FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL JULIO 2017
RESUMEN EJECUTIVO:
ÍNDICE Resumen Ejecutivo
1
Estados Unidos
2
Europa
4
Japón
6
Economías Emergentes
6
Chile
8
Estados Unidos: Aún cuando el balance de las cifras publicadas en las últimas semanas fue más débil del esperado, sigue siendo coherente con un crecimiento moderado de la economía durante la segunda mitad del año. En tanto, las cifras dan cuenta de una virtual ausencia de presiones inflacionarias. La combinación anterior llevó al mercado a reevaluar su escenario para la trayectoria de política monetaria. Ello redundó en caídas en las tasas de interés y en un debilitamiento del dólar a escala global, tendencia que se profundizó producto de la creciente incertidumbre política. La prolongación de un crecimiento moderado de la economía y la fortaleza del mercado laboral, llevarán a la FED a continuar con su proceso de normalización monetaria, lo cual tiene el potencial de revertir parcialmente la caída en las tasas y el debilitamiento del dólar observado en meses recientes. En tanto, el mercado accionario continuó avanzando, hasta niveles en que es recomendable tomar una postura más cautelosa.
Europa: La economía volvió a dar cuenta de un crecimiento robusto en el segundo trimestre, de la mano de un repunte en el consumo y la inversión. Los indicadores líderes y encuestas de expectativas son coherentes con un crecimiento estable y elevado. En materia de precios, la inflación subyacente mostró una leve aceleración en julio, aunque ello no debería modificar la narrativa del Banco Central Europeo (BCE), más aún frente al riesgo bajista sobre los precios proveniente del fortalecimiento del euro.
Japón: La información reciente sugiere que la economía habría cerrado el segundo trimestre del año con su sexto avance consecutivo, una de sus mejores rachas de la última década, mientras que los indicadores líderes apuntan a una nueva expansión durante el trimestre en curso. Sin embargo, la inflación no logra despegar. Ello sugiere que el BoJ dejará sin cambios su postura monetaria por un tiempo indeterminado. A pesar de ello, el yen se fortaleció respecto al dólar, fenómeno que pensamos se debió principalmente a los efectos asociados a los cambios en las condiciones en EE.UU.
Economías Emergentes: En China, la actividad agregada registró un crecimiento anual de 6,9% durante el segundo trimestre, cifra ligeramente superior a la esperada por el mercado. El balance positivo de los datos de actividad y el marcado debilitamiento del dólar tuvo impactos fuertemente alcistas sobre los precios de los commodities, incluyendo el cobre. En este último caso, se sumó el efecto de una eventual prohibición en China a las importaciones de chatarra.
Chile: La economía registró una expansión anual de 1,4% en junio, cifra levemente mayor a la esperada. A pesar de ello, se completó el peor semestre desde 2009. Sin embargo, esperamos una leve aceleración del crecimiento durante la segunda mitad del año, tendencia que esperamos se acentúe en el 2018. Ello, sustentado en un mejor entorno externo y en creciente expectativas de un cambio político. Bajo este escenario, estimamos un crecimiento de la economía de 3,5% el 2018, con un consumo avanzando a un ritmo de 3,0% y una inversión expandiéndose un 7,0%.
Indicadores Financieros
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FORECAST Los indicadores líderes sugieren que la economía continuaría expandiéndose a un ritmo moderado durante la segunda mitad del año.
ECONOMIAS DESARROLLADAS ESTADOS UNIDOS
La velocidad de crecimiento de la economía se aceleró durante el segundo trimestre, destacando la mayor fortaleza del consumo y la inversión corporativa. La economía de Estados Unidos se expandió en el segundo trimestre del año a una velocidad trimestral anualizada de 2,6%, confirmando así la esperada aceleración respecto al desempeño de los primeros tres meses. Desde la óptica de los principales componentes de la demanda, la mencionada aceleración fue consecuencia de un mejor desempeño del consumo privado, dando cuenta de sus mejores determinantes, tales como la fortaleza del mercado laboral, el aumento en el ingreso, la mayor riqueza de los hogares y condiciones crediticias aún benignas. Por su parte, la inversión no residencial mostró nuevamente un buen desempeño, destacando la fuerte alza de la inversión en equipos. En contraste, y en línea con la caída en la edificación iniciada de viviendas, la inversión en el sector residencial se contrajo.
