FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL AGOSTO 2017
RESUMEN EJECUTIVO:
ÍNDICE Resumen Ejecutivo
1
Estados Unidos
2
Europa
4
Japón
6
Economías Emergentes
6
Chile
9
Indicadores Financieros
13
Estados Unidos: El desempeño de la economía ha continuado siendo favorable. El crecimiento del segundo trimestre fue robusto, mientras que las cifras parciales sugieren la prolongación de dicha tendencia en la segunda mitad del año. A pesar de ello, y probablemente como uno de los elementos centrales en los mercados financieros, el dólar se debilitó marcadamente a escala global, alcanzando su valor más bajo desde principios de 2015. Ello, fue consecuencia de expectativas crecientes del mercado de un ajuste monetario muy gradual, sumado a fricciones políticas y geopolíticas. El debilitamiento del dólar, sumado a mejores condiciones globales, ha redundado en alzas en los precios de los commodities, entre ellos el cobre. En este contexto, si la Reserva Federal (FED) persiste en su intención de incrementar la tasa rectora este año, podrían revertirse al menos parte de los comportamientos descritos.
Europa: La actividad agregada registró un crecimiento trimestral anualizado de 2,6% durante el segundo trimestre, siendo éste su mejor desempeño en 9 trimestres. Los indicadores líderes sugieren la prolongación de dicho buen desempeño. A partir de ello, revisamos al alza nuestra proyección de crecimiento para el presente año, desde un 2,1% a un 2,3%. Ello, a nuestro juicio, sería compatible con alzas adicionales en los mercados accionarios.
Japón: La actividad experimentó en el segundo trimestre un crecimiento trimestral anualizado de 4,0%, su mejor desempeño desde principios de 2015. Con ello, se completaron seis trimestres consecutivos de resultados positivos. Las cifras recientes sugieren que la economía volvería a expandirse en el trimestre en curso, aunque a una velocidad más moderada. El mercado accionario sigue sensible a la evolución del yen. Respecto a ello, esperamos alzas en los próximos meses.
Economías Emergentes: En China, aún cuando las cifras de julio fueron algo inferiores a las esperadas, el conjunto de datos sugiere una estabilización en el crecimiento de la economía y un riesgo bajo de sorpresas negativas antes del Congreso del Partido Comunista Chino programado para el 18 de octubre. En tanto, el Yuan ha continuado fortaleciéndose, mientras las autoridades han logrado revertir la salida de capitales y la pérdida de reservas.
Chile: En julio, el IMACEC registró un crecimiento anual de 2,8%, cifra por sobre nuestra proyección y la del mercado. Aún cuando esperamos una moderación en los meses de agosto (2,0%) y septiembre (1,6%), las cifras son coherentes con una aceleración del ritmo de expansión durante el segundo semestre, en línea con nuestra proyección de crecimiento para el año completo de un 1,3%. Para el próximo año, estimamos un avance de la economía de 3,5%, de la mano de un importante repunte de la inversión. En materia de precios, el panorama se sigue viendo benigno. Frente a ello, a pesar de que el Banco Central dejó inalterada la tasa de interés y mantuvo un sesgo neutral respecto a su trayectoria, esperamos un recorte en la última parte del año. El escenario descrito, sumado a los excesivos niveles de liquidez a escala global, sugiere que persisten las perspectivas favorables para el mercado accionario local.
FORECAST ECONOMIAS DESARROLLADAS ESTADOS UNIDOS
El reciente desempeño de la economía ha sido favorable y sus perspectivas siguen siendo positivas. La economía americana registró un crecimiento trimestral anualizado de 3,0% durante el segundo trimestre, cuatro décimas por sobre la cifra anticipada. La mencionada revisión alcista fue consecuencia de un mayor dinamismo de consumo privado, una corrección alcista en el crecimiento de la inversión no residencial y una caída levemente menor a la inicialmente señalada en la inversión residencial. En tanto, a pesar de leves revisiones en las exportaciones e importaciones, la contribución al crecimiento de las exportaciones netas se mantuvo inalterada. Con todo, las cifras confirman el buen desempeño de la economía durante dicho período. De hecho, con el resultado descrito, la tasa de crecimiento anual llegó a un 2,2%, cifra que constituye el mejor resultado para la economía de los últimos 7 trimestres. Gráfico N° 1: Actividad Agregada - PIB
Los indicadores líderes apuntan a otro buen desempeño de la economía durante el trimestre en curso.
