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3TGOGUUG
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DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ƋƵĂŶƟĮĐĂďŝůĞ Ă ůŝǀĞůůŽ h ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌͲ ǀĞŶƟ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͘ ƵƌŽƉŽů͕ ƵƌŽũƵƐƚ Ğ ůĞ ĂůƚƌĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ h ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĂƐƐŽůǀĞƌĞ Ă ƉŝĞŶŽ Ăů ƉƌŽƉƌŝŽ ŵĂŶͲ ĚĂƚŽ͕ ŽŶĚĞ ŐĂƌĂŶƟƌĞ ů͛ĞĸĐŝĞŶnjĂ͕ ůĂ ĐŽŵƉĂƟďŝůŝƚă ĚĞůůĞ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ h ͕ ŝů ĐŽŽƌĚŝͲ ŶĂŵĞŶƚŽ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůů͛h Ğ ůĞ ĞĐŽŶŽŵŝĞ Ěŝ ƐĐĂůĂ
ϭ͘ ZĞŶĚĞƌĞ Ɖŝƶ ĞĸĐĂĐĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ h ŶĞů ĐĂŵƉŽ ĚĞůůĞ ŵŝƐƵƌĞ ŝŶƚĞƐĞ Ă ĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌĞ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽͲ ĂƫǀĞ Ğ ŝů ŶĂƌĐŽͲƚƌĂĸĐŽ Ϯ͘ ZĂīŽƌnjĂƌĞ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞůůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ŐŝƵĚŝnjŝĂƌŝĂ ŶĞůůĂ ůŽƚͲ ƚĂ Ăů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ Ğ ŶĞůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ͕ ƚƌĂĸĐŽ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĞͬŽ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ͕ ƌŝĐŝĐůĂŐͲ ŐŝŽ Ěŝ ƌĞůĂƟǀŝ ƉƌŽǀĞŶƟ ϯ͘ ZĞĂŐŝƌĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ƌĂƉŝĚŽ Ğ ĞĸĐĂĐĞ ĂůůĞ ŝŶƐŝĚŝĞ ĞŵĞƌŐĞŶƟ ;ĞƐ͘ ŶƵŽǀĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͕ ŶƵŽǀĞ ƌŽƩĞ ĚĞů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽͿ Ă ůŝǀĞůůŽ ŽƉĞͲ ƌĂƟǀŽ͕ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂƟĐŽ Ğ ƉŽůŝƟĐŽ ϰ͘ ZŝĚƵƌƌĞ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ğ ů͛ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ ƐŝŶƚĞƟĐŚĞ ϱ͘ ZŝĚƵƌƌĞ ůŽ ƐǀŝĂŵĞŶƚŽ Ğ ŝů ƚƌĂĸĐŽ ĚĞŝ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ ŶĞůůĂͬĂƩƌĂͲ ǀĞƌƐŽ ů͛h ƵƟůŝnjnjĂƟ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽĂƫͲ ǀĞ ŝůůĞĐŝƚĞ
ϰ͘ ŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůĞ
DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞůůĂ ĐŽŽͲ ƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ĂŶƟĚƌŽŐĂ ĚĞůů͛h ĐŽŶ ŝ ƉĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ Ğ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ ƚƌĂŵŝƚĞ ƵŶ Ɖŝƶ ƐƚƌĞƚͲ ƚŽ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉŽůŝƟĐŚĞ ĞƵƌŽƉĞĞ͘ &ĂǀŽƌŝƌĞ ƵŶĂ ĐŽĞƌĞŶƚĞ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ ŵŽŶĚŝĂůĞ ĚĞůů͛ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ ĞƋƵŝůŝďƌĂͲ ƚŽ ĚĞůů͛h Ăů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚƌŽŐĂ
ϭ͘ ^Ğ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ƐŝƐƚĞŵĂƟĐĂŵĞŶƚĞ ŶĞůůĞ ƌĞůĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ ŝ ƉĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ͕ ůĞ ƉƌŽďůĞŵĂƟĐŚĞ ĚĞůůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞůů͛h ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĚƌŽŐĂ͕ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŶĞů Ɖŝƶ ǀĂƐƚŽ ĂŵďŝͲ ƚŽ ĚĞůůĞ ƉŽůŝƟĐŚĞ Ěŝ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ğ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͘ >͛ŽďŝĞƫǀŽ ƚƌŽǀĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĂ ƉŝĂŶŝĮĐĂnjŝŽŶĞ Ğ ĚĞů ĐŽŽƌĚŝŶĂͲ ŵĞŶƚŽ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŽ ƚƌĂ Őůŝ ĂƩŽƌŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƟ Ϯ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ĂƩƵĂƌĞ ů͛ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ h ĂůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ ĂůƚĞƌͲ ŶĂƟǀŽ ;ĚĞĮŶŝƚŽ ŶĞů ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ϵϱϵϳͬϬϲ KZ ZK'h ϰϰ Ğ hEK ͬ E ͬϮϬϬϴͬt'͘ϯͬ ZW͘ϰͿ ŝŶ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ƉĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ͕ ƚĞŶĞŶĚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞŝ Ěŝƌŝƫ ƵŵĂŶŝ͕ ĚĞůůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƵŵĂŶĂ Ğ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ϯ͘ WŽƚĞŶnjŝĂƌĞ ŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ h ŝŶ ĂŵďŝƚŽ ŵƵůƟůĂƚĞƌĂůĞ ƉƌŽͲ ŵƵŽǀĞŶĚŽ ƵŶ ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽ ĞĚ ĞƋƵŝůŝďƌĂƚŽ ϰ͘ &ŽƌŶŝƌĞ ƐŽƐƚĞŐŶŽ Ăŝ ƉĂĞƐŝ ĐĂŶĚŝĚĂƟ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƟ ŶĞů ƉƌŽĐĞƐͲ ƐŽ Ěŝ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ĂƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶĞ ϱ͘ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ƉĂĞƐŝ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƟ ĚĂůůĂ ƉŽůŝͲ ƟĐĂ ƵƌŽƉĞĂ Ěŝ ǀŝĐŝŶĂƚŽ
ϱ͘ /ŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ ƌŝĐĞƌĐĂ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ
DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ƐŽƩŽ ƚƵƚͲ Ɵ Őůŝ ĂƐƉĞƫ ŽŶĚĞ ĂŵƉůŝĂƌŶĞ ůĞ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĞ Ěŝ ďĂƐĞ Ăŝ ĮŶŝ ĚĞůůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƉƵďďůŝĐĂ͕ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ŝ ĐŝƩĂĚŝŶŝ ƐƵůůĞ ŝŵƉůŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐŽĐŝĂůŝ Ğ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ ĚĞů ĨĞŶŽŵĞŶŽ Ğ ĐŽŶĚƵƌͲ ƌĞ ƐƚƵĚŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ
ϭ͘ ŵƉůŝĂƌĞ ůĞ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĞ Ěŝ ďĂƐĞ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ƉƌŽŵƵŽǀĞŶĚŽ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ϯ͘ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůŽ ƐĐĂŵďŝŽ Ěŝ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ĂĐĐƵƌĂƚĞ Ğ ƌŝůĞǀĂŶƟ Ăŝ ĮŶŝ ĚĞůůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽĂƫǀĞ ŝůůĞĐŝƚĞ ϯ͘ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƵůƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ Őůŝ ƐƚƌƵŵĞŶƟ Ăƫ Ă ŵŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ů͛ĞǀŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ Ğ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞůůĂ ƌŝƐƉŽƐƚĂ ϰ͘ 'ĂƌĂŶƟƌĞ ů͛ĂƩƵĂůĞ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉŽůŝƟĐĂ ĂŶƟĚƌŽŐĂ
&CRKVQNQ ,N PWQXQ 3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
&CRKVQNQ ,N PWQXQ 3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
3TKPEKRK OGVQFQNQIKEK
EĞůůĂ ƐƚĞƐƵƌĂ ĚĞů ŶƵŽǀŽ WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ EĂnjŝŽŶĂůĞ ŶƟĚƌŽŐĂ Ɛŝ ğ ƚĞŶƵƚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞů ĐŽŶƚĞƐƚŽ ŝŶ ĐƵŝ ůĞ ĂnjŝŽŶŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĚĞĐůŝŶĂƚĞ͘ ƵŶƋƵĞ͕ ƉƌŝŵĂ Ěŝ ĚĞůŝŶĞĂƌĞ ŝů ƉŝĂŶŽ Ɛŝ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĂŶĂůŝnjnjĂƌĞ ƋƵĂƩƌŽ ǀĂƌŝĂďŝůŝ͗ ϭ͘ >Ă ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐŽͲƐŽĐŝĂůĞ͖ Ϯ͘ 'ůŝ ĂƐƐĞƫ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ͖ ϯ͘ >Ă ƐŝƚƵĂnjŝŽŶĞ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĂ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ƉƵďďůŝĐŽ͖ ϰ͘ >Ž ƐĐĞŶĂƌŝŽ ƌĞůĂƟǀŽ Ăů ŵĞƌĐĂƚŽ ŐůŽďĂůĞ Ğ ůŽĐĂůĞ ĚĞůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘ EĞůůĂ ĨŽƌŵƵůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŵŽĚĞůůŽ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ŽůƚƌĞ Ăůů͛ĂŶĂůŝƐŝ ĚĞůůĞ ƋƵĂƩƌŽ ǀĂƌŝĂďŝůŝ Ěŝ ĐƵŝ ƐŽƉƌĂ͕ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ ĐŚĞ ůĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƟ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂƚĞ Ăů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚƌŽŐĂ Ğ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌĂŐĞŶƟ ƚƌĂ ůŽƌŽ ƐŽŶŽ ƚƌĞ͗ ů͛ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ͕ ŝů ĐŽŶƚĞƐƚŽ ƐŽĐŝŽͲĂŵďŝĞŶƚĂůĞ ŝŶ ĐƵŝ ǀŝǀĞ ;ĨĂŵŝŐůŝĂ͕ ƐĐƵŽůĂ͕ ůĂǀŽƌŽ͕ ŐƌƵƉƉŽ ĚĞŝ ƉĂƌŝ ĞĐĐ͘Ϳ Ğ ůĞ ǀĂƌŝĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ŝŶƚĞƌĂŐŝƌĞ ĐŽŶ ĞƐƐŽ͕ ůĂ ůŽƌŽ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ůĞŐĂƌĞ ů͛ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ğ Ěŝ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ĚĂŶŶŝ͘ / ŵŽĚĞůůŝ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƉĞƌƚĂŶƚŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ƐŝƐƚĞŵŝĐŝ Ğ ƚĞŶĞƌĞ ĐŽŶƚŽ Ěŝ ƋƵĞƐƚĞ ƚƌĞ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůŝ ĐŽŵƉŽŶĞŶƟ͘
/G SWCVVTQ RTKPEKRCNK EQORQPGPVK FGN 3$1
/ů WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ EĂnjŝŽŶĂůĞ ŶƟĚƌŽŐĂ ƉƌĞǀĞĚĞ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞŽ Ěŝ ƋƵĂƩƌŽ ĐŽŵƉŽŶĞŶƟ͗ ƵŶ WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ EĂnjŝŽŶĂůĞ ;W E Ͳ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŚĞͿ͕ ŝ ƐŝŶŐŽůŝ WƌŽŐƌĂŵŵŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ ;WZͿ͕ ůĞ >ŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ĞĚ ŝ WƌŽŐĞƫ EĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ Ăů WŝĂŶŽ͘ >͛ŝŶƐŝĞŵĞ Ěŝ ƋƵĞƐƚĞ ƋƵĂƩƌŽ ĐŽŵƉŽŶĞŶƟ ĐŽƐƟƚƵŝƌă ŝů ƉŝĂŶŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌ ĞƐƐĞƌĞ ĞĸĐĂĐĞ͕ ĚĞǀĞ ƉƌĞǀĞĚĞƌĞ ů͛ĞƐƉůŝĐŝƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ ŐĞŶĞƌĂůŝ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ĞůĞŶĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽďŝĞƫǀŝ͕ ĚĞůůĞ ĂnjŝŽŶŝ͕ ĚĞůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞƉƵƚĂƚĞ ĂůůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ğ ĚĞŐůŝ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝ Ěŝ ĞƐŝƚŽ͕ ŵĂ ŶĞů ĐŽŶƚĞŵƉŽ ĚŽǀƌĂŶŶŽ ƐĞŐƵŝƌĞ ŝ ƐŝŶŐŽůŝ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĐŽŶ͕ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƉŽƐƐŝďŝůĞ͕ ƵŶĂ ƋƵĂŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĚĞĚŝĐĂƚĞ͘ KůƚƌĞ Ă Đŝž͕ ƐŽŶŽ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ĚĞůůĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƉĞƌ ůĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ĂƌĞĞ ĞĚ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ ƉƌŽŐĞƫ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞů W E ĐŚĞ ĐŽŝŶǀŽůŐĞƌĂŶŶŽ ŶƵŵĞƌŽƐĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ͘
/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
&ŝŐƵƌĂ ϭ͗ ŽŵƉŽŶĞŶƟ ĚĞů W E͘
ϭ͘
WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ͗ ĐŽŶƟĞŶĞ ƚƵƩĞ ůĞŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŚĞ ŐĞŶĞƌĂůŝ ĚŝǀŝƐĞ ƉĞƌ ĂƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĐŽƌƌĞĚĂƚĞ ĚĂ ŽďŝĞƫǀŝ͕ ĂnjŝŽŶŝ ĞĚ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͘ YƵĞƐƚĂ ƉĂƌƚĞ ƟĞŶĞ ĐŽŶƚŽ ĂŶĐŚĞ ĚĞůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ĞƵƌŽƉĞĞ ĞĚ ŚĂ ĐŽŵĞ ŽďŝĞƫǀŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞ ƋƵĞůůŽ Ěŝ ƉŽƚĞƌ ĐƌĞĂƌĞ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ůŝǀĞůůŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘
Ϯ͘
^ŝŶŐŽůŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͗ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞů W E ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ ůĞ WƌŽǀŝŶĐĞ ƵƚŽŶŽŵĞ ƉŽƚƌĂŶŶŽ ĚĞĮŶŝƌĞ ƐŝŶŐŽůŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƌĞͲ ŐŝŽŶĂůŝ Ž ƌŝŽƌĞŶƚĂƌĞ Őůŝ ĂƩƵĂůŝ͕ ƚĞŶĞŶĚŽ ĐŽŶƚŽ ĚĞůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŚĞ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ĞƐƉƌĞƐƐĞ Ğ ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞůůĞ ƉƌŽƉƌŝĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ͘ >Ă ƉƌĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƋƵĞƐƟ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ͕ ůĂ ĐƵŝ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ğ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ WƌŽǀŝŶĐĞ ƵƚŽŶŽŵĞ ĐŽƐƟƚƵŝƌă ŝů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƌĞĂůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů W E͘
ϯ͘
>ŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƚĞĐŶŝĐŽ ƐĐŝĞŶƟĮĐŚĞ͗ ğ ƵŶ ŝŶƐĞŵĞ Ěŝ ƉƵďďůŝĐĂnjŝŽŶŝ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĐŚĞ ĐŚĞ ĐŚŝĂƌŝƐĐŽŶŽ ĂŶĐŽƌĂ Ɖŝƶ ŶĞů ĚĞƩĂŐůŝŽ ĐŽŵĞ ƉŽƚĞƌ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĨŽƌŶĞŶĚŽ ĞůĞŵĞŶƟ ƚĞĐŶŝĐŝ ƉĞƌ ůĞ ǀĂƌŝĞ ĂƌĞĞ ƐŽƩŽ ĨŽƌŵĂ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŝ ŽƉĞƌĂƟǀŝ͘ ƐƚĂƚĂ ŵĞƐƐĂ Ă ƉƵŶƚŽ ƵŶĂ ƉƌŝŵĂ ƌĂĐĐŽůƚĂ Ěŝ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ĐŚĞ ǀĞƌƌă ǀŝĂ ǀŝĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚĂ Ğ ĂŐŐŝŽƌŶĂƚĂ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ĞƐŝŐĞŶnjĞ ĞŵĞƌŐĞŶƟ Ğ ĚĞŝ ŶƵŽǀŝ ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƟ ƐĐŝĞŶƟĮĐŝ ŶĞŝ ǀĂƌŝ ĐĂŵƉŝ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͘
ϰ͘
WƌŽŐĞƫ EĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ Ăů W E͗ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ŝů WŝĂŶŽ ƐŽŶŽ ƐƚĂƟ ĂƫǀĂƟ ŶƵŵĞƌŽƐŝ ƉƌŽŐĞƫ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ŶĞůůĞ ǀĂƌŝĞ ĂƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĞ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĨŽƌƚĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĐĞŶƚƌĂůŝnjnjĂƚŽ Ğ ƚĞŶĚĞŶƟ ĂůůĂ ĐƌĞĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌĞƟ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ ƐŝĂ ƚƌĂ ƌĞĂůƚă ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ĐŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ͘ YƵĞƐƚŽ ƉŝĂŶŽ ƉƌŽŐĞƫ ğ Őŝă ĂƫǀŽ Ğ ĐŽĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ ŝů W E͕ ĐŽƉƌŝƌă ůĞ Ăƫǀŝƚă ϮϬϭϬͲϮϬϭϭ Ğ ƉŽƚƌă ĞƐƐĞƌĞ ƌŝŶŶŽǀĂƚŽ ĞĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŽ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĞ ĂŶŶƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞĮŶŝƚĞ͘
>Ă ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ŶƵŽǀŽ W E͕ ƉĞƌƚĂŶƚŽ͕ Ɛŝ ƐǀŝůƵƉƉĂ ŝŶ ƐĞŶƐŽ ǀĞƌƟĐĂůĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ƚƌĞ ĚŝǀĞƌƐŝ ŐƌĂĚŝ Ěŝ ƉƌŽͲ ŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ĐŽŝŶǀŽůŐŽŶŽ ĂƩŽƌŝ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟ ƉĞƌ ĐŝĂƐĐƵŶ ůŝǀĞůůŽ ŝŶ ďĂƐĞ ĂůůĞ ǀĂƌŝĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝƚă ĞĚ Ăŝ ĐŽŵƉŝƟ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ͘ ĐŝĂƐĐƵŶŽ Ěŝ ĞƐƐŝ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚŽŶŽ ĚŝǀĞƌƐŝ ůŝǀĞůůŝ Ěŝ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ͕ ĞĚ ŝ ƉƌŽĚŽƫ ĂƩĞƐŝ ĐŚĞ ŶĞ ĚĞƌŝǀĂŶŽ ƐŽŶŽ ĚŝīĞƌĞŶƟ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ůŽ ƐĐŚĞŵĂ ƌŝƉŽƌƚĂ Ěŝ ƐĞŐƵŝƚŽ͗
/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
&ŝŐƵƌĂ Ϯ͗ >ŝǀĞůůŝ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞů W E͘
>Ă ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ğ ůŽ ƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞů W E ƉĞƌ ůĂ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŝŶ ĞƐƐŽ ĐŽŶƚĞŶƵƚĞ ŝŶ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ƉƌĞĐĞĚĞ ƚƌĞ ůŝǀĞůůŝ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ĚŽǀƌĞďďĞƌŽ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶĐƌĞƟnjnjĂƟ ŝŶ ĂůƚƌĞƩĂŶƟ ƚƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƟ͗ ϭ͘
/ů WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ EĂnjŝŽŶĂůĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĞ ĚƌŽŐŚĞ͖
Ϯ͘
/ WƌŽŐƌĂŵŵŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ ĐŽŶ ďƵĚŐĞƚ Ěŝ ŝŶǀĞƐƟŵĞŶƚŽ ĞĚ ŝ ƉƌŽŐĞƫ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͖
ϯ͘
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/C UVTWVVWTC NQIKEC FGN 3$1 HTCOGYQTM
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&CRKVQNQ ,N PWQXQ 3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/G CTGG FK KPVGTXGPVQ
/G CTGG FK KPVGTXGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/G CTGG FK KPVGTXGPVQ
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/G CTGG FK KPVGTXGPVQ
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3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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,N 3KCPQ FK $\KQPG (WTQRGQ
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&QQTFKPCOGPVQ G EQPHKPK
$PFCTG QNVTG
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3TKPEKRK IGPGTCNK FGN 3$1
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3TQVGIIGTG NG HWVWTG IGPGTC\KQPK
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8P CRRTQEEKQ KPVGITCVQ G DKNCPEKCVQ
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3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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1Q CNNC FKUETKOKPC\KQPG G CNNC UVKIOCVK\\C\KQPG
,N EQQTFKPCOGPVQ EQOG GNGOGPVQ EJKCXG
5KFWTTG KN EQPUWOQ
,N DKNCPEKCOGPVQ FGINK KPVGTXGTXGPVK
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8P CRRTQEEKQ GSWKNKDTCVQ
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8P CRRTQEEKQ GSWKNKDTCVQ
,PFKTK\\K G RTKPEKRK IGPGTCNK 6VCVGOGPV
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&QQTFKPCOGPVQ G EQQRGTC\KQPG RGT WPC WPKVCTKGV FK KPVGPVK
8P KORGIPQ FK VWVVK
3TQITCOOK UEKGPVKHKECOGPVG QTKGPVCVK
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3TKQTKV
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6GORTG RGTKEQNQUG G FCPPQUG
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$VVGP\KQPG CN RQNKEQPUWOQ
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,PVGTXGPVK RGTOCPGPVK G UW ITWRRK URGEKHKEK
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8P RTQDNGOC FK UCPKV RWDDNKEC C HQTVG KORCVVQ UQEKCNG
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/C EQPUCRGXQNG\\C FGN TKUEJKQ
,PFKTK\\K G RTKPEKRK IGPGTCNK 6VCVGOGPV
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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8UQ FK FTQIJG EQOG FKUXCNQTG
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&JKCTG\\C PGNNC EQOWPKEC\KQPG
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9GTUQ WPC RTGXGP\KQPG UGNGVVKXC
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9CNQTK\\CTG NǸCRRTQEEKQ GFWECVKXQ
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)COKINKC G UEWQNC
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3TGEQEKV FK KPVGTXGPVQ
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ϰϮ͘ >͛ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŽ ĐŽƌƌĞƩŽ Ăŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ƐŽĐŝŽͲƐĂŶŝƚĂƌŝ ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ ğ Ěŝ ƟƉŽ ŝŶͲ ƚĞŐƌĂƚŽ ĞĚ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌĞ Ğ ĐŽŝŶǀŽůŐĞ ů͛ĂŵďŝƚŽ ĚĞůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ͕ ƋƵĞůůŽ ƉƐŝĐŽͲĐŽŵͲ ƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůĞ͕ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͕ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞŝ ŵĞĐĐĂŶŝƐŵŝ ĮƐŝŽƉĂƚŽůŽŐŝĐŝ Ěŝ ĞƐƉƌĞƐƐŝŽŶĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůĞ͕ Ğ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͘ dĂůĞ ĂƉͲ ƉƌŽĐĐŝŽ ĚĞǀĞ ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌĞ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ ƐƵůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵͲ ƉĞĨĂĐĞŶƟ͕ ƐƵůů͛ĂďƵƐŽ ĂůĐŽůŝĐŽ Ğ ƐƵůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƚĂďĂĐĐŽ͘ ϰϯ͘ >Ă ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ğ ƵŶĂ ŵĂůĂƫĂ ĐƌŽŶŝĐĂ ;ĐŝŽğ Ěŝ ůƵŶŐĂ ĚƵƌĂƚĂͿ͕ ŵĂ ƚƌĂƩĂďŝůĞ Ğ ŐƵĂƌŝďŝůĞ͘ >͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ůĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĂ ƋƵĞƐƚĞ ĐŽŵƉŽƌͲ ƚĂ ƵŶ͛ĂůƚĞƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůĞ ĚĞŝ ŶŽƌŵĂůŝ ŵĞĐĐĂŶŝƐŵŝ Ěŝ ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ŶĞƵƌŽͲƉƐŝĐŚŝĐŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ dĂůĞ ĂůƚĞƌĂnjŝŽŶĞ ğ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ŝŶĮĐŝĂƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ŐŝƵĚŝnjŝŽ͕ ůĂ ĐŽŶƐĂƉĞͲ ǀŽůĞnjnjĂ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ͕ ůĞ ĨƵŶnjŝŽŶŝ ƉƐŝĐŚŝĐŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ Ğ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞŝ ĐŽŵͲ ƉŽƌƚĂŵĞŶƟ ĚĞůů͛ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ͘ ϰϰ͘ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂƵŵĞŶƚĂƌĞ Ğ ŐĂƌĂŶƟƌĞ ƵŶ ĐŽŶƚĂƩŽ ƉƌĞĐŽĐĞ ĐŽŶ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶƟ ŶŽŶ ĂŶĐŽƌĂ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ Ğ ďŝƐŽŐŶŽƐĞ Ěŝ ĐƵƌĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶĂ Ɖŝƶ ĂŐĞǀŽůĞ ĂĐĐĞƐͲ Ɛŝďŝůŝƚă Ăŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ďĂƐĂƟ ƐƵůůĞ ĞǀŝĚĞŶnjĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐŚĞ͕ ŵĂ͕ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ƐƵ ǀĂůŽƌŝ ĞƟĐŝ ĐŚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŽ ƐĞŵƉƌĞ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌĞ ůĂ ƚŽƚĂůĞ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů ĐŽŵƉůĞƚŽ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŶĞůůĂ ƐŽĐŝĞƚă͘
'ŝă ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ƉƌĞǀŝƐƟ ƉĞƌ ůĞŐŐĞ ĚĂůů͛ ĐĐŽƌĚŽ ^ƚĂƚŽͲZĞŐŝŽŶŝ ĚĞů ϯ ŽƩŽďƌĞ ϮϬϬϳ ͞/ŶƚĞƐĂ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůů͛Ăƌƚ͘ ϴ͕ ĐŽŵŵĂ ϲ͕ ĚĞůůĂ ůĞŐŐĞ ϱ ŐŝƵŐŶŽ ϮϬϬϯ Ŷ͘ ϭϯϭ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͖͟ ĐĐŽƌĚŽ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ ĚĞů ϭϳ ƐĞƩĞŵďƌĞ ϮϬϬϴ ͞WƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉĞƌ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƐĂŶŝƚĂƌŝ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ž Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ ŝŶ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƫ Ă ŵĂŶƐŝŽŶŝ ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽ ƉĂƌƟĐŽůĂƌŝ ƌŝƐĐŚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ů͛ŝŶĐŽůƵŵŝƚă Ğ ůĂ ƐĂůƵƚĞ Ěŝ ƚĞƌnjŝ͘ ƉƉůŝĐĂƟǀĂ ĚĞů ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ ĚĞů ϯϬ ŽƩŽďƌĞ ϮϬϬϳ Ŷ͘ ϵϵͬ h͟ WZ ϯϬϵͬϵϬ ͞dĞƐƚŽ hŶŝĐŽ ĚĞůůĞ ůĞŐŐŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĚĞŐůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ͕ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͕ ĐƵƌĂ Ğ ƌŝĂďŝůŝƚĂͲ njŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌĞůĂƟǀŝ ƐƚĂƟ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͘
$RRTQEEKQ KPVGTFKUEKRNKPCTG XGTUQ FTQIJG CNEQN G VCDCEEQ
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&WTCTG RGT TKCDKNKVCTG G TGKPUGTKTG
,PFKTK\\K G RTKPEKRK IGPGTCNK 6VCVGOGPV
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/ǸKORQTVCP\C FGNNC XCNWVC\KQPG FKCIPQUVKEC RTKOC FGK VTCVVCOGPVK G FGINK KPVGTXGPVK
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/KDGTV FK UEGNVC G VTCVVCOGPVQ RGTUQPCNK\\CVQ G KPVGITCVQ
ϰϳ͘ WĞƌƚĂŶƚŽ͕ ŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĚĞǀŽŶŽ ŽīƌŝƌĞ ŝů ƐŽƐƚĞŐŶŽ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƉĞƌ ůĂ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞůůĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ğ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ ĐŽƌƌĞůĂƟ ;ŽǀĞƌĚŽƐĞ͕ ŵĂůĂƫĞ ŝŶĨĞƫǀĞ͕ ĞĐĐ͘Ϳ Ă ďƌĞǀĞ ƚĞƌŵŝŶĞ Ğ ŶĞů ŵĞĚŝŽ ůƵŶŐŽ ƚĞƌŵŝŶĞ ĂŶĐŚĞ ůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ŶĞů ƐĞŶƐŽ ĚĞů ƌĞĐƵƉĞƌŽ Ěŝ ƵŶĂ ǀŝƚĂ ƉŝĞŶĂ͕ ƐĂŶĂ͕ ĂƵƚŽŶŽŵĂ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůĞ͘
2DKGVVKXK FKHHGTGP\KCVK C DTGXG VGTOKPG G C OGFKQ NWPIQ VGTOKPG
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/C RTGXGP\KQPG FGNNG RCVQNQIKG EQTTGNCVG FQXGTQUC G EQORNGOGPVCTG CN VTCVVCOGPVQ OC PQP CNVGTPCVKXC
ϰϵ͘ / ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ Ğ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĚĞǀŽŶŽ ƚƌŽǀĂƌĞ ĐŽƐƚĂŶƟ ĐŽŶĨĞƌŵĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ƐŝƐƚĞŵĂƟĐĂ Ğ ĐŽŶƟŶƵĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ĞĸĐĂĐŝĂ͕ ĂĐĐĞƩĂďŝůŝƚă͕ ĞƟĐŝƚă͕ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝƚă ĮŶĂŶnjŝĂͲ ƌŝĂ Ğ ŶŽŶ ƵůƟŵĂ ůĂ ͞ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͟ ;ĐŽƐƚƵŵĞƌ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶͿ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƵŶ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĞĚ ƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶƟŶƵĂ ĚĞŐůŝ ĞīĞƫ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĨŽƌŶŝƌĞ ĚĂƟ ŽŐŐĞƫǀŝ Ğ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂŵĞŶƚĞ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟ͘
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5KCDKNKVC\KQPG NWPIQ RTQEGUUQ GFWECVKXQ
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&QPFK\KQPG RTGNKOKPCTG RGT KN TGKPUGTKOGPVQ
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,PFKTK\\K G RTKPEKRK IGPGTCNK 6VCVGOGPV
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/C TKCDKNKVC\KQPG WP RTQEGUUQ KPVGITCVQ KPETGOGPVCNG
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5GKPUGTKOGPVQ UQEKCNG
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Ϯ͘ϳ ŝīŽŶĚĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƵƟůŝ ƐƵůůĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ŝƚĂůŝĂŶĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ă ƚƵƌŝƐƟ Ğ ƐƚƌĂŶŝĞƌŝ͕ ƉĞƌ ǀĂƌŝŽ ŵŽƟǀŽ ƌĞƐŝĚĞŶƟ ŶĞů ŶŽƐƚƌŽ WĂĞƐĞ͘
Eƌ͘ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ Ğ ƌĂŐŐŝƵŶƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĞǀĞŶƟ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƵƐĐŝƚĞ ƐƚĂŵƉĂ͕ ds Ğ ƌĂĚŝŽ Ă ůŝǀĞůůŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ Ğ ŝŶ ĐŝĂƐĐƵŶĂ ZĞŐŝŽŶĞ Ğ W͘ ͕͘ ĐŽĞƌĞŶƟ ĐŽŶ ƋƵĞƐƟ ŝŶĚŝƌŝnjnjŝ͘
YƵŽƚĂ Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĚĞů ŶƵŽǀŽ ĨŽŶĚŽ Ğ Ŷƌ͘ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉƌŽŐĞƫ ĂƫǀĂƟ͘
Eƌ͘ ƌŝƐŽƌƐĞ ƵŵĂŶĞ ĚĞĚŝĐĂƚĞ͘
Eƌ͘ ZĞŐŝŽŶŝ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉŝĂŶŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͘
YƵŽƚĂ ĨŽŶĚŝ ƐƚĂŶnjŝĂƟ ƉĞƌ ƐŝŶŐŽůĂ ZĞŐŝŽͲ ŶĞ ƉĞƌ ůĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ğ ů͛ĂůĐŽĚŝͲ ƉĞŶĚĞŶnjĂ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Ϯ͘ϯ ŽŝŶǀŽůŐĞƌĞ ĚŝƌĞƩĂŵĞŶƚĞ ŝ ƌĂŐĂnjnjŝ ŶĞůůĂ ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ŶĞůůĂ ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĐĂŵƉĂŐŶĞ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ͘
Ϯ͘ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ƵŶĂ ĐĂŵƉĂŐŶĂ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĂ Ěŝ Ϯ͘ϭ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjnjĂƌĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĂĐĐŽƌĚŝ Ğ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ůĞ ĂŐĞŶnjŝĞ ͞ƉƐĞƵĚŽĞĚƵĐĂƟǀĞ͟ ƋƵĂůŝ ůĂ ds͕ ůĂ ƌĂĚŝŽ͕ ŝů ŵŽŶĚŽ ĚĞůůŽ ƐƉĞƩĂĐŽůŽ Ğ ĚĞůů͛ŝŶƚƌĂƩĞͲ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ŶŝŵĞŶƚŽ͕ ĞĐĐ͕ Ă ǀŽůƚĞ ƉƌŽŵƵŽǀĞŶƟ͕ ŝŵƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ Ž ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ͕ ŝ ĐŽŶƐƵŵŝ ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ Ğ ŝŶĚŝƌŝnjnjĂƚĂ Ă ƚĂƌŐĞƚ ĚŝīĞͲ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ŵŽĚĞůůŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͘ ƌĞŶnjŝĂƟ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĂ ĐŽŶ ĐĂŵƉĂŐŶĞ ƌĞͲ ŐŝŽŶĂůŝ͘ Ϯ͘Ϯ dƌĂƐŵĞƩĞƌĞ ĐŚŝĂƌŝ ŵĞƐƐĂŐŐŝ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ŶŽƌŵĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƚƵƩĞ ůĞ ƐŽƐƚĂŶͲ njĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ů͛ĂůĐŽů͘
ϭ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ŶƵŽǀŽ ĨŽŶĚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ůĂ ůŽƩĂ ĂůůĂ ĚƌŽŐĂ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ŵŝŐůŝŽͲ ƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ WƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉƌŽŐĞƫ͕ ĂůŝŵĞŶƚĂƚŽ ĐŽŶ ŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĐŽŶĮƐĐĂƟ ĂůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĂůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ͘
ϭ͘ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ Ğ ĚŝͲ ϭ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ƉƌĞĐŝƐŝ ĐĂƉŝƚŽůŝ Ěŝ ďŝůĂŶĐŝŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĐŽŵͲ ƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƌŝƐŽƌƐĞ ƵŵĂŶĞ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐŝͲ ƉĞƚĞŶƟ ƉĞƌ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞů ƐĞƩŽƌĞ͘ ĐŚĞ͕ ůŽŐŝƐƟĐŚĞ Ğ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ƉĞƌ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͘ ϭ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ƉƵďďůŝĐĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉŝĂŶŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͕ ƐŽƐƚĞͲ Ŷŝďŝůŝ Ğ ĐŽĞƌĞŶƟ ĐŽŶ ŝů WŝĂŶŽ Ěŝ njŝŽŶĞ EĂnjŝŽŶĂůĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
