ΧΡΗΜΑ WEEK
ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
4
ΤΡΑΠΕΖΕΣ
8
ΣΕ ΠΛΗΡΗ ΚΙΝΗΤΙΚΟΤΗΤΑ Ο ΤΡΑΠΕΖΙΚΟΣ ΚΛΑΔΟΣ
Σ
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
TΑ 62 ΔΙΣ. ΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗ ΚΑΙ ΤΑ ΤΕΧΝΙΚΑ ΣΗΜΕΙΑ
10
ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ
ΕΠΑΝΑΚΤΗΣΗ ΧΑΜΕΝΟΥ ΕΔΑΦΟΥΣ/ΧΡΟΝΟΥ
Η WALL STREET ΤΟ «ΙΣΧΥΡΟ ΧΑΡΤΙ» ΤΟΥ ΤΡΑΜΠ
το σημερινό σχόλιο, θα δανειστώ μέρος της ανάλυσης του φίλου Λουκά Παπαϊωάννου (*), το οποίο, ειδικότερα όσον αφορά στην προσέγγισή του για τη Wall Street, τις προεδρικές εκλογές στις ΗΠΑ (τον Νοέμβριο) και τις επιδιώξεις του Ντόναλντ Τραμπ, με βρίσκει απόλυτα σύμφωνο. Η ουσία είναι πως η τάση στην αγορά της Νέας Υόρκης είναι long (**), φιλική προς τη λογική Τραμπ, βοηθητική της προσπάθειάς του να (ξανά) κερδίσει και στην αναμέτρηση του Νοεμβρίου. Μέχρι τώρα, τα «άστρα» και οι «δείκτες» τον «πηγαίνουν» –θα λέγαμε επί το λαϊκότερον. Για να δούμε, λοιπόν, τι έχουμε: > Η ανοδική κίνηση των διεθνών αγορών μπορεί να θεωρηθεί απόλυτα φυσιολογική, μετά την αποκλιμάκωση της αμερικανοϊρανικής κρίσης. Η ανησυχία που προκάλεσαν τα χθεσινά πακέτα της ΕΤΕ & ΕΥΡΩΒ εξομαλύνθηκε μετά την απορρόφησή τους από άλλους επενδυτές, επαναφέροντας το θετικό momentum. Είναι γεγονός ότι οι διεθνείς αγορές, αλλά και η εγχώρια, δεν θέλουν ακόμα να
χαλάσουν την ανοδική τους κίνηση, και όσο αυτό συμβαίνει θα συνεχίσουν να αγνοούν ή να υποτιμούν τους ελλοχεύοντες κινδύνους. Ειδικά για την ελληνική οικονομία, οι θετικές μακροοικονομικές προβλέψεις, το βελτιούμενο οικονομικό κλίμα, αλλά και οι αναμενόμενες αναβαθμίσεις πιστοληπτικών οίκων, υποβοηθούν την ανοδική κίνηση της κεφαλαιαγοράς. Παρά τις επιφυλάξεις που διατυπώνονται για διάφορα θέματα, στην παρούσα χρονική συγκυρία η ψυχολογία κλίνει προς τους «ταύρους» και εκτιμούμε ότι θα διατηρηθεί (με μικρά διαλείμματα) όλο το πρώτο τρίμηνο. Οι αποδόσεις των ελληνικών κρατικών ομολόγων συνεχίζουν να παραμένουν κοντά στα πρόσφατα ιστορικά χαμηλά επίπεδα σε όλη την καμπύλη, παρότι η ευρωπαϊκή ομολογιακή αγορά του σκληρού πυρήνα (Γερμανία-Γαλλία-Ολλανδία-Ισπανία) παρουσιάζει ανοδικές τάσεις το τελευταίο τριήμερο. Στον Γενικό Δείκτη, τα πρώτα σημεία στήριξης οριοθετούνται στις 907 μονάδες, με επόμενες γραμμές αμύνης τις 900, 883 και 862 μονάδες. Υψηλότεροι στόχοι οριοθετούνται στα επίπεδα των
ΧΡΗΜΑ WEEK
2
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
930 και 940 μονάδων. Αντίστοιχα, για τον FTSE25 η κοντινή κρίσιμη στήριξη εντοπίζεται στις 2.275 μονάδες. Επόμενες στηρίξεις δημιουργούνται στις 2.260, 2.242 και 2.210 μονάδες. Οι επόμενες κοντινές αντιστάσεις εντοπίζονται στις 2.320 μονάδες και η διάσπασή τους οδηγεί στον επόμενο επιθυμητό τεχνικό στόχο των 2.360 μονάδων. Συμπερασματικά, η εξελισσόμενη ανοδική κίνηση της αγοράς, με εναλλασσόμενους πρωταγωνιστές, μας βοηθά να παραμένουμε μεσοπρόθεσμα αισιόδοξοι για μετοχές με καλά θεμελιώδη στοιχεία, υψηλές μερισματικές αποδόσεις και εξωστρέφεια.
> Όσο οι αγορές αγνοούν τους «μαύρους κύκνους», που εμφανίζονται σε όλα τα γεωγραφικά πλάτη και μήκη της υφηλίου, ακολουθούμε την ανοδική τάση, έχοντας όμως πάντα τα αντανακλαστικά μας σε εγρήγορση. Γιατί οι διορθώσεις δεν προειδοποιούν, είναι γρήγορες και βίαιες. Δημιουργούν όμως και σημαντικές ευκαιρίες.
ΧW
(*) Λουκάς Παπαϊωάννου, Οικονομολόγος/Corporate Advisor Mc Banking & Finance (**) Το μακροβιότερο “bull market” στην ιστορία της «αγοράς των αγορών»
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
4
ΤΡΑΠΕΖΕΣ
ΣΕ ΠΛΗΡΗ ΚΙΝΗΤΙΚΟΤΗΤΑ Ο ΤΡΑΠΕΖΙΚΟΣ ΚΛΑΔΟΣ
Μ
ε το «καλημέρα» του 2020, ο τραπεζικός κλάδος βρίσκεται σε πλήρη κινητικότητα. Ήδη, εκπρόσωποι ξένων επενδυτικών οίκων και αξιολόγησης έχουν σειρά επαφών με κορυφαία στελέχη και των τεσσάρων συστημικών
ομίλων. Μέχρι τις 24 Ιανουαρίου, που θα γίνει και η αξιολόγηση του outlook της οικονομίας από τη Fitch, και σε κάθε περίπτωση έως τις 28 του μηνός, που διοργανώνεται η επενδυτική ημερίδα του αμερικανικού οίκου (στην Αθήνα), στελέχη του ΔΝΤ αλλά και των Ευρωπαίων δανειστών, οι επιτελείς της Εθνικής, της Alpha Bank, της Eurobank και της Πειραιώς θα «τρέχουν» για σειρά θεμάτων, από τη διαχείριση των NPEs για έναν γύρο τιτλοποιήσεων μέχρι την οριστική αποχώρηση του ΤΧΣ από το μετοχικό κεφάλαιο και την προοπτική ΑΜΚ, με στόχο την προσέλκυση «φρέσκων επενδυτικών κεφαλαίων», απαραίτητων για την ενίσχυση της κεφαλαιακής επάρκειας των τραπεζών και της ενεργοποίησης προγραμμάτων χρηματοδότησης του εγχώριου επιχειρείν. Παράλληλα, μέχρι το τέλος Μαρτίου θα βρίσκεται σε εξέλιξη η πιο κρίσιμη φάση των stress tests, με τις πρώτες παρατηρήσεις της Φραγκφούρτης (στο τέλος του τριμήνου) να θεωρείται πως θα αποτελέσουν τη βάση για το τελικό αποτέλεσμα. Τα θέματα που είναι πρώτα στην ατζέντα των επαφών/ελέγχου πέραν αυτού για την εμπροσθοβαρή εκκαθάριση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων είναι: το μοντέλο εταιρικής διακυβέρνησης καθεμιάς τράπεζας ξεχωριστά, οι ενέργειες για τη βελτίωση της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού και οι κινήσεις για την παραγωγή επαναλαμβανόμενης καθαρής λειτουργικής κερδοφορίας. Στην τελευταία παράμετρο εστιάζεται ήδη η ΕΚΤ, καθώς τα αποτελέσματα χρήσεων 2017-18 ενισχύθηκαν μέσω έκτακτων πωλήσεων non core συμμετοχών, ενώ η εμφάνιση κερδοφορίας για το 2019 θα στηριχθεί, κατά μείζονα λόγο, από κέρδη αγοραπωλησιών μετοχών, ομολόγων κ.λπ. χρεογράφων. Πρακτικά, όπως καταγράφηκε στα οικονομικά μεγέθη του τρίτου τριμήνου/εννεαμήνου, και κατά πάσα βεβαιότητα θα αποτυπωθεί σε αυτά του τέταρτου/ετησιοποιημένα, θα είναι η ισχνή πραγματική κερδοφορία από core δραστηριότητες. Στοιχείο που οφείλεται στη χαμηλή αποδοτικότητα των κεφαλαίων/καταθέσεων, κυρίως λόγω των χαμηλών επιτοκίων και
της βραδείας επιστροφής τους στο τραπεζικό σύστημα, στην περιορισμένη απόδοση των χαρτοφυλακίων που πωλούνται στα funds (το μέσο όφελος μετά βίας είναι διψήφιο), στο ότι το μεγαλύτερο μέρος των NPEs που έχουν βγει από τα χαρτοφυλάκια δεν αποφέρει τα αναμενόμενα έσοδα. Όπως έχει σημειώσει το Χρήμα Week, το εγχώριο banking μπορεί να πληροί τις τυπικές προϋποθέσεις/κριτήρια για να περάσει επιτυχώς και το δυσμενές σενάριο των ελέγχων κεφαλαιακής επάρκειας, πλην όμως και οι 4 όμιλοι –άλλος περισσότερο, άλλος λιγότερο– θα χρειαστεί να προσελκύσουν «φρέσκα κεφάλαια» από τη στιγμή που θα επισπεύσουν τη διαδικασία μείωσης των NPEs, θα προχωρήσουν σε τιτλοποιήσεις και, το πιθανότερο, θα χρειαστεί να ενισχυθούν ενδεχομένως και παράλληλα ή αμέσως μετά την ανακοίνωση των ελέγχων που διενεργεί ήδη η τραπεζική αρχή (ΕΒΑ). Αυτό το πολύ πιθανό ενδεχόμενο ήταν από τα βασικά σημεία/ λόγους της αντιπαράθεσης του αρμόδιου υφυπουργού με τους τραπεζίτες. Ο μεν Γ. Ζαββός επειγόταν και πίεζε για την όσο