Sommaire
11 QUELQUES REPÈRES SUR FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER 2
REGARD SUR LA FONDATION FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER
3
ECHIQUIER ACADEMY : « OBLIGATIONS CONVERTIBLES, LE MEILLEUR DES DEUX MONDES ? »
4
LA GAMME GLOBALE
O B L I G AT I O N S C O N V E R T I B L E S : LE MEILLEUR DES DEUX MONDES ?
1
Sommaire
11 REPERES SUR FINANCIERE DE L‘ECHIQUIER 2
REGARD SUR LA FONDATION FINANCIERE DE L‘ECHIQUIER
3
« OBLIGATIONS CONVERTIBLES, LE MEILLEUR DES DEUX MONDES ? »
4
LA GAMME GLOBALE
2
Sommaire
11 QUELQUES REPÈRES SUR FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER 2
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4
REGARD SUR LA FONDATION FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER
RECHIQUIER E P E RAECADEMY S SU F I N A CNONVERTIBLES C I E R E, LEDMEILLEUR E L’ EDESCDEUX HIQ UIER : «R OBLIGATIONS MONDES ? » LA GAMME GLOBALE
3
Repères sur Financière de l‘Echiquier Une des premières sociétés de gestion indépendantes Répartition des encours par type d’investisseur
6,4
Milliards d’euros d’encours sous gestion*
Clients privés
11% 41%
Grands comptes et institutionnels
48%
Distributeurs
Indépendante
100% Des FCP notés selon des critères extra-financiers
Répartition des encours par pays
25%
90 collaborateurs
dont
France
25 gérants et analystes*
75%
Etranger
Données au 28/03/2013. Source : Base de données Financière de l’Echiquier. *Chiffres agrégés des sociétés Financière de l’Echiquier et Acropole AM.
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L‘essentiel des fonds Financière de l‘Echiquier Univers d’investissement
Performances annualisées depuis la création
Performances 2012
Performances 2013*
Agressor
Carte Blanche Actions européennes
+13,4% (1991)
+26,5%
+7,1%
Echiquier Major
Grandes valeurs européennes
+7,3% (2005)
+24,2%
+8,2%
Echiquier Agenor
Petites et moyennes valeurs européennes
+7,8% (2004)
+23,1%
+9,3%
Echiquier Global
Leaders mondiaux
+9,6% (2010)
+13,6%
+6,2%
Echiquier Junior
Petites valeurs françaises
+8,3% (1996)
+9,1%
+3,4%
Echiquier Patrimoine
Diversifié prudent
+4,2% (1995)
+4,5%
+1,2%
Echiquier Oblig
Obligations d’entreprises
+6,4% (2007)
+16,3%
+0,9%
ARTY
Actifs de rendements (actions et obligations d’entreprises)
+5,8% (2008)
+13,5%
+2,1%
Performances au 28/03/13. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Pour plus d’informations sur les fonds présentés, nous vous invitons à vous référer au prospectus disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au 01.47.23.90.90 ou à contacter votre interlocuteur habituel.
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11 QUELQUES REPÈRES SUR FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER 2
REGARD SUR LA FONDATION FINANCIÈRE DE L‘ECHIQUIER
F O NAD AT I O N F I N A N C I E R E D E L’ E C H I Q U I E R 3LA ECHIQUIER CADEMY : « OBLIGATIONS CONVERTIBLES, LE MEILLEUR DES DEUX MONDES ? » 4
LA GAMME GLOBALE
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La Fondation Financière de l‘Echiquier
CHIFFRES CLÉS •
Démarrage : 2005
•
Equipe : 3 personnes
•
Budget annuel moyen : 400 000 € ‐ ‐
90% abondés par Financière de l’Echiquier 10% de donateurs externes
ACTION DISTRIBUTIVE
•
Projets soutenus depuis l’origine : 119
Dons aux structures de l’économie sociale et solidaire en France
•
2 axes d’intervention :
ACTION OPÉRATIONNELLE La Maison Echiquier
‐ ‐
•
L’insertion professionnelle L’éducation et la formation
1 pays : la France
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La Fondation Financière de l‘Echiquier
LA FONDATION A FINANCÉ : •
En 2007 : les travaux d’aménagement du premier magasin de vente parisien
•
(Ré)insertion de personnes en grande difficultés par la collecte et la revente d’objets d’occasion
En 2010 : les travaux d’aménagement d’un nouveau magasin de 3600 m²
L’ASSOCIATION EN BREF : •
Date de création : 2007
•
Fondateurs : Charles-Edouard Vincent
•
Région : Ile-de-France
•
80 salariés en insertion
8
La Maison Echiquier
« Rendre la prépa accessible à tous ! »
Un programme d’égalité des chances porté par la Fondation Financière de l’Echiquier : •
15 jeunes filles boursières issues de milieux modestes
•
Un logement gratuit pendant toute la durée des classes préparatoires aux grandes écoles
•
Un accompagnement "sur mesure" : ‐ Soutien scolaire ‐ 15 parrains – collaborateurs de Financière de l’Echiquier
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Une nouveauté : la Part Partage du fonds Agressor Une solution de financement innovante
FRAIS GESTION FIXES (2%)
75% des frais fixes pour :
25% des frais fixes pour :
- Les distributeurs
La Fondation Financière de l’Echiquier
- Financière de l’Echiquier
COMMISSIONS DE SURPERFORMANCE (20%) *
100% de la commission de surperformance pour : La Fondation Financière de l’Echiquier
La Part Partage est référencée sur toutes les bonnes plateformes.
(*) : 20% de la surperformance au-delà de l’indice de référence : CAC Tradable dividendes réinvestis
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O B L I G AT I O N S C O N V E R T I B L E S : LE MEILLEUR DES DEUX MONDES ?
« The essence of investment management is the management of risks,
not the management of returns. Well-managed portfolios start with this precept. » B.GRAHAM
Source : Financière de l’Echiquier.
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? Origine de l’obligation convertible
USA - 1881 : JAMES J. HILL – CHEMIN DE FER La première émission de convertible a été réalisée aux USA, en 1881, par le magnat américain des chemins de fer, James J.Hill, qui recherchait un moyen de financement innovant pour le développement de sa société de chemin de fer. Aucun investisseur ne souhaitant participer à une augmentation de capital, il décida de trouver une solution alternative en émettant la première obligation convertible.
Cet instrument a depuis beaucoup évolué mais son principe de base reste le même : un mix obligation/action qui se définit par :
Une obligation + Une option d’achat sur l’action sous-jacente
Source : Financière de l’Echiquier.
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes? Europe (1995-2013) : performances comparées sur longue période
400
Obligations Convertibles (Exane Europe) 350
Actions (DJ Stoxx) 300
Mid Cap (STOXX Europe Mid 200)
250
Obligations Corporate (BAML ER00)
200
Monétaire (EONIA) 150
100
50
Sur cette longue période, les convertibles ont surperformé toutes les classes d’actifs. De par leur profil asymétrique, elles offrent en moyenne 2/3 de la hausse pour 1/3 de la baisse. Données au 31/03/2013. Sources : Bloomberg / BAML / Exane Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? Un potentiel actions pour une moindre volatilité
15 ANS 1997-2012
10 ANS 2002-2012
5 ANS 2007-2012
3 ANS 2009-2012
PERFORMANCE
VOLATILITÉ
PERFORMANCE
VOLATILITÉ
PERFORMANCE
VOLATILITÉ
PERFORMANCE
VOLATILITÉ
2.6
22.5
3.9
20.5
-3.5
24.6
3.5
18.0
5.7
8.3
4.9
6.4
2.7
7.1
4.4
6.5
ACTIONS Indice Stoxx50 (div.réinv.)
