FORECAST INFORME ECONÓMICO MENSUAL SEPTIEMBRE 2017
RESUMEN EJECUTIVO:
ÍNDICE Resumen Ejecutivo
1
Estados Unidos
2
Europa
4
Japón
5
Economías Emergentes
6
Chile
9
Indicadores Financieros
13
Estados Unidos: Luego de la robusta expansión de la economía durante el segundo trimestre, las cifras parciales revelan una ligera desaceleración en el tercero. Ello, sin embargo, consecuencia del impacto disruptivo y transitorio asociado al paso de las tormentas. Hacia delante, las perspectivas siguen siendo favorables, destacando los nuevos e importantes avances de los principales indicadores líderes. En este contexto, y aún cuando no se aprecia un repunte en los precios, la Reserva Federal (FED) reafirmó su intención de continuar ajustando su política monetaria. Ello, redundó en un incremento de las tasas de interés y en un fortalecimiento del dólar, tendencias que pensamos podrían extenderse. La combinación de un entorno favorable en materia de actividad y niveles de liquidez aún elevados sugiere que hay una buena probabilidad de que el mercado accionario alcance nuevos máximos.
Europa: De la mano de una importante recuperación en la demanda interna, la economía volvió a expandirse con fuerza en el segundo trimestre. En tanto, los niveles elevados alcanzados por los indicadores líderes sugieren la prolongación de dichas tendencias. Frente a este panorama, el Banco Central Europeo (BCE) podría anunciar en su reunión de octubre una reducción en su programa de compra de activos. Sin perjuicio de ello, su postura continuará siendo expansiva, lo que podría alentar al mercado accionario regional. Los principales factores de riesgo son políticos, notando la pérdida de apoyo de Macron en Francia, la pobre victoria de Merkel en Alemania y la crisis en Cataluña.
Japón: El mercado accionario alcanzó su nivel más alto en casi dos décadas, desempeño principalmente explicado por mejores condiciones económicas internas y un entorno externo más favorable. Hacia delante, un eventual debilitamiento del yen podría gatillar avances adicionales.
Economías Emergentes: En China, los indicadores parciales de agosto decepcionaron al mercado por segundo mes consecutivo, destacando la importante moderación en el crecimiento de la inversión, principalmente consecuencia de una desaceleración en el componente de infraestructura. En todo caso, las cifras recientes son coherentes con un crecimiento en torno al 6,7% en el tercer trimestre. En Brasil, se aprecian incipientes señales de estabilización de la actividad agregada, mientras que la inflación ha continuado moderándose.
Chile: La actividad agregada registró un crecimiento anual de 2,4% durante el mes de agosto, confirmando el repunte observado en julio. Producto de ello, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento para el 2017, desde un 1,3% a un 1,5%. En tanto, reafirmamos nuestra visión positiva para el 2018, estimando un crecimiento de la economía de 3,5%. En materia de precios, la inflación de septiembre fue inesperadamente negativa. Ello provocó una liquidación masiva de papeles de renta fija denominada en UF´s, lo que redundó en violentas alzas en las tasas de interés. Sin embargo, estimamos en dicho comportamiento una buena dosis de sobre reacción, la cual debería tender a corregirse en las próximas semanas.
FORECAST ECONOMIAS DESARROLLADAS ESTADOS UNIDOS
El desempeño de la economía durante el segundo trimestre fue mejor al inicialmente anticipado.
privado y las contracciones en la industria y el sector de la construcción, resultados que sugieren una moderación en la velocidad de crecimiento económico durante el tercer trimestre. Ello, sin embargo, fue en buena medida consecuencia del impacto disruptivo y transitorio asociado al paso de las tormentas. Gráfico N° 2: Consumo Privado (Tasa de variación anual)
La tercera y definitiva publicación de cuentas nacionales correspondiente al 2T17 mostró que la actividad agregada (PIB) registró en el período un crecimiento trimestral anualizado de 3,1%, una décima más que la cifra contenida en la publicación anterior. La revisión alcista fue consecuencia de un aporte algo mayor de la acumulación de existencias. En todo caso, el reporte confirmó el muy buen desempeño de la demanda interna, destacando el avance del consumo privado y de la inversión corporativa, resultados sustentados en sus mejores fundamentales. Gráfico N° 1: Actividad Agregada - PIB
Condiciones climáticas adversas impactaron a la economía al inicio del tercer trimestre. Sin embargo, sus perspectivas siguen siendo positivas.
