// INTERVIEW OP MAAT
Infrastructure debt: Waarom ESG niet alleen een marketingterm is DOOR HARRY GEELS
Infrastructure debt is om verschillende redenen interessant voor institutionele beleggers, betoogt Charles Dupont, Head of Infrastructure Finance bij Schroders. Zo steken de waarderingen gunstig af bij andere obligatiecategorieën. Maar er zijn, zoals bij alle investeringen, ook risico’s. ‘Een sterke focus op ESG, waarbij ESG geïntegreerd is in het beleggingsproces, is essentieel.’ Infrastructure debt trekt momenteel veel aandacht van institutionele beleggers. Waarom is dat?
de grote vraag van institutionele beleggers die deze leningen
‘Veel beleggers zijn vanwege de lage yield op zoek naar
er het segment van de ‘non-rated loans’, met looptijden tussen
diversificatie binnen het segment van veilige obligaties. Met
gemiddeld vijf en tien jaar. Deze leningen voldoen meestal niet
infrastructure debt kan de yield in de creditportefeuille worden
aan de eisen die een institutionele belegger stelt om in de
verbeterd zonder de risico’s significant te verhogen. Ook kan
investment grade-portefeuille te kunnen worden opgenomen.
infrastructure debt zorgen voor een doelmatiger gebruik van
Hier zijn de spreads relatief hoog gebleven, tussen de 400 en
kapitaal in het kader van Solvency II. Er zijn stabiele cashflows
600 basispunten. Er zijn dus grote yieldverschillen. We zijn als
die zich goed lenen voor cashflow management. Al deze
beheerder de laatste tijd vooral actief op de korte kant van de
karakteristieken zijn onderdeel van de ‘financial pitch’. Maar er
kredietcurve, zowel op infrastructure debt van investment
zijn ook argumenten die verder kijken dan financiële ratio’s.
grade kwaliteit, als op het niet-gekwalificeerde deel, met
Infrastructure debt dient immers ook een maatschappelijk
looptijden tussen de vijf en tien jaar en met spreads variërend
belang. Het kan bijdragen aan de energietransitie, de
van 200 tot 600 basispunten, afhankelijk van de kredietkwaliteit.’
aankopen in het kader van ‘asset-liability matching’. Tot slot is
verbetering van de leefbaarheid van steden of regio’s en de
debt kijken. Als de stap wordt gezet, wordt meestal een deel
De drie segmenten bestaan vervolgens weer uit verschillende sectoren. De laatste zes maanden is de spread op infrastructure debt in de Europese zonne- en windenergiemarkt gehalveerd. Biedt dit nog voldoende risicocompensatie?
van de investment grade credits hiervoor ingeruild.’
‘De zonne- en windenergiemarkt vormt een substantieel deel
digitalisering van de economie. Wij hebben de laatste twee jaar vooral interesse gezien van verzekeraars, die overigens al jaren in infrastructure equity beleggen, maar die om de eerder genoemde redenen nu ook steeds vaker naar infrastructure
van de beleggingscategorie infrastructure debt. Het is na de
Wat is gemiddeld de huidige yield? Zijn er segmenten van de infrastructure debt markt die een betere risicocompensatie bieden dan andere?
halvering van de spreads een zinnige vraag of hier nog
‘De yields op infrastructure debt zijn de laatste jaren relatief
benadrukken dat er niet zoiets bestaat als één Europese
gezond gebleven. Dat kan in mindere mate gezegd worden over
zonne- en windenergiemarkt. Het Franse systeem is anders
de yields van investment grade credits en staatsleningen.
dan het Spaanse, dat weer anders is dan het Nederlandse
Daarom is de beleggingscategorie nu waarschijnlijk ook zo
systeem enzovoort. De meest alternatieve energieprojecten
populair. Een nuance is echter op zijn plaats. Er zijn globaal drie
zijn doorgaans niet winstgevend zonder overheidssteun,
segmenten in de markt van infrastructure debt. Het grootste
bijvoorbeeld middels fiscale of prijssubsidies. Deze
segment, het seniore segment, bestaat uit bank loans die
‘incentives’ verschillen van land tot land. In sommige landen
geherfinancierd zijn via private infrastructure debt, met
worden beleggers fiscaal gestimuleerd via hun
karakteristieken van investment grade en looptijden tussen de
belastingaangiften, in andere landen krijgen ze een
vijf en tien jaar. Deze markt is relatief stabiel gebleven, met
compensatie als de prijs van de geleverde energie onder een
spreads tussen de 200 en 250 basispunten boven euribor. Dan
bepaalde drempel zakt, of zijn er vaste inkoopgaranties. In
is er het segment van de leningen met een looptijd van meer
landen als Nederland en Duitsland en gedeeltelijk ook in
dan 10 jaar, de seniore leningen. Hier hebben we wél een
Frankrijk, zijn bepaalde groepen beleggers op grote schaal in
significante druk gezien op de spreads en dus op de yields, door
deze markt gestapt zonder de risico’s goed in ogenschouw te
52
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2019
voldoende risicocompensatie voorhanden is. Het antwoord: dat verschilt per investeringsproject. Het is goed om te
