Reservas Internacionales y Estabilidad Macroeconรณmica
18 de diciembre de 2010
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Contenido 1.
¿Por qué acumular reservas?
2.
Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana
3.
Principales lecciones
4.
Perspectivas Macroeconómicas
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¿ Por qué acumular reservas ?
Crecientes flujos de capitales hacia las economías emergentes, pero altamente volátiles.
Fuente: World Economic Outlook , FMI.
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¿ Por qué acumular reservas ?
Mayor frecuencia de crisis financieras.
Tomado de “THIS TIME IS DIFFERENT:A PANORAMIC VIEW OF EIGHT CENTURIES OF FINANCIAL CRISES”, NBER N° 13882, de Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff .
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Âż Por quĂŠ acumular reservas ?
Desequilibrios globales crecientes, que incrementan la probabilidad de reversiones abruptas en flujos de capitales y en tipos de cambio.
Fuente: World Economic Outlook , FMI.
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¿ Por qué acumular reservas ?
Desequilibrios globales se reflejan en una creciente posición externa negativa de los EE.UU.
Fuente: Bureau of Economic Analysis.
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¿Por que acumular Reservas?
El QE2 ha acentuado la búsqueda de retornos y elevó los flujos de capital de portafolio a economías emergentes.
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¿ Por qué acumular reservas ?
Precio de commodities más volátiles.
Fuente: World Economic Outlook , FMI.
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¿ Por qué acumular reservas ?
En respuesta a la mayor volatilidad de flujos de capitales y términos de intercambio, las economías emergentes han incrementado sus niveles de reservas internacionales. EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES MUNDIALES (como porcentaje del PBI)
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¿ Por qué acumular reservas ?
Lo que se observa también en las economías Latinoamericanas. EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES MUNDIALES (como porcentaje del PBI)
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¿ Por qué acumular reservas ?
Ventajas adicionales de acumular reservas • Reducen el costo del financiamiento externo. De acuerdo con Levy Yeyati (2008), la acumulación de reservas reduce hasta en un 50 por ciento el riesgo país en economías emergentes. • En economías dolarizadas, permite que el Banco Central actúe como prestamista de última instancia, lo que reduce los riesgos asociados a la dolarización financiera. • La acumulación de reservas mediante encajes a adeudados externos, desincentiva el endeudamiento de corto plazo. 11
¿ Por qué acumular reservas ?
Ventajas adicionales de acumular reservas • Disponibilidad automática y fungibilidad. Las reservas pueden utilizarse de manera incondicional para enfrentar cualquier tipo de necesidad de financiamiento externo. • Prevención de crisis. ayudan a prevenir crisis a través de varios canales: • Señalizan la capacidad del país para enfrentar obligaciones de corto plazo o evitar depreciaciones abruptas en el tipo de cambio. • Otorgan capacidad a los bancos centrales para inyectar liquidez en moneda extranjera. • Reducen los costos de la resolución de crisis. 12
Contenido 1.
¿Por qué acumular reservas?
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Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana
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Principales lecciones
4.
Perspectivas macroeconómicas
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La experiencia Peruana
Larga historia de dolarizaciรณn financiera.
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La experiencia Peruana
Que ha influenciado el esquema de metas explícitas de inflación Objetivo: Estabilidad de Precios
+ Medidas de control de los
riesgos de dolarización financiera
• •
Meta de inflación : 2 por ciento Tasa de interés interbancaria como meta operativa
• Altas tasas de encaje a obligaciones en Moneda Extranjera para: - Disminuir los ciclos crediticios asociados a influjo de capitales. - Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en la banca. • Intervención en el mercado cambiario para: - Reducir la extrema volatilidad del tipo de cambio, particularmente aquellos asociados a cambios transitorios de portafolio de agentes domésticos.
Política Monetaria Convencional
Instrumentos no convencionales
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La experiencia Peruana
Acumulaciรณn preventiva de reservas, elemento fundamental del control de riesgos de la dolarizaciรณn.
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La experiencia Peruana
Acumulación de reservas mediante tres mecanismos: •
Intervención cambiaria.
•
Elevados encajes en moneda extranjera.
•
Acumulación de depósitos del sector público. FLUJO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (en millones de US$)
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La experiencia Peruana
Intervención cambiaria: •
En periodos de elevada volatilidad de términos de intercambio y de flujos de capitales, y de desequilibrios globales importantes, la intervención cambiaria permite aislar la economía de fluctuaciones transitorias en el tipo de cambio no sostenibles, que pueden generar pérdidas importantes de eficiencia.
•
En el caso de economías dolarizadas este efecto es aún mayor debido a la existencia de descalces cambiarios que magnifican el impacto de una elevada volatilidad del tipo de cambio sobre la posición financiera de las empresas y familias. 18
La experiencia Peruana
Intervención cambiaria: •
Busca reducir volatilidades extremas en el tipo de cambio, no sostenibles.
