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VALORACIÓN A MEDIDA [Empresa XYZ] Enero de 2011
New York - London – Miami - Madrid
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AGENDA Página 1. Objeto del Informe y Resumen Ejecutivo
4
2. Metodología de Valoración
6
3. Hipótesis Financieras
12
4. Descuento de Flujos de Caja Libre
19
5. Compañías Cotizadas Comparables
22
6. Transacciones Comparables
26
7. Conclusión: Rango de Valoración
30
Anexos I. Presentación de e-Valora
32
II. Cálculo del WACC
33
III. Estados Financieros Históricos y Proyectados
34
IV. Diferencia entre valor y precio
38
V. Glosario
39
VI. Referencias e-Valora
40
VII. Datos de contacto
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2. Metodología de Valoración
Introducción
e-Valora ha empleado metodologías de valoración contrastadas y comúnmente aceptadas por analistas y grandes bancos de inversión internacionales para realizar la valoración del Grupo.
La aplicación de cada una de estas metodologías, Descuento de Flujos de Caja (DFC), Cotizadas Comparables y Transacciones Privadas, resulta en un rango específico de valoración estimado para la compañía. Para llegar a este rango de valoración, se calcula primeramente un rango de valoración específico para cada metodología y, posteriormente, se aplica cada valoración en función de unas ponderaciones establecidas por e-Valora según la representatividad de cada una. Consideramos que el empleo de estas metodologías mejora la fiabilidad de la valoración obtenida, ya que se trata de métodos complementarios, y permite contrastar los resultados de cada una de ellas (incluidas las hipótesis básicas utilizadas).
En el caso del DFC, los datos de partida para la realización de las proyecciones están basados principalmente
en estimaciones del cliente y de e-Valora. Estos datos nos han permitido la realización de un análisis tanto cualitativo como cuantitativo de la situación actual de la compañía y su desarrollo futuro esperado.
Si la estrategia seguida en el futuro por la Empresa XYZ varía de la que nos ha sido presentada, o si los datos proporcionados a e-Valora tienen discrepancias importantes con la realidad, nuestra opinión acerca del valor de la Compañía habrá de ser ajustada en consecuencia. Cada una de las metodologías mencionadas utilizan la información de la Empresa XYZ de maneras diferentes, proporcionando visiones complementarias del valor del
negocio.
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5. Compañías Cotizadas Comparables
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Valoración por Múltiplos de Compañías Cotizadas Comparables (continuación)
El valor de empresa la Compañía según los múltiplos obtenidos, y aplicando las ponderaciones correspondientes, reflejadas en la siguiente tabla, está en un rango entre 169.172 y 186.980 euros. VALORACIÓN POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS
Empresas
V.E./VENTAS
En euros
V.E./EBITDA
V.E./EBIT
PER
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
2012
2010
2011
0,33x
0,30x
0,37x
10,4x
7,1x
5,3x
15,5x
8,5x
6,5x
25,6x
14,4x
9,2x
Empresa XYZ Magnitudes FOS
4.421.756
4.386.531
4.474.261
14.549
17.414
19.490
14.372
17.062
18.958
10.779
12.796
14.219
Resultado Valor de Empresa
1.451.793
1.323.905
1.645.719
151.096
123.018
103.137 223.147 144.461
124.159
276.447
184.164
131.153
5%
5%
5%
50%
50%
30%
15%
15%
15%
Mediana
Ponderaciones
2009
2010
2011
2012
Valor de Empresa
-
256.549
212.510
198.727
Valor de Empresa con Descuento 20%
-
205.239
170.008
158.982
50%
30%
30%
2012
Ponderación Valor de Empresa MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS RANGO
178.076 Euros 5%
RANGO VALOR DE EMPRESA POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS
169.172
186.980 Euros
-Deuda Neta
(67.806)
(67.806)
RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR MULTIPLOS COMPARABLES COTIZADAS
101.366
119.174 Euros
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6. Transacciones Comparables
Valoración por Múltiplos de Transacciones Privadas Comparables (continuación)
El rango de valor obtenido para la Compañía de acuerdo con esta metodología está comprendido entre 162.226 y 179.303 euros. El peso de esta metodología en el valor final de la compañía es bajo por los motivos anteriormente expuestos. VALORACIÓN MULTIPLOS TRANSACCIONES PRIVADAS
V.E./Ventas
V.E./EBITDA
V.E./EBIT
PER
0,34x
7,86x
9,29x
18,88x
Magnitudes 2009 de la Compañía
4.421.756
14.549
14.372
10.779
Resultado Valor de Empresa
1.510.237
114.413
133.494
271.260
5%
50%
30%
15%
En Euros Media
Ponderaciones
Valor de Empresa Transacciones Privadas
213.456 Euros
Valor de Empresa con Descuento 20%
170.765
RANGO RANGO VALOR DE EMPRESA POR TRANSACCIONES COMPARABLES
- Deuda Neta RANGO VALOR DE LOS FONDOS PROPIOS POR TRANSACCIONES COMPARABLES
5%
162.226
179.303 Euros
(67.806) (67.806) 94.420
111.497 Euros
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7. Conclusión: Rango de Valoración
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Conclusión: Rango de Valoración Final
Teniendo en cuenta los resultados obtenidos en función de las metodologías descritas y considerando que nuestra metodología de referencia es el DFC (con una ponderación del 85%, frente al 5% de Cotizadas y al 10% de Transacciones), obtenemos un valor medio, al cual aplicamos un rango de confianza del +/- 5%.
