5 minute read
Obligatie-ETF’s bewijzen zich in volatiele
ObligatieETF’s bewijzen zich in volatiele markten
DOOR PHILIPPE ROSET, HOOFD STATE STREET SPDR ETF’S NEDERLAND
Advertisement
Het gebruik van obligatie-ETF’s is de afgelopen jaren enorm toegenomen. Het vermogen onder beheer van de Europese UCITS-fondsen bedraagt inmiddels meer dan $ 250 miljard.1 In dit artikel beschrijven we hoe deze ETF’s ingezet worden als instrument in het portefeuillebeheer, waar beleggers op kunnen letten bij de productselectie uit het enorme aanbod van bijna 800 UCITS ETF’s, en hoe vastrentende ETF’s zich gedragen in turbulente markten.
Fixed Income-ETF’s als instrument voor efficiënt portefeuillebeheer
Onze klanten geven aan dat het al enige tijd lastig is om goede prijzen te krijgen voor individuele obligaties. Dit werd met name veroorzaakt door een teruglopende liquiditeit als gevolg van enorme opkoopprogramma’s van centrale banken en striktere eisen die aan investeringsbanken zijn opgelegd. ETF’s bieden dan ook steeds vaker een
Foto: State Street Press oplossing voor wie gemakkelijk toegang wil krijgen tot een specifiek segment van de obligatiemarkt. Er is immers een ruime keuze tussen specifieke looptijden, valuta en kredietkwaliteit. Aangezien ETF’s net als een aandeel worden verhandeld, zijn er transparante prijsdata beschikbaar en worden real-time quotes aangeboden waarop direct kan worden gehandeld. Dit is bij individuele obligaties vaak niet het geval. Door een gedeelte van de portefeuille in een ETF aan te houden, kan een portefeuillemanager gemakkelijk instroom van gelden investeren of uitstroom liquide maken. Ook een tactische wijziging kan met slechts één transactie snel worden geïmplementeerd.
Indexkeuze, structuur en ecosysteem
De turbulente markten van de laatste tijd maken vooral bij obligaties duidelijk dat indexselectie, ervaring met indexbeleggen en schaalgrootte van groot belang zijn. Sommige ETF’s lijken qua naam sterk op elkaar, maar de index die gevolgd wordt, of de manier waarop de index gerepliceerd wordt, kan sterk verschillen. Bij State Street Global Advisors zijn we van mening dat beleggers gebaat zijn bij brede spreiding en dat is terug te zien in de indices die we met onze SPDR ETF’s volgen.
De extra bron van liquiditeit die de handel in ETF’s biedt in de secundaire en primaire markt is waardevol, maar de prijs van deze liquiditeit is in tijden van volatiliteit wel hoger dan gebruikelijk.
Daarnaast is het voor een belegger goed om te bestuderen hoe de ETF precies is opgebouwd. Het indexrendement kan gerealiseerd worden door fysiek onderliggende obligaties te kopen en aan te houden, of via derivaten. In het geval van fysieke replicatie is er nog een verschil tussen het aanhouden van alle obligaties (volledige replicatie) of het aanhouden van een selectie van de obligaties uit de index (sampling). Sampling wordt toegepast om ervoor te zorgen dat het toevoegen van een extra obligatie niet meer transactiekosten met zich meebrengt dan dat deze extra obligatie bijdraagt om de index nauwkeuriger te volgen. Bij de fysieke structuur is het vervolgens nog goed om te weten of de obligaties in de ETF kunnen worden uitgeleend en in welke mate dit gebeurt.
De robuustheid van het hele ecosysteem van Fixed Income-ETF’s is ook van belang in tijden van verhoogde volatiliteit. Naast een ervaren team van portefeuillemanagers zijn ook de beurzen (zoals Euronext en Bloomberg RFQ), handelshuizen (waaronder Flow Traders en Jane Street) en de systemen om de communicatie tussen de handelshuizen en de portefeuillemanagers te regelen, essentieel. Alleen op die manier kunnen de grote volumes efficiënt verwerkt worden in zowel de secundaire markt (waarin de bestaande ETF-units verhandeld worden) als in de primaire markt (waarin nieuwe units gecreëerd of bestaande units vernietigd worden bij de ETF-uitgever).
Obligatie-ETF’s in turbulente markten
Tijdens de eerste weken van de uitbraak van het coronavirus zagen we dat ETF’s regelmatig op een discount handelden ten opzichte van de officiële waarderingen van de NAV en de Index. Vooral bedrijfsobligaties lieten een sterke en snelle daling zien, waarbij de ETF-prijzen zich snel aanpasten.
Tegelijkertijd droogde de handel in individuele obligaties verder op en was het lastig om deze te waarderen. De NAV en indexwaarden van traditionele beleggingsfondsen en ETF’s worden op basis van beschikbare quotes per obligatie berekend. Als de laatste quote enkele uren of dagen geleden tot stand is gekomen, terwijl de markten fors dalen, dan betekent dit dat de handelbare prijs van de ETF begint voor te lopen op de meer theoretische waardering van de NAV of de index. Omgekeerd werkt dit ook: bij een markt die snel stijgt, zullen de ETF-prijzen ook voorlopen op de theoretische NAV en indexwaarderingen. Op dat moment zal er sprake zijn van een premie in de prijs van de ETF ten opzichte van de NAV of indexwaarde.
Een ander fenomeen tijdens volatiele handelsdagen is dat het voor handelshuizen en investeringsbanken lastiger is om het risico van een transactie af te dekken. Ook zij krijgen te maken met een minder liquide obligatiemarkt als zij uiteindelijk de onderliggende obligaties willen kopen of verkopen. De grotere bied-laat-spreads in de onderliggende obligaties vertalen zich door in de handel in de ETF’s. Het grote verschil is dat er in ETF’s nog wel gehandeld kan worden, terwijl het voor specifieke leningen lastig is om überhaupt een bieding te krijgen. De extra bron van liquiditeit die de handel in ETF’s biedt in de secundaire en primaire markt is waardevol, maar de prijs van deze liquiditeit is wel hoger dan gebruikelijk. Uiteindelijk is de ETF minstens zo liquide als de onderliggende effecten en we verwachten niet dat de ETF-handel efficiënt kan blijven verlopen als de handel in de onderliggende bonds volledig opdroogt.
Conclusie
We verwachten dat obligatie-ETF’s sterker uit de huidige crisis zullen komen, zoals dat ook na 2008 gebeurde. Dit geldt vooral voor de fysieke, breed gespreide ETF’s waarin geen securities lending plaatsvindt. Meer beleggers zullen op verschillende manieren gebruik gaan maken van vastrentende ETF’s als alternatief voor individuele leningen. «
1 Bron: ETFGI, per eind februari 2020