CONVERTIBLES Indice ECI
Les obligations convertibles présentent un très bon couple rendement/risque, et cela, quelle que soit la période considérée.
Données au 31/12/2012. Source : Exane BNPParibas Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? USA (1973-2013) : performances comparées sur longue période PERFORMANCES CUMULEES 1973 -2013 4700%
IG Govt/Corp Bonds (B0A0)
4200% 3700%
HY Bonds (H0A0)
3200%
Convertibles (V0A0)
2700%
S&P 500 2200% 1700% 1200% 700% 200% -300% 1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Sur cette longue période, les convertibles sont en ligne avec les actions, et surperforment les autres classes d’actifs. Données au 31/01/2013 - Source: BAML - USA - DONNÉES 1973/2013 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? Apport des convertibles à un portefeuille diversifié : USA 1990 / 2013 Including Converts
Excluding Converts
9,4% 100% Converts
9,1%
100% Stocks
8,9% 27% Bonds, 73% Converts
8,6%
Return
8,4%
85% Stocks, 15% Bonds 50% Bonds, 50% Converts
8,1%
59% Stocks, 41% Bonds
7,9%
73% Bonds, 27% Converts
7,6%
32% Stocks, 68% Bonds
7,4% 90% Bonds, 10% Converts
7,1%
6% Stocks, 94% Bonds
6,9% 2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
Risk
L’intégration d’obligations convertibles dans un portefeuille diversifié améliore non seulement le rendement, mais diminue le risque du portefeuille.
Données au 31/01/2013. Source : BAML
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? L’obligation convertible : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
ELLE SE CARACTÉRISE PAR :
– – – –
Un taux Une échéance Une option d’achat Une parité de conversion
OBLIGATION CONVERTIBLE =
OBLIGATION CLASSIQUE + OPTION D'ACHAT
CRITÈRES D’ÉVALUATION D’UNE OC : – – – – – – –
Source : Financière de l’Echiquier
Rendement coupon Rendement actuariel Plancher actuariel Prime Sensibilité Volatilité implicite Grecques (delta, rho, gamma, vega…)
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? L’obligation convertible : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
CAS PRATIQUE : SOCIETE XO AU 25/04/2013 :
SOCIETE XO
=> COURS DE L’ACTION : 80€
EMISSION D’UNE OBLIGATION CONVERTIBLE:
Source : Financière de l’Echiquier
NOMINAL : 100€
COUPON : 3%
ECHEANCE : 25/04/2018
CONVERTIBLE : 1/1
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? L’obligation convertible : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
CAS PRATIQUE – SOCIETE XO
HYPOTHESE 1 : SITUATION AU 25/04/2015
ACTION XO =>
200€
CONVERTIBLE XO =>
???
PERFORMANCE DE L’ACTION = ??? %
PERFORMANCE DE LA CONVERTIBLE = ??? %
Source : Financière de l’Echiquier
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? L’obligation convertible : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
CAS PRATIQUE – SOCIETE XO
HYPOTHESE 2 : SITUATION AU 25/04/2015
ACTION XO =>
30€
CONVERTIBLE XO =>
???
PERFORMANCE DE L’ACTION = ??? %
PERFORMANCE DE LA CONVERTIBLE = ??? %
Source : Financière de l’Echiquier
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? L’obligation convertible : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
AVEC L’HYPOTHESE 1 :
AVEC L’HYPOTHESE 2 :
LA CONVERTIBLE CAPTE ?? % DE LA HAUSSE
LA CONVERTIBLE CAPTE ?? % DE LA BAISSE
Cette capacité à capter une partie importante de la hausse, et une partie plus modérée de la baisse, et qui caractérise les obligations convertibles, s’appelle :
LA CONVEXITE
Source : Financière de l’Echiquier
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Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? Les convertibles : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
Pricedeofl’obligation Cours convertible convertible PROFIL CREDIT
PROFIL MIXTE
Mixed Convertibles Area Zone of Positive de convexité Convexity maximale
Convertibles Les convertibles se comportent behave like comme des actions “pure equities”
PROFIL ACTION
ATTRAIT DES CONVERTIBLES MIXTES :
- Profiter d’une partie de la hausse des marchés d’actions,
Les convertibles Convertibles se comportent behave like comme des “pure bonds” obligations
Plancher Obligataire Bond Floor
- Bénéficier de la composante obligataire qui peut atténuer l’incidence d’une baisse.
Cours de l’action
Price of equity
Source : Financière de l’Echiquier.
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Valoriser une obligation convertible Comparer les niveaux de volatilité : convertibles, options et sous-jacents actions
70% CB IV : Volatilité Implicite Convertibles 9m IV: Volatilité Implicite Option 9 mois
60%
6m HV
6m HV: Volatilité Réalisée 6 mois
50%
9m ATM IV 40%
30%
CB IV 20%
10% mai-2004
mai-2005
mai-2006
mai-2007
mai-2008
Données au 31/03/2013. Source : Exane BNPParibas
mai-2009
mai-2010
mai-2011
mai-2012
mai-2013
24
Valoriser une obligation convertible Des disparités au sein d’un même gisement
75%
Discounted CBs
Fair value CBs
Overvalued CBs
60%
45%
30%
15%
0%
mars-12 avr.-12
mai-12
juin-12
juil.-12 août-12 sept.-12 oct.-12
nov.-12 déc.-12 janv.-13 févr.-13 mars-13
2012 – 2013 : Evolution du marché européen des convertibles : des niveaux de décote moins évidents, nécessitant une approche plus sélective.
Données au 31/03/2013. Source : Exane BNPParibas
25
Valoriser une obligation convertible Des disparités au sein d’un même gisement Volatilité Implicite Convertibles vs. Volatilité Implicite des Options CB IV : Volatilité Implicite Convertibles 9m IV: Volatilité Implicite Option 9 mois
TECHNIP : PRIVILEGIER L’OPTION Volatilité Implicite Convertible : Près de 40% Volatilité Implicite Option: Près de 28% MAIS une lecture approfondie des prospectus d’émissions des convertibles est indispensable car la majorité des prospectus comporte aujourd’hui des clauses de protection (ex : « ratchet » en cas d’OPA etc…) ce qui influe sur la valeur de la convertible.
Données au 28/02/2013. Source : Exane BNPParibas Les valeurs sont citées à titre d’exemple. Ces informations ne sont pas constitutives d’une recommandation personnalisée.
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Valoriser une obligation convertible Des disparités au sein d’un même gisement Volatilité Implicite Convertibles vs. Volatilité Réalisée CB IV : Volatilité Implicite Convertibles 12m HV: Volatilité Historique 12 mois
ABENGOA : CONVERTIBLE TRES ATTRAYANTE Volatilité Implicite Convertible : Près de 20% Volatilité Réalisée : Près de 60%
Données au 28/02/2013. Source : Exane BNPParibas Les valeurs sont citées à titre d’exemple. Ces informations ne sont pas constitutives d’une recommandation personnalisée.
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Valoriser une obligation convertible L’obligation convertible : un produit aux composantes multiples
PRINCIPALES VARIATIONS IMPACTANT LA VALEUR D’UNE CONVERTIBLE Impact négatif
Impact positif VARIABLES OBLIGATAIRES
SPREAD DE CREDIT
SPREAD DE CREDIT
TAUX D’INTERET
TAUX D’INTERET
-
PRESENCE DE PUT AU PORTEUR VARIABLES OPTIONNELLES
ACTIONS
ACTIONS
VOLATILITE
VOLATILITE
DIVIDENDES
-
CALL EMETTEUR
-
Source : Financière de l’Echiquier
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Spécificités de l’univers convertibles Evolution du gisement mondial (1994-2013)
Asia
700
Europe
US
Japan
600
USD bn
500 400 300 200 100
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
0
Avec un gisement mondial de près de $500 milliards, les convertibles restent un marché de niche. Focus zone Asie : un marché récent avec une croissance régulière.
