FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL JUNIO 2017 ÍNDICE
RESUMEN EJECUTIVO: Resumen Ejecutivo
1
Estados Unidos
2
Europa
4
Economías Emergentes
5
Chile
8
Estados Unidos: El balance del conjunto de datos de actividad publicados en las últimas semanas fue positivo, reafirmando la visión de una aceleración en el ritmo de crecimiento económico, luego de la débil partida de año. A ello se sumó la retórica manifestada por la Reserva Federal que, en concreto, reafirmó su visión de iniciar el ajuste en su balance y de continuar con las alzas graduales en la tasa de los fondos federales. Ello acentuó la venta de instrumentos de deuda soberana en las economías desarrolladas, fenómeno que redundó en importantes alzas en las tasas de interés. Adicionalmente, el dólar se fortaleció a escala global, aunque respecto al euro el cambio fue marginal.
Europa: Las cifras confirman el mayor dinamismo de la actividad agregada, impulsada por la demanda interna y las exportaciones, mientras el riesgo político ha continuado moderándose. En tanto, la minuta de la última reunión de política monetaria reveló que los Gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) evaluaron remover de su comunicado de política monetaria el compromiso de expandir o extender su programa de compras de bonos de ser necesario. La combinación anterior llevó al mercado a cuestionar el timing para el inicio del ajuste monetario, lo cual tuvo implicancias fuertemente alcistas sobre las tasas de interés.
Economías Emergentes: En China, los indicadores parciales de actividad correspondientes al mes de mayo no entregaron mayores sorpresas. En concreto, estuvieron en línea con lo esperado y siguen siendo coherentes con un crecimiento algo más moderado en el trimestre en curso. En tanto, el leve repunte en los indicadores líderes durante junio mitiga el riesgo de una desaceleración más pronunciada. En todo caso, el dato a nuestro juicio más relevante fue el elevado nivel alcanzado por el flujo de colocaciones bancarias, lo que se dio a pesar de las medidas restrictivas implementadas. Ello sugiere que persiste el riesgo asociado a la burbuja crediticia, lo que probablemente redundará en un mayor esfuerzo por parte de las autoridades.
Chile: El IMACEC registró en mayo un crecimiento anual de 1,3%, cifra inferior a las expectativas del mercado y a nuestra estimación. Con ello, la economía acumuló una expansión anual de sólo un 0,4% en los primeros cinco meses del año, confirmando así el cuadro de debilidad. A partir de ello, y considerando las señales aún decepcionantes en materia de inversión, hemos revisado a la baja nuestra proyección de crecimiento correspondiente al presente año, desde un 1,4% a un 1,3%. Ello, sin embargo, implica una aceleración del crecimiento en la segunda mitad del año, tendencia que esperamos se acentúe el 2018. Ello, en todo caso, condicional al cambio político. En materia de inflación, los precios cayeron más de lo esperado en junio, lo que a nuestro juicio deja plenamente abierta la posibilidad de una nueva baja en la tasa rectora. Ello tiene el potencial de provocar un debilitamiento adicional del peso.
Indicadores Financieros
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FORECAST ECONOMIAS DESARROLLADAS ESTADOS UNIDOS
A pesar de señales algo inquietantes, esperamos una aceleración en la velocidad de crecimiento de la economía durante el segundo trimestre. Aún cuando varios indicadores de primera línea estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado (ventas minoristas, producción manufacturera y actividad del sector inmobiliario residencial), el balance de los datos y sus tendencias recientes siguen apuntando en dirección a una aceleración en la velocidad de crecimiento económico durante el trimestre en curso, a algo en el rango de 2,5% 3,0%. En esta dirección, el Indicador Líder del Conference Board (ILCB) registró en el mes de mayo un crecimiento mensual de 0,3%, notando que las incidencias positivas provinieron de la mayoría de sus componentes. Con el dato puntual de mayo, la velocidad de crecimiento del ILCB, medida a partir de la variación semestral anualizada, llegó a un 5,1%, prolongando así la aceleración que se aprecia desde mediados de 2016 y dando cuenta de su mejor resultado desde fines de 2014.
