mpva

0(',&,Ð1 '( /$ 352'8&7,9,'$' '(/ 9$/25 $*5(*$'2 < 686 $3/,&$&,21(6 35É&7,&$6 &RQ ,QWHUUHODFLyQ HQWUH 3URGXFWLYLGDG \ 5HQWDELOLGDG

0DVD\RVKL 6KLPL]X .L\RVKL :DLQDL (OHQD $YHGLOOR &UX] -DSDQ 3URGXFWLYLW\ &HQWHU IRU 6RFLR (FRQRPLF 'HYHORSPHQW 7RNLR -DSDQ

7UDGXFLGR 3RU &HQWUR 1DFLRQDO GH 3URGXFWLYLGDG 'U $OIUHGR 5RD -RVp $OIUHGR 5RD

6DQWLDJR GH &DOL -XQLR GH

7DEOD GH &RQWHQLGR 3$57( ,

6HJXLPLHQWR DO FUHFLPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG $WUDYpV GHO PpWRGR GH OD 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 039$

,QWURGXFFLyQ D OD 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG (O &RQFHSWR GH 9DORU $JUHJDGR /D 0HFiQLFD *HQHUDO GH OD 0HGLFLyQ GH

OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 039$

$QiOLVLV GH ODV 5D]RQHV GH OD 039$ 8WLOL]DFLyQ GH ORV 5HVXOWDGRV GH OD 039$ SDUD HO

0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG

3$57( ,, 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GH 9DORU $JUHJDGR \ $QiOLVLV $GPLQLVWUDWLYR 6LJQLILFDGR GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR \ VX

$SOLFDFLyQ DO $QiOLVLV $GPLQLVWUDWLYR 3ODQHDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GH OD (PSUHVD

XWLOL]DQGR HO 9DORU $JUHJDGR /D PHGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG \ HO $QiOLVLV GHO 9DORU

$JUHJDGR D 1LYHO GH (PSUHVD (MHPSOR GH OD 0HGLFLyQ \ $QiOLVLV GHO 9DORU $JUHJDGR D

1LYHO GH (PSUHVD \ VXV $SOLFDFLRQHV HQ OD $GPLQLVWUDFLyQ $QiOLVLV GH OD 5HODFLyQ HQWUH 9DORU $JUHJDGR

3URGXFWLYLGDG 8WLOLGDG 0DUJLQDO 0H]FOD GH 3URGXFWR \ $GPLQLVWUDFLyQ GH ORV )RQGRV GH 7UDEDMR

3$57( ,,, (MHPSOR GH XQ HVWXGLR SUHOLPLQDU \ GLDJQyVWLFR D OD FRPSDxtD [[ GH )LOLSLQDV FRQ HO HQIRTXH GHO PHMRUDPLHQWR JHUHQFLDO EDVDGR HQ OD PHGLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR

3$57( , 6(*8,0,(172 $/ &5(&,0,(172 '( /$ 352'8&7,9,'$' $ 75$9e6 '(/ 0e72'2 '( /$ 0(',&,Ð1 '( /$ 352'8&7,9,'$' '(/ 9$/25 $*5(*$'2 039$

,QWURGXFFLyQ D OD 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG ¢3RU TXp PHGLU OD SURGXFWLYLGDG" 6L VH WLHQH FRPR PHWD PHMRUDU OD SURGXFWLYLGDG VH UHTXLHUH QHFHVDULDPHQWH PHGLU OD SURGXFWLYLGDG /RV LQGLFDGRUHV GH UHQWDELOLGDG WUDGLFLRQDOHV VRQ DGHFXDGRV SHUR SDUD ORJUDU XQD PHGLFLyQ VLJQLILFDWLYD GHEHQ HVWDU OLJDGRV FRQ OD SURGXFWLYLGDG \D TXH OD UHQWDELOLGDG HV DIHFWDGD HQ JUDQ PHGLGD SRU ORV HVIXHU]RV GH PHMRUDU OD SURGXFWLYLGDG $GHPiV ODV PHGLFLRQHV GH OD SURGXFWLYLGDG IRUWDOHFHQ OD SODQHDFLyQ HVWUDWpJLFD GH ODV RUJDQL]DFLRQHV 1R VyOR SURYHHQ LQGLFDGRUHV SDUD FHUFLRUDUVH VL ORV REMHWLYRV HVWUDWpJLFRV VH KDQ DOFDQ]DGR R QR \ KDVWD TXH SXQWR VLQR TXH WDPELpQ UHODFLRQDQ HVWDV PHGLGDV FRQ HO FRPSRUWDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG (V PiV FRQ XQ VLVWHPD GH PHGLFLyQ GH SURGXFWLYLGDG WRGDV ODV SHUVRQDV VHUiQ PiV FRQVFLHQWHV GH OR TXH HV OD SURGXFWLYLGDG /D SURGXFWLYLGDG SDVD GH VHU XQ FRQFHSWR DEVWUDFWR D WHQHU XQ VLJQLILFDGR PiV FRQFUHWR 8WLOL]DU HO FRPSRUWDPLHQWR GH ORV tQGLFHV GH SURGXFWLYLGDG GXUDQWH XQ WLHPSR GHWHUPLQDGR FRPR XQD KHUUDPLHQWD GH GLDJQyVWLFR UHYHODUi iUHDV SUREOHPiWLFDV TXH UHTXLHUHQ GH XQD DWHQFLyQ LQPHGLDWD \ D\XGDUi D HQIDWL]DU HQ ODV GH PD\RU SULRULGDG &RQ XQ Q~PHUR FUHFLHQWH GH HPSUHVDV FRQVLGHUDQGR GLIHUHQWHV HVTXHPDV GH LQFHQWLYRV H[LVWH OD QHFHVLGDG GH DVRFLDU HO LQFUHPHQWR HQ VDODULRV FRQ HO FUHFLPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG )LQDOPHQWH XQ VLVWHPD GH PHGLFLyQ GH SURGXFWLYLGDG FRQILDEOH TXH HVWp FRPSOHWDPHQWH LQWHJUDGR FRQ HO VLVWHPD ILQDQFLHUR GH XQD RUJDQL]DFLyQ FRQWULEXLUi HQ OD SUiFWLFD D OD LQVWLWXFLRQDOL]DFLyQ GH OD SURGXFWLYLGDG

&RQH[LyQ HQWUH SURGXFWLYLGDG \ UHQWDELOLGDG /D SURGXFWLYLGDG SURYHH XQD DOWHUQDWLYD SDUD GHYHODU ODV XWLOLGDGHV YHU OD UHQWDELOLGDG &RQ HO ILQ GH FRPSUHQGHU OD UHODFLyQ HQWUH UHQWDELOLGDG \ SURGXFWLYLGDG FRQVLGpUHVH ORV FDVRV TXH LOXVWUDQ HVWD UHODFLyQ YHU WDEOD

7DEOD &DVRV GH 5HQWDELOLGDG ² 3URGXFWLYLGDG &DVR

6L (QWRQFHV 3URGXFWLYLGDG 5HQWDELOLGDG 4Xp SRGUtD SDVDU 4Xp GHEHUtD KDFHUVH 6LWXDFLyQ ILQDQFLHUD HV 0DQWHQHU R FRQWLQXDU $OWD $OWD VyOLGD \ HVWDEOH HO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG /D DOWD UHQWDELOLGDG 0HMRUDU OD SRGUtD QR VHU SURGXFWLYLGDG %DMD $OWD VRVWHQLEOH HQ HO ODUJR SOD]R /D FRPSDxtD VH YHUi 0HMRUDU OD UHQWDELOLGDG SURQWDPHQWH D WUDYpV GH HVWUDWHJLDV RSHUDQGR D SpUGLGD \ GH PHUFDGR FHUFD GHO FLHUUH LQYHVWLJDFLyQ GH $OWD %DMD PHUFDGRV SXEOLFLGDG \ SURPRFLRQHV \ SROtWLFDV GH SUHFLR &LHUUH EDQFDUURWD 0HMRUDU SURGXFWLYLGDG \ GHVDUUROODU \ %DMD %DMD IRUWDOHFHU ORV PHUFDGRV

&DVR HVWD HV OD VLWXDFLyQ LGHDO FRQ SURGXFWLYLGDG \ UHQWDELOLGDG DOWDV OR TXH VLJQLILFD TXH OD HPSUHVD FRQ HVWH GHVHPSHxR HV ILQDQFLHUDPHQWH PX\ VyOLGD \ HVWDEOH (VWD VLWXDFLyQ VH SXHGH VRVWHQHU R DILUPDU D WUDYpV GH PHMRUDV FRQWLQXDV HQ OD SURGXFWLYLGDG (Q HO FDVR OD HPSUHVD FXHQWD FRQ XQD DOWD UHQWDELOLGDG D SHVDU GH OD EDMD SURGXFWLYLGDG 6H SRGUtD SHQVDU HQ HVWH FDVR TXH OD HPSUHVD QR QHFHVLWD PROHVWDUVH HQ PHMRUDU VX SURGXFWLYLGDG \D TXH VX UHQWDELOLGDG VHJXLUi VLHQGR DOWD FRPR HQ ORV FDVRV GH PRQRSROLR 6LQ HPEDUJR HQ HO ODUJR SOD]R HVWD EDMD SURGXFWLYLGDG LUi FRQVXPLHQGR ODV JDQDQFLDV OHQWDPHQWH 3RU OR WDQWR HV HO PRPHQWR SDUD TXH OD HPSUHVD HPSLHFH D FRQVLGHUDU HO PHMRUDU VX SURGXFWLYLGDG (O FDVR HV OR FRQWUDULR DO FDVR GRQGH HO UHQGLPLHQWR GH OD HPSUHVD VH FDUDFWHUL]D SRU OD EDMD UHQWDELOLGDG D SHVDU GH OD DOWD SURGXFWLYLGDG (VWD VLWXDFLyQ VH SUHVHQWD FXDQGR IDFWRUHV H[WHUQRV DIHFWDQ OD RSHUDFLyQ GH OD HPSUHVD FRPR FXDQGR ORV PHUFDGRV HVWiQ VDWXUDGRV ORV SUHFLRV VRQ PX\ DOWRV R H[LVWH XQD LQFRPSDWLELOLGDG HQWUH HO SURGXFWR \ HO PHUFDGR %DMR HVWD VLWXDFLyQ OD HPSUHVD HVWDUi RSHUDQGR D SpUGLGD HQ SRFR WLHPSR SRU OR WDQWR OD UHQWDELOLGDG GHEH PHMRUDUVH D WUDYpV GHO IRUWDOHFLPLHQWR GH ODV HVWUDWHJLDV GH PHUFDGRV FRQTXLVWDQGR QXHYRV PHUFDGRV DPSOLDQGR ODV LQYHVWLJDFLRQHV GH PHUFDGRV ODV SURPRFLRQHV \ SROtWLFD GH SUHFLRV 3RU ~OWLPR HO FDVR LOXVWUD OD VLWXDFLyQ PHQRV GHVHDGD ² EDMD UHQWDELOLGDG \ EDMD SURGXFWLYLGDG (Q HVWH SXQWR HO FLHUUH \ OD EDQFDUURWD HV LQHYLWDEOH 6LQ HPEDUJR DOJXQDV

HPSUHVDV FRQIURQWDGDV SRU HVWH WLSR GH VLWXDFLyQ KDQ ORJUDGR UHYLYLU R UHVXFLWDU D WUDYpV GHO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG \ VLPXOWiQHDPHQWH GHVDUUROODQGR \ IRUWDOHFLHQGR VX SRVLFLyQ HQ HO PHUFDGR 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFFLyQ /D 3URGXFWLYLGDG GHVGH HO SXQWR GH YLVWD HVWULFWDPHQWH HFRQyPLFR VH GHILQH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 3URGXFWLYLGDG =

3URGXFWR ,QVXPR

0LGH TXp WDQ ELHQ VH XWLOL]DQ ORV UHFXUVRV R LQVXPRV HQ OD IDEULFDFLyQ GH OD SURGXFFLyQ GHVHDGD (QWUH PD\RU VHD HO tQGLFH PHMRU VHUi OD SURGXFWLYLGDG &XDQGR VH PLGH OD SURGXFWLYLGDG HO SULPHU SDVR HV FXDQWLILFDU OD SURGXFFLyQ &RQVLGpUHVH ODV VLJXLHQWHV PHGLFLRQHV GH OD SURGXFFLyQ

&DQWLGDG 3URGXFLGD ([SUHVDU HO SURGXFWR HQ WpUPLQRV GH FDQWLGDGHV ItVLFDV HV OD PDQHUD PiV DSURSLDGD GH PHGLU SDUD HIHFWRV GHO DQiOLVLV GH SURGXFWLYLGDG 3RU HMHPSOR OD SURGXFFLyQ GH XQD IiEULFD GH ]DSDWRV HV HO Q~PHUR GH SDUHV GH ]DSDWRV (VWD PDQHUD GH PHGLU HV VHQFLOOD VL HO SURGXFWR HV KRPRJpQHR GH OR FRQWUDULR VH GHEH DGRSWDU XQ VLVWHPD GH SRQGHUDFLyQ SDUD VXPDU GLIHUHQWHV WLSRV GH SURGXFWRV

9DORU GH OD SURGXFFLyQ $O WUDWDU FRQ SURGXFWRV KHWHURJpQHRV SXHGH VHU PiV FRQYHQLHQWH H[SUHVDU pVWDV HQ WpUPLQRV PRQHWDULRV FRPR HO YDORU GH OD SURGXFFLyQ (VWH FRPSUHQGH HO YDORU GH YHQWD GH ODV XQLGDGHV GH SURGXFWR WHUPLQDGR HQ XQ SHULRGR GDGR (Q RWUDV SDODEUDV HV HO SURGXFWR GH ODV FDQWLGDGHV ItVLFDV REWHQLGDV GXUDQWH HO SHULRGR SRU HO SUHFLR GH YHQWD $O XWLOL]DU HO EDODQFH GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SDUD FDOFXODU HO 9DORU GH OD 3URGXFFLyQ OD HFXDFLyQ VHUi 9DORU GH OD 3URGXFFLyQ 9HQWDV 1HWDV &DPELR HQ HO ,QYHQWDULR GH SURGXFWR WHUPLQDGR \ SURGXFWR HQ SURFHVR

9DORU $JUHJDGR 2WUD PHGLGD GHO SURGXFWR H[SUHVDGD HQ FLIUDV PRQHWDULDV HV HO YDORU DJUHJDGR (O 9DORU $JUHJDGR VH GHILQH FRPR OD ´ULTXH]Dµ FUHDGD HQ WpUPLQRV GH SURGXFWRV \ R VHUYLFLRV JHQHUDGRV SRU XQD RUJDQL]DFLyQ (Q WpUPLQRV FRQWDEOHV OD HFXDFLyQ GHO YDORU DJUHJDGRV HV 9DORU $JUHJDGR 9HQWDV 1HWDV ² 9DORU GH ODV &RPSUDV KHFKDV D WHUFHURV &DPELR GH LQYHQWDULR 'H ODV WUHV IRUPDV DQWHULRUHV HO 9DORU $JUHJDGR HV OD PHMRU IRUPD GH PHGLU OD SURGXFFLyQ HVSHFLDOPHQWH WUDWiQGRVH GH SURGXFWRV KHWHURJpQHRV SXHVWR TXH H[FOX\H ODV FRPSUDV GH PDWHULDOHV HQHUJtD \ VHUYLFLRV GH WHUFHURV ORV FXDOHV QR VRQ HO UHVXOWDGR GH OD FDSDFLGDG GH RSHUDFLyQ LQWHUQD GH XQD HPSUHVD HQ XQ VHQWLGR HVWULFWR HO 9DORU $JUHJDGR UHSUHVHQWD OD YHUGDGHUD SURGXFFLyQ (Q OD 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 039$ HO 9DORU $JUHJDGR FRPR PHGLGD GH OD SURGXFFLyQ VH LQFOXLUi HQ ORV FiOFXORV GH UHIHUHQWHV D 039$

0HGLFLyQ GH /RV ,QVXPRV (O VLJXLHQWH SDVR SDUD PHGLU OD SURGXFWLYLGDG HV FXDQWLILFDU ORV LQVXPRV eVWRV VH UHILHUHQ D ORV UHFXUVRV WDQJLEOHV H LQWDQJLEOHV QHFHVDULRV SDUD SURGXFLU ELHQHV R VHUYLFLRV 6H FODVLILFDQ FRPR LQVXPRV OD PDQR GH REUD FDSLWDO \ ORV ELHQHV LQWHUPHGLRV &RQ UHVSHFWR D OD PDQR GH REUD H[LVWHQ WUHV PDQHUDV GH PHGLUOD D VDEHU 1~PHUR GH HPSOHDGRV &RVWRV GHO SHUVRQDO 7RWDO GH KRUDV KRPEUH WUDEDMDGDV (QWUH ODV WUHV HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV HV OD PiV IiFLO GH REWHQHU \ HVWi H[SUHVDGD HQ WpUPLQRV ItVLFRV /D VHJXQGD PiV IiFLO HV OD GHO FRVWR GHO SHUVRQDO SRUTXH VH SXHGH REWHQHU GHO EDODQFH GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV DO VXPDU WRGRV ORV UXEURV GH JDVWR UHODWLYRV D ORV WUDEDMDGRUHV VDODULRV \ VXHOGRV ERQRV SULPDV HWF

(O WRWDO GH KRUDV ² KRPEUH WUDEDMDGDV VH UHILHUH DO WRWDO GH KRUDV WUDEDMDGDV SRU HO WRWDO GH WUDEDMDGRUHV ([FOX\H ODV KRUDV SDJDGDV SHUR QR WUDEDMDGDV WDOHV FRPR IHVWLYRV HQIHUPHGDGHV R SHUPLVR GH YDFDFLRQHV R OLFHQFLDV (V FRQVLGHUDGD OD PHGLGD PiV SUHFLVD \ VH H[SUHVD HQ WpUPLQRV ItVLFRV 6LQ HPEDUJR QR PXFKDV HPSUHVDV WLHQHQ HVWRV UHJLVWURV

(O LQVXPR GH FDSLWDO SXHGH PHGLUVH HQ WpUPLQRV ItVLFRV SRU HMHPSOR KRUDV ² PiTXLQD SDUD WLSRV HVSHFtILFRV GH PiTXLQDV \ HTXLSRV R SRU HO YDORU PRQHWDULR SRU HMHPSOR DFWLYRV ILMRV PDTXLQDULD \ HTXLSR WRWDO GH DFWLYRV

/RV ELHQHV LQWHUPHGLRV FRQVLVWHQ HQ FRPSUDV GH PDWHULDOHV HQHUJtD \ VHUYLFLRV PHGLEOHV HQ WpUPLQRV ItVLFRV SRU HMHPSOR NJ WRQHODGDV GH PDWHULDO NZ K HQHUJtD FRPSUDGD \ R SRU YDORU PRQHWDULR SRU HMHPSOR YDORU GH OD HQHUJtD FRPSUDGD FRVWR GH PDWHULDO FRPSUDGR HWF

(Q HO 039$ VH UHTXLHUH LQFOXLU FRPR LQVXPRV DO FDOFXODU ORV tQGLFHV GH O$ 039$ OR VLJXLHQWH ,QVXPR GH PDQR GH REUD D 1~PHUR GH HPSOHDGRV E &RVWRV GHO SHUVRQDO S

,QVXPRV GH FDSLWDO D &DSLWDO RSHUDWLYR WRWDO (VWH VH GHILQH FRPR HO WRWDO GH DFWLYRV PHQRV SDJRV GH FRQVWUXFFLyQ LQYHUVLRQHV FRVWR GH HPLVLyQ GH DFFLRQHV LQWHUHVHV GXUDQWH OD FRQVWUXFFLyQ DFWLYRV GLIHULGRV

E $FWLYRV ILMRV F ,QYHQWDULR GH DFWLYRV G &XHQWDV SRU FREUDU

(O &RQFHSWR GH 9DORU $JUHJDGR 'HILQLFLyQ \ 6LJQLILFDGR GH 9DORU $JUHJDGR &RPR VH GHILQLy DQWHULRUPHQWH (O 9DORU $JUHJDGR HV OD ´ULTXH]Dµ FUHDGD SRU ORV SURGXFWRV \ R VHUYLFLRV JHQHUDGRV SRU XQD RUJDQL]DFLyQ (QWUH PiV SURGXFWLYD VHD OD RUJDQL]DFLyQ PD\RU YDORU DJUHJDGR VH FUHD YHU ILJXUD

(035(6$ 9DORU $JUHJDGR

3URYHHGRUHV

3DJRV SRU PDWHULDOHV \ HQHUJtD

&OLHQWH

)LJXUD (O YDORU DJUHJDGR HV LPSRUWDQWH \D TXH HV OD IXHQWH GH ORV LQJUHVRV GH XQD RUJDQL]DFLyQ GH OD FXDO VH GHULYDQ WRGRV ORV FRVWRV QHFHVDULRV SDUD VREUHYLYLU HO FUHFLPLHQWR \ ORV GLYLGHQGRV SDUD ORV DFFLRQLVWDV SRU OR WDQWR HV HVHQFLDO TXH ODV HPSUHVDV WHQJDQ DFWXDOL]DGRV ORV LQGLFDGRUHV GH 9DORU $JUHJDGR

0pWRGRV GH FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR (O 9DORU $JUHJDGR VH SXHGH GHWHUPLQDU GH GRV PDQHUDV HO PpWRGR GH OD UHVWD R PpWRGR GH FUHDFLyQ \ HO PpWRGR GH DGLFLyQ R PpWRGR GH GLVWULEXFLyQ (Q DPERV PpWRGRV HO EDODQFH GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV VHUi OD EDVH SDUD ORV FiOFXORV

0pWRGR GH OD UHVWD &RPR VX QRPEUH OR LQGLFD D ODV YHQWDV QHWDV VH OH UHVWDQ DOJXQRV UXEURV GH FRVWRV eVWRV VRQ OD FRPSUD GH PDWHULDOHV OD FRPSUD GH HQHUJtD \ RWUDV FRPSUDV KHFKDV D WHUFHURV 6L OD HPSUHVD HV PDQXIDFWXUHUD HO FDPELR HQ HO LQYHQWDULR GH SURGXFWR HQ SURFHVR \ GH SURGXFWR WHUPLQDGR VH OH VXPD D OD UHVWD DQWHULRU SDUD REWHQHU HO 9DORU $JUHJDGR YHU ILJXUD \ HVTXHPD (VWH PpWRGR PXHVWUD FRPR VH FUHD HO 9DORU $JUHJDGR

3DUD ODV HPSUHVDV PDQXIDFWXUHUDV ODV YHQWDV QHWDV HVWiQ FRQVWLWXLGDV SRU HO LQJUHVR REWHQLGR SRU OD HPSUHVD DO YHQGHU OD SURGXFFLyQ D VXV FOLHQWHV HQ XQ SHULRGR GDGR /DV FRPSUDV GH PDWHULDOHV FRUUHVSRQGHQ D OD FRPSUD GH PDWHULD SULPD R GHPiV LQVXPRV UHTXHULGRV HQ HO SURFHVR SURGXFWLYR /D FRPSUD GH HQHUJtD VH UHILHUH D HQHUJtD \ VHUYLFLRV HOHFWULFLGDG DJXD 2WUDV FRPSUDV KHFKDV D WHUFHURV LQFOX\H UXEURV FRPR VXPLQLVWURV GH IiEULFD VXPLQLVWURV GH RILFLQD VHUYLFLR GH DVHR GH VHJXULGDG GH UHSDUDFLyQ \ PDQWHQLPLHQWR VHJXURV JDVWRV GH SXEOLFLGDG SDJR D FRQVXOWRUHV \ HVSHFLDOLVWDV HWF 3DUD ODV HPSUHVDV QR PDQXIDFWXUHUDV HO ,QJUHVR 2SHUDWLYR 7RWDO VH UHILHUH DO LQJUHVR GHULYDGR SRU VHUYLFLRV SUHVWDGRV D VXV FOLHQWHV SRU HMHPSOR HO DOTXLOHU GH HTXLSRV VHUYLFLRV FOtQLFRV HVSHFLDOHV WHOHFRPXQLFDFLRQHV HWF /DV FRPSUDV LQFOX\HQ HQHUJtD VXPLQLVWURV \ RWURV ELHQHV R VHUYLFLRV DGTXLULGRV D WHUFHURV

0pWRGR GH $GLFLyQ (Q HVWH PpWRGR D GLIHUHQFLD GHO DQWHULRU VH VXPDQ ORV VLJXLHQWHV UXEURV JDVWRV GHO SHUVRQDO FRVWRV ILQDQFLHURV UHQWDV GHSUHFLDFLyQ LPSXHVWRV XWLOLGDGHV QHWDV DQWHV GH LPSXHVWRV \ RWURV UXEURV QR RSHUDWLYRV (VWH PpWRGR PXHVWUD FRPR VH GLVWULEX\H HO YDORU DJUHJDGR YHU ILJXUD HVTXHPD

&Ð02 6( &5($ (/ 9$/25 $*5(*$'2 0pWRGR GH OD UHVWD

9 ( 1 7 $ 6

9$/25 '( /$6 &2035$6 +(&+$6 $ 7(5&(526 ,1&/8<( (/ &$0%,2 (1 (/ ,19(17$5,2

1(7$6 2 727$/ '( ,1*5(626 23(5$&,21$/(6

3$57,&,3$&,Ð1 '( /$ *(5(1&,$ 3$57,&,3$&,Ð1 '(/ 75$%$-2

&2672 '(/ 3(562 1$/

9$/25 $*5(*$'2

87,/,' $'(6

',5 &2672 0$17(1, ,17(5(6(6

'(3

$/48,/(5

,038(

&Ð02 6( ',675,%8<( (/ 9$/25 $*5(*$'2 0pWRGR GH $GLFLyQ

)LJXUD

(VTXHPD &iOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR 0pWRGR GH OD 5HVWD &RPSUD GH 0DWHULDOHV

9HQWDV 1HWDV

&RPSUD GH HQHUJtD

2WUDV FRPSUDV D WHUFHURV

3URGXFWR HQ SURFHVR

3URGXFWR WHUPLQDGR

,QYHQWDULR )LQDO

,QYHQWDULR )LQDO

=

(+) ,QYHQWDULR ,QLFLDO

,QYHQWDULR ,QLFLDO

9DORU $JUHJDGR

9HQWDV 1HWDV ² 9DORU FRPSUDV D WHUFHURV FDPELR HQ HO LQYHQWDULR 9DORU $JUHJDGR 0pWRGR GH $GLFLyQ *DVWRV HQ HO 3HUVRQDO

&RVWRV ILQDQFLHURV

$OTXLOHUHV

'HSUHFLD FLyQ

,PSXHVWRV

8WLOLGDG QHWD

2WURV JDVWRV QR RSHUDWLYRV

9DORU DJUHJDGR

9DORU $JUHJDGR *DVWRV 3HUVRQDOHV &RVWR )LQDQFLHUR $OTXLOHU 'HSUHFLDFLyQ ,PSXHVWRV 8WLOLGDG QHWD 2WURV JDVWRV QR RSHUDFLRQDOHV

/RV JDVWRV GHO SHUVRQDO LQFOX\HQ WRGR OR TXH ORV HPSOHDGRV UHFLEHQ R OR TXH VH OHV SDJD GLUHFWDPHQWH FRPR VDODULRV \ VXHOGRV ERQRV \ SUpVWDPRV HWF /RV FRVWRV ILQDQFLHURV VH UHILHUHQ D ORV LQWHUHVHV SRU SUpVWDPRV /RV DOTXLOHUHV LQFOX\HQ WRGDV ODV IDFWXUDV SRU DOTXLOHU GH WHUUHQRV HGLILFLRV PDTXLQDULD \ HTXLSR PHGLRV GH GHVSDFKR \ WUDQVSRUWH \ FXDOTXLHU RWUR DFWLYR ILMR /D GHSUHFLDFLyQ HV HO FRVWR GH ORV DFWLYRV ILMRV DGTXLULGRV GLIHUHQWHV D ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV HV HO SURFHVR GH DGMXGLFDU HO FRVWR GH XQ DFWLYR GXUDQWH VX YLGD ~WLO (Q ODV HPSUHVDV HQ ODV TXH ORV FRVWRV GH , ' R SURJUDPDV SDUD HO GHVDUUROOR GHO SHUVRQDO VRQ DPRUWL]DGRV GXUDQWH XQ WLHPSR HO FRVWR GH OD DPRUWL]DFLyQ SRU DxR VH LQFOX\H HQ HO PpWRGR GH DGLFLyQ /RV LPSXHVWRV VyOR LQFOX\HQ OR UHODFLRQDGR FRQ ODV RSHUDFLRQHV WDOHV FRPR LPSXHVWRV D OD LPSRUWDFLyQ WDULIDV OLFHQFLDV GH FRQVXPR HWF < VH H[FOX\H LPSXHVWR D OD UHQWD (Q DOJXQDV HPSUHVDV HVWH UXEUR VH DJUXSD FRQ ODV OLFHQFLDV \ GHUHFKRV 8WLOLGDG QHWD DQWHV GH LPSXHVWRV HV HO LQJUHVR QHWR DQWHV GHO LPSXHVWR D OD UHQWD 6H FDOFXOD UHVWDQGR RWURV JDVWRV WDOHV FRPR LQWHUHVHV FRVWRV EDQFDULRV UHVHUYD SRU FXHQWDV GH GLItFLO UHFDXGR FXDQWDV LUUHJXODUHV HWF GHO LQJUHVR RSHUDFLRQDO 2WURV LQJUHVRV LQJUHVRV GH RWUDV IXHQWHV QR VH FRQVLGHUDQ HQ HO FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR \D TXH HVWRV LQJUHVRV QR VH UHODFLRQDQ FRQ OR RSHUDFLRQDO /R TXH VH HVWi HYDOXDQGR HV HO 9DORU $JUHJDGR GHULYDGR GH ODV RSHUDFLRQHV \ QR GH OR REWHQLGR GH RWUDV IXHQWHV 2WUR JDVWR QR RSHUDFLRQDO HV OD DJORPHUDFLyQ GH WRGRV ORV JDVWRV HQ ORV TXH VH KD LQFXUULGR SHUR TXH QR HVWiQ GLUHFWDPHQWH UHODFLRQDGRV FRQ ODV RSHUDFLRQHV WDOHV FRPR GRQDFLRQHV \ FRQWULEXFLRQHV GH FDULGDG UHVHUYD SDUD FXHQWDV GXGRVDV FXHQWDV LUUHJXODUHV SpUGLGDV HWF (Q HVWH SXQWR VH GHEH UHFDOFDU TXH HV QHFHVDULR GHWHUPLQDU HO 9DORU $JUHJDGR SRU ORV GRV PpWRGRV FRPR IRUPD GH YDOLGDFLyQ /RV GRV PpWRGRV GHEHQ DUURMDU HO PLVPR UHVXOWDGR 'H QR VHU DVt GHEHQ UHYLVDUVH ORV UXEURV GH JDVWR UHFODVLILFDUORV UHFDOFXODUORV KDVWD TXH VH LJXDOHQ ODV FLIUDV GHO YDORU DJUHJDGR REWHQLGDV SRU ORV GRV PpWRGRV

/D 0HFiQLFD *HQHUDO GH OD 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 039$

'HILQLFLyQ \ 6LJQLILFDGR GHO 039$ /D 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 039$ HV XQD WpFQLFD GLVHxDGD SDUD GHWHUPLQDU HO GHVHPSHxR SURGXFWLYR GH XQD RUJDQL]DFLyQ \ VXV OtQHDV GH SURGXFWRV EDViQGRVH HQ (O 9DORU $JUHJDGR

&RPR XQD KHUUDPLHQWD GH GLDJQyVWLFR HO 039$ SHUPLWH D OD RUJDQL]DFLyQ LGHQWLILFDU iUHDV SUREOHPiWLFDV R iUHDV SULRULWDULDV TXH QHFHVLWDQ PHMRUDUVH \ HVWDEOHFHU LQGLFDGRUHV GH SURGXFWLYLGDG EDVDGRV HQ HO YDORU DJUHJDGR SDUD WRGD OD HPSUHVD $GHPiV 039$ SURYHH LQIRUPDFLyQ SDUD OD WRPD GH GHFLVLRQHV QHFHVDULDV SDUD 8QD HYDOXDFLyQ FRPSDUDWLYD GHO QLYHO GH SURGXFWLYLGDG GH XQD RUJDQL]DFLyQ FRPR XQ WRGR \ HO GHVHPSHxR GH VXV OtQHDV GH SURGXFWRV /RV JDVWRV GH SHUVRQDO \ OD SODQHDFLyQ GH OD PDQR GH REUD HQ WpUPLQRV GHO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV 5HDOL]DU XQ EHQFKPDUNLQJ HQ WpUPLQRV GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GHO 6DODULR FRQ OR FXDO OD RUJDQL]DFLyQ SXHGH FRPSDUDU HO GHVHPSHxR DFWXDO GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO (YDOXDU HO LPSDFWR GH ORV SURJUDPDV GH PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG DGRSWDGRV SRU OD RUJDQL]DFLyQ 0HMRUDU ORV SODQHV GH OD FRPSDxtD HVWDEOHFLHQGR PHMRUHV \ PiV UHDOLVWDV PHWDV \ REMHWLYRV *DQDQFLDV GHULYDGDV GH OD 3URGXFWLYLGDG

6LJQLILFDGR GH ORV tQGLFHV GH OD 309$ (Q HO OLEUR ´9DOXH $GGHG 3URGXFWLYLW\ 0HDVXUHPHQW DQG 3UDFWLFDO $SSURDFK WR 0DQDJHPHQW ,PSURYHPHQWµ HVFULWR SRU 6KLPL]X :DLQDL \ 1DJDL VH SUHVHQWD XQ OLVWDGR GH YHLQWLRFKR

UD]RQHV 6LQ HPEDUJR HQ HVWD PRQRJUDItD TXH HV XQD LQWURGXFFLyQ D OD 039$ VyOR VH FRQVLGHUDQ RQFH UD]RQHV TXH IXHURQ VHOHFFLRQDGRV SRU 0 6KLPL]X FRPR ODV PiV LPSRUWDQWHV HQWUH ODV \ VHUiQ PX\ ~WLOHV FRPR SXQWR GH SDUWLGD SDUD OD LPSOHPHQWDFLyQ GH OD 039$ /D WDEOD SUHVHQWD ODV UD]RQHV VX IyUPXOD \ VX VLJQLILFDGR /RV GDWRV UHTXHULGRV SDUD HO FiOFXOR GH HVWDV UD]RQHV VH REWLHQHQ GH ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV \ GHO 9DORU $JUHJDGR FDOFXODGR

5HODFLyQ HQWUH ORV ,QGLFHV GH 5HQWDELOLGDG \ GH 3URGXFWLYLGDG /DV UD]RQHV GH 039$ VRQ XQD FRPELQDFLyQ GH ODV UD]RQHV GH UHQWDELOLGDG \ GH OD SURGXFWLYLGDG (Q FXDQWR D FyPR HVWDV UD]RQHV VH UHODFLRQDQ HQWUH HOODV HV YDOLRVR PLUDU D HVWDV UD]RQHV GHVGH GRV DVSHFWRV ² HO ODERUDO \ HO JHUHQFLDO (Q HO HVTXHPD VH LOXVWUD OD LQWHUUHODFLyQ GH ODV UD]RQHV GH OD UHQWDELOLGDG \ GH OD SURGXFWLYLGDG /RV HOHPHQWRV D OD L]TXLHUGD VH UHODFLRQDQ PiV FRQ OD SDUWH ODERUDO PLHQWUDV TXH ORV GH OD GHUHFKD VH UHODFLRQDQ PiV FRQ OD SDUWH JHUHQFLDO (O REMHWLYR GH OD SDUWH ODERUDO HV HO GH LQFUHPHQWDU HO tQGLFH GHO QLYHO GH VDODULRV PLHQWUDV TXH OD SDUWH JHUHQFLDO EXVFD PHMRUDU HO tQGLFH GH FDSLWDO WRWDO XWLOL]DGRV

,QLFLDQGR SRU HO ODGR ODERUDO VH WLHQH TXH VL HO WUDEDMR GHVHD LQFUHPHQWDU HO QLYHO GH VDODULRV HOOR VH SXHGH DOFDQ]DU PHGLDQWH HO LQFUHPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO /D SDUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR WLHQGH D SHUPDQHFHU FRQVWDQWH HQ HO ODUJR SOD]R (VWR VLJQLILFD TXH GHEHUtD HOHYDUVH ODV FDSDFLGDGHV GH ORV HPSOHDGRV /D SURGXFWLYLGDG ODERUDO SXHGH LQFUHPHQWDUVH PHGLDQWH OD DSOLFDFLyQ GH WpFQLFDV GH DGPLQLVWUDFLyQ TXH LQFUHPHQWHQ OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO D WUDYpV GH , ' \ RWUDV LQYHUVLRQHV GH FDSLWDO /D SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO SRU RWUD SDUWH SXHGH PHMRUDUVH PHGLDQWH HO LQFUHPHQWR GH OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO HQ RWUDV SDODEUDV PHGLDQWH HO PHMRUDPLHQWR GH OD UD]yQ GH UHQGLPLHQWR GH ORV PDWHULDOHV )LQDOPHQWH VL OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR OD XWLOL]DFLyQ GH FDSLWDO \ OD GLVWULEXFLyQ GHO FDSLWDO VH PHMRUD HO UHVXOWDGR VHUi HO LQFUHPHQWR GH OD UD]yQ GH FDSLWDO WRWDO \ XWLOLGDGHV TXH HV OD UHQWDELOLGDG 3RU OR WDQWR PHGLDQWH HO LQFUHPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO \ GHO FDSLWDO OD JHUHQFLD \ HO SHUVRQDO GHEHQ WUDEDMDU FRQMXQWDPHQWH SDUD ORJUDU VXV UHVSHFWLYDV PHWDV

7DEOD ,QGLFHV GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR ,1',&(

)Ð508/$

6,*1,),&$'2

5D]yQ GHO FDSLWDO WRWDO \ XWLOLGDGHV

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR

5D]yQ GH OD XWLOLGDG DQWHV GHO LPSXHVWR \ ODV YHQWDV 5HODFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ ODV YHQWDV 5D]yQ GHO YDORU DJUHJDGR

5HODFLyQ GH OD XWLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ HO YDORU DJUHJDGR UD]yQ GH OD SDUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO

8WLOLGDG DQWHV GHO LPSXHVWR

0XHVWUD OD FDQWLGDG GH XWLOLGDG FUHDGD D WUDYpV GH OD XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO 0XHVWUD TXp WDQWR GH OD XWLOLGDG HV JHQHUDGD SRU XQLGDG GH YHQWDV R LQJUHVRV 0XHVWUD TXp WDQWR GHO YDORU DJUHJDGR HV JHQHUDGR SRU XQLGDG GH YHQWDV H LQJUHVRV

&DSLWDO WRWDO RSHUDWLYR

,QJUHVRV RSHUDFLRQDOHV 9DORU $JUHJDGR ,QJUHVRV RSHUDFLRQDOHV

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR 9DORU $JUHJDGR

0XHVWUD DO YDORU DJUHJDGR DWULEXLGR DO FDSLWDO UHSUHVHQWDGR SRU OD XWLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR (VWD HV OD SDUWLFLSDFLyQ DVLJQDGD DO FDSLWDO UHVXOWDQWH GH OD DFWLYLGDG GHO QHJRFLR

,1',&(

)Ð508/$

6,*1,),&$'2

5HODFLyQ GH OD URWDFLyQ 0XHVWUD OD DFWLYLGDG GHO GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV ,QJUHVRV RSHUDFLRQDOHV WRWDOHV FDSLWDO RSHUDFLRQDO PXHVWUD YHQWDV UD]yQ GH OD OD YHORFLGDG GH OD &DSLWDO 2SHUDLRQDO URWDFLyQ GHO FDSLWDO UHFXSHUDFLyQ GHO FDSLWDO RSHUDWLYR

9HQWDV SRU HPSOHDGRV ,QJUHVRV RSHUDFLRQDOHV WRWDOHV 0XHVWUD TXp WDQWR GH ODV YHQWDV R LQJUHVRV VH JHQHUDQ 1R GH (PSOHDGRV SRU FDGD HPSOHDGR 8WLOLGDG QHWD DQWHV GH 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR 0XHVWUD TXp WDQWR GH OD LPSXHVWR SRU XWLOLGDG HV JHQHUDGD SRU 1R GH (PSOHDGRV HPSOHDGR FDGD HPSOHDGR 3URGXFWLYLGDG GHO YDORU 0XHVWUD TXp WDQWR GHO YDORU 9DORU $JUHJDGR DJUHJDGR GHO VDODULR DJUHJDGR HV FUHDGR SRU SURGXFWLYLGDG ODERUDO

XQLGDG GHO FRVWR GHO &RVWR GHO 3HUVRQDO SHUVRQDO 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU 0XHVWUD TXp WDQWR GHO YDORU 9DORU $JUHJDGR $JUHJDGR DJUHJDGR HV FUHDGR SRU 1R GH (PSOHDGRV SURGXFWLYLGDG ODERUDO

HPSOHDGR 6DODULR SRU HPSOHDGR 0XHVWUD HO VDODULR R FRVWR &RVWR GHO 3HUVRQDO ODERUDO SRU HPSOHDGR 1R GH (PSOHDGRV 5D]yQ GH OD 0XHVWUD TXp WDQWR GHO &RVWR GHO 3HUVRQDO 'LVWULEXFLyQ VLPSOH GH YDORU DJUHJDGR HV OD PDQR GH REUD DWULEXLEOH DO FRVWR GHO 9DORU $JUHJDGR SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO

SHUVRQDO

(VTXHPD 5HODFLyQ HQWUH 3URGXFWLYLGDG \ 5HQWDELOLGDG Ì1',&( '(/ 9$/25 $*5(*$'2

352'8&7,9,'$' &$3,7$/ 352'8&7,9,'$' /$%25$/

&RVWR GHO 3HUVRQDO 1R GH HPSOHDGRV

9DORU $JUHJDGR 1R GH (PSOHDGRV

[ 3$57,&,3$&,21 /$%25$/

9DORU SURGXFFLyQ R YHQWDV

9DORU $JUHJDGR &DSLWDO WRWDO

1,9(/ 6$/$5,$/

9DORU $JUHJDGR

[ ,17(16,'$' '(/ &$3,7$/

[ Ì1',&( '( 87,/,=$&,Ð1 '(/ &$3,7$/ 9DORU SURGXFFLyQ R YHQWDV &DSLWDO 7RWDO

[

&DSLWDO WRWDO &RVWR GHO 3HUVRQDO

1R GH (PSOHDGRV

9DORU $JUHJDGR

3$57,&,3$&,21 '(/ &$3,7$/ 8WLOLGDG 9DORU $JUHJDGR

5(17$%,/,'$' 8WLOLGDG &DSLWDO 7RWDO

$QiOLVLV GH ODV 5D]RQHV GH OD 039$

/D PHGLFLyQ SRU Vt VROD QR WLHQH VLJQLILFDGR DOJXQR (V VyOR XQD KHUUDPLHQWD \ QR XQ ILQ /RV UHVXOWDGRV GH OD PHGLFLyQ GHEHQ VHU DQDOL]DGRV FRQ UHVSHFWR D KDOOD]JRV VLJQLILFDWLYRV DGHPiV GH ODV IRUWDOH]DV \ GHELOLGDGHV ([LVWHQ PXFKDV PDQHUDV GH HYDOXDU HO GHVHPSHxR GH XQD RUJDQL]DFLyQ FRQ EDVH HQ ODV UD]RQHV GH OD 039$ /RV PpWRGRV DQDOtWLFRV TXH SXHGHQ XWLOL]DUVH HQWUH RWURV VRQ ORV VLJXLHQWHV

$QiOLVLV KLVWyULFR X KRUL]RQWDO WHQGHQFLDV R DQiOLVLV GH VHULHV GH WLHPSRV

$QiOLVLV YHUWLFDO $QiOLVLV GH UHJUHVLyQ %HQFKPDUNLQJ FRQ OD UD]yQ GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULRV $QiOLVLV GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

$QiOLVLV GH 7HQGHQFLD /DV UD]RQHV GHO 039$ GHEHQ FDOFXODUVH SDUD XQ GHWHUPLQDGR WLHPSR SUHIHULEOHPHQWH SDUD ORV ~OWLPRV R PiV DxRV FRQ HO ILQ GH HVWDEOHFHU XQD WHQGHQFLD 'HSHQGLHQGR WDQWR GHO IDFWRU LQWHUQR DO LQWHULRU GH OD HPSUHVD FRPR GH IDFWRUHV H[WHUQRV TXH DIHFWDQ D OD RUJDQL]DFLyQ /DV UD]RQHV PRVWUDUiQ JHQHUDOPHQWH XQD WHQGHQFLD OD FXDO SXHGH VHU FUHFLHQWH GHFUHFLHQWH R FRQVWDQWH /RV IDFWRUHV H[WHUQRV TXH SXHGHQ DIHFWDU HO GHVHPSHxR GH XQD RUJDQL]DFLyQ VRQ SRU HMHPSOR HO DO]D GH SUHFLR GHO SHWUyOHR OD WDVD GH FDPELR UDFLRQDPLHQWR HOpFWULFR HWF 0LHQWUDV TXH ORV HIHFWRV GH ORV IDFWRUHV LQWHUQRV HVWiQ UHODFLRQDGRV FRQ OD IRUPD GH RSHUDU GH OD RUJDQL]DFLyQ TXp WDQ HILFLHQWHPHQWH VH HVWiQ XWLOL]DQGR ORV UHFXUVRV TXp WDQ HIHFWLYRV VRQ ORV VLVWHPDV TXH VH HVWiQ XWLOL]DQGR TXp WDQ SURGXFWLYRV VRQ ORV HPSOHDGRV HWF 3DUD HVWH WLSR GH GLDJQyVWLFR SXHGH VHU GH JUDQ D\XGD XWLOL]DU HO DQiOLVLV YHUWLFDO

$QiOLVLV 9HUWLFDO (O DQiOLVLV YHUWLFDO GH ODV UD]RQHV GH OD 039$ HPSLH]D FRQ OD UD]yQ GH UHQWDELOLGDG OD UD]yQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV XWLOLGDGHV YHU WDEOD \ (VTXHPD 3DUD FRPSUHQGHU OD WHQGHQFLD GH HVWD UD]yQ HV LPSRUWDQWH DQDOL]DU VXV FRPSRQHQWHV FRPR VRQ OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG \ ODV YHQWDV \ OD UD]yQ GH OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV YHQWDV 6L HVWDV GRV UD]RQHV SUHVHQWDQ WHQGHQFLDV GHFUHFLHQWHV DVt PLVPR VH HVSHUDUi XQD WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH GH OD UD]yQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV XWLOLGDGHV 6L VROR XQR GH ORV FRPSRQHQWHV PXHVWUD XQD WHQGHQFLD QHJDWLYD HQWRQFHV OD WHQGHQFLD GH OD UD]yQ GHO FDSLWDO WRWDO \ XWLOLGDGHV TXH SXHGH VHU FUHFLHQWH R GHFUHFLHQWH GHSHQGH GH TXH WDQ JUDQGH HV HO HIHFWR GH HVWH FRPSRQHQWH FRPSDUDGR FRQ HO RWUR

