Foto: CFA Society VBA Netherlands
DOOR SVIATOSLAV ROSOV, PHD, CFA, DIRECTOR, CAPITAL MARKETS POLICY, CFA INSTITUTE
Pensioenen en private markten – voorzichtigheid is geboden Het aantal bedrijven met een beursnotering is de afgelopen decennia fors afgenomen. Dit komt onder meer door de toegenomen eisen van de toezichthouders. Verder lukt het bedrijven steeds beter om zonder beursgang te groeien; er is immers voldoende kapitaal in het private domein dat een rendement zoekt in een lage rente-omgeving. Ten slotte is er minder vraag naar financiering dan vroeger. Zo hebben technologiebedrijven minder kapitaal nodig voor hun groei.
Een beursgang is niet altijd aantrekkelijk voor bedrijven.
responsibly’ uitgebracht. Hierin worden de voor- en
Vaak past het karakter van een onderneming beter bij
nadelen van beleggen in private markten door Europese
eigendom in private handen. Het komt ook regelmatig
DC-regelingen onderzocht. Ook wordt gekeken naar de
voor dat bedrijven worden overgenomen door bestaande
ervaring van DB-pensioenregelingen, van oudsher actief
beursgenoteerde bedrijven. Denk bijvoorbeeld aan de
in private markten.
vele tech-startups die door giganten zijn opgekocht. In het rapport worden vier kwesties aangestipt die Het vergemakkelijken van een beursgang door de
opgelost moeten worden als DC-regelingen overwegen
transparantie-eisen te versoepelen, zou een averechts
de private markten te betreden. Als eerste moet de
effect hebben: de bescherming van beleggers wordt
gangbare focus op lage kosten worden losgelaten. Die
uitgehold, wat de aantrekkelijkheid van een
focus gaat niet samen met beleggen in private markten.
beursnotering vermindert.
Daarnaast moet het Europese verbod op alternatieve beleggingen voor kleine beleggers worden opgeheven.
Bovendien bestaan aandelenmarkten en indices steeds
Ten derde moeten private bedrijven (en fondsen) zelf ook
meer uit volwassen bedrijven en minder uit kleinere,
transparanter en meer gestandaardiseerd worden in hun
innovatieve bedrijven en sectoren met hoger groei
rapportages en vergoedingen. Momenteel is dat te
potentieel. Dat zet de verwachte risk adjusted return
ondoorzichtig, wat brede toepassing voor DC-regelingen
onder druk en dit leidt tot vragen over de asset-allocatie.
in de weg staat.
De afname van het aantal beursnoteringen kan leiden tot
Ten slotte moet geaccepteerd worden dat er niet op
minder beleggingsmogelijkheden en lagere rendementen
dagbasis kan worden gehandeld. Sommige private
voor beschikbare premieregelingen (DC), die minder
beleggingen zijn zelfs op jaarbasis niet verhandelbaar.
toegang hebben tot private markten. Een beleidsvoorstel
We hebben met de coronacrisis gemerkt dat zelfs
dat in veel landen wordt overwogen, is om beschikbare
beursgenoteerde aandelen illiquide kunnen worden. Stel
premieregelingen toe te staan meer in private markten te
je voor dat je op hetzelfde moment private beleggingen
beleggen.
zou willen verkopen.
Beleggingen in private markten zijn doorgaans illiquide
CFA Institute steunt het pleidooi om beschikbare
en hebben een lange tijdshorizon. Ze lijken een hoger
premieregelingen meer te laten beleggen in de private
verwacht rendement te hebben en worden doorgaans
markten. Tegelijkertijd moet men de ogen niet sluiten
geschikt geacht om pensioenvermogen te diversifiëren,
voor de keerzijden van deze beleggingen: ze gaan
naast beleggingen in de publieke aandelen- en
gepaard met grotere risico’s en onzekerheden. De
obligatiemarkten.
outperformance van deze beleggingen is evenmin gegarandeerd. «
CFA Institute heeft eind maart het rapport ’Capital Formation 2 – investing pensions in private markets NUMMER 2 / 2020
FINANCIAL INVESTIGATOR
11
