FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL AGOSTO - SEPTIEMBRE 2018
RESUMEN EJECUTIVO:
ÍNDICE Resumen Ejecutivo
1
Mercados Financieros
2
Estados Unidos
2
Europa
4
Economías Emergentes
6
Chile
8
Mercados Financieros: Tras las fuertes caídas registradas en agosto, los mercados accionarios a escala global recuperaron durante septiembre parte de las pérdidas. Dicha evolución deja en evidencia la volatilidad de los mercados financieros internacionales. Hacia delante, si bien la racha alcista reciente podría extenderse, pensamos que es altamente probablemente ver nuevas olas de turbulencia. Ello, considerando los peligros a escala global (guerra comercial, retiro de estímulos monetarios y menor crecimiento en china), así como fragilidades en varias economías del mundo emergente.
Estados Unidos: El balance de los datos de actividad publicados en las últimas semanas nuevamente fue positivo, confirmando el sólido desempeño de la economía. En tanto, las condiciones del mercado laboral permanecen robustas, mientras que la inflación se mantiene en torno al 2,0%, plenamente en línea con la meta de la Reserva Federal (FED). En este contexto, pensamos que en su reunión del día 26 de septiembre la autoridad monetaria decretará una nueva alza de la tasa de interés, la que será seguida por otra alza en diciembre. El foco de atención del mercado estará centrado en las señales que la FED entregue respecto a la trayectoria futura de la política monetaria. La percepción de un mensaje más agresivo tiene el potencial de gatillar fuertes alzas en la estructura de tasas de interés y provocar turbulencias en los mercados.
Europa: La economía regional moderó levemente su crecimiento durante el segundo trimestre, mientras que los indicadores líderes no anticipan hasta ahora un repunte en la segunda mitad del año. Ello, sumado al hecho que la inflación en su medida subyacente se mantiene aún muy por debajo de la meta, nos lleva a pensar que el Banco Central Europeo (BCE) mantendrá su postura moderada y gradual. En el ámbito político, trascendió que el Ministro de Finanzas de Italia fijaría un límite máximo para el déficit fiscal del próximo año en no más del 1,6% del PIB. Ello moderó la preocupación del mercado y gatilló un rally en el mercado de bonos italianos.
Economías Emergentes: En China, las cifras confirman una ligera moderación en el crecimiento de la economía, mientras el mercado mira con atención los eventos en torno a las amenazas comerciales. Por su parte, la situación económica y política en Argentina sigue siendo preocupante, mientras que en Brasil las últimas encuestas muestran que Haddad y Bolsonaro pasarían a segunda vuelta.
Chile: Tras un sólido primer semestre, la economía moderó su crecimiento en julio, anotando en dicho período un avance anual de 3,3%, por debajo del 5,3% del segundo trimestre y del 4,8% del primer semestre. Sin embargo, dicha moderación responde en buena medida a una base de comparación más exigente. Con todo, estimamos un crecimiento para el año completo de 4,2%. En materia cambiaria, la paridad local experimentó grandes fluctuaciones durante las últimas semanas, determinadas por la evolución de los mercados financieros internacionales. Hacia delante, seguimos estimando un rango de $670 - $690 para fin de año.
Indicadores Financieros
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FORECAST de China de reducir aranceles a la mayoría de sus socios comerciales y una ola de recomendaciones de compra de activos emergentes tras los recientes fuertes retrocesos.
