¿Porque evaluar una Empresa? Conocer la situación del patrimonio Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos Establecer las políticas de dividendos Estudiar la capacidad de deuda Reestructuración de capital Herencia, sucesión, etc. Planificación Estratégica Identificación de los impulsadores de valor Salidas a bolsa Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa Toma de decisiones (continuidad)
¿Porque Valorar una Empresa? Maximización del Valor de la Firma
Decisiones de Inversión.
Decisiones de Financiación
Decisiones de Dividendos
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento.
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio
Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios
Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar
En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas
Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital
Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar
Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.
Diferencia entre Valor y Precio Valor: se refiere al beneficio que uno recibe de algo. Precio: se refiere a cuĂĄnto cuesta comprarlo.
“Una empresa tiene distinto valor para diferentes compradores y para el vendedor�
La Valoración de una empresa presenta varios interrogantes Cuáles son los objetivos de la valoración?
Cómo desarrollar proyecciones financieras?
Qué aplicaciones tiene una valoración en la práctica
Valoración Correcta de una Empresa Qué efecto tiene la estructura de capital? Cómo determinar el nivel de riesgo y la tasa de descuento?
Métodos de Valoración de Empresas PRINCIPALES MÉTODOS DE VALORACIÓN Balance
Cuenta de Mixtos Resultados (goodwill) Valor Contable Multiplos PER Clásico
Descuento de Creación de Opciones Flujos Valor Free Cash Flow EVA Black y Sholes
Valor Contable Valor de los Ajustado dividendos
Cash Flow acciones
Beneficio Económico
Opcion de Invertir
Valor de Liquidación Valor Substancial
Dividendos
Cash Value Added CFROI
Ampliar el Proyecto Aplazar la Inversión Usos Alternativos
Union de Expertos contables europeos Múltiplo de las Renta ventas abreviada Multiplicador Otros EBITDA Otros Múltiplos
Capital Cash Flow APV
Métodos basados en el balance Aspectos Generales: Se utilizan para establecer el valor de la empresa mediante la estimación del valor del patrimonio de la compañía. Estos métodos consideran que el valor de las organizaciones radica fundamentalmente en su balance, por lo tanto no incorporan en su análisis ni el crecimiento futuro de la empresa, ni el valor del dinero en el tiempo, ni mucho menos factores externos que podrían afectar positiva o negativamente las compañías como puede ser: Situación del sector, aspectos legales, financieros, etc.
Valor Contable También conocido como valor en libros o patrimonio neto de una empresa, es el valor de los recursos propios que aparecen el balance general (capital y reservas). También se calcula como la diferencia entre el activo total que son los bienes y derechos de la empresa y el pasivo que son las deudas con terceros. Ejemplo: Empresa Grupo San Jose y Cia Ltda
Empresa Grupo San Jose y Cia Ltda
Balance General Diciembre 31 de 2009 (Cifras en millones de pesos )
Estado de Resultados Diciembre 31 de 2009
ACTIVO Activo Corriente Caja y Bancos Deudores Inventario Total Activo Corriente
(Cifras en millones de pesos )
PASIVO
Pasivo Corriente
15 20 55 90
Proveedores Deuda Bancaria Total Pasivo Corriente
50 20 70
Maquinaria y Equipos Total Activo Fijo
Deuda LP
110 110
Total Pasivo no Corriente Total Pasivo
Total Activo
Costo de Ventas
237
Utilidad Bruta
286 209
Gatos de Admon y Ventas
77
Utilidad Operacional Pasivo no Corriente
Activo fijo
523
Ventas
40 40 110
200
Intereses
Total Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio
10 67
Utilidad antes de Impuestos Impuestos (33%)
22
Utilidad Neta
45
PATRIMONIO Capital y Reservas
90 90 200
Valor Valorde delalaempresa: empresa:$200 $200- -($50 ($50++$20 $20++$40) $40)==$90 $90
Valor Contable Ajustado Este método pretende eliminar el impacto que pueden ocasionar criterios exclusivamente contables sobre la valoración del negocio. Cuando los valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado se obtiene el patrimonio neto ajustado. Por lo tanto es importante analizar algunas partidas de balance de manera individual para ajustarlas a su valor de mercado aproximado. Ejemplo: 1.La partida de deudores del balance de Grupo San Jose y Cia Ltda incluye 3 millones de pesos de deuda incobrable. 2.Al revalorizar los inventarios a su valor de mercado y descontar partidas sin valor, representan 62 millones de pesos. 3.Los activos fijos de acuerdo a una valorización realizada por una compañía especializada asciende a 150 millones de pesos. 4.El valor contable de las deudas, proveedores y obligaciones de corto y largo plazo son iguales a su valor de mercado.
Valor Contable Ajustado Empresa Grupo San Jose y Cia Ltda Balance General Diciembre 31 de 2009 (Cifras en millones de pesos ) ACTIVO Activo Corriente
PASIVO
Pasivo Corriente
Caja y Bancos
15
Proveedores
50
Deudores
17 62 94
Deuda Bancaria
20 70
Inventario Total Activo Corriente
Total Pasivo Corriente
Pasivo no Corriente Activo fijo Maquinaria y Equipos Total Activo Fijo
Deuda LP
150 150
Total Pasivo no Corriente
Total Pasivo Total Activo
40 40 110
244 PATRIMONIO
Total Patrimonio
134 134
Total Pasivo y Patrimonio
244
Capital y Reservas
Valor Valorde delalaempresa: empresa:$244 $244- -($50 ($50++$20 $20++$40) $40)==$134 $134 Diferencia Diferenciaentre entreValor ValorContable ContableyyAjustado: Ajustado:$134 $134– –$90 $90==$44 $44
“El valor contable ajustado supera en $44 millones de pesos al valor contable”
Valor de Liquidación Se refiere al valor de una empresa en caso de que se proceda a su liquidación o disolución, es decir, que se vendan sus activos y se cancelen sus obligaciones. Este método de valoración se calcula restando del patrimonio neto ajustado los gastos incurridos por la liquidación del negocio (indemnizaciones, impuestos, gastos propios por liquidación). Por ejemplo: 1.Supongamos que los gastos de liquidación de la empresa Grupo San Jose y Cia Ltda se valoran en $70 millones de pesos (Indemnización empleados, impuestos, gastos legales) Valor Valorde delalaempresa: empresa:$134 $134- -$70 $70==$64 $64
Nota: Este método representa siempre el valor mínimo de la empresa, ya que generalmente el valor de una compañía supone su continuidad y su permanencia en el mercado.
Valor Substancial El valor substancial representa la inversión que debería realizarse para crear una empresa en idénticas condiciones a las que se esta valorando. Otra definición para este método corresponde al valor de reposición de los activos, sustentados en el supuesto de que la empresa continuara en funcionamiento. Este método es contario al valor de liquidación y generalmente en su valoración no se incluyen aquellos bienes que no se pueden explotar (terrenos no utilizados, participaciones en otras empresas) Existen tres clases de valor substancial: 1.Valor substancial bruto: Es el valor del activo a precio de mercado. Ejemplo: Total Activo Grupo San Jose y Cia LTDA $244 millones 2.Valor substancial neto o activo neto corregido: Valor substancial bruto – Pasivo. También se conoce como patrimonio neto ajustado 3.Valor substancial bruto reducido: Valor substancial bruto – valor de la deuda. Ejemplo: $244 - $60 = $184 millones de pesos
Métodos basados en la cuenta de resultados Aspectos Generales: Estos métodos buscan identificar el valor de la empresa a través de la magnitud de los beneficios, de las ventas o de otro indicador. Es muy frecuente valor empresa de producción multiplicando su capacidad anual de producción o sus ventas por un coeficiente (múltiplo).
Multiplos ¿Qué son? Son medidas que permiten hacer un cálculo rápido para estimar el valor de una compañía. Consisten en comparar los resultados de valoraciones de empresas del mismo sector o un sector similar, para calcular el valor de la empresa que se está evaluando. Se habla de que son “comparables” ya que no son útiles por si solos (por ejemplo, si en una industria en particular se verifica que el valor de las empresas corresponde con el múltiplo de alguna categoría, por ejemplo EBITDA, entonces se multiplica EBITDA por el múltiplo observado en la industria para estimar el valor de una compañía que opera en la misma industria.
