Pdfuaq administración financiera maestría

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE QUERÉTARO Facultad de Contaduría y Administración División de Estudios de Posgrado e Investigación

MAESTRIA EN ADMINISTRACION ASIGNATURA:

ADMINISTRACION FINANCIERA I

OBJETIVO Al terminar el curso, el estudiante explicará el impacto de la actividad financiera en la administración de todo tipo de entidades y hará propuestas tendientes a optimizar el uso de los recursos financieros con un enfoque de productividad, dirigiendo sus esfuerzos hacia el logro de los objetivos organizacionales.

CONTENIDO •

VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Conceptos, funciones trascendencia

•

LA INFORMACION FINANCIERAY SU ANALISIS Comprender la posición financiera de un organismo para optimizar el uso de sus recursos

•

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Los recursos y el tiempo

•

RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO Correlación positiva entre ambos factores

•

LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL Impacto de los tipos de cambio en operaciones internacionales

•

PLANEACION FINANCIERA Impacto de las decisiones presentes en el futuro de una organización

•

ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO Trascendencia de la inversión en bienes y derechos de corto plazo

•

COSTOS PARA ADMINISTRAR EL CAPITAL DE TRABAJO Modelos que optimizan el manejo del efectivo, los créditos a clientes y los inventarios

•

PRESUPUESTO DE CAPITAL Trascendencia de la reinversión en la misma empresa y su conveniencia financiera

1. VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Conceptos generales • Finanzas. Este concepto implica la idea de obtener y aplicar recursos con eficiencia, es decir generar excedentes de tesorería mediante acciones como las siguientes: • Aumentar los ingresos impulsando las ventas • Gastar lo necesario, evitando excesos • Realizar inversiones que requiera la empresa para satisfacer necesidad de sus consumidores • Evitar inversiones improductivas o de baja productividad • Evitar excesos en el pasivo, ya que esto incrementa el riesgo de la empresa Todo lo anterior está enfocado al logro de finanzas sanas, lo que consiste en evitar faltantes de efectivo o en su caso detectar estos faltantes con oportunidad, para evitar interrupciones en las actividades empresariales.

•

El cuidado de los recursos se aplica a entidades lucrativas o no lucrativas. El dinero siempre es una preocupación ya que suele ser escaso, siempre hay gastos o inversiones que no se pueden realizar por que el dinero no alcanza. En el caso de aquellas pocas empresas que generan excedentes, la administración financiera se encarga de analizar la inversión más adecuada que puede realizarse para multiplicar los ingresos y aumentar su riqueza, evaluando el riesgo de dichas inversiones.

•

Oferta y Demanda. La oferta y demanda es un fenómeno que se presenta en toda actividad que implique el intercambio, ya sea de bienes físicos, monedas extranjeras, documentos de deuda, acciones, etc.

•

La Oferta y demanda determinan los precios, si hay mucha demanda y poca oferta los precios tienden a subir y pasa lo contrario cuando la oferta es superior a la demanda. Esto se conoce como la Ley de la Oferta y la Demanda. En el caso del dinero su precio está determinado por la tasa de interés que se paga por los créditos que le conceden a una empresa.

•

Costo de oportunidad: Es lo que se deja de ganar por destinar recursos a una alternativa en lugar de otra. Por ejemplo frente a dos posibles inversiones A y B, si se opta por la A, el costo de oportunidad es lo que se deja de ganar por no haber invertido en la alternativa B

•

Valor del dinero en el tiempo. En un mercado financiero el dinero está sujeto a una tasa de interés. Si se invierte una cifra se hace con la esperanza de ganar dicho interés, por ejemplo se puede invertir $1,000 a cambio de una tasa de ganancia de 10% anual, esto significa que dentro de un año se habrán ganado $100 y el dinero habrá acumulado $1,100. El mismo razonamiento se aplica si lo vemos al contrario, es decir se puede plantear una situación diciendo que si dentro de un año ofrecen $1,100 cuánto estaríamos dispuestos a invertir ahora. La respuesta en las condiciones descritas del ejemplo, es que estamos dispuestos a invertir hoy $1,000

•

Valor. Para determinar el valor de un activo, se aplica el principio del valor del dinero en el tiempo, por ejemplo supongamos que estamos interesados en adquirir un negocio en funcionamiento pero no sabemos cuánto ofrecer por él. Se puede hacer un cálculo de cuánto se ganaría el primer año, por ejemplo $100,000, si nuestra expectativa de ganancia es 10% anual, entonces el negocio tendría un valor de: $100,000 ÷ 0.10 = $1,000,000; este cálculo puede realizarse considerando que en el primer año se reciban la inversión y la ganancia, en este caso se divide la suma por $1,100,000 entre la tasa de interés más uno y tendríamos: 1,100,000 ÷ 1.10 = $1,000,000, es decir se obtiene el mismo valor.

•

Riesgos y rendimiento. Toda inversión implica un riesgo, no es lo mismo invertir en la exploración de diamantes que invertir en comida rápida, es evidente que el riesgo es mayor en los diamantes. Si a pesar del riesgo decidimos invertir en ellos, lo haríamos siempre que esperáramos ganar mucho más que en el negocio de comida rápida, esto es un reflejo del riesgo asociado a una inversión.

•

Contabilidad. La contabilidad efectúa el registro de las operaciones que realiza una entidad para obtener información, la cual se da a conocer a diferentes sectores que están interesados en el funcionamiento de la empresa, para que éstos tomen decisiones en relación a sus intereses.

•

Estados financieros. Son el producto de la contabilidad, son el medio de informar los resultados, la posición financiera y los movimientos en efectivo de una empresa. Existen formatos de uso común para presentar la información.

•

• • •

Acciones comunes y acciones preferentes. Los negocios lucrativos organizados como sociedades anónimas, entregan a los propietarios acciones comunes como constancia de su inversión. Las acciones comunes son de los socios que toman todo el riesgo al invertir en el negocio, estas acciones obtienen beneficios cuando el negocio obtiene utilidades. Si una empresa obtienen pérdida no se habrán generado recursos para que reciban beneficios. Lo poseedores de acciones comunes son los que toman las decisiones importantes dentro de la empresa.

Existen también las acciones preferentes, que son un tipo especial de acciones que no le dan derecho a sus dueños de participar en la toma de decisiones dentro de la entidad, sin embargo gozan de privilegios como las siguientes: Cobran una cantidad fija por su inversión aunque la empresa no obtenga utilidades Cobran el dividendo antes que los accionistas comunes, es decir si los recursos son escasos se les paga primero a los preferentes sus dividendos.

Si un año la empresa no tiene suficientes recursos para pagarles sus dividendos, se acumulan para el año siguiente

•

Bolsa Mexicana de Valores y casas de bolsa. La Bolsa Mexicana de Valores está integrada por las casas de Bolsa, estas son socias de aquella. En la Bolsa se negocian todo tipo de valores financieros como acciones e instrumentos de deuda (bonos, pagarés, letras de cambio, aceptaciones bancarias, etc.). La Bolsa permite acercar a oferentes y demandantes para que realicen operaciones de compra y venta de instrumentos financieros.

•

Bursátil. Recibe este nombre todo lo relacionado con la bolsa de valores, implica negociaciones que se llevan a cabo por la compra y venta de instrumentos registrados y operados. Es decir que aquellas empresas que no estén registrados no podrán vender sus instrumentos financieros, sin embargo quien desee comprar no necesita ningún registro propio.

•

Mercado Mexicano de Derivados. Se le conoce como un mercado de futuros y se negocian por ejemplo precios de commodities (mercancías), de metales, tipos de cambio, tasas de interés intercambiables, etc. Se le considera un mercado especulativo por excelencia porque igual se puede ganar o perder.

•

Fuentes de financiamiento. Son las instituciones o personas a las cuales se acude para obtener recursos en calidad de préstamo o en calidad de aportación de capital. Algunas de tales fuentes son los bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, los socios actuales o potenciales, etc.

•

Sinónimos: Dinero = Fondos = Recursos financieros = líquido. Estos términos se usan indistintamente para referirse al efectivo.

•

Inflación: su control en México es a través del Banco Central, quien sigue la política monetaria de retirar dinero circulante. La inflación se define como el aumento generalizado de precios. Suele ser negativa en economías de mercado, como el caso de México, ya que si es elevada obstaculiza la actividad económica de un país. Esta es la razón por la cual el Gobierno mexicano a través del banco de México, controla la inflación haciendo atractivas las tasas de interés para que los dueños del dinero decidan ahorrarlo en lugar de gastarlo, es decir el gobierno restringe la cantidad de dinero en circulación

•

Papel de las divisas. Las divisas son monedas extranjeras con las que se realizan pagos y compras diversas al extranjero. Muchos insumos de empresas y particulares son adquiridos del exterior por lo que se necesitan divisas (principalmente dólares) para pagarlas. Las entradas de divisas a México están dadas por exportaciones de empresas particulares y de gobierno, por el turismo, por inversión extranjera directa, por inversión extranjera especulativa y por envíos de mexicanos que trabajan en el extranjero. El Gobierno Mexicano tiene reservas de divisas que en este momento oscilan alrededor de los 170,000 millones de dólares y su principal función es proteger al peso mexicano de una devaluación. A los países que importan más de lo que exportan, les conviene que el tipo de cambio en el mercado sea bajo para vender más barato sus artículos al exterior.

Cuando la demanda de divisas supera la oferta, se presenta una devaluación, si ésta es elevada restringe la actividad económica debido a que se presentan aumentos de precios, lo que limita la capacidad de compra de la población y con frecuencia provoca cierre de empresas y desempleo.

•

Bancos. Se dedican al ahorro y el préstamo. Los bancos son intermediarios financieros que reciben ahorros de empresas, personas y gobierno y otorgan préstamos a otras entidades para financiar sus actividades con lo cual cumplen una función básica de apoyo a la actividad económica. Ha habido épocas en que los bancos restringen los créditos, esto limita la actividad económica y las empresas buscan otras formas para financiar su crecimiento. En este caso los bancos invierten sus recursos en valores del gobierno y obtienen su utilidad por la diferencia entre las tasas que ganan y las menores tasas que pagan a ahorradores. Ante la escasez de créditos bancarios las empresas buscan otras alternativas como financiamiento de proveedores o financiamiento de instituciones financieras internacionales.

•

Activos, Pasivos y Capital. Las empresas y gobiernos invierten los recursos que reciben en bienes y derechos integrando así sus “Activos. La fuente de sus recursos suelen ser préstamos (es decir pasivos) y aportaciones de socios (constituyendo su “Capital”). En las empresas la suma de pasivo y capital es invertida en activos. Las fuentes de recursos representan decisiones de financiamiento y los bienes y derechos de la empresa (es decir sus activos) representan sus decisiones de inversión.

•

Participación de los trabajadores en las Utilidades. En México las leyes reconocen el derecho de los trabajadores de participar de las utilidades que se generan. Así este derecho equivale a recibir el 10% de las utilidades.

•

Tasa fija y tasa variable. Las operaciones que se realizan en los mercados financieros pueden ser a tasas fijas o variables. Quienes reciben préstamos y consideran que se avecina un aumento en las tasas de interés, les conviene un crédito a tasa fija, para evitar que les impacte el aumento futuro, pero si se espera una reducción en los intereses, les conviene contratar créditos a tasa variable. En cambio quienes prestan sus recursos trata de hacerlo a tasa variable cuando se prevé que las tasas puedan subir, de esa forma cuando suba la tasa recibirán una mayor ganancia por su inversión, en caso contrario, si se espera que las tasas bajen, preferirán tasas fijas.

