Análisis diario eur/usd Las alternativas de la FED respecto alostipos de interés Miércoles, 16 de setiembre de 2015
E.Ascariz / Analista jefe eur/usd
Alternativas de la FED Los últimos datos del mercado de futuros atribuyen solo un 26% de posiciones a favor de un alza de tipos de la FED mañana. Al margen de nuestras valoraciones publicadas en los análisis del pasado lunes y del día de ayer, son tres las posibilidades que el mercado contempla cono las posibles que el comité de la FED dispondrá y que anunciará mañana a las 20 horas en Europa. Subir los tipos el 0,25% inicialmente descontado, hacerlo en una medida poco relevante para salvar el tipo y no incidir en los mercados como consecuencia de la tensión y la volatilidad actuales o no subir los tipos en esta reunión. Independientemente de la decisión, lo más relevante y ante lo que el conjunto de los mercados financieros globales mantendrán la máxima atención, será el discurso posterior de Yellen en el que argumente las razones de la medida y en el que será determinante además no solo lo que diga, sino como lo haga y el contexto en el que se interpreta se ajusta tal medida. De ahí, que a pesar de que la mayoría del mercado descuenta una no actuación sobre los tipos, un argumento sólido y convincente, consecuente con el contexto y que anticipe una certeza en la perspectiva de las futuras actuaciones, podría hacer que incluso una subida fuese favorablemente descontada por el conjunto del mercado.
El condicionante que entendemos podrá marcar esta diferencia es el criterio de acomodaticio, esto es, que la política de la FED seguirá siendo dependiente de los datos, por lo tanto que estará dispuesta a mantener una actitud paciente y una subida no supondrá una escalada continuada de subidas en cada una de las próximas reuniones. 1. Salvar la cara. En el actual contexto de volatilidad y ante un ajuste pronunciado en la economía china que pone en riesgo los niveles de crecimiento mundial, la FED se enfrenta a que desde los mercados se cuestione su independencia ante las presiones de China, vía nueva devaluación, que traería más volatilidad a los mercados y riesgo de deflación global añadida, o riesgo de cortar la financiación de déficit USA vía compra de bonos. Para China una subida de tipos supondría un perjuicio, al mantenerse el yuan vinculado a la evolución del dólar, lo que le restaría competitividad ante una nueva apreciación de la moneda norteamericana como consecuencia de una mejora en sus rendimientos. O que se le haga participe de provocar con una subida, un deterioro añadido de las condiciones que inciden sobre el crecimiento global, todo ello en un escenario interno en EEUU favorable para una subida de tipos. Una medida, poco usual, de tan solo una subida de 0,125%, permitiría salvar la cara a la FED y mantener su independencia intacta.
Este análisis ha sido preparado por EMCmarkets
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Sin duda sería algo inusual, que habitualmente no suele premiarse desde el mercado, pero tras 8 años de medidas heterodoxas de política monetaria, lo inusual se ha convertido en norma". La valoración desde el mercado se atribuiría más al hecho de salvar la cara, confirmar el buen momento económico y unas moderadas perspectivas y que la FED permanece a la expectativa sobre las cifras futuras en un contexto global. 2. Una subida de 0,25%. El mercado se refiere a esta opción como "one and done" (una y no más), esto es, una sola subida y descartar nuevas hasta 2016. La valoración desde el mercado se identificaría con “nadar y salvar la ropa”, esto es, la FED se centra en sus condiciones internas, de buen momento económico y buenas perspectivas, al margen del contexto internacional. La ausencia de nuevas subidas continuadas se sustentaría en la reducida inflación.
3. Igualmente, si la Fed decide no subir los tipos de interés ante el reconocimiento de que ha tomado la inestabilidad reciente en cuenta, podría ser descontado favorablemente por el mercado. Esta tercera opción se sostiene en el razonamiento de que lo que verdaderamente es relevante, no es dónde se sitúen los tipos ahora, sino dónde se espera que vayan. Una primera subida o no, sea de la magnitud que sea, apenas va a tener incidencia sobre el mercado. pero si se espera una subida en cada reunión, dentro de un año el nivel de los tipos sí tendrá fuertes implicaciones sobre la economía y los mercados.
miércoles, 16 de setiembre de 2015
Nuestra opinión es que con la Fed se vinculará con la trayectoria de los datos y la evolución de las economías. En este sentido, descontamos una trayectoria constante de subidas de tipos, respaldado por un crecimiento constante, el cual, sería probablemente el escenario más favorable para descontar una mayor estabilidad para el conjunto de los mercados Esta opción incidiría sobre el dólar en forma de una estabilidad o depreciación. Subidas más agresivas, vinculadas a un crecimiento más fuerte solo en EEUU, implicará probablemente mayores niveles de volatilidad, especialmente teniendo en cuenta que los mercados de bonos no han ajustado hasta el momento esta perspectiva, a la que suelen ajustarse con hasta seis meses de antelación. Un entorno de fuerte crecimiento y alza de tipos, favorecería una fuerte apreciación del dólar frente al euro. La economía de Estados Unidos entendemos puede mantenerse firme frente a un constante aumento de tipos. El apalancamiento de los hogares ha descendido al 102% de los ingresos desde el 130% en 2007 en un entorno de buena salud del mercado laboral. Los tipos de base más altas por lo tanto no tendrían un impacto inmediato en la renta disponible de las empresas o del hogar, por lo que el consumo debería mantener su tendencia sostenida favorable. En la zona eurozona y Japón, los tipos de interés tenderán a mantenerse en mínimos históricos en un escenario de programas de flexibilización cuantitativa desde los bancos centrales. Esto mantendrá la debilidad coyuntural del euro. El crecimiento de la zona euro debería seguir mejorando, con el apoyo de la actual laxa política monetaria. Las economías emergentes son claramente mucho más vulnerables y ya están en gran medida sintiendo los efectos. El alza en los
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rendimientos de los bonos en 2013 provocó un primer endurecimiento de las condiciones financieras, que puso al descubierto la vulnerabilidad en muchas economías. Una nueva alza en el tipo de interés del dólar,, aumentará sus costes financieros, a pesar de que existe un menor apalancamiento medio respecto a momentos económicos anteriores y propiciará nuevas salidas de capitales. A pesar de que el crecimiento en China se está desacelerando, hay suficientes referentes, como la estabilidad de los precios inmobiliarios, para concluir que un "aterrizaje duro" , aunque ha aumentado su probabilidad, no es sin embargo inminente y el crecimiento económico mundial sigue en marcha. En un contexto económico global más favorable, la moneda única debería tender a depreciarse a corto plazo. En la jornada de hoy, moderación y perspectiva horizontal de los niveles de cambio a la espera de la decisión de mañana, lo que puede sin embargo provocar momentos de mayor volatilidad ante el menor número de partícipes.
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