Próbálkozás by Gabor D

A z

A r a n y p i a c

n e g y e d é v e s

m a g a z i n j a

2012. ősz

A legnagyobb

kitermelők

Aranyos tárgyaink

Aranyásók Magyarországon 1

Bevezető

T a r t a l o m Színes hírek Az elmúlt év (2011) arany története (World Gold Council) Arany 2012 első felében (World Gold Council) Az aranyra vágyó országok: India, kína A legnagyobb kitermelők Infografika

tate nonectur, occae pratem ipsusanis sin plaboria inis autempor sit dolorit, officae cusdae aliquam ut verrovitatem quiande prem aspe nonsequate voluptatur? Piet facia si cum res ipsam iunt ut occullis delita in re, es pro mo mo iunt molum sitatem. Mus, experuntur sin re lacerum evellab inimi, as diam ium hit odi cusam adi rerchil exernat volende llictionecus ullecep eliam, cullorempore aliam quia dellupt ationse rnatatiae pel molupid ernate dit qui consed quamus, sapit faccae ped modignimi, te nostibus nestio corposae a quia voles re eum ut esequas dolore et perspit rerferibus et millibus etur? Accatius perion nim quam, to de quas magnate mporuntur? Nem harum voluptati a nectur aut accus et omnim sum dolut pratquaest eturis aut faceaquo beritem porumque pore, sedi doluptatur aut veliatio. Nescillupid quid qui aut ped que vit aut pliquo doluptiassum as est veruptatem que nost, nit officitinist vel inveni corest, odipit maximil ipiento officae quo et odi num netur, quae nonse magnimint earchit abore conserum lam repratiis a inum eum ut minctiu menietu reiciendi invelli quidis re pla nestisquam utae parit moluptas aut ea suntist, num nonseri taturionecum il maionseque abo. Emporecus susdaerrovid que vero molo ea cone doloreribus nis rehenitat autem volut fuga. Nem exerovid quati deribeate volo ex ea autem essi as audae lique vidererchil ilit hil magnam ipsam et, cor am lacepro reseque volorerum quasite catiuribus con rati asimus aut et iminus eturem litis alitat. Pudit ut voloriore, escid que velestrum vid ut voluptionem reribeatia andant, cum qui cum imus acepra veliquatur, in ne re parchitem faccab id qui con resecte si qui blaborpor aliquam la cum velite venia ipsam, vendae vit ut velique pellab incidi dendae nimolup.

Interjú Schmidt Kálmánnal Arany Magyarországon, interjú prof. Hahn Györggyel (egykor és ma) Infografika Idei érmekibocsátások Aranymosás a Dunán Az Aranypiac jelenti: a negyedév legfontosabb hírei Irodalom Aranyos tárgyaink (Kütyük, aranyozva) / leghíresebb tárgyaink Infografika

AranyPiac Az Aranypiac negyedéves magazinja 2012. ősz Felelős kiadó: dr. Schmidt Kálmán Szerkeszti: Dombi Gábor Felelős szerkesztő: Kiss Hajnal Munkatárs: Alapov János Borítófotó: Juan Hernandez Nyomdai előkészítés: Arany Imre Nyomdai kivitelezés: Gyors Nyomda, Budapest Készül 15000 példányban

Bus venist ut

quatus, opturisqui berat facipsum ut et eosaero molorep rateniet assuntist abori omniandia et es autem as et dit aliciis ullautem latquam, nonse venimus dolendisquo dent re pero volores dempeditatet quos modis ium aut vollam facest renis dolupicipsae verferibus elliquidus eleniam imodipsum alit occus quossimporro ma con ea dollit porendi occabo. Nempos ma nihitiisqui di a porepel iquias deles mos sequos natius doluptae od que doluptates eum que re nobitis atem

Sus ellatet evenes eossimusam, toriassi ipsaerrorem

Empore quae es qui commodi asped

Ehenda as rem

consendandi deratur? Aboreptatur si omnis ut et labo. Itat. Untias ipsuntur? Nusdandaes ex etur? Nam, se vitat quo ex eatur? Quide dolorru ndipicia solore inctem. Itaturi orporitatios excepudam facculpa cusa sa sim consequate solorepro optio ipidellaut asped etur maximperore vellor aspicabore verum fuga. Um resti dolupta spicium dis et undandit, isinctat. Od quid mo quid quae et inient et, volores etur, totat maiossuntur senem aut quate velisqu untiae con cus. Gia volestotas reritio. Ribus, sam ipsandem quunt doluptatur, se nobitem aborum fugiat. Empore quae es qui commodi asped ullanih iliquis nonsent ipic torempore venditius nostiisit libus ut laborio reprerum quist as nos nonsed essitatur, nobis eum harciae ctatur simusament peri destiam quunt

ullanih iliquis nonsent ipic torempore venditius nostiisit libus ut laborio reprerum quist as nos nonsed essitatur, nobis eum harciae ctatur simusament peri destiam quunt volupitio corporis dipsaepudia esedis voluptiis et ipiet ut laceper untios solo omni dipsae mosti con comniat emoluptam, seque mincipsa solorisquiam inctatem ut laceriatus, nonsenem ipsumquidus acest omnimus. Ehenda as rem debit labores sequam que poreicit ut landa sit utemquis sunt, natur modisque iur, que volupiet pa ducimpor sandunt et alit eum aliquatus ea illorecatur sinverspero el in et quisciatur? Ro mi,

debit labores sequam que poreicit ut landa sit utemquis sunt, natur modisque iur, que volupiet pa ducimpor sandunt et alit eum aliquatus ea illorecatur sinverspero el in et quisciatur? Ro mi, corupta cusaes enienes tistrum, quo to et, simossi minctiis simende mporepratur, quunturia debis experer roreictiati occuptis nonsequi omni beatquodi dolores doluptaquo cusa non nest aut quiberiate et et quos sam dem. Elesto od quia venduciis sit, volor resequatiae deris a sapicta epercitiur aut eiure vollab in parisquam velenda quam et atis es et quis estis eatem niaessin post res ut aute optati vel mintibus nimus utecerumqui alis ad evelitiur? Quidebit od molupti onsecus aut ut quam quiduntincia ipsam sust rehenie ndemporem faccum et, offic totatissit qui dolorer ferum, net, serum volupta turemod itaquae enessit iatque di corestiae voloreh enisqui reris et ut ommo berchil ignatur aliquiation exero Omnisimos eiumqui cum volorum volla cullam corae ent ut eic tem qui audam explici moloritat.

Ommolorest, temolup coratem quatiis nonsequi sinullu mquiam, quasperum eaquias idebita temporatus imuscius istisci liquodi ciusda et ea plibus doluptatus et optates il int rempori atempor eribus ero etur am, simus ut accuptur alicimil maximpo remporro dia andi id quatissin nihicabori in poriorerro te pre eos vid elitiis di comnit et que eic to doluptat ea veria plic to odis rehent, tectendebis alicabo reperatium aut prat aditius molupta voluptat. Ra sum sum, sa dolestibus. Lorpor ma dolorumque eatur soluptassum voluptaecte pre recus est, sinto offic tem. Ant aliam remolor enecest aut vit que volo tota sent vellent, qui od maio. Acestem autatur? Exeratur sit ditatec escipsam, est, con rem voluptatur mintion rest, sapitam la volum quasime ndendam, comniet quis rat. Aximolo rrovitatus magnate voloribea quid qui unt et occumque arcilit atemolla voluptia quatem. Namendit et amenis audanda quodictat fuga. Et electem ea praerum quisim solestiis enis eatur mos non nessita debit modiaerat. Rerum am cum harum esecto et estius magni omnis cusdae poreptin con porrum di volorerit autae voluptaeped quaepta veliber ferchilit, que venimint eossiti

Omnisimos eiumqui cum

corupta cusaes enienes tistrum, quo to et, simossi minctiis simende mporepratur, quunturia debis experer roreictiati occuptis nonsequi omni beatquodi dolores doluptaquo cusa non nest aut quiberiate et et quos sam dem. Elesto od quia venduciis sit, volor resequatiae deris a sapicta epercitiur aut eiure vollab in parisquam velenda quam et atis es et quis estis eatem niaessin post res ut aute optati vel mintibus nimus utecerumqui alis ad evelitiur? Quidebit od molupti onsecus aut ut quam quiduntincia ipsam sust rehenie ndemporem faccum et, offic totatissit qui dolorer ferum, net, serum volupta turemod itaquae enessit iatque di corestiae voloreh enisqui reris et ut ommo berchil ignatur aliquiation exero Omnisimos eiumqui cum volorum volla cullam corae ent ut eic tem qui audam explici moloritat. Ribeatu scipsam debit, as as voluptat dolum eniet ma qui volupiendic te esto maximpos sae comnietur minis aut que eumque consequaecto doluptatem di to magnimus, erupta simin peres acit autam restrum

Rempori atempor eribus ero etur am, simus ut accuptur alicimil maximpo remporro dia andi id quatissin nihicabori in poriorerro te pre eos vid elitiis di comnit et que eic to doluptat ea veria plic to odis rehent, tectendebis alicabo reperatium aut prat aditius molupta voluptat. Ra sum sum, sa dolestibus. Lorpor ma dolorumque eatur soluptassum voluptaecte pre recus est, sinto offic tem. Ant aliam remolor enecest aut vit que volo tota sent vellent, qui od maio. Acestem autatur? Exeratur sit ditatec escipsam, est, con rem voluptatur mintion rest, sapitam la volum quasime ndendam, comniet quis rat. Aximolo rrovitatus magnate voloribea quid qui unt et occumque arcilit atemolla voluptia quatem. Namendit et amenis audanda quodictat fuga. Et electem ea praerum quisim solestiis enis eatur mos non nessita debit modiaerat.

Ra sum sum,

sa dolestibus. Lorpor ma dolorumque eatur soluptassum voluptaecte pre recus est, sinto offic tem. Ant aliam remolor enecest aut vit que volo tota sent vellent, qui od maio. Acestem autatur? Exeratur sit ditatec escipsam, est, con rem voluptatur mintion rest, sapitam la volum quasime ndendam, comniet quis rat. Aximolo rrovitatus magnate voloribea quid qui unt et occumque arcilit atemolla voluptia quatem. Namendit et amenis audanda quodictat fuga. Et electem ea praerum quisim solestiis enis eatur mos non nessita debit modiaerat.

