Apuntes Tema 7 la función financiera ii eoe by Juanma Correa

ECONOMIA DE LA EMPRESA

TEMA 7 LA FUNCIÓN FINANCIERA II

TEMA 7 LA FUNCIÓN FINANCIERA II DECISIONES DE INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN Como ya sabemos, la función financiera se encarga de la administración y control de los recursos financieros que utiliza la empresa y se plantea conseguir los siguientes objetivos: a. Obtener los recursos financieros que la empresa necesita para desarrollar su actividad productiva. b. Determinar la estructura financiera más conveniente para la empresa. c. Seleccionar los distintos tipos de inversiones necesarias para llevar a cabo las actividades productivas. Recordemos el esquema de la unidad anterior en el que distinguíamos la estructura económica (inversiones) y la estructura financiera de la empresa (financiación).

LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA

Comenzaremos la presente unidad presentando la estructura financiera de la empresa, esto es, de dónde obtiene los fondos para realizar las inversiones necesarias.

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1.1.

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CLASIFICACIÓN DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN

Podemos clasificar las fuentes de financiación de la empresa de numerosas maneras, según el criterio que utilicemos:

a) Según la propiedad de los fondos distinguimos: -

Financiación propia: fondos propiedad de la empresa (beneficios, capital social, etc.)

Financiación ajena: los fondos no son de la empresa, su obtención genera una deuda (préstamos bancarios, compras a crédito, etc.)

b) Según el origen de los fondos: -

Financiación interna o autofinanciación: fondos generados por la actividad de la empresa (fondos de amortización, reservas, etc.)

Financiación externa: fondos captados fuera de la empresa como las aportaciones de los socios, los préstamos bancarios o los acreedores.

Importante señalar que la financiación interna no siempre es propia, así como las fuentes de financiación externas no tienen por qué ser ajenas. Así, el capital social es financiación propia (aportada por los socios), aunque es externa (no generada con la actividad de la empresa). c) Según el plazo de devolución: -

Financiación a largo plazo: exigibles en un plazo superior al año. Denominados capitales permanentes (neto y pasivo a l/p).

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Financiación a corto plazo: deudas que vencerán en menos de un año, como un préstamo a c/p, o créditos comerciales.

d) Según el destino de los fondos: -

Financiación de mantenimiento: para que la empresa pueda mantener su actividad productiva (amortizaciones y provisiones).

Financiación de enriquecimiento: destinada a aumentar la capacidad de la empresa para obtener beneficios. Orientada al crecimiento y desarrollo de la empresa: ampliaciones de capital, créditos para nuevas inversiones, etc.

1.2.

LA FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO PLAZO

Obligaciones de pago con vencimiento inferior al año (corto plazo), captadas fuera de la actividad propia de la empresa (externas) Préstamos Créditos bancarios Descuento bancario Factoring Créditos comerciales a) Préstamos El prestamista entrega una cantidad de dinero al prestatario, que debe devolver esa cantidad (principal) en el plazo estipulado, más los intereses pactados. Las variables que hay que tener en cuenta son el capital prestado, el tipo de interés y el plazo de devolución. Normalmente, cuanto menor es el plazo de devolución, menor suele ser el tipo de interés. Igualmente si damos una garantía (aval o hipoteca, por ejemplo) al banco el tipo de interés es más bajo. A la devolución del capital prestado se le conoce como amortización financiera del préstamo. No confundir con la amortización económica, que es una fuente de financiación interna que veremos más adelante. b) Crédito bancario El cliente dispone de fondos hasta un límite determinado. Se pagan intereses sólo por el capital que se utilice. El cliente abre lo que se llama una línea de crédito, que es una cuenta de la que puede ir disponiendo del dinero según sus necesidades hasta el límite contratado. Periódicamente el banco realiza una liquidación cobrando los intereses y comisiones correspondientes al cliente. https://sites.google.com/site/deekonomia/

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c) El descuento bancario El banco abona al cliente anticipadamente un derecho de cobro. La entidad bancaria adelanta el pago, descontando el total de intereses, gastos y comisiones. En caso de que llegado el vencimiento, el deudor no pague, el banco reclamará la devolución del abono más gastos y comisiones. d) El factoring La empresa de factoring, compra el derecho de cobro a la empresa, asumiendo los riesgos del impago. Su coste es más elevado que el descuento bancario. La empresa cede, por tanto, la gestión de sus cobros y el riesgo se transmite a la empresa de factoring. e) El crédito comercial En los negocios entre empresas, muchas veces las compras no se abonan en el acto. Durante el tiempo que va desde la compra hasta el pago, los proveedores están financiando a sus clientes. Estos plazos de pago suelen venir especificados en las facturas y suelen ser de 30, 60 o 90 días, aunque dependen del cliente y del sector de actividad en el que nos encontremos.

