Renta Fija LarrainVial Asset Management Octubre 2018
Índice
1.
INTRODUCCIÓN
2.
CONCEPTOS CLAVES
3.
TASA DE INTERÉS Y CURVA DE TASAS • Curva Nominal • Curva Real • Curva Spreads
4.
NUESTROS PRODUCTOS
Introducciรณn
Introducción En la actualidad la Reserva Federal se encuentra en medio de un proceso de normalización de la política monetaria, tras un largo de período de estímulo para la economía norteamericana. Tasa de la Reserva Federal en Estados Unidos: 1990-2018 9 8 7 6
%
5 4 3
2 1
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
0
Fuente: Bloomberg
4 Estrictamente privado y confidencial
Introducción Los procesos de normalización monetaria han sido predecesores de ajustes en precios de activos, particularmente en países emergentes con débiles condiciones financieras.
Tasa de la reserva federal y Crisis de los Mercados Emergentes (Porcentaje)
Fuente: Banco Central
5 Estrictamente privado y confidencial
Introducción El Banco Central de Chile en la Reunión Política Monetaria de Octubre decidió comenzar su propio proceso de normalización monetaria, con un mensaje de gradualidad y cautela para la evolución de las tasas. Tasa de Política Monetaria en Chile y EE.UU: 1995-2018 9 8 7 6
%
5 4 3 2 1
USA
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0
CHILE
Fuente: Bloomberg
6 Estrictamente privado y confidencial
Conceptos Clave
¿Qué es la Renta Fija? •
Los instrumentos de renta fija entregan una rentabilidad determinada en un cierto período de tiempo, de aquí el nombre “fija”. Ejemplo:
106
Periodo: 1 año
HOY
Tasa: 6% anual
100 •
PRIMER CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: Si esperamos a que venza el bono o depósito, me gano la tasa asociada al instrumento. En este caso 6%. Esto es conocido como DEVENGO.
8 Estrictamente privado y confidencial
¿Qué es la Renta Fija? •
Ahora ¡cuidado!, la rentabilidad es fija si se cumple el periodo de tiempo, pero es variable a lo largo del período. Ejemplo:
Periodo: 1 año
HOY
106
Tasa: 6% anual
100 MAÑANA
Periodo: 1 año
106
Tasa: 5% anual
101 La tasa cayó 1% y mi instrumento que me pagaba 106 que lo compré a 100, hoy vale 101.
SEGUNDO CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: Cuando las tasas caen, se obtienen GANANCIAS DE CAPITAL sin necesidad de esperar a que venza el bono. Lo contrario ocurre cuando las tasas suben. 9 Estrictamente privado y confidencial
¿Qué es la Renta Fija? •
¿Cómo cambia el ejemplo anterior si cambia el plazo del instrumento?
Periodo: 2 años
HOY
112
Tasa: 6% anual
100 MAÑANA
Periodo: 2 años
112
Tasa: 5% anual
102 • • • •
Ahora un instrumento que me paga 112 en 2 años y por el cual pagué 100, hoy vale 102 al caer la tasa un 1%. TERCER CONCEPTO CLAVE EN RENTA FIJA: DURACIÓN Los instrumentos de duración más larga son más sensibles al cambio de tasas. La forma de aproximar el retorno es: - Duración * Cambio de Tasas 10
Estrictamente privado y confidencial
¿Qué es la Renta Fija? En Resumen 1. Si espero a que venza el bono o depósito, me gano la tasa asociada al instrumento. Esto se conoce como DEVENGO. 2. Cuando tengo un bono, si las tasas caen tengo GANANCIAS DE CAPITAL y lo contrario cuando las tasas suben. 3. A mayor DURACIÓN, mayor sensibilidad al cambio de tasas.
11 Estrictamente privado y confidencial
ÂżQuĂŠ es la Renta Fija? En Resumen
đ??š đ?‘ƒ= 1 + đ?‘‡đ?‘Žđ?‘ đ?‘Ž •
Entonces, ÂĄel precio o valor de los bonos depende del movimiento de las tasas!