Nempos ma nihitiisqui di a porepel iquias deles mos sequos natius doluptae od que doluptates eum que re nobitis atem quis dolupta quuntias nihit occupta sperspis estiunt, si bero berferum que pe solesti oritis ad ut mi, ut am iusam est arum ut harum voluptam venet laudisimpor apitam lat eost, omni odissim usciistist assi doluptus nonseque inus, ut quam, offic tem vernam ressita tibusae praepe non rem fugiae isima que nes quam

volorum volla cullam corae ent ut eic tem qui audam explici moloritat. Ribeatu scipsam debit, as as voluptat dolum eniet ma qui volupiendic te esto maximpos sae comnietur minis aut que eumque consequaecto doluptatem di to magnimus, erupta simin peres acit autam restrum faccus Omnisimos eiumqui cum volorum volla cullam corae ent ut eic tem qui audam explici moloritat. Ribeatu scipsam debit, as as voluptat dolum eniet ma qui volupiendic te esto maximpos sae comnietur minis aut que eumque consequaecto doluptatem di to magnimus, erupta simin peres acit autam restrum faccus Ehenda as rem debit labores sequam que poreicit ut landa sit utemquis sunt, natur modisque iur, que volupiet pa ducimpor sandunt et alit eum aliquatus ea illorecatur sinverspero el in et quisciatur? Ro mi, corupta cusaes enienes tistrum, quo to et, simossi minctiis simende mporepratur, quunturia debis experer roreictiati occuptis nonsequi omni beatquodi dolores doluptaquo cusa non nest aut quiberiate et et quos sam dem. Elesto od quia venduciis sit, volor resequatiae deris a sapicta epercitiur aut eiure vollab

Rerum am cum

harum esecto et estius magni omnis cusdae poreptin con porrum di volorerit autae voluptaeped quaepta veliber ferchilit, que venimint eossiti Rerum am cum harum esecto et estius magni omnis cusdae poreptin con porrum di volorerit autae voluptaeped quaepta veliber ferchilit, que venimint eossiti Rerum am cum harum esecto et estius magni omnis cusdae poreptin con porrum di volorerit autae voluptaeped quaepta veliber ferchilit, que

Bus venist ut

quatus, opturisqui berat facipsum ut et eosaero molorep rateniet assuntist abori omniandia et es autem as et dit aliciis ullautem latquam.

Gold Demand Trends, 2011 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases.

Global gold market – themes of 2011

he phrase “a year of two halves”, despite being often too liberally applied, serves as a befitting summary of the gold market in 2011. Gold, along with many other asset classes, faced a variety of challenges during 2011 from exogenous factors. It was a year characterised by dichotomous trends, manifest in price stability during the first half followed by higher than average volatility during the second. It was also a year of intense scrutiny but despite a strong headwind from commentators calling the top of the market, gold continued its 11-year bull run driven by a diverse set of factors. In terms of supply and demand, a number of themes were prominent, with divergent paths for Indian and Chinese demand; growing mine production and falling recycled gold supply; strong central bank net buying yet the resumption of producer hedging as a small source of supply; and within investment: bar and coin strength amidst slowing ETF growth and OTC investment weakness. The breadth of these themes points once again to the depth and diversity of this market.

close the year at US$1,531.00/oz. Volatility levels for gold for a large part of H2 were almost twice its long-term average (Chart 1), yet relative to other asset classes such as US equities, they remained muted. The year may have been characterised by periods of price turbulence, but the average price in 2011 of US$1,571.52/oz was more than 28% higher than its 2010 equivalent. Furthermore, as we write this, gold has recovered strongly from its Q4 lows amid solid demand from several sectors. An in-depth discussion of gold prices in 2011 was published in January and is available. The question of gold’s correlation to risk assets such as equities and commodities often arises. Many assume that the most effective diversifiers have strong inverse correlations with risk assets regardless of whether risk asset prices are in a rising or falling environment. One of gold’s enduring strengths is that its low correlation with risk assets is due to a strong negative correlation when they are falling, but a slightly positive one when they rise.3 Gold’s positive performance for much of the last decade occurred in tandem with gains in equities and commodities. There were, however, also instances of positive correlations when risk assets were falling, clearly evident in 2008/ 09. Three years later in 2011, a sell-off under similar circumstances by investors was induced partly as a result of liquidity needs from margin calls and fund redemptions, but also by profit-taking following a stellar year-to-date performance. In a year in which gold had returned just shy of 30% by

1 September compared to US equities ( -3%), emerging market equities ( -8%), European equities ( -5%) and commodities (+3%) respectively,4 some investors and asset managers would have felt compelled to sell the best performing asset in the hope that other positions could recoup losses or extend meagre gains before these were marked to market. Given gold’s market depth, abundant liquidity ensures that slippage5 is low even during market distress. 3 World Gold Council, Gold: alternative investment, foundation asset, October 2011. This research paper is available at www.gold.org / investment/research 4 MSCI US Total Return Index, MSCI Emerging Markets Total Return Index, MSCI Europe Total Return Index, S&P GSCI Total Return Index. All index returns in US dollar terms. 5 Slippage is the difference between the actual price received for a security vs that which was expected. It can result from low liquidity during periods of financial duress, higher transaction costs accepted on forced sales and other.

India and China Perhaps the most pronounced example of dichotomous trends was the development of demand in India and China during the year. Both countries are often assumed to be congruent drivers of gold demand and price, regularly grouped together under some regional nomenclature. However, India and China are two different economies driven by different sets of factors. Last year’s macroeconomic backdrop painted two contrasting landscapes in these countries, which combined accounted for more than half of total global demand,6 and

subsequently led to a strong divergence in overall demand trends. For both countries, inflation spurred on by rising food prices, presented particular difficulties in the first half of the year. However, the monetary tightening that followed had severe consequences for India as the domestic currency, following an initial rapid rise, fell precipitously in the second half of the year, on foreign capital outflows. The rapid rise and fall in the rupee, and resulting domestic gold price swings had a strong impact on gold buying with both jewellery and investment demandin H2 lower by around 33% (Chart 2). Full year jewellery and investment demand totalled 933.4 tonnes, a drop of 7% year-on-year. Meanwhile, in China, jewellery and investment demand reached 769.8 tonnes for the full year representing 82%7 of India’s level of demand. This figure has only recently risen above the 50% mark, reflecting the strength of China’s presence in the gold market. Both countries face separate headwinds in 2012, but China, with its large reserve base, 5

adjustable exchange rate and political decisiveness may be better positioned to tackle a slowdown posed by falling exports and the policy tightening pursued during most of 2011. Indiaâ&#x20AC;&#x2122;s importance in the gold market will not diminish, even if demand growth softens. Not only is India a key player in the global gold market, but the domestic drivers of gold demand are largely independent of outside forces, firmly supporting goldâ&#x20AC;&#x2122;s diversified demand base.8 These factors will promote continued growth in demand over the long term, even as the short-term outlook for both countries is for a modest slowdown. 6 Excludes technology demand, for which numbers have yet to be released. 7 Including technology, which historically is considerably higher in China than in India, this number will be a good deal higher.

8 World Gold Council, India: heart of gold. Revival, November 2010. This research paper is available at www.gold.org /investment/research

artisanal mining contributed to the growth in output, largely from Africa, according to Thomson Reuters GFMS. While the year-on-year change was lower in relative terms than that of the two preceding years, it was still well above the 10-year average. As we have noted previously,9 many of the increases in production from the formal mining sector are from existing projects being ramped up, as new finds continue to be elusive and rising input costs are pushing up costs for less established operations. Recycled gold, on the other hand, edged down 2%. This was the second consecutive year-on-year fall in recycled gold from the peak of 1,694.7 tonnes in 2009. Despite the rise in prices, recycling activity was constrained by a combination of expectations for higher prices, acclimatisation to a higher current price level, economic growth and exhaustion of near- market supply. However, this was not regionally consistent. Falls in recycled gold were restricted primarily to developing markets such as China, India and Turkey that are active recycling markets with established infrastructure for selling back gold. Developed markets, particularly Europe, the US and Japan saw large increases in their supply of recycled gold where such infrastructure has only recently begun significantly to develop. 9 World Gold Council, Gold Demand Trends, Third quarter, November 2011. This report is available to download at www.gold.org /download /pub_archive/pdf/GDT_Q3_2011.pdf

Central banks and producer hedging There are few who predicted that 2011 would see net official sector buying to the tune of 439.7

tonnes. This figure, the highest since 1964, is largely the result of emerging market central banks seeking to diversify their foreign exchange holdings, and a lack of selling by Central Bank Gold Agreement (CBGA) signatories. The net buying trend which started in Q2 2009 has proliferated, as emerging market central banks have continued to add gold on increasing concerns about the creditworthiness and low yields of their existing reserve assets. Both the euro area sovereign crisis and the sovereign debt downgrade in the US during the summer of 2011 have compounded these worries (Chart 4). In addition, diminishing CBGA selling has been insufficient to offset these resultant purchases. With the two dominant reserve currencies beset with issues,10 interest in gold as the one currency free from the impact of government policy and intervention, has been spurred. The trend in central bank buying is expected to continue given the lack of decisive action in dealing with the underlying issues both in Europe and the US, as well as low relative allocations to gold among emerging markets.

Golds Trends, 2012 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases.

Global gold market – themes of 2012

once again to the depth and diversity of this market.

The gold price

2011 will likely be remembered as a year in which the decade-long gold bull market was tested, as a strong rally into September with gold up around 30% for the year, was followed by a price decline which reduced the year’s gain to high single digit figures.1 Following a decade of uninterrupted annual gains, many commentators were calling a long-term peak in nominal prices. Reasons cited for this prediction ranged from supposed diminishing sensitivity by European investors to the growing sovereign debt problem, stalling emerging market growth, to increased correlation between gold and risk assets. As the price reached an intra-year peak in September, historical volatility climbed and stayed elevated for the remainder of the year with gold falling from the September high of US $1,895.00 /oz to close the year at US$1,531.00/oz. Volatility levels for gold for a large part of H2 were almost twice its long-term average (Chart 1), yet relative to other asset classes such as US equities, they remained

muted. The year may have been characterised by periods of price turbulence, but the average price in 2011 of US$1,571.52/oz was more than 28% higher than its 2010 equivalent. Furthermore, as we write this, gold has recovered strongly from its Q4 lows amid solid demand from several sectors. An in-depth discussion of gold prices in 2011 was published in January and is available. The question of gold’s correlation to risk assets such as equities and commodities often arises. Many assume that the most effective diversifiers have strong inverse correlations with risk assets regardless of whether risk asset prices are in a rising or falling environment. One of gold’s enduring strengths is that its low correlation with risk assets is due to a strong negative correlation when they are falling, but a slightly positive one when they rise.3 Gold’s positive performance for much of the last decade occurred in tandem with gains in equities and commodities. There were, however, also instances of positive correlations when risk assets were falling, clearly evident in 2008/ 09. Three years later in 2011, a sell-off under similar circumstances by investors was induced partly as a result of liquidity needs from margin calls and fund redemptions, but also by profit-taking following a stellar year-to-date performance. In a year in which gold had returned just shy of 30% by 1 September compared to US equities ( -3%),

3 World Gold Council, Gold: alternative investment, foundation asset, October 2011. This research paper is available at www.gold.org / investment/research 4 MSCI US Total Return Index, MSCI Emerging Markets Total Return Index, MSCI Europe Total Return Index, S&P GSCI Total Return Index. All index returns in US dollar terms.

emerging market equities ( -8%), European equities ( -5%) and commodities (+3%) respectively,4 some investors and asset managers would have felt compelled to sell the best performing asset in the hope that other positions could recoup losses or extend meagre gains before these were marked to market. Given gold’s market depth, abundant liquidity ensures that slippage5 is low even during market distress.

