RESPUESTAS PROPOSICIÓN NO. 006 DE 2013
1. Razones por las cuales se propone la venta de ISAGEN.
Razones por las cuales se propone la venta
La Privatización de ISAGEN no afecta el rol de regulación y vigilancia a cargo del Estado en el sector de generación eléctrica: En el marco del artículo 365 de la CP en la actualidad el mercado de generación eléctrica se presenta como un sector cada vez más competido y eficiente en la prestación del servicio, por lo cual no resulta necesaria la participación de la Nación si se tiene en cuenta que la obligación constitucional a cargo del mismo no radica en la prestación directa de los servicios sino en garantizar que estos sean prestados de manera eficiente. En estos casos, el Estado mantiene la regulación, control y vigilancia del servicio público siendo esta la vía mediante la cual se garantiza la prestación de servicios eficientes.
Liberación de recursos que están invertidos en la compañía y re direccionamiento de la inversión de la Nación: El país tiene necesidades significativas de recursos en sectores estratégicos para el desarrollo social, como el de infraestructura, donde hay un mayor impacto social tanto a nivel de inversión como de retorno.
Condiciones del mercado óptimas y concurrencia: Existe un gran interés por una pluralidad de inversionistas locales y extranjeros para entrar o expandirse en el mercado energético colombiano. La puja por el activo permitirá vender a un precio beneficioso para el Gobierno.
Maximización por entrada de Hidrosogamoso: Dado que la construcción de HidroSogamoso está en un estado avanzado, la incertidumbre que anteriormente existía con relación, está superada permitiendo que los potenciales compradores reconozcan todos los beneficios del proyecto de manera anticipada como si ya estuviera operando.
Know-how privado y beneficios para minoritarios: Una de las exigencias para los potenciales compradores es que tengan amplia experiencia en el sector energético. Esta experiencia va a permitir que la compañía alcance los niveles de eficiencia y rentabilidad que hoy en día tienen sus competidores, lo que beneficiará a los demás accionistas, y a la vez le permitirá a ISAGEN adelantar sus planes de expansión con mayor flexibilidad.
Robustecimiento del mercado: Tener un accionista privado, con experiencia para competir a la par con otras empresas privadas de sector fortalece el sector
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 2 de 10
de generación de energía y estimula la competencia, lo cual redunda en un mejor servicio para los usuarios. 2. “Exponga los estudios económicos y sociales por los cuales se ha llegado a la determinación de vender ISAGEN.” La decisión de vender ISAGEN se materializó en el anterior Gobierno, quien fue quien, a través de Fonade inició el proceso de valoración y venta de ISAGEN en abril de 2009 con la contratación de la Unión Temporal Inverlink – Credit Suisse y un fairness opinion en junio de 2009 con Corficolombiana. En julio de 2010 se presentó el rango de valoración al Consejo de Ministros pero el proceso se suspendió por decisión del Gobierno anterior, para dejarle la decisión a la próxima administración presidencial (Comunicado de prensa del 14 de mayo de 2010). A comienzos de este año se decidió retomar el proceso para establecer si la situación económica de la compañía y en general del mercado era las adecuadas para la reanudación del proceso iniciado durante la administración anterior. Cuando a mediados de año se tuvo evidencia preliminar que las condiciones actuales superan ampliamente el rango de valoración respecto de la última elaborada en 2009 se decidió reactivar el proceso. Adicionalmente, y como se mencionó anteriormente, la necesidad amplia de recursos para infraestructura y el reto que esto presenta para las finanzas de la Nación, respaldó aún más la toma de la decisión. Sobre los orígenes de la decisión, es importante mencionar que como recomendación de política pública, el Consejo Nacional de Política Económica y Social, en su Documento 3281 del 19 de abril de 2004, definió la estrategia para la enajenación de las participaciones del Estado en empresas del sector público o privado, y