El ISM del Sector Manufacturero dio cuenta de una caída de 1,5pts en su registro correspondiente al mes de julio, llegando a los 56,3pts, resultado inferior al esperado por el mercado. A pesar del mencionado deterioro, el nivel alcanzado por el ISM volvió a superar el umbral de fuerte expansión, destacando los valores elevados de los componentes de Nuevas Órdenes, Producción y Empleo. En tanto, el índice de precios de los insumos avanzó 7pts, llegando a los 62pts, su nivel más alto desde abril último. Por su parte, el indicador ISM del Sector Servicio alcanzó en julio un nivel de 53,9pts, su valor más bajo en 11 meses. Dicho deterioro fue consecuencia de caídas en sus tres principales componentes (Producción, Nuevas Órdenes y Empleo). A pesar de ello, y sin perjuicio de que la señal es inquietante, los valores alcanzados siguen en terreno de expansión económica. Gráfico N° 2: Indicadores Líderes Sectoriales
Gráfico N° 1: Actividad Agregada
En tanto, El Indicador Líder del Conference Board (ILCB) registró en el mes de junio una expansión mensual de 0,6%, dos décimas por sobre lo esperado, notando las contribuciones positivas de todos sus componentes. Sin
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FORECAST perjuicio de ello, destacamos el aporte de los permisos de edificación y los indicadores financieros. Con el dato puntual de junio, la velocidad de crecimiento del ILCB, medida a partir de la variación semestral anualizada, llegó a un 4,9%, su mejor resultado desde fines de 2014. Ello sugiere que la economía continuaría expandiéndose a un ritmo moderado durante la segunda mitad del presente año.
Otro resultado interesante del reporte provino de un nuevo aumento en la tasa de participación de la fuerza de trabajo, dando cuenta, a nuestro juicio, también de mejores condiciones en el mercado laboral. Finalmente, la tasa de variación anual de los ingresos laborales por hora se mantuvo en un 2,5% en julio, una décima por sobre lo esperado por el mercado.
Persiste el gran dinamismo del mercado laboral.
A pesar de lo anterior, se apreció una nueva sorpresa bajista en el ámbito inflacionario.
La economía americana generó 209 mil puestos de trabajo durante el mes de julio, cifra superior a los 180 mil empleos nuevos esperados por el mercado. A nivel sectorial, destacamos el mayor aporte de las agrupaciones económicas relacionadas con la provisión de servicios, siendo particularmente relevante la incidencia de los servicios de salud y educación, recreación, retail y servicios profesionales y empresariales. Adicionalmente, notamos la mayor creación de empleo en el sector manufacturero. En tanto, las cifras del bimestre mayo - junio fueron revisadas en un neto de 2 mil empleos adicionales, mientras que la tasa de desempleo se redujo en una décima, igualando así su menor registro desde principios de 2001.
La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) durante el mes de junio fue nula, una décima menos que la esperada por el mercado. En parte, dicho resultado fue consecuencia de un retroceso mensual de 1,6% en los precios de la energía. Sin embargo, también se observaron débiles presiones a nivel subyacente. Así, dicha medida avanzó sólo un 0,12% en junio, con alzas muy marginales en sus principales componentes, incluyendo tarifas aéreas, vehículos nuevos y usados y servicios de telefonía móvil. Como resultado de lo anterior, la variación anual del IPC volvió a moderarse, llegando a un 1,6%, mientras que las medidas de tendencia del IPC subyacente se mantuvieron en niveles bajos.