Con estos parámetros, concluimos que el rango final dentro del que está comprendido el valor empresa del Grupo es el siguiente: entre 247.163 y 273.180 euros.
DFC
256.971
Transacciones Comparables
162.226
Cotizadas Comparables
169.172
179.303
186.980
Total
247.163
50.000
100.000
150.000
284.021
200.000
250.000
273.180
300.000
Valor de Mercado de la Inversión de los Accionistas
Para calcular el valor de mercado de las acciones (valor de la Inversión de los Accionistas) del Grupo hay que restar al valor empresa anteriormente analizado, la deuda neta de la empresa en el momento de la valoración.
En función de los datos históricos facilitados por la empresa, y tomando como referencia el importe de la deuda neta a 2009N (67.806), el rango de valoración de los Fondos Propios de la empresa se situaría entre 179.357 y 205.374 euros.
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Anexo I. Presentación de e-Valora
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e-Valora ofrece servicios de asesoramiento en fusiones y adquisiciones, así como valoración de empresas y de consultoría estratégica y financiera.
Fundada en noviembre de 2000 por un equipo de expertos provenientes de Banesto y UBS, e-Valora ha valorado más de 700 empresas. Desde compañías con facturación inferior a 1 millón de euros hasta empresas que facturaban más de 500 millones de euros, desde start-ups hasta compañías que llevaban más de 80 años en el mercado, incluyendo tanto empresas de servicios como industriales.
e-Valora cuenta con un equipo de profesionales con amplia experiencia en banca de inversión, provenientes de entidades como Bank of America o Rothschild, que han trabajado en transacciones corporativas (compra, venta y fusión de empresas) pertenecientes a todos los sectores de la economía por un valor agregado superior a los 2.000 millones de euros.
e-Valora opera con absoluta independencia de bancos, fondos de inversión, y entidades públicas, lo que permite ofrecer servicios de asesoramiento financiero independientes y no influenciados por intereses ajenos.
e-Valora posee la Certificación ISO 9001 en Asesoramiento en Finanzas Corporativas y Servicios de Valoración de Empresas, así como el sello ChamberTrust, la marca de confianza otorgada por la Cámara de Comercio de Madrid.
Dispone de oficinas en:
e-Valora Financial Services North America 14 Wall Street, 20th Floor New York City, New York 10005 Estados Unidos
e-Valora Financial Services Northern Europe One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf London E14 5DY Reino Unido
e-Valora Financial Services Central and South America Brickell Avenue, 11th Floor Miami, 33131 Estados Unidos
e-Valora Financial Services Southern Europe c/ José Ortega y Gasset, 42 Madrid, Madrid 28006 España
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Anexo II. Cálculo del WACC
Cálculo del Coste Medio Ponderado del Capital (WACC)
El coste del capital equivale a la media ponderada del coste de la deuda y el coste del capital
Una valoración según el DFC necesita una estimación del coste del capital de la compañía: En la presente valoración se ha elaborado el WACC aplicable a la Compañía en función de distintos WACC aplicados en el mercado. A continuación mostramos como se ha calculado dicha tasa de descuento:
Empresas Comparables Empresa ADECCO A Empresa B RANDSTAD Empresa C MANPOWER USG People Empresa D Empresa E Kelly services Empresa Kforce F Empresa G Inc. Administaff, Promedio + 5 puntos porcentuales WACC
WACC 9,5% 9,7% 10,9% 9,8% 9,8% 10,0% 10,5% 10,0% 5,0% 15,00%
La tasa de descuento calculada y ajustada es de 15,0%. Se ha añadido un 5% como prima de riesgo por ser una empresa de menor tamaño, sin liquidez en las acciones y con una elevada concentración de su facturación.
Nota 1: WACC: Weighted Average Cost of Capital
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Anexo III. Estados Financieros Históricos y Proyectados
Balance de Situación (en euros) ACTIVO ACTIVO NO CORRIENTE Inmovilizaciones materiales Maquinaria Otras Instalaciones Elementos de Transporte Amortización Acumulada del Inmovilizado Material ACTIVO CORRIENTE Deudores Periodo Medio de Cobro
Clientes por ventas y prestaciones de servicios Otros deudores Tesorería
ACTIVO TOTAL PASIVO PATRIMONIO NETO Fondos Propios Capital Reservas Resultados de ejercicios anteriores Pérdidas y ganancias PASIVO CORRIENTE Deudas a corto plazo Deudas con entidades de crédito Otras deudas a corto plazo Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo Acreedores a Corto Plazo Proveedores a Empresas del Grupo Acreedores por Prestación de Servicios Periodo Medio de Pago
Remuneraciones Pendientes de Pago % sobre ventas
Hacienda Pública Acreedora por Conceptos Fiscales % sobre ventas
Organismos de la Seguridad Social Acreedores % sobre Gastos de Personal
Hacienda pública, IVA Repercutido
TOTAL PASIVO
2007
2008
2009 N
2010
2011
2012
2013
2014
242 242 2.019 10.504 1.123 (13.404) 387.336 390.341
242 242 2.019 10.504 1.123 (13.404) 486.015 484.555
0 0 2.019 10.504 1.123 (13.645) 1.283.384 1.261.830
707 707 2.150 11.184 1.196 (13.822) 826.409 696.037
1.232 1.232 2.280 11.860 1.268 (14.175) 832.153 690.860
1.596 1.596 2.412 12.548 1.341 (14.706) 861.447 704.677
1.802 1.802 2.549 13.258 1.417 (15.422) 900.304 725.818
1.846 1.846 2.689 13.989 1.495 (16.327) 944.446 747.592
385
533
127
57
57
57
57
57
80.939 309.402 (3.005)
69.235 415.320 1.460
1.261.830 0 21.554
696.037 0 130.372
690.860 0 141.293
704.677 0 156.770
725.818 0 174.486
747.592 0 196.853
387.578
486.257
1.283.384
827.117
833.385
863.043
902.106
946.291
2007
2008
2009 N
2010
2011
2012
2013
2014
14.385 14.385 3.005 895 572 9.912 373.193 0 0 0 0 373.193 (87) 372.755
16.166 16.166 3.005 11.379 0 1.782 470.090 0 0 0 0 470.090 0 447.286
24.719 24.719 3.005 13.161 0 8.553 1.258.665 40.000 0 40.000 49.360 1.169.305 0 171.592
35.498 35.498 3.005 13.161 8.553 10.779 791.619 0 0 0 0 791.619 0 0
48.294 48.294 3.005 13.161 19.331 12.796 785.091 0 0 0 0 785.091 0 0
62.513 62.513 3.005 13.161 32.128 14.219 800.531 0 0 0 0 800.531 0 0
77.594 77.594 3.005 13.161 46.346 15.081 824.512 0 0 0 0 824.512 0 0
97.314 97.314 3.005 13.161 61.428 19.720 848.977 0 0 0 0 848.977 0 0
800
1.982
365
0
0
0
0
0
(432)
7.992
344.635
245.837
243.879
248.756
256.219
263.906
0,1%
2,4%
8,7%
5,6%
5,6%
5,6%
5,6%
5,6%
(2.303)
10.946
496.344
350.240
347.449
354.398
365.030
375.981
0,6%
3,3%
12,5%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
7,9%
3.260
3.867
156.734
195.542
193.763
197.376
203.262
209.090
1,8%
1,6%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
4,7%
0
0
(0)
0
0
0
0
0
387.578
486.257
1.283.384
827.117
833.385
863.043
902.106
946.291
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Anexo V. Glosario
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Activos Intangibles o Inmovilizado Inmaterial: Activos no físicos, tales como franquicias, marcas, patentes, derechos de autor, fondo de comercio, acciones, garantías y contratos (a diferencia de los activos físicos) que otorguen derechos y privilegios.
Activos Tangibles o Inmovilizado Material: Activos físicos (tales como maquinaria, inmuebles, etc).
Amortización: Procedimiento contable que reduce gradualmente el valor de coste de un activo, tanto tangible como intangible (por ejemplo, las inversiones en I+D), mediante cargos periódicos a la cuenta de resultados a fin de asignar los costes a lo largo de su vida útil estimada.
Valoración por Comparables Cotizadas: Valor indicativo de un negocio a través de métodos que comparan la compañía objeto de valoración con empresas similares, dividiendo el valor de mercado de estas últimas por una de sus magnitudes financieras de la cuenta de resultado (tales como beneficio neto, ventas, etc). Al multiplicar por la misma magnitud de la empresa objeto de valoración se hallará su valor aproximado.
