60 indicateurs clés pour bâtir votre allocation d'actifs by Financiere de l'Echiquier

Les formations de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER

60 INDICATEURS CLéS poUR BÂTIR voTRE ALLoCATIoN D’ACTIfS Automne 2012

60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D’ACTIFS

Financière de l’Echiquier en quelques chiffres

4,5 milliards d’euros d’actifs gérés 80 collaborateurs dont 23 gérants et analystes 100% des FCP notés selon des critères extra-financiers 333 millions d’euros de collecte nette en 2011

1/4 des encours distribués à l’étranger Données au 21/09/2012.

L’EQUIPE DE FORMATEURS

Marc Craquelin Directeur de la Ges on collec ve

Kelly Hébert Développement Benelux

Olivier de Berranger Gérant

Teddy Cognet Développement Est France

Maxime Alazet Développement Sud-Ouest France

Cyril Hourdry Développement Nord-Ouest France

Jérôme Blanc Responsable Développement interna onal

Pierre Puybasset Porte-parole

Benjamin Canlorbe Responsable Développement France

Stéphane Toullieux Directeur général

LE PROGRAMME DE LA FORMATION

Les grands classiques de l’économie réelle Les grands classiques de l’économie perçue

Les stars montantes Les stars déchues Les corrélations entre indicateurs et marchés Les proverbes et saisonnalités Les actions et les tendances de fond La valorisation 4

Les grands classiques de l’économie réelle    

L’emploi L’activité Les ménages Les matières premières

« Si les chiffres ne mentent pas, il arrive que les menteurs chiffrent. » Jacques Duhamel

Les grands classiques de l’économie réelle L’emploi taux de chômage aux Etats-Unis 12%

10%

Définition : part de la population active sans activité professionnelle. Chaque mois, environ 60 000 ménages "types" sont interrogés (une partie via téléphone)

Degré d’importance : élevé

Quand le trouver : donnée mensuelle (1er vendredi de chaque mois)

Conseil du gérant : un indicateur fondamental pour l’économie et son pilotage mais très "retardé" pour le gérant Où le trouver : Ticker Bloomberg : USURTOT Index http://data.bls.gov/timeseries/LNS14000000

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle L’emploi 800

Jobless Claims

700

600

500

400

300

200

100

Définition : nouvelles inscriptions hebdomadaires au chômage aux Etats-Unis (milliers) Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée hebdomadaire (jeudi) Conseil du gérant : le temps fort de la semaine du trader ! Où le trouver : Ticker Bloomberg : INJCJC Index

http://www.doleta.gov/

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle L’activité Croissance trimestrielle du PIB américain 20%

Définition : croissance trimestrielle annualisée du PIB américain

15%

Degré d’importance : médian

10%

Quand le trouver : donnée trimestrielle

-5%

-10%

Conseil du gérant : évolue lentement mais un indicateur clé à coupler avec l’usage des courbes en "S". Il faudra deux révisions au moins avant d’avoir le chiffre définitif

Où le trouver : Ticker Bloomberg : GDP CQOQ index

http://www.bea.gov/iTable/iTable.cfm?ReqID=9&ste p=1

-15%

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle L’activité ISM Manufacturier (PMI) 65

Définition : enquête mensuelle traduisant la confiance des acteurs de l’industrie américaine Degré d’importance : élevé Quand le trouver : donnée mensuelle (premier jour ouvré du mois) Conseil du gérant : 50 est le seuil à surveiller mais l’essentiel est le changement de pente. Un indicateur très réactif

Où le trouver : Ticker Bloomberg : NAPMPMI Index

http://www.ism.ws/ISMReport/content.cfm?ItemNu mber=13339&navItemNumber=12958

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle L’activité 100

Evolution mensuelle de la production industrielle

Capacité d'utilisation aux Etats-Unis 95

Définition : évolution de la quantité produite dans les entreprises (industrielles) comparée au potentiel de production. Degré d’importance : élevé

-1%

-2%

-3%

-4%

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Quand les trouver : données mensuelles (milieu du mois) Conseil du gérant : des indicateurs très réactifs Où les trouver : Ticker Bloomberg : IP CHNG Index CPTICHNG Index

http://www.federalreserve.gov/releases/g17/Current/

Les grands classiques de l’économie réelle Les ménages Evolution mensuelle des ventes au détail 7,00%

Définition : évolution des ventes au détail chaque mois

6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00%

0,00% -1,00% -2,00% -3,00%

Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois) Conseil du gérant : à surveiller pour "Thanksgiving" Où le trouver : Ticker Bloomberg : RSTAMOM Index

http://www.census.gov/econ/currentdata/dbsearch? program=MRTS&startYear=1992&endYear=2012&ca tegories=44X72&dataType=SM&geoLevel=US&adjust ed=1&notAdjusted=1&submit=GET+DATA

-4,00%

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle Les ménages 2,00%

Evolution mensuelle de l'inflation

1,50%

1,00%

0,50%

0,00%

-0,50%

-1,00%

-1,50%

-2,00%

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Définition : variations mensuelles des prix à la consommation aux EtatsUnis Degré d’importance : bas aux EtatsUnis et historiquement élevé en zone euro Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois) Conseil du gérant : aujourd’hui, une statistique à surveiller dans les émergents plus que dans les émergés Où le trouver : Ticker Bloomberg : CPI CHNG Index http://www.bls.gov/cpi/#tables

Les grands classiques de l’économie réelle Les ménages Nouvelles mises en chantier (en milliers) mensuelles 2500

2000

Définition : nouvelles mises chantier publiées mensuellement

Degré d’importance : médian Quand le trouver : donnée mensuelle (milieu de mois)

