ΧΡΗΜΑ WEEK
ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
4
Η ΥΠΟΘΕΣΗ FOLLI FOLLIE ΑΝΟΙΞΕ… ΤΟΝ ΑΣΚΟ ΤΟΥ ΑΙΟΛΟΥ
6
ΕΠΙΧΕΙΡΗMATIKA NEA
ΤΑ ΙΤΑΛΙΚΑ ΟΜΟΛΟΓΑ, Ο «ΠΑΓΟΣ» ΣΤΑ ΣΧΕΔΙΑ ΤΟΥ ΟΔΔΗΧ ΚΑΙ Η ΠΑΝΓΑΙΑ
8
ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ ΟΜΟΛΟΓΑ, ΤΡΑΠΕΖΕΣ, ΒΕΡΟΛΙΝΟ
CVC CAPITAL PARTNERS: ΤΟ ΥΨΟΣ ΤΟΥ ΤΙΜΗΜΑΤΟΣ ΓΙΑ ΤΟ «ΥΓΕΙΑ» ΞΑΦΝΙΑΣΕ ΤΗΝ ΑΓΟΡΑ
Η
κίνηση του CVC Capital Partners –που λίγο έως πολύ είχε προεξοφληθεί από την αγορά όταν η MIG παρείχε πληροφορίες στο fund στο πλαίσιο συμφωνίας εμπιστευτικότητας– έρχεται να ταράξει εκ νέου τα νερά στον κλάδο των ιδιωτικών θεραπευτηρίων, που από τις αρχές του 2017 χαρακτηρίζεται από υψηλότατη μόχλευση. Η κατ’ αρχήν συμφωνία για το ΥΓΕΙΑ (το αν θα ολοκληρωθεί θα εξαρτηθεί και από τις εξελίξεις με επίκεντρο τη γενική συνέλευση της εισηγμένης τον Ιούνιο) αποτελεί το τρίτο βήμα του λονδρέζικου fund στην ελληνική αγορά. Είχαν προηγηθεί η εξαγορά του Metropolitan, πέρσι τον Απρίλιο, που ουσιαστικά σηματοδότησε την είσοδο του fund τον κλάδο της περίθαλψης, εν συνεχεία η (πρόσφατη) ολοκλήρωση της απόκτησης της κλινικής ΙΑΣΩ General, όλες μέσω της Hellenic Healthcare, που αποτελεί το «όχημα» των εξαγορών. Η προσφορά του fund για το ΥΓΕΙΑ (στα 197,97 εκατ. για το 70,38% που έχει η MIG) αντιστοιχεί σε ένα συνολικό τίμημα περίπου 400 εκατ. (περιλαμβανομένου και του 100%, συν τις υποχρεώσεις ύψους περίπου 130 εκατ.). Ακριβό το τίμημα που προσφέρει το CVC (αντιστοιχεί σε 13 φορές τα EBITDA του ομίλου) για μια μονάδα (το ΥΓΕΙΑ) που παράγει χαμηλό ρυθμό αύξησης κύκλου εργασιών και μικτών κερδών, κάτι που δεν έχει συνηθίσει από τις μέχρι τώρα κινήσεις του το fund. Η συνήθης τακτική του CVC, την τελευταία 12ετία, είναι να εισέρχεται σε μια αγορά αγοράζοντας χαρτοφυλάκια ιδιωτικών κλινικών, να τα ομαδοποιεί, να τα αξιοποιεί παράγοντας υπεραξίες, και στην εξαετία να τα μεταπωλεί, βγάζοντας ένα σημαντικό κέρδος. Χαρακτηριστική είναι η περίπτωση της Ισπανίας, όπου στις αρχές της δεκαετίας του 2010 το CVC εισήλθε αγοράζοντας ομάδες ιδιωτικών κλινικών από το ισπανικό group Quironsalud, χαρτοφυλάκιο που ενίσχυε σταδιακά μέχρι και το 2015. Τον Σεπτέμβριο του 2016, μετά από πολύμηνες επαφές με τον γερμανικό όμιλο στον χώρο της υγείας Fresenius, πούλησε το «ισπανικό χαρτοφυλάκιο» στη θυγατρική του Fresenius Helios έναντι 5,76 δισ. ευρώ. Μικτή υπεραξία σε μία εξαετία πάνω από 4 δισ. ευρώ. Πηγή που βρέθηκε κοντά σε ένα μέρος των αρχι-