•

Crédito mercantil. Este concepto surge cuando se compra una empresa por un valor superior al que muestra su capital contable, este valor pagado de más se debe a que la empresa tiene un prestigio y una clientela ya desarrollados, lo que le da un valor extra sobre el valor de su capital.

Este es el único caso en que se puede reconocer el concepto de crédito mercantil. Este valor pagado de más conocido como crédito mercantil se somete a pruebas de deterioro cada año para que en caso de que disminuya su valor, se registre la diferencia como un gasto.

•

Depreciación y amortización. Los bienes de la empresa no pueden conservar su valor a lo largo de su vida útil, por esta razón los activos tangibles como los edificios, las computadoras, los automóviles, camiones, la maquinaria, el mobiliario, etc. se les reconoce una disminución en su valor a través de la “Depreciación”. Así se dice que los activos tangibles se deprecian.

Existe otro tipo de activos llamados intangibles (como las patentes, las marcas, el crédito mercantil, etc.) los cuales también sufren demérito en su valor, en cuyo caso se dice que se amortizan

•

Sistema financiero mexicano. Es el conjunto de Instituciones que ponen en contacto a oferentes y demandante de dinero para facilitar la realización operaciones de financiamiento e inversión, aquí podemos incluir a los bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, las arrendadoras, factoraje, etc. Se incluyen también otras Instituciones que realizan varias funciones y apoyan la realización de operaciones por ejemplo almacenes generales de depósito, aseguradoras, afianzadoras, etc. Existen autoridades y leyes financieras que dan orden y certeza al manejo de recursos.

•

Apalancamiento. Se llama así al endeudamiento que contraen las entidades. Si éstas tienen altas deudas, se dice que están muy apalancadas. Lo conveniente es no abusar del crédito en especial si existe el riesgo de que cambien las condiciones y se pueda llegar a padecer escasez de recursos y caer en la imposibilidad de pagar los compromisos, lo que acrecienta los problemas para las empresas. Existe otro significado de apalancamiento, el cual se refiere al impacto de los gastos fijos de una empresa que, al variar las ventas, las utilidades cambian en mayor proporción.

•

Cuentas por cobrar a clientes. La mayor parte de las cuentas por cobrar de una empresa se originan en las ventas que realizan a crédito a sus clientes. En la actualidad es difícil encontrar empresas que realicen ventas de contado, prácticamente todas otorgan crédito ya que éste es un instrumento de mercadotecnia. Es obligado un buen control de las cuentas por cobrar y realizar cobros en fechas pactadas para evitar atrasos en los pagos o incluso evitar que se lleguen a convertir en cuentas incobrables.

•

Inventarios. La mayoría de las empresas están obligadas a mantener un stock de existencias que sirva de apoyo para realizar sus operaciones. Una industria requiere por lo menos tres tipos de inventarios, Materia prima, Producto en proceso y Producto terminado. Un comercio suele tener sólo inventario de artículo terminado para su reventa. Las empresas de servicios suelen no tener inventarios. Se requieren controles estrictos para mantener los inventarios en un nivel razonable. Afortunadamente se dispone de técnicas bien estructuradas para dicho control.

•

Arrendamiento financiero. Lo emplean empresas, particulares y gobiernos para adquirir diversos tipos de activos, incluso instalaciones completas. Las empresas dedicadas al arrendamiento financiero se encargan de comprar los activos que necesitan sus clientes y se los rentan para que a través de rentas, se recupere lo invertido con un beneficio por el servicio prestado. Al término del contrato el arrendatario pueden optar por quedarse o no con el activo, el contrato prevé las bases para esta eventualidad.

•

Valores a la par, bajo par y sobre par. Cuando una empresa vende las acciones al mismo valor que indica la acción (llamado valor nominal), se dice que las vende a la par. Si las vende arriba de ese precio se dice que las vende sobre par y si las vende más baratas que su valor nominal, se dice que las vende bajo par.

•

Bonos. Son instrumentos que amparan una deuda a cargo de una empresa o un gobierno que genera intereses a favor del inversionista. El emisor se obliga a pagar capital en un plazo determinado. Pueden estar garantizados por bienes propiedad de la empresa.

•

Bonos chatarra. Se emiten en los mercados mundiales y son de alto riesgo porque se emiten por empresas o gobiernos poco conocidos, por ello ofrecen un alto rendimiento que suelen estar por arriba de los promedios internacionales.

•

Capital social: es la totalidad de acciones que vendió la empresa multiplicadas por el precio de cada una. Esta venta puede ser dentro o fuera de la bolsa. Aunque sólo dentro de ésta pueden ofrecerse al gran público inversionista

•

Cartera de valores de inversión: Es el conjunto de inversiones que realiza una persona física o moral. Surge cuando los inversionistas diversifican su inversión en varios documentos tratando de disminuir el riesgo e incrementar el rendimiento

•

Ciclo económico. Se forma por movimientos económicos entre la prosperidad y la recesión de la economía general de un país o varios países. Existe también el concepto de ciclo de vida de un producto. Dependiendo de la etapa en que se encuentre el ciclo económico y el ciclo de vida del producto, las empresas establecerán estrategias adecuadas para maximizar sus ingresos.

•

Liquidez. Es la cualidad de tener recursos suficientes para cumplir los compromisos de pago

•

Rentabilidad: Medición de los resultados logrados considerando lo invertido en dicho propósito

•

Presupuesto. Son estimaciones de ventas, ingresos, costos, inversiones, gastos, etc., que planea realizar una empresa, un particular o un gobierno. El periodo que generalmente se refiere a 12 meses. Algunas Instituciones de mayor tamaño realizan presupuestos para varios años.

•

Control presupuestal: Consiste en comparar los datos reales contra el presupuesto autorizado para detectar renglones excedidos y los no ejercidos. El responsable de los gastos, debe dar una explicación que justifique porque se gastó más o menos que el presupuesto, casi siempre el control se enfoca a diferencias más significativas. Al mismo proceso se someten las ventas, las inversiones y todos los renglones presupuestados

•

Costo beneficio: El análisis del costo beneficio futuro, involucra varios aspectos relevantes en el análisis de una inversión o un gasto. Por ejemplo se puede determinar el costo beneficio de una dependencia de salud para justificar que se autorice la inversión. Al efecto se dividen los gastos totales entre los enfermos atendidos: es decir si se gastaron $20,000,000 y se atenderán 1,000,000 de enfermos, quiere decir que cada enfermo atendido tendrá un costo de • 20,000,000 ÷ 1,000,000 = $20 • También se puede hacer la división contraria, es decir: 1,000,000 ÷ 20,000,000 = .05, lo que significa que por cada peso gastado se atenderán .05 de enfermo

•

Costo de capital promedio ponderado, es el costo que representa el dinero adquirido por una entidad. Por ejemplo si pidió un préstamo por $2,000,000 y tiene que pagar interés del 18% y recibe otro préstamo por $3,000,000 con costo de 28%, el costo promedio se calcula como sigue:

Préstamo

Cantidad 1 2 Total

% del total 2,000,000 3,000,000 5,000,000

Interés 40% 60% 100%

Promedio 18% 28%

7.2% 16.8% 24.0%

Este 24% es el costo de capital para la empresa y contra esta cifra puede comparar sus beneficios económicos, si estos superan al costo se está generando riqueza, en caso contrario se está perdiendo dinero.

•

Flujo de efectivo Proyectado: Documento útil para saber si los recursos de que dispondrá una entidad en el futuro serán suficientes para salir adelante en el pago de compromisos. Esta información se puede preparar para confirmar si un préstamo podrá pagarse por el solicitante, o también para corroborar si los desembolsos operativos normales podrán cubrirse sin sobresaltos con los recursos que la misma empresa vaya generando.

•

Información privilegiada. Es información importante relacionada con una empresa o con una variable económica, que cuando se conoce, influye en la toma de decisiones de inversión o financiamiento. Sin embargo si sólo la conocen unos cuantos, debido a que no se ha hecho pública, puede beneficiar sólo a quienes la conocen y probablemente perjudicando los intereses de quienes no la conocía. Esta es la razón por la cual en casi todo el mundo está prohibido y penado por las leyes el uso de información privilegiada

•

Valores de renta fija. Son inversiones por las que se recibe una cantidad fija de ganancia, suelen tener bajo riesgo, en México el instrumento más popular de tasa fija es el CETE (Certificado de la Tesorería) que emite el Gobierno Federal

•

Valores de renta variable. Son inversiones por las que se puede recibir un rendimiento alto, o no recibir nada, incluso se puede perder el capital. Estas inversiones tienen un riesgo elevado precisamente por la variabilidad de sus ganancias, por ejemplo las acciones que se negocian en Las Bolsas.

LAS FINANZAS Y SUS FUENTES DE INFORMACION El campo de las finanzas se relaciona con la economía debido a que en ésta se presentan una serie de eventos que favorecen o entorpecen la función financiera en las entidades.

Las finanzas se relacionan con la contabilidad porque las cifras que ésta proporciona son herramienta de análisis que apoyan la toma de decisiones para mejorar financieramente.

Los estados financieros consignan datos sobre la inversión en la empresa, estructura financiera, liquidez, endeudamiento, uso de la inversión, suficiencia de las utilidades, etc., la cual, mediante su análisis, ayuda a definir el destino de recursos buscando el mejor rendimiento tanto en el corto como en el largo plazo.

No se puede concebir la actividad financiera empresarial sin la información que proporcionan los estados financieros, por ello el especialista financiero conoce a fondo la naturaleza de los estados financieros y la información que consignan, esto le permite una comprensión profunda de la posición de la empresa.

Por otro lado se tienen algunas aportaciones de la economía a la función financiera, por ejemplo: • Todos los productos financieros como acciones, bonos, papel comercial, etc. que ofrece la empresa, se impulsa o se frena su venta, por la ley de la oferta de demanda • Al efectuar un análisis del ambiente empresarial se observa que muchos fenómenos económicos como PIB, inflación, tasa de interés, devaluación, ingreso, desempleo, impuestos, políticas monetaria e industrial, establecidas por particulares y gobiernos, representan un impacto financiero en las empresas; es decir deben ser consideradas para tomar decisiones de inversión y financiamiento.

PUESTOS EN LOS CUALES SE DESEMPEÑAN FUNCIONES FINANCIERAS • Director financiero empresarial • Funcionario bancario • Corredor de valores • Analista financiero • Administrador de carteras de inversión • Consultor financiero • Planificador de funciones financieras, Etc. Desde luego que debe considerarse que todos los que laboran en una empresa manejan dinero, es decir materiales, equipo, computadoras, edificio, etc., todos estos bienes representan inversión en dinero y desde ese punto de vista, tanto empleados como directivos operan valores financieros. Esto obliga a que todos deben tener como marco de actuación el cuidado de los equipos, pues si se descuidan, equivale a desperdiciar dinero, lo que impacta en sus costos y en una inversión más alta de lo razonable.

Las empresas necesitan desarrollar una cultura financiera para que todos aquellos que trabajan en una Institución ejerzan un control cuidadoso de los recursos asignados, tanto de desembolsos, como equipos, materiales, etc. cuando se logra esta colaboración se obtiene un invaluable apoyo en el cuidado del dinero de las empresas, lo que la conduce a la productividad financiera. En esta actividad es fundamental el papel de liderazgo de los administradores, para convencer al personal de que deben trabajar con un enfoque de productividad que implica el cuidado de los recursos a los que tienen acceso en el desempeño de sus funciones cotidianas.