MERCADOS FINANCIEROS Persiste la alta volatilidad en los mercados financieros internacionales. Los mercados financieros de las economías emergentes estuvieron bajo una intensa presión durante gran parte del mes de agosto. Las causas últimas tras estas tendencias son el ajuste monetario en EE.UU., el debilitamiento auto inducido de la economía china y el agravamiento de la guerra comercial entre EE.UU. y China, todo lo cual ha gatillado una caída en los precios de los commodities y una masiva salida de capitales desde el mundo emergente. Dichos fenómenos globales se han visto potenciados en algunos casos específicos debido a factores macroeconómicos (déficits fiscales y/o en cuenta corriente) e inestabilidad o incertidumbre política interna. Ello fue especialmente notorio en los casos de la intensificación de la crisis financiera en Turquía, en Argentina e Indonesia, a lo que se sumó una creciente incertidumbre política en Brasil. La combinación anterior acentúo la salida de capitales desde las economías emergentes, con las incidencias en los precios de sus activos financieros señaladas. Sin embargo, en las primeras tres semanas de septiembre los mercados financieros internacionales se recuperaron, apreciándose alzas en las principales plazas accionarias, incluyendo varias emergentes, caídas en las distintas medidas de riesgo crediticio y un fortalecimiento generalizado de las monedas emergentes en relación con el dólar, manifestaciones de una mayor toma de riesgo por parte de los inversionistas. Es interesante notar que el desempeño favorable de los mercados se dio a pesar de la acentuación de las tensiones comerciales (amenazas de Trump de nuevos aranceles a importaciones desde china y falta de acuerdo en las negociaciones comerciales entre EE.UU. y Canadá). Ello, fue más que compensado por noticias de actividad y corporativas favorables, la decisión
Si bien la racha alcista de los mercados podría extenderse, seguimos pensando que las perspectivas para los mercados financieros emergentes siguen viéndose negativas, considerando los riesgos externos (fricciones comerciales y retiro de estímulos monetarios) y la fragilidad financiera de numerosas economías emergentes. Gráfico Nº 1: Índice Accionario de América Latina MSCI
ECONOMIAS DESARROLLADAS ESTADOS UNIDOS
Las cifras recientes confirman el sólido avance de la economía. El desempeño de la economía americana durante el segundo trimestre fue mejor al anticipado. Así, la actividad agregada registró durante el segundo trimestre un crecimiento trimestral anualizado de 4,2%, una décima por sobre el dato del informe anterior y anotando uno de sus
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FORECAST mejores desempeños de los últimos años. La principal contribución al crecimiento provino del gran dinamismo del consumo privado (3,8% t/t anualizado), sustentado en la solidez del mercado laboral, condiciones crediticias benignas y el repunte en el ingreso disponible asociado al recorte tributario. A ello, se sumó el fuerte crecimiento de la inversión no residencial (corporativa), en línea con el robusto crecimiento en las utilidades. En tanto, las exportaciones se expandieron con fuerza, mientras que las importaciones mostraron una sorpresiva contracción, probablemente reflejo del dólar débil al inicio de año.
Por su parte, la tasa de crecimiento de los salarios se aceleró en dos décimas, alcanzando su mayor ritmo desde mediados de 2009. Gráfico N° 3: Tasa de Desempleo
Gráfico N° 2: Actividad Agregada
La inflación fue menor a la esperada. Ello refuerza la postura de la FED de continuar el ajuste de la política monetaria a una velocidad gradual.
En tanto, las cifras recientes sugieren una prolongación del dinamismo durante el trimestre en curso. Así, a nivel sectorial, se apreció un buen desempeño del comercio y la industria, mientras las señales provenientes del sector inmobiliario fueron mixtas. Por su parte, el ISM Manufacturero llegó a los 61,3pts en agosto, su mejor resultado desde mayo de 2004, mientras el indicador análogo del Sector Servicios llegó a los 58,5pts en similar período. A nivel de sus componentes, las principales contribuciones provinieron de Nuevas Órdenes, Producción y Empleo, configurando perspectivas muy favorables para ambas agrupaciones. En tanto, la economía generó 201 mil puestos de trabajo durante el mes de agosto, algo por sobre lo esperado, mientras que la tasa de desempleo se mantuvo inalterada en un 3,9%.
La variación mensual del IPC llegó a un 0,2% durante el mes de agosto, mientras que la correspondiente a la medida subyacente se situó en un 0,1%, en ambos casos una décima por debajo de la esperada. A nivel de sus componentes, la mayor sorpresa provino del fuerte retroceso en los precios de vestuarios y una disminución en los costos de atención médica. Con los datos puntuales de agosto, las tasas de inflación anual quedaron en un 2,7% la del IPC y en un 2,2% la del IPC subyacente, mientras que las tendencias de esta última se situaron en un 2,0% la de tres meses y en un 1,9% la de seis, cifras alineadas con la meta de la FED. Al dato de inflación minorista se sumó el avance menor al esperado en el índice de precios a nivel productor. A pesar de ello, pensamos que la Reserva Federal (FED) continuará con su ajuste gradual en la tasa de política monetaria, decretando alzas en su reunión de septiembre y diciembre. De hecho,
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FORECAST al cierre del presente informe, el mercado le asignaba una probabilidad de más de un 90% a un alza de la tasa en la reunión de la FED del mes en curso.