12 Estrictamente privado y confidencial
¿Cuål es la diferencia con la Renta Fija? •
La incertidumbre en renta fija sĂłlo viene dada por la tasa de descuento, ya que conozco los flujos futuros que estĂĄn FIJOS.
đ?‘ƒđ?‘…đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Ž đ??šđ?‘–đ?‘—đ?‘Ž •
đ??śđ?‘˘đ?‘?Ăłđ?‘› đ??śđ?‘œđ?‘›đ?‘œđ?‘?đ?‘–đ?‘‘đ?‘œ = 1 + đ?‘‡đ?‘Žđ?‘ đ?‘Žđ?‘…đ??š
En renta variable tambiĂŠn existe incertidumbre en la tasa de descuento, pero tambiĂŠn en los flujos futuros. Si bien el precio de las acciones es sensible a cambios en la tasa de descuento, la mayor fuente de volatilidad son los flujos futuros.
đ?‘ƒđ?‘…đ?‘’đ?‘›đ?‘Ąđ?‘Ž đ?‘‰đ?‘Žđ?‘&#x;đ?‘–đ?‘Žđ?‘?đ?‘™đ?‘’
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Estrictamente privado y confidencial
Tasa de InterĂŠs y Curva de tasas
Tasas de Interés La tasa de interés representa el “valor del dinero”. Es decir, cuánto me pagan por prestarle plata a un tercero.
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoy y lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de Política Monetaria (TPM). Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa me prestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM: TASA 1 AÑO = 4,57%
TPM DÍA 1 = 5,25%
TPM DÍA 2 = 5,25%
TPM DÍA 60 = 5,0%
TPM DÍA 365 = 4,25% 15
Estrictamente privado y confidencial
Tasas de Interés / Curva de Tasas Esto da origen a que la tasa de interés sea distinta a diferentes plazos. A la “estructura” de tasas de interés a diferentes plazos se le llama “curva de tasas”: 5,25
5,00
4,75
4,50
4,25
4,00
3,75
TPM
13-08-2021
13-08-2020
13-08-2019
13-08-2018
13-08-2017
13-08-2016
13-08-2015
13-08-2014
13-08-2013
13-08-2012
3,50
Cero
16 Estrictamente privado y confidencial
Tasas de Interés / Curva de Tasas Ahora, además de curva de tasas en pesos, existe la curva de tasas en UF o ajustada por la inflación ¿Qué significa una tasa en UF?. En este caso, no sólo obtengo el “devengo” por la tasa, sino que también me “gano” la inflación.
Periodo: 1 año
HOY
103UF
Tasa UF: 3% anual
100 UF •
En este caso renté un 3% en UF en un año. Pero a esto hay que agregarle lo que cambió la UF (inflación), para ver la rentabilidad en pesos. Si la inflación en el año fue de 4,4%, en pesos la rentabilidad fue de:
3% + 4,4% = 7,4%
Devengo Tasa UF
Rentabilidad en Pesos
Inflación Periodo 17
Estrictamente privado y confidencial
Tasas de Interés / Curva de Tasas La “estructura” de la curva de tasas en UF, se construye a partir de la curva en pesos y las expectativas de inflación futuras.
Tasa (%)
Por ejemplo, supongamos el mismo ejemplo anterior, con expectativas de inflación de 3% anuales constantes para el futuro: 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0
Curva Tasa Nominal
3%
Trayectoria TPM Curva Tasas Real (en UF)
0
1
2
Años
3
4
5 18
Estrictamente privado y confidencial
Tasas de Interés / Curva de Tasas Esta estructura de tasas funciona para un emisor “libre de riesgo” como el Banco Central de Chile (se construyen en base a expectativas de TPM).