το δυνατόν ταχύτερη ενεργοποίηση του σχεδίου «Ηρακλής» (που ούτως ή άλλως είχε καθυστερήσει απελπιστικά), οι δε τραπεζίτες θεωρούσαν πως είχαν μεγαλύτερα χρονικά περιθώρια. Εύλογα, κάθε τράπεζα ξεχωριστά, στο πλαίσιο του ανταγωνισμού, αναζητούσε την καλύτερη δυνατή συμφωνία (με funds), σε βέλτιστες τιμές και τιτλοποιήσεις με τη μεγαλύτερη αποδοτικότητα. Ένα από τα προβληματικά στοιχεία των ισολογισμών αφορά στη σχέση έκτακτων εσόδων προς προβλέψεις. Αφενός τα πρώτα, πιθανότατα, να μην επαναληφθούν κατά το 2020, αφετέρου οι δεύτερες δεν μπορεί επ’ ουδενί λόγω να είναι λιγότερες από ό,τι κατά το 2019. Παράλληλα, όσο προχωρά η διαδικασία πώλησης χαρτοφυλακίων προβληματικών δανείων τόσο αυτή γίνεται πιο δυσχερής, καθώς αρχίζει να «ακουμπά» την καρδιά του προβλήματος. Πρακτικά, η εκκαθάριση επιχειρηματικών NPEs γίνεται με βραδείς ρυθμούς, τα κάθε λογής νομικά εμπόδια και η γραφειοκρατία επιβραδύνουν δραματικά τη σχετική διαδικασία. Εμπόδια και προβλήματα που είναι γνωστά τόσο στο οικονομικό επιτελείο/Μαξίμου (η επικοινωνία/ενημέρωση του Κυρ. Μητσοτάκη από τον Γ. Ζαββό γίνεται σε, σχεδόν, καθημερινή βάση) όσο και κεντρικά, στη Φραγκφούρτη. Εξ ου και η εκ του
ΧΡΗΜΑ WEEK
6
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
σύνεγγυς παρακολούθηση των εξελίξεων στο banking από
κίνδυνο να χαμηλώσει σημαντικά το ύψος των «κόκκινων» που
κλιμάκια της ΕΚΤ και του Μηχανισμού Σταθερότητας.
θα μπορούν να καλυφθούν μέσω των εγγυήσεων που θα πα-
Για τους τραπεζίτες, «άγνωστος Χ», προσώρας, είναι η νέα
ράσχει το ελληνικό Δημόσιο. Αν υποτεθεί πως, τελικά, το ύψος
σύνθεση των ευρωπαϊκών μηχανισμών/φορέων, καθώς η
των εγγυήσεων θα διαμορφωθεί στα 12 δισ., τότε τα «κόκκινα»
αλλαγή ηγεσίας στην κορυφή της Κεντρικής Τράπεζας έχει
δεν θα μπορούν να υπερβούν τα 16-18 δισ., έναντι του στόχου
συνοδευτεί από σωρεία αλλαγών σε καίριες αλλά και σε μη
28-30 δισ. που έχει υπολογιστεί συνολικά με το σχέδιο «Ηρα-
επιτελικές θέσεις σε ευρύτατο μέρος του συστήματος.
κλής», πάντα σε βάθος χρόνου.
Επίσης, «άγνωστες» είναι άλλες δύο παράμετροι: αν το ΔΝΤ και οι ΕΒΑ/ΕΚΤ θα συμφωνήσουν ως προς το ύψος των κεφα-
Διέξοδος (;) μέσω ΕΚΤ
λαιακών απαιτήσεων και τη σύνθεση/ποιότητα των στοιχείων
«Μάννα εξ ουρανού» θα ήταν η ένταξη στο πρόγραμμα αγο-
ενεργητικού και το κατά πόσον η Φραγκφούρτη θα αποδεχθεί
ράς ομολόγων/ποσοτικής χαλάρωσης, που «τρέχει» ήδη από
την πρόβλεψη της Αθήνας όσον αφορά στον ρυθμό αύξησης
τις αρχές Νοεμβρίου και θα παραμείνει ενεργό για όλο το
του ΑΕΠ και την αποτίμηση της αγοράς ακινήτων.
2020 και ακόμη παραπέρα, καθώς τα οικονομικά μεγέθη της ευρωζώνης πηγαίνουν από το κακό στο χειρότερο.
«Δίκοπο μαχαίρι» οι τιτλοποιήσεις
Θα μπορούσε η Ελλάδα να ενταχθεί στο πρόγραμμα έστω στο
Όσον αφορά εκείνους στους οποίους είχε δημιουργηθεί η
τελευταίο τρίμηνο του έτους και με γνώμονα τις προεδρικές
εντύπωση πως οι τιτλοποιήσεις θα αποτελούσαν «πανάκεια»
εκλογές στις ΗΠΑ; Η απάντηση θα μπορούσε να είναι θετική
για το εγχώριο banking, προφανώς και πλανώνται οικτρά. Κι
αν μέχρι τότε η οικονομία έχει αναβαθμιστεί στην κατηγορία
αυτό γιατί η διαδικασία, πρακτικά, λειτουργεί σαν προπώληση
των «επενδύσιμων» αγορών, δηλαδή τρεις βαθμίδες πάνω
ροής μελλοντικών εσόδων από ένα χαρτοφυλάκιο δανείων (εν
από την τρέχουσα βαθμολόγηση.
προκειμένω, «τοξικό» στο μεγαλύτερο μέρος του), που όμως,
Οι τέσσερις όμιλοι έχουν χαρτοφυλάκια κρατικών τίτλων
στη δεδομένη στιγμή, απαιτεί ανάλογο ύψος κεφαλαίων.