1 $\KQPK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Eƌ͘ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉƌŽŐĞƫ ĚĞĚŝĐĂƟ ĂůůĂ ƐĐƵŽůĂ Ğ ĂůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ŵŝŶŽƌĞŶŶŝ ƚĞƐƚĂƟ Ğ ƉĞƌͲ ĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ ƉŽƐŝƟǀŝƚă͘ Eƌ͘ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĂƫǀĂƟ͘
ϰ͘ϰ ƌĞĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ƉƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ ŶĞŝ ĚŝƉĂƌƟͲ ŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ƉĞƌ ŝ ͞ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ĐŽŶ ƵƐŽ ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝŽͬƉĞƌŝŽĚŝĐŽ͕͟ ŶŽŶ ĂŶĐŽƌĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ͞ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƟŽŶ͟ ĂƫǀĂƟ͘
Eƌ͘ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ Ăŝ ĐŽƌƐŝ͘
Eƌ͘ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂƟ͘
ϰ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĚŝĂŐŶŽƐŝ ƉƌĞĐŽĐĞ ƐƵůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŶĞŐůŝ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƟ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ƵƟůŝnjnjŽ Ěŝ ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ĞƐĞŐƵŝƚŽ ŝŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽ͕ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĂŶĐŚĞ ĐŽŶ ŝ ƉĞĚŝĂƚƌŝ͘
ϰ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ͞ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ͟ ϰ͘ϭ ƐĞŐƵŝƌĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ Ěŝ ĂŐĞŶnjŝĞ ĞĚƵĐĂƟǀĞ ƉƌŝŵĂƌŝĞ ;ĨĂŵŝͲ ƉƌĞĐŽĐĞ ;ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƟŽŶͿ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽͲ ŐůŝĞ Ğ ƐĐƵŽůĂͿ ƐƵŝ ĨĂƩŽƌŝ ƉƌĞĚŝƫǀŝ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘ ƐƚĂŶnjĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŵŝŶŽƌŝ Ăů ͞ƉƌŝŵŽ ƵƐŽ͟ Ğ ĚĞŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŶŽŶ ĂŶĐŽͲ ϰ͘Ϯ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ ĞĚ ĞĚƵĐĂƟǀŝ ƉĞƌ ŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjĂƟ Ăů ĐŽŶͲ ƚĂƩŽ ƉƌĞĐŽĐĞ Ğ Ăů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƌĞůĂƟǀĂŵĞŶƚĞ Ăůů͛ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŶĞŝ ŐŝŽǀĂŶŝ ƌĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĨƌĂ ŝ ϭϯ Ğ ŝ ϭϴ ĂŶŶŝ ƉƌĞƐƐŽ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƟĐŚĞ͘
ϯ͘ϱ WƵŶƚĂƌĞ Ă ƐǀŝůƵƉƉĂƌĞ ĨĂƩŽƌŝ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ Ğ ƌŝĐŽŶŽƐĐĞƌĞ ƉƌĞĐŽĐĞŵĞŶƚĞ ĨĂƩŽƌŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ͘
ϯ͘ϰ ^ƵƉƉŽƌƚĂƌĞ Ğ ƌŝĂƫǀĂƌĞ ůĞ ƌĞƟ ĞĚƵĐĂƟǀĞ ĂƩƵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶ Ăƫǀŝƚă ŵŽůƚŽ ƌŝĚŽƩĞ͕ Eƌ͘ Ěŝ ƐĐƵŽůĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘ ĐŽŵĞ ůĂ ƐĐƵŽůĂ͕ ůĂ ĨĂŵŝŐůŝĂ Ğ ůĞ ĂƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶŝ͘ Eƌ͘ Ěŝ ĨĂŵŝŐůŝĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘
ϯ͘ϯ ĞĮŶŝƌĞ ĚĞůůĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƉĞƌ ůŽ ƐǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƌĂĚŝŽƚĞůĞǀŝƐŝǀŝ ĐŚĞ ƚƌĂƩĂŶŽ ŝů ƚĞŵĂ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ğ ů͛ĂďƵƐŽ Ěŝ ĂůĐŽů͕ ĐŽŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶͲ ƚŽ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ŵŝŶŽƌŝ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶŝ ds Ğ ƌĂĚŝŽ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐͲ ĐƵƉĂŶŽ ĚĞů ƚĞŵĂ ĚƌŽŐĂͬƌĞƚĞ ds͘
ϯ͘ ŽŵƵŶŝĐĂƌĞ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂƌĞ Ă ůŝǀĞůůŽ ƚĞƌƌŝͲ ϯ͘ϭ /ŶĨŽƌŵĂƌĞ Ğ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ŐŝŽǀĂŶŝ Ğ ĂĚƵůƟ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ Ğ ŝ ĚĂŶŶŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůů͛ĂƐƐƵŶͲ ƚŽƌŝĂůĞ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ Ğ ŝ ĚĂŶŶŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůůĞ njŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ƐƵůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ͞ŐĂƚĞǁĂLJ͟ ;ĞƐ͘ ĂůĐŽů͕ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ĚĂůů͛ĂůĐŽů͕ ƵƟůŝnjͲ ĐĂŶŶĂďŝƐ͕ ĞĐĐ͘Ϳ͘ njĂŶĚŽ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶͲ ϯ͘Ϯ ^ƚĂďŝůŝƌĞ ĂĐĐŽƌĚŝͬƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ě͛ŝŶƚĞƐĂ ĐŽŶ ůĞ ĂŐĞŶnjŝĞ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ ĂĸŶĐŚĠ Ɛŝ Eƌ͘ ĂĐĐŽƌĚŝͬƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ě͛ŝŶƚĞƐĂ ĐŽŶ ůĞ njŝŽŶĞ ƐĞůĞƫǀĂ͘ ŝŶƚĞŶƐŝĮĐŚŝŶŽ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƌĂĚŝŽ Ğ ds ĐŽŶ ĨŽƌƚĞ ǀĂůĞŶnjĂ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĂ Ğ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝŽ ĂŐĞŶnjŝĞ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ͘ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶŝ ds Ğ ƌĂĚŝŽ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐͲ ĐƵƉĂŶŽ ĚĞů ƚĞŵĂ ĚƌŽŐĂͬĂŶŶŽ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
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Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĂƫǀĂƟ ƉĞƌ ƐŝŶŐŽůĂ ZĞŐŝŽŶĞ Ğ W͘ ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĂƫǀĂƟ ƉĞƌ ƐŝŶŐŽůĂ ZĞŐŝŽŶĞ Ğ W͘ ͘
ϲ͘ϯ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ŽƌŝĞŶƚĂƟ ĂůůĞ ŐŝŽǀĂŶŝ ĚŽŶŶĞ ƉĞƌ ů͛ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞĐŽĐĞ ĚĞůůĞ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ Ğ ůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐƚĞƐƐĞ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ͕ ŐĞƐƟƌĞ Ž ŵŝŶŝŵŝnjnjĂƌĞ ŝ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ƉĞƌŝĐŽůŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƟ͘ ϲ͘ϰ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĚĞĚŝĐĂƟ Ăů ĨĞŶŽŵĞŶŽ ĚĞůůĞ ŐŝŽǀĂŶŝƐƐŝŵĞ ĐŚĞ ƐĐĂŵďŝĂŶŽ ͞ƐĞƐƐŽ ǀƐ͘ ĚƌŽŐĂ͘͟ ϲ͘ϱ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĐŽŶƚƌŽ ů͛ƵƟůŝnjnjŽ ĚĞůůĂ ĐŽĐĂŝŶĂ Ğ ĚĞůůĞ ĂŶĨĞƚĂŵŝŶĞ ĐŽŵĞ ĚƌŽŐŚĞ ĂŶŽƌĞƐƐŝnjnjĂŶƟ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ ĚŽŶŶĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘
ϲ͘Ϯ ŝīŽŶĚĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƐƵůůĞ ƐŝƚƵĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƌŝƐĐŚŝŽ ƐƉĞĐŝĮĐŽ ƉĞƌ ůĞ ĚŽŶŶĞ ŝŶ ƌĞůĂͲ njŝŽŶĞ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů͕ Ğ ƐƵůůĞ ͞ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝ ƐĞƐƐƵĂůŝ͘͟
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ϱ͘ϱ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵů ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ǀĞŶĚŝƚĂ Ğ Ěŝ ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ěŝ Ğƚă ŝŶĨĞƌŝŽƌĞ Ăŝ ϭϲ ĂŶŶŝ Ğ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽƉŽƌƌĞ ů͛ŝŶŶĂůnjĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůŽ ƐƚĞƐƐŽ ĚŝǀŝĞƚŽ Ăŝ ϭϴ ĂŶŶŝ Ě͛Ğƚă͘
Eƌ͘ Ğ ƟƉŽ Ěŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ƉƌŽĚŽƫ Ğ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐĞƫ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ĂƫǀĂƟ ƐƵŝ ƚĞƌƌŝͲ ƚŽƌŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͘
ϱ͘ϰ ZĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ŵĞŐůŝŽ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ůĂ ƉƵďďůŝĐŝƚă ƐƵŐůŝ ĂůĐŽůŝĐŝ Ğ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ƋƵĞůͲ ůĂ ƐƵŝ ƐŽŌͲĚƌŝŶŬƐ͘
ϲ͘ϭ ůĂďŽƌĂƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ ƐƵůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŐĞŶĚĞƌ ŽƌŝĞŶƚĞĚ ĚĂ ĚŝīŽŶĚĞƌĞ ŶĞůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐŽĐŝŽͲƐĂŶŝƚĂƌŝĞ͘
Eƌ͘ ĂĐĐŽƌĚŝ ƐŝŐůĂƟ ĐŽŶ ŝ ^/W Ğ ^/DD'͘
Eƌ͘ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵů ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ǀĞŶĚŝƚĂ Ğ ŽĨͲ ĨĞƌƚĂ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ Ăŝ ŵŝŶŽƌŝ Ěŝ ϭϲ ĂŶŶŝ͘
Eƌ͘ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĞīĞƩƵĂƟ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ĚŝǀĞƌƟŵĞŶƚŽ Ğ ĂŐŐƌĞŐĂnjŝŽŶĞ ŐŝŽǀĂŶŝůĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϱ͘ϯ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ƐŝĂ ŝů ƚĂƌŐĞƚ ŐŝŽǀĂŶŝůĞ ĐŚĞ ĂĚƵůƚŽ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƉƐŝͲ ĐŽĨĂƌŵĂĐŝ͕ ĂŶĐŚĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ŝ WĞĚŝĂƚƌŝ Ğ ŝ DĞĚŝĐŝ Ěŝ DĞĚŝĐŝŶĂ 'ĞŶĞƌĂůĞ͘
ϱ͘ KƌŝĞŶƚĂƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ϱ͘ϭ WƌĞƐƚĂƌĞ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ĂƩĞŶnjŝŽŶĞ Ăŝ ŐƌƵƉƉŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ ;ĨĂͲ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ǀĞƌƐŽ ŝů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĞůů͛ƵƐŽ ŵŝŐůŝĞ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͕ ŐŝŽǀĂŶŝ ͞ĚĞǀŝĂŶƟ͕͟ ƐĞŶnjĂƚĞƩŽ͕ ĚĞƚĞŶƵƟ͕ ƐĞdž ǁŽƌŬĞƌƐ͕ ĞĐĐͿ͘ ƉƌĞĐŽĐĞ Ěŝ ĂůĐŽů ;ƉƌŝŵĂ ƐŽƐƚĂŶnjĂ Ě͛ĂďƵͲ ƐŽͿ͕ ƚĂďĂĐĐŽ Ğ ƉƐŝĐŽĨĂƌŵĂĐŝ͘ ϱ͘Ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ Ă ďĂƐƐŽ ƉƌĞnjnjŽ Ğ ƐĞŵƉƌĞ Ɖŝƶ ĚŝīĞͲ ƌĞŶnjŝĂƟ ĐŽŶ ŐƌĂĚĂnjŝŽŶŝ ĂůĐŽůŝĐŚĞ ŵŝŶŽƌŝ ŵĂ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ĂƌŽŵĂƟnjnjĂƚĞ ĞĚ ĞĚƵůĐŽͲ ƌĂƚĞ ;Ɖŝƶ ĂĐĐĞƩĂďŝůŝ ŶĞŝ Ɖƌŝŵŝ ĂƉƉƌŽĐĐŝͿ͘
1 2DKGVVKXK
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Eƌ͘ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ ĐŽŶĮƐĐĂƟ͘ Eƌ͘ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ ĐŽŶĮƐĐĂƟ͘
ϴ͘ϰ /ŶĐĞŶƟǀĂƌĞ ů͛ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ ƉĞƌ ŝ ŵŝŶŽƌŝ ĐŚĞ ĨĂŶŶŽ ƌŝĐŚŝĞƐƚĂ Ěŝ ƉĂƚĞŶͲ ƟŶŽ ƉĞƌ ŝů ŵŽƚŽĐŝĐůŽ͘ ϴ͘ϱ ƐĞŐƵŝƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĂŶƟĚƌŽŐĂ Ğ ĂŶƟĂůĐŽů ƐƵŝ ŐƵŝĚĂƚŽƌŝ ŵŝŶŽƌĞŶŶŝ Ěŝ ŵŽƚŽĐŝĐůŝ͘
ϴ͘ϳ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ĞĚ ŝŶƚĞŐƌĂƌĞ ů͛ĂƩƵĂůĞ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶ ƚĞŵĂ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ Ăƫǀŝƚă ƐĂŶͲ njŝŽŶĂƚŽƌŝĞ ƉĞƌ ůĂ ŐƵŝĚĂ ĚŽƉŽ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘
ϴ͘ϲ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞͬĞĚƵĐĂnjŝŽŶĞ ĚŝƌĞƫ Ăŝ ŐŝŽǀĂŶŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŐƵŝĚĂ Ěŝ ĂƵƚŽǀĞŝĐŽůŝ ƐŽƩŽ ů͛ĞīĞƩŽ Ěŝ ĂůĐŽů ĞͬŽ ĚƌŽŐŚĞ͘
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ϴ͘ϯ ^ǀŝůƵƉƉŽ Ěŝ ƐƚƵĚŝ Ğ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ƉĞƌ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵůƚĞƌŝŽƌŝ ƉƌĞƐŝĚŝ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ;ĞƐ͘ ůĐŽůͲĂƵƚŽďůŽĐŬŝŶŐ͕ ĞĐĐ͘Ϳ͘
ϴ͘Ϯ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵ ƐƚƌĂĚĂ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ŝů ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŶĞůůĞ ĂƌĞĞ ĐŽŶ ĂůƚĂ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ Ěŝ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ŝŶƚƌĂƩĞŶŝŵĞŶƚŽ Ğ ĚŝǀĞƌƟŵĞŶƚŽ͘
Eƌ͘ ŐƵŝĚĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽůůĂƟ ƉĞƌ ĂůĐŽů Ğ ĚƌŽͲ ŐŚĞ͘
'ƌĂĚŽ Ěŝ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘
ϳ͘ϯ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƐŽƐƚĞŐŶŽ ĂůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ĚŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘
ϴ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƚƌĂĚĂͲ ϴ͘ϭ ƫǀĂƌĞ Ğ ŐĞƐƟƌĞ ŝů ĨŽŶĚŽ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůŝƚă ƐƚƌĂĚĂůĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƉƌŽŵƵŽǀĞŶĚŽ ƉƌŽͲ ůŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ĂůĐŽů Ğ ŐĞƫ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ĮŶĂůŝnjnjĂƟ ĂůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ĂůůŽ ƐƚƵĚŝŽ Ěŝ ŶƵŽǀĞ ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ͘ ĨŽƌŵĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ƉƌĞƐŝĚŝ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĐŝ͘
Eƌ͘ ĞĚƵĐĂƚŽƌŝ ĐŽŝŶǀŽůƟ͘
ϳ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ ƌŝǀŽůƟ Ăŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ Ğ ĂŐůŝ ŝŶƐĞͲ ŐŶĂŶƟ͕ ƐƵůůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ Ğ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ĚŝƐƚƵƌďŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ ƉƌĞĐŽĐŝ͘
ϳ͘ ƫǀĂƌĞ Ğ ŽƌŝĞŶƚĂƌĞ ŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞͲ ϳ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ͕ ƌŝǀŽůƟ ĂůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ Ğ ĂŐůŝ ĞĚƵͲ dŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĂƫǀĂƟ͘ ǀĞŶnjŝŽŶĞ Ăŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ Ğ ĂŐůŝ ĞĚƵĐĂƚŽƌŝ͘ ĐĂƚŽƌŝ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ůĂ ƐĐƵŽůĂ͕ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ Ğ ŝ ĚĂŶŶŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ƐƵŝ ƐĞŐŶŝ Ğ ŝ ƐŝŶƚŽŵŝ ƉƌĞĐŽĐŝ ƐƵŐŐĞƐƟǀŝ ĚĞůů͛ƵƐŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ƌĂŐĂnjnjŝ͘ Eƌ͘ ĂĚƵůƟ ĐŽŝŶǀŽůƟ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
ϭϭ͘ϱ ůĂďŽƌĂƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ͕ ŵĞƚŽĚŝ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ͕ ƵƟůŝnjnjĂďŝůŝ Ğ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ƵƟůŝnjnjĂƌĞ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘
ϭϭ͘ϰ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ Ğ ƌĂīŽƌnjĂƌĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ŽƌŝĞŶƚĂƟ ĂůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ğ ŵĂŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ͞ůŝĨĞ ƐŬŝůůƐ͟ Ğ ĚĞŐůŝ ĂƉƉƌŽĐĐŝ ĐŽŐŶŝƟǀŽͲĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ͘
ϭϭ͘ϯ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ƐƵŝ ĨĂƩŽƌŝ Ěŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă Ğ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂ ƌŝƐĐŚŝŽ ͞ĂĚĚŝĐƟŽŶ͟ Ğ ƐƵůůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞĐŽĐĞ Ğ Ěŝ ƐǀŝůƵƉƉŽ͘
ϭϭ͘ ZŝŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ Ěŝ ƉƌĞͲ ϭϭ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŽƉĞƌĂŶƟ ƐƵ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ ŝŶ ƌŝƐƉŽƐƚĂ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŽƌŝĞŶƚĞĚ͘ Ăŝ ŶƵŽǀŝ ĂƐƐƵŶƚŽƌŝ Ğ Ăůů͛ĞǀŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ϭϭ͘Ϯ ZŝĐŽƌƌĞƌĞ Ă ŵŽĚĞůůŝ ĐŚĞ ƵƟůŝnjnjĂŶŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽͲ ĨĞŶŽŵĞŶŽ͘ ŶĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞ Ğ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŝŶĚŝĐĂƚĂ Ğ ƐĞůĞƫǀĂ͘
ϭϬ͘Ϯ sĂůƵƚĂƌĞ ů͛ĞƐŝƚŽ Ěŝ ƚĂůŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ƌĞĐŝĚŝǀĞ͘
ϭϬ͘ ůĂďŽƌĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƌŝͲ ϭϬ͘ϭ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞŝ ^Ğƌǀŝnjŝ Ěŝ 'ŝƵƐƟnjŝĂ DŝŶŽͲ ǀŽůƟ Ă ŐŝŽǀĂŶŝ ĚĞƚĞŶƵƟ͘ ƌŝůĞ ;ϭϰͲϭϴ ĂŶŶŝͿ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ƌĞĂůŝnjͲ njĂƚĞ Ğ ĚŝīƵƐĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞůĞƚͲ ƟǀĂ ĂƫǀĂƟ͘
Eƌ͘ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƌĞĂůŝnjͲ njĂƟ
ϵ͘ϰ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ĞͬŽ ĐŝƌĐŽůĂƌŝ ĞƐƉůŝĐĂƟǀĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Eƌ͘ Ěŝ ĐŝƌĐŽůĂƌŝ Ğ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƌĞĂůŝnjͲ ƐƵů ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ ŶĞŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ͕ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƌĞŶĚĞƌĞ ŽŵŽŐĞŶĞĞ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƐƵ ƚƵƩŽ njĂƚĞ Ğ ĚŝīƵƐĞ͘ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͕ ƐŝĂ ƉĞƌ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ Ěŝ ƉƌŝŵŽ ůŝǀĞůůŽ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĞůůŝ Ěŝ ƐĞĐŽŶĚŽ ůŝǀĞůůŽ͘
Eƌ͘ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂƟ͘
ϵ͘ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ƵŶ ŵĂŐŐŝŽƌĞ ĐŽŝŶǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ Ğ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŵĞĚŝĐŝ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ ŝŶ ƋƵĂůŝƚă Ěŝ ƵŶŝĐŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ ĚĞůůĂ ĐĞƌƟĮĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝĚŽŶĞŝƚă ĂůůĂ ŵĂŶƐŝŽŶĞ͘
Eƌ͘ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ĂƫǀĂƚŽ ůĞ ƉƌŽͲ ĐĞĚƵƌĞ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ Ğ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĞīĞƫǀĂ͘
Eƌ͘ ƉŽƐŝƟǀŝͬŶĞŐĂƟǀŝ Ăŝ ƚĞƐƚ͘
ϵ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ĚĂůůŽ ƐƉĞĐŝĮĐŽ ĂƩŽ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ ƌĞůĂƟͲ ǀĂŵĞŶƚĞ Ăŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶ ŵĂŶƐŝŽŶŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ŝů ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ͘
ϵ͘ ZŝĚƵƌƌĞ ŝů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ƐƵů ůĂǀŽƌŽ ĂůĐŽů ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϵ͘Ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ͞ƉŝĂŶŝ ĂnjŝĞŶĚĂůŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĂŶͲ ƟĚƌŽŐĂ Ğ ĂŶƟĂůĐŽů͟ ŶĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ͘
1 $\KQPK
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
1 $\KQPK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϮ͘ϲ ƫǀĂƌĞ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝů ƉƌŽŐĞƩŽ h͘ Z ĚĞů W ƉĞƌ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƐĞͲ ŐŶĂŶƟ Ğ ĚĞŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ ƐƵŐůŝ ĂƐƉĞƫ ĞĚƵĐĂƟǀŝ Ğ ƉƌĞǀĞŶƟǀŝ͘
ϭϮ͘ϱ ƫǀĂƌĞ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝů ƉƌŽŐĞƩŽ h ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ ƉĞƌ ƌĞŶĚĞƌĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ Ğ ĐŽŶƐƵůĞŶnjĞ ŽŶͲůŝŶĞ ƉĞƌ ƚƵƩĞ ůĞ ƐĐƵŽůĞ͘
ϭϮ͘ϰ ƫǀĂƌĞ Ğ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝ ĞŶƚƌŝ Ěŝ /ŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ğ ŽŶƐƵůĞŶnjĂ ; / Ϳ ŶĞůůĂ ƐĐƵŽůĂ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂ Ěŝ // ŐƌĂĚŽ͕ ĐŽƐŞ ĐŽŵĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůů͛Ăƌƚ͘ ϭϬϲ ĚĞů WZ ϯϬϵͬϵϬ͘
Eƌ͘ ŝŶƐĞŐŶĂŶƟ ĐŽŝŶǀŽůƟ͘
ϭϮ͘ϯ &ŽƌŵĂƌĞ Őůŝ ŝŶƐĞŐŶĂŶƟ ĚĞůůĂ ƐĐƵŽůĂ ƉƌŝŵĂƌŝĂ Ğ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂ Ěŝ / Ğ // ŐƌĂĚŽ ƐƵůůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ Ğ ŐĞƐƟŽŶĞ ĞĚƵĐĂƟǀĂ ĚĞŝ ĚŝƐƚƵƌďŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ ĚĞŐůŝ ƐƚƵĚĞŶƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ / Ăƫǀŝ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů Ŷƌ͘ Ěŝ ƐĐƵŽůĞ͘
Eƌ͘ ƉƌŽĚŽƫ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ͘
Eƌ͘ ƐƚƵĚĞŶƟ ĐŽŝŶǀŽůƟ͘
Eƌ͘ ƐĐƵŽůĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ WK& ĐŽŶƚĞŶĞŶƟ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉƌĞͲ ǀĞŶƟǀŝ ĂŶƟĚƌŽŐĂ͘
Eƌ͘ ƌŝƐŽƌƐĞ ƵŵĂŶĞ ĨŽƌŵĂƚĞ͘
ϭϮ͘Ϯ ŽŝŶǀŽůŐĞƌĞ ĚŝƌĞƩĂŵĞŶƚĞ͕ ŝŶ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͕ Őůŝ ƐƚƵĚĞŶƟ ĚĞůůĂ ƐĐƵŽůĂ ƉƌŝͲ ŵĂƌŝĂ Ğ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂ Ěŝ / Ğ // ŐƌĂĚŽ͘
ϭϮ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ϭϮ͘ϭ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ů͛ĞůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ͕ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ƐŝŶŐŽůŝ /ƐƟƚƵƟ͕ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐĐŽůĂƐƟĐŝ ůĂ ƐĐƵŽůĂ͘ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƉƌĞǀĞŶƟǀŽ ĚĂ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ŶĞů WK& ĐŚĞ ĚĞĮŶŝƐĐĂ ĂŶĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƟ Ğ ƌĞŐŽůĞ ƉĞƌ Őůŝ ƐƚƵĚĞŶƟ Ğ ůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ǀŝŐŝůĂŶnjĂ ĂƫǀĂ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƐĞŐŶĂŶƟ͘
ϭϭ͘ϵ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚĞů ƐĞƩŽƌĞ ƉĞƌ ĨĂĐŝůŝƚĂƌĞ ŝů ƌŝŽͲ ƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĐƵůƚƵƌĂůĞ Ğ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ǀĞƌƐŽ ůĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞůĞƫǀĂ͘
ϭϭ͘ϴ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ͞ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ͟ ĮŶĂůŝnjnjĂƟ Ă ƌĞŶĚĞƌĞ ĐŽĞƌĞŶƟ ŝ ŵĞƐƐĂŐŐŝ Ğ Őůŝ ƐƟŵŽůŝ ĂŵďŝĞŶƚĂůŝ ĐŽŶ ŝ ŵĞƐƐĂŐŐŝ Ğ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ Ğ ů͛ĂďƵƐŽ ĂůĐŽůŝĐŽ͘
ϭϭ͘ϳ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ŽŵƵŶĂůŝ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŽ ;ƐŝĂ ĮŶĂŶnjŝĂͲ ƌŝŽ ĐŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀŽͿ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ͘
ϭϭ͘ ZŝŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ Ěŝ ƉƌĞͲ ϭϭ͘ϲ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ Ğ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƟ Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶͲ ǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ ŝŶ ƌŝƐƉŽƐƚĂ ĐŚĞ ƉƌĞǀĞĚŽŶŽ ŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĞ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĚĞůůĞ ^> njŝŽŶĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĂƫǀĂƟ͘ Ăŝ ŶƵŽǀŝ ĂƐƐƵŶƚŽƌŝ Ğ Ăůů͛ĞǀŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ;^Ğƌ͘d ʹ ŽŵƵŶŝƚă ʹ W^ ʹ ZĞƉĂƌƟ ʹ DD'Ϳ͕ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ůŽĐĂůŝ Ğ ĚĞů ƚĞƌnjŽ ĨĞŶŽŵĞŶŽ͘ ƐĞƩŽƌĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϭϰ͘Ϯ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ͕ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ͕ ƉƌŽƚŽƟƉŝ Ěŝ ĞƟĐŚĞƩĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĚĂ ĂƉƉŽƌƌĞ ƐƵůůĞ ĐŽŶĨĞnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽƌŝ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŝ͘
ϭϰ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ϭϰ͘ϭ /ŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞǀĞŶƟǀĂ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ĐŽŶŶĞƐƐŝ Ăůů͛ƵƐŽ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŽ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽ ů͛ĂďƵƐŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽƌŝ ĂůŝŵĞŶƚĂͲ ĂůŝŵĞŶƚĂƌŝ Ğ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ĐŽŶŶĞƐƐŝ Ăůů͛ĂďƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĂŶĂďŽůŝnjnjĂŶƟ Ğ ĚŽƉĂŶƟ͘ ƌŝ͕ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ĂŶĂďŽůŝnjnjĂŶƟ Ğ ĂůƚƌĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĚŽƉĂŶƟ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŶĞůůĞ ƉĂůĞƐƚƌĞ͘
ϭϯ͘ϲ /ŶƚƌŽĚƵnjŝŽŶĞ͕ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ĐŽŶĐŽƌĚĂƟ͕ ĚĞů ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ĂƫǀĂƌĞ ĨŽƌŵĞ Ěŝ ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵŽ ĂůĐŽůŝĐŽ ƚƌĂ ŝ ŐŝŽǀĂŶŝ ;ĞƐ͘ ŚĂƉƉLJ ŚŽƵƌ ĐŽŶ ƉƌĞnjnjŝ ƌŝďĂƐƐĂƟͿ͘
ϭϯ͘ϱ ƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐƵů ƌŝƐƉĞƩŽ ĚĞůůĂ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĂ ǀĞŶĚŝƚĂ ĚĞŐůŝ ĂůĐŽůŝĐŝ Ăŝ ŵŝŶŽƌŝ͘
ϭϯ͘ϰ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ǀŽĐĞ Ěŝ ǀŽĐĂůŝƐƚ Ğ : Ěŝ ŵĞƐƐĂŐŐŝ ƉŽƐŝƟǀŝ ĐŚĞ ƉƌŽƉŽŶŐŽŶŽ ŝů ĚŝǀĞƌƟŵĞŶƚŽ ƐĞŶnjĂ ͞ƐďĂůůŽ͟ ĚĂ ĚƌŽŐĂ Ž ĂůĐŽů͘
ϭϯ͘ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ů͛ĂďƵƐŽ ĚĞŐůŝ ĞŶĞƌŐLJ ĚƌŝŶŬ ƐŽƉƌĂƚͲ ƚƵƩŽ ƐĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚŽ Ăůů͛ĂůĐŽů͘
ϭϯ͘Ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĚŝīĞƌĞŶnjŝĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐŽƐƚŽ ĚĞůůĞ ďĞǀĂŶĚĞ ĂŶĂůĐŽůŝĐŚĞ ĚĂ ƋƵĞůůĞ ĂůĐŽůŝĐŚĞ͕ ƌŝĚƵĐĞŶĚŽ ŝů ĐŽƐƚŽ ĚĞůůĞ ďĞǀĂŶĚĞ ĂŶĂůĐŽůŝĐŚĞ Ğ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ƌĞŶĚĞŶĚŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůĞ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ Ě͛ĂĐƋƵĂ ŐƌĂƚƵŝƚĂ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůĞ ĚŝƐĐŽƚĞĐŚĞ͘
ϭϯ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ĐŚĞ ĐŽŝŶǀŽůŐĂŶŽ ŝ ϭϯ͘ϭ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ĐĂŵƉĂŐŶĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞŝ ůŽĐĂůŝ Ěŝ ŝŶƚƌĂƩĞŶŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ůŽĐĂůŝ ƉĞƌ ů͛ŝŶƚƌĂƩĞŶŝŵĞŶƚŽ ;ĚŝƐĐŽƚĞĐŚĞ͕ ŵĂŶŝĨĞƐƟ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ ƉŽƐŝnjŝŽŶĂƟ Ăůů͛ŝŶŐƌĞƐƐŽ Ğ Ăůů͛ƵƐĐŝƚĂ ĚĞůůĞ ĚŝƐĐŽƚĞĐŚĞ ŝŶ ƌĞͲ ƉƵď͕ ĞĐĐͿ͘ ůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŶŽŶ ŐƵŝĚĂƌĞ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĞͬŽ ĂďƵƐŽ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ ĂĐĐŽƌĚŝ ƐŝŐůĂƟ ĐŽŶ ůĞ ƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶŝ ĚĞŝ ŐĞƐƚŽƌŝ ĚĞůůĞ ƉĂůĞƐƚƌĞ
Eƌ͘ ƉĞƌƐŽŶĞ ƌĂŐŐŝƵŶƚĞ͘
Eƌ͘ ůŽĐĂůŝ ĐŽŝŶǀŽůƟ͘
Eƌ͘ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
ϭϲ͘ DĂŶƚĞŶĞƌĞ ĂŐŐŝŽƌŶĂƟ Ğ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝ ƉŽƌƚĂůŝ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ ƐƵůůĞ ĚƌŽͲ ŐŚĞ ;ǁǁǁ͘ƉŽůŝƟĐŚĞĂŶƟĚƌŽŐĂ͘ŝƚ͖ ǁǁǁ͘ ĚƌŽŐĂŶĞǁƐ͘ŝƚ͖ ǁǁǁ͘ĚƌŽŶĞƚ͘ŽƌŐ͖ ǁǁǁ͘ĚƌƵŐĨƌĞĞĞĚƵ͘ŽƌŐ͖ ǁǁǁ͘ĚƌŽŐĂŶŽŐƌĂnjŝĞ͘ŝƚ͖ ǁǁǁ͘ĂůůĞƌƚĂĚƌŽŐĂ͘ŝƚ͖ ŚƩƉ͗ͬͬĐŽĐĂŝŶĂ͘ĚƌŽŶĞƚ͘ŽƌŐͿ Ğ͕ ĐŽŶƚĞŵͲ ƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ƐĐŝĞŶƟĮĐŽ ŝƚĂůŝĂŶŽ ŶĞů ĐĂŵƉŽ ĚĞůůĂ ƌŝĐĞƌͲ ĐĂ ƐƵůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘
Eƌ͘ ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƟ Ăůů͛ĂŶŶŽ
ϭϲ͘Ϯ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ŝů ĐŽŶƟŶƵŽ ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ůĂ ƉƌŽƉŽƐŝnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂ ĚĞŝ ĐŽŶƚĞŶƵƟ ĚĞŝ ƉŽƌƚĂůŝ Ăŝ ĚŝǀĞƌƐŝ ƉŽƚĞŶnjŝĂůŝ ƵƚĞŶƟ͘
ϭϲ͘ϰ ƫǀĂƌĞ ƵŶĂ ŶƵŽǀĂ ůŝŶĞĂ ĞĚŝƚŽƌŝĂůĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂ ĐŽƌƌĞůĂƚĂ Ăů ƐŝƚŽ ǁǁǁ͘ĚƌŽŐĂŶĞǁƐ͘ŝƚ͕ ƉĞƌ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƌŝǀŝƐƚĂ ĞůĞƩƌŽŶŝĐĂ ƐƵůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͕ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƉƵďďůŝĐĂƌĞ ƐƚƵĚŝ Ğ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ŝŶŶŽǀĂƟǀĞ͘
ϭϲ͘ϯ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ƵŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŽ ĞĚ ĞĚŝƚŽƌŝĂůĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŝ Ăŝ ƐŝƟ ǁĞďͬĂŶŶŽ
Eƌ͘ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ĞƐĞŐƵŝƟ
Eƌ͘ Ěŝ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶŝ ĞĸĐĂĐŝ ƉƌŽĚŽƚͲ ƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂƚĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϲ͘ϭ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ŝů ĐŽƌƌĞƩŽ Ğ ĐŽŶƟŶƵĂƟǀŽ ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƐŝƟ ǁĞď ŝŶĚŝĐĂƟ͘
ϭϱ͘ϰ ƫǀĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ Ğ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ƐƉĞĐŝĮĐĂ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ĚŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ƉĞƌ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶ ŐĂŵďůŝŶŐ ƉĂƚŽůŽŐŝĐŽ Ğ ŝ ůŽƌŽ ĨĂŵŝŐůŝĂƌŝ͘
ϭϱ͘ϯ WƌŽƉŽƌƌĞ Ěŝ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ŝů ŐĂŵďůŝŶŐ ƉĂƚŽůŽŐŝĐŽ ƚƌĂ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ƉĞƌ ůĞ ƋƵĂůŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ů͛ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐŽ Ğ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ƐĂŶŝƚĂƌŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ Ğ͕ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ͕ ŶĞŝ ĚŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘
ϭϱ͘Ϯ ŽŶƚƌŽůůĂƌĞ Ğ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ŵĞŐůŝŽ ůĂ ƉƵďďůŝĐŝƚă ƐƵů ŐŝŽĐŽ Ě͛ĂnjnjĂƌĚŽ ůĞŐĂůĞ ŝŶƚƌŽͲ ĚƵĐĞŶĚŽ ƐŽŐůŝĞ Ěŝ ŵĂƐƐŝŵĂ͘
ϭϱ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽͲ ϭϱ͘ϭ &ŽƌŶŝƌĞ ƵŶ͛ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉƌĞǀĞŶƟǀĂ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ĐŽŶŶĞƐƐŝ Ăů ŐŝŽĐŽ Ě͛ĂnjnjĂƌĚŽ ƉĂƚŽůŽͲ ŶĞ ĚĞů ŐĂŵďůŝŶŐ ƉĂƚŽůŽŐŝĐŽ͘ ŐŝĐŽ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ƐĂůĞ ĚĂ ŐŝŽĐŽ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 3TGXGP\KQPG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
WƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ Ϯϭ ŐĞŶŶĂŝŽ ϭϵϵϵ ĐĐŽƌĚŽ ^ƚĂƚŽͲZĞŐŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĂ ͞ZŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂͲ njŝŽŶĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ Ăŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘͟
ͻ
ϭ͘ϱ ƫǀĂƌĞ ůĂ ǀĞƌŝĮĐĂ ĚĞůůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ Ğ ƚĞŵƉĞƐƟǀĂ ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ Ăƫ Ěŝ ĐƵŝ Ăů ƉƵŶͲ ƚŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ Ğ͕ ŶĞů ĐĂƐŽ Ěŝ ŵĂŶĐĂƚĂ ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ͕ ĂƫǀĂƌĞ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĂŵŵŝͲ ŶŝƐƚƌĂƟǀĞ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ƉĞƌ ŽƩĞŶĞƌĞ Ğ ŐĂƌĂŶƟƌĞ ŝů ƌŝƐƉĞƩŽ ĚĞůů͛ĂĐĐŽƌĚŽ͘
WƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ ϱ ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϵϵ ^ĐŚĞŵĂ Ěŝ ĂƩŽ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂ ^ƚĂƚŽͲZĞŐŝŽŶŝ͕ ƐƵ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĂ ĚĞŝ DŝŶŝƐƚƌŝ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ Ğ ƉĞƌ ůĂ ^ŽůŝĚĂƌŝĞƚă ^ŽĐŝĂůĞ͕ ƌĞĐĂŶƚĞ͗ ͞ ĞƚĞƌŵŝͲ ŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌĞƋƵŝƐŝƟ ŵŝŶŝŵŝ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉĞƌ ů͛ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ăů ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ƉĞƌ ů͛ĂĐĐƌĞĚŝƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƌŝǀĂƟ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶƟ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ěŝ ĂďƵƐŽ͘͟ ;ZĞƉĞƌƚŽƌŝŽ Ăƫ Ŷ͘ ϳϰϬͿ Ͳ 'ĂnjnjĞƩĂ hĸĐŝĂůĞ Ŷ͘ Ϯϯϭ ĚĞů Ϭϭ ŽƩŽďƌĞ ϭϵϵϵ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ĐŽŵƉůĞƚĂƚŽ ů͛ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ ͬ ƚŽƚĂůĞ ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ ĐŚĞ ĚŽǀĞǀĂŶŽ ĞƐĞŐƵŝƌůĂ͘