κών διαπραγματεύσεων (για το Metropolitan) υποστήριζε πως η ελληνική αγορά βρισκόταν στο monitoring των ανθρώπων του CVC από το τέλος του 2016-αρχές του 2017, δηλαδή με το που έκλεινε το mega deal με τους Γερμανούς. Ωστόσο, το «χτύπημά» του στην ελληνική αγορά δεν είναι το μόνο αυτήν την περίοδο, καθώς μόλις στις 18 Μαΐου ανακοινώθηκε η εξαγορά από το KKR του φινλανδικού ομίλου Mehilainen έναντι τιμήματος 1,8 δισ. ευρώ. Το group Mehilainen διαχειρίζεται 360 νοσοκομεία/κλινικές στη Φινλανδία, απασχολεί 14.000 εργαζομένους (με μεγάλο ποσοστό εξειδικευμένου, ανώτατου επιπέδου προσωπικό), ενώ το όλο εγχείρημα υποστήριξαν χρηματοδοτικά και τα funds Carlyle και Nordic Capital. Αυτές οι δύο περιπτώσεις, στην Ισπανία και τη Φινλανδία, είναι ενδεικτικές της τακτικής που ακολουθούν οι άνθρωποι της ομάδας των Steve Koltes, Donald McKenzie και Rolly van Rappard, ειδικά στον κλάδο της υγείας/ ιδιωτικών νοσοκομείων, εξηγώντας σε μεγάλο βαθμό για ποιον λόγο πλήρωσαν γύρω στα 100 εκατ. πάνω από το fair value του ΥΓΕΙΑ. Έχοντας αποκτήσει το Metropolitan και το ΙΑΣΩ General, οι άνθρωποι του CVC γνώριζαν πολύ καλά πως για να διεκδικήσουν την πρωτιά στον κλάδο, θα έπρεπε να «χτυπήσουν» το ένα από τα δύο ασημικά/πόλους που ελέγχουν τη μερίδα του λέοντος στην ελληνική αγορά. Η πλευρά Σπυρίδη (διευθύνοντος συμβούλου του Metropolitan και της Περσεύς Υγειονομική Μέριμνα, που το ελέγχει, και μετόχου του CVC Capital Partners) γνωρίζει εκ των έσω την ελληνική αγορά, έχει γνώση των «σφικτών» περιθωρίων του ΥΓΕΙΑ, αλλά και των πολύ μεγάλων που έχει λ.χ. το ΜΗΤΕΡΑ. Άλλωστε, όπως φέρεται να εκμυστηρεύθηκε ο ίδιος ο Δημήτρης Σπυρίδης στο περιβάλλον του, «...σε μια παρτίδα σκάκι, πλεονέκτημα έχει αυτός που υπερτερεί στη Βασίλισσα. Και το ΥΓΕΙΑ είναι αυτή, που μπορεί να κερδίσει την παρτίδα...». Η κίνηση του CVC, αν και αναμενόμενη, ξάφνιασε εν μέρει με το ύψος του τιμήματος (η αγορά το υπολόγιζε στις 6 με 8 φορές τα EBITDA), ωστόσο για να ολοκληρωθεί θα πρέπει να γίνουν αρκετά επόμενα βήματα, με ορίζοντα τη Γενική Συνέλευση του Ιουνίου. ΧW
ΧΡΗΜΑ
τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
WEEK
2
ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΙΣΜΟΣ ΣΤΗΝ ΕΥΡΩΠΗ ΜΕ ΕΠΙΚΕΝΤΡΟ ΤΗΝ “CRISI ITALIANA”
Κ