Données au 31/03/2013. Source : BAML.
29
Spécificités de l’univers convertibles Evolution du marché primaire mondial (2003/2013)
2003-2013: EVOLUTION ANNUELLE DES ÉMISSIONS ($BN)
US
Europe
Asia ex-Japan
Japan
2012-2013: EVOLUTION MENSUELLE DES ÉMISSIONS ($BN)
Other
US
Europe
Asia
Japan
Other
14
220 200
12
180 10
US$bn
US$bn
160 140 120 100
8 6
80 4
60 40
2
20 0
0 2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 (Ann.)
janv.-12
mars-12
mai-12
juil.-12
sept.-12
nov.-12
janv.-13
mars-13
Reprise marquée en 2012 des émissions & retour marqué des "large cap" avec, au niveau mondial, près de 100 milliards de dollars d’émissions.
Données au 31/03/2013. Source : UBS.
30
Spécificités de l’univers convertibles Vers un univers à dominante "midcap"
GISEMENT CONVERTIBLES RÉPARTITION PAR CAPITALISATION DES SOUS-JACENTS
NOUVELLES EMISSIONS RÉPARTITION PAR CAPITALISATION DES SOUS-JACENTS
Small Cap 22%
Small Cap 23%
Big Cap 52%
Mid Cap 52%
Big Cap 25% Mid Cap 26%
Un outil de croissance ou de refinancement particulièrement prisé par les sociétés " small & mid cap"
Données au 31/03/2013. Source : Barclays Capital.
31
Spécificités de l’univers convertibles Vers un univers à dominante "non noté"
Zone Europe
Non Noté 42%
Zone USA
Invest. Grade 32%
High Yield 26%
Non Noté 36%
Zone Asie
Invest. Grade 26%
Non Noté 60%
High Yield 38%
Invest. Grade 30%
High Yield 10%
Un constat global : une part croissante de "non noté" et de "high yield" avec une complémentarité entre les zones. Les convertibles restent un outil de financement privilégié par les sociétés "non notées".
Données au 31/03/2013. Source : Barclays Capital.
32
Spécificités de l’univers convertibles Vers un univers à dominante "non noté" - Focus Europe
Avec un nombre croissant de sociétés "small & mid cap" qui émettent des convertibles, la notation moyenne du gisement européen des convertibles a évolué vers un "BBB", et le "non noté" occupe une part prépondérante.
Données au 31/03/2013. Source : Exane BNPParibas
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Spécificités de l’univers convertibles Evolution du Delta (1999-2013)
AVERAGE DELTA INDICE UBS EUROPE FOCUS HEDGED (EUR) 80
DELTA : GERANT ACTION
70
Le delta exprime le niveau de sensibilité de la convertible aux mouvements du cours de son sous-jacent action.
60
GERANT CONVERTIBLES
50 40
Un delta de 0.50% signifie que, pour toute hausse ou baisse de 1% du cours de l'action, la convertible a tendance à monter ou à baisser de 0.5%.
30 20
GERANT TAUX
10 0 1999
2000
2001
2002
2003
Données au 31/03/2013. Source : UBS
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
34
Spécificités de l’univers convertibles Gisement mondial des convertibles : le monde a changé
2006
2013
90% / 10%
10% / 90%
fonds régionaux
fonds globaux
Largecap / midcap
70% / 30%
50% / 50%
Noté / non noté
70% / 30%
50% / 50%
Capitalisation globale CB
$ 550 mds
$ 500 mds
Hedge funds / directionnels Intervenants
Données au 31/03/2013. Source : UBS – Financière de l’Echiquier
35
Spécificités de l’univers convertibles Une alternative aux convertibles : les "synthétiques"
OC synthétique « xo » =
OC synthétique « xo » =
Obligation ordinaire « xo »
Emprunt d’état ou cash
+
+
Option d'achat sur l’action « xo »
Combinaison d’options sur l’action « xo »
Pour compenser la cherté de la convertible, voire l’absence de convertibles, ou tout simplement profiter de la décote des options, les gérants peuvent construire des obligations convertibles.
Source: Financière de l’Echiquier
36
Retour à l’essentiel : la convexité!
Price de of l’obligation Cours convertible convertible PROFIL CREDIT
PROFIL MIXTE
Convertibles Les convertibles se comportent behave like comme des actions “pure equities”
PROFIL ACTION
Mixed Convertibles Area of Positive Zone de convexité Convexity maximale Convertibles Les convertibles se comportent comme behave like des obligations
Plancher Obligataire Bond Floor
“pure bonds”
Cours de l’action
Price of equity
Source: Financière de l’Echiquier
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Lexique convertibles CONVEXITE : Elle mesure la variation relative de la sensibilité d'une obligation convertible pour une fluctuation du sous-jacent actions. La gestion d’obligations convertibles permet de constituer un portefeuille qui suivra les hausses des marchés d’actions, mais dont la baisse sera moins importante si les marchés d’actions baissent. DELTA : degré de sensibilité (entre 0 et 1) d'une obligation convertible aux mouvements de cours de son sous-jacent action. Un delta de 0.50 signifie que, pour toute hausse ou baisse de 1% du cours de l'action, la convertible a tendance à monter ou à baisser de 0.5%. GAMMA : Le gamma représente la sensibilité du delta aux variations de la valeur du sous-jacent, c'est-à-dire la dérivée du delta par rapport au sous-jacent. Compte tenu des variations du Gamma, le gérant sera amené à réajuster en permanence la couverture du delta. On parle alors de « Gamma Trading » qui vise à tirer profit de ces ajustements de couverture du delta. OBLIGATION CONVERTIBLE (OC) : emprunt émis par une société, avec des conditions de taux d'intérêt et de remboursement à l'échéance convenues au moment de l'émission, et dont le porteur peut demander la conversion en actions à un cours prédéterminé. Une obligation convertible peut en fait être décomposée en deux parties : une obligation ordinaire et une option d'achat sur le sous-jacent action. EVOLUTION DE L’OBLIGATION CONVERTIBLE (OC) : • OC Hors de la monnaie : lorsque le cours de l'action sous-jacente est en dessous du prix d'exercice de l'option, la valeur de la composante optionnelle est alors quasiment nulle. • OC À la monnaie : l'action sous-jacente se trouve autour du prix d'exercice de la composante optionnelle. • OC Dans la monnaie : l'action sous-jacente est largement au-dessus du prix d'exercice de l'option. Plus la valeur de l'action sous-jacente augmentera, plus la valeur de l'obligation se rapprochera de l'action. PARITE : Elle correspond au cours actuel de l'action divisé par le cours de conversion, exprimé en pourcentage. Si l'obligation convertible est libellée dans une devise différente de la devise de cotation de l'action, il faudra tenir compte des taux de change (celui fixé dès l'émission pour le cours de conversion et le taux actuel pour le cours actuel de l'action). PLANCHER ACTUARIEL : Valeur actuelle d’une obligation après actualisation à un taux d’intérêt donné de tous ses flux futurs (coupon, capital). PRIME DE CONVERSION : La prime de conversion représente le surcoût d'une action obtenue par achat d'une obligation convertible immédiatement convertie en action. Ecart, exprimé en pourcentage, entre le cours actuel de l'obligation convertible et la parité. Il s'agit en fait du surcoût que l'investisseur accepte de payer par rapport au cours actuel de l'action afin de bénéficier d'une protection de son capital.