recomendó al Gobierno Nacional adoptar la estrategia de enajenación y aprovechamiento de activos públicos. En dicho documento propone entre otros: “(…) enfocar el Estado y los limitados recursos públicos fundamentalmente a las actividades que se enmarcan dentro de las responsabilidades del Estado Social de Derecho, consagradas en la Constitución Política. Por lo tanto, es necesario que el Estado se desvincule de aquellas actividades y entidades donde no se amerita su participación a través de capital de riesgo y enfoque los recursos comprometidos en inversión social (…)” (subrayado fuera de texto). Siguiendo estas recomendaciones y dado que las necesidades del país en materia de infraestructura son apremiantes, la venta de ISAGEN ayudará a financiar las inversiones necesarias en infraestructura como las concesiones viales de 4G. Hay que tomar en cuenta, que lo acertado de esta decisión es corroborada con base en el hecho que la generación de energía en Colombia es una sector robusto y la
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 3 de 10
vanguardia a nivel latinoamericano, que no requiere de la participación capitalista del estado para su solidez y estabilidad.. En ese sentido, el retorno obtenido por la Nación en ISAGEN se limita predominantemente a los dividendos anualmente repartidos por una participación accionaria en una empresa listada en bolsa.1 Se recalca que debe tomarse en cuenta que la estabilidad, solidez y compromisos sociales y ambientales de ISAGEN, gracias a su gobierno corporativo y estándares ambientales, es independiente de la participación accionaria de la Nación. Por lo cual, el retorno social que le brinda ISAGEN a la sociedad, se seguirá produciendo indistintamente a la participación de la Nación en la compañía. Por el contrario, el sector de infraestructura se encuentra bastante rezagado, cuya rentabilidad social y económica, es significativamente superior a los retornos económicos por la participación accionaria en ISAGEN. De acuerdo con los estudios económicos realizados por el Departamento Nacional de Planeación y plasmados en el documento CONPES “Proyectos viales bajo el esquema de Asociaciones Público Privadas: Cuarta Generación de Concesiones viales”, el crecimiento potencial de la economía por efecto de la mayor inversión en infraestructura, se elevaría de 4,6% que es el escenario previsto en el MFMP, a una senda entre 5,0% y 5,3%, incluyendo los efectos en la productividad total de los factores debido a la reducción del tiempo de los recorridos por carretera y a la mayor disponibilidad de red vial que aumentará los flujos de comercio de bienes y servicios entre regiones y con el exterior. La productividad total de los factores, con estas nuevas inversiones aumenta de 0,7% y 0,88% por año del escenario actual a 1,0% y 1,3% en el período 2019-2024 con las nuevas inversiones. Así mismo, la tasa de inversión de la economía pasaría de niveles del 30% del PIB en el escenario actual a 32.7% y 32% del PIB en los años 2017 y 2018
1
Cfr. Directrices del OCDE sobre el Gobierno Corporativo de la Empresa Públicas. (2011). Descargable en: http://www.supersociedades.gov.co/web/Ntrabajo/02.%20Pagina%20Principal%20(Edgar%20Laiton)/2003-2013%20OCDE/48632643.pdf Según los principios de la OECD con respecto al manejo de la participación accionaria de una Nación en sus empresas, las prácticas de gobierno corporativo en muchas empresas del estado son insuficientes e incipientes para garantizar una buena gestión de la empresa ya que no la protege de interferencias políticas de corto plazo. En ISAGEN se pueden generar conflictos de interés dado que el Estado participa activamente simultáneamente como regulador/formulador de políticas y como competencia del sector privado. Adicionalmente, el Estado debe invertir a través de sus empresas cuando requiere asegurar el monopolio de un bien o servicio, cuando no es rentable para el sector privado desarrollar la infraestructura requerida ó se requiere inversión temporal del Estado para ejecutar una política industrial y mejorar la productividad de un sector. Ninguno de estos criterios aplica hoy en día para la posición accionaria de la Nación en ISAGEN.