αι μόνο η αρθρογραφία στον διεθνή Τύπο, με ενδεικτικό το άρθρο των Financial Times (του Tony Barber) με το ερώτημα «Γιατί οι προτάσεις Πέντε Αστέρων-Λέγκας θα διέλυαν την Ευρώπη» δείχνει το μέγεθος του προβληματισμού που διαμορφώνεται τις τελευταίες εβδομάδες με επίκεντρο την “Crisi Italiana” και τις ανησυχίες που, εύλογα, πληθαίνουν στα «κέντρα» των Βρυξελλών, της Φραγκφούρτης, αλλά και στο Βερολίνο και το Παρίσι. Ανησυχίες που είχαν αποτυπωθεί σε δείκτες-προπομπούς, όπως είναι αυτοί των ομολόγων, των μετοχών (και δη των τραπεζικών), των συναλλαγματικών ισοτιμιών, αλλά ακόμη και σε πιο εξειδικευμένους δείκτες, που μελετούν σπίτια όπως η Goldman Sachs ή η ΕΚΤ. Το γεγονός και μόνο πως το μήνυμα του Λουίτζι ντι Μάιο προς τα μέλη του M5S ήχησε σαν απειλή στις ευρωπαϊκές αγορές, με την απόδοση του ιταλικού 10ετούς να ξεπερνά το 2,2% (παρασύροντας το ελληνικό που περνούσε το 4,5%, το πορτογαλικό προς το 1,9%, αντίστοιχα το ισπανικό
και λιγότερο το γαλλικό) κατέδειξε τη συνακολουθία των αγορών, ταυτόχρονα όμως και τον υψηλό βαθμό ευπάθειάς τους. Η Ιταλία δεν είναι ένα μικρό «ντόμινο», όπως η Ελλάδα, αλλά το τρίτο μεγαλύτερο, που αν «πέσει», υπό το βάρος του τεράστιου χρέους (στο 132% του ΑΕΠ, 1,86 τρισ. το 2016), των τραπεζικών NPLs (στα 224,2 δισ. το 2017, σύμφωνα με στοιχεία της ΕΕ), των συστημικών κινδύνων, που θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν κοινωνικές εκρήξεις (η ανεργία στο 13%, των νέων πάνω από το 40%), ή το τεράστιο δανειακό βάρος των ιταλικών επιχειρήσεων, ενδεχομένως να επιβεβαιωνόταν το... κασσανδρικό άρθρο/προειδοποίηση της Die Welt πως η ιταλική κρίση χρέους θα κάνει την ελληνική να μοιάζει παιχνιδάκι. Η κατάσταση στην Ιταλία –στην «άρρωστη» οικονομία της– είναι γνωστή στη Φραγκφούρτη, με την ΕΚΤ να έχει εκπονήσει από τα τέλη του 2015 (και με αφορμή τις τότε εξελίξεις στην Ελλάδα) σχέδιο έκτακτης ανάγκης από ειδική ομάδα αναλυτών/μελετητών, η οποία (από τότε) απευθύνεται απευθεί-
ΧΡΗΜΑ WEEK
4
τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
ας στον Μάριο Ντράγκι. Σήμερα, στο γραφείο της ειδικής αυτής ομάδας, το “alert” είναι σε 24ωρη βάση «αναμμένο», μάλιστα λέγεται πως ήταν το θέμα της Ιταλίας που οδήγησε τον Ιταλό τραπεζίτη επικεφαλής της ΕΚΤ να αφήσει ανοιχτό το ενδεχόμενο της περαιτέρω παράτασης του προγράμματος αγοράς κρατικών (και όχι μόνο) ομολόγων. Η εκτροπή της ιταλικής οικονομίας, σε μια περίοδο που ο δομικός πληθωρισμός της ευρωζώνης (σταθερά χαμηλότερος του 1,5%) παραμένει αναιμικός και ενώ οι αγορές μέχρι το τέλος Ιανουαρίου πήγαιναν ανοδικά, αποτυπώνεται ήδη στα μεγέθη του πρώτου τριμήνου (πιθανότατα θα είναι χειρότερα το δεύτερο), με ό,τι αυτό μπορεί να σημαίνει για τη συνέχεια. Μια συνέχεια που προοιωνίζεται εξίσου «κακοτράχαλη», με ορίζοντα τις εκλογές στην