Sin perjuicio de las débiles cifras mencionadas, las perspectivas para la economía se siguen viendo favorables. En esta línea, persisten las señales positivas de los principales indicadores líderes y encuestas de expectativas. Así, el ISM Manufacturero llegó a los 60,8pts en septiembre, alcanzando su nivel más alto desde principios de 2014. Por su parte, el ISM del Sector Servicios llegó en ese mismo mes a los 59,8pts, su mejor registro desde mediados de 2015. En ambos casos las principales contribuciones positivas provinieron de los componentes de Producción, Nuevas Órdenes y Empleo. Además, se registraron alzas relevantes en los componentes de precios, confirmando una creciente presión inflacionaria por el lado de los costos.
El balance de los indicadores de actividad correspondientes al inicio del tercer trimestre fue más débil del esperado, destacando el debilitamiento del consumo
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FORECAST Gráfico N° 3: Indicadores Líderes Sectoriales
empleo resultante aumentó, la fuerza de trabajo se incrementó y la tasa de desempleo cayó dos décimas, llegando a un 4,2%, su nivel más bajo desde fines del 2000 e inferior a la tasa de pleno empleo estimada por la FED. Otra cifra relevante del reporte provino de la aceleración de los salarios. De esta forma, en septiembre, la tasa de crecimiento de los ingresos laborales por hora llegó a un 2,9%, su mayor avance desde abril de 2009. Gráfico N° 4: Tasa de Desempleo
A pesar de lo anterior, el nivel de empleo cayó por primera vez desde el 2010. La economía americana destruyó en septiembre 33 mil puestos de trabajo, resultado que fue muy inferior al esperado por el mercado (80 mil empleos.). Sin embargo, el desempeño decepcionante fue consecuencia del impacto disruptivo asociado al paso de Huracán Harvey a fines de agosto y el Huracán Irma en septiembre, afectando las regiones de Texas y Florida. A nivel sectorial, destacó la contracción en la planilla de pagos de los sectores proveedores de servicios, notando en especial el deterioro en las actividades de alojamiento y recreación. De hecho, la división de restaurants y bares, industria en la cual los trabajadores reciben en general pago sólo si se presentan al trabajo, mostró un caída de 105 mil en su planilla de pagos. Si bien es difícil cuantificar el impacto exacto de las tormentas sobre el mercado laboral, pensamos que las cifras continuarán volátiles en los próximos meses a medida que el impacto se disipa y se inicia el período de reconstrucción. Por otra parte, es interesante notar que si bien el efecto neto de las tormentas fue negativo en la planilla de pagos, no se apreció un efecto claro en la encuesta de empleo a los hogares y, por lo tanto, en la tasa de desempleo. De hecho, de acuerdo a los resultados de dicha encuesta, el
En este contexto, la Reserva Federal (FED) dejó inalterada por el momento su postura monetaria, validando las expectativas del mercado. En el comunicado adjunto a la decisión, la FED reafirmó su optimismo respecto al desempeño de la economía y su expectativa de una gradual convergencia de la inflación hacia su meta del 2,0%, aunque reconoció la incertidumbre en torno a su dinámica. En tanto, la FED decidió iniciar en octubre próximo el ajuste de su balance, proceso que busca sea altamente gradual y predecible de forma de reducir el riesgo de producir perturbaciones en los mercados. Adicionalmente, la mayoría de los miembros de la FED todavía vislumbra otra subida de la tasa en lo que resta del año. La retórica anterior fue posteriormente ratificada en una presentación de la Presidenta de la FED,
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FORECAST Janet Yellen. Ello gatilló un ajuste al alza en la probabilidad implícita en los mercados de un aumento de la tasa a fines de año, lo cual redundó en un incremento de las tasas de interés y en un fortalecimiento del dólar, tendencias que pensamos podrían extenderse, más aun si el mercado se convence de que el Presidente Trump podrá llevar a cabo su reforma tributaria.