1500

1000

500

Conseil du gérant : une donnée regardée plus particulièrement depuis 2008, à coupler avec les ventes de maisons neuves Où le trouver : Ticker Bloomberg : NHSPSTOT Index

http://www.bloomberg.com/quote/NHSPSTOT:IND

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle Les matières premières $160

Crude

Brent

$140

$120

$100

$80

$60

$40

$20

Définition : contrat à terme du prix du baril de pétrole (Crude ou Brent) Degré d’importance : médian Quand les trouver : cotations quotidiennes Conseil du gérant : La consommation est stable… pas le prix Où les trouver : Ticker Bloomberg : CO1 Comdty Ticker Bloomberg : CL1 Comdty

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html ?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=to pnav_2_3002_europe

$0 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle Les matières premières $12 000,00

$10 000,00

$8 000,00

$6 000,00

$4 000,00

$2 000,00

Cuivre

Définition : prix de clôture d’une tonne de cuivre sur le London Mercantile Exchange Degré d’importance : élevé Quand le trouver : fixing quotidien Conseil du gérant : Le métal qui a un PhD d’économie. C’est un bon indicateur de reprise de la croissance. Il est utilisé par des secteurs très différents

Où le trouver : Ticker Bloomberg : LMCADY Comdty http://data.cnbc.com/quotes/HGCV1/tab/2

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle Les matières premières $2 000,00 $1 800,00

Définition : prix spot d’une once d’or cotée en $ Degré d’importance : médian

$1 600,00 $1 400,00 $1 200,00 $1 000,00 $800,00 $600,00 $400,00 $200,00

Quand le trouver : cotation quotidienne Conseil du gérant : l’ami des extrêmes : inflation/déflation, un petit marché dont on parle beaucoup (trop ?) Où le trouver : Ticker Bloomberg : GOLDS Comdty

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html ?category=Other&subcategory=Metals&mod=topnav _2_3028

$0,00

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie réelle Les matières premières Gaz naturel

$18 $16 $14

Définition : contrat à terme du gaz aux Etats-Unis évalué en mmBtu (million British thermal units = quantité de chaleur requise pour élever d'un degré Fahrenheit la température d'une livre d'eau)

$12 $10 $8 $6 $4 $2 $0

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Degré d’importance : médian Quand le trouver : cotation quotidienne Conseil du gérant : la décorrélation de la décennie Où le trouver : Ticker Bloomberg : NG1 Comdty

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3028.html ?category=Energy&subcategory=Petroleum&mod=top nav_2_3002_europe

Les grands classiques de l’économie perçue  Aux Etats-Unis  En Europe

« Faites-vous confiance aux sondages? 64% des Français répondent OUI, 59% répondent NON. » Philippe Geluck

Les grands classiques de l’économie perçue Aux Etats-Unis Indice de confiance des consommateurs (Michigan) 120

100

Définition : enquête mensuelle réalisée par l’université du Michigan auprès de plus de 500 ménages aux Etats-Unis Degré d’importance : médian

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Quand le trouver : donnée publiée le 2e vendredi de chaque mois Conseil du gérant : un vieil indicateur (1967) réalisé "à l’ancienne" par appel téléphonique. Son intérêt : on a une base de comparaison très longue. 85 correspond au niveau moyen Où le trouver : Ticker Bloomberg : CONSSENT Index

http://www.bloomberg.com/quote/CONSSENT:IND

Les grands classiques de l’économie perçue Aux Etats-Unis 80

Bull-Bear

Définition : enquête hebdomadaire menée auprès de 100 investisseurs (US) sur leur vision du marché à 6 mois. Un indice supérieur à 0 indique un consensus haussier, et inversement

Degré d’importance : élevé 20

-20

-40

-60

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Quand le trouver : donnée hebdomadaire publiée le jeudi Conseil du gérant : guetter les extrêmes et à oublier le reste du temps Où le trouver : Ticker Bloomberg : AAIIBULL index - AAIIBEAR Index

- http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBULL:IND - http://www.bloomberg.com/quote/AAIIBEA R:IND

Les grands classiques de l’économie perçue Aux Etats-Unis 70

Anticipation d'évolution des stocks

Définition : enquête ISM sur l’évolution des stocks aux Etats-Unis

65 60

Degré d’importance : faible sauf sur les extrêmes

Quand le trouver : publié le premier jour ouvré de chaque mois

50 45

Conseil du gérant : le pouls de l’industrie

Où le trouver : Ticker Bloomberg : NAPMINV Index

http://www.bloomberg.com/quote/NAPMINV:IND

30 25

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

2011

2008

2005

2002

1999

1996

1993

1990

1987

1984

1981

1978

1975

1972

1969

1966

1963

1960

1957

1954

1951

1948

Les grands classiques de l’économie perçue En Europe IFO Allemand 120 115 110 105 100 95 90 85

Définition : enquête réalisée auprès de 7000 chefs d'entreprises en Allemagne sur leur perception de la situation économique actuelle et leurs perspectives pour les 6 prochains mois

Degré d’importance : élevé Quand le trouver : le dernier lundi de chaque mois Conseil du gérant : guettez les extrêmes ! Où le trouver : Ticker Bloomberg : GRIFPBUS index http://www.cesifo-group.de/ifoHome/

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les grands classiques de l’économie perçue En Europe ZEW Allemand

Définition : enquête réalisée auprès de 350 analystes qui reflète le solde des réponses positives et négatives sur les perspectives de l'économie allemande à 6 mois

Degré d’importance : élevé

100 80

Quand le trouver : une fois par mois (le 2e ou 3e mardi de chaque mois)

0 -20 -40 -60

Conseil du gérant : guettez les extrêmes !