Valor de los Beneficios. PER Este método valora las acciones de una empresa multiplicando el beneficio neto anual de la compañía por un multiplicador denominado PER (Price Earnings Ratio) PER = Precio de la acción / Utilidad por acción Valor de las acciones = PER x beneficio El PER de una acción indica el múltiplo del beneficio por acción que se paga en la bolsa. Por ejemplo: si el beneficio por acción del ultimo año de ETB ha sido $2 pesos por acción y la acción se cotiza a $30 pesos, su PER será de $15 pesos (30/2)
“El “El PER PER es, es, precisamente, precisamente, uno uno de de los los ratios ratios más más utilizados utilizados en en Bolsa Bolsa para para estudiar estudiar la la viabilidad viabilidad de de una una inversión inversión en en una una empresa empresa en en un un momento momento determinado” determinado”
Valor de los Beneficios. PER Interpretaciones del PER Frecuentemente se le interpreta como la cantidad de veces que la ganancia contable cabe dentro del precio de la acción (cuántas ganancias estamos dispuestos a pagar por las acciones de la compañía) Indica el múltiplo sobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa. Puede interpretarse como una medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por el beneficio de la firma Este “aprecio” depende fundamentalmente de las expectativas que el mercado tiene de la empresa en cuanto a: 1.Crecimiento 2.Rentabilidad 3.Riesgo
Valor de los Beneficios. PER Ejemplo: Calculo del PER de Bavaria S.A. Utilidad Valor de la acción Valor en el mercado (millones de No. De acciones en el mercado (millones de pesos) pesos)
31-dic.-98 31-dic.-99 31-dic.-00 31-dic.-01 31-dic.-02 Promedio
A 318,324.04 337,741.80 428,245.09 187,390.12 336,179.18
B 7,806.020 8,200.000 6,600.000 8,040.000 13,681.529
C D=(BxC)/1,000,000 278,714,232 2,175,649 278,714,232 2,285,457 282,134,631 1,862,089 245,203,987 1,971,440 245,203,987 3,354,765
PER E=D/A 6.83 6.77 4.35 10.52 9.98 7.69
Valor de los Dividendos Según este método, el valor de una acción equivale al valor actual neto de los dividendos que esperamos obtener de ella. En una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los años, el valor se expresa así:
D: Dividendos por acción Ke: Rentabilidad exigida a las acciones Si se espera que los dividendos crezcan indefinidamente a un ritmo anual constante (g), la nueva formula seria la siguiente (Modelo Gordon Shapiro):
D1: Dividendos por acción año 1 Ke: Rentabilidad exigida a las acciones g: gradiente de crecimiento
Valor de los Dividendos Ejemplo: La empresa Abonos Colombianos S.A. pagara el próximo año dividendos de $8 pesos por acción y la tasa de capitalización del mercado es del 10% anual. Si se espera que los dividendos crezcan indefinidamente al 5% por año, a que precio debe negociarse la acción de Abocol? D1 = $8 Ke = 10% g = 5% Solucion:
Valor de los Dividendos Tasa de Reinversión o Ratio de retención de beneficios Es la proporción de los beneficios de la compañía que se reinvierten en el negocio y que no se pagan como dividendos. g = ROE x b ROE: (Return on Equity). Rentabilidad sobre Recursos Propios, es la rentabilidad para el accionista. Se calcula como el cociente entre el beneficio neto y los Recursos Propios b: Ratio de Reinversión (Fracción de ganancias reinvertidas en mas capital) Nota: “La evidencia muestra que las empresas que pagan mas dividendos no obtienen como consecuencia de ello un crecimiento en la cotización de sus acciones. Esto se debe a que distribuye el dinero a sus accionistas en lugar de utilizarlo en nuevas inversiones”
Valor de los Dividendos Valor actual de las oportunidades de crecimiento (PVGO) PVGO (Present Value of growth opportunities): Es el valor presente de las oportunidades de crecimiento y su formula se expresa de la siguiente forma: PVGO = Precio por acción – Valor sin crecimiento por acción PVGO = P0 – E1/ke Ejemplo: Ejemplo: Consideremos Consideremos dos dos empresas, empresas, Abonos Abonos Colombianos Colombianos S.A. S.A. yy Monómeros Monómeros Bolivarianos Bolivarianos S.A. S.A. que que esperan esperan ganancias ganancias para para el el año año 2011 2011 de de $5 $5 por por acción. acción. Ambas Ambas podrían podrían en en principio principio pagar pagar todas todas esas esas ganancias ganancias como como dividendos. dividendos. SiSi lala tasa tasa de de capitalización capitalización de de mercado mercado fuera fuera k=12.5% k=12.5% cual cual seria seria elel valor valor intrínseco intrínseco de de cada cada compañía? compañía? PP00==DD11/k /kee
PP00==$5/12.5% $5/12.5%== $40 $40
Nota: “El crecimiento de una empresa fomenta el valor de la compañía solo si esta consigue invertir en proyectos con oportunidades de beneficio atractivas (es decir, con ROE > k)”
Múltiplo de las Ventas, EBITDA y Otros Múltiplo de las Ventas ElElmúltiplo múltiplode delas lasventas ventases esun unmétodo métodode devaloración valoraciónutilizado utilizadofrecuentemente frecuentementeen en algunos algunos sectores, sectores, consiste consiste en en calcular calcular el el valor valor de de lala empresa empresa multiplicando multiplicando sus sus ventas ventaspor porun unnumero. numero.
