas e investidores. A possibilidade real de dividendos futuros influenciará decisivamente na avaliação da ação no mercado, trazendo sua cotação a preços que reflitam o patrimônio da empresa, sua rentabilidade futura e, portanto, seu desempenho empresarial.

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3ª edição revista e atualizada Clóvis Luís Padoveze

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ISBN-13: 978-85-221-2394-0 ISBN-10: 85-221-2394-2

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