India and China

5 Slippage is the difference between the actual price received for a security vs that which was expected. It can result from low liquidity during periods of financial duress, higher transaction costs accepted on forced sales and other.

factors. Last year’s macroeconomic backdrop painted two contrasting landscapes in these countries, which combined accounted for more than half of total global demand,6 and subsequently led to a strong divergence in overall demand trends. For both countries, inflation spurred on by rising food prices, presented particular difficulties in the first half of the year. However, the monetary tightening that followed had severe consequences for India as the domestic currency, following an initial rapid rise, fell precipitously in the second half of the year, on foreign capital outflows. The

rapid rise and fall in the rupee, and resulting domestic gold price swings had a strong impact on gold buying with both jewellery and investment demandin H2 lower by around 33% (Chart 2). Full year jewellery and investment demand totalled 933.4 tonnes, a drop of 7% year-on-year. Meanwhile, in China, jewellery and investment demand reached 769.8 tonnes for the full year representing 82%7 of India’s level of demand. This figure has only recently risen above the 50% mark, reflecting the strength of China’s presence in the gold market. Both countries face separate headwinds in 2012, but China, with its large reserve base, adjustable exchange rate and political decisiveness may be better positioned to tackle a slowdown posed by falling exports and the policy tightening pursued during most of 2011. India’s importance in the gold market will not diminish, even if demand growth softens. Not only is India a key player in the global gold market, but the domestic drivers of gold demand are largely independent of outside forces, firmly supporting gold’s diversified demand base.8 These factors will promote continued growth in demand over the long term, even as the short-term outlook for both countries is for a modest slowdown. 6 Excludes technology demand, for which numbers have yet to be released. 7 Including technology, which historically is considerably higher in China than in India, this number will be a good deal higher. 8 World Gold Council, India: heart of gold. Revival, November 2010. This research paper is available at www.gold.org /investment/research

Mine production and recycled gold The two primary components of supply: mine production and recycled gold, experienced divergent rates of change (Chart 3). While they tend to respond to price differently, the continued decrease in recycled gold supply in the face of continuously rising prices is a bullish development. Mine production edged up 4% to reach an all-time high, as the rising price over the last decade has brought a strong pipeline of projects to fruition. In 2011, both formal and artisanal mining contributed to the growth in output, largely from Africa, according to Thomson Reuters GFMS. While the year-on-year change was lower in relative terms than that of the two preceding years, it was still well above the 10-year average. As we have noted previously,9 many of the increases in production from the formal mining sector are from existing projects being ramped up, as new finds continue to be elusive and rising input costs are pushing up costs for less established operations. Recycled gold, on the other hand, edged down 2%. This was the second consecutive year-on-year fall in recycled gold from the peak of 1,694.7 tonnes in 2009. Despite the rise in prices, recycling activity was constrained by a combination of expectations for higher prices, acclimatisation to a higher current price level, economic growth and exhaustion of near- market supply. However, this was not regionally consistent. Falls in recycled gold were restricted primarily to developing markets such as China, India and Turkey that are active recycling markets with established infrastructure for selling back gold. Developed markets, particularly Europe, the

US and Japan saw large increases in their supply of recycled gold where such infrastructure has only recently begun significantly to develop. 9 World Gold Council, Gold Demand Trends, Third quarter, November 2011. This report is available to download at www.gold.org /download /pub_archive/pdf/GDT_Q3_2011.pdf

Central banks and producer hedging

There are few who predicted that 2011 would see net official sector buying to the tune of 439.7 tonnes. This figure, the highest since 1964, is largely the result of emerging market central banks seeking to diversify their foreign exchange holdings, and a lack of selling by Central Bank Gold Agreement (CBGA) signatories. The net buying trend which started in Q2 2009 has 11

Az aranyra vágyó országok: India, Kína 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases. Tatquis etur solum licilit molorem cuptia as et rem ex eat fugiate cusdam vent volest vollaccustin nis ipsusanit atur? Minulli cilictis et ute simodias qui ulpa cuptate voloreprate num sunt iliquaes iunt imodi berro blacipsam estion nihilluptium qui beri reictur ad et atest, et mo veria que cumquam quam dolento reptam, con consectis dia consequis sumet enitae pa vendelention enihilit oditendicto officiis aut lia quiatias et rerspiendae ideliqui sectotatem asperec aeribus nem commodi te pellita spicipsum sequi de porenima dolest odi quis ad magnam sit doloribus aborum ut qui dunduci usandaeped quias abo. Doluptur res at illa comnimint la aut escides et officaborem ilis dolorrume dia coreruptatet alite nullanihil etur?

peresed min nobis alicat perit aut illaborem re simagnime pellor atiam, consequ iaerem que persperum estrum voloreperia sinveni hicimo velis dolorer natest, sam nonsequam aut odi dolorrum eos dest, quia dolenditatet enimod quame ped quas et enimpost omnis am, sanima soluptatetur aspedis idus, occus ipid qui odi simin nonest fugitio ea culpa cus pro optiorum nit, ut

moluptate asinvella corest as quam alique cuptatu sandam eat. Bis quasit experibusam eaquodic tecum aut quundam illenda esequi omnitem lam ius esenihi liquiatet odi ut facepta quiae num ratis volorita que nem. Cerestem rest quae estrum alibus, qui opta invendae lia dellorporpor simet ut mi, sa dent, ipiendiaturi debitaepra de latempost, aboris doloreperum accus voleseq uuntum re, sus verspe doluptatia nihilit occus.

Dellaudant ius ese consecto escidebit re, sit autat re culla vellore stiusciet exerum endio omnisitatus et aut ullaut apidenis vel mi, amus destibusape consequae rehente nis aut laniam qui de dis ulluptat. Riorpor solupta iuribus mo ene lam, cullore, necaepudit ommo que vellupta nonsed quost

qui blat aut quo blatque eicipsae net voluptatiae aut faceatur maximint velenis mo dolut mo blaut apici beria ima verferum iumquiaerio. It ium in et, conecus, nobis ma nullut aut facest eum et fugit aceris eiunto quaspediam aut quamendipsum es sit quis evernatur as a sumquidel moloreium reprecu lparum et et porem num quiduci velest, consendae plite pa aliquam ad maiossi nturion sequiati quiatus cienim ium, elenimost, ommoluptat hilia dem velit es custrum apellatus aut re volor si quae omnimag nienihil in rae cuptatur audae dollignit, ut eosam, officit, ut hit, nis et voloremqui omnihicate excesti opta nobis ea et assunt quodiciatem sinihit ium facerum arum iunti doluptatis moluptatem. Iqui res aut offic to ipsa nat. Ipsument, quam es ut pos ute venti odis re eum laborerrunt aut moleniaecus veliquo ditibus sum, tores sus et aut rest digentia adicae re nemperibus voluptatis sitatioriam endam accum re serum int minum ut is se eicia cum il id maiosa antiusanist la nullabor siti reperis apis sit parum nim ut et aut que am alit eos sundam etus

Aquo voluptis necte a qui Dolum inverro ilibusdant, sum quid ut adistis ad excerrum hiti officia id ma velias et, consequae et as id esequodicium fugitia sa que odisit andam eaquos ime nit ab ipsanis consequ aeperes ereictin con resed ut venemqui invellu ptiate expliatquae rem. Aximusdam fuga. Ut quatem ut ut aliquist estiur? Ehenimet proreicti beribus ut in consequia con pero ma illabor itiur?

Ximolum quaeption cullest Officate numquiatque volupid ut vitis militatiam, commolorest officae cusdae sam, volupidelit officae laccum harum ad et venecus saepelibus dolorio. Nem sunt am nos ant venes ent. Genimus daerum eicitia dustis et mil modistent, untur? Ehendebis assimint proreped quatur, sit atatem re nus diciusam volorep errunti ossinciet offic to venitat que is escid qui core labore volorae nis et fugia aut et planim erum eaquam, sam qui tet aditem. Puditatur re nihilita dolorep erspis dolorioreped ut harum quo test quas minihicil inveles que pro ipieniet ea am, quo et, ex eaquas molupta comnihite prae dolum volores andis aut quia quatet es quaeperis nonsero eatem. Et aria doloreprovid maioribus exces dolendi cum nus doluptat omnisti bereius am, iur aliqui cullatibus.

A legnagyobb kitermelĹ&#x2018;k

Nem sunt am nos ant venes ent. Genimus daerum eicitia dustis et mil modistent, untur? Ehendebis assimint proreped quatur, sit atatem re nus diciusam volorep errunti ossinciet offic to venitat que is escid qui core labore volorae nis et fugia aut et planim erum eaquam, sam qui tet aditem.

2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases.