Multiplicador EBITDA ElEl EBITDA EBITDA se se obtiene obtiene aa partir partir del del Estado Estado de de Resultados Resultados oo Estado Estado de de Pérdidas Pérdidas yy Ganancias Ganancias de de una una empresa. empresa. Representa Representa elel margen margen oo resultado resultadobruto bruto de deexplotación explotación de delalaempresa empresaantes antesde dededucir deducirlos losintereses intereses(carga (cargafinanciera), financiera),las lasamortizaciones amortizacionesoo depreciaciones depreciaciones yy los los Impuestos. Impuestos. Este Este indicador indicador se se ha ha consolidado, consolidado, en en los los últimos últimos años, años, como como uno uno de de los los más más utilizados utilizados para para medir medir lala rentabilidad rentabilidad operativa operativa de de una una empresa. empresa. Actualmente Actualmente se se utiliza utiliza mucho mucho en en lala prensa prensa económica económica el el EBITDA EBITDA como como medida medidade delalarentabilidad rentabilidadyyaaefectos efectosde devaloración valoraciónde deempresas. empresas.
Múltiplo de las Ventas, EBITDA y Otros Multiplicador EBITDA EBITDA es lo que finalmente termina convirtiéndose en caja con el propósito de atender los siguientes compromisos: • • • • •
Pagar impuestos. Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital) Cubrir las inversiones en capital de trabajo. Cubrir las inversiones para reposición de activos fijos. Repartir utilidades a los accionistas.
Estos son los compromisos que toda empresa tiene con su flujo de caja.
Múltiplo de las Ventas, EBITDA y Otros Multiplicador EBITDA Calcular el EBITDA, por lo tanto, consiste simplemente en aislar los gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en el futuro, del cuerpo de los demás costos y gastos. Se llega entonces, a que el EBITDA es la diferencia entre las ventas y los costos y gastos que implican desembolso de efectivo. Earnings Ventas Before - Costos y Gastos efectivos Interests UAII = EBITDA Taxes Utilidad Operativa - Depreciaciones y amortizaciones de Depreciation and Activos Diferidos Amortization = UTILIDAD OPERATIVA Dado que los costos y gastos que no implican desembolso de efectivo no son gestionables como tales, el EBITDA termina siendo la utilidad que nosotros realmente gestionamos.
Riesgos de los Multiplos Notas Notas sobre sobre la la valoración valoración con con múltiplos: múltiplos: Está Está claro claro que que una una de de las las características características para para valorar valorar una una empresa empresa por por múltiplos múltiplos es es que que hay hay que que partir partir de de un un múltiplo múltiplo de de referencia. referencia. Éste Éste se se suele suele tomar tomar de de alguna alguna empresa empresacomparable, comparable,de delalamedia mediadel delsector sectoroode dealguna algunamedia mediahistórica. histórica. ElEltomar tomarcomo comoreferencia referenciaotra otraempresa empresaconlleva conllevagrandes grandesproblemas problemasya yaque queno nohay haydos dos empresas empresas iguales iguales ee intentar intentar valorar valorar una una basándose basándose en en lala otra otra nos nos puede puede llevar llevar aa errores erroresgraves gravesde devaloración. valoración.
