EMPRESA GENERADORA DE ELECTRICIDAD HAINA, S.A. INFORME TRIMESTRAL Enero 2014 Dic. 2012 A Estables
Solvencia Perspectivas
Ene. 2014 A Estables
Fundamentos
*Detalle de calificaciones en Anexo
Resumen financiero 2011
2012
2013
Margen operacional
15,5%
16,5%
18,5%
Margen Ebitda
18,2%
19,6%
22,2%
Endeudamiento total
0,9
1,6
1,2
Endeudamiento financiero
0,8
1,0
0,9
Ebitda / Gastos financieros
5,9
4,4
3,7
20,7
9,3
6,2
Deuda financiera / Ebitda
2,5
3,4
3,0
Deuda financiera neta / Ebitda
0,9
2,0
2,4
Liquidez corriente
3,7
1,7
1,2
Ebitda / Gastos financieros netos
Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 1,20
7
1,00
6 5
0,80
4
0,60
3
0,40
2
0,20
1
0,00
0 2008
2009
2010
2011
2012
Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
2013
La calificación asignada a la solvencia y bonos de Empresa de Generación Eléctrica Haina, S.A. (EGE Haina) responde a su posición como el mayor generador de electricidad de República Dominicana, con adecuada diversificación por fuentes de generación y geográfica, y cuyas ventas son realizadas mediante contratos denominados en dólares e indexados al costo de los combustibles. También considera las nuevas inversiones en generación eficiente, que le permiten mejorar sus márgenes, la mantención de adecuados niveles de liquidez y moderado endeudamiento. En contrapartida, la calificación toma en cuenta su participación en una industria atomizada y competitiva, inserta en el sistema eléctrico de República Dominicana, el que posee problemas estructurales que lo hacen dependiente de subsidios del Estado Dominicano, implicando estrés financiero a los generadores. EGE Haina es el mayor generador de energía eléctrica de República Dominicana, con una capacidad instalada, a diciembre de 2013, de 895,8 MW, representando un 23% de la capacidad del Sistema Eléctrico Nacional Interconectado (SENI). La compañía posee ocho plantas de generación distribuidas en el país, presentando una diversificación por fuente de generación superior a otros partícipes del sistema eléctrico de República Dominicana, pese a estar igualmente concentrada en tecnologías térmicas. Al 30 de diciembre de 2013, un 85% de su capacidad usaba Fuel Oil como combustible, un 9% viento y un 6% correspondía a carbón. El 100% de las ventas de energía de la empresa se realizan mediante contratos de largo plazo, denominados en dólares de Estados Unidos de Norteamérica e indexados a los costos del combustible, lo que modera su exposición a la volatilidad de los precios internacionales. Los principales contratos que posee la compañía son con las distribuidoras locales, EDE Norte, EDE Sur y EDE Este, con vencimientos en julio de 2016 equivalente a una potencia contratada de 350 MW.
Analista:
Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) 2757-0463
Por otra parte, un 22% de la potencia contratada de EGE Haina se encuentra comprometida con el Consorcio Energético Punta Cana-Macao (CEPM), calificado “AA/Estables” por Feller Rate y que corresponde a un sistema aislado, que no se encuentra expuesto al SENI. El restante porcentaje son contratos con las distribuidoras locales.
energía se adquiría en el mercado spot. Sin embargo, con la entrada de la nueva planta Quisqueya II, la compañía alcanzó la autosuficiencia. La evolución del margen Ebitda de la compañía se ha visto favorecido en los últimos períodos por altos precios del petróleo y la inversión en tecnología eficiente. Sin embargo, la capacidad de generación operacional de la compañía ha presentado una alta variabilidad, producto de las necesidades de capital de trabajo que surgen del inestable patrón de pago de las distribuidoras. El endeudamiento se ha mantenido en rangos moderados, con un alza reciente asociada a la inversión en nuevas plantas de generación eficiente. Sin embargo, actualmente la compañía se encuentra realizando una reestructuración de su deuda financiera que implicó prepagar el bono 144-A emitido en el año 2007, por un monto en circulación de US$ 164,8 millones, mediante un crédito puente de US$ 100 millones y caja propia por poco más de US$ 70 millones. El crédito puente será refinanciado mediante la emisión, recientemente inscrita, de bonos en el mercado local por US$ 100 millones. Por otra parte, la compañía ha mantenido, de manera consistente en el tiempo, altos niveles de caja. A diciembre de 2013, la caja y equivalentes superaban los US$ 90 millones. Adicionalmente, la compañía mantiene líneas de crédito con el banco Scotiabank y Banco Popular Dominicano por US$ 70 millones, que funcionan como un respaldo frente a sus necesidades de capital de trabajo. Asimismo, es importante destacar que EGE Haina ha mostrado un buen acceso a los mercados financieros locales e internacionales, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera.