Gráfico N° 3: Creación de Empleo (Miles)
Hacia delante, pensamos que la reciente moderación de la inflación es de carácter transitorio, considerando las condiciones ajustadas del mercado laboral, el reciente aumento en el precio del petróleo y el debilitamiento del dólar a escala global.
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FORECAST Gráfico N° 4: Inflación Anual
crecimiento trimestral anualizado de 2,4%, resultado ligeramente superior al esperado por el mercado. Con ello, la tasa de variación anual del PIB llegó a un 2,1% en los tres meses terminados en junio, su mejor desempeño desde el primer trimestre de 2011. Si bien aún no se publica el detalle de las principales fuentes de crecimiento, la información parcial sugiere que el desempeño de la economía durante el período fue consecuencia de un robusto desempeño del consumo privado y de la inversión. Gráfico N° 5: Actividad Agregada
En este contexto, aún cuando la Reserva Federal (FED) reafirmó su postura de iniciar “relativamente pronto” la reducción de su balance, el mercado reevaluó su escenario para la trayectoria de la política monetaria. Ello tuvo implicancias bajistas sobre las tasas de interés y gatilló un marcado debilitamiento del dólar a escala global. Dicha tendencia, se vio acentuada por la creciente incertidumbre política asociada a la incapacidad del gobierno de implementar sus compromisos y los mayores conflictos internos en la nueva administración. La prolongación de un crecimiento moderado de la economía y la fortaleza del mercado laboral, llevarán a la FED a continuar con su proceso de normalización monetaria, lo cual tiene el potencial de revertir parcialmente la caída en las tasas y el debilitamiento del dólar observado en meses recientes.
EUROPA
La actividad agregada confirmó su muy buen desempeño durante el segundo trimestre. De acuerdo a la publicación preliminar de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre, la actividad agregada regional registró en el período un
El consumo se consolida como una de las principales fuentes de crecimiento. El indicador de ventas del comercio minorista registró en el mes de junio un crecimiento mensual de 0,5%, completando con ello una racha de seis meses consecutivos de resultados positivos y alcanzando así el nivel de actividad histórico más elevado. A partir de ello, la velocidad de crecimiento del comercio minorista, principal termómetro del consumo privado, se situó en un 3,6% en los tres meses terminados en junio, confirmando así los mejores fundamentales del gasto de los hogares (mercado laboral, ingresos y condiciones crediticias). En el margen, el buen desempeño del comercio fue consecuencia de alzas en Alemania (1,1% m/m) y España (0,7% m/m).
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FORECAST Gráfico N° 6: Ventas del Comercio Minorista
Gráfico N° 7: Indicadores Líderes Sectoriales
Aún cuando los indicadores líderes revelaron leves caídas durante julio, sus niveles siguen siendo coherentes con un crecimiento estable y elevado.
En este contexto, se aprecia una leve alza en la inflación subyacente, aunque no lo suficiente como para pensar en una modificación de la narrativa del Banco Central Europeo (BCE).
A pesar que el PMI Compuesto, principal indicador anticipatorio de la actividad regional, cayó por segundo mes consecutivo en su registro definitivo de julio, el nivel de 55,7pts alcanzando sigue siendo elevado y sugiere que la economía ingresó con ímpetu al tercer trimestre. A pesar de dicha caída, destacamos los elevados niveles alcanzados por las nuevas órdenes recibidas por las firmas europeas y el optimismo empresarial. En línea con ello, el componente de creación de empleo se mantuvo en niveles record de la última década. A nivel sectorial, se apreció una divergencia entre sus dos componentes. El PMI de Servicios se mantuvo sin cambios, aunque se aprecian leves caídas en Alemania y Francia. Ello sugiere un repunte del PMI en el resto de la eurozona. En tanto, respecto al Sector Manufacturero, el PMI mostró un ligero deterioro, como consecuencia de una caída en Alemania. Sin perjuicio de lo anterior, los niveles alcanzados por los PMI´s sugieren un crecimiento de la economía durante el tercer trimestre en el rango de 2,0% - 2,5%.