Métodos Mixtos, basados en el goodwill Aspectos Generales: El goodwill o fondo de comercio es el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable ajustado. El goodwill pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que muchas veces no aparece reflejado en el balance, pero que representan una ventaja respecto a otras empresas del sector (calidad de la cartera, liderazgo en el sector, marcas, alianzas estratégicas, etc). El objetivo es determinar el valor de la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio mas una prima relacionada con los beneficios futuros “El problema de estos metodos surge al tratar de determinar su valor ya que no existe metodologia para su calculo”
Métodos Mixtos, basados en el goodwill Método de valoración “Clásico” Este método parte de la base de que el valor de la empresa es igual al valor de sus activos netos (valor substancial neto) mas el fondo de comercio “goodwill”. El fondo de comercio se valora como “n” veces el beneficio neto de la empresa, o como un determinado porcentaje de facturación.
V = A + (n x B)
V = A + (z x F)
A = Valor del activo neto n = Coeficiente comprendido entre 1,5 y 3 B = Beneficio neto
z = Porcentaje de la cifre de ventas F = Facturación
Métodos Mixtos, basados en el goodwill Método de la renta abreviada del goodwill El valor de una empresa según este método se obtiene a partir de la siguiente ecuación:
VV == AA ++ aann (B (B -- iiA) A) an = Valor actual neto de una unidad monetaria i = Tipo de interés de colocación alternativa El valor de la empresa es igual al valor de su patrimonio neto ajustado mas el valor del fondo de comercio, que se obtiene capitalizando, con la aplicación de un coeficiente an, un beneficio futuro igual a la diferencia entre el beneficio neto y la inversión del activo neto A en el mercado de capitales al tipo de interés “i” correspondiente a la tasa libre de riesgo
Métodos Mixtos, basados en el goodwill Método de la union de Expertos Contables Europeos (UEC) En el continente Europeo se constituyó un organismo que agrupó a una gran cantidad de asociaciones de contadores. Esta asociación, creada en los primeros años de la década que inicia en el año 1.950, se denominó Unión Europea de Expertos Contables, Económicos y Financieros - Unión Européenne des Experts Comptables Economiques et Financiers (UEC) El valor de una empresa según este método se obtiene a partir de la siguiente ecuación:
VV == AA ++ aann (B (B -- iiV) V)
Despejando:
VV == [A [A ++ (a (ann xx B)]/(1+ B)]/(1+ ia iann))
an = Valor actual neto de una unidad monetaria i = Tipo de interés de colocación alternativa Para la UEC el valor de la empresa es igual al valor substancial mas el fondo de comercio. La diferencia entre este método y el anterior radica en el calculo del fondo de comercio.
Métodos basados en el Cash Flow Aspectos Generales: Tratan de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero -cash flows- que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos. En la valoración basada en el descuento de flujos se determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más importantes. Se realiza teniendo en cuenta el riesgo, las volatilidades históricas y, en la práctica, muchas veces el tipo de descuento mínimo lo marcan los interesados, (compradores o vendedores no dispuestos a invertir o a vender por menos de una determinada rentabilidad, etc.).
Métodos basados en el Cash Flow ¿ Porqué la caja como principal método para valorar? Enfoque contable
cuentan los resultados contables de la firma
Se miran resultados de uno (1) o dos (2) años
Enfoque (DFC)
El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a una tasa que refleja su riesgo
Métodos basados en el Cash Flow
El Valor del dinero en el tiempo FF = = PP ** (( 11 + + ii ))
F
PP = = FF // (( 11 + + ii ))
P
La tasa de interés, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro.
La La metodología metodología de de valoración valoración por por flujo flujo de de caja caja descontado descontado está está construida construida sobre sobre la la simple simple relación relación entre entre le le valor valor presente presente yy el el valor valor futuro futuro del del dinero. dinero.