ANTECEDENTES Y NATURALEZA DE LA TEORIA FINANCIERA • La función financiera empezó a perfilarse como tal, al principio del siglo XX, su objetivo era proporcionar recursos a la expansión de países desarrollados.

• Los intermediarios financieros (bancos y casas de bolsa) generaban poca confianza debido a que con frecuencia se hacía mal uso de los recursos que les confiaban sus clientes.

• Las empresas generaban información sin auditar por especialistas, por ello esta información era poco confiable, y con frecuencia contenía errores de mala fe • Las acciones se negociaban por manipuladores provocando variaciones a su favor en los precios • Todo lo anterior propició el surgimiento de leyes financieras para regular las operaciones y hacer más confiables los sistemas financieros.

• Al final de los años 20s se presentó la gran depresión en EEUU, muchos negocios fracasaron debido a una confianza excesiva en las inversiones en bolsa. Se compraban valores financieros sin un análisis profundo por parte de los inversionistas, provocando un crecimiento irreal de los precios sólo por la demanda.

Los precios no podían permanecer para siempre en ese nivel. Cuando los precios empezaron a recuperar su nivel real perdieron valor y se redujo el índice en su conjunto, provocando psicosis en los inversionistas que querían deshacerse de sus inversiones ya que la caída de precios fue muy fuerte por las ventas masivas de acciones, esto presionaba aún más los precios a la baja.

En 1929 quebraron 40 bancos, en el 1931 dos mil. Esto se debió a que los particulares retiraron sus depósitos por temor a perderlos. Además los bancos no podían recuperar los préstamos concedidos a los especuladores en bolsa que habían perdido su capital, tampoco podían cobrar recursos prestados a la industria por la disminución de la demanda. Por último las dificultades bancarias paralizaron la inversión, las empresas redujeron su producción a la mitad y cerca de cien mil empresas no soportaron las bajas ventas y quebraron.

En 1932 había doce millones de desempleados en EE.UU., el 25% de la población activa. A este paro se sumó la ruina de millones de agricultores más la caída de los precios agrícolas.

• • • • •

El Keynesianismo, propuesto por John Maynard Keynes fue, según sus defensores, quien los salvó de la crisis. Las ideas propuestas y aplicadas para reactivar la economía fueron: Intervención del Estado para corregir desajustes de la economía provocados por la sobreoferta de productos y la disminución en la demanda de los mismos productos por la crisis.

El reequilibrio debía provenir de un aumento de la demanda, y no tanto, de una disminución de la oferta, como preconizaba la mentalidad liberal clásica.

El Estado debía estimular la inversión y el empleo recurriendo al déficit presupuestario.

Se inclinaba por la inversión del gobierno en obra pública y en sectores con mayor impacto sobre empleo y demanda.

Había que impulsar el consumo elevando el poder adquisitivo de la población.

• • • • •

Algunas medidas concretas fueron: Se ayudó a bancos aportando capital para que retomaran su función de financiar la actividad económica Se devaluó el dólar, para crear inflación, ya que al subir los precios más inversionistas estarían interesados en crear empresas pues los precios al vender eran atractivos, con ello se estimularía la economía Se acordó un descenso en la producción agrícola pagando a agricultores una indemnización por dejar de producir. El objetivo era que los precios aumentaran.

Se promovió el aumento de salarios de trabajadores de la industria para darles poder de compra y se disminuyeron las horas de trabajo para contratar más personal Se llevaron a cabo grandes inversiones en obras públicas, con ello se generaban empleos que aumentarían el poder adquisitivo de la población, para aumentar el consumo Con estas medidas EEUU se recuperó como potencia económica mundial. No alcanza el pleno empleo pero si logró impulsar su actividad, además con la creación de demanda pública, impulsó el desarrollo del sector industrial privado.

La crisis obligó a las finanzas a enfocarse al tratamiento de quiebras, de fusiones y de reorganizaciones. El objetivo era dar de liquidez a las empresas para sobrevivir, en espera de mejores tiempos.

En los 40s surge el control presupuestal, especialmente el presupuesto de Capital y su evaluación, es decir el presupuesto de nuevas inversiones En los 50s surgen modelos para la administración del capital de trabajo, su objetivo era optimizar el manejo del efectivo, los créditos a clientes, las mercancías en existencias (inventarios) y las cuentas por pagar a corto plazo Adicionalmente los conocimientos financieros han avanzado hacia áreas como las siguientes: • Medición del costo de los recursos obtenidos (llamado costo de capital), para compararlo con el rendimiento generado por las inversiones que realiza la empresa • Hay técnicas para valuar empresas y calcular precios de venta de acciones y fusiones • Se mide el riesgo de una inversión y se calcula la rentabilidad que justifique asumir tal riesgo • Se determina el impacto de los créditos o aportaciones de capital en el riesgo de la empresa y se pueden establecer límites al nivel de deuda.

• Se han desarrollado instrumentos para protegerse de devaluaciones o de elevadas alzas en las tasas de interés en los llamados mercados de derivados o mercados de futuros. (En México es el mercado Mexicano de derivados) • Se estudia la inflación en especial si es elevada, y determinar su impacto en ventas, en costos, en intereses, en el rendimiento esperado por la empresa, etc.

TAREAS TIPICAS DE LA FUNCIÓN FINANCIERA Las tareas de la función financiera pueden agruparse en los apartados siguientes: • Presentar sugerencias sobre asignación de recursos para optimizar su uso, por ejemplo: • Define cuántos recursos se deben invertir en activos circulantes y fijos, verifica que los circulantes provengan de fuentes de corto plazo y que los fijos provengan de créditos a largo plazo o de aportaciones de capital.

• Evalúa el impacto financiero de establecer una determinada política de crédito.

• Analiza el presupuesto de capital (en activos fijos) que permite a la empresa fortalecerse frente a sus competidores y sus clientes.

•

• • •

Proporciona soporte para justificar la necesidad de obtener fondos: • Calcula necesidad futura de recursos, mediante el flujo de efectivo proyectado • Negocia créditos en óptimas condiciones de costo, plazo y garantías.

• Propone la parte de las utilidades que será pagada a los socios vía dividendo, y que parte será reinvertida en la empresa.

• Define cuanto pedir prestado, cuanto obtener de aumentos de capital, aunque se insiste en que la principal fuente de fondos debe ser la reinversión de utilidades.

• Mantiene contacto con accionistas, inversionistas, banqueros, etc., para facilitar la obtención de créditos cuando se lleguen a requerir.

• Proyecta una imagen de solidez financiera para atraer recursos, esta imagen se logra con medidas como las siguientes: Pagando a tiempo las deudas Vigilando que no haya deudas exageradas Promoviendo la inversión en nuevos proyectos que permitan mantenerse en el gusto de consumidores.

• Verifica que los precios de venta de los productos, permitan un rendimiento razonable de la inversión

•

Diseña instrumentos que permiten establecer un control sobre los recursos empresariales: • Coordina la elaboración de presupuesto en la empresa y verifica que se cumplan.

• Promueve adhesión del personal a políticas de la empresa sobre el cuidado de activos y reducción de gastos y costos • Procura el ingreso oportuno de recursos, para que estén disponibles cuando se requieran • Autoriza crédito a clientes previa evaluación de su factibilidad de cobro y se asegura que dicho cobro se realice en la fecha pactada • Se asegura que se establezcan mínimos y máximos en los niveles de inventarios • Define que coberturas de seguros contratar • Planea fiscalmente y paga impuestos a tiempo • Proporciona informes útiles a todas las áreas de la empresa que permitan tomar decisiones para mejorar aspectos como gastos, ventas, inversiones, rendimientos, etc.

•

Establece políticas que apoyan el manejo adecuada de recursos • Determina cuál es el saldo razonable en efectivo, evitando excesos.

• Identifica los recursos necesarios para operar la empresa y se encarga de tenerlos a su disposición • Define cuál es la rentabilidad deseable de la inversión propia • Define donde invertir posibles excedentes de caja

•

Recursos para proyectos de inversión • Elabora el presupuesto de capital que se refiere a inversiones en activo fijo, que requiere grandes sumas de recursos. Evalúa las propuestas; busca fuentes de fondos a largo plazo para financiarlas, verifica que los recursos invertidos se recuperen en un plazo razonable y en su caso propone rechazar proyectos que no convengan.

•

Participación en resultados • Verifica que los recursos se generen principalmente de la utilidad, de tal forma que se acceda al crédito sólo para complementar recursos y vigila que el monto de pasivos no rebase los límites previstos y en todo caso se contraten más pasivos hasta después de pagar los anteriores.

• Interpreta y difunde información del estado de resultados entre los responsables de lograr las ventas. Respecto a los costos y gastos reporta a todos los departamentos las cifras desembolsadas en cada mes, para que de ser necesario se tomen medidas para lograr la máxima eficiencia y se logren los mismos resultados con los menores recursos. Promueve un sistema de control presupuestal para lograr mayor efectividad en el control del efectivo.

OTROS ASPECTOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA • Establece controles internos que permitan que la administración esté en manos de profesionales que tomen decisiones en beneficio de los propietarios, es decir que no se aprovechen del puesto para beneficio personal.

•

Los inversionistas cambian expectativas y la administración financiera trabaja para atenderlas: • En los 50s y 60s los inversionistas esperaban un rápido incremento en utilidades por un crecimiento en los mercados mundiales. La planeación en el área financiera fue para decidir cuánto de la utilidad se destinaría a reinversión y cuánto a dividendos.

• En los 70s y 80s consideraban que una inversión de mayor riesgo debía pagar más rendimientos, y una inversión con menor riesgo podía pagar menos rendimientos. Entonces la tarea más importante consistió en darle valor al riesgo.

• •

En los 90s los inversionistas buscaban empresas bien estructuradas, eficientes y con recursos suficientes. Muchas empresas de alta tecnología vendían a buen precio sus acciones, pero sus utilidades eran bajas o nulas y para el 2003 muchas habían desaparecido, es decir habían vendido a buen precio un futuro prometedor, pero en la mayoría de los casos la realidad no respondió a las expectativas. La tarea financiera se enfocó entonces a la búsqueda de mecanismos para seleccionar inversiones debidamente evaluadas para adoptar aquellas en las que sea más factible obtener rendimientos.

Al inversionista le interesa que la información importante esté fácilmente al alcance de todos los interesados, es decir que no exista información privilegiada (que pocos conozcan), ya que la pueden usar en beneficio personal por parte de quien la conozca. El empleo de información privilegiada se considera ilegal. Por eso toda la información de una inversión debe difundirse al público en general desde que ésta se genere.

GRANDES DECISIONES FINANCIERAS INVERSIÓN (actualización) Ejemplos: Cambio máquinas antiguas Renovar formas de trabajo Renovar flotilla vehicular Ampliar planta industrial Etc. Toda la empresa es una gran inversión Sin inversiones la empresa se obsoleta, el precio de las acciones y valor del capital caen Es necesario reinvertir en empresas para seguir generando utilidades, atraer inversionistas Y seguir en el gusto de consumidores

FINANCIAMIENTO (Créditos)

PAGO DE DIVIDENDOS (a socios)

Se recomienda adquirir créditos auto pagables. Altos pasivos reflejan más riesgo, pero elevan el rendimiento del capital propio. Los inversionistas no atraen a empresas con altos pasivos.