Ευρώπη (23-26 Μαΐου 2019), την ΕΚΤ να έχει να διαχειριστεί το δίδυμο-«φωτιά» άνοδος αμερικανικών επιτοκίων-ακριβότερο πετρέλαιο, το Βερολίνο να θέτει συνεχώς εμπόδια στην όποια προσπάθεια του Παρισιού να αμβλυνθεί/ ελαστικοποιηθεί κάπως η άτεγκτη δημοσιονομική πολιτική των ελλειμμάτων. Η συντήρηση του ιταλικού 10ετούς για σχεδόν δύο εβδομάδες πάνω από το όριο του 2%, οι ισχυρές πιέσεις που δέχτηκαν στο σύνολό τους ειδικά οι τραπεζικές μετοχές (UniCredit, Banca Bpm, Intesa San Paolo, Mediobanca κ.ά.), οι εκροές από τα γκισέ των ιταλικών τραπεζών στη συνεδρίαση της Τετάρτης επιβεβαίωναν τη διάσταση του προβλήματος, την εκτίμηση πως η κρίση είναι μόνο στα πρώτα στάδιά της και τη «μετάστασή» της, που ξεπερνούσε την κλειστή ομάδα του «ευρω-νότου». Η Γαλλία, το δεύτερο μεγαλύτερο «ντόμινο» μετά τη Γερμανία, έχει υψηλότατο βαθμό συσχέτισης/ ευπάθειας με την οικονομία της Ιταλίας και της
Ισπανίας, κάτι που συνεκτιμάται ήδη στα ευρωπαϊκά «κέντρα». Αποτυπώνεται ήδη στον δείκτη EMU Systemic Risk Variable της Goldman Sachs και στον SENTIX Euro BreakUp Index και Sovereign Systemic Stress Indicator (της ΕΚΤ), «μετρώντας» επιβαρυντικά το χρέος (όπως αποτυπώνεται κυρίως στα ομόλογα), τον βαθμό συστημικού κινδύνου (συνολικά για την ευρωζώνη), την προοπτική εκροών κεφαλαίων (κατ’ αρχήν στις αγορές FOREX, συναλλάγματος/ισοτιμιών) κ.λπ. Για την Ελλάδα η συγκυρία αποτελεί ταυτόχρονα κίνδυνο και πρόκληση –θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από την τροπή που θα πάρει η κρίση. Αν δηλαδή το Βερολίνο θα «βάλει νερό στο κρασί του», προκειμένου να αποφευχθούν τα χειρότερα (κάτι που θα φανεί άμεσα και στο αν θα παραμείνει και πώς, ή όχι, το ΔΝΤ στο ελληνικό πρόγραμμα) ή θα επιμείνει… προς ώρας η Αθήνα να «πληρώνει τη νύφη» με το που επιβαρύνονται οι αποδόσεις των κρατικών τίτλων, βάζοντας «φρένο» στη σχεδιαζόμενη νέα έκδοση ενός ομολόγου (μάλλον 10ετούς + διάρκειας), που θολώνει το αφήγημα της κυβέρνησης για «καθαρή έξοδο» στις αγορές. Πρακτικά, η αλλαγή σχεδιασμού του ΟΔΔΗΧ (σκέφτεται να προχωρήσει από τον Ιούνιο στη έκδοση εντόκου μονοετούς διάρκειας) καταδεικνύει τον βαθμό συσχέτισης της ελληνικής με την ιταλική κρίση. Επί της ουσίας, οι αποφάσεις για τη διευθέτηση του ελληνικού χρέους –στον βαθμό που δεν θα ξεφύγει δραματικά η κατάσταση στην Ιταλία– θα κρίνουν τον χρόνο των επόμενων εκδόσεων, με κοινή την εκτίμηση πως ακόμη και τη λήψη (ή όχι) της προληπτικής πιστωτικής γραμμής θα την υπαγορεύσουν, τελικά, οι πανίσχυρες αγορές.