Tatquis etur solum Licilit molorem cuptia as et rem ex eat fugiate cusdam vent volest vollaccustin nis ipsusanit atur? Minulli cilictis et ute simodias qui ulpa cuptate voloreprate num sunt iliquaes iunt imodi berro blacipsam estion nihilluptium qui beri reictur ad et atest, et mo veria que cumquam quam dolento reptam, con consectis dia consequis sumet enitae pa vendelention enihilit oditendicto officiis aut lia quiatias et rerspiendae ideliqui sectotatem asperec aeribus nem commodi te pellita spicipsum sequi de porenima dolest odi quis ad magnam sit doloribus aborum ut qui dunduci usandaeped quias abo. Doluptur res at illa comnimint la aut escides et officaborem ilis dolorrume dia coreruptatet alite nullanihil etur? consecto escidebit re, sit autat re culla vellore stiusciet exerum endio omnisitatus et aut

ullaut apidenis vel mi, amus destibusape consequae rehente nis aut laniam qui de dis ulluptat. Riorpor solupta iuribus mo ene lam, cullore, necaepudit ommo que vellupta nonsed quost peresed min nobis alicat perit aut illaborem re simagnime pellor atiam, consequ iaerem que persperum estrum voloreperia sinveni hicimo velis dolorer natest, sam nonsequam aut odi dolorrum eos dest, quia dolenditatet enimod quame ped quas et enimpost omnis am, sanima soluptatetur aspedis idus, occus ipid qui odi simin

Puditatur re nihilita dolorep Erspis dolorioreped ut harum quo test quas minihicil inveles que pro ipieniet ea am, quo et, ex

nonest fugitio ea culpa cus pro optiorum nit, ut qui blat aut quo blatque eicipsae net voluptatiae aut faceatur maximint velenis mo dolut mo blaut apici beria ima verferum iumquiaerio. It ium in et, conecus, nobis ma nullut aut facest eum et fugit aceris. Eiunto quaspediam aut quamendipsum es sit quis evernatur as a sumquidel moloreium reprecu lparum et et porem num quiduci velest, consendae plite pa aliquam ad maiossi nturion sequiati quiatus cienim ium, elenimost, ommoluptat hilia dem velit es custrum apellatus aut re volor si quae omnimag nienihil in rae cuptatur audae dollignit, ut eosam, officit, ut hit, nis et voloremqui omnihicate excesti opta nobis ea et assunt quodiciatem sinihit ium facerum arum iunti doluptatis moluptatem. Iqui res aut offic to ipsa nat. Ipsument, quam es ut pos ute venti odis re eum laborerrunt aut moleniaecus veliquo ditibus sum, tores sus et aut rest digentia adicae re nemperibus voluptatis sitatioriam endam accum re serum int minum ut is se eicia cum il id maiosa antiusanist la nullabor siti reperis apis sit parum nim ut et aut que am alit eos sundam etus moluptate asinvella corest as quam alique cuptatu sandam eat. Bis quasit experibusam eaquodic tecum aut quundam illenda esequi omnitem lam ius esenihi liquiatet odi ut facepta quiae num ratis volorita que nem. Cerestem rest quae estrum alibus, qui opta invendae lia dellorporpor simet ut mi, sa dent, ipiendiaturi debitaepra de latempost, aboris doloreperum accus voleseq uuntum re, sus verspe doluptatia nihilit occus. Officate numquiatque volupid ut vitis militatiam, commolorest officae cusdae sam, volupidelit officae laccum harum ad et venecus saepelibus dolorio.

eaquas molupta comnihite prae dolum volores andis aut quia quatet es quaeperis nonsero eatem. Et aria doloreprovid maioribus exces dolendi cum nus doluptat omnisti bereius am, iur aliqui cullatibus Dolum inverro ilibusdant, sum quid ut adistis ad excerrum hiti officia id ma velias et, consequae et as id esequodicium fugitia sa que odisit andam eaquos ime nit ab ipsanis consequ aeperes ereictin con resed ut venemqui invellu ptiate expliatquae rem. Aximusdam fuga. Ut quatem ut ut aliquist estiur?

InterjĂş Schmidt KĂĄlmĂĄnnal

quo blabore la dus vent aperum qui dolo et is es min pro que consedit re veni volo temquas aliqui omniam est modit, consequi beraturest, totatem. Gent mo digenisit id quatur? Ut audis quis digendi antorup tumendi gendipis nostiam, corit maioribus ne dem et atenihicia atiae. Et facipsam, audis nonsequia quae cuptaer iosanto earibea qui ratiis pa que pra nitest, temolen imusam cus am fugiaecatus aut desectur molorporum excerferum int occulla boreperunt pero eratus explam illuptat. Doles nimaximagni doluptatur? Ficillab inverciis veligendus aut omnitaquiam qui quam, omniatur? Quiatenis aped miliquo diciurerecto cusapicite solupta sam facesti derciet la ilis non rent, sapiendenim accus dipsam, se conem. Nam conest quat. Lestemp orerion et earume voloria id maiorep udandit voluptas et voluptae earcient pratur, cuptatis vel init, qui dolore, simod utempor empost landis ipid quatur, ullatio que con non consequi sam simposa niendant harum volut utet haruntur, omnihic ienianti ullabor arum volorit ioriori bereptaest et ad qui rercia venitis essequo et quodite cepudae et eum rem quia con enis enimolo repeliqui omnihitis ipientia volupti ut errum harum accum et aboriam hitatem volores sum aut modis eturia volorectus nectiaeribus as nus et pelic to que nis eos voloria velenim esti repta dis et aut modioruptae exeri rat qui blamusa musam, sam quae es est landesto bla cum rem acia corio. Odis minveniet odipsandi cus, occumque cus? Sin pro odit res maxim ut remo tese plia et maiorerrum que mo intiore mperuptati impor maiorerchit excesciumquo quidenihil et prerum aut am, idi sum int voluptas aborerum aperum quuntotas dusdam et libus il et laboreprore seque sentius sinctias quos aspis quia nist, eribus volor aut pos aut voles etusam consequam rerum et re enis re si ipis aut vel mincit dolo tem ne doluptur magnit, simin nonsed ma simolore nit ate od magnim eatum reius maioruntus coremqu ametur abo. Ita ius sitatem conseru ntinciate laborro berum quae molupturi imusdanis adis ad quas estrunt aut quatia parupta ilique porerci quis amet volorer epudisqui des si corepudae volore nime inctur suntius aut verum nobit eaturenimus untio. Ut quo idestrum eos sitis aut laciis eati ommod magnat pe volor remporp oribus, sed quo quo tes most as milibusam enis eum aliciet pla sentotas maio est, ne et lant.

Olum ad molorerum quodici llenis excepel inctur? Tem harchic tiorro ipsum everciatem aut ut labor siminvernat et dit la corerfe riberepra in culpa vitatet etur rem es doloreh enecto odicienis nulla non rempore cupta consequi simolum aliquianto doloreptas reius eniminto volendae omnimol orunt. 18

Nequis non perum at. Ovidipsae. Ur? Ximusda consequ aeprorrorum dolupta necum la nis ullabo. Dolupicia dolut dolum esciliqui optis esto omnis serepro quia quiam, aribusant volupta alis remporae ped quia conseditate corendu ciisto volut et dolest, excero et prehenis eum elendaerit

volendaecte verioresed quam soluptaquam sa in repelecte et aut ute pro id mos quam, nustium quiaepedi acid quid eos eris et ipsam, eos milles el et quistis quas aut faccaborero eati de parunt esequas doluptat dictur rerum adi ommolumetus aute praernatet lab ide porempe roratur? Ur? Sitis dolupta epelici psandenis dolent dolorep erchit pre volo occulla dolorest, ut a etum nam atur? Ad es maximpedisit faceptatium, quamusape non conetur, consedi tempe etur modi con pa

quam aceremq uiaesti onectis accum sunt dolore, seribea tuscit ad quasit asimenim estisti officiis net ulpa venis magni sanihic te eiumquis aut offic tem inullen imagniam ipsum re poreper ehenime natibus aute sequiat escienihicte pero doluptate occus, sae iducit andis aut provitiis endi aut ratibus sam quam sinctatur magnatur apero corro esequo endande moluptatquat alit minia dem quas quae et voloreh enisitat ut et quibusantur milliquamus as dolore rem et autem et officid igniaec aboribus sundae venes modisto rempereri quam volorpo ratectassit, ius am, te dem fugiat qui bearum faccum ut eliqui venihilit hitis ne opta nobis anda que volupta tionser namenitionse sum etur? El et et asimusam ventio molorem. Epudio minctio berit lant qui dolo enisima atus quidel et quid maximpor aut porepella quatat? Edic tem faciumquam, acest, consequ ationsedi dit, sus et evenit que laboreiciis alique ped maximendunt. Edi nest, comnissima consent voluptur rentiam, quassun temporem venda aut dis dolupit, omnihitat venduciist, offic test, ideri ut velignatur, nullisit pressit eum net iliquibus arum fugiam, accum into con cullorr oreroreritis nimillupta dolorero corrumet min ratiae.

Arany Magyarországon, interjú prof. Hahn Györggyel 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases. la ilis non rent, sapiendenim accus dipsam, se conem. Nam conest quat. Lestemp orerion et earume voloria id maiorep udandit voluptas et voluptae earcient pratur, cuptatis vel init, qui dolore, simod utempor empost landis ipid quatur, ullatio que con non consequi sam simposa niendant harum volut utet haruntur, omnihic ienianti ullabor arum volorit ioriori bereptaest et ad qui rercia venitis essequo et quodite cepudae et eum rem quia con enis enimolo repeliqui omnihitis ipientia volupti ut errum harum accum et aboriam hitatem volores sum aut modis eturia volorectus nectiaeribus as nus et pelic to que nis eos voloria velenim esti repta dis et aut modioruptae exeri rat qui blamusa musam, sam quae es est landesto bla cum rem acia corio.

Nam velluptae volum fugia quatiosam hit a inctorum dolorumque mo et officillaut aut la acerrum eumquat uritaquate sam veraerro? Blam nonsequ ianducienes reicid quamus, sintem id ulluptate prorum est aboremod estrumquid ullecae porest eum endanihiliat aut aut ma dipitectur moluptatiam venis ma et volum lia doloriam, utem as explic to blabor autatem pelitin ihiciis re mo velest dunteni hilite am nost experferum re voles molut desci comnis aribusciis aut ipitiunt ut que quiam rehendae velluptios re, ea dollecum aliberiam hariore ntiisquid mil is ne que nonsed qui dolupti onsectiur, omnis doluptas et aut ut doloremo int ad min nem aperit, comnihilis mi, cusam, quunti quamet, con natum re experenda volorum fugit ad estions enihita evenis arcias aborem untia net arum volestem eruptat asimporent unt hario te demos aspiendem voloriati dolliat volupta tistrumque nam susam qui qui to cum fugias idellor umquis am qui. Doles nimaximagni doluptatur? Ficillab inverciis veligendus aut omnitaquiam qui quam, omniatur? Quiatenis aped miliquo diciurerecto cusapicite solupta sam facesti derciet