Source: Financière de l’Echiquier
38
Lexique convertibles RATIO DE CONVERSION : nombre d'actions obtenues, lors de la conversion, par unité de valeur nominale. Si l'on divise la valeur nominale par le ratio de conversion, on obtient le cours de conversion. RHO : Sensibilité aux taux d’intérêt d’une obligation convertible. Toutes choses égales par ailleurs, une sensibilité de 2%, signifie que pour une hausse de 1% des taux d’intérêt, la valeur de l’obligation convertible baisse de 2%. SOUS-JACENT : Action dans laquelle peut s'effectuer la conversion d'une obligation convertible. Il s'agit normalement des actions de l'émetteur mais également des actions d'une autre entreprise (obligations échangeables ou synthétiques ). SPREAD : Terme anglais, couramment utilisé dans le domaine financier, signifiant écart. A titre d’exemple : un spread de taux est un écart de taux actuariel entre un taux de rendement d’une obligation et d’un emprunt d’Etat équivalent sans risque. THETA D'UNE OPTION : A rapprocher de la valeur temps, le thêta d'une option permet de connaître la sensibilité de cette dernière au temps qui passe. Le thêta d'une option est égal à l'opposé de la dérivée de la valeur théorique par rapport au temps. Il mesure l'impact du temps sur la valeur d'une option. VAR (value at risk) : La VAR est une estimation de la perte potentielle d'un portefeuille sur une période donnée avec un niveau de confiance choisi. Ainsi une VAR à un jour et 99% calcule la perte maximale que connaîtra un portefeuille dans 99% des cas sur une journée. VEGA D'UNE OPTION : Indicateur permettant de déterminer l'évolution d'une option en valeur en cas de variation d'un point de la volatilité de son sous-jacent. En effet, plus un titre sous-jacent est volatil, plus l'option a de chances d'être dans la monnaie avant son échéance.
VOLATILITE : indicateur mesurant l'amplitude de la variation de cours d'un actif financier (et donc de son risque de fluctuation) sur une période donnée. La volatilité de l'action sous-jacente est un des éléments déterminants de la valorisation des obligations convertibles. VOLATILITE IMPLICITE : La volatilité implicite représente les anticipations du marché sur les variations futures du support. Les mouvements baissiers des marchés actions s’accompagnent normalement d’une volatilité implicite élevée alors que les mouvements haussiers s'effectuent souvent avec une faible volatilité implicite.
Source: Financière de l’Echiquier
39
P R ES E N TAT I O N D E L A G A M M E G LO BA L E
UNE DECENNIE DE RECHERCHE GLOBALE
41
Echiquier Global : 3 années de réussite Des leaders mondiaux pour tirer profit de la croissance mondiale
Une sélection de leaders globaux
140
+31%
130
+21,7% 120
L’expertise du consultant en stratégie
110 100
Une approche unique: le bureau nomade
90
80 avr.-10 sept.-10 févr.-11 juil.-11 déc.-11 mai-12 Echiquier Global
oct.-12 mars-13 3
Encours sous gestion : 96 M
MSCI ACWI [euros]
Echiquier Global est dans le top 15% de sa catégorie Morningstar depuis la création du fonds Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les performances de l’OPCVM et de l’indicateur de référence tiennent compte des éléments de revenus distribués (à compter de l’exercice 2013). En revanche, jusqu’en 2012, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus distribués. Le fonds Echiquier Global est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
Données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Morningstar.
42
Les moyens mis en œuvre
NOS ÉQUIPES SILLONNENT LE MONDE
LE BUREAU ITINÉRANT
LES OUTILS DE L ’A N A L Y S E S T R AT É G I Q U E
43
NOS EQUIPES SILLONNENT LE MONDE
44
Nos équipes sillonnent le monde Dix années d‘investigation
Hong Kong
Singapour
Taïwan
Nigeria
Ghana
Russie
Pologne
USA
2004
Brésil
Brésil
Côte d’Ivoire
Inde
Roumanie
Inde
Corée
Inde
Inde
Pologne
Turquie
Singapour
Turquie
Turquie
Turquie
Hong Kong
Japon
Chine
Chine
Chine
Pologne
Chine
Chine
Chine
Chine
USA
Singapour
USA
USA
Vietnam
USA
USA
USA
USA
2010
2011
2012
2013
2005
2006
2007
2008
Données au 10/04/2013. Source : Base de données Financière de l’Echiquier.
2009
45
LE BUREAU ITINERANT
46
Le bureau itinérant Principes et retour d’expérience Les principes du bureau nomade A la rencontre des entreprises S’accaparer les cultures et dynamiques locales Prendre le temps Préserver notre indépendance
Données au 05/04/2013. Source : Base de données Financière de l’Echiquier.
Les bureaux nomades 2012 : 2 séjours aux Etats-Unis 2 séjours en Chine 1 séjour à Hong-Kong / Singapour/ Taïwan 2013 : 1 séjour en Inde 1 séjour en Chine …
47
Le bureau itinérant Retour d’expérience : février-mars 2013, bureau nomade en Inde Conclusions
6 semaines, 6 villes, 70 sociétés rencontrées
Immersion totale
Visite de site Apollo Hospitals
Données au 05/04/2013. Source : Base de données Financière de l’Echiquier.
-
L’Inde, 10 ans de retard sur la Chine avec un potentiel plus important
-
Un territoire compatible avec la méthode de stock-picking Financière de l’Echiquier
-
14 belles rencontres dont un coup de cœur : HAVELLS, le "LEGRAND" Indien
Visite de site Jubilant Foodworks
48
L E S O U T I L S D E L ’A N A L Y S E S T R AT É G I Q U E
49
Les outils de l’analyse stratégique Sortir de la "cuvette stratégique" (1/2)
Données au 28/03/2013. Sources : Estin & Co, rapports annuels, Euromonitor, Mcdonald’s.
50
Les outils de l’analyse stratégique Sortir de la "cuvette stratégique" (2/2)
Données au 28/03/2013. Sources : Estin & Co, rapports annuels, Euromonitor, Yum! Brands.
51
Les outils de l’analyse stratégique La courbe en "S" : taux de pénétration d’internet dans le monde (2009)
Données au 28/03/2013. Sources : Estin & Co, Bloomberg, Arcep, Worldbank, FMI.
52
Les outils de l’analyse stratégique Toucher le consommateur à chaque étape La pyramide de Maslow
Quels consommateurs ? Consommation discrétionnaire
Besoin de s’accomplir
Besoin d’estime
Besoin d’appartenance
Besoin de sécurité
Besoins physiologiques Consommation de base
Données au 28/03/2013. Source : Financière de l’Echiquier.