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ĂƩƵĂƚŽ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ Őůŝ Ăƫ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂͬƚŽƚĂůĞ ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘
ϭ͘ϰ ĐƋƵŝƐŝƌĞ Ğ ƌĞŶĚĞƌĞ ŽƉĞƌĂƟǀŝ ŝŶ ƚƵƩĞ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Őůŝ ƫ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ ^ƚĂƚŽͲ ZĞŐŝŽŶŝ͗ ͻ
YƵĂŶƟƚă Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ͘
Eƌ͘ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĞƐŝƐƚĞŶƟ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƐƵůͲ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ WW ͘
WƌĞǀŝƐŝŽŶĞ Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉĞƌ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ƟƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƵƚĞŶnjĂ͘
YƵĂŶƟƚă Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĂƐƐĞŐŶĂƚŽ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ĨŽŶĚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĚŝĂͲ ŐŶŽƐŝ͕ ĐƵƌĂ Ğ WW ĂůŝŵĞŶƚĂƚŽ ĐŽŶ ŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĐŽŶĮƐĐĂƟ ĂůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĂůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ͘
ϭ͘ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ Ğ ĚŝͲ ϭ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ƉƌĞĐŝƐŝ ĐĂƉŝƚŽůŝ Ěŝ ďŝůĂŶĐŝŽ ĚĞůůĞ ǀĂƌŝĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶƟ ƉĞƌ ƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƌŝƐŽƌƐĞ ƵŵĂŶĞ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐŝͲ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ ŝů ŵĂŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƐŝƐƚĞŵŝ Ěŝ ĞƌŽŐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ͕ ůŽŐŝƐƟĐŚĞ Ğ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĞ Ăů ŶĞů ƐĞƩŽƌĞ͕ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ƟƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĂ ƚƌĂƩĂƌĞ ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ Ăů ŵĂŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ;ĂůĐŽůŝƐŵŽ͕ ĞĐĐ͘Ϳ͘ ƐŝƐƚĞŵŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ͕ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ƟƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĂ ƚƌĂƩĂƌĞ ;ĂůĐŽůŝƐŵŽ͕ ĞĐĐ͘Ϳ ϭ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ƉƵďďůŝĐĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ƐƵůůĂ ĚŝĂŐŶŽƐŝ͕ ĐƵƌĂ Ğ WW ͕ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝ Ğ ĐŽĞƌĞŶƟ ĐŽŶ ŝů W E͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
1 $\KQPK
ϰ͘ϭ /ŶĨŽƌŵĂƌĞ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŚĞ ƵƟůŝnjnjĂŶŽ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĚĞŝ ĚĂŶŶŝ ƐƵůůĂ ƐĂůƵƚĞ ĚĞƌŝǀĂŶƟ dĞŵƉŽ Ěŝ ůĂƚĞŶnjĂ ƚƌĂ ŝŶŝnjŝŽ Ě͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽͲ ĚĂůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ƐƵůůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ĐƵƌĞ Ğ ƐƵůůĞ ŵŽĚĂůŝƚă Ěŝ ĂĐͲ ƐƚĂŶnjĞ Ğ ƉƌŝŵŽ ĐŽŶƚĂƩŽ ĐŽŶ ŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͘ ĐĞƐƐŽ͘
ϰ͘ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ů͛ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚă Ğ ůĂ ƉƌĞĐŽĐŝƚă Ěŝ ƉƌĞƐĂ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽͲ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĂƫǀĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ŶƵŽǀŝ ĂĐĐĞƐƐŝ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ŽƵƚƌĞĂĐŚ ĂƫǀŽ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ƐƚƌĂͲ ŶŝĞƌĞ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝͬŶƌ͘ ƚŽƚĂůĞ Ěŝ ƚŽƐͲ ƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ͘
ϰ͘Ϯ ŝīĞƌĞŶnjŝĂƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ůĞ ŽīĞƌƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƌĞŶĚĞƌůĞ Ɖŝƶ ĂƩƌĂƫǀĞ Ğ ǀŝĐŝŶĞ Ăŝ ďŝƐŽŐŶŝ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ ϰ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨĂĐŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ^Ğƌǀŝnjŝ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶͲ ƚĂƩŽ ƉƌĞĐŽĐĞ ĂŶĐŚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ͞ŽƵƚƌĞĂĐŚ͟ ĂƫǀŽ ƐƵů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͘ ϰ͘ϰ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ğ ĨĂĐŝůŝƚĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽ Ğ ůĂ ĐƵƌĂ ĚĞůů͛ƵƚĞŶnjĂ ƐƚƌĂŶŝĞƌĂ͘
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘
ϯ͘ϭ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ƵŶ͛ĂŶĂůŝƐŝ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ƚƌĂ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶƟ ;ĐĞŶƚƌĂůŝ͕ ƌĞŐŝŽͲ ŶĂůŝ Ğ W͘ ͘Ϳ ĐŽŶ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝƉŽƚĞƐŝ Ěŝ ƌŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂůĞ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ŵĂ͕ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ͕ Ěŝ ƵŶ ŵŽĚĞůůŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͕ ŝŶƚĞƌƌĞŐŝŽŶĂͲ ůĞ Ğ ŝŶƚƌĂͲƌĞŐŝŽŶĂůĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƐƵƉĞƌĂƌĞ Őůŝ ĂƩƵĂůŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůůĂ ĨƌĂŵͲ ŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ĚĂůů͛ĂůƚĂ ĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚă ĚĞŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ͕ ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůͲ ŵĞŶƚĞ͕ Ěŝ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ƵŶĂ ŽŵŽŐĞŶĞŝƚă ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ğ ĚĞůůĞ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĞƌŽŐĂƚĞ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ Ăů ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ;ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĐŽŶĚŝǀŝƐŝŽŶĞͿ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ĂƫǀĂƟ ͬ Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůͲ ůŝ ĂƫǀĂďŝůŝ͘
'ŝƵĚŝnjŝŽ ƐƵů ŐƌĂĚŽ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ ĚĞůůĞ KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ĚĞŝ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ ĚĞŝ ^Ğƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϯ͘ /ŶŝnjŝĂƌĞ ůŽ ƐƚƵĚŝŽ ƉĞƌ ƵŶĂ ƌŝĨŽƌŵĂ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƌĞŶĚĞƌůŝ Ɖŝƶ ĂĚĞƌĞŶƟ ĞĚ ŝĚŽŶĞŝ ĂůůĂ ƚƌĂƐĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĨĞŶŽŵĞŶŽ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ŝŶ /ƚĂůŝĂ͘
Ϯ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ŝŶĐĞŶƟǀĂƌĞ ƵŶ͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽͲ Ϯ͘ϭ ǀǀŝĂƌĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐƐŽ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŝͲ ŶĞ ĨƵŶnjŝŽŶĂůĞ ĞĚ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĂ ƚƌĂ ŝ ƐĞƌǀŝͲ ƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ĐŽŵĞ ůƵŽŐŽ Ěŝ ŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚĞĐŶŝĐŽ ĨƵŶnjŝŽŶĂůĞ ŝŶ njŝ ƉƵďďůŝĐŝ Ğ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ ƵŶ ĐŽŶƚĞƐƚŽ Ěŝ ƉĂƌŝ ĚŝŐŶŝƚă͘ ƐŽĐŝĂůĞ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ͕ ĐƵƌĂ͕ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ͘ Ϯ͘Ϯ ůĂďŽƌĂƌĞ ĞĚ ĂƉƉůŝĐĂƌĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ĐŽŶĚŝǀŝƐŝ ƚƌĂ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƵďďůŝĐŽ Ğ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ƌĞůĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐŚĞ͕ ĂŐůŝ ŽďŝĞƫǀŝ͕ ĂůůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ Ăŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĐŽŵƉůĞƐƐŝ͕ ĐŽŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ĞŶĨĂƐŝ ĂĚ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ĚĞůůĞ ĐƵƌĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϲ͘ ƫǀĂƌĞ ĐƵƌĞ Ğ ĂŵďŝĞŶƟ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟ ƉĞƌ ŝ ŵŝŶŽƌŝ Ğ͕ Ăů ĐŽŶƚĞŵƉŽ͕ ĂƫǀĂƌĞ ĂŵͲ ďŝĞŶƟ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ŝĚŽŶĞŝ ƉĞƌ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝŶŝůĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Eƌ͘ Ěŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ ĐŽŝŶǀŽůƟ ŶĞŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĐƵƌĂ͘
ϲ͘Ϯ ƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ƉƌĞĐŽĐŝ Ěŝ ƟƉŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽͬƉƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ Ğ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĂůůĂ ĨĂŵŝŐůŝĂ ƉĞƌ ĨĂƌ ĂƌƌĞƐƚĂƌĞ ů͛ƵƐŽ ĂŶĐŚĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƚƌĂ ŝ ŐŝŽǀĂŶŝ͘
ϲ͘ϲ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ů͛ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĐƵƌĞ ƉĞƌ ůĞ ͞ŶƵŽǀĞ͟ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ĐŽͲĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͕ ƐŽƉƌĂƚͲ ƚƵƩŽ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ů͛ĂůĐŽů ƉƌŽŵƵŽǀĞŶĚŽ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƐƉĞĐŝĮĐĂ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͘
ϲ͘ϱ ŐŐŝŽƌŶĂƌĞ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ĞǀŝĚĞŶnjĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐŚĞ͕ ŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƌŝƐƉĞƩŽ Ăŝ ŵƵƚĂƟ ďŝƐŽŐŶŝ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĐŚĞ ƐƉĞƐƐŽ ƐŽŶŽ ƉŽůŝͲƚŽƐƐŝĐŽĚŝͲ ƉĞŶĚĞŶƟ ĐŽŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƟ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ Ğ ŝŶĨĞƫǀĞ͘
ϲ͘ϰ /ŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ŵŽĚĞůůŝ Ěŝ ͞ƉĂƌĞŶƚ ŶŽƟĮĐĂƟŽŶ͕͟ ŽƐƐŝĂ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĂůůĞƌƚĂ ƚƌĂ ŐĞŶŝƚŽƌŝ ĐŽŶƐĂƉĞǀŽůŝ Ğ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ğ ůŝŶĞĞ ŐƵŝĚĂ ƉƌŽĚŽƫ͘
ϲ͘ϯ ůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟ ƚƌĂ ĐŽůŽƌŽ ĐŚĞ ĨĂŶͲ Eƌ͘ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ĐŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚĂŶŽ ůĂ ͞ƉĂƌĞŶƚ ŶŽ ƵŶ ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ Ğ ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝŽ Ğ ĐŽůŽƌŽ ĐŚĞ ƐŽŶŽ Őŝă͕ ŝŶǀĞĐĞ͕ ŶŽƟĮĐĂƟŽŶ͘͟ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ;ƐĐĂƌƐĂ ĂĚĞŐƵĂƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ĐƵƌĞͿ͘
Eƌ͘ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĨŽƌŵĂƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĨŽƌŵĂƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŝ ͬ ĂďŝƚƵĂůŝ ŝŶ ĐŽŶƚĂƩŽ ĐŽŶ ŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ğ ůŽƌŽ ĂŶĚĂŵĞŶͲ ƚŽ ŶĞů ƚĞŵƉŽ͘
ϲ͘ϭ &ŽƌŵĂƌĞ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚĞů ƐĞƩŽƌĞ ƐƵůůĂ ĚŝǀĞƌƐŝƚă ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂ Ğ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƚƌĂ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶ ƵƐŽ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ͕ ƵƐŽ ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝŽ Ğ ĐŽŶ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƉŽƚĞƌ ĨŽƌŶŝƌĞ ƌŝƐƉŽƐƚĞ ĂĚĞŐƵĂƚĞ Ăů ƉƌŽďůĞŵĂ͘
ϱ͘ϯ &ŽƌŵĂƌĞ Ğ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚĞů ƐĞƩŽƌĞ ƐƵůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ŶĞŐĂƟǀĞ ƉĞƌ ůĂ ƐĂůƵƚĞ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂ ŽŐŶŝ ƟƉŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĂ͘
ϱ͘Ϯ KƌŝĞŶƚĂƌĞ Ěŝ Ɖŝƶ ŝů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ĚĂů ƉƵŶƚŽ Ěŝ ǀŝƐƚĂ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀŽ ǀĞƌƐŽ ŝ ĐŽŶͲ ƐƵŵĂƚŽƌŝ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŝ Ž ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝ Ğ ŶŽŶ ƐŽůƚĂŶƚŽ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͘
ϱ͘ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ŝ ĐŽŶƚĂƫ ĐŽŶ ůĂ ĨĂƐĐŝĂ Ěŝ ĐŽŶͲ ϱ͘ϭ /ŶĨŽƌŵĂƌĞ ƐƵůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ŶĞƵƌŽƉƐŝĐŚŝĐŚĞ ĂůůĂ ůƵĐĞ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ƐƵŵĂƚŽƌŝ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŝ Ğ ĂďŝƚƵĂůŝ ĐŚĞ ŶŽŶ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ĚĞůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ Ğ ĚĞůůĞ ƐĐŝĞŶnjĞ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͘ ŚĂŶŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ƐǀŝůƵƉƉĂƚŽ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
1 $\KQPK
Eƌ͘ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ğ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝƚă ĐŚĞ ƌŝůĞǀĂŶŽ ůĂ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ͘
ϵ͘ϰ /ŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ƐŝƐƚĞŵŝ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƐĂƟƐĨĂĐƟŽŶ ;ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ĐůŝĞŶƚĞͿ ĂŶĐŚĞ ŶĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ;^Ğƌ͘d Ğ ŽŵƵŶŝƚăͿ͘
ϵ͘ϱ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ Ğ ĚŝīŽŶĚĞƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƉĞƌ ůĞ ĐŽƌƌĞƩĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ěŝ ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ͕ ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ƚƌĂƐƉŽƌƚŽ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ƵƟůŝnjnjŽ Ă ĚŽŵŝĐŝůŝŽ ĚĞŝ ĨĂƌŵĂĐŝ ƐŽƐƟƚƵƟǀŝ ĐŽŶ ƉĂƌƟͲ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘ ĐŽůĂƌĞ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ĂůůĞ ŵŝƐƵƌĞ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĚĂ ĂĚŽƩĂƌĞ ƉĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ů͛ŝŶƚŽƐƐŝĐĂnjŝŽŶĞ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ Ěŝ ďĂŵďŝŶŝ͘
'ƌĂĚŽ Ěŝ ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ŵĞĚŝŽ͘
Eƌ͘ Ěŝ h͘K͘ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ Ăů ƉƌŽŐĞƩŽ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽƵƚĐŽŵĞ͘
ϵ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ƉƌŽŐĞƩŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĞƐŝƟ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƚĞ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽƵƚĐŽŵĞ͘
ϵ͘Ϯ ƉƉůŝĐĂƌĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŝ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂŵĞŶƚĞ ŽƌŝĞŶƚĂƟ͘
ϵ͘ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ƋƵĂůŝƚă Ğ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞŝ ƚƌĂƚͲ ϵ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ĚŝīŽŶĚĞƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ƚĞĐŶŝĐŽͲƐĐŝĞŶƟĮĐŚĞ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ Ăŝ ƚĂŵĞŶƟ͘ ĐƌŝƚĞƌŝ Ěŝ ƋƵĂůŝƚă ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ Ğ ĂůůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ŝŶ ƉƌĂƟĐĂ ;ĞīĞĐͲ ƟǀĞŶĞƐƐͿ͘
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘
ϴ͘ ĚŽƩĂƌĞ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐŚĞ ƐƚĂŶͲ ϴ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ŐƌĂĚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŐƌĂǀŝƚă ĚĂƌĚ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ ĐůŝŶŝĐŽ Ğ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ ƉĞƌ Ğ ů͛ŝŶƋƵĂĚƌĂŵĞŶƚŽ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐŽ ;ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŝŶŝnjŝĂůĞͿ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶƟ ĂīĞƌĞŶƟ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ĐƵƌĂ͘ ůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘ ϴ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ƉĞƌ ůĂ ĚŝĂŐŶŽƐŝ Ğ ŝů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ŵĂůĂƫĞ ŝŶĨĞƫǀĞ ŶĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ĐŽŶƚĞŶĞŶƟ ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ůŝďĞƌĂ ƐĐĞůƚĂ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϳ͘ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ůĂ ůŝďĞƌĂ ƐĐĞůƚĂ ĚĞů ŵŽĚŽ Ğ ĚĞŝ ϳ͘ϭ /ŶƐĞƌŝƌĞ ŶĞůůĂ ĂƌƚĂ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ĂnjŝĞŶĚĂůŝ ĚĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ŶĞůůĞ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ƉĞƌ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝͲ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ŝŶ ƚĂů ƐĞŶƐŽ͘ ƉĞŶĚĞŶƟ͘
ϲ͘ ƫǀĂƌĞ ĐƵƌĞ Ğ ĂŵďŝĞŶƟ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƟ ƉĞƌ ϲ͘ϳ ZŝŽƌŝĞŶƚĂƌĞ ŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƚĞŶĞƌ ŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ ĂŶĐŚĞ Ăůƚƌŝ ĨĂƩŽƌŝ ŝ ŵŝŶŽƌŝ Ğ͕ Ăů ĐŽŶƚĞŵƉŽ͕ ĂƫǀĂƌĞ ĂŵďŝĞŶͲ ĐŚĞ ĐŽŶĐŽƌƌŽŶŽ ĂůůĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ;ƐƟůĞ Ěŝ ǀŝƚĂͿ͘ Ɵ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ŝĚŽŶĞŝ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽͲ ϲ͘ϴ ůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŝƐƚĞŵŝ͕ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ Ğ ĐƵůƚƵƌĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƵŶĂ ŶĞ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝŶŝůĞ͘ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĐŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞŝ ƌŝƐƵůƚĂƟ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
Eƌ͘ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĞƐŝƐƚĞŶƟ ƚƌĂ ƵŶŝƚă Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ Ğ ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĞƐŝͲ ƐƚĞŶƟ ƚƌĂ ^D Ğ ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ƉŽůŝĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ğ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ŶĞů ƚĞŵƉŽ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϮ͘ϰ ^ĞŐŶĂůĂƌĞ ƚĞŵƉĞƐƟǀĂŵĞŶƚĞ Ăů ^ŝƐƚĞŵĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ůůĞƌƚĂ WƌĞĐŽĐĞ ;E t^Ϳ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ĚĞĐĞƐƐŝ ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ Ž ůĂ ĐŽŵƉĂƌƐĂ Ěŝ ĨĞŶŽŵĞŶŝ Ž ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĂŶŽŵĂůŝ ƉĞƌ ůĂ ƉƌĞĐŽĐĞ ƉƌĞƉĂƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĂůůĞƌƚĞ͘
ϭϮ͘ϯ /ŶĨŽƌŵĂƌĞ Őůŝ ƵƚĞŶƟ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ğ ŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŝ Ž ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝ ƐƵůůĞ ŶŽƌŵĞ ƉƌĞǀĞŶƟǀĞ Ğ ƐƵŝ ĨĂƩŽƌŝ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ŽǀĞƌͲ ĚŽƐĞ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ Ăů ^ŝƐƚĞŵĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ůůĞƌƚĂ ĚŝƐƟŶƟ ƉĞƌ ZĞŐŝŽŶĞ͘
ϭϮ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉĞƌ ŝů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞŝ WƌŽŶƚŽ ^ŽĐĐŽƌƐŽ Eƌ͘ Ěŝ ĐŽƌƐŝ ĂƫǀĂƟ Ğ Ŷƌ͘ Ěŝ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ͘ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ğ ĚĞůůĞ ƐƵĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĐůŝŶŝĐŚĞ ĂĐƵƚĞ Ğ ƐƵůůĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ͞ƐĞŶƟŶĞůůĂ͟ ;ĂĚ ĞƐ͘ ŝŶĨĂƌƚŽ Ž ĂůƚƌĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ĐĂƌĚŝŽǀĂƐĐŽůĂƌŝ ƉĞƌ ůĂ ĐŽͲ ĐĂŝŶĂ͕ ƐƚĂƟ ĚŝƐƐŽĐŝĂƟǀŝ͕ ĐƌŝƐŝ Ěŝ ƉĂŶŝĐŽ ƉĞƌ ůĂ ĐĂŶŶĂďŝƐ Ž ůĞ ŵĞƚĂŵĨĞƚĂŵŝŶĞ͕ ĞĐĐ͘Ϳ͕ ƵƟůŝnjnjĂŶĚŽ ŵŽĚĞůůŝ Őŝă ƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂƟ Ğ ĚŝŵŽƐƚƌĂƟƐŝ ĞĸĐĂĐŝ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ ŝ ƉƌŽŐĞƫ D ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞͿ͘
ϭϮ͘ ŝŵŝŶƵŝƌĞ ůĂ ŵŽƌƚĂůŝƚă ĂĐƵƚĂ ĚƌŽŐĂ ĐŽƌͲ ϭϮ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ƚƌĂ ůĞ ƵŶŝƚă Ěŝ ĞŵĞƌŐĞŶnjĂ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ Ğ ŝů ŝͲ ƌĞůĂƚĂ͘ ƉĂƌƟŵĞŶƟ ƉĞƌ ůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͕ ƵƟůŝnjnjĂŶĚŽ ŵŽĚĞůůŝ Őŝă ƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂƟ Ğ ĚŝŵŽƐƚƌĂƟƐŝ ĞĸĐĂĐŝ ;ĂĚ ĞƐĞŵƉŝŽ ŝ ƉƌŽŐĞƫ D ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞͿ͘
ϭϭ͘ϯ ^ƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƌĞ ů͛ŽīĞƌƚĂ ƉĞƌ ůĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ ƚƌĂ ŝ ^D Ğ ŝ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘
ϭϭ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ŐĞͲ ϭϭ͘ϭ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ů͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ Ěŝ ^ĂůƵƚĞ DĞŶƚĂůĞ͕ ŵĂŶƚĞŶĞŶĚŽ ůĂ ĚŝīĞƌĞŶnjŝĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ; Ϳ͘ ƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ĐŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ƉĂƚŽͲ ůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ͘ ϭϭ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ ƵŶĂ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĂ ƚƌĂ ůĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŚĞ ŝŶƚĞƌͲ ǀĞŶŐŽŶŽ ƐƵů ƉĂnjŝĞŶƚĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŽ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ͘
ϭϬ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ŐĞͲ ϭϬ͘ϭ ŝīĞƌĞŶnjŝĂƌĞ ůĞ ŽīĞƌƚĞ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ŝŶ ďĂƐĞ ĂůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ě͛ƵƐŽ Ěŝ Ɖŝƶ ƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ĐŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ƉŽůŝͲ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘ ĐŽŶƐƵŵŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͘ ϭϬ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ƉĞƌ ů͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ƉĞƌ ůĞ ǀĂƌŝĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͕ ƉĞƌ ůĞ ĂůĐŽů ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͕ ƉĞƌ ŝů ƚĂďĂŐŝƐŵŽ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
1 $\KQPK
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶŽ ƐƚƵĚŝŽ ƐƉĞĐŝĮĐŽ Ă ƌŝŐƵĂƌĚŽ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ŝŶƚĞŐƌĂƟ ͬ Eƌ͘ ƚƌĂƩĂͲ ŵĞŶƟ ĞƐĞŐƵŝƟ ĚĂŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͘ ƵƌĂƚĂ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăůů͛ŽƵƚĐŽŵĞ͘
ϭϰ͘Ϯ /ŶƚĞŐƌĂƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ ĐŽŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ƉƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ͕ ĞĚƵĐĂƟǀŽͬƌŝĂďŝůŝƚĂƟǀŽ Ğ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ϭϰ͘ϯ ǀǀŝĂƌĞ ƐƚƵĚŝ ƐƵŝ ĨĂƩŽƌŝ Ěŝ ĐƌŽŶŝĐŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ů͛ŝĚĞŶƟĮĐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƐŽůƵͲ njŝŽŶŝ ĐŽƌƌĞƫǀĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ /ƐƟƚƵƟ ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝ ĐŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵͲ ŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ĂŶƟͲŽǀĞƌĚŽƐĞ Ăůů͛ƵƐĐŝƚĂ ĚĂů ĐĂƌĐĞƌĞ͘
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ƵƐƵĨƌƵŝƚŽ ĚĞůů͛ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ ŝŶ ƉƌŽǀĂ ;Ăƌƚ͘ ϵϰ WZ ϯϬϵͬϵϬͿ ƉĞƌ ZĞŐŝŽŶĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϰ͘ ZŝĚƵƌƌĞ ŝů ƉŽƚĞŶnjŝĂůĞ Ěŝ ĐƌŽŶŝĐŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ϭϰ͘ϭ ZŝǀĂůƵƚĂƌĞ ŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ;ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ Ğ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝͿ ƉĞƌĚƵƌĂŶƟ ĚĂ ůƵŶŐŽ ƚĞƌŵŝͲ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ͘ ŶĞ Ž Ă ŵĂŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ĨĂƌŵĂĐŝ ƐŽƐƟƚƵƟǀŝ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ǀĂůƵƚĂƌŶĞ ů͛ĂĚĞŐƵĂƚĞnjnjĂ Ğ ůĂ ƌĞĂůĞ ĞĸĐĂĐŝĂ ŶĞůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ŶĞů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘
ϭϯ͘ϲ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ Ěŝ ŽǀĞƌĚŽƐĞ Ăůů͛ƵƐĐŝͲ ƚĂ ĚĞů ĐĂƌĐĞƌĞ͘
ϭϯ͘ϱ 'ĂƌĂŶƟƌĞ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ ƉĞƌ ůĞ ŵĂůĂƫĞ ŝŶĨĞƫǀĞ ;ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ŝŶĨĞnjŝŽŶŝ ĚĂ ,/s͕ ĞƉĂƟƟ͕ D^d͕ d ͕ ĞĐĐͿ ƉĞƌ ĐŽůŽƌŽ ĐŚĞ ƐŽŶŽ ĞŶƚƌĂƟ ĚĂ ƉŽĐŽ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ͘
ϭϯ͘ϰ 'ĂƌĂŶƟƌĞ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ƉĞƌ ŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ğ ĂůĐŽůĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ĐƵƌĂ Ăůů͛ŝŶŐƌĞƐƐŽ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ͘
ϭϯ͘ϯ ĞĮŶŝƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ Ğ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ĐŽŵƵŶŝ ĐŽŶ ƚƵƩĞ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ ƉĞƌ ů͛ĂƐƐŝͲ ƐƚĞŶnjĂ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ğ ĂůĐŽůĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ Ğ ŝŶĐůƵĚĞƌĞ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ĚĞůůĂ ƐĂŶŝƚă ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝĂ Ăŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ƐĂŶŝƚĂƌŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͘
ϭϯ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ƉƌŽŐĞƩŽ ƐƉĞĐŝĮĐŽ͕ ƐƵůůĂ ƐĐŽƌƚĂ ĚĞůů͛ĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶĞ WĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝĂ ; WͿ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ 'ŝƵƐƟnjŝĂ͕ ĐŚĞ ĐŽŶͲ ƐĞŶƚĂ Ěŝ ĞǀŝƚĂƌĞ ů͛ŝŶŐƌĞƐƐŽ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ ƉĞƌ ŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͕ ŝŶƚĞƌǀĞŶĞŶĚŽ Őŝă ĚƵƌĂŶƚĞ ŝů ŐŝƵĚŝnjŝŽ ƉĞƌ ĚŝƌĞƫƐƐŝŵĂ ;ƉƌŝŵĂ ĚĞůů͛ŝŶǀŝŽ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞͿ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ŽĨͲ ĨĞƌƚĂ Ğ ĂĐĐĞƩĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ƉƌĞƐƐŽ ƐƚƌƵƩƵƌĞ Ěŝ ĐƵƌĂ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƚĞ͘
ϭϯ͘ ĞĮŶŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĂĚĞͲ ϭϯ͘ϭ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ƌŝĐŽƌƌĞƌĞ ĂůůĞ ŵŝƐƵƌĞ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝͲ ŐƵĂƚĂ Ğ ďĞŶ ĚĞĮŶŝƚĂ ƉĞƌ ŐĂƌĂŶƟƌĞ ŝĚŽŶĞŝ ĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ͘ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϭϱ͘ ƫǀĂƌĞ ŝŶ ǀŝĂ ƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂůĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĞĚ ϭϱ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐĞƫ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ĐŽŶ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶĐŝĚĞŶnjĂ Ğ ĚĞůůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ĚĞů ŽīĞƌƚĞ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ ƉĞƌ ůĞ ŶƵŽǀĞ ĚŝƉĞŶͲ ĨĞŶŽŵĞŶŽ Ğ ĚĞůůĂ ƌĞĂůĞ ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ͘ ĚĞŶnjĞ͗ ŐĂŵďůŝŶŐ ƉĂƚŽůŽŐŝĐŽ͕ ƐŚŽƉƉŝŶŐ ĐŽŵƉƵůƐŝǀŽ͕ ƐĞƐƐŽ ĐŽŵƉƵůƐŝǀŽ͕ ĚŝƉĞŶͲ ϭϱ͘Ϯ /ŶŝnjŝĂƌĞ ƵŶ ƉĞƌĐŽƌƐŽ ƉĞƌ ŝů ƌŝĐŽŶŽƐĐŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ƚĂůŝ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ŶĞůůĞ ĂƩƵĂůŝ ŶŽƌŵĞ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ğ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ Ěŝ ƐĞƩŽƌĞ͘ ĚĞŶnjĂ ĚĂůůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ ĚŝŐŝƚĂůĞ͕ ĞĐĐ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ĞͬŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƟ Ěŝ ƌĞǀŝͲ ƐŝŽŶĞ ĂƫǀĂƟ͘
/ŶĐŝĚĞŶnjĂ Ğ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƫ ĂĨͲ ĨĞƫ ĚĂůůĞ ŶƵŽǀĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
ϭϴ͘ WƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ŵŽƌƚĞ ƉĞƌ ŽǀĞƌĚŽƐĞ͘
ϭϴ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ Ğ ĐŽŶĐŽƌĚĂƚĞ ;ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ğ ƉƌŽĐĞƐƐŝ ĐŽŶĚŝǀŝƐŝͿ ƚĞƐĞ Ă ƉƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ŐĞƐƟƌĞ ů͛ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ŽǀĞƌĚŽƐĞ ƉĞƌ ŝů ƉĂƐƐĂŐŐŝŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ĚĂů ĐĂƌĐĞƌĞ ĂůůĂ ǀŝƚĂ ůŝďĞƌĂ͕ ĚĂůůĂ ĐŽŵƵŶŝƚă Ăů ƚĞƌƌŝƚŽͲ ƌŝŽ͕ ĚĂŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ŝŶ ĐƵƐƚŽĚŝĂ ĂƩĞŶƵĂƚĂ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ ĂůůĂ ůŝďĞƌƚă͘
ϭϴ͘Ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĨŽƌŶŝƌĞ ůŽƌŽ ƌƵͲ ĚŝŵĞŶƟ ƉĞƌ ƵŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ěŝ ƉƌŝŵŽ ƐŽĐĐŽƌƐŽ ŝŶ ĐĂƐŽ Ěŝ ŽǀĞƌĚŽƐĞ Ěŝ ƵŶ ĐŽŵƉĂŐŶŽ͘
ϭϴ͘ϭ ŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ĮĂůĞ Ěŝ ŶĂůŽdžŽŶĞ ĐůŽƌŝĚƌĂƚŽ ƉĞƌ ŝů ƉƌŝŵŽ ƐŽĐĐŽƌƐŽ Ăŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ĞĚ Ăŝ ĨĂŵŝŐůŝĂƌŝ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĚĂ ĞƌŽŝŶĂ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ĂŵŵĞƐƐŝ Ăů ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŽ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ŽǀĞƌĚŽƐĞ ŶĞŝ ŐƌƵƉƉŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶĨŽƌŵĂƟ͘
WƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
Eƌ͘ ĐŽƌƐŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĮĂůĞ ƵƟůŝnjnjĂƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĮĂůĞ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƚĞ͘
ZĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ ;ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽͿ͘
ϭϳ͘ ĞĮŶŝƌĞ ŶƵŽǀĞ ůŝŶĞĞ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjͲ ϭϳ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ŝ ƉƌŝŶĐŝƉŝ Ğ Őůŝ ĂƐƐƵŶƟ Ěŝ ďĂƐĞ ƉĞƌ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂ ĂĚĂƩĂƟ ĂůůĂ ƌĞĂůƚă ŝƚĂůŝĂŶĂ͘ njŽ ŽƉĞƌĂƟǀĞ ƉĞƌ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ͕ ŵĂŶƚĞŶŝͲ ŵĞŶƚŽ ĞͬŽ ƌŝŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ ϭϳ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ ƵŶ ĞůĞŶĐŽ ƐŝŶƚĞƟĐŽ ĚĞůůĞ ŵŝƐƵƌĞͬĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ĐŚĞ ƐĂƌĞďďĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌĞ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ŽƩĞŶĞƌĞ ƵŶĂ ĞĸĐĂĐĞ Ğ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂ ;WW ʹ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĂͿ ƐƵů ƚĞƌƌŝͲ ĚĞůůĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ Ěŝ ĂůĐŽů͘ ƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘ ϭϳ͘ϯ ƌĞĂƌĞ ƵŶŽ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ƐŝŶƚĞƟĐŽ ĐŚĞ ƐŝĂ ĮŶĂůŝnjnjĂƚŽ ĂůůĂ ĚŝǀƵůŐĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ĂĚŽnjŝŽŶĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ Ěŝ ƚĂůŝ ŵŝƐƵƌĞ ŝŶŝnjŝĂŶĚŽ ƵŶŽ ƐƚƵĚŝŽ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ > ; W D ϮϵͬϭϭͬϮϬϬϭͿ͕ ĚĂ ĐŽŶĐĞƌƚĂƌĞ ĐŽŶ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŽƌŐĂͲ ŶŝnjnjĂƟǀĂ ĂƫǀĂƟ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϲ͘ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ů͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ WƌĞǀĞŶͲ ϭϲ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĂ Ğ ĨƵŶnjŝŽŶĂůĞ ƚƌĂ ůĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟͲ njŝŽŶĞ ĚĞůůĞ WĂƚŽůŽŐŝĞ ŽƌƌĞůĂƚĞ ;WW Ϳ ĐŽŶ ǀĞ ĐŚĞ ĞƐĞŐƵŽŶŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ WW Ğ ƋƵĞůůĞ ĚĞƉƵƚĂƚĞ ĂůůĂ ĐƵƌĂ Ğ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ͘ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ĐƵƌĂ͘ ϭϲ͘Ϯ hŶŝĨŽƌŵĂƌĞ ĚĂů ƉƵŶƚŽ Ěŝ ǀŝƐƚĂ ĚĞŝ ůŝŶŐƵĂŐŐŝ͕ ĚĞůůĂ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ Ğ ĚĞůů͛ŽƌŐĂͲ ŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ WW ;ƐŝĂ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶnjĂ͕ ƐŝĂ Ěŝ ƟƉŽůŽŐŝĂͿ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ ůĞ ^>͘
3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ƐŝƐƚĞŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉĞƌ ŝů ŐĞŶĞƌĞ ĨĞŵŵŝŶŝůĞ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽƐƟƚƵƚĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶƐĞͲ ƌŝƚĞ ŝŶ ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ĂīƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝͲ ŶŝůĞ ƐŽƩŽƉŽƐƚĞ ĂĚ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ŐŝŶĞĐŽͲ ůŽŐŝĐŝ͘ Eƌ͘ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝͲ ŶŝůĞ ĐŽŶ ŐƌĂǀŝĚĂŶnjĞ ĂƐƐŝƐƟƚĞ͘
ϮϬ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĐŽƵŶƐĞůŝŶŐ ĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƐƵŝ ƌŝƐĐŚŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ğ ůĞ ƉĂƌƟͲ ĐŽůĂƌŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă ĚĞů ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝŶŝůĞ ;ƉƌŽƐƟƚƵnjŝŽŶĞ͕ ǀŝŽůĞŶnjĞ͕ ŐƌĂǀŝĚĂŶnjĞ ŝŶͲ ĚĞƐŝĚĞƌĂƚĞͿ͘ ϮϬ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌ ů͛ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ĂīƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽ ĚĂůůĂ ƉƌŽƐƟͲ ƚƵnjŝŽŶĞ͘ ϮϬ͘ϰ ƫǀĂƌĞ ƵŶ͛ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ŐŝŶĞĐŽůŽŐŝĐĂ Ğ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵĂůĂƫĞ ƐĞƐƐƵĂůŵĞŶƚĞ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝďŝůŝ͘ ϮϬ͘ϱ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ğ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂ ƉĞƌ ŝů ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞůůĂ ŐĞƐƟŽŶĞ Ğ ĐƵƌĂ ĚĞů ďĂŵďŝŶŽ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ŶƵŽǀŝ ĂĐĐĞƐƐŝ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
Eƌ͘ ĚĞŝ ŶƵŽǀŝ ĂĐĐĞƐƐŝ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ ĂůůĞ ĐŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝͲ ŶŝůĞ ĐŽŶƚĂƩĂƚĞ͘
/ŶĐŝĚĞŶnjĂ ĚĞŝ ĚĞĐĞƐƐŝ ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ͘
/ŶĐŝĚĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ŝŶĨĞnjŝŽŶŝ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϮϬ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ŝŶĨŽͲƉŽŝŶƚ Ğ ŝŶĨŽͲůŝŶĞ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ͘
Ϯϭ͘ WƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝ ƌŝƐĐŚŝ ƐŽĐŝĂůŝ ĐŽƌƌĞͲ Ϯϭ͘ϭ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ Ğ ĨĂĐŝůŝƚĂƌĞ ů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĂŵďƵůĂƚŽƌŝĂůŝ Ğ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝ͘ ůĂƟ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͗ ĞŵĂƌŐŝŶĂnjŝŽŶĞ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂnjŝŽŶĞ͕ ƐƟŐŵĂƟnjnjĂnjŝŽŶĞ͖ ŝŶƐĞͲ ƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ƌĞƟ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ͖ ĐĂƌĐĞƌĂnjŝŽŶĞ͖ Ϯϭ͘Ϯ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ƉĞƌĚŝƚĂ Ěŝ ƌĞƟ ƐŽĐŝĂůŝ ƉŽƐŝƟǀĞ͖ ƉƌŽƐƟƚƵͲ njŝŽŶĞ͖ ĂďďĂŶĚŽŶŽ ƐĐŽůĂƐƟĐŽ Ğ ƉĞƌĚŝƚĂ ĚĞůůĂ ƉŽƚĞŶnjŝĂůŝƚă Ěŝ ĂƉƉƌĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͖ ƉĞƌĚŝƚĂ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ Ğ ĚĞůůĂ ĐĂƉĂĐŝƚă ƉƌŽͲ ĚƵƫǀĂ͘
ϮϬ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ŐĞŶĚĞƌͲŽƌŝĞŶƚĞĚ͘
ϭϵ͘ WƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ĂĐƋƵŝͲ ϭϵ͘ϭ ŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ Ğ ƐĐĂŵďŝŽ Ěŝ ƐŝƌŝŶŐŚĞ͘ ƐŝnjŝŽŶĞ Ğ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŵĂůĂƫĞ ŝŶĨĞƫǀĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͕ ƋƵĂůŝ ů͛ŝŶĨĞnjŝŽŶĞ ĚĂ ,/s͕ ůĞ ϭϵ͘Ϯ ŝƐƚƌŝďƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽĮůĂƫĐŝ͘ ĞƉĂƟƟ ǀŝƌĂůŝ͕ d Ğ ůĞ ŵĂůĂƫĞ ƐĞƐƐƵĂůͲ ŵĞŶƚĞ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝďŝůŝ͘ ϭϵ͘ϯ dƌĂŝŶŝŶŐ ƉĞƌ ů͛ĂĐƋƵŝƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ Ăďŝůŝƚă ƉƌĞǀĞŶƟǀĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
1 2DKGVVKXK 1 $\KQPK 3TKPEKRCNK KPFKECVQTK ϮϮ͘ WƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝ ĚŝƐĂŐŝ Ğ ůĞ ĐŽŶƐĞͲ ϮϮ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ƉĞƌ ŝ ĨĂŵŝŐůŝĂƌŝ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĂůůĞ ĨĂͲ ĚĞŶƟ Ğ ĂůĐŽůĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ ŵŝŐůŝĞ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĂƫǀĂƟ͘ ŐƵĞŶnjĞ ŶĞŐĂƟǀĞ ƉĞƌ ŝ ĨĂŵŝŐůŝĂƌŝ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ğ ĂůĐŽůĚŝͲ ƉĞŶĚĞŶƟ͘
$TGC FK KPVGTXGPVQ &WTC G 3TGXGP\KQPG FGNNG 3CVQNQIKG &QTTGNCVG 33&
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
Eƌ͘ Ěŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĂĚĞƌĞŶƟ Ăů ŶĞƚͲ ǁŽƌŬ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘
YƵĂŶƟƚă Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĚĞĚŝĐĂƟ Ă ƉƌŽŐĞƫ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘
ϯ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĐŽ͕ ƵŶ ŵŽĚĞůůŽ ĐŽŶĚŝǀŝƐŽ ƉĞƌ ůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϯ͘Ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ Ğ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ƵŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ĚĞůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϯ͘ hŶŝĨŽƌŵĂƌĞ Ă ůŝǀĞůůŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ŝ ƉƌŝŶĐŝƉŝ Ğ ŝ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ŵĞƚŽĚŝ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
dŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌĞŝŶͲ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĂƫǀĂƟ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ͘
dŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌĞŝŶͲ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ĂƫǀĂƟ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĂƫǀĂƟ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ͘
Ϯ͘ϭ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ğ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂͲ njŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ĂƫǀĂƟ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ͘
Eƌ͘ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĞƐŝƐƚĞŶƟ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƐƵůͲ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘
YƵĂŶƟƚă Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĚĞĚŝĐĂƟ Ăůů͛Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Ϯ͘ ZŝĚƵƌƌĞ ŝů ƌŝĐŽƌƐŽ ĂĚ Ăƫǀŝƚă ĐƌŝŵŝŶĂůŝ Ğ ŝůůĞŐĂůŝ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ ůĂ ƉƌŽƐƟƚƵnjŝŽŶĞ ŶĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϭ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ĨŽŶĚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶͲ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ ĂůŝŵĞŶƚĂƚŽ ĂŶĐŚĞ ĐŽŶ ŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĐŽŶĮƐĐĂƟ ĂůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĂůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ͘
ϭ͘ ƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ Ğ ĚŝͲ ϭ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ƉƌĞĐŝƐŝ ĐĂƉŝƚŽůŝ Ěŝ ďŝůĂŶĐŝŽ Ž ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ǀŽĐŝ ĚĞůůĞ ǀĂƌŝĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƌŝƐŽƌƐĞ ƵŵĂŶĞ͕ ƚĞĐŶŽůŽŐŝͲ ĐŽŵƉĞƚĞŶƟ ǀŝŶĐŽůĂŶƟ ƉĞƌ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ĐŚĞ͕ ůŽŐŝƐƟĐŚĞ Ğ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĞ ĂĚĞŐƵĂƚĞ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ ϭ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ƉƵďďůŝĐĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉŝĂŶŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ƐƵů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵŶƚŽ͕ ƐŽƐƚĞŶŝͲ ďŝůŝ Ğ ĐŽĞƌĞŶƟ ĐŽŶ ŝů W E͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ
1 $\KQPK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Eƌ͘ ƉĞƌƐŽŶĞ ĨŽƌŵĂƚĞ͘
Eƌ͘ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
Eƌ͘ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂƟ͘
W D ϮϵͬϭϭͬϮϬϬϭ ʹ ƌĞĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽĂƫǀĞ͕ ůŝǀĞůůŝ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ͞ ƫǀŝƚă ƐĂŶŝƚĂƌŝĂ Ğ ƐŽĐŝŽͲƐĂŶŝƚĂƌŝĂ Ă ĨĂǀŽƌĞ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ Ğ ĂůĐŽů ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĞͬŽ ĂůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ͕͟ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ WƵŶƚŽ Ͳ WƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽͲ ƌĂƟǀŽ ƉĞƌ ƚƵƩĂ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ž ĂůĐŽů ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͕ WƵŶƚŽ Ͳ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĂůůŽƌĐŚĠ ƐŝĂ ƐƵƉĞƌĂƚĂ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ğ ĂůĐŽů ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ;ĨŽŶƟ ŶŽƌŵĂƟǀĞ WZ ϯϬϵͬϵϬ Ğ Ɛ͘ŵ͘ŝ͕͘ ůĞŐŐĞ Ŷ͘ ϰϱͬϵϵ͕ ĂĐĐŽƌĚŽ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ ĚĞů ϮϭͬϬϭͬϭϵϵϬ͕ ůĞŐŐĞ ϭϮϱͬϬϭͿ͘ EĂƚƵƌĂ ĚĞŝ ĐŽƐƟ͗ WƵŶƚŽ Ͳ ĐŽƐƟ Ěŝ ŶĂƚƵƌĂ ƐĂŶŝƚĂƌŝĂ Ăů ϭϬϬй͖ WƵŶƚŽ ʹ ĐŽƐƟ Ěŝ ŶĂƚƵƌĂ ƐŽĐŝĂůĞ Ăů ϭϬϬй͘
ϲ͘ϰ ƌĞĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂŵĞŶƚŽ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ Ěŝ ^Ğƌ͘d ĞͬŽ ŽŵƵŶŝƚă ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚƵƚŽƌ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ǀĞƌƐŽ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϲ͘ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ƵŶ ƉĞƌĐŽƌƐŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĐŚĞ ŝŶŝnjŝĂ ŶĞŝ ^Ğƌ͘d Ğ ĐŽŶƟŶƵĂ ŶĞůůĞ ĐŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ĞͬŽ ŶĞůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ͘
ϲ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ͕ ŽǀĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ğ ĐŽŵƉĂƟďŝůŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͕ h͘K͘ ƉƵďďůŝĐŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞŝ ĚŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ ŶĞů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϲ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ěŝ h͘K͘ ƐƉĞĐŝĂůŝnjͲ ϲ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ŝŶ ŽŐŶŝ ƵŶŝƚă Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ;ĂŵďƵůĂƚŽƌŝĂůĞ Ž ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůĞ Ž ƐĞŵŝƌĞƐŝͲ Eƌ͘ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐƌĞĂƚĞ ŶĞŝ W͘ njĂƚĞ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞͲ ĚĞŶnjŝĂůĞͿ ƵŶ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ŽƉĞƌĂƟǀŽ Ğ ĨŽƌŵĂůĞ ;WƌŽƚŽĐŽůůŽ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝŽ ƉĞƌ ŝů ƌĞŝŶƐĞͲ ŐƌĂƚĞ ŶĞŝ ĚŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘ ƌŝŵĞŶƚŽͿ ĐŽŶƚĞŶĞŶƚĞ ŝ ƉƌŽĐĞƐƐŝ Ğ ůĞ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ ƵƟůŝnjnjĂƚĞ ƉĞƌ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ Eƌ͘ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝͲ ĐŽŶƚĞŶĞŶƚĞ ĂŶĐŚĞ Őůŝ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽƵƚĐŽŵĞ͘ ƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŶĞŝ ^Ğƌ͘d Ğ ŶĞůůĞ d͘
ϱ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƟĐŽ Ğ ĂůƚƌĞ Ăƫǀŝƚă ĐŽĞƌĞŶƚĞͲ ŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ŝ ďŝƐŽŐŶŝ Ğ ůĞ ƐƉĞĐŝĂůŝƚă ĚĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͘
ϱ͘ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ ƐĐŽůĂƐƟĐŚĞ Ğ ϱ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƐĐŽůĂƐƟĐĂ Ğ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƫ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ƐĐƵŽůĞ ĞĚ ĞŶƟ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͘ ĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͘
ϰ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶĐƌĞƚĞ Ğ ƉƌŽŐĞƫ ϰ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĐŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůĞ ƵŶŝƚă Ěŝ Eƌ͘ Ěŝ h͘K͘ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĂƫǀĞ ĐŽŶ ƉƌŽĐĞͲ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉĞƌ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝͲ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ;ĂŵďƵůĂƚŽƌŝĂůŝ͕ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝ Ž ƐĞŵŝƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝͿ ĮŶĂůŝnjnjĂƟ ĂůůĂ ƌŝĂďŝͲ ĚƵƌĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƚĞ Ğ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞͲ ĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ;Ăƫǀŝƚă ƉƌŽĚƌŽŵŝĐŚĞ Ăů ƌĞŝŶͲ ůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ Ăůů͛ĂĐƋƵŝƐŝnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƐŬŝůů ƐŽĐŝĂůŝ Ğ ƌĞůĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ďĂƐĞ ƉĞƌ ƉĞƌŵĞƩĞƌĞ ĐŝĮĐŝ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ;й ƐƵů ƚŽƚĂůĞ ĚĞůůĞ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽͿ ƐŝĂ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ĐŚĞ ƌĞůĂͲ ů͛ŝŶŝnjŝŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞͿ͘ njŝŽŶĂůĞ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ;Ɛŝ ƌŝĐŽƌĚĂ ĐŚĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă dŝƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƵŶŝƚă Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͘ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ƌŝĞŶƚƌĂŶŽ ŶĞŝ > Ͳ W D ϮϵͬϭϭͬϮϬϬϭ Ϳ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ^Ğƌ͘d Ğ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂͲ ƉĞƵƟĐŚĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϵ͘ &ĂǀŽƌŝƌĞ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŶĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĚĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ ŽƌĚŝŶĂƌŝĞ͘
ϵ͘ϱ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŶĞŐůŝ ĂŵďŝĞŶƟ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ĐŽŶƚƌŽ ĂƩĞŐŐŝĂŵĞŶƟ ĚŝƐĐƌŝͲ ŵŝŶĂƚŽƌŝ Ğ ƐƟŐŵĂƟnjnjĂŶƟ ůĂ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ͕ ĐŚĞ ƉŽƐƐŽŶŽ ĐŽŵͲ ƉƌŽŵĞƩĞƌĞ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϵ͘ϰ ^ƟƉƵůĂƌĞ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ě͛ŝŶƚĞƐĂ ƚƌĂ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ ŝŵƉƌĞŶĚŝƚŽƌŝ ŶĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ Ğ ůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ ĞͬŽ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ĞͬŽ ƵŶŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ^Ğƌ͘d
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ ĂĐĐŽƌĚŝ ƐƟƉƵůĂƟ
ϵ͘Ϯ ^ƟƉƵůĂƌĞ ĂĐĐŽƌĚŝ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂ ĐŽŶ ĐĞŶƚƌŝ Ě͛ŝŵƉŝĞŐŽ͘ ϵ͘ϯ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƵŶĂ ƌĞƚĞ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ĐŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ĞͬŽ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ŽƌŝĞŶƚĂƚĞ Ă ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
Eƌ͘ ŝŵƉƌĞƐĞ ŽƌĚŝŶĂƌŝĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ
Eƌ͘ ĐŽŵŵĞƐƐĞ ĂĸĚĂƚĞ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝͬĂŶŶŽ
Eƌ͘ njŝĞŶĚĞ Ğ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝͲ ĐŚĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ
Eƌ͘ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĨŽƌŵĂƟ͘
Eƌ͘ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĂƫǀĂƟ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϵ͘ϭ ƌĞĂƌĞ ƵŶĂ ƌĞƚĞ Ěŝ ĐŽŶƚĂƫ ĐŽŶ ŝŵƉƌĞƐĞ ůĂǀŽƌĂƟǀĞ ƉĞƌ ĨĂĐŝůŝƚĂƌĞ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ěŝ ůĂͲ ǀŽƌŽ ƉĞƌ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĂŶĐŚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŝů ĐŽŝŶǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ WƌŽǀŝŶĐŝĂůŝ͘
ϴ͘ ŽŝŶǀŽůŐĞƌĞ ĚŝƌĞƩĂŵĞŶƚĞ ůĞ njŝĞŶĚĞ ϴ͘ϭ ĸĚĂƌĞ͕ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŐůŝ ĞŶƟ ƉƵďďůŝĐŝ͕ ĐŽŵŵĞƐƐĞ ůĂǀŽƌĂƟǀĞ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽͲ ĐŝĂůŝ Ěŝ ƟƉŽ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ Ğ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ ; ŽŵƵŶĞ͕ WƌŽǀŝŶĐŝĂ͕ ^>Ϳ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶƟ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĐŽŵͲ ŵĞƐƐĞ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ ŽƉĞƌĂŶƟ ŝŶ ƚĂůĞ ƐĞƩŽƌĞ͘
ϳ͘ϯ ZĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůĂƌĞ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƉŽƐƟ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƫ ;ŵŽŶŝƚŽͲ ƌĂŐŐŝŽ ĚĞůůĞ ĂnjŝĞŶĚĞ ƐŽƩŽŶƵŵĞƌĂƌŝĞ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůĂ >͘ ϲϴͬϵϵͿ͘
ϳ͘ /ŶƚĞŐƌĂƌĞ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂƌĞ ů͛Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶͲ ϳ͘ϭ &ŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ƐŽĐŝŽͲƐĂŶŝƚĂƌŝ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞͲ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ĂŐĞŶnjŝĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ ƌŝŵĞŶƚŽ͘ ;^Ğƌ͘d Ğ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͕ ĂŵŵŝŶŝͲ ƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ŽŵƵŶĂůŝ Ğ WƌŽǀŝŶĐŝĂůŝ͕ njŝĞŶĚĞ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ͕ ƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶŝ ĚĞŐůŝ /ŵƉƌĞŶĚŝƚŽͲ ϳ͘Ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ ƐƚĂďŝůĞ ĐŚĞ ŵĞƩĂ ŝŶ ĐŽŶͲ ƚĂƩŽ ůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ Ěŝ ƟƉŽ ĐŽŶ ůĞ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ͕ ƉŽƚĞŶnjŝĂůŝ ƌŝͿ͘ ĞŶƟ ĂĸĚĂƚĂƌŝ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ
1 $\KQPK
ϭϭ͘ϯ sĞƌŝĮĐĂƌĞ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ŝŶƐĞƌŝƟ ŶĞŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂƟǀŝ Ğ ŝů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ƌĞŝŶƐĞƌŝƟ ĐŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐŽ ŶĞů ŵŽŶĚŽ ĚĞů ůĂǀŽƌŽ͘
ϭϭ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ƵŶ ƉƌŽŐĞƩŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƐƉĞͲ ϭϭ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ŽƉĞƌĂŶƟ ƐĞĐŽŶĚŽ Őůŝ ŽďŝĞƫǀŝ ƐŽƉƌĂ ƌŝͲ ƉŽƌƚĂƟ͕ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ŶĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ Ěŝ ĂƉƉĂƌƚĞŶĞŶnjĂ Ğ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ŽƌŝĞŶͲ ĐŝĮĐŽ ƉĞƌ ůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ƚĂƚĞ Ăů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ŝů ƉƌŽĐĞƐƐŽ Ěŝ ŝŶŶŽǀĂnjŝŽŶĞ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ŝŶ ƚĂůĞ ĂŵďŝƚŽ͘ ϭϭ͘Ϯ ^ƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ĚŝƌĞƩĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ůĞ ƵŶŝƚă ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ ĚĞů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ ŝŶ ďĂƐĞ Ăů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ŝŶ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
ϭϬ͘ KƌŝĞŶƚĂƌĞ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵͲ ϭϬ͘ϭ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƵŶŝƚă ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ ƉĞƌ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŝŵƉŽƐƚĂƚĞ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ĞƐĞƌͲ ƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĐŝƟŶŽ Ăƫǀŝƚă ƉƌŽĚƵƫǀĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƌĞĂůŝnjnjĂƌĞ ƵŶ ƌĞĚĚŝƚŽ Ğ Ěŝ ĂƵƚŽͲĮŶĂŶnjŝĂƌĞ ĂůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ ĚĞůů͛ŝŵƉƌĞŶĚŝƚŽƌŝĂ ƐŽĐŝĂůĞ ;ĂůŵĞŶŽ ŝŶ ƉĂƌƚĞͿ ůĂ ƐƚƌƵƩƵƌĂ ŽƐƉŝƚĂŶƚĞ ŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞͬƌĞŝŶͲ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĐƌĞĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŽƌͲ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ ŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƌĞĚĚŝƚŽ ƉĞƌ ů͛ĂƵƚŽͲŵĂŶƚĞŶŝͲ ŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉƌŽƉƌŝĞ Ăƫǀŝƚă͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ
Eƌ͘ ƐŽŐŐĞƫ ŝŶƐĞƌŝƟ ŶĞů ŵŽŶĚŽ ĚĞů ůĂͲ ǀŽƌŽͬEƌ͘ ƐŽŐŐĞƫ ŝŶ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝͲ ŵĞŶƚŽ͘
Eƌ͘ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
Eƌ͘ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ ĨĂĐĞŶƟ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŶĞƚǁŽƌŬ͘
Eƌ͘ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ů͛ĂƵƚŽŵĂŶƚĞŶŝͲ ŵĞŶƚŽ ĂƫǀĞ͘
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
Eƌ͘ Ěŝ ŽŵƵŶŝƚă ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ƚƌĂƐŵĞƩĞƌĞ ĚĂƟ͘
Ϯ͘ϰ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ƵŶ ŶƵŽǀŽ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ĚĂůůĞ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ŵŽŶŝͲ ƚŽƌĂƌĞ ůĞ ƉƌĞƐĞŶnjĞ͕ ŝ ŐŝŽƌŶŝ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͕ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ŝŶ ƉƌĂƟĐĂ ;ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐͿ Ğ ŝ ĐŽƐƟ ŶŽŶĐŚĠ ŝ ĐƌĞĚŝƟ ŶĞŝ ĐŽŶĨƌŽŶƟ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ͘ Ϯ͘ϱ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ĐŽŶĐŽƌĚĂƌĞ ƵŶ ĨŽƌŵĂƚŽ ĐŽŵƵŶĞ Ěŝ ďĂƐĞ Ěŝ ƐŝŶŐŽůŝ ƌĞƉŽƌƚ ĞƉŝĚĞŵŝŽͲ ůŽŐŝĐŝ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ;Z ^Ϳ ƉĞƌ ůĂ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƌĞĂůƚă ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĐĂ ĚĞůůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ZĞŐŝŽŶŝ͕ ƵƟůŝnjnjĂŶĚŽ ƵŶ ƐĞƚ ŵŝŶŝŵŽ Ğ ĐŽŵƵŶĞ Ěŝ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝ͘
Eƌ͘ Ěŝ KƐƐĞƌǀĂƚŽƌŝ ;Ž ƐƚƌƵƩƵƌĞ ĨƵŶnjŝŽŶĂͲ ůŝ ĂŶĂůŽŐŚĞͿ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĂƫǀĂƟ͘
Ϯ͘ϯ ŽŵƉůĞƚĂƌĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛KƐƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ EĂnjŝŽŶĂůĞ ƐƵůůĞ dŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ;ĐŽƐŞ ĐŽŵĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůů͛Ăƌƚ͘ ϭ ĚĞů WZ ϯϬϵͬϵϬͿ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂͲ ŵĞŶƚĞ ƵŶ ŶĞƚǁŽƌŬ Ěŝ KƐƐĞƌǀĂƚŽƌŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ ĂĚĞƌĞŶƟ Ğ ĐŚĞ ƵƟůŝnjnjĂŶŽ ŝ Z ^͘
'ƌĂĚŽ Ěŝ ƋƵĂůŝƚă ĚĞŝ ĚĂƟ ƚƌĂƐŵĞƐƐŝ͘
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WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ ŵĞĚŝĂ Ěŝ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ ĚĞŝ ^Ğƌ͘d ƉĞƌ ƐŝŶŐŽůĂ ZĞŐŝŽŶĞ ŝŶǀŝĂƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ZĞŐŝŽŶŝ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĨŽƌŶŝƌĞ ĚĂƟ ŝŶ ĨŽƌŵĂƚŽ ^/E ͘
Ϯ͘Ϯ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ĐŽƐƚƌƵŝƌĞ ƵŶ ĚĂƚĂďĂƐĞ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽ ĐŚĞ ƌĂĐĐŽůŐĂ ;ŝŶ ĐŽƉŝĂͿ ƚƵƫ ŝ ŇƵƐƐŝ ĚĞŝ ĚĂƟ ƐƵůůĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ĂůĐŽůĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ƐƵůůĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ Ğ ŝŶĐŝͲ ĚĞŶƚĂůŝƚă ĐŽƌƌĞůĂƚĞ ŝŶ ĞŶƚƌĂƚĂ ĂůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ ;DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵͲ ƚĞ͕ DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůů͛/ŶƚĞƌŶŽ͕ DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ 'ŝƵƐƟnjŝĂ͕ DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĞ /ŶĨƌĂƐƚƌƵƩƵƌĞ Ğ ĚĞŝ dƌĂƐƉŽƌƟ Ğ ĂůƚƌĞ ĨŽŶƟͿ Ğ ĚĂůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͕͘ ĐĞŶƚƌĂůŝnjnjĂƚŽ Ğ ĨƌƵŝďŝůĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ͘
Ϯ͘ϭ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞ Ğ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŝů ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŽ ƉĞƌ ůĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ^/E ͘ ǀǀŝĂƌĞ ƵŶ ŶƵŽǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŽ ďĂƐĂƚŽ ƐƵ ĚĂƟ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ůĞ ĂůͲ ĐŽůĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ;^/E Ϳ͘
sŽůƵŵĞ ĚĞŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ͘
ϭ͘Ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ĨŽŶĚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ůĂ ůŽƩĂ ĂůůĂ ĚƌŽŐĂ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞͲ ŶĞƌĞ ĂŶĐŚĞ ŝů ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ ĂůŝŵĞŶͲ ƚĂƚŽ ĐŽŶ ŝ ĮŶĂŶnjŝĂŵĞŶƟ ĐŽŶĮƐĐĂƟ ĂůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĂůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ͘
Ϯ͘ DŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĂ ƋƵĂůŝƚă ĚĞŝ ĚĂƟ Ğ ĚĞŝ ŇƵƐƐŝ ƌĞůĂƟǀŝ Ăů ĨĞŶŽŵĞŶŽ ĚƌŽŐĂ͕ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă Ğ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĂĚ ĞƐƐŽ ĐŽƌƌĞůĂƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ĞƐŝƐƚĞŶƟ͘
ϭ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ƉƵďďůŝĐĂƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ WŝĂŶŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ƐƵů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ůĂ ǀĂͲ ůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝ Ğ ĐŽĞƌĞŶƟ ĐŽŶ ŝů W E͘
ϭ͘ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ů͛ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƐŝƐƚĞŵŝ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ğ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
ϯ͘ϵ DŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ů͛ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƐĞƋƵĞƐƚƌŝ Ğ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͘
ϯ͘ϴ sĂůƵƚĂƌĞ Ğ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ŝ ĚĂƟ Ěŝ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ĚĞŐůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŝ ƐƵŝ ĐŽŶĚƵĐĞŶƟ Ěŝ ĂƵƚŽ Ğ ŵŽƚŽǀĞŝĐŽůŝ͘
ϯ͘ϳ sĂůƵƚĂƌĞ Ğ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ŝ ĚĂƟ Ěŝ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂŐůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƚŽƐƐŝĐŽͲ ůŽŐŝĐŝ ƐƵŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶ ŵĂŶƐŝŽŶŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͘
ϯ͘ϲ ƫǀĂƌĞ ƐƚƵĚŝ ƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŝ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŶĞůůĞ ĂĐƋƵĞ ƌĞŇƵĞ Ğ ŶĞůů͛ĂƌŝĂ ŝŶĐƌŽĐŝĂŶĚŽ ƚĂůŝ ƌŝƐƵůƚĂŶnjĞ ĐŽŶ Őůŝ ƐƚƵĚŝ Ěŝ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ^W^ Ğ 'W^͘
