Latin American Equity Research Ciudad de México, Octubre 1, 2018
ENTORNO GLOBAL USMCA: BALANCE DEL ACUERDO Arturo Espinosa
Cecilia Jiménez
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5269-2228. mcjimenez@santander.com.mx
“…arguably the biggest change in the new NAFTA agreement is the name.” Capital Economics
El nombre del tratado se cambia de North America Free Trade Agreement (NAFTA) a United StatesMexico-Canada Agreement (USMCA)
Canadá y EUA anunciaron un acuerdo que permitirá que la renegociación pueda ser firmada por los tres países y será nombrado United States-MexicoCanada Agreement (USMCA). De esta forma los tres países podrán firmar el acuerdo el 30 de noviembre. Vale la pena mencionar que la firma del acuerdo no es el evento más relevante sino su aprobación por parte del Congreso de EUA, lo cual será un proceso difícil y prolongado que se llevará a cabo probablemente durante el primer semestre de 2019.
El texto del acuerdo ya está disponible para su consulta tanto en la página de la Secretaría de Economía de México como en la del Representante Comercial de EUA (USTR). El documento es muy extenso ya que cuenta con alrededor de 1,000 páginas. Será importante analizar el texto del acuerdo, así como las opiniones de las empresas, inversionistas y analistas especializados para poder evaluar sus implicaciones para la economía mexicana, particularmente en lo que respecta a las perspectivas de crecimiento para la industria automotriz y al atractivo de México como destino para la inversión.
El aspecto más positivo de la conclusión de la renegociación de NAFTA es que concluye un prolongado periodo de incertidumbre, o por lo menos la reduce significativamente. La incorporación de Canadá al acuerdo eleva las
probabilidades de que éste sea aprobado por parte del Congreso de EUA, aunque por cuestiones políticas, dicha aprobación aún puede ser difícil. Las encuestas muestran que los Demócratas podrían recuperar el control de la Cámara de Representantes en las elecciones del 6 de noviembre. De acuerdo con el Financial Times “Canada’s decisión to join the deal with Mexico improves its chances of securing congressional approval in the US, though it does not guarantee passage.”
Los efectos del USMCA para México serán complejos, y muchos de ellos se manifestarán solamente en el mediano y largo plazo. En nuestra opinión, reducirá el atractivo de México como destino para la inversión en el sector automotriz: o
El riesgo de mayores aranceles para la importación de autos en el futuro hará que los fabricantes de automóviles reconsideren la localización de sus futuras inversiones;
o
La regla de que un 40% del valor de los autos debe de ser producido en países con salarios altos (superiores a US$16.0 por hora) limitarán la producción que puede ser localizada en México, reduciendo también el atractivo del país como destino para la inversión.
o
La eliminación parcial del Capítulo 11 (investor-state dispute settlement o ISDS), puede desalentar en cierta medida las inversiones en México porque los inversionistas pueden ser más vulnerables a expropiaciones y cambios regulatorios.
Donald Trump mencionó este lunes en el evento para la presentación del tratado en la Casa Blanca que dentro los principales objetivos de la renegociación de
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis.
Entorno Global NAFTA se encontraban el reducir el outsourcing (reducing the outsourcing) y el traer de regreso los empleos a EUA (bring back jobs to America). Ambos objetivos van en contra de la inversión y el empleo en México, es decir, lo anterior implica alentar la inversión y el empleo en EUA y desalentar la inversión y el empleo en México.
A continuación presentamos un balance preliminar del contenido del acuerdo: Lo positivo
Análisis Santander millones. Esto último también cubre a la producción actual más cierto margen. Lo negativo
El acuerdo alcanzado (USMCA) México es menos favorable para México que el acuerdo original (NAFTA) y presenta algunas desventajas para los productores americanos y para los consumidores: o o
Capítulo 19: Lo más positivo es que permanece el Capítulo 19 de solución de controversias en temas de dumping e impuestos compensatorios. El gobierno de EUA buscaba eliminar el Capítulo 19 de NAFTA, la sección anti-dumping del acuerdo, lo cual impediría que México o Canadá puedan desafiar las declaraciones de dumping de EUA.
La semana pasada Trudeau mencionó que necesitaban mantener el Capítulo 19 de solución de controversias para garantizar que las reglas efectivamente se sigan: "We need to keep the Chapter 19 dispute resolution because that ensures that the rules are actually followed, and we know we have a president who doesn't always follow the rules as they're laid out”.