El Indicador Líder del Conference Board (ILCB) registró un crecimiento mensual de 0,3% en el mes julio, en línea con lo esperado por el mercado. El reporte reveló alzas generalizadas entre los principales componentes del ILCB, a excepción de los permisos de edificación de viviendas. Con el dato puntual de julio, la velocidad de crecimiento del ILCB, medida a partir de la variación semestral anualizada, llegó a un 4,5%, resultado que es compatible con un crecimiento moderado de la economía durante la segunda mitad del año. Gráfico N° 2: Indicador Líder (Variación semestral anualizada)
Adicionalmente, el ISM del Sector Manufacturero, principal indicador anticipatorio de dicha agrupación económica, dio cuenta de un importante repunte en su registro correspondiente al mes de agosto llegando a los 58,8pts, nivel compatible con un importante crecimiento. De hecho, el nivel alcanzado fue el más alto desde fines de 2014, destacando los repuntes en los componentes de Nuevas Órdenes, Producción y Empleo. Por su parte, el indicador análogo del Sector Servicio llegó a los 55,3pts en agosto, revirtiendo parte de la fuerte e inesperada caída registrada en el mes previo. A nivel de sus principales componentes, los principales aportes provinieron de Empleo, Nuevas Órdenes, Exportación y Producción. Los resultados anteriores, sugieren que la economía americana va
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FORECAST encaminada a un crecimiento en torno 3,0% en el trimestre en curso.
Gráfico N° 4: Creación de Empleo (Miles)
Gráfico N° 3: Indicadores Líderes Sectoriales
A pesar de lo anterior, sigue siendo sorprendente la ausencia de presiones Persiste el gran dinamismo del mercado inflacionarias, lo que acentúa las dudas de laboral, aún cuando el dato de agosto fue la convergencia de la inflación a la meta menor al esperado. de la Reserva Federal (FED). La economía generó 156 mil puestos de trabajo durante el mes de agosto, cifra inferior a los 180 mil empleos nuevos esperados por el mercado, mientras los datos del bimestre previo fueron revisados a la baja. A nivel sectorial, destacamos la menor contribución de las agrupaciones económicas relacionadas con la provisión de servicios, siendo particularmente relevante la incidencia de los servicios de salud y educación, recreación y retail. En contraste, se aprecia un mayor dinamismo en los sectores proveedores de bienes, destacando construcción y manufacturas. En todo caso, los empleos generados en el período, a pesar de estar por debajo de lo esperado, siguen dando cuenta del dinamismo del mercado laboral. En esta línea, notamos el favorable desempeño de los indicadores de rotación del mercado laboral, destacando el repunte en la apertura de nuevos empleos.
En julio, la variación mensual del IPC llegó a un 0,1%, similar al avance correspondiente a la medida subyacente, cifras que por quinto mes consecutivo se situaron por debajo de lo esperado. El reporte reveló nuevas caídas en el componente de alojamiento y vehículos, mientras el resto de las divisiones importantes dio cuenta de alzas pequeñas. Con el dato puntual de julio, las variaciones anuales quedaron en un 1,7%, mientras que las medidas de tendencia del IPC subyacente llegaron a 1,2% la trimestral y a sólo un 0,9% la semestral. Ello revela una virtual ausencia de presiones inflacionarias, lo cual se ha traducido en señales confusas de los miembros de la FED y de un ajuste bajista en la probabilidad de alza en la tasa de interés de referencia.
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FORECAST Gráfico N° 5: Inflación Anual
En este contexto, el dólar ha continuado debilitándose en las últimas semanas. En relación con los mercados financieros internacionales, destacó en las últimas semanas la profundización de la tendencia declinante del dólar a escala global. De este modo, el Dollar Index alcanzó su nivel más bajo desde principios de 2015, acumulando una caída de 11,0% en lo que va del año. En tanto, en relación con el euro, la pérdida de valor bordeó el 15,0% desde fines de 2016, situándose la paridad en la vecindad de los 1,20 dólares por euro al cierre del período.
Lo anterior fue consecuencia de declaraciones de algunos miembros de la FED respecto a la trayectoria probable de la política monetaria, las que fueron interpretadas por el mercado como señales en dirección a una postergación de eventuales alzas de la tasa rectora. También influyó en el comportamiento descrito las mayores fricciones políticas y las tensiones geopolíticas (EE.UU. – Corea del Norte), así como el tono de las declaraciones de Mario Dragui, Presidente del Banco Central Europeo (BCE). Respecto a esto último, si bien Dragui manifestó cierta preocupación en relación con el fortalecimiento de euro, dicha declaración no fue tan contundente como la esperada por el mercado. De hecho, a pesar del avance del euro, por ahora el BCE parece no estar dispuesto a modificar su plan de reducción de su programa de compra de activos. Adicionalmente, Dragui manifestó un mayor optimismo respecto al desempeño de la economía regional y revisó al alza su proyección de crecimiento. Todo lo anterior, además, se dio en el contexto de una seguidilla de desastres naturales que han aumentado la incertidumbre, impactando a la baja las tasas de interés americanas. En todo caso, pensamos que si la FED persiste con su intención de iniciar el proceso de ajuste en su balance y continuar aumentado las tasas de interés, el dólar podría revertir al menos parte de la tendencia reciente.
Gráfico N° 6: Dollar Index
EUROPA
Se confirma el muy buen desempeño de la economía regional durante el segundo trimestre. La actividad agregada registró un crecimiento trimestral anualizado de 2,6% durante el segundo trimestre, siendo éste su mejor desempeño en 9 trimestres. Desde el punto de vista del gasto, destacamos el mayor dinamismo de la demanda interna, notando la aceleración en el crecimiento del consumo privado y la inversión. A ello se sumó un leve
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FORECAST aporte positivo de las exportaciones netas. A nivel de los principales países integrantes de la Eurozona, las principales contribuciones provinieron de Alemania (2,5%) y España (3,6%), mientras que se apreciaron avances razonables en Francia (1,9%) e Italia (1,5%).
PMI´s sugieren un crecimiento de la economía durante el tercer trimestre en el rango de 2,0% - 2,5%. Gráfico N° 8: Indicadores Líderes Sectoriales
Gráfico N° 7: Actividad Agregada - PIB
Las señales reciente refuerzan las perspectivas económicas positivas para la segunda mitad del año. El PMI Compuesto, uno de los principales indicadores líderes de la actividad regional, se mantuvo en los 55,7pts en su registro definitivo de agosto, una décima por debajo de la cifra anticipada. Sin perjuicio de ello, dicho nivel es elevado desde una perspectiva histórica y sugiere que la economía ingresó con ímpetu al tercer trimestre. A nivel de sus principales componentes, destacamos el aumento en el componente de Producción, mientras que el relacionado con Nuevas Órdenes se mantuvo inalterado, aunque en valores muy elevados. A nivel sectorial, se apreció una divergencia entre sus dos componentes, destacando la señal potente del Sector Manufacturero, de la mano de la alzas en Alemania, Francia e Italia. En contraste, el indicador análogo del Sector Servicios cayó levemente, debido a una menor expansión en Francia, Italia y España. Sin perjuicio de lo anterior, los niveles alcanzados por los