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 4 de 10
cuando se presenta el mayor flujo de inversiones. Finalmente, se calcula que con estas nuevas inversiones el desempleo se podría reducir a niveles de 7,6%. En ese sentido, la determinación de la enajenación, adelantado por las administraciones anteriores y continuado por esta, es una decisión muy importante y favorable para Colombia. 3. “Estudio y soportes de la valoración económica de la empresa.” Dado que se está en proceso en el cual se busca la maximización del precio a través de una puja, la información detallada sobre la valoración es altamente sensible y no puede ser pública, en la medida que su conocimiento truncaría la posibilidad de maximizar el precio para la Nación. Por este motivo, la ley 1437, en el numeral 5 del artículo 24, cobijó esta información con reserva. No obstante lo anterior, en el marco de la reserva, y sujeto a declaración de confidencialidad, la información pertinente al ejercicio de valoración ha sido entregada a la Contraloría General de la República, que se encuentra analizándola. Con relación a la metodología y procedimiento de producción de estos estudios técnicos, hay que mencionar que la Nación, a través de Fonade, contrató los servicios de asesoría legal y financiera de la Unión Temporal Inverlink – Credit Suisse, con el fin de que adelantará el proceso de valoración de ISAGEN en 2009. Dicha firma, contratada por Fonade durante el Gobierno anterior, es la misma firma con la cual se reanudó dicho proceso.2 Apoyados en lo establecido en dicha ley, una banca de inversión de amplia experiencia e idoneidad, adelantó un proceso de valoración en el cual, conforme a la ley y la jurisprudencia, utilizó tres metodologías de valoración generalmente aceptadas para este tipo de operaciones. Los métodos de valoración utilizados corresponden a métodos de valoración ampliamente reconocidos y aceptados a nivel nacional e internacional para la valoración de empresas del sector al que pertenece ISAGEN y a las actividades que desempeña, como la metodología de flujo de caja descontado y de transacciones comparables. Dichos mecanismos de valoración tuvieron en cuenta las condiciones actuales y futuras de la empresa, del mercado de energía, sus estados financieros y demás variables 2
La ley 226 en su artículo 7 establece que:
“El programa de enajenación accionaria se realizará con base en estudios técnicos correspondientes, que incluirán la valoración de la entidad cuyas acciones se pretenda enajenar. Esta valoración, además de las condiciones y naturaleza del mercado, deberá considerar las variables técnicas tales como la rentabilidad de la institución, el valor comercial de los activos y pasivos, los apoyos de la Nación, que conduzcan a la determinación del valor para cada caso de enajenación”.
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 5 de 10
técnicas necesarias y estándar para poder determinar un valor. Como punto de partida para la valoración, la compañía suministro información necesaria del comportamiento de las principales variables de su negocio y de su plan de negocios, entre otras. Una descripción más detallada de la metodología empleada por la Banca de Inversión se anexa como Anexo 1. Los resultados de la valoración fueron convalidados por una opinión dada por otra banca de inversión, contrata por Fonade, la cual también ha sido remitida a la Contraloría, dentro del marco de la reserva.
4. Destinación presupuestal de los recursos provenientes de la venta de ISAGEN. La inversión total del sector infraestructura prácticamente se ha duplicado en los últimos 4 años y en promedio el 80% del total del presupuesto del sector, se destina a la construcción, pavimentación, mejoramiento y mantenimiento en vías. Durante el periodo 2010-2012 se ha experimentado un importante crecimiento de la inversión pública en el Presupuesto General de la Nación que pasó de $3,8 billones en el año 2010, a más de $7 billones en 2012 y más de 8 billones en 2013. Sin embargo, de acuerdo con las recomendaciones de la banca multilateral para un país de ingresos medios altos, y con un estudio recientemente elaborado por Fedesarrollo, Colombia debería invertir anualmente y sostenidamente durante una década, un monto equivalente al 3,1% del PIB, para cerrar la brecha de infraestructura y atender los requerimientos que le impondrá el crecimiento de la demanda productiva y de servicios de infraestructura en sus puertos, vías férreas y carreteras. En respuesta a lo anterior, la nueva generación de concesiones incluye: i)
mayor maduración de estudios previos en la estructuración técnica, ambiental, social, legal y financiera del proyecto;
ii)
desembolso de recursos públicos de acuerdo al cumplimiento de niveles específicos de disponibilidad y calidad de la infraestructura y de servicio;
iii)
mejores criterios de identificación, distribución y retribución de los riesgos, para que sean administrados por el asociado (Público o Privado) que cuente con mayor capacidad para administrarlos y mitigarlos; y
iv)
incorporar las nuevas herramientas legales para la solución de controversias dispuestas en la Ley 1508 de 2012.
En concordancia con lo anterior, la ANI en coordinación con el Ministerio de Transporte, ha planteado el programa de cuarta generación de concesiones viales (4G) que contempla la intervención de aproximadamente 8.000 km con inversiones que superan los $47 billones para el desarrollo de más de 40 proyectos viales en todo el país.