En tanto a nivel sectorial, el ISM del Sector Manufacturero, principal indicador líder de dicha agrupación, llegó a los 57,8pts durante el mes de junio, anotando con ello su mejor registro desde fines de 2014 y sorprendiendo favorablemente al mercado. Desde la óptica de los principales componentes, destacamos las alzas en Nuevas Órdenes, Producción y Empleo. Por su parte, el indicador análogo del Sector Servicios mostró también una mejoría en junio, alcanzando los 57,4pts, completando con ello ocho meses consecutivos en que el ISM supera el umbral de los 55pts de fuerte expansión. Entre sus componentes, notamos los altos niveles alcanzados por Producción (60,8pts) y Nuevas Órdenes (60,5pts), siendo esto último relevante dada la positiva señal respecto a la trayectoria futura de la actividad sectorial. En tanto, el componente de Empleo perdió 2,0pts, situándose en los 55,8pts, nivel que sigue siendo en todo caso elevado y coherente con la prolongación del dinamismo en el mercado laboral. Gráfico N° 2: Indicadores Líderes Sectoriales
Gráfico N° 1: Indicador Líder (Variación semestral anualizada)
Adicionalmente, los indicadores de confianza de los consumidores permanecieron en sus últimos registros en valores altos desde una perspectiva histórica, dando cuenta de la mejoría en los fundamentos que determinan la decisión de gasto de los hogares. En tanto, el indicador de confianza de los constructores de viviendas (NAHB)
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FORECAST llegó en junio a los 67pts, revelando un panorama favorable para el sector inmobiliario residencial.
Coherente con lo anterior, el mercado laboral ganó ímpetu durante el mes de junio, sorprendiendo ampliamente al mercado. La economía generó 222 mil puestos de trabajo durante el mes de junio, cifra que superó con creces los 178 mil empleos nuevos esperados por el mercado, mientras los datos del bimestre abril – mayo fueron revisados al alza en un neto de 47 mil. A nivel sectorial, destacamos el mayor aporte de las agrupaciones económicas relacionadas con la provisión de servicios. A pesar del mayor dinamismo en la creación de empleo, la tasa de desempleo aumentó en una décima durante junio, llegando a un 4,4%. La aparente paradoja tiene su explicación en el leve aumento registrado por la tasa de participación de la fuerza de trabajo. Ello, a nuestro juicio, también da cuenta de mejores condiciones en el mercado laboral. Gráfico N° 3: Creación de Empleo (Miles)
En mayo, por tercer mes consecutivo la inflación se situó por debajo de lo esperado, acentuando el escepticismo del mercado respecto al cumplimiento de la meta. La variación mensual del índice de precios al consumidor (IPC) fue de un -0,1% durante el mes de mayo, una décima menos que la esperada. Ello, en parte fue consecuencia de un retroceso mensual de 2,7% en los precios de la energía. Sin embargo, también se observaron débiles presiones a nivel subyacente. Así, dicha medida avanzó sólo un 0,06% en el mismo mes, con alzas muy marginales fuera de los componentes de alimentos y vivienda. Como resultado de lo anterior, la variación anual del IPC subyacente se moderó, llegando a un 1,7%, su nivel más bajo desde principios de 2015, mientras que las medidas de tendencia se debilitaron fuertemente. A pesar de lo anterior, pensamos que la reciente moderación de la inflación es de carácter transitorio y que el alza en los precios se acelerará en los meses venideros, considerando el repunte en la demanda, el ajustado mercado laboral, el debilitamiento del dólar y el traspaso de los mayores precios de los commodities. Gráfico N° 4: Inflación Anual
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FORECAST A pesar de lo anterior, la Reserva Federal (FED) parece estar decidida a iniciar el EUROPA proceso de ajuste en su balance y continuar con el proceso gradual de alzas Las cifras recientes son coherentes con la en la tasa rectora. prolongación del buen desempeño de la economía durante el trimestre en curso. En la reunión de política monetaria de junio, la FED decretó un alza de 25pb en el rango para la tasa de política monetaria, llevándolo a un 1,0% - 1,25%. En el comunicado adjunto a la decisión, la FED mostró una visión algo más optimista respecto al estado de la economía, notando que la actividad se ha estado expandiendo moderadamente durante el año y que la tasa de desempleo ha continuado cayendo. En tanto, en materia de precios, si bien reconoce la reciente caída de la inflación y el hecho que probablemente la inflación se mantendrá por debajo del 2,0% en el corto plazo, la FED reafirmó sus expectativas de una gradual aceleración y convergencia al 2,0% en el mediano plazo. En todo caso, la nota más sorpresiva para el mercado provino del hecho que la FED presentó los lineamientos centrales que regirán el proceso de ajuste de su balance (retiro del exceso de liquidez), el cual se espera se inicie este año, siempre que la economía evolucione en línea con sus expectativas. Como consecuencia de lo anterior, el mercado reevaluó nuevamente su escenario para la trayectoria de la tasa de política monetaria, lo que redundó en importantes alzas en las tasas de interés. De hecho, la tasa del TB10 se situó al cierre del presente informe en su nivel más alto en 5 semanas, mientras que la tasa del TB2 llegó a un 1,38%, uno de sus niveles más altos desde mediados de 2009. A nuestro juicio, más allá de la volatilidad difícil de predecir, esperamos la prolongación de dichas tendencias. Ello, tiene el potencial de afirmar al dólar a escala global.