Utilidades altas permiten altos dividendos y atraen inversionistas. Por contra bajos dividendos da para reinvertir evitando altas deudas. ¿Cuánto de la utilidad debe ser para dividendos y cuanto para reinversión?

Si las condiciones económicas se vuelven adversas, los créditos pueden volverse impagable El crédito conviene cuando genera utilidad después de pagar su costo, esto mejora la imagen de la empresa. El problema es que los beneficios son en el futuro y nadie puede asegurar que todo resulte como fue previsto, por ello no debe saturarse la capacidad de endeudamiento de ninguna empresa.

El incumplimiento en pagos puede conducir a juicios legales, si se pierde habrá fuertes cargas, incluso puede provocar la liquidación de la empresa

Cuando los socios están satisfechos con sus dividendos, el valor de la entidad se incrementa Se recomienda dividendo que implique crecimiento razonable cada año. Si las utilidades son altas se recomienda no pagar todo en dividendos, puede guardarse una parte para años malos

¿Qué es preferible, maximizar utilidades o maximizar el valor de las acciones?

Maximizar utilidades Objetivo: Lograr utilidades o ingresos más altos Estrategia: Eliminar gastos, pero esto puede lesionar años futuros No considera: • Valor del dinero en el tiempo • Flujos de efectivo, sólo utilidades • El riesgo y su impacto en el rendimiento

Maximizar el valor de la empresa Objetivo: Incrementar el valor de la entidad Se maximiza el valor cuando se adoptan las decisiones correctas a que se refiere el cuadro anterior Considera: a) Que es preferible recibir dinero hoy que después b)Mide la generación de riqueza con entradas de efectivo, no con utilidades. c)Entre más riesgo tenga la empresa menor es su valor. El riesgo suele compensarse con un mayor rendimiento.

MERCADOS FINANCIEROS Las empresas acuden a los mercados financieros para obtener recursos. Los Financiamientos y otros Servicios que otorgan algunas Instituciones que forma el Sistema financiero Mexicano son: INSTITUCIÓN Banca Múltiple Banca de Desarrollo Almacenes Generales de Depósito Empresas de factoraje Arrendadoras Financieras SOFOLES Uniones de Crédito Casas de Bolsa Sociedades de Inversión

ACTIVIDADES Aceptan depósitos, otorgan préstamos, créditos y administran Fideicomisos Financian proyectos para actividades estratégicas y de interés social. Apoya grupos de bajos ingresos a través de instituciones como NAFIN, Bancomext, Banobras, Banjército, etc.

Almacenan guardan y conservan bienes. Expiden Certificados de depósito y bonos de prenda que puede emplearse como garantía de un crédito Compran cuentas por cobrar de empresas o personas físicas.

Arriendan bienes. Adquieren bienes para arrendarlos.

Sociedades Financieras de Objeto limitado. Financian actividades específicas.

Ayudan a socios a obtener créditos, otorgan garantías o avales para créditos.

Socias de la BMV. Intermediarios financieros. Asesoran Carteras de valores para pequeños y medianos ahorradores a un fondo de inversión administrado por especialistas

Las autoridades de los mercados financieros exigen que los Instrumentos que se negocien, sean valorados por Calificadoras autorizadas, emitiendo una opinión del grado de confianza o de riesgo que tiene la entidad emisora. La Calificación que asignan calificadoras internacionales como Moody's y Standard & Poor's y su significado se muestran como ejemplo a continuación: SÍMBOLO Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C

MOODY's SIGNIFICADO Calidad superior Alta calidad Superior al grado medio Grado medio Posee elementos especulativos Le faltan características inversionistas Riesgo de no pago Muy especulativa, casi seguro no paga intereses Grado más bajo

SIMBOLO AAA AA A BBB BB B CCC – C C DDD - DD

STANDARD & POOR's SIGNIFICADO Mejor calificación Alta calificación Encima de la media Calificación media Debajo de la media Especulativa Totalmente especulativa Proceso de quiebra, paga interés No pago, en proceso de liquidación

Cuando una empresa vende acciones, éstas pueden ser comunes o preferentes. Las comunes representan dos ventajas: • Participar de las utilidades de la empresa • Participar en la toma de decisiones en la conducción general de la empresa.

En cambio las preferentes dan el derecho de obtener un beneficio fijo periódico sin importar el nivel de utilidades obtenidas por la empresa, pero a cambio no tienen derecho a participar en las decisiones.

En el sistema financiero se pueden comprar y vender bonos en bolsa. El bono no da derecho de propiedad, pero genera beneficios durante el plazo del bono. Tienen un valor llamado nominal (por ejemplo $1,000), con frecuencia para hacer atractiva su venta se vende con un descuento. Lo interesante es que los intereses se pagan sobre el valor nominal y no sobre el valor de mercado. Los intereses pueden pagarse cada mes, trimestre, semestre o año, según se especifique en el contrato. El plazo de los bonos es variable: 10, 20, 30 ó más años.

El inversionista no tiene que esperar todo este tiempo para recuperar su inversión, en cualquier momento puede venderlo a un particular en el mercado secundario, esto es además característico de muchos instrumentos de inversión.

Las actividades financieras pueden subdividirse en: • Finanzas corporativas • Finanzas bursátiles Las corporativas consisten en dotar de recursos a una empresa para financiar su operación, sea comercial, productiva o prestación de servicios. Para este propósito acude a mercados de corto y largo plazos y elige la estructura financiera de recursos que represente el menor costo y el menor riesgo.

Una empresa suele tener fuentes de fondos internas y externas. Las internas son principalmente las utilidades que se generan y se reinvierten en el negocio. Las externas son créditos de proveedores, créditos bancarios o de otras empresas, factoraje, arrendamiento, aportaciones de capital, etc.

Se recomienda que si los recursos que se utilizan en empresas se recuperarán rápidamente, deben financiarse con fuentes a corto plazo, pero si los recursos quedarán invertidos a largo plazo, deberán obtenerse de fuentes de capital a largo plazo.

Las finanzas bursátiles se especializan en el manejo de valores en Bolsa, actividad que realizan aquellos que se dedican a invertir en bolsa o asesoran a otros para que inviertan en Bolsa. Suelen realizarse dos tipos de análisis de empresas en las que se desea invertir: • Análisis fundamental, para tener una idea de la solidez de su administración, conocimiento del giro, calidad de productos, posicionamiento del mercado, etc.

• El otro análisis es el técnico y consiste en estudiar movimientos históricos del precio de la acción, para tratar de establecer comportamientos futuros y con base en ellos tomar decisiones de inversión, esto a veces da resultado pero a veces surgen imprevistos que cambian todas las expectativas y no se cumplen los resultados esperados.

CAPITULO 2. LA INFORMACION FINANCIERA Y SU ANALISIS CONCEPTOS BASICOS • Originalmente el término “finanzas” significó acabar o poner término mediante pago. Debido a la escasez de dinero, el estudio de las finanzas se extendió a las operaciones que debe realizarse para obtener recursos. Hoy Finanzas es sinónimo de obtención y aplicación de recursos.

•

Posición Financiera: Origen y aplicación de recursos a una fecha determinada, lo que generalmente se muestra en el Balance de una empresa

El análisis financiero permite identificar las principales fortalezas y debilidades de una empresa. Permite, entre otras cosas, tener información respecto a: • Si existen suficientes recursos para pagar (liquidez) • Si se recuperan las cuentas por cobrar en un periodo razonable • Si se administran eficientemente sus inventarios • Si existen activos fijos razonables para cumplir programas de producción y ventas o prestar servicios • Si su estructura de capital (el origen de sus recursos) está equilibrada y no representa un riesgo significativo por estar endeudada exageradamente • Si tiene fundamentos de su viabilidad para permanecer indefinidamente como empresa rentable • Si el rendimiento que se obtiene es congruente con los riesgos que se asumen al invertir • Cual ha sido la evolución de la empresa en el tiempo • Como se encuentra la empresa al comparar sus resultados contra un nivel ideal (por ejemplo la situación del competidor más fuerte o el promedio de la industria o un objetivo preestablecido por la misma empresa) El análisis financiero es empleado por: • La misma empresa. Por ejemplo se puede determinar si es posible otorgar o no crédito a un cliente prospecto • Un analista de valores puede determinar que el 10% que ofrece la empresa por su papel comercial, es razonable en función del riesgo que se acepta y que la empresa no tendrá problemas para cubrirlo.

• Los banqueros emplean las razones para decidir si se otorga el crédito que solicita la empresa • La administración puede descubrir si su empresa está en riesgo inminente de quiebra • Los estudiantes que buscan empleo pueden mediante un análisis financiero conocer oportunidades profesionales • Proveedores y acreedores a corto plazo tratan de detectar generación de efectivo que otorga liquidez • Los poseedores de bonos y acciones preferentes les interesa la generación de recursos a largo plazo y en sus derechos dentro del flujo de efectivo.

• Los accionistas comunes e inversionistas potenciales tienen un interés especial en la rentabilidad, el riesgo y la reinversión, porque los precios de las acciones comunes dependen de la cantidad y estabilidad de las utilidades, de los dividendos futuros y de la actualización de la empresa.

Recomendaciones generales al efectuar el análisis financiero: • Al analizar un renglón se debe buscar la corroboración de hecho mediante el uso de otras razones (esto constituye el arte del análisis) • Lo que se encuentra en el análisis debe considerarse como una señal de una fortaleza o una debilidad. Se recomienda profundizar para asegurar la existencia del evento encontrado • Los Estados financieros provienen del registro de transacciones, de transformaciones internas y de eventos económicos que le afectan, por ello si se pretende comparar el resultado del análisis con otras empresas puede haber desigualdades en las operaciones realizadas, no debe olvidarse esto para no llegar a conclusiones incorrectas, a veces sin embargo se obtienen conclusiones muy útiles comparando nuestras cifras con las de otras empresas del mismo giro.

El análisis de los estados financieros es más confiable cuando éstos han sido auditados por Contador Público independiente. Este especialista verifica que las cifras estén determinadas razonablemente, lo que permite que las cantidades contenidas en los estados financieros sean más confiables, por estar más apegados a la realidad.

Después de concluir su examen, el auditor externo emite un dictamen en el cual asevera o no que los estados financieros fueron determinados de acuerdo con la normatividad contable y que representan razonablemente la posición financiera de la empresa. También indica si tales normas fueron aplicables consistentemente (sin cambios). Suele acompañar su dictamen de una serie de recomendaciones para fortalecer el control interno, lo cual puede consultarse cuando se elabore el análisis de los estados financieros para formarse una mejor idea sobre la situación de la empresa. Cuando no existen condiciones para emitir su opinión, el auditor externo así lo indica (negación de opinión), en cuyo caso no puede realizarse el análisis por falta de confiabilidad.

Los estados financieros básicos son: • Estado de posición financiera (balance general) • Documento que muestra el origen y aplicación de recursos acumulados desde que inició la empresa, hasta la fecha del mismo balance.

• Agrupa los recursos en activo (aplicación de recursos) y pasivo más capital (origen de recursos) • El activo representa los bienes y derechos propiedad de la entidad, el pasivo representa las deudas de la empresa y el capital la aportación de los propietarios.

• Estado de resultados (pérdida o utilidad) • Integra el resultado obtenido que puede ser utilidad o pérdida.