Tasa (%)
Sin embargo, a un emisor con mayor riesgo se le cobrará una tasa de interés mayor. A esta diferencia se le conoce como SPREAD o “premio por riesgo”:
7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0
1,5% Spread Curva Tasa Nominal
Trayectoria TPM Curva Nominal Emisor "Riesgoso"
0
1
2
Años
3
4
5 19
Estrictamente privado y confidencial
¿Por qué es importante la duración de un bono? •
Como comentamos en un principio, a mayor duración, mayor sensibilidad al cambio de tasas de mercado. En particular, el retorno o rendimiento de un bono se compone de dos aspectos:
Retorno = Devengo (Tasa) + Ganancia (Pérdida) de Capital
- Duración * Cambio de Tasas
Por lo tanto, el rendimiento de un bono depende del movimiento de las tasas. Si éstas caen, el rendimiento es positivo, en cambio si suben, es negativo. CONCEPTO CLAVE: debemos estimar el movimiento de las tasas para saber qué bonos comprar. Por ejemplo, si pensamos que la curva de tasas caerá completa un 1%, conviene estar los “más largo posible” en duración para capturar de manera eficiente esta caída. Entonces, ¿qué variables debemos mirar en renta fija para estimar los movimientos de tasas? 20 Estrictamente privado y confidencial
¿Qué debemos mirar para estimar las tasas? TRANSABLE • Precios de Energía y Alimentos • Vestuario • Tecnología NO TRANSABLE • Demanda Interna • Salarios • Servicios
• Expectativas de Inflación • Demanda Interna • Consumo • Salarios • Inversión • Gasto Público • Etc.
Expectativas de TPM
+
Expectativas de Inflación
• Escenario Macroeconómico • Análisis del Sector • Condiciones de la Empresa • Condiciones de liquidez
+
Spreads
Estructura de Tasas en Pesos
Estructura de Tasas en UF
Estructura de Tasas de Emisores con Riesgo Bonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc. 21 Estrictamente privado y confidencial
Nuestros Productos
Nuestros Productos de Renta Fija Fondos de Renta Fija •
Un fondo de renta fija invierte su patrimonio en activos de renta fija haciendo una combinación entre bonos de gobierno, bonos bancarios, bonos de empresa y depósitos a plazo.
•
La rentabilidad es la suma ponderada de cada uno de sus instrumentos.
•
Beneficios: – Acceder al mercado de bonos – Diversificación en instrumentos y emisores – Liquidez
•
La principal diferencia entre fondos es la duración y el porcentaje de UF que se logra según la combinación de los distintos tipo de instrumentos.
•
Según la visión de las variables analizadas anteriormente uno invierte en el fondo que mejor se acomode a esa visión. 23
Estrictamente privado y confidencial
Nuestros Productos de Renta Fija % UF 100%
Ahorro Estratégico Ahorro Capital
75%
50%
25%
Corporativo
Ahorro a Plazo
Letras Hipotecarias Depósitos Gobierno
1 año
2 años
3 años
4 años
5 años
6 años
Duración 24
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Perspectivas para el mercado de Renta Fija Gradualidad en proceso de normalización de TPM Escenario Internacional: Esperamos que la Fed continúe su proceso de normalización monetaria, que inicio a finales del año 2015, y que según su discurso terminaría dentro de un año. Escenario Local: El proceso de normalización monetaria en Chile (Alza de TPM) coincide con un mejor desempeño y perspectivas para la economía local. – Alza expectativas de crecimiento – Crecimiento en Inversión, tras cuatro años de contracción – Confianza empresarial y consumidor al alza – Expectativas de Inflación que convergerán mas rápido a la meta de 3% Con todo esto, el Banco Central ha sido explícito en mencionar que este proceso seria llevado a cabo con “gradualidad y cautela”.
25 Estrictamente privado y confidencial
www.larrainvial.com
CHILE
PERร
COLOMBIA
ESTADOS UNIDOS
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Av. Jorge Basadre 310, piso 8, San Isidro, Lima 27 T: +51 1 611 4300
Carrera 7 No. 71-21, Torre B, piso 10, oficina 1008, Bogotรก DC T: +57 57 1 3258030
400 Madison Avenue, suite 5C, New York, NY 10017 T: +1 646 8526113
Anexos DOTS
27 Estrictamente privado y confidencial
Anexos DOTS
28 Estrictamente privado y confidencial