De acuerdo a la estimación preliminar de Eurostat, la variación mensual del IPC habría llegado a un -0,5% en julio, resultado explicado en buena medida por la caída en los precios de la energía. Con ello, en términos inter anuales, la inflación se mantuvo inalterada en un 1,3%. Sin embargo, la tasa de inflación anual de la medida subyacente avanzó una décima en similar período, quedando en un 1,2%, levemente por sobre lo esperado y retornando así al nivel registrado en abril último. En todo caso, pensamos ello no debería modificar la narrativa del BCE, más aún frente al riesgo bajista sobre los precios proveniente del fortalecimiento del euro.
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FORECAST Gráfico N° 8: Inflación Anual
parciales del consumo privado (ventas del comercio minorista y gasto real de los consumidores). Gráfico N° 9: Producción Industrial (Tasa de variación anual)
JAPÓN
La economía habría cerrado el segundo trimestre con su sexto avance consecutivo, una de sus mejores rachas de la última década. El balance de los datos de actividad correspondientes al bimestre abril – mayo fue positivo. De este modo, aún cuando el indicador de actividad agregada cayó en mayo respecto al mes previo (-0,9% m/m), el mencionado desempeño superó las expectativas de los analistas, quienes esperaban un ajuste más marcado luego del importante salto registrado en el mes de abril (2,3% m/m). A partir de los movimientos del indicador en los primeros dos meses del segundo trimestre, la velocidad de crecimiento, medida a partir de la variación trimestral anualizada, llegó a un 3,4%, muy por sobre el -0,5% del primer cuarto. A nivel sectorial, las contribuciones positivas fueron generalizadas, sin perjuicio de lo cual destacamos el importante aporte de la actividad manufacturera. Los datos de junio sugieren que la economía habría cerrado el trimestre con un buen impulso, notando en esta dirección las importantes alzas registradas por lo indicadores
Sin embargo, y a pesar del desempeño favorable de la actividad, la inflación no logra despegar. De hecho, el Banco de Japón (BoJ) recortó sus proyecciones de inflación para el próximo bienio y volvió a retrasar el timing esperado para que la inflación converja a una cifra cercana al 2,0%. Ello sugiere que el BoJ dejará sin cambios su postura monetaria por un tiempo indeterminado. A pesar de ello, el yen se fortaleció respecto al dólar, fenómeno que pensamos se debió principalmente a los efectos asociados a los cambios en las condiciones en Estados Unidos.
ECONOMIAS EMERGENTES CHINA: El reciente desempeño de la economía fue mejor al esperado. Ello tuvo implicancias alcistas sobre los precios de los commodities. La actividad agregada registró un crecimiento anual de 6,9% durante el segundo trimestre, cifra ligeramente superior a la esperada por el mercado. Las principales
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FORECAST fuentes de crecimiento provinieron de las exportaciones, la industria, la inversión en infraestructura y la actividad residencial. Ello es particularmente importante porque dichas fuerzas han sido las tradicionales en China, lo cual da cuenta de un cierto fracaso de las autoridades, considerando que su objetivo ya hace un tiempo ha sido la búsqueda de nuevas fuentes concentradas en la demanda doméstica (consumo y sector servicios). Gráfico N° 10: Actividad Agregada
próximas semanas se estiman vencimientos por cerca de RMB$1,56 trillones (US$232 billones) en acuerdos de reverse – repos, créditos otorgados a través del mecanismo financiamiento de mediano plazo y depósitos del Tesoro. Adicionalmente, se estiman vencimientos por cerca de RMB$1,6 trillones en certificados de depósitos. Tras la decisión del PBoC, la tasa de interés de los bonos soberanos a 10 años avanzó hasta alcanzar su nivel más alto en 2 meses, mientras que la tasa a 7 días en el mercado monetario anotó su registro más elevado desde mayo pasado.
BRASIL: Diputados impiden que Temer sea enjuiciado por casos de corrupción.
En tanto, el flujo total de créditos durante el mes de junio superó las expectativas del mercado y el registro de los dos meses previos, revelando que persisten los riesgos asociados al exceso de endeudamiento. En todo caso, el balance positivo de los datos de actividad y el marcado debilitamiento del dólar tuvo impactos fuertemente alcistas sobre los precios de los commodities, incluyendo el cobre. En este último caso, se sumó el efecto de una eventual prohibición en China a las importaciones de chatarra.
El Banco Central (PBoC) volvió a restringir la liquidez, reflejando su intención de contener el riesgo asociado al exceso de endeudamiento. El PBoC decidió al inicio de agosto no reponer la liquidez luego de la seguidilla de vencimientos de instrumentos que se estima para las próximas semanas. De hecho, en las
Por segunda vez el Presidente Michel Temer logró salir victorioso de un proceso que amenazaba su continuidad en el poder. Ello, luego de que consiguiera los votos suficientes para bloquear una denuncia de corrupción en su contra por supuestos sobornos. Sin embargo, el triunfo no implica el fin de la crisis política e institucional. De hecho, las últimas encuestas revelan que sólo el 5,0% de la población apoya a Temer. Ahora, y de acuerdo a las autoridades, enfocarán sus esfuerzos en el avance de la reforma al sistema de pensiones. La aprobación de dicha reforma, en un contexto de alta liquidez a escala global, podría acentuar el repunte en los precios de los activos brasileros.
A pesar de la inestabilidad política, el Presidente Temer logró una gran victoria en la aprobación de la reforma laboral. En medio de la crisis política e institucional que atraviesa Brasil, Michel Temer logró la aprobación en el Parlamento de la esperada reforma laboral, un avance que transforma profundamente las reglas de contratación y empleo y busca incrementar la productividad. Los puntos esenciales de la reforma laboral son los siguientes:
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Los contratos privados pasan a ser más importantes que las negociaciones y acuerdos colectivos. Se autoriza la denominada “jornada intermitente”, con el pago de salarios sobre una base horaria o por jornada, y no mensual. Podrá haber contratos parciales de hasta 30 horas semanales o 26 horas y 6 horas extras. La contribución sindical, hasta ahora obligatoria, pasa a ser voluntaria. Se regula el trabajo desde el hogar. Se amplían las posibilidades de tercerizar actividades, incluso la principal de la empresa. La empresa podrá negociar las condiciones de trabajo con una comisión no sindical de representantes de los trabajadores. Se flexibilizan las condiciones de despido.
ECONOMÍA CHILENA El crecimiento de la economía durante junio fue algo mayor al esperado. A pesar de ello, se completó el peor semestre desde 2009 En junio, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMACEC), registró en el mes de junio un crecimiento anual de 1,4%, levemente por sobre el avance de 1,1% esperado por el mercado. La principal sorpresa positiva provino de la caída de 0,9% en el IMACEC Minero, cifra muy superior a la contracción de 6,1% en la actividad minera publicada unos días antes por el INE. En tanto, la actividad del IMACEC No Minero registró un avance anual de 1,6%, levemente por debajo de lo esperado. De acuerdo al comentario del Banco Central (BCCh), los servicios y el comercio, tanto mayorista como minorista, contribuyeron positivamente al crecimiento, factores compensados parcialmente por las caídas en construcción y manufacturas. Con el dato puntual de junio, la economía
cerró el primer semestre con un crecimiento acumulado de sólo un 0,6%, su peor desempeño desde el 2009. Gráfico N° 11: IMACEC (Tasa de variación anual)
El desempeño de la economía durante el mes de junio es coherente con nuestra proyección de crecimiento de la actividad agregada de 1,3% para el año completo. Ello, en todo caso, supone un repunte en la velocidad de crecimiento durante la segunda mitad del año, tendencia que esperamos se acentúe en el 2018. De hecho, para dicho ejercicio proyectamos un crecimiento de la economía de 3,5%, basado en el impulso asociado al mejor entorno externo y al eventual cambio político y su consiguiente impacto sobre las confianzas de los consumidores e inversionistas. Coherente con ello, estimamos un crecimiento del consumo privado en torno al 3,0% y de la inversión cercana al 7,0%.