• Se constituye a base de disminuir a las ventas, el costo de lo vendido, los gastos de operación y los impuestos y la participación de los trabajadores en las utilidades (PTU). En caso de existir, también se le restan los dividendos preferentes para conocer, después de todas las disminuciones, la utilidad disponible para los propietarios • Estado de cambios al capital contable • Relata los cambios que experimentó el capital contable • Es un documento de interés para los accionistas o propietarios de la empresa ya que les permite conocer los movimientos habidos en su patrimonio en el último año • Estado de origen y aplicación de recursos (Del último periodo) • Indica el origen y aplicación de recursos referidos al último año • Es un documento que indica el movimiento de recursos en el año, lo que permite reconocer detalladamente los recursos obtenidos por la empresa y el destino que la administración dio a tales recursos • Estado de Costo de Producción y Ventas • Se origina en el caso de entidades manufactureras • Indica cuál es el costo de la producción realizada en el último año y el costo de lo que fue vendido en el mismo periodo.

• El costo de lo vendido se muestra en el estado de resultados como ya fue comentado El análisis de estados financieros se facilita si se tiene una comprensión profunda de la empresa con relación a su producto, su mercado, sus métodos de producción, etc. Desde luego que es necesario también entender la naturaleza de los estados financieros en general y de la empresa en particular, esto permite conocer su estructura y contenido, con lo que se estará en mejores condiciones para efectuar el análisis y para hacer propuestas que signifiquen una verdadera mejoría en áreas que lo requieran.

Limitaciones a los Estados financieros.

A pesar de sus ventajas los estados financieros están sujetos a eventualidades que representan limitaciones a su contenido, por ejemplo: • Aunque sus cifras se obtienen aplicando Normas de información Financiera, éstas son interpretadas por el juicio de quien registra las operaciones, y este juicio puede variar de persona a persona • No incluyen aspectos cualitativos que pueden influir en la posición financiera de la empresa y que pueden ser vitales, por ejemplo: • Cercanía a proveedores y clientes • Eficiencia administrativa • Acceso a vías de comunicación • Capital intelectual formado por los trabajadores • Presencia de la empresa en el mercado de productos Quizá en el futuro estas limitaciones se corrijan y se disponga aunque sea de estimaciones sobre estos aspectos difícilmente cuantificables

Análisis Financiero.

El análisis permite disponer de mayores elementos para tomar decisiones. Generalmente se enfoca al conocimiento de los siguientes aspectos: • Liquidez, es decir si existe o no existe disponibilidad de recursos para pagar deudas a corto plazo (antes del año) • Nivel de endeudamiento (apalancamiento), medición de las deudas totales para concluir si son o no excesivas • Actividad, es decir la eficacia en el manejo de los activos de la empresa • Rentabilidad, se refiere a conocer si las utilidades son o no razonables atendiendo a la inversión en la empresa, esta inversión puede ser el activo total o la aportación que los propietarios han realizado a la empresa.

• Posición de la empresa en el mercado de acciones. Su precio, el múltiplo precio utilidad, dividendos pagados como porcentaje de las utilidades, etc.

• Evolución de la empresa mediante el cálculo de tendencias.

• Evaluar el precio de la acción, es decir saber si el precio de la acción está en un nivel máximo o puede ser elevado aún más, y qué medidas serían las indicadas para lograrlo.

• La importancia relativa o porcentual de los rubros que integran los estados financieros Las diferentes técnicas recomendadas para efectuar el análisis de Estados Financieros, son: • Método de razones • Método de porcentajes integrales • Tendencias e Índices • Estado de origen y aplicación de recursos • Estado de cambios en la posición financiera con base en efectivo • Evaluaciones combinadas y / o globales • Cálculo del punto de equilibrio lineal, no lineal y punto de equilibrio en efectivo • Análisis del costo - volumen - utilidad • Apalancamiento Operativo, financiero y total • Análisis mediante el método Dupont • Ciclo de efectivo • Evaluación de la rentabilidad esperada de la empresa • Valor presente • Tasa Interna de Retorno • Periodo de recuperación En general, del análisis que se realiza a los estados financieros, se obtienen “posibilidades” de mejoría, es decir si un renglón específico muestra una posición no deseable, deben realizarse investigaciones adicionales dentro y fuera de la empresa, para corroborar la situación encontrada y para diagnosticar adecuadamente que debe hacerse para corregirla.

A continuación se presentan los diferentes análisis de los estados financieros, que permitirá llegar a conclusiones y por ende a presentar recomendaciones de mejora Consideremos los siguientes estados financieros de Drake Manufacturing Co Balance General al 31 de Diciembre de ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Planta y Equipo Menos Depreciación acum.

Neto Planta y equipo Total activos PASIVO Ctas por pagar proveedores Crédito Bancario Impuestos acum. por pagar Gastos por pagar Parte de deuda largo plazo Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Accs comunes (Valor $10) Contribución sobre par Utilidades retenidas Total Capital Contable Total Pasivo más Capital

2005

Estado de resultados por el año de 2005 Ventas Netas 2,081 Costo de ventas 1,625 Utilidad Bruta 16,850 Gastos de Operación 26,470 Gastos de Venta 47,026 Gastos de administración (*) 39,500 UAIT 9,500 Intereses 30,000 UAT 77,026 ISR más PTU 40% Utilidad neta para accionistas 8,340 5,635 INFORMACIÓN ADICIONAL 3,150 Dividendo pagado acciones comunes 1,750 Utilidades retenidas en la empresa 2,000 Acciones en circulación 20,875 Precio de mercado de la acción 24,000 Valor en libros la acción 44,875 Utilidad por acción 5,016 1,300 Dividendos por acción 2,800 1,300 13,000 10,000 9,151 32,151 77,026

2004 2,540 1,800 18,320 27,530 50,190 43,100 11,400 31,700 81,890 9,721 8,500 3,200 2,102 2,000 25,523 22,000 47,523 13,000 10,000 11,367 34,367 81,890

112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 11,520 3,160 8,360 3,344 5,016 $ 2,800 $ 2,216 1,300 $ 24 $26.44 $ 3.86 $ 2.15

*Incluye $150 de arrendamiento Un primer método de análisis consiste en convertir los estados financieros a porcentajes integrales Si se consideran los activos, se considera que éstos son iguales a 100% y todas las demás partidas se convierten a la parte porcentual de este cien. En el lado de los pasivos y el capital se considera que la suma de ambos es igual al 100% y todas las demás partidas se refieren a este total para determinar su porcentaje.

De la misma forma el estado de resultados puede convertirse a porcentajes considerando que las ventas equivalen a 100%.

Los estados financieros previos quedan expresados en porcentajes como sigue: Balance en porcentajes al 31 de Diciembre de ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Neto Planta y equipo Total activos Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Total Capital Contable Total Pasivo más Capital

2005

2004 3.1 2.2 22.4 33.6 61.3 38.7 100 31.2 26.8 58

Estado de resultados en porcentajes por 2005 Ventas Netas 2.7 Costo de ventas 2.1 Utilidad Bruta 21.9 Gastos de Operación 34.4 UAIT 61.1 Intereses 38.9 UAT 100 ISR más PTU 40% 27.1 Utilidad neta para accionistas 31.2 58.3

42 100

100 75.7 24.3 14.1 10.2 2.8 7.4 3 4.4

41.7 100

Este análisis es útil cuando se desea conocer la tendencia de la empresa, por ejemplo en el balance se puede observar que en 2004 las cuentas por cobrar representaban del total recursos invertidos el 21.9% y en el 2005 representan el 22.4, esto significa que proporcionalmente se ha invertido una mayor parte de recursos en este renglón. En este caso puede convenir verificar si el crecimiento obedece a una estrategia o la cobranza se nos está saliendo de control.

Un segundo método de Análisis es mediante el uso de razones Una razón es una relación entre dos cifras. Las razones financieras se emplean para ponderar y evaluar el desempeño operativo de una empresa. Una razón es más útil que una cifra aislada. Por ejemplo el valor absoluto de ventas por $50, 000,000 puede parecer satisfactorio, pero su aceptabilidad o rechazo se mide mejor con relación a otros valores. Por ejemplo en el caso de las ventas se obtiene una mejor conclusión cuando se relaciona con la inversión realizada en activos fijos para lograr dichas ventas.

Es preciso analizar una razón financiera para descubrir su significado. Un índice financiero bajo se puede originar en un numerador bajo o en un denominador alto. Se debe examinar el numerador y el denominador antes de obtener conclusiones.

Las razones deben compararse contra un patrón, éste puede ser alguno de los siguientes: • Promedio en la industria • Objetivo establecido por la empresa • Promedio de los últimos años en la empresa Ejemplo: NOMBRE

OPERACIÓN

INDUS TRIA

CALCULO

RAZONES DE LIQUIDEZ Circulante Activo circulante pasivo circulante 50,190 25,523 = 1.97 La empresa tiene $1.97 por cada peso de deuda pero la industria tiene $2.40 por cada peso de deuda. Debe profundizarse en el análisis para saber por qué la industria está mejor que la empresa.

2.4

Del ácido Activo circulante – inventario pasivo circulante 22,660 25,523 = 0.89 0.82 El resultado muestra que el efectivo y las cuentas por cobrar son $0.89 de cada peso de deuda, y la industria tiene $0.82 de cada peso de deuda. Se restan los inventarios porque están más lejos de convertirse en efectivo, primero tienen que venderse y luego cobrarse.

RAZONES DE ACTIVIDAD Plazo medio de cobro Cuentas por cobrar (ventas a crédito365) 18,320 (112,760 / 365) = 59 días 47 La empresa tarda en promedio 59 días en cobrar a clientes, mientras que en la industria 47 días, es decir la empresa recupera con mayor lentitud sus créditos a clientes y habría que investigar las causas. Con frecuencia se elabora un cuadro de antigüedad de saldos en la empresa como el siguiente:

EVALUACIÓN Bueno

Satisfactorio

Insatisfactorio

DIAS DE VENCIMIENTO SALDO PORCENTAJE Menos de 30 días $ 9,450 51.6% De 30 a 59 días 5,161 28.2 De 60 a 89 días 2,750 15.0 Más de 90 días 959 5.2 Total 18,320 100.0 Si el plazo otorgado a los clientes es de 30 días entonces significa que el 48.4% del saldo por cobrar está atrasado. Habría que revisar las medidas que está tomando la empresa para corregir esta situación

Costo de ventas inventario promedio 85,300 [(27,530 + 26,470)/2] = 85,300 ÷ 27,000 = 3.16 veces Rotación de inventarios 3. 9 Insatisfactorio La industria tiene menor posición que la empresa. Si se quiere una rotación igual a la industria habría que disminuir el inventario a 85,300 / 3. 9 = 21,872, liberando recursos por 27,000 – 21,872 = 5,128 que podrían invertirse en más activos o en pago de pasivos. Si la empresa quiere ampliar variedad de existencias, debe verificar que el costo de más inventarios justifica el aumento de utilidades. En el inventario puede haber piezas sin movimiento, dañadas, obsoletas o excedidas. Se recomienda deshacerse de existencias inútiles para una rotación real. Al dividir 360 días del año entre la rotación, se saben los días de venta en inventario, es decir: 360 ÷ 3.16 = 114 Días Rotación de activos fijos Es el número de veces que se vende el activo fijo.

Ventas activos fijos netos

Rotación de activos totales Ventas activos totales Indica el número de veces que se venden los activos totales. La empresa genera menor nivel de ventas con sus activos que la industria.