(VTXHPD 8WLOLGDG $OTXLOHU

5D]yQ GH OD XWLOLGDG

&RVWRV

'HSUHFLDFLyQ

&RVWR GH PDQWHQLPLHQWR DGPLQLVWUDWLYR

&RVWR ,PSXHVWRV

8WLOLGDG SRU YHQWDV

3URGXFWR $ 9 $ SRU OtQHD GH SURGXFW

3URGXFWR % 3URGXFWR &

5D]yQ GHO 9 $

0DWHULDOHV (QHUJtD 6XEFRQWUDWDFLyQ

&RVWR 9DULDEOH 5D]yQ GHO &DSLWDO 7RWDO \ ODV XWLOLGDGHV

2WUDV &RPSUDV

5HQGLPLHQW R &XHQWDV [ FREUDU 7LSR GH 0DWHULDO

5RWDFLyQ 03 5RWDFLy Q GH ORV ,QYHQWDU

5RWDFLyQ 33 5RWDFLyQ 37

7LSR GH 0DTXLQDUL

0DT \ (TXLSR

5RWDFLy Q GH ORV DFWLYRV ILMRV

7HUUHQRV

(TXLSRV GH WUDQVSRUWH

5D]yQ GH OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV YHQWDV

PDWHULDV SULPDV 33 SURGXFWR HQ SURFHVR 37 SURGXFWR WHUPLQDGR

03

3DUD SURIXQGL]DU HQ HO DQiOLVLV VH GHEH GLULJLU OD DWHQFLyQ D FDGD XQR GH ORV FRPSRQHQWHV GH ODV UD]RQHV FRPHQ]DQGR FRQ OD UD]yQ GH ODV XWLOLGDGHV \ ODV YHQWDV /D WHQGHQFLD GH HVWD UD]yQ VH YH PX\ DIHFWDGD SRU HO FRPSRUWDPLHQWR GH VXV FRPSRQHQWHV ORV FXDOHV VRQ OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG FRQ HO YDORU DJUHJDGR \ OD UD]yQ GHO YDORU DJUHJDGR \ ODV YHQWDV 8QD WHQGHQFLD GHVIDYRUDEOH GH OD UD]yQ GH XWLOLGDG \ HO YDORU DJUHJDGR UHTXHULUi XQD HYDOXDFLyQ GH FyPR VH HVWi GLVWULEX\HQGR HO 9DORU $JUHJDGR QR VRODPHQWH OR TXH FRUUHVSRQGH D OD XWLOLGDG VLQR WDPELpQ HO FRVWR GHO SHUVRQDO \ ORV FRVWRV GH DGPLQLVWUDFLyQ FRPR OR VRQ ORV FRVWRV GH DOTXLOHU GHSUHFLDFLyQ FRVWR ILQDQFLHUR \ ORV LPSXHVWRV (Q HVWH FDVR VH QHFHVLWDUi XQD UHYLVLyQ GH ORV FRVWRV ILMRV GH OD RUJDQL]DFLyQ 3DUHFHUtD SRU HVWH FRPSRUWDPLHQWR TXH OD RUJDQL]DFLyQ QR HVWi JHQHUDQGR VXILFLHQWH 9DORU $JUHJDGR SDUD FXEULU HVWRV FRVWRV ILMRV \ ODV XWLOLGDGHV VH HVWiQ VDFULILFDQGR HQ HVWH SURFHVR 3RU RWUD SDUWH VL OD WHQGHQFLD GHO tQGLFH GHO 9DORU $JUHJDGR HV GHFUHFLHQWH VH GHEH UHDOL]DU XQD YDORUDFLyQ GH FyPR VH HVWi JHQHUDQGR HO 9DORU $JUHJDGR GHQWUR GH OD RUJDQL]DFLyQ 3XHGH VHU QHFHVDULR WHQHU TXH HYDOXDU ODV OtQHDV GH SURGXFWRV GH OD HPSUHVD PHGLDQWH XQ HVWXGLR TXH GHWHUPLQH TXp WDQWR GHO 9DORU $JUHJDGR HV JHQHUDGR SRU FDGD SURGXFWR SDUD TXH OD HPSUHVD SXHGD GDU SULRULGDG D ORV SURGXFWRV FRQ XQ PD\RU 9DORU $JUHJDGR $GHPiV SXHGH VHU SURYHFKRVR H[DPLQDU TXp FRPSRQH HO FRVWR YDULDEOH FRQ HO ILQ GH UHGXFLU R HOLPLQDU FRVWRV LQQHFHVDULRV D WUDYpV GH OD XWLOL]DFLyQ HILFLHQWH GH ORV PDWHULDOHV HQHUJtD \ RWURV UHFXUVRV 9ROYLHQGR DO RWUR FRPSRQHQWH GH OD UD]yQ GHO FDSLWDO WRWDO \ OD XWLOLGDG HV GHFLU OD UD]yQ GH OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV YHQWDV 6L PXHVWUD XQD WHQGHQFLD QHJDWLYD VH QHFHVLWDUi XQD UHYLVLyQ GH ORV SULQFLSDOHV FRPSRQHQWHV GH HVWD UD]yQ TXH VRQ OD URWDFLyQ GH ODV FXHQWDV SRU FREUDU OD URWDFLyQ GHO LQYHQWDULR \ OD URWDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV 6L OD WHQGHQFLD GH OD URWDFLyQ GH ODV FXHQWDV SRU FREUDU HV GHVIDYRUDEOH HV XQ WHPD TXH VH OH GHEH GHMDU D ORV FRQWDGRUHV SDUD TXH OD PHMRUHQ 3RU RWUD SDUWH OD URWDFLyQ GHO LQYHQWDULR VL HV XQD ILUPD PDQXIDFWXUHUD UHTXHULUi PiV DQiOLVLV GH ODV WHQGHQFLDV GH VXV FRPSRQHQWHV ORV FXDOHV VRQ OD URWDFLyQ GH OD PDWHULD SULPD OD URWDFLyQ GHO SURGXFWR HQ SURFHVR \ OD URWDFLyQ GHO SURGXFWR WHUPLQDGR 3DUD OD URWDFLyQ GH OD PDWHULD SULPD HV PX\ ~WLO UHDOL]DU XQ DQiOLVLV SDUD FDGD WLSR GH PDWHULDO 3DUD HO DQiOLVLV GH OD URWDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV SUREDEOHPHQWH VH UHTXHULUi LQYHVWLJDU OD WHQGHQFLD GH OD URWDFLyQ GH DFWLYRV ILMRV HVSHFtILFRV WDOHV FRPR PDTXLQDULD \ HTXLSR WHUUHQRV HTXLSRV GH WUDQVSRUWH HWF 7DPELpQ D\XGDUtD VL ORV PDWHULDOHV \ ORV HTXLSRV VH FODVLILFDUDQ VHJ~Q VXV FDUDFWHUtVWLFDV

$QiOLVLV GH 5HJUHVLyQ (O DQiOLVLV GH UHJUHVLyQ HV SDUWLFXODUPHQWH ~WLO SDUD GHWHUPLQDU OD FRUUHODFLyQ HQWUH HO 9DORU $JUHJDGR \ HO FRVWR GHO SHUVRQDO 6LQ HPEDUJR QR VH WUDWDUi FRQ OD PHFiQLFD GH FyPR KDOODU OD HFXDFLyQ GH UHJUHVLyQ QL ORV FRHILFLHQWHV GH UHJUHVLyQ &RQ OD D\XGD GH XQD

FDOFXODGRUD FLHQWtILFD \ FRQ GDWRV KLVWyULFRV HQWUH D DxRV GHO YDORU DJUHJDGR \ GHO FRVWR GH SHUVRQDO VH SXHGH FRPSXWDU HO YDORU GH ODV FRQVWDQWHV ´Dµ \ ´Eµ \ HO FRHILFLHQWH ´Uµ GH OD HFXDFLyQ GH OD UHJUHVLyQ FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ \ D E[ GRQGH [ YDORU DJUHJDGR \ FRVWR GHO SHUVRQDO D E FRQVWDQWHV +DEUi XQD DOWD FRUUHODFLyQ FXDQGR HO FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ HV PD\RU R LJXDO DO (VWR VLJQLILFD TXH SRU FDGD LQFUHPHQWR HQ HO YDORU DJUHJDGR VH SUHVHQWD XQ FUHFLPLHQWR FRUUHVSRQGLHQWH HQ HO FRVWR GHO SHUVRQDO 3RU OR WDQWR HQ WpUPLQRV GH SODQHDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD LQFUHPHQWRV HQ HO YDORU DJUHJDGR SXHGH MXVWLILFDU XQ LQFUHPHQWR HQ HO FRVWR GHO SHUVRQDO 6LQ HPEDUJR VL HO FRHILFLHQWH GH FRUUHODFLyQ HV PHQRU DO EDMD FRUUHODFLyQ HQWUH YDORU DJUHJDGR \ HO FRVWR GHO SHUVRQDO HO DQWHULRU FiOFXOR GHO YDORU DJUHJDGR QR HV YiOLGR 3RU OR WDQWR HV LPSHUDWLYR XQD UHYLVLyQ \ UHFDOFXODU HO 9DORU $JUHJDGR

%HQFKPDUNLQJ GH OD UD]yQ SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULRV ([WHQGLHQGR HO DQiOLVLV GH UHJUHVLyQ VH SXHGH UHDOL]DU XQ EHQFKPDUNLQJ GH OD UD]yQ SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULRV XWLOL]DQGR OD HFXDFLyQ GH UHJUHVLyQ 3XHVWR TXH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULRV VH REWLHQH D SDUWLU GH OD GLYLVLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR HQWUH HO FRVWR GHO SHUVRQDO FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULR =

9DORU $JUHJDGR &RVWR GHO 3HUVRQDO

3RU OR WDQWR OD HFXDFLyQ GH OD UHJUHVLyQ \ D E[ TXHGD [ \ E FRPR VH PXHVWUD HQ VHJXLGD \ D E[ \ ² D E[ HOLPLQDQGR ´Dµ \D TXH HV XQD FRQVWDQWH QRV TXHGD \ E[ SRU OR WDQWR [

= \ E [ GRQGH HV OD SURGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR SRU VDODULRV \ (QWRQFHV OD FLIUD UHVXOWDQWH VH FRQYLHUWH HQ XQ UHIHUHQWH SDUD OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR FRQWUD OD FXDO VH FRPSDUDQ ORV YDORUHV DFWXDOHV GH OD UD]yQ /R LGHDO VHUtD TXH ORV

YDORUHV GH OD UD]yQ SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU VDODULRV HQ HO SHULRGR GH HVWXGLR UHVXOWDUDQ VXSHULRUHV R LJXDOHV DO UHIHUHQWH 6LQ HPEDUJR VL HVWH UHVXOWDGR QR VH SXHGH ORJUDU SRU OR PHQRV OD UD]yQ GHEH PRVWUDU XQD WHQGHQFLD FUHFLHQWH

$QiOLVLV GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR 3(

$O GHVDUUROODU HO DQiOLVLV YHUWLFDO VH UHVDOWy OD QHFHVLGDG GH SURIXQGL]DU HQ OR TXH FRQVWLWX\H FRVWRV ILMRV \ FRVWRV YDULDEOHV \ FyPR VH UHODFLRQDQ FRQ ODV YHQWDV (Q FRQVHFXHQFLD TXH GHEH UHDOL]DUVH XQ DQiOLVLV GHO SXQWR GH HTXLOLEULR ([LVWHQ GRV PpWRGRV SDUD GHWHUPLQDU ORV FRVWRV ILMRV \ ORV FRVWRV YDULDEOHV (O SULPHUR UHTXLHUH GH XQD PLQXFLRVD FODVLILFDFLyQ GH FDGD JDVWR HQ HO HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SDUD VDEHU TXp FRQVLGHUD OD HPSUHVD FRPR FRVWR ILMR R FRPR FRVWR YDULDEOH (O VHJXQGR HV XQ PpWRGR PiV DEUHYLDGR 5HJUHVDQGR DO FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR XWLOL]DQGR ORV PpWRGRV GH DGLFLyQ \ GH UHVWD VH FRQVLGHUDURQ FRPR FRVWRV ILMRV WRGRV ORV tWHPV GH JDVWRV H[FOX\HQGR OD XWLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR FXDQGR VH XWLOL]y HO PpWRGR GH DGLFLyQ 7RGDV ODV FRPSUDV D WHUFHURV PDWHULDOHV HQHUJtD VHUYLFLRV HWF TXH VH WXYLHURQ HQ FXHQWD DO XWLOL]DU HO PpWRGR GH OD UHVWD VH FRQVLGHUDQ FRPR FRVWRV YDULDEOHV (Q WDQWR QR H[LVWD PXFKD GLVFUHSDQFLD HQWUH ORV GRV PpWRGRV HO VHJXQGR PpWRGR SXHGH XWLOL]DUVH SDUD HO FiOFXOR GHO SXQWR GH HTXLOLEULR 6LQ HPEDUJR SDUD PD\RU H[DFWLWXG VH FRQVLGHUD PHMRU XWLOL]DU HO SULPHU PpWRGR 8QD YH] HVWRV FRVWRV KDQ VLGR GHWHUPLQDGRV HO SXQWR GH HTXLOLEULR SXHGH FDOFXODUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 9HQWDV &RVWR 7RWDO 9HQWDV &RVWRV )LMRV &RVWR 9DULDEOH 9HQWDV ² &RVWR 9DULDEOH &RVWR )LMR  &RVWR 9DULDEOH  9HQWDV ï£ï£· = &RVWR )LMR 9HQWDV   3( =

&RVWR )LMR  &RVWR 9DULDEOH  ï£ï£· 9HQWDV  

VL FRVWR YDULDEOH

/D SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR HQ WpUPLQRV GH ODV YHQWDV VH REWLHQH D SDUWLU GH 3RVLFLyQ GHO 3( =

3( 9HQWDV

0LHQWUDV TXH HO PDUJHQ GH VHJXULGDG VH REWLHQH D SDUWLU GH 0DUJHQ GH 6HJXULGDG ² 3RVLFLyQ GHO 3( 3RU OR WDQWR DO HYDOXDU HO GHVHPSHxR GH XQD RUJDQL]DFLyQ XWLOL]DQGR HO DQiOLVLV GHO SXQWR GH HTXLOLEULR XQD DOWD SRVLFLyQ GHO 3( FRQVHFXHQWHPHQWH XQ SHTXHxR PDUJHQ GH VHJXULGDG

SRVHH XQ ULHVJR HQ VX QHJRFLR \D TXH UHTXHULUi GH XQ PD\RU YROXPHQ GH YHQWDV SDUD OOHJDU DO HTXLOLEULR /R LGHDO VHUtD GLVPLQXLU OD SRVLFLyQ GHO 3( KDVWD WHQHUOR DOUHGHGRU GH XQ D XQ (O DXWRU 0 6KLPL]X \ ORV FRDXWRUHV GH HVWH OLEUR UHDOL]DURQ XQD OLVWD GH PDQHUDV SDUD GLVPLQXLU HO 3( ORV FXDOHV VH PXHVWUDQ D FRQWLQXDFLyQ 'LVPLQXLU ORV FRVWRV YDULDEOHV FRVWR SRU XQLGDG

'LVPLQXLU ORV FRVWRV ILMRV ,QFUHPHQWDU HO YROXPHQ GH YHQWDV ,QFUHPHQWDU HO SUHFLR GH YHQWD &RQYHUWLU DOJXQRV FRVWRV ILMRV HQ FRVWRV YDULDEOHV

8WLOL]DFLyQ GH ORV 5HVXOWDGRV GH OD 039$ SDUD HO 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG 1R HV VXILFLHQWH FRQ VyOR VHU FDSDFHV GH FDOFXODU ODV UD]RQHV \ GHWHUPLQDU WHQGHQFLDV QL WDPSRFR FRQ HO DQiOLVLV GHO FRPSRUWDPLHQWR \ WHQGHQFLDV GH HVWDV UD]RQHV SDUD ORJUDU XQ HQWHQGLPLHQWR VLJQLILFDWLYR /D RUJDQL]DFLyQ QR SRGUi GHVSHJDU HQ VX FDPLQR GH FUHFLPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG \ GHVDUUROOR D PHQRV TXH ORV UHVXOWDGRV GH HVWRV FiOFXORV \ DQiOLVLV VHDQ XWLOL]DGRV SDUD HO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG 7HQLHQGR ORV UHVXOWDGRV GH OD 039$ FRPR EDVH OD JHUHQFLD SXHGH SODQHDU SDUD ORJUDU XQ FRQWLQXR PHMRUDPLHQWR HQ OD SURGXFWLYLGDG \ VXVWHQWDU DVt HO FUHFLPLHQWR \ HO GHVDUUROOR GH OD RUJDQL]DFLyQ (Q HO FRUWR SOD]R ORV UHVXOWDGRV GH OD 039$ VH SXHGH XWLOL]DU LQPHGLDWDPHQWH SDUD 'HWHUPLQDU HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV )RUPXODFLyQ GH XQ SODQ DGPLQLVWUDWLYR GHO 9DORU $JUHJDGR /OHYDU D FDER XQ GLDJQyVWLFR PiV GHWDOODGR XWLOL]DQGR HO HQIRTXH GHO PDUJHQ GH XWLOLGDG SRU OtQHD GH SURGXFWR XQLGDG GH SURGXFFLyQ

1~PHUR ÐSWLPR GH (PSOHDGRV 3DUD GHWHUPLQDU OD FDQWLGDG ySWLPD GH HPSOHDGRV TXH XQD RUJDQL]DFLyQ GHEH PDQWHQHU HVWD H GHEH UHODFLRQDU FRQ HO REMHWLYR GH 9DORU $JUHJDGR TXH WHQJD OD RUJDQL]DFLyQ 8Q LQFUHPHQWR HQ HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV GHEH HVWDU MXVWLILFDGR FRQ XQ LQFUHPHQWR HQ HO 9DORU $JUHJDGR (O (VTXHPD PXHVWUD FyPR VH REWLHQH OD HFXDFLyQ SDUD GHWHUPLQDU HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV D SDUWLU GH OD HFXDFLyQ H[SDQGLGD GH SURGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR VDODULDO (VTXHPD 3URGXFWLYLGDG GHO YDORU 9HQWDV SRU   =  DJUHJDGRVDODULDO  9DORU DJUHJDGR

=

×

HPSOHDGR UD]yQ GHO YDORU DJUHJDGR \ ODV YHQWDV 1LYHO VDODULDO

× UD]yQGHO YDORU DJUHJDGR\ ODV YHQWDV 9HQWDV × UD]yQ FRVWR GHO SHUVRQDO

9HQWDV

&RVWRSHUVRQDO

YHQWDV

× UD]yQGHO YDORU

DJUHJDGR SRU YHQWDV

FRVWRGHO SHUVRQDO YDORU DJUHJDGR

=

1R GH HPSOHDGRV

QLYHO VDODULDO

1R ySWLPRGH HPSOHDGRV

×

=

× 3 × /U Q : × X

6

GRQGH 6 9HQWDV SODQHDGDV GHVSXpV GH Q DxRV 3 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR SODQHDGR GHVSXpV GH Q DxRV /U 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD GHVSXpV GH Q DxRV : &RVWR DFWXDO GHO SHUVRQDO SRU HPSOHDGR X 7DVD SODQHDGD GHO FUHFLPLHQWR DQXDO GHO VDODULR Q 1~PHUR GH DxRV FRQWHPSODGRV 3DUD GHWHUPLQDU HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV SDUD XQ GHWHUPLQDGR DxR SODQHDGR VH FRPLHQ]D FRQ OD ILMDFLyQ GH REMHWLYRV FRQ EDVH HQ HO DxR DFWXDO SDUD

9HQWDV SODQHDGDV 5D]yQ SODQHDGD GHO YDORU DJUHJDGR ,QFUHPHQWR SODQHDGR VDODULDO DQXDO

/DV YHQWDV SODQHDGDV R HO REMHWLYR GH YHQWDV VH GHWHUPLQD DSOLFDQGR XQD WDVD GH FUHFLPLHQWR D ODV YHQWDV DFWXDOHV (VWH LQFUHPHQWR SUR\HFWDGR SXHGH EDVDUVH HQ ORV UHJLVWURV KLVWyULFRV GHO FRPSRUWDPLHQWR GH ODV YHQWDV 'H HVWRV GDWRV VH SXHGH FDOFXODU OD WDVD SURPHGLR GH FUHFLPLHQWR DQXDO \ HVWH YDORU VH DSOLFD D ODV YHQWDV DFWXDOHV SDUD REWHQHU ODV YHQWDV SODQHDGDV SDUD HO VLJXLHQWH DxR /D UD]yQ SODQHDGD GHO 9DORU $JUHJDGR JHQHUDOPHQWH OD GHWHUPLQD OD JHUHQFLD /D PHWD SXHGH VHU HO PLVPR YDORU GHO DxR HQ FXUVR R XQ LQFUHPHQWR FX\D PDJQLWXG GHSHQGH GHO QLYHO GH FRQILDQ]D \ RSWLPLVPR GH OD JHUHQFLD (O LQFUHPHQWR SODQHDGR GH OD UD]yQ VDODULDO VH GHULYD GHO LQFUHPHQWR SURPHGLR DQXDO GHO FRVWR GHO SHUVRQDO SDUD HO SHULRGR GHO HVWXGLR &RQ EDVH HQ ODV PHWDV DQWHULRUHV \ HQ ORV GDWRV GHO SUHVHQWH DxR VH SXHGH FDOFXODU OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD \ HO FRVWR DFWXDO GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD VH GHWHUPLQD FRPR VLJXH  3DUWLFLSDF LyQ ODERUD  ï£ï£·ï£· = SODQHDGD  

*DVWR GHO 3HUVRQDO 3ODQHDGR 9DORU $JUHJDGR 3ODQHDGR

 3DUWLFLSDF LyQ ODERUD   JDVWR DFWXDO ï£ï£·ï£· = ï£SODQHDGR    GHO SHUVRQD

 (1 + 7DVD GH LQFUHPHQWR VDODULDO SODQHDGR )  Ã&#x2014;  (YHQWDV SODQHDGDV )Ã&#x2014; (UD]yQ SODQHDGD GHO 9 $

)

(O UHVXOWDGR GH OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD SXHGH VHU PD\RU R PHQRU TXH OD UD]yQ DFWXDO /D RUJDQL]DFLyQ SXHGH RSWDU SRU PDQWHQHU OD UD]yQ DFWXDO R XWLOL]DU HO YDORU FDOFXODGR (O FRVWR DFWXDO GHO SHUVRQDO SRU HPSOHDGR VH FDOFXOD GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

&RVWR

$FWXDO GHO 3HUVRQDO SRU (PSOHDGR

=

&RVWR GHO 3HUVRQDO 1~PHUR GH (PSOHDGRV

$O UHHPSOD]DU ORV YDORUHV HQ OD HFXDFLyQ H[SXHVWD HQ HO HVTXHPD VH REWHQGUi HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV SDUD HO DxR SODQHDGR (VWD HV VyOR XQD IRUPD GH KDOODU HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV ([LVWHQ RWUDV YtDV SDUD KDOODU HVWH YDORU GHSHQGLHQGR GH ORV REMHWLYRV WUD]DGRV $O PRGLILFDU XQR GH HVWRV REMHWLYRV VH DIHFWDUi HQ JUDQ PHGLGD WRGD OD VLWXDFLyQ 6L HO UHVXOWDGR REWHQLGR GHO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV LPSOLFD TXH OD JHUHQFLD GHEH GHVSHGLU DOJXQRV GH VXV HPSOHDGRV HOOD SXHGH RSWDU SRU PDQWHQHU VX IXHU]D ODERUDO LQWDFWD 'H HVWD PDQHUD HO HQIRTXH VHUi OD JHQHUDFLyQ GH XQ PD\RU YROXPHQ GH YHQWDV H LQFUHPHQWR GH OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR OR TXH VLJQLILFD XQ LQFUHPHQWR HQ OD SURGXFWLYLGDG ODV YHQWDV VH SXHGHQ GHWHUPLQDU XWLOL]DQGR OD PLVPD HFXDFLyQ GHO HVTXHPD

6LQ HPEDUJR HQ HVWH SXQWR VH GHEH GHVWDFDU TXH HVWD PHWRGRORJtD HV VRODPHQWH XQD JXtD SDUD OD DGPLQLVWUDFLyQ (O UHVXOWDGR ILQDO GHEH HVWDU EDVDGR HQ RWURV IDFWRUHV FRQVLGHUDGRV SRU ORV GLUHFWLYRV

3ODQ *HUHQFLDO GHO 9DORU $JUHJDGR &XDOTXLHUD TXH VHD OD PHWD ILQDO SODQWHDGD SRU OD DGPLQLVWUDFLyQ VH SXHGH IRUPXODU XQ SODQ SDUD HO 9DORU $JUHJDGR FRPR VH PXHVWUD HQ OD WDEOD \ HO HVTXHPD 8WLOL]DQGR ORV UHVXOWDGRV GHO DxR DFWXDO FRPR WUDPSROtQ VH SXHGHQ GHWHUPLQDU ORV UHVXOWDGRV HVSHUDGRV SDUD HO DxR SUR\HFWDGR 6H GHEHQ GHWHUPLQDU PHWDV SDUD ORV VLJXLHQWHV DVSHFWRV SRU SDUWH GH OD DGPLQLVWUDFLyQ SDUD OD FRQVLGHUDFLyQ HQ HO SODQ JHUHQFLDO GHO 9DORU $JUHJDGR

,QFUHPHQWR GH OD UD]yQ VDODULDO

1~PHUR GH HPSOHDGRV 5D]yQ GHO YDORU DJUHJDGR

,QFUHPHQWR HQ YHQWDV

(VWRV REMHWLYRV VHUiQ OXHJR HYDOXDGRV HQ WpUPLQRV GH LQFUHPHQWRV HQ OD UD]yQ GH XWLOLGDG OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ OD UD]yQ GH XWLOLGDG \ YHQWDV

7DEOD 3ODQ JHUHQFLDO GH 9DORU $JUHJDGR

9HQWDV 9DORU GHO H[WHULRU 9DORU $JUHJDGR &RVWR GH $FWLYLGDG

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR 9HQWDV &RVWR GHO SHUVRQDO D 6DODULR EiVLFR

E 2WURV

F %RQRV %iVLFR PHV

G 'LVWULEXFLyQ SURSRUFLRQDO H 'LVWULEXFLyQ ILMD I 'LVWULEXFLyQ VLPSOH J 1XPHUR GH HPSOHDGRV K 1LYHO VDODULDO VDODULR SRU HPSOHDGR

L ,QFUHPHQWR GH OD UD]yQ VDODULDO WDVD SURPHGLR GH FUHFLPLHQWR DQXDO

M 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR YDORU DJUHJDGR QXPHUR GH HPSOHDGRV

N ,QFUHPHQWR HQ OD UD]yQ GH OD SURGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR &RVWRV ILMRV $OTXLOHU GHSUHFLDFLyQ RWURV YDORUHV LQYHUWLGRV LQWHUHVHV LPSXHVWRV

3ROtWLFD EDVDGD HQ ORV FRVWRV ILMRV DGPLQLVWUDFLyQ GH FRVWR

3ROtWLFD EDVDGD HQ OD UD]yQ GH ORV FRVWRV ILMRV DGPLQLVWUDFLyQ GH FRVWRV

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR 5D]yQ GH OD XWLOLGDG \ HO YDORU DJUHJDGR 5D]yQ GH OD XWLOLGDG \ ODV YHQWDV

5HVXOWDGR

3ODQHDGR

&RPHQWDULRV

(VTXHPD &XDGUR GHO SODQ JHUHQFLDO EDVDGR HQ 9DORU $JUHJDGR 7RWDO

UHVXOWDGR 9HQWDV

1R GH

9HQWDV SRU

HPSOHDGR

HPSOHDGR

WDVD GH YDULDFLyQ

'LYLVLyQ $

SODQ 'LYLVLyQ %

I

=

x

'LYLVLyQ GH &RQWURO HWF

&RQVXPR SRU 9 $

9HQWDV

9DORU GHO H[WHULRU

0DWHULDO

3UHFLR XQLGDG

II =

-

6XEFRQWUDWLVWD

=

2WURV

=

SURGFXWR

9ROXPHQ GH YHQWDV

(QIRTXH GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO 8Q GLDJQyVWLFR PiV GHWDOODGR UHTXLHUH XQD H[WHQVLyQ GHO HQIRTXH GH 9DORU $JUHJDGR SDUD OOHJDU D ODV OtQHDV GH SURGXFWR R XQLGDGHV RSHUDFLRQHV S H GHSDUWDPHQWRV GLYLVLRQHV HWF

8WLOL]DQGR HO HQIRTXH GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO SRU OtQHD GH SURGXFWR OD HPSUHVD SXHGH GDUOH SULRULGDG D ORV SURGXFWRV FRQ XQ DOWR YDORU DJUHJDGR (Q WpUPLQRV GH XQLGDG GH RSHUDFLyQ OD HPSUHVD SXHGH FRQFHQWUDUVH HQ ODV GLYLVLRQHV RSHUDFLRQDOHV R GHSDUWDPHQWRV FRQ XQ QLYHO PiV DOWR GH 9DORU $JUHJDGR &RQ HO HQIRTXH GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO HQ YHV GH GLVSHUVDU UHFXUVRV HQ WRGR WLSR GH SURGXFWRV R SDUD WRGDV ODV XQLGDGHV RSHUDFLRQDOHV VH ORJUDUi XQ PD\RU LPSDFWR HQ HO GHVHPSHxR VL ORV UHFXUVRV \ ORV HVIXHU]RV SDUD HO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG VH FRQFHQWUDQ HQ OtQHD GH SURGXFWR R XQLGDGHV GH RSHUDFLyQ FRQ XQ DOWR UHQGLPLHQWR GHO YDORU DJUHJDGR

3$57( ,, 0(',&,Ð1 '( /$ 352'8&7,9,'$' '(/ 9$/25 $*5(*$'2 < $1É/,6,6 $'0,1,675$7,92

6LJQLILFDGR GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR \ VX $SOLFDFLyQ DO $QiOLVLV $GPLQLVWUDWLYR (VWUDWHJLD &RUSRUDWLYD \ OD 3ODQHDFLyQ $GPLQLVWUDWLYD SDUD HO 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG HQ XQ $PSOLR 6HQWLGR /D HVWUDWHJLD FRUSRUDWLYD HV XQ VLVWHPD GH WRPD GH GHFLVLRQHV OD FXDO LQFOX\H XQ FRQRFLPLHQWR GH ORV FDPELRV HVWUXFWXUDOHV GHQWUR \ IXHUD GH OD HPSUHVD &RQVHFXHQWHPHQWH ORV UHFXUVRV DGPLQLVWUDWLYRV VRQ DVLJQDGRV DSURSLDGDPHQWH SDUD DVHJXUDU OD VXSHUYLYHQFLD \ HO GRPLQLR GH OD HPSUHVD /D FDXVD GLUHFWD GH ODV GLILFXOWDGHV GH XQD HPSUHVD HV D YHFHV PX\ VHQFLOOD SHUR D PHQXGR WDO GHVHPSHxR HV HO UHVXOWDGR GH PXFKRV IDFWRUHV FRPSOHMRV ORV FXDOHV QR VRQ IiFLOHV GH GHVFXEULU HQ OD PD\RUtD GH ORV FDVRV &XDQGR VH H[DPLQD XQD HPSUHVD HQ SUREOHPDV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD HVWUDWpJLFR OD FDXVD HQ FXDOTXLHU FDVR SXHGH FDUDFWHUL]DUFH FRPR XQD LQFRPSDWLELOLGDG HQWUH OD HVWUDWHJLD UHFLpQ DGRSWDGD HO PHUFDGR DFWXDO R HO PHGLR FRPSHWLWLYR 3RU OR WDQWR HV HVHQFLDO WRPDU SDVRV DSURSLDGRV HQ WpUPLQRV GH HVWUDWHJLD FRUSRUDWLYD SDUD UHFXSHUDUVH GH ODV IDOHQFLDV HFRQyPLFDV 7yPHVH SRU HMHPSOR D OD HPSUHVD ' (V XQD PHGLDQD HPSUHVD TXH KD DGRSWDGR XQ SODQ JHUHQFLDO D XQ PHGLDQR \ ODUJR SOD]R FX\RV SULQFLSDOHV HOHPHQWRV VRQ ORV VLJXLHQWHV YHU WDEODV \

7DEOD 3URFHVR GH IRUPXODFLyQ GH XQ 3ODQ *HUHQFLDO GH PHGLDQR D ODUJR SOD]R 3URQyVWLFR GHO HQWRUQR JHUHQFLDO \ GH OD GHPDQGD SRU GHSDUWDPHQWR

3URSyVLWRV GHO SODQ D ODUJR SOD]R RILFLQD GH OD JHUHQFLD GH 0HWD SODQHDFLyQ FRUSRUDWLYD 3UHVLGHQWH GH OD HPSUHVD

3ODQ SDUD LQFUHPHQWDU OD SURGXFWLYLGDG QXHYR SODQ GH 3ODQ (VWUDWpJLFR QHJRFLRV FRPLWp RILFLQD GH OD JHUHQFLD GH SODQHDFLyQ FRUSRUDWLYD 3UHVLGHQWH GH OD HPSUHVD

3ODQ GH YHQWDV HTXLSR \ SODQ GH SURGXFFLyQ GHSDUWDPHQWRV 3ODQ EiVLFR UHOHYDQWHV RILFLQD GH OD JHUHQFLD GH SODQHDFLyQ FRUSRUDWLYD 3UHVLGHQWH GH OD HPSUHVD 3ODQ SDUD ORV IDFWRUHV 3ODQ GH PDWHULDV SULPDV SODQ GH QHJRFLRV SODQ RUJDQL]DFLRQDO GHSDUWDPHQWRV UHOHYDQWHV

GH OD SURGXFFLyQ 3ULPHU SODQ GH XWLOLGDG \ FDSLWDO GHSDUWDPHQWR GH ILQDQ]DV &RRUGLQDFLyQ \ 3UHVLGHQWH GH OD HPSUHVD 6HJXQGR SODQ GH XWLOLGDG \ FDSLWDO GHFLVLyQ JOREDO GHFLVLyQ GH ORV GLUHFWRUHV GH OD HPSUHVD 3UHVLGHQWH GH OD HPSUHVD

3UHPLVD

7DEOD *XtD SDUD HO 3ODQ D 0HGLDQR 3OD]R 5D]yQ GH OLTXLGH] UD]yQ FRUULHQWH UD]yQ ILMD UD]yQ ILMD GH FRQIRUPLGDG D ODUJR SOD]R UD]yQ GH GHUHFKR GH FDSLWDO UD]yQ GH HQGHXGDPLHQWR UD]yQ HQWUH ORV LQJUHVRV RSHUDFLRQDOHV \ HO JDVWR UD]yQ GH UHFODPR GH YHQWDV UD]yQ GH GHSHQGHQFLD GH SUpVWDPRV 8WLOLGDG RSHUDFLRQDO UHVSHFWR D ODV YHQWDV DGHPiV XWLOLGDG 5HQWDELOLGDG UHVSHFWR D YHQWDV XWLOLGDG UHVSHFWR DO FDSLWDO XWLOLGDG UHVSHFWR DO FDSLWDO ILQDQFLHUR XWLOLGDG UHVSHFWR DO FDSLWDO WRWDO XWLOL]DGR FRVWRV UHVSHFWR D ODV YHQWDV XWLOLGDG QHWD UHVSHFWR D ODV YHQWDV QyPLQD UHVSHFWR D ODV YHQWDV 7DVD GH FUHFLPLHQWR GH ODV YHQWDV WDVD GH FUHFLPLHQWR GH OD &UHFLPLHQWR RSHUDFLyQ SURGXFWLYD WDVDV GH FUHFLPLHQWR GHO WRWDO GH FDSLWDO XWLOL]DGR WDVD GH FUHFLPLHQWR GH OD XWLOLGDG DQWHV GH OD DPRUWL]DFLyQ FDSLWDO ILQDQFLHUR

3URGXFWLYLGDG HQ XQ 7DVD GHO 9DORU $JUHJDGR EUXWR SURGXFWLYLGDG ODERUDO YHQWDV SHUFiSLWD XWLOLGDG QHWD SHUFiSLWD JDVWRV GH SHUVRQDO SHU VHQWLGR HVWUHFKR FiSLWD HILFLHQFLD GH OD LQYHUVLyQ HQ HTXLSR HILFLHQFLD GH OD LQYHUVLyQ GHO FDSLWDO WRWDO XWLOL]DGR WDVD GH HTXLSDPHQWR ODERUDO WDVD GH DVLJQDFLyQ ODERUDO 7DVD GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO URWDWLYR 2WURV tQGLFHV (VWDELOLGDG

'H RWUD PDQHUD XQD HPSUHVD JUDQGH IRUPXOy XQ SODQ DSURSLDGR SDUD HO SHUVRQDO FRQ HO ILQ GH DQWLFLSDU XQ FUHFLPLHQWR DFHOHUDGR GHO FRVWR GHO SHUVRQDO HO SODQ VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ YHU WDEOD

7DEOD )RUPXODFLyQ GHO 1~PHUR ร SWLPR GH (PSOHDGRV ๏ฃซ 1~PHUR ySWLPR ๏ฃฌ๏ฃฌ ๏ฃญ GH HPSOHDGRV

๏ฃถ ๏ฃท๏ฃท = ๏ฃธ

2EMHWLYR 1LYHO

GH

ร UD]yQ GHO 9 $ ร + SODQHDGD UD]yQ

YHQWDV

VDODULDO

GH ORV HPSOHDGRV

SODQHDGR

ร

UD]yQ GH OD GLVWULEXFL yQ ODERUDO

GHO LQFUHPHQWR

ร UD]yQ

VDODULDO

GH GHGVFXHQWR

ร UD]yQ

GHO WUDEDMR

SODQHDGD

GH HQYHMHFLPL HQWR

SRU

KRUD

6LVWHPD GH &RQWURO GH OD )XHU]D /DERUDO 5D]yQ GH FDSLWDO 3ODQ D ODUJR SOD]R

2EMHWLYR GH YHQWDV 5D]yQ 9 $

5D]yQ JDVWR GH

SODQHDGD

SHUVRQDO

3ODQ SUHVXSXHVWDO

2EMHWLYR GH 9 $

5D]yQ GH XWLOLGDG

D FRUWR SOD]R 3ODQ GH GLVWULEXFLyQ GHO 9 $

,QYHUVLyQ HQ PRGHUQL]DFLyQ

0i[LPR DOFDQFH VDODULDO 6XHOGRV \

VDODULRV

%RQRV

(QIRTXH 0DFUR

5HWLURV %LHQHVWDU

,QFUHPHQWR GH VXHOGRV \ VDODULRV SRU HPSOHDGR

3ODQ GH PRGHUQL]DFLyQ GHO HTXLSR SURGXFWLYR 5D]yQ GH LQFUHPHQWR VDODULDO

3ODQ GH PHFDQL]DFLyQ GHO WUDEDMR GH RILFLQD

5D]yQ GH HQYHMHFLPLHQWR GHO SHUVRQDO

3ODQ FRPSUHVLYR RUJDQL]DFLRQDO 3ODQ GH VLPSOLILFDFLyQ GHO WUDEDMR

5D]yQ GH GHVFXHQWR GHO WUDEDMR SRU KRUD

3ODQ GH DPSOLDFLyQ GH VXEFRQWUDWDFLRQHV 3ODQ GH XWLOL]DFLyQ HIHFWLYD GH OD IXHU]D ODERUDO 1R WRWDO GH HPSOHDGRV

'LYLVLRQHV JHUHQFLD SODQWD GHSWR

5D]yQ GLUHFWD H LQGLUHFWD )XQFLRQHV

5D]yQ QLYHO GH HVFRODULGDG

(QIRTXH 0LFUR

Razรณn de hombres y mujeres 'LYLVLRQ ZLVH FRPSRVLFLyQ PDQSRZHU $QiOLVLV GH SXHVWRV GH WUDEDMR 7LHPSR HVWiQGDU :RUN SODFH ZLVH 1R GH HPSOHDGRV

7UDEDMDGRUHV GLUHFWRV UD]yQ GLUHFWRV LQGLUHFWRV 7UDEDMDGRUHV LQGLUHFWRV 7LHPSR HVWiQGDU (VWXGLR GH WLHPSRV

$ SDUWLU GH DPERV HMHPSORV TXHGD FODUR TXH ORV tQGLFHV TXH VLUYHQ FRPR JXtD SDUD OD IRUPXODFLyQ GH ORV SODQHV JHUHQFLDOHV VH EDVDQ HQ OD LQIRUPDFLyQ ILQDQFLHUD GH OD HPSUHVD LQFOX\HQGR OD SURGXFWLYLGDG GH HVWD (V HVHQFLDO SDUD LQFUHPHQWDU OD SURGXFWLYLGDG HQ XQ VHQWLGR DPSOLR HO KDFHU XVR GH HVWRV tQGLFHV DQDOtWLFRV GH WLSR DGPLQLVWUDWLYR LQFOX\HQGR OD SURGXFWLYLGDG SDUD OD HVWUDWHJLD FRUSRUDWLYD \ OD SODQHDFLyQ JHUHQFLDO

$QiOLVLV *HUHQFLDO \ OD 8WLOL]DFLyQ GH ORV ÌQGLFHV GH 3URGXFWLYLGDG 8VR GHO ,QGLFH GHO 9DORU $JUHJDGR 1RUPDOPHQWH H[LVWHQ WUHV PDQHUDV GH MX]JDU HO 9DORU HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ FRUSRUDWLYD (VWDV VRQ &RPSDUDFLyQ SRU GLIHUHQFLDV HQ FDQWLGDG FRPSDUDFLyQ GHO YDORU DEVROXWR HV GHFLU FXDO HV PD\RU HQ XWLOLGDG R FXDO FRQOOHYD PHQRU FRVWR &RPSDUDFLyQ SRU HILFLHQFLD QR HV XQD VLPSOH FRPSDUDFLyQ HQWUH ORV YDORUHV DEVROXWRV GH GRV Q~PHURV VLQR XQD FRPSDUDFLyQ TXH WRPD HQ FXHQWD ORV LQVXPRV \ ORV SURGXFWRV R HO WDPDxR GHO YDORU SRU XQLGDG SRU HMHPSOR OD UD]yQ GHO FDSLWDO UHVSHFWR D OD XWLOLGDG

&RPSDUDFLyQ SRU FODVLILFDFLRQHV GHWHUPLQDFLyQ \ FRPSDUDFLyQ GH OD UHODFLyQ HQWUH ORV FRVWRV SURSRUFLRQDOHV \ ORV FRVWRV ILMRV R OD UHODFLyQ UHVSHFWR DO WLHPSR HQ TXH VH REWLHQH UHQWDELOLGDG HQ XQ SXQWR GH UHIHUHQFLD 8QD FRPSDUDFLyQ PHGLDQWH HO tQGLFH GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR HV SULQFLSDOPHQWH XQ MXLFLR GHO YDORU GH OD HILFLHQFLD GH DFXHUGR DO VHJXQGR PpWRGR 6LQ HPEDUJR OD UHODFLyQ HQWUH OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO \ OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR WDPELpQ HVWD UHODFLRQDGD FRQ HO WHUFHU PpWRGR 8QD HPSUHVD GHEH GHFLGLU VL GD SULRULGDG D OD FDQWLGDG DEVROXWD GH OD GLIHUHQFLD HQ XWLOLGDG R D OD HILFLHQFLD R LQFUHPHQWR HQ SURGXFWLYLGDG (Q RWUDV SDODEUDV FXDQGR VH FRPSDUD OD GLIHUHQFLD HQ OD PDJQLWXG GH OD XWLOLGDG XQD HPSUHVD GHEH WDPELpQ FRQVLGHUDU IXWXUDV UHODFLRQHV HQWUH HO FRVWR WRWDO GHO SHUVRQDO \ HO 9DORU $JUHJDGR HQWHQGLHQGR OD LPSRUWDQFLD GH OD SURGXFWLYLGDG (Q OHQJXDMH VHQFLOOR XQD EDMD HQ OD SURGXFWLYLGDG WHQGUi HIHFWRV OHQWRV \ JUDGXDOHV TXH HYHQWXDOPHQWH OOHYDUiQ D OD HPSUHVD DO FRODSVR ILQDQFLHUR $ FRQWLQXDFLyQ VH SUHVHQWDQ DOJXQRV HMHPSORV GH tQGLFHV GHO 9DORU $JUHJDGR TXH QR SXHGHQ REWHQHUVH PHGLDQWH PpWRGRV FRPSDUDWLYRV R D SDUWLU GH ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV FRQYHQFLRQDOHV $ 0HGLFLyQ \ (YDOXDFLyQ 9DORU $EVROXWR (MHPSOR /D XWLOLGDG HO FRVWR HWF GH XQD HPSUHVD

/D XWLOLGDG HO FRVWR HWF GH XQ SURGXFWR (ILFLHQFLD (MHPSOR 9DORU SRU XQLGDG HWF 3URGXFWLYLGDG UD]yQ GH OD XWLOLGDG \ HO FDSLWDO HWF 3XQWR GH (TXLOLEULR (MHPSOR FRVWR YDULDEOH FRVWR ILMR 3DUD XQ PD\RU HQWHQGLPLHQWR FRQVLGpUHVH HO VHJXQGR WLSR GH PHGLFLyQ \ HYDOXDFLyQ D SDUWLU GH GHWHUPLQDU OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR ([

6DODULR

&RPLVLyQ GH 9HQWDV LQFHQWLYR

7UDEDMDGRU GH WLHPSR FRPSOHWR

GHO 9DORU $JUHJDGR

7UDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR

GHO 9DORU $JUHJDGR

'RQGH HO 9$ 9HQWDV ² &RVWR GH 9HQWDV &RVWRV )LMRV 8WLOLGDG 6XSRQLHQGR TXH XQ WUDEDMDGRU GH WLHPSR FRPSOHWR SXHGH YHQGHU YHFHV PiV TXH HO WUDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR FXiO VHUtD OD FRQWULEXFLyQ D OD XWLOLGDG GHO WUDEDMDGRU GH WLHPSR FRPSOHWR FRPSDUDGR FRQ OD GHO WUDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR" &DVR 9 $ &RVWR )LMR

6DODULR &RPLVLRQHV GH YHQWDV

&RQWULEXFLyQ D OD 8WLOLGDG GHO WUDEDMDGRU GH WLHPSR FRPSOHWR

9$ 6DODULR \ &RPLVLRQHV GH 9HQWD

&RQWULEXFLyQ GHO WUDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR 9 $ GHO GH PHGLR WLHPSR

õ 9$ GHO GH WLHPSR FRPSOHWR õ

&RQWULEXFLyQ D OD XWLOLGDG

² GH

&DVR 9 $ 7UDEDMDGRU GH WLHPSR FRPSOHWR ²

7UDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR ²

(O 3XQWR GH (TXLOLEULR HVWDUtD HQWUH 9 $ ² GHO WUDEDMDGRU WLHPSR FRPSOHWR

9 $ ² GHO WUDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR

&RPSDUDFLyQ GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR

&RPSDUDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 9 $

9 $ 7UDEDMDGRU WLHPSR FRPSOHWR

6DODULR 9 $

7UDEDMDGRU PHGLR WLHPSR

6DODULR

9 $

9 $

7UDEDMDGRU WLHPSR FRPSOHWR

6DODULR

9 $ 7UDEDMDGRU PHGLR WLHPSR

6DODULR

'HVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD SURGXFWLYLGDG HV PD\RU OD FRQWULEXFLyQ GHO WUDEDMDGRU GH PHGLR WLHPSR 6LWXDFLyQ 3RU OR WDQWR LQFOXVR VL HO YDORU DEVROXWR GHO 9 $ HV PD\RU QR QHFHVDULDPHQWH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9 $ GHEH VHU PiV DOWD /D SURGXFWLYLGDG GHO 9 $ DIHFWD ORV UHVXOWDGRV GH OD DGPLQLVWUDFLyQ HQ HO ODUJR SOD]R (QWRQFHV FXiO HV OD SULRULGDG HO YDORU DEVROXWR R HO LQFUHPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG" /D LPSRUWDQFLD GH OD SURGXFWLYLGDG 3XHGH VH PX\ YDOLRVR FRQVLGHUDU DPERV OD FRPSDUDFLyQ GHO YDORU DEVROXWR \ DO PLVPR WLHPSR OD UHODFLyQ HQWUH HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV \ HO JDVWR GHO SHUVRQDO FRQ HO 9DORU $JUHJDGR (V LPSRUWDQWH FRPSUREDU VL OD SURGXFWLYLGDG HVWi FUHFLHQGR R GHFUHFLHQGR HQ HO SURFHVR GHO LQFUHPHQWR GH YHQWDV \ HO YDORU DEVROXWR GHO 9 $ $QiOLVLV GHO QHJRFLR

% ,QGLFHV $GPLQLVWUDWLYRV

$QiOLVLV GH &UHFLPLHQWR $QiOLVLV GH 5HQWDELOLGDG $QiOLVLV GH 5RWDFLyQ $QiOLVLV GH OD 3URGXFWLYLGDG HQ XQ VHQWLGR HVWUHFKR $QiOLVLV GH 6HJXULGDG

6LQ HPEDUJR PXFKRV tQGLFHV QR VLJQLILFDQ XQ PHMRU DQiOLVLV /RV tQGLFHV DGPLQLVWUDWLYRV HQ HO DQiOLVLV GH ORV QHJRFLRV WDO FRPR VH DFDEDQ GH OLVWDU XVXDOPHQWH FDUHFHQ GH OD VLJXLHQWH LQIRUPDFLyQ OD FXDO QR HV REOLJDWRULD HQ ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV 9DORU $JUHJDGR *DVWR GHO 3HUVRQDO &UHFLPLHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH OD XWLOLGDG \ HO 9DORU $JUHJDGR 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR UHVSHFWR D VDODULRV 'H ORV DQWHULRUHV HO 9 $ \ HO 9DORU $JUHJDGR UHVSHFWR D VDODULRV VRQ ORV PiV LPSRUWDQWHV

5HODFLyQ HQWUH 3URGXFWLYLGDG \ 5HQWDELOLGDG \ OD 'LVWULEXFLyQ GH ORV 5HVXOWDGRV &RPR VH GLMR DQWHULRUPHQWH GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH HFRQRPtDV LQGLYLGXDOHV XQD HPSUHVD HV XQ RUJDQL]DFLyQ GHO FDSLWDO TXH FDSWD FDSLWDO \ OR XWLOL]D FRQ HO SURSyVLWR GH LQFUHPHQWDUOR 3RU WDQWR HO SUREOHPD SDUD XQD HPSUHVD HV PD[LPL]DU OD HILFLHQFLD GHO FDSLWDO LQYHUWLUOR \ XWLOL]DUOR R HQ RWUDV SDODEUDV REWHQHU XQD UHQWDELOLGDG

'HVGH HO SXQWR GH YLVWD PDFUR GH OD HFRQRPtD QDFLRQDO XQD HPSUHVD HV XQD RUJDQL]DFLyQ GH IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ WDOHV FRPR HO WUDEDMR \ FDSLWDO ORV FXDOHV VH LQYLHUWHQ SDUD SURGXFLU ELHQHV \ VHUYLFLRV 'HVGH HVWD SHUVSHFWLYD OD SURGXFWLYLGDG VH HQWLHQGH FRPR OD HILFLHQFLD FRQ OD FXDO OD SURGXFFLyQ HV OOHYDGD D FDER 3RU WDQWR OD UHQWDELOLGDG \ OD SURGXFWLYLGDG GHEHUiQ DGRSWDU GLIHUHQWHV SXQWRV GH YLVWD \ WHQHU FDGD XQD XQ VLVWHPD GH DQiOLVLV GLIHUHQWH 1R REVWDQWH VH SXHGHQ LQWHUUHODFLRQDU FRPR VH PXHVWUD HQ ORV FXDGURV \ 3RU WDQWR HV LPSRUWDQWH LQFUHPHQWDU \ DVLJQDU HO 9DORU $JUHJDGR GH PDQHUD EDODQFHDGD \D TXH ILQDOPHQWH DIHFWD HQ ~OWLPR WpUPLQR HO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR 3,% (VWR VH SXHGH ORJUDU HVSHFLDOPHQWH D WUDYpV GH OD FRRSHUDFLyQ HQWUH OD DGPLQLVWUDFLyQ \ HO WUDEDMR (O FXDGUR SUHVHQWD XQ HMHPSOR GH FyPR VH LQFUHPHQWy \ VH DVLJQy OD SURGXFWLYLGDG D XQD HPSUHVD HQ 6LQJDSXU (O HVIXHU]R GH XQD FRPSDxtD SRU HOHYDU VX UHQWDELOLGDG LQYROXFUD HO LQFUHPHQWR HQ OD SURGXFWLYLGDG FRQWULEX\HQGR DVt D OD FUHDFLyQ GH ULTXH]D HQ OD HFRQRPtD QDFLRQDO $GHPiV HO HVIXHU]R GH XQD HPSUHVD SDUD LQFUHPHQWDU VX SURGXFWLYLGDG DVHJXUD XQD PD\RU SRUFLyQ GH ULTXH]D SDUD GLVWULEXLU

&XDGUR /RV tQGLFHV GH 9DORU $JUHJDGR \ OD 5HQWDELOLGDG \ HO HQFDGHQDPLHQWR GHO 7UDEDMR \ OD $GPLQLVWUDFLyQ

5HODFLyQ

$GPLQLVWUDFLyQ

3HUVRQDO

1

,QGLFHV

R

)yUPXO D

&DSLWDO WRWDO FRQ

3

UHVSHFWR D OD XWLOLGDG

.

8WLOLGDG DQWHV GH

3

LPSXHVWR UHVSHFWR

6

D ODV YHQWDV 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR UHVSHFWR

DO 9DORU $JUHJDGR

3 9 $

SDUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO

9DORU $JUHJDGR

UHVSHFWR D YHQWDV R

9 $ 6

SURGXFFLyQ 5RWDFLyQ GHO FDSLWDO

WRWDO UHVSHFWR D ODV

6 .

YHQWDV

9HQWDV R SURGXFFLyQ SRU HPSOHDGR

6 /

8WLOLGDG DQWHV GH

LPSXHVWR SRU HPSOHDGR

3URGXFWLYLGDG GHO

3 / 9 $

FDSLWDO WRWDO

.

,QWHQVLGDG GH FDSLWDO

.

WRWDO

/

3URGXFWLYLGDG GHO

9DORU $JUHJDGR UHVSHFWR D VDODULRV

3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR

9 $ : 9 $ /

6DODULR SRU

HPSOHDGR QLYHO VDODULDO

: /

'LVWULEXFLyQ GHO

:

VDODULR XQLWDULR

9 $

5HFtSURFR GHO QLYHO

VDODULDO GHVDUUROOR GHO SHUVRQDO

3 .

6 9$ / :

8WLOLGDGHV $QWHV GH ,PSXHVWRV &DSLWDO 2SHUDFLRQDO 7RWDO 9HQWDV 7RWDOHV R ,QJUHVRV 2SHUDFLRQDOHV 7RWDOHV 9DORU $JUHJDGR 1~PHUR GH (PSOHDGRV 6DODULRV R *DVWR 7RWDO HQ HO 3HUVRQDO

/ :

3HULRGR $xR

WHQGHQFLD

&XDGUR (VWDGR GHO 9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR HQ

H[FOX\H ORV LQJUHVRV SRU LQYHUVLyQ HPSUHVDV DVRFLDGDV \ HPSUHVDV 9HQWDV PLOORQHV

6XPLQLVWURV PLOORQHV

&RQYHUWLGDV (Q

*HQHUDQGR 9DORU $JUHJDGR

9DORU $JUHJDGR PLOORQHV

6DODULR GH HPSOHDGRV (7&

*RELHUQR LPSXHVWRV

,QWHUHVHV GH SUHVWDPRV

'LYLGHQGRV DFFLRQLVWDV

5HVHUYD GH OD HPSUHVD SDUD LQYHUVLRQHV 7RWDO

6XPLQLVWURV SDUD

3DUD LQYHUVLRQHV HQ 1XHYRV 3UR\HFWRV 3DUD UHQRYDFLyQ GH LQVWDODFLRQHV DFWXDOHV

&DStWXOR 3ODQHDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GH OD (PSUHVD XWLOL]DQGR HO 9DORU $JUHJDGR 3UHSDUDU XQ 6LVWHPD SDUD 3URPRYHU HO 0RYLPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG /RV UHVXOWDGRV GHO QHJRFLR VRQ HO UHIOHMR GH ODV DFWLYLGDGHV FRUSRUDWLYDV WDOHV FRPR ODV YHQWDV OD DGTXLVLFLyQ GH PDWHULDOHV OD SURGXFFLyQ \ GHPiV (O SDSHO GH OD DGPLQLVWUDFLyQ HV HO GH SURYHHU GLUHFWULFHV SDUD OD HPSUHVD \ FRRUGLQDU WRGDV ODV DFWLYLGDGHV SDUD ORJUDU OD UHDOL]DFLyQ GH HVWDV PHWDV

(O 3XQWR &ODYH SDUD 3UHSDUDU XQ 6LVWHPD SDUD 3URPRYHU XQ 0RYLPLHQWR GH 3URGXFWLYLGDG 8Q VLVWHPD DGHFXDGR \ XQD DFWLWXG DSURSLDGD HQWUH ODV SHUVRQDV TXH RSHUDQ HO VLVWHPD JHQHUDUiQ PRWLYDFLyQ SDUD HO WUDEDMR (O DVSHFWR PiV LPSRUWDQWH DO FRQVLGHUDU PHMRUDU OD SURGXFWLYLGDG HV HO IDFWRU KXPDQR 8Q VLVWHPD FDUHFHUi GH VLJQLILFDGR VL QR ORJUD LQGXFLU DFFLRQHV GH ODV SHUVRQD HQ RWUDV SDODEUDV XQ VLVWHPD LGHDO PRWLYD D OD JHQWH SDUD DFWXDU R OHV RIUHFH LQLFLDWLYDV SDUD TXH WRPHQ DFFLRQHV /DV SHUVRQDV PXHYHQ DO VLVWHPD \ VLPXOWiQHDPHQWH HO VLVWHPD PRWLYD D ODV SHUVRQDV SDUD DFWXDU 1R LPSRUWD TXp WDQ H[FHOHQWH SXHGD OOHJDU D VHU XQ VLVWHPD VyOR VHUi WDQ EXHQR FRPR ODV SHUVRQDV OR SHUPLWDQ 3RU HO FRQWUDULR VL KD\ H[FHOHQWHV SHUVRQDV HQ OD RUJDQL]DFLyQ SHUR HO VLVWHPD HV LQDGHFXDGR OD HPSUHVD QR WHQGUi PXFKR SURJUHVR 3RU OR WDQWR OD UHODFLyQ PXWXD HQWUH ODV SHUVRQDV \ HO VLVWHPD HV PX\ LPSRUWDQWH $O RUJDQL]DU XQ VLVWHPD HV PX\ LPSRUWDQWH KDFHUOR WDQ VHQFLOOR \ WDQ FODUR FRPR VHD SRVLEOH FRQVLGHUDQGR ORV VLJXLHQWH SXQWRV

6HOHFFLRQDU HVWiQGDUHV DGHFXDGRV SDUD HYDOXDU OD FRQWULEXFLyQ 8QD HPSUHVD GHEH VHU FDSD] GH REWHQHU XWLOLGDGHV SDUD VREUHYLYLU /R TXH JHQHUDOPHQWH OH LQWHUHVD D OD DGPLQLVWUDFLyQ VRQ ORV YDORUHV PtQLPRV DFHSWDEOHV 6LQ HPEDUJR ODV XWLOLGDGHV SXHGHQ REWHQHUVH ~QLFDPHQWH VL OD HPSUHVD JHQHUD 9DORU $JUHJDGR 3RU OR WDQWR HV PX\ LPSRUWDQWH FRPHQ]DU D FRPSUHQGHU OD XWLOLGDG GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO 9DORU $JUHJDGR

(VWDEOHFHU XQ REMHWLYR FODUR GH FRQWULEXFLyQ /RV REMHWLYRV GHEHQ GHWHUPLQDUVH HQ OD F~VSLGH \ WUDVODGDUORV DO QLYHO GH GLYLVLyQ DO QLYHO GHSDUWDPHQWR DO QLYHO GH VHFFLyQ \ VHJXLU KDVWD OOHJDU D OD XQLGDG GH RSHUDFLyQ PiV SHTXHxD GH OD RUJDQL]DFLyQ

&ODULILFDU UHVSRQVDELOLGDGHV \ DXWRULGDG

$O UHDOL]DU HVWD WDUHD VH GHEH HYLWDU • $PELJ HGDGHV HQ ODV OtQHDV GH UHVSRQVDELOLGDG • 5HVSRQVDELOLGDGHV VLQ DXWRULGDG • 1R GHOHJDU DXWRULGDG SDUD HYDOXDU HO GHVHPSHxR

'HWHUPLQDU HVWUDWHJLDV TXH GHEHQ LPSOHPHQWDUVH SDUD DOFDQ]DU ORV REMHWLYRV (VWDV GHEHQ VHU IRUPXODGDV SRU SHUVRQDV TXH WHQJDQ UHVSRQVDELOLGDG

(YDOXDU OD HIHFWLYLGDG GH ODV HVWUDWHJLDV SODQWHDGDV 'XUDQWH ORV SHUtRGRV GH UHYLVLyQ \ HYDOXDFLyQ VH GHEH UHDOL]DU XQD FRPSDUDFLyQ HQWUH ORV REMHWLYRV \ ORV UHVXOWDGRV DFWXDOHV 'HSHQGLHQGR GHO UHVXOWDGR GHWHUPLQDU VL H[LVWH OD QHFHVLGDG GH WRPDU DFFLRQHV GH FXEULPLHQWR \ GH SUXHED R SDUD PDQWHQHU HO SURJUHVR ORJUDGR R GLULJLGDV DO PHMRUDPLHQWR FRQWLQXR

/D LPSRUWDQFLD GH XQD 0HWD 0i[LPD (O REMHWLYR GH LPSOHPHQWDU XQ VLVWHPD DGPLQLVWUDWLYR HV HO GH REWHQHU EXHQRV UHVXOWDGRV D SDUWLU GH XQ GHVHPSHxR HILFLHQWH \ HIHFWLYR GH OD HPSUHVD 3DUD SUHSDUDU \ RSHUDU XQ QXHYR VLVWHPD QR VyOR VH UHTXLHUH GH WLHPSR VLQR WDPELpQ GH GLQHUR 3RU OR WDQWR HV PX\ LPSRUWDQWH TXH GHVGH HO SULQFLSLR VH FRQVLGHUH OD PHWD Pi[LPD ² OD VROLGH] GH OD HPSUHVD (QIRFDUVH VRODPHQWH HQ HO DVSHFWR ILQDQFLHUR SXHGH OOHYDU D VXERSWLPL]DFLRQHV /R YHUGDGHUDPHQWH LPSRUWDQWH HV FyPR HO GHVHPSHxR GH ODV iUHDV IXQFLRQDOHV FRQWULEX\HQ D OD RUJDQL]DFLyQ FRPR XQ WRGR

&XiO HV OD PHWD Pi[LPD" %XHQD (VWUDWHJLD %XHQD (VWUDWHJLD

&RQ HO ILQ GH FRQVHJXLU PD\RUHV LQJUHVRV QHWRV TXp WDUHD VH GHEH PDQWHQHU D OD YLVWD 2EWHQHU PD\RUHV LQJUHVRV 6DOWDU DO 6LVWHPD

3HQVDU FyPR PHMRUDU HO GHVHPSHxR GHO WUDEDMR

3DUD HOOR TXp VLVWHPD GHEH LQVWDODUVH" 2UJDQL]DQGR 6LVWHPD

/D 0DQHUD %iVLFD GH 5DFLRFLQLR 3ODQHDU +DFHU 9HULILFDU (V FODUR GHVGH HO FLFOR GH DGPLQLVWUDFLyQ GH ´SODQHDU KDFHU \ YHULILFDUµ TXH HO ´SODQHDUµ HV XQ EXHQ SXQWR GH SDUWLGD 6LQ HPEDUJR FRQ HO iQLPR GH KDFHU XQ SODQ YHUGDGHUDPHQWH ~WLO HV LPSRUWDQWH FRPSUHQGHU HO HVWDGR DFWXDO $ SDUWLU GH ODV REVHUYDFLRQHV H

LQYHVWLJDFLRQHV GH OD VLWXDFLyQ DFWXDO VH SXHGH GHWHUPLQDU iUHDV GH PHMRUDPLHQWR FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ

3ODQHDU

([DPLQDU \ HYDOXDU FXLGDGRVDPHQWH ORV UHVXOWDGRV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO 9DORU $JUHJDGR

+DFHU

'HILQLU REMHWLYRV FODURV

9HULILFDU

(ODERUDU XQ SODQ SUiFWLFR

0HMRUDU HO GHVHPSHxR GHO WUDEDMR

'HVHPSHxR GH ODV RSHUDFLRQHV GHO QHJRFLR

3DVRV SDUD OD VROXFLyQ GH SUREOHPDV GHVDUUROOR GHO VLVWHPD \ DSUR[LPDFLyQ DO PHMRUDPLHQWR GH ODV DFWLYLGDGHV VRQ ORV VLJXLHQWHV (WDSD ,QYHVWLJDFLyQ

'LVHxR

/DQ]DPLHQWR

3DVRV 5HFROHFFLyQ GH GDWRV GH XQ SUREOHPD DGPLQLVWUDWLYR 6tQWHVLV GH ORV UHTXHULPLHQWRV DGPLQLVWUDWLYRV ,GHQWLILFDFLyQ GH REVWiFXORV 3URSXHVWDV GH PHGLGDV SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV &RQFLHQWL]DFLyQ GH OD DVLJQDFLyQ GH XQD WDUHD WpFQLFD (VSHFLILFDFLyQ GHO PRGHOR GHO VLVWHPD D VHU GLVHxDGR ,GHQWLILFDFLyQ GH GDWRV UHODFLRQDGRV (VWUXFWXUDFLyQ GH XQ PRGHOR FUHDWLYR DFRUGH D ODV HVSHFLILFDFLRQHV 'HVDUUROOR \ HYDOXDFLyQ GH PRGHORV DOWHUQDWLYRV 3UHVHQWDFLyQ GHO PRGHOR RULJLQDO \ VXV DOWHUQDWLYDV SDUD VX DSUREDFLyQ 'LVHxR GH XQ SURJUDPD SDUD LQWURGXFLU HO QXHYR VLVWHPD 2ULHQWDFLyQ GH ORV LQWHUHVDGRV HQ OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO QXHYR VLVWHPD /LVWDGR GH DFFLRQHV FRQMXQWDV SDUD OD SXHVWD HQ SUiFWLFD GHO VLVWHPD &RQILUPDFLyQ GH ORV UHVXOWDGRV ORJUDGRV SRU HO VLVWHPD

&yPR (VWDEOHFHU ODV 0HWDV \ ORV 2EMHWLYRV

(PSH]DU SRU ORV 2EMHWLYRV GH OD (PSUHVD /DV PHWDV \ REMHWLYRV LQGLYLGXDOHV \ GLYLVLRQDOHV GHQWUR GH XQD HPSUHVD FRPR XQ WRGR LQFOX\HQ ´KDVWD FXiQGR \ GyQGHµ ORV FXDOHV VH FDUDFWHUL]DQ HQ WpUPLQRV GH IHFKDV PHWDV \ YDORUHV PtQLPRV D DOFDQ]DU /DV DFWLYLGDGHV GH OD HPSUHVD VH GLULJHQ HQ SUR GH FXPSOLU FRQ ODV PHWDV \ ORV REMHWLYRV /RV HPSOHDGRV WDPELpQ WLHQHQ VXV SURSLDV PHWDV 3RU HMHPSOR WyPHVH HO FDVR GH XQ YHQGHGRU TXH KD ORJUDGR YHQGHU DXWRPyYLOHV HQ HO ~OWLPR PHV 3XHGH LQWHQWDU VXELU VX FXRWD GH YHQWDV SDUD HO PHV DFWXDO HQ FDUURV 2WUR HMHPSOR HV HO GH XQ VXSHUYLVRU GH XQD VHFFLyQ PHFiQLFD TXH GHVHD DXPHQWDU HO tQGLFH GH UHQGLPLHQWR GH OD PDWHULD SULPD KDVWD HO (VWDV PHWDV GHEHQ HVWDU UHODFLRQDGDV FRQ ORV REMHWLYRV GH OD RUJDQL]DFLyQ FRPR XQ WRGR (V GHFLU ODV PHWDV LQGLYLGXDOHV HVWiQ VLVWHPDWL]DGDV FRQYLUWLpQGRVH HQ LQWHUpV FRP~Q GH OD HPSUHVD /RV REMHWLYRV GH OD HPSUHVD GHEHQ VHU ILMDGRV SRU OD DOWD JHUHQFLD SDUD LPSDUWLU GLUHFWULFHV /DV DFWLYLGDGHV GLUHFWDPHQWH UHODFLRQDGDV FRQ ORV UHVXOWDGRV VRQ HMHFXWDGDV SRU ORV GHSDUWDPHQWRV R VHFFLRQHV GH RSHUDFLRQHV 3DUD OD ILMDFLyQ GH PHWDV FODUDV ORV UROHV \ ODV UHVSRQVDELOLGDGHV GHEHQ KDFHUVH H[SOtFLWDPHQWH D ODV GLYLVLRQHV \ D ORV LQGLYLGXRV GH WDO PDQHUD TXH HOORV SXHGDQ FRQWULEXLU D OD FRQVHFXFLyQ GH ORV REMHWLYRV GH OD HPSUHVD 3DUD OD FODULILFDFLyQ GH ODV PHWDV ORV REMHWLYRV GH OD HPSUHVD VH WUDVODGDQ DO UHVSRQVDEOH GH FDGD FHQWUR (VWH FHQWUR VH GLYLGH HQ GRV &HQWUR GH 8WLOLGDG \ &HQWUR GH &RVWRV 8Q &HQWUR GH 8WLOLGDG HV OD GLYLVLyQ GH REWHQFLyQ GH LQJUHVRV UHVSRQVDEOH GH OD JHQHUDFLyQ GH 9DORU $JUHJDGR \ GH OD REWHQFLyQ GH XWLOLGDGHV 3RU RWUR ODGR XQ &HQWUR GH &RVWR VH UHILHUH D ODV GLYLVLRQHV GH VHUYLFLRV \ FRQWUROHV UHVSRQVDEOHV GH PDQWHQHU ORV FRVWRV GHQWUR GHO UDQJR SHUPLWLGR (Q HVWH VHQWLGR OD &RQWULEXFLyQ 'LYLVLRQDO \ HO 9DORU $JUHJDGR VRQ ~WLOHV SDUD OD ILMDFLyQ GH PHWDV HQ FDGD GLYLVLyQ

/D WDEOD GH &RQWULEXFLyQ 'LYLVLRQDO \ HO FXDGUR (IHFWLYR 8VR GHO 9DORU $JUHJDGR (O VLJXLHQWH FXDGUR LOXVWUD ODV UHODFLRQHV HQWUH ODV PHWDV \ ORV REMHWLYRV GH OD HPSUHVD FRQ OD &RQWULEXFLyQ 'LYLVLRQDO \ HO 9DORU $JUHJDGR

)LQ 7DUHD ,QVXPR 6ROLFLWXG

$VLJQDFLyQ

R QHFHVLGDG

X RUGHQ

'HEHU

0HWD 6DOLGD 3URGXFWR

2SHUDFLRQHV 3URFHVRV

≡

7DUHD

7DUHD

7DUHD

5HVSRQVDELOLGDG

3RVLFLyQ 7UDEDMR &DOLILFDFLyQ

2EMHWLYRV

≡

5HVXOWDGR

&RQWUL

3ODQ

EXFLyQ

JHUHQFLDO

)XQFLyQ

'HOHJDFLyQ *UDGR GH /LEHUWDG GH OD VXSHUYLVLyQ

&RPSHWHQFLD $XWRULGDG

'HVHPSHxR 5HVSRQVDELOLGDG

2EMHWLYRV GH OD (PSUHVD 3ODQ *HUHQFLDO

8WLOLGDG

*DQDQFLDV QHWDV UHIOHMDGDV HQ HO 9DORU Agregado)

3ODQ JHUHQFLDO SDVD D ORV FHQWURV UHVSRQVDEOHV HQ IRUPD GH PHWDV SDUD FDGD XQR

&(1752 5(63216$%/(

&HQWUR GH 8WLOLGDG 5HVSRQVDEOH GH FRQWULEXLU D OD XWLOLGDG 'LYLVLyQ GH 9HQWDV

0HWDV GH 'HSDUWDPHQWR 0HWDV GH 6HFFLyQ 0HWDV GH 6XEVHFFLyQ

'LYLVLyQ 0DQXIDFWXUD 'LYLVLyQ GH &RPSUDV HWF

&HQWUR GH &RVWRV 5HVSRQVDEOH GH PDQWHQHU ORV FRVWRV GHQWUR GH XQ UDQJR SHUPLWLGR 'LYLVLyQ GH DVXQWRV JHQHUDOHV )LQDQ]DV SODQHDFLyQ HWF

(VWDV GLYLVLRQHV FDPELDQ D &HQWURV GH 8WLOLGDG DO XWLOL]DU VLVWHPDV GH WUDQVIHUHQFLDV LQWHUQRV

&RQWULEXFLyQ 'LYLVLRQDO

9DORU $JUHJDGR 'LYLVLRQDO (Q HO FDVR GH ORV &HQWURV GH &RVWRV OD PHWD VH ILMD HQ WpUPLQRV GHO JUDGR GH UHGXFFLyQ GH FRVWRV TXH VHUiQ FRQWURODGRV SRU FDGD GLYLVLyQ (Q HO FDVR GH ORV &HQWUR GH 8WLOLGDG VH GHFLGH HO YDORU GH OD FRQWULEXFLyQ D ODV XWLOLGDGHV FRPR PHWD GH FDGD XQR GRQGH &RVWR GH FRQWULEXFLyQ 9DORU $JUHJDGR REWHQLGR SRU OD GLYLVLyQ ² JDVWRV GH OD GLYLVLyQ

&RQILUPDFLyQ GH ODV PHWDV FRQ HO SURQyVWLFR /D SHUVRQD HQFDUJDGD GH XQD VHFFLyQ JHUHQWH GH VHFFLyQ RUJDQL]D \ GLULJH UHXQLRQHV FRQ VXV FRODERUDGRUHV SDUD GLVFXWLU ODV PHWDV (VWDV UHXQLRQHV VRQ LPSRUWDQWHV SDUD GHILQLU \ FODULILFDU ODV PHWDV

(VSHFtILFDPHQWH D /D PHWD GH OD VHFFLyQ FRPR XQ WRIR HV DFRUGDGD \ DSR\DGD SRU FDGD PLHPEUR D WUDYpV GHO HQWHQGLPLHQWR PXWXR 6HJXLGDPHQWH VH UHDOL]D XQ SODQ GH DFFLyQ SDUD GHWHUPLQDU TXp VH GHEH KDFHU SRU TXLpQ FyPR \ KDVWD FXiQGR E &DGD PLHPEUR DFHSWD VXV UHVSRQVDELOLGDGHV OXHJR GH FRPSUHQGHU ODV PHWDV \ SROtWLFDV GH OD VHFFLyQ F (O SURFHVR SRU HO FXDO HO JHUHQWH \ VXV FRODERUDGRUHV OOHJDQ D XQ HQWHQGLPLHQWR SXHGH TXH QR VHD VHQFLOOR SXHV HQ PXFKRV FDVRV HO UHVXOWDGR HVSHUDGR SXHGH VHU GLIHUHQWH HQWUH HOORV (VWR SXHGH UHTXHULU DOJXQRV DMXVWHV GXUDQWH OD GLVFXVLyQ 3RU HMHPSOR VL H[LVWH XQD JUDQ FDQWLGDG GH WUDEDMR DGPLQLVWUDWLYR HQ OD VHFFLyQ \ HVWH WUDEDMR DIHFWD ODV YHQWDV SXHGH VHU QHFHVDULR XQ DMXVWH HQ ORV PpWRGRV GH WUDEDMR (V SRVLEOH TXH VH UHTXLHUD FRQWUDWDU PiV SHUVRQDO SDUD ORJUDU FXPSOLU FRQ ODV PHWDV G $MXVWHV HQ ORV PpWRGRV GH WUDEDMR R QXHYDV FRQWUDWDFLRQHV SXHGHQ YDULDU OD PDJQLWXG GH OD FRQWULEXFLyQ D ODV XWLOLGDGHV QHFHVDULDV SDUD JHQHUDU 9DORU $JUHJDGR 6L HO ´PL[µ GHO SURGXFWR FDPELD R VL VH DGRSWD XQD SROtWLFD GH UHGXFFLyQ GH SUHFLRV SDUD LQFUHPHQWDU HO YROXPHQ GH YHQWDV HO 9DORU $JUHJDGR YDULDUi &RQVHFXHQWHPHQWH HO SURQyVWLFR GH YHQWDV GHEH VHU DMXVWDGR H &XDQGR ODV FLIUDV GHO 9DORU $JUHJDGR R HO UHQGLPLHQWR FDPELDQ H[LVWH OD QHFHVLGDG GH UHXQLUVH \ GLVFXWLU FRQ HO ´VWDIIµ FyPR VH UHDOL]DUiQ ORV DMXVWHV QHFHVDULRV 6L QR HV SRVLEOH SDUD HO JHUHQWH GH OD VHFFLyQ ORJUDU VXV PHWDV D SHVDU GH UHSHWLGDV UHXQLRQHV HQ OD VHFFLyQ HVWH OH SXHGH SHGLU DO JHUHQWH GH OD GLYLVLyQ TXH FDPELH VXV PHWDV (Q HVWH FDVR OD SHWLFLyQ VH OOHYD D XQ QLYHO PiV DOWR GHQWUR GHO FHQWUR UHVSRQVDEOH I )UHFXHQWHV GLVFXVLRQHV VH OOHYDQ D FDER HQ FDGD QLYHO KDVWD TXH ILQDOPHQWH VH FRQILUPD OD PHWD GH FDGD QLYHO \ SDUDOHODPHQWH VH GHVDUUROOD XQ SODQ GH DFFLyQ

(YDOXDFLyQ GHO 5HVXOWDGR OD PHWD FRQILUPDGD DVRFLDGD FRQ HO SODQ GH DFFLyQ KDFH TXH OD HYDOXDFLyQ GHO UHVXOWDGR VHD PiV VHQFLOOD HQ FRPSDUDFLyQ FRQ OD FRQWULEXFLyQ D OD XWLOLGDG HWF /D GLYLVLyQ TXH QR SXHGH VXSHUDU OD V FDXVD V TXH QR LPSLGLHURQ TXH VH JHQHUDUD HO VXILFLHQWH 9DORU $JUHJDGR R HO LQFUHPHQWR GH ORV FRVWRV UHYLVDUi ORV UHVXOWDGRV R ORV FRVWRV TXH DXPHQWDURQ (VWRV SUREOHPDV VRQ DSWRV SDUD WUDQVIRUPDUORV HQ PHQVDMHV GLULJLGRV D OD VROXFLyQ GH SUREOHPDV 3RU HMHPSOR ´,QFUHPHQWHPRV HO 9DORU $JUHJDGRµ ´HOLPLQHPRV ORV GHIHFWRVµ ´PHMRUHPRV ODV SURPRFLRQHV GH YHQWDVµ ´HFRQRPLFHPRV YLiWLFRVµ HWF 6LQ HPEDUJR HVWRV PHQVDMHV QR VRQ ~WLOHV SDUD OD VROXFLyQ GH ORV SUREOHPDV DFWXDOHV \D TXH JHQHUDOPHQWH HVWiQ PH]FODGRV FRQ RWUDV FRVDV /RV SUREOHPDV FRQVLVWHQ HQ OD GLVFUHSDQFLD HQWUH OD VLWXDFLyQ GHVHDGD \ OD VLWXDFLyQ DFWXDO \ HV PX\ SUREDEOH TXH VyOR VH FRQVLGHUHQ ORV IHQyPHQRV VXSHUILFLDOHV R ORV VtQWRPDV GHO SUREOHPD /R YHUGDGHUDPHQWH LPSRUWDQWH HV WUDWDU GH DQDOL]DU D IRQGR HO SRUTXp VH SUHVHQWDQ HVWRV SUREOHPDV \ FXiOHV VHUiQ ORV SDVRV SDUD VROXFLRQDUORV 6L QR VH GHWHFWD OD YHUGDGHUD FDXVD SRU OD TXH H[LVWHQ ORV SUREOHPDV HQ WDOHV iUHDV \ VL QR VH WRPDQ ODV PHGLGDV QHFHVDULDV ORV SUREOHPDV QR

SXHGHQ UHVROYHUVH /RV UXEURV TXH VH SUHVHQWDQ D FRQWLQXDFLyQ VRQ FDUDFWHUtVWLFRV GH SUREOHPDV GH OD DGPLQLVWUDFLyQ &DUDFWHUtVWLFDV GH SUREOHPDV DGPLQLVWUDWLYRV ² 3UREOHPDV PL[WRV L

)HQyPHQRV PXOWLIDFWRULDOHV LL

3UHRFXSDFLRQHV P~OWLSOHV ² ,QWHUDFFLyQ LLL

(IHFWRV GLYHUVLILFDGRV ² DOJXQDV YHFHV FRQIOLFWLYRV LY

9DORU SOXUDUtVWLFR Y

3URFHVRV FRPSOHMRV ² LQWHUUHODFLRQDGRV YL

,QIOXHQFLD PX\ DPSOLD YLL

'LIHUHQWHV SHUVSHFWLYDV ² SRU iQJXORV YLLL $OFDQFH DPELJ R ² GLItFLO GH FRQILQDU HQ iUHDV L[

0RYLPLHQWRV GLQiPLFRV ² 1R REVWDQWH HVWDEOH

6ROXFLyQ GH 3UREOHPDV *HQHUDOPHQWH HV IiFLO LGHQWLILFDU SXQWRV IXHUWHV PLHQWUDV TXH HV GLItFLO EXVFDU ORV SXQWRV GpELOHV \D TXH VH HQFXHQWUDQ RFXOWRV 6LQ HPEDUJR HVWDV iUHDV SXHGHQ VHU GHWHFWDGDV D WUDYpV GHO DQiOLVLV GH VX YHUGDGHUDV FDUDFWHUtVWLFDV &XDQGR VH FXHQWD FRQ PHWDV FODUDV \ ODV DFFLRQHV SDUD ORJUDU OD PHWD VH LPSOHPHQWDQ VLQ GLILFXOWDGHV ORV UHVXOWDGRV VHUiQ ORV SODQHDGRV (Q FRQWUDVWH ODV GLVFUHSDQFLDV HQWUH ODV PHWDV \ ORV UHVXOWDGRV VLJQLILFD TXH KDQ VXUJLGR DOJXQRV LPSUHYLVWRV (VWRV VH FRQRFHQ FRPR ODV FDXVDV GHO SUREOHPD 8WLOL]DQGR GDWRV GHO iUHD D PHMRUDU SXHGH LGHQWLILFDUVH IiFLOPHQWH DVt FRPR HO WUDEDMR SUiFWLFR TXH GHEH UHDOL]DUVH &XDQGR HO WUDEDMR \ ODV WDUHDV VH UHYLVDQ GHVGH GLVWLQWRV SXQWRV GH YLVWD \ VH UHPXHYH OD V FDXVD V YHUGDGHUD V HQWRQFHV ORV SUREOHPDV VH WUDQVIRUPDQ HQ RSRUWXQLGDGHV 5HIHULUVH D ORV SDVRV SDUD ODV VROXFLRQHV GH SUREOHPDV HQ OD YtD %iVLFD SDUD 8WLOL]DU OD 3ODQHDFLyQ HO +DFHU \ HO 5HYLVDU

3XQWR ,PSRUWDQWH GHO 9DORU $JUHJDGR 3DUD UHVXPLU OD LPSRUWDQFLD GHO YDORU $JUHJDGR FRQVLGpUHVH ORV VLJXLHQWHV SXQWRV

(O 9DORU $JUHJDGR VH FDOFXOD UHVWDQGR GH ODV YHQWDV HO YDORU GH ODV REWHQLpQGRVH DVt ORV YHUGDGHURV LQJUHVRV QHWRV GH OD HPSUHVD

(O 9DORU $JUHJDGR VH XWLOL]D WDQWR SDUD OOHYDU D FDER HO QHJRFLR DFWXDO GH OD HPSUHVD FRPR SDUD DVLJQDU UHFXUVRV SDUD IXWXUDV LQYHUVLRQHV

/D KDELOLGDG SDUD JHQHUDU 9DORU $JUHJDGR SXHGH PHGLUVH D SDUWLU GH OD UD]yQ GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR R VLPSOHPHQWH VH REWLHQH GHO 9DORU $JUHJDGR SRU HPSOHDGR 6LQ HPEDUJR GHEH H[DPLQDUVH FRQ FXLGDGR OD IXHQWH \ VXVWHQWR GH ODV FLIUDV

,QWHJUDU HO 9DORU $JUHJDGR DO VLVWHPD DGPLQLVWUDWLYR GH OD HPSUHVD \ OD REWHQFLyQ GH EXHQRV UHVXOWDGRV D SDUWLU GHO HVWH OR FRQYLHUWH HQ XQD IRUWDOH]D GH OD HPSUHVD 6LQ HPEDUJR ORV UHVXOWDGRV QR VH REWLHQHQ GH IRUPD LQPHGLDWD SXHV HO SURFHVR HV OHQWR \ JUDGXDO 8Q LPSRUWDQWH SUHUHTXLVLWR HV TXH OD HPSUHVD FRQR]FD \ FRPSUHQGD HO VLJQLILFDGR GH OD DSOLFDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR $GHPiV ORV HPSOHDGRV GHEHQ WUDEDMDU XQLGRV FRPR XQ HTXLSR 3XHGHQ REWHQHUVH EXHQRV UHVXOWDGRV D WUDYpV GH HVWH SURFHVR VL ODV SHUVRQDV GH OD HPSUHVD HQWLHQGHQ HO VLJQLILFDGR GH OD DSOLFDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ WUDEDMDQ MXQWRV FRPR PLHPEURV GH XQ HTXLSR

/D PHGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG \ HO $QiOLVLV GHO 9DORU $JUHJDGR D 1LYHO GH (PSUHVD /D PHGLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR VH SXHGH LQLFLDU UHDOL]DQGR OD PHGLFLyQ GH HVWH D XQ QLYHO QDFLRQDO HQ HVWH FDVR VHUtD HO 31% 3URGXFWR 1DFLRQDO %UXWR \ HO 3,% 3URGXFWR ,QWHUQR %UXWR FRQ HO ILQ GH GHWHUPLQDU OD ULTXH]D JHQHUDGD SRU OD HFRQRPtD QDFLRQDO 6HJXLGDPHQWH VH FRQVLGHUDUtDQ ORV QLYHOHV GH FRQWURO H LQGXFFLyQ KDVWD OOHJDU D QLYHOHV PiV EDMRV DO QLYHO GH VXEVHFWRUHV GRQGH VH SXHGHQ LQLFLDU FRPSDUDFLRQHV GH ODV RSHUDFLRQHV DGPLQLVWUDWLYDV 6LQ HPEDUJR HO HQIRTXH SULQFLSDO VHUtD OOHJDU D OD PHGLFLyQ D QLYHO GH HPSUHVD (VSHFtILFDPHQWH OD GLVFXVLyQ GHEH FHQWUDUVH HQ HO SUREOHPD GH OD PHGLFLyQ D QLYHO GH HPSUHVD $XQTXH VH FXHQWD FRQ YDULRV PpWRGRV SDUD UHDOL]DU HVWDV PHGLFLRQHV GHSHQGLHQGR GHO REMHWLYR WUD]DGR VyOR FRQWDQGR FRQ XQ PpWRGR XQLIRUPH VHUYLUi SDUD UHDOL]DU FRPSDUDFLRQHV

3URGXFWLYLGDG )yUPXOD 3URGXFWLYLGDG =

3URGXFWR ,QVXPR

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD ,QGLFD TXp WDQ HILFLHQWH VH IXH OD SURGXFFLyQ SDUD REWHQHU ORV ELHQHV R VHUYLFLRV GHVHDGRV ,QVXPR 6H UHILHUH D ORV IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ FRQ pQIDVLV HQ ORV IDFWRUHV WUDEDMR \ FDSLWDO ,16802 0(','$ '(/ )$&725 '( 352'8&7,9,'$' 7UDEDMR 3URGXFWLYLGDG ODERUDO &DSLWDO 3URGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO 3URGXFWR &RUUHVSRQGH DO 9DORU $JUHJDGR HO FXDO HV HTXLYDOHQWH DO YDORU QHWR GH OD SURGXFFLyQ (VWH VH REWLHQH DO UHVWDU HO YDORU GH ODV FRPSUDV D WHUFHURV R FRVWR SDJDGRV SRU DGHODQWDGR DO YDORU GH ODV YHQWDV R DO YDORU GH OD SURGXFFLyQ 5HVXOWDGR (QWUH PiV DOWD VHD OD SURGXFWLYLGDG PiV HILFLHQWH VHUi OD DGPLQLVWUDFLyQ GHO QHJRFLR \ PD\RU VHUi OD FRQWULEXFLyQ D OD HFRQRPtD QDFLRQDO

9DORU $JUHJDGR )yUPXOD D 0pWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ (VWDGtVWLFDV GH 1HJRFLRV HQ *UDQGHV (PSUHVDV

9DORU $JUHJDGR 8WLOLGDG SHULyGLFD FRVWR GHO SHUVRQDO FRVWRV ILQDQFLHURV UHQWD *UDYDPHQ 3~EOLFR &RVWRV GH 'HSUHFLDFLyQ E 0pWRGR GH OD $JHQFLD GH 3HTXHxDV \ 0HGLDQDV (PSUHVDV ,QGXVWULD PDQXIDFWXUHUD FRPR UHJLVWUD HQ ODV HVWDGtVWLFDV VREUH tQGLFHV $GPLQLVWUDWLYRV SDUD OD SHTXHxD \ PHGLDQD HPSUHVD

9DORU $JUHJDGR &DQWLGDG 3URGXFLGD 3URGXFFLyQ ² &RVWR GLUHFWR GH PDWHULDOHV HO FRVWR GH OD FRPSUD GH SDUWHV FRVWRV SRU VXEFRQWUDWRV FRVWRV LQGLUHFWRV GH PDWHULDOHV

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /DV IyUPXODV DQWHULRUHV PXHVWUDQ FyPR VH SXHGH REWHQHU HO 9DORU $JUHJDGR D SDUWLU GH GDWRV ILQDQFLHURV (/ PpWRGR GH DGLFLyQ LQFOX\H OD VXPD GH WRGRV ORV FRVWRV GH ORV IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ LQFOXLGRV HQ HO EDODQFH GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV \ OD GHFODUDFLyQ GH FRVWRV GH PDQXIDFWXUD (VWH PpWRGR VH FRQRFH FRPR HO PpWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ (O PpWRGR GH OD UHVWD FRPR OR LPSOLFD VX QRPEUH VH UHVWDQ ORV FRVWRV GH FRPSUD GH ELHQHV \ VHUYLFLRV GHO YDORU GH ODV YHQWDV R GH OD SURGXFFLyQ (VWH PpWRGR VH FRQRFH FRPR HO PpWRGR GH OD $JHQFLD GH 3HTXHxDV \ 0HGLDQDV (PSUHVDV 6LJQLILFDGR 7HyULFDPHQWH HO 9DORU $JUHJDGR SXHGH FODVLILFDUVH HQ EUXWR \ QHWR 9DORU $JUHJDGR %UXWR LQFOX\H FRVWRV GH GHSUHFLDFLyQ

9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR 1HWR 1R LQFOX\H FRVWRV GH GHSUHFLDFLyQ

(O PpWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ \ HO PpWRGR GH OD $JHQFLD GH 3HTXHxDV \ 0HGLDQDV (PSUHVDV XWLOL]DQ HO 9DORU $JUHJDGR EUXWR SXHV DPERV PpWRGRV LQFOX\HQ ORV FRVWRV GH GHSUHFLDFLyQ F 0pWRGR GHO &HQWUR GH 3URGXFWLYLGDG -DSRQpV 9DORU $JUHJDGR 9DORU YHQWDV QHWDV ² ^ &RVWR GH ODV 0DWHULDV 3ULPDV &RVWRV ILMRV &RVWRV GH GHSUHFLDFLyQ LQYHQWDULRV LQLFLDOHV ² LQYHQWDULRV ILQDOHV Â&#x201C; YDORU GH DMXVWH GHO YDORU DJUHJDGR

(Q HVWH PpWRGR VH DSOLFD HO 9DORU $JUHJDGR QHWR $GHPiV HVWH PpWRGR FRQHFWD DO 9DORU $JUHJDGR FRQ ODV FXHQWDV QDFLRQDOHV G 'HILQLFLyQ $OFDQFH

&RVWRV GHO SHUVRQDO $VLJQDFLyQ SDUD SHQVLRQHV LQFOX\HQGR OD SURYLVLyQ SDUD OD DFWXDOL]DFLyQ GH SHQVLRQHV ERQRV SUHVWDFLRQHV OHJDOHV \ FRVWRV GH ELHQHVWDU DGHPiV GH ORV VXHOGRV \ VDODULRV

&RVWRV ILQDQFLHURV &RVWRV GH LQWHUHVHV \ GHVFXHQWRV LQFOX\HQGR ORV LQWHUHVHV GH ORV ERQRV GH OD FRPSDxtD OD DPRUWL]DFLyQ GHO YDORU GH ORV ERQRV \ OD DPRUWL]DFLyQ GH ORV JDVWRV GH HPLVLyQ GH ERQRV 'LVWULEXFLyQ D LQYHUVLRQLVWDV H[WHUQRV D OD HPSUHVD

&RVWRV GH GHSUHFLDFLyQ 6RQ ORV IRQGRV DSURSLDGRV SDUD HVWD FDWHJRUtD \ TXH ILJXUDQ HQ OD FXHQWD GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV 1R VH LQFOX\H OD GHSUHFLDFLyQ HVSHFLDO DVLJQDGD D SpUGLGDV H[WUDRUGLQDULDV

3URGXFWLYLGDG /DERUDO )yUPXOD 9DORU $JUHJDGR

3URGXFWLYLGDG /DERUDO ,

1R GH (PSOHDGRV 9DORU $JUHJDGR

3URGXFWLYLGDG /DERUDO ,,

&RVWR GHO 3HUVRQDO 8WLOL]D HO SURPHGLR GH Q~PHUR GH HPSOHDGRV SURPHGLR GH FRVWR GH SHUVRQDO 6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD (O Q~PHUR GH HPSOHDGRV HQ HO GHQRPLQDGRU GH OD SULPHUD IyUPXOD LQFOX\H D ORV HMHFXWLYRV GLUHFWLYRV \ DXGLWRUHV \ VH UHILHUH DO WRWDO GH HPSOHDGRV LQFOX\HQGR ORV GH WLHPSR SDUFLDO \ ORV GH WLHPSR FRPSOHWR /D IyUPXOD , VH UHILHUH D OD GLVWULEXFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR HQWUH HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV R OD FRQWULEXFLyQ GH FDGD XQR D OD JHQHUDFLyQ GHO HVWH /D IyUPXOD ,, VH UHILHUH D OD SURGXFWLYLGDG SRU HO YDORU GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ UHSUHVHQWD HO GHVHPSHxR GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GHO VDODULR HQ OD HPSUHVD (Q HVWH FDVR VH VXSRQH TXH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO SHUPDQHFHUi FRQVWDQWH HQ HO ODUJR SOD]R 6H HQIDWL]D HVWH SXQWR GH YLVWD SRUTXH VH REVHUYD TXH OD SURGXFWLYLGDG SRU HO YDORU GHO FRVWR GHO SHUVRQDO GLVPLQX\H D SHVDU GHO DXPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG SRU SHUVRQD HVWRV FDVRV VH REVHUYDQ HQ HPSUHVDV GRQGH OD UD]yQ HQWUH TXLHQHV REWLHQHQ ORV PHMRUHV VDODULRV \ OD IXHU]D ODERUDO HV DOWD

5HVXOWDGR 6HJ~Q OD SXEOLFDFLyQ GHO %DQFR GH -DSyQ ´ (VWDGtVWLFDV GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ GH OD SURGXFWLYLGDG SRU SHUVRQD GH OD LQGXVWULD HV HQ SURPHGLR PLOORQHV GH \HQV PLHQWUDV TXH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO SURPHGLR GH OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD HV GH PLOORQHV GH \HQV $GHPiV HO 9DORU $JUHJDGR SRU SHUVRQD HV GH PLOORQHV GH \HQV HQ OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD FRQ XQ Q~PHUR SURPHGLR GH HPSOHDGRV GH GH DFXHUGR D ´'LUHFWRULR $GPLQLVWUDWLYR SDUD OD 3HTXHxD \ 0HGLDQD (PSUHVDµ 3XQWRV D &RQVLGHUDU 6H GHEH SUHVWDU HVSHFLDO DWHQFLyQ DO KHFKR TXH VH SUHVHQWDQ YDULDFLRQHV FRQVLGHUDEOHV VHJ~Q HO WLSR GH LQGXVWULD (V PiV HO &HQWUR GH 3URGXFWLYLGDG -DSRQpV KD YHQLGR SURPRYLHQGR OD SURGXFWLYLGDG D WUDYpV GHO DSR\R D WUHV SULQFLSLRV GH OD SURGXFWLYLGDG GHVGH VX FUHDFLyQ HQ (VWRV VRQ EXVFDU XQ LQFUHPHQWR GH HPSOHR XQLU D ORV WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ SDUD UHDOL]DU FRQVXOWDV ORJUDU XQD GLVWULEXFLyQ MXVWD /R TXH VLJQLILFD TXH ´WDQWR ORV WUDEDMDGRUHV FRPR OD DGPLQLVWUDFLyQ GHEHQ FRPSUHQGHU WRWDOPHQWH VX UHVSRQVDELOLGDG FRUSRUDWLYD FRQ OD VRFLHGDG GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD HFRQRPtD QDFLRQDOµ

&DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ SRU 3HUVRQD )yUPXOD &DQWLGDG 9HQGLGD

&DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ = SRU 3HUVRQD

&DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

1~PHUR GH (PSOHDGRV 3URPHGLR

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D SURGXFWLYLGDG ODERUDO VH SXHGH H[SUHVDU GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

3URGXFWLYLGDG ODERUDO

=

=

9DORU $JUHJDGR 1~PHUR GH (PSOHDGRV 3URPHGLR

&DQWLGDG 9HQGLGD

9DORU $JUHJDGR X

1~PHUR GH (PSOHDGRV 3URPHGLR

&DQWLGDG YHQGLGD SRU HPSOHDGR

&DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR

8Q UHTXHULPLHQWR IXQGDPHQWDO HV FDOFXODU OD FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ SRU SHUVRQD SDUD DQDOL]DU OD SURGXFWLYLGDG VLQ HPEDUJR HQ HVWH FDVR VH XWLOL]DUi GLFKD FDQWLGDG FRPR LQGLFDGRU GH OD SURGXFFLyQ EUXWD SRU SHUVRQD 3XHVWR TXH OD FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ SRU SHUVRQD HV PX\ GLItFLO GH REWHQHU GHO HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV 5HVXOWDGR &LHUWDPHQWH OD FDQWLGDG YHQGLGD SRU SHUVRQD GLILHUH FRQVLGHUDEOHPHQWH GHSHQGLHQGR GHO WLSR GH LQGXVWULD VLQ HPEDUJR GH DFXHUGR FRQ OD SXEOLFDFLyQ ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRVµ GHO %DQFR GHO -DSyQ GH OD FDQWLGDG SURPHGLR YHQGLGD SRU SHUVRQD HQ HO WRWDO GH OD LQGXVWULD HV GH PLOORQHV GH \HQV PLHQWUDV TXH OD FDQWLGDG SURPHGLR HQ OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD HV GH PLOORQHV GH \HQV 3RU RWUD SDUWH OD FDQWLGDG SURPHGLR SURGXFLGD SRU SHUVRQD HQ OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD HV GH PLOORQHV GH \HQV VHJ~Q OD HGLFLyQ GHO ´'LUHFWRULR $GPLQLVWUDWLYR SDUD OD 3HTXHxD \ 0HGLDQD (PSUHVDµ GHO PLVPR DxR 3XQWRV D &RQVLGHUDU 6H GHEH SUHVWDU XQD DWHQFLyQ HVSHFLDO D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHWHUPLQDGDV GH FDGD WLSR GH LQGXVWULD 5D]yQ 5HODFLRQDGD 5D]yQ HQWUH SHUVRQDO \ HTXLSR \ OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH OD FDSDFLGDG

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR )yUPXOD 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR

=

9DORU $JUHJDGR &DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

;

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR DO LJXDO TXH OD FDQWLGDG YHQGLGD SRU SHUVRQD FRQVWLWX\HQ XQ IDFWRU PX\ LPSRUWDQWH GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO 1DWXUDOPHQWH OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR GHEH VHU PD\RU SDUD ORJUDU XQD PD\RU FRPSHWLWLYLGDG EDVDGD HQ XQ PD\RU 9DORU $JUHJDGR 3RU RWUR ODGR OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR WDPELpQ VH SXHGH HVWLPDU GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR ² 5D]yQ GH 3DJRV SRU $GHODQWDGR 'RQGH UD]yQ GH SDJRV SRU DGHODQWDGR

=

&RVWRV SDJDGRV SRU DQWLFLSDGR &DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG 3URGXFLGD

/R FRQWUDULR D OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR HV OD UD]yQ GH SDJRV SRU DQWLFLSDGR $GLFLRQDOPHQWH OD FDQWLGDG YHQGLGD LQFOXLGD HQ HO SXQWR GH HTXLOLEULR VH HVWLPD D SDUWLU GH OD VLJXLHQWH IyUPXOD GHO SXQWR GH HTXLOLEULR 3(

&DQWLGDG 9HQGLGD HQ 3(

&RVWR )LMR

=

² 5D]yQ GHO &RVWR 9DULDEOH

'RQGH 5D]yQ GHO PDUJHQ GH XWLOLGDG ² 5D]yQ GHO &RVWR 9DULDEOH 3XHGH REVHUYDUVH HQ HO GHQRPLQDGRU GH OD IyUPXOD DQWHULRU TXH OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO HVWi FRQHFWDGD FRQ OD XWLOLGDG \D TXH FXDOTXLHU PHMRUDPLHQWR HQ HO 9DORU $JUHJDGR GLVPLQX\H HO SXQWR GH HTXLOLEULR (VWR VH EDVD HQ HO VXSXHVWR TXH OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO VH DSUR[LPD D OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR GDGR TXH OD PD\RUtD GH ORV FRVWRV YDULDEOHV FDHQ GHQWUR GH ORV FRVWRV SDJDGRV SRU DQWLFLSDGR 3RU OR WDQWR HV FUXFLDO UHYLVDU HQ GHWDOOH ORV FRVWRV SDJDGRV SRU DQWLFLSDGR SRU HMHPSOR OD UD]yQ GH FRVWR GH PDWHULDOHV \ OD UD]yQ GH SXEOLFLGDG SDUD YHQWDV HWF

SDUD GHWHUPLQDU SRUTXp HO 9DORU $JUHJDGR HV DOWR R EDMR (VWH D VX YH] TXHGDUi UHODFLRQDGR FRQ WHPDV GH ODV FXHQWDV GH OD HFRQRPtD QDFLRQDO OD PDQHUD FRPR VH XWLOL]DQ GH ISUPD HIHFWLYD ORV UHFXUVRV OLPLWDGRV 5HVXOWDGR (O 9DORU $JUHJDGR GLILHUH FRQVLGHUDEOHPHQWH GHSHQGLHQGR GHO WLSR GH LQGXVWULD 'H DFXHUGR DO HMHPSODU GH ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRVµ GHO %DQFR GHO -DSyQ GH HO 9DORU $JUHJDGR VH FDOFXOD SRU HO PpWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ HO 9DORU $JUHJDGR HV GH HQ SURPHGLR SDUD HO WRWDO GH OD LQGXVWULD PLHQWUDV TXH SDUD OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD HV /DV LQGXVWULDV FRQ PD\RU UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR VRQ OD IDUPDFpXWLFD OD LQGXVWULD GHO FDXFKR \ OD GH WUDQVSRUWHV

3XQWRV D &RQVLGHUDU

/D UD]yQ GH FRVWR SDJDGR SRU DQWLFLSDGR GHEH VHU REMHWR GH PD\RU HVWXGLR \D TXH VH UHILHUH D ORV FRQWUDWRV FRQ WHUFHURV

6H GHEH SUHVWDU XQD DWHQFLyQ HVSHFLDO D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH FDGD WLSR SDUWLFXODU GH LQGXVWULD 5D]yQ 5HODFLRQDGD 3URGXFWLYLGDG ODERUDO &DQWLGDG 9HQGLGD SRU 3HUVRQD &DQWLGDG 3URGXFLGD SRU 3HUVRQD

5D]yQ GHO 7UDEDMR ² (TXLSRV )yUPXOD

$FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV ([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

5D]yQ 7UDEDMR (TXLSRV

=

1~PHUR GH (PSOHDGRV 8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D UD]yQ GH OD SURGXFFLyQ EUXWD SRU SHUVRQD SXHGH GLYLGLUVH HQ OD UD]yQ GH WUDEDMR \ HTXLSRV \ OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR FRPR VH PXHVWUD HQ ODV VLJXLHQWHV IyUPXODV

&DQWLGDG 9HQGLGD SRU 3HUVRQD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

=

&DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

=

1~PHUR GH (PSOHDGRV

$FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV ([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

1~PHUR GH (PSOHDGRV

X

&DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ

$FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV ([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV /D UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV VH UHILHUH D OD FDQWLGDG GH LQYHUVLyQ HQ HTXLSR SRU SHUVRQD (QWUH PD\RU VHD HVWD UD]yQ OD LQYHUVLyQ HQ UDFLRQDOL]DFLyQ VH KDFH PiV DYDQ]DGD (VWR HV LQHYLWDEOH SDUD OD SODQHDFLyQ GHO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG &RQVHFXHQWHPHQWH HVWR WDPELpQ VH UHODFLRQD FRQ OD WDVD GH FUHFLPLHQWR GH OD HFRQRPtD QDFLRQDO D WUDYpV GH ORV H[FHGHQWHV JHQHUDGRV SRU OD LQYHUVLyQ GH ODV FRUSRUDFLRQHV &RPR UHIHUHQFLD OD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV VH H[SUHVD HQ WpUPLQRV GH FDQWLGDG \ QR GH SRUFHQWDMH 5HVXOWDGR (Q JHQHUDO OD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV WLHQGH D VXELU PiV HQ ODV LQGXVWULDV GH SURFHVRV TXH HQ ODV LQGXVWULDV GH PDQR GH REUD LQWHQVLYD 8QD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV DOWD PXHVWUD TXH OD LQYHUVLyQ HQ UDFLRQDOL]DFLyQ KD DOFDQ]DGR XQD HWDSD DYDQ]DGD 6LQ HPEDUJR WDPELpQ VH SXHGH LQWHUSUHWDU FRPR XQD VREUH LQYHUVLyQ HQ HO QHJRFLR (QWUHWDQWR VL OD PD\RUtD GH ORV HTXLSRV VH WLHQHQ HQ DUUHQGDPLHQWR VXUJH OD QHFHVLGDG GH DxDGLU HVWH FRVWR D ORV FRVWRV ILMRV WDQJLEOHV FRQVLGHUiQGRORV FRPR SDUWH GH OD LQYHUVLyQ HQ HTXLSR

3XQWRV D &RQVLGHUDU /D H[LVWHQFLD GH XQD VREUH LQYHUVLyQ (O JUDGR GH DUUHQGDPLHQWR R OHDVLQJ ILQDQFLHUR 5D]RQHV 5HODFLRQDGDV &DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ SRU 3HUVRQD 5D]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR 5D]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV HQ ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ GHO %DQFR GHO -DSyQ ,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD PLOORQHV GH <HQV ,QGXVWULD &RPHUFLDO PLOORQHV GH <HQV

5D]yQ GH OD 8WLOL]DFLyQ GHO (TXLSR )yUPXOD 5D]yQ GH 8WLOL]DFLyQ GHO (TXLSR WDVD GH UHWRUQR VREUH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV

5D]yQ GH 8WLOL]DFLyQ GHO (TXLSR

=

&DQWLGDG 9HQGLGD $FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV ([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR MXQWR FRQ OD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV FRQVWLWX\HQ IDFWRUHV LPSRUWDQWHV HQ OD SURGXFFLyQ EUXWD SRU SHUVRQD 1DWXUDOPHQWH HQWUH PD\RU VHD OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR PiV DFWLYDV VHUiQ ODV RSHUDFLRQHV SURGXFWLYDV 6LQ HPEDUJR EDViQGRVH HQ FDVRV DQWHULRUHV SRVLEOHPHQWH HVWD QR HV QHFHVDULDPHQWH FLHUWD FRPR OR HV HO FDVR HQ TXH ORV YLHMRV HTXLSRV VRQ XWLOL]DGRV VLQ UHDOL]DU QLQJXQD LQYHUVLyQ HQ OD UDFLRQDOL]DFLyQ (Q HVWD VLWXDFLyQ OD XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR HV PX\ DOWD (Q FRQWUDVWH FRQVLGpUHVH XQ FDVR GRQGH HO HTXLSR QR HV WRWDOPHQWH XWLOL]DGR GHELGR D VREUH LQYHUVLyQ 3RU OR WDQWR OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR HV PX\ EDMD 3RU FRQVLJXLHQWH VHUi \D FXHVWLyQ GH OD DGPLQLVWUDFLyQ TXp GHFLGLU 5HVXOWDGRV *HQHUDOPHQWH OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR WLHQGH D VHU PD\RU HQ LQGXVWULDV GH PDQR GH REUD LQWHQVLYD GRQGH VH FXHQWD FRQ XQD PHQRU FDQWLGDG GH HTXLSRV PLHQWUDV TXH HVWD WLHQGH D VHU PHQRU HQ LQGXVWULDV GH SURFHVRV GRQGH HV QHFHVDULR FRQWDU FRQ XQD DOWD LQYHUVLyQ HQ SODQWD \ HTXLSR +DEODQGR GH OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO HTXLSR FRPR WDO HV YHUGDG TXH HQWUH ´0iV $OWR 0HMRUµ SHUR QR VH SXHGH OOHJDU D OD FRQFOXVLyQ TXH HQ WRGDV ODV RFDVLRQHV HVWR HV LQFRQGLFLRQDOPHQWH FLHUWR (V QHFHVDULR UHDOL]DU XQ MXLFLR JHQHUDO WHQLHQGR HQ FXHQWD ODV FDUDFWHUtVWLFDV SDUWLFXODUHV GH FDGD WLSR GH LQGXVWULD HWF

3XQWRV D &RQVLGHUDU /D H[LVWHQFLD GH XQD VREUH LQYHUVLyQ (O JUDGR GH DUUHQGDPLHQWR R OHDVLQJ ILQDQFLHUR GHSHQGLHQGR GH OD FDWHJRUtD GHO HTXLSR 5D]yQ 5HODFLRQDGD &DQWLGDG YHQGLGD &DQWLGDG GH 3URGXFFLyQ SRU SHUVRQD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSR 5D]yQ GH 8WLOL]DFLyQ GHO (TXLSR ยด(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDV GHO %DQFR GHO -DSyQยต

Tasa de Rotaciรณn (Frecuencia)

8

,QGXVWULD &RPHUFLDO

7 6 5 4

,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD

3 2 1 0 1977

1978

1979

1990

1991

Aร O

3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO (ILFLHQFLD GHO &DSLWDO 7RWDO ,QYHUWLGR

3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO (ILFLHQFLD GHO &DSLWDO 7RWDO ,QYHUWLGR

=

9DORU $JUHJDGR 3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR

;

8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV 6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D HILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO LQYHUWLGR VH UHODFLRQD FRQ OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO TXH PLGH TXp WDQWR GHO SRUFHQWDMH GHO 9DORU $JUHJDGR VH JHQHUD D WUDYpV GHO WRWDO GH FDSLWDO LQYHUWLGR SDUD OD RSHUDFLyQ GH OD RUJDQL]DFLyQ

´/D HILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO LQYHUWLGRµ HV HO WpUPLQR XWLOL]DGR HQ OD SXEOLFDFLyQ ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ GHO %DQFR GHO -DSyQ 5HVXOWDGR /D HILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO LQYHUWLGR VH SXHGH GLYLGLU HQ OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

(ILFLHQFLD GHO &DSLWDO 7RWDO ,QYHUWLGR 9DORU $JUHJDGR (ILFLHQFLD GHO &DSLWDO = ; 7RWDO ,QYHUWLGR 3DVLYR WRWDO \ 9DORU 1HWR &DQWLGDG 9HQGLGD Valor Agregado &DQWLGDG 3URGXFLGD

X = 3DVLYR WRWDO \ 9DORU 1HWR &DQWLGDG 9HQGLGD &DQWLGDG 3URGXFLGD

8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV

5D]RQHV 5HODFLRQDGDV 'H ODV IyUPXODV DQWHULRUHV VH GHVSUHQGH TXH VH GHEH H[DPLQDU WDQWR OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO FRPR OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR (ILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO LQYHUWLGR WRPDGR GH ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ SXEOLFDGR SRU HO %DQFR GHO -DSyQ

3DUD HO $xR &ODVLILFDFLyQ SRU WLSR GH ,QGXVWULD

5D]yQ

,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD

5DPDV

&RQIHFFLRQHV 3URGXFWRV OiFWHRV

&HUYH]D /LFRUHV

,QGXVWULD 4XtPLFD

(OHFWUyQLFD 0HFiQLFD

$XWRPRWUL]

,QGXVWULD &RPHUFLDO

,QGXVWULD GH OD &RQVWUXFFLyQ

,QGXVWULD GH 6HUYLFLRV

3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULD (ILFLHQFLD GH OD ,QYHUVLyQ HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULD

)yUPXOD 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULD

(ILFLHQFLD GH ,QYHUVLyQ HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULD

9DORU $JUHJDGR

=

;

$FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV ([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV 6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO HQ HTXLSRV \ PDTXLQDULD VH UHODFLRQD FRQ OD HILFLHQFLD GH OD LQYHUVLyQ HQ HTXLSRV \ PDTXLQDULD OD FXDO PLGH TXp WDQWR GHO SRUFHQWDMH GHO 9DORU $JUHJDGR VH JHQHUD D WUDYpV GH OD LQYHUVLyQ TXH KDFH OD RUJDQL]DFLyQ SDUD RSHUDU (O WpUPLQR ´(ILFLHQFLD GH ,QYHUVLyQ HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULDµ VH XWLOL]D HQ OD SXEOLFDFLyQ GHO %DQFR GHO -DSyQ WLWXODGD ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ /D SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO HQ HTXLSRV \ PDTXLQDULD WDPELpQ VH UHILHUH D OD SURGXFWLYLGDG GH PDTXLQDULD \ HTXLSR VHOHFFLRQDGRV HQ SHTXHxDV \ PHGLDQDV HPSUHVDV 5HVXOWDGR /D SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO HQ HTXLSR \ PDTXLQDULD SXHGH GLYLGLUVH HQ UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH OD PDTXLQDULD UD]yQ GH URWDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

9DORU $JUHJDGR 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO= ; HQ (TXLSRV \ 0DTXLQDULD $FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV

([FOX\H HGLILFLRV HQ FRQVWUXFFLyQ

&DQWLGDG 9HQGLGD 9DORU $JUHJDGR &DQWLGDG 3URGXFLGD

; ; = $FWLYRV )LMRV 7DQJLEOHV &DQWLGDG 9HQGLGD ([FOX\H HGLILFLRV HQ &DQWLGDG 3URGXFLGD

FRQVWUXFFLyQ

8WLOL]D YDORUHV SURPHGLRV

3XQWRV D &RQVLGHUDU

([DPLQDU WDQWR OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH PDTXLQDULD FRPR OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

3UHVWDU DWHQFLyQ HVSHFLDO DO JUDGR GH XWLOL]DFLyQ GH ORV DOTXLOHUHV ILQDQFLHURV (O DOTXLOHU ILQDQFLHUR VH GHEH LQFOXLU HQ OD PDTXLQDULD VL HOOR HV QHFHVDULR 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO HQ (TXLSR \ 0DTXLQDULD 7RPDGR GHO ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ SXEOLFDGR SRU HO %DQFR GHO -DSyQ

150

Productividad de Capital de Equipo y Maquinaria (%)

140

&RPHUFLR

130 120 110

0DQXIDFWXUD

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 82

83

84

85

86

87

88

Años

5D]yQ GH ,QWHQVLGDG GHO &DSLWDO )yUPXOD ,QWHQVLGDG GHO &DSLWDO UD]yQ

=

3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR 1~PHUR GH (PSOHDGRV

8WLOL]DU YDORU SURPHGLR

89

90

91

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO VH UHILHUH D OD UD]yQ GHO FDSLWDO WRWDO GH PDTXLQDULD \ HTXLSR SRU HPSOHDGR 7DPELpQ VH SXHGH UHIHULU D OD UD]yQ WUDEDMR \ HTXLSRV HQ VHQWLGR PiV DPSOLR /D SURGXFWLYLGDG ODERUDO VH HVWLPD DO PXOWLSOLFDU OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO HILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO LQYHUWLGR SRU OD UD]yQ GH LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ

3URGXFWLYLGDG /DERUDO

9DORU $JUHJDGR

=

X 3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR 1XPHUR GH (PSOHDGRV 5D]yQ GH ,QWHQVLGDG GH &DSLWDO

9DORU $JUHJDGR

=

1XPHUR GH (PSOHDGRV

8WLOL]DU YDORUHV SURPHGLRV 3RU HMHPSOR 3URGXFWLYLGDG 7RWDO GHO &DSLWDO 9DORU $JUHJDGR 0LOORQHV 3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR

;

PLOORQHV

;

3DVLYR 7RWDO \ 9DORU 1HWR PLOORQHV

PLOORQHV 5D]yQ GH ,QWHQVLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO 1~PHUR GH (PSOHDGRV 3HUVRQDV

8WLOL]DU YDORUHV SURPHGLRV

3URGXFWLYLGDG /DERUDO PLOORQHV

´5D]yQ GH LQWHQVLGDG GHO FDSLWDOµ HV XQ WpUPLQR XWLOL]DGR HQ ´(VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDVµ SXEOLFDGR SRU HO %DQFR GHO -DSyQ

5HVXOWDGR *HQHUDOPHQWH ODV FRQGLFLRQHV VRQ PHMRUHV FXDQGR ODV UD]RQHV GH LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO VRQ DOWDV 3HUR HV LPSRUWDQWH GHVWDFDU TXH OD UD]yQ GH LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO WDPELpQ FRQOOHYD SUREOHPDV HQ WpUPLQRV GH H[FHVR GH FDSLWDO VL OD UD]yQ HV PX\ DOWD 3XQWRV D &RQVLGHUDU <D TXH OD LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO UHODFLRQD OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO FRQ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV LPSRUWDQWH TXH VH HYLWH OD HYDOXDFLyQ LQGHSHQGLHQWH GH OD LQWHQVLGDG GHO FDSLWDO (VWH VH GHEH H[DPLQDU HQ UHODFLyQ D OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO \ D OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO

3DUWLFLSDFLyQ 5HODWLYD GHO 7UDEDMR 5D]yQ GH 'LVWULEXFLyQ /DERUDO

)yUPXOD 3DUWLFLSDFLyQ 5HODWLYD GHO 7UDEDMR

= 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO

&RVWRV GHO 3HUVRQDO 9DORU $JUHJDGR

;

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO VH UHILHUH DO SRUFHQWDMH GH ORV FRVWRV GHO SHUVRQDO HQ HO 9DORU $JUHJDGR /RV FRVWRV GHO SHUVRQDO SHUWHQHFHQ DO WUDEDMR FXDQGR VH KDFH UHIHUHQFLD D ORV IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ HVSHFtILFDPHQWH HO FDSLWDO \ HO WUDEDMR <D TXH HVWD UD]yQ HV OD SDUWH DWULEXLGD DO WUDEDMR VXV IOXFWXDFLRQHV WLHQHQ JUDQ LPSRUWDQFLD GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD ´MXVWD GLVWULEXFLyQµ HQWUH WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ 3RU HO FRQWUDULR VL VH REWLHQH HO UHFLSURFR GH OD IyUPXOD DQWHULRU VH REWLHQH 9DORU $JUHJDGR &RVWRV GHO 3HUVRQDO 4Xp HV OD SURGXFWLYLGDG SRU HO FRVWR GH SHUVRQDO R OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR FRQ UHVSHFWR D VDODULRV (VWR VLJQLILFD TXH OD SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO

GHEH SUHIHULEOHPHQWH VHU ILMD R FRQVWDQWH R FUHFLHQWH HQ HO ODUJR SOD]R FRPR

FRQGLFLyQ SDUD OD VXSHUYLYHQFLD GH OD HPSUHVD /D SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR UHVSHFWR D VDODULRV SXHGH GLYLGLUVH HQ

3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR UHVSHFWR D 6DODULRV

1R GH (PSOHDGRV 9DORU $JUHJDGR = &RVWR GHO &RVWR GHO 3HUVRQDO 3HUVRQDO

X

&DQWLGDG YHQGLGD R SURGXFLGD 1R GH (PSOHDGRV

X

9DORU $JUHJDGR &DQWLGDG YHQGLGD R SURGXFLGD

(V PiV OD SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO SXHGH GLYLGLUVH HQ HO QLYHO GH FRVWR GH SHUVRQDO \ HQ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ

&RVWRV GHO 3HUVRQDO 3DUWLFLSDFLyQ 5HODWLYD GHO 7UDEDMR 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO

=

=

; 9DORU $JUHJDGR

&RVWRV GHO 3HUVRQDO

1R GH HPSOHDGRV

+

9DORU $JUHJDGR

1R GH HPSOHDGRV

5HVXOWDGRV 3XQWRV D &RQVLGHUDU 3RU HMHPSOR OD SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO VH HVWLPD HQ XQ VL HO FRVWR GHO SHUVRQDO SRU SHUVRQD HV GH PLOORQHV GH \HQV \ HO 9DORU $JUHJDGR SRU SHUVRQD HV GH PLOORQHV GH \HQV HQ HO SHULRGR DFWXDO 6LQ HPEDUJR VXSRQLHQGR TXH HO 9DORU $JUHJDGR GLVPLQX\H D PLOORQHV GH \HQV GHELGR D OD UHGXFFLyQ GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO \ QR RFXUUH QLQJ~Q FDPELR HQ HO QLYHO GHO FRVWR GHO SHUVRQDO VH PDQWLHQH HQ PLOORQHV HQWRQFHV OD SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR TXHGD HQ HO HV GHFLU TXH VL VH WLHQH XQD PD\RU SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO QR VLJQLILFD XQD PHMRUtD HQ WRGRV ORV FDVRV (V PiV VH KDQ REVHUYDGR PXFKRV FDVRV HQ ORV FXDOHV HO SUREOHPD UHFDH HQ XQD SDUWLFLSDFLyQ UHODWLYD GHO WUDEDMR UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO PX\ DOWD $XQ PiV HV QHFHVDULR TXH VH LQFUHPHQWHQ HO YDORU GH SURGXFWLYLGDG GH ODV YHQWDV R GH OD SURGXFFLyQ YHQWDV SRU HPSOHDGR R FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ SRU HPSOHDGR \ OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR SDUD PDQWHQHU OD SURGXFWLYLGDG GH HVWH UHVSHFWR D VDODULRV FRQVWDQWHV HQ OD IyUPXOD DQWHULRU \D TXH ORV VDODULRV WLHQGHQ D DXPHQWDU PiV UiSLGR TXH HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV SRU DxR 0LHQWUDV WDQWR WDPELpQ VH SXHGH RSHUDU OD HPSUHVD GH DFXHUGR DO 9DORU $JUHJDGR HQIRFiQGRVH HQ OD FRUUHODFLyQ HQWUH ORV FRVWRV GHO SHUVRQDO \ HO 9DORU $JUHJDGR (VWH HQIRTXH SXHGH VHU H[SXHVWR HQ HO SODQ GH DGPLQLVWUDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR TXH VHUi IRUPXODGR SRU OD HPSUHVD /D DGPLQLVWUDFLyQ GHEH SODQHDU FRUUHFWDPHQWH ORV FRVWRV GH SHUVRQDO FDQWLGDG YHQGLGD FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ JDQDQFLDV \ SpUGLGDV \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

/D HVWUXFWXUD GHO 9DORU $JUHJDGR HQ OD ,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD EDMR HO PpWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ (VWDGtVWLFD GH 1HJRFLRV GH *UDQGHV (PSUHVDV SXEOLFDGR SRU HO %DQFR GHO -DSyQ SDUD HO DxR

8WLOLGDG 5HFXUUHQWH

&RVWR )LQDQFLHUR

&RVWR GH 3HUVRQDO

$OTXLOHU ,PSXHVWRV \ REOLJDFLRQHV S~EOLFDV

&RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ

5HIHUHQFLD &DQWLGDG GH 9DORU $JUHJDGR SRU SHUVRQD PLOHV GH \HQV

5D]yQ UHODFLRQDGD 3URGXFWLYLGDG /DERUDO \ 1LYHO 6DODULDO

5D]yQ GH 3DUWLFLSDFLyQ GHO &DSLWDO )yUPXOD

5D]yQ GH 3DUWLFLSDFLyQ GHO &DSLWDO

8WLOLGDG 5HFXUUHQWH R 8WLOLGDG GHO 3HUtRGR

=

;

9DORU $JUHJDGR

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD (VWD UD]yQ PXHVWUD OD GLVWULEXFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR HQWUH VX FDSLWDO SURSLR (VWH HV XQ LPSRUWDQWH LQGLFDGRU UHODFLRQDGR FRQ OD MXVWD GLVWULEXFLyQ HQWUH ORV WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ 5HVXOWDGRV \ 3XQWRV D &RQVLGHUDU $O PXOWLSOLFDU HVWD UD]yQ FRQ OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO HILFLHQFLD GHO FDSLWDO WRWDO VH UHODFLRQD FRQ OD UD]yQ GH FDSLWDO WRWDO \ OD XWLOLGDG HO FXDO HV XQ LQGLFDGRU GH OD UHQWDELOLGDG JOREDO 9DORU $JUHJDGR

3DVLYR 7RWDO \ &DSLWDO 3URSLR 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

X

8WLOLGDG 5HFXUUHQWH R 8WLOLGDG GHO 3HULRGR

9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH 3DUWLFLSDFLyQ GHO &DSLWDO

=

8WLOLGDG 5HFXUUHQWH R 8WLOLGDG GHO 3HULRGR 3DVLYR 7RWDO \ &DSLWDO 3URSLR 8WLOLGDG 5HFXUUHQWH R 8WLOLGDG GHO 3HULRGR 5D]yQ GHO &DSLWDO 7RWDO

(VWH LQGLFDGRU UHODFLRQD OD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO FRQ OD UHQWDELOLGDG 6LQ HPEDUJR XQD DOWD XWLOLGDG HQ OD UD]yQ GH SDUWLFLSDFLyQ QR VLHPSUH VLJQLILFD TXH OD VLWXDFLyQ VHD PHMRU (V QHFHVDULR HYDOXDU OD PDJQLWXG GHO HIHFWR VREUH OD UHQWDELOLGDG

1LYHO 6DODULDO )yUPXOD 1LYHO 6DODULDO 0LOHV

=

&RVWR GHO 3HUVRQDO

1~PHUR GH (PSOHDGRV

8WLOL]DU YDORUHV SURPHGLRV

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD 6LJQLILFD HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR SRU DxR GRQGH HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV VH SXHGH HVWUDWLILFDU VHJ~Q HO SURPHGLR GH HGDG GH ORV HPSOHDGRV VH[R \ WLSR WUDEDMDGRUHV GH WLHPSR SDUFLDO R WLHPSR FRPSOHWR

(O FRVWR GH SHUVRQDO VH UHILHUH DO WRWDO GH FRVWRV UHODFLRQDGRV FRQ FXDOTXLHU WLSR GH FRPSHQVDFLyQ TXH HO HPSOHDGR UHFLEH 6H LQFOX\H OD FXRWD GH SHQVLyQ OD WUDQVIHUHQFLD D OD FXHQWD GH SHQVLyQ SUHVWDFLRQHV OHJDOHV ERQRV HWF 6LQ HPEDUJR SDUD ORV SODQHV GH DGPLQLVWUDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR HQ XQD HPSUHVD EDVDGRV HQ OD FRUUHODFLyQ SRVLWLYD HQWUH HO 9DORU $JUHJDGR \ HO FRVWR GHO SHUVRQDO HO 9DORU $JUHJDGR GHEH GHWHUPLQDUVH SRU FDGD HPSUHVD 3RU HMHPSOR SDUD HPSUHVDV SHTXHxDV R PHGLDQDV HO GHVHPEROVR GH SDJRV SDUD OD SHQVLyQ GH VXV HPSOHDGRV HQ XQ VyOR FRQWDGR SXHGH GHVHVWDELOL]DU OD FRUUHODFLyQ HQWUH HO 9DORU $JUHJDGR \ HO FRVWR GHO SHUVRQDO GHELGR D ODV JUDQGHV VXPDV GH GLQHUR LQYROXFUDGDV 3RU OR WDQWR OD HPSUHVD GHEH GHVDUUROODU VX SURSLD PHWRGRORJtD SDUD WUDEDMDU FRQ HVWH KHFKR HQ HO FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR 5HVXOWDGR /R LGHDO VHUtD TXH HO QLYHO VDODULDO FUHFLHUD DQXDOPHQWH 6LQ HPEDUJR HO QLYHO VDODULDO GHSHQGH GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO \ GH OD UD]yQ GH SDUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR YHU OD VLJXLHQWH HFXDFLyQ &XDQGR OD UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ GHO WUDEDMR VH PDQWLHQH FRQVWDQWH VH SXHGH SDJDU XQ DOWR QLYHO VDODULDO FRQ EDVH HQ LQFUHPHQWRV VRVWHQLEOHV GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO 1LYHO 6DODULDO 0LOHV GH \HQV

=

=

&RVWR GHO 3HUVRQDO 1~PHUR GH (PSOHDGRV 3URPHGLR

9DORU $JUHJDGR 1R GH HPSOHDGRV

+

&RVWR GHO 3HUVRQDO 9DORU $JUHJDGR

3XQWRV D &RQVLGHUDU 5HODFLyQ GHO QLYHO VDODULDO FRQ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO &RPSRVLFLyQ GH ORV HPSOHDGRV HQ WpUPLQRV GH HGDG VH[R WLSR GH WUDEDMDGRU HWF

3ULQFLSLR GH OD 3URGXFWLYLGDG (VWiQGDU )yUPXOD 5D]yQ GHO LQFUHPHQWR UDFLRQDO GHO VDODULR 5D]yQ GH LQFUHPHQWR GHO FRVWR GH LQYHUVLyQ SRU empleado [ &RHILFLHQWH GH DMXVWH

5D]yQ GH ,QFUHPHQWR GH OD

= 3URGXFWLYLGDG /DERUDO

-

(

-

5D]yQ GH LQFUHPHQWR GH SURGXFWLYLGDG ODERUDO

)

1RWD &RHILFLHQWH GH DMXVWH

=

5D]yQ GH &RVWR GH ,QYHUVLyQ 5D]yQ GH &RVWR GH ,QYHUVLyQ

5D]yQ GH &RVWR GH ,QYHUVLyQ

=

'HSUHFLDFLyQ &RVWR )LQDQFLHUR $OTXLOHU *UDYDPHQ 3~EOLFR 9DORU $JUHJDGR

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD /D FDUDFWHUtVWLFD GH OD IyUPXOD HV HO FiOFXOR GH WDVDV GH LQFUHPHQWR UDFLRQDOHV HQ ORV VDODULRV EDVDGDV HQ UHODFLRQHV DUPRQLRVDV \ GH FRRSHUDFLyQ HQWUH ORV WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ 6H SXHGHQ PDQHMDU DOJXQRV FDPELRV HQ ORV IDFWRUHV LQFOXLGRV HQ HVWD HFXDFLyQ /D ILORVRItD EDVH HV OD FRRSHUDFLyQ HQWUH WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ OD FXDO VXSRQH TXH ODV GLILFXOWDGHV GHEHQ PDQHMDUVH SRU DPEDV SDUWHV \ GH LJXDO PDQHUD UHSDUWLU ORV EHQHILFLRV &RQVHFXHQWHPHQWH GH GHILQLUVH XQ LQFUHPHQWR ySWLPR HQ HO FRVWR GHO SHUVRQDO (MHPSOR /D FRPSRVLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR GH OD HPSUHVD . SDUD HO SHUtRGR HV OD VLJXLHQWH 9DORU $JUHJDGR SRU HPSOHDGR &RVWR GH ,QYHUVLyQ SRU HPSOHDGR &RVWR GHO 3HUVRQDO SRU HPSOHDGR 8WLOLGDG SRU HPSOHDGR

6H HVSHUD TXH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO VH LQFUHPHQWH HQ XQ HO SUy[LPR SHUtRGR 6LQ HPEDUJR SDUD ORJUDU HVWD PHWD HO FRVWR GH LQYHUVLyQ GHEHUtD DXPHQWDU HQ XQ

'HELGR D TXH HO LQFUHPHQWR HQ HO FRVWR GH LQYHUVLyQ HV PD\RU TXH HO LQFUHPHQWR HQ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO OR TXH GHEHUi LQFUHPHQWDUVH OD UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO GHEHUi VHU XQ DFXHUGR IUDQFR WHQLHQGR HQ FXHQWD OD FRRSHUDFLyQ HQWUH WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ 8WLOL]DQGR OD DQWHULRU IyUPXOD XQ LQFUHPHQWR UDFLRQDO HQ HO QLYHO VDODULDO VH REWHQGUtD GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

5D]yQ GHO LQFUHPHQWR UDFLRQDO [ GHO VDODULR

[ &RHILFLHQWH GH $MXVWH

=

²

=

&RPR UHVXOWDGR FDGD UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ SDUD HO SUy[LPR SHUtRGR GHEH FDPELDU GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

9DORU $JUHJDGR SRU HPSOHDGR

3DUD HO 3HUtRGR

3DUD HO 3Uy[LPR 3HUtRGR

FUHFH

&RVWR GH LQYHUVLyQ SRU HPSOHDGR

FUHFH

&RVWR GHO 3HUVRQDO SRU HPSOHDGR

FUHFH

8WLOLGDG SRU HPSOHDGR

FUHFH

(VWH FXDGUR LOXVWUD OD QHFHVLGDG GH FRPSDUWLU ODV FDUJDV TXH WUDH HO LQFUHPHQWR GHO FRVWR GH LQYHUVLyQ (O WUDEDMR SXHGH FRQWULEXLU D WUDYpV GHO FRVWR ODERUDO PLHQWUDV OD DGPLQLVWUDFLyQ FRODERUD FRQ ODV XWLOLGDGHV $FHUFDPLHQWR D OD FRPSHQVDFLyQ SRU WUDEDMDGRUHV \ DGPLQLVWUDFLyQ

(VWH

&RVWR GH ,QYHUVLyQ &RVWR GH 3HUVRQDO

3HULRGR

SRU HPSOHDGR

SRU HPSOHDGR

8WLOLGDG SRU HPSOHDGR 3URGXFWLYLGDG /DERUDO

6XSRQLHQGR OD PLVPD WDVD GH LQFUHPHQWR GHO SDUD HO VLJXLHQWH SHUtRGR VH REWLHQH TXH

3URGXFWLYLGDG [

[

[

/DERUDO 7DVD GH FUHFLPLHQWR GHO

6L HO FRVWR GH LQYHUVLyQ VH LQFUHPHQWD HQ XQ VXSHUDQGR OD WDVD GH LQFUHPHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HQ VH REWLHQH OR VLJXLHQWH 3URGXFWLYLGDG

/DERUDO [

[ [ 7DVD GH FUHFLPLHQWR GHO

3DUD UHYLVLyQ WDQWR SRU ORV WUDEDMDGRUHV FRPR OD DGPLQLVWUDFLyQ

=

2SWLPL]DFLyQ GHO 1~PHUR GH (PSOHDGRV )yUPXOD 2SWLPL]DFLyQ 3HUVRQDO

=

9DORU $JUHJDGR [ 5D]yQ GH 'LVWULEXFLyQ /DERUDO 5D]yQ GH 3DUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR

&RVWR GHO 3HUVRQDO SRU (PSOHDGR

6LJQLILFDGR GH OD )yUPXOD &RQVLGpUHVH OD VLJXLHQWH FRPSRVLFLyQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO

=

1R GH (PSOHDGRV [ 1LYHO 6DODULDO 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR [ 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO 5D]yQ GH SDUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR

8WLOL]DQGR HVWD IyUPXOD FRQ HO ILQ GH TXH OD HPSUHVD PDQWHQJD DOWRV FRVWRV ODERUDOHV GHEH VHJXLUVH OD VLJXLHQWH PHWRGRORJtD ,QFUHPHQWDU OD FRPSRVLFLyQ GHO FRVWR GHO SHUVRQDO D WUDYpV GHO LQFUHPHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR 0DQWHQHU XQ DOWR QLYHO HQ HO FRVWR GHO SHUVRQDO D WUDYpV GHO LQFUHPHQWR GH ODV KDELOLGDGHV GH ORV HPSOHDGRV 3RU OR WDQWR HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV GHEH VHU REWHQLGR D WUDYpV GHO 9DORU $JUHJDGR \ HO QLYHO GHO FRVWR GHO SHUVRQDO DXQTXH H[LVWH RWUR PpWRGR TXH VH EDVD HQ ORV WDOOHUHV GH DQiOLVLV GH SXHVWRV GH WUDEDMR GH OD ,QJ ,QGXVWULDO (VWD IyUPXOD WRPD XQ SXQWR GH YLVWD PDFUR (MHPSOR /RV GDWRV GH OD HPSUHVD * VRQ ORV VLJXLHQWHV 9DORU $JUHJDGR

00

5D]yQ GH 'LVWULEXFLyQ /DERUDO UD]yQ GH SDUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR

&RVWR GHO 3HUVRQDO SRU HPSOHDGR 1~PHUR GH HPSOHDGRV

0LOHV

6XSRQLHQGR TXH OD HPSUHVD PDQWLHQH HO PLVPR 9DORU $JUHJDGR H LJXDO UD]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO GHO SHUtRGR DQWHULRU PLHQWUDV TXH HO FRVWR GHO SHUVRQDO VH LQFUHPHQWD D PLOHV HQWRQFHV HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV VHUi

9DORU $JUHJDGR 0LOORQHV [ 5D]yQ GH 'LVWULEXFLyQ /DERUDO

1~PHUR ySWLPR GH = &RVWR GHO 3HUVRQDO SRU (PSOHDGR (PSOHDGRV PLOHV

HPSOHDGRV

(O Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV HV GH (VWH SULQFLSLR GH OD SURGXFWLYLGDG HV DSR\DGR SRU HO &HQWUR GH 3URGXFWLYLGDG GHO -DSyQ -3& FRQWLHQH WUHV SULQFLSLRV LQFUHPHQWR HQ HPSOHR FRRSHUDFLyQ FRQMXQWD GH WUDEDMDGRUHV ² DGPLQLVWUDFLyQ \ XQD MXVWD GLVWULEXFLyQ ORJUDGD D WUDYpV GH OD FRRSHUDFLyQ GH ORV WUDEDMDGRUHV \ OD DGPLQLVWUDFLyQ FRPR IDFWRUHV GH SURGXFFLyQ GLULJLGRV SRU OD JHUHQFLD

(MHPSOR GH OD 0HGLFLyQ \ $QiOLVLV GHO 9DORU $JUHJDGR D 1LYHO GH (PSUHVD \ VXV $SOLFDFLRQHV HQ OD $GPLQLVWUDFLyQ ² &DVR GH OD &RPSDxtD -

7DEOD 0pWRGRV SDUD FDOFXODU HO 9DORU $JUHJDGR %2-

02)

0,7,

05,

-'%

)yUPXOD 9DORU $JUHGR ,QJUHVR %UXWR &RVWR GHO 3HUVRQDO &RVWR )LQDQFLHUR $OTXLOHU ,PSXHVWRV \ 2EOLJDFLRQHV 3~EOLFDV &RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ IXHQWH ´$QiOLVLV $GPLQLVWUDWLYR GH *UDQGHV &RUSRUDFLRQHVµ GHO 'HSDUWDPHQWR GH (VWDGtVWLFD %2-

9DORU $JUHJDGR &RVWR GH ORV )DFWRUHV ,QJUHVR RSHUDFLRQDO QHWR ,PSXHVWRV \ 2EOLJDFLRQHV 3~EOLFDV &RVWR GH ORV )DFWRUHV &RVWR GHO 3HUVRQDO &RVWR )LQDQFLHUR $OTXLOHU ,QJUHVR RSHUDFLRQDO QHWR ,QJUHVR 2SHUDFLRQDO ² &RVWR )LQDQFLHUR )XHQWH ´(VWDGtVWLFDV &RUSRUDWLYDV µ HGLFLyQ HVSHFLDO GH ´5HYLVWD 0HQVXDO GH (VWDGtVWLFD )LVFDO \ 0RQHWDULDµ SRU 02)

9DORU $JUHJDGR 5HPXQHUDFLyQ VDODULRV VXHOGRV \ SUHVWDFLRQHV %HQHILFLRV GHO 0DUJHQ &RVWR )LQDQFLHUR H[FOX\H LQJUHVRV SRU LQYHUVLyQ ILQDQFLHUD 'LYLGHQGRV 5HVHUYDV ,QWHUQDV ,PSXHVWRV \ 2EOLJDFLRQHV 3~EOLFDV 9DORU $JUHJDGR %UXWR 9DORU $JUHJDGR &RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV &RVWR GH 5HSDUDFLyQ 3ULPDV GH DOTXLOHU \ VHJXURV GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV )XHQWH ´$QiOLVLV $GPLQLVWUDWLYR GH HPSUHVDV -DSRQHVDVµ SRU 0,7,

9DORU $JUHJDGR &RVWR GHO 3HUVRQDO $OTXLOHU &RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ &RVWR )LQDQFLHUR ,PSXHVWRV \ 2EOLJDFLRQHV 3~EOLFDV 3DUWLGDV SDUD ,PSXHVWRV ,QJUHVR 'LVSRQLEOH )XHQWH ´ $QiOLVLV GH OD $GPLQLVWUDFLyQ GH 1HJRFLRVµ SRU 05,

9DORU $JUHJDGR 1HWR ,QJUHVR 2SHUDFLRQDO &RVWR GHO 3HUVRQDO $OTXLOHU ,PSXHVWRV \ 2EOLJDFLRQHV 3~EOLFDV 5HJDOtDV 9DORU $JUHJDGR %UXWR 9DORU $JUHJDGR 1HWR &RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ )XHQWH ´*XtD GH ORV ,QGLFHV $GPLQLVWUDWLYRV GH *UDQGHV ,QGXVWULDVµ SRU HO ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLyQ GH ,QYHUVLyQ GH &DSLWDO -'%

60($

9DORU GH &RQYHUVLyQ 9DORU GH 3URGXFFLyQ ² &RVWR GLUHFWR GH ORV 0DWHULDOHV &RVWR GH &RPSUDV GH LQVXPRV 3DJR D FRQWUDWLVWDV &RVWR LQGLUHFWR GH 0DWHULDOHV

)XHQWHV ´,QGLFHV $GPLQLVWUDWLYRV GH 3HTXHxRV 1HJRFLRVµ SRU 60($

5XFNHU 9DORU GH 3URGXFFLyQ 9HQWDV ² 3DJRV ([WHUQRV &RVWR SRU KRUD GH WUDEDMR

HQ OD SODQWD &RVWR $GPLQLVWUDFLyQ &RUSRUDWLYR &RVWR $GPLQLVWUDFLyQ &RUSRUDWLYR &RVWRV GH OD 3URSLHGDG 2WURV &RVWRV 2SHUDFLRQDOHV &RVWRV GH OD 3URSLHGDG ,QWHUHVHV GH SUpVWDPRV ,PSXHVWR D OD UHQWD 'LYLGHQGRV 5HVHUYDV SDUD UHFHVLyQ \ IXWXUDV H[SDQVLRQHV 2WURV &RVWRV 2SHUDFLRQDOHV 2WURV FRVWRV GLIHUHQWHV GH ORV FRVWRV GH DGPLQLVWUDFLyQ GH OD SODQWD \ FRVWR ODERUDO )XHQWH ´(O 3ODQ 5XFNHUµ SRU 0RWRKLVD ,PDVDND

9DORU $JUHJDGR 9HQWDV 1HWDV ² > &RVWR GH 0DWHULD 3ULPD *DVWRV SDJDGRV &RVWR GH 'HSUHFLDFLyQ ,QYHQWDULR ,QLFLDO ² ,QYHQWDULR )LQDO $MXVWHV DO 9DORU $JUHJDGR@ $MXVWHV DO 9DORU $JUHJDGR 7UDQVIHUHQFLDV D RWUDV FXHQWDV YDULDFLRQHV HQ ORV FRVWRV HWF )XHQWH ´'HFODUDFLyQ GH OD *DQDQFLD GH OD 3URGXFWLYLGDGµ SRU -3&

-3&

%2-

%DQFR GHO -DSyQ

02)

0LQLVWHULR GH )LQDQ]DV -DSyQ

0,7,

0LQLVWHULR GH &RPHUFLR ([WHULRU H ,QGXVWULD -DSyQ

05,

,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLyQ 0LWVXELVKL -DSyQ

-'%

%DQFR GH 'HVDUUROOR -DSRQpV

60($

$JHQFLD GH 3HTXHxDV \ 0HGLDQDV $JHQFLDV -DSyQ

5XFNHU $OODQ : 5XFNHU -3&

&HQWUR GH 3URGXFWLYLGDG -DSRQpV

(O EDODQFH *HQHUDO HO (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV \ HO (VWDGR GH &RVWR GH 0DQXIDFWXUD GH OD FRPSDxtD - VH PXHVWUDQ HQ ODV 7DEODV \ UHVSHFWLYDPHQWH (O (VWDGR GHO 9DORU $JUHJDGR FRQ EDVH HQ HVWRV WUHV HVWDGRV ILQDQFLHURV \ ODV GLYHUVDV UD]RQHV GH SURGXFWLYLGDG FDOFXODGDV D SDUWLU GH ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV VH PXHVWUDQ HQ ODV 7DEODV \ UHVSHFWLYDPHQWH

7DEOD %DODQFH JHQHUDO 3iJLQD

0LOORQHV GH <HQV

$&7,926 $FWLYRV &RUULHQWHV &DMD \ %DQFRV &XHQWDV SRU &REUDU YHU QRWD

,QFOX\H FXHQWDV SRU FREUDU GH HPSUHVDV DILOLDGDV

&XHQWDV SRU FREUDU SRU FRPHUFLR ,QFOX\H FXHQWDV SRU FREUDU GH HPSUHVDV DILOLDGDV

6HJXURV 3URGXFWR WHUPLQDGR 3URGXFWR HQ SURFHVR 0DWHULD SULPD &RVWR GH SDJRV SRU DGHODQWDGR ,QJUHVR DFXPXODGR 1RWDV GH FREUR SRU YHQWDV GH DFWLYRV ILMRV 2WURV DFWLYRV FRUULHQWHV 5HVHUYD SDUD FXHQWDV GXGRVDV 727$/ $FWLYRV )LMRV $FWLYRV ILMRV WDQJLEOHV ,QFOX\H FXHQWDV GH SDJR SRU FRQVWUXFFLRQHV HQ SURFHVR

$FWLYRV ILMRV LQWDQJLEOHV ,QYHUVLRQHV \ RWURV 727$/ $FWLYRV GLIHULGRV &RVWRV GH GHVDUUROOR 727$/ $&7,926

3(5Ì2'2 $17(5,25

3(5Ì2'2 $&78$/

1RWD 'HVFXHQWR HQ FXHQWDV SRU FREUDU SDUD VHU VXPDGDV 3HUtRGR DQWHULRU PLOORQHV 3HUtRGR DFWXDO PLOORQHV

7DEOD %DODQFH JHQHUDO SiJLQD

0LOORQHV GH <HQV

3(5Ì2'2 $17(5,25

3(5Ì2'2 $&78$/

727$/

727$/ 3$6,92

727$/ &$3,7$/

727$/ 3$6,92 < &$3,7$/

3$6,92 < &$3,7$/ 3DVLYR &RUULHQWH 1RWDV GH SDJR &XHQWDV SRU SDJDU SRU FRPHUFLR 3DJR GH SUpVWDPRV D FRUWR SOD]R 3DJR GH GHXGD &RVWRV DFXPXODGRV $YDQFHV UHFLELGRV ,QJUHVR QR JDQDGR 'HSyVLWRV UHFLELGRV 1RWDV GH SDJR SRU HTXLSRV 'HXGD GH VHUYLFLRV GH HTXLSRV 3DJR GH SUpVWDPRV D ODUJR SOD]R SRU SDJDUVH DQWHV GH DxR

727$/

3DVLYR )LMR 3DJR GH SUpVWDPRV D ODUJR SOD]R 5HVHUYDV SDUD HO UHWLUR GH HPSOHDGRV 1RWDV GH SDJR SRU HTXLSRV 'HXGD GH VHUYLFLRV GH HTXLSRV

&DSLWDO ,QJUHVR DFXPXODGR

7DEOD (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV 0LOORQHV GH <HQV Â&#x2013;

,7(0

9HQWDV &RVWR GH 9HQWDV ,QYHQWDULR ,QLFLDO &RVWR GH 0DQXIDFWXUD 727$/ ,QYHQWDULR )LQDO 7UDQVIHUHQFLD D RWUDV FXHQWDV 8WLOLGDG EUXWD VREUH YHQWDV &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYDV &RVWR GLUHFWR GH YHQWDV 5HPXQHUDFLyQ D GLUHFWRUHV 6DODULRV EiVLFRV 7UDQVIHUHQFLDV UHWLURV GH HPSOHDGRV $VLJQDFLyQ SDUD SDJDU LPSXHVWRV 5HQWD GH DFWLYRV ,PSXHVWRV &RVWRV GH GHSUHFLDFLyQ 7UDQVIHUHQFLDV D UHVHUYDV SDUD GHXGDV GXGRVDV 2WURV FRVWRV ,QJUHVR 2SHUDFLRQDO ,QJUHVR 1R 2SHUDFLRQDO &RVWRV QR RSHUDWLYRV 3DJR GH LQWHUHVHV \ GHVFXHQWRV $PRUWL]DFLyQ GH FXHQWDV GLIHULGDV 2WURV ,QJUHVR 2UGLQDULR ,QJUHVR ([WUDRUGLQDULR 8WLOLGDG VREUH YHQWDV GH DFWLYRV ILQDQFLHURV 8WLOLGDG VREUH YHQWDV GH DFWLYRV ILMRV 3pUGLGDV H[WUDRUGLQDULDV 3pUGLGDV HQ LQYHQWDULR 3pUGLGD HQ YHQWDV GH DFWLYRV ILMRV 3pUGLGDV HQ HO YDORU GH DFWLYRV ILQDQFLHURV 5HVHUYDV DGLFLRQDOHV SDUD UHWLUR GH HPSOHDGRV ,QJUHVR 1HWR 3pUGLGD GHO SHUtRGR DQWHULRU 5HWHQFLyQ LQDSURSLDGD GH XWLOLGDGHV

9$/25

7DEOD &XHQWD GHO &RVWR GH 0DQXIDFWXUD 0LOORQHV GH <HQV Â&#x2013;

&RVWR GH 0DWHULDOHV ,QYHQWDULR ,QLFLDO &RPSUD GH 0DWHULDOHV 7RWDO ,QYHQWDULR )LQDO

,7(0

&$17,'$'

&RVWR /DERUDO 6DODULRV EiVLFRV 7UDQVIHUHQFLD D UHVHUYDV SDUD UHWLUR GH HPSOHDGRV $VLJQDFLyQ SDUD SDJRV LPSUHYLVWRV 3DJRV YDULRV

*DVWRV *HQHUDOHV 5HQWD SRU DFWLYRV &RVWRV GH UHSDUDFLyQ (OHFWULFLGDG ,PSXHVWRV &RVWRV GH GHSUHFLDFLyQ 2WURV FRVWRV

&RVWRV 7RWDOHV GH 0DQXIDFWXUD ,QYHQWDULR ,QLFLDO GH 3URGXFWRV HQ 3URFHVR

7RWDO

,QYHQWDULR )LQDO GH 3URGXFWRV HQ 3URFHVR

&RVWRV GH 0DQXIDFWXUD GHO 3HUtRGR $FWXDO

1RWD 1~PHUR SURPHGLR GH HPSOHDGRV SDUD HO SHUtRGR DFWXDO

7DEOD (VWDGR GH 9DORU $JUHJDGR 0LOORQHV GH <HQV Â&#x2013;

,7(0 &$17,'$'

3URGXFFLyQ 9HQWDV ,QFUHPHQWR GLVPLQXFLyQ HQ HO YDORU GHO SURGXFWR \ HQ HO SURGXFWR VHPL WHUPLQDGR 'LVPLQXFLyQ HQ HO YDORU GHO SURGXFWR ,QFUHPHQWR HQ HO YDORU GH SURGXFWR HQ SURFHVR 7UDQVIHUHQFLD GHVGH RWUDV FXHQWDV 7RWDO 3DJRV SRU DQWLFLSDGR &RVWR GH PDWHULD SULPD &RVWR GH PDQXIDFWXUD &RVWR GH GHSUHFLDFLyQ &RVWR GH UHSDUDFLyQ &RVWR GH HOHFWULFLGDG 2WURV FRVWRV &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ &RVWR GLUHFWR GH YHQWDV &RVWR GH GHSUHFLDFLyQ 7UDQVIHUHQFLD D UHVHUYD SDUD FXHQWDV GXGRVDV 2WURV FRVWRV &RVWRV 1R ² RSHUDFLRQDOHV $PRUWL]DFLyQ GH FXHQWDV GLIHULGDV 2WURV 7RWDO 9DORU $JUHJDGR &RVWRV GHO 3HUVRQDO &RVWR ODERUDO &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ 3DJRV GH LQWHUHVHV \ GHVFXHQWRV $OTXLOHU &RVWR GH PDQXIDFWXUD &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ ,PSXHVWRV &RVWR GH PDQXIDFWXUD &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ ILMR 8WLOLGDG DQWHV GH LQJUHVRV QR RSHUDFLRQDOHV ,QJUHVR QR RSHUDFLRQDO ,QJUHVR FRUULHQWH

7DEOD 5D]RQHV GH 3URGXFWLYLGDG 0LOORQHV GH <HQV

)Ð508/$ 5$=Ð1

3URGXFWLYLGDG ODERUDO

9DORU $JUHJDGR 0DQR GH 2EUD 3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO WRWDO 9DORU $JUHJDGR 3URPHGLR GHO &DSLWDO 7RWDO 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR 3URGXFFLyQ 5D]yQ GH SDJRV SRU 3DJRV SRU DGHODQWDGR DGHODQWDGR 3URGXFFLyQ 5D]yQ GHO FRVWR GH PDWHULD &RVWR GH PDWHULDOHV SULPD 3URGXFFLyQ 5D]yQ GH FRVWR GH &RVWR GH PDQXIDFWXUD PDQXIDFWXUD 3URGXFFLyQ 5D]yQ GHO FRVWR GH YHQWDV &RVWR GH YHQWDV JHQHUDO \ JHQHUDO \ DGPLQLVWUDFLyQ $GPLQLVWUDFLyQ 3URGXFFLyQ 5D]yQ GHO FRVWR QR &RVWR 1R ² 2SHUDFLRQDOHV RSHUDFLRQDO 3URGXFFLyQ 3URGXFFLyQ SRU HPSOHDGR 3URGXFFLyQ 0DQR GH 2EUD 5D]yQ GH WUDEDMR ² (TXLSRV 3URPHGLR GH DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV H[FOX\H ORV SDJRV D FXHQWDV GH FRQVWUXFFLRQHV HQ SURJUHVR

0DQR GH 2EUD 5D]yQ GH OD XWLOL]DFLyQ GH 3URGXFFLyQ HTXLSRV 3URPHGLR GH DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV H[FOX\H ORV SDJRV D FXHQWDV GH FRQVWUXFFLRQHV HQ SURJUHVR

5D]yQ GH 8WLOL]DFLyQ GHO 3URGXFFLyQ &DSLWDO WRWDO &DSLWDO WRWDO SURPHGLR 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO &RVWR GHO 3HUVRQDO 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO &RVWR GHO 3HUVRQDO 3URGXFFLyQ &RVWR GH SHUVRQDO SRU &RVWR GHO 3HUVRQDO 0DQR GH 2EUD HPSOHDGR

HPS

HPS

HPS

HPSO

)Ð508/$

3DUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO SURSLR 8WLOLGDG DQWHV GH LQJUHVRV QR RSHUDFLRQDOHV 3DUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO 9DORU $JUHJDGR H[WHUQR ,QWHUHVHV SDJDGRV 3DUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO UHDO 9DORU $JUHJDGR $OTXLOHU 3DUWLFLSDFLyQ S~EOLFD 9DORU $JUHJDGR ,PSXHVWRV 9DORU $JUHJDGR

5$=Ð1

3URGXFWLYLGDG /DERUDO 6H YD D DQDOL]DU OD SURGXFWLYLGDG GH OD FRPSDxtD - FRQ EDVH HQ HO HVWDGR GHO 9DORU $JUHJDGR GH OD WDEOD (Q GLFKR HVWDGR \ FRPR UHIHUHQFLD VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ OD UHODFLyQ HQWUH HO FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR PHGLDQWH HO PpWRGR GH OD UHVWD \ HO FiOFXOR SRU HO PpWRGR GH DGLFLyQ 9DORU $JUHJDGR 0 >0pWRGR GH OD UHVWD@ ,QJUHVR QR RSHUDFLRQDO 0

9DORU $JUHJDGR 0 >0pWRGR GH DGLFLyQ@ LQJUHVR FRUULHQWH 0

&RVWR GH 3HUVRQDO 0 ,QWHUHVHV \ GHVFXHQWRV 0 $OTXLOHU 0 ,PSXHVWRV 0

/D SURGXFWLYLGDG ODERUDO GH OD FRPSDxtD - HV PLOORQHV SRU HPSOHDGR HV UHODWLYDPHQWH EDMD &RPR VH PHQFLRQy DQWHULRUPHQWH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO SXHGH GHVFRPSRQHUVH HQ YHQWDV SRU HPSOHDGR \ HQ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ 3URGXFWLYLGDG /DERUDO 9HQWDV SRU (PSOHDGR [ 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR $ SHVDU GH TXH ODV YHQWDV SRU HPSOHDGR GH OD HPSUHVD VRQ DOWDV PLOORQHV DO DxR

OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR HV FRQVLGHUDGDPHQWH EDMD SRU OR FXDO OD SURGXFWLYLGDG GH OD FRPSDxtD HV PiV ELHQ EDMD /DV YHQWDV SRU HPSOHDGR VH SXHGHQ GHVJORVDU D~Q PiV HQ OD UD]yQ GH WUDEDMR HTXLSR \ HQ OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH ORV HTXLSRV WDO FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ 9HQWDV SRU HPSOHDGR UD]yQ GH WUDEDMR HTXLSR [ UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH ORV HTXLSRV

/D UD]yQ GH WUDEDMR ² HTXLSR SDUD HVWH FDVR HV GH Â&#x2013; PLOORQHV SRU HPSOHDGR HO FXDO HV EDVWDQWH DOWR OR TXH HV FDUDFWHUtVWLFR HQ ORV SURFHVRV LQGXVWULDOHV PLHQWUDV TXH OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH ORV HTXLSRV HV GH YHFHV HQ WpUPLQRV GH OD URWDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV HV EDVWDQWH EDMR 6H SXHGH REVHUYDU TXH ODV YHQWDV SRU HPSOHDGR VRQ DOWDV GHELGR D TXH OD UD]yQ GH WUDEDMR ² HTXLSR HV SDUWLFXODUPHQWH DOWD /D UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR HV HO RSXHVWR D OD UD]yQ GH SDJRV SRU DGHODQWDGR (Q HO FDVR GH OD FRPSDxtD - OD UD]yQ GH SDJRV SRU DGHODQWDGR HV GH TXH VH GLVWULEX\H GH OD VLJXLHQWH PDQHUD HQ OD UD]yQ GHO FRVWR GH PDWHULD SULPD HQ OD UD]yQ GHO FRVWR GH PDQXIDFWXUD OD UD]yQ GHO FRVWR GH YHQWDV JHQHUDOHV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ \ HO UD]yQ GH ORV FRVWRV QR RSHUDFLRQDOHV (O EDMR YDORU GH OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR VH GHEH DO DOWR YDORU GH OD UD]yQ GH SDJRV SRU DGHODQWDGR

3URGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO

/D SURGXFWLYLGDG GHO &DSLWDO WRWDO GH OD FRPSDxtD - HV GH OD FXDO HV EDVWDQWH EDMD /D SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO SXHGH GLYLGLUVH HQ OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR WDO FRPR VH PXHVWUD HQVHJXLGD 3URGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO [ UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR /D UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO GH OD FRPSDxtD - HV GH YHFHV HQ WpUPLQRV GH OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO /D H[SOLFDFLyQ GH TXH VHD EDMD HV TXH OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH HTXLSR HV GH YHFHV HQ WpUPLQRV GH OD URWDFLyQ GH ORV DFWLYRV ILMRV WDQJLEOHV /D UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR WDPELpQ HV EDMD FRPR \D VH SODQWHy 3RU OR WDQWR OD EDMD SURGXFWLYLGDG GHO FDSLWDO WRWDO GH OD FRPSDxtD VH SXHGH DGMXGLFDU OD EDMR YDORU GH OD UD]yQ GH XWLOL]DFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ GH OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR

3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO

6H SXHGH DILUPDU TXH OD FRPSDxtD - FXHQWD FRQ XQD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO JUDQGH

/D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SXHGH GLYLGLUVH HQ OD UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ 3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO 5D]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO + 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR (Q OD FRPSDxtD - OD UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR WLHQHQ XQ YDORU GH \ UHVSHFWLYDPHQWH /D UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO QR HV DOWD SHUR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO HV DOWD GHELGR DO EDMR YDORU GH OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO WDPELpQ SXHGH GLYLGLUVH HQ HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR FRQ EDVH HQ XQ DxR \ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO (Q OD FRPSDxtD - HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU

HPSOHDGR \ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO WLHQHQ XQ YDORU GH Â&#x2013; PLOORQHV \ PLOORQHV UHVSHFWLYDPHQWH $XQTXH HO FRVWR GH SHUVRQDO GH OD FRPSDxtD QR HV PX\ DOWR HO QLYHO GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV PiV ELHQ EDMR 3RU OR WDQWR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO OOHJD KDVWD

3DUWLFLSDFLyQ GHO &DSLWDO 3URSLR \ 2WURV &DSLWDOHV

2WUDV SDUWLFLSDFLRQHV HQ OD FRPSDxtD - VRQ SDUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO SURSLR

SDUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO H[WHUQR SDUWLFLSDFLyQ GHO FDSLWDO UHDO SDUWLFLSDFLyQ S~EOLFD &RPR VH PHQFLRQy DQWHULRUPHQWH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO GH OD FRPSDxtD - HV EDMD /D UD]yQ GH WUDEDMR HTXLSR HV PX\ DOWD DO LJXDO TXH OD SURGXFFLyQ SRU HPSOHDGR 6LQ HPEDUJR OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV EDMD GHELGR D OD EDMD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR TXH VH WLHQH 5HVSHFWR D OD GLVWULEXFLyQ GH 9DORU $JUHJDGR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO \ H[WHUQD HV JUDQGH PLHQWUDV TXH OD GLVWULEXFLyQ GHO FDSLWDO SURSLR HV PX\ SHTXHxD 7UDGLFLRQDOPHQWH OD SODQHDFLyQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ GH OD PDQR GH REUD FRPR SDUWH GH OD SODQHDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD KD VLGR VyOR XQD VLPSOH H[WHQVLyQ HQ UHVSXHVWD DO LQFUHPHQWR HQ ODV YHQWDV UHDOHV R HVSHUDGDV SDUD HVWLPDU HO Q~PHUR GH QXHYRV HQJDQFKHV \ ORV UHTXHULPLHQWRV DVRFLDGRV FRQ HO FRVWR GH SHUVRQDO 6LQ HPEDUJR FRQ HO LQFUHPHQWR FRQVWDQWH HQ ORV VDODULRV HV QHFHVDULR HQIDWL]DU SURGXFWLYLGDG ODERUDO FXDQGR VH UHDOL]D HO SODQ GH PDQR GH REUD (Q HO HVWXGLR GH HVWH FDVR VH H[DPLQDUi HO QLYHO GH SURGXFWLYLGDG ODERUDO DFWXDO PHGLDQWH OD XWLOL]DFLyQ GH YDULRV IDFWRUHV DQDOtWLFRV WDOHV FRPR HO 9DORU $JUHJDGR SRU HPSOHDGR \ OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO OXHJR VH FDOFXODUi HO SRVLEOH QLYHO GH SURGXFWLYLGDG ODERUDO SDUD ORV VLJXLHQWHV DxRV FRQ EDVH HQ HQVD\RV GH DFXHUGR DO UHVXOWDGR GHO DQiOLVLV 8QD HPSUHVD HV XQD RUJDQL]DFLyQ GH IDFWRUHV SURGXFWLYRV WUDEDMR \ FDSLWDO SHUR HQ OD DFWXDO HFRQRPtD FDSLWDOLVWD WDPELpQ HV XQD RUJDQL]DFLyQ GH FDSLWDO TXH EXVFD \ RSHUD UHFXUVRV PRQHWDULRV 3RU OR WDQWR HO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMR WDPELpQ GHEHQ PDQHMDUVH \ DGPLQLVWUDUVH FRQ UHODFLyQ D OD UHQWDELOLGDG (VSHFtILFDPHQWH HO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMR WUDEDMDGRV HQ WpUPLQRV GH SURGXFWLYLGDG ODERUDO GHEHQ VHU DMXVWDGRV \ DEVRUELGRV HQ XQ SODQ IRUPXODGR HQ WpUPLQRV GH UHQWDELOLGDG 8QD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWH FDVR GH HVWXGLR HV TXH WDO DMXVWH VH UHDOLFH GH PDQHUD FRQFUHWD

$QiOLVLV GHO 9DORU $JUHJDGR \ VX $SOLFDFLyQ D OD $GPLQLVWUDFLyQ GH 1HJRFLRV ² (VWXGLR GHO &DVR GH OD &RPSDxtD 7 XQD WLHQGD GH OLEURV XELFDGD HQ XQD FXLGDG $ 3DUD DOHMDUVH GH XQD DGPLQLVWUDFLyQ GtD D GtD \ SDVDU D XQD DGPLQLVWUDFLyQ GH SODQHDFLyQ OD FRPSDxtD 7 WLHQGD GH OLEURV HQ OD FXLGDG $ LQLFLy UHYLVDQGR VX UHQWDELOLGDG KDFH SRFR WLHPSR $XQTXH OD FRPSDxtD KD UHDOL]DGR YDULRV HVWXGLRV DQDOtWLFRV EDVDGRV HQ FLIUDV HO SUREOHPD GH FyPR GHWHUPLQDU XQ QLYHO ySWLPR GH OD IXHU]D ODERUDO EDVDGR HQ OD UHODFLyQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO FRQ ODV SpUGLGDV R JDQDQFLDV HVWi SRU UHVROYHUVH (O LQFUHPHQWR HQ HO QLYHO VDODULDO VH UHGXMR FRQVLGHUDEOHPHQWH GHELGR D OD UHFHVLyQ FDXVDGD SRU OD FULVLV GHO SHWUyOHR SHUR HO FRVWR GHO SHUVRQDO VH PDQWLHQH FRPR XQD JUDQ FDUJD VREUH OD UHQWDELOLGDG GH OD FRUSRUDFLyQ (O SUHVLGHQWH GH OD FRPSDxtD 7 FUHH TXH DO HVWDEOHFHU XQD DGPLQLVWUDFLyQ EDVDGD HQ ODV KDELOLGDGHV FRQ XQ DOWR QLYHO GH FRPSHWHQFLD

HV OD ~QLFD VROXFLyQ D HVWD GLILFXOWDG (O HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SDUD HO SHUtRGR DQWHULRU VH PXHVWUD HQ OD 7DEOD ([DPLQD OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO GH OD FRPSDxtD \ OD FDUJD GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ UHDOLFH XQ HVWXGLR DGHFXDGR VREUH OD IRUPXODFLyQ GH XQ SODQ GH IXHU]D ODERUDO DGHFXDGR

7DEOD (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV

9HQWDV &RVWR GH 9HQWDV 8WLOLGDG EUXWD GH YHQWDV &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYRV 5HPXQHUDFLyQ GH GLUHFWRUHV 6DODULRV &RVWR SRU PDUJHQ GH EHQHILFLRV &RVWRV GH SXEOLFLGDG &RVWRV GH HPSDTXH \ IOHWHV &RVWRV GH HPEDODMH &RVWRV GH FRPXQLFDFLyQ &RVWRV GH YLDMH \ WUDQVSRUWH $JXD FRPEXVWLEOH \ OX] &RPEXVWLEOH SDUD YHKtFXORV *DVWRV YDULRV &RVWRV GH HQWUHWHQLPLHQWR ,PSXHVWRV &RVWRV GH UHSDUDFLyQ $OTXLOHU WLHUUD \ HGLILFLRV

&RVWRV GH GHSUHFLDFLyQ 3ULPDV GH VHJXURV 3DJR D FRPLVLRQHV 2WURV 8WLOLGDG RSHUDFLRQDO 8WLOLGDG QR RSHUDFLRQDO &RVWRV QR RSHUDFLRQDOHV 3DJR GH LQWHUHVHV 2WURV ,QJUHVR FRUULHQWH ,QJUHVR H[WUDRUGLQDULR 3pUGLGDV H[WUDRUGLQDULDV 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWRV 3URYLVLyQ SDUD LPSXHVWRV 8WLOLGDG QHWD 8WLOLGDG DFXPXODGD GH SHUtRGRV DQWHULRUHV 5HWHQFLyQ LQGHELGD GH LQJUHVRV 1RWDV

0LOORQHV GH <HQV Â&#x2013;

1~PHUR GH HPSOHDGRV &DSLWDO WRWDO 5D]yQ GH HTXLGDG

Â&#x2013; PLOORQHV

&DUDFWHUtVWLFDV GHO &DVR \ $VSHFWRV D &RQVLGHUDU

(O FRVWR GH SHUVRQDO GH OD FRPSDxtD SXHGH FRQVLGHUDUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD &RVWR GH 3HUVRQDO 7RWDO FRVWR GH OD FRPSDxtD

1~PHUR GH HPSOHDGRV [ 1LYHO VDODULDO LQJUHVR SRU LQGLYLGXR

9DORU $JUHJDGR [ 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO 'H HVWDV IyUPXODV VH DSUHFLD TXH ORV ~QLFRV PHGLRV SRU ORV FXDOHV OD FRPSDxtD SXHGH PDQWHQHU DOWRV QLYHOHV VDODULDOHV VRQ ORV VLJXLHQWHV $XPHQWDU HO WRSH GHO FRVWR WRWDO GH SHUVRQDO D WUDYpV GHO LQFUHPHQWR HQ HO YDORU DJUHJDGR $XPHQWDU HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR R FXEULU HO DOWR QLYHO GH VDODULRV D WUDYpV GHO DXPHQWR HQ ODV KDELOLGDGHV GH ORV HPSOHDGRV /D SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO GHEH UHDOL]DUVH QR VROR DXPHQWDQGR OD IXHU]D GH WUDEDMR UHTXHULGD HQ FDGD SXHVWR GH WUDEDMR VLQR WDPELpQ D WUDYpV GH OD UHDOL]DFLyQ GH XQ HVWXGLR PDFUR TXH FRQVLGHUH ORV QLYHOHV GH YDORU DJUHJDGR \ GHO FRVWR GH SHUVRQDO 7UDGLFLRQDOPHQWH OD SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO FRPR SDUWH GH OD SODQHDFLyQ DGPLQLVWUDWLYD VH KD EDVDGR VLPSOHPHQWH HQ HO LQFUHPHQWR GH YHQWDV R VLPSOHPHQWH VH KD FDOFXODGR OD FDQWLGDG GH QXHYDV SHUVRQDV UHTXHULGDV (Q XQD pSRFD FRQ LQFUHPHQWRV FRQVWDQWHV HQ ORV VDODULRV OD SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO GHEH LQFOXLU SDUWLGDV SDUD WDOHV LQFUHPHQWRV /D IyUPXOD XWLOL]DGD FRP~QPHQWH HQ HVWH FDVR HV OD VLJXLHQWH 9DORU $JUHJDGR [ 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO )XHU]D ODERUDO ySWLPD

= &RVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR

'H HVWD IyUPXOD HO REMHWLYR GH OD IXHU]D ODERUDO GHQWUR GH Q DxRV VH FDOFXOD DVt 6 [ 3 [ /U 2EMHWLYR GH OD )XHU]D ODERUDO

=

Q

: [ X [ F [ W

GRQGH 6 9HQWDV SODQHDGDV GHVSXpV GH Q

DxRV

Q DxRV Q DxRV

3

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR SODQHDGR GHVSXpV GH

/U

3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD GHVSXpV GH

:

&RVWR DFWXDO GHO SHUVRQDO SRU HPSOHDGR

X

7DVD SODQHDGD GHO FUHFLPLHQWR DQXDO GHO VDODULR

F

7DVD GH PHMRUDPLHQWR GHO IDFWRU GH FDOLGDG GHO SHUVRQDO

W

)DFWRU GH UHGXFFLyQ GH KRUDV GH WUDEDMR

9HQWDV SODQHDGDV \ RWURV IDFWRUHV YHQWDV SODQHDGDV UD]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO VRQ YDORUHV PHWDV D VHU DOFDQ]DGRV HQ ´Qµ DxRV SHU HMHPSOR DxRV DxRV HWF

7DVD SODQHDGD GH LQFUHPHQWR HQ VDODULR (VWH HV XQ WDVD DQXDO GH LQFUHPHQWR VDODULDO /D 7DEOD PXHVWUD ORV VDODULRV GHVSXpV GH DxRV FDOFXODGRV FRQ EDVH HQ HQVD\RV FRQ WDVDV GH LQFUHPHQWR DQXDO GHO KDVWD HO )DFWRU GH FDOLGDG GHO SHUVRQDO HVWD HV XQD YDULDEOH TXH WRPD HQ FXHQWD HO HQYHMHFLPLHQWR GHO SHUVRQDO PHMRUDPLHQWR HQ VXV QLYHOHV GH HGXFDFLyQ \ RWURV IDFWRUHV (O IDFWRU SXHGH VHU LJXDO R PHQRU D GHSHQGLHQGR GH ODV GLIHUHQFLDV HQWUH ORV VDODULRV SURPHGLRV GH ORV HPSOHDGRV DFWXDOHV \ ORV GH ORV QXHYRV HPSOHDGRV *HQHUDOPHQWH HVWH IDFWRU VH LQFUHPHQWD D PHGLGD TXH DXPHQWD HO SURPHGLR GH PDGXUH] )DFWRU GH UHGXFFLyQ GH KRUDV GH WUDEDMR HVWH IDFWRU WRPD HQ FXHQWD OD WHQGHQFLD D OD UHGXFFLyQ GH ODV KRUDV GH WUDEDMR 3RU HMHPSOR VL ODV KRUDV GH WUDEDMR VH GLVPLQX\HQ GH D FRPR UHVXOWDGR GH XQ UHDFRPRGDFLyQ GHO VLVWHPD GH GtDV GH WUDEDMR VLJQLILFDUtD TXH ORV VDODULRV VH LQFUHPHQWDUtDQ HQ XQ > KRUDV UHGXFFLyQ GH KRUDV KRUDV KRUDV GH WUDEDMR DQWHV GH OD UHGXFFLyQ @ 3RU OR WDQWR OD UHGXFFLyQ HQ ODV KRUDV GH WUDEDMR HV XQ IDFWRU HVHQFLDO HQ OD SODQHDFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO 7DEOD 7DVD 6DODULDO SDUD 9DULDV 7DVDV GH ,QFUHPHQWR 1~PHUR GH DxRV Q

X

X

X

X

X

7DVD GH LQFUHPHQWR X

$O DSOLFDU ODV FLIUDV GH OD FRPSDxtD 7 D OD IyUPXOD DQWHULRU VH DQDOL]DUi HQ SULPHU OXJDU OD UHODFLyQ GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO GH OD HPSUHVD FRQ VX FRVWR GH SHUVRQDO \ IXHU]D GH WUDEDMR \ OXHJR VH IRUPXOD XQ SODQ DSURSLDGR GH FRVWR GH SHUVRQDO \ IXHU]D ODERUDO 6LQ HPEDUJR HVWR QR HV VXILFLHQWH <D TXH ODV HPSUHVDV FDSLWDOLVWDV HVWiQ FRPSURPHWLGDV FRQ OD SURGXFFLyQ VX SURGXFWLYLGDG GHEH WDPELpQ DVHJXUDU VX UHQWDELOLGDG FRUSRUDWLYD 3RU OR WDQWR HV QHFHVDULR XQ HVWXGLR GH FyPR VH UHIOHMD HO UHVXOWDGR GHO DQiOLVLV UHDOL]DGR HQ OD

UHQWDELOLGDG GH OD HPSUHVD HQ WpUPLQRV GHO SXQWR GH HTXLOLEULR \ HQ OD UD]yQ GH EHQHILFLR GHO WRWDO GHO SDVLYR \ DFWLYR QHWR

0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG 3$62 (;$0,1$5 /$ 352'8&7,9,'$' /$%25$/ < /26 ,1',&(6 5(/$&,21$'26 $ 75$9e6 '(/ &$/&8/2 '(/ 9$/25 $*5(*$'2 ([LVWHQ YDULRV PpWRGRV SDUD HO FiOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR 6L VH XWLOL]D HO PpWRGR GHO %DQFR GHO -DSyQ HO 9DORU $JUHJDGR GH OD FRPSDxtD 7 HV HO VLJXLHQWH 7DEOD 9DORU $JUHJDGR GH OD &RPSDxtD 7 0LOORQHV GH <HQV Â&#x2013;

,QJUHVR FRUULHQWH

&RVWR GHO 3HUVRQDO 5HPXQHUDFLyQ D 'LUHFWRUHV

6DODULRV

0DUJHQ GH %HQHILFLRV &RVWR )LQDQFLHUR

$OTXLOHU

,PSXHVWRV

&RVWRV GH 'HSUHFLDFLyQ

727$/

3$62 $/,67$5 /26 ,1',&(6 '( 352'8&7,9,'$' 7DEOD ,QGLFHV GH 3URGXFWLYLGDG GH OD &RPSDxtD 7

3URGXFWLYLGDG ODERUDO 9HQWDV SRU HPSOHDGR

)Ð508/$

5$=Ð1

9DORU $JUHJDGR 0

0DQR GH 2EUD HPS

0

9HQWDV 0

0DQR GH 2EUD HPS

0

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

9DORU $JUHJDGR 0

9HQWDV 0

5D]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO

&RVWR GHO 3HUVRQDO 0

9HQWDV 0

&RVWR GH 3HUVRQDO SRU (PSOHDGR

&RVWR GHO 3HUVRQDO 0

9DORU $JUHJDGR 0

&RVWR GHO 3HUVRQDO 0

0DQR GH 2EUD HPS

0 3$62 $1$/,=$5 /26 ,1',&(6 '( 352'8&7,9,'$' /D SURGXFWLYLGDG ODERUDO GH OD FRPSDxtD 7 YDORU DJUHJDGR SRU HPSOHDGR HV GH PLOORQHV $XQTXH QR HV SDUWLFXODUPHQWH QL PX\ DOWR QL PX\ EDMR VH OH FRQVLGHUD PiV ELHQ EDMR /D SURGXFWLYLGDG ODERUDO VH GLYLGH HQ 3URGXFWLYLGDG /DERUDO 9HQWDV SRU HPSOHDGR [ 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR /DV YHQWDV SRU HPSOHDGR \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR GH OD FRPSDxtD VRQ PLOORQHV \ UHVSHFWLYDPHQWH $XQTXH ODV YHQWDV SRU HPSOHDGR VRQ DOWDV HO YDORU GH OD UD]yQ HV EDMD HV SRU HOOR TXH HO QLYHO GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV EDMD 6LQ HPEDUJR GHELGR D OD QDWXUDOH]D GHO QHJRFLR GH YHQWD GH OLEURV HV QRUPDO TXH HO 9DORU $JUHJDGR VHD EDMR 3RU OR WDQWR LQFUHPHQWDU ODV YHQWDV SRU HPSOHDGR VHUi OD FODYH GH OD HPSUHVD SDUD PHMRUDU OD SURGXFWLYLGDG GH OD FRPSDxtD &RPR VH H[SXVR DQWHV ODV YHQWDV SRU HPSOHDGR SXHGHQ GLYLGLUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 6H RPLWLUiQ DQiOLVLV SRVWHULRUHV GHELGR D OD OtQHD GH QHJRFLR GH OD FRPSDxtD

9HQWDV SRU HPSOHDGR 5D]yQ GH WUDEDMR HTXLSR [ 5D]yQ GH XWLOL]DFLyQ GH HTXLSR /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO GH OD FRPSDxtD HV GH EDVWDQWH DOWD /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO VH SXHGH GLYLGLU HQ 3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO 5D]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR /D UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR GH OD FRPSDxtD VRQ \ UHVSHFWLYDPHQWH $XQTXH HO SULPHUR QR HV SDUWLFXODUPHQWH DOWR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO HV FRPSDUDWLYDPHQWH DOWD GHELGR DO EDMR YDORU GH OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO WDPELpQ SXHGH GLYLGLUVH HQ 3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO &RVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR 3URGXFWLYLGDG ODERUDO 3DUD OD FRPSDxtD 7 HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR HV GH Â&#x2013; PLOORQHV \ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV GH Â&#x2013; PLOORQHV /D UD]yQ SRU OD TXH HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR VHD FRPSDUDWLYDPHQWH SHTXHxR HV TXH PXFKRV GH ORV HPSOHDGRV VRQ MyYHQHV \ OD FRPSDxtD FXHQWD FRQ DOJXQRV HPSOHDGRV GH PHGLR WLHPSR 3RU OR WDQWR HO FRVWR GH SHUVRQDO GH OD FRPSDxtD HV FRPSDUDWLYDPHQWH EDMR UHVSHFWR DO HVWiQGDU JHQHUDO 'H HVWD PDQHUD VH SXHGH DSUHFLDU TXH HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR HV EDMR \ OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO HV DOWD GHELGR D TXH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO HV LJXDOPHQWH EDMD

(YDOXDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG 3$62 $1$/,=$5 /$ 5(17$%,/,'$' < /$ 352'8&7,9,'$' /$%25$/

8Q DQiOLVLV GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD 5D]yQ GH XWLOLGDG GHO WRWDO GHO SDVLYR \ DFWLYR QHWR /D 5D]yQ GH XWLOLGDG GHO WRWDO GHO SDVLYR \ DFWLYR QHWR $ SDUWLU GH DKRUD VH OH UHIHULUi FRPR 5D]yQ GH 8WLOLGDG HV OD VLJXLHQWH

5D]yQ GH 8WLOLGDG

=

8WLOLGDG EUXWD Â&#x2013; 0

&DSLWDO WRWDO Â&#x2013; 0

=

6L OD UD]yQ GH XWLOLGDG QHFHVDULD SDUD PDQWHQHU HO QHJRFLR VH FDOFXOD HVWDEOHFLHQGR OD WDVD GH LQWHUpV VREUH HO FDSLWDO SURSLR OD WDVD GH ULHVJR FRUSRUDWLYR \ OD WDVD GH LPSXHVWR D OD XWLOLGDG D \ UHVSHFWLYDPHQWH GH OD IyUPXOD VH REWLHQH FRPR VH PXHVWUD D FRQWLQXDFLyQ

5D]yQ GH 8WLOLGDG UHTXHULGD > 7DVD GH LQWHUpV GHO FDSLWDO SURSLR [ WDVD GH HTXLGDG

7DVD GH ULHVJR @ > ² WDVD GH LPSXHVWR D OD XWLOLGDG @

&RQVHFXHQWHPHQWH OD WDVD GH XWLOLGDG VXILFLHQWH HV GH UD]yQ GH XWLOLGDG

WDVD GH XWLOLGDG UHTXHULGD

3RU OR WDQWR OD UHQWDELOLGDG GHO OD FRPSDxtD VH HVWDEOHFH FRPR EDMD /D UD]yQ GH XWLOLGDG VH SXHGH GLYLGLU HQ

5D]yQ GH XWLOLGDG 5RWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO [ 5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV $O H[DPLQDU HQ HVWRV GRV FRPSRQHQWHV SRUTXp OD EDMD UHQWDELOLGDG VH HQFXHQWUD TXH /D URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO GH OD FRPSDxtD HV GH YHFHV FRPR VH PXHVWUD

5RWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO =

9HQWDV Â&#x2013; 0

&DSLWDO WRWDO Â&#x2013; 0

= YHFHV

(VWD WDVD GH URWDFLyQ QR SUHVHQWD QLQJ~Q SUREOHPD \D TXH VH FRQVLGHUD FDVL FRPR SURPHGLR SDUD ODV OLEUHUtDV 3RU RWUR ODGR OD UD]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV HV GH FRPR VH PXHVWUD HQVHJXLGD \ HV PX\ EDMD

5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH ,QJUHVR FRUULHQWH Â&#x2013; 0

= = \ ODV YHQWDV 9HQWDV Â&#x2013; 0

/DV UD]RQHV GHO LQJUHVR HQ YDULRV HWDSDV \ ODV UD]RQHV GH YDULRV FRVWRV \ ODV YHQWDV VRQ ORV VLJXLHQWHV

5D]yQ GH 8WLOLGDG EUXWD = 5D]yQ GHO LQJUHVR RSHUDFLRQDO =

5D]yQ GH FRVWRV \ YHQWDV

5D]yQ GH FRVWRV \ YHQWDV =

8WLOLGDG EUXWD UHVSHFWR D YHQWDV Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

,QJUHVR RSHUDFLRQDO Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

&RVWR GH YHQWDV Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

= =

=

5D]yQ GH ORV FRVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDFLyQ FRQ ODV = YHQWDV

FRVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDFLyQ Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

,QFOX\HQGR

&RVWR GH SHUVRQDO Â&#x2013; 0

5D]yQ GH FRVWRV GH SHUVRQDO =

9HQWDV Â&#x2013; 0

=

1RWD

&RVWR GH 3HUVRQDO 5HPXQHUDFLyQ D GLUHFWRUHV VDODULRV PDUJHQ GH EHQHILFLRV 5D]yQ GH LQJUHVR QR RSHUDFLRQDO = 5D]yQ GHO FRVWR QR RSHUDFLRQDO

=

,QJUHVR QR RSHUDFLRQDO Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

&RVWR QR RSHUDFLRQDO Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

$O H[DPLQDU HVWDV IyUPXODV VH HQFXHQWUD TXH OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG EUXWD \ ODV YHQWDV GHO VH GHEHQ FRQVLGHUDU FRPR Pi[LPDV \D TXH HO FRVWR GH FRPSUD HV FDVL FRQVWDQWH GHELGR D ODV SUiFWLFDV GH OD LQGXVWULD GH LPSUHQWD 3RU RWUD SDUWH OD UD]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV HV EDMR GHO /D UD]yQ GH FRVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDFLyQ GHO QR HV FRQVLGHUDEOHPHQWH DOWR VL VH FRPSDUD FRQ HO HVWiQGDU JHQHUDO VLQ HPEDUJR \ \D TXH OD UD]yQ GH XWLOLGDG EUXWD SRU YHQWDV HV EDMD FRPR \D VH PHQFLRQy VH SXHGH DVHJXUDU TXH HVWD UD]yQ GH FRVWR HVWD DIHFWDQGR OD UHQWDELOLGDG GH OD FRPSDxtD /D UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO HV GH UHSUHVHQWDQGR PiV GH OD PLWDG GHO FRVWR GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYR (VWH YDORU QR VH FRQVLGHUD DOWR GDGR TXH OD UD]yQ GH XWLOLGDG EUXWD SRU YHQWDV HV FRPSDUDWLYDPHQWH EDMD FRQ UHVSHFWR D ODV REVHUYDGDV HQ HVWH WLSR GH QHJRFLR SHUR FRQVWLWX\H XQD FDUJD FRQVLGHUDEOH D OD UHQWDELOLGDG GH OD FRPSDxtD 3RU OR WDQWR OD FDUJD GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ OD UHVXOWDQWH FDUJD GHO FRVWR GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYR VRQ UHVSRQVDEOHV GHO EDMR YDORU GH OD UD]yQ XWLOLGDG EUXWD SRU YHQWDV 6H MX]JD TXH OD FDXVD GH OD EDMD UHQWDELOLGDG GH OD FRPSDxtD UHFDH HQ HVWRV FRVWRV

$QiOLVLV XWLOL]DQGR OD PHWRGRORJtD GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR $ FRQWLQXDFLyQ VH DQDOL]DUi HO FRVWR GH SHUVRQDO FRQ UHODFLyQ DO SXQWR GH HTXLOLEULR (O SXQWR GH HTXLOLEULR GH OD FRPSDxtD VH FDOFXOy GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

&RVWRV 9DULDEOHV Â&#x2013; 0

&RVWR GH YHQWDV &RVWR GH SXEOLFLGDG

0

&RVWR GH HPSDTXH \ IOHWHV

0

&RVWR GH HPSDTXH

0

&RPEXVWLEOH SDUD YHKtFXORV

0

&RPLVLRQHV SDJDGDV

0 Â&#x2013; 0

7RWDO &RVWRV YDULDEOHV 5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

&RVWR YDULDEOH Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

=

&RVWRV ILMRV &RVWR GH YHQWDV &RVWRV GH YHQWDV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYRV &RVWRV QR RSHUDFLRQDOHV 7RWDO FRVWRV ILMRV

Â&#x2013; 0 0 0 Â&#x2013; 0

&RVWRV YDULDEOHV

0

,QJUHVRV QR RSHUDFLRQDOHV

0

7RWDO GHVSXpV GH GHGXFFLRQHV

Â&#x2013; 0

3XQWR GH HTXLOLEULR

3XQWR GH HTXLOLEULR

=

&RVWR ILMR Â&#x2013; 0

= Â&#x2013; 0 ² UD]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR =

3XQWR GH HTXLOLEULR Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

=

0DUJHQ GH VHJXULGDG ² SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

&RPR VH PXHVWUD DQWHULRUPHQWH OD SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR HV PX\ DOWD PLHQWUDV TXH HO PDUJHQ GH VHJXULGDG HV VyOR GHO (O DOWR YDORU GH OD UD]yQ GH FRVWR YDULDEOH HV PiV R PHQRV QRUPDO SDUD HO WLSR GH QHJRFLR 3RU OR WDQWR OD DOWD SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR GHEH DWULEXtUVHOH D ORV FRVWRV ILMRV /RV FRVWRV ILMRV GH OD FRPSDxtD VRQ GH 0 \ VX UD]yQ VREUH ODV YHQWDV HV GH (O FRVWR GH SHUVRQDO HV GH 0 UHSUHVHQWD HO GHO WRWDO GH FRVWRV ILMRV \ OD UD]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO VREUH ODV YHQWDV HV GH FRPR VH GHVFULELy DQWHULRUPHQWH 3RU OR WDQWR HV DFHUWDGR GHFLU TXH UHGXFLU OD FDUJD GHO FRVWR GH SHUVRQDO HV OD YtD SDUD UHGXFLU OD FDUJD GH ORV FRVWRV ILMRV 3$62 $3/,&$5 /26 ,1',&(6 '( 9$/25 $*5(*$'2 3/$1($'26 $ /$ )Ð508/$ '( /$ Ð37,0$ )8(5=$ /$%25$/

3ODQ GH SHUVRQDO \ IXHU]D GH WUDEDMR HQ UHODFLyQ D OD 3URGXFWLYLGDG /DERUDO

3ULPHUR VH H[DPLQDUi HO FRVWR GH SHUVRQDO \ HO SODQ GH IXHU]D GH WUDEDMR GHVGH OD SHUVSHFWLYD GH OD IXHU]D ODERUDO REMHWLYR

2EMHWLYR GH OD )XHU]D ODERUDO = GRQGH 6 3 /U : X F W

6 [ 3 [ /U : [ X [ F [ W Q

9HQWDV SODQHDGDV GHVSXpV GH Q DxRV 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR SODQHDGR GHVSXpV GH Q DxRV 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD GHVSXpV GH Q DxRV &RVWR DFWXDO GHO SHUVRQDO SRU HPSOHDGR 7DVD SODQHDGD GHO FUHFLPLHQWR DQXDO GHO VDODULR 7DVD GH PHMRUDPLHQWR GHO IDFWRU GH FDOLGDG GHO SHUVRQDO )DFWRU GH UHGXFFLyQ GH KRUDV GH WUDEDMR

/RV tQGLFHV GH 9DORU $JUHJDGR GH OD FRPSDxtD VRQ ORV VLJXLHQWHV

3URGXFWLYLGDG /DERUDO =

9DORU $JUHJDGR 0 0 = 0DQR GH 2EUD HPS

9HQWD SRU HPSOHDGR

9HQWDV 0

0DQR GH 2EUD HPS

=

= 0

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR =

3DUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR =

&RVWR GH 3HUVRQDO SRU = (PSOHDGR

9DORU $JUHJDGR Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

&RVWR GH 3HUVRQDO Â&#x2013; 0

= 9DORU $JUHJDGR Â&#x2013; 0

&RVWR GH 3HUVRQDO Â&#x2013; 0

= Â&#x2013; 0 0DQR GH 2EUD HPS

&RQ EDVH HQ HVWRV YDORUHV DFWXDOHV VH GHWHUPLQDUi HO WDPDxR ySWLPR GH OD IXHU]D ODERUDO GHQWUR GH DxRV ILMDQGR ODV PHWDV UHTXHULGDV FRPR VLJXH 0HWD SDUD YHQWDV VXSRQH XQ FUHFLPLHQWR DQXDO GH

0HWD GH 9HQWDV 9HQWDV DFWXDOHV Â&#x2013; 0 [ Â&#x2013; 0

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR SODQHDGD ««««««««««««««« 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD ««««««««««««««« «« 7DVD GH FUHFLPLHQWR GH VDODULRV SODQHDGD DQXDO «««««««««« 5D]yQ GH KRUDV GH WUDEDMR SUHVHQWHV \ IXWXUDV««««««««« 7DVD GH PHMRUDPLHQWR GHO IDFWRU GH FDOLGDG GHO SHUVRQDO «« 1R FRQVLGHUDGR /D PHWD SDUD OD IXHU]D ODERUDO FRQ EDVH HQ HVWDV PHWDV TXHGD

0HWD GH )XHU]D = /DERUDO

Â&#x2013; 0 [ [

=

Â&#x2013; 0 Â&#x2013; 0 [ [

Â&#x2013; 0 [ [ Â&#x2013; 0 = = HPSOHDGRV Â&#x2013; 0

(VWR VLJQLILFD TXH HO Q~PHUR ySWLPR GH HPSOHDGRV D WHQHU GHQWUR GH DxRV GHEH VHU GH SDUD REWHQHU OD UHQWDELOLGDG ILMDGD 3RU OR WDQWR OD IXHU]D ODERUDO DFWXDO GHEH UHGXFLUVH D 6L VH PDQWLHQH OD IXHU]D ODERUDO DFWXDO OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO GHQWUR GH DxRV VHUi GH

9DORU $JUHJDGR 3ODQHDGR 0HWD GH YHQWDV 0 [ 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR SODQHDGR Â&#x2013; 0

&RVWR GH SHUVRQDO HVSHUDGR 0 [ [ [ 0 3RU OR WDQWR

3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO = &RVWR GHO SHUVRQDO 0

9DORU $JUHJDGR SODQHDGR 0

=

%DViQGRVH HQ HO DQWHULRU DQiOLVLV VH FDOFXODUi HO YROXPHQ GH YHQWDV TXH WHQGUi OD FRPSDxtD 7 VL VH PDQWLHQH OD DFWXDO IXHU]D ODERUDO /D IyUPXOD GH OD PHWD GH OD IXHU]D ODERUDO SUHVHQWDGD DQWHULRUPHQWH SXHGH PRGLILFDUVH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

P [ : [ X [ F [ W 3 [ /U Q

9HQWDV 3ODQHDGDV =

GRQGH P IXHU]D ODERUDO GHQWUR GH Q DxRV VL P HQ OD IyUPXOD HV

0HWD GH 9HQWDV =

[ 0 [

=

0

= 0

3RU OR WDQWR VL VH PDQWLHQH OD DFWXDO IXHU]D ODERUDO HO YROXPHQ GH YHQWDV GHQWUR GH DxRV VHUi GH YHFHV PiV JUDQGH OR TXH VLJQLILFD TXH OD FRPSDxtD GHEH ORJUDU XQ LQFUHPHQWR DQXDO GH YHQWDV GHO

,QFUHPHQWR HQ OD WDVD GH YHQWDV DQXDO =

0HWD

GH

9HQWDV

9HQWDV $FWXDOHV

< < 0

− =

0

3$62 $1$/,=$5 /$ 5(/$&,Ð1 (175( /26 ,1',&(6 3/$1($'26 '( 9$/25 $*5(*$'2 < /$ 0(7$

(O FRVWR GHO SHUVRQDO \ HO SODQ GH OD IXHU]D GH WUDEDMR GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD UHQWDELOLGDG

6H KDQ HQFRQWUDGR GRV SRVLEOH PDQHUDV GH KDFHU IUHQWH D OD VLWXDFLyQ GH HVWH FDVR

UHGXFLU HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV D HQ ORV SUy[LPRV DxRV \ LQFUHPHQWDU ODV YHQWDV D XQD WDVD GHO DQXDO VLQ UHGXFLU HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV 'H HVWDV GRV OD VHJXQGD VHUtD PX\ GLItFLO GH ORJUDU HQ XQD HFRQRPtD GH SRFR FUHFLPLHQWR 3RU OR WDQWR VH H[DPLQDUi VL OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD GH HVWH FDVR GHEH LQHYLWDEOHPHQWH ILMDUVH FRPR PHWD

3$62 5((;$0,1$5 < &20352%$5 /$ 6,78$&,21 $&78$/ &RPR VH GLVFXWLy DQWHULRUPHQWH ORV FRVWRV VH GLYLGHQ HQ FRVWRV YDULDEOHV \ ILMRV (O UHVXOWDGR GHO DQiOLVLV HODERUDGR D WUDYpV GHO OLEUR VH UHVXPH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD 5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH ««««««««««««««««« &RVWR ILMR «««««««««««««««««««« Â&#x2013; 0 ,QFOX\H &RVWR GHO SHUVRQDO «««««««««««« Â&#x2013; 0 2WURV ««««««««««««««««« Â&#x2013; 0 3XQWR GH HTXLOLEULR «««««««««««««««« Â&#x2013; 0 3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR «««««««««««««« 0DUJHQ GH VHJXULGDG ««««««««««««««««««

3ODQ GH 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG 3$62 35(3$5$5 $/7(51$7,9$6 6L VH FDOFXOD HO SXQWR GH HTXLOLEULR VXSRQLHQGR TXH OD UD]yQ GHO FRVWR YDULDEOH GLVPLQX\H D OD FDtGD FRUUHVSRQGH D XQ LQFUHPHQWR HQ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR UD]yQ SODQHDGD ² UD]yQ DFWXDO

\ TXH OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO \ OD IXHU]D GH WUDEDMR VHUiQ \ UHVSHFWLYDPHQWH FRPR VH SODQHy LQLFLDOPHQWH R \ UHVSHFWLYDPHQWH VLQ OD UHGXFFLyQ GH OD IXHU]D ODERUDO 7DPELpQ VH DVXPH TXH HO FRVWR ILMR H[FOX\HQGR HO FRVWR GH SHUVRQDO VH LQFUHPHQWDUi D XQD WDVD GHO DQXDO \ WHQGUiQ HO VLJXLHQWH YDORU GHQWUR GH DxRV

&RVWR ILMR H[FOX\HQGR HO FRVWR GH SHUVRQDO Â&#x2013; 0 [

Â&#x2013; 0

3$62 (;$0,1$5 /$6 $/7(51$7,9$6

5HQWDELOLGDG FXDQGR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO HV GH )XHU]D ODERUDO

&RVWRV ILMRV

3XQWR GH HTXLOLEULR

3XQWR GH HTXLOLEULR

&RVWR GH 3HUVRQDO Â&#x2013; 0 PHWD YHQWD Â&#x2013; 0 [ OD UD]yQ GH YDORU DJUHJDGR [ SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO 3ODQHDGD

2WURV Â&#x2013; 0 7RWDO Â&#x2013; 0 &RVWR ILMR Â&#x2013; 0

= = Â&#x2013; 0 ² UD]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

3XQWR GH HTXLOLEULR Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR =

6L HO YROXPHQ GH YHQWDV HV GH Â&#x2013; 0 *DQDQFLD Â&#x2013; 0 [ ² ² Â&#x2013; 0 Â&#x2013; 0 5D]yQ GHO LQJUHVR RSHUDFLRQDO \ ODV YHQWDV 5D]yQ GHO LQJUHVR RSHUDFLRQDO \ ODV YHQWDV = 6L OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO HV GH YHFHV

8WLOLGDG EUXWD Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

5D]yQ GH UHQWDELOLGDG VREUH HO WRWDO SDVLYR \ DFWLYR QHWR [

=

5D]yQ GH UHQWDELOLGDG VXILFLHQWH UHTXHULGD 5D]yQ GH UHQWDELOLGDG VREUH HO WRWDO SDVLYR \ DFWLYR QHWR UHTXHULGR

5HQWDELOLGDG FXDQGR OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO HV GH IXHU]D ODERUDO

&RVWRV ILMRV

3XQWR GH HTXLOLEULR

3XQWR GH HTXLOLEULR

&RVWR GH 3HUVRQDO Â&#x2013; 0 > &RVWR GHO SHUVRQDO DFWXDO Â&#x2013; 0 [ [ [ @ 2WURV Â&#x2013; 0 7RWDO Â&#x2013; 0 &RVWR ILMR < 0

= = Â&#x2013; 0 ² UD]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR =

3XQWR GH HTXLOLEULR Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

=

6L HO YROXPHQ GH YHQWDV HV GH Â&#x2013; 0 *DQDQFLD Â&#x2013; 0 [ ² ² Â&#x2013; 0 Â&#x2013; 0 5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV

5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV

8WLOLGDG EUXWD Â&#x2013; 0

= 9HQWDV Â&#x2013; 0

=

6L OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO HV GH YHFHV

5D]yQ GH UHQWDELOLGDG VREUH HO WRWDO SDVLYR \ DFWLYR QHWR [ 5D]yQ GH UHQWDELOLGDG VXILFLHQWH UHTXHULGD 3$62 &203$5$5 $/7(51$7,9$6 &RPR VH DQDOL]y DQWHULRUPHQWH VL OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD VH ILMD HQ XQ HO SXQWR GH HTXLOLEULR EDMD D \ OD UD]yQ GH UHQWDELOLGDG GHO WRWDO GH SDVLYRV \ DFWLYRV QHWR VXEH KDVWD XQ OD UD]yQ GH UHQWDELOLGDG VXILFLHQWH VH LQFUHPHQWD D XQ 3RU RWUD SDUWH VL OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD VH ILMD HQ XQ \ VH PDQWLHQH OD DFWXDO IXHU]D ODERUDO OD SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR EDMD D PLHQWUDV TXH OD UD]yQ GH UHQWDELOLGDG GHO WRWDO SDVLYRV \ DFWLYR QHWR VyOR VXEH DO WDPELpQ OD UD]yQ GH UHQWDELOLGDG VXILFLHQWH VyOR VXEH XQ SRFR DO 3$62 35(3$5$5 275$ $/7(51$7,9$ â&#x20AC;¢ $MXVWH GHO FRVWR GH SHUVRQDO \ HO SODQ GH IXHU]D ODERUDO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD 3URGXFWLYLGDG ODERUDO \ OD 5HQWDELOLGDG )LMDU OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD HQ HV LGHDO SDUD OD UHQWDELOLGDG GH OD FRPSDxtD 6LQ HPEDUJR \D TXH XQ LQFUHPHQWR HQ YHQWDV HV QDWXUDOPHQWH DFRPSDxDGR SRU XQ LQFUHPHQWR HQ OD FDUJD GH WUDEDMR VXUJLUiQ SUREOHPDV VL OD IXHU]D ODERUDO VH UHGXFH 3RU OR WDQWR VH H[DPLQDUi RWUD SRVLELOLGDG FRQVLVWHQWH HQ ILMDU OD UD]yQ GH XWLOLGDG VXILFLHQWH HQ XQ PDQWHQLHQGR OD DFWXDO IXHU]D ODERUDO \ XWLOL]DQGR DOJXQRV HPSOHDGRV GH PHGLR WLHPSR SDUD FXEULU ODV WDVDV GH LQFUHPHQWR VDODULDO

,PSOHPHQWDFLyQ GHO 3ODQ GH 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG 3$62 (;$0,1$5 /$6 0(-25$6 $ 6(5 2%7(1,'$6 &21 (/ 3/$1 $/7(51$7,92 /D SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO OD PHWD GHO LQFUHPHQWR VDODULDO HWF HQ UHODFLyQ D HVWH SODQ DOWHUQDWLYR VH FDOFXODQ FRPR VH REVHUYD D FRQWLQXDFLyQ

5D]yQ GH XWLOLGDG WRWDO GHO SDVLYR \ DFWLYR QHWR REMHWLYR [ 6L OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO HV GH YHFHV

5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH \ ODV YHQWDV ,QJUHVR FRUULHQWH 0HWD GH YHQWDV Â&#x2013; 0 [ Â&#x2013; 0 &RVWR WRWDO 0HWD GH YHQWDV Â&#x2013; 0

² 0HWD 8WLOLGDG Â&#x2013; 0 Â&#x2013; 0 &RVWR YDULDEOH 0HWD GH YHQWDV Â&#x2013; 0 [ Â&#x2013; 0 &RVWR ILMR &RVWRV WRWDOHV Â&#x2013; 0 ² &RVWR YDULDEOH Â&#x2013; 0

Â&#x2013; 0 3XQWR GH HTXLOLEULR

3XQWR GH HTXLOLEULR

=

&RVWR ILMR Â&#x2013; 0

= Â&#x2013; 0 ² UD]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR =

3XQWR GH HTXLOLEULR Â&#x2013; 0

9HQWDV Â&#x2013; 0

=

7HFKR GHO FRVWR GH SHUVRQDO HQ ORV FRVWRV ILMRV &RVWRV ILMRV Â&#x2013; 0 ² &RVWRV ILMRV H[FOX\HQGR FRVWR GH SHUVRQDO Â&#x2013; 0

Â&#x2013; 0 5D]yQ GHO FRVWR GH SHUVRQDO Â&#x2013; 0

&RVWR GHO SHUVRQDO Â&#x2013; 0 0HWD GH YHQWDV

3DUWLFLSDFLyQ GHO WUDEDMR &RVWR GHO SHUVRQDO Â&#x2013; 0 0HWD GHO 9DORU $JUHJDGR Â&#x2013; 0

5D]yQ GHO FRVWR GHO SHUVRQDO =

&RVWR GHO SHUVRQDO Â&#x2013; 0

)XHU]D ODERUDO HPS

= Â&#x2013; 0

7DVD GH FUHFLPLHQWR GHO VDODULR SRU HPSOHDGR GHVSXpV GH DxRV &RVWR GHO SHUVRQDO SRU HPSOHDGR Â&#x2013; 0

=

&RVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR DFWXDO Â&#x2013; 0

[ 5D]yQ GH KRUDV GH WUDEDMR GHO SUHVHQWH UHVSHFWR DO IXWXUR

=

3RU OR WDQWR OD WDVD GHO LQFUHPHQWR VDODULDO DQXDO SDUD [ VH REWLHQH GH OD VLJXLHQWH IyUPXOD [ SRU OR WDQWR [ SRU OR WDQWR OD WDVD GH LQFUHPHQWR DQXDO HVWLPDGD HV GHO 3$62 (;$0,1$5 /$ )$&7,%,/,'$' '( /$ $/7(51$7,9$ 6L ORV VDODULRV GH ORV GH SODQWD UHJXODUHV VH LQFUHPHQWDQ D XQD WDVD DQXDO GHO FRQ HO SURSyVLWR GH PRWLYDUORV HO FRVWR GH SHUVRQDO SRU HPSOHDGR DO FDER GH DxRV VHUi GH PLOORQHV 3RU OR WDQWR VL HO Q~PHUR GH HPSOHDGRV GH SODQWD HQ HVH WLHPSR HV GH HO FRVWR WRWDO GHO SHUVRQDO VHUi GH PLOORQHV 0 [ 6L OD GLIHUHQFLD HQWUH HVWD FDQWLGDG \ HO WHFKR GHO FRVWR GH SHUVRQDO HV GH PLOORQHV 0 ² 0 VH DVLJQD DO SDJR GH VDODULRV GH SHUVRQDO GH PHGLR WLHPSR HO VDODULR SURPHGLR GH pVWRV VHUtD GH PLOORQHV 0 (VWH SODQ VH FRQVLGHUD IDFWLEOH 3$62 ,03/(0(17$5 (/ 3/$1 '( $'0,1,675$&,Ð1 '(/ 9$/25 $*5(*$'2 (O SODQ DGPLQLVWUDWLYR D DxRV GH OD FRPSDxtD 7 WRPDQGR HQ FXHQWD OD UHQWDELOLGDG HQ WpUPLQRV GH 9DORU $JUHJDGR GH OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO VH UHVXPH GH OD VLJXLHQWH PDQHUD

7DEOD 3ODQ $GPLQLVWUDWLYR GHO 9DORU $JUHJDGR 0HWD GH 9HQWDV WDVD GH FUHFLPLHQWR DQXDO GHO

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR SODQHDGD UD]yQ DFWXDO HV GH

3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO SODQHDGD SDUWLFLSDFLyQ DFWXDO

,QFUHPHQWR HQ OD WDVD VDODULDO SODQHDGD DQXDO

5D]yQ GH KRUDV GH WUDEDMR DFWXDOHV \ IXWXUDV 5D]yQ GH XWLOLGDG VREUH WRWDO SDVLYRV \ DFWLYR QHWR PHWD

5RWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO PHWD

0

YHFHV

5D]yQ GHO LQJUHVR FRUULHQWH VREUH YHQWDV

3RVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR

0DUJHQ GH VHJXULGDG

0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHVSXpV GH ,PSOHPHQWDU HO 3ODQ GH 0HMRUDPLHQWR 3$62 0(',&,Ð1 '( /26 5(68/7$'26 '( /$ ,03/(0(17$&,21 '(/ 3/$1 '( 0(-25$0,(172 5HSHWLFLyQ GHO FLFOR GH PHGLFLyQ GH OD SURGXFWLYLGDG

/RV SDVRV SDUD PHGLU OD SURGXFWLYLGDG HYDOXDU SODQLILFDU PHMRUDV H LPSOHPHQWDUODV VH UHVXPHQ HQ OD )LJXUD

)LJXUD 3DVRV SDUD OD PHGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG

0HGLFLyQ GH OD &DOFXODU HO YDORU DJUHJDGR SDUD H[DPLQDU OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO \ 3URGXFWLYLGDG

RWURV tQGLFHV UHODFLRQDGRV 3UHSDUDU tQGLFHV GH SURGXFWLYLGDG $QDOL]DU ORV tQGLFHV GH SURGXFWLYLGDG

(YDOXDFLyQ

([DPLQDU OD UHQWDELOLGDG \ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO $SOLFDU ORV tQGLFHV GH YDORU DJUHJDGRV SODQHDGRV D OD IyUPXOD GH OD ySWLPD IXHU]D ODERUDO ([DPLQDU OD UHODFLyQ HQWUH ORV tQGLFHV GH YDORU DJUHJDGR SODQHDGRV \ HO REMHWLYR GH IXHU]D ODERUDO 5HH[DPLQDU \ FRPSUREDU OD VLWXDFLyQ DFWXDO

3ODQHDU HO

3UHSDUDU DOWHUQDWLYDV

PHMRUDPLHQWR

([DPLQDU DOWHUQDWLYDV &RPSDUDU ODV DOWHUQDWLYDV 3UHSDUDU RWUD DOWHUQDWLYD

,PSOHPHQWDU

([DPLQDU HO PHMRUDPLHQWR D VHU REWHQLGR SRU OD DOWHUQDWLYD

ODV PHMRUDV

([DPLQDU OD IDFWLELOLGDG GH OD DOWHUQDWLYD ,PSOHPHQWDU HO SODQ GH DGPLQLVWUDFLyQ GH YDORU DJUHJDGR

0HGLFLyQ

0HGLU ORV UHVXOWDGRV GH OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO SODQ

0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR \ $GPLQLVWUDFLyQ GH ODV 0HMRUDV VHJXLGDV SRU 3DVRV SDUD OD 6ROXFLyQ GH 3UREOHPDV (O &LFOR GH OD 3URGXFWLYLGDG 0HGLFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG (YDOXDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG 3ODQHDFLyQ GH OD 3URGXFWLYLGDG 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG

&LFOR GH 3URGXFWLYLGDG (WDSD

3DVRV SDUD OD 6ROXFLyQ GH 3UREOHPDV

(MHPSOR

0HGLFLyQ

3DVR ([DPLQDU OD

,QYHVWLJDFLyQ

5HFROHFFLyQ GH GDWRV GH XQ SUREOHPD DGPLQLVWUDWLYR

6tQWHVLV GH QHFHVLGDGHV DGPLQLVWUDWLYDV

3HUFHSFLyQ GH ORV

SURGXFWLYLGDG ODERUDO \ RWURV tQGLFHV UHODFLRQDGRV 3DVR 3UHSDUD ORV tQGLFHV 3DVR $QDOL]DU ORV tQGLFHV

LQFRQYHQLHQWHV SDUD VROXFLRQDU HO SUREOHPD

3URSRQHU PHGLGDV SDUD HOLPLQDU ORV LQFRQYHQLHQWHV

(YDOXDFLyQ

'LVHxR

&RQRFLPLHQWR GH OD WDUHD WpFQLFD DVLJQDGD

(VSHFLILFDFLyQ GH XQ PRGHOR GHO VLVWHPD D VHU GLVHxDGR

,GHQWLILFDFLyQ GH GDWRV UHODFLRQDGRV

(VWUXFWXUDU XQ PRGHOR FUHDWLYR DFRUGH D ODV

3DVR ([DPLQDU OD UHQWDELOLGDG \ OD SURGXFWLYLGDG ODERUDO 3DVR $SOLFDU ORV tQGLFHV SODQHDGRV D OD IyUPXOD UHODFLRQDGD 3DVR ([DPLQDU OD UHODFLyQ HQWUH HO SODQ \ HO REMHWLYR

HVSHFLILFDFLRQHV

'HVDUUROOR \ HYDOXDFLyQ GH XQ PRGHOR DOWHUQDWLYR

3UHVHQWDFLyQ GHO PRGHOR RULJLQDO \ ODV DOWHUQDWLYDV SDUD VX DSUREDFLyQ 3ODQHDFLyQ

,QWURGXFFLyQ

(ODERUDU HO HVTXHPD GHO

3DVR 5HH[DPLQDU \

SURJUDPD SDUD LQWURGXFLU HO

FRPSUREDU OD VLWXDFLyQ

PRGHOR DSUREDGR FRPR HO

DFWXDO

QXHYR VLVWHPD

3DVR 3UHSDUDU DOWHUQDWLYDV

3HUVXDGLU D TXLHQHV OHV

3DVR ([DPLQDU

FRQFLHUQHQ ODV QHFHVLGDGHV

DOWHUQDWLYDV

SDUD OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO

3DVR &RPSDUDU

QXHYR VLVWHPD

DOWHUQDWLYDV

$OLVWDU OD FRRSHUDFLyQ SDUD LPSOHPHQWDU HO VLVWHPD &RQILUPDFLyQ GH ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU HO VLVWHPD

3DVR 3UHSDUDU RWUDV DOWHUQDWLYDV

,PSOHPHQWDFLyQ

3DVR ([DPLQDU HO PHMRUDPLHQWR D VHU REWHQLGR 3DVR ([DPLQDU OD IDFWLELOLGDG GH OD DOWHUQDWLYD

5HSHWLFLyQ GHO &LFOR GH 0HMRUDPLHQWR GH OD 3URGXFWLYLGDG 0HGLFLyQ

3DVR ,PSOHPHQWDU HO SODQ DGPLQLVWUDWLYR GH 9$ 3DVR 0HGLU ORV UHVXOWDGRV GH OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO SODQ GH PHMRUDPLHQWR

5HIHUHQFLD $QiOLVLV GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR )yUPXOD \ 5HODFLyQ FRQ HO 9 $ â&#x20AC;¢

%(3 =

&RVWR )LMR â&#x2C6;&#x2019; 5D]yQ GHO &RVWR 9DULDEOH

6 ) 9 3 6[ 6[

9HQWDV &RVWR ILMR &RVWR YDULDEOH 8WLOLGDG 9HQWDV HQ HO 3XQWR GH (TXLOLEULR ) ² 9 6

3 6 ² ) 9

5 9 6 5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

3 >6 [ ² 5 @ ² ) 3 6 6[ ² 5 ² ) â&#x2C6;´ 6[ ² 5 ) 6[ ) ² 5

â&#x20AC;¢ 8WLOLGDG 0DUJLQDO 9HQWDV &RVWR 9DULDEOH &RVWR )LMR 8WLOLGDG 9HQWDV ² &RVWR 9DULDEOH ² &RVWR )LMR 8WLOLGDG 9HQWDV ² &RVWR 9DULDEOH &RVWR )LMR 8WLOLGDG

3RU OR WDQWR

8WLOLGDG 0DUJLQDO &RVWR )LMR 8WLOLGDG 9HQWDV ² &RVWR 9DULDEOH 8WLOLGDG 0DUJLQDO

8WLOLGDG 0DUJLQDO ² &RVWR )LMR 8WLOLGDG

5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

8WLOLGDG 0DUJLQDO

=

9HQWDV 9HQWDV ² &RVWR 9DULDEOH

= =

9HQWDV ² 5D]yQ GH &RVWR 9DULDEOH

â&#x20AC;¢ 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR &RVWR 9DULDEOH 9DORU WUDtGR GH DIXHUD 9HQWDV R 3URGXFFLyQ ² 9DORU WUDtGR GH DIXHUD 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH YDORU DJUHJDGR

=

9DORU $JUHJDGR 9HQWDV R 3URGXFFLyQ

² 5D]yQ GH FRVWR YDULDEOH 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR â&#x20AC;¢ 9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR 9HQWDV R 3URGXFFLyQ ² 9DORU WUDtGR GH DIXHUD &RVWR GH 3HUVRQDO ,QWHUHVHV $OTXLOHU ,PSXHVWRV 'HSUHFLDFLyQ XWLOLGDG UHFXUUHQWH 0pWRGR GHO %DQFR GH -DSyQ

$QiOLVLV GHO 9DORU $JUHJDGR $QiOLVLV GH OD FRPSRVLFLyQ GH ORV tWHPV GHO 9 $

(MHPSOR GH DSOLFDFLyQ GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR 9HQWDV 0LOHV &RVWR 0LOHV 8WLOLGDG 0LOHV

&RVWR )LMR 0LOHV

1RWD 9ROXPHQ GH YHQWDV SLH]DV

3XQWR GH (TXLOLEULR [ R 9ROXPHQ GH 9HQWDV ;·

&RVWR )LMR I 5D]yQ GHO &RVWR 9DULDEOH Y V &RVWR 9DULDEOH SRU 8QLGDG Y P P 9ROXPHQ GH 9HQWDV 3UHFLR SRU XQLGDG 3

I ; = , Y

V I ; = ,

Y 3 P

;

;·

= = =

²

²

= =

5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH

&RVWR WRWDO ² &RVWR ILMR

9HQWDV

=

XQLGDGHV

6 P

=

Y P

6L ODV 9HQWDV R HO 9ROXPHQ GH 9HQWDV HVWiQ SRU GHILQLU HQWRQFHV D FXiQWR DVFLHQGH OD XWLOLGDG GH ; R ;· 9HQWDV SRU GHILQLU 6

9ROXPHQ GH 9HQWDV SRU GHILQLU 0

3RU HMHPSOR VL ODV YHQWDV VRQ GH PLOHV R HO YROXPHQ GH YHQWDV HV XQLGDGHV HQWRQFHV ; [ ² ² ;· [ ² ² ; 6[ ² Y V ² I «,, ;· 0[ 3 ² Y P ² I « ,,·

3DUD DOFDQ]DU OD XWLOLGDG PHWD FXiQWDV YHQWDV ; R TXp YROXPHQ GH YHQWDV ;· VH QHFHVLWD" 3RU HMHPSOR VL OD XWLOLGDG PHWD HV GH

;

=

;

=

â&#x2C6;&#x2019;

+ â&#x2C6;&#x2019; +

J 8WLOLGDG PHWD

=

=

XQLGV

I + J = ,,, ; = Y â&#x2C6;&#x2019; V

I + J = ,,,

; = Y â&#x2C6;&#x2019; P

6L ORV FRVWRV ILMRV VH LQFUHPHQWDQ R GLVPLQX\HQ FXiOHV VHUiQ ORV YDORUHV GH ODV YHQWDV ; R YROXPHQ GH YHQWDV ;·" 3RU HMHPSOR HO FRVWR ILMR VH LQFUHPHQWD HQ SRU LQYHUVLyQ HQ HTXLSRV FyPR TXHGD HO SXQWR GH HTXLOLEULR"

;

=

;

=

;

=

â&#x2C6;&#x2019;

+ â&#x2C6;&#x2019;

+

I

â&#x2C6;&#x2019;

D

=

+

=

=

XQLGV

,9

Y

V

;

=

I

3

+ â&#x2C6;&#x2019;

D

=

,9

Y

P

6L HO FRVWR YDULDEOH SRU XQLGDG FDPELD HQ γ HQWRQFHV FXiO HV HO SXQWR GH HTXLOLEULR SRU YHQWDV ; R SRU YROXPHQ GH YHQWDV ;· 3RU HMHPSOR HO FRVWR YDULDEOH SRU XQLGDG VH LQFUHPHQWD HQ XQ

= 0LOHV ; = â&#x2C6;&#x2019; = [ ( + ) â&#x2C6;&#x2019; = XQLGV + ; = = â&#x2C6;&#x2019; [ ( + ) PLOHV ; = Y I + Y 9 V [ ( ± 9 ) ; = YI + Y 9

3 P [ ( ± Y )

6L HO SUHFLR SRU XQLGDG FDPELD HQ XQ ι FXiO HV HO SXQWR GH HTXLOLEULR GH YHQWDV R HO YROXPHQ GH YHQWDV" 3RU HMHPSOR VL HO SUHFLR SRU XQLGDG GLVPLQX\H HQ FyPR TXHGD HO SXQWR GH HTXLOLEULR GH YHQWDV ; R HO YROXPHQ GH YHQWDV ;·

;=

â&#x2C6;&#x2019; [ 

; = [ ( + ) â&#x2C6;&#x2019;

  

=

=

= 0LOHV â&#x2C6;&#x2019; = XQLGV â&#x2C6;&#x2019;

; = Y I + Y  9, V [  ± U  ; =

I

9,

3 [ ( + U )â&#x2C6;&#x2019; PY

$QiOLVLV GH OD 5HODFLyQ HQWUH 9DORU $JUHJDGR 3URGXFWLYLGDG 8WLOLGDG 0DUJLQDO 0H]FOD GH 3URGXFWR \ $GPLQLVWUDFLyQ GH ORV )RQGRV GH 7UDEDMR &DXVD 3ULQFLSDO GHO 'HFUHFLPLHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR (VWD VHFFLyQ VH UHILHUH D ODV SULQFLSDOHV FDXVDV GHO GHFUHFLPLHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR \ SXHGH TXH VyOR LOXVWUH HO DQiOLVLV GH OD UHODFLyQ HQWUH XWLOLGDG \ OD SURGXFWLYLGDG HVWH 8Q HQIRTXH SUiFWLFR PiV GHWDOODGR VH SUHVHQWD HQ OD SDUWH ,,, GHO OLEUR XWLOL]DQGR HO HMHPSOR GH OD FRPSDxtD ;; HQ )LOLSLQDV /RV VLJXLHQWHV IDFWRUHV FRQWULEX\HQ DO GHFUHFLPLHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR 7DEOD &DXVDV 3ULQFLSDOHV GH 'HFUHFLPLHQWR GHO 9 $ &DPELR HQ OD 0H]FOD GHO 3URGXFWR

(M ,QFUHPHQWR HQ HO tQGLFH GH YHQWDV GH SURGXFWRV GH EDMR 9DORU $JUHJDGR

&DPELR HQ OD SROtWLFD GH SUHFLRV

(M 'HVFXHQWR HQ HO SUHFLR SDUD DXPHQWDU HO YROXPHQ GH YHQWDV

&DPELR HQ HO FRVWR GH ORV PDWHULDOHV (M 0DQWHQHU ILMRV ORV SUHFLRV PLHQWUDV ORV FRVWRV GH PDWHULDOHV SRU XQLGDG DXPHQWDQ %DMR tQGLFH GH SURGXFFLyQ GHELGR D OD SRFD KDELOLGDG GHO SHUVRQDO &DPELR HQ OD FRQWULEXFLyQ GH 9 $ (M 8VR IUHFXHQWH GH VXEFRQWUDWRV SDUD SRU VXEFRQWUDWDFLyQ

FXPSOLU ODV RUGHQHV FUHFLHQWHV GH ORV FOLHQWHV

7DEOD 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR 9 $ 9HQWDV ² YDORU H[WHUQR &RVWR SDJDGR SRU DQWLFLSDGR

= 9HQWDV YHQWDV

=

 &DQWLGDG YHQGLGD   3UHFLR GH YHQWD   &RVWR SDJDGR SRU  â&#x2C6;&#x2019; ï£Ã&#x2014; ï£ï£º SRU SURGXFWR   SRU SURGXFWR   DQWLFLSDGR SRU SURGXFWR  â&#x2C6;&#x2018; &DQWLGDG YHQGLGD SRU SURGXFWR [ 3UHFLR GH YHQWD

â&#x2C6;&#x2018; 

  

3 4   1  3UHFLR GH YHQWD  &RVWR SDJDGR SRU DQWLFLSDGR 5D]yQ GH PH]FOD GHO SURGXFWR Ã&#x2014; ï£ï£·ï£· â&#x2C6;&#x2019; ï£ï£· SRU SURGXFWR   SRU SURGXFWR  ï£ï£­  = 3UHFLR GH YHQWD SRU SURGXFWR 2

6HJXLGDPHQWH VH GHEH UHDOL]DU HO DQiOLVLV GH HVWRV IDFWRUHV /D PHWRGRORJtD VH H[SOLFD HQ GHWDOOH HQ HO SXQWR GH HVWH FDStWXOR \ HO 3ODQ GH $GPLQLVWUDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR FRQ HO &RVWR GH 3HUVRQDO VH SUHVHQWD HQ OD SDUWH ,,, $ FRQWLQXDFLyQ SUHVHQWDUHPRV H[SOLFDFLRQHV PiV VHQFLOODV 3ULPHUR GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD UHQWDELOLGDG HV QHFHVDULR H[DPLQDU OD UD]yQ GH XWLOLGDG GHO FDSLWDO WRWDO OXHJR VH GHEH DQDOL]DU HVWD UD]yQ HQ IXQFLyQ GH OD UD]yQ GH XWLOLGDG SRU YHQWDV \ OD UD]yQ GH URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO 'HVSXpV OD UD]yQ GH XWLOLGDG SRU YHQWDV VH GLYLGH HQ OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR \ OD UD]yQ GH XWLOLGDG GHO PLVPR FRQ HO SURSyVLWR GH EXVFDU ORV IDFWRUHV FUtWLFRV TXH DIHFWDQ OD UD]yQ GH XWLOLGDG GHO FDSLWDO WRWDO /D UD]yQ GH XWLOLGDG SRU 9DORU $JUHJDGR VLJQLILFD OD SRVLFLyQ TXH RFXSD OD UD]yQ GH XWLOLGDG HQ HVWH \ VL OD UD]yQ GH FRVWR ILMR RFXSD HQ HO YDORU DJUHJDGR XQD PD\RU SRUFLyQ HQWRQFHV VX UD]yQ GH XWLOLGDG HV EDMD &RPR FRQVHFXHQFLD VL OD UD]yQ GH XWLOLGDG GHO YDORU DJUHJDGR HV PiV EDMD VH UHTXHULUi XQ DQiOLVLV GHWDOODGR GH FDGD tWHP GHO FRVWR ILMR 3RU RWUR ODGR OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR VLJQLILFD HVWR PLVPR \ ODV YHQWDV SRU OR WDQWR XQD PHQRU UD]yQ GH YDORU DJUHJDGR VH FRQVLGHUD FRPR HO HIHFWR GH PDQHMDU PXFKRV SURGXFWRV ORV FXDOHV WLHQH XQD EDMD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO HQ RWUDV SDODEUDV FRPR HO HIHFWR GH XQD PD\RU SURSRUFLyQ GH OD UD]yQ GH FRVWR YDULDEOH (QWRQFHV VH QHFHVLWDUi XQ PD\RU DQiOLVLV GH FDGD tWHP GH ORV FRVWRV YDULDEOHV 3DUD PDQWHQHU XQD UHODFLyQ FHUFDQD HQWUH OD PHGLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ HO DQiOLVLV GH DGPLQLVWUDFLyQ GH QHJRFLRV FRQ HO SURSyVLWR GH PHMRUDU OD SURGXFWLYLGDG GHQWUR GH OD HPSUHVD GH XQD PDQHUD SUiFWLFD HV LPSRUWDQWH HO DFHUFDPLHQWR HVWUDWpJLFR D SROtWLFDV HVSHFtILFDV WDOHV FRPR OD PH]FOD GHO SURGXFWR FRVWR YDULDEOH ² FRVWR SDJDGR SRU DQWLFLSDGR HO FRQWHQLGR GH ORV FRVWRV ILMRV HQ OD FRPSRVLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR HWF

$ FRQWLQXDFLyQ VH PXHVWUD XQ UHVXPHQ GH XQ DQiOLVLV VLPSOLILFDGR GHO 9DORU $JUHJDGR GH XQD HPSUHVD $QiOLVLV 6LPSOLILFDGR GHO 9DORU $JUHJDGR GH XQD (PSUHVD 'DWRV UHODFLRQDGRV FRQ HO DQiOLVLV $ &KHTXHDU HO YDORU DEVROXWR GHO 9DORU $JUHJDGR ² VL HVWi FUHFLHQGR R QR % &KHTXHDU OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR FRQ UHVSHFWR D VDODULRV /D WDUHD GH OD HPSUHVD HV DXPHQWDU HO 9DORU $JUHJDGR HQ SURSRUFLyQ DO LQFUHPHQWR HQ VDODULRV 'DWRV QHFHVDULRV • 9HQWDV • &DSLWDO WRWDO • 9DORU $JUHJDGR • 8WLOLGDG • &RVWRV GHO SHUVRQDO • 1~PHUR GH HPSOHDGRV

5HFtSURFR GHO 1LYHO 9HQWDV SRU 5D]yQ GH 9DORU GH 6DODULRV SHUVRQD $JUHJDGR 1R GH HPSOHDGRV x 9HQWDV 9DORU $JUHJDGR x &RVWR GH Costo de Ventas 3HUVRQDO Personal 7HQGHQFLD D &UHFH R QR FUHFH &UHFH R QR FUHFH GHFUHFHU ,QFUHPHQWDU HO 1R XWLOLFH 8WLOLFH FRPSUDV FRVWR GH SHUVRQDO FDPELRV EUXVFRV GH FRVDV GH YDORU SRU HPSOHDGR GH SHUVRQDO &KHTXHDU HO 9DORU $JUHJDGR SRU (PSOHDGR 5HGXFFLyQ GH &RVWRV 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 0HWRGRORJtD PDUJLQDO 9DORU $JUHJDGR 1R GH HPSOHDGRV

3URGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR UHVSHFWR D VDODULRV 9DORU $JUHJDGR = &RVWR GH 3HUVRQDO 'HEH VHU FRQVWDQWH R FUHFLHQWH

& 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 0DUJLQDO

,QFUHPHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR (VWDGR GH &RVWRV GH %LHQHV $QiOLVLV EiVLFR HQWUH 5HQWDELOLGDG \ 3URGXFWLYLGDG

&KHTXHDU OD 5HQWDELOLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

&KHTXHDU ORV )DFWRUHV 5HODFLRQDGRV FRQ OD 5HQWDELOLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO 8WLOLGDG

&DSLWDO 7RWDO 5D]yQ GH 8WLOLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

=

9HQWDV &DSLWDO 7RWDO 5D]yQ GH 5RWDFLyQ GHO &DSLWDO 7RWDO YHFHV

x

6L OD UD]yQ GH 9DORU $JUHJDGR HV EDMD

8WLOLGDG 9HQWDV 5D]yQ GH 8WLOLGDG VREUH 9HQWDV

9DORU $JUHJDGR [ 8WLOLGDG 9DORU $JUHJDGR 9HQWDV 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH 8WLOLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ GHO FDSLWDO

6L OD HPSUHVD HVWi FRPHUFLDQGR PXFKRV SURGXFWRV FKHTXHDU FXiOHV WLHQHQ SRFR 9DORU $JUHJDGR \ FXiOHV QR

&KHTXHDU HO YDORU GH ODV FRPSUDV D WHUFHURV R ORV FRVWRV YDULDEOHV \D TXH OD FDXVD GHO EDMR YDORU GH OD UD]yQ GHSHQGH GHO DOWR SHVR GHO YDORU GH ODV FRPSUDV 5HDOL]DU XQ DQiOLVLV GH ORV FRPSRQHQWHV GHO YDORU GH ODV FRPSUDV GH PDWHULDOHV SDUWHV \ VXEFRQWUDWDFLRQHV 6L OD UD]yQ GH XWLOLGDG SRU 9DORU $JUHJDGR HV EDMD \ OD UHQWDELOLGDG HV EDMD VLJQLILFD TXH OD UD]yQ GH XWLOLGDG GH ORV FRPSRQHQWHV GH 9DORU $JUHJDGR HV LJXDOPHQWH EDMD (Q RWUDV SDODEUDV OD SRUFLyQ GH ORV FRVWRV ILMRV GH ORV FRPSRQHQWHV GHO 9DORU $JUHJDGR VRQ DOWRV 6H GHEH FKHTXHDU FRPSRQHQWH SRU FRPSRQHQWH GH ORV FRVWRV ILMRV 5HVXPHQ GHO $QiOLVLV

$QiOLVLV GH OD SROtWLFD GH OD PH]FOD GHO SURGXFWR &RPELQDFLyQ GH SURGXFWRV FRQ PD\RU 9DORU $JUHJDGR $QiOLVLV GH ORV &RVWRV )LMRV $QiOLVLV GHO &RVWR 9DULDEOH

1RWDV 9DORU GH ODV FRPSUDV D WHUFHURV â&#x2030;&#x2026; &RVWR 9DULDEOH &RVWR )LMR 8WLOLGDG &RVWR GH SHUVRQDO â&#x2030;&#x2026; 9DORU $JUHJDGR (VWR QR VLJQLILFD TXH XQ LQFUHPHQWR HQ ORV FRVWRV ILMRV FRQOOHYH XQ LQFUHPHQWR HQ HO 9DORU $JUHJDGR

7DEOD $QiOLVLV 5HODFLRQDO HQWUH 8WLOLGDG 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR

8WLOLGDG &DSLWDO WRWDO

5D]yQ GH XWLOLGDG

5D]yQ GH URWDFLyQ =

9HQWDV &DSLWDO WRWDO

;

5D]yQ GH 5RWDFLyQ GHO &DSLWDO 7RWDO

8WLOLGDG 9HQWDV

&RVWR 3URSRUFLRQDO

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

&RVWR )LMR

5D]yQ GH ,QFUHPHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR

8WLOLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

9$

,QFUHPHQWR GHFUHFLPLHQWR

GH OD 8WLOLGDG

9HQWDV

9 $ 8WLOLGDG 9HQWDV ; 9 $

$QiOLVLV GHO FRVWR SURSRUFLRQDO

5D]yQ GH &UHFLPLHQWR GH ODV 9HQWDV

9$

5D]yQ GH XWLOLGDG GHO &DSLWDO 7RWDO

$QiOLVLV GH PH]FOD GHO SURGXFWR 0DWHULDO

5D]yQ GH 8WLOLGDG VREUH ODV YHQWDV

3XQWR 9DORU DEVROXWR GHO 9 $ 'HFUHFLPLHQWR GHO 9DORU $JUHJDGR VDODULDO 1RWD 9DORU $JUHJDGR GH OD 3URGXFWLYLGDG VDODULDO 9$ &DSLWDO WRWDO = 5HFtSURFR GHO FRVWR GH SHUVRQDO (PSOHDGRV GH HPSOHDGRV 9HQWDV 9 $ x x FRVWR GHO SHUVRQDO GH HPSOHDGRV 9HQWDV 9 $ GH HPSOHDGRV

8WLOLGDG 9DORU $JUHJDGR GH OD 3URGXFWLYLGDG &RUUHODFLyQ GHO YDORU DJUHJDGR

5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

&RVWR GH YHQWDV Anรกlisis del costo Fijo

6XEFRQWUDWDFLyQ (PSDTXH \ IOHWHV

&RVWR GHO 3HUVRQDO &RVWR GHO FDSLWDO 'HSUHFLDFLyQ &RVWR GH SXEOLFLGDG $OTXLOHU ,QWHUpV &RVWR GH , ' 2WURV FRVWRV DGPLQV

7DEOD (VWUXFWXUD GHO SODQ GH $GPLQLVWUDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR

9HQWDV 9DORU GH WHUFHURV FRVWRV SDJDGRV SRU DQWLFLSDGR

9DORU $JUHJDGR 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR &RVWR GHO 3HUVRQDO

&RVWR GH PDQWHQLPLHQWR DGPLQLVWUDWLYR

1R 1LYHO VDODULDO (VWiQGDU GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO

5D]yQ GH LQFUHPHQWR VDODULDO 3URGXFWLYLGDG GHO 9$

5D]yQ GLVWULEXFLyQ SURSRUFLRQDO 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ILMD

2WURV FRHILFLHQWHV &RHILFLHQ &RHILFLHQWH ERQR WH ([WUDRU GH FRP~Q GLQDULR &RHILFLHQWH GH ERQR HVSHFtILFR

5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ JHQHUDO 'HSUHFLDFLyQ 'HVDUUROOR , '

&RVWR ILMR SUHGHWHUPLQDGR SUHDUUHJODGR

3XEOLFLGDG 'HVDUUROOR , ' (QWUHQDPLHQWR ELHQHVWDU 3ROtWLFD EDVDGD HQ OD GHSUHFLDFLyQ H LQWHUpV HWF YDULDEOH

3ROtWLFD EDVDGD HQ HO FRVWR ILMR YDULDEOH 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR 5D]yQ GH XWLOLGDG VREUH HO 9 $

5D]yQ GH XWLOLGDG VREUH ODV YHQWDV

6DODULR PHQVXDO \ HILFLHQFLD

&RHILFLHQWH EiVLFR

5D]yQ GH 9 $ [ 5D]yQ GH XWLOLGDG SRU 9 $

(MHPSOR GHO FRHILFLHQWH FXDQGR OD UD]yQ HQWUH HO VDODULR EiVLFR \ RWURV HV \ XQ ERQR DQXDO GH PHVHV GH VDODULR EiVLFR SRU HMHPSOR EiVLFR [ &RHILFLHQWH GH ERQRV = [ 6DODULR 2WURV

[ [

â&#x2C6;&#x2014;

0H]FOD GHO 3URGXFWR HQ XQD 9DULHGDG GH 3URGXFWRV \ $FWLYLGDGHV 0XOWLHPSUHVDV (Q OD VHFFLyQ VH H[DPLQDURQ HO FRVWR ILMR FRVWR GH PDQWHQLPLHQWR DGPLQLVWUDWLYR

FRVWR YDULDEOH FRVWR SURSRUFLRQDO FRPSUDV KHFKDV D WHUFHURV UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO FDVL LJXDO D OD UD]yQ GH YDORU DJUHJDGR HWF 6LQ HPEDUJR DFWXDOPHQWH OD PD\RUtD GH ODV HPSUHVDV HVWiQ SURGXFLHQGR \ YHQGLHQGR JUDQ FDQWLGDG GH YDULHGDGHV GH SURGXFWRV \ RSHUDQ DFWLYLGDGHV GH QHJRFLRV PXOWLSURSyVLWRV (Q HVWH PRPHQWR VH H[DPLQDUi HO HQIRTXH SDUD FRPSUHQGHU OD PH]FOD GHO SURGXFWR HQ GLFKRV FDVRV WHQLHQGR HQ FXHQWD HO DQiOLVLV GHO SXQWR GH HTXLOLEULR 3XQWR GH HTXLOLEULR D WUDYpV GHO PpWRGR GHO FRVWR &iOFXOR GHO SXQWR GH HTXLOLEULR GH OD HPSUHVD FRPR XQ WRGR D WUDYpV GH OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH FDGD SURGXFWR \ DFWLYLGDG (MHPSOR /DV UD]RQHV GH XWLOLGDG PDUJLQDO \ YHQWDV GH ORV SURGXFWRV $ % & ' GH OD HPSUHVD [[[ SDUD XQ SHULRGR GH WLHPSR GDGR VRQ ODV VLJXLHQWHV $ % & '

5D]yQ GH 8WLOLGDG PDUJLQDO

9HQWDV

&RVWR ILMR QR DVLJQDGR D FDGD SURGXFWR HV GH &iOFXOR GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO SDUD FDGD SURGXFWR \ HO DJUHJDGR SDUD FRPSDUDU FRQ HO FRVWR ILMR 5D]yQ GH XWLOLGDG 8WLOLGDG 9HQWDV &RVWR ILMR 8WLOLGDG PDUJLQDO PDUJLQDO $

%

&

'

7RWDO

3DVR 2UGHQDFLyQ GH ORV SULQFLSDOHV SURGXFWRV LQFOX\HQGR HO FRVWR ILMR

$ % & '

8WLOLGDG PDUJLQDO

$JUHJDGR

&RVWR ILMR

8WLOLGDG

(Q HVWH HMHPSOR ODV YHQWDV GHO SURGXFWR $ QR HV VXILFLHQWH SDUD FXEULU ORV FRVWRV ILMRV GH SHUR FXDQGR VH DxDGHQ ODV YHQWDV GHO SURGXFWR % VH REWLHQH XQD XWLOLGDG GH SRU OR WDQWR VH HVSHUD TXH HO SXQWR GH HTXLOLEULR HVWH HQWUH ² GH ODV YHQWDV GH % VLHPSUH TXH VH FXEUD GH ORV FRVWRV ILMRV FRQ OD XWLOLGDG GHO SURGXFWR $ TXH VH REWLHQH GH ODV YHQWDV GH XQLGDGHV (O SXQWR GH HTXLOLEULR VH FDOFXOD HQ HVWH FDVR XWLOL]DQGR ORV UHVWDQWHV GH FRVWR ILMR 3DUD FXEULU OD FDQWLGDG UHVWDQWH GH ORV FRVWRV ILMRV VHUtD LQVXILFLHQWH ODV YHQWDV GH ORV SURGXFWRV DQWHULRUHV R SRU OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH ORV VLJXLHQWHV SURGXFWRV 3( 3XQWR GH (TXLOLEULR GHO SURGXFWR % &RVWR )LMR ² 8WLOLGDG 0DUJLQDO GHO SURGXFWR $ ¸ UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GHO SURGXFWR %

3( GHO WRWDO GH YHQWDV 9HQWDV GHO SURGXFWR $ 9HQWDV GHO SURGXFWR %

(VWRV UHVXOWDGRV VH PXHVWUDQ HQ HO FXDGUR &XDGUR

8QLGDG 0LOORQHV 5 8WLOLGDG PDUJLQDO 4 &RVWR 3 ILMR *DQDQFLD SpUGLGD 2

1

&RVWR )LMR

% 8WLOLGDG PDUJLQDO

$

8WLOLGDG

3XQWR GH HTXLOLEULR

8WLOLGDG PDUJLQDO WRWDO

9HQWDV (Q 0LOORQHV

3XQWR GH (TXLOLEULR FDOFXODGR FRQ EDVH HQ FRVWR HVWiQGDU (VWH PpWRGR VH XWLOLGDG SDUD FDOFXODU HO 3( XWLOL]DQGR ODV UD]RQHV GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH ORV SURGXFWRV HO FXDO FRQVLVWH HQ XQD EDVH GH FRVWR HVWiQGDU R XWLOL]DQGR ODV UD]RQHV GHO SURGXFWR R DFWLYLGDG PiV LPSRUWDQWH 8WLOL]DQGR HO PLVPR FDVR DQWHULRU ODV PD\RUHV YHQWDV VRQ ODV GHO SURGXFWR $ OR FXDO VLJQLILFD HQ VHQWLGR UHVWULQJLGR TXH HO 3( FRQ EDVH HQ OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GHO HV

3( HQ VHQWLGR UHVWULQJLGR

=

&RVWR )LMR 5D]yQ GH 8WLOLGDG 0DUJLQDO

(O FXDGUR TXHGDUtD DVt 8QLGDG 0LOORQHV

5 8WLOLGDG PDUJLQDO 4

&RVWR )LMR

&RVWR 3 ILMR *DQDQFLD

2 SpUGLGD

3XQWR GH HTXLOLEULR

1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11

12 13 14

15

9HQWDV (Q 0LOORQHV

&XDQGR VH XWLOL]D HO PpWRGR HVWiQGDU HV QHFHVDULR FRQYHUWLU ODV YHQWDV GH FDGD SURGXFWR X DFWLYLGDG XWLOL]DQGR ODV UD]RQHV GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH RWUD PDQHUD OD XWLOLGDG WRWDO GHO SHUtRGR QR SXHGH PHGLUVH

(O FiOFXOR SDUD HVWH HMHPSOR VHUtD HO VLJXLHQWH 9HQWDV

5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

8WLOLGDG PDUJLQDO

$

%

&

'

&R HILFLHQFLD 40

9HQWDV FRQYHUWLGDV

40

30 40 20

40 10

40

6H SXHGH DSUHFLDU TXH HO WRWDO GH YHQWDV HV GH GH $ % & \ ' SURGXFLUiQ XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH HTXLYDOHQWH D GH YHQWDV GH $ HQ HO PLVPR SHULRGR 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD GH XQLGDGHV VL ODV YHQWDV \ HO YROXPHQ VRQ XQLGDGHV GH $ XQLGDGHV GH % XQLGDGHV GH & \ XQLGDGHV GH ' OD XWLOLGDG PDUJLQDO SDUD FDGD XQLGDG GH SURGXFWR \ HO FRHILFLHQWH HTXLYDOHQWH GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO GH FDGD SURGXFWR EDVDGR HQ HO SURGXFWR $ HV

$ % & '

&RHILFLHQWH HTXLYDOHQWH GH OD 8WLOLGDG 0DUJLQDO SRU 3URGXFWR 8WLOLGDG PDUJLQDO 3URGXFFLyQ \ 8WLOLGDG PDUJLQDO &RHILFLHQWH PLOHV

YHQWDV XQLGV

SRU SURGXFWR HTXLYDOHQWH

$O DSOLFDU HVWRV FRHILFLHQWHV ODV YHQWDV \ OD SURGXFFLyQ TXHGDQ HQ XQLGDGHV GHO SURGXFWR $

$ % & '

3URGXFFLyQ \ 9HQWDV &RQYHUWLGDV 3URGXFFLyQ \ &RHILFLHQWH 3URGXFFLyQ \ YHQWDV DFWXDO HTXLYDOHQWH YHQWDV FRQYHUWLGDV

XQLGV

3RU OR WDQWR OD XWLOLGDG PDUJLQDO WRWDO SURGXFWR $ [ PDUJHQ GH XWLOLGDG

(VWH HQIRTXH KDFH SRVLEOH PHGLU OD SURGXFWLYLGDG GH FDGD SHUtRGR R PHV 3RU HMHPSOR VL OD SURGXFFLyQ \ ODV YHQWDV GHO SURGXFWR $ VH LQFUHPHQWD GH XQLGDGHV D SHUR % \ & GLVPLQX\HQ D XQLGDGHV \ XQLGDGHV UHVSHFWLYDPHQWH \ ' VH PDQWLHQH FRQVWDQWH HO WRWDO GH XQLGDGHV QR YDULD &XiO VHUtD HO UHVXOWDGR GH HVWH FDVR"

$ % & '

3URGXFFLyQ \ 9HQWDV &RQYHUWLGDV 3URGXFFLyQ \ &RHILFLHQWH 3URGXFFLyQ \ YHQWDV DFWXDO HTXLYDOHQWH YHQWDV FRQYHUWLGDV XQLGV

XQLGV

/D FRPSDUDFLyQ GHO SHUtRGR DQWHULRU XQLGDGHV \ HO SHUtRGR DFWXDO XQLGDGHV PXHVWUD XQ LQFUHPHQWR GHO (Q HVWH FDVR OD XWLOLGDG PDUJLQDO \ OD XWLOLGDG VRQ ODV VLJXLHQWHV

9HQWDV $ % & ' 7RWDO

XQLGV

8WLOLGDG 0DUJLQDO \ 8WLOLGDG 8WLOLGDG PDUJLQDO 8WLOLGDG &RVWR ILMR SRU SURGXFWR PDUJLQDO

PLOHV

8WLOLGDG

3( SRU HO 0pWRGR GHO &RVWR 3URPHGLR (Q HVWH PpWRGR VH XWLOL]D HO YDORU SURPHGLR SRQGHUDGR GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO GH FDGD SURGXFWR 5HWRPDQGR HO HMHPSOR DQWHULRU HO FiOFXOR SRU HVWH PpWRGR VHUtD HO VLJXLHQWH

$

5D]yQ GH XWLOLGDG 9HQWDV PDUJLQDO

%

&

'

5D]yQ GH YHQWDV

=

=

=

=

9DORU SURPHGLR SRQGHUDGR GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO GH FDGD SURGXFWR $ [ %

[ & [

' [

$ %

& '

$O XWLOL]DU HO YDORU SURPHGLR SRQGHUDGR GH HO 3( GH OD FRPSDxtD HV 3( =

&RVWR )LMR 5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

=

\ OD XWLOLGDG HQ FDVR GH TXH ODV YHQWDV VHDQ HV LJXDO D 9HQWDV [ 5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO &RVWR ILMR (O FXDGUR LOXVWUD HVWDV UHODFLRQHV &XDGUR 3( SRU HO 0pWRGR GHO &RVWR 3URPHGLR

8QLGDG 0LOORQHV

5 8WLOLGDG PDUJLQDO 4

&RVWR )LMR

&RVWR 3 ILMR *DQDQFLD

2 SpUGLGD

3XQWR GH HTXLOLEULR

1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11

12 13 14

15

9HQWDV (Q 0LOORQHV

(O PpWRGR GHO FRVWR SURPHGLR PXHVWUD OD UHODFLyQ GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR FRQ ODV YHQWDV ODV FXDOHV GHEHQ FXEULU OD WRWDOLGDG GH OR LQFXUULGR SRU OD FRPELQDFLyQ GH OD YDULHGDG GH SURGXFWRV H LQGLFDU OD XWLOLGDG HVWLPDGD GH ODV YHQWDV 3RU HQGH DO FDPELDU OD FRPELQDFLyQ GH OD YDULHGDG GH SURGXFWRV OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO FRQ HO SURPHGLR SRQGHUDGR GHEH FDPELDU DO LJXDO TXH HO 3XQWR GH (TXLOLEULR

3RU HMHPSOR FRPR VH PXHVWUD HQ HO PpWRGR GHO FRVWR VWDQGDUG VL OD PH]FOD GHO SURGXFWR YDUtD OD UD]yQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO \ HO 3XQWR GH (TXLOLEULR FDPELDUiQ GH OD VLJXLHQWH PDQHUD D SHVDU GH TXH ODV YHQWDV SHUPDQH]FDQ FRQVWDQWHV 5D]yQ GH 8WLOLGDG 0DUJLQDO HQ 3URPHGLR 3URGXFFLyQ \ 9HQWDV 5D]yQ GH 5D]yQ GH 8WLOLGDG DFWXDOHV 9HQWDV 0DUJLQDO $ XQLGDGHV PLO

%

PLO

&

PLO

'

PLO

XQLGDGHV

PLO

5D]yQ GH 8WLOLGDG 0DUJLQDO HQ 9HQWDV SURPHGLR

[

[

[

[

3XQWR GH (TXLOLEULR &RVWR )LMR 0LO 5D]yQ GH 8WLOLGDG 0DUJLQDO

0LO

8WLOLGDG HQ FDVR GH TXH ODV YHQWDV VHDQ 0LO 9HQWDV 0LO [ 5D]yQ GH 8WLOLGDG 0DUJLQDO ² &RVWR )LMR 0LO 0LO

$FHUFDPLHQWR (VWUDWpJLFR D WUDYpV GHO 3ULQFLSLR *HQHUDO GH OD 8WLOLGDG 0DUJLQDO \ OD 0H]FOD GH 3URGXFWR $O DQDOL]DU OD XWLOLGDG PDUJLQDO SDUD FDGD SURGXFWR R DFWLYLGDG VH SXHGH FRQILUPDU FXiO HV HO SURGXFWR R DFWLYLGDG PiV EHQHILFLRVD VH SXHGH GHFLGLU TXp SURGXFWRV R DFWLYLGDGHV QHFHVLWDQ SURPRFLyQ R FXiO SURGXFWR R DFWLYLGDG GHEH HOLPLQDUVH /RV SULQFLSLRV JHQHUDOHV GHVGH HVWH SXQWR GH YLVWD VRQ (QWUH PD\RU VHD OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH XQ SURGXFWR R DFWLYLGDG LQFOX\HQGR OD PD\RU UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO SRU XQLGDG OD HPSUHVD VHUi PiV UHQWDEOH 6L XQD FRPSDxtD VH HQFXHQWUD HQ VDOGR URMR ODV SpUGLGDV GLVPLQXLUiQ 3RU OR WDQWR VH GHEHQ UHDOL]DU HVIXHU]RV SDUD LQFUHPHQWDU OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH ORV SURGXFWRV R DFWLYLGDGHV

$ SHVDU GH TXH DOJXQRV SURGXFWRV \ DFWLYLGDGHV SXHGHQ WHQHU XQD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO EDMDV VL H[LVWH OD FDSDFLGDG VXILFLHQWH HQ SURGXFFLyQ \ HQ YHQWDV VH GHEH FRQWLQXDU FRQ HVWDV DFWLYLGDGHV PLHQWUDV TXH OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO SHUPDQH]FD SRVLWLYD 6L H[LVWHQ SURGXFWRV R DFWLYLGDGHV FRQ OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO QHJDWLYD OD XWLOLGDG GLVPLQX\H 3RU OR WDQWR HV YHQWDMRVR SDUD OD HPSUHVD SDUDU HVWH WLSR GH SURGXFFLyQ \ YHQWDV 6LQ HPEDUJR VH SXHGH HVWDU D OD H[SHFWDWLYD TXH OD UD]yQ SDVH D SRVLWLYD D WUDYpV GH DOJXQDV HVWUDWHJLDV LQFUHPHQWDU OD SURGXFFLyQ \ YHQWDV GH RWURV SURGXFWRV FRQ OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO PD\RU HWF

&DVR GH HVWXGLR ² $QiOLVLV GH OD 8WLOLGDG 0DUJLQDO \ OD 0H]FOD GH 3URGXFWR &DVR /D FRPSDxtD ,QGXVWULDV + /WGD VXIULy XQD SpUGLGD GH PLOORQHV HQ HO DxR ILVFDO TXH WHUPLQy HQ GLFLHPEUH GH [[ 3DUD DQDOL]DU ODV FDXVDV H LPSOHPHQWDU PHGLGDV SDUD HVWH SUREOHPD HO SUHVLGHQWH SLGLy XQ HVWDGR GH LQJUHVRV SRU FDGD WLSR GH SURGXFWR 7DEOD

HO FXDO VH SUHSDUy \ VH SUHVHQWy D OD -XQWD 'LUHFWLYD 'H DFXHUGR D HVWRV FiOFXORV SRU FDGD NLORJUDPR GHO SURGXFWR % KXER XQD SpUGLGD GH \ SRU HO SURGXFWR ' VH SHUGLy /RV SURGXFWRV $ \ & ORJUDURQ XWLOLGDGHV SRU OR TXH VH SHQVy TXH OD SURGXFFLyQ GH ORV SURGXFWRV % \ ' GHEHUtD FDQFHODUVH SHUR OD MXQWD GLUHFWLYD QR OOHJR D XQD FRQFOXVLyQ 7DEOD (VWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SRU SURGXFWR SUHVHQWDGR D OD UHXQLyQ GH OD MXQWD GLUHFWLYD XQLGDG 0LOHV

$

%

&

'

7RWDO

9HQWDV

&RVWR GH YHQWDV

8WLOLGDG EUXWD

DGPLQLVWUDFLyQ

8WLOLGDG RSHUDFLRQDO

&RVWRV GH YHQWDV \

&RVWRV QR RSHUDWLYRV 8WLOLGDG QHWD 9ROXPHQ GH YHQWDV WRQ

1RWD /RV FRVWRV QR RSHUDFLRQDOHV VH HVWLPDQ FRPR HO GH FDGD SURGXFWR 9HQWDV 7RWDOHV [ $ [ % [ & [ ' [

&DUDFWHUtVWLFDV GHO &DVR HQ (VWXGLR \ $VSHFWRV 3UREOHPiWLFRV (O SXQWR PiV LPSRUWDQWH HQ HO FXDO VH GHEH HQIRFDU FXDQGR VH LQWHQWD DXPHQWDU OD UHQWDELOLGDG HV ´GHWHQHU OD SURGXFFLyQ \ YHQWDV GH ORV SURGXFWRV QR UHQWDEOHV \ GLULJLU ORV HVIXHU]RV KDFLD DTXHOORV TXH VRQ UHQWDEOHVµ 3HUR FyPR VH GHWHUPLQD FXiOHV SURGXFWRV QR VRQ UHQWDEOHV" 3DUD HOOR VH QHFHVLWD UHDOL]DU XQ DQiOLVLV GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO &RPR VH PHQFLRQy DQWHULRUPHQWH SURGXFLU \ YHQGHU SURGXFWRV FRQ XQD DOWD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO HV REYLDPHQWH XQ SULQFLSLR SDUD XQD DGPLQLVWUDFLyQ VyOLGD 6L H[LVWH XQD SRVLELOLGDG SDUD OD SURGXFFLyQ R YHQWDV HVWR HV VL H[LVWH XQ VREUDQWH HQ HO JUDGR GH RSHUDFLyQ HQ YH] GH SHQVDU HQ FDQFHODU OD SURGXFFLyQ \ ODV YHQWDV HV SUHIHULEOH REWHQHU XQ PDUJHQ GH XWLOLGDG DVt HVWH VHD PX\ SHTXHxR SRU OD SURGXFFLyQ \ YHQWDV LQFOXVLYH VL KD\ QHFHVLGDG GH UHGXFLU ORV SUHFLRV (VWR VH GHEH D TXH ORV FRVWRV DGLFLRQDOHV GH SURGXFFLyQ \ YHQWDV HQ ORV TXH VH LQFXUUH HQ HVWH FDVR ~QLFDPHQWH LQFOX\HQ HO LQFUHPHQWR HQ OD FDQWLGDG GH PDWHULDO SULPD HWF YDORU FRPSUDGR D WHUFHURV \ ORV FRVWRV ILMRV tWHPV FRQVWLWX\HQWHV GHO 9DORU $JUHJDGR ² FRVWRV DGPLQLVWUDWLYRV FDVL QR LQFOX\HQ FRVWR DGLFLRQDO 3RU HMHPSOR ORV FRVWRV QR RSHUDFLRQDOHV VH SXHGHQ VXSRQHU TXH HVWiQ FRPSXHVWRV SRU ORV FRVWRV GH LQWHUpV TXH VRQ H[DFWDPHQWH HO GH ORV JDVWRV (Q RWUDV SDODEUDV ORV FRVWRV QR RSHUDFLRQDOHV HQ HVWH FDVR VH SXHGHQ DWULEXLU D FDGD SURGXFWR HQ SURSRUFLyQ D ODV YHQWDV 3HUR ORV FRVWRV DVt GLVWULEXLGRV HV GHFLU ORV FRVWRV ILMRV VRQ FRVWRV TXH VH FRQVLGHUDQ QHFHVDULRV SDUD PDQWHQHU OD DGPLQLVWUDFLyQ KDVWD FLHUWR SXQWR \ QR VH SXHGHQ DWULEXLU D ORV SURGXFWRV (VWH ´FRVWR GH DFWLYLGDGHVµ VH FRQVLGHUD RFXOWR \ QR WLHQH SHVR HQ OD WRPD GH GHFLVLRQHV GH OD JHUHQFLD 3RU OR WDQWR DO FDOFXODU ODV SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SDUD FDGD SURGXFWR FRPR HQ HVWH HMHPSOR QR VH WLHQH FODUR D TXp SURGXFWR VH OH GHEH DVLJQDU OD PD\RU FDUJD GHO FRVWR ILMR GH OD FRPSDxtD 3RU OR FXDO SULPHUR VH GHEHQ DQDOL]DU ORV FRVWRV GLVWLQJXLHQGR FRVWRV ILMRV \ YDULDEOHV SDUD GHVSXpV GHWHUPLQDU OD XWLOLGDG PDUJLQDO SDUD FDGD SURGXFWR SDUD MX]JDU TXp SURGXFWR GHEH GHVFRQWLQXDUVH

5HVXOWDGRV GH OD ,QYHVWLJDFLyQ (O HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV DQDOL]DGR GHVGH OD UHQWDELOLGDG GHO SURGXFWR

$ FRQWLQXDFLyQ VH PXHVWUD OR DSUHQGLGR DO H[DPLQDU OD LQIRUPDFLyQ GHO FRVWR GH PDQXIDFWXUD GH OD FRPSDxtD + (O FRVWR GH PDWHULDOHV \ RWURV FRVWRV YDULDEOHV SDUD FDGD SURGXFWR VRQ GH ODV YHQWDV SDUD HO SURGXFWR $ SDUD % SDUD & \ HO SDUD ' $GHPiV GH ORV FRVWRV GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ ORV FRVWRV ILMRV VH KDQ DWULEXLGR D FDGD SURGXFWR FRPR HO GH ODV YHQWDV 6H YHULILFy TXH ORV FRVWRV GH YHQWDV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ TXH SHUPDQHFHQ GHVSXpV GH GHGXFLU OD FDQWLGDG DWULEXLGD D FDGD SURGXFWR VRQ ORV FRVWRV YDULDEOHV GH FDGD XQR (VWH UHVXOWDGR PXHVWUD OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO SDUD FDGD SURGXFWR \ OD 7DEOD HV HO HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV TXH PXHVWUD OD UHQWDELOLGDG GH FDGD SURGXFWR 7DEOD (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV EDVDGR HQ 5HQWDELOLGDG GH FDGD 3URGXFWR $

%

&

'

9HQWDV

&RVWR 9DULDEOH &RVWR GH

0DQXIDFWXUD &RVWR GH YHQWDV \

DGPLQLVWUDFLyQ

7RWDO

8WLOLGDG 0DUJLQDO

> @ 5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

&RVWR )LMR &RVWR GH 0DQXIDFWXUD &RVWR GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ &RVWRV QR ² RSHUDFLRQDOHV 7RWDO 8WLOLGDG 1HWD

7RWDO

1RWD &iOFXOR GHO FRVWR YDULDEOH GH PDQXIDFWXUD $ 9HQWDV [ % 9HQWDV [ & 9HQWDV [ ' 9HQWDV [ 1RWD &iOFXOR GHO FRVWR GH YHQWDV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ

$ &RVWR WRWDO GH YHQWDV \ GH DGPLQLVWUDFLyQ ² YHQWDV [ 7DVD GH DVLJQDFLyQ GHO FRVWR ILMR

% &RVWR WRWDO GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ ² YHQWDV [ 7DVD GH DVLJQDFLyQ GHO FRVWR ILMR

& &RVWR WRWDO GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ ² YHQWDV [ 7DVD GH DVLJQDFLyQ GHO FRVWR ILMR

' &RVWR WRWDO GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ ยฒ YHQWDV [ 7DVD GH DVLJQDFLyQ GHO FRVWR ILMR

E -X]JDQGR OD GLVFRQWLQXLGDG GH ORV SURGXFWRV % \ ' 6H GHEH FRQWLQXDU HO SURGXFWR % \ HOLPLQDU HO SURGXFWR ' 'HELGR D TXH HO PDUJHQ GH XWLOLGDG GH % HV GHO HO PiV DOWR GH WRGRV ORV SURGXFWRV \ FRPR VH PXHVWUD HQ OD VLJXLHQWH WDEOD OD XWLOLGDG PDUJLQDO SRU WRQHODGD WDPELpQ HV OD PD\RU OR TXH OR KDFH PiV UHQWDEOH

8WLOLGDG 0DUJLQDO SRU 3URGXFWR HQ OD 3URGXFFLyQ $ % & '

8WLOLGDG 0DUJLQDO 7RWDO รท WRQ 8WLOLGDG 0DUJLQDO 7RWDO รท WRQ 8WLOLGDG 0DUJLQDO 7RWDO รท WRQ 8WLOLGDG 0DUJLQDO 7RWDO รท WRQ

8QD DOWD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO R XQD DOWD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO SRU XQLGDG

VLJQLILFD XQD DOWD FDSDFLGDG SDUD VRSRUWDU ORV FRVWRV ILMRV SRU OR TXH DO GHVFRQWLQXDU XQ SURGXFWR GH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV VyOR VH DXPHQWD OD SpUGLGD 3RU HO FRQWUDULR OD UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO GHO SURGXFWR ' HV QHJDWLYD OR TXH VLJQLILFD TXH DO DXPHQWDU OD SURGXFFLyQ GH HVWH SURGXFWR OD SpUGLGD DXPHQWDUi HVWH HV XQ SURGXFWR QR UHQWDEOH & -X]JDQGR OD GLVFRQWLQXLGDG GHO SURGXFWR ' 'H DFXHUGR D OD LQYHVWLJDFLyQ VH FRQFOX\y TXH DO PHMRUDU ORV HTXLSRV GH PDQXIDFWXUD HO FRVWR ILMR GHO SURGXFWR ' VH LQFUHPHQWDUi HQ PLO SRU DxR SHUR HO FRVWR YDULDEOH GH PDQXIDFWXUD UHVSHFWR D ODV YHQWDV VH UHGXFLUi GHO DFWXDO DO &RQ HVWRV GDWRV VH GHEHQ PHMRUDU ORV HTXLSRV GH PDQXIDFWXUD GHO SURGXFWR '" /D FRQFOXVLyQ HV ยด1Rยต <D TXH FRPR VH PXHVWUD HQ OD WDEOD DO PHMRUDU ORV HTXLSRV GH PDQXIDFWXUD GHO SURGXFWR ' UHVXOWDUtD DO UHGXFLU ORV FRVWRV YDULDEOHV GH PDQXIDFWXUD GHO DO HQ XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH VyOR

7DEOD &iOFXORV GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV DO 0HMRUDU ORV (TXLSRV GH 0DQXIDFWXUD GHO 3URGXFWR ' $FWXDO 9HQWDV

0HMRUDGR

&RVWR GH PDQXIDFWXUD

[

&RVWR GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDFLyQ

[

&RVWR YDULDEOH

8WLOLGDG PDUJLQDO

6G $GH[S

5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

² [

,QFUHPHQWR GHO &RVWR )LMR 8WLOLGDG GH OD GLYLVLyQ GHO SURGXFWR '

6LQ HPEDUJR GHVSXpV GH PHMRUDU HO HTXLSR HO FRVWR ILMR VH LQFUHPHQWDUtD HQ SRU DxR \ VL HVWD PHMRUD HV VyOR SDUD OD SURGXFFLyQ GH ' HQWRQFHV HV OyJLFR TXH VHD HO SURGXFWR ' TXH VXVWHQWH HVWH FRVWR 3HUR OD XWLOLGDG PDUJLQDO TXH SXHGD VXVWHQWDU HVWH FRVWR ILMR D OD WDVD GH XWLOLGDG PDUJLQDO GHO SURGXFWR ' GHO VXSRQLHQGR TXH ODV YHQWDV SHUPDQHFHQ HQ HV VRODPHQWH GH H LQFOXVR VXSRQLHQGR TXH JUDFLDV D ORV QXHYRV HTXLSRV VH SRGUtD GXSOLFDU ODV YHQWDV GHO SURGXFWR ' HVWR VRODPHQWH EDVWDUtD SDUD FXEULU HO FRVWR ILMR DGLFLRQDO GH

&DPELR DO 3ODQ GH $GPLQLVWUDFLyQ &RPSHQVDWRULR $O FRQILUPDU TXH HO SURGXFWR ' HV XQ SURGXFWR QR UHQWDEOH OD FRPSDxtD + GHFLGH GHVFRQWLQXDU VX SURGXFFLyQ 6H GHFLGLy TXH ORV UHFXUVRV OLEHUDGRV VHUiQ DVLJQDGRV D RWURV SURGXFWRV \ XQ DQiOLVLV GH ODV WHQGHQFLDV GHO PHUFDGR UHYHODURQ ORV VLJXLHQWHV KHFKRV (O SURGXFWR $ IXH GHVDUUROODGR RULJLQDOPHQWH SRU OD FRPSDxtD + SHUR SRVWHULRUPHQWH YDULDV HPSUHVDV ODQ]DURQ SURGXFWRV PX\ VLPLODUHV SRU OR TXH VX SUHFLR GH YHQWD KD GHFDtGR DxR WUDV DxR 6LQ HPEDUJR GHVGH KDFH DOJ~Q WLHPSR OD VLWXDFLyQ SDUHFH KDEHUVH FDOPDGR 3HUR QR VH HVSHUD QLQJ~Q DXPHQWR HQ ODV YHQWDV 3DUD ORV SURGXFWRV % \ & H[LVWH XQ SHTXHxR H[FHVR HQ OD FDSDFLGDG GH SURGXFFLyQ \ HQ HO PRPHQWR H[LVWH UHODWLYDPHQWH SRFD FRPSHWHQFLD SRU OR TXH HV SRVLEOH DXPHQWDU ODV YHQWDV PDQWHQLHQGR HO PLVPR SUHFLR VLQ TXH ORV FRVWRV ILMRV DXPHQWHQ R VH LQFUHPHQWH HO FRVWR YDULDEOH SRU XQLGDG 3HUR OD DFWXDO FDSDFLGDG GH ORV HTXLSRV OLPLWD HO LQFUHPHQWR GH

YHQWDV SDUD DPERV SURGXFWRV DO GH ODV YHQWDV GH GLFLHPEUH GHO SHUtRGR [[ HV GHFLU WRQV SDUD % \ WRQV SDUD & /D FRPSDxtD + GHFLGLy XQD PHWD GH XWLOLGDG GH SRU DxR \ SUHSDUDU XQ SODQ GH XWLOLGDG SDUD ORJUDU HVWD PHWD 6H SUHSDUy XQ HVWLPDGR GHO HVWDGR GH LQJUHVRV SDUD DVHJXUDU XQD XWLOLGDG QHWD GH D WUDYpV GHO VLJXLHQWH SURFHGLPLHQWR 3DVR /RV FRVWRV ILMRV GH OD FRPSDxtD + VRQ GH FRPR VH LOXVWUD HQ OD 7DEOD $O DGLFLRQDU D HVWH HVWDGR OD PHWD DQXDO GH XWLOLGDG QHWD GH VH UHTXLHUH GH XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH 3DVR 6L HVWD XWLOLGDG PDUJLQDO UHTXHULGD VH DVLJQD D ORV SURGXFWRV $ % \ & OD PD\RU WDVD GH XWLOLGDG PDUJLQDO R XWLOLGDG PDUJLQDO SRU XQLGDG VHUi REWHQLGD SRU % VHJXLGD HQ VX RUGHQ SRU & \ $ 3HUR HO SURGXFWR $ HV XQ SURGXFWR GHVDUUROODGR SRU OD FRPSDxtD + \ VX WDVD GH YDULDFLyQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO FRPSDUDGD FRQ HO SURGXFWR & HV GH VyOR (Q SDUWH SDUD PDQWHQHU OD LPDJHQ FRUSRUDWLYD VH GHFLGLy PDQWHQHU LJXDO OD FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ \ YHQWDV GHO SURGXFWR $ (VWR DVHJXUDUi XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH OD PLVPD TXH OD GHO DQWHULRU SHUtRGR 3DVR (Q FXDOTXLHU FDVR VH HVSHUD XQ LQFUHPHQWR HQ OD SURGXFFLyQ GH % GHO SRU OR TXH SDUD OD SURGXFFLyQ GHO SURGXFWR % HO FXDO WLHQH XQD DOWD XWLOLGDG PDUJLQDO VH ILMD XQ LQFUHPHQWR GHO (VWR DXPHQWDUtD ODV YHQWDV GHO SURGXFWR % D [

JHQHUDQGR XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH YHQWDV [

3DVR 2EWHQLHQGR XQD XWLOLGDG PDUJLQDO GH GHO SURGXFWR $ \ GH GH % DO UHVWDU HVWDV FDQWLGDGHV GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO PHWD HV GH TXHGD XQ VREUDQWH GH TXH GHEH VHU OD XWLOLGDG PDUJLQDO GHO SURGXFWR & OR TXH GHWHUPLQD FXiQWR GH & GHEH SURGXFLUVH ยฒ ยฒ 3XHVWR TXH OD WDVD GH XWLOLGDG PDUJLQDO GH & HV GHO ODV YHQWDV QHFHVDULDV GH & VHUtDQ GH รท

&RQ XQD WDVD GH LQFUHPHQWR HQ ODV YHQWDV GH & TXH DOFDQFH D รท H[LVWH HO HVSDFLR QHFHVDULR SDUD TXH OOHJXH D XQ 3RU OR WDQWR HO HVWDGR GH LQJUHVRV HVWLPDGR VH PXHVWUD HQ OD WDEOD

7DEOD (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV (VWLPDGR SDUD OOHJDU D GH 8WLOLGDG 1HWD $

%

&

7RWDO

9HQWDV

&RVWR 9DULDEOH

8WLOLGDG 0DUJLQDO

5D]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO

&RVWR )LMR

8WLOLGDG 1HWD

(Q HVWH HVWDGR GH LQJUHVRV HVWLPDGRV OD FLIUD GH YHQWDV GH UHSUHVHQWD VyOR XQ DXPHQWR GHO FRPSDUDGR FRQ OD FLIUD DQWHULRU GH รท

\ HO Q~PHUR GH WRQHODGDV D VHU SURGXFLGDV \ YHQGLGDV HV GH WRQV GH SURGXFWR $ WRQV GH % \ WRQV GH & 7DEOD SURGXFWR & รท WRQV PLOHV XQLGDG รท WRQV

(Q WRWDO VRQ WRQV XQ SRFR PHQRV GH OR TXH VH SURGXMR DQWHULRUPHQWH WRQV

/D PH]FOD GH SURGXFWR KDFH SRVLEOH TXH OD FRPSDxtD + HOHYH XQ SRFR VXV YHQWDV \ DXPHQWD VLJQLILFDWLYDPHQWH VX UHQWDELOLGDG D SHVDU GH TXH OD FDQWLGDG GH SURGXFFLyQ GLVPLQX\H

&DVR GH (VWXGLR ยฒ $QiOLVLV 8WLOLGDG 0DUJLQDO \ 3ROtWLFD GH 3UHFLR (O KRWHO < TXH VH HQFXHQWUD XELFDGR HQ XQ iUHD YDFDFLRQDO HQ HO FDPSR HQIUHQWD XQ GHWHULRUR HQ HO GHVHPSHxR GH VX QHJRFLR GHELGR D OD UHFHVLyQ /D DOWD JHUHQFLD \ HO VWDII VH KDQ GDGR FXHQWD GH OD VLWXDFLyQ \ KDQ HPSH]DGR D H[DPLQDU ORV GDWRV ILQDQFLHURV SDVDGRV FRQ HO iQLPR GH PHMRUDU ORV UHVXOWDGRV HQ HO SUy[LPR SHUtRGR /RV GDWRV ILQDQFLHURV \ GH RSHUDFLyQ VRQ ORV VLJXLHQWHV

7DEOD %DODQFH *HQHUDO 3DVLYR &RUULHQWH

$FWLYRV FRUULHQWHV

&DMD

8QLGDG 0LOHV

1RWDV GH SDJR

&XHQWDV SRU FREUDU

&XHQWDV SRU SDJDU FRPHUFLR

,QYHQWDULR

3UHVWDPRV GH FRUWR SOD]R

3DJRV SRU DQWLFLSDGR

&XHQWDV SRU SDJDU

3DJRV GLIHULGRV

'HSyVLWRV UHFLELGRV

$YDQFHV

7RWDO

,QWHUHVHV SRU FREUDU

$FWLYRV ILMRV

7RWDO $FWLYRV ILMRV

3UpVWDPRV GH ODUJR SOD]R

7RWDO 3DVLYR

9DORU QHWR

(GLILFLRV

9HKtFXORV

(TXLSRV \ HQFHUHV

5HVHUYD OHJDO

7HUUHQRV

'pILFLW

'pILFLW GHO SHULRGR

7RWDO 9DORU 1HWR

$FWLYRV ILMRV LQWDQJLEOHV H LQYHUVLRQHV

7RWDO

7RWDO $FWLYR

7RWDO GH SDVLYRV \ YDORU QHWR

7DEOD (VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV &RVWR GH 9HQWDV

8QLGDG 0LOHV

9HQWDV

&RVWR GH YHQWDV \ DGPLQLVWUDWLYR

,QJUHVRV QR RSHUDFLRQDOHV

&RVWRV QR RSHUDFLRQDOHV

3pUGLGD GHO SHULRGR

7RWDO

7RWDO

7DEOD 5HVXOWDGRV GH OD 2SHUDFLyQ GHO 1HJRFLR &OLHQWHV SRU SDVDU QRFKH 0HV

7RWDO

5D]yQ

3HUVRQDV PHQVXDO

7DVD GH RFXSDFLyQ

,QJUHVR RSHUDFLRQDO 5HVXOWDGR

5D]yQ

DFWXDO V PHQVXDO

&RVWR GH XQLGDG SHU FiSLWD

7RWDO

1RWD /D UD]yQ GH RSHUDFLyQ IXH FDOFXODGD FRQ EDVH HQ KXpVSHGHV SRU GtD (Q HVWH SURFHVR HV QHFHVDULR DFODUDU SRU HMHPSOR ORV VLJXLHQWHV SXQWRV (Q TXp SRUFHQWDMH GHEH HVWDU OD UD]yQ GH RSHUDFLyQ SDUD TXH QR KD\D SpUGLGD" 6L VH HVWDEOHFH XQD SROtWLFD GH SUHFLR GLIHUHQFLD HQ WHPSRUDGD EDMD FXiO GHEHUtD VHU HO SUHFLR PtQLPR"

&DUDFWHUtVWLFDV \ 3UREOHPDV GH HVWH (MHPSOR /RV KRWHOHV GH YHUDQHR RIUHFHQ KRVSHGDMHV \ FRPLGDV \ ORV SUREOHPDV GH OD JHUHQFLD VRQ PX\ GLIHUHQWHV D ORV TXH QRUPDOPHQWH VH SUHVHQWDQ HQ ODV HPSUHVDV TXH SURGXFHQ \ YHQGHQ SURGXFWRV $ FRQWLQXDFLyQ VH PXHVWUD XQD OLVWD GH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV HVSHFLDOHV /RV ELHQHV HVWiQ ILMRV HQ XQ OXJDU (V GHFLU HVSDFLDOPHQWH \ ItVLFDPHQWH VH HQFXHQWUDQ HQ XQ OXJDU &RPR UHJOD JHQHUDO XQ KRWHO GH YHUDQHR YHQGH HO YLDMH \ HO DPELHQWH XQ KRWHO SXHGH VyOR H[LVWLU HQ XQ OXJDU

1R H[LVWH XQD HODVWLFLGDG HQ ODV YHQWDV (VWH VH UHILHUH D ODV UHVWULFFLRQHV TXH LPSRQH HO WLHPSR 8QD KDELWDFLyQ SDUD XQ FLHUWR GtD VyOR SXHGH YHQGHUVH SRU HVH GtD (V SRU HOOR TXH OD UD]yQ GH RFXSDFLyQ GH SLH]DV HV WDQ LPSRUWDQWH ([LVWH XQ OtPLWH HQ HO YROXPHQ GH YHQWDV /D FDQWLGDG HV ILMD HV LPSRVLEOH YHQGHU PiV GH OD FDSDFLGDG GHO KRWHO

5HVXOWDGRV GH OD ,QYHVWLJDFLyQ 7DEOD GH GHVFRPSRVLFLyQ GHO FiOFXOR GHO FRVWR 3ULPHUR ORV FRVWRV VH GHVFRPSRQHQ HQ FRVWRV ILMRV \ YDULDEOHV HO UHVXOWDGR GH HVWD GLYLVLyQ VH PXHVWUD HQ OD WDEOD

7DEOD 7DEOD GH GHVFRPSRVLFLyQ GHO FiOFXOR GHO FRVWR 7LWXOR &RQWDEOH

&RVWR GH YHQWDV 6DODULR GHO GLUHFWRU 6DODULRV \ SUHVWDFLRQHV $VLJQDFLRQHV SDUD ELHQHVWDU 6XPLQLVWURV GH RILFLQD 9LiWLFRV ,PSXHVWRV H LPSRVLFLRQHV S~EOLFDV &RPXQLFDFLyQ $JXD \ FDOHIDFFLyQ 5HSDUDFLRQHV 6HJXURV $OTXLOHU (QWUHWHQLPLHQWR 3XEOLFLGDG 9DULRV 'HSUHFLDFLyQ )OHWHV \ YHKtFXORV &RPLVLyQ SDUD VHUYLFLRV GH SDVDMHURV

&RVWR ILMR &RVWR 5HVXOWDGR I YDULDEOH U

3UHPLRV \ VHUYLFLRV DILOLDGRV

,QWHUHVHV SDJDGRV SRU JDVWRV QR RSHUDWLYRV ,QWHUHVHV UHFLELGRV SRU JDVWRV QR RSHUDWLYRV

8QLGDG 0LOHV

'LYLVLyQ HVWiQGDU

&RVWR GH SUHSDUDU ODV FRPLGDV

6DODULR WHPSRUDO VH WRPD FRPR FRVWR YDULDEOH

3URSLQDV SRU UHFRJHU SDVDMHURV VH FXHQWDQ FRPR &9

/RV VHUYLFLRV VH FXHQWDQ FRPR &9

*UiILFR GH 8WLOLGDG 8Q JUiILFR GH XWLOLGDG EDVDGR HQ HO DQiOLVLV GH ORV FRVWRV DQWHULRUHV VH PXHVWUD HQ HO *UiILFR \ HQ HO \ WDPELpQ HQ OD WDEOD (O SXQWR GH HTXLOLEULR HV

3XQWR GH (TXLOLEULR

=

=

&RVWR )LMR

-

&RVWR 9DULDEOH 9HQWDV

&RVWR )LMR

²

(Q HVWH FDVR HO Q~PHUR GH KXpVSHGHV DWHQGLGRV \ OD WDVD GH RFXSDFLyQ GHO KRWHO VRQ ORV VLJXLHQWHV 1~PHUR GH KXpVSHGHV DWHQGLGRV รท FRVWR GH XQLGDG SRU SHUVRQD KXpVSHGHV 7DVD GH RFXSDFLyQ GHO KRWHO รท SHUVRQDV GtDV [ SHUVRQDV

&XDGUR *UiILFR GH 8WLOLGDG

3XQWR GH (TXLOLEULR

9HQWDV

&RVWR

JDQDQFLD R

ILMR

FRVWR

FRVWR

SpUGLGD

YHQWDV

&RVWR

YDULDEOH

57.8%

WDVD GH RFXSDFLyQ GHO KRWHO

)RUPXODFLyQ GHO 3ODQ GH 8WLOLGDG 3ODQ GH ,QJUHVR GHO 1HJRFLR %DVDGRV HQ HO DQiOLVLV DQWHULRU VL OD WDVD GH RFXSDFLyQ VH ILMD HQ HO \ HO FRVWR SURPHGLR SRU XQLGDG SRU KXpVSHG HV GH HO SODQ GH LQJUHVR GHO QHJRFLR GH OD WDEOD GD XQ FiOFXOR GHO Q~PHUR GH KXpVSHGHV SRU QRFKH \ HO LQJUHVR GHO QHJRFLR SRU FDGD PHV

7DEOD ² ,QJUHVR \ &RVWR SRU +XpVSHG 7DVD GH

1~PHUR GH

RFXSDFLyQ KXpVSHGHV

3UHFLR 8QLWDULR

&RVWR SRU KXpVSHG

8WLOLGDG SRU

SRU KXpVSHG SURPHGLR

&9

&)

WRWDO

KXpVSHG

1RWD 2FXSDFLyQ SLH]DV [ GtDV [ 5D]yQ GHO FRVWR YDULDEOH &RVWR ILMR WRWDO PLOHV XWLOLGDG PDUJLQDO SRU SUHFLR SHUVRQDV PLOHV UD]yQ GH XWLOLGDG PDUJLQDO PLOHV ² YHQWDV

&XDGUR *UiILFR GH 8WLOLGDG

10,000 9,360

9,000

8,750

8,000

8,240 7,820

7,000

7,470

8WLOLGDG SRU KXpVSHG

7,160 &RVWR ) 8WLOLGDG SRU KXpVSHG &RVWR )

6,000 5,000

4,000

&RVWR 9

&RVWR 9

3,000 2,000 45

50

55

60

65

70

7DEOD ² 3ODQ GH ,QJUHVRV GHO 1HJRFLR &OLHQWHV TXH SDVDQ QRFKH 0HV

7DVD GH

,QJUHVR GHO 1HJRFLR

,QJUHVR

5D]yQ

1~PHUR GH

RFXSDFLyQ

PHQVXDO

KXpVSHGHV

WRWDO

5D]yQ

&DQWLGDG

PHQVXDO WRWDO ·V

SRU KXpVSHG

(O SURFHGLPLHQWR SDUD HVWH SODQ GH LQJUHVRV GHO QHJRFLR HV HO VLJXLHQWH 3DVR 3ULPHUR EDViQGRVH HQ OD WDEOD GH GHVHPSHxR SUHVHQWDGD HQ OD 7DEOD HO UHVXOWDGR GHO QHJRFLR UHIHULGR DQWHULRUPHQWH GHEH UHFROHFWDUVH LQIRUPDFLyQ VREUH OD SURSRUFLyQ PHQVXDO GHO Q~PHUR GH KXpVSHGHV TXH VH TXHGDQ SRU OD QRFKH \ ORV LQJUHVRV GHO QHJRFLR 3DVR (O Q~PHUR DQXDO GH KXpVSHGHV TXH SDVDQ OD QRFKH EDViQGRVH HQ XQD WDVD GH RFXSDFLyQ GHO KRWHO GHO VHUtDQ SHUVRQDV GtDV [ SHUVRQDV [ HVWD FLIUD HV VXVWLWXLGD SRU HO WRWDO GH KXpVSHGHV TXH SDVDQ OD QRFKH OXHJR OD FDQWLGDG HVSHUDGD GH KXpVSHGHV SRU PHV VH FDOFXOD D SDUWLU GH PXOWLSOLFDU HVWH YDORU SRU OD UD]yQ PHQVXDO SDUD FDGD PHV 3RU HMHPSOR SDUD -XQLR VRQ KXpVSHGHV [ KXpVSHGHV 3DVR 3DUD FDOFXODU OD WDVD GH RFXSDFLyQ VH GLYLGH HO Q~PHUR HVSHUDGR GH KXpVSHGHV SRU QRFKH HQWUH HO Q~PHUR ILMR SDUD FDGD PHV SRU HMHPSOR SDUD MXQLR VRQ GtDV [ KXpVSHGHV

KXpVSHGHV \ SDUD MXOLR VRQ GtDV [ KXpVSHGHV KXpVSHGHV (Q HO FDVR GH -XQLR VH WLHQHQ KXpVSHGHV รท KXpVSHGHV 3DVR (O LQJUHVR WRWDO DQXDO GHO QHJRFLR VXSRQLHQGR XQD WDVD GH RFXSDFLyQ GHO HV GH PLOHV KXpVSHGHV [ 5HPSOD]DQGR HVWH YDORU SRU HO WRWDO GHO LQJUHVR GHO QHJRFLR OD FDQWLGDG HVSHUDGD GH LQJUHVR SRU PHV VH REWLHQH DO PXOWLSOLFDU HVWH YDORU SRU OD UD]yQ PHQVXDO 3RU HMHPSOR SDUD MXQLR VH WLHQH TXH [ 3DVR (O LQJUHVR SRU KXpVSHG VRQ ORV LQJUHVRV HVSHUDGRV GHO QHJRFLR GLYLGLGR SRU HO Q~PHUR HVSHUDGR GH KXpVSHGHV SRU QRFKH

3ODQ GH 8WLOLGDG (Q OD 7DEOD VH PXHVWUD OD XWLOLGDG PDUJLQDO HO FRVWR ILMR \ HO HVWDGR GH SpUGLGDV \ JDQDQFLDV SRU FDGD PHV EDVDGR HQ HO SODQ GH QHJRFLR PRVWUDGR DUULED /D IRUPXODFLyQ GH OD XWLOLGDG PDUJLQDO DGLFLRQDO VH PXHVWUD HQ OD SDUWH GHUHFKD GH OD WDEOD /D WDVD GH XWLOLGDG PDUJLQDO GHO LQJUHVR GHO QHJRFLR GHO KRWHO < HV DSUR[LPDGDPHQWH 3RU OR WDQWR HO WRWDO DQXDO GH XWLOLGDG PDUJLQDO UHVSHFWR DO SODQ GH LQJUHVRV GHO QHJRFLR HV GH PLOHV [ PLOHV 6L VH WRPDQ ORV UHVXOWDGRV DFWXDOHV GHO SODQ ORV FRVWRV ILMRV DVFLHQGHQ D PLOHV 3RU OR WDQWR OD XWLOLGDG DQXDO HV GH PLOHV ยฒ PLOHV PLOHV /R DQWHULRU HV HO SODQ EiVLFR VXSRQLHQGR XQD WDVD GH RFXSDFLyQ GHO 3HUR DO REVHUYDU OD WDEOD H[LVWH XQD SpUGLGD FRQVLGHUDEOH GXUDQWH ORV PHVHV GH MXQLR MXOLR VHSWLHPEUH \ GLFLHPEUH (VWD VLWXDFLyQ VXJLHUH FRQVLGHUDU WDVDV GH GHVFXHQWR HVSHFLDOHV HQ HVWRV PHVHV SDUD LQFUHPHQWDU OD WDVD GH RFXSDFLyQ /D PLWDG GH OD GHUHFKD GH OD WDEOD HV HO FiOFXOR TXH UHVXOWD FXDQGR OD WDVD GH RFXSDFLyQ GH HVWRV PHVHV QR UHQWDEOHV VH LQFUHPHQWD \ HO SUHFLR SRU KXpVSHG VH UHGXFH D 'D FRPR UHVXOWDGR WDO FRPR VH DSUHFLD XQ LQFUHPHQWR GH PLOHV HQ OD XWLOLGDG WRWDO DQXDO (Q RWUDV SDODEUDV H[LVWH XQD DPSOLD OLEHUWDG SDUD XWLOL]DU OD SROtWLFD GLIHUHQFLDO GH SUHFLRV FRQ EDVH HQ 'H HVWD PDQHUD OD FRPSDxtD < REWLHQH XQD XWLOLGDG GH PLOHV DO WRPDU VX PHWD EiVLFD GH WDVD GH RFXSDFLyQ \ XQ FRVWR SRU KXpVSHG GH SURPHGLR DQXDO XQ SRFR PD\RU HQ WHPSRUDGD DOWD \ XQ SRFR PHQRU HQ WHPSRUDGD EDMD

7DPELpQ VH GHFLGLy PHMRUDU HO QHJRFLR DO DGRSWDU XQD PH]FOD GH YHQWDV D WUDYpV GH XQD SROtWLFD GLIHUHQFLDO GH SUHFLRV $O LQFUHPHQWDU OD WDVD GH RFXSDFLyQ HQ ORV PHVHV GH EDMD UHQWDELOLGDG VH ORJUD XQ LQFUHPHQWR GH PLOHV HQ OD XWLOLGDG

7DEOD 3ODQ GH 8WLOLGDG ,QJUHVR GHO

8WLOLGDG

QHJRFLR

PDUJLQDO

·V

·V

0HV

&RVWR ILMR ·V

3pUGLGD R XWLOLGDG

7DVD GH

1~PHUR GH

RFXSDFLyQ KXpVSHGHV

,QJUHVR

&RVWR

SRU

YDULDEOH SRU

8WLOLGDG PDUJLQDO SRU

8WLOLGDG DGLFLRQDO

·V

UHYLVDGD

DGLFLRQDOHV

KXpVSHG

KXpVSHG

7RWDO

KXpVSHG

·V

3URGXFWLYLGDG GHO )RQGR GH 7UDEDMR $QiOLVLV GHO ,QFUHPHQWR \ 'HFUHFLPLHQWR GHO )RQGR GH 7UDEDMR SRU 5RWDFLyQ GHO 3HUtRGR )RQGR GH 7UDEDMR &XHQWDV SRU FREUDU $FWLYRV GH LQYHQWDULR ² &XHQWDV SRU SDJDU

$QiOLVLV SRU LQFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH /D FDQWLGDG GLVSRQLEOH VH REWLHQH DO PXOWLSOLFDU OD FDQWLGDG GH FRQVXPR SRU HO SHUtRGR GH URWDFLyQ /XHJR FXDQGR OD FDQWLGDG GH FRQVXPR DXPHQWD OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH VH LQFUHPHQWDUi FRQGXFLHQGR D SHUtRGRV GH URWDFLyQ PiV ODUJRV OR FXDO LQFUHPHQWD OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH 3HUtRGR GH URWDFLyQ

=

&DQWLGDG GLVSRQLEOH

&RQVXPR

&DQWLGDG GLVSRQLEOH

&DQWLGDG FRQVXPLGD

3HUtRGR GH URWDFLyQ 3RU OR WDQWR &DQWLGDG GLVSRQLEOH &DQWLGDG GH FRQVXPR [ 3HULRGR GH URWDFLyQ 6L OD FDQWLGDG GH FRQVXPR HQ HO SHULRGR DFWXDO VH SUHVHQWD FRPR X· URWDFLyQ GHO SHULRGR DFWXDO VH UHSUHVHQWD SRU W· \ OD FDQWLGDG FRQVXPLGD HQ HO SHULRGR DQWHULRU X \ OD URWDFLyQ GHO SHULRGR DQWHULRU W HQWRQFHV LQFUHPHQWR \ GHFUHFLPLHQWR GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH HV X· [ W· ² X [ W &RORFDQGR X· [ W VL HO SHULRGR GH URWDFLyQ HV LJXDO HQ HVWD IyUPXOD HO LQFUHPHQWR \ GHFUHFLPLHQWR GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH VHUi X· [ W· ² X· [ W X· [ W ² X [ W

(VWR HV > X· ² W· ² X· [ W @ LQFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH FDPELDQGR HO SHUtRGR GH URWDFLyQ > X· [ W ² X [ W @ LQFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH SRU FDPELR HQ OD FDQWLGDG FRQVXPLGD (MHPSOR 3DUD HO FDVR GH SURGXFWR WHUPLQDGR &RVWR GH YHQWDV PHQVXDO HQ HO SHUtRGR DFWXDO

X·

3HUtRGR GH URWDFLyQ GH SURGXFWR WHUPLQDGR HQ HO SHUtRGR DFWXDO

W·

PHVHV

&RVWR GH YHQWDV PHQVXDO HQ HO DQWHULRU SHUtRGR

X

3HUtRGR GH URWDFLyQ GH SURGXFWR WHUPLQDGR HQ HO SHUtRGR DQWHULRU

W

PHVHV

3URGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DFWXDO

X· [ W·

3URGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH HQ HO SHULRGR DQWHULRU

X[W

[ [

,QFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR HQ OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH X· [ W· ² X [ W X· [ W· [ X· W ² X· [ W ² X [ W

² [ ² [ ²

² ²

² (Q HVWH FDVR W VH FDPELR SRU W· HV GHFLU HO SURGXFWR WHUPLQDGR VH LQFUHPHQWR HQ GHELGR DO FDPELR HQ OD URWDFLyQ GHO SHUtRGR SRU RWUR ODGR X VH FDPELy SRU X· HV GHFLU VH LQFUHPHQWy HQ HO LQYHQWDULR GH SURGXFWR WHUPLQDGR SRU XQ GHFUHFLPLHQWR GH HQ HO SURGXFWR WHUPLQDGR GHELGR DO FDPELR HQ OD FDQWLGDG FRQVXPLGD 8Q SXQWR FUXFLDO HQ HO FRQWURO GHO LQYHQWDULR VHUtD > X· [ W· ² X· [ W @ XQD SDUWH GH (VWRV VH PXHVWUDQ HQ HO VLJXLHQWH JUiILFR &DQWLGDG GH 3URGXFWR 7HUPLQDGR 'LVSRQLEOH HQ HO 3HUtRGR $QWHULRU

&DQWLGDG FRQVXPLGD

&DQWLGDG GH SURGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DQWHULRU [ PHV

-

(u)

3HUtRGR GH URWDFLyQ W 0HV

&DQWLGDG GH 3URGXFWR 7HUPLQDGR 'LVSRQLEOH HQ HO 3HUtRGR $FWXDO

&DQWLGDG FRQVXPLGD

&DQWLGDG GH SURGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DFWXDO [ PHV

-

(u)

3HUtRGR GH URWDFLyQ W 0HV

,QFUHPHQWR \ 'HFUHFLPLHQWR HQ 3HUtRGR $QWHULRU \ HQ HO 3HULRGR $FWXDO

&DQWLGDG FRQVXPLGD X

X·

X· [ W ² X [ W &DQWLGDG GH 3URGXFWR 7HUPLQDGR 'LVSRQLEOH

-

3HUtRGR $QWHULRU X [ W 3HUtRGR $FWXDO X· [ W·

X· [ W· X· [ W

3HUtRGR GH URWDFLyQ W W· 0HV

&RPR VH PXHVWUD HQ HO JUiILFR DO FDPELDU X SRU X· OD FDQWLGDG GH SURGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH GLVPLQX\H HQ $O FDPELDU W SRU W· OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH GH SURGXFWR WHUPLQDGR VH LQFUHPHQWD HQ > X [ W @ ² > X· [ W @ ² > X· [ W· @ ² > X [ W @ ² (V GHFLU VL HO SHUtRGR GH URWDFLyQ GHO LQYHQWDULR HV HO PLVPR TXH HO GHO SHUtRGR DQWHULRU GH VLQ HPEDUJR XQD DPSOLDFLyQ GHO SHUtRGR GH URWDFLyQ GH PHV JHQHUD XQ DXPHQWR HQ ORV LQYHQWDULRV GH (VWR VLJQLILFD TXH KXER IDFWRUHV LQDSURSLDGRV HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ (VWH WLSR GH DQiOLVLV HV PX\ LPSRUWDQWH QR VyOR SDUD HO SURGXFWR WHUPLQDGR VLQR SDUD WRGRV OR tWHPV GHO FRQWURO GH LQYHQWDULR HQ FRQVHFXHQFLD HV PX\ LPSRUWDQWH HQ HO FRQWURO GH OD SURGXFFLyQ \ OD DGPLQLVWUDFLyQ GH ODV YHQWDV &DVR GH (VWXGLR GH )RQGR $GPLQLVWUDWLYR D WUDYpV GHO ,QFUHPHQWR \ 'HFUHFLPLHQWR GHO )RQGR GH 7UDEDMR &DVR /RV HVWDGRV ILQDQFLHURV UHFLHQWHV GH OD &RPSDxtD ( VH SUHVHQWDQ D FRQWLQXDFLyQ 6H UHDOL]DUi XQ DQiOLVLV GHO LQFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GHO IRQGR GH WUDEDMR D SDUWLU GH ORV HVWDGRV ILQDQFLHURV \ VH H[DPLQDUi FyPR GHEHUiQ VHU ODV YHQWDV \ OD SURGXFFLyQ HQ HO IXWXUR

%DODQFH *HQHUDO $FWLYRV (IHFWLYR \ GHSyVLWRV &XHQWDV SRU FREUDU 3URGXFWR WHUPLQDGR 3URGXFWR HQ SURFHVR 0DWHULDO $FWLYR ILMR 7RWDO

3HULRGR DQWHULRU

3HULRGR DFWXDO

&XHQWDV SRU SDJDU 'HXGDV GH FRUWR SOD]R 'HXGDV GH ODUJR SOD]R 3DWULPRQLR 6XSHUiYLW

3HULRGR DQWHULRU

3HULRGR DFWXDO

7RWDO

3DVLYR \ SDWULPRQLR

(VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV 1RPEUH GH OD &XHQWD

3HUtRGR DQWHULRU

9HQWDV

3HUtRGR DFWXDO

&RVWR GH YHQWD \ DGPLQLVWUDFLyQ

8WLOLGDG RSHUDFLRQDO

,QJUHVRV QR RSHUDFLRQDOHV

*DVWRV QR RSHUDFLRQDOHV

&RVWR GH YHQWDV 8WLOLGDG EUXWD

8WLOLGDG QHWD

(VWDGR GHO &RVWR GH 0DQXIDFWXUD 1RPEUH GH OD &XHQWD

3HUtRGR DQWHULRU

0DWHULDO

3HUtRGR DFWXDO

&RVWR ODERUDO

&RVWRV RSHUDWLYRV

3URGXFWR HQ SURFHVR LQLFLR

3URGXFWR HQ SURFHVR ILQDO

&RPSUD GH 0DWHULDO

&RVWR WRWDO GH PDQXIDFWXUD

&RVWR WRWDO GH PDQXIDFWXUD HQ HO SHUtRGR

&iOFXOR GHO ,QFUHPHQWR R 'HFUHFLPLHQWR GHO 9DORU GHO )RQGR GH 7UDEDMR 3DVR &iOFXOR GHO )RQGR GH 7UDEDMR )RQGR GH WUDEDMR HQ HO SHUtRGR DQWHULRU FXHQWDV SRU FREUDU SURGXFWR WHUPLQDGR SURGXFWR HQ SURFHVR PDWHULD ² FXHQWDV SRU SDJDU

)RQGR GH WUDEDMR HQ HO SHUtRGR DFWXDO FXHQWDV SRU FREUDU SURGXFWR WHUPLQDGR SURGXFWR HQ SURFHVR PDWHULDOHV ² FXHQWDV SRU SDJDU

,QFUHPHQWR HQ HO IRQGR GH WUDEDMR FDSLWDO GH WUDEDMR DO ILQDO GHO SHUtRGR DFWXDO SHUtRGR DQWHULRU

² FDSLWDO GH WUDEDMR DO ILQDO GHO

3DVR (O IRQGR GH WUDEDMR VH LQFUHPHQWD D (O SUREOHPD HV VL HVWH LQFUHPHQWR GHSHQGH GHO LQFUHPHQWR HQ YHQWDV \ SURGXFFLyQ R GH RWURV IDFWRUHV &iOFXOR SDUD FDGD SHUtRGR GH URWDFLyQ $QiOLVLV GHO 3HUtRGR GH 5RWDFLyQ 3HUtRGR GH URWDFLyQ GH ODV FXHQWDV SRU FREUDU 3HUtRGR DQWHULRU

&XHQWDV SRU FREUDU 9HQWDV

3HUtRGR DFWXDO

รท

&XHQWDV SRU FREUDU 9HQWDV

รท

PHVHV

PHVHV

3HULRGR GH URWDFLyQ GH ORV SURGXFWRV WHUPLQDGRV 3HUtRGR DQWHULRU 3HUtRGR DFWXDO

3URGXFWR WHUPLQDGR

&RVWR GH YHQWDV

รท

3URGXFWR WHUPLQDGR

&RVWR GH YHQWDV

PHVHV

PHVHV

รท

3HUtRGR GH URWDFLyQ GHO SURGXFWR HQ SURFHVR 3HUtRGR DQWHULRU

3URGXFWR HQ SURFHVR

PDWHULDO FRVWR WRWDO GH PDQXIDFWXUD

3HUtRGR DFWXDO

3URGXFWR HQ SURFHVR

PHV รท รท

PDWHULDO FRVWR

PHV

รท รท

WRWDO GH PDQXIDFWXUD

3HUtRGR GH URWDFLyQ GH PDWHULDOHV 3HUtRGR DQWHULRU

0DWHULDOHV

&RVWR GH PDWHULDOHV

3HUtRGR DFWXDO

รท

0DWHULDOHV

&RVWR GH PDWHULDOHV

รท

PHV PHVHV

3HUtRGR GH URWDFLyQ GH ODV FXHQWDV SRU SDJDU 3HUtRGR DQWHULRU

&XHQWDV SRU SDJDU 0DWHULDO FRPSUDGR

รท

PHVHV

3HUtRGR DFWXDO

&XHQWDV SRU SDJDU 0DWHULDO FRPSUDGR

PHVHV

÷

7DEOD GH $QiOLVLV GHO ,QFUHPHQWR ² 'HFUHFLPLHQWR GHO )RQGR GH 7UDEDMR GH OD &RPSDxtD GH 0DQXIDFWXUDV ( &XHQWDV SRU FREUDU

,QFUHPHQWR

,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ

3DVR &RQVWUXLU OD 7DEOD GH $QiOLVLV GHO ,QFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GHO )RQGR

X· [ W· FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DFWXDO

X· [ W YHQWDV [ ÷

1RWD 3HUtRGR GH URWDFLyQ DFWXDO PHVHV &XHQWD SRU FREUDU GLVSRQLEOHV SRU SHUtRGR

9HQWDV ÷

FRQVXPR

3HUtRGR GH URWDFLyQ HQ HO DQWHULRU SHUtRGR PHVHV

,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ YHQWDV X· [ W

X [ W FDQWLGDG GLVSRQLEOH SHUtRGR DQWHULRU

,QFUHPHQWR GH 3URGXFWR 7HUPLQDGR ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ X· [ W· FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DFWXDO

X· [ W FRVWR GH YHQWDV [ ÷

1RWD 3HUtRGR GH URWDFLyQ HQ HO SHUtRGR DFWXDO

3URGXFWR WHUPLQDGR GLVSRQLEOH &RVWR GH 9HQWDV ÷ FRQVXPR

3HUtRGR GH URWDFLyQ HQ HO SHUtRGR DQWHULRU

,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ ODV YHQWDV X· [ W

X [ W FDQWLGDG GLVSRQLEOH SHUtRGR DQWHULRU

X FRVWR GH YHQWDV ÷

W

,QFUHPHQWR GHO WUDEDMR HQ SURFHVR ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ X· [ W· FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DFWXDO

X· [ W FRVWR GH PDWHULDO FRQVXPLGR

FRVWR GH PDQXIDFWXUD FRQVXPLGR

[ [

\

1RWD

G

&RQVXPR GH PDWHULDO HQ HO SHUtRGR DFWXDO D

\

HQ SURFHVR

0DWHULDO

WUDEDMR HQ SURFHVR

FDQWLGDG GLVSRQLEOH

F

&DQWLGDG GLVSRQLEOH PDWHULDO FRVWR GH PDQXIDFWXUD

÷

3HUtRGR GH URWDFLyQ E

$UHD \ D F [ E

$UHD

D F

PHV

÷ ÷

E \

[ E

D F

&DQWLGDG GH WUDEDMR HQ SURFHVR GLVSRQLEOH D SDUWLU GHO EDODQFH JHQHUDO

,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ OD SURGXFFLyQ X· [ W

X [ W FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DQWHULRU

,QFUHPHQWR GH 0DWHULDO ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ X· [ W· FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHULRGR DFWXDO

X· [ W PDWHULDO [

,QFUHPHQWR SRU FDPELR GH SURGXFFLyQ X· [ W X [ W FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DQWHULRU

,QFUHPHQWR GH ODV &XHQWDV SRU SDJDU ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH UHWRUQR X· [ W· FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ SHUtRGR DFWXDO

1RWD 3HUtRGR GH URWDFLyQ PHVHV

&XHQWDV SRU SDJDU 0DWHULDO FRPSUDGR ÷

3HUtRGR GH URWDFLyQ [ PDWHULDO FRPSUDGR ÷ (Q FDVR TXH HO SHUtRGR GH URWDFLyQ GH PDWHULDOHV HO GHQRPLQDGRU HV PDWHULDO FRPSUDGR ² PDWHULDO QR FRQVXPLGR X· [ W

0DWHULDO FRPSUDGR [ [ DQWHULRU URWDFLyQ PHV ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO PDWHULDO FRPSUDGR X· [ W

X [ W FDQWLGDG GLVSRQLEOH HQ HO SHUtRGR DQWHULRU

,QFUHPHQWR HQ HO )RQGR GH 7UDEDMR ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ ,QFUHPHQWR SRU FRQVXPR

3DVR

$QiOLVLV GH FDXVD \ HIHFWR SRU HO LQFUHPHQWR R GHFUHFLPLHQWR GHO )RQGR GH 7UDEDMR

$QiOLVLV GH FDXVD \ HIHFWR SRU FDPELR GHO SHUtRGR

/D FRPSRVLFLyQ GHO LQFUHPHQWR GHO IRQGR GH WUDEDMR GH HV GHELGR DO FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ \ SRU HO LQFUHPHQWR HQ HO FRQVXPR D ,QFUHPHQWR SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ HV HO VLJXLHQWH 3URGXFWR WHUPLQDGR GH LQFUHPHQWR DO SDVDU GH PHVHV W D PHVHV W·

7UDEDMR HQ SURFHVR GH LQFUHPHQWR DO FDPELDU GH PHV W D PHV W·

0DWHULDO GH LQFUHPHQWR DO SDVDU GH PHV W D PHVHV W·

,QFUHPHQWR WRWDO GH ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR DO FDPELDU HO SHUtRGR GH URWDFLyQ HV GH

6LQ HPEDUJR XQ LQFUHPHQWR HQ ODV FXHQWDV SRU SDJDU SRU FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ SDVDQGR GH PHVHV W D PHVHV W· HV GH

(O EDODQFH HQWUH HO LQFUHPHQWR GH ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR \ ODV FXHQWDV SRU SDJDU HV ²

3DVR $QiOLVLV GH FDXVD \ HIHFWR SRU FDPELR HQ HO FRQVXPR D WUDYpV GH YHQWDV \ SURGXFFLyQ

E (O LQFUHPHQWR GHELGR DO FDPELR HQ HO FRQVXPR VHJXLGR SRU XQ LQFUHPHQWR HQ YHQWDV \ SURGXFFLyQ HV HO VLJXLHQWH ,QFUHPHQWR HQ ODV FXHQWDV SRU SDJDU

,QFUHPHQWR HQ SURGXFWR WHUPLQDGR

,QFUHPHQWR HQ WUDEDMR HQ SURFHVR

,QFUHPHQWR HQ PDWHULDOHV

621

,QFUHPHQWR WRWDO HQ ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR WDOHV FRPR SURGXFWR WHUPLQDGR WUDEDMR HQ SURFHVR PDWHULDO \ RWURV HV GH 3RU RWUR

ODGR HO LQFUHPHQWR HQ ODV FXHQWDV SRU SDJDU HV GH 3RU OR WDQWR HO LQFUHPHQWR HQ OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH SRU LQFUHPHQWR GH FRQVXPR HV LQFUHPHQWR FXHQWDV SRU FREUDU LQFUHPHQWR HQ ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR ² LQFUHPHQWR HQ ODV FXHQWD SRU SDJDU LQFUHPHQWR 1RWD IRQGR GH WUDEDMR WRWDO HQ HO FDVR

(VWH IXH FDXVDGR SRU HO LQFUHPHQWR HQ OD RSHUDFLyQ \ VH SXHGH FRQVLGHUDU FRPR XQ LQFUHPHQWR QDWXUDO \D TXH QR H[LVWtD XQ SUREOHPD HVSHFtILFR GH DGPLQLVWUDFLyQ HQ OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH 3DVR ([DPLQDU ORV HIHFWRV GH OD SURGXFWLYLGDG \ UHQWDELOLGDG HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ

(O LQFUHPHQWR FDXVDGR SRU HO FDPELR HQ HO SHUtRGR GH URWDFLyQ HVSHFLDOPHQWH SRU ORV FDPELRV HQ ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR VXJLHUH HVWDQFDPLHQWR HQ HO IRQGR 3RU OR WDQWR VH SXHGH FRQFOXLU TXH H[LVWH XQD GHILFLHQFLD HQ HO FRQWURO GH OD FDQWLGDG GLVSRQLEOH FRQWURO GH LQYHQWDULR \ FRQWURO GH OD SURGXFFLyQ /DV GHXGDV GH FRUWR SOD]R GH OD &RPSDxtD 0DQXIDFWXUDV ( VH LQFUHPHQWDURQ GH SHUtRGR DQWHULRU D SHUtRGR DFWXDO

6H SXHGH HVSHUDU XQ LQFUHPHQWR HQ HO FDSLWDO GH WUDEDMR GH PHQFLRQDGR DQWHULRUPHQWH HO FXDO VHUtD WRPDGR FRPR SUpVWDPR GH FRUWR SOD]R 6L HO FRQWURO GH LQYHQWDULR HQ HO SHUtRGR DFWXDO VH HMHFXWD GH PDQHUD SURGXFWLYD VH SRGUi HYLWDU HO LQFUHPHQWR HQ GH ORV DFWLYRV GH LQYHQWDULR GHELGR DO FDPELR GH SHUtRGR GH URWDFLyQ 6L HV DVt HO LQFUHPHQWR GH OD GHXGD D FRUWR SOD]R QR VHUi GH VLQR DOUHGHGRU GH D (V SRVLEOH LQFUHPHQWDU HQ OD XWLOLGDG DQXDO DO GHFUHFHU HQ ORV SUpVWDPRV VL VH VXSRQH HO GH LQWHUpV (VWH FDVR LOXVWUD TXH HO PHMRUDPLHQWR GH OD SURGXFWLYLGDG HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ FRQWULEXLUiQ HQ JUDQ PHGLGD D OD UHQWDELOLGDG

3$57( ,,, (-(03/2 '( 81 (678',2 35(/,0,1$5 < ',$*1Ð67,&2$ /$ &203$fÌ$ ;; '( ),/,3,1$6 &21 (/ (1)248( '(/ 0(-25$0,(172 *(5(1&,$/ %$6$'2 (1 /$ 0(',&,Ð1 '(/ 9$/25 $*5(*$'2

/RV DXWRUHV GH HVWH OLEUR KDQ WHQLGR OD RSRUWXQLGDG GH YLVLWDU OD HPSUHVD ;; GH )LOLSLQDV SDUD UHDOL]DU XQ DQiOLVLV JHUHQFLDO HQ FRPSDxtD GH ODV SHUVRQDV GHO 'HYHORSPHQW $FDGHP\ GH ODV )LOLSLQDV < 3URGXFWLYLW\ DQG 'HYHORSPHQW &HQWHU '$3 3' /D FRUSRUDFLyQ KD LPSOHPHQWDGR HO SURJUDPD GH 6 FRQ OD JXtD GHO '$3 '3& 6LQ HPEDUJR ODV DFWLYLGDGHV GH ODV 6 VH KDQ UHWUDVDGR GHELGR D OD JUDQ FDQWLGDG GH PDWHULDOHV \ WUDEDMR HQ SURFHVR HQ OD IiEULFD /RV WUDEDMDGRUHV H[SUHVDURQ TXH HVWD VLWXDFLyQ HUD IUHFXHQWH \ DOJXQDV YHFHV IOXFWXDQWH /D DOWD JHUHQFLD GH HVWD FRPSDxtD HVWXYR GH DFXHUGR FRQ HO DQiOLVLV GHVDUUROODGR SRU ORV DXWRUHV VREUH HO GHVHPSHxR GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GH OD HPSUHVD \ HQWUHJDURQ ORV GDWRV QHFHVDULRV D ORV DXWRUHV 6HJXLGDPHQWH VH GHVFULEH HO HQIRTXH XWLOL]DGR TXH VH EDVD HQ OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR

6HFFLyQ , (VWXGLR \ 'LDJQyVWLFR $QiOLVLV \ HYDOXDFLyQ GH OD VLWXDFLyQ DFWXDO \ E~VTXHGD GH SUREOHPDV HQ ORV SXQWRV FUXFLDOHV GH ORV SUREOHPDV GH OD FRUSRUDFLyQ 5HFRPHQGDFLRQHV &RPR FRQFOXVLyQ OD DOWD JHUHQFLD GH HVWD FRUSRUDFLyQ GHVFXEULy SUREOHPDV FUXFLDOHV \ JUDQ FDQWLGDG GH SpUGLGDV D SHVDU GH TXH OD FRUSRUDFLyQ HVWDED GDQGR XWLOLGDGHV &RPR FRQVHFXHQFLD GH OD FRQFLHQWL]DFLyQ GH ORV SUREOHPDV SRU SDUWH GH OD DOWD JHUHQFLD VH LPSOHPHQWDURQ ODV DFWLYLGDGHV GH 6 GH PDQHUD HQWXVLDVWD DSXQWDQGR DO PHMRUDPLHQWR HQ HO IXWXUR 6H SXHGH GHFLU TXH DO FRPELQDU HO HQIRTXH GH SURGXFWLYLGDG EDVDGR HQ HO 9DORU $JUHJDGR FRQ UHQWDELOLGDG \ HO HQIRTXH GH SURGXFWLYLGDG ItVLFD HQ OD SODQWD HV XQD DSUHFLDFLyQ PX\ LPSRUWDQWH GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO PHMRUDPLHQWR GH OD JHUHQFLD

(VWDGR GH 3pUGLGDV \ *DQDQFLDV 3DUD ILQDO GHO DxR )LVFDO MXQLR FRQ &LIUDV FRPSDUDWLYDV SDUD

(Q SHVRV )LOLSLQRV

9HQWDV 1HWDV &RVWR GH 9HQWDV 8WLOLGDG EUXWD GH YHQWDV

&RVWRV GH RSHUDFLyQ &RVWRV \ JDVWRV GH YHQWDV *DVWRV JHQHUDOHV GH DGPLQLVWUDFLyQ 7RWDO FRVWRV GH RSHUDFLyQ

,QJUHVRV RSHUDFLRQDOHV QHWRV

2WURV JDVWRV H LQJUHVRV ,QWHUHVHV \ RWURV JDVWRV EDQFDULRV QHWRV

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWRV 3URYLVLyQ SDUD LPSXHVWRV

8WLOLGDG QHWD

9HU QRWDV SDUD ORV (VWDGRV )LQDQFLHURV

(VWDGR GH &RVWRV GH %LHQHV 0DQXIDFWXUDGRV \ 9HQGLGRV SDUD ILQDO GHO DxR )LVFDO MXQLR FRQ FLIUDV FRPSDUDWLYDV SDUD

(Q SHVRV )LOLSLQRV

0DWHULDV 3ULPDV ,QYHQWDULR ,QLFLDO &RPSUD GH 0DWHULDOHV ,QYHQWDULR )LQDO

0DWHULDV 3ULPDV 8WLOL]DGDV

0DQR GH 2EUD 'LUHFWD &RVWRV 'LUHFWRV

&RVWRV ,QGLUHFWRV GH 2SHUDFLyQ 0DQR GH REUD LQGLUHFWD 'HSUHFLDFLyQ &DOHIDFFLyQ $JXD \ HQHUJtD 0DQWHQLPLHQWR 6XPLQLVWURV GH IDEULFDFLyQ %HQHILFLRV ODERUDOHV 6HUYLFLRV 6DOXG 6HUYLFLRV GH VHJXULGDG *DVROLQD \ DFHLWH +HUUDPLHQWDV 6HJXUR /DERUDWRULR *DVWRV YDULRV 7RWDO &RVWRV ,QGLUHFWRV GH 2SHUDFLyQ

&RVWR 7RWDO GH 0DQXIDFWXUD

%LHQHV WHUPLQDGRV LQLFLDOHV %LHQHV WHUPLQDGRV ILQDOHV

&RVWR GH ELHQHV PDQXIDFWXUDGRV \ YHQGLGRV

3URJUDPD GH &RVWRV \ *DVWRV GH 9HQWDV SDUD ILQDO GHO DxR )LVFDO MXQLR FRQ FLIUDV FRPSDUDWLYDV SDUD

(Q SHVRV )LOLSLQRV

&RPLVLRQHV GH 9HQWDV 6XHOGRV \ 6DODULRV *DVWRV GH (QWUHJD *DVWRV GH &RQWDLQHUV 5HSDUDFLRQHV \ 0DQWHQLPLHQWR $OTXLOHUHV 9HKtFXORV GH 7UDQVSRUWH *DVWRV GH 5HSUHVHQWDFLyQ *DVWRV GH 'HSUHFLDFLyQ *DVWRV GH 7UDQVSRUWH %HQHILFLRV GH ORV (PSOHDGRV %RQRV \ 3UHVWDPRV 6HJXURV GH 9HKtFXORV GH 7UDQVSRUWH *DVWRV GH 3XEOLFLGDG *DVWRV GH 0HGLFLQD *DVWRV 9DULRV GH 9HQWDV

7RWDO &RVWRV \ *DVWRV GH 9HQWDV

3URJUDPD GH *DVWRV *HQHUDOHV \ $GPLQLVWUDWLYRV SDUD ILQDO GHO DxR )LVFDO MXQLR FRQ FLIUDV FRPSDUDWLYDV SDUD

(Q SHVRV )LOLSLQRV

6XHOGRV \ 6DODULRV %RQRV \ 3UHVWDPRV 'HSUHFLDFLyQ $OTXLOHU GHO HTXLSR GH WUDQVSRUWH 0DQWHQLPLHQWR %HQHILFLRV /DERUDOHV &RPXQLFDFLRQHV *DVWRV GH 5HSUHVHQWDFLyQ 6HJXURV ,PSXHVWRV $UULHQGR GH RILFLQD 6XPLQLVWURV GH RILFLQD *DVWRV GH WUDQVSRUWH +RQRUDULRV SURIHVLRQDOHV 6HUYLFLRV PpGLFRV &RQWULEXFLRQHV FDULWDWLYDV +RQRUDULRV GLUHFWLYRV /LEURV \ SHULyGLFRV *DVWRV YDULRV

7RWDO JDVWRV JHQHUDOHV \ DGPLQLVWUDWLYRV

. )RUPDWR GH UHFROHFFLyQ GH LQIRUPDFLyQ ,QIRUPDFLyQ $ ,QJUHVRV WRWDOHV GH RSHUDFLyQ R YHQWDV QHWDV 7DVD GH &UHFLPLHQWR

% 8WLOLGDGHV DQWHV GH LPSXHVWRV & &DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ $FWLYRV 7RWDOHV 0HQRV ,QYHUVLRQHV 0HQRV FRVWRV GH , ' GLIHULGRV ' 1~PHUR GH HPSOHDGRV 5HJXODU 0HGLR WLHPSR R WHPSRUDOHV ( +RUDV KRPEUH WUDEDMDGDV

3HULRGR

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

$xR ILVFDO

7DVD GH LQFUHPHQWR DQXDO

&iOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR 0pWRGR GH $GLFLyQ ,QIRUPDFLyQ $ *DVWRV GHO 3HUVRQDO 7UDEDMR GLUHFWR 7UDEDMR LQGLUHFWR 6HUYLFLRV PpGLFRV %HQHILFLRV DO WUDEDMDGRU &RPLVLRQHV GH YHQWDV 6XHOGRV \ VDODULRV 6HUYLFLRV PpGLFRV %HQHILFLRV DO WUDEDMDGRU %RQRV \ SUHVWDPRV 6XHOGRV \ VDODULRV 6HUYLFLRV PpGLFRV %RQRV \ SUHVWDPRV %HQHILFLRV DO WUDEDMDGRU +RQRUDULRV GLUHFWRU 6XE 7RWDO 7DVD GH &UHFLPLHQWR

3URPHGLR DQXDO GH OD WDVD GH FUHFLPLHQWR

% &RVWRV ILQDQFLHURV ,QWHUHVHV \ RWURV JDVWRV EDQFDULRV

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD )LQDO GH $xR

&iOFXOR GHO 9DORU $JUHJDGR 0pWRGR GH DGLFLyQ

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

,QIRUPDFLyQ & 5HQWD $UUHQGDPLHQWR GHO HVSDFLR GH RILFLQD $UUHQGDPLHQWR GHO HTXLSR GH WUDQVSRUWH $UUHQGDPLHQWR GHO YHKtFXOR GH HQWUHJDV 6XE 7RWDO ' 'HSUHFLDFLyQ $PRUWL]DFLyQ 'HSUHFLDFLyQ 'HSUHFLDFLyQ 'HSUHFLDFLyQ $PRUWL]DFLyQ GHO FRVWR GH , ' 6XE 7RWDO ( ,PSXHVWRV ,PSXHVWRV JDVWRV GH OLFHQFLD ) *DQDQFLDV QHWDV * 2WURV tWHPV QR RSHUDFLRQDOHV 'HXGDV PDODV 3URYLVLyQ FXHQWDV PDODV &RQWULEXFLRQHV FDULWDWLYDV 6XE 7RWDO 9DORU $JUHJDGR $ % & ' ( ) *

7DVD GH FUHFLPLHQWR

3URP DQXDO GH OD WDVD GH FUHFLPLHQWR

)LQDO GH $xR

R

&iOFXOR GHO YDORU DJUHJDGR 0pWRGR GH UHVWD

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

,QIRUPDFLyQ

$ 9HQWDV QHWDV R LQJUHVRV WRWDOHV GH RSHUDFLyQ

% $GTXLVLFLyQ GH PDWHULDOHV

0DWHULD SULPD XWLOL]DGD

6XPLQLVWURV XWLOL]DGRV

6XE 7RWDO & 3DJR GH HQHUJtD

&DOHIDFFLyQ HQHUJtD \ DJXD

*DVROLQD DFHLWH \ OXEULFDQWHV

6XE 7RWDO ' 2WURV VXPLQLVWURV H[WHUQRV 5HSDUDFLyQ \ PDQWHQLPLHQWR

*DVWRV GH VHJXULGDG GH OD SODQWD

+HUUDPLHQWDV

6HJXUR

*DVWRV GH ODERUDWRULR

*DVWRV YDULRV

*DVWRV GH HQYtR

*DVWRV GHO FRQWDLQHU

5HSDUDFLyQ \ PDQWHQLPLHQWR

)LQDO GH $xR

&iOFXOR GHO YDORU DJUHJDGR 0pWRGR GH UHVWD ,QIRUPDFLyQ *DVWRV GH UHSUHVHQWDFLyQ *DVWRV GH WUDQVSRUWH 6HJXUR GH YHKtFXORV GH HQWUHJD 3XEOLFLGDG *DVWRV YDULRV GH YHQWDV 5HSDUDFLyQ \ PDQWHQLPLHQWR &RPXQLFDFLRQHV *DVWRV GH UHSUHVHQWDFLyQ 6HJXUR 6XPLQLVWUR XVDGRV GH RILFLQD *DVWRV GH WUDQVSRUWH +RQRUDULRV SURIHVLRQDOHV 6XEVFULSFLRQHV *DVWRV YDULRV JHQHUDOHV 6XE 7RWDO 7RWDO DGTXLVLFLyQ $ & '

9HQWDV ² 7RWDO DGTXLVLFLyQ $ ,QYHQWDULR HQ SURFHVRV ,QYHQWDULR LQLFLDO MXOLR

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

)LQDO GH $xR

&iOFXOR GHO YDORU DJUHJDGR 0pWRGR GH UHVWD ,QIRUPDFLyQ ,QYHQWDULR ILQDO MXQLR 6XE 7RWDO ( (

$ ,QYHQWDULR ILQDO GH ELHQHV ,QYHQWDULR LQLFLDO MXOLR ,QYHQWDULR ILQDO MXQLR 6XE 7RWDO ) )

&DPELR HQ LQYHQWDULR ( )

9DORU $JUHJDGR >$ % & ' ( )@ 7DVD GH FUHFLPLHQWR

3URPHGLR WDVD GH FUHFLPLHQWR

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

R

)LQDO GH $xR

$QiOLVLV GH OD SURGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR 5D]yQ 5D]yQ GH XWLOLGDG GHO FDSLWDO WRWDO 5D]yQ GH OD XWLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ ODV YHQWD 5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ ODV YHQWDV

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD )RUPXOD 8WLO $QWHV GH ,PSXHVWRV &DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ 8WLO $QWHV GH ,PSXHVWRV 7RWDO GH LQJUHVRV RSHUDFLRQDOHV 9DORU $JUHJDGR 7RWDO LQJUHVRV RSHUDFLRQDOHV

5D]yQ GH OD XWLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ HO 9DORU $JUHJDGR

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR

5D]yQ GH OD URWDFLyQ GHO FDSLWDO WRWDO \ ODV YHQWDV

7RWDO LQJUHVRV RSHUDFLRQDOHV &DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ

9DORU $JUHJDGR

)LQDO GH $xRV

7HQGHQFLD

$QiOLVLV GH OD SURGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR

&RUSRUDFLyQ 4XtPLFD

5D]yQ

)RUPXOD

9HQWDV SRU HPSOHDGR 3

7RWDO LQJUHVRV RSHUDFLRQDOHV &DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ

)LQDO GH $xRV

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR SRU WUDEDMDGRU 3

8WLO $QWHV GH ,PSXHVWRV 1R GH HPSOHDGRV

3URGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR GHO VDODULR

9DORU DJUHJDGR *DVWRV GHO SHUVRQDO

3URGXFWLYLGDG GHO YDORU DJUHJDGR 3

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR 1R GH HPSOHDGRV

6DODULR SRU HPSOHDGR 3

*DVWRV GHO SHUVRQDO 1R GH HPSOHDGRV

5D]yQ VLPSOH GH OD SDUWLFLSDFLyQ ODERUDO

*DVWRV GHO SHUVRQDO 9DORU DJUHJDGR

7HQGHQFLD

3RUFHQWDMH HQWUH OD 3URGXFWLYLGDG \ OD 5HQWDELOLGDG &DSLWDO WRWDO = 5D]yQ GH XWLOLGDG 8 DQWHV GH ,PSXHVWR

5D]yQ GH OD 5RWDFLyQ GHO &DSLWDO 7RWDO \ ODV YHQWDV 9HQWDV 1HWDV

=

&DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ

x

&DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ

5D]yQ GH OD 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ 9HQWDV

=

5D]yQ GH OD 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ 9HQWDV

x

8 DQWHV GH ,PSXHVWR 9HQWDV 1HWDV

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ 9HQWDV

x

5D]yQ GH OD 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ 9 $

YDULDFLyQ YDULDFLyQ YDULDFLyQ

5D]yQ GH OD 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ 9HQWDV 8 DQWHV GH ,PSXHVWR 9HQWDV 1HWDV

=

=

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR \ 9HQWDV

9DORU $JUHJDGR

x

x

5D]yQ GH OD 8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR \ 9 $

8 DQWHV GH ,PSXHVWR 9DORU $JUHJDGR

9HQWDV 1HWDV

YDULDFLyQ YDULDFLyQ YDULDFLyQ

5D]yQ GH OD URWDFLyQ GHO &DSLWDO 7RWDO \ ODV YHQWDV 9HQDV 1HWDV &DSLWDO WRWDO GH RSHUDFLyQ

YDULDFLyQ

5RWDFLyQ GH FXHQWDV GH LQJUHVRV

5RWDFLyQ GH ,QYHQWDULR

5RWDFLyQ GH $FWLYRV )LMRV

9HQWDV 1HWDV

9HQWDV 1HWDV

9HQWDV 1HWDV

&XHQWDV GH ,QJUHVRV

,QYHQWDULR 7RWDO

(GLILFLRV SODQWDV \ HTXLSRV

YDULDFLyQ YDULDFLyQ YDULDFLyQ

5RWDFLyQ ,QYHQWDULR GH 0DWHULDV 3ULPDV

5RWDFLyQ GH ,QYHQWDULR GH 3URGXFWR HQ 3URFHVR

5RWDFLyQ GH ,QYHQWDULR GH 3URGXFWR 7HUPLQDGR

;;; &RUSRUDFLyQ 4XtPLFD 5D]RQHV 5D]yQ

)yUPXOD

5RWDFLyQ GH FXHQWDV GH LQJUHVRV

9HQWDV 1HWDV

5RWDFLyQ GH LQYHQWDULR

9HQWDV 1HWDV

5RWDFLyQ GH DFWLYRV ILMRV

&XHQWDV GH ,QJUHVRV

,QYHQWDULR 7RWDO 9HQWDV 1HWDV $FWLYRV ILMRV

(GLILFLRV SODQWDV \ HTXLSRV

$xRV

$QiOLVLV GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR

;;; &RUSRUDFLyQ 4XLPLFD

9HQWDV

&RVWRV )LMRV

&RVWR 9DULDEOH

3XQWR GH (TXLOLEULR 3(

3RVLFLyQ GHO 3(

0DUJHQ GH 6HJXULGDG

$QiOLVLV GH OD 5D]yQ GH 5RWDFLyQ GH ORV $FWLYRV )LMRV %* 5D]yQ GH URWDFLyQ GH DFWLYRV ILMRV

9HQWDV

=

YHFHV

YHFHV

รท

5HIHUHQFLD ,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD -DSRQHVD YHFHV %* 5D]yQ GH URWDFLyQ GH DFWLYRV ILMRV PHVHV

SURPHGLR

=

PHVHV

รท

YHQWDV

รท PHVHV

3* ,QYHUVLRQHV HQ DFWLYRV ILMRV LQFOX\HQGR RWUDV LQYHUVLRQHV VHUi GH PHVHV GH ODV YHQWDV \ DO PLVPR WLHPSR ORV DFWLYRV ILMRV UHWLUDUVH SRU PHVHV GH YHQWDV

5D]yQ GH URWDFLyQ GH DFWLYRV ILMRV

=

9HQWDV

รท

YHFHV

WDQJLEOHV

GHSUHFLDFLyQ

HGLILFLRV SODQWDV \ HTXLSRV

5HIHUHQFLD ,QGXVWULD 0DQXIDFWXUHUD -DSRQHVD YHFHV %*

$FWLYRV )LMRV (GLILFLRV SODQWD \

5D]yQ GH DFWLYRV ILMRV GHSUHFLDFLyQ

HTXLSRV RWURV

=

DxRV 'HSUHFLDFLyQ

'HVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD SODQWD GH SURGXFFLyQ QR H[LVWH SUREOHPD DOJXQR \D TXH OD UD]yQ GH URWDFLyQ GHO DFWLYR ILMR HV PX\ DOWD

'RQGH %* %DODQFH *HQHUDO 3* (VWDGR GH 3pUGLGD \ *DQDQFLD

$QiOLVLV GH OD 5RWDFLyQ GH ORV $FWLYRV GH ,QYHQWDULR 3URGXFWRV WHUPLQDGRV SURGXFWRV DO LQLFLR \ DO ILQDO GHO SHUtRGR

%*

5D]yQ GH URWDFLyQ 3URGXFWR WHUPLQDGR รท GH SURGXFWR = PHVHV WHUPLQDGR HQ HO SHUtRGR &RVWR GH ORV SURGXFWRV YHQGLGRV รท

8QD URWDFLyQ PiV H[DFWD VH VHOHFFLRQy HO SURGXFWR PDV UHSUHVHQWDWLYR (MHPSOR 3URGXFWR 5RWDFLyQ PHV

3URGXFFLyQ HVWLPDGD $

[ %

[ &

[ 2UGHQ GH WUDEDMR GH SURGXFFLyQ

[ 7RWDO

5D]yQ GH YHQWDV

3XQWR GH &RQWURO (VWLPDGR GHO WLSR GH SURGXFFLyQ R SURGXFFLyQ SRU SHGLGR 3XHGH VHU QHFHVDULR XQ DQiOLVLV GLULJLGR DO SURGXFWR R D OD GLYLVLyQ 5HIHUHQFLD (VWLPDFLyQ GHO WLSR GH SURGXFFLyQ GH OD LQGXVWULD PDQXIDFWXUHUD MDSRQHVD PHV HQ SURPHGLR %* 5D]yQ GH URWDFLyQ GH LQYHQWDULR = ,QYHQWDULR WRUDO

%*

5D]yQ GH URWDFLyQ = GHO DFWLYR FRUULHQWH

9HQWDV

YHFHV

รท ,QYHQWDULR HQ SURPHGLR 9HQWDV

รท

YHFHV

5HIHUHQFLD ,QGXVWULD PDQXIDFWXUHUD MDSRQHVD HQ SURPHGLR YHFHV

$QiOLVLV GH $OPDFHQDPLHQWR GHO 0DWHULDO

06 $OPDFHQDPLHQWR GH PDWHULD

0DWHULDO HQ SURPHGLR HQ

$OPDFHQDGR

HO SHUtRGR

HQ HO SHULRGR

=

=

PHVHV FRQVXPLGR

0DWHULDO FRQVXPLGR PHQVXDO SURPHGLR HQ HO SHUtRGR

(V DSUR[LPDGDPHQWH PHVHV GH FDQWLGDG FRQVXPLGD HV GHFLU SDVDQ PHVHV GHVGH TXH VH FRPSUD KDVWD TXH VH XVD HO PDWHULDO

0DWHULDO HQ SURPHGLR HQ HO SHUtRGR

06 ,QYHQWDULR ,QLFLD ,QYHQWDULR )LQDO รท 0DWHULDO FRQVXPLGR HQ SURPHGLR PHQVXDO HQ HO SHUtRGR

0DWHULD 3ULPD XWLOL]DGD รท

06 $OPDFHQDPLHQWR GH PDWHULD

0DWHULDO HQ SURPHGLR HQ

$OPDFHQDGR

HO SHUtRGR

HQ HO SHUtRGR

=

=

PHVHV FRQVXPLGR

0DWHULDO FRQVXPLGR PHQVXDO SURPHGLR HQ HO SHUtRGR

0DWHULDO HQ SURPHGLR HQ HO SHUtRGR

06 ,QYHQWDULR ,QLFLD ,QYHQWDULR )LQDO รท 0DWHULDO FRQVXPLGR HQ SURPHGLR PHQVXDO HQ HO SHUtRGR

0DWHULD 3ULPD XWLOL]DGD รท 1RWD /D UD]yQ GHO FRVWR GH PDWHULDO VHJ~Q HO WRWDO GH FRPSUDV HV 0DWHULD SULPD XWLOL]DGD HQ 7RWDO FRPSUDV

(VWH HV XQ SXQWR FUXFLDO SDUD LQFUHPHQWDU HO 9DORU $JUHJDGR $QiOLVLV GH OD 5RWDFLyQ GHO 7UDEDMR 3URGXFWR HQ 3URFHVR 5RWDFLyQ GHO WUDEDMR HQ SURFHVR HQ HO SHUtRGR (VWR HV GHVGH TXH HQWUD DO SURFHVR HO PDWHULDO KDVWD TXH VDOH FRPR SURGXFWR WHUPLQDGR Perรญodo de rotaciรณn del trabajo en = proceso (Meses)

Trabajo en proceso (en promedio) &RVWR GH PDWHULDO &RVWR GH ORV ELHQHV PDQXIDFWXUDGRV

3URPHGLR PHQVXDO

(MHPSOR

7UDEDMR HQ SURFHVR

0DWHULD SULPD XWLOL]DGD

&RVWR GH ORV ELHQHV PDQXIDFWXUDGRV

2 7UDEDMR HQ SURFHVR

7UDEDMR HQ SURFHVR

=

=

&RVWR GH SURFHVDPLHQWR &RVWR GH ELHQHV

PDQXIDFWXUDGRV

&RVWR GHO PDWHULDO XWLOL]DGR PHV

&RQVXPR

PHV

0DWHULDO

PDWHULDO

FRVWR GH ELHQHV PDQXIDFWXUDGRV

รท

3HUtRGR GH URWDFLyQ 3HUtRGR GH SURFHVDPLHQWR [ /D GLPHQVLyQ WRWDO GH HVWH YDORU HV OD EDVH [ GH OD DOWXUD GHO FHQWUR 6L OD GLPHQVLyQ VH PXHVWUD OD GLPHQVLyQ FRQVXPR > PDWHULDO

FRVWR GH ORV ELHQHV

PDQXIDFWXUDGRV รท @ [

(QIRTXH KDFLD HO SURGXFWR VL HV QHFHVDULR

3HUtRGR URWDFLyQ SURGXFWR ([ 7RWDO

$ % &

PHVHV PHVHV PHV

GH 5D]yQ GH 5RWDFLyQ GHO 3URGXFFLyQ 7RWDO

PHVHV

&RQFOXVLRQHV 6LJQLILFDWLYDV $

5D]RQHV /D UD]yQ GH XWLOLGDG GHO FDSLWDO WRWDO PXHVWUD XQD WHQGHQFLD FUHFLHQWH GHVGH KDVWD SHUR GHFOLQD HQ \ HQ /D UD]yQ GH URWDFLyQ GHO WRWDO GH DFWLYRV FRPLHQ]D XQD WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH GHVGH KDVWD 8Q GHVJORVH GH OD 5RWDFLyQ GHO 7RWDO $FWLYRV UHYHOD XQD 5RWDFLyQ GH ,QYHQWDULR GHFUHFLHQGR UiSLGDPHQWH GHVGH D PiV D~Q HQWUH \ /D 5RWDFLyQ GH ORV $FWLYRV )LMRV GHFUHFLy GHVGH KDVWD /DV 9HQWDV SRU HPSOHDGR FUHFLHURQ GHVGH KDVWD SHUR PXHVWUDQ XQD WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH GHVGH KDVWD /D 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR SRU 6DODULR D SHVDU GH TXH FXHQWD FRQ XQD WHQGHQFLD FUHFLHQWH GHVGH KDVWD PXHVWUD XQ GHVHPSHxR PX\ SRU GHEDMR GHO EHQFKPDUN TXH HV GHO /D 3DUWLFLSDFLyQ /DERUDO HVWLPDGD GH PDQHUD VHQFLOOD SRU OD 5D]yQ GH 'LVWULEXFLyQ /DERUDO PXHVWUD XQD WHQGHQFLD GHFUHFLHQWH GHVGH KDVWD

%

(Q HO $QiOLVLV GHO 3XQWR GH (TXLOLEULR (O FRVWR ILMR PXHVWUD XQD WHQGHQFLD FUHFLHQWH GHVGH KDVWD FRQ XQD WDVD GH FUHFLPLHQWR PD\RU HQWUH \ 8Q DQiOLVLV PiV GHWDOODGR GHPRVWUy TXH HO LQFUHPHQWR GUDPiWLFR VH GHELy D â&#x20AC;¢ /RV VDODULRV ILMRV \ ORV EHQHILFLRV GH ORV HPSOHDGRV â&#x20AC;¢ 'HSUHFLDFLyQ â&#x20AC;¢ 5HSDUDFLRQHV \ PDQWHQLPLHQWR (O FRVWR YDULDEOH FUHFLy GHVGH KDVWD SHUR GHFUHFLy HQWUH \ (O SXQWR GH HTXLOLEULR PXHVWUD XQD WHQGHQFLD FUHFLHQWH GHVGH KDVWD /D SRVLFLyQ GHO SXQWR GH HTXLOLEULR HQ WpUPLQRV GH YHQWDV IXH EDVWDQWH DOWR HQ \ GHMDQGR XQ PDUJHQ GH VHJXULGDG PX\ SHTXHxR

5HFRPHQGDFLRQHV Ã&#x2030;UHDV SULRULWDULDV SDUD PHMRUDU 5RWDFLyQ GH ,QYHQWDULR (Q SDUWLFXODU QLYHO GH LQYHQWDULR (VWXGLR DGLFLRQDO GHO LQYHQWDULR QHFHVLWD PHMRUDPLHQWR D 0DWHULDV SULPDV E 7UDEDMR HQ SURFHVR F ,QYHQWDULR GH SURGXFWR WHUPLQDGR 5RWDFLyQ GH ORV $FWLYRV )LMRV (Q SDUWLFXODU PDTXLQDULD \ HTXLSRV D 8WLOL]DFLyQ R FDSDFLGDG GH OD PDTXLQDULD \ HTXLSRV E 5HGXFFLyQ GH ORV WLHPSRV &RVWR 9DULDEOH (Q SDUWLFXODU D (VWDQGDUL]DFLyQ â&#x20AC;¢

8WLOL]DFLyQ GH ORV PDWHULDOHV SDUD OD 5D]yQ GH 9DORU $JUHJDGR

â&#x20AC;¢

0HMRUDPLHQWR GHO SURFHVR

E &RQWDELOLGDG GH FRVWRV â&#x20AC;¢

&RQWDELOLGDG GH FRVWRV GH DFXHUGR DO SUHFLR GHO PHUFDGR

â&#x20AC;¢ &RQWDELOLGDG GH FRVWRV GLUHFWRV SDUD OD SROtWLFD GH PHUFDGR HQIRFDGR DO SURGXFWR 3XQWRV GH 9DORU $JUHJDGR (VWXGLR ,QYHVWLJDFLyQ IXWXUD GH OD FRPSRVLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR LQFOX\HQGR HO &RVWR GH 0DQWHQLPLHQWR *HUHQFLDO D 3HUVRQDO E ,QWHUpV F $OTXLOHU

G 'HSUHFLDFLyQ H ,PSXHVWRV

6HFFLyQ ,, 3ODQHDFLyQ *HUHQFLDO \ &RQWURO (Q HO GHVDUUROOR GH OD 6HFFLyQ , VH HVWDEOHFLy OD SODQHDFLyQ JHUHQFLDO \ HO FRQWURO SDUD HO IXWXUR GHVDUUROOR GH OD FRUSRUDFLyQ eVWDV QR VRQ WDQ SHUIHFWDV \D TXH QR VH FXHQWD FRQ DOJXQRV GDWRV GHELGR D TXH VRQ FRQILGHQFLDOHV GH OD FRUSRUDFLyQ 6LQ HPEDUJR HVWRV HQIRTXHV VHUiQ PX\ LPSRUWDQWHV HQ HO IXWXUR GHELGR D TXH OD PHGLFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR QR DSXQWD D OD PHGLFLyQ FRPR WDO VLQR DO PHMRUDPLHQWR PLHQWUDV VH SUHYLHQH OD *HUHQFLD VLQ UXPER /RV HQIRTXHV GH ODV VHFFLRQHV , \ ,, VH H[SOLFDQ GHO &DStWXOR DO &DStWXOR 6H HVSHUD TXH SHUVRQDV LQWHUHVDGDV HQ ORV WHPDV GH SURGXFWLYLGDG XWLOLFHQ HVWH WLSR GH HQIRTXHV GHQWUR GH VXV SURSLDV RUJDQL]DFLRQHV SDUD LQFUHPHQWDU OD SURGXFWLYLGDG \ PHMRUDU VX GHVHPSHxR

$QiOLVLV GH OD 5D]yQ GH 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GHO 6DODULR Productividad del Valor Agregado = del Salario 9DORU $JUHJDGR

9HQWDV SRU (PSOHDGR [ 5D]yQ GHO 9$ VHJ~Q YHQWDV 1LYHO 6DODULDO 1R GH (PSOHDGRV

=

*DVWR 3HUVRQDO

9HQWDV x

*DVWR 3HUVRQDO

V. A. x

1R GH (PSOHDGRV

9HQWDV

*UiILFR GH OD 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GHO 6DODULR

9DORU $JUHJDGR [

&RVWR GHO 3HUVRQDO \

3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR GHO 6DODULR [ \

Costo de Personal (y) 0

â&#x20AC;¢

0

0

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

0

0

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

0

0

0

Valor Agregado (x)

6LPXODFLyQ GHO 1~PHUR ร SWLPR GH (PSOHDGRV $xR DFWXDO

$xR 3ODQHDGR

UD 6LPXODFLyQ

LQFUHPHQWR HQ YHQWDV LQFUHPHQWR HQ QLYHO VDODULDO

6 0HWD GH YHQWDV 9HQWDV DFWXDOHV

[

3 5D]yQ GH 9$ HVSHUDGR 5D]yQ DFWXDO

8 7DVD GH LQFUHPHQWR VDODULDO HVSHUDGD /U 3DUWLFLSDFLyQ ODERUDO HVSHUDGD 3DUWLFLSDFLyQ DFWXDO

&RVWR GH SHUVRQDO HVSHUDGR =

9DORU $JUHJDGR HVSHUDGR (Costo de personal esperado actual) x (1 + U)

=

Meta de ventas x Razรณn de Valor Agregado

[

=

[

: 1LYHO VDODULDO

&RVWR GH SHUVRQDO HVSHUDGR GH HPSOHDGRV DFWXDO

=

ySWLPR GH HPSOHDGRV

6 [ 3 [ /U : [ X

[ [

=

(107,202.08) x (1.25)

ySWLPR GH HPSOHDGRV R D VHU GHVSHGLGR

6LPXODFLyQ

0DQWHQHU HO PLVPR Q~PHUR GH HPSOHDGRV GHO DxR DFWXDO

&XiQWDV YHQWDV H[WUDV VH GHEHQ JHQHUDU" n

GH HPSOHDGRV [ : [ X

S =

3 [ /U

[ [

=

1

[

6

6LPXODFLyQ

YHFHV

LQFUHPHQWR HQ YHQWDV LQFUHPHQWR HQ HO QLYHO VDODULDO

6 [

3 /U

[

[

X : ySWLPR GH HPSOHDGRV

[ [

[

*UiILFR GH &RQWURO GHO 9DORU $JUHJDGR

5D]yQ GH XWLOLGDG VHJ~Q 9$ 0.222

&RVWR GH 3HUVRQDO 0

0

0.1 0.2 0.3

&RVWR )LMR Utilidad

/tQHD GH UHJUHVLyQ

Punto de Equilibrio

0 0 0 0

0

0

0

0

0

9DORU $JUHJDGR

0 0 0 0

0 0

9HQWDV

5D]yQ GH 9$

3ODQ GH $GPLQLVWUDFLyQ GHO 9DORU $JUHJDGR 5HVXOWDGRV

9HQWDV 9DORU GH 7HUFHURV 9DORU $JUHJDGR

3ODQHDFLyQ SDUD

5D]yQ GHO 9DORU $JUHJDGR 9DORU $JUHJDGR 9HQWDV

*DVWRV GHO 3HUVRQDO D 6DODULR EiVLFR

E 2WURV

F %RQRV %iVLFR [ 0HV

G 'LVWULEXFLyQ SURSRUFLRQDO H 'LVWULEXFLyQ ILMD I 'LVWULEXFLyQ VLPSOH J 1~PHUR GH HPSOHDGRV K 1LYHO 6DODULDO 6DODULR SRU HPSOHDGR

1RWDV

GH LQFUHPHQWR ²

\ [ [ \ ²

'HILQLGR SRU OD JHUHQFLD ,QFUHPHQWR

\ [

'HILQLGR SRU OD JHUHQFLD J





5HVXOWDGRV D 7DVD GH LQFUHPHQWR VDODULDO 7DVD GH FUHFLPLHQWR DQXDO SURPHGLR

E 3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR

F 7DVD

3ODQHDFLyQ SDUD

9DORU $JUHJDGR

R

GH (PSOHDGRV

[

GH

LQFUHPHQWR

GH

OD

1RWDV 'HILQLGR SRU OD JHUHQFLD

3URGXFWLYLGDG GHO 9DORU $JUHJDGR &RVWR ILMR

² ²

² ²

5D]yQ GH XWLOLGDG VHJ~Q HO 9$

5D]yQ GH XWLOLGDG VHJ~Q YHQWDV

²

$OTXLOHU 'HSUHFLDFLyQ &RVWR GH LQWHUpV ,PSXHVWRV

3ROtWLFD EDVDGD HQ HO &RVWR )LMR 3ROtWLFD EDVDGD HQ OD 5D]yQ GH &RVWR )LMR VHJ~Q HO 9DORU $JUHJDGR 8WLOLGDG DQWHV GH ,PSXHVWR

(MHPSOR GH 5HSRUWH GH &RQWURO GHO 9DORU $JUHJDGR PHQVXDO

,WHP

0HV

7RWDO

3UHVXSXHVWR

$FWXDO

$JUHJDGR

7RWDO &RVWR GH 3HUVRQDO

D 'LVWULEXFLyQ SURSRUFLRQDO ² 3RUFLyQ ILMD ÷

E 3URGXFWLYLGDG GHO 9$ GHO VDODULR

²

D (PSOHDGRV

E $GPLQLVWUDFLyQ

F 7RWDO

D 3DJR PHQVXDO 6DODULR EiVLFR \ ERQRV VDODULDOHV E %RQR GH UHVHUYD

9DORU $JUHJDGR HVWiQGDU D [ E [

9DORU $JUHJDGR $FWXDO

%DODQFH ²

9$ LQFUHPHQWR R GHFUHPHQWR

3DUWLFLSDFLyQ GH ODV JDQDQFLDV

1RWD < ; ; < ² [

/D SRUFLyQ ILMD GHO PHV HV ÷

9HQWDV I

GH HPSOHDGRV

9HQWDV SRU HPSOHDGR

5HVXOWDGRV 5D]yQ GH 3ODQ YDULDFLyQ

x

= I I

9 $ II

9HQWDV =

9DORU GH WHUFHURV

0DWHULDO

&RQVXPR SRU SURGXFWR

3UHFLR 8QLGDG

-

6XEFRQWUDWRV =

2WURV =

9HQWDV III

5D]yQ GH 9$ x

9$

9$

GH HPSOHDGRV

=

=

&RVWR GH 3HUVRQDO

'LVWULEXFLyQ SURSRUFLRQDO

IV x

=

+ -

3URGXFWLYLGDG GHO 9$ x

%RQR SUpVWDPRV

GH HPSOHDGRV =

1LYHO VDODULDO x

+ -

9$ V

5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ x

'LVWULEXFLyQ SDUD OD &LD =

&RVWR ILMR =

9 $ [ ² 5D]yQ GH GLVWULEXFLyQ ODERUDO &RVWR GH PDQWHQLPLHQWR

8WLOLGDG DQWHV GH LPSXHVWR +

7RWDO 'LYLVLyQ $ 'LYLVLyQ % 'LYLVLyQ GH FRQWURO HFW &DQWLGDG YHQGLGD