En línea con lo anterior, se aprecian incipientes señales de mejoría en la percepción de negocios. De acuerdo al informe de percepciones de negocios elaborado por el Banco Central, los entrevistados dan cuenta de una mayor diversidad en el desempeño de sus negocios entre sectores y macrozonas, a diferencia de los
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FORECAST informes anteriores, los cuales revelaban opiniones mayormente pesimistas. De este modo, en el norte, en general, parece haberse detenido el deterioro de los últimos trimestres y se comienzan a mostrar incipientes señales de mejora en algunos sectores, en particular los relacionados con la minería. Por otro lado, las actividades orientadas al sector exportador informaron mejores resultados. En contraste, las actividades ligadas a la construcción, en particular de obras públicas, se muestran más pesimistas, debido al poco dinamismo de los negocios e importantes retrasos en la licitación y adjudicación de obras. En relación al sector inmobiliario, la edificación de viviendas con subsidio ha dinamizado la actividad, mientras que la parte privada sigue débil. En el comercio, se informó un segundo trimestre menos dinámico que el primero. En todo caso, y a nuestro juicio uno de los elementos centrales del informe, proviene del hecho que la gran mayoría de los encuestados espera que el 2018 sea un mejor año para la economía local, desempeño que estiman está ligado de forma importante a los resultados electorales. En relación con ello, algunos consultados señalaron que están desarrollando o planificando inversiones que les permitan mejorar sus negocios de cara a una economía que creen retomará mayor dinamismo el próximo año. En relación con el mercado laboral, una buena parte de los entrevistados no menciona mayores cambios en sus dotaciones y la gran mayoría no prevé realizar contrataciones, al menos en el corto plazo. En tanto, se mantiene la percepción de incertidumbre sobre la reforma laboral, en especial en empresas que deben enfrentar procesos de negociación sindical en los próximos meses. Finalmente, respecto a las condiciones financieras, el informe destaca la percepción de baja en las tasas de interés y, en ciertos rubros y regiones, una mayor búsqueda de los bancos por nuevos negocios. De todos
modos, sigue siendo lo usual que los bancos mencionen que la mayor parte de los créditos corresponden a renegociaciones, a lo que se ha sumado el segmento hipotecario. También destaca la mayor flexibilidad en el otorgamiento que se percibe por parte de las empresas de financiamiento automotriz.
El lento crecimiento de la economía y el deterioro de las cuentas fiscales llevaron a la agencia Standard & Poor´s a recortar la clasificación de riesgo de la economía chilena. La clasificadora de riesgo S&P recortó el rating crediticio de la deuda soberana, desde “AA-” a “A+”, con perspectiva “estable”. S&P argumentó para su decisión el bajo crecimiento económico del país y las fuertes presiones políticas para incrementar el gasto público. La combinación anterior se tradujo en un deterioro en las cuentas fiscales y en un aumento sostenido de la deuda pública. A nuestro juicio, la mayor percepción de riesgo, reflejada en la decisión de S&P, la que probablemente será confirmada por Fitch, tiene el potencial de incrementar el costo de financiamiento soberano y corporativo y gatillar un deterioro adicional en la confianza empresarial. En todo caso, pensamos que el impacto será muy acotado, considerando que la decisión de S&P se da en un contexto de aún extrema liquidez a escala global y una incesante búsqueda de retorno de los inversionistas internacionales. Sin perjuicio de ello, la decisión de S&P constituye una poderoso llamado de atención a las autoridades y la clase política para priorizar el crecimiento, las ganancias en productividad, la estabilización de la deuda pública y el ajuste en el déficit fiscal.
