ΧΡΗΜΑ WEEK
ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
4
ΤΡΑΠΕΖΕΣ ΟΙ ΝΕΕΣ ΡΥΘΜΙΣΕΙΣ ΚΑΙ Ο «ΗΡΑΚΛΗΣ»
6
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ ΤΟ «ΤΡΕΝΑΚΙ ΤΟΥ ΤΡΟΜΟΥ»
8
ΑΜΟΙΒΑΙΑ ALERT ΓΙΑ ΤΟ ΝΈΟ ΚΎΜΑ ΕΚΡΟΏΝ
TO ΧΡΟΝΙΚΟ ΕΝΟΣ ΠΡΟΑΝΑΓΓΕΛΘΕΝΤΟΣ ΘΑΝΑΤΟΥ (*) Το “colpo grosso” των hedge funds. H προειδοπoίηση BlackRock και UBS,
Ό
ο χρησμός Ελ Εριάν και το στοίχημα των αναδυόμενων αγορών.
ταν, στις αρχές Φεβρουαρίου, η BlackRock και η UBS σήμαναν τη λήξη του μακροβιότερου «ράλι» στην ιστορία της Wall Street, αρκετοί ήταν αυτοί που έκαναν λίγο πίσω, ακολούθησαν όμως διαδοχικά ιστορικά υψηλά για DJIA και S&P 500 στην «αγορά των αγορών», που «έριξαν στάχτη στα μάτια τους». Κι όμως, η προειδοποίηση του μεγαλύτερου επενδυτικού ομίλου στον κόσμο (η BlackRock έχει υπό διαχείριση περιουσιακά στοιχεία 6,96 τρισ. δολ./ στα 16,9 τρισ. δολ. το ΑΕΠ των ΗΠΑ) δεν άφηνε και πολλά περιθώρια παρερμηνειών, καθώς «έκοβε» την προηγούμενη σύστασή της “overweight” (υπεραπόδοση) για τις αμερικανικές μετοχές σε “neutral” (ουδέτερη). BlackRock και UBS επικαλούνταν την υπεραπόδοση του χρηματιστηρίου της Νέας Υόρκης για να συστήσουν μερική σταδιακή μεταφορά θέσεων προς αναδυόμενα χρηματιστήρια. Στην εξίσωσή τους, με κύριο άγνωστο τον εμπορικό πόλεμο ΗΠΑ-Κίνας, πρόσθεταν και αυτόν της εξάπλωσης του κορωνοϊού, εκτιμώντας πως θα μπορούσε να λειτουργήσει σαν «μαύρος κύκνος», σκιάζοντας τόσο τη Wall Street όσο (δευτερευόντως) και αναπτυγμένα χρηματιστήρια που είχαν ακολουθήσει το ξέφρενο «ράλι» της μεγαλύτερης αγοράς του κόσμου. Ήταν όμως ο Μοχάμεντ Ελ Εριάν εκείνος ο οποίος, από τον Αύγουστο του 2019, θεωρούσε θέμα
χρόνου έως ότου οι κλιμακούμενες εντάσεις μεταξύ των δύο υπερδυνάμεων της παγκόσμιας οικονομίας κάνουν πολλούς οικονομολόγους να προειδοποιήσουν για τον κίνδυνο ύφεσης και χρηματοπιστωτικής αστάθειας. Ο άλλοτε μεγαλύτερος διαχειριστής κεφαλαίων στον κόσμο (PIMCO), πλέον οικονομικός διευθυντής του ομίλου Allianz (μητρικός της PIMCO), με δική του εκπομπή σχολιασμού (Bloomberg), παρότρυνε –από πέρυσι– τις κεντρικές τράπεζες, τις κυβερνήσεις των G7, να συντονιστούν σε έναν κοινό αγώνα για να αναθερμανθεί το διεθνές εμπόριο, η οικονομία. «Αν δεν τα καταφέρουμε, αυτό που ζούμε σήμερα δεν θα είναι τίποτε μπροστά σε αυτά που θα ζήσουμε», προειδοποιούσε o 61ετής οικονομολόγος. «Κασσάνδρα» ή όχι (καθώς στην ομηρική γραμματεία η κόρη του Πριάμου και της Εκάβης επιβεβαιωνόταν), ο Ελ Εριάν –αναφέρεται άλλωστε στη δραματική ηρωίδα του Τρωικού Πολέμου στο διπλό βιβλίο του When The Markets Collide– «ξαναχτύπησε» τελευταία, αναφερόμενος στην επίπτωση που θα μπορούσε να έχει η εξάπλωση του κορωνοϊού στην παγκόσμια οικονομία. Πλέον, και λόγω των νέων δεδομένων που δημιουργούνται διεθνώς, εμφανίστηκε επιφυλακτικός ως προς τις μακροπρόθεσμου ορίζοντα επενδυτικές κινήσεις, δικαιολογώντας ωστόσο τις βραχυπρόθεσμες, συστήνοντας στους επενδυτές να αποφεύγουν τις αγορές στη διάρκεια των «βυθί-
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
σεων» (avoid buying the dip), με εξαίρεση για τα επιθετικά χαρτοφυλάκια. Η προτροπή του φημισμένου οικονομολόγου έρχεται να αμφισβητήσει μια δεκαετή και πλέον παράδοση που ήθελε διαχειριστές και «παίκτες» να αγοράζουν στις «βυθίσεις» των αγορών, καθώς η ανοδική συνέχεια δημιουργούσε σημαντικά περιθώρια κερδοφορίας. Πλέον, οι αβεβαιότητες, που πολλαπλασιάζονται, επιβάλλουν αναθεώρηση αυτής της τακτικής και τους traders και επενδυτές να προσαρμοστούν στα νέα δεδομένα. Ήδη, σε διάστημα λίγων εβδομάδων, ισχυρά hedge funds και οι διαχειριστές τους άλλαξαν κατά 180 μοίρες τη στόχευσή τους. Χαρτοφυλάκια όπως τα Amplitude, Argentiere, Arrowgrass, Duane Park, Eikoh Research, Tiger Global, Greenlight Capital, Lone Pine κ.