Perspectivas: Estables Las perspectivas “Estables" consideran que si bien la compañía reducirá su deuda en el corto plazo, lo intensivo en capital de la industria y la existencia de nuevos proyectos de inversión implicarán necesidades de financiamiento relevantes para la empresa. La expectativa de Feller Rate es que la compañía mantenga su política de altos indicadores de liquidez, unido a un nivel de endeudamiento que implique coberturas de deuda financiera sobre Ebitda en el rango de 3,0 veces.
Hasta septiembre de 2013, la compañía era deficitaria en generación eficiente para servir sus contratos, por lo que una parte relevante de la Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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ANEXOS
EMPRESA GENERADORA DE ELECTRICIDAD HAINA, S.A. INFORME TRIMESTRAL – Enero 2014
Solvencia Perspectivas Bonos
Diciembre 2013 A Estables A
INFORME DE CLASIFICACION
Enero 2014 A Estables A
Indicadores financieros (En miles de dólares)
Ingresos por Venta Ebitda(1)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
460.567
307.198
422.509
617.540
677.186
726.333
74.174
44.555
78.671
112.242
132.430
160.905
Resultado Operacional
58.869
29.015
62.589
95.895
111.552
134.490
Gastos Financieros
-23.792
-25.837
-20.305
-18.922
-30.331
-42.916
Utilidad del Ejercicio
38.933
14.402
41.973
64.979
73.654
91.697
6.136
-17.302
99.817
41.072
86.909
6.960
-112
27.097
-25.905
-28.444
-285.083
-69.973
Variación deuda financiera
-10.738
27.737
4.200
74.840
163.342
24.784
Dividendos pagados
-20.000
-20.003
-10.000
-13.999
-2.000
-16.975
Caja y equivalentes
25.354
51.876
122.403
184.362
179.822
90.179
Activos Totales
584.234
554.308
583.385
727.955
1.138.784
1.150.269
Pasivos Totales
267.547
262.504
259.205
352.796
704.055
637.226
Deuda Financiera
176.703
202.726
206.567
281.407
447.396
477.263
Patrimonio + Interés Minoritario
316.687
291.804
324.181
375.160
434.729
513.043
Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas
Margen Operacional (%)
12,8%
9,4%
14,8%
15,5%
16,5%
18,5%
Margen Ebitda (%)
16,1%
14,5%
18,6%
18,2%
19,6%
22,2%
Rentabilidad Patrimonial (%)
12,3%
4,9%
12,9%
17,3%
16,9%
17,9%
Leverage (vc)
0,8
0,9
0,8
0,9
1,6
1,2
Endeudamiento Financiero(vc)
0,6
0,7
0,6
0,8
1,0
0,9
Endeudamiento Financiero Neto(vc)
0,5
0,5
0,3
0,3
0,6
0,8
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc)
2,4
4,5
2,6
2,5
3,4
3,0
Deuda Financ. Neta / Ebitda(1) (vc)
2,0
3,4
1,1
0,9
2,0
2,4
3,5%
-8,5%
48,3%
14,6%
19,4%
1,5%
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc)
3,1
1,7
3,9
5,9
4,4
3,7
Liquidez Corriente (vc)
3,3
5,4
5,0
3,7
1,7
1,2
FCNO / Deuda Financiera (%)
(1) EBITDA: Resultado operacional + Depreciación y Amortización del ejercicio
Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores o a la Superintendencia de Bancos y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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