Luego del muy buen inicio de año en términos de crecimiento, el balance de los datos de actividad publicados en las últimas semanas sugiere la prolongación de dicho desempeño. En este sentido, destacamos el nuevo aumento registrado por las ventas del comercio minorista durante el mes de mayo, principal termómetro del consumo privado, reflejo de sus mejores determinantes, tales como el fortalecimiento del mercado laboral, el repunte en el ingreso de los hogares y condiciones crediticias benignas. Por su parte, el indicador de actividad industrial de la Eurozona tuvo un crecimiento mensual de 0,5% durante mayo, logrando con ello su quinto resultado positivo en los últimos siete meses y confirmando la tendencia alcista que se aprecia desde mediados de 2016. A ello se sumó la tendencia alcista de la actividad en el sector de la construcción. Las mejores condiciones económicas redundaron en un gradual fortalecimiento del mercado laboral.
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Gráfico N° 5: Ventas Minoristas (Tasa de variación anual)
FORECAST A pesar de una leve caída, los indicadores líderes a escala sectorial siguen anticipando un buen desempeño de la economía. El PMI Compuesto, principal indicador anticipatorio de la actividad regional, perdió 0,5pts en su registro definitivo de junio, llegando a los 56,3pts. Ello, luego de haber alcanzado en mayo su mejor registro desde principios de 2011. A pesar de dicha caída, destacamos los elevados niveles alcanzados por las nuevas órdenes recibidas por las firmas europeas y el optimismo empresarial. En línea con ello, el componente de creación de empleo se mantuvo en niveles record de la última década. Los niveles alcanzados por los PMI´s sugieren un crecimiento de la economía durante el segundo trimestre en torno al 2,5%. Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales
en la segunda vuelta de las parlamentarias, muy por encima de los 289 que marcan la mayoría absoluta. Ello, ciertamente aumenta la probabilidad de que Macron avance en sus ambiciosas reformas estructurales que considera, entre otras, la reducción del aparto público, la modificación del sistema de pensiones y la reducción de impuestos a las empresas.
La minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria dejó de manifiesto ciertas señales percibidas por el mercado como algo más agresivas. La minuta de la última reunión de política monetaria reveló que los Gobernadores del Banco Central Europeo (BCE) evaluaron remover de su comunicado de política monetaria el compromiso de expandir o extender su programa de compras de bonos de ser necesario, acotando que, si el panorama de inflación sigue mejorando, los argumentos para retener el sesgo ultra expansivo podrían ser revisados. La combinación anterior llevó al mercado a cuestionar el timing para el inicio del ajuste monetario. Ello, gatilló alzas relevantes en las tasas de interés, fenómeno que, sumado al balance positivo de datos y al menor riesgo político, redundó en un importante fortalecimiento del euro.
ECONOMIAS EMERGENTES
La incertidumbre política en la Eurozona ha continuado atenuándose, destacando la notable victoria del partido de Macron en Francia.
CHINA: Los indicadores parciales actividad estuvieron en línea con esperado y son coherentes con crecimiento algo más moderado en trimestre en curso.