El Banco Central Europeo (BCE) dejó inalterados sus parámetros monetarios, aunque reveló cierta preocupación respecto al fortalecimiento del euro. En la reunión de política monetaria del mes de septiembre, el Consejo de Gobernadores del BCE reafirmó su decisión de continuar con su programa de compra de activos a un ritmo mensual de €60 billones, mientras mantuvo en cero la tasa de interés de las operaciones de refinanciamiento y en un -0,4% la tasa de depósito. En la conferencia de prensa posterior a la decisión. Mario Dragui, Presidente del BCE, manifestó cierta preocupación respecto al fortalecimiento del euro. Dragui indicó que “…la reciente volatilidad del tipo de cambio representa una fuente de incertidumbre que requiere un monitoreo por su impacto en la estabilidad de precios”. Sin embargo, a pesar de dicho comentario, el euro se fortaleció cerca de un 1,5%, superando los 1,20 dólares por euros. Ello, a nuestro juicio, fue consecuencia del hecho que, si bien Dragui manifestó cierta preocupación en relación con el fortalecimiento de euro, dicha declaración no fue tan contundente como la esperada por el mercado. De hecho, a pesar del avance del euro, por ahora el BCE parece no estar dispuesto a
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FORECAST modificar su plan de reducción de su programa de compra de activos. Sin embargo, en la medida el euro se mantenga en los niveles actuales el riesgo bajista sobre la inflación se acentúa, lo que podría requerir un cambio de postura del BCE.
Gráfico N° 9: Actividad Agregada - PIB
JAPÓN
Notable crecimiento de la economía durante el segundo trimestre. El desempeño de la economía volvió a sorprender positivamente al mercado. Así, en el segundo trimestre del año la actividad agregada registró un crecimiento trimestral anualizado de un 4,0%, cifra que no sólo da cuenta del mejor desempeño económico desde principios de 2015, sino también permitió completar seis trimestres consecutivos de avances, la mejor racha de al menos la última década. Desde la óptica de los componentes por el lado de la demanda, destacamos la mayor contribución de la demanda interna, advirtiendo las importantes alzas en la inversión (residencial, no residencial y pública) y el consumo privado. En contraste, la incidencia de las exportaciones netas sobre el crecimiento fue negativa, consecuencia de una contracción en el volumen de exportaciones y un fuerte avance en las internaciones. Esto último, en línea con el muy buen crecimiento de la demanda interna y el fortalecimiento del yen. En todo caso, y a pesar del muy buen resultado durante el 2T17, esta velocidad de crecimiento no es sostenible. En este sentido, esperamos una importante moderación en la segunda mitad del año, aunque al menos los indicadores líderes sugieren que la economía continuaría expandiéndose.
ECONOMIAS EMERGENTES CHINA: La trayectoria de los indicadores de actividad a nivel sectorial durante julio decepcionó a los mercados. Sin embargo, siguen dando cuenta de un moderado avance. La actividad industrial registró en el mes de julio un crecimiento anual de 6,4%, cifra que fue menor en 1pp al avance de junio y muy inferior a la expectativa del mercado. En la misma línea, el crecimiento de las ventas minoristas se moderó en similar período, alcanzado un avance inter anual de 10,4%, también por debajo de lo esperado y dando cuenta de su menor alza en 5 meses. En todo caso, la mayor sorpresa provino de la importante desaceleración en la tasa de crecimiento anual de la inversión total, la cual pasó de un 8,6% en junio a un 6,5% en julio. En tanto, la actividad en el sector inmobiliario mostró también un marcado debilitamiento, notando la importante moderación en el flujo de ventas de propiedades y en la edificación iniciada. A pesar de la moderación en el ritmo de crecimiento, pensamos que es poco probable que las autoridades modifiquen su postura de política, tanto fiscal como monetaria.
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FORECAST Gráfico N° 10: Inversión Total (Variación anual)
Gráfico N° 11: Actividad Agregada - PIB (Tasa de variación anual)
Por su parte, los indicadores del comercio internacional mostraron un gran dinamismo durante el mes de agosto. Ello, a nuestro juicio, sugiere una estabilización en el crecimiento de la economía y un riesgo bajo de sorpresas negativas antes del Congreso del Partido Comunista Chino programado para el 18 de octubre. En tanto, el Yuan ha continuado fortaleciéndose, mientras las autoridades han logrado revertir la salida de capitales y la pérdida de reservas, mitigando así el riesgo financiero.