EUROPA
Se confirma el muy buen desempeño de la economía regional durante el segundo trimestre. La actividad agregada registró un crecimiento trimestral anualizado de 2,6% durante el segundo trimestre, siendo éste su mejor desempeño en 9 trimestres. Desde el punto de vista del gasto, destacamos el mayor dinamismo de la demanda interna, notando la aceleración en el crecimiento del consumo privado y la inversión. A ello se sumó un leve aporte de las exportaciones netas.
El PMI Compuesto, uno de los principales indicadores líderes de la actividad regional, confirmó su buen desempeño en el mes de septiembre, al situarse en los 56,7pts en su registro definitivo. Ello, a su vez, fue consecuencia de alzas generalizadas en sus principales componentes, destacando el flujo de órdenes recibidas por las firmas europeas, la creación de empleo, nuevos negocios y producción. Adicionalmente, se aprecian alzas en los componentes de precios de insumos y de productos finales. A nivel sectorial, se apreciaron avances en las dos agrupaciones que componente el índice (Manufactura y Servicios). En este sentido, el PMI Manufacturero superó levemente los 58pts, su mejor registro desde principios de 2011, impulsado por alzas en Alemania y Francia. En tanto, el indicador análogo del Sector Servicios llegó a los 55,8pts en septiembre, su mejor resultado en 4 meses, notando también las mejorías en las dos principales economías. Las cifras anteriores dan cuenta del hecho que la Zona Euro finalizó el tercer trimestre con ímpetu. Así, los niveles alcanzados por los PMI´s sugieren un crecimiento de la economía en la última parte del año en torno al 2,5%. Gráfico N° 6: Indicadores Líderes Sectoriales
Gráfico N° 5: Actividad Agregada - PIB
El desempeño de los indicadores líderes refuerza las perspectivas económicas positivas para lo que resta del año.
El Banco Central Europeo (BCE) prepara el camino para iniciar la reducción en su programa de compra de activos.
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FORECAST A principios del mes de octubre se publicó la minuta correspondiente a la última reunión de política monetaria, documento en que la autoridad monetaria reveló que se encuentra más confiada respecto a la sostenibilidad de la recuperación económica, aunque manifestó también ciertas aprehensiones respecto a los salarios y al fortalecimiento del euro. Frente a ello, los Gobernadores del BCE señalaron que las condiciones económicas se están modificando en una dirección tal que permiten que la intensidad de la expansividad monetaria se adapte. A partir de ello, el mercado espera que en la reunión de octubre el BCE anuncie una reducción en su velocidad de compra de activos.
turbulencia en los mercados financieros y temor de que la independencia de Cataluña saque a la región de la Zona Euro, ha provocado una gran incertidumbre en el círculo empresarial, a tal nivel de que varias compañías anunciaron su decisión de trasladar sus sedes fuera de Cataluña.
Se acentúan las tensiones entre Cataluña y el gobierno español y por el momento no se aprecia un claro camino de solución.
De acuerdo a la segunda publicación de cuentas nacionales, la actividad agregada registró una expansión trimestral anualizada de 2,5% en el segundo trimestre, muy por debajo del 4,0% indicado en el informe preliminar. La mencionada revisión bajista fue consecuencia de un crecimiento más moderado del consumo privado y de la inversión, tanto en su componente residencial como no residencial. En todo caso, a pesar de dicha corrección, el dato sigue siendo favorable.
El 1° de octubre pasado se llevó a cabo un referéndum de autodeterminación en Cataluña, convocado por el gobierno regional, cuya única pregunta fue "¿Quiere que Cataluña sea un Estado independiente en forma de república?". Según el gobierno regional, cerca del 90% de los votantes apoyaron la independencia. Frente a ello, el presidente catalán, Carles Puigdemont, declaró el martes 10 la independencia unilateral, aunque en términos muy ambiguos. A tal nivel que, de hecho, la suspendió de inmediato para pedir diálogo y una mediación internacional que ayude a superar la crisis abierta con España. Ello acentuó la incertidumbre entre los habitantes de Cataluña. En este panorama, Mariano Rajoy rechazó cualquier mediación en la crisis y dio al presidente catalán un plazo de cinco días para que confirme si declaró o no la independencia y fijó un segundo plazo para que rectifique y evite la aplicación del Artículo 155 que permite intervenir la autonomía de la región. En un contexto en que las fricciones se siguen acentuando, campañas contra bancos con sede en Cataluña, movimientos para boicotear los productos catalanes,
JAPÓN
La economía creció algo menos de lo anticipado en el segundo trimestre. Sin embargo, el dato sigue siendo favorable.
Gráfico N° 7: Actividad Agregada - PIB
La notable mejoría de la encuesta Tankan sugiere un repunte de la inversión corporativa.
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FORECAST La encuesta Tankan, uno de los principales sondeos a nivel corporativo, dio cuenta de un importante repunte en su registro del tercer trimestre, alcanzando en dicho período su nivel más alto en casi tres décadas. Especialmente importante fue el repunte en el componente de condiciones de negocios en las compañías del sector manufacturero, tendencia que podría acentuarse frente a un debilitamiento adicional de la moneda. Los sectores más dinámicos fueron los sensibles a las exportaciones. En tanto, se apreciaron altos niveles de confianza en los sectores relacionados con la construcción y servicios. En relación con las expectativas de inversión, la encuesta reveló que las compañías esperan un crecimiento del gasto en capital de 6,7% en el próximo año, cifra superior al 5,7% revelado en la encuesta anterior. Gráfico N° 8: Encuesta Tankan
compra de bonos soberanos a la misma velocidad reciente. En el comunicado adjunto a la decisión, el BoJ reafirmó su visión algo más optimista respecto al desempeño de la economía y a sus perspectivas, notando el círculo virtuoso entre ingreso y gasto. Adicionalmente, destacó la mejoría en la inversión y la tendencia positiva de las exportaciones, comportamientos que espera se extiendan, en un contexto de condiciones financieras altamente acomodaticias y medidas fiscales expansivas. En materia de precios, si bien el BoJ reconoce que la inflación permanece baja, persiste en su estimación de una gradual convergencia a la meta del 2,0%. Sin embargo, la sorpresa para el mercado provino del hecho que uno de los miembros votó en contra de la decisión, argumentando que considerando los excesos de capacidad ociosa, los efectos de la expansividad monetaria asociados al control de la curva de retorno no son suficientes para llevar a la inflación a la meta del 2,0% alrededor del año fiscal 2019. En línea con ello, el mismo participante se opuso al comentario manifestado en el BoJ respecto a la perspectiva inflacionaria.
ECONOMIAS EMERGENTES CHINA: El crecimiento volvió a moderarse sorpresivamente durante el mes de agosto. El Banco Central de Japón (BoJ) dejó inalterada su postura monetaria, aunque con un disidente inesperado. En línea con lo esperado, el BoJ mantuvo sin cambios su política de tasa de interés negativa (-0,1%) sobre las cuentas corrientes que mantienen las instituciones financieras en el BoJ, mientras que dejó inalterado su programa de compra de activos de bonos soberanos con el objeto de mantener la tasa de interés de los JGB a 10 años en torno a cero. Para ello, señaló que considera la
Los indicadores parciales de actividad correspondientes al mes de agosto se situaron por segundo mes consecutivo por debajo de lo esperado. La actividad industrial registró un crecimiento anual de 6,0%, cuatro décimas por debajo del dato del mes previo e igualando su menor registro en 18 meses. El débil desempeño de la industria durante agosto parece ser el resultado de las reformas implementadas en la búsqueda de reducir los excesos de capacidad. Así, se apreciaron fuertes caídas en cemento, metales no ferrosos (incluyendo aluminio) y coque. Por su
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FORECAST parte, el crecimiento de las ventas minoristas fue más del esperado, mientras que la variación anual de la inversión total llegó a sólo un 4,3% en agosto, una de las cifras más bajas de la última década. Esto último fue principalmente consecuencia de una moderación de la inversión en infraestructura. Gráfico N° 9: Inversión Total (Tasa de variación anual)
incrementado los riesgos económicos y financieros, acotando que, si bien ello ha contribuido a un fuerte crecimiento de la economía y a mayores precios de los activos “….creemos que también ha disminuido la estabilidad financiera en alguna medida”. S&P señaló que en caso de que China incumpliera su deuda externa, tres bancos extranjeros que operan en ese país "….tendrían pocas probabilidades de resistir un escenario de estrés”. En todo caso, y aún cuando la decisión de S&P podría gatillar alguna preocupación entre las autoridades dada la cercanía al Congreso del Partido Comunista, el impacto de dicho recorte sobre la economía sería muy limitado. Ello, debido a que China no depende del financiamiento externo. Así, de acuerdo a Australia & New Zealand Banking Group Ltd., los inversionistas extranjeros participan de un poco menos del 2,0% del mercado de bonos onshore, mientras que en el mercado de deuda offshore emitida por compañías chinas en la primera mitad del año, el 65% aproximadamente ha sido adquirido por inversionistas chinos.
Finalmente, las señales del mercado inmobiliario siguen siendo divergentes. Por un lado, las ventas de propiedades volvieron a moderarse, al igual que la edificación iniciada. En contraste, persiste el dinamismo en la venta de terrenos. Con todo, las cifras de julio – agosto sugieren una ligera moderación en el crecimiento de la economía durante el trimestre en curso (6,7% a/a).
La agencia clasificadora de riesgo Standard & Poor’s (S&P) recortó el rating crediticio soberano, desde “AA-” a “A+”. En una decisión que viene sólo semanas antes del Congreso del Partido Comunista, S&P recortó la clasificación de riesgo soberano, a lo que sumó un ajuste bajista en tres bancos extranjeros que operan principalmente en China (HSBC China, Hang Seng China y DBS Bank China). De acuerdo a la agencia, el prolongado alto crecimiento del crédito en China ha
BRASIL: Incipientes señales de estabilización de la actividad agregada. La publicación de cuentas nacionales correspondiente al segundo trimestre del presente año mostró que la actividad agregada (PIB) registró un crecimiento de 0,3%, resultado que constituye la primera cifra positiva desde mediados del año 2014 (12 trimestres consecutivos de caída del PIB deja en evidencia la profundidad del proceso recesivo). Es interesante notar que a partir de cifras corregidas por factores estacionales, el crecimiento trimestral anualizado llegó a un 1,0% en el 2T17, luego de un avance de 4,2% alcanzando en el 1T17. Ello podría estar sugiriendo un punto de inflexión en la trayectoria de la actividad. Por su parte, el indicador mensual de actividad agregada registró en julio un crecimiento mensual de 0,4%, sorprendiendo favorablemente al mercado. Con ello, la
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FORECAST tasa de variación anual de dicho indicador se situó en un 1,4%, su segundo mejor registro desde fines de 2014, mientras que la velocidad de crecimiento, medida a partir de la variación trimestral anualizada, bordeó el 1,0%. Lo anterior da cuenta de una modesta recuperación de la economía. En esta misma dirección, las ventas minoristas en su medida más amplia avanzaron en julio un 0,2%, acumulando un crecimiento de 5,7% en 12 meses. La mejor dinámica del comercio refleja los mejores fundamentales del consumo. En particular, las señales de estabilización del mercado laboral y el repunte en los salarios reales debido a la fuerte caída de la inflación.
del alza en las tarifas eléctricas y en los impuestos a los combustibles. Con el dato de julio, la tasa de inflación anual se moderó nuevamente, pasando de un 2,7% en julio a un 2,5% en agosto, alcanzando así su nivel más bajo desde principios de 1999 y ubicándose en la parte inferior del rango meta de la autoridad monetaria. Gráfico N° 11: Inflación Anual
Gráfico N° 10: Índice de Actividad Mensual (Tasa de variación mensual)
La inflación ha continuado moderándose. Ello llevó al Banco Central de Brasil (BCB) a decretar otro recorte agresivo en la tasa rectora. La variación mensual del índice de precios a nivel consumidor en su medida ampliada (IPCA) llegó a un 0,19% durante el mes de agosto, cifra inferior a la esperada por el mercado. La mencionada sorpresa fue consecuencia de menores precios en los bienes industriales y en alimentos, a lo que se sumó la sorpresiva desaceleración de la inflación de servicios. En contraste, los precios regulados aumentaron en el mes de agosto, consecuencia
En este contexto, y plenamente en línea con lo esperado, el Banco Central (BCB) decretó un recorte de 100pb en la tasa rectora, llevándola a un 8,25%. En el comunicado adjunto a la decisión, el BCB señaló que el conjunto de indicadores recientes de actividad económica muestran señales compatibles con una gradual recuperación en la economía, mientras destacó el entorno externo más favorable. En tanto, el BCB señaló que el comportamiento de la inflación permanece bastante favorable, con las diversas medidas de inflación subyacente en niveles bajos. El BCB indicó que las expectativas de inflación que se desprenden de la encuesta mensual sugieren que el mercado espera una inflación de 3,4% a fines de 2017, un 4,2% en el 2018, un 4,25% el 2019 y un 4,0% el 2020. Finalmente, el BCB indicó que en caso de que el escenario base evolucione en línea con lo esperado, el Comité ve como adecuada una reducción moderada en la magnitud de la flexibilización monetaria. Ello probablemente sugiere un recorte de 75pb en la próxima reunión.
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FORECAST Gráfico N° 12: IMACEC (Tasa de variación anual)
ECONOMÍA CHILENA El avance de la actividad agregada durante el mes de agosto fue algo menor al esperado. A pesar de ello, la mejora en las tendencias nos llevó a revisar al alza nuestra proyección de crecimiento para el 2017 y reafirmar nuestra visión positiva para el 2018. En agosto, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMACEC) registró un crecimiento anual de 2,4%, cifra que fue inferior a nuestra estimación (2,9%) y a la del mercado (2,7%). Sin embargo, es interesante notar que la cifra estuvo por sobre las estimaciones de principios de septiembre, centradas en un 2,0%. En términos secuenciales, a partir de cifras corregidas por factores estacionales y días hábiles, la economía se expandió un 0,3% en agosto en relación al mes previo, con lo cual las velocidades de crecimiento, medidas a partir de la variación trimestral y semestral anualizada, se situaron respectivamente en un 7,5% y en un 2,0%. El desempeño reciente de la economía dio cuenta del notable repunte en la actividad del sector minero, a lo que se sumó el aporte del comercio y servicios. Hacia delante, esperamos una moderación en septiembre (2,2%) y un repunte en octubre (3,5%), cifras que son coherentes con una aceleración en el ritmo de expansión durante el segundo semestre. A partir de ello, hemos revisado al alza nuestra proyección de crecimiento para el presente año, desde un 1,3% un 1,5%. En tanto, ello nos permite reafirmar nuestro escenario para el 2018 más benigno que el esperado por el consenso, estimando un avance de la economía de un 3,5% en dicho período.
Persiste la divergencia entre el consumo privado y la inversión. Por el lado de la demanda, destacó la moderada aceleración en la velocidad de crecimiento del consumo privado, cuya tasa de variación anual pasó de un 1,8% el primer trimestre a un 2,6% el segundo. El aumento del gasto de los hogares se explicó tanto por un mayor consumo de bienes como de servicios. En el primer segmento, nuevamente destacó el dinamismo del gasto en bienes durables, principalmente en automóviles, televisores y productos tecnológicos. En tanto, si bien el crecimiento del consumo de bienes no durables fue más moderado, destacó el dinamismo del gasto en vestuario y calzado Los indicadores recientes sugieren un repunte adicional del consumo en el trimestre en curso. Así, el Índice de Actividad del Comercio (IAC) registró en agosto un crecimiento anual de 4,9%, en buena medida consecuencia de un desempeño muy favorable en las ventas del sector automotriz, confirmando así el notable dinamismo de este sector. El comportamiento del consumo coincide con la aceleración en el crecimiento de los salarios y la leve mejoría en la confianza de los consumidores.
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FORECAST Gráfico N° 13: Salarios Reales (Tasa de variación anual)
Gráfico N° 14: Confianza Empresarial (IMCE – Icare)
En contraste a lo observado en el consumo, la inversión dio cuenta de una nueva contracción. De esta forma, este componente de la demanda registró una caída inter anual de 4,1% en el segundo trimestre, completando con ello cuatro trimestres consecutivos de caída. En el margen, ello fue consecuencia de un retroceso de 6,5% en su componente de Construcción y otras obras, principalmente de edificación, y el virtual estancamiento en Maquinaria y equipo. En tanto, las perspectivas de corto plazo siguen siendo negativas, considerando las aún débiles condiciones del sector de la construcción y los bajos registros de los permisos de edificación en el segmento no vivienda. Sin embargo, es interesante notar que en el margen se aprecia un repunte en las importaciones de bienes de capital, probablemente con el fin de reposición y por la caída en los precios relativos producto del fortalecimiento del peso, y una mejoría en los niveles de confianza. Ello, pensamos, es coherente con un importante repunte de la inversión durante el 2018.
Los precios se contrajeron inesperadamente en septiembre, consecuencia de un debilitamiento de las presiones a nivel subyacente. La variación mensual del IPC llegó a un -0,2% durante el mes de septiembre, resultado muy inferior a las expectativas del mercado, centradas en un 0,2%. De hecho, el resultado fue atípico considerando que septiembre es un mes de inflación estacionalmente alta. En dicho período, siete de las doce divisiones que conforman la canasta del IPC consignaron incidencias negativas, destacando Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (-0,6%) y Vivienda y Servicios Básicos (-0,4%), con una incidencia conjunta de 0,179pp. En tanto, se aprecia una caída generalizada en las distintas medidas de inflación subyacente, con lo cual las estimaciones de tendencias volvieron a moderarse, situándose en todos los casos por debajo del 2,0% (límite inferior del rango meta). A partir de lo anterior, sumado al desempeño reciente de los principales determinantes de la inflación, estimamos que la variación anual del IPC convergerá a un 1,6% a fines de 2017 y a un 2,3% a fines de 2018.
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FORECAST Gráfico N° 15: Inflación Anual
consecuencia del positivo balance en los datos de actividad, la recuperación en los indicadores de confianza, mejores proyecciones de crecimiento económico para el próximo año y crecientes expectativas de un cambio político. La materialización de dicho cambio, junto a un probable ajuste monetario en EE.UU. más gradual que el esperado, podría traducirse en nuevas alzas del IPSA. Sin embargo, estimamos que el mercado accionario ya se encuentra algo por sobre su valor de equilibrio, por lo cual el espacio adicional debería ser muy acotado. Gráfico N° 16: Mercado Accionario local
Producto de ello, estimamos que la posibilidad de un nuevo recorte de la tasa de política monetaria sigue vigente. Sin embargo, las señales de recuperación económica, la magnitud de la expansión del gasto fiscal propuesta por el gobierno para 2018 (3,9%) y el cambio de posición de uno de los consejeros del Banco Central respecto a recortar la tasa de política, han reducido la probabilidad de que ello se concrete efectivamente.
MERCADOS FINANCIEROS El mercado accionario local continuó avanzando, anotando un nuevo máximo histórico.
Las tasas de interés experimentaron un violento aumento en la primera parte de octubre.
El IPSA, principal referencial del mercado accionario local, registró en el primer tercio de octubre un alza de 2,3%, acumulando con ello una ganancia de 31,7% en lo que va del año. Como consecuencia de dicho avance, el IPSA alcanzó a principios de octubre su nivel histórico más elevado. Es interesante notar que la tendencia alcista de la bolsa local fue más pronunciada que la registrada por la mayoría de sus pares emergentes. De hecho, el índice MSCI de América Latina registró un alza acumulada en lo que va del año de 26,3%. A nuestro juicio, dicha discrepancia, a favor de los activos locales, fue
En el ámbito del mercado de renta fija local, las tasas de interés de los instrumentos de deuda emitidos por el Banco Central y denominados en UF (BCU´s) experimentaron un violento aumento al inicio de octubre. De hecho, el BCU2 se incrementó en cerca de 50pb. Ello fue consecuencia de la masiva liquidación de papeles con estas características luego de la sorpresiva inflación negativa de septiembre. Como consecuencia de ello, las tasas se situaron muy por sobre sus respectivos valores de equilibrio, desalineamiento que esperamos se vaya corrigiendo gradualmente en las próximas semanas.
