PLANIFICACION FINANCIERA – Jorge Sotelo Bazalar
El siguiente caso, pretende mostrar de una manera sencilla, el análisis y planeación de las finanzas operativas en una empresa, en aras, de determinar el comportamiento o situación operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A, y proyectar las necesidades de recursos financieros en el corto plazo, para la financiación de las NOF (Necesidad operativa de fondos) conforme, al crecimiento de la empresa esperado A principios de enero de 1991, sentado frente del escritorio de su oficina, Javier Vidal, Director General y fundador de Vidal e Hijos, SA analizaba y discutía con su hijo mayor los resultados económicos obtenidos el año anterior y las perspectivas para el año que comenzaba. “Fíjate Víctor, fue una buena elección entrar en este negocio. Hemos tenido un crecimiento continuo en las ventas durante los últimos años, manteniendo el margen de ventas y el rendimiento sobre la inversión. Las perspectivas para este año son aún mejores. Prevemos que las ventas crecerán un 32%. Aumentaremos nuestra utilidad, con lo que podremos incrementar los dividendos. Después de todo, buena parte de la rentabilidad de la empresa debe quedarse en casa ¿no te parece?” de hecho no te había comentado, pero he hecho algunos cálculos y al reunirme con los demás socios, consideramos pertinente un reparto de dividendos por valor de $ 20.000 para este año. Víctor, Director Financiero de la empresa, compartía el entusiasmo de su padre. Sin embargo, un poco preocupado por las necesidades de financiación para mantener el crecimiento de la empresa. Esta preocupación, era compartida por Francisco Salas, Jefe de cuentas del Chase Maniatan Bank, banco con el que tenían relaciones desde el inicio de las operaciones en 1981. Precisamente, Víctor había acordado reunirse la próxima semana con Francisco para discutir una nueva ampliación de la póliza de crédito que la empresa mantenía con el banco, hasta un límite de 700 mil dólares (El límite actual era de 500 mil dólares) para poder hace frente a la expansión deseada por la compañía durante los próximos años. Víctor, que había sido compañero de Francisco, deseaba saber si existía alguna contradicción entre crecimiento, rentabilidad y liquidez de la empresa. Se preguntaba cuál de estos conceptos era más importante y si su padre estaba o no en lo cierto al creer que la utilidad era el mejor indicador de la salud de la empresa. Estas y otras preguntas rondaban en la cabeza de Víctor, mientras revisaba sus estados financieros (ver anexo I).
Antecedentes del negocio: Vidal e Hijos, S.A. empresa familiar dedicaba a la distribución de telas al por mayor en la Victoria.
La tradición textil (hilados, confecciones, teñidos, etc) había sido, desde hacía mucho tiempo, el motor industrial de la región, la familia Vidal llevaba más de 90 años en el negocio, no habiéndose dedicado a la distribución hasta1980.
En 1980, Javier Vidal decidió transformartotalmente el negocio de su padre. Javier, hombre res uelto e independiente, no comulgaba con las ideas demasiado conservadorasde su padre, que no había queridonunca entrar en el campo de la distribución, en el que Javier veía inmensas op ortunidades de negocio. Llegó a convencer a su padre, vendieron la fábrica y se dedicaron únicamente a la distribución.
El sector industrial: Era un sector maduro, de demanda muy sensible al precio y con bajo riesgo por innovación tecnológica. Estaba principalmente integrado por empresas familiares que se especializaban en algún tipo de producto (hilados, tejidos, confecciones, teñidos, etc.), siendo su mayoría demasiado conservadora como para integrarse en algún sentido (hacia atrás o hacia delante).
Había cuatro estrategias competitivas en este sector: Volumen (Países desarrollados) Especialización (Series largas: países desarrollados en general), Productividad (Relación consumo / producto: Alemania) Fragmentación (Competitividad a través del valor añadido: Inglaterra) La industria textil peruana había optado por esta última, consiguiendo durante muchos años excelentes resultados. Las perspectivas a corto y mediano plazo eran prometedoras. La apertura del mercado europeo permitiría mayor expansión y una baja en las tasas de interés.
El sector de distribución de telas: La distribución de tejidos estaba dominadapor los fabricantes, que eran quienes escogían a sus distribuidores. Este mismo poder les permitía no solo sugerir, sino también establecer los precios de venta al detalle, determinando así el margen del distribuidor. El negocio de los distribuidores tenía sus propias características: Los clientes eran los siete grandes mayoristas de la región, el mayor de los cuales representaba cerca del 30% de las ventas totales del negocio. Normalmente se concedían descuentos por volumen y cobro a 45 días. Los proveedores concedían un plazo de pago de 30 días. El proveedor líder en el sector distribuidor era INDUSTRIAS VIDAL, empresa original de la familia, que representaba el 40% de las compras actuales del sector. El resto de proveedores estaba constituido por una docena de empresas más pequeñas. A pesar de que los fabricantes marcaban la política de precios del sector (30% en promedio por encima del precio de compra), Vidal e Hijos, S.A. se las ingenió para obtener mayores márgenes, sobre todo gracias a las buenas condiciones logradas con su principal proveedor y a un adecuado manejo y control de los gastos operativos y de personal. Todo ello propiciaba el constante aumento de las ventas.
Reunión con el Chase Manhattan Bank: Francisco Salas revisaba el expediente de Vidal e Hijos, S.A. sentado frente al escritorio de Víctor, quien acaba de despachar con su padre. Mientras esperaba, Francisco pensaba:” Vidal e Hijos, S.A. es una empresa próspera. Tiene un buen crecimiento en las ventas, y las perspectivas para éste y los próximos años son buenas. El sector está en auge, con precios crecientes y la economía, tras dos años ligeramente recesivos, empieza nuevamente a dar visos de entrar en un proceso de expansión, lo que haría bajar los tipos de interés a corto plazo (los que actualmente están al 14% anual). Además, Vidal e Hijos, S.A. está negociando la representación de tres firmas extranjeras y viendo la posibilidad de desembarcar en Francia e Italia. Sin embargo, hay algunas cosas que Víctor debe saber … “. Francisco
continúo diciendo: “He analizado los estados financieros que me enviaste la semana pasada (anexos) y necesito que me indiques cual es la estrategia de tu empresa, como piensan enfrentarla y sus principales problemas”. Víctor comprendía mejor las posibilidades financieras de su empresa. Venía de despachar con su padre, quien le comentó que existían bastantes posibilidades de que DAMICO DISTRIBUIDORES, su principal cliente, fuera a terminar sus relaciones comerciales con ellos. Todo parecía un círculo vicioso. La empresa había incumplido su última entrega por rotura de inventarios, debido a que INDUSTRIAS VIDAL, no quiso venderles más tejidos hasta que se les abonara una factura pendiente de más de 70 días. Solo le faltaba eso. Después de todo lo que Francisco le había explicado, estaba seguro que las condiciones del banco serían aún más duras. Sin embargo, sabía que tenía que superar la situación. Acordaron en reunirse en dos días, para que Víctor explicará la situación de su empresa.
ANEXOS CASO DE ESTUDIO
INDICADORES FINANCIEROS SECTOR TEXTIL
SOLUCION PARA EL CASO PRACTICO: Para dar solución a un caso práctico, debemos en primera instancia, hacer un análisis o diagnostico situacional, es decir que factores endógenos y exógenos afectan la operación de nuestro negocio. Una manera de abordar el diagnostico situacional, es a través del diamante de Porter y la matriz DOFA, en donde determinamos, cuales son los factores claves que tienen incidencia en la situación objeto de análisis.
Diamante de Porter para el caso: Vidal e Hijos S.A
En el grafico anterior se puede observar que, la empresa Vidal e hijos S.A se encuentra presionada, por los proveedores y clientes quienes tiene gran dominio y poder en el mercado doméstico de distribución de telas, es decir la empresa en mención, se encuentra en un modelo de negocio cerrado, donde los proveedores y clientes condicionan las operaciones. Por lo anterior, Vidal e hijos debe expandirse a otros mercados, en aras de mejorar su competitividad y salir del estancamiento en el que se encuentra.
A continuación, relaciono en la matriz DOFA, los aspectos más importantes del mercado y la organización.
Después de realizar el diagnostico situacional, construimos el plan de acción a seguir, fundamentado en una estrategia principal y los objetivos para alcanzarla.
Nota explicativa a los términos relacionados en la tabla anterior. NOF: Necesidad operativa de fondos (Inversión en activos corrientes operativos). EBITDA: Utilidad operativa antes de intereses, depreciaciones y amortizaciones. WACC: Costo de capital promedio ponderado. ROI: Rentabilidad del activo operativo (Inversión). NOPAT: Beneficio operativo neto después de impuestos. INCO: Inversión neta de capital operativo Luego de construir la estrategia financiera, sobre la cual debe dirigir todos sus esfuerzos Víctor Vidal, realizamos un diagnostico financiero, con el objetivo de identificar, las posibles falencias o debilidades financieras, que puedan incidir sobre nuestro plan estratégico
ANÁLISIS HORIZONTAL ESTADO DE RESULTADOS:
En primera instancia, debemos realizar el análisis horizontal del estado de rentas y gastos de los últimos 3 años, para determinar el comportamiento (Tendencias) de: Los ingresos operacionales, el costo de venta y los gastos operacionales, en aras de determinar, la situación operacional y financiera de la empresa Vidal e Hijos S.A.
Como se puede apreciar en la imagen anterior, Vidal e hijos S.A, ha incrementado en los últimos dos años, sus ingresos operacionales en un 21% en promedio, el costo de ventas ha tenido un aumento del 22% en promedio, pero si observamos detenidamente el último año, el costo de venta, ha tenido una variación mayor que los ingresos operacionales. En cuanto a los gastos operacionales, se confirma que la empresa en cuestión, ha disminuido los gastos operativos en un 23% en promedio, lo que sugiere un liderazgo en optimización de gastos operacionales, termino al que hace alusión el caso de estudio, refiriéndose a la minimización de los gastos operacionales, lo anterior, se evidencia en el incremento de la utilidad operativa en casi un 21% en promedio en los últimos años. Observando el comportamiento de los gastos financieros, podemos afirmar que: En el último año, el endeudamiento ha tenido una baja o las tasas de interés han disminuido, ya que, el rubro tuvo un descenso con respecto al año anterior. Lo anterior, lo podemos observar de manera mas clara en el siguiente gráfico.
A través de la técnica de análisis horizontal del estado de resultado, destaco como factores positivos en la gestión operativa, el aumento de los ingresos operacionales y la disminución de los gastos operacionales, por otra parte, se deberá indagar sobre el incremento del costo de venta en el último año. En cuanto a la capacidad financiera, se puede observar en el segundo gráfico, que la empresa ha logrado incrementar su utilidad operativa en un porcentaje mayor en el último año y disminuir el crecimiento de los gastos financieros, lo que supone, una mayor capacidad para asumir gastos financieros. Después de realizar un análisis operativo inicial, calculamos los indicadores o razones financieras tradicionales, a manera de complemento, de nuestro primer diagnóstico operativo. Considero, que no es necesario realizar todos los indicadores, puesto que, el caso, aborda de manera puntual, una problemática sobre el nivel de endeudamiento financiero que la empresa pueda tener y su impacto, sobre el aumento del cupo de deuda de corto plazo, que el señor Vidal, actualmente tiene con el Chase Manhattan Banks. A continuación, relaciono las fórmulas para calcular los indicadores financieros:
EBITDA: Es un indicador, que mide la capacidad que tiene una empresa o unidad de negocio, para generar internamente, recursos operativos.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO: Estos indicadores miden el nivel de endeudamiento de las empresas, desde dos puntos de vista: Capacidad de pago de intereses y nivel de pasivos que financian la inversión (Activos)
INDICADORES DE ACTIVIDAD: Los indicadores de actividad, miden el comportamiento de los recursos operativos de corto plazo, es decir, a qué velocidad, rota el ciclo operativo de la empresa.
INDICADORES DE RENTABILIDAD: Los indicadores de rentabilidad o rendimiento, miden la participación porcentual que representan, cada una de la utilidad del estado de rentas y gastos, respecto de las ventas netas y la rentabilidad que generan la inversión neta y el patrimonio, respecto de la utilidad neta, que genera la empresa en el ejercicio analizado.
A continuación, se muestra en la siguiente imagen, la tabla que relaciona los cálculos de los indicadores financieros más importantes.
ANALISIS DE LOS INDICADORES FINANCIEROS TRADICIONALES: El caso de estudio, expone la situación de incertidumbre que vive la familia Vidal, en cuanto a la necesidad de deuda, que requiere la gerencia para financiar la expansión económica que se ha propuesto emprender. El banco Chase Manhattan, le ha pedido al señor Vidal, un análisis de los indicadores financieros, que demuestren su capacidad de pago. Como se puede observar en la tabla anterior, he marcado con unos cuadros de color rojo, los indicadores que, en mi opinión, son los de mayor relevancia para exponer a la junta del banco, la situación de solvencia y liquidez de la empresa Vidal e Hijos S.A. Como factor importante destaco, la tendencia positiva en el indicador EBITDA, ya que ha tenido un incremento del 21% en promedio en los últimos años. Para los indicadores de crisis: Endeudamiento financiero, impacto de la carga financiera y cobertura de intereses, también se observa una tendencia positiva en los últimos años, dado que los parámetros de riesgo para estos indicadores se encuentran en niveles normales.
Concluyo que la empresa Vidal, tiene actualmente capacidad de endeudamiento financiero. y dado que su indicador EBITDA, ha tenido una variación positiva directamente proporcional al incremento de sus ingresos operacionales, la empresa tiene aún, margen para cubrir un incremento en los gastos financieros. por lo anterior, el señor Vidal, puede incrementar el cupo de endeudamiento a corto plazo, sin incurrir en riesgo de insolvencia.
ANALISIS OPERATIVO Y ESTRUCTURAL: Para realizar un análisis operativo, inicialmente, debemos calcular las NOF (Necesidad operativa de fondos) para cada periodo objeto de análisis, en este caso, cada año y calcular su variación entre dos periodos y compararla con la variación de los ingresos operacionales, con el fin de determinar, si la empresa está haciendo uso eficiente de los recursos operativos de corto plazo, es decir, si la empresa está funcionando bien. Luego, debemos determinar, si hay escasez de capital de trabajo para financiar las NOF, es decir, como está planteada la empresa y por último, debemos realizar un análisis detallado, del movimiento de recursos en la empresa, en los últimos años, a través, del estado financiero: Flujo de fondos (Flujo de caja libre).
El crecimiento de una empresa, no se puede financiar en su totalidad, con los recursos generados internamente, lo que supone una inversión constante en recursos operativos.
Como se puede apreciar en el gráfico anterior, en el año 2014 los ingresos operacionales crecieron por encima de las NOF, es decir, la inversión en recursos operativos genero una variación mayor de ingresos operativos, lo que se traduce, en un uso eficiente de dichos recursos en la operación de la empresa. En el año 2015, se observa que: La variación de las NOF fue superior a la variación de los ingresos operacionales, lo contrario al año anterior, lo que supone un problema de funcionamiento operativo por uso ineficiente de los recursos, en otras palabras, la inversión en NOF, no se ha traducido en mayores ventas.
Las NOF deben tener un crecimiento directamente proporcional al crecimiento de las ventas; si las NOF, tienen un crecimiento real, mayor que el crecimiento real en las ventas netas, se dice que la empresa está funcionando mal. Para determinar la causa del problema operativo, debemos analizar el comportamiento de los los recursos operativos de corto plazo.
El incremento en las NOF se debe al incremento en los días de rotación del inventario de producto terminado, lo que supone una inversión mayor en inventarios, a causa de políticas de descuento por volumen en compra, ya que la empresa, ha incrementado sus ingresos operativos en los últimos años en un 21% en promedio, luego, la causa no tiene que ver con la salida del producto. Luego de identificar la causa del mal funcionamiento operativo, procedemos a analizar la empresa desde la óptica estructural , es decir, determinar cómo está financiando la empresa sus NOF.
Las NOF se financian con capital de trabajo y recursos negociados en el corto plazo (Obligaciones financieras de corto plazo) Capital de trabajo = Recursos permanentes (Patrimonio + Pasivo largo plazo) - Activo fijo bruto Si hay escasez de capital de trabajo para financiar las NOF, se dice que: La empresa esta mal planteada.
Es obvio que el problema operativo de Vidal e Hijos no tiene que ver con su estructura financiera, como se observa en el gráfico anterior, el capital de trabajo se ha incrementado por encima de la variación de las obligaciones de corto plazo, lo que indica que la empresa está financiando parte de las NOF con recursos generados internamente, situación ideal para empresas en procesos de expansión. Ahora debemos realizar un análisis operativo un poco más detallado a través del flujo de caja libre, para determinar, si la empresa está generando internamente, los recursos suficientes para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y si está financiando rubros, que no tienen que ver con la operación de la empresa.
PASO 1: Calculamos las variaciones de las cuentas del balance general para los dos últimos años.
PASO 2: Calculamos los impuestos y los dividendos pagados efectivamente para los dos Ăşltimos aĂąos.
PASO 3: Construimos el estado financiero: Flujo de caja libre.
En esta primera parte del estado financiero, analizamos la generación interna de recursos y la inversión de dichos recursos en la operación de la empresa. Es decir, la capacidad que tiene la empresa para generar recursos a través de su operación, y que parte de esos recursos, se están canalizando a través de rubros operativos. Como se puede apreciar en la imagen anterior, en el año de 2014 la empresa genero los recursos suficientes para financiar las NOF y la inversión en activo fijo, en cambio en el año de 2015, la empresa tuvo que recurrir a la venta de activo fijo para aminorar el déficit operativo, causado por el incremento en los inventarios, esto corrobora, que el problema operativo de Vidal e Hijos se debe a los inventarios. La gerencia debe revisar su política de inventarios y determinar, si el alto volumen en compra, les genera un redito mayor, que el costo de oportunidad, que se genera por la tenencia y mantenimiento de dichos inventarios. Puede ser que la empresa, este aprovechando descuentos por volumen o que no tengan una política de justo a tiempo para la adquisición de producto, esta situación, está impactando directamente en las NOF, ya que se han destinado, más recursos para el aumento del stock de inventarios y estos, no están contribuyendo a mayores ingresos operativos.
Toda empresa, debe generar internamente, por lo menos el 30% de los recursos demandados, para operar en el corto
En esta segunda parte del estado financiero, analizamos el movimiento de recursos no operacional, es decir, como está financiando la empresa las operaciones de corto y largo plazo, y el movimiento de recursos que no tienen que ver con la operación de la empresa. En la imagen anterior se observa que: La empresa está incrementando sus gastos financieros, esto debido al incremento del endeudamiento, por otra parte, la empresa no tiene flujo de caja para repartir a sus socios y les está distribuyendo utilidades, a estos aspectos negativos le sumamos que la empresa le está pagando a los socios deudas y está invirtiendo en activos temporales. Lo anterior contrasta, con los ingresos no operacionales que la empresa está generando y que, en el último año, casi igualan a la carga financiera. Como recomendación a la junta directiva de Vidal e Hijos, es que no deben distribuir utilidades ya que tienen por objetivo crecer, en cuanto a las inversiones temporales, deben liquidarse, y utilizar esos recursos, para la amortización de deuda y así bajar la carga financiera. Aunque la empresa no tiene escasez de capital de trabajo, los socios deben realizar aportes de capital y no cobrar prestamos que le han efectuado a la empresa, al menos, mientras consolidan el proceso de expansión.
PRINCIPALES FUENTES Y USOS DE RECURSOS: Lo ideal es que toda empresa, tenga como principal fuente de recursos, los que genera internamente (Utilidad Operativa), Las obligaciones financieras, las utilidades retenidas y los aportes de capital. Estos, deben financiar en primera instancia: La inversión en NOF y activo fijo (Operación de la empresa) y lo que resta, debe destinarse a la amortización de deuda y pago de dividendos.
En el año 2014, la empresa, tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, con una participación del 55% del total de los recursos generados, y un 30% a través de fuentes derivadas de su propia operación como: Los proveedores y acreedores varios, el 91% de estos recursos se destinó al financiamiento de la inversión en NOF, es decir, la operación de corto plazo, y un 9% restante, se destinó a pagar gastos financieros.
En el año 2015 la empresa tuvo como fuente principal de recursos, el EBITDA, los proveedores, otros ingresos y obligaciones financieras, estos recursos se destinaron a financiar en mayor parte, inventarios, cuentas por cobrar y gastos financieros. En conclusión, la empresa tiene un buen comportamiento operativo, debido a que presenta actualmente, capacidad para generar internamente los recursos suficientes, para financiar las operaciones de corto y largo plazo, y estos recursos, los está utilizando, en la operación de la empresa, que es lo ideal en toda organización. En pocas palabras, las principales fuentes de recursos, son operativas, y a su vez, son consecuentes con los usos, es decir, financian en mayor medida, rubros operativos.
ANÁLISIS OPERATIVO DESDE LA ÓPTICA FINANCIERA: