Edición IV |Noviembre 2017
Chau Beta.
¡Hola NODERFELASE! Por Mariano Pantanetti
PARADISE PAPERS: LA OTRA MIRADA Por Martin Litwak
Existe desafortunadamente mucha confusión acerca de para qué se utilizan las jurisdicciones offshore y también hay muchísimos prejuicios al respecto.
Entrevista Exclusiva al Experto
JOSÉ DAPENA
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EDITORIAL
STAFF DIRECTOR Lucas de Lorenzo EDITOR Sofia Díaz COLABORADORES Eduardo Santana Elian D. Alvarez Ezequiel De Dios Federico Pantanetti Gonzalo Bardin Mariano Pantanetti Marcelo Oslak Martin Litwak
DISEÑO / DIAGRAMACIÓN José Mejia
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Q
uerido lector,
Llegamos a la cuarta edición de Inversores News, y nos sigue asombrando el crecimiento que tenemos como comunidad. Estamos próximos a cerrar el año y planificando todo lo que les tenemos preparado para el 2018.
LUCAS DE LORENZO Director Inversores News
Mes a mes, se siguen sumando lectores apoyando la revista y empezando a asesorarse financieramente con nuestro equipo para lograr sus objetivos económicos. Nos pone muy contentos generar este cambio positivo en la vida económica de tanta gente. El mes de noviembre termina con muchos hechos económicos relevantes, como por ejemplo, el bitcoin superando la barrera técnica de los USD 9000, la suba de la tasa de LEBACS, el gobierno impulsó distintas reformas tributarias, laborales y previsionales que pueden afectar el desempeño de nuestros portafolios, y sigue el crecimiento de los créditos hipotecarios en UVAs generando oportunidades en el sector de la construcción.
Ya con certeza, sabemos que la inflación del año tornará el 24% y no se cumplirá la meta prevista para el año 2017. Creemos que la baja sostenida de la misma irá generando más espacio para una economía más ordenada.
info@inversoresnews.com
La información disponible en esta revista fue confeccionada sólo con propósitos informativos y ninguna información incluida en la presente publicación podrá interpretarse como una recomendación en el sentido de comprar, vender o mantener en cartera cierto activo financiero o participar o dejar de participar en una transacción financiera o comercial. Todas las opiniones y estimaciones reflejan el juicio actual del autor a la fecha y su contenido puede ser objeto de cambios sin previo aviso. Antes de realizar una inversión, los interesados deben asegurarse que comprenden las condiciones y cualquier riesgo asociado. Recomendamos que se asesore con un profesional.
En la nota de tapa encontrarán una nota interesante que permite entender mejor las inversiones. También podremos contar a partir de esta edición, con la visión del real estate en Miami y todas las oportunidades que ofrece esa ciudad de la mano de Marcelo Olsak, así como también con la opinión de Martin Litwak comentando el panorama fiscal y tributario internacional. Ambos son dos colaboradores de lujo que sumarán mucho conocimiento para todos los lectores. También el director de la maestría de finanzas de la universidad del CEMA, el profesor José Dapena, nos dió una entrevista exclusiva explicando el mercado desde un punto de vista académico. Hasta la próxima, Lucas
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SUMARIO Chau Beta. Hola NODERFELASE La teoría central de las finanzas relacionadas a la valuación de empresas (ergo, de acciones) está siendo cuestionada tanto por académicos como por portfolio managers.- pág. 25
Entrevista a José Dapena En esta edición, Inversores News tuvo la oportunidad de entrevistar al Director del Departamento de Finanzas y Director de la Maestría en Finanzas de la prestigiosa Universidad del CEMA, José Dapena.- pág. 06
La Ley de la vivienda en USA Ventaja para los Inversores
La inversión en bienes raíces en el estado de Florida en los Estados Unidos ofrece múltiples ventajas. Una de ellas es la sección 8 de la Ley de Vivienda.- pág. 20
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SUMARIO
EL DILEMA DE LOS INVERSORES ÁNGELES
PARADISE PAPERS: LA OTRA MIRADA
Todas las personas que coquetean
Existe desafortunadamente mucha
con la opción de llegar a ser Inver-
confusión acerca de para qué se
sores Ángeles enfrentan un dilema
utilizan las jurisdicciones offshore
real y complejo...- pág. 17
y...- pág. 27
03. EDITORIAL 06. ENTREVISTA A JOSÉ DAPENA
FORMACIÓN PROFESIONAL
23. ¿Por qué fracasan los vendedores?
EL MERCADO, HOY
NOTA DE TAPA
11. Renta Fija 13. Renta Variable 14. Derivados
25. Chau Beta. Hola NODERFELASE
OPINIÓN 27. Paradise Papers: La otra mirada.
CAPITAL EMPRENDEDOR Y STARTUPS
17. El dilema de los inversores Ángeles.
RECOMENDACIONES IN
REAL ESTATE
30. “En el código abierto confiamos”
20. Sección 8 La ley de la vivienda de los Estados Unidos: Las ventajas para los inversores.
CONCEPTOS Y ESTRATÉGIAS 31. Análisis Técnico
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ENTREVISTA A JOSE DAPENA
“Es importante conocer cómo es uno frente a los riesgos” un déficit de cuenta corriente y un déficit fiscal bastante significativo. Cuando uno lo ve en un plazo un poco más largo, la estrategia no es consistente. En el corto plazo lo puede ser, pero no es sostenible en el tiempo.
José Dapena
Dir. Finanzas - Dir. Maestría Universidad del Cema
E
n esta edición, Inversores News tuvo la oportunidad de entrevistar al Director del Departamento de Finanzas y Director de la Maestría en Finanzas de la prestigiosa Universidad del CEMA, José Dapena. Inversores News: ¿Cómo ve la situación macroeconómica del país en general después del triunfo del oficialismo en las elecciones y cómo ve la situación macroeconómica de acá a 2018 y si quiere, 2019 también? José Dapena: Bueno es un tema complicado. En realidad lo que está sucediendo es que se financió la transición durante este período. La administración de Macri financió todo el proceso de transición política con endeudamiento externo, es decir, si se hubiese hecho muchas de las cosas que mucha gente pensaba, quizás no se hubiesen ganado las elecciones, y en ese sentido, me da la impresión de que la economía en este caso se subordina a la política. Eso termina provocando una apreciación del tipo de cambio,
El problema en este modelo es que la variable crítica es el endeudamiento. Hay un proceso de cambio político que requiere del endeudamiento para poder sostenerse, ahora ¿cuándo empieza el problema con el endeudamiento? Cuando Estados Unidos empieza a dar señales de suba de tasa de interés. Esto implica que el endeudamiento se haga más caro, y ahí es cuando se generan problemas en el modelo actual. IN: Lo que hubo entonces es un cambio de endeudamiento, de financiarse con emisión monetaria a financiarse con acreedores externos. JD: Sigue siendo por emisión monetaria también, porque de alguna manera no se puede pretender una inflación del 15 al 16 por ciento si se sigue emitiendo al 30- y si hay un proceso de ajuste de tarifa. Se hace muy difícil lograr varios objetivos con una sola variable. En realidad, lo que termina sucediendo es que la política monetaria sigue a la política fiscal, en lugar de dar una forma acomodaticia a la política fiscal. IN: ¿Es decir que esto en el corto plazo puede funcionar pero si no hay cambios de fondo, en el largo plazo puede haber problemas? JD: No es tanto una opinión mía sino que es una opinión generalizada. Hay un acuerdo en general en todo de que una situación de estas características puede ser sostenida.
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ENTREVISTA Es lo mismo que una empresa viva del descubierto. La empresa puede estar en descubierto por un periodo X, pero no puede financiarse con el descubierto porque obviamente no le terminan dando los números. Es así que se empieza a generar una espiral endógena de deuda e intereses, que hace que en algún momento surjan los problemas. La variable que ajusta en ese caso, es el tipo de cambio ya que al haber entrada de capitales y abundancia de dólares, hay un tipo de cambio en el equilibrio. Cuando este contexto termine, el tipo de cambio de equilibrio debería verse afectado. Este contexto permite realizar la estrategia de carry trade, donde yo gano poquito, poquito y en algún momento si se ajusta el tipo de cambio, pierdo. Mientras gano está todo bien, el punto es el timing de cuando se ajusta el tipo de cambio. IN: Según su opinión básicamente tiene que suceder una reforma de fondo para que sea viable en el largo plazo. JD: Sí, para que sea sostenible. Es posible sostenerlo mientras existan ciertas condiciones que ayudan y ojalá las condiciones se mantengan en el tiempo porque permitiría que el proceso de cambio sea gradual. Si hay algo que uno aprende con el tiempo es que tarde o temprano se ajusta. En cierta forma esa es la apuesta que está haciendo el gobierno: apuesta hacia el crecimiento en inversión, crecimiento del producto y que haya una monetización de la economía, y así ir absorbiendo de manera paulatina la cantidad de Lebacs que emitió, que obviamente es un exceso de emisión y lo tuvo que retirar del mercado que lo tuvo que absorber. ¿Porqué le paga 28% a todos los ahorristas? Para que no se vayan a llevar el dólar. IN: ¿Qué opinión le merece los proyectos
que presentó el gobierno con respecto a los impuestos? Por lo que se estuvo viendo no hubo baja real de lo que es la carga impositiva. JD: Si, hay dos planos en los cuales se debe analizarlos. Uno es el plano económico en el cual cualquiera le va a decir que es insuficiente, pero que van en la dirección correcta, y el otro es el plano político. En el plano político, y en eso ya no me robo la interpretación porque no soy analista político, pero dentro de la política, la política es el arte de lo posible, estoy de acuerdo con la dirección que se está tomando. Lo que sí en cierta forma estoy un poco en desacuerdo es con el tema de no eliminar la inflación. La inflación es un elemento distorsivo muy fuerte porque si usted por ejemplo invierte en una empresa, espera ganar dinero. Y con la carga impositiva que tiene el Estado, se hace muy difícil ganar dinero. Cuando usted participa de asesor en varias empresas, se da cuenta que la factura del Estado es altísima. Si a eso se suma el impuesto inflacionario, esto afecta directamente a la ganancia, ya que las empresas están pagando impuestos de renta financiera sobre ganancias ficticias, entonces su retorno sobre inversiones es más bajo que el que debería ser. IN: Me gustaría entrar a un plano un poquito más académico. Para los que deseen incursionar el mundo de las finanzas, ¿qué formación les recomendaría? JD: En la Fundación de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires existen cursos para inversores principiantes bursátiles y cursos para estudiantes universitarios. En la Escuela Argentina de Finanzas y el Instituto de Capacitación Bursátil, también cuentan con excelentes cursos para beginners, además, en Youtube se se encuentran
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ENTREVISTA tutoriales muy buenos. Estos son cursos básicos que apuntan sobre todo a temas de matemáticas financieras y de riesgos. Lo importante es saber qué es lo que uno quiere. Cuando uno va al mercado de capitales hay tres elementos que le permiten filtrar en el mercado. El tiempo, el riesgo y la liquidez. Entonces la primera pregunta que uno tiene que formularse, es introspectiva. Saber qué quiere uno, qué necesita y a partir de eso, ver qué me ofrece el mercado en función de lo que se necesita ya que un gran problema que surge es tema de liquidez y exponerse ante a riesgos desconocidos. Mientras le va bien todo funciona, pero el riesgo siempre está latente. Es lo mismo que usted pase un semáforo en rojo, quizás no tenga problema, pero tarde o temprano le ponen una multa o sufre un accidente. Aquí lo que se está previniendo es no cometer una imprudencia, entonces el punto es realmente entender cómo es uno con respecto al riesgo, claro todos queremos ganar, todos no queremos perder.
Warren Buffet tiene otra excelente frase “usted puede lograr que una pareja tenga un bebé en nueve meses, pero no puede lograr que nueve parejas tengan un bebé en un mes”. Hay un factor vinculado al tiempo que es ineludible, con el cual el tiempo-riesgo, tiempo- liquidez son los tres filtros en cuanto a las inversiones. IN: ¿Cuál es el valor agregado que le puede dar las distintas maestrías en finanzas a un economista que se quiera agregar en el mercado financiero como operador o como analista? JD: Las carreras de economía tienen poco contenido de finanzas, está bien que así sea porque en definitiva son carreras amplias. Lo que permite una carrera de economía es abrir el pensamiento y entender cómo funciona. La carrera de contador también incluye un poco de finanzas, pero si deben armar un flujo de fondos que tenga consistencia patrimonial que cierre los orígenes con las aplicaciones, no es algo al cual estén habituados. El enfoque contable es un enfoque diferente del enfoque financiero.
IN: Warren Buffet tiene una frase que se aplica “la ganancia se cuida sola, lo que Hay dos puntos que son importantes con hay que cuidar es la pérdida”. respecto a la capacitación. La primera es la insuficiencia de conocimientos y la segunda es el moJD: Sí exactamente. Para alguien que quiere ini- mento que llegan los conocimientos. Una cosa es ciarse en las finanzas recomiendo aprender un que usted estudie finanzas a los 18 años cuando poquito de matemática financiera, interés sim- no tiene la menor idea qué carrera elegir, y otra ple e interés compuesto. Siempre hago un ejer- cosa es que usted estudie finanzas a los 25, 27 cicio en clase en donde, si uno pide mil pesos y lo años cuando ya estuvo trabajando y sobre todo devuelve en doce cuotas de cien mensuales está cuando ya sabe qué necesita. Cuando uno curdevolviendo mil doscientos pesos. Los intereses sa, lo hace por dos motivos y tengo que ser en son doscientos pesos, pero la tasa no es el 20%, ese sentido franco, primero para adquirir herrala tasa es del 25 nominal y 41 efectivo, pero la mientas y conocimientos que le permiten mejogente cree que se está endeudando el 20% por- rar en su trabajo. Ninguna capacitación es útil que no conoce la matemática financiera del in- si no le permite tomar mejores decisiones con terés simple y del interés compuesto. El interés mayor fundamento, y eso le va a permitir crecer compuesto, lo decía Rothschild, es la octava ma- en responsabilidad. En segundo lugar porque un ravilla del mundo antiguo, porque el efecto que título de posgrado tiene un peso institucional, ya tiene es tanto a favor como en contra. que de alguna forma significa que usted estuvo exigido.
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ENTREVISTA Finanzas es un ámbito especial ya que uno tiene que ser muy cuidadoso, no se trata de adivinar el futuro, sino de proponer una respuesta que tenga fundamento de forma tal que si usted dijo A y salió B, no es lo mismo que indicar que dijo A con fundamentos. IN: Además es muy importante realizar un análisis teniendo en cuenta variables que todavía no se sabe cómo van a suceder. No es lo mismo que Estados Unidos mañana suba la tasa, a que la mantenga así como está, lo que impacta en la coyuntura económica nuestra, como puede ser también el precio de los commodities.
pero si a decisiones - porque en definitiva las finanzas son teorías de decisiones- son “Predictably Irrational: The Hidden Forces That Shape Our Decisions” de Dan Ariely. El otro es “Nudge: Improving Decisions About Health, Wealth, and Happiness” de Richard Thaler, ganador del último premio Nobel de Economía. Estos son dos libros que uno debería aprender, ya que el principal enemigo de un inversor es su propia psicología.