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FORECAST Gráfico N° 17: Tasas de Interés Reales
Gráfico N° 18: Tipo de Cambio Local
Amplias fluctuaciones en el mercado cambiario local, aunque dentro de una tendencia bajista. Durante gran parte de septiembre, la paridad local experimentó un moderada presión alcista, llegando a fines del período a la vecindad de los $640, cerca de $15 por sobre el valor de cierre del mes de agosto. Ello fue consecuencia de la recuperación del dólar a escala global, el aumento en las tasas de interés internacionales y la caída en el precio del cobre. Sin embargo, en el primer tercio de octubre la paridad retomó su tendencia bajista, llegando al cierre del presente informe a bordear los $625. Ello fue causado por el incremento en las tasas locales, el repunte en el precio del cobre y las mejores expectativas para la economía local. En este contexto, seguimos esperando un rango de $615 - $640 en lo que resta del año y uno de $590 - $620 en el 2018.
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FORECAST INDICADORES FINANCIEROS AL 12 DE OCTUBRE DE 2017 MERCADOS BURSÁTILES Índice 12 – Oct
Semana
Mes
Variación % YTD 12 Meses
CHILE BRASIL COLOMBIA MÉXICO
IPSA BOVESPA COLCAP IPC
0,5% 0,1% -0,2% -0,7%
5,7% 2,8% -0,7% -0,7%
31,7% 27,3% 9,8% 9,9%
32,9% 25,4% 9,5% 4,6%
CHINA INDIA
SHANGHAI BSE
1,1% 1,9%
0,2% 0,1%
9,1% 20,9%
10,7% 16,4%
-1,5% 1,7%
-0,6% 2,3%
26,3% 34,5%
19,1% 26,4%
S&P500 STOXX600 NIKKEI
0,1% -0,2% 1,6%
2,4% 2,3% 6,0%
14,1% 7,9% 9,6%
19,4% 14,7% 24,9%
10,9pts
-1,4pts
-4,pts
-2,0pts
-2,2pts
MSCI AMÉRICA LATINA MSI ASIA EMERGENTE ESTADOS UNIDOS EUROPA JAPON VIX (pts)
MERCADOS CAMBIARIOS Nivel 12 – Oct CHILE BRASIL COLOMBIA PERÚ MÉXICO
Semana
Variación % Mes YTD
12 Meses
625,0 3,17 2.958,98 3,259 18,79
-0,6% 1,0% 1,1% 0,0% 2,2%
0,2% 2,1% 1,1% 0,8% 5,6%
-6,8% -2,7% -1,4% -2,9% -8,9%
-6,4% -0,7% 1,3% -4,3% -0,8%
CHINA INDIA
6,589 65,088
-1,0% -0,1%
0,8% 1,6%
-5,1% -4,2%
-1,9% -2,8%
DOLLAR INDEX EURO YEN
93,1 1,185 112,34
-0,9% 1,1% -0,4%
1,3% -1,0% 2,0%
-8,9% 12,6% -4,0%
-4,9% 7,6% 7,8%
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FORECAST TASAS DE INTERÉS
USA TB2 USA TB10 ALEMANIA TB10 JAPÓN TB10
Nivel 12 – Oct
Variación pb Semana
Mes
YTD
12 Meses
1,51% 2,34% 0,45% 0,07%
2pb 0pb -1pb 2pb
17pb 17pb 5pb 5pb
32pb -11pb 24pb 2pb
65pb 57pb 38pb 12pb
PRECIOS DE LOS COMMODITIES
Petróleo WTI Cobre Oro CRB Reuters/Jefferies
Nivel 12 – Oct
Variación % Semana
Mes
YTD
12 Meses
50,33 312,4 1.294,8 184,91
-0,9% 2,5% 1,7% -0,2%
4,4% 2,9% -2,8% 0,7%
-6,3% 24,7% 12,4% -4,6%
0,3% 43,5% 3,3% -2,2%
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