Gráfico N° 5: Actividad Agregada
Gráfico N° 4: Inflación Anual
El principal indicador líder de la actividad regional sugiere que la economía continuará expandiéndose, pero a un ritmo lento. EUROPA
La economía moderó ligeramente su crecimiento en el segundo trimestre. Sin perjuicio de ello, destacamos el dinamismo de la inversión. De acuerdo a la tercera y definitiva publicación de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre del año, la actividad agregada regional (PIB) registró en el período un crecimiento trimestral anualizado de 1,5%, una décima por debajo del dato del trimestre previo y muy inferior al 2,8% de crecimiento promedio observado en los cinco trimestres anteriores. Desde la óptica de sus fuentes de crecimiento, el consumo privado registró un avance trimestral anualizado de sólo un 0,7%, su registro más débil desde el 2T14, mientras que la incidencia de las exportaciones netas fue negativa, resultado de un alza mayor en las importaciones. En tanto, la contribución al crecimiento del gasto público nuevamente fue casi nula. En contraste, y la nota positiva del reporte, provino del fuerte repunte de la inversión (5,0% t/t anualizado), luego de un muy débil inicio de año.
El PMI Compuesto, principal indicador líder de la actividad económica regional, llegó a los 54,5pts en su registro definitivo de agosto, resultado en línea con el esperado y dos décimas por sobre el dato del mes previo. A nivel sectorial, los resultados fueron divergentes. En este sentido, el PMI Manufacturero perdió cinco décimas, quedando en los 54,6pts, caída resultante de un menor optimismo en Alemania e Italia. En contraste, el indicador análogo del Sector Servicios ganó dos décimas, llegando a los 54,4pts, observándose pequeñas mejorías en Alemania y Francia, las que compensaron el deterioro en Italia. Respecto a esto último, el PMI italiano perdió 1,4pts, llegando a sólo 50,1pts, su nivel más bajo desde agosto de 2016. De acuerdo a la relación empírica que se desprende de la evolución del PIB y los PMI`s, los niveles recientes de estos últimos son consistentes con un crecimiento trimestral anualizado de 1,5% en el 3T18, similar al registrado en el 2T18, mientras que la economía de Italia continuaría rezagada en su recuperación.
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FORECAST El Banco Central Europeo (BCE) dejó inalterada su política monetaria, mientras realizó leves revisiones bajistas a sus proyecciones de crecimiento e inflación.
Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales
A pesar de una leve aceleración, la inflación subyacente aún se encuentra lejos de la meta del Banco Central Europeo (BCE). Según la estimación definitiva de Eurostat, la variación anual del IPC habría llegado a un 2,0% durante el mes de agosto, una décima menos que el dato del mes previo. En tanto, la correspondiente a la medida subyacente se redujo también en una décima, quedando en un 1,0%, cifra que se sitúa aún muy por debajo de la meta del 2,0%. Ello, sumado al crecimiento más lento, la ausencia de claras señales de un repunte en la segunda mitad del año y un entorno externo más convulsionado, pensamos reforzará la postura cautelosa del BCE. Gráfico N° 7: Inflación Anual
El Consejo de Gobernadores del BCE decidió mantener sin cambios sus instrumentos de política monetaria. La tasa de referencia se mantuvo en un 0,0%, la de depósito en un 0,1% y la tasa marginal de su mecanismo de crédito en un 0,25%. En tanto, confirmó una reducción en su programa de activos desde €30 billones mensuales a €15 billones mensuales en el último cuarto del año. De acuerdo al BCE, la decisión de finalizar el programa se tomará más adelante y será condicional a la confirmación de las perspectivas de inflación de mediano plazo. El Staff del BCE presentó también sus proyecciones macro. En concreto, validando las débiles cifras recientes, recortó en una décima sus proyecciones de crecimiento para este y el próximo año, dejándolas en un 2,0% y 1,8%, mientras que la del 2020 se mantuvo en un 1,7%. En materia de precios, el BCE revisó a la baja en una décima su estimación para la inflación subyacente de 2019 y 2020, quedando respectivamente en 1,5% y 1,8%, mientras la del 2018 se mantuvo en un 1,1%. El comunicado adjunto a la decisión se mantuvo virtualmente estable, sin perjuicio de lo cual el mercado notó que entre los factores de riesgo se incluyó la vulnerabilidad de economías emergentes, mientras indicó que los riesgos han tomado más fuerza.
En el ámbito político, si bien las preocupaciones persistente, estás tendieron a moderarse. En el ámbito político, trascendió que el Ministro de Finanzas de Italia fijaría un límite máximo para el déficit fiscal del próximo año en no más del 1,6% del PIB. Ello moderó la preocupación del mercado y gatilló un rally en el mercado de bonos italianos. Por otra parte, la libra fue fuertemente castigada luego del rechazo frontal de los
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FORECAST dirigentes europeos al plan para el Brexi presentado en Salzburgo por Theresa May. Ahora, a May le quedan pocas semanas para encontrar una solución aceptable por los miembros de la UE y por su propio partido.
Gráfico N° 8: Inversión en Infraestructura (Tasa de variación anual)
ECONOMIAS EMERGENTES CHINA: A pesar de señales mixtas, los datos confirman la moderación en el crecimiento de la economía. El foco de atención del mercado al cierre de la semana estuvo centrado en el conjunto de datos de actividad publicados en China. En concreto, el crecimiento de la actividad industrial mejoró en una décima, llegando a un 6,1%, mientras las ventas del comercio minorista se aceleraron en dos décimas quedando en un 9,0%. En tanto, a pesar de una leve mejoría, el crecimiento de la inversión total sigue siendo muy débil. Sin perjuicio de ello, los principales puntos débiles del conjunto de datos provinieron de las ventas de automóviles (-3,2% a/a en agosto) y de la inversión en infraestructura. En relación con esto último, la tasa de crecimiento acumulada en lo que va del año (YTD) volvió a moderarse en agosto, quedando en un 4,2%. Ello implica que probablemente su desempeño en agosto fue negativo. En contraste, el sector inmobiliario volvió a mostrar un comportamiento positivo, destacando que las ventas de propiedades se mantuvieron en niveles altos y que la inversión en el sector volvió a expandirse a tasas de dos dígitos.
ARGENTINA: La actividad agregada sufrió un verdadero desplome durante el mes de junio. La actividad agregada registró una contracción anual de 4,2% durante el segundo trimestre del año, mientras que la tasa de variación trimestral anualizada llegó a un -16,0%, dando cuenta de la profundidad de la recesión. En lo inmediato, esperamos caídas adicionales, aunque de magnitud más moderada que la registrada en el 2T18, con lo cual la economía cerraría el año con una contracción en el rango de -2,0%/-1,5%.
A nuestro juicio, el panorama para la economía china está más sombrío, considerando la moderación en el crecimiento económico, la mayor fragilidad financiera (alza en la morosidad y aumento en los defaults corporativos) y el alza en el riesgo de mayores fricciones comerciales con EE.UU. Frente a ello, pensamos que las autoridades continuaron implementando políticas pro crecimiento.
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Gráfico N° 9: Actividad Agregada (Tasa de variación anual)
FORECAST El gobierno anunció un agresivo plan económico con el fin de contener la crisis.
inflación, el proceso recesivo y la pérdida de apoyo político, el desafío que tiene el gobierno de Macri es descomunal.
El gobierno de Macri presentó un nuevo plan económico para contener la crisis y lograr que el FMI libere adelante los pagos de la línea de crédito aprobada por US$50 billones. En concreto, el plan, que tiene como eje central el aumento en los ingresos, considera:
BRASIL: La economía crece pero a un ritmo muy lento.
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Eliminar el déficit fiscal primario en 2019, en vez de un déficit de 1,3% del PIB, y lograr un superávit de 1,0% del PIB a partir del 2020. Ello, de acuerdo a estimaciones oficiales, permitiría un ahorro de US$6 billones en 2019 y US$ 5,2 billones el 2020. Implementación de un nuevo impuesto a las exportaciones: tasa del 10% sobre las exportaciones primarias y otra del 7,5% para las exportaciones con valor agregado. Ello contribuiría en 1pp del PIB el 2019 y en 0,5% del PIB este año. Reducción en 0,7pp del PIB las inversiones públicas. Ello implica un contracción de 50% en términos reales Recorte en subsidios: el gobierno traspasará algunos subsidios a las provincias, como el transporte y la tarifa social eléctrica. Se redujo la cantidad de ministerios a menos de la mitad, quedando en 10. Se reducirá en 0,2% del PIB el monto de remuneraciones y gastos operativos del Estado.
El gobierno estimó el ajuste fiscal requerido asumiendo una contracción de la actividad durante el 2018 de 2,4% y un nulo crecimiento en el 2019, mientras estima una inflación de 42% este año y de 25% el próximo. A partir de ello, esperamos una nueva renegociación con el FMI en torno al paquete presentado por el gobierno y eventuales nuevos requerimientos. El nuevo programa podría ser anunciado en el corto plazo, el cual podría incluir un adelanto de los montos comprometidos y/o un aumento en la línea de crédito. Considerando las tensiones cambiarias, la alta
La actividad agregada (PIB) registró en el segundo trimestre del año un crecimiento anual de 1,0%, validando las expectativas del mercado. Dicho resultado estuvo fuertemente impactado por la huelga de camioneros, lo cual explicó la contracción en el sector agropecuario y el menor crecimiento de la industria. Desde la óptica de la demanda, notamos la fuerte contracción en las exportaciones, reflejo del impacto disruptivo asociado a la mencionada huelga, mientras que el consumo moderó su crecimiento en línea con el deterioro en el mercado laboral. En contraste, se aprecia una leve recuperación en el crecimiento anual de la inversión. Con estos números, la economía va encaminada a cerrar el año con un crecimiento cercano al 1,5%. Gráfico N° 10: Actividad Agregada (Tasa de variación anual)
En tanto, política.
persiste
la
incertidumbre
La última encuesta de Datafhola mostró un aumento en la intención de voto por Fernando Haddad, el sustito de Lula
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FORECAST da Silva, y un aumento en el apoyo a Jair Bolsonaro. En tanto, no se está materializando el mayor apoyo a Gerardo Alckmin. A partir de ello, Haddad y Bolsonaro se encontrarían a fines de octubre en segunda vuelta con resultado incierto (empate de acuerdo a Datafhola). En todo caso, seguimos pensando que no sólo será relevante quién sea el vencedor de los próximos comicios, sino también su capacidad y disposición de implementar las reformas estructurales que la economía necesita.
Desde la óptica de los componentes de la demanda, notamos la notable aceleración de la inversión, la cual registró en el 2T18 una expansión anual de 7,1%, completando así tres trimestres consecutivos de resultados positivos y dando cuenta de su mayor alza desde el 3T13. A su vez, dicho resultado estuvo liderado por Maquinaria y equipos, incidiendo principalmente los vehículos de transporte, productos electrónicos, aparatos eléctricos y maquinaria para uso industrial. En tanto, el componente de Construcción y otras obras se expandió un 4,0%.
ECONOMÍA CHILENA
Gráfico Nº 12: Inversión (Tasa de variación anual)
La actividad agregada experimentó en el segundo trimestre su mejor desempeño desde el 2012, confirmado así la aceleración en su crecimiento. De acuerdo a la publicación de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre de 2018, la actividad agregada registró en dicho período un crecimiento anual de 5,3%, siendo este el mejor desempeño de la economía desde el tercer trimestre de 2012. Adicionalmente, dicho resultado confirma la gradual aceleración que se aprecia desde la segunda mitad de 2017. Gráfico N° 11: Actividad Agregada
Por su parte, el gasto en consumo ha continuado impulsando a la demanda interna con un crecimiento de 4,2%, notando la mayor incidencia del consumo de los hogares. En este sentido, el gasto de las familias se expandió a un ritmo anual de 4,5% en el 2T18, destacando nuevamente el dinamismo del consumo de bienes durables (13,3%), notando el alza en las ventas de automóviles y productos electrónicos y electrodomésticos. A ello se sumó el alza en el consumo de servicios (4,5%), seguido por el consumo de bienes no durables (2,6%). Por otro lado, el consumo del gobierno aumentó un 2,8% en el período, resultado explicado por los componentes de salud y educación.