BRASIL: Incipientes señales de estabilización de la actividad agregada.
Las presiones sobre los precios continuaron moderándose. Frente a ello, el Banco Central decretó un nuevo recorte de la tasa. La inflación en Brasil volvió a moderarse. De hecho, la variación anual del IPC se situó en sólo un 2,5% en agosto, igualando el valor inferior del rango meta. Ello, le dio el espacio al Banco Central (BCB) para decretar un recorte de 100 pb en la tasa rectora. En el comunicado adjunto a la decisión, el BCB dio a entender que la velocidad de la flexibilización monetaria se moderará, lo que seguramente implica un recorte de sólo 75 pb en la próxima reunión.
La publicación de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre del presente año mostró que la actividad agregada (PIB) registró un crecimiento de 0,3%, resultado que constituye la primera cifra positiva desde mediados del año 2014 (12 trimestres consecutivos de caída del PIB deja en evidencia la profundidad del proceso recesivo). Es interesante notar que a partir de cifras corregidas por factores estacionales, el crecimiento trimestral anualizado llegó a un 1,0% en el 2T17, luego de un avance de 4,2% alcanzando en el 1T17. Ello podría estar sugiriendo un punto de inflexión en la trayectoria de la actividad.
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Gráfico N° 12: Inflación Anual
FORECAST COLOMBIA: La economía mostró una leve recuperación durante el segundo trimestre, aunque su trayectoria sigue siendo débil. El reporte de cuentas nacionales correspondiente al 2T17 reveló un crecimiento anual de la economía de 1,3%, una décima por sobre el dato del trimestre previo. Ello se dio a pesar del efecto calendario negativo (3 días hábiles menos). De hecho, corregido por este fenómeno se estima que la economía se habría expandido a un ritmo anual de 1,7%. A nivel sectorial, las mayores contribuciones positivas sobre el crecimiento provinieron de la actividad Agropecuaria, Servicios Financieros y Servicios Sociales (estos incluyen servicios del gobierno). En contraste, las principales incidencias negativas provinieron del Sector Minero (debido a la dinámica negativa en hidrocarburos) y del Sector Manufacturero.
levemente por sobre el 2,1% del primer trimestre. La moderada aceleración fue consecuencia de un ritmo de caída más acotado de la inversión (privada y pública) y una mayor contribución de las exportaciones netas. Ello, en un contexto de mayor crecimiento global y mejores precios. Con el dato del 2T17, la economía acumuló un crecimiento de sólo un 2,3% en el primer semestre, confirmando así la desaceleración que se aprecia desde mediados de 2016. Ello, como consecuencia de: • • • •
•
En tanto, por el lado de la gasto, las cifras revelan que el principal aporte provino de la demanda interna, destacando las aceleraciones en el consumo privado, el gasto público y la inversión. Con todo, estimamos un crecimiento de 1,7% para el año completo y uno de 2,9% para el 2018. La aceleración implícita en dichas proyecciones sería consecuencia de un entorno externo más favorable, condiciones monetarias más expansivas, el impacto de la caída de la inflación sobre el poder adquisitivo de los hogares y la puesta en marcha de grandes proyectos de infraestructura.