El Capítulo 19 otorga a las naciones de NAFTA la capacidad de apelar ante un panel de expertos cuando creen que existe acusaciones injustas de dumping y subsidios que llevan a aranceles antidumping e impuestos compensatorios. EUA buscaba eliminar el Capítulo 19 porque lo consideraban una violación de su soberanía y porque le permitiría mayor libertad para implementar remedios comerciales en contra de Canadá y México.
Side letter: Uno de los aspectos positivos del acuerdo es que Canadá y México lograron asegurar una exención en caso de la implementación futura de aranceles a los autos y autopartes. Con la carta adjunta (“Side Letter”) firmada, ambos países podrán exportar hasta 2.6 millones de vehículos libres de arancel a EUA. Vale la pena mencionar que de acuerdo con la AMIA, las exportaciones de autos de México a EUA ascendieron a 2.34 millones de unidades durante 2017. En otras palabras, la protección cubre la producción actual más un 11% adicional. En dicha carta también se menciona que quedan protegidas exportaciones de autopartes de México a EUA hasta por un valor de US$108 miles de
o
Elevará los precios de los autos para los consumidores americanos. Elevará los costos de producción para los fabricantes de automóviles al incrementar la carga burocrática y reducir la posibilidad de utilizar partes de menor costo que sean producidas fuera de la región. Reducirá la competitividad de las empresas americanas con respecto a los competidores de fuera de NAFTA que actualmente solo tienen que pagar un arancel de 2.5% para vender sus autos en EUA.
Reglas de origen: Se acordó incrementar el porcentaje de contenido regional del sector automotriz de 62.5% a 75%. Las reglas de origen definen el porcentaje de contenido en los autos y/o autopartes para que éstos puedan cruzar las fronteras libres de arancel entre México, EUA y Canadá. El hacer más estrictas las reglas de origen puede incrementar los costos para los fabricantes de automóviles (al permitir una menor proporción de partes elaboradas en países como China o Corea del Sur) y resultar en una menor competitividad regional.
Salarios: Se incluyó una nueva regla que establece que el 40-45% debe de ser producido en países con un salario superior a US$16/hora. En nuestra opinión, lo anterior hará menos atractivo que las compañías americanas transfieran producción a México. De acuerdo con el Financial Times: The new deal is likely to shift some production away from Mexico and towards the US and Canada by estipulating that a mínimum input must be added in factoresi that pay workers at least $16 an hour.”
Capítulo 11 (investor-state dispute settlement o ISDS) será eliminado entre EUA y Canadá y se aplicará parcialmente en el caso de México. Este capítulo permite a las empresas demandar a los gobiernos antes tribunales especiales cuando se vean afectadas de alguna forma por los gobiernos ya sea por cuestiones de expropiación o por cambios regulatorios. En el caso de México el Capítulo 11 solo 2
Entorno Global aplicará para los sectores de energía y telecomunicaciones, dejando desprotegido al sector automotriz, con mucho, el más importante dentro de NAFTA. Esta medida puede desalentar las inversiones fuera de EUA porque las inversiones serían más vulnerables a expropiaciones y cambios regulatorios.
Análisis Santander obligaría a los países miembros a ratificar su permanencia en el tratado cada cinco años.
Fechas importantes: o
Firma del acuerdo por parte de los Presidentes Enrique Peña Nieto y Donald Trump y del Primer Ministro Justin Trudeau: 30 de noviembre;
o
Probable votación por parte del Congreso de EUA: Enero o marzo de 2019 (deberá ser aprobado por los congresos de los tres países);
o
Entrada en vigor del acuerdo: 1 de enero de 2020:
Seguridad nacional (Sección 232): El acuerdo preserva el derecho de EUA de imponer aranceles de emergencia bajo el criterio de “seguridad nacional”. Las negociaciones no condujeron a la eliminación de los aranceles al acero y al aluminio. De hecho, Trump mencionó que éstos eventualmente serán sustituidos por cuotas a la importación de dichos productos. Queda latente la amenaza de la imposición de aranceles a las importaciones de autos, aunque la protección actual está protegida. Trump ha amenazado en repetidas ocasiones sobre la implementación de un arancel de 25% a las importaciones de autos mediante la aplicación de la Sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962.
La Sección 232 de la Ley de Expansión Comercial de 1962 (Trade Expansion Act), autoriza al Presidente de EUA a ajustar las importaciones a través de aranceles o cuotas si considera que la cantidad o las circunstancias que rodean esas importaciones amenazan la seguridad nacional. El Secretario de Comercio de EUA puede iniciar dicha investigación. Desde 1980 el Departamento de Comercio de EUA ha llevado a cabo 14 investigaciones bajó la Sección 232 y la más reciente condujo a la imposición de aranceles a las importaciones de acero y aluminio. Como mencionamos anteriormente, actualmente existe una investigación en curso que podría conducir a la imposición de aranceles a las importaciones de autoss EUA y el Presidente Trump ha mencionado que dichos aranceles podrían ser de 25%.
Cláusula de vencimiento: El acuerdo anterior tenía un horizonte de tiempo indefinido, sin embargo el USMCA tendrá una duración de 16 años con revisión cada 6. De acuerdo con el texto del acuerdo: “This Agreement shall terminate 16 years after the date of its entry into force, unless each Party confirms it wishes to continue the Agreement for a new 16-year term…”. El resultado final es mejor que la propuesta de EUA de incluir la llamada “sunset clause”, es decir, una cláusula de vencimiento a cinco años, que
Reacción de los mercados: El peso permaneció sin cambio en 18.72 pesos por dólar, lo que muestra que el acuerdo ya había sido descontado previamente por el mercado. El dólar canadiense se apreció 0.7% con respecto al dólar para ubicarse en 1.28 dólares canadiense por dólar americano, su nivel más fuerte en más de cuatro meses.
La visión de los empresarios: El Business Roundtable, una de las principales organizaciones empresariales de EUA y presidida por Jamie Dimon, Presidente y Director General de J.P. Morgan Chase, presentó una postura crítica ante el acuerdo anunciado: "Business Roundtable is encouraged that the Administration has struck a deal with Canada and Mexico on updating NAFTA, maintaining its trilateral structure that is critical for North American supply chains. Business Roundtable has shared the Administration's goal of modernizing and strengthening the agreement in ways that expand economic opportunity, create U.S. jobs, and increase the competitiveness of U.S. companies. Business Roundtable's assessment of this agreement will be measured against these objectives.”
Conclusión: De tiempo atrás hemos mencionado que consideramos que NAFTA (USMCA) va a prevalecer en el largo plazo porque es un tratado que genera beneficios económicos significativos para los países que lo integran. Consideramos que México es un socio estratégico para EUA ya que es el segundo mayor mercado de exportación y el tercer mayor proveedor de importaciones. Adicionalmente, México es un factor clave de competitividad para las empresas de la región y pensamos que Nafta (USMCA) es un acuerdo “ganar-ganar” para los tres países. 3
DESCARGO DE RESPONSABILIDADES Descripción de Recomendaciones de Inversión
Recomendación Compra
Definición Se espera que supere el desempeño del mercado de referencia local en más de 10%
% de Compañías Cubiertas con Esta Recomendación 50.70
Se espera un desempeño en el rango de 0% a 10% por encima del mercado de Mantener referencia local. Des. Inferior. al Mercado Se espera un desempeño por debajo del mercado de referencia local. Bajo Revisión Las cifras de la tabla reflejan nuestro universo de cobertura en México, al 01 de octubre de 2018
38.46 10.49 0.35
% de Compañías a las que Se Han Brindado Servicios de Banca de Inversión en los Últimos 12 Meses 16.78 7.34 1.40 0.35
Para la discusión, en su caso, de los métodos de valuación usados para determinar los precios objetivos incluidos en este reporte y los riesgos para alcanzar dichos objetivos, favor de ver el último reporte de análisis publicado para las acciones correspondientes. Los reportes de análisis están disponibles a través de su representante de ventas y otros sistemas electrónicos. Los precios objetivo son para el cierre de 2018 a menos que se especifique otro. Las recomendaciones están basadas sobre un criterio de retorno total (apreciación esperada en el precio de la acción + rendimiento por dividendos prospectivo) a menos que se especifique otro. Las tablas de precios de las acciones e historiales de recomendaciones de las compañías analizadas en este reporte también están disponibles vía solicitud escrita a Santander Investment Securities Inc., 45 East 53rd Street, 17th Floor (Attn: Research Disclosures), New York, NY 10022 USA. 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