Cuando uno toma decisiones, captura la realidad de una forma subjetiva, por más que JD: Es la diferencia entre un plain guess y un crea que está siendo objetivo. Entender cómo educated guess. Sigue siendo una “adivinanza”, uno toma decisiones es un paso gigantesco. pero al menos puede fundamentar. Por esto que yo recomiendo a quienes leen fi- IN: ¿Qué consejo le darías a nuestros lectores? nanzas, como la revista Inversores News, que sean un poco más críticos. Si yo hoy recomiendo JD: Siempre hago hincapié en que el riesgo es comprar esta acción, al menos tengo la decencia algo abstracto, intangible, pero que está siempre moral de comprar esa acción para que no que- presente. Es importante que uno sea consde en solamente en “yo lo hice”. Si alguien se ciente de los riesgos que corre. Cuando dedica profesionalmente a esta actividad uno está codicioso subestima los riesgos debe mostrar cómo evolucionó su fondo y cuando uno es tan miedoso sobreestima durante los dos últimos años, pues tam- los riesgos. bién pudo haber ganado mucho dinero, pero pudo también haber estado someti- La idea del trabajo en el mercado de los do a muchos riesgos. capitales no es no asumir riesgos, sino que es asumir riesgos que son compensados más que IN: Si pero también pudo haber ganado proporcionalmente. Mi recomendación es leer dinero y no haber superado el índice de sobre temas de riesgos y sobre todo conocerse referencia. Hay que ver cuánto se ganó o como es uno con respecto al riesgo. perdió a nivel relativo. Es importante saber qué niveles de JD: Por eso parte el que busca un profesional de- riesgo se quiere asumir y también volver bería siempre buscar su track record. al aspecto intuitivo. Como inversor, si algo no le cierra pregunte, y si algo no le IN: ¿Si tuvieses que recomendar algún li- cierra trate entenderlo. bro a nuestros lectores, cuál sería? JD: Dos libros que yo recomendaría que no están tan vinculados en finanzas en sí,
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EL MERCADO, HOY
RENTA FIJA C
on el resultado de las elecciones legislativas por Ezequiel De Dios un amplio triunfo del oficiaAsesor The Wolf Market lismo a nivel nacional y PBA donde competía contra la fuerza de CFK se despeja el riesgo político de gobernabilidad. Las calificadoras de riesgo toman nota de este punto relevante lo que va a mejorar la calificación de riesgo del país y seguramente en Marzo pasemos a ser economía emergente desde frontera con el flujo de fondos que eso conlleva. Con el camino allanado ahora las miradas están puestas en el gobierno y las próximas políticas a implementar para incentivar la inversión extranjera. Entre los puntos relevantes a monitorear son la reducción de la inflación, el déficit fiscal, reforma tributaria, previsional y laboral.
La FED debe recargar su cartucho contra futuras crisis lo cual implica una posible suba de tasas más aceleradas y agresivas en los próximos años alas implementadas por la actual presidenta de la FED Yellen. Esto impacta en una mayor apreciación del dólar contra el resto de las monedas y un incremento en el rendimiento de los bonos a 10 y 30 años americanos impactando en el tramo largo de la curva de bonos emergentes.
Por el lado de las tasas, el BCRA es más agresivo e incrementó el rendimiento de toda la curva de Lebacs pasando de una curva de pendiente invertida, con mayores rendimientos en el corto plazo, a una curva normal con pendiente positiva con rendimientos mayores en el largo plazo. En estos nuevos niveles de tasa mayores a la última licitación de Octubre el BCRA busca frenar la inflación núcleo con niveles altos superior al 1,5% dificultando alcanzar su nivel objetivo de inflación de 18% para este año. Las altas tasas llegaron para quedarse por la persistencia inflacionaria, por ende, el BCRA los próximos meses seguramente no avance con el ciclo de inicio de baja de tasas. En el plano internacional, la incertidumbre por las futuras polítizcas de suba de tasas a implementar por la FED está relacionado con el recambio de la cúpula
Por lo expuesto se recomienda sobreponderar las inversiones en pesos sobre USD (75/25). Los últimos datos inflacionarios nos lleva a recomendar títulos a corto plazo invirtiendo en lebacs de 35 y 270 días y Bonos Badlar Provinciales + Spread 4,50%. Se recomiendan bonos provinciales dollar Linked y hard de mediano plazo con la mejor relación riesgo – retorno. Mi Cartera HOY Lebacs: Es el activo de moda en este momento, no sólo por su bajo nivel de riesgo (activo menos
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EL MERCADO, HOY riesgoso a nivel local), su valuación a devengamiento,
Bonos Badlar: Rendimientos en pesos en nive-
su vencimiento en el corto plazo; sino también por el
les de Badlar + 4,50% de spread, la idea es obtener
alto nivel de tasas.
el mayor nivel de spread. La Badlar se encuentra en niveles del 21,50%, por tanto el rendimiento obteni-
Las lebacs actualmente s pagan una tasa del
do es del 26,00% TNA.
26,50% TNA (30,00% TEA). Es un excelente momento para seguir aprovechando estos niveles de
Bonos CER: Los ajustes realizados en luz y otros
tasas soportado por los mayores datos inflacionarios
servicios llegan a cubrir el 50% del costo del servicio,
esperado en el corto plazo para los próximos meses
quedando pendiente futuras subas con su respectit-
por el incremento de precios regulados.
vo impacto inflacionario. Actualmente estos bonos rinden inflación (CER) 4 %– 5%, por tanto el ren-
Con la normalización de la curva lebacs y las
dimiento obtenido es del 27% - 28% TNA proyectado.
menores expectativas de inflación a largo plazo, empezamos a incorporar lebacs de mayor plazo 270 días
Bonos USD: Rendimientos en USD en niveles del
con un rendimiento del 27,35% TNA (28,10% TEA).
5% - 8% anual. Se obtiene cobertura de moneda y rendimientos en USD Hard (Billetes) en los niveles más altos de la la región, con cupones anuales entre el 7% - 9% (rendimiento corriente) y con potencial de ganancia de capital alcanzando el riesgo crediticio de Brasil (BB).
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EL MERCADO, HOY
RENTA VARIABLE En esta oportunidad, les traemos nuevamente el análisis de Cresy (Cresud), un importante holding de Argentina.
Lic. Eduardo Santana Analista de Mercados
S
A modo de conclusión entonces y siempre i no se ha podido aprovechar la misma hablando de los riesgos que pueden asumirse, como comentábamos en 1era edición de la revis- parece un poco tarde, pero es un trade que puede ta, cuando cotizaba en USD 18,30, vuelve a arro- generar una pérdida total de 2,25% en USD para jar una nueva posibilidad de entrada quebrando obtener una ganancia total de 20% en USD, si máximos en aproximadamente USD 22,25, cer- se alcanza el objetivo final (un ratio de 1 a 10). rando en el día a USD 22,75. Con clara tendencia alcista y transitando por un canal, varias veces testeado en su piso como en su techo, puede tomarse posición colocando stop en máximo anterior, en aproximadamente USD 22,25, con vistas a zona de USD 23,35 / USD 23,75 en un primer término y USD 27,30 como objetivo final de corto plazo y por proyecciones de Fibonacci.
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EL MERCADO, HOY
DERIVADOS M
uchos países del mundo tienen desarrollado un amplio Mercado de Capitales que acompaña y ayuda al desarrollo de la Economía Real brindándole financiamiento para la concreción de proyectos. A su vez, existen Mercados coCdor. Gonzalo Bardin nexos que ayudan a eliminar riesgos inherentes a las distintas actividades. Los Diretor Ejecutivo más utilizaAGROLINK dos son los Mercados de Futuros, orientados a la eliminación o transferencia del riesgo de precios. ¿Cómo puede ayudar esto al sector agropecuario? ¿Está lo suficientemente desarrollado en Argentina? Las volatilidades de los eventos climáticos y de precios de las materias primas afectan y generan incertidumbre sobre la actividad agropecuaria quitando previsibilidad a la producción. Aquí es donde cobran importancia los Mercados de Futuros, ofreciendo un mecanismo a partir del cual se permita la transferencia de riesgos entre partes. Es importante remarcar que la transferencia de riesgos hacia el mercado financiero tiene como objetivo eliminar la incertidumbre de precios y no dejar la producción en manos del clima y de la volatilidad de los mercados.
En el año 2013, sumando la operatoria de los dos mercados de futuros argentinos (ROFEX y MATba), totalizaron cerca de 33 millones de toneladas de granos, lo que representó el 33,5% de la producción nacional. Y si tomamos el volumen operado en futuros y opciones tanto en el ROFEX como en el MATba, y la producción de granos del país desde el 2005, podemos observar que el promedio de esa relación ha sido del 30%. Para hacer una comparación con la principal plaza mundial, durante el año 2013 el volumen operado en CBOT (Chicago Board of Trade) equivalió a negociar 59 veces la producción anual estadounidense de trigo, 71 veces la de soja y 23 veces la producción anual de maíz en base a la producción que estimó el USDA
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EL MERCADO, HOY (United States Department of Agriculture) para la campaña 2013/14, según un informativo semanal publicado por la Bolsa de Comercio de Rosario en el 2015.
políticas favorables al sector no se vieron reflejadas en una mayor operatoria de coberturas agropecuarias. Los jóvenes son quienes están más receptivos a estas nuevas estrategias y de esta manera será más fácil incorporarlas. Es muy importante la educación y difusión que se le den a estos. No aprovechar estas herramientas es un común denominador a lo largo y ancho de Argentina, pero estos cambios en la forma de comercializar no se darán de un día para el otro.
Si miramos a nuestros pares Latinoamericanos, en lo que respecta a Brasil, el comportamiento comercial tiene mucho por crecer al igual que en Argentina, los mercados se utilizan en una proporción similar a la local para cada cultivo. La diferencia es que Argentina posee ventajas comparativas en la industrialización, es capaz de exportar productos con mayor valor agregado, mientras que Brasil, por su superioridad en el volumen de producción de poroto, es capaz de despachar más granos sin procesar. No se puede hablar de un “mejor” o “peor” mercado de soja. Ambos países poseen ventajas y desventajas comparativas que los hacen únicos y les permiten explotar mejor sus superioridades.
Esto dará como resultado un negocio más previsible y más atractivo para nuevas inversiones. Hay que entender que la agricultura es un negocio de márgenes y no de precios. La cobertura más simple de usar es la compra de un Put, que funciona como un “seguro de precio”, así como se toman seguros climáticos, de autos o de vida. El costo del mismo es el pago de una prima y con ello se accede a tener un piso en el precio de producción en caso de que el precio del commoditie caiga. De esta forma, es considerada una herramienta de cobertura a la baja.
En cuanto a los precios, difícilmente veamos los niveles del 2008. Las barreras de rendimientos se vienen superando año a año, aunque la demanda crece a un ritmo similar, o en muchos casos a una mayor tasa. Estados Unidos, por ejemplo, duplicó su volumen de producción de soja en tan sólo 22 años. Este incremento siempre fue acompañado por la demanda gracias a avances tecnológicos como la siembra directa y la resistencia a agroquímicos, entre otros.
Otras estrategias de cobertura y fi-
nanciamiento que nos permite el Mercado a mencionar son: •Venta forward o físico y compra de Call. •Compra de Put y lanzamiento de Call. •Ventas forward, futura y disponible. •Spreads de opciones. •Venta de Futuro y descuento de Cheque.
Analizando más de lleno el Mercado de
Futuros, la llegada del nuevo gobierno y de las
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Lic. Elian D. Alvarez Co-Founder 54 Ventures
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odas las personas que coquetean con la opción de llegar a ser Inversores Ángeles enfrentan un dilema real y complejo: entrar a un negocio de alto riesgo y altas recompensas, donde muy posiblemente parte de sus inversiones se convertirán en pérdidas, otras en cambio serán exitosas. Cada Inversor Ángel construye su cartera basado en la creencia que todos y cada uno de los proyectos puede alcanzar el éxito. Pero irremediablemente sentarse en frío, analizar la cartera de proyectos y valorarla en su conjunto es un ejercicio que conlleva la cuantificación de muchas pérdidas que posiblemente no serán recuperables y en el mejor de los casos requieren tiempo para por lo menos recuperar la inversión. El trabajo de los Inversores se circunscribe por lo general a invertir en el arranque de nuevas empresas, usualmente esta es la primera inyección de capital que reciben estas empresas fuera de sus fundadores y su círculo de familiares y amigos. Por lo tanto, esta es una actividad que tiene implícito un alto riesgo de fracaso.
Ciertamente los potenciales índices de rendimiento son muy elevados, pero pueden requerir periodos de maduración de hasta 5 años o más con una liquidez totalmente comprometida. Si comparamos estas operaciones con instrumentos de deuda, inversiones en acciones y otras alternativas como bienes raíces veremos muchas dificultades. Pero en realidad el dilema de los inversores ángeles radica en que buena parte del capital invertido quedará en el barril del fracaso de las empresas que intentaron y no pudieron alcanzar la viabilidad financiera en la difícil tarea de hacer un arranque exitoso. Todos los Inversores apuestan a que una de las propuestas de su portafolio logrará un éxito asombroso y esta operación equilibrará las pérdidas y dejará una considerable utilidad consolidada. La realidad del mercado es que inversores profesionales y dedicados tienen una tasa de fracaso que excede al 60% de Startups fallidos. Un inversor profesional dedicado a la inversión
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en etapas tempranas público un resumen de su portafolio de más de 90 operaciones de inversión. 30 empresas patrocinadas han sido un fracaso total, 12 han tenido un arranque sólido y alrededor de 50 están intentando lograr hacerse viables. El 80% de los potenciales ingresos a obtener provienen de solo 10 empresas, pero en realidad gran parte de estos ingresos se esperan solo de 3 proyectos que han resultado grandes éxitos. Incluso una sola de las tres empresas exitosas tiene potencial para generar ingresos mayores a la inversión total en las 90 empresas del portafolio. El tema de la diversificación impliEsta es la realidad que encontraremos en la ca montos de inversión considerables, puesmayor parte de la cartera de los Inversores to mientras más empresas en cartera, mayores Ángeles exitosos. posibilidades de éxito en algunas operaciones, si consideramos 20 startups de 25.000 dólares ¿Cómo mitigar el riesgo? (una cifra baja), estamos hablando de 500.000 dólares invertidos. El negocio de invertir en las etapas tempranas es una operación de alto riesgo, pero todo inversor También es necesario tomar en cuenpuede mitigar su exposición a este de dos formas: ta que en los Startups exitosos muchas veces necesitan aumentar la inversión, de no hacerlo y - Diversificando su cartera y jugando con entrar otros inversores se estaría diluyendo y la la ley de los grandes números a su favor y inversión de mayor rentabilidad es precisamente - Es necesario considerar asegurarse un un arranque y consolidación de una Startup exiporcentaje elevado de participación acciona- tosa. ria en las empresas resultantes para proteger su inversión. Algunos sindicados de Inversores Ángeles establecen montos mínimos de inversión de Una cartera de un Inversor Ángel para por lo menos 5.000 dólares, pero la realidad de ser viable debe manejar al menos 20 proyectos. las operaciones de Inversores Ángeles oscilan en Manejando 30 o 40 proyectos las probabilidades un rango de 25.000 a 250.000 dólares principalson más favorables puesto es más adecuado el mente. nivel de diversificación. Entonces una realidad es que con cada Un aspecto muy relevante a tener en cuen- ronda de financiación subsecuente al arranque ta para tener una posición que garantice el tipo de existe la posibilidad real de ver diluida la inprotección adecuada es que las Acciones adquiri- versión, en este sentido lo inteligente es mandas a cambio del financiamiento del arranque sean tener o aumentar las posiciones en Startups acciones comunes o acciones con derecho de par- exitosos, pues al venderse la empresa el capital ticipación a voto en asamblea, de modo que el in- invertido se puede multiplicar X veces. El caso versor posea poder de decisión. contrario es cuando la empresa resulta un fraca-
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so y no se aportó capital adicional, pues en este caso la dilución en la participación accionaria es una bendición.
Existe la otra barrera que es la mental, tomar la decisión de invertir en este tipo de activos requiere de temple de acero y un tipo de personalidad emprendedora, orientada al riesgo y por supuesto que es valiosa la experiencia acumulada como empresario y emprendedor. Lo expuesto en esta entrada no apoya que los Inversores deban ser imprudentes y desprendidos y simplemente aceptar las pérdidas como naturales. Por el contrario, el estudio, análisis y la diligencia debida son el día a día de los inversores más exitosos. Un Inversor realista sabe que debe exponer mucho dinero de su patrimonio en muchas propuestas antes de obtener retornos significativos.
Pero también es conveniente resaltar que las inversiones en este tipo de activos pue Existen dos barreras que debe supe- den traer recompensas increíbles para quienes rar todo inversor potencial, en primer lu- toman la decisión de dejar las barreras atrás y gar la barrera financiera, la SEC (Secu- acompañar a un emprendedor en un sueño que rity Exchange Comisión) órgano regulador posiblemente podría llegar a cambiar la forma de del mercado de valores en los Estados Uni- hacer las cosas en un mercado. dos de América, establece ciertas condicioLos inversores más experimentados han nes específicas para los Inversores Ángeles: mitigado gran parte de las perdidas por empresas · Ingresos mínimos de por lo menos 200.000 fallidas con sus estrategias de salida y protección de activos. Mientras muchas de sus iniciativas Dólares anuales · Activos líquidos por más de 1 millón de dó- están en proceso de maduración y el desempeño de sus empresas exitosas les permite mostrar lares. hoy balances consolidados con rendimientos Estos requisitos obedecen a razones sim- muy por encima de cualquier instrumento tradiples, invertir en la fase de arranque de Startups cional de inversión. Superación de las barreras de inversión
es un negocio de alto riesgo, es muy probable que pierda una parte considerable del capital y el inversor no debe depender de estos negocios para sufragar su nivel de vida. Estas operaciones no deben implicar un riesgo serio sobre la estabilidad financiera de la persona.
Es una realidad el emprendimiento es riesgoso, pero sin duda uno de los mejores negocios en el mundo es un emprendimiento exitoso.
En otros mercados no hay regulaciones específicas, pero se entiende que un Inversor Ángel debe contar con recursos excedentarios suficientes para esta actividad.
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REAL ESTATE SECCIÓN 8 LA LEY DE VIVIENDA DE LOS ESTADOS UNIDOS: LAS VENTAJAS PARA LOS INVERSORES
L Marcelo Oslak
Fundador de Florida Brokers
a inversión en bienes raíces en el estado de Florida en los Estados Unidos ofrece múltiples ventajas. Una de ellas es la sección 8 de la Ley de Vivienda.
La Sección 8 surge como consecuencia de la enorme recesión económica ocurrida a raíz de la Gran Depresión (década de 1930). Este fenómeno económico impactó en la sociedad estadounidense generando una desmesurada inflación, el aumento de la desocupación y la ejecución de una gran cantidad de hipotecas que dejaron a familias enteras en la calle. Como parte de las políticas estatales para hacer frente a las necesidades de los más desposeídos, en las décadas de 1960 y 1970 se crearon los programas gubernamentales de asistencia para la vivienda. El desarrollo de proyectos de construcción de viviendas de bajo costo y el apoyo a las familias en el pago de sus correspondientes rentas de alquiler constituye el precedente de la Sección 8. ¿Qué es la Sección 8? La Sección 8 de la Ley de Vivienda de los Estados Unidos es un programa gubernamental de asistencia iniciado por el Congreso de los Estados Unidos en el año 1974 con el propósito de ayudar con el alquiler a familias de bajos recursos económicos para que estas pudieran acceder a viviendas seguras, higiénicas y decorosas. De acuerdo con el programa, los inquilinos regularmente pagan como renta de alquiler el 30%
de su salario, en tanto que el remanente es subsidiado con cargo a las reservas del gobierno por órgano del Departamento de Vivienda de Desarrollo Urbano (HUD). ¿Cómo funciona la Sección 8? La Sección 8 cuenta para su funcionamiento con 3 programas: 1.Programa de vales de elección de vivienda También denominado la Sección 8 en base al inquilino es el programa más grande, según el cual las personas de bajos ingresos tienen un subsidio en forma de vale, pagan cerca del 30% del ingreso de su hogar en el alquiler de un apartamento o casa del mercado privado de vivienda. El vale representa el beneficio que otorga la sección 8 y cubre el resto de la renta. Al mudarse a otra ciudad o estado se obtiene el correspondiente vale se acreditará al valor de la renta de la nueva residencia siempre y cuando en la localidad exista una autoridad PHA (Agencia de Viviendas Públicas) que lo tramite. 2.Programa de vivienda en base al proyecto A través del cual la autoridad PHA celebra contratos con propietarios de viviendas o apartamentos
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REAL ESTATE poniéndolas a disposición de las personas beneficia- garantía del cabal cumplimiento de las obligaciones rias de la Sección 8. monetarias derivadas del alquiler de su propiedad, sin importar las posibles dificultades financieras Al ser desocupada una de estas viviendas, la que pueda atravesar el inquilino. autoridad procede a ofrecerla a las personas que se encuentran en la correspondiente lista de espera. A partir de la suscripción del contrato y sin más dilaciones que los trámites administrativos, los 3.Programa para la compra de vivienda propietarios recibirán el pago por sus alquileres meSegún este programa, es permitido utilizar el dinero diante un cheque o depósito directo. de un vale de la Sección 8 en la compra de una casa o para cubrir los gastos mensuales por tener casa pro- Ocupación permanente, con bajo nivel de vacantes pia en vez de pagar alquiler. Teniendo en cuenta que la Sección 8 ayuda ¿Qué significa para los inversores en bienes a más de 4 millones de hogares a pagar sus rentas raíces? por alquileres y que sus listas de espera son largas, es minimizado el riesgo de vacantes, con lo cual se Para alquilar a beneficiarios de la Sección 8, los in- asegura la compensación fija durante todo el año. versores en bienes raíces deben seguir el siguiente procedimiento: Incluso, muchos inversores estilan pagar sus hipotecas con las rentas generadas por alquileres a -Solicitar la inscripción como propietarios de la personas de la Sección 8. Sección 8, una vez aprobada, serán colocados en una lista a disposición de los inquilinos potenciales. Tasas de alquiler más altas -Luego de calificar al inquilino, prosigue la realiza- En comparación de las que pudieran obteción de un recorrido por la propiedad para que lue- nerse por vía de alquileres regulares en vecindarios go sea gestionada la inspección por parte del órgano semejantes. oficial. Aspectos a tener en cuenta por los propieta-Aprobada la inspección, el propietario acuerda el rios de la Sección 8 alquiler con la oficina de la Sección 8 y se suscribe el contrato respectivo. A partir de allí, el inquilino Existen ciertos factores que deben ser conopuede ocupar la vivienda. cidos y atendidos, caso contrario, pudieran operar como desventajas de este modelo de inversión: Ventajas para los propietarios de la Sección 8 El estado de conservación y funcionamiento del inmueble Pagos de alquiler consistentes, constantes y continuos La autoridad de la Sección 8 realiza inspecciones regulares estrictas para verificar los están Una vez que los inquilinos califican para la dares de la vivienda. En este sentido, el propietario Sección 8, son beneficiarios del pago de la totalidad o de una importante fracción de sus rentas y servi- debe velar por el óptimo estado de conservación y funcionamiento de su propiedad, con ello evitará incios públicos. currir en erogaciones mayores e incluso su exclusión Esto para el propietario representa una importante del programa.
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REAL ESTATE Los programas de la Sección 8 no contemplan depósitos de seguridad que ampare daños y reparaciones Aunque es un aspecto en contra, el propietario puede protegerse de los daños a su propiedad mediante el establecimiento de reglas a los inquilinos y su estricta supervisión. En todo caso, la ausencia de depósitos de seguridad no obsta para sean interpuestas ante la autoridad de la Sección 8 las quejas correspondientes.
Hacia el estado, migra un significativo número de personas que huyen de países regidos por inciertas crisis económicas y políticas inestables. Esta situación eleva la demanda de viviendas y por ende representa un mercado altamente demandante por abarcar. Las excelentes opciones de financiamiento que son brindadas tanto a nacionales como extranjeros en Florida, permiten al inversor la adquisición de propiedades en condiciones que favorecen la rentabilización del capital.
Ventajas de la inversión en La Florida como propietario de la Sección 8 Regularmente, con el pago del 20 o 30% como inicial es aprobado el crédito y paralelamente, las Para el caso de propietarios de la sección 8 en Florida, rentas generadas por concepto de alquileres el negocio plantea mayores ventajas que en el resto del terminan pagando la deuda de un inmueble que se repaís. valoriza con el transcurrir del tiempo (plusvalía) y goza El estado de Florida cuenta una población que de beneficios tributarios en un medio con mínimos nisupera los 19 millones de habitantes, un importante veles de inflación. porcentaje de la población de los Estados Unidos, esto es el primer elemento indicativo de que representa un Como en todas las inversiones, la planificación excelente mercado para la inversión en Real Estate. estratégica es crucial. Por otra parte, su agradable clima, el desarrollo del comercio nacional e internacional, los grandes complejos estructurales y centros financieros hacen de su territorio la opción predilecta para quienes aspiran disfrutar de calidad de vida y oportunidades.
En el caso de los propietarios de la Sección 8, la objetiva elección de los inquilinos y la organización financiera a objeto de prever los tiempos necesarios para el trámite administrativo de procesamiento de cánones de alquiler, es lo fundamental.
FORMACIÓN PROFESIONAL ¿ POR QUÉ FALLAN LOS VENDEDORES?
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i actividad profesional, referida a consultoría comercial, me permitió lograr una mirada sobre los proLic. Federico Pantanett blemas más comunes por Consultor Desarrollo Comercial los que atraviesan las áreas de ventas. Tanto emprendedores, como pymes de múltiples tamaños y también en empresas de gran tamaño, se observan dificultades de distinto orden: falta de asignación de objetivos claros y concretos, realización de planes de acción coherentes, inexistentes incentivos que motiven al staff de ventas, desconocimiento de metodologías eficientes de medición de gestión y liderazgo, sobre carga de actividad “administrativa” en el rol del ejecutivo de ventas, falta de visión comercial en áreas de apoyo. Estas son solo algunas de las cuestiones con las que me enfrento cada vez que llegó al final de un diagnóstico. Haciendo un poco de historia podemos decir que desde la década del 70´ con la crisis del petróleo, se produjo una crisis que tuvo como resultado, el aumento significativo de los costos de producción, aumento de nivel de precios, y recortes de empleo. Así pues los consumidores sufrieron el efecto de la merma en sus posibilidades de consumo, lo que retrajo la economía y generó a su vez un sobre costo por el aumento de la inmovilización de stocks.
de la tecnología, los consumidores cambiaron su matriz de información y conocimiento convirtiéndose en verdaderos “expertos” sobre los productos y servicios que desean comprar. La veloz información que llega, tanto por pro acción ante una decisión de compra, como por reacción a los múltiples incentivos de promoción, difusión y publicidad que reciben de las empresas en forma permanente. El alcance de la “profesionalización” de los compradores se da tanto para la venta B2C (de empresas a consumidores finales), como la venta B2B (de empresas a empresas). En este contexto los vendedores aún hoy siguen siendo contratados con “experiencia en ventas”, pero está es una actividad en la que se hace muy difícil predecir la eficiencia que tendrán su funciones. En el caso de grandes empresas, aportan formación y capacitación a su staff, aunque en no en forma permanente, y la mayoría de las veces sin seguimiento de las herramientas provistas para la mejora de la performance.
El resultado de esto en el tiempo es que el consumidor ya no demandó el 100% de la oferta y dio preponderancia al uso de las estrategias de marketing por parte de las empresas, para lograr aumentar o mantener sus cuotas de mercado. La lucha por el cliente se aceleró con el correr de las décadas, hasta nuestros días, en que , gracias a internet y el acceso masivo de la
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FORMACIÓN PROFESIONAL Hoy día encuentro equipos de ventas con dispersiones de más 50% entre los mejores vendedores y los que menos resultados arrojan. La mayoría de los buenos vendedores, se han formado con puro empirismo, y trasladan su conocimiento pero también sus cliché y malos hábitos a los vendedores novatos, impidiendo romper con el modelo de vendedores Top, vendedores Out. No es novedad, y mucho se habla que lo importante en la venta es atender la necesidad del cliente. Lo cual es coincidente con lo que buscan generar las herramientas de gestión y métodos de venta. Sin embargo esto muchas veces se transforma en solo una hermosa expresión de deseo.
Cuando los vendedores se desviven explicando las virtudes de un producto, no logran conocer el contexto del cliente y así no poder rebatir objeciones e influenciar el proceso decisorio de compra. Si el foco de la gestión se apoya en las “virtudes” del producto en vez de intentar conocer al cliente no se desarrollan las necesidades que el cliente exterioriza y mucho menos las que no nos dice, y estas son relevantes para lograr fidelidad, retener y maximizar la rentabilidad de la gestión del vendedor. Sobre los datos aportados, tendremos una luz para encarar el camino que permite evitar las principales fallas que llevan a los vendedores a alejarse del éxito comercial.
Dicho esto examinemos las principales causas por las que los vendedores que no logran llegar a los resultados propuestos; carecen de metodología para realizar un plan acorde a sus objetivos, la mayoría son reactivos en la solución del problema que manifiesta el cliente, en el peor de los casos se enfocan en la descripción de un producto o servicio, algo que en esta era ya no es un valor diferencial percibido por el cliente, salvo casos en que el producto o servicio sea excesivamente técnico. En ocasiones el vendedor termina por convertirse en un muy buen folleto parlante.
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NOTA DE TAPA
Chau Beta. Hola NODERFELASE Lic. Mariano Pantanetti Agente Productor (Mat. 674) Autor: “Tu Master en Finanzas en una semana”
L
Esta asunción es errónea dado que los a teoría central de las finanzas relacionadas a precios de los activos no son totalmente indela valuación de empresas (ergo, de acciones) está pendientes en si. Es decir los precios de hoy desiendo cuestionada tanto por académicos como terminan con cierta probabilidad los precios de por portfolio managers. mañana, de tal forma no son independientes. El concepto de CAPM (Capital Asset Pri- El mercado no es dócil, se comporta más cing Model) por el cual se analiza la rentabili- como un potro salvaje que como un tierno dad estimada para un activo financiero donde gatito. Por último podemos decir que de una sumatoria de riesgos, como ser la tasa libre ninguna manera es continuo. A largos pede riesgo y la prima de mercado (lo que hipoté- ríodos de calma le siguen rachas de volaticamente paga el mercado por tomar riesgo), tilidad. A un camino de meses ascendente son expuestas a un factor de volatilidad llamado le sigue un cambio brusco de tendencia. Beta. En la teoría clásica decimos que de una acción con Beta 1 podemos esperar que se comporte “igual” que el mercado (representado por un índice de referencia como ser el S&P500). Es decir que si el mercado sube un 10 por ciento, esperamos que dicha acción suba un 10 por ciento, lo mismo si baja. Ahora bien, si la acción en estudio tiene Beta 2, podemos esperar que si el mercado sube un 10 por ciento nuestra acción suba 20 por ciento y viceversa. El cálculo de Beta (sobre el que no entraremos en detalle) supone algunos asunciones, la principal de ellas nos sugiere que: •La distribución de beneficios sigue una curva normal, similar a la campana de Gauss, y dado esto podemos esperar una variación de precios dócil, independiente y continua.
Estas afirmaciones, como mínimo, para quien invierte, son intuitivas y distan bastante del concepto académico clásico de un mercado con rendimientos predecibles y con distribución normal, es decir con mucha concentración en variaciones pequeñas y poca concentración en variaciones abruptas. Este tipo de visión independiente, dócil y continua corresponde a la teoría conocida como del mercado eficiente, la cual sustenta gran parte del accionar de los colosos del mercado y cuya principal herramienta de cálculo al respecto de los rendimientos esperados de los activos es el CAPM, cuyo resultado se afecta en gran medida por la Beta. Chau Beta Los críticos de siempre han señalado como debilidad del CAPM el uso para su construcción de datos del pasado, indicando que los
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NOTA DE TAPA mismos no pueden transpolarse en el tiempo. Y en ese sentido la misma crítica cabe a Beta, sino más por su carácter multiplicador, es decir por darle mayor o menor relevancia al resultado en función de si es mayor, igual o menor que 1.
Este extraño nombre corresponde a las iniciales que unidas conforman una sigla. Propone la construcción de Beta asignando valor a una serie de parámetros cualitativos. Cada parámetro se valúa de 1 a 5 tal como se puede ver en el cuadro adjunto, para luego asignarle un grado de ponderación y de cuya suma surge Beta.
También debemos considerar que las Betas Calculadas sobre datos históricos presentan algunos condimentos para su construcción que al meVale destacar que estamos frente a un nos deben ser observados. Como ser los períodos temporales que se utilizan para el cálculo, pues no sistema de valoración subjetivo, pues tanto los es lo mismo el calculo con datos mensual, diarias, valores de ponderación como la calificación de anuales, entre otros. la escala de 1 a 5 surgen del mejor saber y en Así mismo y toda vez que Beta tiene sentido tender del evaluador, generando fuertes diverrespecto de la variación de un activo en relación a gencias de criterio entre distintos evaluadores. un índice, debemos preguntarnos si el índice de referencia es correcto ¿Debemos usar par el mercado americano, el S&P 500 o el Dow Jones? ¿Por qué no Este sistema, claramente subjetivo, camel Russel 2000 o el 3000? bia de algún modo el foco de análisis, trasladanEn el caso de una acción que cotiza en un país pero que la mayor parte de sus ingresos depende de otro do el análisis de volatilidad (y riesgo) del obpaís o región ¿debemos considerar un índice de re- jeto de estudio (activo financiero) al sujeto ferencia del domicilio de la empresa o un índice del (inversor), toda una declaración de principios mercado de donde provienen sus ingresos? y un cambio de paradigmas para la industria. Estas preguntas no tienen una clara res- Debido a la poca estabilidad de las betas y el escaso puesta pero nos ponen en evidencia la precariedad significado de las betas históricas, cada vez hay más del modelo. empresas que recurren al cálculo cualitativo de la beta Otra crítica de peso considera que el CAPM de empresas o de proyectos de inversión contribuyutiliza variables solamente cuantitativas para re- endo a poner en juego todos los aspectos del negocio. construir el valor de la empresa, de igual modo que El uso de la beta cualitativa, no es más que un la estimación del flujo de fondos. complemento al sentido común, y la beta que Lo bueno de estas críticas es que pro- debe utilizarse en la valoración de una emponen soluciones y una de estas soluciones presa depende del riesgo que el valorador tiene un nombre: NODERFELASE. aprecia en los flujos esperados de la misma.
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OPINIÓN PARADISE PAPERS: LA OTRA MIRADA Introducción
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xiste desafortunadamente mucha confusión Martin Litwak acerca de para qué se utiliAbogado Fundador de Litwak & Partners zan las jurisdicciones offshore y también hay muchísimos prejuicios al respecto. Las constantes presiones por parte de organismos multilaterales controlados por países de alta tributación, tales como la OCDE y el G-20, así como las filtraciones de información confidencial cada vez más frecuentes, tampoco ayudan. En ese contexto, los principales objetivos de esta columna son tres: 1. Explicar esta nueva filtración de información robada llevada a cabo por ICIJ ( International Consortium of Investigative Journalists) y conocida como “Paradise Papers”;
Appleby, una prestigiosa firma de abogados con oficinas en múltiples jurisdicciones offshore y que, por ende, los mismos estaban protegidos por el secreto profesional. Desde las primeras publicaciones realizadas por periodistas de ICIJ en diferentes medios del mundo sabemos que dicha base de datos incluiría más de 7 millones de documentos (incluyendo emails, documentos corporativos, estados de cuenta y contratos) correspondientes al periodo 1950-2016 y que, entre las personas involucradas, aparecen políticos de renombre, artistas, empresarios de primera línea y hasta la realeza inglesa. No les vamos a dar el gusto de difundir y seguir ensuciando injustamente los nombres de estas personas que, en principio, no cometieron delito alguno.
2. Desasnar al lector acerca del origen y los verdaderos usos de las jurisdicciones offshore; 3. Rebatir los principales argumentos de los detractores de este tipo de jurisdicciones. ¿En qué consiste esta nueva filtración? Desde hace tiempo sabíamos que ICIJ – consorcio de periodistas responsable, en su momento, de la publicación de información confidencial robada a Mossak Fonseca que trascendió en los medios como “Panama Papers” – había adquirido una nueva base de datos. Sabíamos también que la misma incluía millones de documentos pertenecientes a clientes de
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OPINIÓN Conclusiones preliminares
trasladó su sede social a Curaçao en 1940.
Más allá de que llevará algún tiempo revisar la documentación filtrada con la profundidad que dicho estudio merece, hay algunas conclusiones que pueden extraerse:
Hoy en día, puede verse algo similar a esto en las miles de empresas con sede social en Cataluña que se han mudado a partir del referéndum del 1 de Octubre.
1. Los únicos delitos que se han cometido hasta el momento serian: (a) el robo de información y documentación que sufrió Appleby y (b) la publicación de información que se sabe robada (en muchos países esto es un delito y en Argentina hay precedentes judiciales en tal sentido). Eventualmente, la firma de abogados víctima del robo podrá tener responsabilidad con sus clientes por la forma en que conservó y protegió información y documentación privada. 2. Con relación a los clientes de Appleby, no puede decirse que hayan cometido delito alguno ya que el uso de jurisdicciones offshore no es en si mismo un delito. Origen y utilización de las “Jurisdicciones Offshore”
Por más que los amigos de ICIJ quieran maliciosamente vincular el origen de los paraísos fiscales a millonarios tratando de evadir impuestos o criminales buscando donde financiar sus actividades delictivas, este – y no otro – ha sido el origen de las primeras jurisdicciones offshore. Más aún, la búsqueda de un mayor grado de seguridad jurídica sigue siendo hoy en día la principal motivación de empresas y personas que buscan estructurar sus negocios y/o patrimonios a través de jurisdicciones offshore. Por lejos. Además de seguridad jurídica, quienes deciden utilizar una jurisdicción offshore suelen buscar los siguientes objetivos:
A diferencia de lo que puede pensarse, los “paraísos fiscales” no surgieron para permitir la elusión o evasión de impuestos ni mucho menos, 1. Invertir dinero fuera de su país de origen sino como un refugio frente al nazismo en tiemestructuras legales impositivamente neutras; pos de la segunda guerra mundial. 2. Lograr un grado de privacidad mayor al Es que, por entonces, cada vez que ejérci- que permiten las leyes locales; to alemán ocupaba un país, procedía a nacionalLevantar dinero de varios inversores para izar las principales empresas activas en sectores 3. estratégicos de la economía (petróleo, armas, au- llevar adelante una inversión colectiva a través tomóviles, etc.). de un fondo de inversión o de un fideicomiso fi La forma que varias empresas que tenían su casa matriz en Holanda encontraron para evitar jurídicamente que esto pasara, fue trasladar sus sedes sociales a las Antillas Holandesas, unas islas ubicadas en el Caribe que por entonces pertenecían a la Corona holandesa. Se trataba de compañías que no tenían nada que ocultar y que simplemente buscaban escapar a la creciente inseguridad jurídica que reinaba allí donde estaba su casa matriz. Uno de los casos más emblemáticos fue el de Shell, que
nanciero; 4.
Participar en un joint venture u otro tipo
de negocios societarios con socios extranjeros; 5.
Lograr diferimiento impositivo y/o
6.
Organizar su sucesión de una manera más
eficiente. Todos estos usos son 100% legales, más allá de lo que los periodistas de ICIJ o los países de alta tributación puedan opinar.
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OPINIÓN ¿Qué se puede decir sobre las críticas que estas jurisdicciones funcionan como “plataforreciben a diario los paraísos fiscales de mas neutras” en materia impositiva, es decir que parte de sus detractores? no agregan un nuevo impuesto una vez que se ha pagado el impuesto que corresponde pagar En realidad, las críticas que se suelen ha- donde se registraron las ganancias. En otras palcer a las jurisdicciones offshore son muy fácil- abras, utilizar una sociedad offshore como holdmente rebatibles. ing para una actividad comercial determinada no genera ahorro impositivo alguno, sino que 1. Pese a que se sostiene casi sin profundizar evita que, pagado ya el impuesto en aquel país en que las jurisdicciones offshore facilitan el finan- el cual se desarrolla la actividad empresarial de ciamiento del terrorismo y el lavado de dinero, que se trata, haya que tributar nuevamente en la la historia muestra que los mayores casos de fi- jurisdicción offshore que se ha elegido utilizar. nanciamiento de actividades terroristas (tal cual sucedió por ejemplo con el atentado a las To- No hay intrínsecamente nada malo en las rres Gemelas), parten de bancos onshore y que sociedades offshore ni nada que las haga ilegalla mayor estafa de todos los tiempos, perpetra- es o las transforme en vehículos diseñados para da por Bernie Madoff en 2008, fue planificada y cometer delitos. Dicho de otro modo, las socieejecutada en forma total en los Estados Unidos. dades offshore sirven exactamente para lo misRespecto de los hechos de corrupción que tanto mo que las demás sociedades incorporadas en daño hacen (Odebrecht, etc.), las coimas y sobre- cualquier país del mundo: para desarrollar activprecios que se pagaron tampoco fueron canaliza- idades comerciales. dos offshore. Lo que sí es ilegal es usar sociedades – offshore u 2. Otro aspecto muy criticado es que permi- onshore – para cometer delitos. ten el ocultamiento del “verdadero dueño” de los activos, ya sea a través de acciones al portador, Martin Litwak es fundador y socio principal de la estructuración de trusts o directamente de la firma @LitwakPartners, una boutique de serviprestanombres. Si bien con los sistemas de inter- cios legales especializada en fondos de inversión, cambio de información financiera que existen en finanzas corporativas, planificación patrimonial la actualidad (básicamente FATCA y CRS) esto internacional, intercambio de información y ames virtualmente imposible, este “ocultamiento”, nistías fiscales. el mismo no es malo per se, porque mientras se trate de activos adquiridos en forma lícita y se paguen los impuestos a que hubiera lugar, no hay ninguna razón legal de peso que obliga a una persona a exteriorizar qué activos le pertenecen. El derecho a la privacidad, derecho básico de todo ser humano y consagrado en casi todos los textos constitucionales del mundo, protege justamente esto. 3. Se ha repetido también hasta el cansancio que los centros offshore favorecen la evasión fiscal, cuando lo que en realidad sucede es que
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¿Qué mirar? Recomendaciones
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“EN EL CÓDIGO ABIERTO CONFIAMOS”
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trevistas a individuos con puntos de vista opuesste mes el bitcoin superó los USD 9000, tos, agregando así un balance necesario a la naalcanzando así su máximo histórico. La crip- rración. tomoneda se popularizó en los últimos años y El documental destaca el Bitcoin como la pareciera ser el tópico de conversación entre in- versores. El interés en el tema ha incrementado única “moneda honesta”, demostrando las difesustancialmente entre la comunidad de Inverso- rencias entre los sistemas monetarios centralizares News, muchos nos han preguntado ¿qué es dos y cómo la criptomoneda elimina la necesidad de una autoridad central con el objetivo de debitcoin, cómo funciona? volver el control financiero al individuo. “ (...) una revolución monetaria. Bitcoin es la moneda honesta” Esta es una de varias respuestas que brinda el documental de Christopher Cannucciari, Banking on Bitcoin.
Para aquellos que les interesa el tema o no se encuentran familiarizados con el mismo, este es el documental a no perder.
Este documental de Estados Unidos entrega, a través de testimonios de jugadores claves, emprendedores, empresarios, periodistas y economistas, un relato detallado de cómo surgió el bitcoin y la lucha ideológica que lo envuelve. “El bitcoin es el experimento socioeconómico más grande del mundo” , Charlie Shrem Fuera de los fervientes seguidores y defensores, el documental comparte además, en-
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CONCEPTOS Y ESTRATÉGIAS
ANÁLISIS TÉCNICO E
n esta edición seguiremos comentando sobre la Teoría de Dow. Lic. Eduardo Santana
Charles Dow, fue precursor en el análisis técnico. Su obra fue recopilada con base en sus editoriales y actualmente se la conoce como la Teoría de Dow. Analista de Mercados
Dow dice que las tendencias se dividen en 3 fases: 1) Acumulación. 2) Participación Pública. 3) Distribución. Acumulación. Es cuando cualquier activo se encuentra subvaluado y es donde generalmente los inversores inteligentes ingresan. El período de acumulación siempre es lateral. Puede tener una larga duración y es acompañado de un volumen parejo que se va incrementando a medida que pasa el tiempo. En esta etapa es dónde los inversores entran.
Participación Pública. Es cuando el precio se dispara con gran impulso, y dónde estarían entrando nuevos inversores que no vieron la oportunidad de participar cuando el activo estaba subvaluado. Aquí la tendencia es alcista y agresiva. Distribución. Es cuando el activo llega a un precio dónde los inversores consideran que la tendencia se ha agotado y empiezan a tomar ganancias. Salen del activo. Generalmente los que entraron en período de acumulación salen en período de participación, para evitar el momento de distribución, que a veces puede ser muy fuerte (“inversores inteligentes”). Es menester entonces y a modo de conclusión, que todo analista técnico tenga siempre presente las 3 fases que forman parte de las tendencias en la Teoría de Dow, para entender dónde se encuentra parado en ese preciso momento, y tomar una decisión adecuada respecto ello.
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