ZARZĄDZANIE FUNDUSZAMI EUROPEJSKIMI W POLSCE

cena 00 zł

MICHAŁ PIECHOWICZ – Adiunkt w Katedrze Prawa Międzynarodowego i Europejskiego Wydziału Politologii i Studiów Międzynarodowych UMK w Toruniu. Autor publikacji z obszaru integracji europejskiej, lobbingu oraz bezpieczeństwa. Zainteresowania badawcze koncentruje wokół: zagadnień związanych z procesem decyzyjnym w Unii Europejskiej, nowymi formami komunikacji, lobbingiem i reprezentacją interesów, funduszami UE oraz wybranymi zagadnieniami z obszaru polityki zagranicznej i bezpieczeństwa UE. MARCIN KLEINOWSKI – Adiunkt na Wydziale Politologii i Studiów Międzynarodowych Uniwersytetu Mikołaja Kopernika w Toruniu. Trener oraz konsultant ds. funduszy strukturalnych. W latach 2008-2013 nieprzerwanie zarządzał projektami współfinansowanymi ze środków Unii Europejskiej. W 2012 roku został laureatem nagrody im. Prof. Czesława Mojsiewicza za najlepszą pracę doktorską obronioną w 2011 r., przyznawaną przez Zarząd Główny Polskiego Towarzystwa Nauk Politycznych. Jego zainteresowania naukowe skupiają się przede wszystkim na procesach integracji europejskiej, instytucjach Unii Europejskiej, procesach podejmowania decyzji oraz wdrażaniu polityki spójności w Polsce.

Zarządzanie funduszami europejskimi to proces istotny dla każdego z państw członkowskich Unii Europejskiej, korzystających z Europejskich Funduszy Strukturalnych i Inwestycyjnych. Łączy w sobie kwestie związane z polityką spójności, funduszami strukturalnymi, programami europejskimi, przygotowaniem i zarządzaniem projektowym oraz wnioskiem o dofinansowanie.

Znajomość tych zagadnień, w odniesieniu do Polski, jest wyjątkowo przydatna w aktualnie trwającym procesie aplikacyjnym – perspektywie finansowej 2014-2020. Zebrany w książce materiał, stanowi selektywne wprowadzenie do wyżej wymienionej tematyki, tak aby przekazywane treści były przystępne w szczególności dla osób, które dotychczas nie miały doświadczenia z funduszami Unii Europejskiej. Monografia w znacznej części została oparta na analizie treści dokumentów źródłowych. Przy jej tworzeniu Autorzy wykorzystali swoje praktyczne doświadczenia w zakresie pozyskiwania funduszy europejskich, zarządzania projektami, w tym ich rozliczania. Książka to skompensowane kompendium wiedzy dotyczące zarządzania funduszami europejskimi w Polsce.

ul. Kostrzewskiego 1, 00-768 Warszawa tel. 22 851 45 61, 22 851 45 62 fax 22 841 98 91 www.difin.pl

ISBN 978-83-8085-000-0

Difin

Difin

ZARZĄDZANIE FUNDUSZAMI EUROPEJSKIMI W POLSCE

MAŁGORZATA SIKORA-GACA – Adiunkt w Katedrze Studiów Europejskich, na Wydziale Humanistycznym Politechniki Koszalińskiej. Specjalista ds. funduszy strukturalnych. W latach 2012-2017 kierownik i koordynator projektów współrealizowanych z czołowymi instytucjami kultury w Polsce i za granicą. Ekspert ds. projektów „twardych” – inwestycyjnych. Członek European Union Studies Association (EUSA) – EU Political Economy Interest Section.

M AŁGOR Z ATA SIKOR A-GACA MICH AŁ PIECHOWICZ M ARCIN K LEINOWSK I

ZARZĄDZANIE FUNDUSZAMI EUROPEJSKIMI W POLSCE

Difin

&RS\ULJKW ‹ 'LILQ 6$ :DUV]DZD

:V]HONLH SUDZD ]DVWU]HĪRQH .RSLRZDQLH SU]HGUXNRZ\ZDQLH L UR]SRZV]HFKQLDQLH FDáRĞFL OXE IUDJPHQWyZ QLQLHMV]HM SUDF\ EH] ]JRG\ Z\GDZF\ ]DEURQLRQH

.VLąĪND WD MHVW G]LHáHP WZyUF\ L Z\GDZF\ 3URVLP\ DE\Ğ SU]HVWU]HJDá SUDZ MDNLH LP SU]\VáXJXMą -HM ]DZDUWRĞü PRĪHV] XGRVWĊSQLü QLHRGSáDWQLH RVRERP EOLVNLP OXE RVRELĞFLH ]QDQ\P DOH QLH SXEOLNXM MHM Z LQWHUQHFLH -HĞOL F\WXMHV] MHM IUDJPHQW\ QLH ]PLHQLDM LFK WUHĞFL L NRQLHF]QLH ]D]QDF] F]\MH WR G]LHáR $ NRSLXMąF MHM F]ĊĞü UyE WR MHG\QLH QD XĪ\WHN RVRELVW\ 6]DQXMP\ FXG]ą ZáDVQRĞü L SUDZR

5HFHQ]HQFL GU KDE 3DZHá 0DOHQGRZLF] 8QLZHUV\WHW .D]LPLHU]D :LHONLHJR Z %\GJRV]F]\ GU KDE 3U]HP\VáDZ ĩXNLHZLF] 'XEOLQ &LW\ 8QLYHUVLW\ 8QLZHUV\WHW :URFáDZVNL

5HGDNWRU SURZDG]ąFD -XOLD 6LHPLĔVND

.RUHNWD 0DáJRU]DWD :áRGDUF]\N

3URMHNW RNáDGNL 0LNRáDM 0LRGRZVNL

=GMĊFLH QD RNáDGFH ZZZ UI FRP

,6%1

'LILQ 6$ :DUV]DZD Z\GDQLH SLHUZV]H XO ) .RVWU]HZVNLHJR :DUV]DZD WHO IDNV .VLĊJDUQLH LQWHUQHWRZH 'LILQ ZZZ NVLHJDUQLD GLILQ SO ZZZ NVLHJDUQLDVJK SO 6NáDG L áDPDQLH 3ROLJUDILD WHO :\GUXNRZDQR Z 3ROVFH

6SLV WUHğFL

:\ND] VNUyWyZ

:VWċS

5R]G]LDâ 3RGVWDZ\ SROLW\NL VSyMQRğFL 8QLL (XURSHMVNLHM 0DUFLQ .OHLQRZVNL

5R]G]LDâ (XURSHMVNLH IXQGXV]H VWUXNWXUDOQH L LQZHVW\F\MQH RUD] LQVWUXPHQW\ ILQDQVRZH 8( Z SHUVSHNW\ZLH ² 0DUFLQ .OHLQRZVNL

5R]G]LDâ 3URJUDP\ HXURSHMVNLH 0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD

5R]G]LDâ :QLRVHN R GRILQDQVRZDQLH SURMHNWX ² NOXF]RZH QDU]ċG]LD L ZVND]yZNL 0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD

5R]G]LDâ 3U]\JRWRZDQLH L ]DU]ĆG]DQLH SURMHNWRZH 0LFKDá 3LHFKRZLF]