ά. θεωρούν τη νέα κατάσταση μια πρώτης τάξης ευκαιρία να βγάλουν μέρος από τα «σπασμένα» του 2019 (από τις χειρότερες χρονιές για τα short hedge funds), παίζοντας «ανάποδα» τις αγορές. Αν επιβεβαιωθεί η πρόβλεψη της BlackRock και της UBS και όντως μέρος της υπερβάλλουσας ρευστότητας τοποθετηθεί στη στροφή προς τις αναδυόμενες (από τις αναπτυγμένες) αγορές, αλλά με βραχυμεσοπρόθεσμου ορίζοντα τοποθετήσεις, όπως βλέπει ο Ελ Εριάν, τότε μετοχές εταιρειών του δείκτη MSCI Emerging Markets θα μπορούσαν να αποφέρουν μεγαλύτερες αποδόσεις. Όντως, μετοχές του δείκτη MSCI EM βρίσκονται σε διαπραγμάτευση κατά 35% χαμηλότερα αντίστοιχων του MSCI World των αναπτυγμένων αγορών. Το άνοιγμα διευρύνθηκε, από το 2012, όταν οι αποτιμήσεις στα αναπτυγμένα χρηματιστήρια ενισχύθηκαν θεαματικά (κυρίως της Wall Street) σε σχέση με τα αναδυόμενα. Στο ΧΑ Στην ελληνική αγορά, η θεαματική αύξηση των συναλλαγών δείχνει πως οι εστίες συστημικού κινδύνου μπορεί να επιδράσουν καταλυτικά και να ακυρώσουν το θετικό αφήγημα που άρχισε να διαγράφεται από το 2019. Τα 135 εκατομμύρια ημερήσιων συναλλαγών επιβεβαιώνουν την εκτίμηση πως «ζεστό χρήμα» υπάρχει και είτε είναι επενδεδυμένο σε μετοχές ελληνικών εταιρειών είτε κινείται ταχύτατα, στη λογική του trading, αποκομίζοντας διψήφιες αποδόσεις σε διάστημα μίας-δύο συνεδριάσεων. Κέρδος που μπορεί να προέρχεται είτε προεξοφλώντας επιδείνωση της κατάστασης, «αγοράζοντας» την προοπτική μιας διόρθωσης, είτε με τοποθετήσεις
2
από τα χαμηλά μιας συνεδρίασης. Ενδεικτικά, η μετοχή της Jumbo διέγραψε διακύμανση μεγαλύτερη του 20% μέσα σε μόλις δύο συνεδριάσεις (χαμηλό Δευτέρας-υψηλό Τετάρτης), το Fidelity αγόραζε θέσεις στην Eurobank στη διόρθωση της μετοχής, ως απόρροια πωλήσεων του Capital, χαρτοφυλάκια της JP Morgan απορροφούσαν την προσφορά χαρτοφυλακίων της BlackRock σε blue chips της μεγάλης κεφαλαιοποίησης. Η στρατηγική “buy the dip”/«αγόρασε στη βουτιά» μπορεί να έχει αποτέλεσμα βραχυπρόθεσμα (όπως υποστηρίζει ο Ελ Εριάν), αλλά δεν διασφαλίζει την απόδοση μεσομακροπρόθεσμα αν όντως οι οικονομίες των ισχυρών της ευρωζώνης περάσουν σε ύφεση. Το ΧΑ έχει διορθώσει από τις 950 χαμηλότερα και των 700 μονάδων, σε χρόνους dt. Πωλητές αρχικά hedge funds, θυγατρικά κυρίως αμερικανικών επενδυτικών ομίλων, λαμβάνοντας παράλληλα θέσεις short σε παράγωγα δεικτών και μετοχών. Οι βίαιες ρευστοποιήσεις σε τραπεζικές μετοχές και blue chips δημιούργησαν κλίμα πανικού, με συνέπεια να ακολουθήσουν με όσο-όσο πωλήσεις άλλα funds, αμοιβαία κεφάλαια, ακόμη και βασικοί μέτοχοι εισηγμένων. Στο διάστημα μεταξύ της Παρασκευής 21 Φεβρουαρίου και της Δευτέρας 2 Μαρτίου, ο μέσος ημερήσιος τζίρος εκτινάχθηκε πάνω από τα 130 εκατ. (από 60 εκατ.), που σημαίνει ότι τις αυξημένες πωλήσεις/προσφορά κάποιοι άλλοι αγόραζαν/ ζήτηση, δημιουργώντας συνθήκες πρωτοφανούς μόχλευσης σε ένα τόσο «ρηχό» χρηματιστήριο, όπως το ελληνικό. Τοποθετήσεις “buy the dip” πραγματοποιήθηκαν συντονισμένα δύο φορές: στη συνεδρίαση της Δευτέρας 24 Φεβρουαρίου, με πωλήσεις στις αμέσως επόμενες δύο συνεδριάσεις, και στη συνεδρίαση της Παρασκευής 28 Φεβρουαρίου, με πωλήσεις μετά την αργία της Καθαράς Δευτέρας. Υπολογίζεται πως ένα πολύ μεγάλο ποσοστό συναλλαγών (μεγαλύτερο του 50%) αφορά σε εντολές μίας-πέντε ημερών, ένα μικρότερο (ίσως και κάτω από το 30%) σε επενδυτικού ορίζοντα (από όσους θεωρούν ότι οι αγορές –το ΧΑ– θα ξαναβρούν τον ανοδικό τους ρυθμό) και το υπόλοιπο απλά παρακολουθεί τη διακύμανση του δείκτη. ΧW (*) Το «Χρονικό ενός προαναγγελθέντος θανάτου», το πιο «ρεαλιστικό» απ’ όλα τα μυθιστορήματα του Μάρκες, καθώς βασίζεται σε ένα αληθινό γεγονός που συνέβη στην Κολομβία.
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
4
ΤΡΑΠΕΖΕΣ
Ά
ΟΙ ΝΕΕΣ ΡΥΘΜΙΣΕΙΣ ΚΑΙ Ο «ΗΡΑΚΛΗΣ»
τοκα δάνεια (έως και το 70% του κεφαλαίου), έκτακτες επιχορηγήσεις από τον προϋπολογισμό, ευνοϊκές ρυθμίσεις υποχρεώσεων μικρομεσαίων επιχειρήσεων είναι μερικά μόνο από το πλέγμα των μέτρων που θα προταθούν (και εγκριθούν)στην τακτική σύνοδο των Ευρωπαίων την προσεχή Δευτέρα 16 Μαρτίου. Πρόγευση θα δώσει η ΕΚΤ, στη συνεδρίασή της, μεθαύριο, Πέμπτη. Δεδομένης της έλλειψης δυνατότητας της ΕΚΤ να προχωρήσει σε περαιτέρω μείωση των επιτοκίων, Φραγκφούρτη και Βρυξέλλες φάνηκε (στην έκτακτη συνάντηση της Τετάρτης) να υιοθετούν ένα πακέτο μέτρων προκειμένου να ενισχυθεί (άμεσα και έμμεσα) η πραγματική οικονομία και, μέσω αυτής, η κοινωνική συνοχή, η αντοχή του χρηματοπιστωτικού συστήματος, ο αναιμικός ρυθμός ανάπτυξης της ευρωοικονομίας. Στην Αθήνα επικρατεί συγκρατημένη ψυχραιμία, λόγω της εύρυθμης λειτουργίας της εφοδιαστικής αλυσίδας, του «μαξιλαριού» ρευστότητας (των 32-33 δισ.) και των «αντισωμάτων» που έχει αναπτύξει ένα σημαντικό μέρος του εγχώριου επιχειρείν στη διάρκεια της πολυετούς κρίσης. Ήδη, σε συναντήσεις των επιτελών του οικονομικού επιτελείου με τραπεζίτες και ισχυρούς επιχειρηματίες διαμορφώθηκαν δίαυλοι επικοινωνίας, σε ημερήσια βάση, προκειμένου να οργανωθούν άμυνες, να ενεργοποιηθούν γραμμές χρηματοδότησης, να υποστηριχθούν εξαγωγές και επενδυτικά προγράμματα που είναι ήδη σε υλοποίηση. Έτσι, είναι πολύ πιθανό, προφανώς σε συσχέτιση με την εξέλιξη του ενός από τα δύο μέτωπα (το ένα του κορωνοϊού, το άλλο αυτό με την Τουρκία), να γίνει πιο εμπροσθοβαρές το πλάνο επιχειρηματικών/επενδυτικών χρηματοδοτήσεων που είχε εκπονήσει το εγχώριο banking για το σύνολο του 2020. Στα 12 με 14 δισ. υπολογίζονταν –πριν επεκταθεί η κρίση/μέσα Ιανουαρίου– κεφάλαια/γραμμές κεφαλαίων για 4-6 δισ. εκτιμάται πως θα μπορούσαν να δοθούν μέχρι τα τέλη Απριλίου-μέσα Μαΐου, οπότε και προβλέπεται να έχει «γράψει» την κορυφή της η εξάπλωση του ιού. Σε νέο κύκλο επαφών –στις αρχές της εβδομάδας θα σταλούν στη Φραγκφούρτη τα 2-3 εναλλακτικά σενάρια που έχει στο τραπέζι το οικονομικό επιτελείο και οι τραπεζίτες– θα προχωρήσουν ο αρμόδιος υπουργός με παραγωγικούς φορείς, επιχειρηματίες και στελέχη της αγοράς. Επιδίωξη της Αθήνας, επικαλούμενη το επιπλέον πρόβλημα με την Τουρκία, είναι να αιτηθεί περισσότερα κονδύλια από τις Βρυξέλλες και χαλαρότερη αντιμετώπιση από τη Φραγκφούρτη. Κίνηση που έχει δρομολογήσει ήδη η Ρώμη, με την τρίτη μεγαλύτερη οικονομία της ΕΕ σε ύφεση και το τραπεζικό της σύστημα να έχει σημάνει –εύλογα– «συναγερμό» στο ευρωσύστημα. ... και ο «Ηρακλής» Τον «τετραγωνισμό του κύκλου» επιχειρούν Φραγκφούρτη και Βρυξέλλες, προκειμένου να μην επιβαρυνθεί το εγχώριο banking, μέσω της χορήγησης εγγυήσεων από το Δημόσιο, στο πλαίσιο του «Ηρακλή». Η εκκαθάριση ενός σημαντικού μέρους των NPLs μέσω των τιτλοποιήσεων του «Ηρακλή» προϋποθέτει
πως η ΕΚΤ θα δεχθεί ότι οι εγγυήσεις που θα δοθούν για το υψηλότερης αξιοπιστίας μέρος των τίτλων θα γίνουν αποδεκτές ως “zero risk”. Με άλλα λόγια, η ΕΚΤ θα πρέπει να παρακάμψει στην πράξη το γεγονός πως τα ελληνικά ομόλογα δεν έχουν την αξιολόγηση της επενδυτικής βαθμίδας, ερμηνεύοντας διασταλτικά τον ορισμό του investment grade και το εξ ορισμού αξίωμα πως το χρέος κρατών μελών της ευρωζώνης είναι επενδύσιμο. Πρόκειται για μια αντίφαση, στο πλαίσιο του δαιδαλώδους ευρωσυστήματος, που προκλήθηκε από την αδυναμία της Μέρκελ και του Σαρκοζί να συνειδητοποιήσουν τους κινδύνους που ελλόχευαν στην απόφασή τους το κρατικό χρέος να λογίζεται (επενδυτικά) εγγυημένο. Στρέβλωση που συνέβαλε στον εκτροχιασμό του τραπεζικού συστήματος σε Ισπανία, Ιρλανδία, Πορτογαλία, Ελλάδα, και παρ’ ολίγον στην Ιταλία, και υποχρέωσε τον Ντράγκι να δηλώσει (στο Λονδίνο, τον Ιούλιο του 2012) πως θα κάνει “whatever it takes” για τη στήριξη του ευρώ. Είναι ακριβώς αυτή η αμφισημία που, από τον Οκτώβριο του 2019, συντηρεί σε εκκρεμότητα την απόφαση της Φραγκφούρτης (SSM) και των Βρυξελλών (DG Comp) για το ύψος των εγγυήσεων που θα χρησιμοποιούν η Eurobank, η Alpha Bank, η Εθνική και η Πειραιώς στην προσπάθειά τους να περιορίσουν δραστικά τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια/ανοίγματα. Πέντε μήνες για να ερμηνευθεί η αντίφαση, να γίνει ο υπολογισμός όσον αφορά στο “zero risk”, να δοθεί το “ok” στην Αθήνα να προχωρήσει, επιτέλους, παρακάτω. Πέντε μήνες και ο «Ηρακλής» θα πρέπει να περιμένει κι άλλο προτού ξεκινήσει για τον «δέκατο τρίτο άθλο του», αν και θα προσομοίαζε περισσότερο στον πέμπτο, όταν ο ήρωας της μυθολογίας μας υποχρεώθηκε να καθαρίσει την κόπρο των στάβλων του Αυγεία… Και παρότι η πρόθεση να διευκολυνθεί η Αθήνα, χωρίς να επιβαρυνθεί υπέρμετρα το εγχώριο banking, υπάρχει σε πολιτικό επίπεδο, εν τούτοις η γραφειοκρατία, η βραδύτητα στη λήψη ρηξικέλευθων δράσεων και η ουδέτερη στάση του Βερολίνου μπλοκάρουν τη λήψη μιας ορθολογικής απόφασης. Η Eurobank, που περίμενε επί μακρόν, αποφάσισε να κινηθεί χωρίς προηγουμένως να έχει διευθετηθεί το θέμα των εγγυήσεων, αποστέλλοντας τον σχετικό «φάκελο» στον Εποπτικό Μηχανισμό, για τη διαδικασία τιτλοποίησης δύο μεγάλων χαρτοφυλακίων (Cairo). H διοίκηση Καραβία υπέβαλε στον SSM το αίτημα μεταφοράς σημαντικού κινδύνου/Significant Risk Transfer και αναμένει την απόφαση του Επόπτη για το πώς (και πόσο) θα σταθμιστούν τα στοιχεία ενεργητικού των τίτλων κύριας διαβάθμισης των Cairo, ονομαστικής αξίας ύψους 2,4 δισ. Αν, τελικά, στον SSM καταλήξουν στην ουσία, πως δηλαδή οι καλύψεις κράτους μέλους της ευρωζώνης είναι εξ ορισμού εγγυημένες, παρακάμπτοντας έτσι τον τύπο-περί investment grade. Αν όμως ακολουθηθεί «το γράμμα του νόμου», θα πρέπει η Eurobank να καλύψει τη διαφορά. Προς τούτο στη διοίκηση του τραπεζικού ομίλου έχουν προνοήσει να συνεκτιμήσουν έναν συντελεστή (επιβάρυνσης) έως το ποσοστό 25% επί του συνόλου των εγγυήσεων που θα χρησιμοποιηθούν. ΧW
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
6
ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ
ΤΟ «ΤΡΕΝΑΚΙ ΤΟΥ ΤΡΟΜΟΥ»
Σ
υνεχίζοντας με ακούραστο τρόπο το σερί των ρευστοποιήσεων: Το κλίμα, πλέον, είναι τοξικό και φορτισμένο από έντονη μεταβλητότητα, οι ταλαντώσεις σε ημερήσια πλέον βάση καθιστούν την ενασχόληση με το ταμπλό ιδιαίτερα ανθυγιεινή για όσους δεν έχουν την εμπειρία και την υπομονή να αντιμετωπίσουν τέτοιες ακραίες καταστάσεις. Η διάρκεια των έντονων διακυμάνσεων συμπληρώνει δύο εβδομάδες, οι οποίες για όσους έχουν καθημερινή επαφή με τις ημερήσιες τιμές μοιάζουν με κινήσεις μηνών. Η έξαρση του φαινομένου στην ευρωπαϊκή επικράτεια και η μείωση της δραστηριότητας όπου διαπιστώνονται κρούσματα αρχίζουν, πλέον, και ποσοτικοποιούνται, με αρνητικές αναθεωρήσεις για την ανάπτυξη των οικονομιών και των επιχειρήσεων. Ως είθισται, οι αγορές θα προεξοφλήσουν τα χειρότερα και θα αλλάξουν στάση μόνο όταν θα υπάρξει αναίρεση από την πραγματικότητα των εκτιμώμενων αρνητικών συνεπειών. Στο εσωτερικό, η φορτισμένη από πωλήσεις ατμόσφαιρα επιβαρύνθηκε και από την ένταση στα ελληνοτουρκικά σύνορα. Το ενδεχόμενο ενός ατυχήματος αποτιμήθηκε με νέες εκροές, καθώς τις ημέρες που η Ευρώπη είχε την ανοδική της αντίδραση η εγχώρια αγορά έμεινε σε χαμηλή πτήση. Το γεγονός αυτό ερμηνεύεται περισσότερο ως αναστολή στην ανάληψη ρίσκου και συνδέεται σχεδόν αποκλειστικά με τις εξελίξεις στο προσφυγικό. Ο συνδυασμός των δύο παραγόντων φαίνεται να στερεί, επί του παρόντος, κάθε δυνατότητα ψύχραιμης ανάγνωσης των θεμελιωδών δεδομένων και να οδηγεί σε μαζικές συστημικές πωλήσεις, χωρίς ποιοτικές διακρίσεις. Δεν είναι η πρώτη φορά που συμβαίνει αυτό το φαινόμενο στην Ελλάδα. Όπως έχει επανειλημμένα αναφερθεί, το ελληνικό χρηματιστήριο, λόγω του χαμηλού συναλλακτικού βάθους, έχει την τάση να υπερθεματίζει, και πλέον οι απώλειες στις πρώτες 44 συνεδριάσεις της χρονιάς έφθασαν το 25%, κατατάσσοντάς το στην κορυφή των χρηματιστηρίων με τις μεγαλύτερες απώλειες το 2020. Το μόνο θετικό της υπόθεσης είναι η αύξηση των συναλλαγών πάνω από τα 100 εκατ. ευρώ για 9 συνεχόμενες συνεδριάσεις, φαινόμενο το οποίο τελευταία φορά είχε παρατηρηθεί τον Δεκέμβριο του 2015. Όλα τα παραπάνω περιγράφουν μιαν άκρως επιβαρυμένη αρνητική κατάσταση, ένα «τρενάκι τρόμου», που σε κάθε νέα «λούπα» αναιρεί τις προηγούμενες εκτιμήσεις. Η ελληνική αγορά, με αποτίμηση 50 δισ. ευρώ και σχέση με το ΑΕΠ 26%, είναι στη ζώνη της ευκαιρίας. Όμως αυτό, επί του παρόντος, αποδεικνύεται μια προσέγγιση επόμενης ημέρας, ένας δείκτης που έχει νόημα όταν εκλείψουν ή περιοριστούν οι συνθήκες που προκαλούν το ψυχολογικό άλγος στους επενδυτές.
Οι ελληνικές μετοχές είναι φθηνές στα τρέχοντα επίπεδα και η υποτιμητική υπερβολή είναι μια ευκαιρία ανάλογη με τη στρέβλωση που σημειώθηκε το 2015, μετά το κλείσιμο της αγοράς λόγω των περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων. Όχι τυχαία, ο Γενικός Δείκτης έχει βρεθεί και πάλι στην ίδια περιοχή τιμών. Τεχνικά, το διάγραμμα του Γενικού Δείκτη δεν προσφέρεται για επενδυτές με ευαίσθητη κράση. Ημερήσια σώματα μεγάλων διακυμάνσεων με έντονες κλίσεις και διαδοχικά ανοδικά και καθοδικά χάσματα συνθέτουν μια βραχυπρόθεσμη εικόνα διαγραμματικού δέους. Η εικόνα της σφοδρής υποτίμησης έχει περιοριστεί οριακά, ενώ υπάρχουν πλέον ανοδικές αποκλίσεις σε όλες τις χρονικές περιόδους (ώρα, ημέρα εβδομάδα), η λεγόμενη «άρνηση» του RSI να προσχωρήσει σε νέα χαμηλά, παρά τα νέα χαμηλότερα επίπεδα διαπραγμάτευσης του Γενικού Δείκτη. Σε σφοδρή υποτίμηση παραμένει και ο MACD, ο οποίος βρίσκεται στη ζώνη από την οποία ορίζονται, παραδοσιακά, τοπικοί πυθμένες. Η αντίδραση είναι θέμα χρόνου, καθώς όλα συναινούν στην επανάληψη μιας συνεδρίασης ανάλογης αυτής που σημειώθηκε την περασμένη Τρίτη, με ζητούμενο όμως όχι τόσο το πόσο ψηλά θα φθάσει ο Γενικός Δείκτης, αλλά το τι θα ακολουθήσει μετά. Οι άμεσοι στόχοι είναι οι 720 και οι 750 μονάδες και τα επίπεδα εκκίνησης θα μπορούσαν να θεωρηθούν, με πολύ μεγάλες πιθανότητες, τα χαμηλά της συνεδρίασης της Παρασκευής (687,49). Οτιδήποτε άλλο ειπωθεί, επί του παρόντος, θεωρείται εκτίμηση με υψηλό βαθμό αβεβαιότητας. Χθες, Δευτέρα, το απόγευμα, η διοίκηση της «Ελλάκτωρ» προχώρησε σε τηλεδιάσκεψη που είχε ενημερωτικό χαρακτήρα. Επίσης, χθες, η Trastor ανακοίνωσε τα αποτελέσματα χρήσης του 2019. Σήμερα, Τρίτη, εισάγονται προς διαπραγμάτευση οι 5.000.000 κοινές ονομαστικές μετοχές της Entersoft. Αύριο, Τετάρτη, είναι η τελευταία ημέρα συμμετοχής στην αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου της κατασκευαστικής ΑΒΑΞ. Την Πέμπτη, η Eurobank ανακοινώνει αποτελέσματα χρήσης και παράλληλα θα επικοινωνήσει το επικαιροποιημένο επιχειρηματικό πλάνο για το 2022, έχοντας συμπεριλάβει την τιτλοποίηση του Cairo (7,5 δισ. ευρώ) στις υποθέσεις της κερδοφορίας της. Επισημαίνεται, τέλος, ότι την Τετάρτη ο ΟΔΔΗΧ έχει προγραμματισμένη δημοπρασία εντόκων γραμματίων 52 εβδομάδων. ΧW
του Μάνου Χατζηδάκη, υπεύθυνου του Τμήματος Ανάλυσης της ΒΕΤΑ ΑΧΕΠΕΥ
LEA GUE CUP 2020
ΕΝΑΡΞΗ
9.3.2020
ΠΡΩΤΑΘΛΗΜΑ ΑΣΦΑΛΙΣΤΙΚΩΝ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ
ΠΑΡΕ ΜΕΡΟΣ! ∆ΗΛΩΣΕ από τώρα συµµετοχή στο
CREATED BY SHAPE, WWW.SHAPE.COM.GR
League Cup Ποδοσφαίρου Ασφαλιστικών Εταιρειών (ΠΑΣΦΕ)! ∆ΗΜΙΟΥΡΓΗΣΕ την οµάδα σου, συµπεριλαµβανοµένων 2 φίλων σου και ετοιµάσου για παιχνίδι! 6X6 LEAGUE CUP 2020 Γήπεδα 6x6 εγκεκριµένων προδιαγραφών UEFA µε φωτισµό 200LUX Επαγγελµατική ∆ιοργάνωση Πρωταθλήµατος από Τεχνικό Υπεύθυνο ∆ιαιτησία και Ιατρική κάλυψη σε κάθε αγώνα Τελετή απονοµής κυπέλλου
FACEBOOK PASFEOFFICIAL
∆ΙΟΡΓΑΝΩΣΗ: SHAPE, Τ: 2102723628, 2102718583
ΣΥΜΜΕΤΟΧΕΣ 2020 ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΠΙΣΤΗ
ΑΣΦΑΛΙΣΤΙΚΗ αλλάζουμε / τα δεδομένα
ΥΠΟΣΤΗΡΙΞΗ:
ΧΟΡΗΓΟΙ ΕΠΙΚΟΙΝΩΝΙΑΣ:
PASFE.GR
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
8
ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ
“ALERT” ΓΙΑ ΤΟ ΝΕΟ ΚΥΜΑ ΕΚΡΟΩΝ
Μ
όλις οκτώ ημέρες χρειάστηκαν για να «ακυρωθεί» η προσπάθεια που έχει ξεκινήσει ο ελληνικός θεσμός των αμοιβαίων κεφαλαίων για να επανέλθει στην κανονικότητα και στην προ κρίσης αξία των υπό διαχείριση κεφαλαίων. Ο κορωνοϊός τον «χτύπησε» για τα καλά, και ευελπιστούμε η «ίωση» του θεσμού να διαρκέσει για βραχυπρόθεσμο διάστημα. Οι όποιες ανησυχίες μας δεν προέρχονται τόσο από το γεγονός ότι η αξία του ενεργητικού επανήλθε στα επίπεδα έναρξης του έτους, όσο από το κύμα εκροών που έλαβε χώρα στο 8ήμερο που διανύσαμε. Αναλυτικότερα, στο εν λόγω διάστημα, η πτώση του ενεργητικού ανήλθε σε -7,09%, και οι απώλειες κεφαλαιοποίησης αξίας 601,155 εκατ. ευρώ το διαμόρφωσαν στα 7,877 δισ. ευρώ. Η υποχώρηση προήλθε από τη μείωση μεριδίων κατά -1,12%, που αντιστοιχεί σε εντονότατες εκροές 162,205 εκατ. ευρώ, αλλά και από την υψηλή μέση αρνητική απόδοση της αγοράς των Α/Κ, που άγγιξε το -5,96%. Από την αρχή του έτους, η αξία των υπό διαχείριση κεφαλαίων κινείται σε οριακά θετικά επίπεδα 0,22% (στις 28 Φεβρουαρίου είχε μάλιστα αρνητικό πρόσημο -0,66%). Ο ρυθμός μεριδίων παραμένει ανοδικός 7,73%, όπως και το τελικό ισοζύγιο εισροών/εκροών, πέριξ των 286,571 εκατ. ευρώ. Καμία από τις 19 κατηγορίες των Α/Κ δεν λειτούργησε ως επενδυτικό καταφύγιο έτσι ώστε να καταγράψει (έστω) οριακά θετικό πρόσημο απόδοσης εντός του τελευταίου 8ημέρου. Τη μεγαλύτερη μέση υποχώρηση καθαρών τιμών υπέστησαν οι μετοχικού τύπου κατηγορίες, με εύρος που κυμάνθηκε από -13,77% (Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας) έως και -8,66% (Funds of Funds Μετοχικά). Οι σχετικά μικτού τύπου κατηγορίες σημείωσαν αρνητική μέση απόδοση από -6,29% (Μικτά Α/Κ) έως και -4,69% (Funds of Funds Μικτά). Από τις ομολογιακού τύπου,
τα Ομολογιακά Α/Κ Ελλάδας είχαν μέση πτωτική απόδοση -2,28% (θα τις χαρακτηρίζαμε ανεκτές έναντι του «Αρμαγεδδώνα» που συνέβη). Στα πρώτα μας σχόλια για το έτος 2020 είχαμε δανειστεί τον χαρακτηρισμό «έτος αβεβαιότητας», που είχαν προσδώσει οι διεθνείς αναλυτές –χωρίς βέβαια τότε να υπάρχει καν η υποψία ύπαρξης του COVID-19. Το δεδομένο, πλέον, είναι ότι θα ζήσουμε ένα έτος υψηλής μεταβλητότητας των αγορών, όπως άλλωστε αυτά του 2018, 2017 κ.λπ. Το ζητούμενο είναι με τι πρόσημο θα κλείσει, τελικά, η πρώτη χρονιά της νέας δεκαετίας, καθώς ήδη οι κεντρικές τράπεζες αρχίζουν να αναλαμβάνουν –και πάλι– δράση… Αυτήν την υψηλή μεταβλητότητα θα πρέπει να έχουν κατά νου οι μεριδιούχοι και να πράξουν ανάλογα, με την απαραίτητη ψυχραιμία και υπομονή. Το 8ήμερο που πέρασε, μάλλον, τους βρήκε σε κατάσταση πανικού. Σχεδόν όλες οι κατηγορίες κατέγραψαν τόσο υψηλή κινητικότητα όσο και εκροές (θα τα δικαιολογούσαμε μόνο σε όσους έχουν τοποθετηθεί προ διετίας ή τριετίας ως προς την έννοια διακράτησης κερδών –ο όγκος όμως των εκροών αυτήν τη σκέψη δεν τη δικαιολογεί). Στο πρώτο, λοιπόν, 8ήμερο αρνητικού τελικού ισοζυγίου (τουλάχιστον για τους τελευταίους 6 μήνες) «πρωταθλητές» εκροών ήταν: Τα Ομολογιακά Α/Κ Ελλάδας με 71,328 εκατ. ευρώ, τα Μικτά Α/Κ με 32,310 εκατ. ευρώ και τα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με 24,631 εκατ. ευρώ. Οι τρεις κατηγορίες δηλαδή που είχαν τη «μερίδα του λέοντος» όλο το προηγούμενο διάστημα από πλευράς εισροών. Αντιθέτως, συμμετοχές 9,619 και 1,723 εκατ. ευρώ υπήρξαν στα Σύνθετα Α/Κ Absolute Return και Ομολογιακά Α/Κ Διεθνή, αντίστοιχα. ΧW ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ
ΧΡΗΜΑ WEEK
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
9
ΧΡΗΜΑ
10
τ.769/ ΤΡΙΤΗ 10.03.2020
WEEK
ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ > Αύριο, Τετάρτη, ανακοινώνεται το στο προσωπικό. Μπαίνει μπροστά ο βασικός ΑΕΠ τέταρτου τριμήνου 2019 για την μέτοχος, προασπιζόμενος το συμφέρον των ευρωζώνη. Την Πέμπτη συνεδριάζει επενδυτών/μετόχων. η ΕΚΤ. Άργησαν στη Φραγκφούρτη, η Λαγκάρντ δεν είναι Ντράγκι… > Προς αναβολή το Investors’ Day της 23ης Μαρτίου, που προγραμμάτιζε η ΔΕΗ στο Λονδίνο. > Στις ΗΠΑ, ο Τραμπ επέβαλε στον Πάουελ τη μείωση των επιτοκίων > Χοντραίνει η κόντρα Υπερταμείου-κυβέρνηκατά 50 μονάδες βάσης, της FeD. σης. Η διορισθείσα επί ΣΥΡΙΖΑ κ. ΑικατερινάΚαι, όπως φάνηκε, χθες, Δευτέρα, ρη καρατομεί τον διορισθέντα από τη ΝΔ κ. πηγαίνει και για δεύτερη. Γεωργιάδη. Πενιχρό, ούτως ή άλλως, το έργο > Σε χρόνο dt, με τη Wall Street να έχει συγκριτικά καλύτερη συμπεριφορά από την Ευρώπη. > Βίαιη διόρθωση για τον ΙΒΕΧ, στη Μαδρίτη, λόγω της έξαρσης των κρουσμάτων κορωνοϊού. > Κι όμως, στο Βερολίνο αντιτίθενται στο ενδεχόμενο χαλάρωσης των δημοσιονομικών κριτηρίων.
της ΕΕΣΥΠ, με αμοιβές 270 χιλ. ευρώ, παρακαλώ. Ας πρόσεχαν στην κυβέρνηση… > Δεν τα βρίσκουν οι Γάλλοι της κοινοπραξίας με τον… συνεταίρο τους Σαββίδη, στον ΟΛΘ; > Η Eurobank ανοίγει την αυλαία ανακοίνωσης των οικονομικών αποτελεσμάτων των συστημικών τραπεζών. > Την προσεχή Δευτέρα, στις 16 Μαρτίου, ανακοινώνει τα δικά της η Motor Oil.
> Μέρκελ «αδειάζει» Σεντένο: Μια ζωή > Προς αλλαγές (το καλοκαίρι) στους δείκτες τα ίδια οι Γερμανοί... FTSE. Θα πρέπει η στάθμιση της κάθε μετοχής να μην υπερβαίνει το 10% της βαρύτητας > Εγκρίθηκαν τα ομολογιακά των ΓΕΚ στη διακύμανση του δείκτη. «Πονοκέφαλος» ΤΕΡΝΑ (έως 500 εκατ.) και Lamda κυρίως για την Coca-Cola, που «βαραίνει» Development (έως 350 εκατ.). Το 24%, και δευτερευόντως για τον ΟΤΕ, που έχει ερώτημα είναι ποιος θα προχωρήσει συντελεστή 13,43% στον 25άρη. Το θέμα το σε έκδοση, για να δούμε… Πάντως αναδείξαμε στο banks.com.gr. η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα πρέπει να προχωρήσει σε έκτακτη γενική συνέλευση ομολογιούχων, βάσει ρήτρας στο πρώτο ομολογιακό. > Στα χαμηλά 2019 ο Ελλάκτωρ, στα χαμηλά 2012 ο Τιτάν. Απογοητευτική η εικόνα αμφοτέρων. > Σε έκτακτη γενική συνέλευση προχωρά η Mytilineos, για έγκριση προγράμματος αγοράς ιδίων μετοχών. Είτε θα αποσυρθούν είτε θα διανεμηθούν
ΕΝΔΕΙΚΤΙΚΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ ATTICA BANK: Είδες η μη συστημική; ΟΛΘ: Μαθαίνω για κόντρες στα μετοχικά… AUTOHELLAS: Έβγαλε αντίδραση ΙΑΣΩ: «Βράχος» στα 1,452 ευρώ Quality & stability. Στις 26 Μαρτίου το μέρισμα της Τραπέζης της Ελλάδος. Η φορολόγηση αλλάζει, θα υπολογιστεί με 5%, αντί του πενταπλάσιου συντελεστή.
Στα Ενδότερα του Χ.Α. > Τ Ι ΕΙΧΕ ΓΙΝΕΙ ΕΠΙ SARS Σημαντικοί αναλυτές επιχειρούν μια σύγκριση της τωρινής εξάπλωσης του COVID-19 με την περίοδο του 2002-2003, όταν οι αγορές, το ΧΑ, είχαν επηρεαστεί αρνητικά από την εμφάνιση του COV-2, γνωστότερου ως SARS, τον Νοέμβριο του 2002, την κορύφωσή του, την άνοιξη του 2003, και την εξαφάνισή του τον Ιούλιο της ίδιας χρονιάς. Τότε ο ιός είχε συνολικά καταγεγραμμένα περιστατικά 8.096 και 776 θανάτους, δηλαδή ποσοστό θνητότητας 9,6%. Τώρα, ο νέος ιός έχει προσβάλει (μέχρι την Τετάρτη 4 Μαρτίου) 93.455 ανθρώπους, μετρά 3.198 θανάτους και έχει ένα ποσοστό στο 3,4%. Δηλαδή, χονδρικά, η ανθρωπότητα μετρά περί τις 10 plus φορές περισσότερα κρούσματα, αλλά είναι μισά τα θανατηφόρα, χωρίς όμως να έχει ολοκληρωθεί η περίοδος δράσης του, παράμετρος που παραμένει «άγνωστος Χ» (και) για τις αγορές. Για να το αποτυπώσουμε σε... επίπεδο Wall Street, ειδικότερα στον δείκτη S&P 500 (που είναι και το benchmark διεθνώς), το 2002 ολοκληρωνόταν ένας διετής πτωτικός κύκλος (ξεκίνησε τον Αύγουστο του 2000) και ξεκινούσε ένας ανοδικός στην πορεία εξάπλωσης του SARS, με το outbreak της νόσου (Δεκέμβριος 2002) να ξεκινά εκ νέου διόρθωση, που σωρευτικά έφτασε έως το 20% από τα –τότε– υψηλά. Συνεπώς, η μέχρι τώρα κίνηση στη Wall Street αποτελεί διόρθωση και όχι πτώση, με την είσοδο σε bear market να αποφεύγεται μετά την ανοδική διόρθωση της εβδομάδας. Ωστόσο, υπάρχει μια ουσιώδης διαφορά του τώρα σε σχέση με το τότε: οι εκλογές του Νοεμβρίου στις ΗΠΑ και στο «τιμόνι» της υπερδύναμης ένας «μαινόμενος ταύρος», που θέλει “bullish” τη Wall Street. Η τελευταία διόρθωση διευκόλυνε την επανατιμολόγηση των αμερικανικών assets, που κατά την εκτίμηση των ειδικών είχαν «φουσκώσει» σε διαδοχικά ιστορικά υψηλά. Η δυνατότητα παρέμβασης του προέδρου των ΗΠΑ επιβεβαιώθηκε με την επιβολή στον κεντρικό τραπεζίτη της χώρας της μείωσης των επιτοκίων κατά 50 μονάδες βάσης, υποχρεώνοντας την Ευρώπη να συρθεί σε ενέργειες που ενισχύουν τη ρευστότητα.
ΤΑΥΤΟΤΗΤΑ ΕΚΔΟΣΗΣ Γενικός Διευθυντής ΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣ ouzounis.k@ethosmedia.eu
Διευθυντής Σύνταξης ΧΡΉΣΤΟΣ ΚΏΝΣΤΑΣ konstaschris@yahoo.com
Αρχισυντάκτης ΚΥΡΈΛΑ ΠΈΤΡΟΥ petrou.k@ethosmedia.eu
Συντάκτης Κ.Μ. ΓΕΛΑΝΤΑΛΙΣ gelantalisk@gmail.com
Key Account Manager ΡΆΝΤΩ ΜΑΝΏΛΟΓΛΟΥ manologlou.r@ethosmedia.eu
Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A. Θεσσαλίας 29, 174 56 Άλιμος, T:210 9984950, Φ:210 9984953, www.banks.com.gr banks-press@ethosmedia.eu