Los swaps by Milagros Tapia

Universidad Nacional Pedro Ruiz Gallo FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS, ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES ESCUELA DE COMERCIO Y NEGOCIOS INTERNACIONALES

CURSO

GESTIÓN FINANCIERA

TEMA

OPERACIONES DE AHORROS

ESTUDIANTE

FERNADEZ RAZURI, Jose

CICLO

DOCENTE

ENEQUE GONZALES, Marino LAMBAYEQUE, SEPTIEMBRE 2014

Contenido

LOS SWAPS 1. Generalidades Dentro el tema de los productos derivados, los swaps tienen un lugar preponderante. Se trata de instrumentos financieros muy importantes a nivel internacional. En el Perú, varias empresas grandes ya han empezado a utilizar estas facilidades. Los swaps representan el intercambio de un flujo de pagos —o cobros— entre una institución financiera y su cliente o entre dos instituciones financieras. Se trata de contratos privados; sin embargo, se pueden ver cotizaciones en pantallas especializadas, como Reuters, así como también en Internet —por ejemplo, en la página UBS—. La palabra swap significa intercambio, permuta. El mayor uso de swaps a nivel mundial se concentra sobre los swaps «clásicos» —llamados Plain Vanilla Swaps—, que son contratos de formato preestablecido, principalmente en el campo de los swaps de Tasas de Interés y swaps de Monedas. Existen contratos preestablecidos de la Asociación de los «Swaps DEALERS» (ISDA). Según estadísticas del Bank of International Settlements, a diciembre del 2006, el volumen de swaps de tasas de interés a nivel mundial se estimaba en US$ 230 millones de millones y el volumen de los forwards y swaps de monedas en US$ 31 millones de millones. Una importante característica del swap es la posibilidad de cubrir, en una sola operación, una secuencia de pagos y no solo un solo pago, tal como ocurre en el caso de los futuros y los forwards. El swap de monedas permite cubrir una serie de pagos de una moneda en términos de otra. Supongamos que una empresa —privada o pública— consigue la financiación de una institución japonesa y debe realizar los futuros pagos de intereses y amortizaciones en yenes en doce cuotas semestrales. A la empresa le convendría eliminar el riesgo de subida del yen, considerando que su moneda de trabajo es el dólar. La empresa intercambia los yenes provenientes del desembolso del préstamo por dólares con el ban-co «x». Simultáneamente, pacta con este mismo banco un contrato swap, cubriendo en términos de dólares cada uno de los futuros pagos. En otras palabras, el banco «x» proporcionará a la empresa, en cada fecha de pago, un monto predeterminado de yenes y recibirá simultáneamente de ella un monto predeterminado en dólares. En ese sentido, el swap de monedas es en realidad un intercambio de un préstamo en yenes —de la empresa al banco— y un préstamo en dólares —del banco a la empresa—. El swap permite eliminar para los doce pagos futuros el riesgo de subida del yen. El swap de tasas de interés tiene un esquema similar. Sin embargo, en el caso de las modalidades más clásicas, no se trata de intercambiar flujos denominados en monedas

diferentes, sino pagos de intereses a tasa flotante —por ejemplo, con base Libor— por tasas fijas. Si una empresa tiene una deuda a largo plazo, a tasa flotante con base Libor, se encuentra en una situación de riesgo por la posibilidad de una subida fuerte de la tasa Libor, lo que significaría mayor costo financiero. Mediante un swap, un banco cubrirá el pago de la tasa Libor a la empresa, mientras que esta última pagará una tasa fija a dicho banco, según condiciones de un contrato, permitiendo a esta compañía asegurar el monto exacto de cada uno de los pagos futuros de intereses. Por tratarse de contratos privados, los swaps pueden individualizarse y adaptarse a las necesidades particulares de una empresa, en la medida que el banco pueda cubrir su propio riesgo. Sería importante buscar formas innovadoras para peruanizar estos excelentes instrumentos a fin de hacerlos factibles no solo para empresas gran-des, sino también para empresas medianas. El swap podría permitir, por ejemplo, la implementación de préstamos en dólares a largo plazo a tasa fija. Actualmente, la mayor parte de los préstamos bancarios en moneda extranjera a largo plazo se otorgan a tasa flotante, mientras que muchas empresas preferirían endeudarse a tasa fija. Sin embargo, cubriéndose con un swap, un banco peruano podría desarrollar un mecanismo de préstamos a largo plazo a tasa fija para su clientela, por ejemplo en relación con la intermediación de líneas de instituciones de segundo piso. (Pescheira, 2010) En algunos casos, llaman también swaps a operaciones que cubren un solo período de pago, pero que involucra una compra al contado y una venta a futuro —o viceversa—. Por ejemplo, en años anteriores, se han realizado en el Perú operaciones de este tipo en dólares, de la siguiente manera. Un cliente vende dólares a un banco al contado, recibe nuevos soles y los deposita en una cuenta a plazo. Simultáneamente, pacta un tipo de cambio a futuro para recomprar los dólares con el producto de la liquidación de la cuenta a plazo en nuevos soles a su vencimiento. Estos swaps permiten una forma de inversión con la posibilidad de conseguir, en algunas oportunidades, mejores tasas.