1.3. LA FINANCIACIÓN EXTERNA A LARGO PLAZO Obligaciones exigibles a largo plazo o no exigibles (largo plazo) obtenidas fuera de la empresa (externas) Créditos y Préstamos a largo plazo Empréstitos Leasing Aportaciones de los socios

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Como sabemos, las aportaciones de los socios no suponen una deuda para la empresa, ya que ésta no tiene la obligación de devolver su importe, en cambio, el resto si suponen una deuda para la empresa y tendrá que devolver su importe. a) Créditos y préstamos a LP Los que tienen vencimiento superior a un año. b) Leasing o arrendamiento financiero Similar al alquiler pero con servicios añadidos y opción a compra. La empresa incorpora un elemento de activo fijo a cambio de una cuota de arrendamiento. Suele ser muy utilizado para vehículos comerciales e industriales. La duración de la operación coincide generalmente con la vida económica del elemento de activo fijo que se financia. Cuando termina el período de alquiler se puede devolver el bien a la empresa de leasing o se puede comprar por un precio fijado en el contrato. El principal inconveniente es el elevado coste que conlleva. Entre las ventajas está no tener que realizar un esfuerzo inicial de inversión demasiado alto. Además, aporta ventajas fiscales, ya que parte de las cuotas de leasing se consideran gastos, con lo que se reduce el pago de impuestos. c) Empréstitos de obligaciones Las grandes empresas necesitan, en muchas ocasiones capitales de cuantía muy elevada y no les resulta fácil encontrar entidades financieras dispuestas a conceder préstamos de tales cuantías. En estos casos, las empresas pueden conseguir fondos dividiendo esas grandes cantidades en pequeños préstamos y que sean un gran número de acreedores o prestamistas los que le presten el dinero. Para ello, la empresa emite unos títulos llamados obligaciones para ser suscritos y desembolsados por cada uno de los prestamistas, principalmente pequeños ahorradores. Para que todo el público pueda acceder a la compra de estos títulos, y que todos puedan colaborar en mayor o menor medida a la financiación de la empresa, el valor nominal de los mismos es bajo, alrededor de 60 €. Al conjunto total de obligaciones emitidas de una sola vez se le conoce con el nombre de empréstito. Son una deuda para la empresa, que tendrá la obligación de pagar unos intereses periódicos y reembolsar los títulos al vencimiento. d) Aportaciones de los socios: emisión de nuevas acciones o ampliaciones de capital Aparte de las aportaciones iniciales de los socios, la empresa para conseguir fondos puede llevar a cabo una ampliación de capital emitiendo nuevas acciones.

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Las acciones son títulos-valores que representan una parte proporcional del capital social de una Sociedad Anónima. Quien la posee es socio de la empresa y propietario de ésta en una parte proporcional al número de acciones adquiridas, confiriéndole una serie de derechos, en particular, a participar en el reparto de beneficios, en forma de dividendos y el derecho de suscripción preferente en la suscripción de las nuevas acciones emitidas por la empresa. El derecho preferente a favor de los socios tiene por objeto que los accionistas antiguos, después de la ampliación de capital, mantengan la misma situación jurídica y patrimonial, es decir, mantengan el mismo número de votos y la misma proporción de participación en el capital social que tenía antes de la ampliación. Después de la ampliación el precio de las acciones antiguas sufre un descenso, ya que son más acciones las que participan en la distribución de beneficios, las reservas, etc. El valor teórico de los derechos de suscripción es el equivalente a la diferencia entre el valor de la acción antes de la ampliación y el valor teórico de la misma después de la ampliación. Dicha diferencia es la que compensa al accionista de la pérdida de valor que sufre en bolsa cada una de sus acciones antiguas. Si el antiguo socio adquiere las nuevas acciones emitidas, esta pérdida de valor queda compensada por el menor coste que para él han tenido las acciones nuevas. Si no acude a la suscripción y decide vender sus derechos de suscripción, el valor teórico del derecho le compensará por la pérdida de valor que sufrirán sus acciones tras la ampliación.

1.4. FINANCIACIÓN INTERNA O AUTOFINANCIACIÓN Fondos o recursos generados por la actividad de la empresa; pueden ser beneficios no distribuidos o reservas y gastos (amortizaciones o provisiones).

1. LA AUTOFINANCIACIÓN DE MANTENIMIENTO Son fondos que mantienen la capacidad productiva de la empresa intacta, así como su patrimonio. La empresa en la realización de su actividad incurre en unos gastos y obtiene unos ingresos; de la diferencia de ambos se obtiene el beneficio. Dentro de los gastos se deben incluir las amortizaciones y las provisiones. A) AMORTIZACIONES Ciertos elementos del activo inmovilizado, aunque no se consumen en el proceso productivo, pierden valor por diferentes causas: -

Por el paso del tiempo: depreciación física.

Por el uso: depreciación funcional.

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Por la aparición de nuevos elementos más modernos y eficaces: obsolescencia técnica.

Por variaciones en la demanda: obsolescencia de dimensión.

Por agotamiento o caducidad (minas o concesiones administrativas).

La función de la amortización es recoger la pérdida de valor de estos elementos para asegurar que la empresa mantenga su capacidad productiva. A media que pasa el tiempo, el fondo de amortización va aumentando en el valor en el que se han depreciado los activos, de forma que al final de la vida útil de los mismos la empresa pueda sustituirlos haciendo uso de los recursos acumulados en este fondo. La empresa, mientras llega el momento de sustituir el inmovilizado, utilizará el fondo de amortización como fuente de financiación para realizar inversiones que den una rentabilidad superior a la que se obtendría si el dinero estuviera en la caja. Por tanto existen dos puntos de vista: -

Desde un punto de vista económico: la amortización es la imputación de la depreciación de los distintos elementos de activo fijo que intervienen en el proceso productivo al coste de producción y por tanto a los gastos del ejercicio.

Desde un punto de vista financiero: la amortización permite la sustitución de los elementos de activo fijo que se van consumiendo al crear un fondo. Si no se produjera esta dotación llevaría a la descapitalización de la empresa.

B) PROVISIONES Son fondos creados para hacer frente a pérdidas potenciales o no realizadas. No han tenido aun lugar, incluso puede que no se lleguen a producir, o aunque se produzcan no se conoce el importe exacto. Las provisiones cubren pérdidas potenciales que afectan al inmovilizado o activo fijo y al activo circulante (que no nos paguen inversiones financieras temporales, deterioro de existencias o impagos de clientes).

2. LA AUTOFINANCIACIÓN DE ENRIQUECIMIENTO Son la parte de los beneficios no distribuidos. También se denominan reservas, y pueden ser legales, estatutarias o voluntarias. Puede decirse que es la autentica autofinanciación de la empresa. Está constituida por el conjunto de fondos generados por la actividad de la empresa y destinados a financiar nuevas inversiones, que hacen que la empresa crezca. https://sites.google.com/site/deekonomia/

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3. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LA AUTOFINANCIACIÓN Ventajas -

Mayor autonomía financiera, o independencia financiera: al no tener que acudir al mercado de capitales la empresa no va a depender de sus acreedores.

Permite disponer de recursos que no han de remunerarse: al contrario que a los accionistas, a los que se deben repartir beneficios y a los acreedores, a los que se les pagan intereses.

Mayor libertad de acción para los administradores o directivos.

Para las PYMES en muchas ocasiones la autofinanciación es la única fuente de recursos.

Inconvenientes -

Pueden suponer un despilfarro de recursos si se emplean para realizar inversiones poco rentables. Si no se consideran los costes de la financiación se puede caer en una falta de planificación y en una mala selección de inversiones.

Pueden ser insuficientes para realizar inversiones rentables imprevistas.

Reduce el atractivo de la empresa para los accionistas, ya que reduce los dividendos a repartir entre los mismos y los dedica a reservas.

1.5. COSTE DE UNA FUENTE DE FINANCIACIÓN La mayoría de los recursos que utiliza la empresa comportan un coste de financiación (intereses, dividendos, alquileres, etc.). La empresa intentará conseguir la financiación con un menor coste medio de manera que la inversión sea lo más rentable posible a) Los préstamos y créditos de entidades financieras generan intereses y comisiones. b) Los créditos comerciales (pago aplazado) se deben considerar como coste de oportunidad, considerando el descuento que se obtendría por el pronto pago. Si pagamos al contado, normalmente obtenemos un descuento alrededor de un 2-3%. Si aplazamos la compra, perdemos este descuento. c) En el caso de la autofinanciación, puede parecer que estos recursos no tienen coste. Sin embargo, se debe suponer un coste de oportunidad, ya que está dejando de realizar una inversión para realizar la elegida. Así la https://sites.google.com/site/deekonomia/

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rentabilidad que se obtiene empleándolos en las inversiones elegidas tiene que ser superior a la rentabilidad de las inversiones desechadas. d) En el caso de las aportaciones de los socios, la empresa debe ofrecerles una rentabilidad a cambio del riesgo que tiene la inversión. La empresa tendrá que realizar inversiones rentables para obtener beneficios y distribuir una parte de esos beneficios (dividendos). Si retiene demasiados beneficios disminuye la rentabilidad de las acciones para los accionistas y estos tendrán menor disposición a prestar sus fondos. El coste medio ponderado de los recursos financieros Para determinar el coste medio de los recursos utilizados por la empresa se puede hacer una media ponderada de los distintos costes tomando como ponderación el porcentaje que cada fuente de financiación representa sobre el total de los recursos empleados. Cuanto menor sea el coste medio mayor número de inversiones serán rentables.

1.6. SELECCIÓN DE LA FUENTE DE FINANCIACIÓN Depende de varios factores:

El tipo de inversión: en el caso de financiar un bien de activo corriente, la fuente de financiación puede ser a corto plazo, mientras que si el bien permanece en la empresa un periodo superior a un año, la fuente de financiación deberá tener también un plazo de devolución superior al año.

El grado de endeudamiento que quiere mantener la empresa: en el caso de que la empresa quiera disminuir el grado de endeudamiento, deberá buscar fuentes de financiación propias. Las fuentes externas se utilizarán si la empresa quiere aumentar su rentabilidad económica o no puede disponer de recursos propios.

El coste de la financiación: las fuentes a largo plazo suelen tener un coste más elevado que las de corto plazo. Algunas fuentes como la de los proveedores o administración o personal, tienen un coste 0.

LA INVERSIÓN Inversión es toda adquisición de bienes de producción o de bienes de capital financiero, de los que se espera obtener un rendimiento o beneficio.

Aplicación de medios financieros en la compra, renovación o mejora de elementos de activo, que tienen como objetivo el incremento de la capacidad productiva de la empresa. (Definición propuesta en criterios de corrección PAU) https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Con la realización de una inversión, la empresa sacrifica en el momento actual unos recursos financieros con la esperanza de obtener en el futuro una compensación superior a los recursos empleados. 2.1. CARACTERÍSTICAS DE UNA INVERSIÓN En la definición de inversión tenemos tres palabras clave: momento, compensación y esperanza. La inversión se produce en un momento de tiempo determinado y los resultados se obtienen en un momento futuro; por otro lado, el empresario tiene la esperanza de conseguir algo (una compensación) a cambio de su inversión. Estos tres conceptos dan lugar a las tres características principales de una inversión: a) Liquidez La liquidez es el tiempo que transcurre desde que la inversión se realiza hasta que se obtienen los resultados. b) Rentabilidad La rentabilidad de una inversión resulta de comparar los recursos financieros empleados con los recursos generados gracias a la inversión. Es la relación entre resultado de la inversión y la cantidad invertida. c) Riesgo Es la incertidumbre que se tiene sobre la posibilidad de obtener una rentabilidad positiva. Una inversión segura será lo contrario. Relación entre liquidez, rentabilidad y riesgo Es importante buscar un equilibrio entre estos tres componentes de la inversión. Una inversión con un riesgo bajo y que se recupera en un plazo muy corto de tiempo (muy liquida), no suele ofrecer mucha rentabilidad, mientras que una inversión arriesgada exige de una rentabilidad alta para conseguir recursos. Las relaciones principales son las siguientes: -

A mayor rentabilidad, mayor riesgo (relación directa). A mayor liquidez, menor rentabilidad (relación inversa). A menor liquidez, mayor riesgo (relación inversa).

2.2. CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES a) Inversiones a largo (activo no corriente) Inversiones a corto plazo (activo corriente) b) Inversiones reales o productivas (en activos cuya finalidad es producir bienes o prestar servicios) Inversiones financieras, (colocación de dinero en acciones, obligaciones, bonos, fondos financieros, pagarés, etc.) https://sites.google.com/site/deekonomia/

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c) Inversiones de renovación que pretenden sustituir equipos de producción antiguos por otros nuevos. Inversiones de ampliación que persiguen la expansión y modernización de la empresa.

2.3. ELEMENTOS QUE DEFINEN DE UNA INVERSIÓN Cualquier proyecto de inversión supone la inmovilización de unos recursos durante un periodo de tiempo más o menos largo, con la esperanza de obtener unos ingresos superiores al dinero inmovilizado. Las características o variables financieras de una inversión son las siguientes: Desembolso inicial (D₀): cantidad que la empresa paga en el momento de adquirir los elementos de activo. Es el momento cero, y suele ser el pago más alto. Horizonte temporal o duración de la inversión (n): número de años durante los que se existirán entradas y salidas de dinero como consecuencia de la ejecución del proyecto de inversión. Flujos netos de caja o cash flows (Fi): diferencia entre cobros (Ci) y pagos (Pi) que soporta la empresa a lo largo de cada uno de los años que dura la inversión. Por ejemplo, la apertura de una peluquería, además del desembolso inicial, supone la realización de una serie de pagos (proveedores, empleados, materiales, etc.). Además, genera ingresos por el cobro a nuestros clientes. Si los cobros de un periodo son superiores a los pagos, tendremos un flujo neto de caja positivo y si los pagos son superiores a los cobros de ese periodo, tendremos un flujo de caja negativo. Valor residual (R): es el valor de la inversión al final de la vida útil. Se sumará al último de los flujos de caja. Representación gráfica de las características financieras de una inversión.

En el momento inicial se produce el primer pago o desembolso inicial; durante cada uno de los n periodos hay unos cobros y unos pagos que dan como resultado el flujo de caja que corresponde al periodo y que normalmente es positivo.

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2.4. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Tipo de interés y valor futuro Las personas prestan su dinero a cambio de una ganancia o interés. El valor futuro es la cantidad a la que crecerá una inversión después de ganar los intereses.

VF = VA·(1+i)

El valor actual Conociendo el valor en el futuro de una inversión y el tipo de interés, podemos realizar el proceso inverso y calcular el valor actual.

Así, el valor actual de un capital de 10.500€ dentro de un año a un interés del 5% será: https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Valor actual =

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= 10.000 €

Interés simple y compuesto Cuando el plazo es mayor que el año, distinguiremos dos modalidades de interés: -

Simple: interés ganado sólo sobre la inversión inicial, los intereses generados no ganan intereses.

Compuesto: interés ganado sobre interés, los intereses generan intereses.

VF = VA (1+i)ⁿ

Capitalizar y actualizar Principio financiero básico: “Un euro hoy vale más que un euro mañana”. Para establecer comparaciones entre cantidades cobradas o pagadas en distintos momentos de tiempo, debemos homogeneizarlas al mismo momento. Para ello empleamos dos técnicas básicas: capitalizar (llevar una cantidad actual a su valor futuro) o actualizar (traer al presente una cantidad futura)

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Calcular el valor futuro es capitalizar. (1+i)ⁿ es el factor de capitalización. Calcular el valor actual es actualizar o descontar.

es el factor de actualización

o de descuento.

2.5. MÉTODOS DE SELECCIÓN Y VALORACIÓN DE INVERSIONES. Dentro de la empresa, la dirección financiera es la encargada de valorar y seleccionar las inversiones más convenientes. Los recursos de la empresa son limitados. Por tanto, se deben establecer criterios rigurosos para seleccionar una inversión entre las diferentes alternativas. Los criterios de valoración y selección de inversiones se clasifican en: -

Los métodos estáticos de selección de inversiones, que ignoran el momento del tiempo en que tiene lugar los distintos flujos de caja. El más utilizado es el criterio del Plazo de Recuperación o Pay-back.

Los métodos dinámicos de selección de inversiones incluyen en el análisis la variable tiempo. Conceden distinta importancia a los cobros y pagos en función del momento del tiempo en que se generan. Los más importantes son, el criterio del Valor Actual Neto (VAN) y el criterio de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).

2.5.1. MÉTODOS ESTÁTICOS: EL CRITERIO DEL PLAZO DE RECUPERACIÓN o PAY-BACK. El plazo de recuperación de una inversión es el tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial. Ignora los periodos o momentos del tiempo en los que se producen los flujos de caja. Es un criterio, por su sencillez, muy utilizado en la práctica. Consiste en determinar el tiempo que la empresa tardará en recuperar el volumen de recursos invertidos en el momento de realizar la inversión. El objetivo es determinar el número de años T que se tarda en recuperar el desembolso inicial. Si se representa gráficamente:

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En el caso de que todos los flujos de caja sean iguales: F1 = F2 = F3 =………..= Fn = F, entonces el plazo de recuperación (T) se obtiene de la siguiente manera: T= En el caso de que los flujos de caja sean diferentes, T se obtiene acumulando los diferentes flujos de caja hasta llegar al desembolso inicial. Si el número de años no da un resultado exacto, se considera que el flujo de caja se recupera de manera continua durante el año y se hace una regla de tres. Así, por ejemplo, si en este periodo se recuperan 600 € y faltan 200€ para llegar al desembolso inicial, se considera que los 600 € se van recuperando de forma constante a los largo del año, y por tanto, los 200 € se habrán recuperado cuando hayan pasado 4 meses. CRITERIO DE SELECCIÓN: se elegirá la inversión que dé un valor de T más bajo, y se rechazarán aquellos proyectos en los que no se recupera la inversión inicial. Así, escogeremos la inversión que recupere el desembolso inicial en menor tiempo. Este criterio de selección tiene dos grandes inconvenientes (tal y como veremos más adelante): -

No tiene en cuenta los flujos de caja posteriores al plazo de recuperación. Es indiferente la distribución de los flujos de caja anteriores al plazo de recuperación.

EJEMPLO Una empresa se enfrenta a distintos proyectos de inversión con las siguientes características y quiere saber cuál es la que debe seleccionar utilizando el criterio del Pay – Back.

Solución: Inversión A

Inversión B En este caso los flujos de caja son diferentes. Si se van acumulando los flujos (100+150+200=450), se observa que no se llega a recuperar la inversión. https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Inversión C En este caso los flujos de caja tampoco son constantes; se recuperan 650 € (300 + 350) en los dos primeros años. Suponiendo que el flujo neto de caja se recupera de forma constante durante el tercer año, deberán de pasar dos meses para recuperar la inversión inicial de 700 €. Por tanto T = 2 años y 2 meses. Conclusión: Según el plazo de recuperación, la inversión B se rechazará y las otras dos serán posibles, sin embargo, la A, será mejor que la C, ya que recupera antes el dinero.

2.5.2. MÉTODOS DE SELECCIÓN DINÁMICOS Estos métodos tienen en cuenta el momento concreto en el que se produce la entrada o salida de las cantidades monetarias. Suponen un planteamiento mucho más realista que el método anterior, ya que no consideran comparables cantidades que se obtienen en momentos de tiempo diferentes. Dos cantidades monetarias que se obtienen en momentos distintos de tiempo tienen distinto valor, ya que el dinero puede capitalizarse a un tipo de interés determinado y además, el poder adquisitivo del dinero varía a causa de la inflación.

A. CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) O VALOR DEL CAPITAL (VC) El valor actual neto de una inversión (VAN) es la suma de los flujos de caja actualizados al momento inicial menos el desembolso inicial. Consiste en actualizar los flujos netos de caja al momento actual y obtener el valor capital en este momento. Las cantidades se deberán sumar o restar según representen entradas o salidas monetarias provocadas por la inversión. Si cada flujo neto de caja y cada tipo de interés para cada periodo es distinto trabajaremos con la siguiente fórmula:

En el caso de que el tipo de interés el mismo para todos los periodos:

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Proceso del cálculo del VAN 1- Predecir los flujos de tesorería (cash flows) del proyecto. 2- Estimar el coste del capital. 3- Actualizar los flujos utilizando el coste de capital. 4- Realizar el proyecto si el VAN > 0 Criterio de selección: VAN < 0: No realizaremos la inversión, pues la suma total de las salidas es superior a la suma de las entradas, valoradas todas las cantidades en un mismo instante, en este caso, el momento inicial. VAN > 0: en principio podemos realizar la inversión. La suma actualizada de todas las entradas de es superior a la suma actualizada de las salidas. Por tanto, la inversión se puede hacer. El criterio para seleccionar una inversión según el VAN es escoger, de entre las que tienen un valor positivo, aquella que tenga valor más alto; si el VAN da como resultado cero, la inversión es indiferente. EJEMPLO

Tipo de interés = 6% SOLUCIÓN

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Conclusión: La inversión B no es viable, ya que presenta un VAN negativo; de las inversiones A y C, elegimos la C, ya que es la que tiene el resultado VAN más alto.

B. CRITERIO DE LA TASA DE RENTABILIDAD INTERNA O TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) La TIR es la tasa de actualización o descuento, r, y que hace que el valor del Valor Actual Neto (VAN) sea cero. Mide la rentabilidad relativa de una inversión. Calculamos la TIR de la siguiente manera:

Despejamos el valor de r que será la TIR. El valor de r proporciona una medida de la rentabilidad de la inversión. Para seleccionar una inversión se debe comparar esta tasa de rentabilidad con el tipo de interés de mercado, i. Las posibilidades son tres: r > i, conviene hacer la inversión, ya que se obtiene una rentabilidad superior a la de mercado; el VAN dará un resultado positivo y la empresa obtendrá un beneficio de su inversión. r = i, la inversión es indiferente y la empresa no ganará ni perderá con la inversión; los resultados obtenidos únicamente permitirán recuperar la inversión. r < i, la inversión no interesa, ya que la rentabilidad que se podría obtener es inferior a la de mercado, de tal forma que sería más conveniente dejar el dinero en el banco. De entre todos los proyectos de inversión para los cuales r es mayor que i, se elegirá aquel que tenga un valor de r superior. Como podemos observar en la fórmula, la obtención de la TIR no es un cálculo fácil cuando se producen más de dos flujos de caja. Cuando hay uno o dos flujos de caja, el cálculo se hace de forma directa resolviendo la ecuación de primer o segundo grada a la que se llega. Si hay más de dos flujos de caja, se llega a una ecuación de grado superior a dos, que se pueden resolver mediante programas informáticos, con el uso de tablas financieras o mediante un proceso de tanteo llamado prueba y error, para el cual puede servir representar la gráfica del VAN para diferentes valores de r.

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EJEMPLO

Tipo de interés de mercado = 5% SOLUCIÓN: Inversión A

Si se hace le cambio (1+ r) = t, queda una ecuación de segundo grado:

Resolviendo la ecuación: t1 = -0,64339; no puede ser una rentabilidad negativa t2 = 1,243398 Si se deshace el cambio (1+r)=t=1,243398, entonces r=0,243398; por la tanto la TIR es un 24,33 %. Como la tasa de interés del mercado (5%) es menor, conviene realizar la inversión, pues será más rentable que prestar el dinero al banco o a otra empresa. Inversión B Para resolver la ecuación de cuarto grado, usaremos una herramienta informática, o bien mediante prueba y error o usando métodos aproximativos como la fórmula de Newton.

2.5.3. LIMITACIONES DE LOS DISTINTOS CRITERIOS VAN El criterio del VAN selecciona aquellos proyectos con resultado positivo, y si existe limitación de fondos, el que tiene un VAN mayor. No tiene en cuenta la rentabilidad (beneficio/inversión). https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Supongamos dos proyectos y un coste de capital del 5%.

Según el criterio del VAN ambos proyectos son realizables (VAN > 0) y en caso de restricción de fondos, sería preferible el B (VANB > VANA). Sin embargo el sentido común nos hace plantearnos dudas: -La rentabilidad del primer proyecto es mucho mayor (se invierte 1 y se obtiene un VAN de 0,90) que en el segundo (se invierte 9 y se obtiene un VAN de 0,93). -El plazo del segundo es mucho mayor, por lo que la incertidumbre aumenta y hay más riesgo. TIR Muchas empresas prefieren el criterio TIR por el ejemplo anterior, sin embargo no está exento de problemas:

El criterio TIR valora igual ambos proyectos, lo que es absurdo como indica el VAN VAN a = -1 +

= 0,90 €

VAN b =1 +

TIR a = 100%

TIR b = 100%

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PAYBACK Además de ser mucho menos riguroso en su cálculo que el VAN y el TIR (ya que no descuenta), también presenta graves incongruencias.

En este caso, seleccionaríamos el Proyecto a porque se recupera antes la inversión inicial. Al no tener en cuenta los flujos posteriores a la recuperación, se pueden producir elecciones absurdas.

LOS CICLOS DE ACTIVIDAD DE LA EMPRESA

La empresa realiza continuamente inversiones. Los socios comienzan aportando unos fondos con los que la empresa invierte en elementos de inmovilizado (instalaciones, maquinaria, muebles, etc.) y elementos de circulante: mercaderías, materias primas y otros aprovisionamientos. Con estas inversiones y la contratación de mano de obra, la empresa comienza su actividad. Gracias a las funciones de producción y marketing, consigue fabricar y vender un producto. Cuando la empresa cobra el importe de las ventas, recupera el dinero. Este proceso se repite de manera continuada durante la vida de la empresa, lo cual da lugar a dos ciclos: el ciclo largo o de capital y el ciclo corto o de explotación. El ciclo corto o ciclo de explotación es el ciclo de la actividad normal de la empresa. Comienza con la adquisición de las materias primas (empresas industriales), mercancías (empresas comerciales) o de otros aprovisionamientos (sector servicios). A continuación se produce, posteriormente se venden los bienes o servicios realizados y finalmente se cobra. El ciclo largo se relaciona con las inversiones en activo no corriente: instalaciones, maquinaria, vehículos... Estos bienes han generado desembolsos importantes. Son bienes duraderos, que se prolongan durante varios ciclos cortos, pero van perdiendo valor y finalmente hay que reponerlos. https://sites.google.com/site/deekonomia/

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3.1.

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EL CICLO LARGO O CICLO DE CAPITAL

El ciclo largo de la empresa comienza con la inmovilización de recursos dinerarios en bienes de activo fijo: edificios, instalaciones y maquinaria. Todos estos bienes van perdiendo valor con el paso del tiempo, el uso, la obsolescencia, etc. La amortización anual se incorpora como coste del producto, lo que permite recuperar cada año una parte de la inversión. Cuando los bienes están totalmente amortizados, el fondo de amortización se utiliza para renovarlos, lo que da lugar a otro ciclo. La duración del ciclo para cada elemento de inmovilizado es diferente, ya que no se puede prever la misma duración, por ejemplo, para un edificio de oficinas que para una furgoneta. En los dos casos, se habla de ciclo largo ya que su recuperación se produce después de varios ejercicios económicos. Como puedes ver en el siguiente esquema, la empresa recupera el dinero que ha inmovilizado en las inversiones a través de las amortizaciones. El importe de las amortizaciones forma parte del coste del producto. En el momento en que la empresa cobra el importe de las ventas, se produce esta recuperación.

3.2.

EL CICLO CORTO O CICLO DE EXPLOTACIÓN

También conocido como ciclo de explotación, ciclo comercial o ciclo dineromercancía-dinero. Este ciclo comienza con la inmovilización de recursos en la adquisición de materias primas y otros aprovisionamientos, continúa con la producción, comercialización y venta de productos y termina con el cobro de facturas a clientes, que implica la recuperación del dinero invertido en la compra de bienes de circulante. A la duración media del ciclo de explotación de le denomina periodo medio de maduración.

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Se le denomina ciclo corto porque se produce varias veces dentro de un ciclo económico y, por tanto, tiene una duración inferior al año. Las empresas deben intentar que su ciclo corto sea lo menor posible, ya que cada vez que finaliza un ciclo se consigue recuperar el dinero invertido más el margen de beneficio. Se conoce por rotación al número de ciclos cortos realizados a lo largo del ejercicio, es decir, el número de veces que se repite cada una de las fases.

EL PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN (PMM)

Tiempo que transcurre por término medio desde que una empresa invierte un euro en la compra de materia prima o mercadería hasta que dicho euro se recupera mediante el cobro de las ventas realizadas. Se trata de la duración media del ciclo de explotación de la empresa o, lo que es lo mismo, el tiempo transcurrido desde que se adquiere la materia prima hasta que se cobra al cliente. Hay que tener en cuenta que no todas las mercaderías tardan el mismo número de días en ser vendidas. Para hacer el cálculo se trabaja con valores medios.

8.1. FASES DEL PMM DE UNA EMPRESA INDUSTRIAL Si consideramos una empresa de tipo industrial, podemos descomponer el ciclo de explotación en cinco fases o periodos: https://sites.google.com/site/deekonomia/

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1. Fase de aprovisionamiento: desde que se adquieren las materias primas hasta que se emplean en el proceso de fabricación, éstas permanecen almacenadas, lo que origina un stock de materias primas. 2. Fase de fabricación: En esta fase tiene lugar la transformación de las materias primas en productos terminados. Mientras tiene lugar, se mantienen existencias de productos en curso de fabricación. 3. Fase de ventas: una vez fabricados, los productos terminados se almacenan hasta su venta. 4. Fase de cobro: generalmente las empresas no cobran al contado sus ventas, sino que se produce un aplazamiento del pago. Los productos vendidos y no cobrados no permanecen en ningún almacén, pero la deuda a favor de la empresa aparece recogida en el activo corriente como “clientes”. Representado de manera esquemática:

La suma de la duración media de cada una de las fases da como resultado el periodo medio de maduración.

8.2. CÁLCULO DEL PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN Para determinar la duración total del PMM es necesario calcular previamente la duración media de cada una de las fases anteriores: periodo medio de aprovisionamiento (PMa); periodo medio de fabricación (PMf); periodo medio de ventas (PMv); periodo medio de cobro (PMc) PMM = PMa + PMf + PMv + PMc https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Antes de desarrollar el cálculo de cada uno de los subperiodos, introducimos el concepto de rotación de un almacén: número de veces que se renuevan las existencias de un almacén en un año. Para calcular el número de rotaciones dividimos el total de entradas anuales de existencias entre el nivel medio de existencias. Por ejemplo, si en un almacén de fruta entran al año 10.000 toneladas y por término medio se tienen en almacén 2.000 toneladas, está claro que se ha renovado el almacén 5 veces en ese año. Rotación de un almacén = La media de las existencias del periodo se calcula como la media aritmética entre los saldos iniciales y final de cada una de las masas consideradas: existencias de materias primas, productos en curso, productos acabados, cuentas de derechos de cobro. Existencias medias =

Una vez que se conoce la rotación, el periodo medio que permanecen las existencias en el almacén resulta de dividir el número de días del año entre la rotación: Periodo medio =

Ya estamos en condiciones de calcular los cuatro subperiodos en que se descompone el PMM: a) Periodo medio de aprovisionamiento (PMa) En este caso, el almacén se refiere al de materias primas. Según la fórmula anterior, necesitamos conocer la rotación o, lo que es lo mismo, las entradas anuales de materias primas (valoradas a precio de compra) y las existencias medias mantenidas en el almacén. PMa

b) Periodo medio de fabricación (PMf) Mientras se fabrican los productos, tenemos un stock de productos en curso de fabricación. Su valoración resulta de añadir al coste de las materias primas otros factores productivos como mano de obra, energía, etc.

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PMf

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c) Periodo medio de venta (PMv) Una vez terminada la fabricación, los productos pasan a un almacén de productos terminados hasta que se venden. PMv

d) Periodo medio de cobro (PMc) Una vez vendido, sólo queda cobrar. No existe mercancía almacenada, pero si tenemos un derecho de cobro representado en la cuenta “clientes”, en nuestro activo corriente. PMc

8.3. EL PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN FINANCIERO Al calcular el periodo medio de maduración, se diferencia entre periodo medio de maduración económico (PMME) y periodo medio de maduración financiero (PMMF). El periodo medio de maduración económico, es el tiempo que dura todo el ciclo de explotación, desde que se produce la entrada de los materiales en el almacén hasta que se cobran las facturas de los clientes. Es lo que acabamos de ver: PMME = PMa + PMf + PMv + PMc Para calcular el periodo medio de maduración financiero, incluimos en el análisis el periodo medio de pago (PMp): tiempo que transcurre desde que se compran las materias primas o las mercaderías hasta que se pagan las mismas. Es el número de días que ha de financiar totalmente la empresa. Normalmente la empresa no paga al contado sus compras de materias primas o de mercaderías. e) Periodo medio de pago (PMp) Tiempo que por término medio se tarda en pagar a los proveedores durante el año. PMp https://sites.google.com/site/deekonomia/

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Si la empresa no paga sus compras al contado, durante unos días puede trabajar sin que haya salida de dinero; es decir, la empresa recibe financiación de los proveedores mientras dura el periodo medio de pago, PMp. Para obtener el periodo medio de maduración financiero, restamos la duración media de esta última fase al PMM económico: PMMF = PMME – PMp, Por tanto, PMMF = PMa + PMf + PMv + PMc - PMp

Representado gráficamente:

8.4. PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN DE UNA EMPRESA COMERCIAL Las empresas que se dedican a la compraventa no tienen proceso productivo, por tanto, sólo tienen tres subperiodos: -

Subperiodo de aprovisionamiento o almacenamiento (PMa): es el tiempo que las mercaderías están en el almacén de la empresa hasta que se venden. Este subperiodo equivale al de la venta de una empresa industrial.

Subperiodo de cobro (PMc): es el tiempo que tarda la empresa en pagar a los proveedores.

Subperiodo de pago (PMp): es el tiempo que tarda la empresa en pagar a los proveedores.

El periodo medio de maduración financiero se calcula de la siguiente manera: https://sites.google.com/site/deekonomia/

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PMMF = PMa + PMc – PMp

8.5. LA RELACIÓN ENTRE EL PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN Y EL FONDO DE MANIOBRA. En general, se considera que el fondo de maniobra tiene que ser positivo, ya que hay una parte de los elementos de activo corriente que deben ser financiados por recursos permanentes (patrimonio neto y pasivo no corriente). El fondo de maniobra necesario para financiar esta parte del activo corriente está íntimamente relacionado con el periodo medio de maduración financiero. El fondo de maniobra es el conjunto de recursos que la empresa necesita para financiarse durante el periodo de maduración financiero. Por ello, cuanto más corto sea el periodo de maduración, menor será el fondo de maniobra necesario. En el caso de una empresa con un periodo de maduración financiero negativo podría presentar un fondo de maniobra negativo, sin que ello implicara un problema de liquidez. Este es el caso de una empresa comercial, como un supermercado, que cobra sus ventas al contado y normalmente a los proveedores a 90 días. El periodo medio de maduración financiero dependerá del tiempo que la empresa tarde en vender las mercaderías. Si es capaz de renovar su inventario con rapidez puede cobrar sus ventas, con el beneficio correspondiente, antes de pagar las facturas a los proveedores. Puede observarse que el periodo medio de maduración es más pequeño cuanto menores son los subperiodos de almacenamiento, fabricación, venta y cobro, y cuanto mayor es el de pago. Un subperiodo es menor cuanto mayor es el valor de la rotación correspondiente; por ejemplo, dado un volumen determinado de consumos anuales de materias primas para una empresa industrial, el periodo medio de almacenamiento decrecerá a medida que aumente la rotación del almacén de materias primas. Una rotación elevada se consigue cuando el almacén se renueva muchas veces a lo largo del año y ello implica un menor volumen de existencias. De igual modo podemos hacer el razonamiento inverso. Si una empresa consigue trabajar con un periodo medio de maduración bajo, mantendrá unos saldos de existencias bajos, y un saldo de facturas pendiente de cobro a clientes también bajo y, por el contrario, el saldo medio de proveedores será alto. En resumen, el fondo de maniobra necesario será también bajo.

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