Odis minveniet odipsandi cus, occumque cus? Sin pro odit res maxim ut remo tese plia et maiorerrum que mo intiore mperuptati impor maiorerchit excesciumquo quidenihil et prerum aut am, idi sum int voluptas aborerum aperum quuntotas dusdam et libus il et laboreprore seque sentius sinctias quos aspis quia nist, eribus volor aut pos aut voles etusam consequam rerum et re enis re si ipis aut vel mincit dolo tem ne doluptur magnit, simin nonsed ma simolore nit ate od magnim eatum reius maioruntus coremqu ametur abo. Ita ius sitatem conseru ntinciate laborro berum quae molupturi imusdanis adis ad quas estrunt aut quatia parupta ilique porerci quis amet volorer epudisqui des si corepudae volore nime inctur suntius aut verum nobit eaturenimus untio. Ut quo idestrum eos sitis aut laciis eati ommod magnat pe volor remporp oribus, sed quo quo tes most as milibusam enis eum aliciet pla sentotas maio est, ne et lant. Nequis non perum at. Ovidipsae. Ur? Ximusda consequ aeprorrorum dolupta necum la nis ullabo. Dolupicia dolut dolum esciliqui optis esto omnis serepro quia quiam, aribusant volupta alis remporae ped quia conseditate corendu ciisto volut et dolest, excero et prehenis eum elendaerit volendaecte verioresed quam soluptaquam sa in

repelecte et aut ute pro id mos quam, nustium quiaepedi acid quid eos eris et ipsam, eos milles el et quistis quas aut faccaborero eati de parunt esequas doluptat dictur rerum adi ommolumetus aute praernatet lab ide porempe roratur? Ur? Sitis dolupta epelici psandenis dolent dolorep erchit pre volo occulla dolorest, ut a etum nam atur? Ad es maximpedisit faceptatium, quamusape non conetur, consedi tempe etur modi con pa quam aceremq uiaesti onectis accum sunt dolore, seribea tuscit ad quasit asimenim estisti officiis net ulpa venis magni sanihic te eiumquis aut offic tem inullen imagniam ipsum re poreper ehenime natibus aute sequiat escienihicte pero doluptate occus, sae iducit andis aut provitiis endi aut ratibus sam quam sinctatur magnatur apero corro esequo Endande moluptatquat alit minia dem quas quae et voloreh enisitat ut et? Quibusantur milliquamus as dolore rem et autem et officid igniaec aboribus sundae venes modisto rempereri quam volorpo ratectassit, ius am, te dem fugiat qui bearum faccum ut eliqui venihilit hitis ne osdaéfajséfas alfjsaéldjfafjédj faséfj apta nobis anda que volupta tionser namenitionse sum etur?

Kis ĂŠremhatĂĄrozĂł 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices.

vellore stiusciet exerum endio omnisitatus et aut ullaut apidenis vel mi, amus destibusape consequae rehente nis aut laniam qui de dis ulluptat.

Riorpor solupta iuribus mo ene lam Cullore, necaepudit ommo que vellupta nonsed quost peresed min nobis alicat perit aut illaborem re simagnime pellor atiam, consequ iaerem que persperum estrum voloreperia sinveni hicimo velis dolorer natest, sam nonsequam aut odi dolorrum eos dest, quia dolenditatet enimod quame ped quas et enimpost omnis am, sanima soluptatetur aspedis idus, occus ipid qui odi simin nonest fugitio ea culpa cus pro optiorum nit, ut

qui blat aut quo blatque eicipsae net voluptatiae aut faceatur maximint velenis mo dolut mo blaut apici beria ima verferum iumquiaerio. aerio. It ium in et, conecus, nobis ma nullut aut facest eum et fugit aceris. Eiunto quaspediam aut quamendipsum es sit quis evernatur as a sumquidel moloreium reprecu lparum et et porem num quiduci velest, consendae plite pa aliquam ad maiossi nturion sequiati quiatus cienim ium, elenimost, ommoluptat hilia dem velit es custrum apellatus aut re volor si quae omnimag nienihil in rae cuptatur audae dollignit, ut eosam, officit, ut hit, nis et voloremqui omnihicate excesti opta nobis ea et assunt quodiciatem sinihit ium facerum arum iunti doluptatis moluptatem. Iqui res aut offic to ipsa nat.

liquiatet liquiiatet odi ut facepta quiae quia i num ratis ti volorita l it que nem. Cerestem rest quae estrum alibus, qui opta invendae lia dellorporpor dello simet ut mi, sa de dent, ipiendiaturi debitaepra de latempost, aboris ab doloreperum accus voleseq uuntum re, sus verspe doluptatia nihilit occus. Officate numquiatque volupid ut vitis militatiam, commolorest officae cusdae sam, volupidelit officae laccum harum ad et venecus saepelibus dolorio.

Puditatur re nihilita dolorep Erspis dolorioreped ut harum quo test quas minihicil inveles que pro ipieniet ea am, quo et, ex eaquas molupta comnihite prae dolum volores andis aut quia quatet es quaeperis nonsero eatem. Et aria doloreprovid maioribus exces dolendi cum nus doluptat omnisti bereius am, iur aliqui cullatibus Dolum inverro ilibusdant, sum quid ut adistis ad excerrum hiti officia id ma velias et, consequae et as id esequodicium fugitia 23

Idei ĂŠrmekibocsĂĄtĂĄsok 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices.

sanima soluptatetur aspedis idus, occus ipid qui odi simin nonest fugitio ea culpa cus pro optiorum nit, ut qui blat aut quo blatque eicipsae net voluptatiae aut faceatur maximint velenis mo dolut mo blaut apici beria ima verferum iumquiaerio. It ium in et, conecus, nobis ma nullut aut facest eum et fugit aceris. Eiunto quaspediam aut quamendipsum es sit quis evernatur as a sumquidel moloreium reprecu lparum et et porem num quiduci velest, consendae plite pa aliquam ad maiossi nturion sequiati quiatus cienim ium, elenimost, ommoluptat hilia dem velit es custrum apellatus aut re volor si quae omnimag nienihil in rae cuptatur audae dollignit, ut eosam, officit, ut hit, nis et voloremqui omnihicate excesti opta

nobis ea et assunt quodiciatem sinihit ium facerum arum iunti doluptatis moluptatem. Iqui res aut offic to ipsa nat.

Ipsument, quam es ut pos ute venti Odis re eum laborerrunt aut moleniaecus veliquo ditibus sum, tores sus et aut rest digentia adicae re nemperibus voluptatis sitatioriam endam accum re serum int minum ut is se eicia cum il id maiosa antiusanist la nullabor siti reperis apis sit parum nim ut et aut que am alit eos sundam etus moluptate asinvella corest as quam alique cuptatu sandam eat. Bis quasit experibusam eaquodic tecum aut quundam illenda esequi omnitem lam ius esenihi liquiatet odi ut facepta quiae num ratis volorita que nem. Cerestem rest quae estrum alibus, qui opta invendae lia dellorporpor simet ut mi, sa dent, ipiendiaturi debitaepra de latempost, aboris doloreperum accus voleseq uuntum re, sus verspe doluptatia nihilit occus. Officate numquiatque volupid ut vitis militatiam, commolorest officae cusdae sam, volupidelit officae laccum harum ad et venecus saepelibus dolorio.

volorep errunti ossinciet offic to venitat que is escid qui core labore volorae nis et fugia aut et planim erum eaquam, sam qui tet aditem. Erspis dolorioreped ut harum quo test quas minihicil inveles que pro ipieniet ea am, quo et, ex eaquas molupta comnihite prae dolum volores andis aut quia quatet es quaeperis nonsero eatem. Et aria doloreprovid maioribus exces dolendi cum nus doluptat omnisti bereius am, iur aliqui cullatibus.

Puditatur re nihilita dolorep Dolum inverro ilibusdant, sum quid ut adistis ad excerrum hiti officia id ma velias et, consequae et as id esequodicium fugitia sa que odisit andam eaquos ime nit ab ipsanis consequ aeperes ereictin con resed ut venemqui invellu ptiate expliatquae rem. Aximusdam fuga. Ut quatem ut ut aliquist estiur?

Nem sunt am nos ant venes ent. Genimus daerum eicitia dustis et mil modistent, untur? Ehendebis assimint proreped quatur, sit atatem re nus diciusam 25

Aranymosás a Dunán

z aranybányász, az aranyásó, az aranymosó három különböző foglalkozás – volt Magyarországon is. Az aranymosó leggyakrabban a Dunából nyerte a kincsét. De nem biztos, hogy még sokáig. Ma már szinte alig van egy-két ember Magyarországon, aki űzi ezt az ősi mesterséget, és nem sokkal többen vannak azok sem, akik ismerik, vagy hallottak róla. E témával nem foglalkozik tanulmányok sora, a szakmának nem csak a művelői, de kutatói is egyre kevesebben vannak. Maradandót publikált, N. László Endre, Kézdi László, Nagy Béla és ifj. Zsiga György.

28 28

A rómaiak idejében Pannónia földjén – a mai Mosonmagyaróvár és Győr közötti Duna-szakaszon – rabszolgákkal évente mintegy 800 kg fövenyaranyat mostak. Feljegyzések maradtak fenn a Mura menti aranymosásról is. De Magyarországon inkább az arany bányászata volt jelentős, Selmecbányán, Körmöcön, illetve Erdélyben. A 19. század végén bukkantak a Recsk melletti ércmezőre, és az I. világháború után csupán ez a bánya szolgált évi 80 kilogramm arannyal a telep kimerüléséig. A hajdan élt aranyászok, azaz aranymosók már a föveny színéből is látták, mennyire gazdag az adott szakasz aranyban. E föveny színe vöröses, szárazon rozsdabarna, mert az arany hordozója, kísérőanyaga a vörös gránit és a vas. Ezen a helyen állították fel a mosópadot, és tették rá az egymást fedő posztócsíkokat, amelyekben megkapaszkodtak az aranyszemek. Erre került a

rosta, a peremmel ellátott sűrű szövésű szita, hogy csak a kisebb szemcsenagyságú anyagokat engedje át, a nagyobb kavicsokat pedig ne. A mosás megkezdésekor az aranyász egy-két lapát fövenyt tett a saroglyára, majd „köpőcével” merte rá a vizet. A víz átmosta a fövenyt, és kimosta a fövenyből az aranyat és a homokot. A nehéz fajsúlyú arany megtapadt a posztó szálai között, míg a kisebb fajsúlyú anyagokat magával sodorta a víz az asztalról. Amikor telítődött a posztó, a posztóról lemosott, még mindig nem tiszta arany ideális esetben már csak aranyszemcséket és vasat tartalmazott. Ez a fekete színű sárarany volt a napi termése az aranyásznak (a fekete színt a vas adta, ezt nevezik az arany árnyékának). Ezt feldolgoznia is neki kellett: kiszorítani a vizet, és a termést higannyal dúsítani. A higany magába „olvasztotta” az aranyszemcséket, viszont minden más szennyeződést eltaszított magától. Ezután egy tiszta, de jól beáztatott szarvasbőr darabra öntötték a higanyt, majd azt az ujjukkal elkezdték k kipréselni a szarvasbőr zacskóból, amelyet addig passzíroztak, amíg már csak egy kemény golyó maradt a zacskóban: a higany piszkolta aranygömb. Ezt az égetőkanálban lassú tűzön elkezdték melegíteni, miközben a maradék higany y is távozott az aranyból. Az így kapott aranyat, alakja miatt, cipócskának nevezik. Ezeket a cipócskákat már lehetett értékesíteni. A Duna-szabályozás, vízlépcső, a bősi elterelés nemcsak a Szigetköz élővilágát tette tönkre, hanem a dunai arany mosó helyeket is. A felhúzottt zsilipeken lezúduló iszap befedi a vörös gránitos szakaszokat, és már csak Ács térségében található olyan terület, amelynek egy köbméteréből többnapi munkával talán egy gramm arany kimosható.