περίπου 15,2 δισ. (Εθνική με 6 δισ., Alpha Bank περί τα 4 δισ.,
Αν, για παράδειγμα, η Εθνική προχωρήσει σε τιτλοποιήσεις
Eurobank στα 3,3 και 1,9 δισ. η Πειραιώς), που τους αφήνουν
ύψους 6 δισ., όπως γίνεται λόγος, τότε θα πρέπει να δαπανή-
ένα περιθώριο για ικανοποιητικά έσοδα από την απόδοσή
σει έως 1 δισ., αδυνατίζοντας ισόποσα το «κεφαλαιακό μαξι-
τους. Σημαντικά είναι τα κέρδη που έγραψαν το 2019 και οι
λάρι». Κι αν πουληθεί η ασφαλιστική, έχει καλώς, ειδάλλως θα
τέσσερις από την άνοδο της τιμής των κρατικών τίτλων, με το
πρέπει να εξευρεθεί άλλος τρόπος άντλησης κεφαλαίων.
«ράλι» των ομολόγων να λειτουργεί σωτήρια πέρσι.
Αυτό εξηγεί και την προσπάθεια της διοίκησης Μυλωνά να
Προφανώς και δεν μπορεί να επαναληφθεί με τον ίδιο ρυθμό/
προχωρήσει, επιτέλους, ο διαγωνισμός, να περάσει στη φάση
απόδοση και φέτος, ωστόσο το ενδεχόμενο αναβάθμισης της
της υποβολής δεσμευτικών προσφορών, ει δυνατόν και από
χώρας σε επενδυτική βαθμίδα θα επενεργούσε θετικά στην
τους τρεις ενδιαφερομένους (και έχουν περάσει ήδη στη δεύ-
ενίσχυση της οργανικής κερδοφορίας.
τερη/των μη δεσμευτικών). Τα τιμήματα που φέρεται να προσφέρονται δεν ξεπερνούν τα
Και οι αλλαγές στο σύστημα με επίκεντρο την ΤτΕ
550-600 εκατ., που σημαίνει ότι με το καλό σενάριο θα πρέπει
Μέσα σε όλα αυτά συνεκτιμώνται, ήδη, σε κεντρικό επίπεδο
να βρεθεί πηγή για να καλυφθούν 450-400 εκατομμύρια.
οι αναπόφευκτες εξελίξεις από την ολοκλήρωση της θητείας
Γύρω στα 2,3 με 2,5 δισ. θα πρέπει να δαπανήσει η Alpha
του Γιάννη Στουρνάρα στην Τράπεζα της Ελλάδος, τον Μάιο,
Bank στην περίπτωση που η διοίκηση Ψάλτη προχωρήσει σε
δηλαδή πριν την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων των stress
τιτλοποιήσεις ύψους έως 12 δισ. Εξετάζεται το ενδεχόμενο
tests.
της έκδοσης ενός Tier II για 700 εκατ., αλλά κι αυτή η λύση
Θα ανανεωθεί η εξαετής θητεία του κεντρικού τραπεζίτη, θα
κρύβει παγίδες, καθώς πιθανότατα θα απαιτηθούν νέα κεφά-
υπάρξουν αλλαγές; Το τοπίο θα έχει ξεκαθαρίσει στο τέλος
λαια.
Φεβρουαρίου-αρχές Μαρτίου με την αγορά να προεξοφλεί
Για αυτούς τους λόγους οι Έλληνες τραπεζίτες στις συναντή-
πως αν επιβεβαιωθεί το δεύτερο σενάριο, τότε θα δρομολογη-
σεις που θα έχουν με τους ξένους θα επιδιώξουν να διερευνή-
θούν αλλαγές και σε συστημικό όμιλο, με πιθανό ένα «ντόμινο»
σουν τη δυνατότητα να ενισχυθούν κεφαλαιακά, κυρίως μέσω
και σε άλλους.
εκδόσεων Tier II, μεταθέτοντας για αργότερα τις αυξήσεις
Θα μπορούσαν να επηρεάσουν αυτές οι εξελίξεις το εγχώριο
κεφαλαίου και επεκτείνοντας για το σύνολο της χρήσης την
σύστημα; Πιθανότατα, δεδομένης της νέας επικεφαλής στην
εκκαθάριση προβληματικών χαρτοφυλακίων.
ΕΚΤ και των νέων συσχετισμών/ισορροπιών που διαμορφώνο-
Όμως ένας τέτοιος συνδυασμός θα ενείχε τον πολύ πιθανό
νται τόσο εκτός όσο και εντός.
ΧW
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
8
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
TΑ 62 ΔΙΣ. ΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗ ΚΑΙ ΤΑ ΤΕΧΝΙΚΑ ΣΗΜΕΙΑ
Σ
τα 62 δισ. έφθασε η κεφαλαιοποίηση και, πλέον, αρκετά blue chips δεν έχουν το απαραίτητο θεμελιώδες υπόβαθρο για να ακολουθήσουν το «ράλι». Το φαινόμενο παρατηρείται σε αρκετές εταιρείες που έχουν αλλάξει συμπεριφορά και κινούνται σε διάστημα εύρους και εντοπίζονται κυρίως στον εμποροβιομηχανικό κλάδο. Η αποτίμηση της αγοράς δεν είναι φθηνή και κινείται για το 2020 στις 16 φορές τα κέρδη, γεγονός το οποίο επιβάλλει διαχειριστικά μια πιο επιλεκτική στάση. Η ανάλωση χρόνου της αγοράς χωρίς απώλειες έχει πάντως θετικό «ήχο» προς τους επενδυτές, αφού οι πρόσφατες εισροές είχαν θετικό αποτέλεσμα, είτε αυτές αφορούσαν μετοχές (ΑΜΚ Lamda, Βriq) είτε ομόλογα (Μυτιληναίος, Ελλάκτωρ). Σε τεχνικό επίπεδο, ο Γενικός Δείκτης επιχειρεί τη διαφυγή από τα επίπεδα των 900 μονάδων και από ό,τι φαίνεται έχει καταφέρει μέχρι στιγμής στο 2020 να μην απειληθεί η περιοχή των 900 μονάδων. Με το «καλημέρα» της νέας χρονιάς, ο MACD ενεργοποίησε νέο σήμα αγορών, το οποίο κρατά με σχετική άνεση, αφού οι υπερπωλημένες ζώνες τιμών έχουν ακόμη δρόμο ενώ υπάρχει αρκετή απόσταση ασφαλείας από τους κινητούς μέσους
των 30 και 50 ημερών. Η άρνηση της αγοράς να κινηθεί χαμηλότερα φαίνεται να έχει στρεσάρει τους πωλητές, οι οποίοι στο μέσον της συνεδρίασης δεν έχουν τις δυνάμεις να ωθήσουν με δύναμη τις αποτιμήσεις χαμηλότερα. Και από την άλλη πλευρά, πάντως, η ανέλιξη τιμών δεν θα είναι εύκολη. Τα απάτητα επί πέντε χρόνια επίπεδα τιμών δεν θα είναι «περίπατος στον κήπο», καθώς ο Γενικός Δείκτης θα χρειαστεί αγοραστικό πάθος και όγκους συναλλαγών που θα απορροφούν τους πρόσφατους κερδισμένους και τους εγκλωβισμένους παλαιότερων ετών. Ενδεικτικά, αναφέρεται ότι κατά την τελευταία προσέγγιση του Γενικού Δείκτη στις 1.000 μονάδες (2014), οι συναλλαγές είχαν κινηθεί σταθερά πάνω από τα 100 εκατ. ευρώ. Συμπερασματικά, το σενάριο της προσέγγισης των 1.000 μονάδων βρίσκεται σε ισχύ και οι τζίροι δείχνουν να υποστηρίζουν, επί του παρόντος, την ανοδική δυναμική της ελληνικής αγοράς. Η ερχόμενη εβδομάδα έχει στην ατζέντα το πρώτο δείγμα γραφής αποτελεσμάτων. ΧW (*) Με τη συνδρομή της ανάλυσης του Μάνου Χατζηδάκη, επικεφαλής ανάλυσης της ΒΕΤΑ Χρηματιστηριακής
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
9
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
10
ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ
ΕΠΑΝΑΚΤΗΣΗ ΧΑΜΕΝΟΥ ΕΔΑΦΟΥΣ/ΧΡΟΝΟΥ
Τ
ο 2019 αποδείχθηκε το πιο επιτυχημένο έτος μιας χαμένης δεκαετίας για τον ελληνικό θεσμό των Αμοιβαίων Κεφαλαίων και έθεσε τις βάσεις όχι μόνο για την επιστροφή των μεριδιούχων σε αυτόν, αλλά και για να καλύψει μελλοντικά τις μεγάλες του απώλειες σε υπό διαχείριση κεφάλαια. Αυτό έγινε επιτυγχάνοντας άνοδο ενεργητικού της τάξης του 29,13%, αυξάνοντας την κεφαλαιοποίηση κατά 1,774 δισ. ευρώ. Παράλληλα, η αγορά των Α/Κ αύξησε τον αριθμό μεριδίων της κατά 21,45%, ποσοστό που αντιστοιχεί σε υψηλές εισροές 580.565 εκατ. ευρώ. Οι συμμετοχές των μεριδιούχων προς τις κατηγορίες που δραστηριοποιούνται σε ελληνικούς τίτλους ήταν σχεδόν ολοκληρωτικές: στα Ομολογιακά Α/Κ Ελλάδας έλαβαν χώρα εισροές αξίας 572.623 εκατ. ευρώ (διπλασίασαν τόσο το ενεργητικό τους όσο και τα μερίδιά τους), ενώ στα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας 168.939 εκατ. ευρώ (με άνοδο ενεργητικού 68,30% και μεριδίων 52,48%). Ο διττές εισροές σε αυτές τις κατηγορίες είχαν να συμβούν άνω της 15ετίας (τουλάχιστον). Τα παραπάνω, σε συνδυασμό με τις απώλειες ενεργητικού των κατηγοριών χρηματαγοράς (συνολικές εκροές 785.704 εκατ. ευρώ), τη συρρίκνωση των μεριδίων αγοράς τους στα επίπεδα του 4% (δηλαδή σε επίπεδα προ 25ετίας) και τη μεταφορά των κεφαλαίων αυτών σε κατηγορίες επενδυτικού σκοπού, προσδίδουν μιαν άλλη δυναμική στον θεσμό των Α/Κ για τη νέα 10ετία. Ας μην ξεχνάμε, βέβαια, και τον ρόλο που θα διαδραματίσουν τα μηδενικά τραπεζικά επιτόκια. Σε πλήρη ευθυγράμμιση με όσα ήδη έχουμε αναφέρει είναι και η αύξηση των μεριδίων αγοράς έναντι του ενεργητικού των Μικτών Α/Κ, των Ομολο-
γιακών Α/Κ Ελλάδας και των Μετοχικών Α/Κ Ελλάδας. Οι εν λόγω κατηγορίες, συνολικά, κατέχουν το 57% της κεφαλαιοποίησης της αγοράς. Αυτό είναι και το «στοίχημα» για το έτος 2020: η τυχόν αναμενόμενη καλή πορεία των ελληνικών τίτλων (η αισιοδοξία είναι διάχυτη) θα δώσει νέα ώθηση στο ενεργητικό, με την ελπίδα να ξεπεράσει σε αξία τα 9 δισ. ευρώ και να προσεγγίσει διψήφια νούμερα. Όλα αυτά, βέβαια, σε ένα έτος έντονης μεταβλητότητας, λόγω των διεθνών υψηλών αποτιμήσεων των αγορών, των αμερικανικών προεδρικών εκλογών, των προβλημάτων του εμπορικού πολέμου ΗΠΑ-Κίνας-Ευρώπης και, πλέον, των γεωπολιτικών εντάσεων (θεωρούμε ότι οι πόλεμοι κατά τις χρονικές περιόδους που θα διανύσουμε δεν συμφέρουν κανέναν). Η πρώτη εβδομάδα του 2020 μπήκε «με το δεξί», ενισχύοντας τα αισιόδοξα γραφόμενά μας. Το ενεργητικό σημείωσε αύξηση 0,62% και διαμορφώθηκε στα 7,908 δισ. ευρώ και πιστεύουμε ότι το ψυχολογικό όριο των 8 δισ. ευρώ είναι θέμα ημερών να «σπάσει». Ο ρυθμός μεριδίων ήταν, επίσης, αυξητικός κατά 0,27% και αντιστοιχεί σε υψηλές εισροές (παρά τις αργίες της εορταστικής περιόδου), αξίας 18,126 εκατ. ευρώ. Σε επίπεδο μέσης εβδομαδιαίας απόδοσης, το πρόσημο της αγοράς ήταν θετικό κατά 0,48%. Όλες οι κατηγορίες των Α/Κ πέτυχαν κέρδη, αγνοώντας την ένταση μεταξύ ΗΠΑ-Ιράν. Σε μέση άνοδο καθαρών τιμών ξεχώρισαν τα Μετοχικά Α/Κ Αναπτυσσομένων Αγορών με 1,35%, τα Μετοχικά Α/Κ Αμερικής με 1,13% και τα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με 0,76%. Η κινητικότητα των μεριδιούχων ήταν έντονη, όπως και η επενδυτική τους διάθεση. Απόλυτα «κυρίαρχη» σε εισροές ήταν η κατηγορία των Ομολογιακών Α/Κ Ελλάδας, με 8,879 εκατ. ευρώ. ΧW
ΧΡΗΜΑ
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
WEEK
11
ΕΠΙΧΕΙΡΗMATIKA NEA >«TΙΝΑΞΕ
ΤΗΝ ΜΠΑΝΚΑ» Ο ΟΠΑΠ<
Η εβδομάδα έχει στην ατζέντα το πρώτο δείγμα γραφής αποτελεσμάτων για το τέταρτο τρίμηνο του 2019. Οι πρώτες εκτιμήσεις για το σύνολο των εταιρειών του S&P 500 αναμένουν μείωση κερδών ανά μετοχή το Q4:19 κατά 3,6%. Στις κυριότερες δημοσιεύσεις επισημαίνονται: JP Morgan και Citi σήμερα, Τρίτη 14 Ιανουαρίου, Bank of America, Alcoa, Goldman Sachs και BlackRock την Τετάρτη 15 Ιανουαρίου και Morgan Stanley (16 Ιανουαρίου). Από την Πέμπτη η μετοχή του ΟΠΑΠ θα διαπραγματεύεται χωρίς το δικαίωμα του μερίσματος του 1 ευρώ ανά μετοχή. Τέλος, επισημαίνεται ότι την Παρασκευή λήγουν οι σειρές παραγώγων επί δεικτών για τον πρώτο μήνα του έτους.
>AUTOHELLAS:
MΙΑ ΕΜΦΑΝΩΣ ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ<
Στα 369,34 εκατ. η αποτίμηση, και η εκτίμηση φίλου-«ψιθυριστή» είναι πως πρόκειται για υποτιμημένη εταιρεία, της οποίας δεν έχουν αναδειχθεί όλα εκείνα τα στοιχεία που θα μπορούσαν να αποφέρουν σημαντική προστιθέμενη αξία. Ποιο είναι το σκεπτικό του φίλου; Η αγορά, λανθασμένα, έχει συνδυάσει την Αutohellas σχεδόν αποκλειστικά με τον όμιλο Hertz, με την ενοικίαση, μίσθωση και το leasing στον χώρο του αυτοκινήτου. Άλλωστε, για αυτήν της τη δραστηριότητα ανακηρύχθηκε η καλύτερη του 2019 στα True Leaders Awards της ICAP. Πράγματι, το 2018, τα έσοδα από μισθώσεις ήταν 198,33, από τα οποία τα 48 εκατ. στο εξωτερικό. Η εισηγμένη όμως έχει και δεύτερη δραστηριότητα, αυτήν της πώλησης μεταχειρισμένων αυτοκινήτων, με έσοδα 48,69 εκατ. Ωστόσο, το «κρυφό χαρτί» αφορά σε μιαν άλλη δραστηριότητα, που μάλλον δεν συνεκτιμά και δεν αποτιμά ορθά η αγορά. Πρόκειται για την εμπορία αυτοκινήτων, με πωλήσεις της τάξης των 223,35 εκατ. Κι εδώ αρχίζουν να προστίθενται τα «ωραία», που κάποια στιγμή θα «ανακαλύψει» η αγορά. Στο τέλος του 2017, ο Ευτύχης Βασιλάκης αγόρασε για 20 εκατ. την αντιπροσωπεία Hyundai και ΚΙΑ. Επρόκειτο για ευφυή κίνηση, καθώς έγινε στην αρχή του ανοδικού κύκλου στις πωλήσεις αυτοκινήτου. Το 2019, η Hyundai πούλησε 2.204 περισσότερα από το 2018, ήτοι μιαν αύξηση 38,51%, όταν το σύνολο της αγοράς κυμάνθηκε στο 10,4%. Και, κατέληξε ο φίλος, η Autohellas είναι αποκλειστικός αντιπρόσωπος των Ηyundai, KIA, SEAT και εμπορεύεται άλλες 10 εταιρείες (μεταξύ αυτών ΜΙΝΙ, BMW, HONDA, OPEL κ.ά.). «Θα επανέλθω», με διαβεβαίωσε ο φίλος-«ψιθυριστής», «με επιπλέον συγκριτικά στοιχεία», για μια εταιρεία που έχει στο portfolio του των top 10.