Où le trouver : Ticker Bloomberg : GRZEWI Index

http://www.bloomberg.com/quote/GRZEWI:IND

-80

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes

 Concernant les actions  Sur le marché du crédit  Du point de vue macro-économique

« Je ne crois aux statistiques que lorsque je les ai moi-même falsifiées. » Winston Churchill

Les stars montantes Concernant les actions VIX

Définition : le VIX est un indice de volatilité implicite de l'indice S&P 500 que le CBOE calcule à partir des options cotées à la monnaie, avec une durée de vie de 30 jours

Degré d’importance : élevé

90 80

Quand le trouver : tous les jours (heures de cotation du marché US)

40 30 20 10 0

Sources : Bloomberg, Vernimmen, Financière de l’Echiquier

Conseil du gérant : à regarder sur les niveaux extrêmes à retenir 15/41/90. Regarder la valeur absolue mais aussi la pente Où le trouver : Ticker Bloomberg : VIX Index

http://www.bloomberg.com/quote/VIX:IND

Les stars montantes Sur le marché du crédit 250

200

Itraxx Main Europe Niveau pour lequel 21 des 125 meilleures entreprises européennes feraient défaut d’ici 5 ans

Définition : prime de risque à 5 ans des 125 émetteurs européens "Investment Grade" les plus traités Degré d’importance : élevé

150

100

Quand le trouver : cotations de 8h00 à 19h00 les jours ouvrés Conseil du gérant : qui en avait entendu parler avant 2008 ? Attention l’Itraxx dépend des niveaux absolus, on est loin d’être au plus bas actuellement. Toutefois, DANONE n’a jamais emprunté moins cher Où le trouver : Ticker Bloomberg : ITRXEBE Index

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Sur le marché du crédit Définition : écarts de taux des pays de la zone € contre l’Allemagne Degré d’importance : élevé Quand le trouver : quotidien durant les heures d’ouverture des marchés Conseil du gérant : le 10 ans comme référence traditionnelle mais Mario Draghi met le 5 ans sur le devant de la scène Où le trouver : Page Bloomberg : WBX

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Sur le marché du crédit 500

TED spread 3 mois (en bp)

450

Définition : différence entre le Libor 3 mois dollar et les T-Bill 3 mois

400

Degré d’importance : élevé

350

300 250

Quand le trouver : données quotidiennes Conseil du gérant : le thermomètre de la confiance dans le système bancaire américain

200 150

Où le trouver : Ticker Bloomberg : US0003M Index GB03 Govt

100 50 0 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Du point de vue macro-économique Indice de surprise économique aux Etats-Unis (Citigroup) 150

100

Définition : mesure pondérée de la déviation des publications économiques par rapport aux consensus. Un indice supérieur à 0 signale des publications supérieures aux attentes et inversement Degré d’importance : élevé

-50

-100

Quand le trouver : fixing quotidien Conseil du gérant : les changements de tendance ont été de précieux indicateurs depuis deux ans Où le trouver : Ticker Bloomberg : CESIUSD Index

-150

Sources : Bloomberg, Citigroup, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Du point de vue macro-économique

Niveau de cash dans les fonds

Définition : moyenne du niveau de cash dans les fonds actions globaux (avg cash balance %) comparée au niveau du MSCI world Degré d’importance : élevé Quand et où le trouver : indicateur propriétaire Merril Lynch Conseil du gérant : 3,5 et 4,5 sont les deux zones à surveiller

Sources : Bank of America Merril Lynch, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Du point de vue macro-économique 900 000 M€

Montantsdéposés déposésà àlalabanque Banquecentrale Centrale Européenne Montant européenne

800 000 M€

Définition : montants déposés quotidiennement à la Banque Centrale Européenne

700 000 M€

Degré d’importance : élevé

600 000 M€

Quand le trouver : donnée quotidienne

500 000 M€ 400 000 M€ 300 000 M€ 200 000 M€

Conseil du gérant : La BCE comme dépositaire ultime "remplace" les banques ; une donnée illustrant les problèmes du marché interbancaire en zone € Où le trouver : Ticker Bloomberg : ECBLDEPO Index

100 000 M€ 0 M€ 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars montantes Du point de vue macro-économique Consommation électrique en Chine 500

Définition : représente la consommation électrique totale mensuelle en Chine (en Md KWh)

450

Degré d’importance : moyen Quand le trouver : publié une fois par mois

400

Conseil du gérant : un moyen d’avoir une statistique non biaisée 350

Où le trouver : Ticker Bloomberg : CNLCTTLE Index CEI : China Economic Information

300

250 juil.-09

janv.-10

juil.-10

janv.-11

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

juil.-11

janv.-12

juil.-12

Les stars montantes Du point de vue macro-économique PMI chinois publié

PMI calculé par HSBC

Définition : l’indice officiel versus l’indice propriétaire d’HSBC Degré d’importance : élevé Quand le trouver : données mensuelles Conseil du gérant : des écarts mais les tendances restent les mêmes Où le trouver : Ticker Bloomberg : CPMINDX Index

Sources : Bloomberg, HSBC, Financière de l’Echiquier

Les stars déchues

   

La balance commerciale aux Etats-Unis Le Baltic Dry Le Misery Index La masse monétaire

« Quand le sage montre la lune, l’imbécile regarde le doigt. » Confucius

Les stars déchues La balance commerciale aux Etats-Unis Balance commerciale US en Mds $ 400 Mds$

200 Mds$

0 Mds$

Définition : le solde de la balance commerciale est la différence entre les valeurs des exportations et des importations de biens et services (ici aux Etats-Unis) Degré d’importance : faible Quand le trouver : donnée mensuelle