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FORECAST Gráfico Nº 13: Consumo Privado (Tasa de variación anual)
resultado de una contracción en el IMACEC no minero y de una desaceleración en el componente no minero del IMACEC, reflejo de menores avances del sector manufacturero y del comercio. A partir de esta información, estimamos que el IMACEC se habría expandido a un ritmo anual de 3,4% en agosto, mientras que para septiembre estimamos un rango de 2,5% - 3,0%, considerando el importante impacto bajista asociado a menos días hábiles menos. Gráfico N° 14: IMACEC (Tasa de variación anual)
En relación con las cifras de comercio exterior, dando cuenta del mayor dinamismo de la demanda interna, las importaciones registraron un crecimiento anual de 10,0%, resultado impulsado por las compras de productos metálicos, maquinarias y equipos, combustibles y químico. En tanto, las exportaciones registraron un alza anual de 7,5%, liderado por los envíos mineros (8,9%) y de manufacturas (9,0%). Cabe destacar también el dinamismo del sector agropecuario, silvícola y pesca. Sin embargo, la economía moderó su crecimiento durante el mes de julio. En julio, el IMACEC registró un crecimiento anual de 3,3%, cifra algo inferior a nuestra proyección inicial (3,6%) y a la corrección tras los datos del INE (3.0%). El crecimiento alcanzado en julio es el más bajo en lo que va del año y si bien ello en buena medida fue consecuencia de una base de comparación más exigente, en el margen se aprecia una moderación en las tendencias de crecimiento. Así, en términos desestacionalizados, la actividad agregada registró un crecimiento mensual de 0,2% en julio, con lo cual la velocidad de expansión, medida a partir de la variación trimestral anualizada, se moderó, llegando a un 2,4% en los tres meses terminados en julio, muy por debajo de los registros de los meses previos. Ello, a su vez, fue el
Con todo, ratificamos nuestra proyección de crecimiento económico para el año completo en un 4,2%. Sin embargo, notamos que la reciente caída en los principales indicadores de expectativas constituye una señal de alerta que podría poner en riesgo nuestras proyecciones para este y el próximo año. La inflación de agosto fue menor a la esperada, confirmando un panorama hasta ahora benigno. La variación mensual del IPC llegó a un 0,17% durante el mes de en agosto, cifra inferior a nuestra proyección (0,25%) y a la del mercado (0,25%). En dicho período, ocho
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FORECAST de las doce divisiones que componen el IPC incidieron positivamente, destacando Alimentos y bebidas no alcohólicas (0,5%) y Vivienda y servicios básicos (0,6%), con una incidencia conjunta de 0,19pp sobre la tasa de inflación mensual. En tanto, las distintas medidas de inflación subyacente mostraron variaciones nulas durante el mes de agosto, con lo cual sus distintas medidas de tendencia se moderaron, situándose en todos los casos por debajo de la meta del 3,0%, sugiriendo que la situación inflacionaria se sigue viendo controlada. Gráfico N° 15: Inflación Anual
MERCADOS FINANCIEROS El mercado accionario local fluctuó al ritmo de los mercados internacionales. En línea con la tónica observada en los mercados internacionales, el desempeño de la bolsa local, medida a partir de su principal referencial, el IPSA, cerró agosto con una caída de 3,0%. Sin embargo, buena parte de esa pérdida se recuperó en las tres primeras semanas de septiembre, reflejando la recuperación en los mercados financieros internacionales, especialmente en el mundo emergente. Hacia delante, si bien aún vemos un espacio adicional de alza en la bolsa local, considerando sus buenos fundamentales, su evolución dependerá del entorno externo y de su volatilidad. Gráfico N° 16: Mercado Accionario Local
A partir de la información reciente, y considerando la reciente escalada en el tipo de cambio, estimamos inflaciones mensuales de 0,48% y 0,35% para los meses de agosto y septiembre, mientras que proyectamos una inflación anual de 2,9% a fines de 2018. En tanto, considerando la retórica del Banco Central manifestada en el comunicado de su última reunión y en el IPoM de septiembre, hemos revisado nuestra trayectoria de evolución de la tasa de política monetaria, esperando ahora la primera alza en la reunión de diciembre, la cual sería seguida por 3 o 4 alzas en el 2019.
Las tasas de interés repuntaron con fuerza en las últimas semanas. Las tasas de interés de los instrumentos de deuda emitidos por el Banco Central experimentaron alzas generalizadas durante las últimas semanas, especialmente en la parte más corta de la curva, materializándose el riesgo identificado en el informe del mes pasado. Dicho avance
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FORECAST fue consecuencia de alzas en las tasas de interés internacionales y el tono más agresivo del Banco Central de Chile. Esto último llevó al mercado a adelantar su escenario de alzas para la tasa de política monetaria. A pesar de dicha alza, de acuerdo a nuestras estimaciones, las tasas de interés en la parte corta de la curva aún se sitúan por debajo de su valor de equilibrio, lo que significa que persiste el riesgo de alzas adicionales. Gráfico N° 17: Tasas de Interés Reales
se dio en un contexto de mejora en los mercados financieros internacionales, fortalecimiento generalizado de las monedas emergentes respecto al dólar y una importante recuperación en el precio del cobre. De acuerdo a nuestras estimaciones, la evolución del tipo de cambio estuvo en línea con la señalada por sus fundamentales. De hecho, la brecha entre el valor efectivo y su “valor de equilibrio” es de menos de $2. Sin perjuicio de la reciente caída, y bajo la premisa que la debilidad de las economías emergentes y los riesgos globales gatillaran nuevos episodios de turbulencia, seguimos estimando un rango de $670 - $690 para fin de año. Gráfico Nº 18: Tipo de Cambio
La paridad local experimentó grandes fluctuaciones durante las últimas semanas. Durante gran parte del mes de agosto y la primera parte de septiembre, la paridad local experimentó una fuerte presión alcista. Así, la paridad local bordeó los $700 el día 11 de septiembre, cerca de $60 por sobre el valor de cierre del mes de julio. Ello fue consecuencia de la turbulencia en los mercados emergentes, el fortalecimiento generalizado del dólar respecto a las monedas emergentes y una caída en el precio del cobre. Sin embargo, y dando cuenta de las fluctuaciones en los mercados internacionales, la paridad revirtió su tendencia, apreciándose en las semanas siguientes una presión bajista que llevó a la paridad a la vecindad de los $665. Ello
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FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 24 DE SEPTIEMBRE DE 2018 MERCADOS BURSÁTILES Índice 24 – Sep
Semana
Mes
Variación % YTD 12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA MÉXICO
IPSA BOVESPA COLCAP IPC
0,6% 1,6% -0,2% 0,0%
2,4% 2,3% -3,0% -0,4%
-3,2% 2,1% -1,4% 0,1%
2,4% 4,8% 0,6% -1,9%
CHINA INDIA
SHANGHAI BSE
5,5% -3,4%
2,5% -5,1%
-15,4% 6,6%
-16,3% 14,8%
2,6% 2,1%
1,4% -1,2%
-10,6% -8,9%
-15,3% -3,2%
S&P500 STOXX600 NIKKEI
0,5% 1,0% 3,4%
1,6% -0,4% 5,6%
9,2% -1,8% 4,9%
16,9% -0,5% 17,0%
12,3pts
0,0pts
0,3pts
2,3pts
1,2pts
MSCI AMÉRICA LATINA MSI ASIA EMERGENTE ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON VIX (pts)
MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 24 – Sep CHILE BRASIL COLOMBIA PERÚ MÉXICO
Semana
Variación % Mes YTD
12 Meses
670,3 4,05 2.988,5 3,30 18,822
-2,0% -3,1% -1,2% -0,6% -0,1%
1,4% -1,5% 1,0% 0,0% -0,5%
8,9% 22,1% 0,1% 2,3% -4,3%
7,4% 29,3% 3,0% 1,8% 6,1%
CHINA INDIA
6,857 72,63
0,0% 0,2%
1,0% 3,9%
5,3% 13,7%
3,6% 11,5%
DOLLAR INDEX EURO YEN
93,89 1,175 112,71
-0,9% 0,4% 0,8%
-1,3% 1,8% 1,3%
1,9% -1,7% 0,0%
1,8% -1,6% 0,9%
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FORECAST TASAS DE INTERÉS
USA TB2 USA TB10 ALEMANIA TB10 JAPÓN TB10
Nivel 24 – Sep
Variación pb Semana
Mes
YTD
12 Meses
2,82% 3,09% 0,51% 0,13%
4pb 10pb 5pb 1pb
20pb 28pb 17pb 3pb
94pb 68pb 8pb 8pb
140pb 87pb 11pb 10pb
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
Petróleo WTI Cobre Oro CRB Reuters/Jefferies
Nivel 24 – Sep
Variación % Semana
Mes
YTD
12 Meses
72,27 282,45 1.203,4 200,57
4,9% 6,5% -0,2% 2,8%
5,2% 3,7% -0,8% 1,6%
19,6% -14,4% -8,1% 1,8%
38,4% -3,8% -8,2% 7,3%
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