>ΟΠΑΠ:
ΜΕΘΑΥΡΙΟ, ΠΕΜΠΤΗ, Η ΑΠΟΚΟΠΗ<
«Τίναξε την μπάνκα» ο ΟΠΑΠ. Την Τετάρτη, το ΔΣ εγκρίνει τη διανομή 320 εκατ. ως μέρισμα. Δηλαδή 1 ευρώ/μετοχή και μετά από την παρακράτηση φόρου 5% (μειωμένος από το 10%, που ίσχυε μέχρι και πέρσι). Την Πέμπτη, στη συνεδρίαση ήταν εκ των πρωταγωνιστών, πραγματοποιώντας συναλλαγές αξίας 18,413 εκατ., τις δεύτερες περισσότερες μετά την Eurobank (20,284 εκατ.). Θεαματική άνοδος, κατά 4,17% στα 12,25, και υψηλή τιμή ημέρας τα 12,39 ευρώ, που αποτελούν και «νέα υψηλότερη τιμή». Αποτίμηση στα 3,94 δισ. ευρώ, τρίτος στη σχετική κατάταξη μετά την Coca-Cola/HBC (11,38 δισ.) και ΟΤΕ (6,69 δισ.). “Cash cow” όμιλος ο ΟΠΑΠ, έχει αποφέρει μόνο από μερίσματα και επιστροφές σχεδόν δύο φορές το κόστος απόκτησης του 39,98% που έχει η Emma Delta, ο βασικός μέτοχος. Μιλάμε για ρευστό, πολύ ρευστό, σε σημείο που οι Τσέχοι το σκέφτονται να επενδύσουν και σε άλλους κλάδους/τομείς δραστηριοτήτων. Είναι γνωστό στην αγορά το ενδιαφέρον τους για τη Vivartia, ενώ πριν τις γιορτές τους φέρεται να διερεύνησαν και μια άλλη εταιρεία. Στα πρακτικά, τώρα, η αποκοπή του μερίσματος θα γίνει μεθαύριο, Πέμπτη, και θα πιστωθεί στους κωδικούς των επενδυτών κατά τα μέσα Φεβρουαρίου.
ΧΡΗΜΑ
12
τ.762/ ΤΡΙΤΗ 14.01.2020
WEEK
ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ >Νέα υψηλά στη Wall. Οι traders παρέκαμψαν προσώρας το θέμα του Ιράν και στράφηκαν προς αυτό της εμπορικής συμφωνίας ΗΠΑ-Κίνας. Από σήμερα, Τρίτη, η προσοχή εστιάζεται και στην ανακοίνωση οικονομικών αποτελεσμάτων τέταρτου τριμήνου 2019. Αναλυτικά σε άλλη στήλη… >Χωρίς να εμφανίσει κέρδη η Tesla, γράφει κεφαλαιοποίηση 85 δισ. (το 40% του ελληνικού ΑΕΠ). Πανηγυρικό «κάψιμο» των short. >Πωλητής το Vanguard σε Εθνική και Eurobank. Με την JP Morgan να κάνει τα δύο placements, στο ξεκίνημα της Τετάρτης. Με discount σχεδόν 8%, τα 4+2 μεγάλα πακέτα κατέληξαν σε «αμερικανικά χέρια». Ένα περιθώριο απόδοσης 40% στο έτος «βλέπει» ο πανίσχυρος ξένος οίκος. >“Colpo grosso” από τον ΟΠΑΠ: Εγκρίθηκε η διανομή μερίσματος 1 ευρώ/μετοχή. Συνολικά, θα διατεθούν 319,8 εκατ. (όχι άσχημα). Με φόρο 5% (από 10% μέχρι πέρσι), το καθαρό ποσό ανά μετοχή διαμορφώνεται στα 0,95 ευρώ. Η Εmma Delta, με ποσοστό 39,98% του μετοχικού κεφαλαίου έχει να λάβει περί τα 128 εκατ. Αποκοπή μερίσματος, στις 16 του μηνός. Η πληρωμή του, λόγω της επανεπένδυσης μέρους του, θα γίνει στα μέσα Φεβρουαρίου. >ΕΛΛΑΚΤΩΡ vs AVAX, τα στοιχήματα για τη Γραμμή 4 του Μετρό, δίνουν και παίρνουν. Όποιος την κερδίσει έχει σημαντικό premium να γράψει. Στα 56,4 εκατ. η AVAX, στο 50% του book value. Τεχνικά, η μετοχή «βλέπει» τα 0,85-0,90, κι αν πάρει τον διαγωνισμό, το 1,20 ευρώ. >Για ακόμη μία –πολλοστή– φορά, σημειώνεται κινητικότητα στη μετοχή