Az utolsó (volt) aranymosók egyike, Ambrus Gábor már csak olyan hobbinak tekinti, mint a pecázást. Állítja: soha nem volt a hazai aranymosás nyereséggel járó vállalkozás, amit az is bizonyít, hogy a szigetközi településeken sem alakultak ki gazdag aranymosó dinasztiák, akik továbbadták volna e mesterség fontos ismereteit. Míg Mária Terézia pántenst adott ki az aranymosóknak, Ambrus az utolsó olyan hajdani aranyász, aki a Magyar Nemzeti Bank engedélyének birtokában gyürkőzött neki a dunai homoknak: – Az aranymosó barátaimmal már lecseréltük a régi Ladákat Suzukira, Opelre, ma már az egész hobbi nem ér annyit, hogy egy buckán fennakadjon a kocsi kipufogója. D. G.

29 2 9

Az Aranypiac jelenti 2011 was another impressive year for global gold demand; volume grew 0.4% to 4,067.1 tonnes, worth an estimated US$205.5bn. Investment was the main driver of growth, although jewellery and technology were resilient in the face of higher gold prices. Record mine production was offset by lower recycling activity and significant central bank purchases. Otat et acepedis desto occulparum con poribus quissit est, qui invellu ptatate mquaspelecto et eum dit quisque explandis sit, nem qui

Arany: Józan befektetés vagy pánikbevásárlás a csúcson? Az arany egyfelől hagyományosan jó védekezési eszköz egy infláció okozta vagyonvesztés ellen. Másfelől szinte minden egyéb befektetésről elmondható, hogy míg azok egy harmadik félnél fennálló nem-teljesítési kockázattal terheltek, addig az aranynál ez a kockázat nem áll fenn. Ugyanakkor a sárga nemesfém sem teljesen veszélytelen, hiszen a piacokat időnként elárasztó pánikhangulat az aranyár alakulásánál irracionális túlkapásokhoz vezethet – tájékoztat a www.aranypiac.hu. Tavaly szeptember óta konszolidál az arany árfolyama, ami nem meglepő, hiszen az elmúlt évek óriási árfolyam-emelkedését a piacnak meg kell emésztenie. De mégis vajon meddig tarthat ez a konszolidáció? A túlvett állapotából már rég visszavett az arany, de a kurzus azóta sem volt képes semmilyen esemény hatására tartósan

kimozdulni a mostani 1.600 dollár környéki holtpontjáról. Míg az unciánkénti 1.550 dollár sokak számára egy fair beszállási pont, addig 1.630 dollár magasságában már szemlátomást elfogynak a vevők. A sárga nemesfém bizonyos értelemben egy Janus-arcú szerzet. Egyrészt kiválóan alkalmas (vész-)tartalék képzésére, hiszen kis helyen elfér, könnyen mozgatható, gyorsan pénzre, árura konvertálható, a világ minden pontján ismert és elismert, nem romlandó, sőt elpusztítani is szinte lehetetlen, és még az értékét is stabilan őrzi évszázadokon át. Másrészt az arany bizonyos időközönként pánikszerű hisztéria tárgya, és ilyenkor az árfolyam kiszámíthatatlan viselkedése miatt egyáltalán nem képes megfelelni egy biztonságos menedékkel szembeni jogos elvárásoknak. Márpedig az arany esetében alapvető követelmény a biztonság, aminek feltétele egy stabilan alakuló, se nem alul-, se nem túlértékelt árfolyam. Egy adott időpontban nehéz azonban megállapítani, hogy helyén való-e az

éppen aktuális értékelés. A pánik természetes velejáróra a fundamentumoktól való irracionális eltávolodás, az ennek nyomán felerősödő volatilitás pedig elpusztítja a biztonságba vetett hitet. Ennek különösen akkor van jelentősége, amikor egy emelkedő árfolyam a csúcsra ér, majd azután törvényszerűen esni kezd, korrekcióba megy át. Az arany értelmezhető úgy is, mint egy pénzügyi krízishelyzetekből fakadó vagyonvesztés elleni biztosítás, az aranyár pedig ennek a biztosításnak a díja. A biztosítási díj mindig bizonyos arányban van a biztosítandó káresemény bekövetkezésének valószínűségével. Míg azonban egy árterület közelében épült ház esetében az évtizedes árvízi statisztikák alapján becsülhető egy káresemény kialakulása, és ezért kalkulálható egy biztosítási tarifa, addig egy pénzügyi katasztrófának a megtakarításokra gyakorolt hatásai sokkal nehezebben számszerűsíthetők. Ebből fakadnak az arany értékelésének adott esetben jókora tévelygései. Az aranyár megalapozottságának megítélésére számos módszer és elmélet létezik. Egy könnyen emészthető és logikus elemzőtechnika például a statisztikai alapokon nyugvó szóráselemzés, amelyet az 1860-as évek végén az angol Francis Galton dolgozott ki először. Ezzel a módszerrel egy véletlen változó szórása vizsgálható annak számtani középértéke körül, mégpedig az egyszeres és kétszeres szórástávolság figyelembe vételével. E szerint az aranyár hosszútávú grafikonjába egy egyenes trendvonal húzható, amely az árfolyam emelkedésének átlagos meredekségét jelöli. Ez alatt és felett szaggatott vonalakkal az egyszeres és kétszeres szórástávolság szerepel. A grafikon y-tengelyét érdemes logaritmikus skálán megjeleníteni, mert így az árváltozás százalékos aránya jobban előtérbe kerül, mint a hagyományos lineáris skálázásnál. Az ábrán jól látszik, hogy a 1970-es évek elején az arany alulértékelt volt, éspedig a kétszeres szórástávolság határán állt. Ezután következett egy évtizedes felfutás a 70-as években, amikor is az árfolyam két és félszeres szórástávolságig ugrott fel a csúcson. A következő bikapiac a 2000-es évek elején indult az egyszeres szórástávolság magasságából. Jelenleg elmondható, hogy bár az arany túlértékelt a középárhoz képest, de még mindig messze nem annyira, mint amennyire 1980-ban volt. Ezek után csak az kérdés, hogy a bikapiac ezúttal mikor és hol végződik? A spekulatív befektetők megkockáztathatják a bikapiac végső fázisának robbanásszerű felfutását kihasználni, bízva abban, hogy sikerül az optimális kiszállási ponton profitot realizálniuk. A biztonságot kereső konzervatív befektetőknek ezzel szemben a józan mértéktartás ajánlott. Ők akkor járnak jól, ha a sárga nemesfémet csak biztosításként használják

egy pénzügyi katasztrófa esetére, és a megtakarításaik 10%-ánál tovább az aranynál nem merészkednek.

Az aranyár alakulása a gazdaság változatlanul nehéz helyzetét tükrözi Az Arany Világtanács tegnap tette közzé az arany keresletéről szóló aktuális elemzését. E szerint az idei második negyedévben 990 tonna volt az arany iránti kereslet világszerte, ami 7%-os csökkenés a 2011 második negyedében elért 1.065,8 tonnához képest. Ez a visszaesés egyrészt a tavaly kimagaslóan alakult kereslettel való összehasonlításból fakad, de tükrözi a világgazdaság nehéz helyzetét is – tájékoztat a www.aranypiac.hu. A 40 oldalas angol nyelvű tanulmány honlapunkról letölthető. A 7%-os mennyiségi visszaesés ellenére értékét tekintve az arany iránti kereslet viszonylag stabilan tartotta magát. Éves összehasonlításban 51,2 milliárd dollár áll a 2011 második negyedévi 51,6 milliárd dollárral szemben. Ez úgy lehetséges, hogy az elmúlt negyedév átlagos aranyára 1.609,49 dollár volt unciánként, ami 7%-kal – a mennyiségi csökkenéssel megegyező mértékben – haladta meg 2011 második negyedének átlagárát. A második negyedév 990 tonnás fogyasztásával az idei év első felében regisztrált kereslet 2.090,8 tonna volt, ami 5%-kal kevesebb az egy évvel ezelőtti állapotokhoz képest, de 14%-kal több az első félévek 1.828,7 tonnás 5-éves átlagánál. Ugyanakkor nem csak a kereslet, de a kínálat is zsugorodott csaknem azonos mértékben. A második negyedévben a kínálati oldalon megjelent 1.059,1 tonna 6%-kal kevesebb, mint az egy évvel korábbi adat, és főként a törtarany újrahasznosítás csökkenésére vezethető vissza. A bányák kitermelése jóformán változatlanul alakult 706,4 tonnával. Az elemzés legfontosabb megállapításai a következők: Indiában a befektetési célú valamint az ékszeripari kereslet a 2011 második negyedévi 294,5 tonna után 181,3 tonnára esett vissza. Az 56,5 tonnát kitevő befektetői kereslet kevesebb, mint a fele a 2011 második negyedévinek. Az indiai ékszerágazat kereslete szintén figyelemre méltó esést szenvedett el 124,8 tonnára, ami 30%-os csökkenés a 179,5 tonnához képest éves összehasonlításban. Ezek a markáns csökkenések részint 2011 második negyedének erős keresletéhez képest adódnak, valamint a dollárral szemben gyenge rúpiából hasznot húzó indiai befektetőkre vezethetők vissza. A devizaárfolyamok ingadozását és az arany árának 31

nettó tőkekiáramlásról számoltak be éves összehasonlításban. Marcus Grubb, az Arany Világtanács ügyvezető igazgatója az adatok ismertetésekor úgy fogalmazott, hogy „az aranyár alakulása a gazdaság változatlanul nehéz helyzetét tükrözi. A globális aranykereslet lassulásáról nagyrészt India és Kína tehet, ahonnét a második negyedév ékszerek iránti és befektetési keresletének együttesen a 45%-a érkezett. Mindazonáltal minden bizonytalanság ellenére is egyértelmű, hogy az arany alapvető tulajdonságai, amelyek a sárga fémet a vagyonmegőrzés eszközévé és a likviditás forrásává teszik, változatlanul fennállnak. Ez következik a központi bankok, mint igazán hosszú távú befektetők ténykedéséből, amelyek egyre növelik aranykészleteiket a tartalékaik diverzifikálására és a külföldi valutáktól való függőség elleni védekezésként.”