Niño costero (se estiman daños por cerca de US$4.000 millones). Paralizaciones por conflictos laborales en el sector minero. Lento avance en la construcción de infraestructura Caída en la inversión pública, principalmente de gobiernos locales y regionales (efecto Odebrecht) Deterioro en la confianza de los agentes debido a las mayores tensiones políticas. Gráfico N° 13: Actividad Agregada - PIB (Tasa de variación anual)
PERÚ: Leve repunte en el crecimiento económico durante el segundo trimestre. Sn perjuicio de ello, la velocidad de expansión sigue por debajo de su potencial. Durante el segundo trimestre, y de acuerdo al reporte de cuentas nacionales, la economía peruana registró un avance anual de 2,4%, cifra en línea con lo esperado y
Sin perjuicio de lo anterior, esperamos una gradual recuperación en la velocidad de crecimiento, sustentada en la inversión en reconstrucción, la normalización de las condiciones climáticas (sectores primarios), el repunte de
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FORECAST la inversión (proyectos entregados en concesión y reactivación de la inversión privada), menores tensiones políticas y una política monetaria más expansiva. En este contexto, los mercados financieros locales han tenido un buen desempeño en lo que va del año, a pesar del menor crecimiento de la economía, el deterioro en las cuentas fiscales y las mayores fricciones políticas. Así, las fuerzas en dirección opuesta provinieron del fuerte aumento en el precio de los commodities y expectativas de una mayor gradualidad en la velocidad de normalización monetaria en las principales economías desarrolladas. El nuevo sol peruano se ha apreciado un 3,5% en lo que va del año. Sin embargo, esperamos hacia delante una leve depreciación, considerando localmente una política monetaria más expansiva y la prolongación del ajuste monetario en EE.UU.
Hacia delante, aún cuando esperamos una moderación en los meses de agosto (2,0%) y septiembre (1,6%), las cifras son coherentes con una aceleración en el ritmo de expansión durante el segundo semestre, en línea con nuestra proyección de crecimiento para el año completo de un 1,3%. En tanto, para el próximo año seguimos esperando un crecimiento de 3,5%, sustentado en el eventual cambio político, el mejor entorno externo, el importante repunte en los términos de intercambio y el impacto de la política monetaria expansiva. Gráfico N° 14: IMACEC (Tasa de variación anual)
ECONOMÍA CHILENA La economía registró una expansión mayor a la esperada en julio. Sin embargo, esperamos una moderación en agosto y septiembre. El Indicador Mensual de Actividad Económica (IMACEC) registró en julio un crecimiento anual de 2,8%, cifra por sobre nuestra proyección y la del mercado. El buen desempeño de la economía durante dicho período reveló el notable repunte del IMACEC Minero, cuya tasa de variación anual pasó desde un -0,5% en junio a un 5,2% en julio, mientras en términos secuenciales (m/m), el avance del sector llegó a un 8,8%. Gracias a ello, la actividad sectorial anotó uno de sus mejores niveles de producción de los últimos 2 años, consecuencia de una mayor ley del mineral y de la completa normalización en los procesos productivos tras el conflicto laboral del primer trimestre. A lo anterior se sumó el aporte de servicios, pesca e industria manufacturera.
Por el lado del gasto, se aprecia una clara discrepancia entre el desempeño del consumo privado y de la inversión. Por el lado de la demanda, destacó la moderada aceleración en la velocidad de crecimiento del consumo privado, cuya tasa de variación anual pasó de un 1,8% el primer trimestre a un 2,6% el segundo. El aumento del gasto de los hogares se explicó tanto por un mayor consumo de bienes como de servicios. En el primer segmento, nuevamente destacó el dinamismo del gasto en bienes durables, principalmente en automóviles, televisores y productos tecnológicos. En tanto, si bien el crecimiento del consumo de bienes no durables fue más moderado, destacó el dinamismo del gasto en vestuario y
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FORECAST calzado. Por su parte, en el componente de servicios, notamos el mayor gasto en servicios de telecomunicaciones y financieros. Los indicadores recientes sugieren un repunte adicional del consumo en el trimestre en curso. Así, el Índice de Actividad del Comercio (IAC) registró en julio un crecimiento anual de 3,4%, en buena medida consecuencia de un desempeño muy favorable en las ventas del sector automotriz, confirmando así el notable dinamismo de este sector. El comportamiento del consumo coincide con la aceleración en el crecimiento de los salarios.
trimestres, constituyendo su nivel más bajo desde el segundo trimestre de 2010. Ello, no sólo tiene un impacto sobre el comportamiento cíclico de la economía, sino también sobre el crecimiento potencial. En tanto, las perspectivas de corto plazo siguen siendo negativas, considerando los niveles de confianza deprimidos. Gráfico N° 16: Confianza Empresarial
Gráfico N° 15: Salarios Reales (Tasa de variación anual)
La inflación de agosto estuvo plenamente en línea con nuestra proyección. Sin embargo, las medidas de inflación subyacentes estuvieron por debajo de lo anticipado.
En contraste a lo observado en el consumo, la inversión dio cuenta de una nueva contracción. De esta forma, este componente de la demanda registró una caída inter anual de 4,1% en el segundo trimestre, completando con ello cuatro trimestres consecutivos de caída. En el margen, ello fue consecuencia de un retroceso de 6,5% en su componente de Construcción y otras obras, principalmente de edificación, y el virtual estancamiento en Maquinaria y equipo. Considerando la tendencia reciente de la formación bruta de capital fijo, la tasa de inversión, medida respecto al PIB, llegó a sólo un 21,5% en los últimos cuatro
En materia de precios, la variación mensual del IPC durante el mes de agosto fue de un 0,21%, cifra muy cercana a nuestra estimación (0,18%). En dicho período, siete de las doce divisiones que conforman el índice dieron cuenta de alzas, destacando Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (1,0%) y Vivienda y Servicios Básicos (0,3%), con una incidencia conjunta de 0,25pp. En contraste, entre las bajas destacó Transporte (-0,8%), con un impacto bajista de una décima. A nivel de productos, la principal incidencia sobre los precios provino de los componentes más volátiles (frutas, verduras y combustibles), por lo que la variación de las distintas medidas de inflación subyacente fue nula o negativa. De hecho, la variación mensual del IPCX fue de un -0,02%, mientras que la
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FORECAST correspondiente al IPCSAE fue de un -0,07%. Con ello, las distintas medidas de tendencia subyacente se situaron en muchos casos por debajo del rango meta definido por el BCCh. Ello, sumado a la reciente caída en el tipo de cambio, nos lleva a reafirmar nuestro escenario benigno para la inflación en el 2017 (2,2%) y 2018 (2,3%). Gráfico N° 17: Inflación Anual
capitales hacia dichos mercados. Lo anterior, a su vez, pensamos que sigue dando cuenta de la incesante búsqueda de retorno a nivel internacional en un contexto de alta liquidez y tasas de interés históricamente bajas. Adicionalmente, la mayor probabilidad un cambio político tuvo implicancias positivas en la trayectoria del mercado local. En esta dimensión, pensamos que la materialización de un cambio político podría no sólo validar los niveles actuales sino también sostener alzas adicionales, efecto que podría acentuarse ante un ajuste monetario en EE.UU. más gradual que el esperado. Gráfico N° 18: Mercado Accionario Local
En este contexto, seguimos esperando un recorte adicional en la tasa rectora. Sin embargo, considerando lo manifestado por el Banco Central en su IPoM de septiembre, creemos que ella se postergará hasta noviembre o diciembre.
