Corporates América Latina Bata Chile S.A.
Sector Comercio / Chile Análisis de Riesgo
Ratings Tipo Instrumento
Rating Actual
Rating Anterior
Acciones
Nivel 4
Nivel 3
Fecha Cambio Feb 06
Outlook............................................................Estable
Analistas Francisco Hazbun (56 2) 499 3340 francisco.hazbun@fitchratings.cl José Miguel Matte (56 2) 499 3322 josemiguel.matte@fitchratings.cl
Q Perfil Bata se encuentra presente en Chile desde 1939, dedicado a la producción, importación y comercialización de calzado, así como a la distribución de artículos e implementos deportivos. En los últimos dos años, la empresa se ha volcado hacia las importaciones, distribuyendo sus productos tanto al por mayor como al detalle. En el año 2006, la empresa obtuvo cerca de US$165 millones en ventas y cuenta con cerca de US$132 millones en activos.
Fortalezas y Oportunidades
• • • •
Marca reconocida en el país. Líder en ventas en Chile. Mix producción, importaciones y representaciones exclusivas. Mix de distribución red propia y ventas al por mayor.
Q Fundamentos La ratificación de la clasificación accionaria en Primera Clase Nivel 4 se fundamenta en la posición de mercado que posee la compañía y por el reconocimiento de sus marcas, que la han llevado a ser la empresa líder en venta de calzado en el país, con alrededor de un 20% de participación de mercado. Sin embargo, la clasificación se restringe por la baja liquidez mostrada por sus acciones, las que a febrero del 2007 registraron una Presencia Bursátil anual de 13,25%. A esto debemos sumarle la alta concentración de la propiedad, donde Bata Internacional a través de las sociedades Inversiones Latam S.A. y Northern Investment Co. Ltd. posee el 85% de la propiedad, dejando en manos de los accionistas minoritarios una baja porción de la compañía. Relativamente bajo es tanto el volumen diario transado promedio del mes de febrero como el volumen diario transado promedio anual de MUS$1 y MUS$8, respectivamente. En el contexto financiero, Bata mantuvo históricamente niveles de deuda relativamente bajos lo que le permitía mostrar indicadores crediticios sólidos. A partir de 2005, los resultados de la compañía se han visto afectados por los costos de la reestructuración que Bata esta llevando a cabo, lo que ha implicado reducir en forma significativa su producción interna de calzado y el cierre de su curtiembre, dado que la compañía se ha reorientado hacia la importación de sus productos. Asimismo, y producto de los mayores gastos que ha debido enfrentar, Bata ha venido aumentando sus niveles de deuda (concentrada toda en el corto plazo) la que llega a $14.806 millones a diciembre de 2006. Fitch espera que la compañía fortalezca su perfil crediticio durante este año, en que se deberían reflejar en resultados las mayores eficiencias esperadas de las nuevas líneas estratégicas. Es importante señalar que la compañía posee una marca de gran reconocimiento a nivel nacional, donde destaca el calzado escolar, el calzado de seguridad industrial que cumple con rigurosas normas de seguridad y la venta de artículos deportivos por parte de la filial Sparta, además de poseer la representación de importantes marcas internacionales.
Debilidades y Amenazas
• •
Sector sensible a ciclos económicos. Alta competencia proveniente de supermercados y grandes tiendas.
Marzo 2007 www.fitchratings.cl
Corporates América Latina Q Operaciones Bata se dedica a la producción, la importación y la comercialización de calzado, utilizando para la distribución de estos productos tanto el canal mayorista como el minorista. Bata también participa en la distribución tanto al por mayor como al por menor de artículos e implementos de deportes. De acuerdo a las ventas totales de 2006, las participaciones relativas de estos dos canales llegaron a 46% y 54%, respectivamente.
Q Perfil Bata pertenece al holding Bata Internacional a través de las sociedades: Inversiones Latam S.A. y Northern Investment Co. Ltd., que en conjunto alcanzan un 85% de Bata Chile. La sociedad fue constituida en 1962 bajo el nombre de Sociedad Industrial de Calzado Soinca S.A. El cambio de razón social a Bata Chile S.A. se registró en 1993, realizándose también ese año la apertura bursátil de la compañía. Al 31 de diciembre de 2006 la empresa posee un total de activos por US$132 millones, ventas anuales por US$165 millones y un EBITDA de US$8 millones.