Métodos basados en el Cash Flow Flujo de Caja y Riesgo El El valor valor futuro futuro corresponde corresponde aa los los flujos flujos de de caja caja futuros futuros del delnegocio, negocio,E(CF E(CFt)t),,pero pero los losflujos flujosde decaja caja son soninciertos, inciertos, luego luego debemos debemos descontar descontar los los flujos flujos de de caja caja esperados esperados E(CFt) E(CFt)..
n
E (CFt ) Valor = ∑ t t =0 (1 + k ) Tiempo Como Comoel elflujo flujode decaja cajaocurre ocurreen en múltiples múltiples períodos períodos de de tiempo tiempo futuros, futuros, t,t, debemos debemos localizarlos localizarlos en en el el mismo mismo instante instante de de tiempo, descontándolos yy tiempo, descontándolos acumulándolos acumulándolos
Riesgo Como Como los los flujos flujos de de caja caja son son inciertos, inciertos, los los inversionistas inversionistas demandad mayores demandad mayores retornos retornos yy la la tasa tasa de de descuento, descuento, k, k, contiene contieneuna unaprima primade deriesgo. riesgo.
Métodos basados en el Cash Flow Método general para el descuento de flujos Los distintos métodos basados en el descuento de flujos de fondos parten de la expresión:
siendo: CFi = flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i VRn = valor residual de la empresa en el año n K = tasa de descuento apropiada para el riesgo de los flujos de fondos
MĂŠtodos basados en el Cash Flow La Tasa de Descuento La tasa que establece esta equivalencia se llama tasa de descuento (discount rate o hurdle rate, en inglĂŠs) o tasa de rentabilidad mĂnima aceptable; algunos autores prefieren utilizar el nombre de costo o tasa de oportunidad
Métodos basados en el Cash Flow La Tasa de Descuento: Estructura de Capital Se llama estructura de capital a cómo se financian los activos a precios de mercado. Los activos se pueden financiar por dos fuentes de capital: deuda y patrimonio. Aquí entendemos por deuda aquel pasivo que genera un costo financiero. Se conoce entonces como pasivo o deuda financiera
Métodos basados en el Cash Flow Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado. Las corporaciones crean valor para los accionistas ganando una rentabilidad sobre el capital invertido que está por encima del costo de ese capital. El WACC es una expresión de este costo. Se utiliza para ver si se agrega valor cuando se emprenden ciertas inversiones, estrategias, proyectos o compras previstas. El WACC se expresa como un porcentaje, como un interés. Por ejemplo, si una compañía trabaja con un WACC del 12%, esto significa que cualquier inversión sólo deben ser hecha, si proyecta un rendimiento mayor al WACC de 12%
Métodos basados en el Cash Flow Modelo CAPM “Capital asset pricing model” El CAPM es un modelo de riesgo desarrollado por Sharpe y Lintner a partir de 1960 basado en premisas de mercado de capitales perfectamente eficientes El costo del capital tiene dos componentes: Un rendimiento mínimo que se le debe compensar al inversionista por el valor del dinero en el tiempo – capturado por la tasa libre de riesgo y una “prima” por el riesgo no diversificable del instrumento – capturado por el muy conocido “beta”
[
E ( Ri ) = R f + β E ( Rm ) − R f Donde: E(Ri) = Es el retorno requerido en moneda del país de referencia. Rf = Tasa libre de riesgo país de referencia. B = Beta desapalancada del sector. Rm = Rendimiento de mercado país de referencia.