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 6 de 10
A continuación se presentan los grupos de proyectos que conforman el programa de cuarta generación de concesiones viales, conforme se establece en el Documento Conpes “Proyectos viales bajo el esquema de Asociaciones Público Privadas: Cuarta Generación de Concesiones viales”: Troncal de Occidente Rumichaca – Pasto Chachagüí – Popayán Popayán - Santander de Quilichao La Virginia y La Manuela - La Pintada (Autopista Conexión Pacífico 3) Bolombolo – La Pintada – Primavera (Autopista Conexión Pacífico 2) Túnel de Occidente y Bolombolo - Cañasgordas (Autopista al Mar 1) Cañasgordas - El Tigre (Autopista al Mar 2)
Troncal Medellín – Barranquilla Don Matías – Caucasia Remedios – Zaragoza – Caucasia (Autopista Conexión Norte) Caucasia - Planeta Rica - La Ye Ciénaga de Oro - La Ye; Sahagún - Sampues; Corozal - Puerta de Hierro; Cruz del Viso – Arjona Puerta de Hierro - Carreto - Palmar de Varela; Carreto - Cruz del Viso
Troncal del Magdalena Santana - Mocoa – Neiva Neiva – Girardot Girardot - Honda - Puerto Salgar
Troncal Cordillera Oriental Bogotá – Bucaramanga Bucaramanga – Pamplona Pamplona - Cúcuta - Frontera con Venezuela Duitama – Pamplona
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 7 de 10 Transversal Buenaventura – Bogotá Buenaventura – Buga Loboguerrero – Mulaló La Paila – Cajamarca Túnel #2 de la Línea Cajamarca – Ibagué
Transversal Occidente Magdalena Manizales – Mariquita Honda – Villeta Bolombolo - Camilo Cé - Ancón Sur (Autopistas Conexión Pacífico 1) Porcesito – San Jose del Nus – Alto de Dolores (Autopista al Río Magdalena 1) Remedios – Alto de Dolores – Puerto Berrío – Conexión RDS2 (Autopista al Río Magdalena 2)
Transversal Magdalena - Cordillera Oriental Puerto Boyacá - Chiquinquirá – Tunja Puerto Araujo - Barbosa – Tunja Yondó - Barrancabermeja – Bucaramanga Gamarra – Ocaña Ocaña – Cúcuta La Mata - Convención – Tibú San Roque – Paraguachón
Transversal Orientales
Cordillera
Oriental-
Bogotá – Villavicencio (Sector 1) Bogotá – Villavicencio (Sector 3) Perimetral de Oriente Malla vial del Meta Sisga - El Secreto Villavicencio – Yopal Yopal– Arauca Sogamoso - Aguazul - Puerto Gaitán
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Llanos
Continuación oficio
Página 8 de 10
5. Estudio de Alternativas para no vender esta empresa. Dada las condiciones de mercado favorables para la venta, la no venta de ISAGEN tendría un impacto negativo en la financiación de los proyectos de infraestructura y obligaría a la Nación a endeudarse en condiciones de mercado, mucho menos favorables que las que permiten la enajenación de las acciones en ISAGEN. Existiendo la oportunidad presente, no tiene sentido conservar indefinidamente el activo accionario, a costas de seguir adquiriendo obligaciones crediticias. Por el contrario, la enajenación presente, además de que brinda disponibilidad de recursos le permite menores emisiones de deuda para la Nación, generando un menor servicio de deuda y por ende ahorros en intereses de deuda de por lo menos $300 mil millones de pesos cada año por los próximos 10 años ($4.5 billones x 6.55% tasa colocación bono a 10 años). No vender ISAGEN implicaría mayores emisiones de deuda en mercado local e internacional en momentos donde las condiciones de mercado no serían las más favorables. Adicionalmente, para poder financiar los montos que requieren los proyectos de infraestructura, aun acudiendo a la deuda estos no serían suficientes.