Este resultado es un reflejo de varias mediciones previas negativas (como las cuentas por cobrar, los inventarios y el activo fijo)

112,760 31,700 = 3.56 veces

4.6

Malo

112,760 81,890 = 1.38

1.82

Malo

RAZONES DE DEUDA También se les conoce como razones de apalancamiento financiero Razón de deuda Deuda total total activos 47,523 81,890 = 58% 47% Malo El resultado indica que la empresa debe 58% de sus activos y la industria debe 47%, la empresa está más endeudada. La empresa puede tener problemas para pagar su deuda. Si solicitara más préstamos difícilmente podrá obtenerlos, los dueños del dinero verán riesgo para darle más préstamos. El resultado implica que los propietarios han aportado menos capital y han solicitado más de deudas, esto también hace desconfiar a prestamistas de otorgar más préstamos.

Deuda a capital Deuda total capital contable total 47,523 34,367 = 138.3% La empresa tiene 1.38 de sus acreedores por cada peso que aportan los propietarios, la industria tiene $0.88; esto refleja la menor deuda de la industria. Puede afirmarse que debido a las altas deudas, hay riego de que los ingresos no superen el costo de los fondos recibidos en préstamo y se presenten dificultades para poder pagar

88.7%

Cobertura de intereses UAIT Gastos por intereses 11,520 3,160 = 3.65 veces 6.7 La empresa puede no pagar intereses a sus acreedores. Está debajo del promedio de la industria, es decir gana 3.65 veces los intereses, la industria gana 6.7 veces sus intereses. Esto refleja mayor endeudamiento de la empresa

Malo

Malo

RAZONES RENTABILIDAD Miden el impacto de las decisiones de inversión y financiamiento y la eficacia con que se generan utilidades con relación a las ventas, a los activos totales y a la inversión de los accionistas Margen de utilidad bruta Utilidad bruta ventas La empresa está un poco abajo de la industria, tiene 24.4% de utilidad sobre ventas, (genera $24.40 pesos por cada $100 vendidos).

25.6%

Bueno

Margen de utilidad neta Utilidad neta ventas 5,016 112,760 = 4.45% La empresa gana 4.45 % sobre ventas pero la industria gana el 5.1%; convendría investigar en que renglones los costos o gastos están excedidos en la empresa para establecer medidas correctivas.

27460 112,760 = 24.4%

5.10

Insatisfactorio

Rendimiento sobre la inversión Utilidad neta activos 5,016 81,890 = 6.13% La empresa gana 6.13% de sus activos y la industria el 9.28%, indica que la empresa está muy abajo. El resultado refleja los menores resultados en el manejo de activos y de la menor utilidad porcentual neta

9.28%

Malo

Rendimiento sobre capital contable Utilidad neta capital contable La empresa gana menos, 14.6%, que la industria, 17.54%. Esto refleja el manejo de activos y utilidades

17.54%

Malo

5,016 34,367 = 14.60%

RAZONES DE MERCADO El mercado es la Bolsa de Valores. Si una empresa tiene mayor riesgo y utilidades más bajas, afecta en un menor precio de la acción.

Aún en caso de empresas que no cotizan en bolsa, si se quisiera vender el negocio, también baja su precio. En el caso de que no se desee vender la empresa, tendrá el peligro de desaparecer cuando el riesgo es alto y las utilidades bajas.

Múltiplo precioutilidades Precio de la acción en el mercado UPA 24 3.86 = 6.22 veces 8 veces El mercado es la Bolsa y la UPA es la utilidad por acción al dividir la utilidad neta entre el número de acciones. La razón indica cuantas veces la UPA está contenida en su precio de mercado. Entre mayor sea este número se considera mejor la posición de la empresa.

Malo

Valor mercadovalor en libros Precio de acción en mercado Valor en libros 24 26.44 = 0.91 1.13 El Valor en libros se obtiene al dividir el capital contable entre el número de acciones. La razón indica que en el mercado el precio de la acción es 91% su valor en libros, sin embargo la industria en promedio tiene 113%,. Entre mayor sea el resultado mejor es la posición.

Malo

Razón de pago de dividendos Dividendo por acción UPA 2.15 3.86 = 55.7% 28% El dividendo que paga la empresa a sus accionistas es el 55.7% de la UPA, y es mayor al que paga la industria. El problema reside en que quizá sea difícil mantener este pago en el futuro, lo que puede impactar negativamente en el precio de las acciones.

bueno, difícil que crezca más

Rendimiento de dividendos Dividendo por acción precio acción mercado 2.15 24 = 8.96% El dividendo que paga la empresa a socios es 8.96% del precio de mercado, superior al 4.2% que paga la industria en promedio. También en este caso puede ser difícil pagar lo mismo en años posteriores.

Igual anterior

4.2%

Margen de utilidad bruta Utilidad bruta ventas La empresa está un poco abajo de la industria, tiene 24.4% de utilidad sobre ventas, (genera $24.40 pesos por cada $100 vendidos).

25.6%

Bueno

Margen de utilidad neta Utilidad neta ventas 5,016 112,760 = 4.45% La empresa gana 4.45 % sobre ventas pero la industria gana el 5.1%; convendría investigar en que renglones los costos o gastos están excedidos en la empresa para establecer medidas correctivas.

27460 112,760 = 24.4%

5.10

Insatisfactorio

Rendimiento sobre la inversión Utilidad neta activos 5,016 81,890 = 6.13% La empresa gana 6.13% de sus activos y la industria el 9.28%, indica que la empresa está muy abajo. El resultado refleja los menores resultados en el manejo de activos y de la menor utilidad porcentual neta

9.28%

Malo

Rendimiento sobre capital contable Utilidad neta capital contable La empresa gana menos, 14.6%, que la industria, 17.54%. Esto refleja el manejo de activos y utilidades

17.54%

Malo

5,016 34,367 = 14.60%

RAZONES DE MERCADO El mercado es la Bolsa de Valores. Si una empresa tiene mayor riesgo y utilidades más bajas, afecta en un menor precio de la acción.

Aún en caso de empresas que no cotizan en bolsa, si se quisiera vender el negocio, también baja su precio. En el caso de que no se desee vender la empresa, tendrá el peligro de desaparecer cuando el riesgo es alto y las utilidades bajas.

Múltiplo precioutilidades Precio de la acción en el mercado UPA 24 3.86 = 6.22 veces 8 veces El mercado es la Bolsa y la UPA es la utilidad por acción al dividir la utilidad neta entre el número de acciones. La razón indica cuantas veces la UPA está contenida en su precio de mercado. Entre mayor sea este número se considera mejor la posición de la empresa.

Malo

Valor mercadovalor en libros Precio de acción en mercado Valor en libros 24 26.44 = 0.91 1.13 El Valor en libros se obtiene al dividir el capital contable entre el número de acciones. La razón indica que en el mercado el precio de la acción es 91% su valor en libros, sin embargo la industria en promedio tiene 113%,. Entre mayor sea el resultado mejor es la posición.

Malo

Razón de pago de dividendos Dividendo por acción UPA 2.15 3.86 = 55.7% 28% El dividendo que paga la empresa a sus accionistas es el 55.7% de la UPA, y es mayor al que paga la industria. El problema reside en que quizá sea difícil mantener este pago en el futuro, lo que puede impactar negativamente en el precio de las acciones.

bueno, difícil que crezca más

Rendimiento de dividendos Dividendo por acción precio acción mercado 2.15 24 = 8.96% El dividendo que paga la empresa a socios es 8.96% del precio de mercado, superior al 4.2% que paga la industria en promedio. También en este caso puede ser difícil pagar lo mismo en años posteriores.

Igual anterior

4.2%

Otro método de análisis es el de tendencias, que se calcula con dos o más estados financieros. Se relacionan cifras de dos o más conceptos para encontrar una congruencia entre las cifras.

No es recomendable revisar cifras de años muy anteriores por los cambios que presentan los negocios.

Algunas tendencias que se recomienda comparar son las de los siguientes pares de conceptos: • Costo de ventas con inventarios • Ventas con clientes • Activo fijo y ventas • Gastos de operación con ventas • Pasivo y capital • Activo circulante y pasivo circulante • Ventas con utilidades • Ventas con costo de ventas • Gastos de administración con gastos de venta • Utilidad neta con activos • Utilidad neta con capital. Etc. Para ejemplificar este método consideremos los siguientes estados financieros: Concepto Activo Circulante Caja y bancos Clientes Inventarios Pagos anticipados Suma circulante Otros Activos Compañías afiliadas Inversiones a largo plazo Suma Otros activos Activo fijo Propiedad, planta y equipo Menos depreciación acumulada Neto propiedad, planta y equipo Total activo Pasivo Corto plazo Proveedores Otros Total pasivo a corto plazo Capital Capital social Utilidades retenidas Total capital Total pasivo más capital

Balance General Comparativo considerando 2003 equivalente al 100% (Cifras en Millones de pesos) 2004 2005

2003

2004/2003

212 535 368 2 1,117

166 644 611 12 1,433

451 124 112 33 137

353 149 185 200 176

69 4 73

52 5 57

232 7 239

75 125

336 175

355 132 223 1,110

422 151 271 1,445

451 152 299 1,971

119 114 122 130

127 115 134 178

158 186 344

237 178 415

413 314 727

150 96 121

261 169 211

515 251 735 1,110

548 482 966 1,445

902 342 1,126 1,971

106 192 131 130

175 136 153 178

115 119 113 120 108 800 112 111 103 120 116

147 184 129 135 124 2333 154 130 113 150 143

Estado de Resultados comparativo considerando 2003 equivalente al 100% (cifras en millones de pesos) 1,814 2,089 2,674 613 731 1,128 1,201 1,358 1,546 503 606 677 698 752 869 3 24 70 113 126 174 588 650 765 262 270 297 40 48 60 286 332 408

Ventas Costo directo Contribuión marginal Gastos fijos Utilidad de operación Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes de ISR y PTU ISR PTU Utilidad neta

2005/2003

47 431 330 6 814

Analicemos comparativamente los siguientes pares de conceptos •

Costo directo con inventarios. El costo de directo en 2004 es el 119% y en 2005 el 184%; en cambio inventarios es 112% y 185%. En 2004 el costo aumentó en mayor proporción que el inventario pero en 2005 el inventario tuvo un crecimiento de 1% más que el costo. Están nivelándose en 2005 por lo que parecen tener una posición razonable Ventas con clientes. Ventas en 2004 es 115% y en 2005 147%; clientes tiene cifras de 124% y 149%; en 2005 hay un crecimiento superior a las ventas, lo que indica que se está dejando de cobrar una cantidad adicional, convendría hacer una verificación adicional para conocer la causa Activo fijo y ventas. El activo fijo crece 119% y 127%; ventas crece 115% y 147%; el aumento en ventas supera al activo fijo en 2005, esto indica que los activos fijos están impulsando las ventas

• •

EL ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LA INFLACION La inflación se le considera un aumento generalizado de los precios. Cuando es elevada distorsiona significativamente las cifras de los estados financieros. Se convierte en una amenaza para mantener las ventas, pues genera pérdida en el poder adquisitivo de la clientela. Encarece los créditos ya que aumenta la tasa de interés, frenando la inversión Dificulta la planeación a largo plazo, porque no se puede precisar el impacto futuro en precios, ventas y costos dentro de mercados volátiles Aumenta el capital necesario para operar un negocio, pues el inventario después de venderlo será reemplazado a costos que por la inflación son más elevados. Sucede lo mismo con las inversiones o sustituciones de activos fijos. Veamos un en ejemplo: Resultado valores históricos

Impacto de la inflación $ 30 MP Actualización automática al subir precios 12 Al reponerlo se pagarán $ 14 18 3 6 Reponerlo implica depreciación de $ 10 9 3.50 5.50 5.50

Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operación Depreciación Utilidad neta ISR + PTU (39%) Utilidad para socios Pago dividendos • •

Actualizadas $ 30 14 16 3 10 3 1.17 1.83 1.83

Con cifras históricas se pagan dividendos superiores a lo realmente ganado. Por ello en México se actualizan cifras por inflación, cuando rebasa el 26% en tres años, es decir el 8% anual, para evitar que la empresa se descapitalice Cuando se hacen inversiones en activos financieros a largo plazo, su precio disminuye por la inflación, ejemplo: Una inversión de $100 paga 10% de interés ($10), con el tiempo, por la inflación, los inversionistas desean 15% de beneficios. Debido a que se prevalece la ganancia de $10, el precio se ajusta a la baja con la operación $10.15= $ 66.67.