]
Métodos basados en el Cash Flow Modelo CAPM “Beta” DAMODARAN
Data Used: Value Line database, of 7113 firms Date of Analysis: Data used is as of January 2006
Industry Name Advertising Aerospace/Defense Air Transport Apparel Auto & Truck Auto Parts Bank Bank (Canadian) Bank (Foreign) Bank (Midwest) Beverage (Alcoholic) Beverage (Soft Drink) Biotechnology Building Materials Cable TV Canadian Energy Cement & Aggregates Chemical (Basic) Chemical (Diversified) Chemical (Specialty)
Number of Firms 34 70 45 60 29 58 487 7 4 39 22 19 87 45 22 11 12 18 33 92
La beta representa la variación del valor de una acción en relación con una variación del total del mercado, medida a través del mejor índice disponible
Aggregate Price/Cur Price/Trai Price/For Market rent EPS ling EPS ward PE Cap/ Net Income 49.17 50.7 48.97 34.27 27.35 37.16 25.87 18.69 96.57 33.06 39.53 36.66 17.68 31.27 34.65 16.99 11.56 18.96 15.4 15.17 16.36 14.63 14.52 15.36 15.81 21.97 18.86 15.69 16.33 17.13 15.99 13.47 NA NA NA NA 13.8 29.72 18.12 15.78 17.22 24.07 23.96 19.63 20.79 30.81 34.17 18.05 137.22 43.34 142.62 35.37 16.99 53.54 65.42 25.87 NA 38.42 177.78 32.19 21.94 25.18 24.84 16.13 19.82 22.2 22.86 16.52 21.63 25.97 21.24 11.9 20.22 23.72 21.86 16.55 21.12 26.92 31.51 20.42
Expected Growth
Payout
Beta
17.79% 17.80% 22.04% 17.53% 13.29% 11.97% 11.23% 11.42% 14.00% 8.92% 11.13% 9.89% 28.10% 15.14% 23.99% 11.25% 15.58% 27.63% 11.43% 16.09%
26.67% 34.97% 98.41% 14.34% 25.06% 30.85% 51.59% 48.22% NA 48.85% 32.81% 43.18% 0.00% 19.19% NA 20.90% 27.99% 62.70% 40.93% 33.28%
1.56 0.84 1.4 0.9 1.23 1.22 0.55 0.76 1.51 0.75 0.56 0.61 1.63 0.96 1.82 0.72 0.71 1.03 0.84 0.9
Métodos basados en el Cash Flow Valoración por Flujo de Caja Libre (Free Cash Flow) + = = + = =
Ingresos Costo de las ventas en efectivo. Depreciación. Gastos de administración y ventas. Utilidad operacional. Impuestos ajustados a la operación. Utilidad neta Operativa después de Impuestos. Depreciación. Flujo de caja bruto. Inversión en activos fijos bruta. Variación en capital de trabajo. Flujo de caja libre.
Requerimientos de Inversión Netos
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.
Métodos basados en Creación de Valor EL CONCEPTO “VALOR AGREGADO” Al término “Valor Agregado” se le ha dado interpretación desde la perspectiva de cada área funcional en la organización. Quienes primero hablaron de Valor Agregado fueron los ingenieros de Operaciones. CLIENTES
TRABAJADORES
SOCIOS
Administración de Operaciones
Gerencia Mercadeo y Ventas
Gerencia del Talento Humano
Gerencias de Finanzas y Estrategia
Productos y servicios de máxima calidad, al mínimo costo……..
Satisfacción de las necesidades de los clientes y consumidores……..
Satisfacción de las necesidades de los trabajadores…….
?
....y en el momento oportuno
.…más allá de sus expectativas
.…creando el ambiente propicio para brindar calidad de vida
CULTURA DEL JUSTO A TIEMPO
CULTURA DEL SERVICIO AL CLIENTE
CULTURA DE LA CALIDAD DE VIDA
Métodos basados en Creación de Valor EL CONCEPTO “VALOR AGREGADO” Dado que los académicos dijeron Qué había que hacer, pero no dijeron Cómo, una firma de consultores gerenciales de New York decidió diseñar un modelo que permitiera aplicar el concepto de valor agregado en la toma de decisiones. Para tal propósito crearon un “producto” que incluyó el rebautizo de los conceptos. GANANCIA MARGINAL ó Ganancia Económica
VALOR PRESENTE NETO
EVA
MVA
®
Economic Value Added Valor Económico Agregado
®
Market Value Added Valor Agregado de Mercado
Métodos basados en Creación de Valor Valoración por EVA El EVA (Economic Value Added) – Valor Económico Agregado – es un indicador de gestión que fue introducido por la firma Stern&Stewart y que se define como el valor en exceso que un negocio o una unidad de negocio aporta después de restar del resultado que genera, el costo que supone financiar los activos que están inmersos en dicho negocio o unidad de negocio Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado EVA es:
EVA = UNODI - WACC x CNE VEA UNODI WACC CNE
Valor económico agregado. Utilidad neta operativa después de impuestos Costo Promedio Ponderado de Capital Capital Neto Empleado
Métodos basados en Creación de Valor Valoración por EVA
¿Cómo aumentar el EVA? •
•
•
Aumentando ingresos – Nuevos productos que apalanquen inversión existente – Nuevas oportunidades de negocio que creen valor Mejorando márgenes – Mejorar procesos y actividades (reingeniería) – Incrementar productividad/eficiencia – Nuevos productos con altos márgenes – Reducir costos Mejorando uso de activos – Manejo del capital de trabajo – Reducir activos fijos (arrendamiento)
Métodos basados en Creación de Valor Valoración por MVA 1.