-200 Mds$

Conseil du gérant : un chiffre qui a été le déclencheur du krach de 1987 et pourtant peu suivi aujourd’hui

-400 Mds$

-600 Mds$

Où le trouver : Site internet : www.census.gov

-800 Mds$

1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

-1000 Mds$

Sources : Census.gov, Financière de l’Echiquier

Les stars déchues Le Baltic Dry Baltic Dry 14000

12000

Définition : indice couvrant le coût du fret maritime en vrac de matières sèches Degré d’importance : faible

10000

Quand le trouver : données quotidiennes

8000

6000

4000

Conseil du gérant : des prix observables sur un marché où l’offre est très peu élastique Où le trouver : Ticker Bloomberg : BDIY Index

http://www.bloomberg.com/quote/BDIY:IND

2000

0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les stars déchues Le Misery Index Misery index 25%

Définition : somme de l’inflation des prix à la consommation et du taux de chômage aux Etats-Unis

20%

Degré d’importance : faible

15%

Quand le trouver : donnée quotidienne

10%

Conseil du gérant : « avant de préparer cette présentation, j’ignorais jusqu’au nom de cet indicateur » Où le trouver : Ticker Bloomberg : MSRYUS Index

http://www.bloomberg.com/quote/MSRYUS:IND

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

2010

2007

2004

2001

1998

1995

1992

1989

1986

1983

1980

1977

1974

1971

1968

1965

1962

1959

1956

1953

1950

Les stars déchues Masse monétaire 12 000 Mds$

Définition : masse monétaire aux USA

comprenant : monnaie fiduciaire + dépôts à vue + comptes sur livrets + dépôts à court terme (< 100K$) + OPCVM monétaire détenu par les particuliers

10 000 Mds$

Degré d’importance : faible

8 000 Mds$

Quand le trouver : donnée hebdomadaire (vendredi)

6 000 Mds$

Conseil du gérant : en période

inflationniste une croissance qui doit être surveillée. Dans la période actuelle la vitesse de circulation de la monnaie diminue et fait plus que compenser la croissance de M

4 000 Mds$

2 000 Mds$

Où le trouver : Ticker Bloomberg : M2 Index

Sources : Federal Reserve, Bloomberg

2010

2007

2004

2001

1998

1995

1992

1989

1986

1983

1980

1977

1974

1971

1968

1965

1962

1959

0 Mds$

http://research.stlouisfed.org/fred2/series/M2

Les corrélations entre indicateurs et marchés

   

Dessine-moi une distribution de performances De l’intuition à la modélisation Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition La droite de régression

« Post hoc ergo procter hoc. »

« A la suite de cela donc à cause de cela. »

-10% < Perf < -9,5% -9,5% < Perf < -9% -9% < Perf < -8,5% -8,5% < Perf < -8% -8% < Perf < -7,5% -7,5% < Perf < -7% -7% < Perf < -6,5% -6,5% < Perf < -6% -6% < Perf < -5,5% -5,5% < Perf < -5% -5% < Perf < -4,5% -4,5% < Perf < -4% -4% < Perf < -3,5% -3,5% < Perf < -3% -3% < Perf < -2,5% -2,5% < Perf < -2% -2% < Perf < -1,5% -1,5% < Perf < -1% -1% < Perf < -0,5% -0,5% < Perf < 0% 0% < Perf < 0,5% 0,5% < Perf < 1% 1% < Perf < 1,5% 1,5% < Perf < 2% 2% < Perf < 2,5% 2,5% < Perf < 3% 3% < Perf < 3,5% 3,5% < Perf < 4% 4% < Perf < 4,5% 4,5% < Perf < 5% 5% < Perf < 5,5% 5,5% < Perf < 6% 6% < Perf < 6,5% 6,5% < Perf < 7% 7% < Perf < 7,5% 7,5% < Perf < 8% 8% < Perf < 8,5% 8,5% < Perf < 9% 9% < Perf < 9,5% 9,5% < Perf < 10% 10% < Perf < 10,5% 10,5% < Perf < 11% 11% < Perf < 11,5% 11% < Perf < 11,5% 11,5% < Perf < 12%

Les corrélations entre indicateurs et marchés

Dessine-moi une distribution de performances

Nombre d’occurrences 1600

200

Exemple de distribution : la performance quotidienne du S&P500 depuis 1990

1400 1434

1266

1200

1000

800 814

661

600

400 339

50 0 1 2 0 1 0 4 2 2 4 7 8 10 31

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier 99 194 398

188 89 44 21 18 14 5 6 1 3 1 1 0 0 0 0 0 0 1 0 0 1

Les corrĂŠlations entre indicateurs et marchĂŠs De lâ&#x20AC;&#x2122;intuition Ă la modĂŠlisation : principes dâ&#x20AC;&#x2122;une loi normale

La loi de probabilitĂŠ la plus utilisĂŠe en statistique, cette loi est aussi appelĂŠe loi de Gauss ou encore loi de Laplace-Gauss. Une variable alĂŠatoire X suit une loi normale si sa densitĂŠ de probabilitĂŠ suit la courbe en cloche dâ&#x20AC;&#x2122;ĂŠquation : đ?&#x2018;? đ?&#x2018;&#x2039; =

1 Ď&#x192; 2Ď&#x20AC;

đ?&#x2018;&#x2019;

1 (đ?&#x2018;&#x2039;â&#x2C6;&#x2019;Îź) â&#x2C6;&#x2019; 2 Ď&#x192;

Îź : moyenne Ď&#x192; : ĂŠcart-type

Les corrélations entre indicateurs et marchés De l’intuition à la modélisation : multiples utilisations d’une loi normale et ses limites

Une loi utilisée par tous…

Modèles de VaR Options

(produits dérivés)

Pricing CatNat Tail Risk

Leptokurtique / platikurtique Lois de Zipf

(ex : loi des 80/20)

… mais des corrections à apporter Skewness

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un exemple

Intuition : y a-t-il une corrélation entre le S&P 500 et le VIX ? 90

1800

S&P500 S&P 500

VIX Volatility Index

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0 01/2000

0 01/2001

01/2002

01/2003

01/2004

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

01/2005

01/2006

01/2007

01/2008

01/2009

01/2010

01/2011

01/2012

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple

Intuition de marché Observation graphique

Idée à vérifier d’un point de vue statistique

Différentes idées qui ont pu être éprouvées : « Quand le VIX atteint un certain palier, le marché monte/descend » « Quand le VIX varie de x, le marché monte/descend » « Quand le VIX se retourne, le marché se retourne » « Quand le VIX a eu une série de n hausses/baisses consécutives … » 44

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple Configuration à étudier

Ex : VIX = 41 +/- 1

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Série statistique Date 03/09/1998 30/09/1998 02/10/1998 06/10/1998 12/10/1998 13/10/1998 17/09/2001 19/09/2001 22/07/2002 02/08/2002 19/09/2002 24/09/2002 08/10/2002 30/12/2008 12/02/2009 12/03/2009 17/03/2009 18/03/2009 26/03/2009 27/03/2009 06/04/2009 07/04/2009 07/05/2010 21/05/2010 22/09/2011 23/09/2011 28/09/2011 04/10/2011

Perf 2,73% -4,56% -1,82% 1,04% 6,48% 6,95% -3,40% -0,89% 9,65% 5,14% 1,38% 3,49% 10,36% 1,80% -7,80% 4,44% 3,60% 2,46% 0,18% 3,26% 0,72% 4,48% 2,23% 0,16% 2,73% -0,44% -0,61% 6,37%

Analyse statistique Corrélations min, max,

médiane, moyenne, écarts-type

Espérance de gain à une semaine Probabilité d’obtenir une semaine positive 45

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un exemple Probabilité d’avoir un marché en hausse 100% 90%

Occurrences

P(%>0) histo

borne inf p

borne sup p

700 600

80% 500

70% 60%

400

50% 300

40% 30%

200

20% 100

10% 0%

0 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50

Niveau du VIX

Conclusion : quand le VIX est à 41 et selon cet indicateur, nous sommes dans une configuration optimale pour investir Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marchés, concrétiser une intuition : un contre-exemple Configuration à étudier

Série statistique

Analyse statistique

Corrélations

Corrélation entre le niveau du call/put ratio et la hausse du S&P 500

min, max, médiane, moyenne, écarts-type

………………………………..……..

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les corrélations entre indicateurs et marchés Anticiper des tendances de marché, concrétiser une intuition : un contre-exemple Probabilité d’avoir un marché en hausse

Niveau du call/put ratio

Conclusion : le niveau du call/put ratio n’est pas un indicateur anticipé de hausse ou de baisse des marchés Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les corrélations entre indicateurs et marchés La droite de régression : les principes Droite de régression : représentation graphique d’une équation de régression. Cette équation est définie par des paramètres que l'on détermine en appliquant une méthode statistique dite des moindres carrés ordinaires. La droite obtenue représente la trajectoire qui minimise la distance entre les données observées et leurs estimations. Plus concrètement, on élève au carré les écarts entre valeurs estimées et valeurs observées et on cherche à en minimiser la somme. Les paramètres de la droite obtenue (ordonnée et origine) sont ceux qui permettent de minimiser cette somme.

R² β

R² ou coefficient de détermination : indicateur qui permet de juger la qualité de la régression présentée cidessus. Sa valeur est comprise entre 0 et 1. Plus la droite de régression permet fidèlement d’estimer la réalité, plus le coefficient se rapproche de 1.

Bêta ou coefficient de corrélation : coefficient mettant en évidence l’intensité d’une liaison entre deux séries de données, sa valeur est comprise entre -1 et 1. Concrètement, le bêta est égal au rapport entre la covariance de deux séries A et B et la variance de la série A. Si la valeur est proche de 1, les séries évoluent dans le même sens, si elle est proche de -1, elles évoluent en sens opposé.

Les corrélations entre indicateurs et marchés La droite de régression : un exemple Régression entre les performances hebdomadaires des actions européennes et américaines (du 02/01/1990 au 31/08/2012, source : Bloomberg)

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

-20,00%

-15,00%

-10,00%

-5,00%

0,00% 0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-5,00%

-10,00%

-15,00%

Y (droite de régression) = 0,9X - 0,0002 R² = 0,55 Bêta: 61%

-20,00%

Sources : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Les proverbes et saisonnalités

 Que faire pour les fêtes ?  Des jours et des mois  Et les élections ?

« Octobre est un mois particulièrement dangereux pour spéculer en bourse. Mais il y en a d'autres : juillet, janvier, septembre, avril, novembre, mai, mars, juin, décembre, août et février. » Marc Twain

Les proverbes et saisonnalités Que faire pour les fêtes ? 1,8 % 1,6 % 1,4 % 1,2 % 1,0 % 0,8 % 0,6 % 0,4 % 0,2 % 0,0 %

Evolution moyenne du S&P 500 après Noël (1969-2009) Depuis 1969, la période de 7 jours qui suit Noël a vu le S&P 500 gagner 1,6% en moyenne Les années où cette période ne s’est pas révélée positive ont précédé des marchés baissiers 26 déc. 27 déc. 28 déc. 29 déc. 30 déc. 31 déc. 1 janv.

2 janv.

3 janv.