***
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
ANEXO 1 – DESCRIPCIÓN DE METODOLOGIA IMPLEMENTADA POR LA BANCA DE INVERSIÓN
Página 9 de 10
DE
VALORACION
1. A través de FONADE, la Nación contrató como su asesor en banca de inversión a Credit Suisse e Inverlink, quienes actúan conjuntamente a través de una unión temporal liderada por el primero. Cabe resaltar que Credit Suisse es una de las principales instituciones financieras a nivel mundial, con una posición de liderazgo dentro del negocio de valoración y compra/venta de compañías en diferentes sectores en el ámbito internacional, amplia experiencia en procesos similares y reconocido prestigio. 2. Credit Suisse aplicó tres (3) metodologías ampliamente reconocidas en los ambientes académicos y de negocios: (i) Flujos de caja descontados, (ii) múltiplos de compañías listadas comparables, y (iii) múltiplos de transacciones comparables. 3. Para la metodología de flujos de caja descontados se tomaron las proyecciones financieras provistas por la administración de ISAGEN, se elaboró un modelo financiero con proyecciones que cubren el período 2013-2027, se estimó una tasa de descuento considerando las particularidades tanto de la compañía como del mercado donde opera y se reflejó, a través de un valor terminal, el hecho que se trata de un activo en marcha con una vida útil superior al periodo de proyección. De ahí se estimó el valor de compañía o valor de activo, y, posteriormente, se estimó el valor del patrimonio con el correspondiente valor por acción. 4. Los resultados anteriores se cotejaron con los múltiplos implícitos tanto de compañías listadas comparables en Chile, Colombia y Brasil (“market comps”) como de transacciones comparables recientes en Chile, México, Colombia, Brasil y Perú (“transaction comps”). 5. Para mayor claridad, en el caso de los “market comps”, existen compañías de generación de energía que transan en diferentes bolsas en Latinoamérica. Con base en la información de mercado es posible inferir el valor de compañía o valor de activo de cada una de ellas, el cual se divide, según sea el caso, por el valor del EBITDA (Earnings Befores Interest Taxes Depreciations and Amortizations, por sus siglas en inglés) o por la capacidad instalada medida en Kilovatios o Megavatios para un año específico. Esto permite obtener los “múltiplos” implícitos con relación al EBITDA o con relación capacidad instalada, los cuales después son aplicados a las particularidades de ISAGEN, como método para estimar su valor. En otras palabras, y viéndolo de una manera simple, por ejemplo, se calcula a cuántas veces la utilidad equivale el valor al que se transa en bolsa y después se toma ese valor y se multiplica por la utilidad de ISAGEN para estimar su valor. Esta es la metodología de múltiplos de compañías listadas comparables. 6. La metodología de transacciones comparables sigue una mecánica similar. Sólo que en este caso estima el valor implícito de compañía o valor de activo para transacciones
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co
Continuación oficio
Página 10 de 10
privadas que hayan tenido lugar en predominantemente de generación eléctrica.
Latinoamérica
e
involucrado
activos
7. Con el resultado de las tres metodologías, la Unión Temporal realizó una recomendación del rango de valor, la cual, dado que refleja las particularidades de ISAGEN, dio una mayor preponderancia a la de los flujos de caja descontados. Metodología que refleja, entre otros, la entrada a tiempo y en presupuesto del proyecto Hidrosogamoso, las mayores utilidades futuras asociadas a la entrada en línea de Hidrosogamoso y Amoyá, y, en general, la visión que la Administración tiene sobre el desempeño operacional, comercial y financiero futuro de la Compañía. 8. Dicha recomendación fue corroborada por un “fairness opinion” u opinión independiente de valor realizada por Valfinanzas, firma de banca de inversión colombiana con amplia experiencia en el sector eléctrico y extenso recorrido en procesos similares. Valfinanzas verificó la razonabilidad del ejercicio realizado al igual que del rango recomendado y avaló la valoración efectuada por la Unión Temporal. 9. De ahí se surtieron diferentes reuniones para validar la recomendación de los asesores externos, las cuales incluyeron el Comité de Activos del MHCP, el Comité de Aprovechamiento de Activos Productivos – CAAP, miembros del DNP, MHCP, MME, Presidencia. Finalmente, el Consejo de Ministros acogió la recomendación y definió el precio base de $2.850 por acción. Se trata de un precio base para la primera etapa en la medida en que, de no venderse la totalidad de las acciones en la fase de los Destinatarios de las Condiciones Especiales, se prevé un mecanismo de subasta que podría significar un mayor precio para la Nación como producto de la enajenación.
***
Carrera 8 No. 6 C 38 Bogotá D.C. Colombia Código Postal 111711 Conmutador (57 1) 381 1700 atencioncliente@minhacienda.gov.co www.minhacienda.gov.co