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déficits publics

N° 341 // du 4 au 10 octobre 2012 // 6,50 e

Changer d’approche

financement des collectivités locales Pierre Moscovici lors de la présentation du projet de loi de Finances 2013.

Un marché en friche

e REA/Pascal Sittler

Sommaire N°341 - 4 octobre 2012

L’événement

Sur www.agefi.fr �� 4 edito « A déficit structurel réformes structurelles », par Philippe Mudry �� 5 Forum L’asset management n’est pas du « shadow banking » �� 6

page 8

Déficits publics

L’événement

Changer d’approche

Déficits publics Changer d’approche ��8 à 11

L'idée est d'évacuer les aléas conjoncturels. Reste à harmoniser à l’échelle européenne la définition de déficit structurel.

Les pays émergents sont sur le qui-vive ��12 à 14 Les balances courantes se rééquilibrent en zone euro �� 15 L'Analyse de... Philippe d'Arvisenet La Fed et le chômage, vrais et faux coupables �� 16 On en parlera demain �� 17

économie & Finance

STratégies BPCE à la charnière de deux plans stratégiques ��18 à 20 CPR AM veut exporter son expertise et séduire entreprises et CGPI �� 21 AlphaValue pourrait élargir son champ de la recherche action au crédit �� 22 On en parlera demain �� 23

Dossier / financement des collectivités locales  Un marché en friche �� 24

Rencontre avec... Henri Emmanuelli, président de la Commission de surveillance de la Caisse des dépôts ��26  L’agence des collectivités achoppe sur la garantie de l’Etat �� 27  Le recours à l’obligataire se multiplie �� 28 Rencontre avec... Jean-Jacques Treels, directeur général adjoint ressources financières et logistiques, et Baptiste Le Nocher, directeur de la gestion financière à la région Nord-Pas-de-Calais ��28  La Cour des comptes veut ausculter les finances publiques locales �� 29

Dossier

pages 24 à 29

Financement des collectivités locales Un marché en friche

L'offre à long terme de La Banque Postale et les alternatives aux prêteurs traditionnels peinent à émerger.

Expertise L’enquête

page 30

Plates-formes obligataires, décollage imminent ? Plusieurs investisseurs comptent exécuter à partir d’octobre des ordres sur ces structures secondaires nées du programme Cassiopée.

Un homme, une équipe page 38

expertise L'enquête Plates-formes obligataires, décollage imminent ? ��30 à 32 Innovation financière Un premier PPP en Côte-d’Ivoire �� 33 Systèmes d’information Banque Populaire implante un outil de reporting en temps réel �� 34 Performances FINANCEMENTS DE PROJETS State Bank of India toujours loin devant �� 36 On en parlera demain �� 37 Un homme, une équipe Marc Romano rapproche les équipes multigestion de Rothschild et de HDF �� 38

Carrières & talents Marc Romano rapproche les équipes multigestion de Rothschild et de HDF Les offres de Rothschild & Cie Gestion et de HDF Finance se concentrent pour déboucher sur des solutions davantage tournées vers les besoins des investisseurs.

Malgré la crise, les CGPI s’accrochent ��40 à 42 On en parlera demain �� 43 Le carnet ��44 à 46 La soirée des 9es Grands Prix du Gouvernement d'Entreprise �� 48 Le Bloc-Notes de la rédaction �� 50 Banque ��18, 24, 34 Gestion ��21, 38 BFI ��30

Corporate ��33 Patrimoine ��40

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

Pascal Sittler/REA

l'événement

déficits publics Changer d’approche L'idée est d'évacuer les aléas conjoncturels. Reste à harmoniser à l’échelle européenne la définition de déficit structurel. www.agefi.fr/actualite-eclairages par

Guy Marchal

e rituel est bien rodé. Avec l’arrivée de l’automne, plusieurs gouvernements européens se plient à l’exercice de la présentation de leur projet de

budget pour l’année suivante aux citoyens-contribuables et aux entreprises. Vendredi 28 septembre, le gouvernement français présentait son projet de loi de Finances 2013 avec 30 milliards d’euros d’efforts à fournir, dont les deux tiers sous forme de hausses d’impôts pour tenir l’objectif de déficit public de 3 % du PIB l’an

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

prochain. La veille, c’était au gouvernement espagnol de dévoiler son budget avec 40 milliards d’euros de hausses d’impôts et de coupes dans les dépenses pour un objectif affiché de déficit de 4,5 % du PIB, le tout sur fond de conjoncture économique déjà bien délabrée. Que dire de la Grèce ? Athènes présentait le 1er octobre son projet de budget. Edifiant ! Sixième année de récession (-3,8 % prévu en 2013), 25 % du PIB détruit et une dette publique de 179 % du PIB. Tout cela pour parvenir à un déficit public de 4,2 % du PIB.

Frédérique Cerisier, économiste de BNP Paribas Décrochage 95 90 85 80

Dette publique en % du PIB

Jerôme Cahuzac, ministre français du Budget REA

« La condition première d’une évaluation par le déficit structurel est d’avoir une seule institution, une seule personne qui le calcule de la même façon pour tout le monde »

3 % comme ligne d’horizon

« Personne ne doit oublier que si la France ne respecte pas sa parole, c’est-à dire n’atteint pas cet objectif de 3 % de déficit public l’année prochaine, alors sa signature sera dévalorisée, ce qui se traduirait par une hausse de ses coûts d’emprunt » (RTL, 2 octobre 2012)

Olivier Bailly, porte-parole pour les Affaires économiques et financières, Commission européenne CE

Le ministre de l’Economie Pierre Moscovici lors de la présentation du projet de loi de Finances, le 28 septembre 2012.

« La Commission ne voit pas de raison de changer l'approche actuelle vis-à-vis de la France. Nous avons eu des assurances publiques des autorités françaises de respecter l'engagement de déficit à 3 % l'an prochain. On s'en tient là » (Le Point, 26 septembre 2012)

France Allemagne

Bernard Cazeneuve, ministre chargé des Affaires européennes

cer la voie d’une véritable sortie de crise. La feuille Sources : Cour des comptes, données Commission européenne de route délivrée par le sommet Partout en Europe, la récession se européen du 29 juin dernier concergénéralise, les entreprises reportent nant l’union bancaire ou le MES ou arrêtent leurs investissements, le (Mécanisme européen de stabilité), si pouvoir d’achat diminue, et dans les elle est respectée, pourrait faire revepays du sud, les salaires baissent, nir la confiance des entreprises et des le chômage retrouve des niveaux ménages, et donc la croissance écorecord, parfois impressionnants nomique. De même, l’annonce par la comme en Espagne (25 % de la BCE du lancement d’un programme population active). Même l’écono- illimité d’achats de titres publics sur le mie allemande jusqu’ici épargnée marché secondaire dans le cadre OMT n’échappe plus tout à fait à cette (outright monetary transactions) a dégradation (L’Agefi Hebdo du atténué l’inquiétude sur les marchés 20 septembre). financiers. « La confiance, c’est la visibilité pour les entreprises comme « Policy mix » éclaté pour les consommateurs, explique Pour bon nombre d’économistes, Hélène Baudchon, économiste de l’unique lueur d’espoir réside dans BNP Paribas. Dans le contexte actuel, la capacité des dirigeants européens elle seule peut débloquer l’attentisme (politiques, Commission européenne, qui prévaut en France. Des signes de Banque centrale européenne) à tra- résolution de la crise souveraine en 55 50 1995 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2013

REA

75 70 65 60

« Tout, sur le déficit structurel et les investissements d'avenir, doit se faire dans le concert des nations européennes. (…) Il n'y a pas d'échappée belle possible sur un tel sujet » (Mediapart, 28 septembre 2012)

Europe, des engagements plus clairs du gouvernement en faveur de la compétitivité et de l’emploi et une politique budgétaire plus lisible seraient susceptibles de dissiper les incertitudes, de faire en sorte que les entreprises investissent et que les ménages puisent dans leur épargne pour consommer. » En dépit de la générosité affichée de la politique monétaire (taux bas et politique non conventionnelle de la BCE), le policy mix européen est au plus mal. La transmission de la politique monétaire est mauvaise et irrigue mal les économies. La production de du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

événement

crédit aux entreprises de la zone euro est franchement négative (-0,8 % en août) malgré la bonne évolution du crédit en Allemagne. Au niveau budgétaire, les programmes dits d’ajustement, de réduction importante des déficits publics, mis en place pour contrecarrer la crise des dettes souveraines et chapeautés par la Commission européenne, produisent des effets accélérateurs de récession, notamment dans les pays du sud de l’Europe. Pour les populations de ces pays, les politiques budgétaires prennent des allures de rites sacrificiels avec comme mot d’ordre : toujours moins.

Quel déficit ?

Les « fautifs » désignés sont les effets multiplicateurs des politiques budgétaires. Ils ont été beaucoup trop sousestimés. Jusqu’ici, le « multiplicateur » du Fonds monétaire international

changé, indique une note de Standard & Poor’s. Il est devenu évident que l’impact négatif sur la croissance s’est accru. Entre 2009 et 2011, l’ajustement budgétaire en Espagne aurait dû entraîner une contraction du PIB de 1,7 %... En réalité, il a été de 7 %. Un moyen de contourner la brutalité des cures d’austérité budgétaire est de recourir à la vieille notion de déficit public structurel, « qui n’est pas directement observable dans la réalité », précise-t-on à la Commission européenne. Pour l’obtenir, il faut « évaluer la composante conjoncturelle du déficit public et retrancher cette composante conjoncturelle du déficit ». Toute la question est d’avoir une définition comptable identique d’un pays à l’autre tant les méthodes de calcul abondent (lire l'entretien). « Avec l’ancien Pacte de stabilité et de croissance, chaque Etat calculait son déficit structurel. Ensuite, la Commission recalculait ses déficits, explique Frédérique

PHB

servait de référence et la forLes débats outre- (FMI) mule communément admise était : à une réduction du déficit budgétaire de Rhin portent sur 1 % du PIB est associée une contracdu PIB de 0,5 point pendant deux des baisses d’impôt tion ans. Mais depuis 2007-2008, tout a

bercy anticipe un déficit structurel zéro en 2016.

La finance passe à la caisse

« qu’il n’y a rien de comparable entre un salaire perçu en fin de mois et le risque que portent ces professionnels ». Lesdits carried

PHB

Parmi les métiers de la finance, les plus malmenés par le Budget 2013 sont les professionnels du capital-investissement. Ils le font savoir dans un communiqué en réaction au projet de loi de Finances en poussant « un cri d’alarme ». Leur association professionnelle (Afic) dénonce la taxation à plus de 60 % des plus-values réalisées par « les chefs d’entreprise ou les actionnaires les accompagnant qui auront réussi leur projet d’entreprise ». L’Afic reprend à son compte le grief habituel de la double taxation des revenus, la fiscalité des plus-values ou des dividendes venant s’ajouter à l’impôt sur les sociétés. Se trouve également cloué au pilori l’alignement sur les salaires et traitements de l’imposition des carried interests au motif

interests sont non seulement rattrapés par l’impôt mais aussi par les taxes sociales. Dorénavant, ils seront « traités comme des accessoires de rémunération, et seront donc soumis à la CSG-CRDS au taux de 8 % et au forfait social de 20 % à la charge de l’employeur », fait savoir le projet de loi de financement de la

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

Sécurité sociale 2013. Rendement attendu de la taxe pour les comptes de la Sécu : 110 millions d’euros. Le PLFSS n’oublie pas les banques et leurs dirigeants dont « les avantages accessoires de rémunération » seront eux aussi intégrés à l’assiette de la taxe sur les salaires. De plus, une tranche supplémentaire de taxe sur les salaires au taux marginal de 20 % pour les salaires dépassant 150.000 euros est créée et « permettra d’adapter la taxe au développement des très hautes rémunérations ». Rendement attendu : 470 millions d’euros. Le secteur bancaire est soumis à la taxe sur les salaires en contrepartie de son exonération de la TVA. Il fut un temps où la profession militait pour sa disparition.

Cerisier, économiste de BNP Paribas. « La condition première d’une évaluation par le déficit structurel est d’avoir une seule institution, une seule personne qui le calcule de la même façon pour tout le monde. » En attendant une nouvelle norme, les pays du sud ont pris les devants en indiquant en juillet pour le Portugal et l’Espagne qu’ils ne respecteraient pas leurs objectifs de réduction des déficits en temps et en heure. Il y a quelques jours, c’était au tour de l’Italie d’indiquer que le déficit de la péninsule atteindrait cette année 2,6 % du PIB (1,7 % prévu au printemps) et 1,8 % l’an prochain (0,5 % précédemment). Responsable de cette glissade, la récession (-2,4 % pour le PIB cette année), ce qui permet au gouvernement italien de préciser que le solde structurel sera à l’équilibre en 2013. En revanche, vu la dégradation du dénominateur, le ratio dette publique/PIB va culminer à un taux record de plus 126 %. A l’opposé, les Allemands vivent dans un autre monde. Ils se paient le luxe d’un débat de politique intérieure sur l’utilisation d’une « cagnotte », les rentrées fiscales étant supérieures aux prévisions et le déficit budgétaire de l’ordre de 0,9 % du PIB cette année. D’un côté, la CDU propose des baisses d’impôts ou de nouvelles dépenses en faveur de l’enfance et des retraités. De l’autre, les sociaux-démocrates veulent affecter les surplus au désendettement.

