Απάντηση στην «Ανακοίνωση-Σχολιασμό Δημοσιεύματος» της ΕΛΛΑΚΤΩΡ στις 26 Ιουνίου
Αθήνα, 27 Ιουνίου 2018
Σε απάντηση της πρόσφατης «Ανακοίνωσης-Σχολιασμού Δημοσιεύματος» που εξέδωσαν οι κ.κ. Μπόμπολας και Κούτρας, μέσω της ΕΛΛΑΚΤΩΡ στις 26 Ιουνίου, η πρωτοβουλία CHANGE4ELLAKTOR θα ήθελε να επαναλάβει τα ακόλουθα σε σχέση με το έγγραφο με τίτλο «Παρουσίαση προς τους Μετόχους. Αναδιοργάνωση Ομίλου – Ενημέρωση», που έχει αναρτηθεί στην επίσημη ιστοσελίδα της ΕΛΛΑΚΤΩΡ. Όπως αναφέραμε στην προηγούμενη ανοιχτή επιστολή μας προς τους μετόχους, εξακολουθούμε να πιστεύουμε πως δεν πρόκειται για έγγραφο του Ομίλου ΕΛΛΑΚΤΩΡ («Ο Όμιλος»), αλλά προσωπικό έγγραφο των κ.κ. Μπόμπολα και Κούτρα. Θα θέλαμε να επαναλάβουμε τα ακόλουθα: 1. Σχετικά με τον πίνακα «4. ROCE-Αποδοτικότητα Απασχολούμενων Κεφαλαίων ανά Τομέα» που έχει δοθεί στη σελίδα 12 του εγγράφου «Παρουσίαση προς τους Μετόχους. Αναδιοργάνωση Ομίλου-Ενημέρωση» : Η απεικόνιση των ποσοστών όλων των τομέων πλην του τομέα των αιολικών (ΑΝΕΜΟΣ) έχει βασιστεί σε αναπροσαρμοσμένα οικονομικά μεγέθη. Ως εκ τούτου επιχειρείται μία ασύμμετρη σύγκριση με σκοπό να εξυπηρετηθεί ένα συγκεκριμένο αφήγημα.
Επιπλέον, η παρουσίαση των ποσοστών ROCE για μία μόνο οικονομική χρήση παρέχει μία μερική εικόνα της απόδοσης ενός κλάδου. Η εξέλιξη των ποσοστών ROCE σε βάθος χρόνου παρέχει μία πιο ξεκάθαρη ένδειξη της απόδοσης και των προοπτικών του κλάδου. Η πραγματική εικόνα της κατασκευής, της διαχείρισης απορριμμάτων και των αιολικών βάσει των δημοσιευμένων κι ελεγμένων στοιχείων τους, χωρίς καμία αναπροσαρμογή (θετική ή αρνητική) παρουσιάζεται στα ακόλουθα γραφήματα:
Λειτουργικά Κέρδη (EBIT) και Απόδοση Απασχολούμενων κεφαλαίων (ROCE) ΑΚΤΩΡ 80,0
20,0%
60,0
20,0
11,2%
59
40,0
10,0%
10,1% 4,0%
1,1% 29
0,0%
35 25
7 -6,0%
0,0
-10,6%
-20,0
-32
-10,0%
-12,2% -40
-20,0%
-66
-40,0
-30,0%
-60,0 -37,4%
-80,0 2010
2011
2012
EBIT
2013
2014
2015
2016
-40,0% 2017
ROCE (ΕΒΙΤ - Φόροι / (Ίδια Κεφάλαια + Καθ. Δανεισμός) )
Πηγή: Δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις ομίλου ΑΚΤΩΡ (2010-2017)
Λειτουργικά Αποτελέσματα (EBIT) και Απόδοση Απασχολούμενων Κεφαλαίων (ROCE) - ΗΛΕΚΤΩΡ ενοποιημένα * 25,0
25,0% 21,0%
20,0
20,0%
17,2%
15,0%
14,3%
15,0
11,1% 10,0
21
22
10,0%
7,6% 16
15 11
5,0
10
5,0%
3,3% 3
0,0 -5,0 2010
2011 EBIT
2012
2013
2014
2015
0,0%
0,0%
2016
-5,0% -1 -5,7% -10,0% 2017
ROCE (ΕΒΙΤ - Φόροι / (Ίδια Κεφάλαια + Καθ. Δανεισμός) )
Πηγή: Δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις ομίλου ΗΛΕΚΤΩΡ (2010-2017) *Σημείωση: Η ΗΛΕΚΤΩΡ δεν έχει ακόμη δημοσιεύσει τις επίσημες Οικονομικές Καταστάσεις 2017. Τα απεικονιζόμενα μεγέθη 2017 αφορούν στοιχεία της δραστηριότητας Περιβάλλοντος από τις δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις 2017 της ΕΛΛΑΚΤΩΡ.
Λειτουργικά Κέρδη (EBIT) και Απόδοση Απασχολούμενων Κεφαλαίων (ROCE) - ΕΛ.ΤΕΧ. ΑΝΕΜΟΣ ενοποιημένα 25,0
7,0% 6,6% 6,0%
5,9%
20,0
5,2% 4,8% 15,0
6,1% 6,0%
6,0%
5,0%
4,0%
4,0%
10,0
19 13
5,0
9
10
2010
2011
12
21
22
3,0% 2,0%
13
1,0%
0,0
0,0%
EBIT
2012
2013
2014
2015
2016
2017
ROCE (ΕΒΙΤ - Φόροι / (Ίδια Κεφάλαια + Καθ. Δανεισμός) )
Πηγή: Δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις ΕΛ.ΤΕΧ. ΑΝΕΜΟΣ (2010-2017)
Τα παραπάνω διαγράμματα ξεκάθαρα αναδεικνύουν :
την αρνητική απόδοση τα τελευταία χρόνια (2014-2017) των απασχολούμενων κεφαλαίων της δραστηριότητας κατασκευής. την μειούμενη απόδοση των απασχολούμενων κεφαλαίων της δραστηριότητας Περιβάλλοντος (ΗΛΕΚΤΩΡ) που μάλιστα τα τελευταία χρόνια υπήρξε οριακή έως και αρνητική. τη βελτιούμενη (πάντοτε θετική) απόδοση απασχολούμενων κεφαλαίων της δραστηριότητας των Ανανεώσιμων (ΕΛ.ΤΕΧ. ΑΝΕΜΟΣ). Σημειώνεται δε, ότι μέρος του δανεισμού της δραστηριότητας χρηματοδοτεί τα υπό κατασκευή έργα Αιολικών Πάρκων δυναμικότητας 168MW που εκτιμάται ότι θα μπουν σε λειτουργία μέχρι τα τέλη του 2019, οπότε και θα αρχίσουν να συνεισφέρουν στη λειτουργική κερδοφορία της ΕΛ.ΤΕΧ. ΑΝΕΜΟΣ.
Στον ακόλουθο πίνακα υπολογίζουμε το ποσοστό ROCE με τη «μέθοδο των αναπροσαρμογών» των κ.κ. Μπόμπολα και Κούτρα (όπως την υποδεικνύουν στην «Ανακοίνωση-Σχολιασμό Δημοσιεύματος» της 26ης Ιουνίου).
ΕΒΙΤ Αναπροσαρμογή Αναπροσαρμοσμένο ΕΒΙΤ Φόροι
Τομέας Κατασκευή 5.141 σελ. 83 Ενοπ. Οικ. Καταστάσεων ΕΛΛΑΚΤΩΡ 26.635 σελ. 8 Ενοπ. Οικ. Καταστάσεων ΕΛΛΑΚΤΩΡ 31.776 -17.891 σελ. 83 Ενοπ. Οικ. Καταστάσεων ΕΛΛΑΚΤΩΡ
(ΕΒΙΤ-Φόροι)
13.885
Καθαρός δανεισμός
σελ. 29 της επίσημης παρουσίασης -3.500 "Ellaktor_Group_Presentation_ FY2017 APRIL 2018 7 5
Ίδια κεφάλαια
233.498 σελ. 84 Ενοπ. Οικ. Καταστάσεων ΕΛΛΑΚΤΩΡ
(Καθαρός Δανεισμός+Ίδια κεφάλαια)
229.998
ROCE
6,0%
Με βάση την προτεινόμενη μεθοδολογία τους το αναπροσαρμοσμένο ROCE της Κατασκευής είναι 6% (όχι 6,7% όπως αναφέρεται στην υπό εξέταση παρουσίαση των κ.κ. ΜπόμπολαΚούτρα), εγείροντας ερωτήματα για την ακρίβεια των υπολογισμών τους. Επιπλέον, το ROCE 6% της Κατασκευής είναι μικρότερο από το 6,1% RΟCE των Αιολικών, ενώ αξίζει να σημειωθεί ότι το ROCE των αιολικών δεν βασίζεται σε αναπροσαρμοσμένα στοιχεία. Μας φαίνεται περίεργο ότι οι κ.κ. Μπόμπολας και Κούτρας ισχυρίζονται ότι θέλουν να πουλήσουν την ΕΛ.ΤΕΧ. ΑΝΕΜΟΣ και την ίδια στιγμή εμφανίζονται να κάνουν ό,τι μπορούν για να υποβιβάσουν την ελκυστικότητά της έναντι των πιθανών αγοραστών. 2. Για τα παρουσιαζόμενα στη σελίδα 21 του εγγράφου, επιμένουμε στην άποψή μας.
Το γράφημα παρουσιάζει επιλεκτικές προσαρμογές και υποκατηγορίες του κλάδου της κατασκευής όπως π.χ. αναφέρεται μόνο στα έργα υποδομής στην Ελλάδα αλλά όχι στα κτηριακά έργα, ενώ κάνει προσαρμογές μόνο για τις ζημίες στη Μέση Ανατολή αλλά καμία αναφορά στα Βαλκάνια. Οι υποκατηγορίες αυτές του τομέα της Κατασκευής, ουδέποτε έχουν παρουσιαστεί στις Ενοποιημένες Οικονομικές Καταστάσεις της ΕΛΛΑΚΤΩΡ ή της ΑΚΤΩΡ και επομένως τα οικονομικά στοιχεία που απεικονίζονται στον παραπάνω πίνακα είναι μη δημοσιευμένα, μη ελεγμένα και αναπροσαρμοσμένα, όπως ακριβώς αναφέραμε. Το μόνο νέο που προκύπτει από την «Ανακοίνωση-Σχολιασμός Δημοσιεύματος» για τον πίνακα «4. Εξέλιξη περιθωρίου Κατασκευής» είναι ότι κατά τη γνώμη μας οι κ.κ. Μπόμπολας και Κούτρας εισήγαγαν έναν νέο δείκτη, αυτόν του «Αναπροσαρμοσμένου Αποτελέσματος προ Φόρων», που όμως δεν συμπεριλαμβάνεται στους δείκτες ΕΔΜΑ (Εναλλακτικοί Δείκτες Μέτρησης Απόδοσης), οι οποίοι αναλυτικά παρατίθενται στις σελίδες 6-8 της «Ετήσιας Έκθεσης του Διοικητικού Συμβουλίου της ΕΛΛΑΚΤΩΡ ΑΕ» της Ετήσιας Οικονομικής Έκθεσης ΕΛΛΑΚΤΩΡ της 31.12.2017.
Η πρωτοβουλία CHANGE4ELLAKTOR εμμένει στην άποψή της ότι τα στοιχεία που παρουσιάζονται από τους κ.κ. Μπόμπολα και Κούτρα είναι επιλεκτικά και παραπλανητικά. Πρέπει να αποδίδονται σε εκείνους από τους οποίους προέρχονται κι όχι να εμφανίζονται ως επίσημες πληροφορίες του Ομίλου ΕΛΛΑΚΤΩΡ.
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Περισσότερες πληροφορίες μπορείτε να βρείτε στο www.change4ellaktor.gr Πληροφορίες για τα Μ.Μ.Ε.: Μαίρη Ανδρεάδη Τηλ: 6981 997494