Croissance moyenne des titres en difficulté après décembre (1974-2010) Les titres en difficulté en décembre ont régulièrement surperformé le marché en début d’année. En gagnant en moyenne 9,6% entre le 15 décembre et le 15 février, contre 3,1% pour le marché.

10% 8% 6% 4% 2% 0%

Croissance NYSE Composite

Croissance des titres au plus bas

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

Les proverbes et saisonnalités Que faire pour les fêtes? Croissance moyenne en début d’année (1987-2010) Grosses capitalisations

A partir de midécembre

Evolution %

15 déc. - 31 déc. 15 déc. - 15 janv. 15 déc. - 31 janv. 15 déc. - 15 fév. 15 déc. - 28 fév.

1,8 1,8 2,1 2,7 1,8

A partir de fin-décembre

Période

31 déc. - 15 janv. 31 déc. - 31 janv. 31 déc. - 15 fév. 31 déc. - 28 fév.

0,1 0,3 0,9 0,1

Petites capitalisations

Evolution Evolution Evolution % annualisée % annualisée % 50,5 3,5 119,9 22,7 3,7 51,6 18,4 4 37,6 17,3 5,3 36,3 9,4 5 27,9 2,1 3,7 7,3 0,6

0,2 0,5 1,7 1,4

4,3 6,2 14,2 9,2

4e jeudi de novembre: Thanksgiving (1988-2010)

Evolution du Dow Jones en point

Mercredi d’avant + vendredi d’après

Lundi suivant

+ 657,51

- 870,79

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

L’ effet janvier commence en décembre. Il s’agit de la propension des titres de petites capitalisations à faire mieux que le marché sur le mois de janvier

Thanksgiving : la fin de semaine de Thanksgiving est propice à la hausse mais le lundi suivant est largement baissier

Les proverbes et saisonnalités Des jours et des mois Somme des points gagnés et perdus par le Dow Jones par jour et par période (1953-2010) Période

Lundi

Mardi

Mercredi

Jeudi

Vendredi

Entre 1953 et 1989

-2019,76

1068,67

1670,95

447,03

1294,42

Entre 1990 et 2000

6067,31

2625,88

-327,86

-911,27

579,59

Entre 2001 et 2010

638,85

1333,55

2183,61

430,46

-3795,81

Total

4686,4

5028,1

Les jours de hausse : En moyenne, depuis 1990, le début de semaine est meilleur, ça n’a pas toujours été le cas

3526,7 -33,78 -1921,8 Source : Bloomberg, Financière de l’Echiquier

Le Dow Jones par semestre (1950-2009) 1 mai au 31 oct.

1 nov. Au 30 avril

Evolution moyenne du DJIA en %

+ 0,40%

+ 7,40%

Gain pour 10 000€ investis

- 474 €

527 388 €

Les mois de hausse : Les semestres de novembre à avril ont montré depuis 60 ans de meilleures performances que ceux de mai à octobre

Source : Stock Trader’s Almanac 2011

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

Les proverbes et saisonnalités Des jours et des mois Les vendredis des 3 sorcières Les 3èmes vendredis des mois de mars, juin, septembre et décembre, on observe un phénomène boursier, l’expiration : 1. des options sur les actions 2. des options sur les indices 3. et des contrats à terme sur les indices

Sur la période 1991-2010 : •

Sur les 27 baisses des semaines des trois sorcières, 21 sont suivies de semaines de baisse

•

Les semaines des 3 sorcières tombant entre les mois de mai et d’octobre (semestre moins favorable) ont occasionné 84% de semaines de baisse

•

Plus généralement, ces dates indiquent une extrême volatilité sur les marchés

Nombre de semaines de hausse en pourcentage (1991-2010) 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0%

Semaine des 3 sorcières

10,0%

Semaine suivante

0,0% Q1

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

Les proverbes et saisonnalités Et les élections ?

Dow Jones par année de mandat américain (1833-2009) 1ère année

2e année

3e année

4e année

Evolution totale sur 176 ans

+ 86,10%

+ 176,00%

+ 464,00%

+ 524,50%

Evolution annuelle sur 176 ans

+ 2,00%

+ 4,00%

+ 10,50%

+ 5,80%

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

Depuis 1833, les marchés ont été bien plus haussiers lors des deux années précédant l’élection présidentielle américaine que pendant les deux premières années de mandat

Les proverbes et saisonnalités En conclusion : une stratégie d’investissement Intervalles d’investissement sur le Dow Jones : • • •

Depuis 1950 Entre novembre et avril 3e et 4e année de mandature américaine

Tableau 1 : stratégie sans investissement monétaire (1950-2012) Période

Tableau 2 : stratégie avec investissement monétaire (1985-2012)

Performance Performance du Dow Jones de la stratégie

1950-2012

5508%

1645%

1970-2012

1491%

756%

1980-2012

1628%

280%

1990-2012

406%

158%

2000-2012

44%

49%

Evolution du Dow Jones

Evolution du portefeuille

Sans le monétaire

211,34%

Tableau 2 : Cas où le portefeuille est investi en actifs monétaires en dehors des phases d’investissements dans le Dow Jones

Éviter les plus mauvaises périodes à partir de cette règle simple ne suffit pas à battre un investissement statique

1002,17% Avec le monétaire

Sources : Bloomberg, Stock Trader’s Almanac 2011, Financière de l’Echiquier

728,53%

Les actions et les tendances de fond

   

Contexte Les courbes en S Avantage à la taille The mega trend is your friend

« Les statistiques, ça vous fait penser à des choses que l’on imaginerait pas autrement. » Keith Ridgway

Les actions et les tendances de fond Contexte : GDP per capita (en dollar US courants) 2001 ($/hab)

2011 ($/hab)