Al constituir una empresa , se materializa el concepto de “ CONVERTIR CAJA EN ACTIVOS” .
2.
Luego “ACTIVOS GENERAN MAYOR CAJA”.
3.
Hay generación de VALOR cuando los “ACTIVOS TIENEN MAYOR VALOR QUE LA CAJA INVERTIDA INICIALMENTE”. Este concepto recibe el nombre de MVA (MARKET VALUE ADDED).
(I). FASE INICIAL
(II) NEGOCIO EN MARCHA
(III). MVA-MARKET VALUE ADDED Caja Inversiones Corto Plazo Cuentas X Cobrar Inventarios Pre -pagado
Inventario Recurso Humano
Activos Monetarios
Terrenos Edificaciones Maquinaria Equipo Licencias de uso
Marketing
Caja
Maquina. & Equipo
Activos Tangibles
Planta Impuestos Otros
Derechos (Contractuales)
Concesiones Convenios comenrciales
Relaciones de Negocios
Activos Intangibles
Contratos de suministro
Intangibles Agrupados
Propiedad Intelectual
Talento Humano Relaciones con clientes
Good Will (excess earnings) * Costos de “Going Concerned”
Derecho de autor y conexos Tecnología Marcas Patentes Software
Métodos basados en Creación de Valor Valoración por MVA El MVA (Market Value Added) pretende medir la creación de valor de una empresa, entendiendo como tal la diferencia entre el valor de las acciones de la empresa y el valor contable de las mismas
MVA = E – Evc Evc = valor contable de las acciones E =valor de mercado de las acciones El MVA es un término acuñado también por Stern Stewart&Co. y forma parte de lo que esta compañía denomina "Financial Management System", o sistema de indicadores de gestión financiera, entre cuyos indicadores, además del EVA, se encuentra el MVA. Podemos definir también el MVA como el valor actual de los EVA futuros descontados al coste del capital (WACC). Para calcular el MVA, es necesario conocer la misma información que para calcular el EVA
Métodos basados en Creación de Valor Sistema de Creación de Valor ADOPTAR MENTALIDAD ESTRATEGICA
MONITOREAR EL VALOR
IMPLEMENTAR LA ESTRATEGIA
A través del Direccionamiento Estratégico
DEFINIR INDUCTORES DE VALOR
A través de la Gestión Financiera
VALORAR LA EMPRESA
A través de la Gestión Del Talento Humano
COMPENSAR RESULTADOS DE VALOR
EDUCAR ENTRENAR COMUNICAR
IDENTIFICAR MICRO INDUCTORES
El Sistema de Creación de Valor está conformado por ocho procesos que interactúan entre sí
Predicción de Quiebras Z Score de Altman
Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + X5 X1 = Cap Trabajo/Activos Totales X2 = Util Retenidas Acum/Activos Totales X3 = BAIT/Activos Totales X4 = Patrimonio / Deuda Total X5 = Ventas/Activos Totales • Si Z es menor a 1.81 = Quiebra • Si Z es mayor a 3 = Empresa Saludable
Algunas consideraciones El período definido para la proyección de un negocio debe ser lo suficientemente amplio como para abarcar el ciclo económico… momentos de prosperidad
momentos de adversidad
Algunas consideraciones •
Al final del período coyuntural se hace necesario estimar el valor que habrá de tener la empresa en ese momento: Valor Terminal (valor al término del período de proyección).
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También se usan términos como – Valor de continuidad – Valor residual – Valor de salvamento – Valor de liquidación
Algunas consideraciones
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El valor de la empresa entonces esta determinado por: El valor presente de los beneficios en el horizonte de tiempo coyuntural. El valor presente del valor terminal.
MUCHAS GRACIAS