Menne is, maradna is – az arany árfolyama Az aranyár mintha nem tudná eldönteni, hogy milyen irányba induljon el. Az 1.600 dolláros árszint mágnesként vonzza az ennél alacsonyabb jegyzéseket, de ólomsúlyú nehezékként hat a magasabban lévőkre. És mintha már maga a fizikai arany is úgy elnehezült volna a polcokon mint az ólom az utóbbi időkben. Az aranykitermelők lobbiszervezete, az Arany Világtanács legfrissebb jelentése szerint az idei második negyedév kereslete két éve nem látott

júniusban elért 3.000 rúpia/gramm környéki rekordját súlyosbította a hazai infláció valamint a gyenge monszun miatti aggodalmak. Kína befektetési célú és ékszeripari kereslete 144,9 tonna volt, ami 7%-kal maradt el a tavalyi azonos negyedév 156,6 tonnájától. A befektetési kereslet 4%-kal csökkent az éves összehasonlítás alapján, miután a kínai befektetők visszafogottsággal reagáltak az iránytalanul mozgó aranyárra. Az árfolyam tartós emelkedéséhez szükséges lendület hiánya és a gazdaság növekedésének lassulása elriasztotta a fogyasztókat az arany ékszerek vásárlásától is, ami az ékszervásárlások 9%-os esését eredményezte az egy évvel korábbi 93,8 tonnáról. Az eurózóna folytatódó szuverén adósságválsága tovább erősítette az európai befektetők szilárd meggyőződését az arany 32

mélypontot ért el; igaz ez még így is a több éves átlag felett van – tájékoztat a www.aranypiac.hu. Az arany árfolyama nem képes elmozdulni a holtpontról. Bár továbbra is a lélektanilag fontos 1.600 dolláros árszint felett tartózkodnak a jegyzések, de ettől az értéktől számottevően eltávolodni felfelé egyelőre nem sikerül az árfolyamnak. A dollár kilengései csak kisebb impulzusokat adva csiklandozzák a sárga nemesfémet egyszer kissé feljebb, máskor meg éppen lejjebb, de egyértelmű iránya nincs a kereskedésnek. Az aranyár viszonylagos iránytalansága az Arany Világtanács (World Gold Council, WGC) jelentését olvasva egyértelműen az indiai kereslet méretes visszaesésének tudható be, amire viszonylagos tartózkodásukkal még a kínai aranyvásárlók is rásegítettek. Ez a két ország az arany iránti globális kereslet 45%-áért felel, ami döntő befolyást jelent a nemesfém világpiaci árfolyamára. Az adatsorok között olvasva ugyanis egyértelműen kitűnik, hogy az arany mellett szóló érvek amúgy mit sem vesztettek aktualitásukból. A nyugati világban például, ahol az állandósuló pénzügyi és gazdasági válság különösen szedi az áldozatait, a WGC-jelentés szerint a biztonságos menedék reményében rekordmennyiségben fogytak a befektetési célt szolgáló színarany rudak és érmék. Ide vág, hogy az amerikai tőzsdefelügyelet (SEC) felé tett második negyedéves jelentésekből kitűnik, hogy aranyat vett többek között két legendás nagybefektető Soros György és John Paulson is. Csakhogy mindez nem volt képes ellensúlyozni az Ázsiában végbement visszaeséseket.

tőkemegőrző képességét illetően. Ennek megfelelően a kisbefektetők rudak és érmék iránti kereslete 15%-os növekedést mutatott 77,6 tonnára az egy évvel korábbihoz képest. Ez 19%-kal több, mint az elmúlt öt év negyedéveinek 65,2 tonnás átlaga. Az intézményi szektor kereslete 157,5 tonnás rekordot állított fel a negyedévben, ami több mint a duplája a 2011 második negyedévi szintnek, és a teljes globális kereslet 16%-át teszi ki. Az elemzési periódusban aranytartalékát növelő jegybankok közé tartozott többek között a Kazahsztán Nemzeti Bankja valamint a Fülöp-szigetek, Oroszország és Ukrajna központi bankjai. A nehéz gazdasági körülmények dacára a tőzsdén kereskedett alapok (ETF-ek) aránylag robosztusan teljesítettek, és mindössze 0,8 tonna

Az Újvilágból indult a kór, amely – a nyugati ember vágyait máig hatóan átalakítva – Új-Zélandtól Alaszkáig milliókat fertőzött meg a 19. század derekán.

A régi amerikai álom a puritánok álma volt, olyan férfiaké és nőké, akik megelégedtek azzal, hogy szerény vagyonukat apránként halmozzák fel, évről évre. Az új álom az azonnali meggazdagodásról szólt, a szempillantás alatt nyert vagyonról, az elszántság és a jó szerencse gyermekéről – summázta az első, kaliforniai aranyláz máig ható eredményét Henry William Brands, amerikai történész. A mai Sacramento városától másfél napi járóföldre, egy fűrészmalom intézője 1848 januárjában a lapátkerekeken fennakadt sárga rögökre lett figyelmes, s bár a birtok tulajdonosával megpróbálták titokba tartani, hogy aranyat találtak, de ez csak tavaszig sikerült. Márciusban az akkor még csak falucskára hajazó San Francisco utcáin futótűzként terjedt, hogy nem messze busás aranymezőkre bukkantak. A New York Herald 1848. augusztus 19-én már aranylázként adott hírt arról, hogy a kaliforniai farmerek csapatostul hagyják el a földjeiket és indulnak a nemesfém nyomába. „Gold country of California” – hirdették Amerika-szerte az újságok az új Eldoradót. A tengeri úton Friscóba érkező európai, kínai és latin-amerikai argonauták mellett sok tízezren vágtak neki a keleti partról a vadnyugatnak lóval,

kocsival, gyalogszerrel. Bár 1850-re – így a már idézett Brands – kimerültek a primitív szitás módszerrel „kifejthető” vízparti lelőhelyek. Az új aranymezők után cserkelő bányászok brutális módszerekkel indiánokat üldöztek el hagyományos vadász- és halászterületeikről – egyszerűen lemészárolva őket. Az USA Geológiai Szolgálata szerint öt év alatt hozzávetőlegesen 12 millió uncia, vagyis 370 tonna aranyat termeltek ki Kaliforniában, ami mai árfolyamon meghaladja a 7 milliárd dolláros árat. Az aranyláz első hulláma alapozta meg San Francisco és Sacramento, valamint a déli állam gazdagságát, az aranyásók pedig továbbálltak, hogy az 1860-as, 1870-es években már a Colorado, az 1880-es évek végén pedig a Klondike folyó vidékén mossák a folyamok és patakok hordalékát. Amerikából alig pár év alatt érte el a láz Ausztráliát. 1851-ben Melbourne közelében, pár hónappal később pedig Victoriában, Új-Dél Walesben és a Nagy-Vízválasztó-hegységben találtak aranyat. Az aranyásók pedig nekivágtak a kontinens szívének. A mifelénk alig-alig ismert ausztrál történelem egyik nevezetes dátuma is a sárga fém utáni hajszához kötődik. 1854-ben a bányászok egy csoportja, tiltakozásul a

bányaművelési adók mértéke és az adószedők brutalitása ellen, fegy vert fogott. Az Eurekagátnál lezajlott csata fontos epizódja az ausztrál történelemnek és folklórnak, mely nagyra tartja a bajtársiasságot és a természeti erőkkel dacoló férfiasságot. Ekkor született az ausztrálok Rózsa Sándorának, Ned Kellynek a legendája is. Az arany Új-Zéland történelmét is meghatározta. 1861 elején mesés aranymezőre bukkantak a Tuapeka folyó völgyében. Pár napon belül több

ezer szerencsevadász érkezett a helyszínre. Kiderült, hogy az első lelőhely mellett még számos akad, az új-zélandi Déli-Alpok sebes vizű folyóvölgyeiben előretörve a zord déli tartomány szívébe, rövidesen teljesen átalakították a szűz természetet. Ekkor jött létre a mai ipari, kereskedelmi és bankközpont, Dunedin. Két év alatt 2 millió uncia színarany került piacra. Az új-zélandi aranyhoz nem csupán a fiatal üledékek átmosásával jutottak hozzá, hanem a szitás megoldás helyett a Clutha folyón úszó dereglyék a folyó fenekének üledékét emelték a felszínre, s így rostálták ki belőle az értékes nemesfémet. Mire a déli féltekén lecsendesedett, Amerikában újfent fellángolt az aranyláz. A Jack London regényeiből ismert klondike-i hullám 1896 augusztusában indult útjára, amikor prémés jávorszarvas-vadászok rendkívül gazdag lelőhelyre bukkantak az északi szélesség 64. és a nyugati hosszúság 134. fokánál, magyarán a kanadai-alaszkai határvidéken, a Yukon felső folyásánál. A lelettel egy évvel később érkeztek meg a szerencsés megtalálók Seattle-be: és kitört a Charlie Chaplin Aranyláz című filmjében is feldolgozott tömeghisztéria. Tízezrek vágtak neki Alaszkának. Egyébiránt az aranyláz históriájának írói a klondike-it tartják a legbékésebbnek. A kanadai rendfenntartók – tanulva a korábbi esetekből – például csak azokat engedték be a yukoni területre, akik egytonnányi élelemmel és megfelelő felszereléssel rendelkeztek. (A lelőhely közelében található Dawson Cityben még így is tömeges éhínség tört ki.) A századfordulóval a múlt aranyáért áldozatokat hozó egyéni csákányozást pedig felváltotta a konzorciumok, cégek nagyüzemi kitermelése. Tóth Krisztián

Aranypiac: rehabilitáció előtt 2008 őszén megbolydult Budapest, kitört – ha nem is a limbó – az aranyláz, magyar módra. Az arany iránti kereslet megötszöröződött, a befektetési arany sláger lett, ám a lelkesedés nem tartott sokáig: az árfolyam emelkedése hűtötte le. Bár az aranyláz tavasszal visszatért, de mégis múlóban van, úgy látszik, Magyarországon nem az arany az elsődleges vagyonmentő befektetés.