36 064

48 387

32 720

45 921

22 863*

43 742*

22 535*

44 008*

3 189

12 789

2 106

12 993

1 038

5 414

467

1 389

* impact du change â&#x201A;Ź/$

Source : FMI

Les actions et les tendances de fond Contexte : exemple de grandes tendances de la décennie

Des taux de croissance rapides et des grandes disparités géographiques : - part de l’e-commerce en Chine : 1,5% - part de l’e-commerce en Grande Bretagne : 8,3%

Source : www.census.gov

Les actions et les tendances de fond Les courbes en S

Dépenses en footwear par habitant 2011 (en $/hab)

Croissance du marché chinois 2020-30 : +7%/an Croissance du marché chinois 2011-20 : +10%/an

PIB PPP par habitant (en $/hab) Les modes de consommation dépendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S

Source : Cabinet Estin

Les actions et les tendances de fond Les courbes en S

MarchĂŠ des services IT (en $ / habitant)

PIB PPP par habitant (en $/hab) Les modes de consommation dĂŠpendent du PIB par habitant et suivent des courbes en S

Source : Cabinet Estin

Les actions et les tendances de fond Avantage à la taille

EBIT (en % du chiffre d’affaires)

Part de marché sur la zone de chalandise Winner takes it all

Source : Cabinet Estin

The mega trend is your friend Croissance estimée de 8 méga trends entre 2010 et 2020 (en milliards de dollars) $5 000

Economies matures Economies émergentes

$1 000

$4 000

$27 000

$11 000

$2 000 $3 000

$10 000

$1 000

$16 000

Prochain milliard de consommateurs

Infrastructures

Militarisation

Sources : FMI, Euromonitor, SIPRI, World Bank

Matières premières

Education

La santé "pour les riches"

Premiumisation

Innovation

Total

La valorisation

 Les grands repères de valorisation  Méthodes de valorisation  Exemples de valorisation

« Les chiffres sont aux analystes ce que les lampadaires sont aux ivrognes, ils fournissent bien plus un appui qu’un éclairage. » Jean Dion

La valorisation Les grands repères de valorisation : PER moyen sur 10 ans 50

20 2000

45 40

1929

30 20

1981

35 25

1901

22.24

1966

Price-Earnings Ratio

1921

10 0 1860

10 8

15 5

4 Taux d’intérêt long terme

1880

1900

2 1920

1940

1960

1980

2000

0 2020

Le marché américain est normalisé

Sources : Les Cahiers Verts de l’économie, Yale

La valorisation Les grands repères de valorisation : la croissance du PIB Stoxx StoxxEurope Europe60 60(Net (NetReturn) Return)

Croissance du du PIB PIB en en Europe Europe des des 25 25 (en (en prix prix courants) courant) Croissance

160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00

40,00 20,00 0,00 1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Le PIB est un faux ami !

Sources : Bloomberg, Eurostat, Financière de l’Echiquier

La valorisation Méthodes de valorisation : définitions Méthode des multiples : vision relative qui permet de déterminer la valeur d’une entreprise en considérant des multiples moyens d’un secteur (P/B, VE/EBE…)

Méthode SOP (Sum Of the Part) : vision de la valorisation d’une entreprise qui permet de déterminer sa valeur en additionnant la valeur réévaluée / ou de marché de ses différentes activités

Méthode DCF (Discounted Cash Flow) : vision par les flux qui permet de déterminer la valeur d’une entreprise en actualisant au coût moyen pondéré du capital les "cash flows" (flux de trésorerie) futurs générés par l’entreprise

Source : Financière de l’Echiquier

La valorisation Méthodes de valorisation : pour quel type de gestion ? DEEP VALUE

SMART GROWTH

VALUE RETOURNEMENT

STRONG GROWTH

Méthode DCF (Discounted Cash Flow)

P/BOOK PER PEG

Méthode des multiples

EV / EBITDA

Méthode SOP (Sum of the parts)

Source : Financière de l’Echiquier

La valorisation Exemples de valorisation : par multiples Valorisation historique des fonds propres

Valorisation des dossiers "value" Approche bilancielle

Nous recherchons un ratio de P/B inférieur à l’historique P/B 2012 = 0,84x Moyenne 2000 – 2011 : 1,25x

Nous recherchons un ratio EV/CE inférieur au secteur EV/CE 2012 = 0,66x Moyenne concurrents: 0,95x

Valorisation théorique : +49%

Valorisation théorique : +20%

Valorisation historique des résultats

Valorisation comparative des résultats

Nous recherchons un ratio de P/E inférieur à l’historique

Valorisation des dossiers "croissance " Approche compte de résultats

Valorisation comparative des capitaux employés

PE 2013 = 17,00x Moyenne 2000 – 2011 : 23x

Valorisation théorique : +35%

Source : Financière de l’Echiquier

Nous recherchons un ratio EV/EBIT inférieur au secteur EV/EBIT 2013 = 13x Moyenne concurrents : 18x

Valorisation théorique : +39%

Ces informations sont fournies à titre indicatif et ne sauraient engager la responsabilité de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER. Elles ne sont pas constitutives ni d’un conseil en investissement, ni d’une analyse financière. Elles ne peuvent être reproduites sans un accord formel de Financière de l'Echiquier .