BAAII: Beneficios antes de amortizaciones, intereses e impuestos. Su término correspondiente en inglés es EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes and Amortizations).
BAII: Beneficios antes de intereses e impuestos. El BAII se calcula como el BAAII menos la amortización. Su término correspondiente en inglés es EBIT (Earnings Before Interest and Taxes).
Balance de Situación: Estado de la situación financiera de una empresa en un momento dado del tiempo. Refleja los activos de una empresa y cómo se han financiado. El total de activos es equivalente a la suma de los pasivos y Fondos Propios.
Coste de Aprovisionamiento: Partida de costes vinculada a la producción, relacionada con el aprovisionamiento, transporte y almacenamiento de las materias primas y los materiales que se utilizarán en el proceso productivo. En este apartado también puede estar incluido el coste de la subcontratación de servicios a prestar al cliente.
Cuenta de Resultados: Estado que refleja los gastos e ingresos durante un período de tiempo.
Coste Medio Ponderado de Capital Coste de capital: Calculado como el coste de las acciones * (fondos propios / valor de empresa) + coste de la deuda * (deuda neta / valor de empresa) * (1 – tasa de impuesto de sociedades). Es una tasa de descuento que se suele utilizar para descontar los flujos de caja libre futuros al momento de valoración.
Descuento de Flujos de Caja (DFC): Método de valoración de empresas basado en el concepto de que una compañía vale lo que es capaz de generar a futuro. Se calcula como los flujos de caja futuros de una empresa, descontados al momento de valoración, empleando una tasa de descuento apropiada.
Deuda Neta: Deuda total de la empresa menos tesorería y otros activos líquidos de la empresa que no necesite para su actividad operativa.
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Anexo VI. Referencias e-Valora www.evalora.com 2006 - 2007
Agente Inmobiliario Alimentación y Bebidas Alquiler de Maquinaria Alquiler de Vehículos
Artes Gráficas y Producción de Contenidos
Automoción Boutique Hotel Cartones y Embalajes Cerámicas Comercio Minorista Concesionario de Camiones y Maquinaria Industrial
Concesionario de Coches Construcción, Contratas y Materiales
Consultora de Calidad Consultoría, Asesoría, Auditoría Consultoría de Ingeniería Decoración Hogar
Industria Solar
Intermediarios Financieros
Electrónica
Entidades Públicas
Investigación y Desarrollo
Explotación Minera
Mantenimiento de Instalaciones
Fabricación de Bandejas de Polímeros
Máquinas Expendedoras de Vídeo
Fabricación de Cartón
Marketing
Metalurgia
Fábrica de Ascensores
Nuevas Tecnologías
Fábrica de Ventanas
Óptica
Formación
Otros Servicios Profesionales
Ganadería
Outsourcing de Servicios
Parque Temático
Posproducción de Cine
Productos de Caucho
Distribución de Servicios de Telecomunicaciones
Distribución y Producción de Material Eléctrico
Educación y Formación Elaboración de Vino
Fabricación y Venta de Estructuras de Madera para la Construcción
Geriátricos
Gestión de Cobros y Recuperación de deudas
Consultoría de Marketing Consultoría en TIC
Distribución de Gasoil
Hardware e Infraestructura para Telecomunicaciones
Distribución
Hostelería
NOTA: Por motivos de confidencialidad no se menciona el nombre de los clientes.
Industria Química
Intermediación de Seguros
Internet – Portales
Químico, Biotecnológico y de
Reparación, Mantenimiento y Venta de Recambios
Informático Ingeniería y Maquinaria
Reciclado y Ecología
Salud de Odontología Salud, Estética & Spa Seguros Selección de Personal Servicios a Particulares y Empresas
Servicios ASP Servicios Auxiliares TV Servicios On-line Software de Gestión Soluciones IT Suministros Industriales
Tecnología, Software y Servicios Informáticos
Telecomunicaciones Telemarketing Textil Transporte de Mercancías Viajes y Turismo
Salud
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Anexo VII. Datos de Contacto
www.evalora.com
e-Valora Financial Services North America
e-Valora Financial Services Northern Europe
14 Wall Street, 20th Floor New York City, New York, 10005 Estados Unidos
One Canada Square, 29th Floor, Canary Wharf London, E14 5DY Reino Unido
e-Valora Financial Services Central and South America
e-Valora Financial Services Southern Europe
111 Brickell Avenue, 11th Floor Miami, 33131 Estados Unidos
c/ José Ortega y Gasset, 42 Madrid, 28006 España
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