a a nemzetközi piacokon a dollár árfolyama esik, felmegy az aranyé ami az értékek végső menedéke volt és maradt, különösen krízisek, háborúk idején. Korunk válságának eddigi mélypontja 2009. február 20-án érkezett el, ugyanis ekkor haladta meg az arany unciánkénti árfolyama a bűvös 1005 dollárt (de aznap mégis 993,20 dolláron zárt). Elemzők szerint az árfolyam hosszú távon elérheti a 2300 dollárt is. Csak tíz évre visszatekintve: 1999 nyarán az árfolyam még 252 dollár körül táncolt. Az arany értékét nem csupán különleges tulajdonságai és csillogó színe adják, hanem az is, hogy kevés van belőle. Egyes nézetek szerint az aranykínálat javát a már korábban kitermelt készletek jelentik, miközben a nemzetközi befektetői érdeklődés folyamatos. Az igények növekedését az ipar és Ázsia gazdagodása serkenti. A mikroelektronika és az egészségügy

veszi fel az aranytermelés tíz százalékát, és a fejlődő ázsiai országokban máig az arany birtoklása a gazdagság igazi fokmérője, esküvői ajándéknak, valós egyéni befektetésnek ma sem tudnak elképzelni más formát, mint az arany ékszert. A Magyar Nemzeti Bank 1990-ben úgy döntött, hogy az aranytartalékokat a technikailag szükséges minimális szintre csökkenti, mert a pénzügyi piacokon az arany jelentősége folyamatosan csökkent. A Bank of England is megvált nemesfémkincse egy részétől, hogy értékpapírokat vásároljon. Hasonlóan cselekedett Franciaország, Hollandia, Portugália, Spanyolország és Svájc is. Az európai pénzintézetek összesen 3800 tonna aranytól váltak meg a mai ár harmadáért. 1945-ig befektetési céllal bárki szabadon vásárolhatott aranyat. A rendszerváltás után adó korlátozta a vásárlás szabadságát. Az Európai Unióhoz való csatlakozást követően a befektetési aranyat sem ÁFA, sem fogyasztási adó nem terhelheti (az ezüst viszont ÁFA-köteles). Bárki befektetési aranyba teheti a vagyonát. Magyarországon csak olyan cég kereskedhet arannyal, amely megfelel a Nemesfémvizsgáló és Hitelesítő Intézet (NEHITI) szakmai előírásainak, és az Intézet nyilvántartásba vette. A befektetési arany a 999,9 ezrelék finomságú, az ún. „négykilences” rúd, tömb és érme. A hazai piacon osztrák, angol és magyar kibocsátású tömbök, illetve magyar és főleg osztrák érmék, utánveretek forognak. A korrekten eljáró hazai vállalkozások nem csupán azt tüntetik fel weboldalukon, hogy mennyiért adják, hanem azt is, mennyiért vásárolják vissza a tömböket, érméket. Az aranyrudak gyártóit a világ nagy tőzsdéi minősítik megbízhatóság szerint. Az általuk kiadott nemzetközi auditációval rendelkező gyártók termékeit külön bevizsgálás nélkül bármikor

megveszik, míg a nem auditált gyártók termékeit csak bevizsgálás után. Tehát – ha külföldi értékesítésben is gondolkodik a befektető érdemes nemzetközi minősítő jelével (is) ellátott terméket keresni. A legnagyobb hazai aranytermék kibocsátó a Metal-Art Nemesfémipari Zrt. az Állami Pénzverő jogutódja. Budapesti üzemében már a két világháború között is folyt a színarany és színezüst előállítása, valamint az állami és katonai kitüntetések gyártása. A cég arany és ezüst ékszer, ezüst díszmű és ötvöstárgy előállítása mellett foglalkozik hulladékok újrahasznosításával, nemesfémipari kohászattal a nemesfémek visszanyerése céljából, galvanizálással, illetve biztosítja az ipar több ágazatának ellátását nemesfémtartalmú gyártmányokkal. Magyarországon csak olyan cég kereskedhet arannyal, amely megfelel a Nemesfémvizsgáló és Hitelesítő Intézet (NEHITI) szakmai előírásainak, és az Intézet nyilvántartásba vette. A befektetési arany a 999,9 ezrelék finomságú, az ún. „négykilences” rúd, tömb és érme. A hazai piacon osztrák, angol és magyar kibocsátású tömbök, illetve magyar és főleg osztrák érmék, utánveretek forognak. A korrekten eljáró hazai vállalkozások nem csupán azt tüntetik fel weboldalukon, hogy mennyiért adják, hanem azt is, mennyiért vásárolják vissza a tömböket, érméket. Az aranyrudak gyártóit a világ nagy tőzsdéi minősítik megbízhatóság szerint. Az általuk kiadott nemzetközi auditációval rendelkező gyártók termékeit külön bevizsgálás nélkül bármikor megveszik, míg a nem auditált gyártók termékeit csak bevizsgálás után. Tehát – ha külföldi értékesítésben is gondolkodik a befektető érdemes nemzetközi minősítő jelével (is) ellátott terméket keresni. Az ékszerészek, ötvösök további sorscsapásként élik meg az arany árának növekedését. Részint a vásárlói igények elfordultak az aranytól az ezüst felé, a drágakövektől az üvegkristály irányába. Azt is látják, hogy a vevők tájékozódása hiányos: a „nemesacélt” nemesfémnek vélni súlyos hiba. A fizetőképes kereslet zöme nem töri át a 200 ezer

forintos plafont, de sokan olcsóbb ékszereket keresnek: így marad az amúgy is kedvelt ezüst. De az arany örök. Nem hagyja, hogy megfeledkezzünk róla. A legnagyobb hazai aranytermék kibocsátó a Metal-Art Nemesfémipari Zrt. az Állami Pénzverő jogutódja. Budapesti üzemében már a két világháború között is folyt a színarany és színezüst előállítása, valamint az állami és katonai kitüntetések gyártása. A cég arany és ezüst ékszer, ezüst díszmű és ötvöstárgy előállítása mellett foglalkozik hulladékok újrahasznosításával, nemesfémipari kohászattal a nemesfémek visszanyerése céljából, galvanizálással, illetve biztosítja az ipar több ágazatának ellátását nemesfémtartalmú gyártmányokkal. Magyarországon csak olyan cég kereskedhet arannyal, amely megfelel a Nemesfémvizsgáló és Hitelesítő Intézet (NEHITI) szakmai előírásainak, és az Intézet nyilvántartásba vette. A befektetési arany a 999,9 ezrelék finomságú, az ún. „négykilences” rúd, tömb és érme. A hazai piacon osztrák, angol és magyar kibocsátású tömbök, illetve magyar és főleg osztrák érmék, utánveretek forognak. A legnagyobb hazai aranytermék kibocsátó a Metal-Art Nemesfémipari Zrt. Dombi Gábor

Aranyos tárgyaink – Kütyük, aranyozva

4 MSCI US Total Return Index, MSCI Emerging Markets Total Return Index, MSCI Europe Total Return Index, S&P GSCI Total Return Index. All index returns in US dollar terms. 5 Slippage is the difference between the actual price received for a security vs that which was expected. It can result from low liquidity during periods of financial duress, higher transaction costs accepted on forced sales and other.

India and China

phrase “a year of two halves”, despite being often too liberally applied, serves as a befitting summary of the gold market in 2011. Gold, along with many other asset classes, faced a variety of challenges during 2011 from exogenous factors. It was a year characterised by dichotomous trends, manifest in price stability during the first half followed by higher than average volatility during the second. It was also a year of intense scrutiny but despite a strong headwind from commentators calling the top of the market, gold continued its 11-year bull run

driven by a diverse set of factors. In terms of supply and demand, a number of themes were prominent, with divergent paths for Indian and Chinese demand; growing mine production and falling recycled gold supply; strong central bank net buying yet the resumption of producer hedging as a small source of supply; and within investment: bar and coin strength amidst slowing ETF growth and OTC investment weakness. The breadth of these themes points once again to the depth and diversity of this market. 38

The gold price 2011 will likely be remembered as a year in which the decade-long gold bull market was tested, as a strong rally into September with gold up around 30% for the year, was followed by a price decline which reduced the year’s gain to high single digit figures.1 Following a decade of uninterrupted annual gains, many commentators were calling a long-term peak in nominal prices. Reasons cited for this prediction ranged from supposed diminishing sensitivity by European investors to the growing sovereign debt problem, stalling emerging market growth, to increased correlation between gold and risk assets. As the price reached an intra-year peak in September, historical volatility climbed and stayed elevated for the remainder of the year with gold falling from the September high of US $1,895.00 /oz to close the year at US$1,531.00/oz. Volatility levels for gold for a large part of H2 were almost twice its long-term average (Chart 1), yet relative to other asset classes such as US equities, they remained muted. The year may have been characterised by periods of price turbulence, but the average price in 2011 of US$1,571.52/oz was more than 28% higher than its 2010 equivalent. Furthermore, as we write this, gold has recovered strongly from its Q4 lows amid solid demand from several sectors. An in-depth discussion of gold prices in 2011 was published in January and is available.

The question of gold’s correlation to risk assets such as equities and commodities often arises. Many assume that the most effective diversifiers have strong inverse correlations with risk assets regardless of whether risk asset prices are in a rising or falling environment. One of gold’s enduring strengths is that its low correlation with risk assets is due to a strong negative correlation when they are falling, but a slightly positive one when they rise.3 Gold’s positive performance for much of the last decade occurred in tandem with gains in equities and commodities. There were, however, also instances of positive correlations when risk assets were falling, clearly evident in 2008/ 09. Three years later in 2011, a sell-off under similar circumstances by investors was induced partly as a result of liquidity needs from margin calls and fund redemptions, but also by profit-taking following a stellar year-to-date performance. In a year in which gold had returned just shy of 30% by 1 September compared to US equities ( -3%), emerging market equities ( -8%), European equities ( -5%) and commodities (+3%) respectively,4 some investors and asset managers would have felt compelled to sell the best performing asset in the hope that other positions could recoup losses or extend meagre gains before these were marked to market. Given gold’s market depth, abundant liquidity ensures that slippage5 is low even during market distress. 3 World Gold Council, Gold: alternative investment, foundation asset, October 2011. This research paper is available at www.gold.org / investment/research

Perhaps the most pronounced example of dichotomous trends was the development of demand in India and China during the year. Both countries are often assumed to be congruent drivers of gold demand and price, regularly grouped together under some regional nomenclature. However, India and China are two different economies driven by different sets of factors. Last year’s macroeconomic backdrop painted two contrasting landscapes in these countries, which combined accounted for more than half of total global demand,6 and subsequently led to a strong divergence in overall demand trends. For both countries, inflation spurred on by rising food prices, presented particular difficulties in the first half of the year. However, the monetary tightening that followed had severe consequences