=DNRĕF]HQLH

1RW\ R DXWRUDFK

&RQWHQWV

/LVW RI DEEUHYLDWLRQV

,QWURGXFWLRQ

&KDSWHU 7KH SULQFLSOHV RI &RKHVLRQ 3ROLF\ RI WKH (XURSHDQ 8QLRQ 0DUFLQ .OHLQRZVNL

&KDSWHU (XURSHDQ 6WUXFWXUDO DQG ,QYHVWPHQW )XQGV DQG (8 ILQDQFLDO LQVWUXPHQWV LQ WKH ² SHUVSHFWLYH 0DUFLQ .OHLQRZVNL

&KDSWHU (XURSHDQ SURJUDPPHV 0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD

&KDSWHU 3URMHFW IXQGLQJ DSSOLFDWLRQ ² NH\ WRROV DQG LQVWUXFWLRQV 0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD

&KDSWHU 3URMHFW SUHSDUDWLRQ DQG PDQDJHPHQW 0LFKDá 3LHFKRZLF]

&RQFOXVLRQ

1RWHV DERXW $XWKRUV

:VWÄ‹S

1LQLHMV]D PRQRJUDILD SRZVWDáD Z FHOX SU]\EOLĪHQLD F]\WHOQLNRP LVWRW\ UyĪQR URGQRĞFL WHUPLQX ÄIXQGXV]H 8(´ RUD] SU]HGVWDZLHQLD LFK ]QDF]HQLD GOD UR]ZL MDMąFHM VLĊ SROVNLHM JRVSRGDUNL : V]HURNR UR]XPLDQHM SROLW\FH VSyMQRĞFL 8QLL (XURSHMVNLHM Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM QD ODWD ± ZSURZDG]RQR LVWRWQH ]PLDQ\ ]DUyZQR Z ]DNUHVLH SULRU\WHWRZ\FK REV]DUyZ GR NWyU\FK NLHURZDQH MHVW ZVSDUFLH MDN L IRUP XG]LHODQHM SRPRF\ RUD] ]DVDG MHM UR]OLF]DQLD =DGDQLHP DXWRUyZ SXEOLNDFML MHVW SU]\EOLĪHQLH SUREOHPDW\NL SU]\JRWRZDQLD ZQLRVNX R GRILQDQVRZDQLH RSLVDQLH SUREOHPyZ MDNLH VLĊ ] W\P ZLąĪą D WDNĪH ZVND]DQLH G\OHPDWyZ NWyUH SU]HG VDP\P Z\SHáQLDQLHP GRNXPHQWDFML QDOHĪ\ UR]ZDĪ\ü =D]QDF]\ü MHGQDN WU]HED ĪH ]HEUDQ\ Z NVLąĪFH PDWHULDá VWDQRZL VHOHN W\ZQH ZSURZDG]HQLH GR Z\ĪHM RSLVDQHM WHPDW\NL Z PRĪOLZLH V\QWHW\F]Q\ VSRVyE WDN DE\ SU]HND]\ZDQH WUHĞFL E\á\ SU]\VWĊSQH Z V]F]HJyOQRĞFL GOD RVyE NWyUH GR W\FKF]DV QLH PLDá\ GRĞZLDGF]HQLD ] IXQGXV]DPL 8QLL (XURSHMVNLHM : PRQRJUDILL Z\NRU]\VWDQR PHWRGĊ DQDOL]\ ]DZDUWRĞFL FRQWHQW DQDO\VLV D SU]HGPLRWHP DQDOL] XF]\QLRQR RNUHĞORQH GRNXPHQW\ 3U]\MĊWR NU\WHULXP SU]HGPLRWRZH GRERUX VNX SLDMąF VLĊ QD W\FK GRW\F]ąF\FK SROLW\NL VSyMQRĞFL 8QLL (XURSHMVNLHM 3UH]HQWRZDQ\ VWDQ SUDZQ\ GRW\F]\ DNWXDOQHJR RNUHVX SURJUDPRZDQLD ± SHUVSHNW\Z\ ILQDQVR ZHM ± $XWRU]\ VWDUDOL VLĊ UyZQLHĪ Z\NRU]\VWDü SU]\ WZRU]HQLX NVLąĪNL VZRMH SUDNW\F]QH GRĞZLDGF]HQLD Z ]DNUHVLH SR]\VNLZDQLD ĞURGNyZ ] IXQGXV]\ 8QLL (XURSHMVNLHM RUD] ]DU]ąG]DQLD SURMHNWDPL Z W\P LFK UR]OLF]DQLD 3LHUZV]\ UR]G]LDá WR ZSURZDG]HQLH GR SROLW\NL VSyMQRĞFL 8( =JRGQLH ] ]DáR ĪHQLDPL .UDMRZHM 6WUDWHJLL 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR PRĪQD SU]\Mąü GHILQLFMĊ SROL W\NL UHJLRQDOQHM ]JRGQLH ] NWyUą MHVW ÄWR ĞZLDGRPD L FHORZD G]LDáDOQRĞü SRGPLRWyZ

_ :VWÄŠS

SXEOLF]Q\FK NV]WDáWXMąFD UR]ZyM VSRáHF]QR JRVSRGDUF]\ ZRMHZyG]WZ´ 6WD QRZL RQD LQWHJUDOQą F]ĊĞü SROLW\NL UR]ZRMX L MHVW XNLHUXQNRZDQD WHU\WRULDOQLH =PLHU]D GR HIHNW\ZQHJR Z\NRU]\VWDQLD UyĪQRURGQRĞFL WHU\WRULyZ Z SURFHVLH UR] ZRMX VSRáHF]QR JRVSRGDUF]HJR : W\P UR]XPLHQLX Z UR]G]LDOH XND]DQD ]RVWDáD SROLW\ND VSyMQRĞFL MDNR JáyZQD SROLW\ND LQZHVW\F\MQD 8QLL (XURSHMVNLHM =DZDUWR Z QLP WDNĪH LQIRUPDFMH R VLHGPLX MHGQRVWNDFK SR]LRPX 1876 UROL SROLW\NL VSyM QRĞFL Z UHDOL]DFML VWUDWHJLL Ä(XURSD ´ D Z W\P ± R G]LDáDQLDFK Z UDPDFK VWUDWHJLL 8( QD U]HF] LQWHOLJHQWQHJR L ]UyZQRZDĪRQHJR UR]ZRMX VSU]\MDMąFHJR ZáąF]HQLX VSRáHF]QHPX : SLHUZV]\P UR]G]LDOH ZVND]DQR GZD FHOH SU]\MĊWH Z SROLW\FH VSyMQRĞFL Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM QD ODWD ± 2SLVDQ\ ]RVWDá FHO GRW\F]ąF\ ÄLQ ZHVW\FML QD U]HF] Z]URVWX L ]DWUXGQLHQLD´ QD NWyU\ SU]H]QDF]RQR ]DVR EyZ ILQDQVRZ\FK SU]HZLG]LDQ\FK QD UHDOL]DFMĊ SROLW\NL VSyMQRĞFL -HJR UHDOL]DFMD SRSU]H] ZáDĞFLZH Z\NRU]\VWDQLH IXQGXV]\ SROLW\NL VSyMQRĞFL ]DSHZQL LQWHOL JHQWQ\ L WUZDá\ Z]URVW VSU]\MDMąF\ ZáąF]HQLX VSRáHF]QHPX : WHM F]ĊĞFL SXEOLND FML SU]HGVWDZLRQR UROĊ ZVSyáSUDF\ WUDQVJUDQLF]QHM QDZLą]\ZDQHM SRPLĊG]\ Vą VLHGQLPL UHJLRQDPL Z FHOX SURPRZDQLD ]LQWHJURZDQHJR UR]ZRMX FDáHJR REV]DUX SU]\JUDQLF]QHJR 8QLD (XURSHMVND QLH PRĪH ZVSLHUDü RSHUDFML L G]LDáDĔ NWyUH Vą VSU]HF]QH ] SROLW\NDPL ]DVDGDPL KRU\]RQWDOQ\PL : ]ZLą]NX ] W\P VFKDUDNWHU\]RZDQR P LQ SRMĊFLH ]UyZQRZDĪRQHJR UR]ZRMX NWyUH áąF]\ Z VRELH DVSHNW\ VSRáHF]QH HNRQRPLF]QH L ĞURGRZLVNRZH : UR]G]LDOH SLHUZV]\P ]ZUyFRQR WHĪ XZDJĊ QD UROĊ L SRGVWDZ\ SUDZQH GLDORJX SRPLĊG]\ .RPLVMą (XURSHMVNą D U]ąGHP 3ROVNL GRW\F]ąFH 8PRZ\ 3DUWQHUVWZD RUD] SRGGDQR DQDOL]LH LGHĊ 5/.6 5R]ZyM /R NDOQ\ .LHURZDQ\ SU]H] 6SRáHF]QRĞü : MHM UDPDFK QD REV]DUDFK DGPLQLVWUDF\M Q\FK WZRU]RQH Vą ORNDOQH JUXS\ G]LDáDQLD /*' PDMąFH FKDUDNWHU SDUWQHUVWZD WUyMVWURQQHJR Z NWyU\FK VNáDG ZFKRG]ą SU]HGVWDZLFLHOH WDPWHMV]\FK SDUWQHUyZ VSRáHF]QR JRVSRGDUF]\FK ZáDG] SXEOLF]Q\FK L PLHV]NDĔFyZ 2PDZLDMąF SROLW\NĊ VSyMQRĞFL QLH PRĪQD SRPLQąü =LQWHJURZDQ\FK ,QZHVW\ FML 7HU\WRULDOQ\FK =,7 EĊGąF\FK QRZ\P LQVWUXPHQWHP ZSURZDG]RQ\P Z SROL W\FH VSyMQRĞFL Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM QD ODWD ± 6WDQRZL RQ RGSR ZLHGĨ QD SRVWXORZDQH SU]H] SDĔVWZD F]áRQNRZVNLH 8( Z]PRFQLHQLH ]LQWHJURZD QHJR SRGHMĞFLD GR UR]ZLą]\ZDQLD SUREOHPyZ OXE Z\]ZDĔ SU]HG MDNLPL VWRMą UyĪQH REV]DU\ WHU\WRULD Z W\P Z\NRU]\VWDQLD ZVSDUFLD ] NLONX IXQGXV]\ VWUXN WXUDOQ\FK RUD] SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK =,7 Vą QDU]ĊG]LHP NWyUH PD VáXĪ\ü ]UyZQRZDĪRQHPX UR]ZRMRZL REV]DUyZ PLHMVNLFK

.UDMRZD 6WUDWHJLD 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR ± 5HJLRQ\ PLDVWD REV]DU\ ZLHMVNLH =DáąF]QLNL :DUV]DZD

:VWÄŠS _

1D NRQLHF ZSURZDG]HQLD GR UR]G]LDáX SLHUZV]HJR ZDUWR ZVND]Dü ĪH XZ]JOĊG QLD RQ WDNĪH LQIRUPDFMH GRW\F]ąFH LQVWUXPHQWyZ ILQDQVRZ\FK VáXĪąF\FK ZVSLH UDQLX LQZHVW\FML NWyUH Vą ILQDQVRZR Z\NRQDOQH DOH QLH RWU]\PXMą Z\PDJDQHJR ILQDQVRZDQLD ]H ĨUyGHá U\QNRZ\FK $E\ DVSHNW WHQ UR]ZLQąü ZVND]DQR SRGVWDZRZH UyĪQLFH PLĊG]\ SRĪ\F]Ną LQVWUXPHQW ILQDQVRZ\ GRWDFMą L SRPRFą ]ZURWQą 'UXJL UR]G]LDá GRW\F]\ HXURSHMVNLFK IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK L LQZHVW\F\MQ\FK =QDMGXMą VLĊ Z QLP LQIRUPDFMH GRW\F]ąFH LFK JHQH]\ RUD] DVSLUDFML WZyUFyZ (X URSHMVNL )XQGXV] 6SRáHF]Q\ IXQNFMRQXMH SR WR E\ ]ZLĊNV]Dü SR]LRP VSyMQRĞFL JRVSRGDUHN VSRáHF]HĔVWZ RUD] WHU\WRULyZ SDĔVWZ WZRU]ąF\FK 8( D WDNĪH SR WR E\ SURPRZDü LGHĊ ]UyZQRZDĪRQHJR UR]ZRMX 6]F]HJyáRZH ]DSLV\ GRW\F]ąFH ZVSDUFLD ] (XURSHMVNLHJR )XQGXV]X 6SRáHF]QHJR NWyUH SRZLQQR E\ü VNLHURZDQH ]ZáDV]F]D GR RVyE ]QDMGXMąF\FK VLĊ Z V]F]HJyOQH QLHNRU]\VWQHM V\WXDFML D ZLĊF GáXJRWUZDOH EH]URERWQ\FK ] QLHSHáQRVSUDZQRĞFLDPL ] PQLHMV]RĞFL HWQLF]Q\FK PL JUDQWyZ RVyE ]DJURĪRQ\FK XEyVWZHP L Z\NOXF]HQLHP VSRáHF]Q\P ]H VSRáHF]QR ĞFL PDUJLQDOL]RZDQ\FK 2PDZLDQ\ IXQGXV] ZVSRPDJD WDNĪH G]LDáDQLD ]PLHU]D MąFH GR ]DSHZQLHQLD Z\VRNLHJR SR]LRPX NV]WDáFHQLD RUD] V]NROHĔ Z W\P Z SUR FHV XF]HQLD VLĊ SU]H] FDáH Ī\FLH :DUWR GRGDü ĪH ()6 ZVSLHUD UyZQLHĪ SU]HFKR G]HQLH PáRG\FK OXG]L ] HWDSX NV]WDáFHQLD GR HWDSX ]DWUXGQLHQLD D WDNĪH ZVSyáIL QDQVXMH ]ZDOF]DQLH XEyVWZD RUD] G]LDáDQLD QD U]HF] Z]PDFQLDQLD ZáąF]HQLD VSR áHF]QHJR UyZQRĞFL SáFL L UyZQRĞFL V]DQV RUD] ]ZDOF]DQLD G\VNU\PLQDFML : GDOV]HM F]ĊĞFL SU]HGVWDZLRQR LVWRWĊ L ]DáRĪHQLD (XURSHMVNLHJR )XQGXV]X 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR L (XURSHMVNLHJR )XQGXV]X 5ROQHJR QD U]HF] 5R]ZRMX 2E V]DUyZ :LHMVNLFK NWyUH SRGREQLH MDN SR]RVWDáH HXURSHMVNLH IXQGXV]H VWUXNWXUDOQH L LQZHVW\F\MQH PDMą SU]\F]\QLDü VLĊ GR UHDOL]DFML VWUDWHJLL Ä(XURSD ´ : UR] G]LDOH W\P QLH SRPLQLĊWR ,QLFMDW\Z\ QD U]HF] ]DWUXGQLHQLD OXG]L PáRG\FK SRGNUH ĞODMąF ĪH MHVW RQD QLH]Z\NOH ZDĪQ\P SURMHNWHP RGSRZLDGDMąF\P QD VSRáHF]QH Z\]ZDQLD ZVSyáF]HVQRĞFL : UR]G]LDOH GUXJLP ]QDF]Q\ IUDJPHQW SRĞZLĊFRQR WDNĪH 8PRZLH 3DUWQHUVWZD ] 3ROVNą SU]\MĊWHM SU]H] .RPLVMĊ (XURSHMVNą PDMD URNX 'RNXPHQW WHQ ]DZLHUD VWUDWHJLĊ Z\NRU]\VWDQLD IXQGXV]\ HXURSHMVNLFK Z UDPDFK UHDOL]RZDQHM SROLW\NL VSyMQRĞFL ZVSyOQHM SROLW\NL UROQHM RUD] ZVSyOQHM SROLW\NL U\ERáyZVWZD Z 3ROVFH QD ODWD ± 7U]HFL UR]G]LDá GRW\F]\ SURJUDPyZ HXURSHMVNLFK NWyU\FK 3ROVND MHVW EHQHILFMHQWHP &KDUDNWHU\VW\FH ]RVWDá\ SRGGDQH SURJUDP\ RSHUDF\MQH 32 ]UHDOL]RZDQH Z ODWDFK ± L ± RUD] WH NWyUH Vą Z WUDNFLH UHDOL]DFML RG VW\F]QLD URNX : SU]\SDGNX SLHUZV]\FK GZyFK SHU VSHNW\Z ILQDQVRZ\FK RPyZLRQH ]RVWDá\ SU]HGH ZV]\VWNLP HIHNW\ UHDOL]DFML SUR JUDPyZ RSHUDF\MQ\FK D GOD SURJUDPRZDQLD ± ± JáyZQH FHOH NWyUH 3ROVND

0LQLVWHUVWZR 5R]ZRMX 3URJUDPRZDQLH SHUVSHNW\Z\ ILQDQVRZHM ± 8PRZD 3DUW QHUVWZD :DUV]DZD JUXG]LHĔ

_ :VWÄŠS

]DPLHU]D RVLąJQąü : WHM F]ĊĞFL RSUDFRZDQLD ]DZDUWR ]QDF]Qą LORĞü GDQ\FK OLF] ERZ\FK QD NWyU\FK XND]DQR VWRSLHĔ UHDOL]DFML ZVNDĨQLNyZ NRQWHNVWRZ\FK Z VWR VXQNX GR VWDW\VW\N Z VNDOL NUDMX RVLąJQLĊW\FK Z URNX SU]\VWąSLHQLD 3ROVNL GR 8QLL L Z NROHMQ\FK ODWDFK F]áRQNRVWZD 'DQH WH XND]XMą PLHU]DOQH HIHNW\ ZGUDĪDQLD IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK L UHDOL]DFML SROLW\NL VSyMQRĞFL Z 3ROVFH : UR]G]LDOH W\P SU]HGVWDZLRQR UyZQLHĪ HIHNW\ ZGUDĪDQLD SU]\NáDGRZ\FK SURJUDPyZ RSHUDF\M Q\FK UHDOL]RZDQ\FK Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM =ZUyFRQR XZDJĊ QD GRVWĊSQą DORNDFMĊ GOD SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK IXQNFMRQXMąF\FK Z REHFQLH WUZD MąF\P RNUHVLH SURJUDPRZDQLD ± ± 5R]G]LDá F]ZDUW\ GRW\F]\ ]DU]ąG]DQLD ZQLRVNLHP R GRILQDQVRZDQLH SURMHNWX ZVSyáILQDQVRZDQHJR ]H ĞURGNyZ ] IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK RUD] )XQGXV]X 6SyM QRĞFL ,QVSLUDFMą GOD WHM F]ĊĞFL RSUDFRZDQLD E\á IDNW ĪH NDĪG\ ] SURJUDPyZ RSH UDF\MQ\FK ]DSODQRZDQ\FK GR UHDOL]DFML Z 3ROVFH Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM ± ± PD LQG\ZLGXDOQLH RSUDFRZDQ\ Z]yU ZQLRVNX R GRILQDQVRZDQLH 6SHF\ ILF]QH L FKDUDNWHU\VW\F]QH HOHPHQW\ ]QDMGXMą VLĊ Z GRNXPHQWDFML ZáDĞFLZHM GOD 3URJUDPX 2SHUDF\MQHJR ,QWHOLJHQWQ\ 5R]ZyM F]\ GOD 3URJUDPX 2SHUDF\MQHJR :LHG]D (GXNDFMD 5R]ZyM 5yĪQLFH WH Z\QLNDMą SU]HGH ZV]\VWNLP ]H VSHF\ILNL LQZHVW\FML QD NWyUH PRĪQD SR]\VNDü GRILQDQVRZDQLH D WDNĪH ] W\SRORJLL VDP\FK SURMHNWyZ 'ODWHJR Z UR]G]LDOH W\P SU]HGVWDZLRQR JHQHUDWRU\ L JáyZQH HOHPHQW\ ZQLRVNX R GRILQDQVRZDQLH Z SURJUDPDFK RSHUDF\MQ\FK Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVR ZHM ± 6NXSLRQR V]F]HJyOQą XZDJĊ QD QDMF]ĊĞFLHM SRSHáQLDQ\FK EáĊGDFK SRGF]DV RSUDFRZ\ZDQLD ZQLRVNX R GRILQDQVRZDQLH SURMHNWX 7D F]ĊĞü SXEOLNDFML PD Z\PLDU W\SRZR SUDNW\F]Q\ ]DZLHUD ERZLHP LVWRWQH ZVND]yZNL SRPRFQH SU]\ Z\SHáQLDQLX GRNXPHQWDFML SURMHNWRZHM -HVW WR WHĪ JRWRZ\ PDWHULDá V]NROHQLRZ\ L G\GDNW\F]Q\ SURZDG]ąF\ F]\WHOQLND NURN SR NURNX SR QLXDQVDFK ]ZLą]DQ\FK ] SURFHVHP DSOLNRZDQLD Z\SRVDĪRQ\ Z OLF]QH SUH]HQWDFMH JUDILF]QH L RSUDFRZD QLD WDEHODU\F]QH 5R]G]LDá SLąW\ PD FKDUDNWHU SUDNW\F]Q\ -HJR ]DGDQLHP MHVW SU]HGVWDZLHQLH SRWHQFMDOQHPX EHQHILFMHQWRZL ZáDĞFLZHJR SU]\JRWRZDQLD D QDVWĊSQLH XPLHMĊW QHJR ]DU]ąG]DQLD VDP\P SURMHNWHP -HVW WR SUDFD NWyUą Z\NRQXMH VLĊ QD UyĪQ\FK HWDSDFK UR]ZRMX ILUP\ F]\ RUJDQL]DFML 3ROHJD QD VWRVRZDQLX VLĊ GR SU]\MĊWHJR SODQX Z RNUHĞORQ\P F]DVLH L SU]\ ]DáRĪRQ\P EXGĪHFLH : WHM F]ĊĞFL ]QDMG]LHP\ RGSRZLHG]L QD S\WDQLD F]\P MHVW SURMHNW L GODF]HJR PXVL E\ü RQ MHGQRUD]RZ\P SU]HGVLĊZ]LĊFLHP RJUDQLF]RQ\P Z F]DVLH ] RNUHĞORQ\P EXGĪHWHP L Z\]QDF]R Q\P FHOHP 3RQDGWR ZVND]DQR MDNLH SRZLQQ\ E\ü SDUDPHWU\ VXNFHVX L MDN ZáD ĞFLZLH ]GHILQLRZDü ]DNUHV SUDF 3U]HDQDOL]RZDQR FR FKDUDNWHU\]XMH UR]SRF]ĊFLH SURMHNWX MHJR LQLFMDFMĊ Z RUJDQL]DFML VDP Z\EyU NRQNUHWQHJR SURMHNWX GR UHDOL ]DFML MDND EĊG]LH UROD VSRQVRUD L MHJR UHODFMH ] NLHURZQLNLHP SURMHNWX 3RUXV]RQR

% %LDIRUH 0LFURVRIW 3URMHFW « V

:VWÄŠS _

NZHVWLĊ RGSRZLHG]LDOQRĞFL RNUHĞOHQLD OLGHUD Z SU]\SDGNX JG\ Z SURMHNFLH ELH U]H XG]LDá ZLĊFHM LQVW\WXFML RUJDQL]DFML 2NUHĞORQR ]DGDQLD NLHURZQLND RUD] ]DU]ą G]DQLH F]DVHP L KDUPRQRJUDPHP =ZUyFRQR XZDJĊ QD IDNW MDN ZDĪQH MHVW VWZR U]HQLH NDUW\ SURMHNWX L RNUHĞOHQLH F]\QQLNyZ MHJR SRZRG]HQLD OXE QLHSRZRG]HQLD : WHM F]ĊĞFL SXEOLNDFML SU]HGVWDZLRQR UyZQLHĪ VWXGLXP Z\NRQDOQRĞFL EĊGąFH ]ZLHĔF]HQLHP SUDF\ SU]\JRWRZDZF]HM 6FKDUDNWHU\]RZDQR JáyZQH REV]DU\ SUR MHNWX ]DU]ąG]DQLH F]DVHP NRPXQLNDFMą ]DRSDWU]HQLHP L ]DVREDPL OXG]NLPL 2NUH ĞORQR WHĪ SRWU]HE\ EL]QHVRZH EĊGąFH F]ĊĞFLą SODQRZDQLD VWUDWHJLF]QHJR D QDVWĊS QLH SODQRZDQLD VWULFWH SURMHNWRZHJR 'RNáDGQLH SU]HGVWDZLRQR FHO SURMHNWX Z W\P SRĞUHGQL DE\ GRNáDGQLHM ZVND]Dü ]DOHĪQRĞFL PLĊG]\ NRV]WDPL F]DVHP L ]D NUHVHP : UR]G]LDOH F]ZDUW\P RPyZLRQR WDNĪH UROĊ ]DVREyZ L ]DSURMHNWRZDQLD EXGĪHWX Z RNUHĞORQ\FK UDPDFK ILQDQVRZ\FK Z W\P UyZQLHĪ DVSHNW NZDOLILNR ZDOQRĞFL NRV]WyZ 3RZ\ĪV]H UR]ZDĪDQLD SURZDG]ą GR VDPHM ID]\ SODQRZDQLD L ZVND]DQLD Z\NRU]\VW\ZDQ\FK SU]\ W\P WHFKQLN L SUDNW\F]Q\FK QDU]ĊG]L 3RGVX PRZDQLHP UR]ZDĪDĔ ]DLQLFMRZDQ\FK Z WHM F]ĊĞFL SXEOLNDFML MHVW RPyZLHQLH NDPLHQL PLORZ\FK Z SURMHNFLH ]DU]ąG]DQLD U\]\NLHP RUD] VFKHPDWyZ UHDNFML Z ]DU]ąG]DQLX NU\]\VRZ\P =DU]ąG]DQLH IXQGXV]DPL HXURSHMVNLPL Z 3ROVFH WR WHPDW\ND GDOHND RG Z\F]HU SDQLD ,QWHQFMą DXWRUyZ E\áR SU]HGVWDZLHQLH MHM JáyZQ\FK DVSHNWyZ NWyU\FK ]UR ]XPLHQLH MHVW QLH]Z\NOH SU]\GDWQH Z DNWXDOQLH WUZDMąF\P SURFHVLH DSOLNDF\MQ\P

0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD 0LFKDá 3LHFKRZLF] 0DUFLQ .OHLQRZVNL

5R]G]LDâ

3RGVWDZ\ SROLW\NL VSyMQRÄ&#x;FL 8QLL (XURSHMVNLHM

0DUFLQ .OHLQRZVNL

3RMÄ‹FLH SROLW\NL VSyMQRÄ&#x;FL RUD] 1RPHQNODWXUD -HGQRVWHN 7HU\WRULDOQ\FK GR &HOyZ 6WDW\VW\F]Q\FK : G\VNXUVLH SXEOLF]Q\P QDG UHDOL]DFMÄ… SROLW\NL VSyMQRÄžFL Z 8QLL (XURSHMVNLHM 8( MDNR MHM V\QRQLPyZ F]ÄŠVWR XĪ\ZD VLÄŠ WHUPLQyZ ÄSROLW\ND UHJLRQDOQD´ RUD] ÄSROLW\ND VWUXNWXUDOQD´ 1LH PRĪQD WDNLHJR SRGHMÄžFLD X]QDü ]D ZáDÄžFLZH JG\Ī SRMÄŠFLD WH VÄ… ]QDF]HQLRZR RGPLHQQH =JRGQLH ] ]DáRĪHQLDPL .UDMRZHM 6WUDWHJLL 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR PRĪQD SU]\Mąü GHILQLFMÄŠ SROLW\NL UHJLRQDOQHM ]JRGQLH ] NWyUÄ… MHVW ÄWR ÄžZLDGRPD L FHORZD G]LDáDO QRĞü SRGPLRWyZ SXEOLF]Q\FK NV]WDáWXMÄ…FD UR]ZyM VSRáHF]QR JRVSRGDUF]\ ZRMH ZyG]WZ´ 6WDQRZL RQD LQWHJUDOQÄ… F]ĊĞü SROLW\NL UR]ZRMX L MHVW XNLHUXQNRZDQD WHU\WRULDOQLH =PLHU]D GR HIHNW\ZQHJR Z\NRU]\VWDQLD UyĪQRURGQRÄžFL WHU\WRULyZ Z SURFHVLH UR]ZRMX VSRáHF]QR JRVSRGDUF]HJR 3ROLW\NÄŠ UHJLRQDOQÄ… PRĪHP\ ZLÄŠF UR]XPLHü MDNR FDáRNV]WDáW G]LDáDÄ” RUJDQyZ ZáDG]\ SXEOLF]QHM PDMÄ…F\FK QD FHOX RG G]LDá\ZDQLH QD UR]ZyM VSRáHF]QR JRVSRGDUF]\ UHJLRQyZ = NROHL SROLW\ND VSyMQRÄžFL 8( Z ]QDF]Q\P VWRSQLX PD FKDUDNWHU SROLW\NL UHJLRQDOQHM JG\Ī Z SU]HZDĪDMÄ…FHM

.UDMRZD 6WUDWHJLD 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR ± 5HJLRQ\ PLDVWD REV]DU\ ZLHMVNLH =DáąF]QLNL :DUV]DZD

5R]G]LDâ

(XURSHMVNLH IXQGXV]H VWUXNWXUDOQH L LQZHVW\F\MQH RUD] LQVWUXPHQW\ ILQDQVRZH 8( Z SHUVSHNW\ZLH ²

0DUFLQ .OHLQRZVNL

(XURSHMVNLH IXQGXV]H VWUXNWXUDOQH L LQZHVW\F\MQH 8QLD (XURSHMVND SU]HND]XMH ĞURGNL QD UHDOL]DFMĊ SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK SR SU]H] FHORZH IXQGXV]H RNUHĞODQH ZVSyOQ\P PLDQHP HXURSHMVNLFK IXQGXV]\ VWUXN WXUDOQ\FK L LQZHVW\F\MQ\FK ] NWyU\FK NDĪG\ PD VZRMą VSHF\ILNĊ Z ]DNUHVLH W\SyZ ZVSLHUDQ\FK RSHUDFML RUD] ]DVDG Z\GDWNRZDQLD ĞURGNyZ -DN SRND]XMH WDEHOD (XURSHMVNL )XQGXV] 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR L (XURSHMVNL )XQGXV] 6SRáHF]Q\ RNUH ĞODQH Vą ZVSyOQ\P PLDQHP IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK L UD]HP ] )XQGXV]HP 6SyM QRĞFL WZRU]ą IXQGXV]H SROLW\NL VSyMQRĞFL 2G SRF]ąWNX SHUVSHNW\Z\ ILQDQVRZHM ± ZV]\VWNLH SLĊü IXQGXV]\ WZRU]\ áąF]QLH HXURSHMVNLH IXQGXV]H VWUXN WXUDOQH L LQZHVW\F\MQH ()6,

(XURSHMVNL )XQGXV] 6SRáHF]Q\ ]RVWDá XWZRU]RQ\ QD PRF\ DUW 7UDNWDWX R (XURSHMVNLHM :VSyOQRFLH *RVSRGDUF]HM 3RF]ąWNRZR PLDá RQ VLĊ SU]\F]\QLü GR ]ZLĊNV]HQLD PRĪOLZRĞFL ]QDOH]LHQLD SUDF\ SU]H] SUDFRZQLNyZ SRSU]H] ]ZLĊNV]H QLH LFK PRELOQRĞFL ]DZRGRZHM L JHRJUDILF]QHM 3LHUZRWQLH E\á Z\NRU]\VW\ZDQ\ GR UHNRPSHQVDFML XWUDW\ PLHMVFD SUDF\ Z VHNWRUDFK JRVSRGDUNL NWyUH SU]HFKR G]Lá\ SURFHV\ PRGHUQL]DF\MQH :VSDUFLH PRJáR E\ü XG]LHODQH ZH ZV]\VWNLFK VHN WRUDFK SR]D UROQLFWZHP 1DOHĪ\ PLHü QD Z]JOĊG]LH ĪH Z ODWDFK L ;; Z

5R]G]LDâ

3URJUDP\ HXURSHMVNLH

0DáJRU]DWD 6LNRUD *DFD

3RF]ąZV]\ RG URNX 3ROVND XF]HVWQLF]\ Z WU]HFLHM MXĪ SHUVSHNW\ZLH IL QDQVRZHM IXQNFMRQXMąFHM Z UDPDFK EXGĪHWX 8QLL (XURSHMVNLHM 3LHUZV]ą UHDOL]R ZDáD Z ODWDFK ± GUXJą ± ± 7U]HFLD UR]SRF]ĊáD VLĊ VW\F]QLD URNX L EĊG]LH WUZDáD GR JUXGQLD URNX 1DGDO QDMZDĪQLHMV]ą LGHą SU]\MĊW\FK ]DáRĪHĔ MHVW ]PQLHMV]HQLH G\VWDQVX UR]ZRMRZHJR SDĔVWZ 8( -HVW WR PRĪOLZH G]LĊNL UHDOL]DFML SRV]F]HJyOQ\FK SURJUDPyZ HXURSHMVNLFK VNRQVWUXR ZDQ\FK LQG\ZLGXDOQLH Z REUĊELH SDĔVWZ F]áRQNRZVNLFK SU]\ DNFHSWDFML .RPLVML (XURSHMVNLHM 6ą WR W]Z SURJUDP\ RSHUDF\MQH NWyU\FK RPyZLHQLX SRĞZLĊFRQR QLQLHMV]\ UR]G]LDá &KDUDNWHU\VW\FH ]RVWDá\ SRGGDQH SURJUDP\ RSHUDF\MQH ]UHDOL]RZDQH Z ODWDFK ± L ± RUD] WH NWyUH Vą Z WUDNFLH UHDOL]DFML RG VW\F]QLD URNX : SU]\SDGNX SLHUZV]\FK GZyFK SHUVSHNW\Z ILQDQVRZ\FK RPyZLRQR SU]HGH ZV]\VW NLP HIHNW\ UHDOL]DFML SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK D GOD SURJUDPRZDQLD ± ± JáyZQH FHOH NWyUH 3ROVND MDNR NUDM F]áRQNRZVNL ]DPLHU]D RVLąJQąü : UR]G]LDOH W\P ]DPLHV]F]RQR GXĪą OLF]EĊ Z\NUHVyZ QD NWyU\FK SU]HGVWDZLRQR VWRSLHĔ UHD OL]DFML ZVNDĨQLNyZ NOXF]RZ\FK Z VWRVXQNX GR GDQ\FK VWDW\VW\F]Q\FK Z VNDOL

=RE 0 6LNRUD *DFD 5 *DEU\V]DN :GUDĪDQLH IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK Z VHNWRU RFKURQ\

]GURZLD Z 3ROVFH Z ODWDFK ± >Z @ 6SRáHF]QH HNRQRPLF]QH L PHG\F]QH DVSHNW\ RFKURQ\ ]GURZLD L SURILODNW\NL ]GURZRWQHM 5 *DEU\V]DN $ -DNXERZVND UHG .RV]DOLQ V ± 0 .OHLQRZVNL 0 3LHFKRZLF] 0 6LNRUD *DFD )XQGXV]H L SURJUDP\ 8QLL (XURSHMVNLHM ZVSLHUD MąFH SU]HGVLĊELRUVWZD Z SHUVSHNW\ZLH ILQDQVRZHM ± :DUV]DZD V ±

5R]G]LDรข

:QLRVHN R GRILQDQVRZDQLH SURMHNWX ยฒ NOXF]RZH QDU]ฤ G]LD L ZVND]yZNL

0DรกJRU]DWD 6LNRUD *DFD

= F]รกRQNRVWZD 3ROVNL Z VWUXNWXUDFK 8( Z\QLNDMฤ OLF]QH NRU]\ฤ FL ILQDQVRZH ZSรก\ZDMฤ FH QD Z]URVW ZDUWRฤ FL ZVNDฤจQLNyZ NRQWHNVWRZ\FK Z VNDOL FDรกHJR NUDMX ]RE UR]G]LDรก ยฑ 3URJUDP\ HXURSHMVNLH ฤ ZLDGF]ฤ RQH QLH W\ONR R ]QDF]Q\P SR]LRPLH UR]ZRMX JRVSRGDUF]HJR Z SRUyZQDQLX ] ZDUWRฤ FLฤ ED]RZฤ ] URNX

DOH SU]HGH ZV]\VWNLP R SR]\W\ZQ\P RGG]LDรก\ZDQLX QD REV]DU VSRรกHF]Q\ Z URNX 3.% QD PLHV]NDฤ FD Z 3ROVFH Z VWRVXQNX GR 8( Z]UyVรก R Z SRUyZQDQLX ] URNLHP

:Sรก\Z QD ]DXZDฤชDOQ\ Z]URVW ZVNDฤจQLNyZ NRQWHNVWRZ\FK PDMฤ OLF]QH LQZH VW\FMH UHDOL]RZDQH G]Lฤ NL ZGUDฤชDQLX ฤ URGNyZ ]DJZDUDQWRZDQ\FK ] NUDMRZ\FK L UH JLRQDOQ\FK SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK 32 Eฤ Gฤ F\FK SRFKRGQฤ ZVSyOQHM SROLW\NL UHJLRQDOQHM L VSyMQRฤ FL 8QLL (XURSHMVNLHM 8( ZVSyรกILQDQVRZDQ\FK ] IXQGXV]\

0LQLVWHUVWZR 5R]ZRMX 5HJLRQDOQHJR 6SUDZR]GDQLH NRฤ FRZH ] UHDOL]DFML 1DURGRZHJR 3ODQX

5R]ZRMX QD ODWD ยฑ :DUV]DZD V 3URJUDP RSHUDF\MQ\ WR QLF LQQHJR MDN WHPDW\F]Q\ ]DNUHV LQWHUZHQFML LQG\ZLGXDOQ\ GOD NDฤช GHJR ] SDฤ VWZ F]รกRQNRZVNLFK 6ฤ WR ร QDU]ฤ G]LDยด G]LDรกDOQRฤ FL IXQGXV]\ HXURSHMVNLFK ] MHGQHM VWURQ\ SRPRFQH Z UHDOL]DFML 1DURGRZHJR 3ODQX 5R]ZRMX ] GUXJLHM ยฑ VรกXฤชฤ FH DEVRUSFML XQLMQ\FK ฤ URGNyZ SRPRFRZ\FK : UDPDFK SURJUDPyZ RSHUDF\MQ\FK Z\UyฤชQLDP\ SRV]F]HJyOQH SULRU\WHW\ D WH ] NROHL G]LHOฤ VLฤ QD G]LDรกDQLD RNUHฤ ODMฤ FH V]F]HJyรกRZH FHOH QD NWyUH SRZLQQ\ ]RVWDรผ SU]H]QDF]RQH GRWDFMH 3RG]LDรก W\FK ฤ URGNyZ QLH MHVW SU]\SDGNRZ\ L Z\QLND ] 1DURGRZ\FK 6WUDWHJLF]Q\FK 5DP 2GQLHVLHQLD

5R]G]LDâ

3U]\JRWRZDQLH L ]DU]ĆG]DQLH SURMHNWRZH

0LFKDá 3LHFKRZLF]

=DU]ĆG]DQLH SURMHNWHP =DU]ąG]DQLH SURMHNWHP WR SUDFD NWyUą Z\NRQXMH VLĊ QD UyĪQ\FK HWDSDFK UR] ZRMX ILUP\ F]\ RUJDQL]DFML 3ROHJD QD VWRVRZDQLX VLĊ GR SU]\MĊWHJR SODQX Z RNUH ĞORQ\P F]DVLH L SU]\ ]DáRĪRQ\P EXGĪHFLH = GHILQLFML PRĪH GRW\F]\ü UyZQLHĪ ]PLHQLDQLD VSRVREX SUDF\ OXG]L GHOHJRZDQLD LFK GR QRZ\FK ]DGDĔ F]\ ZSURZD G]DQLD GR VSU]HGDĪ\ QRZHJR SURGXNWX EąGĨ GEDQLD R VXNFHV SUHPLHU\ U\QNRZHM =DU]ąG]DQLH SURMHNWHP PRĪH GRW\F]\ü SU]HQRV]HQLD ELXUD Z LQQH PLHMVFH SRáą F]HQLD GZyFK GRW\FKF]DV RVREQR G]LDáDMąF\FK ILUP ]RUJDQL]RZDQLD HYHQWX ZGUDĪD QLD QRZHJR SURJUDPX V]NROHQLRZHJR F]\ UR]EXGRZ\ PDJD]\QX OXE EXGRZ\ GURJL GRMD]GRZHM 0RĪQD ]DWHP VWZLHUG]Lü ĪH ]DU]ąG]DQLH SURMHNWHP WR ]HVWDZ ]DSODQRZDQ\FK F]\QQRĞFL NWyUH PDMą XPRĪOLZLü RSW\PDOQH SU]HMĞFLH RG NRQFHS FML GR SRP\ĞOQHM UHDOL]DFML ']LDáDQLD SURMHNWRZH PDMą ]DPLHQLü NUHDW\ZQ\ SR P\Vá Z SRP\Vá PRĪOLZ\ GR UHDOL]DFML

ZZZ ]DU]DG]DQLHSURMHNW SO >GRVWÄŠS @

1RW\ R DXWRUDFK

0DUFLQ .OHLQRZVNL ± DGLXQNW QD :\G]LDOH 3ROLWRORJLL L 6WXGLyZ 0LĊG]\QDURGRZ\FK 8QLZHUV\WHWX 0LNRáDMD .RSHUQLND Z 7RUXQLX 7UHQHU RUD] NRQVXOWDQW GV IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK : ODWDFK ± QLHSU]HUZDQLH ]DU]ąG]Dá SURMHNWDPL ZVSyáIL QDQVRZDQ\PL ]H ĞURGNyZ 8QLL (XURSHMVNLHM $EVROZHQW SROLWRORJLL QD 8QLZHUV\ WHFLH .D]LPLHU]D :LHONLHJR Z %\GJRV]F]\ 2WU]\PDá ,,, QDJURGĊ Z .RQNXUVLH 0LQLVWUD 6SUDZ =DJUDQLF]Q\FK QD QDMOHSV]ą SUDFĊ PDJLVWHUVNą REURQLRQą Z URNX 6WRSLHĔ GRNWRUD QDXN KXPDQLVW\F]Q\FK Z ]DNUHVLH QDXN R SROLW\FH X]\VNDá QD :\G]LDOH 3ROLWRORJLL L 6WXGLyZ 0LĊG]\QDURGRZ\FK 8QLZHUV\WHWX 0LNRáDMD .RSHUQLND Z 7RUXQLX : URNX ]RVWDá ODXUHDWHP QDJURG\ Z 2JyOQRSROVNLP .RQNXUVLH LP 3URIHVRUD &]HVáDZD 0RMVLHZLF]D ]D QDMOHSV]ą SUDFĊ GRNWRUVNą REURQLRQą Z U SU]\]QDZDQą SU]H] =DU]ąG *áyZQ\ 3ROVNLHJR 7RZDU]\VWZD 1DXN 3ROLW\F]Q\FK -HJR ]DLQWHUHVRZDQLD QDXNRZH VNXSLDMą VLĊ SU]HGH ZV]\VWNLP QD SURFHVDFK LQWHJUDFML HXURSHMVNLHM LQVW\WXFMDFK 8QLL (XURSHMVNLHM SURFHVDFK SR GHMPRZDQLD GHF\]ML RUD] ZGUDĪDQLX SROLW\NL VSyMQRĞFL Z 3ROVFH

0LFKDâ 3LHFKRZLF] ± GRNWRU QDXN KXPDQLVW\F]Q\FK Z ]DNUHVLH QDXNL R SROLW\FH DG LXQNW Z .DWHGU]H 3UDZD 0LĊG]\QDURGRZHJR L (XURSHMVNLHJR :\G]LDáX 3ROLWRORJLL L 6WXGLyZ 0LĊG]\QDURGRZ\FK 80. Z 7RUXQLX $XWRU SXEOLNDFML ] REV]DUX LQWH JUDFML HXURSHMVNLHM OREELQJX L EH]SLHF]HĔVWZD 6W\SHQG\VWD 0DUV]DáND :RMH ZyG]WZD .XMDZVNR 3RPRUVNLHJR XF]HVWQLN SURJUDPyZ V]NROHQLRZ\FK ]DUyZQR NUDMRZ\FK MDN L PLĊG]\QDURGRZ\FK =DLQWHUHVRZDQLD EDGDZF]H NRQFHQWUXMH ZR Nyá ]DJDGQLHĔ ]ZLą]DQ\FK ] SURFHVHP GHF\]\MQ\P Z 8QLL (XURSHMVNLHM QRZ\FK IRUP NRPXQLNDFML OREELQJX L UHSUH]HQWDFML LQWHUHVyZ IXQGXV]\ 8( RUD] Z\EUD Q\FK ]DJDGQLHĔ SROLW\NL ]DJUDQLF]QHM L EH]SLHF]HĔVWZD 8(

_ 1RW\ R DXWRUDFK

0DâJRU]DWD 6LNRUD *DFD ± GRNWRU QDXN KXPDQLVW\F]Q\FK Z ]DNUHVLH QDXN R SROLW\FH VSHFMDOLVWD GV IXQGXV]\ VWUXNWXUDOQ\FK : URNX XNRĔF]\áD 8QLZHUV\WHW .D]LPLHU]D :LHONLHJR Z %\GJRV]F]\ X]\VNXMąF W\WXá PDJLVWUD SROLWRORJLL VSHF LQWHJUDFMD HXURSHMVND : URNX RGE\áD VWDĪ QDXNRZ\ Z $PEDVDG]LH 53 Z 5HSX EOLFH 0RáGDZLL : URNX QD :\G]LDOH 3ROLWRORJLL L 6WXGLyZ 0LĊG]\QDURGR Z\FK 8QLZHUV\WHWX 0LNRáDMD .RSHUQLND Z 7RUXQLX REURQLáD G\VHUWDFMĊ GRNWRUVNą SRĞZLĊFRQą V\VWHPRZL SDUW\MQHPX 5HSXEOLNL 0RáGDZLL NWyUHM SURPRWRUHP E\á SURI ]Z GU KDE -DFHN .QRSHN .LHURZQLN L NRRUG\QDWRU SURMHNWyZ ZVSyáILQDQ VRZDQ\FK ]H ĞURGNyZ 8( : ODWDFK RUJDQL]DWRU L XF]HVWQLN ZLHOX PLVML JRVSRGDUF]\FK RUJDQL]RZDQ\FK QD U\QNDFK ]DJUDQLF]Q\FK P LQ &]HFK\ %LDáRUXĞ .D]DFKVWDQ &KRUZDFMD :ĊJU\ 5RVMD $UPHQLD *UX]MD 7XUNPHQLVWDQ à RWZD L 0RQJROLD 2G URNX DGLXQNW QD :\G]LDOH +XPDQLVW\F]Q\P 3ROLWHFKQLNL .RV]DOLĔVNLHM RSLHNXQ VSHFMDOQRĞFL ]DU]ąG]DQLH SURMHNWDPL HXURSHMVNLPL : ODWDFK NRRUG\QDWRU SURMHNWyZ ZVSyáUHDOL]RZDQ\FK ] F]RáRZ\PL LQVW\WXFMDPL NXOWXU\ Z 3ROVFH L ]D JUDQLFą (NVSHUW GV SURMHNWyZ ÄWZDUG\FK´ ± LQZHVW\F\MQ\FK &]áRQHN 3ROVNLHJR 7RZDU]\VWZD 1DXN 3ROLW\F]Q\FK F]áRQHN ]DU]ąGX Z VHNFML SU]\ZyG]WZR SROLW\F]QH 3713 &]áRQHN ,QWHUQDWLRQDO 3ROLWLFDO 6FLHQFH $VVRFLD WLRQ ,36$ RUD] (XURSHDQ 8QLRQ 6WXGLHV $VVRFLDWLRQ (86$ ± (8 3ROLWLFDO (FRQRP\ ,QWHUHVW 6HFWLRQ *áyZQ\P REV]DUHP ]DLQWHUHVRZDĔ EDGDZF]\FK Vą V\V WHP\ SDUW\MQH (XURS\ :VFKRGQLHM V]F]HJyOQLH 5HSXEOLNL 0RáGDZLL RUD] IXQ GXV]H HXURSHMVNLH 7HPDW\Ną W\FK RVWDWQLFK ]DMPXMH VLĊ RG URNX FR SU]H NáDGD VLĊ QD DNW\ZQą ZVSyáSUDFĊ ] VHNWRUHP SU\ZDWQ\P L SXEOLF]Q\P 6áRZD NOX F]RZH IXQGXV]H VWUXNWXUDOQH SURMHNW\ HXURSHMVNLH UR]OLF]DQLH GRWDFML XQLMQ\FK V\VWHP\ SDUW\MQH 0RáGDZLD