Mix de Ventas, 2006
Q Estrategia La empresa se encuentra finalizando un proceso de reestructuración reorientado hacia la importación de productos, pasando de ser una empresa manufacturera de calzado a convertirse en comercializadora. Es así como ha cerrado las fábricas incapaces de competir con la producción importada y ha mantenido la producción local de productos de mayor valor agregado, tal como el calzado de seguridad industrial. Esta estrategia tiene por objetivo la reducción de costos de operación, alcanzar mejores márgenes y una mayor rentabilidad.
Mayoristas 46%
Minoristas 54%
Fuente: La Compañía
Tal como se mencionara anteriormente, Bata está orientado a las ventas a retail debido a que alcanza una mayor rentabilidad que efectuando ventas al por mayor. El año 2006 las ventas mayoristas disminuyeron un 1%, mientras que las ventas a retail aumentaron un 8,3% en comparación al año 2005.
Junto con esto, Bata se encuentra en una etapa de rentabilización de sus puntos de venta, cerrando varios locales de menor rentabilidad y abriendo, ampliando y remodelando locales con mejores resultados; prueba de esto es la expansión de la cadena de tiendas Skechers y la incorporación de una nueva cadena de tiendas llamada “Geox” (marca italiana de gran prestigio).
Al mismo tiempo, cerca de un 40% de las ventas obtenidas en el año 2006 corresponde a producción propia, mientras que el restante 60% es representado por importaciones. Para el año 2007 se espera que la producción represente cerca del 12% de los productos vendidos, esto debido a la fuerte reorientación de la compañía hacia la importación.
Además, Bata espera seguir diversificando sus líneas de productos a través de las representaciones exclusivas y las nuevas tiendas que permitan atacar distintos nichos de mercado (por ejemplo, la nueva cadena de tiendas llamada Geox estará enfocada al nicho de los zapatos de alto valor). La compañía pretende enfocarse a la venta minorista debido a que es este canal el de mayor rentabilidad en comparación al mayorista.
Bata posee cadenas de tiendas bajo las marcas: Bata, Bubble Gummers (calzado de niños), Sparta (artículos deportivos), Timberland (calzado outdoor), Athletes World (artículos deportivos dirigidos a la juventud), Urbano (calzado juvenil de hombre), MC (Marie Claire, calzado de mujer) y Geox (calzado de alta calidad). Actualmente la compañía cuenta con cerca de 283 puntos de venta. Finalmente, dentro de la distribución al por menor figura una iniciativa de Rincones desarrollada en los últimos años. Estos consisten en espacios administrados por Bata, pero que están dentro de los
El negocio del crédito es visto como un mecanismo para impulsar las ventas e introducir las líneas de mayor rentabilidad, estando dispuestos a ceder el negocio crediticio propiamente tal.
Bata Chile S.A. 2
Corporates América Latina locales de otras cadenas, las que cobran arriendo a Bata. Se destacan los acuerdos con Din, Hites y Tricot.
Negocio Financiero La empresa cuenta con una tarjeta de crédito, llamada Bata Card, que es operada bajo 2 modalidades. En la primera modalidad, la tarjeta es administrada por Bata. En la segunda modalidad, la administración de la tarjeta es operada por terceros (Visión, empresa perteneciente al grupo Cruz Verde).
Junto con los locales, Bata posee la representación en calzado de Skechers, Diesel, y Timberland (con locales propios). En deportes, Bata posee la representación de Treck (bicicletas), Proteus (fitness), Head, Penn y Speedo.
Adicionalmente, la empresa se ha asociado con casas comerciales que tienen tarjetas de crédito abiertas al comercio asociado como son Din,ABC, Hites, y Johnson´s, como una forma de impulsar sus ventas y ofrecer indirectamente financiamiento a sus clientes. Adicionalmente, se puede usar la tarjeta de crédito de Cruz Verde en las tiendas Bata, al igual que la tarjeta de Almacenes París.
La empresa opera como una matríz con tres filiales; Catecu S.A, Sparta Deportes Ltda. y Realco Ltda.. Catecu S.A.: esta filial se encontraba a cargo de la producción de cerca de 2,8 millones de calzados en las plantas de Melipilla y Peñaflor, pero luego de la remodelación de la planta de Peñaflor y el cierre de la planta de Melipilla, se producirán cerca de 1,2 millones de pares. La proporción de calzado importado sobre el total de ventas, pasará de cerca de un 60% a cerca de un 90% de las ventas en el año 2007.