Tratando de protegerse de la inflación los inversionistas invierten a corto plazo en lugar de largo plazo. También se protegen al invertir en instrumentos cuya ganancia se ajusta por la inflación

•

ANÁLISIS DEL COSTO – VOLUMEN – UTILIDAD Se considera el punto de equilibrio como el nivel de ventas, en unidades o en Valores monetarios, con el cual se cubren todos los costos y gastos pero no se logran ni utilidad ni pérdida, es decir, se logra un equilibrio. La importancia de su cálculo y de su conocimiento radica en que, con base en este concepto, se empiezan a planear las utilidades deseadas considerando los costos involucrados y las ventas necesarias para lograrlas.

Supongamos que una empresa tiene actualmente el siguiente estado de resultados con la información adicional que se indica: Concepto Ventas Costo Variable Contribución marginal Costos fijos Utilidad neta

Importe $ 400,000 200,000 200,000 105,000 95,000

Información adicional 10,000 unidades a $40 cada una 10,000 unidades a $ 20 cada una 10,000 unidades a $20 cada una (El % de contribución es 50% del precio)

Las fórmulas que se emplean para calcular el punto de equilibrio son una para unidades de venta y otra para valores de venta: Para unidades: Gastos fijos ÷ contribución marginal por unidad = 105,000 ÷ 20 = 5,250 unidades Para valores: Gastos fijos ÷ % de contribución marginal = 105,000 ÷ 0.50 = $210,000 Observe que si se multiplican las unidades del punto de equilibrio por el precio, se obtiene el punto de equilibrio en valores, es decir: 5,250 unidades x $ 40 = $ 210,000 Con estos valores el estado de resultados sería el siguiente: Concepto Ventas Menos Costo Variable Contribución marginal Menos Costos fijos Utilidad neta

Importe $ 210,000 105,000 105,000 105,000 000

Gráficamente se puede expresar el punto de equilibrio como sigue: 400 350 300 250 200 150 100 50

Ventas Costo total

Observe que los costos y las ventas tienen un comportamiento lineal, es decir, son rectas en la gráfica

Costo fijo 1

2 3 4 5 6 7 Miles de Unidades

8

Si por ejemplo se desea ganar $50,000 el mismo modelo del punto de equilibrio puede servir para calcular las ventas necesarias, es decir: Costos fijos + Utilidad ----------------------------------% de contribución marginal

105,000 + 50,000 = ---------------------- = 310,000 0.50

El estado de resultados comprueba este resultado: Concepto Ventas Costo Variable Contribución marginal Costos fijos Utilidad neta

Importe

Si la tasa de ISR es 30% y el pago de PTU es 10% (en total 40%) se pueden calcular las ventas para obtener la misma utilidad de $50,000 pero después de impuestos y de PTU, con el mismo modelo Utilidad 50,000 Costos fijos + --------------105,000 + ---------1 - .40 0.60 ------------------------------------- = ---------------------------- = 376,666.67 % de contribución marginal 0.50

$ 310,000 155,000 155,000 105,000 50,000

Para comprobar este resultado: Concepto Ventas Costo Variable Contribución marginal Costos fijos Utilidad neta ISR y PTU (40%) Utilidad neta

Importe $376,666.67 188,333.33 188,333.34 105,000.00 83,333.34 33,333.34 50,000.00

Punto de equilibrio no lineal En ocasiones las ventas y los costos totales no se comportan en línea, esto obedece a que cuando las empresas trabajan altos volúmenes de actividad por elevadas ventas, mucha producción o ambas, los costos e ingresos tienen un comportamiento diferente, es decir: •

Algunas empresas por vender más, disminuyen su precio de manera progresiva, pero los ingresos totales por ventas pueden empezar a disminuir porque su precio llega a ser muy bajo, por ejemplo se pueden vender normalmente 1,000 unidades a $115 cada una, ingreso total $115,000; supongamos que para vender 1,100 unidades debe reducir su precio a $100, entonces su ingreso es $110,000, se reduce $5,000 a pesar de que vende 100 unidades más.

•

La ley de “rendimientos no proporcionales” indica que se puede perder eficiencia cuando la actividad crece y los demás elementos permanecen sin cambio. Por ejemplo duplicar ventas en el mismo local es casi seguro que la atención al cliente se deteriore. Otro ejemplo producir 80,000 unidades al año cuando la capacidad de producción instalada es de 70,000 unidades, quizá se logre con desperdicios y pérdida de eficiencia.

•

El problema consiste en calcular un volumen que maximice utilidades, lo que se logra cuando el ingreso marginal es igual al costo marginal

•

En estas condiciones el comportamiento de ingresos y costos combinados así como la utilidad es como sigue:

INGRESOS

COSTO TOTAL

Y

2º.Punto equilibrio INGRESO TOTAL

COSTOS

1er. Punto equilibrio UNIDADES

Ejemplo numérico para identificar punto de óptima utilidad Unidades

Precio

Ingreso

500 800 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000

120 110 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 35 30

Costo total 60,000 88,000 100,000 190,000 270,000 340,000 400,000 450,000 490,000 520,000 540,000 550,000 385,000 360,000

Utilidad 160,000 124,000 130,000 160,000 190,000 220,000 250,000 280,000 310,000 340,000 370,000 400,000 430,000 460,000

Ingreso marginal - 100,000 - 36,000 - 30,000 30,000 80,000 120,000 150,000 170,000 180,000 180,000 170,000 150,000 - 45,000 -100,000

Costo marginal 28,000 12,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 -165,000 -25,000

-36,000 6,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

Observe que las utilidades se maximizan a un volumen de 8,000 unidades PUNTO DE EQUILIBRIO EN EFECTIVO • La fórmula de punto de equilibrio es: Gastos Fijo dividido por la contribución marginal unitaria • Los gastos fijos incluyen todos los gastos sea que deban pagarse o no, gastos como la depreciación es un fijo que no se paga • Las empresas determinan las ventas necesarias para cubrir los gastos que se pagan en efectivo, es decir el punto de equilibrio en efectivo • Se emplea la misma fórmula anterior, lo único que se considera gastos fijos que se deben pagar • Ejemplo, los gastos fijos son $250,000, de los cuales $50,000 son depreciación, el precio es $162 y el costo variable por unidad es $62: • Punto de equilibrio Operativo 250,000 / (162 – 62) = 2,500 unidades • Punto de equilibrio en Efectivo 200,000 / (162 – 62) = 2,000 unidades (menor que el anterior) Cuando se contraen ventas, el cálculo permite conocer el mínimo de ventas para pagar compromisos, no se trabaja para ganar sino sólo para pagar, esperando a que la situación mejore

EL ANÁLISIS DISCRIMINANTE • Es una propuesta que aplica varias razones financieras para predecir la situación de la empresa • Surgió en 1968, cuando se experimentó con 66 empresas manufactureras, la mitad de ellas cayó en quiebra. Se probaron 22 razones financieras y se encontró que cinco contribuyen más para predecir.

• El modelo discriminante es: Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5, donde: • X1 = Capital de trabajo / Activos totales •

X2 = Utilidades retenidas / activos totales

•

X3 = UAIT / Activo Total

•

X4 = Valor de mercado del capital / Valor de pasivos

•

X5 = Ventas / Activo total

De las empresas se separaron las que quebraron entre 2 y 5 años después y las que no quebraron, el valor promedio para cada razón fue: Razón X1

Quebraron - 6.1 %

X2

- 62.6 %

No quebraron 41.4 %

X3

- 31.8 %

15.4 %

X4

40.1%

247.7 %

X5

1.5 veces

1.9 veces

5.5 %

Estos valores se sustituyeron en el modelo y se encontraron los valores siguientes: En quiebra = - .0732 - .8764 - 1.0494 + .2406 + 1.4985 = - .2599 No en quiebra = .4968 + .4970 + .5082 + 1.4862 + 1.8981 = 4.8863 Las empresas que quebraron llegaron a un máximo de Z = 2.675; si una empresa supera este puntaje se considera que no está en quiebra pero si no lo supera se considera en riesgo de quiebra. El autor del modelo es Edward I. Altman, los datos se consignan en “Finanzas en Administración” de Weston y Copeland, 8ª. Edición de McGraw Hill.

El modelo fue aplicado a cifras de Chrysler Corp. al cierre de 1979 y se encontró que: Z = - 0.20 + 0.104 - .440 + .070 + 1.798 = 1.512, esto indicaba que la empresa estaba en riesgo de quiebra, aunque lejos del mínimo de - .2599; la empresa salió adelante con un préstamo que le dio liquidez sorteó la crisis ANÁLISIS DUPONT Es un mecanismo que se desarrolla con el estado de resultados y el balance general. Ejemplo: ESTADO DE RESULTADOS (Miles pesos) Ventas Costo variable Contribución marginal Gastos fijos UAT ISR y PTU Utilidad neta

3,000 1,400 1,600 1,403 197 77 120

ACTIVO Efectivo y valores Cuentas por cobrar Inventarios Total activo circulante Propiedad, Planta y equipo Depreciación acumulada Neto propiedad, planta y equipo TOTAL ACTIVO

200 200 300 700 1,500 200 1,300 2,000

BALANCE GENERAL (Miles de pesos) PASIVO Proveedores Documentos por pagar Gastos por pagar Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo Acreedor hipotecario Total pasivo CAPITAL Capital social Utilidad del ejercicio Total capital Total Pasivo más capital

ANÁLISIS DUPONT Ventas menos: Costo Variable

3,000 1,400

menos: Costo fijo menos: ISR Y PTU

Utilidad neta entre Ventas

1,403 77

por: Ventas 3,000

Efectivo y valores 200 más: Inventario 200 más: Cuentas x cobrar más: Activos fijos 1,300

120 3,000

Margen utilidad .04

Util. s/ activos .06

Entre Activo total 2000 300

Rendim. s/ capital

Rotación activos 1.5

por

12%

Activo total 2,000 entre: Apalancamiento 2 Cap. contable 1,000 En resumen las expresiones del Análisis Dupont son: Utilidad Neta -----------------Ventas

X

Ventas ---------------Activo total

X

120 --------3,000

X

3,000 ----------X 2,000

2,000 ---------1,000

1.5

X

=

.04

X

2

Activo total ----------------------Capital Contable =

Utilidad Neta = -------------------------- = Capital Contable

120 ---------1,000

0.12 que equivale al 12%

Pueden plantearse ensayos para ver su impacto en el rendimiento sobre el capital contable. Ejemplo ¿Qué impacto tiene reducir el activo circulante en 10% y devolver estos recursos a los accionistas?. El 10% del activo circulante es $70, Aplicando las fórmulas expuestas: 120 --------- X 3,000

3,000 -----1,930

X

1,930 ------930

=

120 ----930

.04X1.5544X2.0752 = 0.129 que equivale al 12.9 %; es decir se logra mejoría en el resultado

60 100 10 130 300 700 1,000 880 120 1,000 2,000

Se puede calcular el impacto una disminución en costos, un aumento en ventas y su impacto en el capital de trabajo, u otros movimientos viables dentro de la empresa.