Un cas particulier

La politique budgétaire française est un cas à part. Pas question de reconnaître tout de suite que le solde budgétaire de -3 % (mais un déficit structurel dans la définition de Bercy de - 1,6 %) ne sera pas respecté comme l’ont fait les pays du sud. « Il y a une singularité française, explique Bruno Cavalier, chef économiste d’Oddo Securities. Le pays ne peut pas se permettre aujourd’hui de reporter son objectif de 3 % au-delà de 2013. La France ne se trouve pas dans une situation de grave récession, même si elle n’a évidemment pas l’aspect d’une économie en croissance. Elle doit tenir son rang vis-à-vis de l’Allemagne au moment où l’Europe engage

économie & finance

Les pays émergents sont sur le qui-vive Leurs banques centrales sont prêtes à intervenir pour contrer les politiques monétaires menées dans les économies développées. La banque centrale du Brésil se dit prête à intervenir en faveur de la compétitivité du pays.

www.agefi.fr/actualite-eclairages par

Edwige Murguet

Dado Galdieri/Bloomberg

i les investisseurs ont bien accueilli la série d’annonces d’assouplissements monétaires, venant tour à tour de la Banque centrale européenne (BCE), de la Réserve fédérale (Fed) une semaine après, puis de la Banque du Japon (BoJ), il n’en a pas été de même au sein des gouvernements de certains pays émergents. La réaction des autorités brésiliennes a été épidermique. Les Etats-Unis et le Japon « vont attiser la guerre des devises en poussant tous les pays à mener cette guerre également », a déclaré Guido Mantega. Pour le ministre des Finances brésilien, le lancement de ces nouvelles politiques de rachats massifs de titres, à la fois en zone euro et aux Etats-Unis, et qui, de surcroît, pourront s’effectuer de façon illimitée, équivaut à une dévaluation de la monnaie des pays concernés. « Nous ne laisserons pas notre économie devenir non-compétitive », a averti Guido Mantega, indiquant que la banque centrale du Brésil (Banco Central do Brasil) n’hésiterait pas à acheter davantage de réserves si l’offre de dollars dans l’économie brésilienne devenait trop importante. Si nécessaire, en cas d’afflux de capitaux étrangers spéculatifs en dollars, « nous avons la possibilité de taxer les capitaux à court terme », a prévenu le ministre des Finances, faisant allusion aux mesures prises il y a trois ans afin de décourager les aficionados du carry trade, ces arbitrages permettant de bénéficier des différentiels de taux d’intérêt court terme. Un « Impôt sur les

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

opérations financières » (IOF) de 2 % sur les investissements de portefeuille, applicable une seule fois à l’entrée des capitaux dans le pays, avait été mis en place en octobre 2009. Les investissements directs étrangers (IDE) en avaient été exemptés. L’objectif était d’éviter les risques de déstabilisation liés aux mouvements de capitaux volatils de grande ampleur. Entre juin et août 2009, les entrées d’investissements de portefeuille avaient atteint 5,1 milliards de dollars, soit 189 % de plus qu’au cours de la même période de 2008, tandis que les IDE avaient chuté de 59 %.

L’avis

Karine Hirn, fondatrice associée d’East Capital

Le commerce extérieur chinois peut-il être affecté par le nouvel assouplissement quantitatif américain (QE3) ? Les autorités chinoises contrôlent toujours l’appréciation du renminbi, indexé à un panier de monnaies et qui n’est pas encore convertible. L’annonce de la Fed de procéder, si nécessaire, à des injections de liquidités massives et de façon illimitée ne peut donc pas produire les mêmes effets sur la devise chinoise que sur celles des autres pays émergents, tels le real ou la roupie indienne. Elle peut certes relancer la spéculation sur la montée du renminbi vis-à-vis du dollar, cependant, la pression à l’appréciation est sans doute moindre aujourd’hui car le surplus commercial est en nette baisse. Par ailleurs, la dépendance de l’Empire du Milieu aux exportations, qui est en train de s’atténuer, doit être relativisée. Les exportations représentaient près de 26 % du PIB chinois en 2011, à comparer à près de 36 % en 2006. En réalité, la croissance du PIB chinois est surtout tirée par les investissements, puis par la consommation. Il n’en demeure pas moins que les autorités chinoises, très soucieuses de la stabilité sociale, surveillent de près la santé des exportateurs qui sont d’importants employeurs. A cet égard, la réussite de l’assouplissement des politiques monétaires de ses principaux

Ce scénario peut-il se reproduire ? Les avis des économistes sont mitigés. « Lors des assouplissements quantitatifs précédents, la situation des grandes économies émergentes était robuste. Du coup, tout le monde voulait y aller. Or aujourd’hui, ce n’est plus le cas », résume Philippe Waechter, directeur de la recherche économique de Natixis Asset Management. La popularité des marchés émergents n’est plus ce qu’elle était il y a encore un an et demi. Les investisseurs rechignent à s’y positionner depuis l’été 2011. « Alors que de plus en plus de capitaux sont nécessaires pour combler les ‘trous’ du système financier en Europe et aux Etats-Unis, les perspectives de croissance du monde émergent se sont nettement détériorées », rappelle Maarten-Jan Bakkum, stratégiste senior marchés émergents d’ING Investment Management. Selon lui, quatre facteurs en particulier expliquent le tarissement des flux de capitaux vers les marchés émergents qui s’observe depuis quatre trimestres : une tendance négative de leurs Bourses, la nécessité accrue pour les banques européennes d’assainir leur position dégradée, la détérioration du

Les fluctuations du real très surveillées Dollar contre real brésilien

2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4

2005

2006

Source : Bloomberg

2007

2008

2009

2010

2011 2012* *au 27 sept

« Pour la Chine, le dynamisme de ses partenaires commerciaux est crucial »

Des lendemains qui déchantent

2,8

de...

partenaires commerciaux, l’Europe et les Etats-Unis, qui apparaît aujourd’hui comme la seule façon de relancer leur croissance - et par conséquent de redynamiser leurs importations - est cruciale. Le QE3 peut-il compliquer le contrôle de l’inflation ? Pour l’heure, l’inflation reste largement sous contrôle, de 2 % seulement (à comparer à 6,2 % en août 2011), pour un PIB qui devrait croître de 8 % cette année. Avec un niveau d’inflation aussi bas, la Chine devrait pouvoir absorber d’éventuelles tensions supplémentaires. Quoi qu’il en soit, le lancement du QE3 devrait réduire l’aversion pour le risque et stimuler l’appétit pour les actifs risqués, un élément positif pour les marchés actions chinois. Le conflit concernant les îles Senkaku peut-il pénaliser le commerce avec le Japon ? Les manifestations anti-japonaises, très encadrées, s’arrêteront lorsque les autorités chinoises craindront qu’elles dégénèrent et créent un climat d’instabilité sociale. En attendant, les ménages chinois pourraient boycotter les produits japonais vendus sur leur territoire. Pour rappel, le Japon est le premier partenaire commercial de la Chine en Asie.

climat d’investissement dans plusieurs grandes économies émergentes et le repli de la croissance de l’Empire du Milieu. « La Chine ne devrait plus constituer l’important moteur de croissance qu’il a été pour le monde émergent entre 2000 et 2010 », estime MaartenJan Bakkum. Depuis 2010, le taux de croissance du PIB chinois s’est replié progressivement pour revenir à 7,5 %, et les anticipations en la matière pour les années à venir ne sont pas à la hausse, au contraire. Le ralentissement est en partie cyclique avec la stagnation du commerce mondial (lire l’entretien) mais a aussi « de nombreuses causes structurelles », analyse Natixis, listant toute une série de faiblesses. Selon les

économistes, elle souffre désormais d’une perte de compétitivité tandis qu’elle est encore positionnée sur du bas de gamme ; d’une faible efficacité du capital qui y est investi avec excès ; d’une allocation inefficace de l’épargne compliquant le financement de ses entreprises privées ; d’une insuffisance de la protection sociale et d’un vieillissement démographique qui conduisent les ménages chinois à épargner de plus en plus, ce qui mine la demande intérieure ; de prix élevés dans le secteur immobilier et de la fragilité financière des collectivités locales. « Corriger ces facteurs de croissance structurellement faible prendra évidemment beaucoup de temps », conclut Natixis, qui s’attend

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

stratégies

BPCE à la charnière de deux plans stratégiques Le groupe achève sa construction. Il doit à présent se prononcer sur ses perspectives 2014-2017 et sur l’identité de son patron. www.agefi.fr/actualite-eclairages par

Sylvie Guyony

l’été 2009, il s’agissait d’un mariage de raison entre Banque Populaire et Caisse d’Epargne. Il fallait sauver leur rejeton né en 2006, Natixis. L’Etat en était le grand témoin, présent au capital de BPCE SA jusqu’en mars 2011. Président du directoire, François Pérol (lire l’entretien page 20) a donné corps au groupe BPCE et redressé sa banque de gros. « Notre ‘chance’ a été d’être plus touchés par la crise de 2008 que beaucoup d’autres banques, relève Laurent Mignon, directeur général de Natixis. Nous avons, dès 2009, réduit drastiquement notre consommation de ressources rares, c’est-à-dire de capital et

core tier one

 38,8 milliards

de fonds propres.

 Ratio de 10 % à fin juin 2012.

Des failles dans la cohésion

Un environnement défavorable aux métiers T2 2012 en mns € (/T2 2011)

Groupe BPCE

Métiers "cœur" du groupe

Produit net bancaire

5.671 (-5,0 %)

5.170 (-5,2 %)

Résultat brut d'exploitation

1.772 (-11,8 %)

1.716 (-14,2 %)

Coefficient d'exploitation

68,8 % (+2,4 pts)

66,8 % (+3,5 pts)

Coût du risque

648 (+21,3 %)

580 (+68,1 %)

Résultat net part du groupe

668 (-27,6 %)

699 (-33,5 %)

RoE (return on equity)

5,6 %

8% Source : société

de liquidité. Même si l’on n’appelait pas encore cela le ‘deleveraging’, nous avons considérablement diminué notre profil de risque. » Bâle III lui a enfin imposé un « plan d’adaptation » en novembre 2011 qui a fait émerger la « banque de grande clientèle » (L’Agefi Hebdo du 27 septembre). Afin de les rapprocher des réseaux, les autres métiers de Natixis ont été réorganisés autour de deux pôles : l’épargne (gestion d’actifs, assurance, banque privée) et les services financiers spécialisés (SFS). Ces derniers sont le fruit de remembrements internes, avec la fusion de GCE Paiements (Caisse d’Epargne) et Natixis Paiement ou celle des activités de crédit-bail du Crédit Foncier et de la banque de gros. Cette rationalisation que l’on retrouve dans l’affacturage ou le crédit à la consommation, dont Natixis est désormais pleinement propriétaire (L’Agefi Hebdo du 22 mars 2012), a permis de dégager 500 millions d’euros de synergies entre Natixis et les deux enseignes distributrices. Pierre Chedeville, analyste de CM-CIC Securities, souligne ainsi une « résilience du fonds de commerce confirmée dans la crise ».

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

François Pérol a de fait recentré le groupe sur ses métiers cœur, un des objectifs de son plan « Ensemble » à horizon 2013. En même temps, il en a renforcé la solvabilité. Il a aussi pu annoncer avoir rempli fin juin 76 % de son objectif de réduction du besoin de refinancement de marché, chaque entité y participant, notamment les réseaux et Crédit Foncier. Fort de 1.564 clients actifs de plus qu’en 2009 dans les deux enseignes du groupe qui se présente comme la « deuxième

2009-2010, les premiers pas 2009 16 février : François Pérol prend la tête des organes centraux de Caisse d’Epargne (CNCE) et de Banque Populaire (BFBP). Le projet de fusion est lancé. 30 avril : François Pérol devient président du conseil d’administration de Natixis, Laurent Mignon son directeur général. 22 juin : le Journal Officiel publie la loi du 18 juin relative à la création de BPCE. 3 août : BPCE est opérationnel. 26 août : lancement du plan stratégique « New Deal » de Natixis.

2010 25 février : lancement du plan stratégique « Ensemble » de BPCE.

banque des particuliers » et la « première des PME » en France, François Pérol voudrait maintenant que chacun des métiers de BPCE tende vers sa part de marché « naturelle ». Son mandat doit s’achever le 13 juillet, mais il chercherait à obtenir son renouvellement anticipé, selon Le Figaro (28 septembre), ce que le groupe ne souhaite ni commenter, ni démentir. Si les fédérations, actionnaires de la SA, semblent le laisser incarner BPCE, les syndicats sont plus virulents. Saisie par Sud et la CGT pour « prise illégale d’intérêts », la Cour de cassation a ouvert cet été une enquête concernant sa nomination, alors qu’il était secrétaire général adjoint de Nicolas Sarkozy à l’Elysée. Et le 4 septembre dernier, le Tribunal de grande instance (TGI) de Lyon a donné raison à Sud BPCE concernant le système de gestion des performances du personnel fondé sur le benchmark. Adoptée par la Caisse d'Epargne Rhône-

Eric Senmartin/BPCE

Alpes (qui fait appel) et d’autres Caisses, cette organisation « compromet gravement la santé des salariés » et « entraîne des pratiques abusives, faisant passer la performance avant la satisfaction de la clientèle », juge le TGI. S’il obtient un nouveau mandat dès cet automne, François Pérol aura les coudées franches pour présenter un nouveau plan stratégique au printemps. Il pourra aussi reconstituer son équipe de direction alors qu’Olivier Klein, à l’origine du système benchmark en tant que directeur général en charge de la banque commerciale et de l’assurance, vient de prendre la tête de la Bred (lire page 44), une Banque Populaire arcboutée sur son autonomie. Pour la prochaine période, 20142017, BPCE doit encore travailler sur ses coûts. Pour cela, il faudra faire rentrer tout le monde dans le rang. Crédit Foncier par exemple devra être davantage intégré, tout en réduisant son bilan,

a été renouvelé récemment, tandis que ses effectifs et plus largement ses coûts, Banque Populaire travaille avec Covéa. dont « 30 à 40 millions (venant) de la D’un autre côté, la gestion d’actifs de mutualisation de notre système informaNatixis est l’une des rares du secteur tique avec celui des Caisses d’Epargne », dont le produit net bancaire croît au précise son directeur général, Bruno premier semestre, mais elle doit gagner Deletré (L’Agefi Hebdo du 31 mai). BPCE doit enfin se trouver des relais en volumes. Le prochain plan stratéde croissance. Pour l’heure, la perforgique devra définir comment. Ce serait mance des métiers « cœur » n’est d’ailleurs le plus sûr moyen pas brillante (voir le tableau). Si d’offrir au groupe une dimenles SFS affichent au deuxième sion internationale, car il n’est Ecrire trimestre une hausse de leurs pas encore dit que les réseaux l’épisode revenus, ce n’est pas le cas de à l’étranger y aient leur place. post-sauvetage l’épargne. D’un côté, François En outre des scories d’activités Pérol n’a pas pu rationaliser les « non-cœur » subsistent avec métiers de l’assurance. Il faut les « participations financières » dire qu’il est lié à CNP Assurances, Nexity et Coface. Or aucune piste ne se fournisseur de l’assurance-vie de Caisse dégage concernant le promoteur immod’Epargne, par un pacte d’actionnaires bilier (L’Agefi Hebdo du 26 janvier) et et des accords commerciaux courant les conditions de marché ne permettent jusqu’en 2015. Or il y a encore Natixis ni de céder ni de coter l’assureur-crédit. Assurances qui fournit l’assurance-vie Reste à savoir si François Pérol pilode Banque Populaire. Et, en dommages, tera encore ces cinq prochaines années l’accord de l’Ecureuil avec Macif-Maif le paquebot qu’il a mis à flot. n du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

stratégies

Rencontre

avec...

François Pérol, président du directoire de BPCE

« Dégager sur la durée une rentabilité supérieure au coût du capital » Quelle a été la teneur de votre réunion de rentrée avec les dirigeants du groupe, qui s’est inscrite cette année dans le contexte de l’achèvement de votre plan stratégique 2010-2013 ? Nous avons parlé du bilan du groupe trois ans après sa création, des raisons pour lesquelles nous avions progressé ainsi que de nos grands défis à venir. Notre stratégie depuis 2009 a consisté à jeter les fondamentaux d’un grand groupe coopératif bancaire et d’assurance dédié à 100 % à ses clients, en cohérence avec les valeurs et les principes des Banques Populaires et des Caisses d’Epargne qui sont à l’origine du groupe. Nous avons atteint cet objectif. Le groupe existe dans le paysage bancaire français et gagne chaque jour en cohésion. Par exemple, la mobilité des dirigeants s’y développe : sept patrons de Banques Populaires et de Caisses d’Epargne sont déjà passés d’un réseau à l’autre. La nomination d’Olivier Klein à la Bred est aussi un symbole fort. Nous disposons de

facteurs de réussite qui ne sont pas remis en cause pour l’avenir : une gouvernance apaisée, des choix stratégiques simples et clairs, avec une exécution fiable. Nos principales priorités sont aujourd’hui de trois ordres : développer notre activité auprès de nos clients - c’est notre priorité majeure ; remodeler notre équation économique pour dégager sur la durée une rentabilité supérieure au coût du capital ; développer la formation et la mobilité des personnels, ainsi que le dialogue social. Le fonctionnement de BPCE est celui d’un groupe coopératif et décentralisé. La subsidiarité s’impose : ce qui peut l’être doit être réalisé en région, mais le principe de suppléance aussi - lorsque l’on peut mieux faire ensemble, on doit le faire à l’échelle nationale. Comment cette maxime politique et sociale se traduira-t-elle dans votre prochain plan stratégique ? Nous sommes dans une démarche

Organigramme du groupe Groupe BPCE 8,1 millions de sociétaires 80 % 19 Banques Populaires

20 % CCI(2)

Banques commerciales et assurance : filiales • Crédit Foncier de France (100 %) • Banque Palatine (100 %)(3) • BPCE International et Outre-mer (100 %) • BPCE Assurances (46,4 %)(4)

80 % (1) 50 %

17 Caisses d'Epargne

50 %

BPCE Organe central 72,4 % Natixis

Participations financières

20 % CCI(2)

• Nexity (41,8 %)(5) • Coface (100 %)

BPCE SA

27,6 % Via les sociétés locales d'épargne (SLE). Banque commerciale et Assurance (2) Flottant CCI : certificats coopératifs d'investissement. Banque de grande clientèle, épargne (3) Avec la participation du Crédit Foncier de France et services financiers spécialisés dans la Banque Palatine, le groupe détient 100 % de la société. (4) Avec la participation des Caisses d'Epargne dans BPCE Assurances, le groupe détient 60 % de la société. (5) Via CE Holding Promotion Source : BPCE (1)

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

participative qui devrait aboutir à la présentation l’an prochain d’un plan à horizon 2017. Le secteur bancaire vit une phase de transition. Nous en connaissons les grandes lignes. Nous connaîtrons les détails de la réglementation future début 2013. Notre réflexion s’oriente à ce stade sur la manière de développer nos revenus, de rentabiliser une base de fonds propres plus importante (depuis 2009, elle a augmenté de 60 %), et de modifier notre structure de financement. Espérons que les évolutions réglementaires et françaises ne conduisent pas à un assèchement du crédit. En 2010, vous visiez le « retour à une rentabilité normale ». Qu’est-ce que cela signifie désormais ? Sur le plan qui s’achève, nous sommes en ligne avec nos objectifs, mais dans un contexte plus difficile que celui envisagé. Les banques de demain, du moins celles qui reçoivent des dépôts dont la collecte est de plus en plus onéreuse, auront à l’avenir la rentabilité des utilities. Nous pouvons estimer qu’un RoE (retour sur capital investi, NDLR) entre 10 % et 12 % à terme est quelque chose de raisonnable pour une banque. Tout dépend du coût du capital. Mais nous aurons aussi un profil de risque et une volatilité moins élevés. Nos actifs pondérés par le risque ont diminué de 414 milliards en 2009 à 390 milliards aujourd’hui, tout en continuant de voir croître nos encours de crédit. Votre mandat s’achève en juillet 2013. Pourrez-vous mener à bien le prochain plan ? Et avec quel comité de direction ? Je suis attaché à notre groupe et fier de le servir. BPCE est un groupe à directoire et conseil de surveillance. La constitution de ce dernier reflète la parité de détention du capital entre Caisse d’Epargne et Banque Populaire qui ont sept sièges chacune, auxquels s’ajoutent quatre membres indépendants. C’est au Conseil de décider en la matière.

On en parlera demain

stratégies

à l’actif

Dexia franchit un nouveau cap de son démantèlement

Excellence. L’affaire pourrait

être bouclée fin décembre. Crédit Agricole SA (CASA) est entré en négociations exclusives avec Alpha Bank pour lui vendre Emporiki au prix d’un euro. CASA s’évite ainsi de nouvelles pertes (après 700 millions cette année, selon Oddo Securities), sort 18 milliards d’euros d’encours pondérés, et devrait trouver un traitement fiscal adapté à sa moins-value (800 millions selon Morgan Stanley). Le groupe lève un doute sur sa solvabilité lié à ce dossier et pourra être audible en présentant, lors de son prochain congrès, ses ambitions à trois ans dans ses « domaines d’excellence » et sa relation avec les clients. Il a en outre négocié un remboursement en trois échéances, d’ici à fin 2014, de son financement résiduel (garanti par des actifs saisissables) à Emporiki, réduit de 700 millions - équivalant à une rallonge de capital après les 2,3 milliards apportés en juillet. Total de la facture : près de 9 milliards d’euros.

garantie. Cela devait arriver. Dernier en France à porter le statut d'institution financière spécialisée, le CIF (Crédit Immobilier de France) ne produira plus de nouveaux prêts et il n’y aura pas de nouvel établissement de crédit dédié au logement social. L’Etat se porte garant à hauteur de 28 milliards d'euros du stock pour permettre à cette institution de faire face à ses tombées de dettes. Dans cette phase de gestion en extinction,

une partie des équipes pourrait être gardée dans ses fonctions (recouvrement, contentieux, etc.) et une autre intégrée à La Banque Postale. Les représentants des salariés n’ont pour l’instant que les services du gouvernement comme interlocuteurs, le chasseur de têtes Thierry Carlier-Lacour, mandaté par Bercy, devant trouver un nouveau président à cette institution, dernière en son genre, vouée à disparaître faute d'avoir été adossée à temps.

Il n’y aura plus d’institution financière spécialisée après le CIF

Thierry Martel

Les banques espagnoles en quête d’argent frais Solvabilité. La facture est salée pour le secteur bancaire espagnol. Rendu public le 28 septembre, le stress test (test de résistance) du cabinet Oliver Wyman sur quatorze établissements locaux établit que les besoins en capitaux du secteur s’élèvent à 59,3 milliards d’euros en cas de très grave crise économique. L’audit estime même que seule la moitié des banques pourrait résister à un scénario extrême de recul du PIB de 6,5 % jusqu’en 2014 et à

des exigences de fonds propres établies à 6 %. Si les ténors du marché comme BBVA, La Caixa ou Santander passent sans encombre cet examen, quatre acteurs concentrent à eux seuls 80 % des besoins totaux du secteur. Bankia fait figure de mauvais élève, avec 24,7 milliards d’euros de fonds à trouver. Trois autres groupes doivent aussi se renflouer, tel Banco Popular qui a dévoilé un projet d’augmentation de capital pouvant atteindre 2,5 milliards d’euros.

Le président de la direction générale de Deloitte France concrétise son ambition de croissance externe. Il absorbe Scacchi & Associés, cabinet d’audit et de conseil qui affiche 23 millions de chiffre d’affaires en 2011.

au PASSIF Le directeur général de Groupama a annoncé un plan de 180 départs volontaires chez Groupama Supports et Services, a révélé L’Agefi Quotidien. C’est le troisième plan de réduction d’effectifs lancé cette année par l’assureur. Stephen Hester

Bloomberg

Hors de Grèce, CASA peut exposer de nouveaux objectifs

L’assureur américain Prudential Financial, dont il est directeur général, acquiert l’activité vie de son concurrent Hartford Financial Services pour 615 millions de dollars en numéraire. Alain Pons

REA

résiduel doit aussi vendre la Banque Recapitalisation. Un an après sa 245 reclassements promis Internationale à Luxembourg chute, Dexia donne de nouveaux Effectifs au fonds Precision Capital dans gages à la Commission européenne. La banque franco-belge a finalisé la DCL aujourd'hui > 1.300 les premiers jours d’octobre. Ces cessions n’écartent pas le spectre cession de sa filiale turque DenizBank Postes à pourvoir demain d’une recapitalisation, mais le à Sberbank. Elle devrait se solder NEC (abritant le véhicule DexMa) 376 groupe présentera ce mois-ci à par une moins-value de 744 millions Dexia SA et DCL 645 Bruxelles un plan de démantèlement d’euros, mais aura un impact positif Reclassements 245 révisé. Il devra être approuvé sur le capital réglementaire. En dont JV La Banque Postale - CDC 80 avant l’expiration, fin janvier, des réduisant les risques pondérés de Source : Dexia garanties d’Etat temporaires. En 21,6 milliards d’euros, l’opération attendant, les discussions se poursuivent en France augmente le ratio Core Tier one de Dexia de sur l’avenir de Dexia Crédit Local (lire page 24 à 310 points de base. Elle permet aussi de réduire 26) où 312 suppressions de postes sont prévues les lignes de financement accordées par Belfius, (voir ci-dessus). l’ex-Dexia banque Belgique nationalisée. Le groupe

Bloomberg

john strangfeld

RBS, dont il est directeur général, supprimera au total 3.800 postes dans sa banque d’investissement, soit 300 de plus qu’annoncé en janvier.

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

DOSSIER

financement des collectivités locales

Un marché en friche

L'offre à long terme de La Banque Postale et les alternatives aux prêteurs traditionnels peinent à émerger. www.agefi.fr/actualite-eclairages par

Amélie Laurin

cte I, octobre 2008 : Dexia, sauvé de la faillite, doit renoncer à sa place de leader mondial du financement des collectivités locales. Acte II, début 2011 : les banques commerciales se mettent elles aussi à réduire leurs prêts au secteur public local, pénalisés par les futures règles de liquidité de Bâle III. Acte III, octobre 2011 : victime d’une nouvelle crise de liquidité, Dexia est voué au démantèlement ; sa filiale française Dexia Crédit Local (DCL) doit servir de terreau à une banque publique des collectivités. L’épilogue de cette tragédie bancaire n’est pas encore écrit.

Demande en baisse

La nouvelle banque publique est encore en chantier : une coentreprise entre la Caisse des dépôts (CDC) et La Banque Postale (LBP) devait permettre à cette dernière de commencer à financer des collectivités fin mars, puis fin juin. A cette date, la filiale de La Poste s’est finalement lancée seule. Pour le moment, elle propose uniquement des lignes de trésorerie mais « les crédits de court terme sont vitaux pour les collectivités car elles ne peuvent pas placer leur encaisse et doivent pratiquer la 24

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

trésorerie zéro », rappelle Michel Klopfer, président éponyme du cabinet de conseil. « On réinvente la séparation originelle entre le Crédit Local et la CDC », estime Philippe Rogier, fondateur du cabinet PublicFinance. De son côté, l’agence de financement obligataire des collectivités, l’autre grand projet, reste très hypothétique (lire page 27). Dans ce contexte, « les collectivités ont anticipé leurs besoins de financement en début d’année et l’on constate un net repli de la demande, explique Olivier Gavalda, responsable du pôle caisses régionales chez Crédit Agricole SA (CASA). Elle devrait atteindre cette année non pas 18 milliards d'euros mais 15 milliards pour les crédits moyen-long terme. » La plupart des acteurs du marché constatent un repli de l'ordre de 20 %. Dès lors, « les besoins des collectivités seront couverts cette année, à l’exception peut-être de certaines situations particulières, dans des collectivités déjà très endettées », prédit Olivier Gavalda. Comme en 2008 et comme l’an dernier, le gouvernement a débloqué des enveloppes d’urgence puisées dans les fonds d’épargne de la CDC. Après 2 milliards d’euros annoncés en avril, une deuxième tranche de 3 milliards est disponible cet automne (dont au moins 500 millions pour les hôpitaux). « La hausse du plafond du Livret A pourrait permettre à la CDC de continuer à prêter aux collectivités pour pallier les carences du marché, sous forme d’enveloppe

D’un

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coup

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ntre le entou chantier d ra e anticip nt la future la banque publiq és par agenc u e les ac ● L e proje teurs, de finance e des collec f tivité m o t n en d t l'obje 'a Bercy t d'un t, les besoin s et l'incert y est o gence de fi itud n sd n e p ● L t repli a posé. es ém �� e financem e Matig ncement d is �� s n e �� io o s �� crédit n dev n �� p.2 ent, rait ar collectivité banca s obligata 4 à 26 bitrer ires s s ire ma ●F lo cales ont un proch ace à is ne c d iv a e la in is oncer emen e la Cou croissan nent e alternative t. �� . c à la ra ncore p.27 maîtris r des comp e des dép r q é u f ac e peu en t er leu d’éme tion du rs bud es préconis ses des co tteurs llectiv gets �� e une ��p.2 it s �� é 8 �� érie de me s locales, sures �� p �� our mieux �� p.29

Laurent Grandguillot/REA

La CDC et les émissions obligataires prennent le relais des Caisses d'Epargne et du Crédit Agricole

Les banques ont prévu de prêter 9 à 10 milliards d’euros aux collectivités cette année.

Autres* BNP Paribas (2 %) (2 %) CDC (4 %) Société Générale Crédit Mutuel

Les banques ont pourtant promis de prêter 9 à 10 milliards d’euros aux collectivités cette année. Société Générale et le Crédit Mutuel Arkéa se sont quasiment retirés du marché, selon plusieurs observateurs. Les deux poids lourds, Crédit Agricole et Caisses d’Epargne, se sont engagés à maintenir leur production 2011, déjà en baisse (voir les graphiques). Au bout du compte, tous deux pourraient accorder jusqu’à 8,5 milliards d’euros. Avec les enveloppes CDC et les émissions obligataires (lire page 28), elles pourraient couvrir les besoins.

Banques étrangères (2 %) Banque européenne d'investissement

AFD (1 %) BPCE (surtout Caisses d'Epargne)

Financement obligataire

ou non, confie une source proche 8% % de prêts des discussions. La décision sera en 2010 11 % prise d’ici à fin octobre. » En Dexia attendant, difficile de savoir si les 22 % enveloppes 2012 seront consommées. Dans chacune, un milliard Crédit Agricole doit théoriquement être distribué par les banques commerciales. A *dont financement obligataire fin septembre, elles avaient seulement refinancé environ 350 millions d’euros de prêts auprès de la CDC, selon la source.

Tenir les objectifs

BPCE (surtout Caisses d'Epargne)

BNP Paribas (3,4 %)

5,9 % 7,7 %

43 %

19,5 %

% de prêts en 2011

13,1 %

22,1 % CDC

Crédit Agricole

12,6 % 5,4 % 7,3 % Société Générale

Dexia Crédit Mutuel

Source : Observatoire Finance Active de la dette 2011 et 2012 (panel de 1000 collectivités locales)

Au Crédit Agricole, « à fin août, notre production au secteur public local, y compris les hôpitaux, atteignait 2 milliards d’euros contre 1 milliard à fin juin, sous l’effet de tirages plus importants cet été, dévoile Olivier Gavalda. Notre objectif de production de 3,5 milliards reste valable ». Pour cela, la banque verte a été la première à lancer, fin juin, un fonds commun de titrisation (FCT) pour transférer 80 % des créances nouvelles des collectivités concernées vers son assureur Predica. Sur les 1,875 milliard d’euros prévus, « nous avons débloqué 350 millions d’euros le 19 septembre, indique le responsable de CASA. Nous avons lancé une deuxième tranche de l’opération fin septembre, pour cinq semaines, en abaissant le seuil minimal des prêts à 3 millions d’euros ». Selon nos informations, le

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

DOSSIER financement des collectivités locales dispositif aurait été élargi aux syndicats intercommunaux et la banque espère cette fois placer 500 millions d’euros. Soit, au total, à peine la moitié de l’enveloppe prévue. Quant à la société de crédit foncier (SCF) Public Sector enfin lancée par le groupe, elle s’adresse pour le moment uniquement à des crédits export… Chez BPCE, « au 30 juin, nous avions accordé 3 milliards d’euros de prêts moyen-long terme, en avance sur notre objectif de 4 milliards, assure Cédric Mignon, directeur du développement de la Banque des décideurs en région des Caisses d'Epargne. Nous avons annoncé mi-septembre un milliard d’euros complémentaire provenant d’une part d’un FCT, lancé avec la banque de financement et d’investissement de Natixis, d’autre part du recours à la SCF du Crédit Foncier ». Dans ce cas, les Caisses d'Epargne devraient profiter de la « place » disponible à l’actif d’obligations déjà émises. Le FCT fonctionnera sur le même principe que celui du Crédit Agricole, mais les investisseurs et le montant restent confidentiels. Reste à savoir si l’offre sera adaptée aux besoins des clients et promue par les caisses régionales. « Comme au Crédit Agricole, elles restent réticentes à ce type d’initiative car elles veulent continuer à choisir leurs clients et à pratiquer des marges commerciales très élevées », estime un bon connaisseur du secteur. « Le Crédit Mutuel Arkéa a lui aussi lancé un fonds de titrisation destiné aux collectivités notées ou qui s’engagent à l’être, pointe Grégoire Vincenot, consultant au cabinet Michel Klopfer. Il propose une marge de 270 points de base (pb) sur

Euribor contre autour de 150 pb pour les émissions obligataires des grandes collectivités et 300 pb pour les crédits bancaires classiques sur quinze ans. » Ces derniers sont plus ou moins calqués sur les prix, élevés, des enveloppes CDC ; ce qui n'est toutefois pas le point de vue du président de sa commission de surveillance (lire ci-contre).

Encore des incertitudes chez Dexia

LBP non plus ne fera pas de cadeaux aux collectivités. « Plus vous aurez besoin de prêts longs, plus ce sera cher. Mais l’idée est que les marges soient transparentes. Nous sommes à l’aise avec l’idée de compétition avec d’autres banques, le marché et un jour l’agence (de financement des collectivités, NDLR), a expliqué Philippe Wahl, président du directoire, devant les élus de l’Association des maires des grandes villes de France. La vitesse de croisière va dépendre du rythme d’investissement des collectivités, mais nous avons l’intention d’inscrire LBP comme la banque des collectivités. » Cette année, outre un milliard d’euros de lignes de trésorerie déjà accordées à début encontre avec septembre (pour 3,2 milliards demandés), LBP Henri Emmanuelli, président de la Commission de surveillance ne devrait prêter que 1 à 1,5 milliard d’euros de la Caisse des dépôts à long terme, sur ses propres ressources. La banque devra se passer encore quelques mois des compétences de DCL, en attendant la décision de la Commission européenne sur le plan de démantèlement de Dexia. Une nouvelle mouture sera présentée fin octobre à Bruxelles, qui qu’ils ne trouvent pas suffisamment de crédits propos recueillis par Sylvie Guyony devrait statuer d’ici au 31 janvier. « Nous discuauprès des banques. A la Fédération bancaire tons encore du contrat de prestation de services L’enveloppe de 3 milliards d'euros qui vient française, on montre des chiffres conformes aux avec LBP, confie une source proche de Dexia. Il d’être mise à la disposition des collectivités engagements, soit environ 11 milliards d’euros concerne le système de notation des communes, préfigure-t-elle une forme d’intervention de nouveaux prêts. J’aimerais comprendre les informations sur les débiteurs, etc. » En tout pérenne de la Caisse des dépôts ? comment chacun fait ses comptes. cas, LBP pourrait recruter 80 salariés de DCL. Cette enveloppe destinée aux collectivités Pour le moment, ils représentent environ la moilocales et aux établissements de santé est une Le secteur bancaire doit atteindre les ratios tié de son équipe composée d'une trentaine de conséquence du désengagement de Dexia qui de liquidité de Bâle III qui rendent plus personnes basées à Issy-les-Moulineaux. jouait un rôle central dans leur financement. difficiles les financements à long terme… L’avenir du véhicule de refinancement de C’est la seconde de l’année. Au total, notre Les banques préfèrent accorder des crédits DCL, DexMa, semble quant à lui tranché : à intervention s’élève à 5 milliards d’euros, immobiliers peu chers aux particuliers et terme, DCL ne restera pas actionnaire, aux côtés issus des fonds d’épargne. A moins d’un récupérer ainsi leurs comptes de dépôts. La de la CDC, de LBP et de l’Etat, du « nouvel étaimpondérable, il ne devrait pas y en avoir d’autre. trésorerie des collectivités locales, elle, est logée blissement de crédit » qui doit reprendre DexMa dans les comptes publics du Trésor. Dans le et 376 salariés de DCL. Les 9,6 milliards d’enLes besoins sont-ils donc couverts ? passé, les banques trouvaient intérêt à financer cours toxiques de DexMa devraient également Les collectivités locales assurent 70 % de les collectivités lorsque leurs marges étaient être transférés à DCL, qui bataille pour obtenir l’investissement public et contribuent fortement élevées et dans la mesure où le risque était le feu vert de la Commission européenne à une à remplir les carnets de commandes des faible. Aujourd’hui, les marges sont faibles, et production résiduelle. Celle-ci doit lui permettre entreprises de travaux publics et du bâtiment. en l’absence de dépôts, ces mêmes collectivités de renégocier les crédits des collectivités à proAvec le faible taux de croissance attendu, il ne locales n’intéressent plus beaucoup les banques. blème. Une manière d’éviter contentieux et s’agit pas de ralentir. Or nous sommes face à Les considérations sur la réglementation de impayés (140 millions d’euros depuis le début une anomalie : sur le terrain, les élus expliquent Bâle III viennent après. de l’année) qui creusent les pertes. n

REA

Une centaine de salariés de DCL pour LBP

...

« Les collectivités locales n’intéressent plus beaucoup les banques »

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

expertise

L'enquête

Marta NASCIMENTO/REA

Euronext veut participer à la transparence sur les marchés obligataires européens.

Plates-formes obligataires, décollage imminent ? Plusieurs investisseurs comptent exécuter à partir d’octobre des ordres sur ces structures secondaires nées du programme Cassiopée. www.agefi.fr/actualite-eclairages par

Fabrice Anselmi

es plates-formes du programme Cassiopée vont bel et bien démarrer leur activité. Ces outils destinés à concentrer la liquidité sur le marché secondaire des obligations corporate européennes semblaient pourtant en sommeil depuis l'annonce de leur lancement, en juin 2011 par l'association Paris Europlace. Toutefois, signe fort d'avan-

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

cée, les promoteurs des deux principales plates-formes, Nyse Euronext pour BondMatch et le fournisseur de solutions TradingScreen pour Galaxy, se sont associés, en juillet, pour créer un même écran centralisé (European Central Order Book, Ecob). Autre bond en avant, les plus grands gérants ont fait pression sur les grands intermédiaires pour que des ordres significatifs passent par ces plates-formes organisées dans les prochaines semaines. Jusqu'à présent, 90 % des échanges obligataires continuaient de se faire

de gré à gré (OTC), notamment sur des plates-formes électroniques spécifiques (Bloomberg, MTS BondVision, MarketAxess, Tradeweb...), auxquelles ne peuvent contribuer que les grandes banques d’investissement (BFI), théoriquement capables de s'engager à traiter les prix demandés ou offerts via leur activité de market making. Mais avec la crise de 2008 puis les nouvelles règles de Bâle, les banques ont été obligées de réduire cette activité (voir le graphique page 31), très gourmande en capital. Motivée par cette forte baisse de la

liquidité, l’idée du Comité Cassiopée a donc été d’améliorer la transparence et la sécurité sur la négociation d’un maximum d’obligations non souveraines (en euros au début). « Avec normalement un effet positif sur la liquidité pour les investisseurs ainsi que pour les émetteurs, très attentifs au bon fonctionnement des marchés obligataires auxquels ils font de plus en plus appel », rappelle Arnaud de Bresson, délégué général de l’association Paris Europlace, pour qui ces plates-formes secondaires restent une « priorité importante » et complémentaire des progrès réalisés sur le marché primaire (voir le graphique page 32). Concrètement, la transparence passait par la création de plates-formes multilatérales (MTF) ouvertes à tous les acteurs (all-to-all) : investisseurs institutionnels ou gérants en direct ; investisseurs via un courtier indépendant (broker agency) ; BFI en tant que « teneurs de marché » ou même en tant que « courtiers » payés à la commission par les investisseurs, ce qui serait un nouveau métier pour elles sur le marché obligataire. Des plates-formes totalement transparentes (pré et post-négociation) via un carnet visible d’ordres anonymes mais fermes - alors que les plates-formes existantes sont indicatives des intentions via une « demande de prix » (request for quote, RFQ) -, et sécurisées via une compensation des

instruments sur LCH.Clearnet pour BondMatch, qui avait été lancée dès juillet 2011, et pour Galaxy, finalement lancée cet été.

Le market making des banques américaines sur les obligations corporate a chuté 250

En mds $ (capital dédié)

200

Ajustements nécessaires

MTS Credit (pour le London Stock Exchange), le troisième candidat au programme Cassiopée au départ annoncé pour octobre 2011, a jusqu'à présent refusé cette « contrainte » liée à la compensation. « Une contrainte nouvelle sur les marchés obligataires, mais nécessaire pour supprimer les risques de contrepartie », détaille Philippe Buhannic, CEO (chief executive officer) de TradingScreen, avant de rappeler que les récentes évolutions réglementaires permettront aux chambres spécialisées de compenser tous les appels de marges d’un même membre-compensateur quels que soient les instruments. La question de la compensation a retardé le programme Cassiopée. Les gérants institutionnels ont un moment pensé pouvoir se passer d’intermédiaires pour accéder aux échanges via ces nouvelles plates-formes, mais « les problèmes liés à la compensation ont d'abord été négligés », développe Franck Châtillon, directeur du développement d’Exoe, table d’exécution capable de les accompagner. « Alors qu’un ordre OTC intègre dans l’écart de cours ('spread bid'/'ask') facturé à l'investisseur final l’ensemble des

150 100 50 0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Source : Réserve fédérale de New York

Dans le nouveau monde, les investisseurs paieraient 5 à 10 points de base de courtage : dont 0,75 pour les platesformes MTF et le tarif normal pour le clearing (0,10 euro par exécution compensée).

Multiplication des systèmes d’appariement internes Après Goldman Sachs (avec GSessions) au printemps, aussi de diminuer leur activité de market making au bénéfice Morgan Stanley a lancé cet été aux Etats-Unis le Morgan d’une intermédiation plus classique et moins coûteuse en Stanley Bond Pool Network pour y croiser en interne les capital. Avec Morgan Stanley Bond Pool Network, l'objectif intérêts convergents de est l'appariement des intérêts. Faible liquidité quotidienne clients acheteurs ou vendeurs sur les obligations Avec GSessions, Goldman d'obligations, toujours dans le Sachs procède par prix fermes Pour 100 obligations et un prix donné but de diminuer les coûts de en ouvrant deux fenêtres Transactions % de réalisation transaction. D’autres banques quotidiennes de cinq minutes et Achats-ventes au prix demandé 10-15 pourraient suivre en Europe, à en assurant au besoin la liquidité. Achats-ventes à prix négocié 25-30 commencer par Deutsche Bank L’idée des banques est aussi de Pas d’appariement 60-65 ou Kepler qui réfléchissent à prendre de vitesse les initiatives En gris, interventions nécessaires de market makers des solutions électroniques de de grands gérants comme Sources : L’Agefi, MarketAxess, Bloomberg ce type, tout en soutenant en Fidelity ou BlackRock. Celui-ci parallèle les plates-formes Cassiopée. Globalement, l’idée de a commencé à tester cet été, à petite échelle, son réseau ces banques est de multiplier les sources de liquidité pour Aladdin Trading Network, rattaché à BlackRock Solutions leurs clients et d’autres contreparties sur un marché qui, en vue de permettre à tous ses clients (indépendamment organisé uniquement de gré à gré pour l’instant, en manque de ses fonds) d’accéder occasionnellement à de meilleures cruellement (voir le tableau). En théorie, cela permettrait conditions de liquidité et de coût sur les obligations.

coûts de l’intermédiaire et sa marge, ces coûts risquaient d’être supportés par les sociétés de gestion, qui ne peuvent généralement pas organiser elles-mêmes la compensation, même avec la mise en place d’Emir en 2013. » « Nous avons donc changé d’orientation en 2011 pour proposer un statut de ‘buy-side intermédié’ permettant à l’investisseur, à présent que les solutions technologiques sont en place, d’exécuter son ordre sur BondMatch via un courtier notamment chargé du ‘clearing’ », répond Nathalie Masset, directrice des marchés obligataires européens chez Nyse Euronext. En outre, l'intérêt pour la plateforme BondMatch a été remis en cause du fait de son ergonomie. Elle a repris la même technologie informatique que pour les marchés réglementés actions et obligations de Nyse Euronext et exprime donc les cotations en prix (l'unité d’exécution standard) et non en spread de taux, comme il est d'usage dans les négociations OTC. « Quand nous recevons de l'investisseur final un ordre exprimé en 'spread' correspondant au rendement recherché (par exemple 'midswap' + 200 points de base), nous le convertissons pour BondMatch en prix (par exemple 93 %) via un algorithme propre. Mais si le taux du 'midswap' décale au cours de l’exécution, ce serait à nous d’assumer le risque financier vis-à-vis du client », regrette Philippe Musette, responsable fixed income chez Kepler (et l’un des pionniers de Cassiopée). A moins de pouvoir ajuster automatiquement en continu le prix recherché. Mais aux frais de qui, sachant que les plates-formes n’ont pas souhaité assumer la conversion ? « Ce débat sur les coûts fixes, informatiques

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

L'enquête

Des banques nient le lien entre liquidité et transparence notamment, pèse sur les plus petits 'brokers' qui ne voient pas encore de flux, mais il devrait vite disparaître », nuance Vincent Cornet, directeur de la gestion de La Banque Postale AM.

rencontre

Christophe Roupie, directeur de l’exécution chez Axa Investment Managers et président du Comité stratégique de Nyse BondMatch

« Un changement de paradigme » Comment expliquer le retard pris par le programme Cassiopée ? Je comprends l’impatience autour de ce programme mais, entre la demande du Haut Comité de place à Bercy en novembre 2009 et les premières exécutions significatives en novembre 2012, trois ans seulement se seront écoulés pour ce qui est un vrai changement de paradigme ! Sans compter les « vents économiques contraires », qui ont amené nombre d’opérateurs à gérer d’autres priorités. D’autre part, nous avons pris le temps de sécuriser d’importantes contraintes techniques, à l’instar d’un paquebot avant son lancement à l’eau afin d’éviter que les plates-formes ne coulent à la première tempête. Ces projets répondent à un véritable besoin, mais génèrent forcément un coût qui n’avait pas toujours été anticipé ou provisionné.

Pas de marché

Le principal problème reste cependant la liquidité. Sachant que pour Christophe Kieffer, directeur de l’exécution chez Amundi, « le programme Cassiopée n’a jamais vraiment visé les plus gros ordres institutionnels », par exemple au-dessus de 5 millions d’euros. BondMatch n’a reçu jusqu’à présent que de petits ordres (300.000 à 400.000 par jour) de quelque vingt banques qui animent le carnet « pour voir » (sur 600 à 700 titres pour 1.500 référencés), mais avec un taux d’exécution très faible. « Pour une question de taille plus que de prix », estime Nathalie Masset, évoquant des offres de 100.000 à 250.000 euros côté sell-side, quand le buy-side cherche plutôt des montants de 1 à 2 millions d’euros et ne veut pas multiplier les risques autour d’une exécution fragmentée. Pourquoi une si faible participation ? Les grandes BFI, pour qui ces platesformes transparentes constituent une véritable « révolution », avancent un problème de temps, notamment pour automatiser le passage des ordres comme c’est le cas sur les plates-formes OTC. Plusieurs intermédiaires sont pourtant déjà prêts (Kepler, KBL, Oddo, SNS). « En matière obligataire, la 'best execution' met à mon sens trop en avant

Emissions obligataires françaises en euros

10 %

30 %

Fin mai 2012

60 %

79 %

Euronext Paris

Luxembourg

Euronext Paris et Luxembourg

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

Source : Paris Europlace

2008

discours, l’objectif a toujours été d’encourager les investisseurs finaux à tenir un rôle plus actif sur les plates-formes pour que le marché obligataire gagne en efficacité, transparence et surtout liquidité.

Quelle est la position précise d’Axa IM ? Nous avions une position suffisamment forte sur l’exécution électronique pour aider à définir le projet et à sécuriser le contrôle des risques. Nous nous sommes connectés à l’écran centralisé (Ecob) la semaine dernière, nous sommes en phase finale de connectivité avec nos brokers, et nous testons par ailleurs des algorithmes de trading simples, par exemple avec des ordres icebergs qui permettent de ne dévoiler qu’une partie de nos intentions. Ces marchés sécurisés ne vont donc pas se substituer à l’OTC (over-the-counter, NDLR) sur la totalité des flux Et quelques tabous lorsqu’il s’agit de s’attaquer institutionnels, mais le compléter pour plus aux marges des banques... de liquidité et de transparence sur le prix de Entre la recherche de transparence (investisseurs, référence (qui peut permettre de croiser des blocs émetteurs, régulateurs) et le contrôle des fonds en interne sans générer de conflit d’intérêts), propres bancaires, nous accompagnons un avec aussi l’agrégation possible de flux retail. Et mouvement inéluctable. La présence de banques avec un nouveau métier de courtage pour le sell« universelles » au comité stratégique de Nyse side - à rémunérer au juste tarif -, qui reste l’une BondMatch l'atteste. Malgré les freins et les des clés de voûte du programme Cassiopée.

Paris a regagné sa place sur le marché obligataire primaire

21 %

avec...

la rapidité d’exécution, qui me semble déplacé », ajoute Etienne Stofer, directeur de la Caisse de retraite du personnel navigant (CRPN) et membre de l'AF2I*, rappelant que la plupart des investisseurs acquièrent des titres obligataires dans une logique « buy-and-hold » (par nature moins liquide) et/ou dans le cadre d’arbitrages de taux qui restent encore valables quelques heures ou jours plus tard. Le fait est que le système encore en place (RFQ) a ses adeptes. Plutôt opaque et potentiellement rentable, il arrange bien les plus grandes banques qui détiennent et maîtrisent l'information sur la liquidité via des enchères plus ou moins représentatives des coûts et forces en présence. Les petits courtiers continuent d’ailleurs eux aussi de garder leur information, préférant exécuter à la voix, sans s’afficher dans les nouveaux carnets d’ordres transparents où ils ris-

queraient de se faire « doubler » par les « teneurs de marché ». Un débat bientôt dépassé ? Depuis cet été, l'écran désormais offert par les plates-formes transparentes** aux buysides permet donc une consolidation prétrade virtuelle des ordres fermes et donc une meilleure information sur la liquidité. Et surtout, les grands investisseurs se sont adaptés puis engagés à exécuter des ordres sur les plates-formes Cassiopée : « Il suffira de quelques ‘deals’ et d’une dizaine de sociétés de gestion impliquées pour que le marché bascule dans ce nouveau monde auquel les banques ne seront pas insensibles », conclut avec optimisme Vincent Cornet. n *Association française des investisseurs institutionnels. ** L’intermédiaire membre du marché choisi par l'investisseur devrait financer l’écran au-delà de trois mois d'utilisation.

Expertise

innovation financière

Expertise

Un premier PPP en Côte-d’Ivoire Le consortium mené par Bouygues a conclu les conventions de financement pour la concession d’un pont à Abidjan. Une solution pour d’autres projets dans le pays. par

Xavier Diaz

Un axe routier à Abidjan.

Complexité de mise en œuvre

Avec le temps, la structure du financement a évolué. « Un premier financement avait été mis en place dès la fin des années 90, indique Paule Biensan, associée chez White & Case, conseil des prêteurs du consortium mené par Bouygues. Le projet a été relancé en 2008. Des changements sont intervenus au niveau des caractéristiques du contrat mais aussi des partenaires financiers. » De la première mouture du financement, il ne reste plus que la Banque Ouest Africaine de Développement (BOAD), aux côtés désormais de la Banque Africaine de Développement (BAD), la Banque de Développement et d’Investissement de la Cedeao (Communauté économique des Etats de l’Afrique de l’Ouest) et le

fr.zil

rès de quinze ans après son lancement, le vaste chantier du troisième pont d’Abidjan, capitale de Côte-d’Ivoire, a redémarré début septembre après une décennie d’instabilité politique et de violences. Le retour au calme dans le pays a relancé ce projet de pont à péage et débouché sur la signature des conventions de financement. L’infrastructure, dont le financement s’élève à 152 milliards de francs CFA (232 millions d’euros), est une des toutes premières concessions en Afrique de l’Ouest. Candidat dès l'origine du projet, le groupe Bouygues, par l’intermédiaire de sa filiale Bouygues Construction - qui n’a pas souhaité répondre à nos questions - reste leader du consortium et principal actionnaire de Socoprim, avec 49 % du capital, aux côtés, notamment, de l’Etat ivoirien (30 % du capital). Comme dans un partenariat public-privé (PPP) classique, cette société ivoirienne de projet a remporté le rôle de concessionnaire à la fois pour le financement, la conception, la construction et l’exploitation de l’ouvrage pour trente ans.

fonds d’aide au développement néerlandais FMO. « A côté des traditionnelles institutions d’aide au développement, on trouve une banque commerciale, la Banque Marocaine du Commerce Extérieur (BMCE), et originalité de cette opération, un fonds d’investissement », note Jacques Bouillon, associé chez White & Case. Il s’agit de Pan African Infrastructure Developpement Fund (PAIDF), un fonds sud-africain de 630 millions de dollars. L’African Finance Corporation (AFC), constituée par plusieurs Etats pour financer des projets d’infrastructures en Afrique, est également partie prenante. « Le financement de cette concession est moins marquant par son montant que par la complexité de sa mise en œuvre puisqu’il fait intervenir plusieurs types d’organismes, plusieurs niveaux de subordination et plusieurs devises », explique Jacques Bouillon. Les plus grandes contributrices sont la BAD (58 millions d’euros) et la BOAD, toutes deux par apport de dettes senior et subordonnée. PAIDF a investi 23 millions d’euros, pour partie au capital (6 millions) et le reste en dette subordonnée (17 millions). De son côté, AFC apporte 40 millions en capital et en dette senior et subordonnée. A cette complexité s’est ajoutée celle du change, AFC et PAIDF disposant seulement de ressources en dollars alors que la devise du financement est l'euro : leur intervention a dû être couverte contre ce risque. Un certain nombre de garanties

Le pont Henri Konan Bédié sera le troisième pont à Abidjan, le premier à péage, permettant de relier deux quartiers de la capitale ivoirienne (Riviera, au nord, et Marcory, au sud) situés de part et d’autre de la lagune Ebrié. D’une longueur de 1,5 km, il s’intègre dans un axe routier de 6,4 km. Les travaux devraient durer deux ans pour une mise en service fin 2014. A terme, 100.000 véhicules pourraient emprunter chaque jour cette infrastructure.

ont été mises en place pour attirer les investisseurs, et notamment les financiers. « Une garantie de trafic a permis de remettre le projet en route, notamment en faisant venir au tour de table la BMCE et le fonds d’investissement », souligne Jacques Bouillon. L’Etat ivoirien garantit en effet un niveau de trafic minimal. S’il n’est pas atteint, il indemnise le concessionnaire. Pour plus de sécurité, ce mécanisme est contre-garanti par une lettre de crédit. « Ce n’est toutefois pas une garantie de revenus » , ajoute ce dernier. Le volume de trafic garanti est en effet plafonné. Le contrat bénéficie par ailleurs de l’assurance de l’Agence multilatérale de garantie des investissements (MIGA), un organisme de la Banque Mondiale qui garantit les actionnaires et les prêteurs contre les risques politiques pendant la période de construction mais aussi d’exploitation. D’un montant de 145 millions de dollars, elle couvre pendant quinze ans les risques d’expropriation, de guerres, de troubles civils, de rupture de contrat et de restriction sur les transferts. « Si, par exemple, l’Etat ivoirien ne respecte pas ses obligations de paiement, un tribunal arbitral sera saisi avant que l’assurance de MIGA ne joue », précise toutefois Paule Biensan. Un certain nombre d’autres investissements dans l’énergie, les autoroutes, les chemins de fer… pourraient voir le jour grâce à ce type de financement. « Les partenariats public-privé sont une bonne piste pour répondre au problème de financement rencontré par la plupart des pays africains », poursuit Paule Biensan. Les concessions semblent représenter le type de financement le moins lourd pour les finances publiques, d‘autant qu’elles ont l’avantage, non seulement d’assurer la construction d’un ouvrage mais aussi de le pérenniser par son exploitation et son entretien. La question principale restant celle de la capacité des usagers à payer le prix pour l’utilisation de ces infrastructures. n

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

Expertise

un homme, une équipe

Marc Romano rapproche les équipes multigestion de Rothschild et de HDF Les offres de Rothschild & Cie Gestion et de HDF Finance se concentrent pour déboucher sur des solutions davantage tournées vers les besoins des investisseurs. par

Xavier Diaz

Pierre Chiquelin

e n’est nullement une opération défensive mais un projet de croissance », lance Marc Romano, qui vient de prendre la tête du nouvel ensemble Rothschild HDF Investment Solutions (4 milliards d’euros d’actifs, dont 2 en gestion alternative). Le rapprochement des équipes de multigestion de Rothschild & Cie Gestion et de HDF Finance est venu ponctuer, avant l’été, une vague de fusions dans le secteur de la multigestion alternative en France (lire l'encadré). Annoncé en mai, le nouvel ensemble vient d’être mis sur les fonts baptismaux le 30 septembre. « Jean-Louis Laurens (associé-gérant et président de Rothschild & Cie Gestion, Son parcours NDLR) voulait quelqu’un de neuf et de neutre ayant une forte Marc Romano, 45 ans. dimension internationale pour Ancien élève de l’Ecole Normale mener le rapprochement », supérieure (1988). Diplômé de poursuit Marc Romano, un l’Institut français des actuaires homme de défis. Depuis 2009, (1997) et docteur en mathématiques il dirigeait Schröders New appliquées (1992). Finance Capital, où il a plus 2009 : CEO (chief executive officer) que doublé l’actif sous gestion à de Schröders New Finance Capital 4,6 milliards d’euros en regrou(filiale de Schröders spécialisée dans pant les multigestions classique la multigestion alternative). et alternative. 2006 : CEO des multigestions de Pour porter son ambition cette Crédit Agricole Asset Management. fois, il aura comme armes la mul2005 : deputy CEO de Crédit tigestion alternative de HDF et celle de Rothschild, la multigestion classique de Agricole Structured Asset Rothschild et les actifs d’Heritage AM Management. repris en début d’année. Le nouvel 2002 : managing director chez Calyon. ensemble est organisé en trois pôles : la gestion, codirigée par Christophe Jaubert, ancien responsable de la gestion chez HDF Finance, et Marc Terras, responsable de la multigestion classique chez Rothschild ; Investment Solutions (l’ingénierie financière et la gestion déléguée), piloté par Diego Fluxa, auparavant responsable de la gestion alternative chez Rothschild ; et le business developpement (développement commercial), dirigé par Laurent Levenq. « Aujourd’hui, nous entrons dans la phase opérationnelle, observe Marc Romano. Les préparatifs de la fusion sont en grande partie der-

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

rière nous. » Une fusion menée tambour battant. « Nous faisons le même métier, les discussions ont donc été efficaces et rapides », rapporte Christophe Jaubert. Elles avaient débuté plusieurs mois avant l’annonce officielle. Comme dans d’autres opérations de rapprochement, des groupes en charge des réflexions et de la supervision des opérations ont été organisés par lignes de métier et par thématiques sur des sujets aussi variés et cruciaux pour une société de gestion que les infrastructures et systèmes informatiques, les processus de gestion, la réorganisation de la gamme des produits, le middle et le backoffice… « Cela a permis de mieux nous connaître », relate Diego Fluxa. Si les réunions se poursuivent, notamment concernant les systèmes informatiques et surtout la gamme, les aspects organisationnels sont aujourd’hui figés.

Apporter des solutions

Pour Marc Romano, malgré les nombreuses critiques qu’a essuyées ces dernières années la multigestion, elle est une composante nécessaire pour apporter des « solutions » aux clients. « Quand on s’intéresse aux besoins des clients, il faut être capable de mettre sur la table l’ensemble des instruments possibles, remarque Christophe Jaubert. L’idée est de rassembler toutes les expertises quelle que soit la classe d’actifs et les outils. » Pour faciliter les échanges, les équipes travaillent sur un même plateau. « Le jeu collectif est tout aussi important que la performance individuelle des briques constituant l’ensemble », estime Marc Romano. Séparées dans un premier temps, les deux gestions, composées d’une vingtaine de gérantsanalystes, vont travailler ensemble. Elles sont complémentaires et peuvent participer à la création de produits hybrides (classiques et alternatifs). « En multigestion classique, l’approche ‘top-down’ est prédominante, relève Marc Terras. Nous définissons un scénario économique et son impact notamment sur les valorisations des actifs. Nous en déduisons notre allocation d’où provient une grande partie de notre valeur ajoutée, puis, pour

L’équipe De gauche à droite :

Christophe Jaubert, 44 ans, co-CIO et head multigestion alternative Pierre de Croisset, 70 ans, chairman du comité d’investissement Liqun Hocquard-Xu, 50 ans, co-head multigestion classique

« Quand on s’intéresse aux besoins des clients, il faut être capable de mettre sur la table l’ensemble des instruments possibles » risques et intervient dans les contrôles de deuxième niveau (contraintes de gestion, limites de risques…). La nouveauté dans le dispositif est la création d’une équipe d’ingénierie financière avec pour objectif de développer une boîte à outils et des solutions. « Nous allons travailler avec l’ensemble des pôles : les équipes de gestion, pour mettre en œuvre les produits, et le 'business development', pour mieux accompagner les clients sur leurs besoins tant en termes de produits que de services ou de conseils », expose Diego Fluxa. Dans son équipe, composée de cinq personnes, l’une d’entre elles va se concentrer sur l’un des principaux projets du pôle : mettre en place une plate-forme de comptes gérés pour offrir cette solution aux clients qui le souhaiteraient. « Il y a une demande forte pour ce type d’outils par des clients qui cherchent des solutions d’investissement qui offrent une plus grande transparence et une meilleure maîtrise des risques », ajoute Diego Fluxa. Mais plutôt que de créer sa propre plate-forme, Rothschild HDF IS veut nouer un partenariat avec un des gros acteurs de la place. Au-delà de ce type d’outils, le rôle de ce pôle est de proposer des solutions en Etre deux, c’est toujours mieux, le rapprochement des équipes de réponse aux besoins des clients avec un sujet surtout quand l’environnement n’est Rothschild et de HDF Finance, mais récurrent, celui des contraintes imposées par pas favorable. La crise, les contreégalement le rachat de Nexar Capital les évolutions du cadre réglementaire comme performances de nombreux fonds de (3 milliards de dollars d’actifs) par Solvabilité II. Enfin, le pôle Développement fonds et Bernard Madoff ont frappé de la banque suisse Union Bancaire commercial fait le lien entre la gestion et les plein fouet la multigestion alternative, Privée en mars et la fusion d’Olympia équipes de ventes de la maison. Avec ce disobligeant les acteurs du secteur (1,4 milliard de dollars sous gestion) positif, ce nouveau venu dans la gestion veut à se regrouper. Le mouvement de avec l’américain Kenmar (1,7 milliard) devenir une entité leader sur le marché euroconsolidation, annoncé de longue date, en avril. Plus tôt cette année, péen des solutions d’investissement avec pour a pris une nouvelle dimension cette Rothschild & Cie Gestion était déjà à la objectif d’augmenter de plus de moitié l’actif année en France avec non seulement manœuvre en acquérant Heritage AM. sous gestion d’ici à cinq ans. n

construire les portefeuilles, nous intégrons la valeur ajoutée des fonds sélectionnés par notre équipe d’analystes. » Une grande partie de sa journée est d’ailleurs consacrée à l’analyse macroéconomique et à la réflexion sur la pertinence des scénarios. De son côté, l’équipe de Christophe Jaubert va avoir une approche bottom-up plus centrée sur l’analyse des fonds qui vont entrer dans la liste de sélection. « Je passe une grande partie de mon temps à rencontrer des gérants en Europe, aux Etats-Unis, en Asie », explique ce dernier. Cela tient à la spécificité de ces produits où, au-delà de l’intérêt des techniques de gestion proposées, le contrôle des risques opérationnels est crucial. Les deux équipes travaillent ensemble au quotidien, en partageant des informations mais également dans différents comités. « Le comité d’allocation est commun et il y a des participations croisées dans les comités de sélection et de gestion », souligne Marc Romano. Ce dernier pilote le comité des

Une consolidation inéluctable

Thibaud de Vitry, 50 ans, senior advisor Marc Romano, 45 ans, CEO de Rothschild HDF Investment Solutions Marc Terras, 41 ans, co-CIO, co-head multigestion classique Mathilde Chevallier, 45 ans, distribution privée Diego Fluxa, 39 ans, head investment solution Laurent Levenq, 37 ans, head business development

du 4 au 10 octobre 2012 / L’agefi hebdo

carrières & talents

Malgré la crise, les CGPI s’accrochent Face à des règles plus strictes et des menaces sur leur mode de rémunération, les professionnels s’adaptent. Mais quelques-uns renoncent à leur métier. www.agefi.fr/carrieres-emplois

par

Yves Rivoal

e ferai comme tous les CGPI (conseillers en gestion de patrimoine indépendants, NDLR), je m’adapterai. » En une phrase, Judith SebillotteLegris, associé gérant de Score Patrimoine, résume le sentiment d’une profession malmenée non seulement par la crise et de nouvelles contraintes réglementaires, mais aussi par une éventuelle remise en cause de son mode de rémunération jugé insuffisamment transparent. Pour cette experte, pas question d’abandonner l'indépendance acquise avec ce métier qu’elle a choisi après avoir été pendant vingt ans avocate spécialisée en droit et fiscalité du patrimoine et avoir dirigé de 2004 à 2007 l’ingénierie patrimoniale de la banque Pictet. « Lorsque j’ai quitté Pictet pour ouvrir mon cabinet en 2007, je suis repartie de zéro avec un credo : conseiller mes clients sur le plan financier, mais aussi les accompagner en droit et en fiscalité car je constatais que dans les établissements

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

carrières & talents témoignages

Un sondage révèle que 70.000 postes sont menacés

Plus de reconversions

Si la sixième édition du Baromètre du marché des CGPI réalisé par BNP Paribas Cardif révèle que 71 % des CGPI sondés trouvent que leur profession se porte « plutôt », voire « très » bien, un quart d’entre eux estime qu’elle se porte globalement mal, un niveau encore jamais atteint en cinq ans. D’ailleurs, de plus en plus de professionnels ne cachent plus leur inquiétude, certains allant même jusqu'à jeter l’éponge pour se diriger vers des cieux plus cléments ou plus en phase avec leurs aspirations. C’est ce qu’a fait Serge Leb, l’un des CGPI emblématiques de la profession, qui a dirigé de 2006 à 2009 le groupe Patrimoine Consultant : « Suite à des divergences avec le président du groupe, j’ai quitté mes fonctions et repris tout naturellement la direction de mon cabinet. Mais très vite, je me suis rendu compte que ce que j’aimais vraiment, c’était accompagner les hommes pour les faire grandir. Je me suis donc inscrit à l'Institut de coaching 42

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

« J’ai fait des contraintes réglementaires un atout commercial » « A 39 ans, je ne suis pas à plaindre car j’exerce un métier passionnant. Même si l’aspect réglementaire est quelquefois lourd à gérer, celui-ci ne m’a jamais posé de problème car avant de créer mon cabinet, j’ai eu la chance de travailler dans des entreprises où la culture de l’écrit était très forte. J’ai d’ailleurs fait de ces contraintes réglementaires un atout commercial auprès de nos

clients car lorsque l’on rédige une stratégie patrimoniale ou d’investissement, on s’inscrit pleinement dans une démarche de conseil. Comme nombre de mes confrères, je suis beaucoup plus préoccupée par la menace de suppression des commissions. Dans mon cabinet, les honoraires ne représentent que 15 % du chiffre d’affaires. Si cette mesure devait

passer, l’une des solutions envisagées pourrait être de créer une structure qui ne ferait que du courtage d’assurance pour pouvoir encaisser des commissions. Cela me permettrait aussi de préserver mon indépendance. Pour l’instant, je n’ai en effet pas envie de prendre des participations dans les sociétés de gestion que je recommande à mes clients. »

Yohan Boukobza, fondateur du cabinet B&Z Associés

« Se spécialiser et s’entourer des meilleurs experts pour se démarquer » « Comme dans tout métier administratif, nous avons beaucoup de formalités à gérer. Mais si l’on perd beaucoup de temps à rédiger la fiche de renseignements, le recueil patrimonial ou la lettre de mission, ces préconisations sont essentielles et participent à la sécurité du client et du cabinet.

De la même manière, je trouve plutôt sain que chaque cabinet soit contrôlé, car il est toujours intéressant de pouvoir échanger avec des professionnels, même si leurs conseils sont parfois un peu scolaires. Plus que la réglementation, ce sont les effets de la crise qui m’inquiètent, d’autant que

international de Paris-Genève où j'ai validé en deux ans un titre de master coach professionnel que j’ai complété par un titre de consultant européen. » Lorsqu’en 2010, il est approché par des confrères qui lui proposent de racheter sa structure, il saute le pas. « Pour les CGPI, la crise qui s’est déclenchée en 2007 a été très pénible sur le plan du stress, se souvient-il. Pour la première fois, j’ai eu la sensation de nager en plein brouillard, de ne plus rien maîtriser sur les marchés... » Dans son nouveau costume de coach, Serge Leb se sent désormais dans son élément :

rappelle également qu’un sondage réalisé auprès de ses adhérents montre que « 70 % des CGPI fermeraient leurs portes s’ils ne pouvaient plus percevoir de commissions. Autrement dit, 70.000 postes sont menacés ». Sans attendre l’issue de ce débat qui n’est pas encore tranché, Delphine Padovani d’Hautefort a choisi d’anticiper : « Les évolutions légales actuelles m’obligent à habituer mes clients aux honoraires. Si j'arrive à entrer dans une relation de facturation avec les chefs d’entreprise ou les professions libérales par exemple, c’est plus difficile avec les clients d’autres horizons. » « D’autant qu’aux honoraires viennent s’ajouter les 20,6 % de TVA que les clients ne pourront pas récupérer, poursuit Judith Sebillotte-Legris. Je me vois mal aller leur dire que je vais amputer leur performance de 20,6 %. » Tous ces nuages noirs ne sont pas sans effet sur le moral de ces professionnels.

Pascale Baussant, associé gérant du cabinet Baussant Conseil

cette dernière se poursuit toujours après quatre années qui ont été difficiles. L’activité devient de plus en plus complexe, avec des clients qui se montrent beaucoup plus frileux qu’auparavant. Dans ce contexte, il faut se spécialiser et s’entourer des meilleurs experts pour se démarquer. »

« Je travaille exclusivement sur l’humain. Je n'ai plus de produits à vendre et je maîtrise ce sur quoi je m'engage car je ne dépends plus de montages complètement fous imaginés par des financiers. » Si l’exemple de Serge Leb reste pour l’heure un cas isolé, certains signaux semblent présager une tendance de fond, signale David Charlet : « Alors que sur une année normale, nous enregistrons un taux de 7 % de non-reconduction de nos adhérents, nous devrions atteindre les 12 % cette année. Cela veut bien dire qu’il est en train de se passer quelque chose... » n

On en parlera demain

Les financiers ne savent pas gérer les conflits

Philippe Burger, associé en charge du département rémunération et avantages sociaux chez Deloitte

u Parmi les compétences qui font défaut chez les nouvelles recrues du secteur financier, 25 % des professionnels des ressources humaines (RH) citent… la gestion des conflits ! C’est ce qui ressort d’une étude réalisée en févriermars 2012 par Futurestep, filiale du cabinet de chasse de têtes international Korn Ferry, qui a interrogé des spécialistes RH au sein de banques et sociétés financières basées en France et dans d’autres pays en Europe et aux Etats-Unis, à Hong Kong, etc. Toutefois, 19 % des sondés citent parmi les premières compétences des nouveaux arrivants leur capacité à résoudre des problèmes, ainsi que leur expertise fonctionnelle et technique (17 %). « Les recruteurs doivent comprendre que la capacité à gérer les conflits (…) est un critère fondamental dans la recherche de cadres », estime Jason Smallwood, directeur des services financiers chez Futurestep UK.

carrières & talents

La finance attire toujours les étudiants d'écoles de commerce déclassement tandis que les u La crise ne détourne Attractivité non démentie banques conservent leur pas les étudiants du Employeur Rang 2012 position par rapport à l’an secteur financier. D’après dernier. HSBC se distingue le classement Universum KPMG 2 (2) même par une remontée de 2012 des employeurs Deloitte 5 (5) 25 places qui lui permet de les plus attractifs au Ernst & Young 6 (4) passer du 51e au 26e rang. monde, les établissements PwC 7 (3) financiers tiennent leur Par ailleurs, le conseil JPMorgan 8 (8) rang (voir ci-contre) aux en stratégie accroît son Goldman Sachs 10 (10) yeux des futurs diplômés ( ) rang 2011 attractivité, Mc Kinsey, d’écoles de commerce et de Boston Consulting Group Source : classement Universum, édition 2012 management. Dans le Top 10 et Bain & Company dominé par Google, seuls les groupes d’audit grimpant tous de quelques crans pour occuper PwC et Ernst & Young subissent un léger respectivement les 14e, 17e et 30e places.

Le MBA de l’Insead lance un module à Abu Dhabi u A partir de janvier 2013, les élèves qui suivront le prestigieux MBA de l’Insead pourront expérimenter un module « en immersion » dans les Emirats Arabes Unis. L’école de management, dont les campus se situent en France mais aussi à Singapour, a en effet conçu avec l’Abu Dhabi Education Council, en partenariat avec de hauts fonctionnaires du gouvernement et du milieu des affaires, un programme spécial

visant à approfondir les connaissances des étudiants sur la région du MoyenOrient et à les aider à y développer des opportunités professionnelles. Les étudiants participeront notamment à un travail de terrain à travers une étude de cas réel avec un partenaire local. Le groupe de 30 à 40 élèves de MBA qui inaugurera ce module se rendra trois fois dans la région entre janvier et mars 2013.

La rémunération d’actions pour les seniors reste un sujet tabou Plan chez BNP Paribas en France : sur d’entretien de carrière, u Les salariés âgés de plus 5.500 décideurs*, de un objectif de 100 % 45 ans, qui représentent seuls 20 % de salariés (de 45 ans et 47,5 % de l’effectif de plus) reçus en entretien de BNP Paribas, verront acceptent d’en carrière d’ici à fin 2015, un désormais leur carrière objectif de progression du dévoiler le niveau suivie de très près. Dans le nombre moyen d’heures de cadre du premier accord et la structure. formation, de la mobilité, d’entreprise signé en juillet *Etude MobiCadres réalisée par Deloitte et Nomination auprès de 5.475 décideurs d’entreprises de toutes tailles, françaises ou internationales, ayant une activité en France ou s’étant expatriés à l’étranger.

dernier en faveur des seniors, ces derniers bénéficieront dès le 1er janvier prochain d’un plan d’actions spécialement conçu pour eux. Sont ainsi prévus un support spécifique

un suivi médical rapproché pour les plus de 55 ans, des réunions collectives de fin de carrière et des dispositifs de temps partiel abondés par l’entreprise.

La Caisse d’Epargne Rhône Alpes mise sur les alternants u De plus en plus de banques choisissent l’alternance comme levier de recrutement privilégié. Avec 102 nouveaux alternants accueillis à la rentrée, la Caisse d’Epargne Rhône Alpes en fait partie. Parmi eux, 94 sont destinés à des fonctions commerciales dans le réseau d’agences qui s’étend sur cinq départements (Rhône, Ain, Le réseau Isère, Savoie et régional Haute-Savoie). a accueilli Ces nouveaux arrivants sont d’ores et déjà nouvelles en relation avec recrues à la une clientèle de particuliers, de rentrée professionnels ou d’entreprises. Les huit autres alternants effectuent quant à eux leur mission au sein des fonctions supports. Ces nouveaux collaborateurs qui préparent un diplôme allant de bac+2 à bac+5 (la majorité est en licence ou bachelor), espèrent tous décrocher un CDI à l’issue de leur période d’alternance.

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carrières & talents

le carnet www.agefi.fr/carrieres-emplois

Olivier Klein prend les commandes de la Bred Banque Populaire licence en sciences économiques.

Olivier Klein Directeur général, Bred Banque Populaire. n 55 ans, Ensae, cycle d’études supérieures en finances (HEC),

GESTION D’ACTIFS Philippe Sabbah Président, Robeco France. n 47 ans, ESCP. Philippe Sabbah débute dans la gestion d’actifs en 1990 au sein de la Banque Indosuez comme responsable commercial à Madrid, Paris et Hong Kong. Il dirige entre 1999 et 2000 le bureau suisse de Crédit Agricole Asset Management, puis développe l’activité commerciale institutionnelle et retail chez JPMorgan Asset Management France. Il dirigeait depuis 2007 le bureau français de Threadneedle. Il a rejoint Robeco en août 2011 au poste de directeur général, membre du directoire en charge des activités commerciales et marketing de Robeco Gestions.

Olivier Klein occupe diverses fonctions à la Banque française du commerce extérieur puis chez Natexis. Il y a notamment créé la banque d’affaires spécialisée en fusions-acquisitions et capital-investissement et dirige le département de conseil en gestion des risques de change et de taux d’intérêt pour les grands groupes

n 34 ans, diplôme de l’école Negocia et de l'université de Napier (Royaume-Uni). Pierre Andriveau a plus de dix ans d’expérience dans la gestion d’actifs, dont six chez Franklin Templeton Investments en qualité de responsable commercial. Il a aussi exercé au trading international du groupe Louis Dreyfus et de Telia International Carrier. Emmanuella Pilleux Responsable des partenariats, Nami-AEW Europe. n 33 ans, DESS ingénierie économique. Emmanuella Pilleux a exercé pendant huit ans en tant que responsable du pôle immobilier et crédit au sein de CGPI* Associés.

GESTION DE PATRIMOINE

Pierre Andriveau Directeur régional de la distribution externe auprès de la clientèle CGPI*, Carmignac Gestion. 44

L’agefi hebdo / du 4 au 10 octobre 2012

Michel Brillat Directeur de l’ingénierie patrimoniale de la filiale dédiée aux CGPI*, UFF.

clients. Il a également assumé la responsabilité d’une partie de la banque corporate. Il rejoint en 1998 le groupe Caisse d’Epargne et devient en 2000 président du directoire de la Caisse d’Epargne Ilede-France Ouest. Nommé président du directoire de la Caisse d’Epargne Rhône-Alpes en 2007, il devient en 2010 membre du directoire de BPCE et directeur général du groupe BPCE, en charge de la banque commerciale et de l'assurance.

n 60 ans, autodidacte. Après avoir commencé sa carrière comme commercial à la Populaire Assurances, Michel Brillat entre à l’UFF en 1979 en qualité de conseiller en gestion de patrimoine dans la région lyonnaise. L’UFF lui confie en 1997 la mission de former les conseillers les plus expérimentés de son réseau à l’ingénierie patrimoniale. Il prend en 2001, lors de sa création, la direction d’UFF Ingénierie Patrimoniale, puis est nommé en 2010 directeur de l’ingénierie patrimoniale et entrepreneuriale de l’UFF.

GROUPE BANCAIRE Arnaud Schvartz Directeur financier, membre du comité exécutif, Barclays Bank France. n 43 ans, MBA (université du Connecticut, EtatsUnis), ESLSCA. Auditeur financier chez

Arthur Andersen en 1990, Arnaud Schvartz occupe successivement de 1992 à 1997 les postes de contrôleur financier pour Pechiney en Espagne et de responsable financier pour une division d’International Paper en France. Il intègre la même année le groupe General Electric et y passe quinze ans, dont huit comme directeur financier des activités bancaires en Espagne et au Portugal. Il rejoint en juin 2011 Barclays en Espagne comme directeur financier, membre du conseil d’administration et membre du comité exécutif.

ASSURANCE Philippe Sorret Directeur des filiales France et directeur général de Groupama Gan Vie, Groupama SA. n 51 ans, Polytechnique, ENSTA (Ecole nationale supérieure de techniques avancées), Institut des actuaires. Philippe Sorret débute chez Abeille Assurances en 1986 et occupe des postes à responsabilités dans l’informatique, le contrôle de gestion, puis à la direction du courtage et du marketing. Il prend en 1995 la direction des opérations, puis la direction générale d’Eurofil, filiale d’Aviva. Nommé directeur général d’Aviva Vie en 2002, il exerce également à partir de 2005 les fonctions de directeur général délégué d’Aviva France. En 2010, il devient président du *Conseillers en gestion de patrimoine indépendants.

carrières & talents IMMOBILIER Jean-Marc Jestin Directeur des opérations (à compter du 29 octobre 2012) et membre du directoire, Klépierre. n 44 ans, HEC. Jean-Marc Jestin commence sa carrière dans l’audit en 1991 chez Arthur Andersen et participe au développement de la division immobilier. Il devient en 1999 directeur financier, puis chief operating officer de la plate-forme paneuropéenne Simon Ivanhoé. Il rejoint en 2007 les équipes internationales d’Unibail Rodamco en qualité de deputy chief investment officer en charge des acquisitions, des cessions et des opérations de M&A (fusions-acquisitions). En 2011, il devient directeur général du pôle bureaux d’Unibail Rodamco. Lucie Bordelais Charneau Responsable des investisseurs stratégiques à l’international de la ligne métier investment management, BNP Paribas Real Estate. n 45 ans, DESS auditoption marchés financiers (Paris-Dauphine). Lucie Bordelais Charneau démarre en 1991 chez Arthur Andersen, avant de rejoindre en 1995 Deutsche Bank à Paris comme contrôleur de gestion des activités CIB (corporate & investment banking) et structured finance. Sa carrière dans l’immobilier débute en 1998 chez Archon Group France en tant que gérante de portefeuille senior. Elle participe en 2001 au lancement de la plate-forme allemande Archon Group Deutschland. Elle intègre en 2004 les équipes d’acquisitions immobilières de 46

General Electric Real Estate à Paris, avant de rejoindre fin 2005 Société Générale au poste de directeur des financements structurés immobiliers au sein de l’entité SG CIB-Real Estate and Lodging, à Paris et à Londres. Elle est nommée début 2009 senior banker au département coverage. Jean-Marie Tritant Directeur général du pôle centres commerciaux France, Unibail-Rodamco. n 45 ans, ESC Dijon, DESS immobilier d’entreprise. Collaborateur chez Arthur Andersen jusqu’en 1997, Jean-Marie Tritant devient la même année chargé de mission auprès de la direction du pôle bureaux d’Unibail, directeur des investissements du pôle bureaux de 2001 à 2002 et directeur général du pôle bureaux. Bruno Donjon de Saint Martin Directeur général adjoint du pôle bureaux, Unibail-Rodamco. n 31 ans, Polytechnique, Ecole nationale des Ponts et Chaussées. Bruno Donjon de Saint Martin intègre Unibail-Rodamco en 2005 comme analyste. Il exerce le poste de directeur des investissements du pôle bureaux pendant trois ans, puis devient directeur du développement/ nouveaux projets retail au sein d’Unibail-Rodamco Développement. Renaud Haberkorn Directeur général, Société de la Tour Eiffel. n 41 ans, Ecole spéciale des travaux publics, master en finance (Essec).

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Renaud Haberkorn débute chez Goldman Sachs et participe à la création et au développement de Soros Real Estate Partners. A ce titre, il s’implique en 2003 dans la reprise et la transformation en SIIC (société d’investissement immobilier cotée) de la Société de la Tour Eiffel dont il est administrateur de 2004 à 2006, puis de nouveau à partir de 2009. Depuis 2005, il était associé-gérant en charge de l’Europe chez le gestionnaire de fonds privés Grove International Partners.

DROIT Sabrina Dahmal Collaboratrice, Coblence & Associés. n 33 ans, master 2 droit des affaires option fusionsacquisitions financements, master 2 contentieux. Juriste d’affaires chez Landwell & Associés et chez Crédit Agricole Asset Management en 2005, Sabrina Dahmal devient avocate en 2009. Depuis, elle a exercé successivement chez Dewey & Lebœuf et Tolomei. Daniel Schmidt Counsel, Jones Day. n 59 ans, diplôme de juriste conseil d’entreprise, DESS droit des affaires et fiscalité. Daniel Schmidt fonde le cabinet d’avocats SGDM à Paris en 1994. Il est associé au cabinet Proskauer Rose de 2007 à 2011, il y dirigeait l’activité de private equity. Il cofonde DFi Avocats en 2011. Il a été vice-président de la Commission législation et fiscalité de l’Association française des investisseurs en capital (Afic*), conseil de l’Afic pendant plus de quinze ans et membre du Tax & Legal Committee de l’European Private Equity and Venture Capital Association. Il est membre du Barreau de Paris depuis 1975.

Florence Moulin Associée, Jones Day. n 36 ans, LLM (legum magister) en droit commercial international (université de Kent, Royaume-Uni), DEA droit des affaires (Paris II). Florence Moulin démarre sa carrière en tant qu’avocate en corporate/private equity au cabinet PDGB. Elle exerce pendant quatre ans comme directrice des affaires juridiques et fiscales de l'Association française des investisseurs en capital (Afic*) et comme avocate au cabinet Proskauer Rose de 2008 à 2011, date à laquelle elle cofonde DFi Avocats. Elle est membre de PME Finance, de la commission capitalinvestissement de l’Association française de gestion financière et, depuis 2003, membre du Barreau de Paris.

INSTITUTION Delphine Deleval Directrice de la communication, Fédération française des sociétés d’assurances. n 44 ans, DESS administration des entreprises, IAE Paris, maîtrise marketingpublicité (Celsa). Chargée de relations publiques, responsable, puis directeur de clientèle en 1994 à l’agence de communication financière FRI Communication, Delphine Deleval rejoint en 2001 le réassureur Scor comme responsable de la communication externe, puis directrice adjointe de la communication. Elle exerçait depuis 2004 comme directrice adjointe de la communication du groupe Crédit du Nord.

Pages coordonnées par Laurence Cattelan *Devenue récemment l’Association française des investisseurs pour la croissance.