Comercio Exterior Bata Chile exporta una pequeña porción de su producción, principalmente calzado industrial. Sus exportaciones totales ascendieron a $1.395 millones, cifra que representa alrededor de un 2% de sus ventas en el año 2006.
Dentro de las líneas tradicionales de Bata están: las de calzado industrial, Bubble Gummers en calzado infantil,Tenner calzado escolar, Power dentro del calzado deportivo, entre otros. Dentro de las líneas no tradicionales están aquellas representaciones exclusivas que la empresa ha ido adquiriendo, como son las marcas Skechers y British Knigh , Timberland y Diesel. A fines del 2006 se incorporó “Geox”, una nueva cadena de tiendas encargada de comercializar esta prestigiosa marca italiana.
Q Posición Competitiva El mercado del calzado evidencia una clara tendencia hacia la importación, que permite a las compañías reducir costos y mejorar sus márgenes. Según cifras publicadas por la SOFOFA (Sociedad de Fomento Fabril), las importaciones de calzado en el año 2006 aumentaron un 23% con respecto al año 2005. Por su parte, la producción física de calzado disminuyó en cerca de un 7%, las ventas físicas aumentaron un 6% y el consumo anual del país se estima en 46 millones de pares, lo que da un consumo per cápita anual cercano a tres pares.
Sparta Deportes Ltda.: empresa comercial y distribuidora de implementos y maquinarias de todo tipo de deportes. Sparta nació en 1946, pero fue adquirida por Bata Chile a fines de 1989. Esta filial distribuye tanto al por menor a través de sus propios locales, como a través del canal mayorista para llegar a las grandes tiendas y cadenas de especialidad. Esta empresa ha logrado consolidar un liderazgo en disciplinas específicas a través de la incorporación de la distribución exclusiva de las marcas: Proteus y Wider en fitness, Head y Penn en tenis, Trek en mountain bike y Speedo en natación.
Estas cifras indican los desafíos por los que atraviesa este sector, ya que, junto a la fuerte ola de importaciones existentes, han aparecido nuevos actores en la industria, los supermercados y grandes tiendas, los cuales capturan parte importante del mercado nacional y hacen que este sea un sector altamente competitivo. Por su parte, las grandes tiendas han aumentado sus ventas a través de la comercialización de marcas propias importadas y han reducido sus compras en el mercado local, afectando la venta mayorista de Bata, al mismo tiempo las cadenas de supermercados han racionalizado sus volúmenes de compra de importaciones, luego de que el año 2005 las aumentaran significativamente. Los supermercados e hipermercados están orientados al calzado de bajo precio, especialmente proveniente de
Realco Ltda.: es la inmobiliaria dueña de los bienes raíces, lo que incluye terrenos, las plantas productivas, oficinas, centro de distribución y alrededor de 30 locales.
Bata Chile S.A. 3
Corporates América Latina deuda se destinó principalmente a financiar el proceso de reestructuración de sus centros productivos además del aumento de las cuentas por cobrar del giro, la reducción de las cuentas por pagar a empresas relacionadas y las inversiones efectuadas en nuevas tiendas y remodelaciones. Los indicadores financieros se mantienen estables en comparación al año anterior, alcanzando el indicador Ebitda/Gastos Financieros 3,3 veces(x) y Deuda financiera/Ebitda 3,5x. Sin embargo estos muestran un fuerte deterioro con respecto al año 2004 (9,1x y 1,7x respectivamente) antes que se iniciara el proceso de reestructuración.
China, por su parte, las principales empresas de calzado en Chile se concentran en calzado de mayor valor, como una forma de competir con un producto que se diferencie de la oferta que se encuentra en los supermercados. A esto debemos sumarle que algunas cadenas de tienda han aumentado su presencia en el mercado. Actualmente Bata es líder en la venta de calzado en el país con alrededor de un 20% de participación de mercado. Para mantener esta posición en la industria, la compañía continúa realizando la ampliación y remodelación de sus tiendas. Para el año 2007 se espera remodelar cerca del 25% de los locales de la cadena de tiendas.
Las ventas de Bata al año 2006 alcanzaron los $87.560 millones, aumentando un 5% con respecto al año anterior, explicado por el aumento de un 8% de las ventas a retail producto de una buena recepción por parte del mercado hacia las nuevas colecciones de calzado importado. Por su parte, el resultado operacional aumentó un 28%, esto se debe a la mayor rentabilidad alcanzada en las nuevas colecciones importadas que han ido incrementando sus ventas.