•
Con ello se reduce la probabilidad de efectos negativos de depreciaciones abruptas en la moneda doméstica sobre los balances de las empresas y familias que mantienen descalces cambiarios.
•
Es completamente esterilizada mediante venta de CDBCRP.
•
No busca afectar cambio.
•
No es un objetivo de la política monetaria, solo un instrumento complementario.
la tendencia de largo plazo del tipo de
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La experiencia Peruana
Elevados encajes en moneda extranjera. •
A los adeudados en moneda extranjera de corto plazo con la finalidad de incentivar un fondeo más estable de los bancos.
•
A los depósitos en moneda extranjera para evitar una expansión desmedida del crédito y mantener adecuados niveles de liquidez internacional, que permitan al Banco Central actuar como prestamista de última instancia.
•
También encarecen las posiciones forwards y evitan incentivar apuestas a la apreciación de la moneda doméstica, y con ello se desalienta un mayor flujo de capitales.
•
Encaje remunerado en su mayor proporción para minimizar su impacto sobre la rentabilidad de los bancos. 20
La experiencia Peruana
Depósitos del sector público: •
En la medida que el fisco genere excedentes, el Banco Central puede acumular más reservas internacionales.
•
Fortalece la solvencia fiscal.
•
Facilita la implementación de políticas contra-cíclicas. COMPOSICIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (En porcentaje)
1999-2003
2004-2009 21
La experiencia Peruana
En respuesta a la crisis se intensifico el uso de reservas para reducir el efecto de influjos de capitales.
Compras por US $ 8400 millones pre Lehman Brothers
Ventas netas de moneda extranjera por US $ 6 766 millones. (entre el 3-set08 hasta el 8may09 )
Colocación de CDRs
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Experiencia Peruana El BCR también ha estado incrementando las tasas de encaje para complementar los ajustes en la tasa de interés y limitar el impacto de los flujos de capitales sobre el crédito. Elevación del encaje a los depósitos de entidades financieras no residentes de 35 a 120 por ciento.
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La experiencia Peruana Menores encajes al financiamiento externo de largo plazo redujo la vulnerabilidad de las entidades financieras frente a salidas de capitales de corto plazo.
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La experiencia Peruana
La elevada disponibilidad de reservas internacionales ha contribuido a facilitar la implementaciĂłn de un polĂtica monetaria contra cĂclica.
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La experiencia Peruana
La crisis externa no afectĂł a la banca ni a la solvencia de las empresas Ratios de liquidez (Porcentaje)
AGO-09
NĂşmero de solicitudes de empresas declaradas en insolvencia ante INDECOPI *
26 * A agosto 2009
Fuente: INDECOPI, SBS
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Principales lecciones
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Perspectivas Macroeconómicas
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Principales lecciones
La acumulación preventiva de reservas internacionales en economías emergentes ha contribuido a aminorar el impacto de la crisis. •
Una adecuada disponibilidad de reservas ha permitido: •
Amortiguar la salida de capitales que generó la crisis financiera, y con ello se evitó una contracción crediticia doméstica.
•
Reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que en economías dolarizadas permite aminorar el efecto negativo de salidas de capital.
•
Mantener adecuados niveles de liquidez en moneda extranjera en el sistema financiero, reduciendo así la posibilidad de corridas y quiebras bancarias.
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¿Por qué acumular reservas?
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Beneficios en periodos de crisis: La experiencia Peruana
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Principales lecciones
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Perspectivas Macroeconómicas
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PBI mundial crecerĂa por impulso de economĂas en desarrollo
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TĂŠrminos de intercambio continuarĂan en niveles histĂłricamente elevados influyendo positivamente en la balanza comercial
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Se revisa al alza el crecimiento del PBI para 2010 y 2011 como consecuencia del mayor impulso del gasto privado
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Mejora de los resultados fiscales consistente con una posición fiscal contracíclica y necesidad de recuperar el espacio fiscal
GASTO NO FINANCIERO DEL GOBIERNO GENERAL (Variaciones porcentuales reales) 13,5
12,7 11,1
10,2 8,7 6,8 4,7
3,5
2003
2004
* Proyección.
2005
2006
2007
2008
2009
2010 *
2,9
3,2
2011 *
2012 *
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Se proyecta que la inflaciรณn se mantendrรก en el rango meta con una economรญa creciendo a su nivel potencial y con expectativas de inflaciรณn ancladas
Proyecciรณn de inflaciรณn (Variaciรณn porcentual doce meses)
Nota: El grรกfico muestra las bandas de predicciรณn de la inflaciรณn a lo largo del horizonte de proyecciรณn. La banda mรกs oscura alrededor de la proyecciรณn central muestra el 10 por ciento de probabilidad de ocurrencia mientras que, en conjunto, todas las franjas representan el 90 por ciento de probabilidad.
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