της Τεχνικής Ολυμπιακής. Σημαντική άνοδος, αυξημένες συναλλαγές και τζίρος, η αγορά ποντάρει σε εξελίξεις. Θα έχουν χρώμα... αμερικανικό. >Πιο ισχυρή χρηματιστηριακά σε σχέση με πέρσι είναι η μετοχή της Autohellas. Koρυφαία εταιρεία του κλάδου μίσθωσης και ενοικίασης αυτοκινήτων για το 2018 στα Τrue Leaders Awards της ICAP. Η αγορά το αποτίμησε με ένα συν 4,44%, στα 7,52 ευρώ, με αυξημένο τζίρο. >Αlumil: Από τα bets του 2019, στα bets και του 2020. Κλασική περίπτωση turnaround story, με την ελληνική πολυεθνική να κατασκευάζει και νέο βαφείο, στην Αίγυπτο. Έξω από το Κάιρο, δυναμικότητας 5.000 τόνων ετησίως. >Τον ισχυρότερο συντελεστή βήτα από τις συστημικές τραπεζικές έχει η μετοχή της Πειραιώς. Για αυτό είναι πρώτη στις διορθώσεις, αλλά και πρώτη στις ανοδικές αντιδράσεις. >Στο club των billionaires ανήκει, πλέον, η ΔΕΗ. Στα 4,322 η μετοχή, στο 1,02 δισ. η κεφαλαιοποίηση. Στο τέλος του έτους, στα πόσα αν προχωρήσει το τεράστιο σχέδιο εξυγίανσής της; Ενισχύει το ποσοστό του το Silchester. >Σταθερός αγοραστής στον ΟΛΠ οι Νορβηγοί. Για την πρώτη τριάδα των λιμανιών της Ευρώπης πηγαίνει η CosCo τον Πειραιά. Αν προχωρούσαν και σε split της τιμής της μετοχής, να ακολουθήσει και το «πόπολο». Στα 800 εκατ. το fair value, με βάση τα αποτελέσματα 2019.
ΕΝΔΕΙΚΤΙΚΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ΠΕΙΡΑΙΩΣ, μακράν η επιθετικότερη των τεσσάρων ΟΠΑΠ, προσοχή στην αποκοπή της Πέμπτης ΕΛΛΑΚΤΩΡ, επιμένει ο ισχυρός ξένος αγοραστής AVAX, αν πάρει τη Γραμμή 4 του Μετρό. Αν... BRIQ, από τα χαρτιά (και) του 2020 SPACE, leader στον κλάδο της
Στα Ενδότερα του Χ.Α. > « ΣΤΑ ΣΚΑΡΙΑ» ΕΚΔΟΣΗ ΝΕΟΥ ΟΜΟΛΟΓΟΥ Wall: Τα αποτελέσματα δίνουν την τάση. Και η όποια πρόοδος στις συνομιλίες ΗΠΑ-Κίνας, για την επίτευξη κατ’ αρχήν συμφωνίας. ΧΑ: Την Παρασκευή 17 Ιανουαρίου λήγει η σειρά ΣΜΕ επί δεικτών. Η πρώτη για το 2020. Μία Παρασκευή μετά, στις 24 Ιανουαρίου, η ετυμηγορία του Fitch για το outlook της ελληνικής οικονομίας. Στις 28 του μηνός η επενδυτική εκδήλωση του ξένου οίκου στην Αθήνα. Κρίσιμο το δίμηνο Ιανουαρίου-Φεβρουαρίου για τον τραπεζικό κλάδο. Επιφυλάξεις για το ύψος των μη εξυπηρετούμενων, που θα μπορούσαν να ενταχθούν λειτουργικά στο σχέδιο «Ηρακλής». Ο τελικός λογαριασμός δεν θα φθάσει στα μεγέθη που κυκλοφορούν. Δυνατός αυτήν την περίοδο ο ΟΠΑΠ. Σε αντίθεση με τον ΟΤΕ, που επιβραδύνει, τεχνικά. Και λόγω των κινητοποιήσεων. Σε long τάση, και πάλι, η CocaCola, θα διευκολύνει τους long. Δυνατή η Aegean. Ξεχωριστή αναφορά στο banks.com.gr για την Autohellas. Νέα υψηλά με ιδιαίτερα αυξημένους τζίρους. «Στα σκαριά» έκδοση νέου ομολόγου. Έχει ολοκληρώσει τον πρώτο γύρο επαφών ο Δημήτρης Τσάκωνας, επικεφαλής του ΟΔΔΗΧ.
ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΚΔΟΣΗΣ Γενικός Διευθυντής ΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣ ouzounis.k@ethosmedia.eu
Διευθυντής Σύνταξης ΧΡΉΣΤΟΣ ΚΏΝΣΤΑΣ konstaschris@yahoo.com
Αρχισυντάκτης ΚΥΡΈΛΑ ΠΈΤΡΟΥ petrou.k@ethosmedia.eu
Συντάκτης Κ.Μ. ΓΕΛΑΝΤΑΛΙΣ gelantalisk@gmail.com
Key Account Manager ΡΆΝΤΩ ΜΑΝΏΛΟΓΛΟΥ manologlou.r@ethosmedia.eu
Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A. Θεσσαλίας 29, 174 56 Άλιμος, T:210 9984950, Φ:210 9984953, www.banks.com.gr banks-press@ethosmedia.eu