Aún cuando la inflación de julio fue algo mayor a la esperada, la situación inflacionaria se sigue viendo benigna.
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FORECAST En julio, la variación mensual del IPC llegó a un 0,2%, una décima por sobre nuestra proyección y dos por encima de la estimación del mercado. De acuerdo al reporte del INE, en julio, ocho de las doce divisiones que conforman el índice tuvieron incidencias positivas, destacando las alzas en Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (0,7%) y Bienes y Servicios Diversos (0,5%), con una incidencia conjunta de 0,17pp. En contraste, entre las divisiones con bajas en sus precios destacó Equipamiento y Mantención del Hogar (0,3%). A nivel de producto se apreció una importante alza en las tarifas de transporte en bus interurbano, reflejo de la mayor demanda resultante de las vacaciones de invierno. A ello se sumó el alza en lechugas y verduras de estación (factores estacionales) y el aumento en paquetes turísticos. En tanto, las variaciones mensuales del IPCX y del IPCX1 llegaron a un 0,35% y un 0,33%, respectivamente, también por sobre lo esperado, mientras que el IPCSAE (IPC sin Alimentos y Energía), aparentemente la medida preferida por el BCCh dio cuenta de un alza de 0,26%. A pesar de lo anterior, las distintas medidas de tendencia siguen fluctuando en torno a la parte inferior del rango meta del BCCh. Considerando estos resultados, y la evolución reciente de los fundamentos de la inflación, hemos revisado a la baja nuestra proyección para el alza anual de precios para fines de 2017, desde un 2,5% a un 2,4%. Gráfico N° 12: Inflación Anual
En este contexto, seguimos pensando que la combinación de débiles datos de actividad y el riesgo de una caída más persistente de la inflación, en conjunto al tono manifestado por el Banco Central de Chile (BCCh) en la minuta correspondiente a su última reunión, mantiene plenamente abierta la posibilidad de un recorte adicional en la tasa rectora dentro de los próximos tres meses.
MERCADOS FINANCIEROS Notable avance del mercado accionario local desde fines de junio. El IPSA, principal referencial del mercado accionario local, registró un alza cercana al 8,0% desde fines del mes de junio hasta el cierre del presente informe, acumulando con ello una ganancia de 23,0% en lo que va del año. Es interesante notar que ello se dio aún cuando las cifras de actividad fueron particularmente débiles en la primera parte del año. Sin embargo, ello se vio más que compensado por la incesante búsqueda de retorno a nivel internacional en un contexto de alta liquidez y tasas de interés históricamente bajas. Ello también redundó en alzas de los principales mercados accionarios de las economías emergentes. Adicionalmente, la mayor probabilidad de un impulso monetario adicional y expectativas de cambio político, tuvo implicancias positivas en la trayectoria del mercado local. En esta dimensión, pensamos que la materialización de un cambio político podría no sólo validar los niveles actuales sino también sostener alzas adicionales, efecto que podría acentuarse ante un ajuste monetario en EE.UU. más gradual que el esperado.
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FORECAST Gráfico N° 13: Mercado Accionario Local
Gráfico N° 14: Tasas de Interés Reales
Alta volatilidad de las tasas en el mercado de renta fija local.
El debilitamiento del dólar a escala global y el repunte en el precio del cobre redundó en un importante fortalecimiento del peso.
