Présentation Macro-économique Mai 2013
1
Rendement réel des grandes catégories d’actifs Janvier 2013 : le « sans risque » n’était pas une option, il l’est moins que jamais
Rendement réel instantané 4,71% Obligations 5 ans High Yield Européennes Marché action Europe « Value »
4,60% 3,35%
Moyenne obligations 5 ans des pays périphériques du sud de l’Europe
2,76% (Italie, Espagne, Portugal) 2,73% Marché action Europe « Small Caps » 2,68% Marché émergents Marché action Europe « Croissance » 2,63% Marché action USA « Value » Rendement - Inflation* > 0%
1,73%
0%
1,52% 0,33%
Obligations 5 ans Investment Grade Européennes
Marché action USA « Croissance »
Emprunts d’Etats 5 ans « sans risque » (Allemagne et USA)
Rendement - Inflation* < 0%
Trésorerie court terme (Billets de trésorerie, certificats de dépôts) Argent à la banque Argent sous le matelas
Risque
Un intérêt croissant pour les actions Données au 30/04/2013, sources : GK Research, Bloomberg, MSCI, base de données Financière de l’Echiquier
* Inflation zone euro : 1,70%
2
Les Etats-Unis L’amélioration n’est pas seulement boursière… 1800
S&P 500
+156%
1600 1400 1200 1000 800 600 400 mars-03 2400 2200
mars-05
mars-07
mars-09
mars-11
mars-13
+85%
Profit des entreprises (en Mds $)
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 mars-03
mars-05
mars-07
mars-09
mars-11
mars-13
Performance du S&P500 sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013
Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Raymond James, base de données Financière de l’Echiquier
Evolution du profit des entreprises sur 10 ans entre mars 2003 et mars 2013*
* Prévisions Raymond James pour le T1 2013
3
Les Etats-Unis …avec des dynamiques structurelles positives… La crise immobilière est digérée
Effet richesse
Consommation des ménages (Mds $) 11 000
Nouvelles mises en chantier (milliers)
Revenu disponible (Mds $)
1 036
2500
10 500
2000
10 000
1500
697
12-11
06-12
12-12
9 500 1000 9 000 8 500 8 000
500
0
Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
4
Les Etats-Unis … et des indicateurs techniques contrastés Indicateur de volatilité implicite du S&P 500
Ratio acheteurs – vendeurs
90
80
80
60
70
40
60 50
20
40
0
30
-20
20
-40
10 0 déc.-99
déc.-01
déc.-03
déc.-05
déc.-07
déc.-09
déc.-11
Indice de surprise économique aux Etats-Unis
150
-60 janv.-05
janv.-07
janv.-09
janv.-11
janv.-13
Flux : la dynamique se confirme sur les actions +41,1 Mds $
100
+40 Mds $
50
+24,0 Mds $ +20 Mds $
0
+14,0 Mds $
-50
-0,0 Mds $ +0 Mds $
-100 -150 déc.-09
juin-10
déc.-10
juin-11
déc.-11
juin-12
déc.-12
-20 Mds $ USA
Emergents
Japon
Europe
-13,4 Mds $ Or et argent
Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, base de données Financière de l’Echiquier
5
Les Etats-Unis Plus de dettes « disponibles » et moins d’actions Emissions nettes d’actions depuis mars 2009
Emissions nettes d’actions et de dettes (Cumulées en trillions de dollars)
40
émissions d'actions
1 500 Mds $
émissions de dettes
émissions de dettes et d'actions
30
+1 111 Mds $
1 000 Mds $
20
500 Mds $
10
0 Mds $ -500 Mds $
0
-528 Mds $ -1 000 Mds $
-10
-1 500 Mds $ -20
-1 444 Mds $
-2 000 Mds $
-30 1952
Rachats d'actions 1962
1972
1982
1992
2002
Acquisition
2012
Emission de nouvelles actions
Un « effet entonnoir » qui alimente la dynamique action Dernières données au 30/04/2013, sources : Les Cahiers Verts de l’Economie, Trimtabs, Thomson Reuters Datastream, base de données Financière de l’Echiquier
6
Le monde des émergents PIB / habitant en USD [2012, PPP ] Suisse Etats-Unis Suède
54 600 49 800 41 700
Allemagne
39 100
Royaume-Uni Japon France
36 700 36 200 35 500
Corée du Sud Espagne Portugal
32 400 30 400 23 000
Russie
17 700
Mexique Turquie Brésil
15 300 15 000 12 000
Chine Egypte Indonésie Philippines Inde Vietnam
Le rattrapage des classes moyennes émergentes
9 100 6 600 5 000
+256% +548%
Un axe d’investissement Financière de l’Echiquier
4 300 3 900 3 500
Nigéria
2 700
Cambodge Bangladesh Ethiopie
2 400
+731%
2 000 1 200
Données au 30/04/2013, sources : CIA World Fact Book, base de données Financière de l’Echiquier
7
Le monde des émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial 60
PMI chinois (source HSBC)
55
Un PMI en dessous des attentes
50 45 40 déc.-09
2500
juin-10
déc.-10
juin-11
déc.-11
juin-12
déc.-12
vente au détail en Chine (en Mds de Renminbi)
2000
La croissance de la consommation chinoise se maintient au dessus de
1500 1000
+10% / an
500 0 déc.-09
juin-10
déc.-10
juin-11
déc.-11
juin-12
déc.-12
Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, HSBC, CLSA, base de données Financière de l’Echiquier
8
Le monde émergents Nous conservons notre conviction sur le consommateur mondial
Une volonté étatique de soutenir la classe rurale
Société familiale indienne qui a réussi son internationalisation
53% de part de marché dans le dentifrice en Inde
Modèle très centré sur la distribution traditionnelle
Un marché en croissance de +14% par an
Portefeuille de marques et de produits mass market sur le hair care, les savons, les détergents, l’hygiène…
Franchisé exclusif de Domino’s Pizza et Dunkin Brands en Inde
Croissance organique de 15%/an, plus de 35% en consolidé
Un marché très attractif en croissance forte de +15% par an
Dernières données au 30/04/2013, sources : CLSA, base de données Financière de l’Echiquier.
9
Le Japon Et si c’était vrai ! Taux de change Dollar / Yen
110
Evolution du NIKKEI
15 000
100 12 500 90 10 000 80
70
7 500
Cette fois c’est différent Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
10
Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation
Rachat de titres : 7 000 mds ¥ * / mois
Baisse des taux souverains (Tnotes)
Nikkei : +55,2% (en 6mois)
Baisse des taux souverains (Bund, OAT…)
¥ Vs $ : -18,20% (en 6mois) Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield
10 ans japonais : 0,61%
Dernières données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
Baisse des taux des entreprises - Investment Grade - High Yield
* 7 000 mds ¥ = 70 mds $ = 54 mds €
11
Le Japon Le Japon abaisse le coût du capital mais exporte sa déflation 150
Toyota (Eur)
Volkswagen
160
140
+40% 150
130
140
120
130
110
+10% 120
100
110
90
100
80
90
Bridgestone (Eur)
Michelin
+55%
+12%
La concurrence japonaise … Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
12
L’Europe Des chiffres macro économiques inquiétants et 2 alertes politiques Nouvelles perspectives du FMI
Les alertes
prévision de croissance pour 2013 - en octobre : -0,2% - en avril : -0,3%
- Un gouvernement fragile
prévision de croissance pour 2013 - en octobre : +0,3% - en avril : -0,1%
- Mauvaise gestion du plan de sauvetage - Fin du statut d’épargne sans risque
PMI manufacturier zone € 65
65
60
60
55
55
50
50
45
45
40 déc.-10
déc.-11
déc.-12
40 déc.-10
PMI manufacturier allemand
déc.-11
déc.-12
Dernières données au 30/04/2013, sources Bloomberg, FMI, base de données Financière de l’Echiquier
13
L’Europe Le marché garde confiance dans l’action de la BCE le 2 ans italien au plus bas
Evolution des spreads de crédit 400
Itraxx Main Europe
Itraxx Financial Senior
8,00%
350
7,00%
300
6,00%
250
5,00% 4,00%
200 3,00%
150 100 50
2,00% 1,00% 0,00%
Données au 30/04/2013, sources Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
14
L’Europe La baisse des taux ? 4,00% 3,75% 3,50%
Taux 2 ans synthétique agrégé pour la zone € (hors Grèce) Taux de refinancement de la BCE Taux de refinancement de la BCE + 100 bp
3,25% 3,00% 2,75% 2,50% 2,25% 2,00% 1,75% 1,50% 1,25% 1,00% 0,75% 0,50%
0,25% 0,00%
-0,25% le 2 mai 2013 ! Données au 30/04/2013, sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
15
L’Europe Changement de statut 120
MSCI Value
MSCI Growth
+16,7% 115
Discours de Mario Draghi « Whatever it takes »
+13,0%
110
105
Anticipation d’une Baisse des taux de la BCE (effectuée le 2 mai)
100
95 juil.-12
sept.-12
nov.-12
janv.-13
mars-13
Croissance versus value: le match s’équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
16
L’Europe Surprenant Beta ! Performance 2013 20%
Services financiers
Santé
15%
Télécom
Alimentation
10%
Consommation
Média
Distribution 5%
Technologie
Loisirs
Services aux collectivités
Assurance Industrie
Immobilier Pétrole et gaz
Banques
Construction
Chimie
Automobile
Beta 24 mois
0%
Meilleurs performances depuis le début de l’année : les « cash flows » visibles
-5%
Secteurs qui profiteront le plus d’une politique accommodante de la BCE
-10% -15%
Matières premières
-20% 0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
Croissance versus value: le match s’équilibre Données au 30/04/2013 Sources : Bloomberg, base de données Financière de l’Echiquier
17
Ce que nous disions en janvier / ce que nous disons aujourd’hui Le "sans risque" coûte Vers un « deposit rate » négatif ?
Obligations : vigilance et sélectivité Toujours d’actualité
Actions : solidité des bilans, génération de "cash" et rendement L’action des banquiers centraux valorise chaque jour un peu plus les CF visibles
Consommateur mondial, changement de statut… Le retour de l’Europe! Toujours d’actualité … Des signes envoyés par le marché … Nous écoutons la BCE