APALANCAMIENTO DE COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN Y FIJOS FINANCIEROS El riesgo en las empresas tiene diferentes enfoques. Analizaremos el riesgo desde el punto de vista de la magnitud de los gastos fijos. Consideraremos un estado de resultados con ventas de 5,000 unidades a $100 cada una y gastos variables $40. Al mismo tiempo se simula un aumento de 10% y una disminución de 15% en ventas, y se elaboran otros dos estados de resultados con el impacto de estos cambios: CONCEPTO Ventas Costo variable Contribución marginal Gastos fijos de operación UAIT Gastos financieros (intereses) UAT 40% de ISR + PTU UTILIDAD NETA % de variación en utilidad neta

ORIGINAL

+10 %

- 15%

$ 500,000 200,000 300,000 100,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000

550,000 220,000 330,000 100,000 230,000 80,000 150,000 60,000 90,000 + 25%

425,000 170,000 255,000 100,000 155,000 80,000 75,000 30,000 45,000 - 37.5%

¿Por qué razón al aumentar las ventas 10%, la utilidad neta aumenta 25%? ¿Porqué al disminuir las ventas en 15% la utilidad neta disminuye 37.5%?

La respuesta está en los gastos fijos operativos y financieros. Para comprender la relación calculemos con las cifras del estado de resultados original, tres apalancamientos: Contribución Marginal 1) OPERATIVO = --------------------------UAIT

300,000 = ----------200,000

= 1.5 por 100 = 150%

El apalancamiento operativo se interpreta diciendo que si las ventas varían 100%, la UAIT varía 150% UAIT 2) FINANCIERO = UAT

200,000 -------- = ----------120,000

=

1.666667 por 100 = 166.6667%

El apalancamiento financiero se interpreta diciendo que si la UAIT varía 100%, la Utilidad Neta varía 166.6667% 3) TOTAL =

Contribución Marginal ----------------------------UAT

300,000 -----------120,000

=

=

2.5

por 100 = 250%

El apalancamiento total se interpreta diciendo que si las Ventas varían 100%, la Utilidad neta varía 250% El estado de resultados con incremento de 10% en las ventas muestra que: • La UAIT aumenta de $200,000 a $ 230,000, es decir un 15%. Se comprueba el apalancamiento operativo multiplicándolo por el incremento en ventas, es decir: 150% x 0.10 = 15%.

• La UAT aumenta de $ 120,000 a $ 150,000, es decir un 25%. Se comprueba el apalancamiento financiero multiplicándolo por el incremento en la UAIT (15%), es decir: 166.667 x 0.15 = 25% • La Utilidad neta aumenta en 25%. Se comprueba el apalancamiento total, multiplicándolo por el incremento en ventas: 250% x 0.10 = 25% El estado de resultados con disminución de 15% en ventas muestra que: • La UAIT disminuye de $200,000 a $155,000, es decir un 22.5%. Se comprueba el apalancamiento operativo multiplicándolo por la disminución en ventas, es decir 150 x 0.15 = 22.5% • La UAT disminuye de $120,000 a $75,000, es decir un 37.5%. Se comprueba el apalancamiento financiero multiplicándolo por la disminución en la UAIT (22.5%), es decir: 166.667 x 0.225 = 37.5% • La Utilidad neta disminuye en 37.5%. Se comprueba el apalancamiento total, multiplicándolo por la disminución en ventas: 250 x 0.15 = 37.5% El apalancamiento es un arma de dos filos, ya que si aumentan las ventas, permite incrementar en mayor proporción la Utilidad Neta, pero si las ventas disminuyen, provoca una disminución en mayor proporción en la Utilidad Neta.

Esto significa que los gastos fijos entre más elevados, colocan a la empresa en una situación de mayor riesgo, en especial cuando las ventas disminuyan.

Este riesgo se refleja también en el cálculo del punto de equilibrio. Veamos un ejemplo con los datos de la empresa anterior, al efecto supondremos un aumento en los Gastos fijos pero una disminución en los Costos Variables como sigue: CONCEPTO

ORIGINAL

Ventas (5,000 unidades a $ 100 cada una) Costo variable (Unitarios $40 y $30) Contribución marginal Gastos fijos de operación UAIT Gastos financieros (intereses) UAT 40% de ISR + PTU UTILIDAD NETA

MODIFICADO $ 500,000 200,000 300,000 100,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000

500,000 150,000 350,000 150,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000

Observe la utilidad neta es la misma en ambos documentos, aunque la composición de fijos y variables ha cambiado.

PUNTO DE EQUILIBRIO ORIGINAL Gastos fijos Totales -------------------------------- = Precio – Costo Variable

180,000 ----------100 - 40

=

3,000 unidades

PUNTO DE EQUILIBRIO MODIFICADO Gastos fijos totales ------------------------------Precio - Costo variable

=

230,000 ----------100 – 30

=

3,286 unidades

Observe que los mayores costos fijos exigen vender 286 unidades más, para llegar al equilibrio, esto representa mayor esfuerzo y mayor riesgo porque es más difícil vender 3,286 unidades que 3,000; si por alguna circunstancia se contrae el mercado, estaremos en mayores apuros para lograr las ventas que nos lleven al equilibrio, después del cual serán necesarias ventas adicionales para empezar a obtener utilidades.

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO Un Balance, muestra que las empresas para financiarse acuden a dos fuentes: • Aportaciones de capital por parte de los mismos socios o de nuevos socios • Contratación de algún tipo de crédito En general ninguna de estas fuentes de fondos es gratis para la empresa, es decir todas tienen un costo.

• El costo de los créditos está representado por intereses, comisiones y otros cargos. Debido a que esos conceptos son deducibles el costo neto para la empresa es después de ISR y PTU • El costo de las aportaciones de capital está representando por los dividendos que se pagan, y no se considera el impacto de ISR ni de PTU porque no son deducibles de las utilidades Las empresas pueden obtener recursos dentro y fuera del país, tanto en la forma de aportaciones de capital como de préstamos. Aunque a los proveedores de fondos les interesa invertir en empresas fuertes y grandes, por lo que las mini empresas, así como las pequeñas y medianas, tienen mayor dificultad para acceder a estos créditos.

El responsable de la función financiera dentro de la empresa debe conocer los sistemas financieros mexicano e internacional, para realizar una búsqueda de posibles fuentes de recursos para financiar sus operaciones.

Las recomendaciones para las empresas en el momento de acudir a una fuente de fondos son: • Los recursos deben ser bien invertidos y evaluar el retorno de la inversión • La inversión debe permitir pagar sin presiones y oportunamente los intereses, el principal y los dividendos • Determinar una estructura financiera más o menos estable, para poder evaluar y planear su inversión, por ejemplo: • 60% de recursos provendrán de acciones comunes • 10% de recursos provendrán de acciones preferentes • 30% de recursos provendrán de créditos bancarios • Calcular el costo de capital promedio ponderado y verificar que la ganancia esperada supera el costo El costo promedio de las fuentes de fondos se calcula considerando además de la estructura financiera, los costos de cada una de ellas, es decir si a los accionistas comunes se les paga un dividendo de $12 por cada acción que tiene un valor de $100, el costo porcentual es 12%; si a los accionistas preferentes se les ofrece un pago de $15 por cada acción de $ 80, el costo es 15 / 80 = 18.75%; y si por el crédito bancario se paga un interés de 15%, el costo después de impuestos para la empresa es: 15 ( 1- 0.39 ) = 9.15% Con estos datos se puede calcular el costo promedio: FUENTE DE RECURSOS Accionistas comunes Accionistas preferentes Crédito bancario SUMA

ESTRUCTURA FINANCIERA 0.60 0.10 0.30

COSTO (después de ISR y PTU) 12% 18.75 9.15

COSTO PONDERADO 0.60 x 12 = 0.10 x 18.75 = 0.30 x 9.15 =

7.2% 1.875 2.745 11.82%

Este costo es la referencia para evaluar las inversiones en la empresa, es decir los beneficios de inversiones deben ser superiores a este costo para que se pueda generar riqueza en la empresa.

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS Utilizaremos los siguientes estados financieros para ejemplificar como se elabora este documento. Se comparan valores de dos estados financieros consecutivos y se identifica si la diferencia entre estos valores es Origen o Aplicación de recursos y se elabora un documento.

ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Planta y Equipo Menos Depreciación acumulada Neto Planta y equipo Total activos PASIVO Cuentas por pagar a proveedores Crédito Bancario Impuestos acumulados por pagar Gastos por pagar Parte de la deuda a largo plazo Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Acciones comunes (Valor par 10) Contribución capital sobre par Utilidades retenidas Total Capital Contable Total Pasivo más Capital

ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA 2005 2,540 1,800 18,320 27,530 50,190 43,100 11,400 31,700 81,890

2004 2,081 1,625 16,850 26,470 47,026 39,500 9,500 30,000 77,026

9,721 8,500 3,200 2,102 2,000 25,523 22,000 47,523

8,340 5,635 3,150 1,750 2,000 20,875 24,000 44,875

13,000 10,000 11,367 34,367 81,890

13,000 10,000 9,151 32,151 77,026

ESTADO DE RESULTADOS POR EL AÑO DE 2005 Origen y aplicación Ventas Netas Aplicación 459 Costo de ventas Aplicación 175 Utilidad Bruta Aplicación 1,470 Gastos de Operación Aplicación 1,060 Gastos de Venta Gastos de administración (*) Aplicación 3,600 UAIT Origen 1,900 Intereses UAT ISR más PTU 40% Utilidad neta disponible p/ accionistas Origen 1,381 Origen 2,865 INFORMACIÓN ADICIONAL Origen 50 Dividendos a acciones comunes Origen 352 Utilidades retenidas en la empresa Acciones en circulación Precio de mercado de la acción Aplicación 2,000 Valor en libros la acción Utilidad por acción 5,016 1,300 Dividendos por acción 2,800 1,300 NOTA

112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 8,360 3,160 8,360 3,344 5,016 $ 2,800 $ 2,216 1,300 $ 24 $26.44 $ 3.86 $ 2.15

2,216

NOTA. Utilidad del ejercicio, menos el pago de dividendo: 5,016 menos 2,800 = 2,216 El estado de origen y aplicación de recursos se elabora en dos partes: la primera para conocer el impacto en el capital de trabajo y la segunda incluye todos los renglones de los estados financieros, como sigue: VARIACIONES AL CAPITAL DE TRABAJO ORIGEN DE RECURSOS Crédito de proveedores Crédito bancario Impuestos por pagar Gastos por pagar Suma origen en capital de trabajo APLICACIