Foto: Archief Bruno de Haas
DOOR BRUNO DE HAAS, MANAGER BESTUURSADVISERING EN BELEGGINGSSTRATEEG, MEDIA PENSIOEN DIENSTEN
Dicht bij huis beleggen wordt minder aantrekkelijk Pensioenfondsen gaan in het nieuwe pensioenstelsel anders beleggen. Ze hebben minder langlopende renteswaps nodig – zo hoor je zeggen – en juist meer inflatie-geïndexeerde obligaties. Wat je minder luidkeels hoort: verlaat Europa.
Het sarcastische gezegde over Brazilië is bekend:
geldt: hoe meer je over de grens belegt, hoe kleiner je
‘Brazilië is het land van de toekomst en dat zal het altijd
totale aandelenportefeuille kan zijn. Tenzij je het
blijven.’ Op Europa lijkt een kleine variatie van toe
valutarisico afdekt, maar dat kost vaak rendement.
passing: ‘Europa was het imperium van het verleden en dat zal het altijd blijven.’ Ook al zet de Europese Unie
In het nieuwe pensioenstelsel verdwijnt het vereiste
zich hard in om een sterk Verenigde Staten van Europa
eigen vermogen als solvabiliteitsnorm. Het enige wat
te creëren, toch kalft de rol van Europa op het wereld
dan telt, is de risicobereidheid van deelnemers en de
toneel af. Het gevecht om de hegemonie gaat tussen de
keuze van het fonds om binnen die bereidheid het
VS en China. De EU speelt in politiek, militair en techno
hoogste rendement te halen. Daarom verwachten
logisch opzicht de tweede viool, hoewel zij in
adviseurs dat pensioenfondsen in het nieuwe stelsel
economisch opzicht nauwelijks onderdoet voor de VS.
alleen nog valutarisico zullen afdekken als zij dat financieel zinvol vinden en niet omdat dat loont door
Dat zie je ook op de aandelenmarkt. Europese aandelen
de toezichtregels. Ik verwacht dat fondsen een stap
presteren al jarenlang minder dan Amerikaanse
verder gaan. Want waarom zou je meer in Europese
aandelen. Dat is te wijten aan de superioriteit van
aandelen blijven beleggen dan de marktindex als er
Amerikaanse technologiebedrijven als Apple, Microsoft,
geen financiële sanctie meer staat op beleggen in
Facebook, Amazon en Google. Zij domineren de markten.
aandelen uit de rest van de wereld?
Amerikaanse aandelen vertegenwoordigen maar liefst 60% van de wereldmarktindex. West-Europa blijft
Natuurlijk blijven Europese aandelen profiteren van
steken op ongeveer 17%, en dat is inclusief 3,5% voor
het psychologische thuisvoordeel. Voor de klinische
het Verenigd Koninkrijk, dat binnenkort de EU verlaat.
belegger mag dat echter geen argument zijn. Die belegt
Kortom, op de beurs is de EU nog geen kwart waard van
slechts veel in Europa als hij verwacht dat de EU
de VS.
dynamischer wordt dan de rest van de wereld doordat de Unie minder gedetailleerde regelgeving krijgt dan
De meeste Nederlandse pensioenfondsen hebben in
de rest van de wereld. Kortom, als de EU anders wordt
hun aandelenportefeuille procentueel meer Europese
bestuurd dan de afgelopen twintig jaar gebeurde. Je
aandelen dan er in de wereldmarktindex zitten. Dat
hoort mij niet zeggen dat zoiets onmogelijk is. Ik
kan deels psychologisch worden verklaard. Niet alleen
ontwaar echter geen tekenen die wijzen op minder
particuliere beleggers, maar ook institutionele
marktinmenging. Een klinische belegger neemt het
beleggers hebben de neiging om hun beleggingen
zekere voor het onzekere, en zal een deel van zijn
dicht bij huis te houden. Behalve door de xenofobie
Europese aandelen inwisselen voor exoten. «
in het diepst van onze gedachten komt dit ook door koele rekenkunde. Voor aandelen die in euro’s zijn gedenomineerd, hoeven pensioenfondsen immers
Bruno de Haas schreef deze column op persoonlijke
minder eigen vermogen aan te houden dan voor
titel. Het artikel geeft niet noodzakelijkerwijs de
aandelen in andere munten. Gegeven een risicobudget
mening van MPD weer.
NUMMER 8 / 2020
FINANCIAL INVESTIGATOR
23