53
Votre avenir est Global : les grandes tendances
LES NOUVEAUX MODES DE C O N S O M M AT I O N
RESSOURCES : LE TEMPS DES ECONOMIES ET DE LA PRODUCTION OPTIMALE
VIVRE VIEUX, VIVRE MIEUX
54
LES NOUVEAUX MODES D E C O N S O M M AT I O N
55
Les nouveaux modes de consommation Succès global : satisfaire le consommateur là où il est
"Nos racines profondes, au sein de la culture locale et dans les marchés autour du monde, nous permettent d’avoir de solides relations avec les consommateurs et constituent la base de la croissance future." Unilever Répartitions du nombre de foyers par revenu annuel [millions, 2020, USD]
Chine
24
117
Inde USA
71
29
125
82
33
20
167 53
327
14 263
126
<6k$ 6-16k$ 16-34k$ >34k$
Brésil
22
22
10 6 59
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Unilever, McKinsey Insight. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
56
Les nouveaux modes de consommation Etude de cas, Heineken au Nigéria : Nigerian Breweries Activité : N°1 de la production de bière au Nigéria Ce qu’il faut retenir de la société Un potentiel gigantesque : 170 millions d’habitants, 11 litres de bière par an (vs 60-80 litres en Europe) Une position de leader local qui justifie une forte rentabilité (25% de marge opérationnelle)
Une filiale à 54% de Heineken qui favorise une poursuite des gains de parts de marché
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Nigéria
Capitalisation boursière
7,7 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
1,6 Mds $
+13%
1 591
672
Ventes [M USD] Part de marché locale
60% 2005
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Nigerian Breweries. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
57
Les nouveaux modes de consommation Consommer de chez soi Internet dans le monde
Part des ventes online dans la distribution Royaume Uni
Régions
Population (millions)
Utilisateurs d’internet fin 2000 (millions)
Utilisateurs d’internet mi - 2012 (millions)
Taux de pénétration
Afrique
1 073
5
167
15,6%
Asie
3 922
114
1 077
27,5%
23,0%
Allemagne
11,7%
Corée du Sud
Europe
821
105
518
63,2%
Moyen Orient
223
3
90
40,2%
Amérique du Nord
348
108
274
78,6%
Amérique Latine
594
18
255
42,9%
8,1%
USA
7,1%
Japon
6,8%
France
6,7%
Inde
4,5%
Brésil
4,3%
Chine
3,4%
Russie
3,2%
Mexique
1,6%
Afrique du Sud
1,5%
Turquie Océanie
36
7
24
67,6%
1,1%
Indonésie
0,3% 0%
En 2012, le taux de pénétration dans le monde d’internet est de 34,3%
5%
10%
15%
20%
25%
Un réel potentiel de croissance tant dans les pays développés que dans les pays émergents
Dernières données au 28/12/2012. Sources : Internet World Stats, Boston Consulting Group.
58
Les nouveaux modes de consommation Etude de cas, le leader de la vente en ligne : Amazon Activité : Distribution online Ce qu’il faut retenir de la société Le "game changer" de la distribution moderne Un savoir-faire unique dans la logistique et la gestion des stocks La force d’innovation : •Offre cloud computing d’Amazon Web Services •Amazon Prime •Amazon One Click •Kindle / Kindle Fire … Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Etats-Unis
Capitalisation boursière
117 Mds $
Chiffre d’affaires prévu en 2013
75 Mds $
Part de marché
0,8% du retail mondial
+33%
Ventes [Mds USD]
61,1
8,5 2005
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Amazon. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
59
RESSOURCES:LE TEMPS DES ECONOMIES ET DE LA PRODUCTION OPTIMALE
Données au xx/xx/xxxx. Source ???
60
Ressources : recherche d’économie et de production optimale Deux révolutions énergétiques Perspectives de production de gaz aux Etats-Unis Trillions M³
Historique
2011
Projections
Capacité de production d’énergies renouvelables GW 3.000
Confinement CO2 Geothermique
2.500
Eolien Offshore Biomasse
2.000
+12% pa
Solaire
1.500
1.000 Eolien
500
0 2010
La gaz de schiste va devenir la première ressource de gaz aux Etats-Unis d’ici 2040
2015
2020
2030
À horizon 2030, l’énergie solaire et les éoliennes seront les deux principales sources d’énergies renouvelables
Dernières données au 31/03/2013. Sources : Financière de l’Echiquier, Agence Internationale de l’Energie, Bloomberg New Energy Finance.
61
Ressources : recherche d’économie et de production optimale Etude de cas, le gaz de schiste en Chine : Antonoil Activité : Société de services parapétroliers Ce qu’il faut retenir de la société
Du petit équipementier à l’acteur global
Exposition : 70% au gaz / 30% pétrole
Un acteur incontournable dans l’optique du développement du gaz de schiste en Chine
Les réserves de gaz de schiste en Chine sont de 50% supérieures à celle des Etats Unis (estimation)
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Chine
Capitalisation boursière
1,4 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
318 M $
Actionnariat
Schlumberger 15%
+30% pa 318
110
Ventes [M USD] 2008
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Antonoil, Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
62
Ressources : recherche d’économie et de production optimale L’enjeu alimentaire : vers plus d’efficacité Réserves de terres arables et demande de nourriture[rebasé 100]
Croissance de la population et besoins associés Population mondiale
Personnes nourries par hectare
115
2030 >8 mds
110
105
2030 >5 personnes
2005 6,5 mds
2005 4 personnes
100
95
90
1950 2,5 mds 2003
2004
2005
2006
2007
2008
1950 2 personnes
2009
Nourriture humaine
Nourriture animale
Carburant
Terres arables par habitant (ha/personne)
Une solution, améliorer l’efficacité et optimiser la production
Données au 28/03/2013. Sources : OCDE, FAOSTAT, Syngenta, Goldman Sachs Research.
63
Ressources : recherche d’économie et de production optimale Etude de cas, protéger son bétail : Zoetis Activité : Pharmacie animale Ce qu’il faut retenir de la société:
"Spin off" de PFIZER en février 2013
S’exposer au secteur pharmaceutique, sans le risque des génériques
La croissance des pays développés (animaux de compagnie) et des pays émergents (augmentation de la demande en protéines animales)
Les maladies tuent encore 20% des animaux d’élevage dans le monde Evolution du chiffre d’affaires
Présentation de la société Pays
Etats-Unis
Capitalisation boursière
16 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
4,3 Mds $
Part de marché mondiale
19%
+16% pa 4 303 2 760 Ventes [M USD] 2009
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Zoetis. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
64
VIVRE VIEUX, VIVRE MIEUX
65
Vivre vieux, vivre mieux Profiter d‘une population grandissante et vieillissante Evolution entre 1995 et 2010 dépenses de santé / nombre d’habitants
Comparaison des dépenses de santé par habitant et par an en dollar courant 1995
2010 8 050$
Amérique du nord +126% / +16,2%
Zone euro +85% / +6,8%
Afrique subsaharienne +163% / +45,7%
Asie du sud +206% / +28,3%
12x
95x
171x
85$
47$
3 557$
Amérique latine +176% / +22,3%
Am. nord
15x
111x
222x
243$
32$
16$
Latam
671$
Af. Asie subsa. du sud
Am. nord
Latam
Af. Asie subsa. du sud
Avec une population grandissante (population mondiale en 2012 : 7 mds d’habitants, +1,1%) mais aussi vieillissante (7,7% de la population a plus de 65 ans) les dépenses de santé ne vont cesser de croître Dernières données au 31/03/2013. Sources : Banque Mondiale, INED.
66
Vivre vieux, vivre mieux Etude de cas, des équipements médicaux pour tous : Mindray Activité : Equipement Médical Ce qu’il faut retenir de la société :
Une gamme d’équipements très adaptée aux pays émergents et qui devient compétitif en pays matures
Capacité à étendre le champ d’application et à remonter la chaine de valeur
Organisation "best in class"
Potentiel de croissance supérieur à 15% par an
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société +33% pa Pays
Chine
Capitalisation boursière
4,5 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
1,1 Mds $
Part de marché mondiale
1,4%
1 057
Ventes [M USD]
190
2006
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Mindray. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
67
Vivre vieux, vivre mieux Le monde de l’assurance : un potentiel de croissance élevé dans les géographies émergentes
(en $ - échelle logarithmique) Dernières données au 28/03/2013. Sources : Estin & Co, Swiss Re, FMI.
68
Vivre vieux, vivre mieux Etude de cas, l‘assurance dans les pays émergents : Prudential Activité : Compagnie d’assurance Ce qu’il faut retenir de la société Croissance : +14% en nouveau "business" en 2012 Une stratégie tournée vers l’Asie : numéro 2 derrière AIA Une gestion dynamique du portefeuille Un manager visionnaire : Tidjane Thiam
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Angleterre
Capitalisation boursière
26,3 Mds £
Chiffre d’affaires en 2012
27,2 Mds £
Part de marché
Top 3 dans 12 pays d’Asie
+9% pa 27 200 16 157 Ventes [M GBP] 2006
2012
Dernières données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Prudential. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
69
PA RTAG E D ’ E X P E R I E N C E : R E TO U R S U R L ES 3 A N S D ’ EC H I Q U I E R G LO BA L
Echiquier Global à la loupe Performance d‘Echiquier Global par rapport à son indice [depuis la création du fonds, rebasé 100]
140
+31%
130 120
Echiquier Global
MSCI ACWI
Performance depuis la création du fonds (16 avril 2010)
31%
21,7%
Performance annualisée depuis la création du fonds
9,6%
6,9%
Volatilité 3 ans
15,1%
15,3%
+21,7%
110 100
90 80 avr.-10 sept.-10 févr.-11 juil.-11 déc.-11 mai-12 Echiquier Global
oct.-12 mars-13 3
MSCI ACWI [euros]
Echiquier Global est dans le top 15% de sa catégorie Morningstar depuis la création du fonds Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Les performances de l’OPCVM et de l’indicateur de référence tiennent compte des éléments de revenus distribués (à compter de l’exercice 2013). En revanche, jusqu’en 2012, la performance de l’indicateur de référence ne tient pas compte des éléments de revenus distribués. Le fonds Echiquier Global est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
Données au 28/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Morningstar.
71
Echiquier Global à la loupe La méthodologie : le filtre d’Echiquier Global
1 Les leaders sur des marchés de taille significative sur toutes les zones géographiques
2 Sélection au sein de secteurs offrant une prime à la taille
Croissance future supérieure à 6%
Méthode d’investissement Echiquier Global
4
Méthode Echiquier : 50 valeurs équi-pondérées
3
Source : Financière de l’Echiquier.
72
Echiquier Global à la loupe Et si Echiquier Global était une société … Caractéristiques : Chiffre d’affaires
Analyse par Secteur : 18,8 Mds €
- USA
31%
- Europe
28%
- Reste du monde
42%
Croissance des ventes 2013
+7,4%
Taux de marge d’EBIT
16,0%
Croissance EPS adj. 2013
+12,2%
6% 9%
3% 14%
5%
Energy
12%
Materials 9%
15%
7%
10%
8%
10%
Heath Care IT
33% 28%
17%
Industrials 20%
Eléments de valorisation : 13%
EV/CA
2,1x
EV/EBIT
13,8x
PER
14,6x
FCF Yield
4,6%
Rendement
1,8%
15%
Consumer Discr. 23%
22%
20%
Consumer Staple Poids du fonds
Poids des ventes
Poids des profits
Données au 28/03/2013. Source : Base de données Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
73
Echiquier Global à la loupe Répartition géographique [moyenne depuis la création du fonds %] 44,0%
MSCI W AC Echiquier Global 34,2%
14,9%
14,0%
11,1%
9,7% 6,9%
Données au 28/03/2013. Source : Morningstar.
Cash [euro]
Israël
Indonésie
Norvège
Danemark
Malaisie
Mexique
Singapour
Russie
Autres
Inde
Afrique du Sud
Suède
Taiwan
Hong-Kong
Brésil
Corée du Sud
Chine
Suisse
Australie
1,2% 0,9% 0,8% 1,4% 2,1% 2,2% 3,3% 3,1% 1,9% 2,5% 1,0% 0,3% 1,1% 1,8% 2,3% 1,9% 1,9% 1,7% 1,4% 1,0% 0,9% 0,7% 0,6% 0,4% 0,4% 0,3% 0,3% 0,4%
Canada
Royaume-Uni
Japon
Eurozone
Etats-Unis
8,0% 7,7% 5,8% 4,4%
74
Echiquier Global à la loupe Répartition sectorielle [moyenne depuis la création du fonds %] 20,3% 19,0%
MSCI W AC Echiquier Global
16,4% 15,4%
12,1%
15,1% 12,6%
11,4% 10,4%
10,1%
10,0% 8,9%
8,2% 7,2%
6,9%
6,5% 4,6% 3,8%
Données au 28/03/2013. Source : Morningstar.
0,0%
Cash [euro]
0,0% 0,4%
Autres
0,7%
Services aux collectivités
Télécommunications
Construction et matériaux
Santé
Consommation discrétionnaire
Consommation de base
Industrie
Energie
0,0%
Technologies de l’information
Services financiers
0,0%
75
Retour d’expérience Ce que nous avons appris
Ce que nous voulons éviter
Exemples et réponses apportées
Les métiers régulés : locaux et sans avantage à la taille
Banques, "Utilities" et Opérateurs télécoms ont toujours été absents du fonds
Les Etats actionnaires : horizon de temps différent du nôtre
Vente des investissements dans les SOE chinois (Angang, Chalco, …)
Les situations politiques complexes
Amélioration attendue sur le plan politique en Afrique du Sud et au Chili (Anglo American)
La saturation d’un produit ou d’une technologie
Les pertes de parts de marché Les augmentations de BFR supérieures à la croissance des ventes Les niveaux de rentabilité non soutenables
Source : Financière de l’Echiquier.
Prise de profits sur Samsung Electronics Vente de Infosys (leader du BPO en Inde) au profit d’Accenture Arbitrage de Li Ning (équipements sportifs en Chine) au profit de Nike Vente de Ctrip.com (agence de voyage en ligne en Chine)
76
Une ligne directrice : combler l’écart PIB / habitant en USD [2010, PPP] Etats-Unis
48 100
Suisse
43 400
Suède
40 600 37 900
Allemagne Royaume-Uni
35 900
France
35 000 34 300
Japon
31 700
Corée du Sud
30 600
Espagne Portugal
23 200
Russie
16 700
Mexique
15 100
Turquie
14 600
Brésil
11 600 8 400
Chine Egypte
Inde Vietnam Nigéria Cambodge Bangladesh Ethiopie
+317%
6 500
Indonesie Philippines
Le rattrapage des classes moyennes émergentes
4 700
+645%
thème favori d’Echiquier Global
4 100 3 700
+846%
3 300 2 600 2 300 1 700 1 100
Données au 28/03/2013. Source : CIA World Fact Book, Base de données Financière de l’Echiquier.
77
Pas de survalorisation pour les cas qui délivrent L’exemple McDonald’s : le plus haut n’est pas le plus cher Cours
Multiple PER
110$
30x
100$ 25x
90$ 80$
20x
70$
Ø 18 60$ 15x 50$ 40$
10x
30$ 20$ 10$
5x
Cours [axe de gauche] PE (12 derniers mois) [axe de droite]
0$ Données au 28/03/2013. Source : Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
0x
78
Trouver la croissance dans la rupture Informatique professionnelle : à chaque génération, son lot de gagnants
Années 2000 et après
Années 90 Années 60
Cloud Computing
Architecture Client / Serveur
Mainframe Emergence de nouveaux leaders Sources : Financière de l’Echiquier, Salesforce.com. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
79
Trouver la croissance dans la rupture Se méfier des thématiques à la mode
Le yoga
Impression 3D
e-commerce
Publicité sur mobile
Gaz de schiste Le graphène
Pré-Buzz
Buzz
Réalité économique
Croissance pérenne pour les modèles gagnants
Source : Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Sélection de valeurs Exemples choisis Des nouveaux modes de consommation
Ressources : recherche d’économie et de production optimale
Vivre vieux, vivre mieux
Données au 28/03/2013. Source : Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Pourquoi investir dans le fonds ? 3 raisons de choisir Echiquier Global
Le choix des leaders mondiaux : chercher les meilleurs là où ils sont et bénéficier de la croissance mondiale
La méthode Financière de l’Echiquier appliquée à l’investissement global : 3 années de succès !
Echiquier Global
Des investissements clés pour tirer partie des "super-tendances" en cours
Fonds lancé le 16 avril 2010
ISIN : FR0010859769
VL : 129,31€
Données au 11/04/2013. Source : Financière de l’Echiquier. Le fonds Echiquier Global est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
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L A C RO I S SA N C E M O N D I A L E E N M O D E TO U T T E R R A I N : EC H I Q U I E R G LO BA L CO N V E RT I B L ES
Obligations convertibles : le meilleur des deux mondes ? Les convertibles : un produit "tout terrain" aux composantes multiples
OBLIGATION CONVERTIBLE = OBLIGATION CLASSIQUE + OPTION D'ACHAT
Pricedeofl’obligation Cours convertible convertible PROFIL CREDIT
PROFIL MIXTE
Mixed Convertibles Area Zone of Positive de convexité Convexity maximale
Convertibles Les convertibles se comportent behave like comme des actions “pure equities”
PROFIL ACTION
ATTRAIT DES CONVERTIBLES MIXTES:
- Profiter d’une partie de la hausse des marchés d’actions,
Les convertibles Convertibles se comportent behave like comme des “pure bonds” obligations
Plancher Obligataire Bond Floor
- Bénéficier de la composante obligataire qui peut atténuer l’incidence d’une baisse.
Cours de l’action
Price of equity
Source : Financière de l’Echiquier. Le fonds Echiquier Global Convertibles est majoritairement investi en obligations convertibles. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
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Echiquier Global Convertibles Identifier les meilleures opportunités d’investissement Univers convertibles 2000 noms
1
Filtre crédit => 1000 noms
2
Filtre convexité => 500 noms
3
Filtre actions => 200 noms
Sélection liste investissable "Watch List" (en moyenne 200 noms)
Echiquier Global Convertibles : environ 70 valeurs Source : Financière de l’Echiquier. Le fonds Echiquier Global Convertibles est majoritairement investi en obligations convertibles. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
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Echiquier global convertibles Etude de cas - zone Europe : CGG Veritas CGG Veritas 1,25% Janvier 2019 Taille
360 M €
Notation externe / interne
NR / BB-
Rendement
2,15%
Sensibilité actions
45%
Prime
75%
Activité : Spécialiste de la prospection sismique d’hydrocarbures
Présentation de la société Pays
France
Capitalisation boursière
3 Mds €
Chiffre d’affaires en 2012
3,4 Mds €
Actionnariat
100% Flottant
Ce qu’il faut retenir de la société :
Une position de leader mondial dans l’équipement sismique terrestre avec 65% de part de marché Une répartition géographique globale : Amériques 33,5%, Asie-Moyen Orient 34,2%, Afrique 10,4%, Europe CEI 21,9% Potentiel important : Nouvelle dynamique d’investissement des Majors particulièrement dans le Golfe du Mexique
Dernières données au 31/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Echiquier global convertibles Etude de cas - zone USA : Salesforce SALESFORCE 0,25% Avril 2018 Taille
1,1 Mds USD
Notation externe / interne
NR / A
Rendement
0,5%
Sensibilité actions
30%
Prime
60%
Activité : Client Relationship Management Softwares
Présentation de la société Pays
USA
Capitalisation boursière
24Mds USD
Chiffre d’affaires en 2012
2,3 Mds USD
Actionnariat
7% Marc Benioff (CEO) 15% Fidelity
Ce qu'il faut retenir de la société : Crédit : Excellente signature. A fin 2012 : 700 M USD de dette pour 800 M USD de cash. Interest coverage ratio de 35x Leader incontesté sur le CRM Saas (Software as a service, 48% part de marché), un marché en croissance de 13% par an Evolution vers le Paas (Platform as a service) qui double la taille potentielle du marché. Les clients souhaitant une solution complète et ouverte à des développeurs Scénario de croissance d'EPS de notre recherche actions supérieur à 30% par an
Dernières données au 31/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Echiquier global convertibles Etude de cas - zone Asie : Osim OSIM 2,75% Juillet 2016 (Put Juillet 2014) Taille
100 M USD
Notation externe / interne
NR / BB
Rendement
-1%
Sensibilité actions
59%
Prime
12%
Activité : Produit de bien-être (fauteuils massants)
Ce qu'il faut retenir de la société :
Présentation de la société Pays
Singapour
Capitalisation boursière
1,1 Mds USD
Chiffre d’affaires en 2012
490 M USD
Actionnariat
70% Fondateur & CEO Chye Hock Sim
CB : Seule dette long-terme de la société (100M USD) avec 165M USD cash fin 2012 Croissance moyenne du chiffre d'affaires de 7% sur 5 ans, supérieure à 8% en 2011&2012 / EBITDA margin est passée de 12% à 21% de 2009 à 2012, Net Income margin 5% à 14% La société a lancé un nouveau fauteuil meilleur marché début 2013 pour élargir sa base de clientèle (en gardant une marge constante). D'autres lancements sont attendus courant 2013
Dernières données au 31/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Pourquoi investir dans le fonds ? 3 raisons de choisir Echiquier Global Convertibles
L’expérience de l’équipe d’ACROPOLE AM dans la sélection d’obligations convertibles globales
Convertibles et actions : les atouts d’une recherche intégrée
Echiquier Global Convertibles
Les convertibles globales : profiter de la croissance en limitant la volatilité Lancement du fonds le 26 avril 2013
ISIN : FR0011449537
VL : 100€
Source : Financière de l’Echiquier. Le fonds Echiquier Global Convertibles est majoritairement investi en obligations convertibles. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
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L ES N O U V E L L ES F RO N T I E R ES D E L A G A M M E EC H I Q U I E R : EC H I Q U I E R G LO BA L E M E RG E N T S
La méthodologie 5 ans de recherche active : un filtre pour Echiquier Global Emergents
Participations cotées de leaders mondiaux
Distributeur/Franchisé de multinationales
Leader local
Croissance des ventes supérieure à 6%
Valorisation attractive
Echiquier Global Emergents environ 50 valeurs équipondérées
Source : Financière de l’Echiquier.
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La déclinaison logique de notre recherche Leader mondial
Participations cotées
Distributeurs / Franchisés
Concurrent local ayant du leadership
Déclinaison locale (dernières rencontres)
The Coca-Cola Company
Coca-Cola Icecek
(22/03/2013)
Unilever Plc
Hindustan Unilever
(16/02/2012)
Nestlé
Nestlé Nigeria
(08/10/2012)
McDonald's
Arcos Dorados
(31/03/2012)
Domino's Pizza
Jubilant Foods
(08/03/2013)
L'Oréal
Sa Sa
(20/10/2012)
General Electric
Mindray
(27/03/2013)
Kraft Foods
Universal Robina
(04/06/2012)
Johnson & Johnson
Ginko International
(14/11/2012)
Source : Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Après la Chine : Chindonesia Evolution de la population mondiale dont le foyer gagne plus de 5 000 USD par an [milliards]
Répartition par pays des 1,3 Md de nouveaux arrivants dans la classe moyenne [2010-2020]
4,9Md 100%
971m Vietnam Other APAC
Philippines Indonesia
1,3Md 3,6Md
292m
75%
India
All Other
Mexico Nigeria Ukraine Other MidEast USA
50%
Egypt Brazil 25%
Other LatAm China Pakistan
0%
2010
2020 (forecast)
Données en 2011. Sources : Bain & Company, Euromonitor.
Asia-Pacific
Non-APAC
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Quelle dynamique pour quel secteur ? Taux d’équipement vs richesse des pays Investment Economy
Taux de pénétration par habitant
100%
Ciment
Homecare
Consumption Economy Shampoo
Aluminum
Cellphone 80%
Health Expense Vehicles
60%
Sportswear Petroleum
40%
Luggage 20%
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
PIB par habitant (PPP, USD) Données au 31/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, CIA Worldfactbook, Estin & Co.
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Pas de salut sans croissance
100%
Sumber Alfaria
35x
Shoprite Holdings
80% Sun Art Retail 60%
Big C Supercenter
30x Walmart de Mexico 25x
Pao de Acucar
Magnit
Jeronimo Martins
40%
20x
Dia
Carrefour
20% Lotte
Walmart
PE Ratio 2013
Distribution alimentaire (m² per capita)
Distribution alimentaire et ratio de valorisation (PER)
15x
Metro AG 10x 0
10 000
20 000
30 000
Taux de pénétration de la distribution alimentaire (axe de gauche)
40 000
50 000
PE Ratio (axe de droite)
PIB par habitant (PPP, USD) Données au 31/03/2013. Sources : Base de données Financière de l’Echiquier, CIA Worldfactbook, Estin & Co, Bloomberg. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Participations cotées Etude de cas : Colgate India Activité : Hygiène Buccale Ce qu’il faut retenir de la société :
53% de part de marché dans le dentifrice en Inde (vs 23% pour le suivant)
4 600 000 de points de vente en Inde
Un marché en croissance de 14% par an dont +10% par an en volume
Un dividende élevé (80% du résultat net) demandé par la maison-mère
Le savoir-faire du leader mondial de l’hygiène buccale Evolution du chiffre d’affaires
Présentation de la société Pays
Inde
Capitalisation boursière
3,4 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
414 M $
Actionnariat
Colgate Palmolive 51%
+13% org 472 366
Ventes [M USD]
2008
2012
Dernières données au 28/03/2013. Source : Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Leader local Etude de cas : Ginko International Activité : Lentilles de contact Ce qu’il faut retenir de la société :
35% de part de marché dans les lentilles de contact en Chine grâce à ses 2 marques Hydron et Horien
30% des chinois sont myopes (un nombre en augmentation), et seulement 6% des myopes portent des lentilles (vs 25% en Corée et Japon)
Un marché en croissance de 20% par an : une société qui double en 3 ans
L’offre la plus adaptée au marché local
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Taiwan
Capitalisation boursière
1,6 Mds $
Chiffre d’affaires en 2012
129 M $
Part de marché en Chine
35%
+27% pa 129 63
Ventes [M USD] 2009
2012
Dernières données au 28/03/2013. Source : Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Franchisés / distributeur d’un champion mondial Etude de cas : Arcos Dorados Activité : Restauration rapide Ce qu’il faut retenir de la société :
Franchisé exclusif de McDonald’s en Amérique latine
1900 restaurants dont 700 au Brésil
10% de part de marché dans la restauration rapide en Amérique Latine (3,2x plus gros que le numéro 2)
55% de part de marché dans le burger
Evolution du chiffre d’affaires Présentation de la société Pays
Argentine (coté au NASDAQ)
Capitalisation boursière
2,6 Mds USD
Chiffre d’affaires en 2012
3,8 Mds USD
Part de marché
10% en Amérique latine
+10% pa
3,8
2,6 Ventes [bn USD]
2008
2012
Dernières données au 28/03/2013. Source: Financière de l’Echiquier. Les valeurs citées sont données à titre d’exemple. Ni leur présence dans les portefeuilles gérés, ni leur performance ne sont garanties.
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Géographie du fonds Echiquier Global Emergents Répartition géographique des valeurs du fonds
2%
2%
3%
2% 3%
22%
3%
3% 2%
24%
3%
5% 5% 5%
7%
2%
2% 3%
Données au 28/03/2013. Source : Financière de l’Echiquier. Les chiffres sont données à titre d’exemple. Ni l’exposition aux différents pays, ni les pondérations ne sont garanties.
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Pourquoi investir dans le fonds ? 3 raisons de choisir Echiquier Global Emergents
Un processus de recherche unique : le bureau itinérant
Une méthode éprouvée : l’expérience réussie du fonds Echiquier Global
Echiquier Global Emergents
Chercher la croissance là où elle est et diversifier son allocation d’actifs : les atouts des « nouvelles frontières » de l’investissement Lancement du fonds le 26 avril 2013
ISIN : FR0041149628 (part en euro) ISIN : FR0011473552 (part en dollar)
VL : 100€
Source : Financière de l’Echiquier. Le fonds Echiquier Global Emergents est majoritairement investi en actions. Il présente un risque de perte en capital. Pour plus d’informations sur les risques, veuillez vous reporter à la page 64.
100
Ce document ne présente pas de caractère contractuel Ce document, destiné à des investisseurs professionnels, ne présente pas de caractère contractuel. Il ne peut être remis à des tiers qu’avec l’accord préalable de Financière de l’Echiquier. Les informations sont fournies à partir des meilleures sources en notre possession. Ces informations et ce document ne sont pas constitutifs d’un conseil en investissement. Les performances passées ne doivent donc pas être l’élément central de la décision d’investissement du souscripteur : les autres éléments figurant sur le prospectus de l’OPCVM doivent être pris en considération. Pour plus d’informations sur les fonds présentés, nous vous invitons à vous référer au prospectus disponible sur simple demande auprès de la société de gestion au +33.(0)1.47.23.90.90 ou à contacter votre interlocuteur habituel. Echiquier Global, Echiquier Global Convertibles, Echiquier Global Emergents sont autorisés à la commercialisation en France. Echiquier Global est également autorisé à la commercialisation en Allemagne, en Belgique, en Espagne, en Italie, aux Pays-Bas et en Suisse.
Nous vous remercions pour votre confiance. Profil de risque des fonds : ECHIQUIER GLOBAL et ECHIQUIER GLOBAL EMERGENTS - Le fonds présente un risque de perte en capital. - Le fonds est principalement investi en actions. Si les valeurs auxquelles il est exposé baissent, la valeur liquidative du fonds pourra baisser. - La gestion est discrétionnaire. Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à tout moment sur les valeurs les plus performantes. - Il existe un risque lié aux investissements dans les pays émergents qui résulte notamment des conditions de fonctionnement et de surveillance de ces marchés, qui peuvent s’écarter des standards prévalant sur les grandes places internationales ou de facteurs politiques et réglementaires. - Frais de gestion : 2,392% max. - Frais courants : 3,20% max. - Droit d’entrée : 3% max. Droit de sortie : 2% max. Commission de superformance : Néant.
ECHIQUIER GLOBAL CONVERTIBLES - Le fonds présente un risque de perte en capital. Les obligations convertibles comme tout titre de créance supportent un risque de défaut et n’offrent aucune garantie sur le versement des coupons. - Le fonds est principalement investi en obligations convertibles. Si les valeurs auxquelles il est exposé baissent, la valeur liquidative du fonds pourra baisser. - La gestion est discrétionnaire. Il existe un risque que le fonds ne soit pas investi à tout moment sur les valeurs les plus performantes. - Il existe un risque lié aux investissements dans les pays émergents qui résulte notamment des conditions de fonctionnements et de surveillance de ces marchés, qui peuvent s’écarter des standards prévalant sur les grandes places internationales ou de facteurs politiques et réglementaires. - La valeur des titres de créances ou obligataires, dans lesquels est investi l’OPCVM, peut baisser entraînant une baisse de la valeur liquidative. - Frais de gestion : 1,50% max. Frais courant (simulation sur la base de transactions dans un portefeuille équivalent) : 1,50% max. - Droit d’entrée : 3% max. Droit de sortie : 1% max. Commission de surperformance : 15% max de la sur performance du FCP au-delà de l’indice UBS GLOBAL FOCUS HEDGED CB (EUR).