ΧW
ΧΡΗΜΑ
6
τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
WEEK
ΕΠΙΧΕΙΡΗMATIKA NEA >Η ΥΠΟΘΕΣΗ FOLLI FOLLIE ΑΝΟΙΞΕ… ΤΟΝ ΑΣΚΟ ΤΟΥ ΑΙΟΛΟΥ<
Στα Ενδότερα του Χ.Α. > Ι ταλικοί τριγμοί στις αγορές. Από
Ωστόσο, δεν είναι τυχαίο πως οι ξένοι οίκοι επανήλθαν στην πρόταση/λύση του dual listing και τις πρώτες συζητήσεις με επιχειρηματίες και βασικούς μετόχους λίγα 24ωρα αφότου εκδηλώθηκε η «επίθεση» του QCM κατά της Folli Follie, η ευθεία αμφισβήτηση της αξιοπιστίας των στοιχείων που εμφάνιζε στα βιβλία της για το 2017, με τις γνωστές δραματικές εξελίξεις να επιταχύνουν τις κινήσεις των ξένων. Η απώλεια χρηματιστηριακής αξίας της τάξεως του μισού δισ. από την αποτίμηση ενός από τα πιο αναγνωρίσιμα διεθνώς ελληνικά brands μέσα σε 2-3 συνεδριάσεις ήταν «η σταγόνα που ξεχείλισε το ποτήρι», καθώς ήγειρε άμεσα ζητήματα εμπιστοσύνης/αξιοπιστίας, που δεν περιορίστηκαν στη συγκεκριμένη εταιρεία, αλλά σαν «ντόμινο» ταρακούνησαν σημαντικό μέρος της μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Ο ορισμός της Ernst & Young για να επανελέγξει τα ήδη ελεγμένα και πιστοποιημένα (με βάση τα ΔΛΠ) της εισηγμένης στάθηκε η αφορμή για να ζητηθούν από ξένους επενδυτικούς οίκους περισσότερα, αναλυτικότερα στοιχεία από άλλες δύο εταιρείες (του FTSE25). Τα ιταλικά ομόλογα, ο «πάγος» στα σχέδια του ΟΔΔΗΧ και η Πανγαία Ωστόσο, το τελευταίο διάστημα, δεν επηρέασε αρνητικά τη μεγάλη κεφαλαιοποίηση η κρίση εμπιστοσύνης που προκλήθηκε με αφορμή την υπόθεση Folli Follie, αλλά μια αλληλουχία εξελίξεων, που ως συνέπεια είχαν την επιβάρυνση του επενδυτικού ρίσκου της χώρας, την εκ νέου άνοδο της απόδοσης των κρατικών τίτλων, τη μετάθεση για εύθετο χρόνο μιας νέας έκδοσης κρατικού τίτλου. Αναμφίβολα, η κρίση, με επίκεντρο την Ιταλία, που παρέσυρε τα ομόλογα όλων των χωρών της ευρω-περιφέρειας, επηρέασε και τους ελληνικούς τίτλους, με συνέπεια να αλλάξει ο σχεδιασμός και εισηγμένων εταιρειών. «Στο παρά ένα» της έκδοσης ομολογιακού δανείου, μέχρι και 400 εκατ. ευρώ, η διοίκηση της Πανγαίας ΑΕΕΑΠ έκανε πίσω και ανέβαλε τη σχετική διαδικασία. Η μεγαλύτερη ΑΕΕΑΠ της χώρας, με χαρτοφυλάκιο που αποτιμάται σε πάνω από 1,6 δισ., με περισσότερα από 330 εμπορικά ακίνητα (κυρίως γραφεία και καταστήματα), υποχρεώθηκε – λόγω και των συνεπειών της κρίσης στην Ιταλία– να ακυρώσει μια προετοιμασία περίπου τριών μηνών που ξεκίνησε τέλη Φεβρουαρίου-αρχές Μαρτίου, με αρχικό στόχο την έκδοση ομολογιακού για 250 εκατ. ευρώ. Πηγές της Διοίκησης απέδωσαν την αναβολή στην αναταραχή που δημιουργήθηκε στα ελληνικά ομόλογα, ως απόρροια των εξελίξεων στην Ιταλία, και αφού σε διερευνητικό στάδιο διαπιστώθηκε πως το επιτόκιο θα ήταν υψηλότερο του 3,5%-3,9% που είχε προεκτιμηθεί. Το «κλειδί» στην περίπτωση της Πανγαίας, όπως και σε άλλες μεγάλες εισηγμένες
τις ασιατικές μέχρι τις ευρωπαϊκές, οι εξελίξεις στη γείτονα (το τρίτο ΑΕΠ της ΕΕ) πυροδοτούν πτωτικό «ντόμινο», με τους short να εστιάζουν κυρίως στον τραπεζικό κλάδο. Η πρώτη προσωρινή αναστολή διαπραγμάτευσης τραπεζικής μετοχής, στο Μιλάνο, ήταν της UBI Banca, με εκτίναξη της απόδοσης του ιταλικού 10ετούς, κατά 10,04% προς το 3%, στα μέσα της συνεδρίασης της Τρίτης. Εύλογα οι πωλήσεις/πιέσεις και στο ΧΑ ξεκίνησαν εστιάζοντας στον ευπαθή τραπεζικό κλάδο, για να επεκταθούν μέσα σε λίγα λεπτά στο σύνολο των blue chips. To XA μπορεί να τη... γλύτωσε τη Δευτέρα, λόγω της αργίας (κλειστές ήταν Νέα Υόρκη και Λονδίνο), ωστόσο την Τρίτη ο μεν Γενικός Δείκτης άνοιξε με καθοδικό χάσμα από τις 753,32 μονάδες, ο δε ΔΤΡ από τις 799,30 μονάδες. Περισσότερες ήταν οι συναλλαγές στην Εθνική, μεγαλύτερος ο τζίρος στην Alpha Bank. Ωστόσο, θα πρέπει να συνεκτιμηθεί η διαφοροποίηση μεταξύ των blue chips, καθώς ανθεκτικότερες ήταν οι μετοχές του Τιτάνα, του Μυτιληναίου, του ΟΠΑΠ, του ΟΛΠ και ακόμη 4-6 μετοχών του δείκτη, με απώλειες μικρότερες του Γενικού Δείκτη. Όμως, αν συνεχιστεί η κρίση στην Ιταλία (το πιθανότερο), οι ρευστοποιήσεις από τράπεζες μέχρι blue chips και επιλεγμένες μετοχές της μεσαίας-χαμηλότερης κατηγορίας θα έχουν διάρκεια. Μόλις 15 μετοχές στο συν, στα μέσα της συνεδρίασης της Τρίτης, από το σύνολο των εισηγμένων. Μεταξύ αυτών, οι εξαιρέσεις των Κρι Κρι, ΕΚΤΕΡ, Νηρέα, και προνομιούχος του Τιτάνα. Από τα 10,70 προς τα 10,50 ευρώ η μετοχή του ΟΤΕ, στα 10,27 η κρίσιμη στήριξη. Ενδεχόμενη διάσπασή της θα έθετε σε κίνδυνο και την περιοχή των 10 ευρώ. ΕΥΑΘ και Νηρέας διασώθηκαν από τις 20 μετοχές του δείκτη FTMid Cap.
ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΚΔΟΣΗΣ Γενικός Διευθυντής ΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣ ouzounis.k@ethosmedia.eu
Head of Content ΧΡΉΣΤΟΣ ΚΏΝΣΤΑΣ konstaschris@yahoo.com
Αρχισυντάκτης ΓΙΩΡΓΟΣ ΚΑΛΟΥΜΕΝΟΣ kaloumenos.g@ethosmedia.eu
Συντάκτης Κ.Μ. ΓΕΛΑΝΤΑΛΙΣ mich1957@hotmail.com
Key Account Manager ΡΆΝΤΩ ΜΑΝΏΛΟΓΛΟΥ manologlou.r@ethosmedia.eu
Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A. Θεσσαλίας 29, 174 56 Άλιμος, T:210 9984950, Φ:210 9984953, www.hrima.gr, info@hrima.gr
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
7
ΕΠΙΧΕΙΡΗMATIKA NEA
με ισχυρή συμμετοχή των ξένων funds και επενδυτικών σχημάτων, είναι η μεγαλύτερη δυνατή διασφάλιση που θέλουν να έχουν. Ειδικότερα σε ζητήματα που σχετίζονται με την αξιοπιστία, την εμπιστοσύνη και την… ευπάθεια σε εξωγενείς πιέσεις. Στο μετοχικό κεφάλαιο της Πανγαίας συμμετέχουν ισχυρά ονόματα, όπως το αμερικανικό Castelake, το αγγλικό Coller Capital, τα οποία ήρθαν πρόσθετα στις δυνάμεις της Invel και του York Capital Management, που εύλογα θέλουν να είναι προστατευμένη η επένδυσή τους. Συνολικά, τα ξένα funds και επενδυτικά σπίτια ελέγχουν πάνω από 37 δισ. (σε όρους αποτίμησης των εισηγμένων), με περίπου 240 hedge funds και μεγάλους ομίλους να έχουν παρουσία στο μετοχικό κεφάλαιο περίπου 30-35 εταιρειών. Από την EBRD μέχρι funds με σημαντικές θέσεις, όπως Fidelity (Autohellas, FF Group, Sarantis), York Global Capital (ΓΕΚ Τέρνα-Ενεργειακή), Blackstone (Lamda Development), Schroeders (OTE), Fairfax (Μυτιληναίος), Paulson & Co (ΕΥΔΑΠ), Silchester (ΑΔΜΗΕ, ΔΕΗ) κ.ά., ο ξένος παράγων διαδραματίζει καθοριστικό ρόλο στο χρηματιστήριο και τις εισηγμένες, ενίοτε ο λόγος του έχει ισχύ και μπορεί να επιβάλει καταστάσεις. Το προσκλητήριο της CaMex προς τους μεσαιο-μικρούς Μόλις τον προηγούμενο μήνα, στα τέλη Απριλίου, η Capital Market Experts, στο πλαίσιο της εκδήλωσης που διοργάνωσε στο Money Show 2018, άνοιξε το θέμα με αντικείμενο «την εισαγωγή ελληνικών εταιρειών σε ξένα χρηματιστήρια ως εργαλείο διεθνοποίησής τους». Η εκδήλωση της CaMeX παρουσίασε ξεχωριστό ενδιαφέρον, καθώς επικεντρώθηκε στην προοπτική εισαγωγής στο χρηματιστήριο της Λευκωσίας και στη Νέα Αγορά της Μπάνια Λούκα. Μάλιστα, σύμφωνα με τον Βασίλειο Μάργαρη (εντεταλμένο σύμβουλο της Capital Market Experts), με την εισαγωγή στο χρηματιστήριο μια εταιρεία αφενός μπορεί να αντλήσει κεφάλαια, αφετέρου εξασφαλίζει το «διαβατήριο» που θα της επιτρέψει να προσελκύσει επενδυτικά funds που για να επενδύσουν/τοποθετηθούν σε μια εταιρεία, αυτή πρέπει να έχει χρηματιστηριακό κωδικό (το λεγόμενο ISIN). Με την εισαγωγή ελληνικών εταιρειών σε χρηματιστηριακές αγορές, εξυπηρετείται και μια κεφαλαιώδης ανάγκη της ελληνικής οικονομίας, η οποία για να αναπτυχθεί χρειάζεται σημαντικά κεφάλαια.
ΧΡΗΜΑ
8
τ.689/ ΤΡΙΤΗ 29.05.2018
WEEK
ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ ΟΜΟΛΟΓΑ
ΒΕΡΟΛΙΝΟ
Η εκτίναξη του ιταλικού 10ετούς προς το 3% παρέσυρε και το ελληνικό. Πάνω από το 4,64% σχεδόν 200 μονάδες βάσης «βαρύτερο» από ό,τι πριν σχεδόν δύο εβδομάδες. Είναι προφανές, πως, και λόγω εξελίξεων στην Ιταλία, η προοπτική μιας νέας έκδοσης ομολόγου στο άμεσο διάστημα έχει μετατεθεί σε εύθετο χρόνο. Έμμεσα, η Αθήνα σύρεται προς την αποδοχή μιας «υβριδικής μορφής» (υπο) στήριξης από τους δανειστές, από τις 20 Αυγούστου και μετά. Είναι προφανές πως στο οικονομικό επιτελείο και στο Μαξίμου γνωρίζουν πολύ καλά τις συνέπειες που μπορεί να έχει η... εκτροπή στην Ιταλία.
Στο Βερολίνο ή δεν έχουν συνειδητοποιήσει τι ακριβώς «παίζει» με την Ιταλία, ή μπερδεύουν την Ιταλία με την Ελλάδα, ή επείγονται να επισπεύσουν τις εξελίξεις στην Ευρώπη. Την ώρα που η Ιταλία έχει οδηγηθεί σε διχασμό και η Ρώμη κάνει λόγο για συνταγματικό πραξικόπημα, η Γερμανία επιμένει (μέσω της Άγκελα Μέρκελ) να «κουνά το δάχτυλο» και να επιχειρεί να νουθετήσει τη Ρώμη. Ενθαρρυντικό είναι πάντως για την Ιταλία το γεγονός πως η θητεία του Μάριο Ντράγκι λήγει στα τέλη Οκτωβρίου του 2019.