La valorisation Exemples de valorisation : par DCF â&#x20AC;˘Projection des flux de trĂŠsorerie libres (aprĂ¨s investissement) = FCF (Free Cash Flow)

Flux futurs

HypothĂ¨ses +6% de croissance de CA/an marge dâ&#x20AC;&#x2122;exploitation en croissance de 30bp/an

sur 10 ans

â&#x20AC;˘RĂŠsultat dâ&#x20AC;&#x2122;exploitation x (1- tx dâ&#x20AC;&#x2122;impĂ´t) + dĂŠprĂŠciation â&#x20AC;&#x201C; Investissement industriel - â&#x2C6;&#x2020;BFR

Valeur terminale

â&#x20AC;˘Estimation dâ&#x20AC;&#x2122;une valeur de lâ&#x20AC;&#x2122;actif en fin de pĂŠriode dans 10 ans â&#x20AC;˘MĂŠthode 1 : Formule de Gordon : Valeur terminale = FCF (annĂŠe 11) / WACC â&#x20AC;&#x201C; croissance Ă lâ&#x20AC;&#x2122;infini â&#x20AC;˘MĂŠthode 2 : Evaluation par multiple

HypothĂ¨ses MĂŠthode 1 : Croissance Ă lâ&#x20AC;&#x2122;infini : 2% MĂŠthode 2 : EV/EBIT = 12 x

â&#x20AC;˘Estimation du coĂťt pondĂŠrĂŠ du capital (WACC)

HypothĂ¨ses CoĂťt de la dette : 5,5% CoĂťt des capitaux propres : 8,6%

WACC

â&#x20AC;˘WACC = % de dette x CoĂťt de la dette x (1-tx dâ&#x20AC;&#x2122;impĂ´ts) + % de capitaux propres x cout des capitaux propres

â&#x20AC;˘ Somme des flux de trĂŠsorerie actualisĂŠe

Valorisation â&#x20AC;˘đ?&#x2018;&#x2030;đ?&#x2018;&#x17D;đ?&#x2018;&#x2122;đ?&#x2018;&#x2019;đ?&#x2018;˘đ?&#x2018;&#x; đ?&#x2018;&#x2018; đ?&#x2018;&#x2019;đ?&#x2018;&#x203A;đ?&#x2018;Ąđ?&#x2018;&#x;đ?&#x2018;&#x2019;đ?&#x2018;?đ?&#x2018;&#x;đ?&#x2018;&#x2013;đ?&#x2018; đ?&#x2018;&#x2019; =

Source : FinanciĂ¨re de lâ&#x20AC;&#x2122;Echiquier

đ??šđ??śđ??š1 1+đ?&#x2018;&#x160;đ??´đ??śđ??ś 2

+â&#x20AC;Ś

đ??šđ??śđ??š10 1+đ?&#x2018;&#x160;đ??´đ??śđ??ś 10

đ?&#x2018;&#x2030;đ?&#x2018;&#x17D;đ?&#x2018;&#x2122;đ?&#x2018;&#x2019;đ?&#x2018;˘đ?&#x2018;&#x; đ?&#x2018;Ąđ?&#x2018;&#x2019;đ?&#x2018;&#x;đ?&#x2018;&#x161;đ?&#x2018;&#x2013;đ?&#x2018;&#x203A;đ?&#x2018;&#x17D;đ?&#x2018;&#x2122;đ?&#x2018;&#x2019; 1+đ?&#x2018;&#x160;đ??´đ??śđ??ś 10

Valorisation par DCF : 35â&#x201A;Ź

Ces informations sont fournies Ă titre indicatif et ne sauraient engager la responsabilitĂŠ de FINANCIERE DE Lâ&#x20AC;&#x2122;ECHIQUIER. Elles ne sont pas constitutives ni dâ&#x20AC;&#x2122;un conseil en investissement, ni dâ&#x20AC;&#x2122;une analyse financiĂ¨re. Elles ne peuvent ĂŞtre reproduites sans un accord formel de FinanciĂ¨re de l'Echiquier .

La valorisation Exemples de valorisation : estimation par Somme des Parties Types Edition

Activités

Valorisation

Actif brut réévalué

DCF

2 200 M€

TV & Radio

8 x EBIT normatif

440 M€

Distribution

10 x EBIT 2011

1 100 M€

7 x EBIT normatif

300 M€

Sport Sociétés

Valorisation 1 200 M€

Cours des sociétés cotées

Participations Autres

7 210 M€ -1 920 M€ (DFN+Provisions…)

1 600 M€ 370 M€

= 5 290 M€

ANR = 5 290M€ / 131,1M titres  valorisation estimée : 40,2€/Titre (cours théorique auquel il faut appliquer une décote de holding)

Source : Financière de l’Echiquier

60 INDICATEURS CLES POUR BATIR VOTRE ALLOCATION D’ACTIFS

« These days man knows the price of everything, but the value of nothing. » Oscar Wilde Ce document destiné à des investisseurs professionnels ne présente pas de caractère contractuel. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession et à titre indicatif et ne sauraient engager la responsabilité de FINANCIERE DE L’ECHIQUIER. Elles ne sont pas constitutives ni d’un conseil en investissement, ni d’une analyse financière. Elles ne peuvent être reproduites sans un accord formel de Financière de l'Echiquier.

Bibliographie & documentation Ouvrages : • « 50 Economics indicators that really matter » Simon Constable & Robert E. Wright • « The Fear Index » Robert Harris • « The black swan » Nassim Taleb • « Fooled by randomness : the hidden role of chance in life and in markets » Nassim Taleb • « Stock Trader’s Almanac 2011 » Jeffrey A. Hirsch • « Finance d’entreprise » Pierre Vernimmen • Travaux d’André Orléans Publications et recherches de brokers : • Fortnightly Goldman Sachs • 100 graphs Goldman Sachs • Bits & Pieces CLSA

Sites internet : • Bloomberg • http://www.banque-france.fr/accueil.html • http://uk.wsj.com/home-page • http://www.cnbc.com/id/15839285 • http://www.census.gov/ • http://www.federalreserve.gov/

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