La reestructuración de la empresa implicará un aumento considerable de las importaciones de calzado, los cuales presentan mejores retornos que el calzado producido en Chile. Para el año 2007, se pronostica que cerca del 90% de las ventas de calzado esté representado por la importación. El calzado producido será básicamente calzado industrial, el cual, aún mantiene ventajas de ser producidos en Chile versus calzado importado.
Cabe destacar, que producto del proceso de reestructuración, el resultado no operacional registró una pérdida extraordinaria por $3.313 millones durante el año 2006 ($2.140 millones en el año 2005) destinados básicamente al pago de indemnizaciones por años de servicio al personal despedido. Esto significó que la compañía registrara una pérdida de $1.648 millones en el ejercicio 2006.
Q Perfil Financiero Bata es una compañía que históricamente ha presentado niveles de endeudamiento relativamente bajos, lo que le permitía alcanzar indicadores financieros sólidos. A partir del año 2005, y producto del ya mencionado proceso de reestructuración, la compañía ha aumentado su deuda financiera y ha alcanzado una menor generación EBITDA, elementos propios en una empresa que se encuentra en un periodo de reestructuración, provocando un debilitamiento de sus indicadores crediticios. Fitch espera que estos indicadores mejoren en el transcurso del año 2007, debido principalmente a la finalización del proceso de reestructuración, que implicaría el mejoramiento de los márgenes y de los resultados por la disminución tanto de los gastos extraordinarios (referentes al pago de indemnizaciones y al cierre de centros productivos) como de los costos operacionales (debido a la reorientación hacia la importación de productos) y a la rentabilización de sus puntos de ventas por la apertura, ampliación y remodelación de los locales que alcanzan mejores resultados.
Bata tiene un plan de inversiones a ser financiado con flujos propios de alrededor de US$2 millones. Dicha cifra incluye la apertura de nuevas tiendas y la remodelación de algunos locales.
Es así como al 31 de diciembre de 2006, la deuda financiera alcanza los US$28 millones (concentrada en un 100% en el corto plazo), aumentando en un 21% con respecto al año 2005. Este incremento de la Bata Chile S.A. 4
Corporates América Latina Q Características de los Instrumentos Acciones La clasificación de los títulos accionarios en Primera Clase Nivel 4 se fundamenta en la posición de mercado que posee Bata y por el reconocimiento de sus marcas, que la han llevado a ser la empresa líder en venta de calzado en el país, con alrededor de un 20% de participación de mercado. Sin embargo, la clasificación se restringe por la baja liquidez mostrada por sus acciones, las que a febrero del 2007 registraron una Presencia Bursátil anual de 13,25%. A esto debemos sumarle la alta concentración de la propiedad, donde Bata Internacional a través de las sociedades Inversiones Latam S.A. y Northern Investment Co. Ltd. posee el 85% de la propiedad, dejando en manos de los accionistas minoritarios una baja porción de la compañía. Relativamente bajo es tanto el volumen diario transado promedio del mes de febrero como el volumen diario transado promedio anual de MUS$1 y MUS$8, respectivamente.
Bursátil Fecha de Inicio de Cotización Precio de Cierre Rango de Precio (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUS$) (1) Valor Económico de los Activos (MMUS$) (2) Liquidez Presencia Bursátil Volumen Prom. Ultimo Mes (MUS$) Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) Pertenece al IPSA Part. del IGPA(Anual) Grupo Controlador Rentabilidad ROCE (promedio 5 años) (3) ROCE (12 meses)(3) ROE (Promedio 5 años) (4) ROE (12 meses) (4) Rent. Accionaría (año móvil) Múltiplos Precio / Utilidad (x) Precio / Valor Libro (x) EV / EBITDA (x) Div. Yield
1993 60 74-50 54,1 81,1 13,25% 1 8 No 0% 85% 6,2% 6,3% 1,9% -3,9% -19,2% -17,47 0,69 10,08 1,82%
(1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. Tipo de cambio al 28/02/07 (US$=$540). (2)Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. (2) ROCE (Retorno sobre Capital Empleado) = Flujo Operacional- Capital Empleado Promedio. (3) ROE (Retorno sobre Patrimonio) = Utilidad Neta/ Patrimonio Promedio. (4) Variación de Mercado = Variación IGPA.
Bata Chile S.A. 5
Corporates América Latina Resumen Financiero - Bata S.A. (Chilean GAAP)
(Cifras en miles de pesos a Dic'06) Tipo de Cambio a final del período
529,60
611,10
686,90
692,30
637,60
2006
2005
2004
2003
2002
3,3 2,0 3,5 3,2 26%
3,4 2,3 3,5 3,1 22%
9,1 6,3 1,7 1,5 16%
6,8 5,0 1,3 1,0 11%
5,5 4,9 1,2 0,9 12%
87.559.749 4,6% 4.183.196 4,8% 945.173 3.238.023 -1.274.345 9,41% -1.648.075 -3,9%
83.673.110 -1,3% 3.474.897 4,2% 945.337 2.529.560 -1.028.180 9,7% -1.449.480 -3,3%
84.774.582 1,7% 5.318.286 6,3% 905.205 4.413.081 -585.912 7,9% 2.520.693 5,4%
83.322.733 -0,4% 4.511.820 5,4% 933.445 3.578.375 -659.057 10,9% 2.184.085 4,7%
83.641.988 0,1% 4.996.188 6,0% 986.679 4.009.509 -903.120 11,6% 3.078.252 6,7%
-558.674 3.207.103 232 2.648.661 -1.662.693 735.000 0 -1.807.002 0 -525 -6.724 -93.283
1.407.849 -4.071.243 147 -2.663.247 -1.105.729 353.969 0 5.716.304 0 -1.813.361 -20.511 467.426
4.590.828 -4.325.060 -207 265.561 -1.640.074 285.660 0 2.413.620 0 -1.777.503 -11.815 -464.551
4.318.845 -1.880.493 -170 2.438.182 -1.200.089 349.337 0 60.566 0 -1.821.185 -22.567 -195.755
4.468.046 2.052.836 -187 6.520.694 -591.102 453.878 -1.095.682 -3.725.528 0 -1.787.105 -15.996 -240.841
4.453.261
-2.730.254
-1.232.759
772.182
5.554.803
1.422.552 70.147.845 14.806.226 0 0 14.806.226 41.852.266 56.658.492
1.515.835 70.589.840 12.288.215 0 0 12.288.215 43.500.573 55.788.788
1.055.690 67.748.800 8.930.865 0 0 8.930.865 46.796.909 55.727.774
1.519.611 66.018.248 5.989.137 0 0 5.989.137 47.279.611 53.268.748
1.715.616 66.542.186 6.148.516 0 0 6.148.516 46.935.189 53.083.705
100,0% 9,6% n.i.
100,0% 12,3% n.i.
100,0% 11,8% n.i.
100,0% 25,4% n.i.
100,0% 27,9% n.i.
0,0 96,9 68,4
0,0 97,0 43,1
0,0 84,8 44,5
0,0 91,7 48,8
Indicadores Financieros EBITDA/ Gastos Financieros( x) (EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/ Gtos. Fin. (x) Deuda Financiera Total/EBITDA (x) Deuda Financiera Neta/EBITDA (x) Deuda Financiera Total/ Capitalización (%)
Resultados Ingresos Operacionales %Cambio EBITDA Margen EBITDA (%) Depreciación y Amortización EBIT Gastos Financieros Costo de Financiamiento Estimado (%)(1) Utilidad Neta Retorno sobre Patrimonio Promedio(%)
Flujo de Caja Flujo de Caja Operativo Variación del Capital de Trabajo Otros, Neto Flujo de Caja Operativo Neto Inversión en Activos Fijos Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Pago de Dividendos Otros Financiamientos, Neto Variación Neta de Caja y Valores Liquidos Flujo de Caja Disponible(2)
Balance Caja y Valores Líquidos Activos Totales Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Obligaciones Financieras Fuera de Balance Deuda Financiera Total(3) Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) Capitalización(4)
Liquidez Deuda Fin. Corto Plazo/ Deuda Financiera Total (x) Caja y Val. Líquidos/ Deuda Fin. Corto Plazo (x) EBITDA/ (Porción Corto Plazo de Deuda de Largo Pla
Otros Indices Costo de Ventas/Inventarios (Industria Comercio) o Cuentas por Cobrar*365 / Ventas (Industria Comercio Cuentas por Pagar *365/ Costo de Ventas(Industria C
0,0 105,0 60,6
Vencimientos de Deuda Largo Plazo (a Diciembre, 2006) Año MMUS$
2007
2008
2009 en adelante
0 0
0 0
0 0
(1)Costo de Financiamiento Estimado = Gastos Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. (2)Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Pagados-Variación en Capital de Trabajo(3)Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. (4)Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) EBIT=Resultado de Operación + Dividendos Percibidos EBITDA=EBIT + Depreciación y Amortización
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