ΤΡΑΠΕΖΕΣ Θύελλα για τον τραπεζικό κλάδο, πανευρωπαϊκά. Ας μη διαφεύγει όμως της προσοχής μας πως όλα αυτά διαδραματίζονται σε μια περίοδο που είναι σε εξέλιξη τα stress tests για το ευρωπαϊκό τραπεζικό σύστημα. Ενδεικτική είναι η αναστολή διαπραγμάτευσης των μετοχών της UBI Banca, στο Μιλάνο, το πρωί της Τρίτης. Η εικόνα για τον κλάδο επιδεινώνεται και λόγω της συνολικότερης επιβάρυνσης που έχουν τα ευρωπαϊκά assets. Πλέον, τα funds αναφέρονται σε ευρωπαϊκό ρίσκο (continent risk) και σε εκροές από ευρωπαϊκές θέσεις, σε μετοχές, ομόλογα και ευρώ. Ας μη διαφεύγει επίσης της προσοχής μας πως, προς ώρας, επικρατεί νηνεμία στην Ισπανία (το τέταρτο ισχυρότερο ΑΕΠ της ΕΕ).
EUROXX ΓΙΑ ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ, FOURLIS, AEGEAN Τα αποτελέσματα που ανακοίνωσε για το Q1 η ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ ήταν γενικά ισχυρά και ευθυγραμμίστηκαν με τις εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής, με βασικό «οδηγό» την αύξηση του όγκου πωλήσεων και των θετικών επιπτώσεων από το μείγμα πωλήσεων. Αναφερόμενη στην επένδυση 150 εκατ. ευρώ στην έλαση αλουμινίου –η οποία εξελίσσεται σύμφωνα με το πρόγραμμα, όπως ανέφερε η διοίκηση της εταιρείας–, η Euroxx εκτιμά πως αυτή η νέα επένδυση ενισχύει σημαντικά τις προοπτικές ανάπτυξης των κερδών της ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ μετά το 2020. Η χρηματιστηριακή δίνει τιμή-στόχο 2,40 ευρώ για τη μετοχή της ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ, με σύσταση “overweight”. Για τη Fourlis κάνει λόγο για βελτιωμένες επιδόσεις και για στοιχεία που γενικά ευθυγραμμίστηκαν με τις προβλέψεις. Όπως αναφέρει, η βελτιωμένη καταναλωτική εμπιστοσύνη στην Ελλάδα και τα ΙΚΕΑ καθώς και η θετική δυναμική στις πωλήσεις στο εξωτερικό έδωσαν ώθηση στις επιδόσεις της εταιρείας. Η τιμή-στόχος για τη Fourlis είναι στα 7 ευρώ ανά μετοχή, με σύσταση “overweight”. Τέλος, για την Autohellas τα αποτελέσματα γενικά ευθυγραμμίζονται με τις εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής και παραπέμπουν σε
ένα συνολικά ισχυρό 2018. Κάνει λόγο για βελτίωση των ελεύθερων ταμειακών ροών, παρά την καθαρή επένδυση στα ενοικιαζόμενα αυτοκίνητα ύψους 23 εκατ. ευρώ, ενώ σημειώνει και τη μικρή μείωση του καθαρού χρέους του ομίλου. Για τη μετοχή η Euroxx δίνει τιμή-στόχο 32,3 ευρώ ανά μετοχή με σύσταση “overweight”.
ALPHA BANK ΓΙΑ ΜΟΤΟR OIL Τα ισχνά περιθώρια διύλισης στο α’ τρίμηνο επιβάρυναν την κερδοφορία της Motor Oil, που ωστόσο ευθυγραμμίστηκε με τις εκτιμήσεις, όπως σχολιάζει η Alpha Finance. Σημειώνει δε πως στον βραχίονα της λιανικής (μάρκετινγκ) καταγράφηκαν υψηλότερα EBITDA, παρά τις δύσκολες συνθήκες στην εγχώρια αγορά, και πως για μία ακόμη φορά το μεγαλύτερο μέρος των πωλήσεων αφορούσε σε εξαγωγές. Αναφέρει, επίσης, πως το καθαρό χρέος αυξήθηκε στα 348 εκατ. ευρώ, από 280 εκατ. στο τέλος του 2017. Η χρηματιστηριακή δίνει τιμή-στόχο 21,9 ευρώ ανά μετοχή και σύσταση “outperform” για την εισηγμένη.
ΔΥΟ ΣΤΑ ΔΥΟ ΓΙΑ ΤΟΝ ΦΕΣΣΑ Και ανανέωση/παράταση στη θέση του προέδρου του ΣΕΒ για τα επόμενα 2 χρόνια και ένταξη της BRIQ στον δείκτη των μετοχών της μεσαίας-μικρής κεφαλαιοποίησης. Οι αλλαγές ισχύουν από τη συνεδρίαση της Τρίτης.