MERCADOS FINANCIEROS Persiste el optimismo en el mercado accionario local. La tendencia alcista del mercado local se extendió durante agosto y la primera parte de septiembre. Así, el IPSA, principal referencial del mercado accionario local, registró un alza de casi un 1,0% desde fines del mes de julio hasta el cierre del presente informe, acumulando con ello una ganancia de 24,6% en lo que va del año. Ello se dio en un contexto de cifras de actividad algo mejores a las esperadas, a lo que sumó el optimismo en los mercados emergentes reflejo de la prolongación del influjo de
Las tasas de interés experimentaron una alta volatilidad, aunque sin una tendencia definida. Las tasas de interés de los instrumentos de deuda emitidos por el Banco Central y denominados en UF’s mostraron leves caídas en la última parte de agosto y en los primeros días de septiembre. Ello fue el reflejo de los retrocesos en las tasas de interés internacionales y expectativas de un nuevo recorte en la tasa de interés de referencia local, sumado a una mayor turbulencia en los mercados internacionales. Sin embargo, el renovado optimismo a escala global, buenos datos de actividad y comentarios del Banco Central que redujeron la probabilidad de recorte,
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FORECAST gatilló un ajuste alcista en las tasas en la segunda semana de septiembre. Con ello, y bajo la premisa de una reducción de la tasa a fines de año, estimamos un espacio de caída en las tasas reales, especialmente en el segmento corto y medio de la curva. Gráfico N° 19: Tasas de Interés Reales
Se acentuó la presión bajista sobre la paridad local. En el ámbito cambiario, el peso chileno bordeó los $625 al cierre del presente informe, lo que implicó una caída cerca a los $30 desde fines del mes de agosto. Ello fue consecuencia del debilitamiento del dólar a escala global, la caída en las tasas de interés en EE.UU. y el notable avance en el precio del cobre. Dado esto, revisamos a la baja nuestra proyección de tipo de cambio a un rango esperado de $615 - $640 en lo que resta del año y a uno de $590 - $620 en el 2018.
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Gráfico N° 20: Tipo de Cambio Local
FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 12 DE SEPTIEMBRE DE 2017 MERCADOS BURSÁTILES Índice 12 – Sep
Semana
Mes
Variación % YTD 12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA MÉXICO
IPSA BOVESPA COLCAP IPC
0,7% 4,4% -0,8% 0,6%
2,7% 11,8% 2,0% -0,1%
24,6% 25,1% 10,4% 10,8%
27,1% 28,6% 7,7% 8,3%
CHINA INDIA
SHANGHAI BSE
-0,1% 1,1%
5,3% 3,0%
8,9% 20,8%
11,8% 13,4%
1,9% 1,9%
5,4% 1,4%
32,4% 29,5%
22,0% 22,6%
S&P500 STOXX600 NIKKEI
1,5% 2,0% 2,0%
2,2% 2,5% 0,2%
11,4% 5,5% 3,5%
15,5% 11,4% 18,6%
10,9pts
-1,4pts
-4,pts
-2,0pts
-2,2pts
MSCI AMÉRICA LATINA MSI ASIA EMERGENTE ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON VIX (pts)
MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 12 – Sep CHILE BRASIL COLOMBIA PERÚ MÉXICO
Semana
Variación % Mes YTD
12 Meses
623,6 3,11 2.925,43 3,234 17,786
0,3% -0,4% 0,2% 0,0% -0,1%
-3,6% -2,6% -1,7% -0,3% -0,2%
-7,0% -4,5% -2,6% -3,6% -13,8%
-6,9% -4,4% -0,4% -4,9% -6,0%
CHINA INDIA
6,5354 64,041
0,0% -0,1%
-1,9% -0,2%
-5,9% -5,7%
-2,2% -4,3%
DOLLAR INDEX EURO YEN
91,94 1,197 110,17
-0,3% 0,4% 1,2%
-1,2% 1,2% 0,9%
-10,1% 13,8% -5,8%
-3,3% 6,5% 8,2%
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FORECAST TASAS DE INTERÉS
USA TB2 USA TB10 ALEMANIA TB10 JAPÓN TB10
Nivel 12 – Sep
Variación pb Semana
Mes
YTD
12 Meses
1,33% 2,17% 0,40% 0,02%
4pb 11pb 6pb 1pb
4pb -2pb -1pb -4pb
14pb -27pb 19pb -3pb
56pb 51pb 33pb 2pb
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
Petróleo WTI Cobre Oro CRB Reuters/Jefferies
Nivel 12 – Sep
Variación % Semana
Mes
YTD
12 Meses
48,22 303,8 1.335,3 183,65
-0,9% -2,9% -0,7% -0,5%
-1,2% 4,3% 3,2% 1,1%
-10,2% 21,2% 15,9% -5,2%
4,2% 44,6% 0,7% -0,1%
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