Las tasas de interés de los instrumentos de deuda emitidos por el BCCh continuaron aumentando durante gran parte del mes de julio, dando cuenta de la recomposición de portafolios de los aportantes de las AFP´s desde el Fondo E hacia el Fondo A, a lo que se sumó en el caso de los instrumentos indexados a la inflación (BCU´s) el impacto asociado a la inflación negativa de junio. Sin embargo, como suele ocurrir en estos episodios, la presión alcista tuvo una buen dosis de sobre reacción. Así, en la última parte de julio las tasas revirtieron parte del alza, reflejo también de la caída en las tasas de interés internacionales y crecientes expectativas de un mayor impulso monetario en la economía local. En todo caso, y a pesar del desempeño reciente, identificamos aún espacios adicionales de caída.
En el ámbito cambiario, la paridad local se situó en la vecindad de los $650 al cierre del presente informe, cerca de $15 por debajo del valor de cierre del mes de junio. Dicha caída coincidió con un marcado debilitamiento del dólar a escala global, un notable repunte en el precio del cobre y caídas en las tasas de interés en EE.UU. En el futuro cercano, un eventual recorte en la tasa rectora local y la prolongación del ajuste monetario por parte de la FED tienen el potencial de reactivar la presión alcista sobre la paridad local, aunque ahora pensamos que dicha fuerza estará más contenida por las mejores perspectivas para el precio del cobre y crecientes expectativas de un cambio político.
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FORECAST Gráfico N° 15: Tipo de Cambio Local
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FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 7 DE AGOSTO DE 2017 MERCADOS BURSÁTILES Índice 7 – Ago
Semana
Mes
Variación % YTD 12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA MÉXICO
IPSA BOVESPA COLCAP IPC
0,8% 2,0% -0,3% 0,9%
5,2% 7,9% 0,4% 2,8%
23,0% 11,7% 9,2% 12,7%
23,9% 16,7% 12,3% 8,6%
CHINA INDIA
SHANGHAI BSE
0,2% -0,7%
1,9% 2,9%
5,7% 21,2%
9,2% 14,5%
1,2% 0,0%
8,6% 5,9%
15,7% 28,3%
18,7% 22,9%
S&P500 STOXX600 NIKKEI
0,3% 1,1% 0,7%
2,1% 0,5% 0,6%
10,6% 8,4% 4,9%
13,6% 15,5% 20,5%
10,1pts
-0,4pts
-1,1pts
-3,8pts
-1,4pts
MSCI AMÉRICA LATINA MSI ASIA EMERGENTE ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON VIX (pts)
MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 7 – Ago
Semana
Variación % Mes YTD
12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA PERÚ MÉXICO
650,6 3,125 2.983,02 3,243 17,953
-0,3% 0,0% -0,9% -0,1% 0,5%
-2,5% -4,8% -3,4% -0,3% -0,8%
-3,0% -4,0% -0,6% -3,4% -13,0%
-0,8% -1,8% -0,2% -2,1% -3,3%
CHINA INDIA
6,7215 63,8138
-0,1% -0,6%
-1,2% -1,2%
-3,2% -6,1%
0,9% -4,5%
DOLLAR INDEX EURO YEN
93,49 1,1778 110,75
0,7% -0,5% 0,4%
-2,6% 3,4% -2,8%
-8,6% 12,1% -5,3%
-3,0% 6,3% 8,1%
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FORECAST TASAS DE INTERÉS
USA TB2 USA TB10 ALEMANIA TB10 JAPÓN TB10
Nivel 7 – Ago
Variación pb Semana
Mes
YTD
12 Meses
1,35% 2,26% 0,46% 0,07%
1pb -4pb -8pb -1pb
-4pb -13pb -11pb -2pb
17pb -19pb 25pb 3pb
63pb 66pb 52pb 11pb
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
Petróleo WTI Cobre Oro CRB Reuters/Jefferies
Nivel 7 – Ago
Variación % Semana
Mes
YTD
12 Meses
48,69 290,9 1.264,8 181,9
-2,9% 0,6% -0,7% -1,5%
10,1% 9,9% 4,6% 4,3%
-9,4% 16,1% 9,8% -6,1%
13,2% 34,4% -5,7% -1,0%
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