Los resultados de las elecciones legislativas del 11 y 18 de junio dieron al partido del Presidente Emmanuel Macron (La República en Marcha), una amplia mayoría en el parlamento. De hecho, La República en Marcha, obtuvo junto a sus aliados centristas alrededor de 350 diputados
En balance, las cifras de actividad sectorial estuvieron en línea con lo esperado. La producción industrial registró un crecimiento anual de 6,5% durante el mes de mayo, similar al dato de abril y dos décimas por debajo del crecimiento
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de lo un el
FORECAST registrado en el 1T7. En tanto, la velocidad de expansión inter anual de las ventas minoristas fue de un 10,7%, igual al dato de abril, mientras que la tasa de variación anual de la inversión en activos fijos se moderó hasta un 7,8%. Ello fue consecuencia de una moderación en la inversión privada y se compara negativamente con el avance de 9,2% registrado en el 1T17. Las cifras anteriores son coherentes con un crecimiento algo inferior durante el trimestre en curso respecto a los primeros tres meses del año. Contrastando con las señales anteriores, los indicadores líderes a escala sectorial (PMI´s) mostraron leves mejorías durante el mes de junio. A nuestro juicio, ello modera el riesgo de una desaceleración más pronunciada de la economía China. Gráfico N° 7: Inversión Total (Tasa de variación anual)
Las autoridades probablemente continuarán con sus esfuerzos para contener el crecimiento del crédito. Durante el mes de mayo el flujo total de créditos en la economía china llegó a RMB$ 1,06 trillones, sólo levemente por debajo de las expectativas del mercado. Sin embargo, lo interesante es que el flujo de colocaciones otorgadas por el sector bancario superó ampliamente las expectativas, llegando a RMB$1,1 trillones. Ello, a pesar de las medidas regulatorias y de liquidez implementadas para
contener el crecimiento del crédito. Con los datos puntuales señalados, el flujo de créditos totales bordeó los RMB$19,0 trillones en los doce meses terminados a mayo, cifra equivalente a US$2,8 trillones. Ello deja en evidencia el hecho que persiste el riesgo asociado a la burbuja crediticia. Frente a este panorama, pensamos que las autoridades acentuarán sus esfuerzos para contener el riesgo crediticio y los desequilibrios financieros.
El gestor de los índices MSCI decidió incorporar a China en su índice de emergentes. A partir de junio de 2018 las acciones clase A de China pasarán a formar parte del Índice MSCI de Mercados Emergentes y del índice MSCI ACWI. En concreto, MSCI incorporará al índice de mercados emergentes 222 acciones chinas de gran capitalización, cifra superior a las 169 previstas inicialmente. Con ello, las acciones chinas representarán un 0,73% del índice agregado de economías emergentes. Si bien la medida pensamos tendrá un impacto de corto plazo acotado, constituye un apoyo a las reformas estructurales implementadas. De hecho, MSCI indicó que la importancia relativa de China en el índice podría aumentar si se extienden y profundizan las reformas al sistema financiero. En este sentido, señaló que “….MSCI está esperanzado de que los cambios positivos observados en China continúen acelerándose”. Otro de los beneficios de mediano y largo plazo es que los deseos de mayor internacionalización de los activos chinos requerirán un avance sustancial en los gobiernos corporativos y en mejores prácticas.
ARGENTINA: El crecimiento de la economía se aceleró en los primeros tres meses del año. La publicación de cuentas nacionales mostró que la actividad agregada registró en los primeros tres meses del año un avance anual de 0,3%, cifra que se situó levemente
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FORECAST por sobre lo esperado y dio cuenta de su primer resultado positivo en cuatro trimestres. Desde el punto de vista de la demanda, la inversión se expandió un 3,0% (a/a), el consumo privado lo hizo en un 0,9% (a/a) y el consumo público avanzó un 1,0% (a/a). En tanto, las exportaciones se contrajeron un 1,8% (a/a), aunque ello se debió a una base de comparación particularmente elevada. Finalmente, dando cuenta del repunte en la demanda interna y la apreciación real, las importaciones avanzaron un 4,3% (a/a). Sin perjuicio de lo anterior, el repunte de la economía es más evidente al apreciar la evolución de la variación trimestral anualizada. En esta métrica, la economía registró un avance en el 1T17 de 4,3%, luego de un alza de 2,8% en el trimestre previo. Gráfico N° 8: Producto Interno Bruto (Tasa de variación anual)
A nuestro juicio, los factores que explicaron el reciente desempeño de la economía fueron: • • • •
• •
Mejor entorno externo y repunte en los precios de las exportaciones. Aumento en los envíos y en los inventarios agrícolas, favorecidos por la cosecha récord de trigo.