2. Un ejemplo de swap de monedas (Peru, 2012) Para ilustrar este instrumento se presenta un ejemplo inspirado de un caso real. El Export Import Bank of Japan otorgó a una empresa pública peruana un préstamo de ¥ 3,258.100 millones en abril del año 1999, pagadera en treinta cuotas semestrales, con vencimiento final el 10 de abril de 2014, a una tasa de interés fija de 3.6% anual. Este préstamo se amortiza en forma lineal correspondiente a ¥ 108’603,000 semestrales. La empresa desea intercambiar su riesgo en yenes por riesgo en dólares y solicita cotizaciones de un swap de monedas a diversas instituciones financieras. Uno de estos bancos, llamado banco «a», propone las siguientes condiciones: tasas de interés en yenes a 3.6% y tasa de interés en dólares a 9.33% anual. Ilustremos los diferentes pasos, asumiendo que se pacta la operación. El préstamo del Export - Import Bank of Japan se desembolsa el 10 de abril de 1999 a la empresa peruana. Esta última cambia los fondos desembolsados (¥ 3,258.100 millones) por

dólares con el banco «a» al tipo de cambio vigente de ¥ 105.10 por dólar, equivalente a US$ 31 millones.

Ilustración Pasos del SWAP

Para el cálculo del swap consideremos como montos principales inicia-les ¥ 3,258.100 y US$ 31’000,000. Mediante el contrato swap, el banco «a» proporcionará a la empresa semestralmente el importe en yenes correspondiente al interés a la tasa de 3.6% sobre el saldo del principal y amortización de ¥ 108’603,000, monto que servirá para cubrir los pagos que la empresa deberá realizar al Export - Import Bank of Japan por los servicios de la deuda. Por su lado, en forma simultánea, a cada pago semestral en yenes, la empresa deberá entregar al banco «a» un monto en dólares calculado sobre el principal de US$ 31 millones, amortizable también en treinta cuotas semestrales (US$ 1’033,000 redondeado). El importe semestral total en dólares se descompone en el interés a la tasa de 9.33% y la amortización de US$ 1’033,000. Las tasas se calculan en base a 365 días. Veamos primero el flujo de treinta pagos en yenes que debe pagar el banco «a» a la empresa. (Arnal, 2013) (Montos en miles) Inicio período Inicial 10-Abr-99 10-Oct-99 10-Abr-00 10-Oct-00 10-Abr-01 10-Oct-01 10-Abr-02 10-Oct-02 10-Abr-03 10-Oct-03 10-Abr-04

Fin período

Días Nocional Interés Amortiz. 3’258,100 10-Oct-99 183 3’258,100 58,806 108,603 10-Abr-00 183 3’149,497 56,846 108,603 10-Oct-00 183 3’040,893 54,886 108,603 10-Abr-01 182 2’932,290 52,637 108,603 10-Oct-01 183 2’823,687 50,966 108,603 10-Abr-02 182 2’715,083 48,738 108,603 10-Oct-02 183 2’606,480 47,045 108,603 10-Abr-03 182 2’497,877 44,839 108,603 10-Oct-03 183 2’389,273 43,125 108,603 10-Abr-04 183 2’280,670 41,165 108,603 10-Oct-04 183 2’172,067 39,204 108,603