ϯ͘ϱ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƟŵĂ ĚĞůůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ŶĞůůĂ ƉŽͲ ƉŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƚƵĚĞŶƚĞƐĐĂ ;^W^Ϳ͘
ϯ͘ϰ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐƟŵĂ ĚĞůůĂ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ ĚĞů ĐŽŶƐƵŵŽ ŶĞůůĂ ƉŽͲ ƉŽůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂůĞ ;'W^Ϳ͘
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK Eƌ͘ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶŝ ĂƫǀĂƚĞ Ğ Ěŝ ƉĂƌƚĞͲ ĐŝƉĂnjŝŽŶŝ ĂůůĞ ƌŝƵŶŝŽŶŝ͘
1 $\KQPK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
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ϳ͘ ƫǀĂƌĞ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĐĂƌĐĞƌĂƟ͘
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3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
1 $\KQPK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ 0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
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/GIKUNC\KQPG
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
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Ϯ͘Ϯ /ŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ ƐƚƌƵŵĞŶƟ ŐŝƵƌŝĚŝĐŝ ƉĞƌ ŵŽŶŝƚŽƌĂƌĞ͕ ĂŶĐŚĞ ƉƌĞǀĞŶƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ ŝů ŵĞƌĐĂͲ ƚŽ ĚĞůůĞ ĐŽƐŝĚĚĞƩĞ ͞ƐŵĂƌƚ ĚƌƵŐƐ͟ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůĂƌŶĞ ůĂ ǀĞŶĚŝƚĂ ƐŝĂ ŶĞůůĂ ƌĞƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĐŚĞ ŶĞŐůŝ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ͕ ĚĂŶĚŽ ĐŽŶƟŶƵŝƚă Ăů ƉƌŽŐĞƩŽ ĚĞů W ͞^ŵĂƌƚ ^ĞĂƌĐŚ͟ Ğ ŝŶ ƐƚƌĞƩĂ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ůůĞƌƚĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ͘
Ϯ͘ϭ WƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ƵŶĂ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ŝĚŽŶĞĂ Ă ŐĂƌĂŶƟƌĞ ĐŚĞ ů͛ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ ĚĞůů͛Ăƫǀŝƚă ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞ ĚĞŐůŝ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ ĂǀǀĞŶŐĂ ƐĞŶnjĂ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌĞ ƌŝƐĐŚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐĂůƵƚĞ ĚĞůͲ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ Ž Ɛŝ ƚƌĂĚƵĐĂ ŝŶ ƵŶ͛Ăƫǀŝƚă ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ů͛ƵƐŽ͕ ůĂ ĐŽůƟǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͘
ϭ͘ϵ WƌŽǀǀĞĚĞƌĞ ĂůůĂ ƌŝƉƵďďůŝĐĂnjŝŽŶĞ ŝŶ 'ĂnjnjĞƩĂ hĸĐŝĂůĞ ĚĞů ƚĞƐƚŽ ĂŐŐŝŽƌŶĂƚŽ ĚĞů dĞͲ ƐƚŽ ƵŶŝĐŽ ƉĞƌ ŝŶƐĞƌŝƌǀŝ ůĞ ŵŽĚŝĮĐŚĞ Ğ ůĞ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƵƚĞ ĚŽƉŽ ŝů ϭϱ ŵĂƌnjŽ ϮϬϬϳ ;ĚĂƚĂ ĚĞůů͛ƵůƟŵĂ ƌŝƉƵďďůŝĐĂnjŝŽŶĞͿ͘
ϭ͘ϴ DŽĚŝĮĐĂƌĞ ů͛Ăƌƚ͘ ϰϵ ĚĞů dĞƐƚŽ ƵŶŝĐŽ ĐŽŶ ƌŝŐƵĂƌĚŽ ĂŐůŝ ŝƐƟƚƵƟ Ěŝ ƌŝĐĞƌĐĂ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂ Ğ Ăůů͛ĂƐƐĞŐŶĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ ĐŽŶ ů͛ŽďŝĞƫǀŽ Ěŝ ƉĞƌǀĞͲ ŶŝƌĞ ĂĚ ƵŶĂ ĐŽŵƉŝƵƚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƟƉŽůŽŐŝĞ ĚĞůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƌŝĐŚŝĞĚĞŶƟ͕ ĂůůĂ ĚĞĮŶŝnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ƐƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŝ Ğ ĚĞůůĞ ƌĞůĂƟǀĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ěŝ ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚƌŽůůŽ͘
ϭ͘ DŽĚŝĮĐĂƌĞ ŝů dĞƐƚŽ hŶŝĐŽ ĚĞůůĞ ůĞŐŐŝ ŝŶ ϭ͘ϲ DŽĚŝĮĐĂƌĞ Őůŝ ĂƌƩ͘ ϭϬϬ Ğ ϭϬϭ ĚĞů dĞƐƚŽ hŶŝĐŽ ƐƵůůĂ ĚĞƐƟŶĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ďĞŶŝ Ğ ǀĂͲ ůŽƌŝ ƐĞƋƵĞƐƚƌĂƟ Ž ĐŽŶĮƐĐĂƟ ŝŶ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĂŶƟĚƌŽŐĂ͕ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĚĞƐƟŶĂƌĞ ƉĂƌƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĚĞŐůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ğ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ͕ ĂƉƉƌŽǀĂƚŽ ĐŽŶ ŝů ĚĞŐůŝ ƐƚĞƐƐŝ͕ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ Ăů ƉŽƚĞŶnjŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ͘W͘Z͘ ϵ ŽƩŽďƌĞ ϭϵϵϬ͕ Ŷ͘ ϯϬϵ Ğ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞ ĚĞŝ ĚĞůŝƫ ƉƌĞǀŝƐƟ ĚĂů d͘h͕͘ ĂŶĐŚĞ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŵŽĚŝĮĐĂnjŝŽŶŝ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ͕ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͕ ĐƵƌĂ͕ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽͲ ĂůůĞ ŵƵƚĂƚĞ ĞƐŝŐĞŶnjĞ Ğ ƉƌŽƐƉĞƫǀĞ ĚĞůůĞ ŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͕ ƌŝĐĞƌĐĂ ŶĞů ƐĞƩŽƌĞ ĚĞůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ ĂƉƉůŝĐĂƚĞ ĂŐůŝ ĞīĞƫ ƉŽůŝƟĐŚĞ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ Ăů ĨĞŶŽͲ ĚĞůůĞ ĚƌŽŐŚĞ͘ ŵĞŶŽ ĚĞůůĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ;ĂŶĐŚĞ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĂŶƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚŽ ĚĂůůĂ s ŽŶͲ ϭ͘ϳ ZŝǀĞĚĞƌĞ ŝů dĞƐƚŽ hŶŝĐŽ ƉĞƌ ŝŶƚĞŐƌĂƌůŽ Ğ ĂĚĂƩĂƌůŽ ĂůůĞ ŶƵŽǀĞ ĞĚ ĂǀǀĞŶƵƚĞ ŵŽͲ ĨĞƌĞŶnjĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ ƐƵůůĞ ĚƌŽŐŚĞͿ͘ ĚŝĮĐĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ůĞŐŐĞ ƌĞůĂƟǀĞ ĂůůĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ Ğ ĂůůĂ ĨƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŐĞŶĞƌĂůĞ ĚĞůůĞ ƉŽůŝƟĐŚĞ ĂŶƟĚƌŽŐĂ ƉƌĞƐƐŽ ůĂ WƌĞƐŝĚĞŶnjĂ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ĚĞŝ DŝŶŝƐƚƌŝ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϯ͘Ϯ ZŝǀĂůƵƚĂƌĞ Ğ ƌŝĚĞĮŶŝƌĞ ; ͘D͘ ϭϭ ĂƉƌŝůĞ ϮϬϬϲͿ ůĂ ƐŽŐůŝĂ ;YD^Ϳ ĂůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞͲ ĨĂĐĞŶƟ ƚĂďĞůůĂƚĞ ƉƌĞŶĚĞŶĚŽ ŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ ƋƵĞůůĞ ĐŚĞ ŶĞ ƐŽŶŽ ƐƉƌŽǀǀŝƐƚĞ Ğ ŝ ǀĂůŽƌŝ Ěŝ ƋƵĞůůĞ Őŝă ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂ͕ ĂůůĂ ůƵĐĞ Ěŝ ĞǀĞŶƚƵĂůŝ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝ ƐĐŝĞŶƟĮĐŝ Ğ ĚĞůůĂ ƋƵĂĚƌŝĞŶŶĂůĞ ĞƐƉĞƌŝĞŶnjĂ ĂƉƉůŝĐĂƟǀĂ͘
ϯ͘ Ŷ͘ ϭϮϳϳͬϮϬϬϱ ĚĞůůĂ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞ͕ ĚĞů Ϯϳ ůƵŐůŝŽ ϮϬϬϱ͕ ĐŽŵĞ ŵŽĚŝĮĐĂƚŽ ĚĂů ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚŽ ; Ϳ Ŷ͘ ϮϵϳͬϮϬϬϵ ĚĞůůĂ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞ͕ ĚĞůů͛ϴ ĂƉƌŝůĞ ϮϬϬϵ͘
Ϯ͘ Ŷ͘ ϭϭϭͬϮϬϬϱ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ͕ ĚĞů ϮϮ ĚŝĐĞŵďƌĞ ϮϬϬϰ͖
ϭ͘ Ŷ͘ ϮϳϯͬϮϬϬϰ ĚĞů WĂƌůĂŵĞŶƚŽ ĞƵƌŽƉĞŽ Ğ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ͕ĚĞůů͛ϭϭ ĨĞďďƌĂŝŽ ϮϬϬϰ͖
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
ϯ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ Ğ ĂƫǀĂƌĞ ƵŶĂ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ ďĂƐĂƚĂ ƐƵ ŝŶŶŽǀĂƟǀŝ ĐƌŝƚĞƌŝ Ěŝ ƌŝƐŬ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͕ WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĐŽŶĚŝǀŝƐŝ ĐŽŶ Őůŝ Ăůƚƌŝ ƐŽŐŐĞƫ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ ŝŶĚŝĐĂƟ ĚĂůůĂ ŶŽƌŵĂ͕ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĂŐĞͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ǀŽůĂƌĞ ŝů ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ů͛ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŶĞůůĞ ƚĂďĞůůĞ ŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůŝ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ƉŽƐƚĞ͘ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ŝůůĞŐĂůŝ Ž ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ ƉĞƌ ůĂ ƐĂůƵƚĞ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚĞ Ğ ĐĞŶƐŝƚĞ ĚĂů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ĂůůĞƌƚĂ ƉƌĞĐŽĐĞ ĞͬŽ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ͕ ĂŶĐŚĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ůĞ ŝŶĨŽƌͲ ŵĂƟǀĞ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂůůĞ /ƐƟƚƵnjŝŽŶŝ ŽŵƵŶŝƚĂƌŝĞ ƉƌĞƉŽƐƚĞ Ž ĚĞůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ͘
ϰ͘ ĚĞŐƵĂƌĞ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ŝŶ ƚĞŵĂ ϰ͘ϭ WƌŽƐĞŐƵŝƌĞ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ͕ ŝŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶͲ Ěŝ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ăŝ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƟ ĐŽͲ Ɵ͕ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă ůĞŐŝƐůĂƟǀĞ Ěŝ ĂĚĞŐƵĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ŝŶƚĞƌŶĂ ŝŶ ƚĞŵĂ Ěŝ ŵƵŶŝƚĂƌŝ͘ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ăŝ ƐĞŐƵĞŶƟ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƟ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝ ; Ϳ͗
ϯ͘ ZĞŶĚĞƌĞ Ɖŝƶ ĂŐĞǀŽůĞ ůĂ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ ƉĞƌ ů͛ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƚĂďĞůůĞ ĚĞŐůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĂŶŶĞƐƐĞ Ăů dĞƐƚŽ hŶŝĐŽ ƉĞƌ ŐĂƌĂŶƟƌĞ ƵŶ ƚĞŵƉĞƐƟǀŽ ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶ ƚĂůŝ ĞůĞŶĐŚŝ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĐŚĞ ĐŽŵƉĂŝŽŶŽ ƐƵů ŵĞƌĐĂͲ ƚŽ ŝůůĞĐŝƚŽ͘
Ϯ͘ WƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ƵŶ ƌĞƟĐŽůĂƚŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ Ϯ͘ϯ ůĂďŽƌĂƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƉĞƌ ů͛ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛Ăƫǀŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĂ Ğ ĚĞůůĞ ŽƉĞͲ ŝĚŽŶĞŽ Ă ĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌĞ ŝů ƉƌŽůŝĨĞƌĂƌĞ ĚĞŐůŝ ƌĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞŐůŝ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ͕ ƉƌĞǀĞĚĞŶĚŽ ĂŶĐŚĞ͕ ĚĂ ƵŶ ůĂƚŽ͕ ůĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ ƐƵů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ĚĞĚŝƟ ĂůůĂ ǀĞŶͲ ŝŶƚĞƌĂƫǀŝƚă ƚƌĂ ů͛ĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ &&͘KK͘ Ğ ƋƵĞůůĂ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ůůĞƌƚĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ğ ĚŝƚĂ͕ ĂŶĐŚĞ ƚƌĂŵŝƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĚĂůů͛ĂůƚƌŽ͕ ůĂ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ĚĞů ƉƌŽŐĞƩŽ ͞ ƌŽŐĂ Θ /ŶƚĞƌŶĞƚ͞ ĚĞů W ͘ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƉĞƌŝĐŽůŽƐĞ ƉĞƌ ůĂ ƐĂůƵƚĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
ϲ͘ 'ĞƐƟƌĞ Ğ ĮŶĂůŝnjnjĂƌĞ ůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĚĞů &ŽŶĚŽ ϲ͘ϭ ZĞŶĚĞƌĞ ĞƐĞĐƵƟǀĂ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ƉĞƌ ů͛ĞīĞƫǀĂ ĂůŝŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů &ŽŶĚŽ ĐŽŶ ŝ ƉƌŽǀĞŶƟ ĚĞŐůŝ ŝŶĐƌĞŵĞŶƟ ƐĂŶnjŝŽŶĂƚŽƌŝ ƉƌĞǀŝƐƟ ĚĂů ĚĞĐƌĞƚŽ ůĞŐŐĞ ĐŽŶƚƌŽ ů͛ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůŝƚă ŶŽƩƵƌŶĂ͕ ŝƐƟƚƵŝƚŽ ϭϭϳͬϮϬϬϳ Ğ ĚĂů ŽĚŝĐĞ ĚĞůůĂ ^ƚƌĂĚĂ͘ ƉƌĞƐƐŽ ůĂ WƌĞƐŝĚĞŶnjĂ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ĚĞŝ DŝͲ ŶŝƐƚƌŝ ĐŽŶ ůĂ ůĞŐŐĞ Ϯ ŽƩŽďƌĞ ϮϬϬϳ͕ Ŷ͘ ϭϲϬ Ěŝ ĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶĞ ĚĞů ĚĞĐƌĞƚŽͲůĞŐŐĞ ϯ ĂŐŽͲ ƐƚŽ ϮϬϬϳ͕ Ŷ͘ ϭϭϳ Ğ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ ϲ͘Ϯ ƌĞĂƌĞ ƵŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƉĞƌ ůĂ ŐĞͲ ƐƟŽŶĞ Ğ ů͛ŝŵƉŝĞŐŽ ĚĞůůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĂīĞƌĞŶƟ Ăů &ŽŶĚŽ͕ ĂŶĐŚĞ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ŵŽĚŝĮĐĂnjŝŽŶŝ͘ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉƌŽŐĞƫ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ƌŝĐĞƌĐĂ͘
ϳ͘ DŽĚŝĮĐĂƌĞ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂƌĞ ŝů ĚĞĐƌĞƚŽ ĚĞů ϳ͘ϭ WƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ͕ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ͕ ŽƉƉŽƌƚƵŶĞ ŵŽĚŝĮĐŚĞ DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ ĚĞů ϭϲ ŶŽǀĞŵďƌĞ ƉĞƌ ĞǀŝƚĂƌĞ ĨĞŶŽŵĞŶŝ Ěŝ ĂĐĐƵŵƵůŽ Ž ĚŝǀĞƌƐŝŽŶĞ ĚĞů ŵĞĚŝĐŝŶĂůĞ ǀĞƌƐŽ ŝů ŵĞƌĐĂƚŽ ϮϬϬϳ͕ ĐŽŶ ĐƵŝ ğ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƚĂ ůĂ ĐŽŶƐĞŐŶĂͬ ĐůĂŶĚĞƐƟŶŽ ŽǀǀĞƌŽ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ĚŽŵĞƐƟĐŝ ĐŽŶ ŝŶƚŽƐƐŝĐĂnjŝŽŶĞ ĂĐƵƚĂ͕ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ Ěŝ ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ďĂŵďŝŶŝ͕ ĐŽŶǀŝǀĞŶƟ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ĨĂƌŵĂĐŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ Ž ƉƌŝǀĂƚĞ ĂƵƚŽƌŝnjnjĂƚĞ ĚĞŝ ŵĞĚŝͲ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĂĸĚĂƟ ƉĞƌ ů͛ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ ĚŽŵŝĐŝůŝĂƌĞ͘ ĐŝŶĂůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ăŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ĐŽŶ ĚŝƉĞŶͲ ĚĞŶnjĂ ĚĂ ŽƉƉŝĂĐĞŝ Ğ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĨĂƌͲ ŵĂĐŽůŽŐŝĐŽ ŝŶ ƌĞŐŝŵĞ ĚŽŵŝĐŝůŝĂƌĞ Ěŝ ƚĂůŝ ƚĞƌĂƉŝĞ ĐŽŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ Ăůů͛ŝŶͲ ϳ͘Ϯ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƚĞĐŶŝĐŽͲŽƉĞƌĂƟǀĞ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ ƉĞƌ ůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ Ěŝ ĐƵƌĂ ĮŶĂůŝnjnjĂƟ ĂůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŝŶƚŽƐƐŝĐĂnjŝŽŶŝ ƐĞƌŝŵĞŶƚŽ Ěŝ ŶŽƌŵĞ Ěŝ ƚƵƚĞůĂ ĚĞŝ ďĂŵďŝŶŝ ĂĐƵƚĞ ĚŽŵĞƐƟĐŚĞ ŶĞŝ ďĂŵďŝŶŝ ĐŽŶǀŝǀĞŶƟ ĐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ ĐŽŶǀŝǀĞŶƟ ĐŽŶ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
1 $\KQPK
ϱ͘ DŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă ůĞŐŝƐůĂƟǀĞ ƉĞƌ ϱ͘ϭ WĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞ ĂůůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ğ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĞ Ăůů͛ĂĚŽnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĚĞĐƌĞƟ ůĞŐŝͲ ů͛ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĞĐŝƐŝŽŶĞ ƋƵĂĚƌŽ ƐůĂƟǀŝ ƉĞƌ ů͛ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĞĐŝƐŝŽŶĞ ƋƵĂĚƌŽ ϮϬϬϰͬϳϱϳͬ' /͕ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ĚĞůůĂ ϮϬϬϰͬϳϱϳͬ' / ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ĚĞůů͛hŶŝŽŶĞ ĚĞůĞŐĂ ŐŽǀĞƌŶĂƟǀĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂůůĂ ůĞŐŐĞ ϰ ŐŝƵŐŶŽ ϮϬϭϬ͕ Ŷ͘ ϵϲ ƌĞĐĂŶƚĞ ͞>ĞŐŐĞ ŽͲ ƵƌŽƉĞĂ͕ ĚĞů Ϯϱ ŽƩŽďƌĞ ϮϬϬϰ͕ ƌŝŐƵĂƌĚĂŶͲ ŵƵŶŝƚĂƌŝĂ ϮϬϬϵ͘͟ ƚĞ ůĂ ĮƐƐĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŶŽƌŵĞ ŵŝŶŝŵĞ ƌĞůĂƟǀĞ ĂŐůŝ ĞůĞŵĞŶƟ ĐŽƐƟƚƵƟǀŝ ĚĞŝ ƌĞĂƟ Ğ ĂůůĞ ƐĂŶnjŝŽŶŝ ĂƉƉůŝĐĂďŝůŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƚƌĂĸĐŽ ŝůůĞĐŝƚŽ Ěŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϴ͘ϯ WƌĞǀĞŶŝƌĞ Ğ ĐŽŶƚƌĂƐƚĂƌĞ ŝů ĨĞŶŽŵĞŶŽ ĚĞůů͛ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůŝƚă ŶŽƩƵƌŶĂ ;ƐƚƌĂŐŝ ĚĞů ƐĂďĂƚŽ ƐĞƌĂͿ ĂŶĐŚĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŶƵŽǀĞ ŶŽƌŵĞ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐŽŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽͲ ŶĞ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ͕ ŽƌĂƌŝ Ěŝ ĐŚŝƵƐƵƌĂ ĚĞůůĞ ĚŝƐĐŽƚĞĐŚĞ͕ ĞĐĐ͘
ϯ͘ ^ƚƵĚŝĂƌĞ Ğ ĚĞĮŶŝƌĞ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŝ ƉĞƌ ů͛ŽƩĞŶŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ĐĞƌͲ ƟĮĐĂnjŝŽŶĞ Ăŝ ĮŶŝ ĚĞů ĐŽŶƐĞŐƵŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉĂƚĞŶƚĞ Ěŝ ŐƵŝĚĂ͕ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ Ěŝ ĐŝĐůŽŵŽƚŽƌŝ Ğ ŵŽƚŽĐŝĐůŝ ĐŽŶĚŽƫ ĚĂ ŵŝŶŽƌĞŶŶŝ ; ŵŽĚŝĮĐŚĞ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ ĂŐůŝ ĂƌƩ͘ϭϭϲ Ğ ϭϭϵ ĚĞů dhͿ͕ ĚĂŶĚŽ ĐŽŶƟŶƵŝƚă Ăů ƉƌŽŐĞƩŽ ͞dŽdž dĞƐƚ͟ ĚĞů W ͖
Ϯ͘ DŽĚŝĮĐĂƌĞ ů͛Ăƌƚ͘ ϭϴϳ ŝŶ ŵŽĚŽ ĐŚĞ ƐŝĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĂ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞ ƐĂŶnjŝŽŶĂďŝůĞ Ğ ƉĞƌƐĞŐƵŝďŝůĞ ŶŽŶ ƚĂŶƚŽ ůĂ ŐƵŝĚĂ ͞ŝŶ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĂůƚĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂͲ ĐĞŶƟ͟ ŵĂ ůĂ ŐƵŝĚĂ ͞ĚŽƉŽ ů͛ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͕͟ ŝŶĚŝƉĞŶĚĞŵĞŶƚĞ ƋƵŝŶĚŝ ĚĂůů͛ŝŵŵĞĚŝĂƚĞnjnjĂ ĚĞůů͛ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ ƌŝƐƉĞƩŽ Ăů ĐŽŶƚƌŽůůŽ͘ /Ŷ ƋƵĞƐƚŽ ŵŽĚŽ Ɛŝ ǀƵŽůĞ ŝŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ƵŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽ Ɖŝƶ ĞƐƚĞŶƐŝǀŽ Ğ ƉƌƵĚĞŶnjŝĂůĞ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĞƐĐůƵĚĞƌĞ ĚĂůůĂ ŐƵŝĚĂ ĐŽůŽƌŽ ĐŚĞ ĨĂŶŶŽ ƵƐŽ ĂŶĐŚĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶͲ Ɵ Ğ ǀĞŶŐŽŶŽ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƟ ƉŽƐŝƟǀŝ Ăŝ ƚĞƐƚ ĞƐĞŐƵŝƟ ĚŽƉŽ ŝů ĨĞƌŵŽ ĚĞůůĞ &ŽƌnjĞ ĚĞůů͛KƌĚŝŶĞ͘
ϴ͘Ϯ ϭ͘ ^ƚƵĚŝĂƌĞ Ğ ĚĞĮŶŝƌĞ ŶƵŽǀĞ ĨŽƌŵĞ Ğ ƐƚƌƵŵĞŶƟ ƚĞĐŶŝĐŝ Ěŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ĐůŝŶŝĐŽͲ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŝ ƉĞƌ ƵŶ ƌŝůĞǀĂŵĞŶƚŽ Ɖŝƶ ĂŐĞǀŽůĞ Ğ ĐŽŶ ǀĂůŽƌĞ ƉƌŽďĂƚŽƌŝŽ ĚĞůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ƐƵůůĂ ŐƵŝĚĂ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĞͬŽ ĂůĐŽůŝĐŚĞ ;ŵŽͲ ĚŝĮĐŚĞ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ăůů͛Ăƌƚ͘ ϭϴϳ ĚĞů dhͿ͖
ϴ͘ ƩƵĂƌĞ ůĞ ĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŶŽƌŵĂƟǀĞ ŝŶ ŵĂͲ ϴ͘ϭ DŽŶŝƚŽƌĂƌĞ ĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ů͛ŝƚĞƌ ƉĞƌ ůĂ ƐƚĞƐƵƌĂ Ğ ů͛ĂƉƉƌŽǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĚĞĐƌĞƟ Ěŝ ƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƚƌĂĚĂůĞ ƌĞůĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĐƵŝ ĂůůĂ ůĞŐŐĞ ϭϮϬ ĚĞů Ϯϵ ůƵŐůŝŽ ϮϬϭϬ ƌĞĐĂŶƚĞ ͞ ŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ĂůůĞ ŶŽƌŵĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂŶƟ ůĂ ŐƵŝĚĂ ƐŽƩŽ ƐƚƌĂĚĂůĞ͟ ƉĞƌ ŝ ƋƵĂůŝ ğ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŝů ĐŽŝŶǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ WƌĞƐŝĚĞŶnjĂ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ů͛ĞīĞƩŽ Ěŝ ĂůĐŽů Ğ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĚĞŝ DŝŶŝƐƚƌŝ Ͳ ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƌĞŶĚĞƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ĞĸĐĂĐŝ ůĞ ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
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WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
ϭϬ͘ ZŝŵŽĚƵůĂƌĞ ůĞ ͞WƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉĞƌ Őůŝ ĂĐĐĞƌͲ ϭϬ͘ϭ sĂůƵƚĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ Ğ ůĞ ǀĂƌŝĂŶƟ ĂƉƉŽƌƚĂƚĞ ĚĂůůĞ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƌĞŐŝŽͲ ŶĂůŝ ƐƵůů͛ ƩŽ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ ĚĞů ϭϴ ƐĞƩĞŵďƌĞ ϮϬϬϴ͘ ƚĂŵĞŶƟ ƐĂŶŝƚĂƌŝ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝͲ ƉĞŶĚĞŶnjĂ Ž Ěŝ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ ŝŶ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĂĚĚĞƫ Ă ŵĂŶƐŝŽŶŝ ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽ ƉĂƌͲ ϭϬ͘Ϯ WƌĞĚŝƐƉŽƌƌĞ ŝ ŶƵŽǀŝ ƚĞƐƟ͕ ĐŽŶĐĞƌƚĂƟ ƚƌĂ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶͲ Ɵ͕ ĚĞŝ ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƟ ĚĂ ƉŽƌƚĂƌĞ Ăůů͛ĂƩĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŽŶĨĞƌĞŶnjĂ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ ƟĐŽůĂƌŝ ƌŝƐĐŚŝ ƉĞƌ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ů͛ŝŶĐŽůƵͲ ƉĞƌ ů͛ĂƉƉƌŽǀĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶĐůƵƐŝǀĂ͕ ƚĞŶĞŶĚŽ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ ů͛ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚă Ěŝ ŵŝƚă Ğ ůĂ ƐĂůƵƚĞ Ěŝ ƚĞƌnjŝ͕͟ ŝŶ ĂĚĞƌĞŶnjĂ Ăů ƵŶŝĨŽƌŵĂƌĞ͕ ƐŽƩŽ ŝů ƉƌŽĮůŽ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĐŽ͕ ůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƉĞƌ ŝů ƌŝůĂƐĐŝŽ ĚĞůůĞ ĐĞƌͲ ĚĞƩĂƚŽ ĚĞůů͛Ăƌƚ͘ ϰϭ ĚĞů ĚĞĐƌĞƚŽ ůĞŐŝƐůĂƟͲ ƟĮĐĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂďƵƐŽ Ěŝ ĂůĐŽů Ğ ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ͕ ŝŶƚƌŽĚŽƩĞ ĚĂůůĂ ůĞŐŐĞ Ϯϵ ǀŽ ϴϭͬϮϬϬϴ ĐŽŵĞ ŵŽĚŝĮĐĂƚŽ ĚĂů ĚĞĐƌĞͲ ůƵŐůŝŽ ϮϬϭϬ͕ Ŷ͘ ϭϮϬ͕ ĐŽŶ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ Ăŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůů͛ĂƵƚŽƚƌĂƐƉŽƌƚŽ Ğ Ă ĐŽůŽƌŽ ƚŽ ůĞŐŝƐůĂƟǀŽ ͞ĐŽƌƌĞƫǀŽ͟ ϭϬϲͬϮϬϬϵ͕ ĚĞů ĐŚĞ ƌŝĐŚŝĞĚŽŶŽ ŝů ƌŝůĂƐĐŝŽ Ž ůĂ ĐŽŶĨĞƌŵĂ ĚĞů ƟƚŽůŽ Ěŝ ŐƵŝĚĂ ƉĞƌ ů͛ĞƐĞƌĐŝnjŝŽ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ƚĞƐƚŽ ĚĞů ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ Ŷ͘ ϵϵͬ h ĚĞů ϯϬ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͘ ŽƩŽďƌĞ ϮϬϬϳ͕ ƌĞĐĂŶƚĞ ͨ/ŶƚĞƐĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝͲ ƉĞŶĚĞŶnjĂͩ Ğ ĚĞůů͛ ĐĐŽƌĚŽ ϭϴ ƐĞƩĞŵďƌĞ ϭϬ͘ϯ /ŶƚĞŐƌĂƌĞ ů͛ĂůůĞŐĂƚŽ / ĚĞůů͛ ƩŽ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ ĐŽŶ ů͛ĂŶĂůŽŐŽ ĞůĞŶĐŽ ĂŶŶĞƐƐŽ Ăů ƉƌŽǀǀĞĚŝͲ ϮϬϬϴ͕ Ŷ͘ ϭϳϴͬ ^Z͘ ŵĞŶƚŽ Ŷ͘ ϮϱϰϬ͕ ƌĞĐĂŶƚĞ ů͛ŝŶƚĞƐĂ͕ ƐĂŶĐŝƚĂ ŝů ϭϲ ŵĂƌnjŽ ϮϬϬϲ͕ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂͲ njŝŽŶĞ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă ůĂǀŽƌĂƟǀĞ ĐŚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶŽ ƵŶ ĞůĞǀĂƚŽ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ŝŶĨŽƌƚƵŶŝ ƐƵů ůĂǀŽƌŽ ŽǀǀĞƌŽ ƉĞƌ ůĂ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ͕ ů͛ŝŶĐŽůƵŵŝƚă Ž ůĂ ƐĂůƵƚĞ ĚĞŝ ƚĞƌnjŝ͕ Ăŝ ĮŶŝ ĚĞů ĚŝǀŝĞƚŽ Ěŝ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ğ Ěŝ ƐŽŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ďĞǀĂŶĚĞ ĂůĐŽůŝĐŚĞ Ğ ƐƵƉĞƌĂůĐŽůŝĐŚĞ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝͲ ĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽͲ ƉŽƐƚĞ͘
1 $\KQPK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
ϭϭ͘ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶĨŽƌŵĂƟnjnjĂƚŽ Ěŝ ƌŝůĞǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ĐŽŵƵŶŝƚă Ěŝ ƌĞĐƵƉĞƌŽ ŽƉĞƌĂŶƟ ƐƵů ƚĞƌƌŝͲ ƚŽƌŝŽ ĂůůŽ ƐĐŽƉŽ Ěŝ ĨĂǀŽƌŝƌĞ Ğ ǀĞůŽĐŝnjnjĂƌĞ ůĂ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂ Ěŝ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂƌƌĞƐƟ ĚŽŵŝĐŝůŝĂƌŝ ƉƌĞƐƐŽ ƵŶĂ ƐƚƌƵƩƵƌĂ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůĞ ;Ăƌƚ͘ ϴϵͿ ŽǀǀĞƌŽ ĚĞůů͛ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ ŝŶ ƉƌŽǀĂ ;Ăƌƚ͘ ϵϰͿ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĂ ŵĂŐŝƐƚƌĂƚƵƌĂ Ěŝ ƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ͘
ϭϭ͘Ϯ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ĐŽŶĐůƵĚĞƌĞ ƵŶ ƩŽ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ ƉĞƌ ƌĞŶĚĞƌĞ ĞīĞƫǀŝ ĞĚ ĞĸĐĂĐŝ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ŝ ŇƵƐƐŝ Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ ĂůůĞ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵͲ ƟĐŚĞ ŝŶ ƌĞŐŝŵĞ Ěŝ ŵŝƐƵƌĞ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ Ăů ĐĂƌĐĞƌĞ Ğ͕ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ ĐƌĞĂƌĞ ƵŶ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ĐŽƐƚĂŶƚĞ Ăůů͛KƐƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉĞƌ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞůů͛ŝŵƉĂƚͲ ƚŽ ĚĞůůĂ ǀĂƌŝĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŶŽƌŵĂ͘
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3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘
DŽŶŝƚŽƌĂƌĞ Őůŝ ĞƐŝƟ ĚĞů ƉƌŽǀǀĞĚŝŵĞŶƚŽ ;ŶƵŵĞƌŽ ƐŽŐŐĞƫ ƚĞƐƚĂƟ͕ ƌŝƐĐŽŶƚƌŽ Ěŝ WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ƉŽƐŝƟǀŝƚă͕ ƉƌŽďůĞŵĂƟĐŚĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĞ Ğ ĐŽŶƚĞŶnjŝŽƐŝ ůĞŐĂůŝ ĐŚĞ Ɛŝ ƐŽŶŽ ŐĞŶĞƌĂƟ͕ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ƐƵŝ ƐŽŐŐĞƫ ƌŝƐĐŽŶƚƌĂƟ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͕ ĞĐĐ͘Ϳ ĚĂŶĚŽ ĐŽŶƟŶƵŝƚă Ăů ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘ ƉƌŽŐĞƩŽ ͞DŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƌƵŐ dĞƐƚ ŶĞŝ >ĂǀŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽŶ ŵĂŶƐŝŽŶŝ Ă ZŝƐĐŚŝŽ Ͳ ͘d͘>͘Z͘͟ ĚĞů W ƉĞƌ ůĂ ƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ ĚĞŐůŝ ĞīĞƫ ƐĐĂƚƵƌŝƟ ĚĂůů͛ĂƉƉƌŽǀĂͲ njŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ĐŚĞ ƌĞŐŽůĂ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƐĂŶŝƚĂƌŝ Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚŽƐƐŝĐŽͲ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ Ž Ěŝ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ ƐƵŝ ůĂǀŽƌĂƚŽƌŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͘
1 $\KQPK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
1 $\KQPK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘
ϭϲ͘ WƌĞǀĞĚĞƌĞ ů͛ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽ Ěŝ ƐĐŚĞĚĞ ϭϲ͘ϭ /ŶƚĞŐƌĂƌĞ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ĐŽŵĞ ŽďďůŝŐŽ ĞĚŝƚŽƌŝĂůĞ ŶĞŝ ůŝďƌŝ Ěŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĞ ƐƵŝ ĚĂŶŶŝ ĚĞůůĞ ĚƌŽŐŚĞ Ğ ĚĞůů͛ĂůĐŽů ŶĞŝ ƚĞƐƚŽ ĚĞůůĞ ƐĐƵŽůĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĞ Ěŝ / ŐƌĂĚŽ ĚĞůůĞ ƐĐŚĞĚĞ ƐŝŶƚĞƟĐŚĞ ƐƵůůĂ ƉƌĞͲ ůŝďƌŝ Ěŝ ƚĞƐƚŽ ĚĞůůĞ ƐĐƵŽůĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌŝĞ Ěŝ / ŐƌĂĚŽ͘ ǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĚĂŶŶŝ Ğ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůů͛ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞͲ ĨĂĐĞŶƟ Ğ ĂůĐŽů͘ ϭϲ͘Ϯ ůĂďŽƌĂƌĞ Ğ ƐĐƌŝǀĞƌĞ͕ Ă ĐƵƌĂ ĚĞů W ͕ ĚĞůůĞ ƐĐŚĞĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĞ ƐƵůůĂ ƉƌĞǀĞŶͲ njŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĚĞŝ ĚĂŶŶŝ Ğ ĚĞŝ ƌŝƐĐŚŝ ĂůĐŽů ĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ ĚĞĚŝĐĂƚĞ ĂůůĞ ƐĐƵŽůĞ͘
WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘
ϭϱ͘ ZŝĚĞĮŶŝƌĞ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƉĞƌ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƐƵŝ ϭϱ͘ϭ ZĞŶĚĞƌĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ Ğ ŽďďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ů͛ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƚŽ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ ŶĞŝ ĐĂƐŝ Ěŝ ĚĞĐĞƐƐŝ ŶĞŐůŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ƐƚƌĂĚĂůŝ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů ĐŽƌͲ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ƐƚƌĂĚĂůŝ ŵŽƌƚĂůŝ ƐƵŝ ŐƵŝĚĂƚŽƌŝ ĚĞĐĞĚƵƟ Ğ ƐƵ ƋƵĞůůŝ ƐŽƉƌĂǀǀŝƐƐƵƟ͘ ƌĞůĂƟ͘
ϭϰ͘ ĞĮŶŝƌĞ ŝŶĚŝƌŝnjnjŝ ŶŽƌŵĂƟǀŝ ƉĞƌ Őůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ϭϰ͘ϭ ĞĮŶŝƌĞ ŝů ŶƵŽǀŽ ŵŽĚĞůůŽ ĚĞŐůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŝ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ƐƵŝ ĚĞĐĞƐƐŝ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů ĐŽƌƌĞůĂƟ͘ ƉŽƚĞƌ ĚŝƐƉŽƌƌĞ Ěŝ ƵŶ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ĐŚĞ ƉĞƌŵĞƩĂ Ěŝ ƐƵƉĞƌĂƌĞ ůĂ ƐŽƩŽŶŽƟĮĐĂ͕ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ŝů ƌŝƚĂƌĚŽ Ěŝ ŶŽƟĮĐĂ Ğ ůĂ ĚŝĸĐŽůƚă Ěŝ ĐŽůůĞŐĂƌĞ ůĂ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĚĞĐĞƐƐŽ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘ ƉƌĞƐƐŽ ůĂ ^ ĐŽŶ ŝ ĚĂƟ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂůůĞ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĞ ƐƵŝ ƌĞƉĞƌƟ ĂƵƚŽƉƟĐŝ͘
ϭϯ͘ ŽŶĐĞƌƚĂƌĞ ĐŽŶ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ WƌŽǀŝŶĐĞ ĂƵƚŽŶŽŵĞ ϭϯ͘ϭ ǀǀŝĂƌĞ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞŐůŝ ĞƐŝƟ ĚĞůůĂ ŽŶĨĞƌĞŶnjĂ Ěŝ dƌŝĞƐƚĞ͕ ƵŶŽ ƐƚƵĚŝŽ Ěŝ ĨĂƚͲ Ɵďŝůŝƚă Ğ ĨŽƌŵĂůŝ ĐŽŶƚĂƫ ĐŽŶ Őůŝ ĞŶƟ Ğ ŝ ƐŽŐŐĞƫ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶƟ ůĂ ĚĞƐƟŶĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƋƵŽƚĂ ǀŝŶĐŽůĂƚĂ ƉĞƌ ůĂ ůŽƩĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ͕ ƉĞƌ ĨŽƌŵƵůĂƌĞ ƵŶĂ ƉƌŽƉŽƐƚĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ͕ ĚĂ ĐŽŶĐĞƌƚĂƌĞ ĐŽŶ ůĂ ĂůůĂ ĚƌŽŐĂ͕ ĚĞůů͛ŽƌĚŝŶĞ ĚĞů ϭ͕ϱй ĚĞů &ŽŶĚŽ ^ŽĐŝĂůĞ ŽŶĨĞƌĞŶnjĂ ^ƚĂƚŽ ZĞŐŝŽŶŝ͕ ĮŶĂůŝnjnjĂƚĂ Ă ĚĞƐƟŶĂƌĞ ƵŶĂ ƋƵŽƚĂ ǀŝŶĐŽůĂƚĂ ĚĞůůĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůůĂ ůĞŐŐĞ ϯϮϴͬϮϬϬϬ͕ ĮŶĂůŝnjnjĂƚĂ ĂůůĂ ƉƌĞͲ ƌŝƐŽƌƐĞ ĂīĞƌĞŶƟ Ăů &ŽŶĚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĚĂůůĂ ůĞŐŐĞ ϯϮϴͬϮϬϬϬ͘ ǀĞŶnjŝŽŶĞ͕ ĐƵƌĂ͕ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ Ăů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ ϭϯ͘Ϯ WƌĞƉĂƌĂƌĞ Ğ ƐŽƩŽƐĐƌŝǀĞƌĞ ů͛ ƩŽ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ͘
ϭϮ͘ ZŝĐŚŝĞĚĞƌĞ͕ ĂůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ WƌŽǀŝŶĐĞ ĂƵƚŽŶŽŵĞ ĐŚĞ ϭϮ͘ϭ sĞƌŝĮĐĂƌĞ ůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĞīĞƫǀŽ ƌĞĐĞƉŝŵĞŶƚŽ Ğ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚă ĚĞŐůŝ ƫ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ͘ WĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ Ăƫ͕ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶŝ Ğ ŶŽŶ ŚĂŶŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ƉƌŽǀǀĞĚƵƚŽ͕ ŝů ƌĞĐĞƉŝŵĞŶƚŽ Ğ ŵŽĚŝĮĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƟ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ƫ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ ĚĞů Ϯϭ ŐĞŶŶĂŝŽ ϭϮ͘Ϯ ƫǀĂƌĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ Ěŝ ŝŵƉƵůƐŽ ƉĞƌ ůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ WƌŽǀŝŶĐĞ ĂƵƚŽŶŽŵĞ ŝŶĂĚĞŵͲ ƋƵĞůůĞ ƉƌŽƉŽƐƚĞ͘ ƉŝĞŶƟ Ž ŶŽŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝ͘ ϭϵϵϵ Ğ ĚĞů ϱ ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϵϵ ĐŽŶĐĞƌŶĞŶƟ ŝ ĐƌŝƚĞƌŝ ƉĞƌ ů͛ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ăů ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ƉĞƌ ů͛ĂĐĐƌĞĚŝͲ ϭϮ͘ϯ ĐƋƵŝƐŝƌĞ Őůŝ ĞůĞŵĞŶƟ Ěŝ ĐƌŝƟĐŝƚă ƌŝůĞǀĂƟ ĚĂů ƉƌŝǀĂƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă ƚĂŵĞŶƚŽ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůĞ͘ ĚĞůůĞ ƌĞŐŝŽŶŝ ĂĚ ƵŶ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ƉĞƌ ů͛ĂŐŐŝŽƌŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƌĞƋƵŝƐŝƟ ŵŝŶŝŵŝ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉĞƌ ů͛ĂƵƚŽƌŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ăů ĨƵŶnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ů͛ĂĐĐƌĞĚŝƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƌŝǀĂƟ Ěŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjĂ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĚĂ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ě͛ĂďƵƐŽ͕ ƉƌĞǀŝƐƟ ĚĂůů͛͛ĂƩŽ Ěŝ ŝŶƚĞƐĂ ^ƚĂƚŽͲƌĞŐŝŽŶŝ ĚĞů ϱ ĂŐŽƐƚŽ ϭϵϵϵ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
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ϭϴ͘ϱ WĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞ ĂĚ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ Ăůƚƌŝ ŽƌŐĂŶŝƐŵŝ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ ĐŚĞ ĐŽŶͲ ĐŽƌƌŽŶŽ Ăůů͛Ăƫǀŝƚă Ěŝ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞů ƚƌĂĸĐŽ ŵĂƌŝƫŵŽ ĞĚ ĂĞƌĞŽ ĐŽŶ ĨƵŶnjŝŽŶŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ Ăŝ ƚƌĂĸĐŝ ŝůůĞĐŝƟ͘
ϭϴ͘ϰ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ Ğ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞ ĂĚ ŝŶĐŽŶƚƌŝ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĐĂƌĂƩĞƌĞ ŽƉĞƌĂƟǀŽ ƉĞƌ ůĂ ƚƌĂƩĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ƚĞŵĂƟĐŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶƟ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ŶĞŝ ƉĂĞƐŝ ĚĞůů͛ ĨƌŝĐĂ KĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ͘
ϭϴ͘ϯ ƫǀĂ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ Ăŝ ƉƌŽŐĞƫ ͞ K^WK>͕͟ ͞ t&͕͟ D K ͘ͲE͕͟ > ͲD͘
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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Eƌ͘ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶnjĞ ŝŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͘
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Eƌ͘ ƐĞƋƵĞƐƚƌŝ͘
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
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$VVKXKV FK RTGXGP\KQPG G EQPVTCUVQ
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
ϮϮ͘Ϯ ^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƵůƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ů͛ĂŶĂůŝƐŝ ŽƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞůůĞ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶnjĞ Ěŝ ƟƉŽ ŝŶǀĞƐƟŐĂƟͲ ǀŽ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƚĞƐŝ ŶĞů ĐŽƌƐŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă ĚĞŝ ƌĞƉĂƌƟ ŽƉĞƌĂŶƟ ƐƵů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͘
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ͻ
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3TKPEKRCNK KPFKECVQTK Eƌ͘ ĚĞůůĞ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĞƐĞŐƵŝƚĞ ƐƵ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘
1 $\KQPK
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1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
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Ϯϱ͘ ŽŶƚƌŝďƵŝƌĞ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĞĚ Ăů ĐŽŽƌĚŝͲ Ϯϱ͘ϭ WĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ Ăŝ ĨŽƌŝ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ͕ ŐĂƌĂŶƚĞŶĚŽ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ăŝ ŐƌƵƉƉŝ Ğ ƚĂǀŽůŝ Ěŝ ŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ăƫǀŝ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ h ͕ 'ϴ Ğ KEh͘ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ Ăů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ͘ Ϯϱ͘Ϯ ŽŶĚŝǀŝƐŝŽŶĞ Ğ ƐĐĂŵďŝŽ Ěŝ ŵŝŐůŝŽƌŝ ƉƌĂƟĐŚĞ Ă ůŝǀĞůůŽ ďŝůĂƚĞƌĂůĞ ĐŽŶ ŝ WĂĞƐŝ Ěŝ ĚĞƐƟͲ ŶĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƐƵŵŽ ĚĞůůĞ ĚƌŽŐŚĞ͘
Ϯϰ͘ϯ ŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ĞŶƚƌŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ ;ƋƵĂůŝ ^/ ŝŶ ĞŶƚƌĂŵĞƌŝĐĂ͕ Z/ ŝŶ ƐŝĂ ĞŶƚƌĂůĞͿ ƉĞƌ ů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ƉĞƌ ůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĨŽƌŵĂƚŽƌŝ͘
Ϯϰ͘Ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ͞ŵŝƌĂƟ͟ Ă ĨĂǀŽƌĞ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞůůĞ ƵŶŝƚă ĂŶƟĚƌŽŐĂ ĚĞŝ WĂĞƐŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƟ ĐŽŵĞ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝ ; ĨƌŝĐĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ Ğ ^Ƶď ƐĂŚĂƌŝĂͲ ŶĂ͕ ĞŶƚƌŽ ŵĞƌŝĐĂͿ͘
Ϯϰ͘ ^ƚĂďŝůŝƌĞͬŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂƌĞ ŝ ƌĂƉƉŽƌƟ Ěŝ ĐŽůůĂͲ Ϯϰ͘ϭ WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ŶĞŐŽnjŝĂƟ ƉĞƌ ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞ Ěŝ ĂĐĐŽƌĚŝ ďŝůĂƚĞƌĂůŝ Ž Ěŝ ŵĞŵŽƌĂŶĚƵŵ ďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ WĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ ƉƌŽĚƵƩŽƌŝ Ěŝ Ěŝ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽůŝnjŝĂ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ Ăů ƚƌĂĸĐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂͲ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƵďŝĐĂƟ ƐƵůůĞ ƌŽƚͲ ĐĞŶƟ͕ ƉƐŝĐŽƚƌŽƉĞ Ğ ůŽƌŽ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ͘ ƚĞ ĚĞů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ͘
Ϯϯ͘ϯ ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ ƉĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝ Ěŝ ƵŶŝƚă ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ ĂŶƟĚƌŽŐĂ͘
Ϯϯ͘ WƌŽƐĞŐƵŝƌĞ ŶĞůůĂ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŽƌͲ Ϯϯ͘ϭ ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ ƉĞƌ ĂŐĞŶƟ ƐŽƩŽ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ͘ ŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĞ ĐĂƉĂĐŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ Ğ Ěŝ ĂŶĂͲ ůŝƐŝ ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂůĞ ĚĞůůĞ &&͘WW͘ ŝŵƉĞŐŶĂƚĞ Ϯϯ͘Ϯ KƌŐĂŶŝnjnjĂƌĞ ĐŽƌƐŝ ƐƵ ĚƌŽŐŚĞ ƐŝŶƚĞƟĐŚĞ Ğ ƉƌĞĐƵƌƐŽƌŝ͘ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ ĚĞůůĞ ŝŶŝnjŝĂƟǀĞ ĂůůĂ ƋƵĂůŝ Ɛŝ ğ ƉĂƌƚĞͲ ĐŝƉĂƚŽ͘
Eƌ͘ ĚĞŐůŝ ŝŶĐŽŶƚƌŝ ďŝůĂƚĞƌĂůŝ Ğ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐͲ ŐŝŽ ĚĞůůĞ ƌŝĐŚŝĞƐƚĞ ŝŶŽůƚƌĂƚĞ ĂͬĚĂŝ WĂĞƐŝ ƉĂƌƚŶĞƌ͘
DŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞůůĂ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ ĂůůĞ ƌŝƵŶŝŽŶŝ͘
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂƌͲ ƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
DŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŝ ĐŽƌƐŝ ĞīĞƩƵĂƟ͘
Eƌ͘ ĚĞŝ ĐŽƌƐŝ ĂǀǀŝĂƟ͘
sĞƌŝĮĐĂ ĚĞůůŽ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĂĐĐŽƌĚŝ ĐŽŶĐůƵƐŝ͘
Eƌ͘ ĚĞŝ ŶĞŐŽnjŝĂƟ ĂǀǀŝĂƟͬĂĐĐŽƌĚŝ ĐŽŶĐůƵͲ Ɛŝ͘
sĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂƌͲ ƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
DŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞŝ ĐŽƌƐŝ ĞīĞƩƵĂƟ Ğ ŶƵͲ ŵĞƌŽ ĚĞŝ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ĐŽƌƐŝ ĂǀǀŝĂƟ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
Ϯϳ͘ ƵŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵ ƐƚƌĂͲ Ϯϳ͘ϭ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĐŽŶ ĂůĐŽůŝŵĞƚƌŽ͘ ĚĂ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĂůůĂ ŐƵŝĚĂ ƐŽƩŽ ů͛ĞīĞƩŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĞͬŽ ĂůĐŽů͘ Ϯϳ͘Ϯ /ŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ŶƵŵĞƌŽ ĚĞŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĐŽŶ ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ ;ƐĞĐŽŶĚŽ ŝů WƌŽƚŽĐŽůůŽ K^ ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ ʹ W D͕ WƌŽŐĞƩŽ EE/ Ϳ͘
Ϯϲ͘ϯ /ŶƐĞƌŝƌĞ Ğ ĨĂƌ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂƌĞ Ăů ŶĞƚǁŽƌŬ ĚĞŝ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ůůĞƌƚĂ ŝ ůĂďŽƌĂͲ ƚŽƌŝ ĚĞůůĞ ǀĂƌŝĞ &ŽƌnjĞ Ěŝ WŽůŝnjŝĂ͘
Eƌ͘ Ěŝ ǀĞŝĐŽůŝ ĐŽŶĮƐĐĂƟ͘
Eƌ͘ ƉĂƚĞŶƟ ƌŝƟƌĂƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ƉŽƐŝƟǀŝ͘
Eƌ͘ Ěŝ ŐƵŝĚĂƚŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽůůĂƟ͘
Eƌ͘ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĞƐĞŐƵŝƟ͘
Eƌ͘ Ěŝ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝ ĐŽůůĂďŽƌĂŶƟ ĐŽŶ ŝů ^ŝƐƚĞͲ ŵĂ ƐƵů Eƌ͘ ƚŽƚĂůĞ ĚĞŝ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝ ĞƐŝƐƚĞŶƟ͘
Ϯϲ͘ DĂŶƚĞŶĞƌĞ ůĂ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ^ Ϯϲ͘ϭ dƌĂƐŵĞƩĞƌĞ ƚĞŵƉĞƐƟǀĂŵĞŶƚĞ Ăů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ůůĞƌƚĂ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƌĞůĂƟǀĞ ĂůůĞ Eƌ͘ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ŝŶǀŝĂƚĞ Ăů ^ŝƐƚĞŵĂ͘ ĐŽŶ ŝů ^ŝƐƚĞŵĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ůůĞƌƚĂ WƌĞͲ ŝŶĚĂŐŝŶŝ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŚĞ ƐƵůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐĞƋƵĞƐƚƌĂƚĞ ĞƐĞŐƵŝƚĞ ĚĂŝ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůĞ ĐŽĐĞ ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ &ŽƌnjĞ Ěŝ WŽůŝnjŝĂ Ğ ĂůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽůƉŝƚĞ ĚĂ ŽǀĞƌĚŽƐĞ ;ĨĂƵƐƚĞ Ž ŝŶĨĂƵƐƚĞͿ Ăů ĮŶĞ Ěŝ dĞŵƉŽ ŵĞĚŝŽ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶĞ͘ ŶƟĚƌŽŐĂ ʹ W D͕ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞŐƌĂƌĞ ůĞ ƉŽƚĞƌ ĂƫǀĂƌĞ ƋƵĂŶƚŽ Ɖŝƶ ƉƌĞĐŽĐĞŵĞŶƚĞ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ůĞ ĂůůĞƌƚĞ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ ĮŶĂůŝnjnjĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĂůůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞůůĂ ƐĂůƵƚĞ ƉƵďďůŝĐĂ͘ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ĐŽŶ ůĞ Ăƫǀŝƚă ĮŶĂůŝnjnjĂƚĞ ĂůůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞůůĂ ƐĂůƵƚĞ ƉƵďďůŝĐĂ͘ Ϯϲ͘Ϯ ŝƌĐŽůĂƌŝnjnjĂƌĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞůůĂ ƌĞƚĞ ĚĞůůĞ &ŽƌnjĞ ĚĞůů͛KƌĚŝŶĞ ůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ƉƌŽͲ Eƌ͘ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ĐŝƌĐŽůĂƌŝnjnjĂƚĞ ƐƵů Eƌ͘ ĚŽƩĞ ĚĂů ^ŝƐƚĞŵĂ Ěŝ ůůĞƌƚĂ͘ ƚŽƚĂůĞ Ěŝ ƐĞŐŶĂůĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐĞǀƵƚĞ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
1 $\KQPK
ϯϬ͘ ƩƵĂƌĞ ŝů W D ϭΣ ĂƉƌŝůĞ ϮϬϬϴ ͞DŽĚĂůŝƚă ϯϬ͘ϭ ƩƵĂƌĞ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂ ƐŝƐƚĞŵĂ ƐĂŶŝƚĂƌŝŽ Ğ ŐŝƵƐƟnjŝĂ ŵŝŶŽƌŝůĞ͕ ĐŽŶ ůĞ ƐĞŐƵĞŶƟ Ğ ĐƌŝƚĞƌŝ ƉĞƌ ŝů ƚƌĂƐĨĞƌŝŵĞŶƚŽ Ăů ^^E ĚĞůůĞ ĮŶĂůŝƚă͗ ĨƵŶnjŝŽŶŝ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ͕ ĚĞŝ ƌĂƉƉŽƌƟ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͕ ͻ ^ŽƐƚĞŐŶŽ͕ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ĐŽůůŽĐĂŵĞŶƟ ŝŶ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂͲ ĚĞůůĞ ƌŝƐŽƌƐĞ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝĞ Ğ ĚĞůůĞ ĂƩƌĞnjnjĂͲ ƉĞƵƟĐĂ͖ ƚƵƌĞ Ğ ďĞŶŝ ƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƐĂͲ ͻ /ŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ĂĐĐŽŐůŝĞŶnjĂ Ěŝ ŵŝŶŽƌŝ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞͲ Ŷŝƚă ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝĂ͘͟ ƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ƉƌĞƐĞŶƟ ŝŶ ŽŐŶŝ ZĞŐŝŽŶĞ ͻ /ŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ ŶĞů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĐĂƐŝ Ěŝ ĚŽƉƉŝĂ ĚŝĂŐŶŽƐŝ͘
Ϯϵ͘ WƌĞǀĞĚĞƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĂ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶŐŝƵŶƚĂ Ϯϵ͘ϭ WƌĞǀĞĚĞƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ^Ğƌ͘d ŶĞŝ dƌŝďƵŶĂůŝ ƉĞƌ DŝŶŽƌĞŶŶŝ͘ ƚƌĂ ^Ğƌǀŝnjŝ DŝŶŽƌŝůŝ ĚĞůůĂ 'ŝƵƐƟnjŝĂ ĞĚ ŶƟ >ŽĐĂůŝ ĞͬŽ ƐĞƌǀŝnjŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶƟ͘ Ϯϵ͘Ϯ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĞ ŝů ŶƵŵĞƌŽ ĚĞŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝͬĂĐĐŽƌĚŝͬĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶŝ͘
Ϯϴ͘ ĞŶƚƌĂƌĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ƌŝĂͲ Ϯϴ͘ϭ ƩƵĂƌĞ ƉƌŽŐĞƫ Ěŝ͗ ďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƐƵů ƌĂīŽƌnjĂŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛ŝĚĞŶƟͲ ͻ ĐĐŽŵƉĂŐŶĂŵĞŶƚŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͖ ƚă ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ĐŝǀŝůĞ ĚĞů ŵŝŶŽƌĞ͘ ͻ KƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽͬĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞͬŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƉƌŽƚĞƩŽ ĐŽŶ ĞǀĞŶƚƵĂůĞ ĂůƚĞƌŶĂŶnjĂ ƐĐƵŽůĂ͕ ƚĞŵƉŽ ůŝďĞƌŽ͕ ůĂǀŽƌŽ͘
*KWUVK\KC OKPQTKNG
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
Eƌ͘ Ěŝ ŵŝŶŽƌŝ ŝŶƐĞƌŝƟ ŝŶ ĐŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂͲ ƉĞƵƟĐŚĞ Ğ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ͘
Eƌ͘ Ěŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ ŶĞůů͛ĂĐĐŽͲ ŐůŝĞŶnjĂ Ěŝ ŵŝŶŽƌŝ ĐŽŶ ĚŽƉƉŝĂ ĚŝĂŐŶŽƐŝ͘
Eƌ͘ ŵŝŶŽƌŝ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ĨƌƵŝƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĂ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶŐŝƵŶƚĂ͘
Eƌ͘ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ͬ ĂĐĐŽƌĚŝ ͬ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶŝ ĐŽŶ ^>͕ ŶƟ ůŽĐĂůŝ ĞͬŽ ƐĞƌǀŝnjŝ ĐŽŵƉĞͲ ƚĞŶƟ͘
Eƌ͘ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ^Ğƌ͘d ŶĞŝ dƌŝďƵŶĂůŝ ƉĞƌ DŝͲ ŶŽƌĞŶŶŝ͘
Eƌ͘ Ğ ƟƉŽůŽŐŝĂ Ěŝ ƉƌŽŐĞƫ ͬ ƉĞƌĐŽƌƐŝ ͬ ŝŶŝͲ njŝĂƟǀĞ ĂƫǀĂƟ͘
Eƌ͘ ŵŝŶŽƌŝ ĂƐƐƵŶƚŽƌŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞͲ ĨĂĐĞŶƟ ĞŶƚƌĂƟ ŶĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ƉĞŶĂůĞ ĐŚĞ ĨƌƵŝƐĐŽŶŽ Ěŝ ƉĞƌĐŽƌƐŝ Ěŝ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ͬ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ͬ ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƉƌŽƚĞƩŽ͘
Eƌ͘ ŵŝŶŽƌŝ ĂƐƐƵŶƚŽƌŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞͲ ĨĂĐĞŶƟ ĞŶƚƌĂƟ ŶĞů ĐŝƌĐƵŝƚŽ ƉĞŶĂůĞ ĐŚĞ ĨƌƵŝƐĐŽŶŽ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝŽ Ěŝ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂͲ ŵĞŶƚŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
1 $\KQPK
ϯϭ͘ ƩƵĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƉƌĞƐĂ ŝŶ ϯϭ͘ϭ ZĞĂůŝnjnjĂƌĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĂĚŽƩĂƌĞ ƵŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƵŶŝƚĂƌŝŽ Ğ ĐŽŶĚŝǀŝƐŽ͕ ĐĂƌŝĐŽ ĐŽŶŐŝƵŶƚĂ Ğ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂŵĞŶƚŽ ĞƐƚĞƐŽ Ă ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͕ ĐŚĞ ĐŽŶƐĞŶƚĂ ƋƵŝŶĚŝ ƵŶĂ ĐĞƌƚĞnjnjĂ ĚĞŝ ƌĞĨĞͲ ĚĞŝ ŵŝŶŽƌŝ ƐƚƌĂŶŝĞƌŝ ĐŚĞ ƵƐĂŶŽ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƌĞŶƟ ŽƉĞƌĂƟǀŝ Ğ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀŝ͘ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĂŶĐŚĞ Ăů ƚĞƌŵŝŶĞ ĚĞůůĂ ŵŝͲ ƐƵƌĂ ƉĞŶĂůĞ͘ ϯϭ͘Ϯ WƌĞǀĞĚĞƌĞ ƵŶ ƐƵƉƉŽƌƚŽ Ăů ŵŝŶŽƌĞ ƐƚƌĂŶŝĞƌŽ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ŵĞĚŝĂnjŝŽŶĞ ĐƵůͲ ƚƵƌĂůĞ ͘
1 2DKGVVKXK
$TGC FK KPVGTXGPVQ /GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
Eƌ͘ ŵŝŶŽƌŝ ƐƚƌĂŶŝĞƌŝ ĨƌƵŝƚŽƌŝ ĚĞůů͛ŝŶƚĞƌͲ ǀĞŶƚŽ Ěŝ ŵĞĚŝĂnjŝŽŶĞ ĐƵůƚƵƌĂůĞ͘
Eƌ͘ hŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ĂĚŽƩĂƚŽ Ğ ŽƉĞƌĂŶŽ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĞ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ͘
3TKPEKRCNK KPFKECVQTK
2DKGVVKXK $\KQPK ,PFKECVQTK
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
&CRKVQNQ
,N PWQXQ 3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/G C\KQPK VTCUXGTUCNK
/G C\KQPK VTCUXGTUCNK
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
/G C\KQPK VTCUXGTUCNK
,PFKEC\KQPK IGPGTCNK RGT NG C\KQPK VTCUXGTUCNK PGNNG EKPSWG CTGG FK KPVGTXGPVQ
WĞƌ ĐŝĂƐĐƵŶĂ ĚĞůůĞ ĐŝŶƋƵĞ ĂƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ƐŽŶŽ ƉƌĞǀŝƐƚĞ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ ĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝ ƌĞůĂƟǀĞ Ăů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ͕ ĂůůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ ĂůůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽƉŝŶŝŽŶĞ ƉƵďďůŝĐĂ͕ ĂůůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĞƐŝƟ Ğ ĚĞŝ ĐŽƐƟ͕ ĂůůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂ Ğ ƌĂĐĐŽůƚĂ ĚĞŝ ĚĂƟ͕ ĂůůĂ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ğ Ăůů͛ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ͕ ƐĞĐŽŶĚŽ ůŽ ƐĐŚĞŵĂ ĐŚĞ ƐĞŐƵĞ͘ YƵĞƐƚĞ ĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ĚĞůůĞ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĐŚĞ ĂŶĚƌĞďďĞƌŽ ƉĞƌƐĞŐƵŝƚĞ ƉĞƌ ŽŐŶƵŶĂ ĚĞůůĞ ĂƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ŐĞͲ ŶĞƌĂůĞ ĚĞů ƉŝĂŶŽ͘ ĐŚŝĂƌŽ ĐŚĞ ƉĞƌ ŽŐŶŝ ĂƌĞĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝ ĂƐƐƵŵŽŶŽ ƵŶ ƐŝŐŶŝĮĐĂƚŽ ĚŝǀĞƌƐŽ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ŝ ĐŽŶƚĞŶƵƟ ĚĂ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌĞ͕ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ Őůŝ ĂƩŽƌŝ ĐŽŝŶǀŽůƟ ŝŶ ƚĂůŝ ĂnjŝŽŶŝ͕ ŵĂ ğ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƐǀŝůƵƉƉĂƌĞ ůĂ ĐŽŽƉĞƌĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƐĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ ƐĐŝĞŶƟĮĐĂ͕ ĞĐĐ Ěŝ ƚƵƩĞ ůĞ ĂƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ƉƌŽƉƌŝŽ ƉĞƌ ĚĂƌĞ ƵŶ ŝŵƉƵůƐŽ ĨŽƌƚĞ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŽ ƉŝĂŶŽ͘ &ŝŐƵƌĂ ϲ͗ ƌĞĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝ͘
>Ğ ĂnjŝŽŶŝ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůŝ Ěŝ ƐĞŐƵŝƚŽ ƌŝƉŽƌƚĂƚĞ ƐŽŶŽ ƋƵĞůůĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ Ğ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĞ͕ ĂǀĞŶĚŽ ĐŽŶƐĂƉĞǀŽůĞnjnjĂ ĐŚĞ ƐĂƌă ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ŝŶƚĞŐƌĂƌĞ Ž ƌŝĚƵƌƌĞ ƚĂůĞ ĞůĞŶĐŽ ŝŶ ďĂƐĞ ĂůůĞ ĞƐŝŐĞŶnjĞ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ Ěŝ ŽŐŶŝ ƐŝŶŐŽůŽ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ƌĞŐŝŽŶĂůĞ͘ >Ğ ĂnjŝŽŶŝ͕ ƉĞƌƚĂŶƚŽ͕ ŶŽŶ Ɛŝ ĚĞǀŽŶŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐĂƵƐƟǀĞ͕ ŵĂ ƐŽůŽ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ŽƌŝĞŶƚĂƟǀĞ͘
&QQTFKPCOGPVQ G RTQITCOOC\KQPG
$\KQPG VTCUXGTUCNG
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͘
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͘
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͘ ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƚƌĂ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ͕ ůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ Őůŝ ŶƟ ůŽĐĂůŝ
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ŝŶƚĞƌŵŝŶŝƐƚĞƌŝĂůĞ͘
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƚƌĂ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ͕ ůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ Őůŝ ŶƟ ůŽĐĂůŝ͘
ƫǀĂƌĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝů W ƵŶ ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ ƚƌĂ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ͕ ůĞ ƐŝŶŐŽůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ Őůŝ ŶƟ ůŽĐĂůŝ͘
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^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƵů ĨĂƩŽ ĐŚĞ ŽŐŶŝ ƉĞƌƐŽŶĂ ĐŚĞ ĂĐƋƵŝƐƚĂ ĂŶĐŚĞ ƵŶĂ ƐŝŶŐŽůĞ ĚŽƐĞ Ěŝ ĚƌŽŐĂ ƉĞƌ ŝů ƐƵŽ ĚŝǀĞƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂůĞ͕ ĐŽŶĐŽƌƌĞ Ă ƉƌŽĚƵƌƌĞ ƵŶ ŇƵƐƐŽ Ěŝ ĚĞŶĂƌŽ ƐƉŽƌĐŽ ǀĞƌƐŽ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ͕ ůĞ ŵĂĮĞ Ğ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ƚĞƌƌŽƌŝƐƟĐŚĞ͕ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ Őůŝ ĐŽŵƉĂƌƚĞĐŝƉĂŶĚŽ ĐŽƐŞ ƌŝƐƉĞƩŽ ĂůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌŝ ƉƵďďůŝĐŝ Ăů ůŽƌŽ ƐƵƉƉŽƌƚŽ Ğ ĂůůĞ ĞƐŝƐƚĞŶƟ ;ƐŝĂ ƉƵďďůŝĐŚĞ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ Ğ ŝ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬĞƌƐ ƐƵůůĂ ůŽƌŽ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ǀŝŽůĞŶnjĂ͕ ĐŚĞ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ ƐŽĐŝĂůĞͿ Ğ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ƌŝƐƉĞƩŽ ĂůůĞ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ůĞ Ěŝ ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ Ěŝƌŝƫ ĂůůĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ Ěŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ĞƐŝƐƚĞŶƟ ;ƐŝĂ ƉƌŽƉƌŝĞ ƐĐĞůƚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŚĞ ƵŵĂŶŝ͕ Ěŝ ƐĨƌƵƩĂŵĞŶƚŽ Ğ ŽƩĞŶĞƌĞ ƐĞƌǀŝnjŝ ĂĚĞŐƵĂƟ ŶĞů ƉƵďďůŝĐŚĞ ĐŚĞ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ Ğ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶŝ ƌŝĐĂƩŽ ĚĞůůĞ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶŝ͕ ƌŝƐƉĞƩŽ ĂŶĐŚĞ ĚĞůůĂ ůŝďĞƌĂ ƐŽĐŝĂůĞͿ Ğ ĂůůĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă ƵƟůŝnjnjĂŶĚŽ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝŶ ƌĂŐŝŽŶĞ ƐĐĞůƚĂ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ŵĂŐŐŝŽƌŵĞŶƚĞ ůĞ ĚĞŝ ůŽƌŽ ƚƌĂĸĐŝ Ğ ŐƵĂĚĂŐŶŝ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ĞǀŝĚĞŶnjĞ ƐĐŝĞŶƟĮĐŚĞ ĞĚ ŝůůĞŐĂůŝ͘ ĞƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝĐŚĞ͘ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶƚƌŽ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂnjŝŽŶĞ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ Ğ ůĂ ƐƟŐŵĂƟnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ Őůŝ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ Ğ Őůŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌŝ ƉƵďďůŝĐŝ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌŝ ƉƵďďůŝĐŝ ƐƵůůĞ Ăƫǀŝƚă ƐǀŽůƚĞ ƐƵůůĞ Ăƫǀŝƚă ƐǀŽůƚĞ ĚĂŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͕ ƐƵůů͛ĂůƚŽ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjnjĂƌĞ ůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĂůůĞ ĨŽƌnjĞ ĚĞůů͛ŽƌĚŝŶĞ ǀĂůŽƌĞ Ğ ƵƟůŝƚă ƐŽĐŝĂůĞ Ğ Őůŝ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌŝ ƉƵďďůŝĐŝ ŝŵƉĞŐŶĂƚĞ ŶĞůů͛ŽƉĞƌĂ Ěŝ Ěŝ ƚĂůŝ Ăƫǀŝƚă Ğ ƐƵůůĂ ƐƵůůĞ Ăƫǀŝƚă ƐǀŽůƚĞ ĚĂŐůŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͕ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͕ ƐƵůů͛ĂůƚŽ ǀĂůŽƌĞ ƐƵůů͛ĂůƚŽ ǀĂůŽƌĞ Ğ ƵƟůŝƚă ƚĂůŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐŝĂ Ğ ƵƟůŝƚă ƐŽĐŝĂůĞ Ěŝ ƚĂůŝ ƐŽĐŝĂůĞ Ěŝ ƚĂůŝ Ăƫǀŝƚă ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ĐŚĞ Ăƫǀŝƚă Ğ ƐƵůůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ğ ƐƵůůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ĐŽŶ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂnjŝŽŶŝ Ěŝ Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ƚĂůŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ƚĂůŝ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ĐŽŶƐĞŶƐŽ͘ ƐŝĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ĐŚĞ ĐŽŶ ƐŝĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ĐŚĞ ĐŽŶ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶƐĞŶƐŽ͘ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶƐĞŶƐŽ͘
&WTC G 33&
3TGXGP\KQPG
$TGG FK KPVGTXGPVQ
/G C\KQPK VTCUXGTUCNK
9CNWVC\KQPG FGINK GUKVK G FGK EQUVK
$\KQPG VTCUXGTUCNG &WTC G 33& /ŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ƐŝƐƚĞŵŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ŝŶ ƉƌĂƟĐĂ ;ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐͿ ĚĞůůĞ ĐƵƌĞ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĞ ƉƌĞƐƚĂnjŝŽŶŝ ĞƌŽŐĂƚĞ Ğ Ăŝ ĐŽƐƟ ŐĞŶĞƌĂƟ͘
3TGXGP\KQPG
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ZŝĐŚŝĞĚĞƌĞ ĐŽŵĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ Ěŝ ĮŶĂŶnjŝĂďŝůŝƚă ĐŚĞ ŝ ƉƌŽŐĞƫ Ğ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ĞͬŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƐŝĂŶŽ ƐĞŵƉƌĞ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂƚĞ ĚĂůůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĞƐŝƟ Ğ ĚĞŝ ĐŽƐƟ͘
/ŶƚƌŽĚƵƌƌĞ ƐŝƐƚĞŵŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ ƉĞƌ ůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ĞĸĐĂĐŝĂ ŝŶ ƉƌĂƟĐĂ ;ĞīĞĐƟǀĞŶĞƐƐͿ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăŝ ĐŽƐƟ ŐĞŶĞƌĂƟ͘
5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ 0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
DĂŶƚĞŶĞƌĞ ƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ƐŝƐƚĞŵĂƟĐĂ ĚĞů ǀŽůƵŵĞ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͕ ĚĞŝ ƐĞƋƵĞƐƚƌŝ ĞƐĞŐƵŝƟ Ğ ĚĞŝ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŝ ĚĞů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĞůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ͘
/GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
sĂůƵƚĂƌĞ Ğ ƐĞůĞnjŝŽŶĂƌĞ ŝ ƐŝƐƚĞŵŝ Ěŝ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ŝŶ ďĂƐĞ ĂůůĂ ĐŽŵƉůĞƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ŐĞŶĞƌĂƚĞ͕ ĂůůĂ ůŽƌŽ ƌĞĂůĞ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŝƚă Ğ ĂĸĚĂďŝůŝƚă͕ ĂůůĂ ƚĞŵƉĞƐƟǀŝƚă ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĂ͕ Ăůů͛ƵƟůŝƚă ƉƌĂƟĐĂ Ěŝ ƚĂůŝ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶŝ ŶĞů ƐŽƐƚĞŐŶŽ ĚĞůůĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶŝ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ Ğ Ăůů͛ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚă Ğ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ ĚĞů ƌĞƉŽƌƟŶŐ͘
$TGG FK KPVGTXGPVQ
5KEGTEC UEKGPVKHKEC
$\KQPG VTCUXGTUCNG
WƌĞǀĞĚĞƌĞ ƐƚƵĚŝ Ğ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ƉĞƌ ĂƫǀĂƌĞ Ğ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ Ěŝ ĚŝĂŐŶŽƐŝͬƐĐŽƉĞƌƚĂ ƉƌĞĐŽĐĞ ;ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƟŽŶͿ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ƌŝĚƵƌƌĞ ŝů ƚĞŵƉŽ ƚƌĂƐĐŽƌƐŽ ƚƌĂ ƉƌŝŵŽ ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ƉƌŝŵŽ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ Ž ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĞĚƵĐĂƟǀŝ͘
ƌĞĂƌĞ Ğ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ϯ͘ ZĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ƌĂƉƉŽƌƟ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ ĐŽŶ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘ ĐĞŶƚƌŝ Ğ ŝƐƟƚƵƟ Ěŝ ƌŝĐĞƌĐĂ ŶĞů ĐĂŵƉŽ ĚĞůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘
WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ƐǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ ŽƌŝĞŶƚĂƚĞ ƐŝĂ ĂůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ğ ĂůůĂ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ Ěŝ ƚĂůĞ ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ Ğ ĚĞŐůŝ ŝŶƐĞŐŶĂŶƟ͘ WƌĞǀĞĚĞƌĞ ƋƵŝŶĚŝ ƵŶĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĞĚƵĐĂƟǀĂ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĂ Ğ ďĂƐĂƚĂ ƐƵ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ ƉĞƌ ůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂnjŝŽŶĞ Ğ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ĚŝƐƚƵƌďŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ͘
WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ƌŝĐĞƌĐĂ Ěŝ ŶƵŽǀŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ͕ ǀĂĐĐŝŶĂůŝ͕ Ğ ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůŵĞŶƚĞ Ěŝ ƋƵĞůůŝ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝ Ğ ƉƐŝĐŽͲ ƌŝĂďŝůŝƚĂƟǀŝ͘
WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ĂƫǀĂƌĞ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝŽ ĚĞůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ Ğ ĚĞů ŶĞƵƌŽŝŵĂŐŝŶŐ ƉĞƌ ƐƚƵĚŝĂƌĞ ŝ ĚĂŶŶŝ ĐĞƌĞďƌĂůŝ ĚĞůůĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ŝ ŵĞĐĐĂŶŝƐŵŝ ĚĞů ĐƌĂǀŝŶŐ Ğ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ǀŽůŽŶƚĂƌŝŽ ĚĞŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƟ ;ƌĞƐŝƐƟŶŐͿ͘
ƌĞĂƌĞ Ğ ƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞ ƵŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ ĚĂů W ĚĞŝ ĐĞŶƚƌŝ Ěŝ ƌŝĐĞƌĐĂ ŽƉĞƌĂŶƟ ŶĞů ĐĂŵƉŽ ĚĞůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘
^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƐƚƵĚŝ Ğ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ŶĞůů͛ĂŵďŝƚŽ ĚĞŝ ĚŝƐƚƵƌďŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ ƉƌĞĐŽĐŝ ĐŽŵĞ ĨĂƩŽƌŝ Ğ ŵĂƌŬĞƌƐ Ěŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă Ăůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘ ϭ͘ ZŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ;ĂĐƋƵŝƐŝnjŝŽŶĞ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůů Ğ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞͿ͘
^ǀŝůƵƉƉĂƌĞ Ğ ĚŝīŽŶĚĞƌĞ ŶƵŽǀŝ ŵŽĚĞůůŝ ƉĞƌ͗
&WTC G 33&
3TGXGP\KQPG
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$TGG FK KPVGTXGPVQ
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KƌŝĞŶƚĂƌĞ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ěŝ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ƌĞůĂƟǀĞ ĂůůĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ĂŶĂůŝƟĐŚĞͲ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŚĞ ƌĞĂůŝnjnjĂƚĞ ĚĂŐůŝ ĂĐĐĞƌƚĂŵĞŶƟ ƐƵŝ ŐƵŝĚĂƚŽƌŝ͘
/GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
/G C\KQPK VTCUXGTUCNK
)QTOC\KQPG
$\KQPG VTCUXGTUCNG
ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ƐƵůůĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ĚŝĂŶŽƐŝͬƐĐŽƉĞƌƚĂ ƉƌĞĐŽĐĞ ;ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƟŽŶͿ͕ ƐƵŝ ĚŝƐƚƵƌďŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ ĚĞŝ ďĂŵďŝŶŝ ĐŽŵĞ ŵĂƌŬĞƌƐ Ěŝ ĂƵŵĞŶƚĂƚŽ ƌŝƐĐŚŝŽ Ěŝ ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ;ĂůĐŽů͕ ƚĂďĂĐĐŽ Ğ ĚƌŽŐŚĞͿ Ğ Ěŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă ĂůůĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͕ ƐƵůů͛ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ Ğ ƐƵůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƐĞůĞƫǀĂ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞůůĞ ĞǀŝĚĞŶnjĞ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ Ğ ĚĂůůĞ ƐĐŝĞŶnjĞ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͘
3TGXGP\KQPG
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ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ƐƵůůĂ ĐŽƌƌĞƩĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ Ğ ƐƵŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůŝ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ ƐƵůůĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ĞƐŝƟ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ Ğ ĚĞŝ ĐŽƐƟ͘
ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ ƐƵůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ Ğ ƐƵů ŶĞƵƌŽŝŵĂŐŝŶŐ ŶĞůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘
&WTC G 33&
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WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚĞůůĂ 'ŝƵƐƟnjŝĂ DŝŶŽƌŝůĞ͘
WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶƟ ƐŽĐŝĂůŝ ĚĞŝ EKd ĚĞůůĞ WƌĞĨĞƩƵƌĞ͘
WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ğ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ŝ ŵĂŐŝƐƚƌĂƟ Ěŝ ƐŽƌǀĞŐůŝĂŶnjĂ͘
/GIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQPVTCUVQ G IKWUVK\KC OKPQTKNG
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ ƐŽƐƚĞŶĞƌĞ ů͛ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ^/E ͕ ƉĞƌ ůĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞŐůŝ KƐƐĞƌǀĂƚŽƌŝ ZĞŐŝŽŶĂůŝ Ğ ŝů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͕ ƉĞƌ ů͛ŝŶƚĞƌĂnjŝŽŶĞ Ğ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ůůĞƌƚĂ WƌĞĐŽĐĞ ;E͘ ͘t͘^͘Ϳ͘
ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƉĞƌ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ƐƵůů͛ŝŵƉƌĞŶĚŝƚŽƌŝĂ ƐŽĐŝĂůĞ ĚĞĚŝĐĂƟ ĂůůĞ ĐŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ Ğ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ ƫǀĂƌĞ ĐŽƌƐŝ ƐƵůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƐƉĞĐŝĮĐĂ ƐƵŐůŝ ĂƉƉĂůƟ ƉĞƌ ĂŐĞǀŽůĂƌĞ ůĞ ĐŽŵŵĞƐƐĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ Ěŝ ƟƉŽ Ğ ͘
0QPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG
5KCDKNKVC\KQPG G TGKPUGTKOGPVQ UQEKCNG G NCXQTCVKXQ
$TGG FK KPVGTXGPVQ
2TICPK\\C\KQPG
$\KQPG VTCUXGTUCNG WƌŽŵƵŽǀĞƌĞ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ Ğ ůĂ ƉƌĂƟĐĂ ĚĞůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ĂŶĐŚĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉƵďďůŝĐŝ ƉĞƌ ŝ ƐŽŐŐĞƫ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͘ YƵĞƐƚŽ ĂŶĐŚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ Ğ ů͛ĂƩƵĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ğ ƐƚƌƵƩƵƌĂƟ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂƟǀŝ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͕ ŝŶ ŵŽĚŽ ƚĂůĞ ĐŚĞ ŝ ƉƌŽĐĞƐƐŝ ĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůŝ ƐŝĂŶŽ ŝŶƚĞŐƌĂƟ ĐŽŶ ǀĞƌŝ Ğ ƉƌŽƉƌŝ ͞ƉŝĂŶŝ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ͟ ƉĞƌ ŽŐŶŝ ƐŽŐŐĞƩŽ ŝŶ ĐĂƌŝĐŽ Ă ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŝ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ĂĚĞŐƵĂƟ ŝŶ ƚƵƫ ŝ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ŝŶƚƌĂƩĞŶŝŵĞŶƚŽ͘
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WƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĂŐĞŶnjŝĞ ͞ƉƐĞƵĚŽĞĚƵĐĂƟǀĞ͟ ĨƵŽƌŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ;ds͕ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ŵŽŶĚŽ ĚĞůůŽ ƐƉĞƩĂͲ ĐŽůŽ ĞĐĐ͘Ϳ ƉƌŽŵƵŽǀĞŶƟ ŝŵƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ Ž ĞƐƉůŝĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ŝ ĐŽŶƐƵŵŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ŵŽĚĞůůŝ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ͘
ͬ/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϱ
ƵŵĞŶƚŽ Ğ ĚŝīĞƌĞŶnjŝĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŽīĞƌƚĞ ŝůůĞŐĂůŝ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ͘
EƵŽǀĂ ƉŽůŝƟĐĂ Ěŝ ŵĂƌŬĞƟŶŐ ĚĞůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐƌŝŵŝŶĂůŝ͘ / ŐŝŽǀĂŶŝ ƌĂƉƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽ ƵŶ ƚĂƌŐĞƚ ƌĞŵƵŶĞƌĂƟǀŽ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ĨŽŶƚĞ Ěŝ ŐƵĂĚĂŐŶŽ ƐŝĐƵƌŽ͕ Ğ ĚƵŶƋƵĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ĞīĞƩƵĂƟ͕ ĚĂ ƉĂƌƚĞ Ěŝ ƉƌŽĚƵƩŽƌŝ Ğ ƐƉĂĐĐŝĂƚŽƌŝ͕ ŝŶǀĞƐƟŵĞŶƟ ƉƌĞĐŝƐŝ ;ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ƐƵ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ă ůƵŶŐŽ ĐŝĐůŽ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵŽ ĐŽŵĞ ůĂ ĐŽĐĂŝŶĂͿ͘
ďďĂƐƐĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĐŽƐƟ ĚĞůůĂ ĚƌŽŐĂ Ăů ĚĞƩĂŐůŝŽ͕ ĐŽŶ ƉƌĞĚŝƐƉŽƐŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉĞnjnjĂƚƵƌĞ Ɖŝƶ ƉŝĐĐŽůĞ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ Ğ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ ĂŶĐŚĞ Ăŝ ƌĂŐĂnjnjŝ Ɖŝƶ ŐŝŽǀĂŶŝ ĚĂ ĐƵŝ ĐŽŶƐĞŐƵĞ ƵŶĂ ŵĂŐŐŝŽƌ ŽīĞƌƚĂ Ă ďĂƐƐŽ ƉƌĞnjnjŽ Ğ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ƵŶĂ ŵĂŐŐŝŽƌĞ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘
WƌŽĚƵƩŽƌŝ Ğ ƐƉĂĐĐŝĂƚŽƌŝ ƐƉŝŶŐŽŶŽ ƉĞƌ ĂůůƵŶŐĂƌĞ ŝů ƚĞŵƉŽ Ěŝ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ͕ ĂďďĂƐƐĂŶĚŽ ů͛Ğƚă Ěŝ ƉƌŝŵŽ ĐŽŶƚĂƩŽ ĐŽŶ ůĂ ĚƌŽŐĂ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ƚƌĂƌŶĞ ŝů ŵĂŐŐŝŽƌ ŐƵĂĚĂŐŶŽ ƉŽƐƐŝďŝůĞ ŶĞů ƚĞŵƉŽ͘
WƌŽůŝĨĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ŽīĞƌƚĞ ƚƌĂŵŝƚĞ ƐŝƟ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĚŝĸĐŝůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌŽůůĂďŝůŝ Ğ ƐƉĞĐŝĂͲ ůŝnjnjĂƟ ŶĞůůĂ ǀĞŶĚŝƚĂ Ğ ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĞ ƐƵ ĐƵŝ ŝŶ Ɖŝƶ ƐŽŶŽ ĂƐƐĞŶƟ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ Ğ ůĞ ƐĐƵŽůĞ ƉĞƌ ŵŝŐůŝŽƌĂƌĞ ŝů ĐŽŶƚƌŽůůŽ Ğ ůĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞůů͛ĂĐĐĞƐƐŽ Ă ƋƵĞƐƟ ƐŝƟ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŵŝŶŽƌŝ͘
ͬ/
ƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ Ğ ĐŽŵƉĂƌƐĂ Ěŝ ŶƵŽǀĞ ĚƌŽŐŚĞ ƐŝŶƚĞƟĐŚĞ͘
ͬ/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϲ
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ƉŽůŝĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ͘
&ŽƌƚĞ ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ Ğ ƐĞŵƉƌĞ Ɖŝƶ ĚŝīĞƌĞŶnjŝĂƚĂ ĐŽŶ ŐƌĂĚĂnjŝŽŶŝ ŵŝŶŽƌŝ͕ ŵĂ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ĂƌŽŵĂƟnjnjĂƚĞ ĞĚ ĞĚƵůĐŽƌĂƚĞ ;Ɖŝƶ ĂĐĐĞƩĂďŝůŝ ŶĞŝ Ɖƌŝŵŝ ĂƉƉƌŽĐĐŝͿ͘
/
&ĂĐŝůĞ ĂĐĐĞƐƐŽ Ğ ŵĂŐŐŝŽƌĞ ĚŝīƵƐŝŽŶĞ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƉƐŝĐŽĨĂƌŵĂĐŝ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ĚĂ ƉĂƌƚĞ Ěŝ ĨĂƌŵĂĐŝĞ ŽŶͲůŝŶĞ͘
/
DƵůƟŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ ĚĂůůŽ ƐƚĞƐƐŽ ƐƉĂĐĐŝĂƚŽƌĞ͘
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
ϳ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
3TQDNGOC TKNGXCPVG
3QUUKDKNK ECWUG
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ Ěŝ ƐĞƐƐŽ ĨĞŵŵŝŶŝůĞ͘
hƟůŝnjnjŽ ĚĞůůĂ ĐŽĐĂŝŶĂ Ğ ĚĞůůĞ ĂŵĨĞƚĂŵŝŶĞ ĐŽŵĞ ĚƌŽŐŚĞ ĂŶŽƌĞƐƐŝnjnjĂŶƟ͘
ͬ/
DĂŶĐĂƚĂ ƉĞƌĐĞnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ŐĞŶŝƚŽƌŝ ĐŚĞ ŝů ĚŝŵĂŐƌŝŵĞŶƚŽ͕ ůĂ ŵŝŶŽƌ ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ĐŝďŽ Ğ ůĞ ĂůƚĞƌĂnjŝŽŶŝ ĚĞůů͛ƵŵŽƌĞ ƉŽƐƐĂŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ŵĞƐƐĞ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ ĞĐĐŝƚĂŶƟ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ Ěŝ ŐĞŶĞƌĞ ƐƉĞĐŝĮĐŝ ƉĞƌ ůĞ ĨĞŵŵŝŶĞ͘
/
DĂŐŐŝŽƌ ĐŽŶƐƵŵŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ͞ŐĂƚĞǁĂLJ͟ ƋƵĂůŝ ĂůĐŽů͕ ƚĂďĂĐĐŽ͕ ĐĂŶŶĂďŝƐ͘
ͬ/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϴ
&ĂŵŝŐůŝĞ ŝŵƉƌĞƉĂƌĂƚĞ ĞĚ ŝŶĂĚĞŐƵĂƚĞ ĂĚ ĂīƌŽŶƚĂƌĞ ŝů ƉƌŽďůĞŵĂ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͘
^ĐĂƌƐĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ Ğ ŝŶĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƐƉĞĐŝĮĐŝ Ěŝ ƐŽƐƚĞŐŶŽ ĂůůĞ ĨĂŵŝŐůŝĞ ƉƌĞƐƐŽ ŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͘
/
DĂŶĐĂƚŽ Ž ĚŝĸĐŝůĞ ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞůůĞ ĨŽŶƟ ͞ƉƐĞƵĚŽͲĞĚƵĐĂƟǀĞ͟ ;ds͕ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ sŝĚĞŽŐŝŽĐŚŝ͕ ŵŽŶͲ ĚŽ ĚĞůůŽ ƐƉĞƩĂĐŽůŽ͕ ĞĐĐ͘Ϳ͘
/
DĞƐƐĂŐŐŝ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀŝ ĚŝƌĞƫ ŝŶ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ ŵĂŐŐŝŽƌĞ Ăŝ ŐŝŽǀĂŶŝ Ğ ŝŶ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ ŵŝŶŽƌĞ ĂŐůŝ ĂĚƵůƟ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŝ͘
/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϵ
ůƚŽ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ƐƚƌĂĚĂůŝ ĂůĐŽůͬĚƌŽŐĂ ĐŽƌƌĞůĂƟ͘
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĐŽŶƐƵŵŝ͘
ͬ/
^ĐĂƌƐŝƚă ĚĞŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵ ƐƚƌĂĚĂ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ĚŝƐƉŽƐŝƟǀŝ Ěŝ ƐŝĐƵƌĞnjnjĂ ƐƵůůĞ ĂƵƚŽ ;ĂůĐŽůͲĂƵƚŽďůŽĐŬŝŶŐ ĞĐĐ͘Ϳ͘
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ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϭϬ
ϭϭ
ϭϮ
ůƚŽ ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ƐƵů ůĂǀŽƌŽ͕ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů ĐŽƌƌĞůĂƟ͘
ƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ƐƚƌƵƩƵƌĂƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞŝ ůƵŽŐŚŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ͞ƉŝĂŶŝ ĂnjŝĞŶĚĂůŝ ĂŶƟĚƌŽŐĂ Ğ ĂŶƟĂůĐŽů͟ ŶĞůůĞ ŝŵƉƌĞƐĞ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ ƐƉĞĐŝĮĐĂ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞůůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ğ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƚĂůŝ ƉŝĂŶŝ ĂnjŝĞŶĚĂůŝ͘
/
&ŽƌƚĞ ĐŽƌƌĞůĂnjŝŽŶĞ ƚƌĂ ůĞ Ăƫǀŝƚă ĐƌŝŵŝŶĂůŝ Ğ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ ŶĞŝ ŵŝŶŽƌŝ͘
EĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ƐǀŝůƵƉƉĂƌĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ŶĞŝ ^Ğƌǀŝnjŝ Ěŝ 'ŝƵƐƟnjŝĂ DŝŶŽͲ ƌŝůĞ ;Ğƚă ϭϰͲϭϴͿ ĚŽǀĞ ĞŶƚƌĂŶŽ ŵŽůƚŽ ƐƉĞƐƐŽ ƉĞƌƐŽŶĞ ŵŝŶŽƌŝ ĐŽŶ ĨŽƌƚĞ ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů Ğ ĂďďĂŶĚŽŶŽ ƐĐŽůĂƐƟĐŽ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂ ƵŶ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƐŽĐŝĂůĞ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ Ğ ĐŽŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ ƐŽĐŝĂůŝ ĐŽŵƉƌŽŵĞƐƐĞ Ğ ďĂƐƐŽ ƌĞĚĚŝƚŽ͘
/
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ğ ĂďƵƐŽ ĚĞůů͛ĂůĐŽů ƚƌĂ ŝ ŐŝŽǀĂŶŝƐƐŝŵŝ͘
WƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞůůĂ ƉƵďďůŝĐŝƚă ƉĞƌ Őůŝ ĂůĐŽůŝĐŝ ŶŽŶ ĐŽŶƚƌŽůůĂƚĂ ;ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ƉĞƌ ƐŽŌĚƌŝŶŬƐͿ͘
/
&ĂĐŝůŝƚă Ěŝ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăůů͛ĂĐƋƵŝƐƚŽ Ěŝ ĂůĐŽůŝĐŝ ĂŶĐŚĞ ƉĞƌ ŵŝŶŽƌĞŶŶŝ͘
ͬ/
ƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ŽīĞƌƚĞ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞ ŶŽŶ ĂůĐŽůŝĐŚĞ͘
ͬ/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ŝŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ƉĞƌ ŝ ŽŵƵŶŝ Ěŝ ƉŽƚĞƌ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂƌĞ ŝŶ ƋƵĞƐƚŽ ƐĞŶƐŽ͘
/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϭϯ
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ŵĂůĂƫĞ ƐĞƐƐƵĂůŵĞŶƚĞ ƚƌĂƐŵŝƐƐŝďŝůŝ ;,/s͕ , s͕ , s ĞĐĐ͘Ϳ ŶĞŐůŝ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƟ Ğ ŶĞŝ ŐŝŽǀĂŶŝͲĂĚƵůƟ͘
ZĂƉƉŽƌƟ ŶŽŶ ƉƌŽƚĞƫ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ĚƌŽŐŚĞ Ğ Ăů ĐŽŶƐĞŐƵĞŶƚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ƐĞƐͲ ƐƵĂůĞ ĚŝƐŝŶŝďŝƚŽ͘
ͬ/
ƫǀŝƚă Ěŝ ͞ƉƌŽƐƟƚƵnjŝŽŶĞ͕͟ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ Ěŝ ŵŝŶŽƌĞŶŶŝ ;ƐĞƐƐŽ ŝŶ ĐĂŵďŝŽ ĚƌŽŐĂͿ Ğ ǀŝŽůĞŶnjĞ ĐŽƌͲ ƌĞůĂƚĞ͘
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ ŝŶ ƚĂů ƐĞŶƐŽ ƉĞƌ ůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐŽĐŝŽͲƐĂŶŝƚĂƌŝĞ ĐŽŵͲ ƉĞƚĞŶƟ͘
/
ůƚƌĞ ĐĂƵƐĞ ĚĂ ĚĞĮŶŝƌĞ͘ ϭϰ
ƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ĐĂƌĚŝŽǀĂƐĐŽůĂƌŝ ;ŝĐƚƵƐ͕ ŝƉĞƌƚĞŶƐŝŽŶĞ ĂƌƚĞƌŝŽƐĂ͕ ŝƐĐŚĞŵŝĞ͕ ĞĐĐ͘Ϳ ƚƌĂ ůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ĂŶĐŚĞ ĐŽŶ Ğƚă Ěŝ ϯϱ ĂŶŶŝ͘
WĂƚŽůŽŐŝĂ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ;ĐŽĐĂŝŶĂͿ ŝŶ ĨĂƐĐĞ Ěŝ Ğƚă ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ Ă ďĂƐƐŽ ƌŝͲ ƐĐŚŝŽ Ěŝ ŝŶĐŝĚĞŶƟ ĐĂƌĚŝŽǀĂƐĐŽůĂƌŝ ĐŽŶ ƌŝƚĂƌĚŽ Ğ ĚŝĸĐŽůƚă Ěŝ ĚŝĂŐŶŽƐŝ ĚĞŝ ƉƌŽŶƚŽ ƐŽĐĐŽƌƐŝ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
ϭϱ
ϭϲ
3TQDNGOC TKNGXCPVG
3QUUKDKNK ECWUG
^Ğƌǀŝnjŝ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƟ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ ŝŶĂĚĞŐƵĂƟ ͬ ŶŽŶ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƉƌŝŵĂƌŝĂ͘
ŝǀĞƌƐĞ ǀĞůŽĐŝƚă Ěŝ ĞǀŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ĨĞŶŽŵĞŶŽ Ğ ƌŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ͕ ĐŽŶ ĐƌĞĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ ŐĂƉ ƚƌĂ ďŝƐŽŐŶŽ Ğ ŽīĞƌƚĂ͘
DĂŶĐĂƚĂ ƌŝŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ^Ğƌ͘d ĐŽŶ ƋƵĂƐŝ ƚŽƚĂůĞ ŝŶĞƐŝƐƚĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶŝƚă ƐƉĞĐŝĮĐŚĞ Ěŝ ƉƌĞͲ ǀĞŶnjŝŽŶĞ͘
/
DĂŶĐĂƚĂ ĂƉƉůŝĐĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ ĚĞůů͛ ƩŽ Ěŝ /ŶƚĞƐĂ ƉĞƌ ůĂ ĐƌĞĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĐŚĞ ĂǀƌĞďďĞ ĐŽŶƐĞŶƟƚŽ ƵŶ ŵŝŐůŝŽƌ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĞĚ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĂŶĐŚĞ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ ƉƌĞǀĞŶƟǀŽ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŶĂnjŝŽŶĂůŝ͕ ŵĞƚŽĚŝ Ğ ŵĂƚĞƌŝĂůŝ ĨĂĐŝůŵĞŶƚĞ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝ͕ ƵƟůŝnjnjĂďŝůŝ Ğ ĂĐĐƌĞĚŝƚĂƟ ĚĂ ƉŽƚĞƌ ƵƟůŝnjnjĂƌĞ ƐƵ ƚƵƩŽ ŝů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƟ Ğ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƟ͘
/
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚƌĂƐǀĞƌƐĂůĞ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĚĞůůĞ ^> ;^Ğƌ͘d ʹ ŽŵƵͲ Ŷŝƚă ʹ W^ ʹ ZĞƉĂƌƟ ʹ DD'Ϳ͘
/
'ĞŶĞƌĂůŝnjnjĂƚĂ ƐĐĂƌƐĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ĂŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ŽŵƵŶĂůŝ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŽ ;ƐŝĂ ĮŶĂŶnjŝĂƌŝŽ ĐŚĞ ŐĞŶĞƌĂůĞͿ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ͘
/
&ŽƌƚĞ ĨƌĂnjŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŝ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŐĞŶnjŝĞ ƉƌĞƉŽƐƚĞ͘ DĂŶĐĂƚĂ ĚĞĮŶŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ƉŽůŝƟĐĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐĂ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĂ͕ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŝŶ ĂŵďŝƚŽ Ěŝ ĐŽŵƵͲ ŶŝĐĂnjŝŽŶĞ Ğ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ^Ğƌǀŝnjŝ͕ ĐŚĞ ĐŽŝŶǀŽůŐĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ǀĂƌŝ ĂƩŽƌŝ ; ŽŵƵͲ Ŷŝ͕ ^Ğƌ͘d͕ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͕ WƌĞĨĞƩƵƌĞ Ğ &&͘KK͕͘ ƐƐŽĐŝĂnjŝŽŶŝ͕ ^ƚƌƵƩƵƌĞ ŽƐƉĞĚĂůŝĞƌĞ Ğ DD'Ϳ ĐŽŽƌĚŝŶĂƟ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĂŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͘
/
^ĐĂƌƐŽ ƌŝĐŽƌƐŽ Ăů ŵŽĚĞůůŽ ĐŚĞ ƵƟůŝnjnjĂ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ƵŶŝǀĞƌͲ ƐĂůĞ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĂ Ğ ƐĞůĞƫǀĂ͘
/
^ĐĂƌƐŽ ƌŝĐŽƌƐŽ ĂĚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ͞ĂŵďŝĞŶƚĂůĞ͘͟
/
^ĐĂƌƐĂ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞŝ ĨĂƩŽƌŝ Ěŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă Ğ Ěŝ ƉƌŽƚĞnjŝŽŶĞ ĚĂ ƌŝƐĐŚŝŽ ͞ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘͟
/
^ĐĂƌƐĂ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ƚĞĐŶŝĐŚĞ ďĂƐĂƚĞ ƐƵůů͛ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ Ğ ƌĂīŽƌnjĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ůŝĨĞ ƐŬŝůůƐ Ğ ĚĞŐůŝ ĂƉƉƌŽĐĐŝ ĐŽŐŶŝƟǀŽͲ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůŝ͘
/
DĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ Ğ ĂƉƉƌŽĐĐŝ ŽďƐŽůĞƟ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
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&ŽƌƚĞ ĐĂƌĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶnjŝŽŶĞ ŶĞŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ƚƌĂ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŚĞ ĨĂŶŶŽ ƵŶ ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ͕ ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝŽ͕ Ğ ƋƵĂŶƚĞ ƐŽŶŽ Őŝă͕ ŝŶǀĞĐĞ͕ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ;ƐĐĂƌƐĂ ĂĚĞŐƵĂƚĞnjnjĂ ĚĞůůĞ ĐƵƌĞͿ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ͛ĂĚĞŐƵĂƚĂ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ƚƌĂ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ĞƐĞŐƵŝƟ Ğ ƉƌŽƉŽƐƟ Ğ ůĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ĐŽŶͲ ĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ŐƌĂǀŝƚă ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ Ăů ƟƉŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĂƐƐƵŶƚĞ ŵĂ͕ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ͕ ĂůůĞ ĐĂƌĂƩĞƌŝƐƟĐŚĞ Ěŝ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ;ĂƩƵĂůŵĞŶƚĞ ŶŽŶ ƉƌĞǀĞĚŝďŝůŝͿ͘
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dĞŶĚĞŶnjĂ Ă ƐŽƩŽƐƟŵĂƌĞ ŝů ƌŝƐĐŚŝŽ ĚĞƌŝǀĂŶƚĞ ĚĂůů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĐŽƐŝĚĚĞƩĞ ͞ůĞŐŐĞƌĞ͟ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĞ Ěŝ ŐŝŽǀĂŶĞ Ğƚă Ğ ĐŽŶ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ĞůĞǀĂƚĂ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚă Ăůů͛ĂĚĚŝĐƟŽŶ͘
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dĞŶĚĞŶnjĂ Ă ŶŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ ĚĞŐŶŽ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ ĂƫǀŽ ů͛ƵƐŽ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞ Ěŝ ĐĂŶŶĂďŝŶŽŝĚŝ͘
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^ĐĂƌƐŽ ĐŽŶƚĂƩŽ ĐŽŶ ůĂ ĨĂƐĐŝĂ Ěŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůŝ Ğ ĂďŝƚƵĚŝŶĂƌŝ ĐŚĞ ŶŽŶ ŚĂŶŶŽ ĂŶĐŽƌĂ ƐǀŝůƵƉƉĂƚŽ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͘
&ĂƩŽƌŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĚĂůůĂ ŶŽŶ ĐŽŶƐĂƉĞǀŽůĞnjnjĂ ĚĞů ƉƌŽďůĞŵĂ ĚĂ ƉĂƌƚĞ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ƟƉŽ ;ǀĞĚŝ ĂŶĐŚĞ Ăůƚƌŝ ƉƵŶƟͿ͘
^Ğƌǀŝnjŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ŽīĞƌƟ ŶĞůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƐĂŶŝƚĂƌŝĞ ŽƌŵĂŝ ŽďƐŽůĞƟ ƌŝƐƉĞƩŽ ĂůůĂ ŵƵƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂƩĞƌŶ Ě͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ĚĞůůĞ ƟƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƵƚĞŶnjĂ͘
&ĂƩŽƌŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĚĂŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͗ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ ĐƵůƚƵƌĂůĞ ŝŶ ĂůĐƵŶŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĐŚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶŽ ͞ƉƌŽďůĞŵĂƟĐŽ͟ ƐŽůŽ ů͛ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ĐŚĞ ƉƌŽĐƵƌĂ ƐƚĂƚŽ Ěŝ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ͕ ŶŽŶ ƌŝĐŽŶŽƐĐĞŶĚŽ͕ Ěŝ ĨĂƩŽ͕ ĐŽŵĞ ͞ƉƌŽďůĞŵĂƟĐŽ͟ ů͛ƵƐŽ ŝŶ ƋƵĂŶƚŽ ƚĂůĞ ;ĂŶĐŚĞ ƐĞ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĞͿ͘
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WƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƐƚĞƌĞŽƟƉŝ ŝĚĞŽůŽŐŝĐŝ ŝŶ ĂůĐƵŶŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ͕ ĐŽŶ ƚŽůůĞƌĂŶnjĂ ŶĞŝ ĐŽŶĨƌŽŶƟ ĚĞůů͛ƵƐŽ Ěŝ ĐĂŶŶĂďŝƐ͘
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WƌŽƚŽĐŽůůŝ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŝ ŶŽŶ ĂŐŐŝŽƌŶĂƟ ƌŝƐƉĞƩŽ Ăŝ ŵƵƚĂƟ ďŝƐŽŐŶŝ ĚĞŝ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ĐŚĞ ƐƉĞƐƐŽ ƐŽŶŽ ƉŽůŝͲƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͕ ĐŽŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƟ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ Ğ ŝŶĨĞƚͲ ƟǀĞ͕ Ğ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ɖŝƶ ŝŶƚĞŐƌĂƟ Ğ ƋƵŝŶĚŝ ŵĞŶŽ ƉƌŽƉĞŶƐŝ Ăů ĐĂŵďŝĂŵĞŶƚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚĂůĞ͘
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ Ăůƚƌŝ ĨĂƩŽƌŝ ĐŚĞ ĐŽŶĐŽƌƌŽŶŽ ĂůůĂ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ;ƐƟůĞ Ěŝ ǀŝƚĂͿ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĚĞĮŶŝnjŝŽŶĞ ĐŚŝĂƌĂ ĚĞŐůŝ ŽďŝĞƫǀŝ Ğ ĚĞůůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ŶĞůůĂ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŝ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƐŝƐƚĞŵŝ͕ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĞ Ğ ĐƵůƚƵƌĂ ƚĞĐŶŝĐĂ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌ ĞƐĞŐƵŝƌĞ ƵŶĂ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ ĐŽͲ ƐƚĂŶƚĞ ĚĞŝ ƌŝƐƵůƚĂƟ ;Ğ ƋƵŝŶĚŝ͕ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌĞ ĐŽŵĞ͕ ƋƵĂŶĚŽ Ğ ƐĞ ƉŽƌƚĂƌĞ ĐŽƌͲ ƌĞƫǀŝ ĂŐůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ğ ĂůůĞ ƚĞƌĂƉŝĞ ĂƉƉůŝĐĂƚĞͿ͘ ^ĐĂƌƐŝƚă Ěŝ ĐŽƌƌŝƐƉŽŶĚĞŶnjĂ ƚƌĂ ƟƉŽůŽŐŝĞ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ŽīĞƌƚŽ Ğ ĂŵďŝĞŶƟ Ěŝ ĐƵƌĂ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ƌĞĂůĞ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ ƉĞƌ ŝů ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĂůůĂ ĐƵƌĂ ŝŶ ƐĞŐƵŝƚŽ ĂůůĂ ŶŽŶ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ͘
ŝĸĐŝůĞ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞŝ ƉĂnjŝĞŶƟ ƉĞƌ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞ Ğ ĚĞůůĞ ĐŽͲĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ;ĨƌĞƋƵĞŶƚĞ ƉŽůŝĐŽŶƐƵŵŽͿ͘
^ĐĂƌƐĂ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ Ěŝ ^ĂůƵƚĞ DĞŶƚĂůĞ͕ ƌĂĐĐŽŵĂŶĚĂŶĚŽ ĐŚĞ ů͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŶŽŶ ĐŽŵƉŽƌƟ ů͛ŝŶŐůŽďĂŵĞŶƚŽ Ğ ůĂ ĨĂŐŽĐŝƚŽƐŝ ĚĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ; Ě Ϳ ŶĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ Ěŝ ^ĂůƵƚĞ DĞŶƚĂůĞ ; ^DͿ͘
^ĐĂƌƐĂ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽƚŽĐŽůůŝ ĐŽŶĚŝǀŝƐŝ ƚƌĂ ůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĚĞů ƉƵďďůŝĐŽ Ğ ĚĞů ƉƌŝǀĂƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ ƌĞůĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐŚĞ͕ ĂŐůŝ ŽďŝĞƫǀŝ͕ ĂůůĞ ĨĂƐŝ Ěŝ ĐƵƌĂ Ğ Ăŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ĐŽŵƉůĞƐƐŝ͕ ĐŽŶ ĐŽŵƉƌŽŵĞƐƐĂ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ĂƐƐŝƐƚĞŶnjŝĂůĞ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ͘
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^ĐĂƌƐĂ ĐŽŶŽƐĐĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ĐŽŶƐĞŐƵĞŶnjĞ ŶĞƵƌŽƉƐŝĐŚŝĐŚĞ ĂůůĂ ůƵĐĞ ĚĞůůĞ ŶƵŽǀĞ ƌŝĐĞƌĐŚĞ ŶĞůů͛ĂŵͲ ďŝƚŽ ĚĞůůĞ ŶĞƵƌŽƐĐŝĞŶnjĞ Ğ ĚĞůůĞ ƐĐŝĞŶnjĞ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͘
^ĐĂƌƐĂ ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĐƵƌĞ ƉĞƌ ůĞ ͞ŶƵŽǀĞ͟ ĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ Ğ ĐŽͲĚŝƉĞŶĚĞŶnjĞ͕ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ƋƵĞůůĂ ĚĂ ĂůĐŽů͘
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ϴ ZŝĚŽƩĂ Ž ŵĂŶĐĂƚĂ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶ͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƟǀĂ Ğ ĨƵŶnjŝŽŶĂůĞ ƚƌĂ ůĞ ƵŶŝƚă ŽƉĞƌĂƟǀĞ ĐŚĞ ĐŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞůůĂ WƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĞƐĞŐƵŽŶŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ WW Ğ ƋƵĞůůĞ ĚĞƉƵƚĂƚĞ ĂůůĂ ĐƵƌĂ Ğ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ͘ ĚĞůůĞ WĂƚŽůŽŐŝĞ ŽƌƌĞůĂƚĞ ;WW Ϳ ĐŽŶ Őůŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ ĐƵƌĂ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ƐƉĞĐŝĮĐĂ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ Ă ƋƵĂŶƚŽ ƐŽƉƌĂ ƌŝƉŽƌƚĂƚŽ͘ ^ĐĂƌƐĂ ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ŶĞůůĞ Ăƫǀŝƚă ŽƌĚŝŶĂƌŝĞ ĞĚ ŝƐƟƚƵnjŝŽŶĂůŝ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ WW ͘ &ŽƌƚĞ ĚŝīĞƌĞŶnjŝĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ Ěŝ WW ;ƐŝĂ ŝŶ ƚĞƌŵŝŶŝ Ěŝ ƉƌĞƐĞŶnjĂ͕ ƐŝĂ Ěŝ ƟƉŽͲ ůŽŐŝĂͿ ƚƌĂ ůĞ ǀĂƌŝĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ ůĞ ^> ŽůƚƌĞ ĐŚĞ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ĚŝƐŽŵŽŐĞŶĞŝƚă Ğ Ěŝ ŝŶĐŽĞƌĞŶnjĞ Ă ůŝǀĞůůŽ Ěŝ ůŝŶŐƵĂŐŐŝ͕ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ĞĚ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶĞ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ WW ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶĂ ĚĞĮŶŝnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŐĞƐƟŽŶĞ ĚĞůůĂ WW ŶĞů ĐĂƌĐĞƌĞ Ğ ƉƌĞƐƐŽ ůĞ ŽͲ ŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͘
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ŝĸĐŽůƚă Ěŝ ƉŽƚĞƌ ĐŽŶƟŶƵĂƌĞ ůĂ ƐŽŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƚĞƌĂƉŝĞ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŚĞ ĐŽŶ ŵĞƚĂĚŽŶĞ Őŝă ŝŶ ĂƩŽ Ăůů͛ŝŶŐƌĞƐƐŽ Ž ƉŽƚĞƌ ŝŶƐƚĂƵƌĂƌĞ ƚĞƌĂƉŝĞ ƐŽƐƟƚƵƟǀĞ ĐŽŶ ĮŶĂůŝƚă ĂŶƟͲĂƐƟŶĞŶnjŝĂůŝ ĞdžͲŶŽǀŽ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ƵƐĐŝƚĂ ĚĂů ĐĂƌĐĞƌĞ Ğ ĚĞůů͛ŝŶƐƚĂƵƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶ͛ĂĚĞŐƵĂƚĂ ƚĞƌĂƉŝĂ ƐŽƐƟƚƵƟǀĂ ĂŶƟĐŝƉĂƚŽƌŝĂ Ăůů͛ƵƐĐŝƚĂ͕ ŝŶ ŵŽĚŽ ĚĂ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƉĞƌƚƵƌĂ Ă ƌŝƐĐŚŝŽ ŽǀĞƌĚŽƐĞ͕ Ž ;ĂůƚĞƌŶĂƟǀĂŵĞŶƚĞͿ Ěŝ ƉŽƚĞƌ ŝŶƐĞƌŝƌĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĂͲ ŵĞŶƚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶ ĐŽŵƵŶŝƚă͘ ^ŽǀƌĂīŽůůĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚƌƵƩƵƌĞ ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝĞ͘ ^ŝ ƐĞŐŶĂůĂ ůĂ ƌĂĐĐŽŵĂŶĚĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞĚĞƌĞ ůĂ ƌŝĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ĚƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƟ ƉƌŽͲ ŐĞƫ ĐŚĞ ĂǀƌĞďďĞƌŽ ĚĂƚŽ ďƵŽŶŝ ƌŝƐƵůƚĂƟ ŝŶ ƉĂƐƐĂƚŽ Ğ ŶĞůůŽ ƐƉĞĐŝĮĐŽ͗ WƌŽŐĞƩŽ ͞ W /͟ Ğ WƌŽŐĞƩŽ ͞ ƵƐƚŽĚŝĂ ƩĞŶƵĂƚĂ͘͟ /ů ƉƌŝŵŽ ƉƌĞǀĞĚĞǀĂ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƉĞƌ ĚŝƌĞƫƐƐŝͲ ŵĂ ĐŽŶ ƐŽƐƉĞŶƐŝŽŶĞ ĚĞů ŐŝƵĚŝnjŝŽ Ğ ƵŶĂ ƉĞƌŝnjŝĂ ŝŶ ůŽĐŽ ĚĞŐůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĨŽƌŵƵůĂƌĞ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ĂƩŽ Ă ŐŝƵƐƟĮĐĂƌĞ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƵŶĂ ŵŝƐƵƌĂ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĂ͘ /ů ƐĞĐŽŶĚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂǀĂ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ĂƫǀĂƌĞ ŝŶ ǀĂƌŝ ŝƐƟƚƵƟ Ěŝ ƉĞŶĂ ƌĞŐŝŵŝ Ěŝ ĐƵƐƚŽͲ ĚŝĂ ĂƩĞŶƵĂƚĂ ĮŶĂůŝnjnjĂƟ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘
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3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ h͘K͘ ƉƵďďůŝĐŚĞ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞŝ ŝƉĂƌƟŵĞŶƟ ĚĞůůĞ ŝƉĞŶĚĞŶnjĞ ƐƉĞĐŝĂůŝnjnjĂƚĞ ƐƵů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ƉĞƌĐŽƌƐŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĐŚĞ ŝŶŝnjŝĂ ŶĞŝ ^Ğƌ͘d Ğ ĐŽŶƟŶƵĂ ŶĞůůĞ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ĂĐĐŽŵƉĂŐŶĂŵĞŶƚŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ƚƵƚŽƌ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ǀĞƌƐŽ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ͘
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$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
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3TQDNGOC TKNGXCPVG
3QUUKDKNK ECWUG
^ĐĂƌƐŽ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĚĞůůĞ njŝĞŶĚĞ ĞĚ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ ; ŽŵƵŶĞ͕ WƌŽǀŝŶĐŝĂ͕ ^>Ϳ ĂůůĞ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĂŶĐŚĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ů͛ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƫ ĞĚ ĂƉƉĂůƟ ĂŐĞǀŽůĂƟ͘
^ĐĂƌƐŽ ĐŽŝŶǀŽůŐŝŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ njŝĞŶĚĞ ƉƵďďůŝĐŚĞ ŝŶ ƋƵĞƐƚĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƐƵƉƉŽƌƚŽ ĂůůĞ ŽƌŐĂͲ ŶŝnjnjĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ͕ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă ĐŽŶĐƌĞƚĂ Ğ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĚĂůůĞ ŶŽƌŵĞ ;ŵĂ ŵŽůƚŽ ƉŽĐŽ ƵƟůŝnjnjĂƚĂͿ Ěŝ ĂĸĚĂƌĞ ĐŽŵŵĞƐƐĞ ůĂǀŽƌĂƟǀĞ ĂůůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ Ěŝ ƟƉŽ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂŶŽ ĚĞů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ ƐŝĂ ƉĞƌ ŝů ƌƵŽůŽ ĐŚĞ ů͛ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶĞ WƌŽǀŝŶĐŝĂůĞ ŚĂ ŶĞůůĂ ƌĞŐŽůĂŵĞŶƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ŶĞů ĐŽŶƚƌŽůůŽ ĚĞůůĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă Ěŝ ƉŽƐƟ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌŽƚĞƫ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞůůĞ ĂnjŝĞŶĚĞ ƐŽƩŽŶƵŵĞƌĂͲ ƌŝĞ Ăŝ ƐĞŶƐŝ ĚĞůůĂ >ĞŐŐĞ ϲϴͬϵϵ͘
DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ ƐƚĂďŝůĞ ĐŚĞ ŵĞƩĂ ŝŶ ĐŽŶƚĂƩŽ ůĞ ĐŽŽƉĞƌĂƟǀĞ ƐŽĐŝĂůŝ Ěŝ ƟƉŽ ĐŽŶ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ƉƵďďůŝĐŚĞ͕ ƉŽƚĞŶnjŝĂůŝ ĞŶƟ ĂĸĚĂƚĂƌŝ͘ ϳ
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^ĐĂƌƐŽ ŽƌŝĞŶƚĂŵĞŶƚŽ Ğ ƐĐĂƌƐĞ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ĂƉƉƌŽĐĐŝŽ Ěŝ ƟƉŽ ŵĂŶĂŐĞƌŝĂůĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŝ ^Ğƌ͘d Ğ ĚĞůůĞ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ďĂƐĂƚŽ ƐƵůůĂ ĐƌĞĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƌĞĂůƚă ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĂƵƚŽƐŽƐƚĞŶĞƌƐŝ͕ ŝŶƐĞƌŝƚĞ ŶĞů ŵĞƌĐĂƚŽ͕ ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĞ ĐŽŶ ŵŽĚĞůůŝ ƐŝŵŝůĞ Ͳ ŝŵƉƌĞŶĚŝƚŽƌŝĂůŝ Ž ĐŽŽƉĞƌĂƟǀŝƐƟĐŝ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ĂŶĐŚĞ ƵŶĂ ĐŽŶƟŶƵŝƚă ƚĞŵƉŽƌĂůĞ ĚĞůůĞ ƉƌŽƉƌŝĞ Ăƫǀŝƚă͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
ϯ͘Ϯ͘ /ŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ŐĞŶĞƌĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĨŽƌŶŝƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ů͛ĂŶĂůŝƐŝ EĞůůĂ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ŐƌƵƉƉŽ Ɛŝ ƐŽƩ ŽůŝŶĞĂ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ƐǀŝůƵƉƉĂƌĞ Ğ ĚĞĮ ŶŝƌĞ ƵŶ ŵŽĚĞůůŽ ƵŶŝǀŽĐŽ ƌĞůĂƟ ǀŽ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ Ăů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟ ǀŽ ĚĞůůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ ŝŶ ƚƌĂƩ ĂŵĞŶƚŽ͘ Ă Ɖŝƶ ƉĂƌƟ ͕ ŝŶĨĂƫ ͕ Ɛŝ ğ ƐĞŐŶĂůĂƚĂ ƵŶ͛ĞƐƚƌĞŵĂ ĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝƚă ƉƌŝŵĂ Ěŝ ƚƵƩ Ž ŶĞů ůŝŶŐƵĂŐŐŝŽ͕ ƉŽŝ ŶĞŝ ŵŽĚĞůůŝ ŽƉĞͲ ƌĂƟ ǀŝ ƌĞůĂƟ ǀĂŵĞŶƚĞ Ă ƋƵĞƐƟ ĂƌŐŽŵĞŶƟ ͕ ŝŵƉĞĚĞŶĚŽ Ěŝ ĨĂƩ Ž ƵŶ ƌĞĂůĞ ĐŽŶĨƌŽŶƚŽ Ğ ŵŝŐůŝŽƌĂŵĞŶƚŽ ƚƌĂ Őůŝ ŽƉĞƌĂƚŽƌŝ ĚĞů ƐĞƩ ŽƌĞ͘ ^ŝ ğ ƌĂǀǀŝƐĂƚĂ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ůĂ ŶĞĐĞƐƐŝƚă Ěŝ ŵĞƩ ĞƌĞ Ă ƉƵŶƚŽ ŶĞů ĨƵƚƵƌŽ ůŝŶĞĞ Ěŝ ŝŶĚŝƌŝnjnjŽ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ ƚĞƐĞ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƌĞ ŵĞƚŽĚŝ Ğ ƚĞĐŶŝĐŚĞ Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ͕ ŽůƚƌĞ ĐŚĞ Ěŝ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͕ ĂŶĐŚĞ ĂƩ ƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ƉƌŽŵŽnjŝŽŶĞ Ěŝ ƐƉĞĐŝĮ Đŝ ƉƌŽŐĞƫ ŝŶ ŵĞƌŝƚŽ͘ /ů ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ŚĂ ƐŽƩ ŽůŝŶĞĂƚŽ͕ ŝŶŽůƚƌĞ͕ ĐŚĞ ŐĞŶĞƌĂůŵĞŶƚĞ ĞĚ ŝŶŽƉƉŽƌƚƵŶĂŵĞŶƚĞ Ɛŝ ƉĞŶƐĂ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂͲ njŝŽŶĞ Ğ Ăů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ĐŽŵĞ ĂĚ ƵŶĂ ĨĂƐĞ Į ŶĂůĞ Ğ ƋƵĂƐŝ ƐǀŝŶĐŽůĂƚĂ ĚĂů ƚƌĂƩ ĂŵĞŶƚŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐƐŽ Ěŝ ĂƵƚŽŶŽͲ ŵŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉĂnjŝĞŶƚĞ͘ ^ŝ ƌŝďĂĚŝƐĐĞ͕ ŝŶǀĞĐĞ͕ ĐŚĞ ƋƵĞƐƚĂ ĚŽǀƌĞďďĞ ĞƐƐĞƌĞ ƵŶĂ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ĐŚĞ ŝŶŝnjŝĂ Ğ Ɛŝ ŝŶƚĞŐƌĂ ƐƵďŝƚŽ ĚŽƉŽ ŝů ƉƌŝŵŽ ĂĐĐĞƐƐŽ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ Ěŝ ĐƵƌĂ ;ĚŽƉŽ ĞƐƐĞƌĞ ĂƌƌŝǀĂƟ ĂůůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĚĂ ƵŶ ƉƵŶƚŽ Ěŝ ǀŝƐƚĂ ƚŽƐƐŝĐŽůŽŐŝĐŽ Ğ ŵĞĚŝĐŽͿ Ğ ĐŽŶƟ ŶƵĂ ƉĞƌ ƚƵƩ Ž ŝů ƉĞƌŝŽĚŽ Ěŝ ƚƌĂƩ ĂŵĞŶƚŽ͘ ^ŝ ĚŽͲ ǀƌĞďďĞ ŝŶƚĞŶĚĞƌĞ ůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ĞĚ ŝů ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ĐŽŵĞ ƵŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂůůĞůŽ͕ ĐŽŵͲ ƉůĞŵĞŶƚĂƌĞ ĞĚ ŝƌƌŝŶƵŶĐŝĂďŝůĞ Ăů ƉƌŽĐĞƐƐŽ Ěŝ ĐƵƌĂ ƉĞƌ ů͛Ăī ƌĂŶĐĂŵĞŶƚŽ ĚĂůůĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶnjĂ ĚĞů ƉĂnjŝĞŶƚĞ͘ ^ŝ ƌĂĐĐŽŵĂŶĚĂ ƉĞƌƚĂŶƚŽ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ěŝ ǀĞƌŝ Ğ ƉƌŽƉƌŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƐƚƌƵƩ ƵƌĂƟ Ăůů͛ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ĐŚĞ͕ Ăů ƉĂƌŝ ĚĞŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ ƚĞƌĂƉĞƵƟ Đŝ͕ ƵƟ ůŝnjnjŝŶŽ ƵŶ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŝŶŝnjŝĂůĞ ƉĞƌ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌĞ ŝů ŐƌĂĚŽ Ěŝ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŝŽŶĞ Ž Ěŝ ĂƐƐĞŶnjĂ ĚĞůůĞ ĐĂƌĂƩ ĞƌŝƐƟ ĐŚĞ͕ Ăďŝůŝƚă Ğ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ ƐŽĐŝĂůŝ Ğ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ ĚĞůůĂ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂ ŝŶ ƚƌĂƩ ĂŵĞŶƚŽ͕ ƉĞƌ ƐƚƌƵƩ ƵƌĂƌĞ ƉŽŝ ƵŶ ǀĞƌŽ Ğ ƉƌŽƉƌŝŽ ƉĞƌĐŽƌƐŽ ƌŝĂďŝůŝƚĂƟ ǀŽ ƉĞƌƐŽŶĂůŝnjnjĂƚŽ Ğ ǀĂůƵƚĂƚŽ͕ ƚĞƐŽ Ă ĐƌĞĂƌĞ ůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ďĂƐĞ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌ ƌĞŝŶƐĞƌŝƌĞ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟ ǀĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ >Ă ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ǀĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĂ͕ ĚƵŶƋƵĞ͕ ĐŽŵĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ͞ŝŶƚĞŐƌĂƚĂ͟ ŶĞůůĂ ĐƵƌĂ Ğ ĐŽŶ ŝů ƚƌĂƩ ĂŵĞŶƚŽ ĨĂƌŵĂĐŽůŽŐŝĐŽ Ž ƌĞƐŝĚĞŶnjŝĂůĞ ĐŚĞ ƐŝĂ͕ ĂǀĞŶĚŽ ĐŽŵĞ ŽďŝĞƫ ǀŽ Į ŶĂůĞ͕ ĚĂ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌĞ Į Ŷ ĚĂŝ ƉƌŝͲ ŵŝ ŵŽŵĞŶƟ ͕ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟ ǀŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ğ ůĂ ƐƵĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ĂƵƚŽŶŽŵŝnjnjĂnjŝŽŶĞ͘ ^ŝ ĚŝƐƟ ŶŐƵĞ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ůĂ ĨĂƐĞ Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ĚĂ ƋƵĞůůĂ ĚĞů ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟ ǀŽ͘ >Ă ƉƌŝŵĂ ĨĂƐĞ ğ Į ŶĂůŝnjnjĂƚĂ ĂůůĂ ĐŽƐƚƌƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶŝ Ěŝ ďĂƐĞ ƉĞƌ ƌĞŝŶƐĞƌŝƌĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶͲ ƚĞ͘ >Ă ƐĞĐŽŶĚĂ ĨĂƐĞ ğ Į ŶĂůŝnjnjĂƚĂ Ăůů͛ĂƵƚŽŶŽŵŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟ ǀĂ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ /ů ƉƌŽĐĞƐƐŽ ğ ĚĂ &ŝŐƵƌĂ ϭϮ͗ ^ĞƋƵĞŶnjĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƚĞƌĂƉĞƵƟ ĐŽͲƌŝĂďŝůŝƚĂƟ ǀŽ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞ ĐŽŶƟŶƵĂƟǀŽ ĞĚ ͞ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůĞ͕͟ ƐĞĐŽŶĚŽ ůĂ ƐĞƋƵĞŶnjĂ͗ ĂŐŐĂŶĐŝŽ ƉƌĞĐŽĐĞ͕ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞŶƐŝͲ ǀŽ ŝŶŝnjŝĂůĞ͕ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ĐŽŶƚĞƐƚƵĂůĞ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ Ğ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ >Ă ĚĞĮŶŝnjŝŽŶĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚĂ Ğ ĐŽŶĚŝǀŝƐĂ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ ǀŝĞŶĞ ƌŝĂƐƐƵŶƚĂ ŶĞů ƚĞƐƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀŽ͘ >Ă ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƐŽĐŝĂůĞ ğ ƵŶ͛Ăƫǀŝƚă ƐƉĞĐŝĮĐĂ Ğ ƉĂƌƚĞ Ěŝ ƵŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĂ ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŽ ĐŚĞ Ɛŝ ŽĐĐƵƉĂ ĚĞůůŽ ƐǀŝͲ ůƵƉƉŽ ĞͬŽ ƌŝƉƌŝƐƟŶŽ Ěŝ Ăďŝůŝƚă ƐŽĐŝĂůŝ͕ ŵĂŝ ĂƉƉƌĞƐĞ Ž ƉĞƌĚƵƚĞ͕ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ŝŶ ĚŝĸĐŽůƚă͕ ĚĞƌŝǀĂŶƚĞ ĚĂ ǀĂƌŝ ĨĂƩŽƌŝ ;ƵƐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƟ ĂŶƟͲƐŽĐŝĂůŝ͕ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉĂƚŽůŽŐŝĞ ƉƐŝĐŚŝĂƚƌŝĐŚĞ ĞͬŽ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ͕ ĞĐĐ͘Ϳ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĨĂǀŽƌŝƌĞ ŝů ůŽƌŽ ƉŝĞŶŽ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ͘ >Ğ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƐŽĐŝĂůĞ ĚŽǀƌĞďďĞƌŽ ŝŶŝnjŝĂƌĞ ƐŝŶ ĚĂů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƉƌŝŵĂ ƉƌĞƐĂ ŝŶĐĂƌŝĐŽ ĚĞůů͛ƵƚĞŶƚĞ Ğ ĐŽŶƟŶƵĂƌĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƚƵƩŽ ŝů ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ĞĚ ĂŶĐŚĞ ĚŽƉŽ ůĂ ͞ĚŝŵŝƐƐŝŽŶĞ͘͟ WĂƌƚĞ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ĞĚ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐƐŽ Ěŝ ĂƵƚŽŶŽŵŝnjnjĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ŝŶ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ͕ ŽůƚƌĞ ĂůůĂ ƌŝĂďŝůŝƚĂnjŝŽŶĞ ƐŽĐŝĂůĞ͕ ğ ŝů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĐŚĞ ĐŽƐƟƚƵŝƐĐĞ ůĂ ďĂƐĞ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌ ŵĞƩĞƌĞ ƚĂůŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ŶĞůůĂ ĐŽŶĚŝnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉŽƚĞƌƐŝ ĂƐƐŝĐƵƌĂƌĞ ƵŶ ƌĞĚĚŝƚŽ ǀŝƚĂůĞ͕ Ăů ĮŶĞ Ěŝ ĐŽƐƚƌƵŝƌĞ ůĂ ƉƌŽƉƌŝĂ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ Ğ ƉƌŽƐƉĞƫǀĂ Ěŝ ǀŝƚĂ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ Ğ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĂ͘ /ů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƉĂƐƐĂ ŶĞĐĞƐͲ ƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ů͛ĂĐƋƵŝƐŝnjŝŽŶĞ Ğ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ ĂŶĐŚĞ Ěŝ Ăďŝůŝƚă ƌĞůĂnjŝŽŶĂůŝ͕ Ěŝ ĐŽŵƉĞƚĞŶnjĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŝ͕ ĚĞůůĂ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ŶĞů ƚĞŵƉŽ ŝ ƉƌŽƉƌŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ǀŝƚĂ Ğ ĚĞů ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ƌĂīŽƌnjĂŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛ĂƵƚŽͲ ƐƟŵĂ ĚĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƚĞ ŽůƚƌĞ ĂůůĂ ĐĂƉĂĐŝƚă Ěŝ ƌĞĐƵƉĞƌŽ ĚĞůůĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ĨƌƵƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĚĞƌŝǀĂŶƟ ĚĂ ĨĂůůŝŵĞŶƟ Ž ĚĂ ƐĐĂƌƐĂ ƐŽĚĚŝƐĨĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ƉƌŽƉƌŝŽ ůĂǀŽƌŽ͘ >Ğ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝŽͲůĂǀŽƌĂƟǀŽ ƋƵŝŶĚŝ͕ ƉŽƐƐŽŶŽ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐƐĞƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĂƚĞ Ğ ǀĂůŽƌŝnjnjĂƚĞ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĐŚĞ ƵƟůŝnjnjŝ ƚƵƚŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝ ĞͬŽ Ěŝ ŐƌƵƉƉŽ ŝŶ ŐƌĂĚŽ Ěŝ ŝŶƐƚĂƵƌĂƌĞ ƵŶĂ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĮĚƵĐŝĂƌŝĂͬĞĚƵĐĂƟǀĂ ĨŽƌƚĞ Ğ ĂĚ ĂůƚĂ ƌĞĐŝƉƌŽĐŝƚă ĐŽŶ ůĞ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
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$PCNKUK CTGC OQPKVQTCIIKQ G XCNWVC\KQPG ŝ ƐĞŐƵŝƚŽ ǀĞŶŐŽŶŽ ƌŝƉŽƌƚĂƟ ŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟ ƌŝůĞǀĂŶƟ ĚĂů ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĂŶĂůŝƐŝ͕ ůĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ĐĂƵƐĞ ĐŚĞ ƐŽŶŽ ƐƚĂƚĞ ĞůĞŶĐĂƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ŝ ŐƌƵƉƉŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐĞ ƚĂůŝ ĐĂƵƐĞ ƉŽƚĞǀĂŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ ŝŶƚĞƌŶĞ ;/Ϳ Ž ĞƐƚĞƌŶĞ ; Ϳ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ƐŽůƵnjŝŽŶĞ͘ ^ƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ĞůĞŶĐŽ͕ ƐŽŶŽ ƐƚĂƟ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ĨŽƌŵƵůĂƟ Őůŝ ŽďŝĞƫǀŝ ƌŝƉŽƌƚĂƟ ŶĞůůĞ ƐĐŚĞĚĞ Ğ ĐŽŵƉůĞƚĂƟ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌůŝ ƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞ͘ ϰ͘ϭ͘ dĂďĞůůĂ ƌŝĂƐƐƵŶƟǀĂ Ěŝ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĂůLJƐŝƐ ͞ĂƌĞĂ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ Ğ ǀĂůƵƚĂnjŝŽŶĞ͟
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ƐƚƌƵƩƵƌĂƚŽ Ğ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽ ƚƌĂ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ W͘ ͘ Ğ ůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĞŶƚƌĂůŝ͘ DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ĚĂƚĂďĂƐĞ ĐĞŶƚƌĂůŝnjnjĂƚŽ Ğ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjnjĂƚŽ ƐƵ ĐƵŝ ĨĂƌ ĐŽŶǀŽŐůŝĂƌĞ ƵŶĂ ĐŽƉŝĂ ĚĞů ŇƵƐƐŽͲĚĂƟ ŝŶĚŝƌŝnjnjĂƚŽ Ăŝ ǀĂƌŝ DŝŶŝƐƚĞƌŝ ĞͬŽ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ Ğ ĚĂůůĞ WƌŽǀŝŶĐĞ ƵƚŽŶŽŵĞ͘ DĂŶĐĂƚĂ ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ ĚĞů ŇƵƐƐŽ ^/E ĐŽŶ ƌĞĐƵƉĞƌŽ ĚĞŝ ƐŝŶŐŽůŝ ƚƌĂĐĐŝĂƟ ƌĞĐŽƌĚ͘ ƩƵĂůŵĞŶƚĞ ƐŽŶŽ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝ ƚĂďĞůůĞ Ěŝ ĚĂƟ ĂŐŐƌĞŐĂƟ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ĚĂŝ ^Ğƌ͘d ƐĞĐŽŶĚŽ ŝů ǀĞĐĐŚŝŽ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŽ ĚĞůůĂ ^ĂůƵƚĞ͘ ^ĐĂƌƐŽ Ğ ƉŽĐŽ ĂĸĚĂďŝůĞ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ĚĞƌŝǀĂŶƚĞ ĚĂůůĞ ŽŵƵŶŝƚă ƚĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ͘
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^ĐĂƌƐĂ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝƚă ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ Ă ĐŽŶĚŝǀŝĚĞƌĞ ŝ ĚĂƟ ĐŽŶ ĂůƚƌĞ ŵŵŝŶŝƐƚƌĂnjŝŽŶŝ ĐĞŶƚƌĂůŝ͘
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ƐƐĞŶnjĂ Ěŝ ƵŶ ŶƵŽǀŽ ŇƵƐƐŽ ĚĂƟ ĐĞŶƚƌĂůŝnjnjĂƚŽ ƐƵů W ͘
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DĂŶĐĂŶnjĂ Ěŝ ĚĂƟ ƉƌĞĐŝƐŝ ƐƵŐůŝ ĞƐŝƟ ĚĞŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƟ ŶĞŝ ^Ğƌ͘d Ğ ŶĞůůĞ ŽŵƵŶŝƚă dĞƌĂƉĞƵƟĐŚĞ ;ƐŝĂ ƌĞůĂƟǀŝ Ăů ƚĂƐƐŽ Ğ ĐƌŝƚĞƌŝ Ěŝ ƐĞůĞnjŝŽŶĞ ŝŶ ĞŶƚƌĂƚĂ͕ ƐŝĂ ƌĞůĂƟǀŝ Ăů ĨŽůůŽǁ ƵƉ Ěŝ ŵĞĚŝŽ Ğ ůƵŶŐŽ ƚĞƌŵŝŶĞ ƉŽƐƚ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽͿ͘
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$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
$PCNKUK CTGC NGIKUNC\KQPG CVVKXKV FK EQVTCUVQ YƵŝ Ěŝ ƐĞŐƵŝƚŽ ǀĞŶŐŽŶŽ ƌŝƉŽƌƚĂƟ ŝ ƉƌŽďůĞŵŝ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƟ ƌŝůĞǀĂŶƟ ĚĂů ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ĂŶĂůŝƐŝ͕ ůĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝ ĐĂƵƐĞ ĐŚĞ ƐŽŶŽ ƐƚĂƚĞ ĞůĞŶĐĂƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ŝ ŐƌƵƉƉŝ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ Ğ ƐĞ ƚĂůŝ ĐĂƵƐĞ ƉŽƚĞǀĂŶŽ ĞƐƐĞƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ ŝŶƚĞƌŶĞ ;/Ϳ Ž ĞƐƚĞƌŶĞ ; Ϳ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚă Ěŝ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŽ Ğ ƐŽůƵnjŝŽŶĞ͘ ^ƵůůĂ ďĂƐĞ Ěŝ ƋƵĞƐƚŽ ĞůĞŶĐŽ͕ ƐŽŶŽ ƐƚĂƟ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ĨŽƌŵƵůĂƟ Őůŝ ŽďŝĞƫǀŝ ƌŝƉŽƌƚĂƟ ŶĞůůĞ ƐĐŚĞĚĞ Ğ ĐŽŵƉůĞƚĂƟ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ƉƌŝŶĐŝƉĂůŝ ƉĞƌ ƉŽƚĞƌůŝ ƌĂŐŐŝƵŶŐĞƌĞ͘ ϱ͘ϭ͘ dĂďĞůůĂ ƌŝĂƐƐƵŶƟǀĂ Ěŝ ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĂůLJƐŝƐ ͞ĂƌĞĂ ůĞŐŝƐůĂnjŝŽŶĞ͕ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ͟ /GIKUNC\KQPG ϭ
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ZŝĚŽƫ ƌĂƉƉŽƌƟ Ěŝ ĐŽůůĂďŽƌĂnjŝŽŶĞ ŝĸĐŽůƚă ŽŐŐĞƫǀĞ ĂĚ ŝŶƐƚĂƵƌĂƌĞ ƌĂƉƉŽƌƟ Ğ ŶĞŐŽnjŝĂƟ͘ ĐŽŶ ŝ WĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ ƉƌŽĚƵƩŽƌŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ Ž ƵďŝĐĂƟ ƐƵůůĞ ƌŽƩĞ ĚĞů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ͘ ^ĐĂƌƐŝƚă Ěŝ ƌŝƐŽƌƐĞ͘
$NNGICVQ 6EJGFG TKCUUWPVKXG RGT CTGG FK KPVGTXGPVQ
ϱ͘Ϯ͘ /ŶĚŝĐĂnjŝŽŶŝ ŐĞŶĞƌĂůŝ Ěŝ ĂnjŝŽŶĞ ĨŽƌŶŝƚĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ů͛ĂŶĂůŝƐŝ /ů ŐƌƵƉƉŽ Ěŝ ůĂǀŽƌŽ ƉƌĞŶĚĞ ĂƩŽ ĚĞůůĂ ŵĞƌŝƚŽƌŝĂ ŽƉĞƌĂ ĚĞůůĂ ŝƌĞnjŝŽŶĞ ĞŶƚƌĂůĞ ƉĞƌ ŝ ^Ğƌǀŝnjŝ ŶƟĚƌŽŐĂ Ğ ĚĞůůĞ &ŽƌnjĞ ŝŶ ĞƐƐĂ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶƟ͕ ƌĞůĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĂůůĂ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĞĚ Ăů ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ĂŶƟĚƌŽŐĂ͘ YƵĞƐƚŽ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ŝŶ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ŐƌĂŶĚĞ ŵŽůĞ Ěŝ Ăƫǀŝƚă ĐŽƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐĞŐƵŝƚĂ ƉĞƌ ůĂ ůŽƩĂ ĂůůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽŶĞ͕ Ăů ƚƌĂĸĐŽ Ğ ĂůůŽ ƐƉĂĐĐŝŽ ŶĞů ŶŽƐƚƌŽ WĂĞƐĞ ĚĂůůĞ &ŽƌnjĞ Ěŝ WŽůŝnjŝĂ Ğ ĚĞů ĐŽƐƚĂŶƚĞ ǀŽůƵŵĞ Ěŝ ŽƉĞƌĂnjŝŽŶŝ ĐŚĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ƋƵŽƟĚŝĂŶĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞƐĞŐƵŝƚĞ͕ ǀĂůƵƚĂŶĚŽ ĐŚĞ ƚĂůŝ Ăƫǀŝƚă ƐŝĂŶŽ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďŝůŝ ĞĚ ŝƌƌŝŶƵŶĐŝĂďŝůŝ ƉĞƌ ŵĂŶƚĞŶĞƌĞ ƵŶĂ ĐŽƐƚĂŶͲ ƚĞ ƉƌĞƐƐŝŽŶĞ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ĚĞů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ Ğ ĚĞůůĂ ĐƌŝŵŝŶĂůŝƚă ŽƌŐĂŶŝnjnjĂƚĂ Ă ƚĂů ĮŶĞ͘ sŝ ğ͕ ŝŶĨĂƫ͕ ůĂ ĐŽŶǀŝŶnjŝŽͲ ŶĞ ĐŚĞ ƋƵĞƐƚĞ Ăƫǀŝƚă͕ ƐĞ ƉƵƌ ƚƌĂ ŵŝůůĞ ĚŝĸĐŽůƚă͕ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƐĐĂŶŽ ĐŽŵƵŶƋƵĞ͕ ŝŶ ŵĂŶŝĞƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ͕ ĂůůĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŽīĞƌƚĂ Ěŝ ĚƌŽŐĂ ŶĞů ŶŽƐƚƌŽ WĂĞƐĞ͘ ŽŶƚĞƐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ Ɛŝ ƌŝƟĞŶĞ͕ ŝŶŽůƚƌĞ͕ ĐŚĞ ƵŶ͛ŝŶƚĞŐƌĂnjŝŽŶĞ ĐŽŶ ůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ĚŽŵĂŶĚĂ ĞĚ ƵŶ ďƵŽŶ ďŝůĂŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ ĐŽŶ ĞƐƐĞ ;ĐŽƐŞ ĐŽŵĞ ƐŽƩŽůŝŶĞĂƚŽ ĂŶĐŚĞ ĚĂůů͛hŶŝŽŶĞ ƵƌŽƉĞĂ Ğ ĚĂůůĞ EĂnjŝŽŶŝ hŶŝƚĞ ŝŶ ŵĂƚĞƌŝĂͿ ƐŝĂ ůĂ ĨŽƌŵƵůĂ ŵŝŐůŝŽƌĞ ƉĞƌ ŽƩĞŶĞƌĞ ďƵŽŶŝ ƌŝƐƵůƚĂƟ ŶĞů ŵĞĚŝŽ Ğ ůƵŶŐŽ ƚĞƌŵŝŶĞ͘ ƚĂů ĮŶĞ Ɛŝ ƐŽŶŽ͕ ƋƵŝŶĚŝ͕ ŝĚĞŶƟĮĐĂƚĞ ĐŽŵĞ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĞ Ğ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐŚĞ͕ ƐƵůůĂ ďĂƐĞ ĚĞŝ ƉƌŽďůĞŵŝ Ğ ĚĞůůĞ ĐĂƵƐĞ ƐŽƉƌĂ ĞǀŝĚĞŶnjŝĂƚĞ͕ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ͕ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽͲ ŶĂůĞ Ěŝ ĐĂƌĂƩĞƌĞ ŽƉĞƌĂƟǀŽ ƚƌĂŵŝƚĞ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ůŽ ƐǀŝůƵƉƉŽ Ěŝ ƵŶĂ ƐƉĞĐŝĮĐĂ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ ƋƵĞƐƚŽ ƉƌŽƉŽƐŝƚŽ͕ Ɛŝ ƌŝƟĞŶĞ ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ůĂ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă Ğ ĂŐůŝ ŝŶĐŽŶƚƌŝ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ͕ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ŶĞŝ WĂĞƐŝ ĚĞůů͛ ĨƌŝĐĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ͘ ^ŝ ƌŝƟĞŶĞ͕ ŝŶŽůƚƌĞ͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌĞ ů͛ĂƩĞŶnjŝŽŶĞ ƐƵůůĞ ŶƵŽǀĞ ĚƌŽŐŚĞ ƐŝŶƚĞƟĐŚĞ ĞĚ ŝŶ ƉĂƌƟĐŽůĂƌĞ ƐƵ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ Ěŝ ƉƌŽĚŽƫ ĐŚĞ ǀĞŶŐŽŶŽ ǀĞŶĚƵƟ ĂƩƌĂǀĞƌƐŽ ůĂ ƌĞƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ Ğ Őůŝ ƐŵĂƌƚ ƐŚŽƉ͘ ƚĂů ĮŶĞ͕ ƐĂƌă ƐƚƌĂͲ ƚĞŐŝĐŽ ŝů ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĐŽƐƚĂŶƚĞ ĚĞůůĂ ƌĞƚĞ ǁĞď Ğ ĚĞŝ ƐŝƟ ĐŚĞ ŽīƌŽŶŽ ƐŽƐƚĂŶnjĞ Ğ ƚĞĐŶŽůŽŐŝĞ ƉĞƌ ůĂ ƉƌŽĚƵnjŝŽͲ ŶĞ͕ ĐŽůƟǀĂnjŝŽŶĞ Ğ ĐŽŶƐƵŵŽ Ěŝ ƚĂůŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ͘ /Ŷ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ƌĂƉŝĚĂ ĞǀŽůƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ĨĞŶŽŵĞŶŽ ĐŚĞ ŝŶǀĞƐƚĞ ĂŶĐŚĞ ůĂ ƌĞƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ Ɛŝ ƌŝƟĞŶĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝŽ ĂŶĐŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂƌĞ Ğ ƉƌŽŵƵŽǀĞƌĞ Ăƫǀŝƚă Ěŝ ĨŽƌŵĂnjŝŽŶĞ ƐƉĞĐŝĮĐĂ Ă ĨĂǀŽƌĞ ĚĞůůĞ &ŽƌnjĞ Ěŝ WŽůŝnjŝĂ ĐŽŝŶǀŽůƚĞ ŶĞůůĂ ůŽƩĂ ĂůůĂ ĚƌŽŐĂ͘ ZŝůĞǀĂŶƟ ƐĂƌĂŶŶŽ ĂŶĐŚĞ ŝ ƌĂƉƉŽƌƟ ĐŚĞ Ɛŝ ƌŝƵƐĐŝƌĂŶŶŽ ĂĚ ŝŶƐƚĂƵƌĂƌĞ ĐŽŶ ŝ WĂĞƐŝ ƚĞƌnjŝ ƉƌŽĚƵƩŽƌŝ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ĞĚ ƵďŝĐĂƟ ƐƵůůĞ ƌŽƩĞ ĚĞů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ ; ĨƌŝĐĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞ Ğ ^Ƶď ƐĂŚĂƌŝĂŶĂ͕ ĞŶƚƌŽĂŵĞƌŝĐĂͿ͘ ƚĂů ĮŶĞ ƌŝƐƵůƚĞƌă ĨŽŶĚĂŵĞŶƚĂůĞ ŝů ĐŽŽƌĚŝŶĂŵĞŶƚŽ ĚĞůůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞ ŝŶƚĞƌŶĂnjŝŽŶĂůŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌĂƐƚŽ Ăů ŶĂƌĐŽƚƌĂĸĐŽ͘ /Ŷ ƌĞůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ĐŝƌĐŽůĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ŶƵŽǀĞ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƵů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƟ ƐŝĂ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ ŽƌĚŝŶĂƌŝŽ ĐŚĞ ĚĂů ƚƌĂĸĐŽ ŐĞŶĞƌĂƚŽ ĚĂůůĂ ƌĞƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕ Ɛŝ ƌŝƟĞŶĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ůĂ ƉĂƌƚĞĐŝƉĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ &ŽƌnjĞ Ěŝ WŽůŝnjŝĂ ĂůůĞ Ăƫǀŝƚă ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ EĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ůůĞƌƚĂ WƌĞĐŽĐĞ ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ ĚĞůůĂ WƌĞͲ ƐŝĚĞŶnjĂ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ĚĞŝ DŝŶŝƐƚƌŝ͘ ůƚƌĞƩĂŶƚŽ ƌŝůĞǀĂŶƚĞ Ɛŝ ƌŝƟĞŶĞ ĞƐƐĞƌĞ ů͛ĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌĞǀĞŶnjŝŽŶĞ ĚĞůů͛ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůŝƚă ƐƚƌĂĚĂůĞ ĚƌŽŐĂ Ğ ĂůĐŽů ĐŽƌͲ ƌĞůĂƚĂ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŝů ŵĂŶƚĞŶŝŵĞŶƚŽ Ğ ů͛ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĞŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƐƵ ƐƚƌĂĚĂ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ƋƵĞůůŝ ĂůͲ ĐŽůŝŵĞƚƌŝĐŝ͕ ŵĂ ƐŽƉƌĂƩƵƩŽ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ŝ ĚƌƵŐ ƚĞƐƚ͕ ĂƩƵĂŶĚŽ Ğ ĚŝīŽŶĚĞŶĚŽ ŝů WƌŽƚŽĐŽůůŽ K^ ĚĞů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟĚƌŽŐĂ ĚĞůůĂ WƌĞƐŝĚĞŶnjĂ ĚĞů ŽŶƐŝŐůŝŽ ĚĞŝ DŝŶŝƐƚƌŝ͘
$NNGICVQ
6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
&QPUWOQ FK UQUVCP\G UVWRGHCEGPVK
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4WCFTQ IGPGTCNG
dĂďĞůůĂ ϭ͗ ^ŝŶƚĞƐŝ ĚĞů ŶƵŵĞƌŽ ĚĞŝ ĐŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ Ɛŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ;ĂƐƐƵŶnjŝŽŶĞ ƵůƟŵŝ ϭϮ ŵĞƐŝͿ Ğ ĚĞůůĂ ĨƌĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶ ďŝƐŽŐŶŽ Ěŝ ƚƌĂƩĂŵĞŶƚŽ ;ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟͿ͘ UQIIGVVK
ŽŶƐƵŵĂƚŽƌŝ ƚŽƚĂůŝ ƐƟŵĂƟ
FKHHGTGP\C
UEQUVCOGPVQ '
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&CNQ FGK EQPUWOK PGNNC RQRQNC\KQPG IGPGTCNG
&CNQ FGK EQPUWOK PGNNC RQRQNC\KQPG UVWFGPVGUEC
dĂďĞůůĂ Ϯ͗ WƌĞǀĂůĞŶnjĞ ŶĞůůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂůĞ ϭϱ ʹ ϲϰ ĂŶŶŝ ;ƵƐŽ ĂůŵĞŶŽ ƵŶĂ ǀŽůƚĂ ŶĞůůĂ ǀŝƚĂͿ͘ UQUVCP\G
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3QRQNC\KQPG IGPGTCNG FGETGOGPVK QUEKNNCPVK VTC K G K
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
dĂďĞůůĂ ϯ͗ WƌĞǀĂůĞŶnjĞ ŶĞůůĂ ƉŽƉŽůĂnjŝŽŶĞ ƐƚƵĚĞŶƚĞƐĐĂ ϭϱ Ͳ ϭϵ ĂŶŶŝ ;ƵƐŽ ĂůŵĞŶŽ ƵŶĂ ǀŽůƚĂ ŶĞůůĂ ǀŝƚĂͿ UQUVCP\G
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3QRQNC\KQPG UVWFGPVGUEC FGETGOGPVK QUEKNNCPVK VTC G
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UQUVCP\G
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3QRQNC\KQPG IGPGTCNG FGETGOGPVK QUEKNNCPVK VTC G
3QRQNC\KQPG UVWFGPVGUEC FGETGOGPVK QUEKNNCPVK VTC G EQP KPETGOGPVQ FGINK UVKOQNCPVK FK
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
3QRQNC\KQPG *GPGTCNG
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$PFCOGPVQ VGORQTCNG RQRQNC\KQPG UVWFGPVGUEC CPPK
)QTVG RTGUGP\C FK RQNKEQPUWOQ
$PFCOGPVQ EQPVTCTKQ FGN EQPUWOQ FK CNEQN EQP VGPFGP\C CNNǸCWOGPVQ
3QUUKDKNG GHHGVVQ FGNNC ETKUK GEQPQOKEC"
)GPQOGPK GOGTIGPVK FTQIC G KPVGTPGV
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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6QIIGVVK EQP DKUQIPQ FK VTCVVCOGPVQ
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&KTEC OKNKQPK FK GWTQ KPXGUVKVK FCNNG 5GIKQPK KP RTGXGP\KQPG &KTEC OKNKQPK FK GWTQ KPXGUVKVK FCN ' 3 $ KP RTGXGP\KQPG
7TCVVCOGPVK UQEKQ UCPKVCTK
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7TCVVCOGPVK GTQICVK FCK 6GT 7
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
3KCPQ FK $\KQPG 1C\KQPCNG $PVKFTQIC
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GWTQ KPXGUVKVK PGNNG GOGTIGP\G FTQIC EQTTGNCVG G PGNNC TKFW\KQPG FGK FGEGUUK
7TCVVCOGPVK FK RTGXGP\KQPG G EQPVTCUVQ
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6GIPCNC\KQPK FGNNG )QT\G FGNNǸ2TFKPG CTV CTV
$WOGPVQ FGNNǸGV OGFKC FGK UGIPCNCVK G FGNNC RGTEGPVWCNG FK UGIPCNCVK RGT FGVGP\KQPG FK GTQKPC
,P CWOGPVQ NG UCP\KQPK C HTQPVG FK WPC TKFW\KQPG FGNNG RGTUQPG KPXKCVG CK 6GT 7
1GN QNVTG FGPWPEG RGT TGCVK '35 ,P CWOGPVQ NC FK UVTCPKGTK OKPQTK G HGOOKPG
,P CWOGPVQ NG FGPWPEG RGT VTCHHKEQ FK GTQKPC
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
Ěŝ ǀŝƐƚĂ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ƐŝĂ ƉĞƌ ƋƵĂŶƚŽ ƌŝŐƵĂƌĚĂ ů͛ŝŶƚĞŶƐŝĮĐĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĞ ĂnjŝŽŶŝ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŽ Ğ ŵŽŶŝƚŽƌĂŐŐŝŽ ĚĞůůŽ ƐƚĂƚŽ ƉƐŝĐŽͲĮƐŝĐŽ ĚĞŝ ĐŽŶĚƵĐĞŶƟ͘ /ů ŶƵŵĞƌŽ Ěŝ ĐŽŶƚƌŽůůŝ ƉĞƌ ĨŽŶĚĂƚŽ ƐŽƐƉĞƩŽ Ěŝ ŐƵŝĚĂ ƐŽƩŽ ů͛ĞīĞƩŽ Ěŝ ĂůĐŽů ĞͬŽ ĚƌŽŐŚĞ ƐǀŽůƟ ĚĂůůĞ &&͘KK͘ ŶĞů ϮϬϬϴ ğ ƵůƚĞͲ ƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ĐƌĞƐĐŝƵƚŽ ;нϭϱйͿ ƌŝƐƉĞƩŽ Ăůů͛ĂŶŶŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ͕ ĂŶŶŽ ŝŶ ĐƵŝ Őůŝ ĞǀĞŶƟ ĞƌĂŶŽ Őŝă ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƟ ĚĞů ϳϲй͘ ŝž ŚĂ ƉŽƌƚĂƚŽ ĂĚ ƵŶ ĞīĞƩŽ ĚĞƚĞƌƌĞŶƚĞ ĐƵŝ ğ ĐŽƌƌŝƐƉŽƐƚŽ ƵŶ ĨŽƌƚĞ ĐĂůŽ ĚĞůůĂ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂůĞ Ěŝ ƉŽƐŝƟǀŝƚă ƉĞƌ ĂůĐŽů͗ ϭϱй ŶĞů ϮϬϬϲ͕ ϲй ŶĞů ϮϬϬϳ͕ ϯй ŶĞů ϮϬϬϴ Ğ ϮϬϬϵ͘ ^ŝŵŝůŵĞŶƚĞ͕ Ɛŝ ğ ĂďďĂƐƐĂƚĂ ĂŶĐŚĞ ůĂ ƉŽƐŝƟǀŝƚă ƉĞƌ ĚƌŽŐĂ͗ ϭ͕ϰй ŶĞů ϮϬϬϲ͕ Ϭ͕ϲй ŶĞů ϮϬϬϳ͕ ƐƚĂďŝůŝnjnjĂŶĚŽƐŝ ĂůůŽ Ϭ͕ϯй ŶĞů ϮϬϬϴ Ğ ϮϬϬϵ͘ >Ğ ƉĞƌƐŽŶĞ ĐŽŶĚĂŶŶĂƚĞ ĚĂůů͛ ƵƚŽƌŝƚă 'ŝƵĚŝnjŝĂƌŝĂ ŝŶ ƐĞŐƵŝƚŽ ĂůůĂ ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞů WZ ϯϬϵͬϵϬ ƉĞƌ ƌĞĂƟ ůĞŐĂƟ Ăů ƚƌĂĸĐŽ Ěŝ ƐŽƐƚĂŶnjĞ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ƐŽŶŽ ĐŝƌĐĂ ϭϯ͘ϱϬϬ͘ ŝƌĐĂ ŝů Ϯϯй ĚĞŝ ĐŽŶĚĂŶŶĂƟ ŵŽƐƚƌĂ ƵŶ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ƌĞĐŝĚŝǀŽ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞůůĂ ƚĞŶĚĞŶnjĂ ĂůůĂ ƌĞĐŝĚŝǀĂ ĚĂů ϮϬϬϱ͘ 'ůŝ ƐƚƌĂŶŝĞƌŝ ƌŝƐƵůƚĂŶŽ Ɖŝƶ ƌĞĐŝĚŝǀĂŶƟ Ğ ĐŽŝŶǀŽůƟ ŝŶ ƌĞĂƟ Ěŝ ŵĂŐͲ ŐŝŽƌĞ ŐƌĂǀŝƚă͘ 'ůŝ ŝŶŐƌĞƐƐŝ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ĂĚƵůƟ ŝŶ ŝƐƟƚƵƟ ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝ ŶĞů ϮϬϬϵ ƉĞƌ ƌĞĂƟ ŝŶ ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĚĞůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƐƵŐůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ͕ ĂŵŵŽŶƚĂŶŽ Ă Ϯϴ͘ϳϴϬ ƉĞƌƐŽŶĞ͕ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ƋƵĂůŝ ŚĂ ĂǀƵƚŽ Ɖŝƶ ŝŶŐƌĞƐƐŝ ŶĞůů͛ĂƌĐŽ ĚĞůů͛ĂŶŶŽ Ěŝ ƌŝĨĞƌŝŵĞŶƚŽ͘ ZŝƐƉĞƩŽ Ăů ϮϬϬϴ Ɛŝ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ƵŶĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ Ěŝ ŝŶŐƌĞƐƐŝ ŶĞŐůŝ ŝƐƟƚƵƟ ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝ ƉĞƌ ƚĂůĞ ƌĞĂƚŽ ĚĞů Ϯ͕ϴй͘ /ů ϰϱй ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƫ ĞŶƚƌĂƟ ŶĞŐůŝ ŝƐƟƚƵƟ ƉĞŶŝƚĞŶnjŝĂƌŝ ŶĞů ϮϬϬϴ ƉĞƌ ƌĞĂƟ ŝŶ ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƉĞƌ Őůŝ ƐƚƵƉĞĨĂĐĞŶƟ ƐŽŶŽ ƵƐĐŝƟ ŝŶ ůŝďĞƌƚă ŶĞů ĐŽƌƐŽ ĚĞůů͛ĂŶŶŽ͘ Ăů ϮϬϬϵ Ɛŝ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ƵŶĂ ƌŝĚƵnjŝŽŶĞ ĚĞů ϯϭй ĚĞŐůŝ ŝŶŐƌĞƐƐŝ Ěŝ ŵŝŶŽƌŝ ŝŶ ĐĂƌĐĞƌĞ ƉĞƌ ƌĞĂƟ ůĞŐĂƟ Ăů WZ ϯϬϵͬϵϬ͘ >Ă ƌĞĐůƵƐŝŽŶĞ Ěŝ ŵŝŶŽƌŝ ŝŶ ǀŝŽůĂnjŝŽŶĞ ĂůůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƐƵŐůŝ ƐƚƵƉĞĨĂͲ ĐĞŶƟ ŚĂ ƌŝŐƵĂƌĚĂƚŽ ƋƵĂƐŝ ĞƐĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ŝů ŐĞŶĞƌĞ ŵĂƐĐŚŝůĞ ;ϵϲйͿ͕ ĐŽŶ ƉƌĞǀĂůĞŶnjĂ Ěŝ ƐŽŐŐĞƫ ŝƚĂůŝĂŶŝ ;ϲϲ͕ϯйͿ͕ ŵĞĚŝĂŵĞŶƚĞ ϭϳͲĞŶŶŝ͕ ƐĞŶnjĂ ĂƉƉƌĞnjnjĂďŝůŝ ĚŝīĞƌĞŶnjĞ ƚƌĂ ŝ ŵŝŶŽƌŝ Ěŝ ĚŝǀĞƌƐĂ ŶĂnjŝŽŶĂůŝƚă͘
$WOGPVCPQ K EQPVTQNNK UW UVTCFC G ECNC NC RGTEGPVWCNG FK RQUKVKXKV RGT CNEQN G FTQIC
/G EQPFCPPG RGT TGCVK '35 UQPQ
5KFW\KQPG FGINK KPITGUUK KP ECTEGTG RGT TGCVK '35
,N GUEG KP NKDGTV PGNNǸCTEQ FGNNǸCPPQ 5KFW\KQPG FGINK KPITGUUK KP ECTEGTG RGT TGCVK '35 FC RCTVG FK OKPQTK
5GKPUGTKOGPVQ UQEKCNG
/Ŷ ƚƵƫ ŝ ƉŝĂŶŝ ƌĞŐŝŽŶĂůŝ Ɛŝ ğ ƌĞŐŝƐƚƌĂƚĂ ƵŶĂ ĨŽƌƚĞ ƉƌĞƐĞŶnjĂ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂůĞ Ğ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĐŽŶ ƵŶ ŝŶǀĞƐƟŵĞŶƚŽ ŐůŽďĂůĞ ĚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ ŶĞů ĐŽƌƐŽ ĚĞů ϮϬϬϵ Ěŝ ĐŝƌĐĂ ϭϮ ŵŝůŝŽŶŝ Ěŝ ĞƵƌŽ͘ ŽŶƚĞƐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ŝů ŝƉĂƌƟŵĞŶƚŽ ƉĞƌ ůĞ WŽůŝƟĐŚĞ ŶƟͲ ĚƌŽŐĂ ŶĞů ϮϬϬϵ ŚĂ ĮŶĂŶnjŝĂƚŽ ƵŶ ƉƌŽŐĞƩŽ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ ƐƵů ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ Ěŝ ϴ͕ϱ ŵŝůŝŽŶŝ Ěŝ ĞƵƌŽ͕ ƉĞƌ ƵŶ ƚŽƚĂůĞ ŶĂnjŝŽŶĂůĞ Ěŝ ϮϬ͕ϱ ŵŝůŝŽŶŝ Ěŝ ĞƵƌŽ͘ /ů ϲϱй ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ ŚĂ ĚŝĐŚŝĂƌĂƚŽ Ěŝ ƌŝƚĞŶĞƌĞ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂ ů͛ĂƫǀĂnjŝŽŶĞ Ěŝ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝ Ěŝ ƌĞŝŶƐĞƌŝŵĞŶƚŽ ůĂǀŽƌĂƟǀŽ ĐŽŶ ĂůƚĂ ĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚă Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƉĞƌ ů͛ŽĐĐƵƉĂnjŝŽŶĞ͘ ŽŶƚĞŵƉŽͲ ƌĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ŝů ϯϵй ĚĞůůĞ ZĞŐŝŽŶŝ ŚĂ ĂƫǀĂƚŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶƟ ƉĞƌ ŝů ĐŽŵƉůĞƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞůů͛ŝƐƚƌƵͲ njŝŽŶĞ ƐĐŽůĂƐƟĐĂ͘ EĞů ϮϬϬϵ ƐŽŶŽ ƐƚĂƚĞ ĂĸĚĂƚĞ Ăŝ ƐĞƌǀŝnjŝ ƐŽĐŝĂůŝ Ϯ͘Ϭϰϳ ƉĞƌƐŽŶĞ ƚŽƐƐŝĐŽĚŝƉĞŶĚĞŶƟ͕ ĐŽŶ ƵŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ƌŝƐƉĞƩŽ Ăůů͛ĂŶŶŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ƉĂƌŝ Ăů ϰϴй ĚĞŝ ƐŽŐŐĞƫ ĐŚĞ ŚĂŶŶŽ ďĞŶĞĮĐŝĂƚŽ ĚĞůů͛ĂĸĚĂŵĞŶƚŽ ;ϭ͘ϯϴϮ ƐŽŐŐĞƫ ŶĞů ϮϬϬϴ ǀƐ Ϯ͘Ϭϰϳ ƐŽŐŐĞƫ ŶĞů ϮϬϬϵ Ěŝ ĐƵŝ ŝů ϱ͕ϴй ĞƌĂŶŽ ƐƚƌĂŶŝĞƌŝͿ͘ EĞů Ϯϲ͕Ϯй ĚĞŝ ĐĂƐŝ ğ ƐƚĂƚŽ ƌĞǀŽĐĂƚŽ ů͛ĂĸĚŽ ƉĞƌ ĂŶĚĂŵĞŶƚŽ ŶĞŐĂƟǀŽ Ž Ăůƚƌŝ ŵŽƟǀŝ͕ ŵĞŶͲ ƚƌĞ ŝů ϲϮ͕ϴй ğ ŐŝƵŶƚŽ Ă ďƵŽŶ ĮŶĞ͕ ŵĞŶƚƌĞ ŶĞŝ ƌĞƐƚĂŶƟ ĐĂƐŝ ğ ƐƚĂƚŽ ĂƌĐŚŝǀŝĂƚŽ͘
OKNKQPK FK GWTQ KPXGUVKVK KP CVVKXKV FK TGKPUGTKOGPVQ NCXQTCVKXQ
$HHKFCOGPVQ KP RTQXC CWOGPVQ FGN FGINK CHHKFCOGPVK KP RGTUQPG VQUUKEQFKRGPFGPVK
$NNGICVQ 6KPVGUK FGNNC 5GNC\KQPG $PPWCNG CN 3CTNCOGPVQ
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