Por su parte, el desempeño de la economía fue más lento que el esperado en abril, mientras se espera un repunte en el mes de mayo. El indicador mensual de actividad económica registró en el mes de abril un avance anual de sólo un 0,16%, cifra inferior a la esperada por el mercado. En todo caso, cabe tener presente que el débil desempeño fue en parte el resultado de un efecto calendario negativo. A nivel sectorial, los principales aportes al crecimiento provinieron del sector Construcción (8,4% a/a), Hoteles y restaurantes (4,7% a/a), Agricultura (4,6% a/a) y Pesca (15,9% a/a). En contraste, se apreció una contracción en la Industria extractiva, consecuencia de un declive de 10,0% en la extracción de petróleo. En tanto, el Comercio, Electricidad gas y agua y el sector Manufacturero, mostraron caídas de 2,7%, 2,6% y 2,2%, respectivamente. Sin perjuicio de lo anterior, la primera información correspondiente al mes de mayo sugiere un repunte de la actividad en dicho período. En este sentido, destacamos la aceleración en la actividad industrial (de acuerdo a varias fuentes privadas), impulsada por cemento, acero, vehículos y alimentos. A ello se sumó el repunte en las colocaciones y la mayor actividad en indicadores parciales del sector de la construcción.
Repunte en la confianza tras las medidas implementadas. Acceso a los mercados financieros internacionales. Fuerte impulso de las obras públicas. Aumento en el monto de licitaciones de obras públicas durante el primer trimestre de 2017.
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FORECAST
ECONOMÍA CHILENA El débil desempeño de la economía durante mayo nos llevó a revisar a la baja nuestra proyección para el año completo, desde un 1,4% a un 1,3%. En mayo, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMACEC) registró un crecimiento anual de 1,3%, cifra inferior a las expectativas del mercado y a nuestra estimación. Con el dato puntual de mayo, la economía acumuló una expansión anual de 0,4% en los primeros cinco meses del año, mientras que sus velocidades de crecimiento, medidas a partir de las variaciones trimestrales y semestrales anualizadas, llegaron respectivamente a un 0,1% y un 0,4%, confirmando así el cuadro de debilidad en la actividad. A partir de ello, y considerando las señales aún decepcionantes en materia de inversión, hemos revisado a la baja nuestra proyección de crecimiento correspondiente al presente año, desde un 1,4% a un 1,3%, mientras que en lo inmediato estimamos crecimientos anuales de 1,3% en junio y 1,7% en julio. Gráfico N° 9: IMACEC (Tasa de variación anual)
Al analizar el comportamiento de los diferentes sectores económicos, destacamos el fuerte repunte en el índice de producción de Electricidad, Gas y Agua, el cual registró en mayo un avance inter anual de 3,2% y mensual de 1,7%. Ello, consecuencia de aceleraciones en sus tres componentes. En tanto, la producción manufacturera registró en similar período un aumento anual de 1,9%, aunque ello en buena medida fue consecuencia de una base de comparación menos exigente. De hecho, en términos secuenciales, la variación mensual fue nula. A nivel de los principales subsectores, destacamos el buen desempeño en la Elaboración de productos alimenticios, mientras que, en contraste, los componentes relacionados con la inversión volvieron a retroceder. De hecho, la Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo, se contrajo un 7,7%, reflejo de una caída de los pedidos asociados, en su mayoría, al sector construcción. En la misma línea, a pesar de una leve recuperación, los permisos de edificación no vivienda permanecen en niveles muy deprimidos. Finalmente, la producción minera se contrajo un 2,6% en el período, debido a una menor producción de oro y plata y la disminución en la extracción y procesamiento de cobre.
Los bajos niveles de confianza entre los agentes sugieren que la demanda interna continuará débil en el futuro cercano. Confirmando el magro panorama que aún enfrenta la inversión, el indicador de confianza empresarial (ICE) de la UDD se situó nuevamente en terreno contractivo durante el mes de junio, extendiendo prolongando así su racha negativa. En tanto, el indicador de ICARE (IMCE), cayó levemente en similar período, situándose aún muy por debajo del umbral de los 50pts. Además, el elemento más preocupante proviene del hecho que el indicador de confianza del sector de la construcción llegó a sólo 21pts, muy por debajo del límite entre expectativas positivas y negativas. Ello es particularmente relevante dada la
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FORECAST importancia relativa que tiene el sector de la construcción sobre la inversión total.
La velocidad de caída en los precios durante junio superó ampliamente las expectativas del mercado.
Gráfico N° 10: Confianza Empresarial IMCE - ICARE
Por otra parte, el índice de percepción económica (Ipec), elaborado por Adimark, dio cuenta de una leve mejoría durante su registro de mayo, alcanzado su mejor nivel en lo que va del año. Es interesante notar que ello coincidió con el moderado avance en las remuneraciones reales, en parte por la caída de la inflación. Sin perjuicio de ello, el valor alcanzado por el Ipec se ubicó nuevamente por debajo del umbral de los 50pts que define el límite entre expectativas positivas y negativas, coherente con un lento crecimiento del consumo privado. Gráfico N° 11: Confianza Consumidores Adimark
La variación mensual del Índice de Precios a Nivel Consumidor (IPC) fue de un -0,39% durante el mes de junio, caída muy superior al -0,1% esperada por el mercado y a nuestra proyección de una variación nula. En junio, siete de las doce divisiones que conforman el índice tuvieron incidencias negativas, destacando las caídas en las divisiones de Recreación y Cultura, Alimentos y Bebidas no Alcohólicas y Vestuario y Calzado. En tanto, tres divisiones presentaron incidencias positivas, aunque con alzas muy pequeñas. A nivel de producto, se apreció una caída mensual de 15,0% en los paquetes turísticos, luego de la violenta alza registrada en mayo. Por su parte, la tarifa del servicio de transporte aéreo registró un retroceso de 9,9%, comportamiento explicado por una alta base de comparación, estrategias comerciales más agresivas y a la baja del tipo de cambio. A los factores anteriores se sumaron caídas en los precios de varios alimentos perecibles producto de shocks de oferta positivos. Con el dato puntual del IPC de junio, la tasa de inflación anual llegó a un 1,7%, cifra que constituye su resultado más bajo desde octubre 2013 y se ubica por debajo de la parte inferior del rango meta definido por Banco Central (BCCh) En tanto, las variaciones mensuales de las medidas subyacentes IPCX e IPCX1 llegaron a un -0,22% y un 0,32%, respectivamente, también por debajo de lo esperado, mientras que el IPCSAE (IPC sin Alimentos y Energía), aparentemente la medida preferida por el BCCh dio cuenta de una caída de 0,37%. A partir de ello, las distintas medidas de tendencia del IPCSAE se situaron por debajo de la meta del BCCh de un 3,0%. Considerando estos resultados, hemos revisado a la baja nuestra proyección de inflación anual para fines de 2017, desde un 2,9% a un 2,5%.
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FORECAST Gráfico N° 12: Inflación Anual
El Banco Central de Chile (BCCh) dejó inalterada la tasa rectora y mantuvo un sesgo neutral respecto a su trayectoria futura. En su reunión del día jueves 15, el Consejo del BCCh decidió mantener la tasa de política monetaria en 2,5%. Respecto a la trayectoria esperada para la tasa rectora, el BCCh mantuvo un sesgo neutral, condicionando cambios futuros de la tasa rectora a las implicancias de las condiciones macroeconómicas internas y externas sobre las perspectivas inflacionarias. Sin perjuicio de ello, y considerando el cuadro de debilidad de la actividad y un panorama benigno en materia inflacionaria, pesamos que se mantiene plenamente abierta la posibilidad de un recorte adicional en la tasa rectora dentro de los próximos tres meses.
MERCADOS FINANCIEROS A pesar de la mayor volatilidad, el mercado accionario local se mantiene en niveles elevados. Aún cuando durante las últimas semanas el mercado accionario local experimentó un mayor nivel de volatilidad, la tendencia continúo siendo positiva. Así, al cierre del
presente informe, el IPSA superó levemente los 4.900pts, alcanzando así uno de sus niveles más altos de fines de 2010. Respecto al valor observado un mes atrás, el alza del IPSA llegó a un 1,1%, acumulando con ello una ganancia de 18,0% en lo que va del año. Tal como ha sido la tónica de los últimos meses, dicha alza ha coincido con avances en los principales mercados emergentes. Ello ha permitido más que compensar los decepcionantes datos en materia de actividad local. Adicionalmente, es probable que los precios de los activos financieros locales estén incorporando expectativas de un cambio político. En esta dimensión, pensamos que la materialización de un cambio político podría no sólo validar los niveles actuales sino también sostener alzas adicionales. Gráfico N° 13: Mercado Accionario Local
Las tasas de interés experimentaron alzas violentas.
locales
Las tasas de interés de los instrumentos de deuda emitidos por el BCCh experimentaron alzas generalizadas en las últimas semanas. Ello fue consecuencia del aumento en las tasas de interés internacionales, comentarios de varios miembros del Consejo del BCCh reafirmando el sesgo neutral de la tasa rectora y una importante recomposición de portafolios de los aportantes de las AFP´s desde el Fondo E hacia el Fondo A. Adicionalmente, en términos relativos, se apreció un repunte más pronunciado en las
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FORECAST tasas de los instrumentos indexados a la inflación. Ello, luego de que la inesperada caída de los precios durante el mes de junio provocó una reasignación de portafolios, principalmente de los fondos mutuos, a favor de nominales y en contra de reales. En todo caso, tras estos movimientos, nuestras estimaciones sugieren que las alzas fueron exageradas, más aún considerando un escenario de recorte adicional de la tasa rectora. Gráfico N° 14: Tasas de Interés Reales
El peso experimentó un ligero debilitamiento, tendencia que pensamos se extenderá en el futuro cercano. La paridad local se situó en la vecindad de los $667 al cierre del presente informe, cerró el mes en la vecindad de los $664, cerca de $7 por sobre el valor observado a mediados del mes de junio. Ello fue consecuencia del aumento en las tasas de interés internacionales, el fortalecimiento del dólar a escala global y la caída en el precio del cobre. Hacia delante, si bien seguimos esperando un debilitamiento adicional del peso, hemos revisado a la baja nuestro rango esperado para fines de año, desde $690 - $700 a $680 - $ 690.
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Gráfico N° 15: Tipo de Cambio Local
FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 10 DE JULIO DE 2017 MERCADOS BURSÁTILES Índice 10 – Jul
Semana
Mes
Variación % YTD 12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA MÉXICO
IPSA BOVESPA COLCAP IPC
2,5% -0,4% -0,5% 1,0%
1,1% 1,3% 1,2% 3,1%
18,1% 4,6% 8,6% 10,9%
21,5% 16,8% 12,3% 9,6%
CHINA INDIA
SHANGHAI BSE
0,5% 1,6%
1,7% 1,5%
3,5% 19,1%
7,3% 14,8%
-0,6% -1,1%
0,3% -1,3%
8,6% 21,2%
12,5% 25,4%
S&P500 STOXX600 NIKKEI
-0,1% -0,5% 0,1%
-0,2% -2,2% 0,3%
8,4% 5,6% 5,1%
13,6% 14,7% 27,8%
11,4pts
0,4pts
0,7pts
-2,5pts
-2,3pts
MSCI AMÉRICA LATINA MSI ASIA EMERGENTE ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON VIX (pts)
MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 10 – Jul
Semana
Variación % Mes YTD
12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA PERÚ MÉXICO
666,6 3,260 3.065,13 3,256 17,977
0,8% -1,2% 0,6% 0,1% -1,3%
0,5% -1,1% 5,1% -0,4% -1,1%
-0,6% 0,2% 2,1% -3,0% -12,9%
1,1% -1,0% 4,2% -0,6% -3,3%
CHINA INDIA
6,8036 64,5338
0,0% -0,5%
0,1% 0,4%
-2,0% -5,0%
1,6% -3,9%
DOLLAR INDEX EURO YEN
96,16 1,1398 114,04
-0,1% 0,3% 0,6%
-1,1% 1,8% 3,4%
-5,9% 8,4% -2,5%
-0,3% 3,1% 10,9%
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FORECAST TASAS DE INTERÉS
USA TB2 USA TB10 ALEMANIA TB10 JAPÓN TB10
Nivel 10 – Jul
Variación pb Semana
Mes
YTD
12 Meses
1,38% 2,37% 0,54% 0,09%
-3pb 2pb 6pb 1pb
5pb 17pb 28pb 4pb
19pb -7pb 33pb 5pb
73pb 94pb 71pb 36pb
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
Petróleo WTI Cobre Oro CRB Reuters/Jefferies
Nivel 10 – Jul
Variación % Semana
Mes
YTD
12 Meses
44,55 265,3 1.213,7 174,5
-5,4% -1,5% -0,5% -1,9%
-2,8% 0,1% -4,5% -2,2%
-17,1% 5,9% 5,4% -9,9%
-0,5% 23,5% -10,5% -6,9%
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