Pago total 167,410 165,450 163,489 161,240 159,569 157,341 155,649 153,442 151,728 149,768 147,808

10-Oct-04 10-Abr-05 10-Oct-05 10-Abr-06 10-Oct-06 10-Abr-07 10-Oct-07 10-Abr-08 10-Oct-08 10-Abr-09 10-Oct-09 10-Abr-10 10-Oct-10 10-Abr-11 10-Oct-11

10-Abr-05 182 10-Oct-05 183 10-Abr-06 182 10-Oct-06183 10-Abr-07 182 10-Oct-07183 10-Abr-08 183 10-Oct-08183 10-Abr-09 182 10-Oct-09183 10-Abr-10 182 10-Oct-10183 10-Abr-11 182 10-Oct-11 183 10-Abr-12 183 10-Oct10-Abr-12 12 183 10-Abr10-Oct-12 13 182 10-Oct10-Abr-13 13 183 10-Abr10-Oct-13 14 182 Final

2’063,463 37,041 108,603 1’954,860 35,284 108,603 1’846,257 33,142 108,603 1’737,653 31,363 108,603 1’629,050 29,243 108,603 1’520,447 27,443 108,603 1’411,843 25,483 108,603 1’303,240 23,523 108,603 1’194,637 21,445 108,603 1’086,033 19,602 108,603 977,430 17,546 108,603 868,827 15,682 108,603 760,223 13,647 108,603 651,620 11,761 108,603 543,017 9,801 108,603

145,644 143,887 141,745 139,967 137,846 136,046 134,086 132,126 130,048 128,205 126,149 124,285 122,250 120,365 118,404 116,44 434,413 7,841 108,6034 114,45 325,810 5,849 108,6032 112,52 217,207 3,920 108,6034 108,603 1,950 108,603 110,553 0

Ilustración Flujo de pagos

La columna «Nocional» incluye el monto del principal vigente. El interés se calcula aplicando la tasa de 3.6% al monto nocional. La última columna indica el monto total que el banco «a» deberá pagar a la em-presa en cada semestre —interés más amortización—. Por su parte la empresa tendrá que cumplir con el siguiente cronogra-ma de pagos en dólares —tasa 9.33% TNA—: Inicio periodo Inicial 10-abr99 10-oct99 10-abr00 10-oct00 10-abr01

Fin Dí periodo as 10-oct99 10-abr00 10-oct00 10-abr01 10-oct01

18 3 18 3 18 3 18 2 18 3

Nocional

Interés

31,000

1438.5121 7 29966.66 1390.5617 667 6 28933.33 1342.6113 333 6 1287.4255 27900 4 26866.66 1246.7105 667 5 31000

Amortiza ción 1,033.33 1,033.33 1,033.33 1,033.33 1,033.33

Pago total 2,471.8 5 2,423.9 0 2,375.9 4 2,320.7 6 2,280.0 4

10-oct01 10-abr02 10-oct02 10-abr03 10-oct03 10-abr04 10-oct04 10-abr05 10-oct05 10-abr06 10-oct06 10-abr07 10-oct07 10-abr08 10-oct08 10-abr09 10-oct09 10-abr10 10-oct10 10-abr11 10-oct11 10-abr12 10-oct12 10-abr13

10-abr02 10-oct02 10-abr03 10-oct03 10-abr04 10-oct04 10-abr05 10-oct05 10-abr06 10-oct06 10-abr07 10-oct07 10-abr08 10-oct08 10-abr09 10-oct09 10-abr10 10-oct10 10-abr11 10-oct11 10-abr12 10-oct12 10-abr13 10-oct13

18 2 18 3 18 2 18 3 18 3 18 2 18 3 18 2 18 3 18 2 18 2 18 3 18 3 18 3 18 2 18 3 18 2 18 3 18 2 18 3 18 3 18 3 18 2 18 3

25833.33 1192.0606 1,033.33 333 8 1150.8097 24800 1,033.33 4 23766.66 1096.6958 1,033.33 667 3 22733.33 1054.9089 1,033.33 333 2 1006.9585 21700 1,033.33 2 20666.66 953.64854 1,033.33 667 6 19633.33 911.05770 1,033.33 333 7 858.28369 18600 1,033.33 1 17566.66 815.15689 1,033.33 667 6 16533.33 762.91883 1,033.33 333 6 715.23640 15500 1,033.33 9 14466.66 671.30567 1,033.33 667 9 13433.33 623.35527 1,033.33 333 4 575.40486 12400 1,033.33 8 11366.66 524.5067 1,033.33 667 10333.33 479.50405 1,033.33 333 7 429.14184 9300 1,033.33 5 8266.666 383.60324 1,033.33 667 5 7233.333 333.77699 1,033.33 333 1 287.70243 6200 1,033.33 4 5166.666 239.75202 1,033.33 667 8 4133.333 191.80162 1,033.33 333 3 143.04728 3100 1,033.33 2 2066.666 95.900811 1,033.33 667 3

2,225.3 9 2,184.1 4 2,130.0 3 2,088.2 4 2,040.2 9 1,986.9 8 1,944.3 9 1,891.6 2 1,848.4 9 1,796.2 5 1,748.5 7 1,704.6 4 1,656.6 9 1,608.7 4 1,557.8 4 1,512.8 4 1,462.4 8 1,416.9 4 1,367.1 1 1,321.0 4 1,273.0 9 1,225.1 3 1,176.3 8 1,129.2 3

10-oct- 10-abr- 18 13 14 2 Final

1033.333 47.682427 1,081.0 1,033.33 333 3 2 0

En este caso, la última columna indica el monto total que la empresa de-berá pagar al banco «a» en cada semestre —interés más amortización—. Hemos visto que el flujo de pagos es simultáneo. Por ejemplo, al final del quinto semestre, el banco «a» pagará a la empresa ¥ 159’569,000 y la empresa US$ 2’290,000 al banco «a»

Se desprende de este ejemplo que el swap de monedas no es otra cosa que el intercambio de dos préstamos: en forma simultánea, el banco «a» otorga un préstamo de US$ a la empresa y recíprocamente la empresa hace una especie de depósito en yenes en el banco «a», en ambos casos con el mismo plazo y el mismo ritmo de amortizaciones. Las tasas de interés son 3.6% en yenes y 9.33% en dólares. Estas tasas se han determinado en función a las condiciones vigentes en ambos mercados a abril de 1999. Es importante precisar que solamente la empresa y el banco «a» están involucrados en el swap; el Export - Import Bank of Japan no tiene nada que ver con esta operación y seguirá recibiendo por parte de la empresa los pagos en yenes pactados. En nuestro ejemplo, el swap es instrumento de cobertura; la empresa se protege contra el riesgo de alza de la moneda japonesa involucrado en el préstamo recibido del Export - Import Bank of Japan. La empresa cambió en forma sintética su exposición al yen a una exposición al ries-go del dólar. Naturalmente, podríamos haber imaginado también una situación donde no hay ningún riesgo de precio preexistente; en este caso el swap sería una operación puramente especulativa.

3. Swaps de tasas de interés (Interest Rate Swaps o IRS)

3.1. Conceptos básicos El IRS, un instrumento de cobertura de tasas de interés, es un derivado muy utilizado a nivel mundial, que permite cubrir la secuencia de va-rios pagos futuros de intereses. El IRS, además, permite intercambiar un flujo de pagos de intereses. Distinguimos el cupón swap y el Basis Swap. El cupón swap consiste en el intercambio entre pagos de intereses a tasa flotante por pagos de intereses a tasa fija o viceversa. El Basis Swap significa un intercambio de pagos de intereses flotantes con diferente periodicidad o base

Otra distinción importante: el IRS puede involucrar el intercambio de pagos de intereses deudores —en referencia a intereses que se generarán sobre un pasivo y que debe pagar la empresa— o intereses acreedores —referente a intereses por cobrar sobre una inversión—

Es importante notar que el IRS involucra solamente un intercambio de pagos o cobros de intereses pero no del principal, a diferencia del swap de monedas. El préstamo o inversión es solamente referencial y sirve de base para los cálculos. En un IRS «clásico» no se consideran amortizaciones del préstamo o inversión subyacente. Sin embargo, en el caso de los Amortizing Swaps se toman en cuenta amortizaciones para las liquidaciones.

3.2. Cupón swaps Se dice que un cupón swap tiene dos piernas o «legs»: flujo de intereses a tasa fija y flujo de intereses a tasa flotante. Si una empresa «compra» un IRS significa que busca intercambiar una serie de pagos de intereses a tasa flotante por pagos a tasa fija. Imaginemos que una compañía tiene una obligación a largo plazo y le falta todavía pagar seis cuotas semestrales de intereses, que se calculan en base a Libor, más un margen de cuatro puntos porcentuales —tasas flotantes—. Su riesgo es una eventual subida de la tasa Libor, lo que encarecería en el futuro sus costos financieros. Para tener mayor control sobre su costeo, la empresa podría preferir pagar una tasa fija de interés, conociendo de esta manera los montos exactos por pagar en el futuro. Hay también otros escenarios para el IRS. Si una empresa «vende» un IRS, significa que quiere intercambiar sus pagos a tasa fija por tasa flotante.

Hemos visto que el IRS puede también involucrar tasas sobre inversiones y no solamente pasivos. En este caso, el IRS puede llamarse también Asset-Backed Swaps. Por ejemplo, el tenedor de un bono cuyo cupón se basa en la tasa Libor más un margen, puede intercambiar este flujo de pagos a tasa flotante por pagos a tasa fija, de tal manera que conozca los importes de intereses que percibirá en el futuro. (Martín, 2010)

Ilustración Cupón de SWAPS

3.3. Liquidación de un cupón swap Tomemos el caso de una compañía que ha contraído con la institución financiera «t» un préstamo a largo plazo y le falta pagar seis cuotas semestrales de intereses. Estos intereses se calculan en base a Libor más un margen de cuatro puntos porcentuales —tasas flotantes o variables—. Para cubrirse, la compañía pacta con el banco «u» un contrato IRS. Al momento de pactar el contrato IRS con el banco «u», en la fecha 0, se establecen las siguientes condiciones: (Place, 2003) Monto del préstamo referencial (llamado US$ 10 millones también nocional) La empresa paga la tasa fija al banco «u» El banco «u» paga la tasa variable a la emPresa Plazo del swap 3 años Tasa fija 8% TNA Al final de cada Frecuencia de pago de la tasa fija semestre Tasa variable Libor + 4 p.p. Frecuencia de pago de la tasa Al final de cada variable semestre Amortizaciones del préstamo referencial No hay Cálculo de intereses Actual / 360 días El esquema es el siguiente: al final de cada semestre, la empresa seguirá pagando los intereses a tasa Libor al banco «t», quien le otorgó el préstamo. Sin embargo, dentro del contrato IRS, el banco «u» proporcionará paralelamente a la empresa el monto correspondiente al pago de intereses a tasa flotante. Por su lado, también al final de cada

semestre, la empresa se compromete a pagar el monto correspondiente a la tasa fija al banco «u» Al final de cada semestre, la situación será la siguiente:

Normalmente la tasa Libor se determina al comienzo del período. Por ejemplo, al momento de pactar el contrato, se determina la tasa Libor para el cálculo de la compensación —reset — del final del primer semestre. Si esta se fija en 3.5% TNA, se calcula la compensación del primer semestre —182 días— de la siguiente manera: Pago interés fijo = US$ 404,444 US$ 10 millones * 8% * 182 / 360 Pago interés flotante = US$ 379,167 10 millones * (3.5%+4%) * 182 / US$ 360 Diferencia = US$ 25,277 Al final del primer semestre, el banco «u» debe pagar a la empresa US$ 379,167 y la empresa al banco «u» US$ 404,444. En la práctica, no habrá un flujo de pagos de ambos lados, sino el que tiene la mayor carga —en este caso, la empresa— deberá pagar la diferencia: US$ 25,277. En ese sentido, dicho monto representa la compensación —reset— Al final del primer semestre, se fija la tasa Libor para la compensación del segundo semestre —184 días—. Si asumimos que esta tasa resulta ser 3.75%, el monto de la compensación será de US$ 12,777, también pagadero por la empresa, considerando que el monto correspondiente a la tasa fija (US$ 408,888) es mayor que el importe del interés calcu-lado en base a la tasa Libor considerada (US$ 396,111). El monto de la compensación resulta menor que en el primer semestre debido a que la tasa Libor ha subido Retrospectivamente, asumimos como Libor vigente, para el cálculo de cada una de las compensaciones de los seis semestres, las siguientes tasas: Primer semestre 3.5% Segundo semestre 3.75% Tercer semestre 4.0% Cuarto semestre 4.5% Quinto semestre 4.25% Sexto semestre 4.0%

Bajo estos supuestos, las compensaciones para cada semestre han sido las siguientes: Pago en Semes-Número Pago en base base Monto de la Pago a a tasacompensació tre de días a tasa fija flotante n cargo de en el (Libor) (Reset) semestre US$ US$ US$ Empres 1 182 404,444 379,167 25,277 a US$ US$ US$ Empres 2 184 408,888 396,111 12,777 a US$ US$ 3 181 402,222 402,222 US$ 0 US$ US$ US$ Banco 4 184 408,888 434,444 25,556 «u» US$ US$ US$ Banco 5 181 402,222 414,791 12,569 «u» US$ US$ 6 184 408,888 408,888 US$ 0 Cuando la suma Libor vigente, más cuatro puntos porcentuales, excede la tasa fija de 8%, la diferencia la paga el banco «u». En caso contrario, la compensación está a cargo de la empresa

3.4. ¿Cómo interpretar la cotización de un cupón swap? El banco UBS AG cotizó los swap de tasas de interés —tasas interban carias— al 24 de mayo de 2007 como sigue (extracto de la página www. ubs.com): IRS 2y-10y (Swap de tasas de interés 2 años - 10 años) Years Bid Ask Time 2Y 5.1481 5.2489 00:11:00 3Y 5.1075 5.208 00:11:00 4Y 5.1097 5.2101 00:11:00 5Y 5.1514 5.2518 00:11:00 6Y 5.199 5.2994 00:11:00 7Y 5.2383 5.3388 00:11:00 8Y 5.2715 5.372 00:11:00 9Y 5.3024 5.403 00:11:00 10Y 5.3365 5.4372 00:11:00 Years significa ‘años’ y Time, la ‘hora’ de la última negociación. El BID es la cotización «compra» y ASK la cotización «venta» del banco UBS. La «compra» significa que el banco paga la tasa fija indicada, por ejemplo, 5.1075% anual a tres años y cobra la tasa flotante. En la cotización «venta», el banco cobra una tasa fija, por ejemplo, de 5.208% anual a tres años y paga la tasa flotante.

3.5. ¿Cómo calcular la tasa fija de un cupón swap? Este cálculo se realiza en función a la curva de rendimiento «cero». Esta curva ilustra las tasas libres de riesgo cotizadas en un momento dado para diferentes plazos. Las tasas

«cero» se refieren a los rendimientos «cupón cero» —zero coupon yields—. Estos rendimientos cubren un único período de pago, cualquiera que sea el plazo. Imaginemos que la tasa cero a cuatro años equivale a 4.89% anual. Esta es una tasa implícita, debido a que no hay pagos periódicos de cupones, sino todo el monto del interés se paga al comienzo o final del plazo. Si el interés se paga adelantado —descuento—, en un depósito con un valor de redención de US$ 1,000, se invierte hoy: US$ 1,000 / (1 + 4.89%) = US$ 826

Las curvas cero se publican en las pantallas Reuters y Bloomberg en tiempo real Como ejemplo, consideremos la curva cero al 22 de octubre de 1998 (fuente Reuters): 1 año 4.646% 2 años 4.593% 3 años 4.754% 4 años 4.902% 5 años 5.043% 6 años 5.160% 7 años 5.228% 8 años 5.307% 9 años 5.393% 10 años 5.482% En el siguiente ejercicio vamos a estimar la tasa fija de un IRS a cuatro años Para calcular la tasa swap debemos primero determinar las tasas de interés a futuro. Se trata de tasas esperadas por el mercado para períodos futuros en base a la curva cero de un momento dado. Por ejemplo, se pueden calcular las tasas esperadas por el mercado para el 22 de octubre de 1998, para un periodo que empezaría dentro de tres años y terminado dentro de cuatro años desde esa fecha. Esta tasa futura se notaría como i 3,4 Plazo en Tasa cero (1 + Tasa Símbolo tasa Tasa a años (n) cero)n a futuro futuro I 1 4.6460% 1.046460 0,1 4.6460% 2

4.5930% 1.093970

1,2

4.5400%

4.7540% 1.149508

2,3

5.0767%

4.9020% 1.210975

3,4

5.3473%

5.0430% 1.278897

4,5

5.6089%

5.1600% 1.352395

5.7470%

5,6

La tasa a futuro de cada año se calcula dividiendo el interés acumulado a ese año de la tercera columna entre el interés acumulado del año anterior, menos 1. Por ejemplo I 3,4 corresponde a (1.210975 / 1.149508)-1 Conociendo las tasas a futuro se puede calcular la tasa fija de un swap en función a la curva «cero» en referencia

Para calcular la tasa swap asumimos una inversión hoy de un dólar —igual a -1— y el cobro en cada año subsiguiente de un interés, calculado a la tasa a futuro del período correspondiente. Al final del plazo el inversionista recupera el capital de un dólar más la última cuota de interés. Por ejemplo, si se desea determinar la tasa swap a cuatro años, se construye la fórmula en función a la siguiente tabla: Tasa cero Período Tasa forward Flujo anual Hoy 4.6460% corresponde a I Año 1 4.6460% 0,1.

Año 2

4.5930%

4.5400%

Año 3

4.7540%

5.0767%

Año 4

4.9020%

5.3473%

correspond ea correspond ea correspond ea

Gráficamente este flujo se presenta de la siguiente manera:

La tasa swap a cuatro años corresponde a la tasa interna de retorno de este flujo o la tasa promedio de descuento que da un VAN de 0 Si designamos la tasa swap con «d», la expresión es la siguiente:

Según nuestros cálculos, las tasas teóricas swap de un plazo de dos hasta cinco años, en base a la curva considerada, son las siguientes: 4.5942% Plazo de dos años anual 4.7477% Plazo de tres años anual Plazo de cuatro4.8869% años anual Plazo de cinco5.0172% años anual

Estas tasas teóricas se encontraban cerca de las cotizaciones reales del mismo día —el 22 de octubre de 1998—, las cuales han sido las siguientes (fuente Reuters): Cotización compra Cotización venta (BID) (ASK) Plazo de dos años 4.58% anual 4.62% anual Plazo de tres años 4.73% anual 4.77% anual Plazo de cuatro años 4.84% anual 4.89% anual Plazo de cinco años 4.98% anual 5.02% anual Nota: la explicación proporcionada para este método de cálculo de la tasa fija de un IRS se inspira de una presentación de SBC Capital Markets Inc., llamada «Interest Rate Derivative Products» ¿Cómo aplicar el swap de tasas de interés a la realidad de las empresas medianas y pequeñas del Perú? Hemos visto que la gran ventaja del IRS es que permite intercambiar flujos de pagos —o cobros— de intereses a tasa flotante por tasa fija o viceversa. Por ejemplo, esta modalidad permitiría que préstamos a largo plazo se otorguen a tasa fija, de tal manera que el tomador de fondos conozca exactamente sus costos financieros sobre esta facilidad. El problema es que el monto mínimo involucrado en un contrato IRS, a nivel internacional, es mucho mayor al promedio de préstamos otorgados a las medianas y pequeñas empresas peruanas Lo que puede hacerse es que la misma institución financiera otorgue de frente un préstamo a tasa fija a sus clientes, cubriéndose mediante un swap con una tercera institución financiera. Imaginemos que un banco intermedia líneas de crédito promocionales otorgadas por una institución de segundo piso.

Las tasas pagaderas a la «institución de segundo piso» son flotantes —tasa Libor más un margen—. Por su lado, el banco intermediario proporciona estos fondos a sus clientes a tasa fija. Si no se cubre, el banco intermediario se vería perjudicado por una subida de la tasa Libor. A fin de evitar este riesgo, el banco intermediario se cubre con el IRS

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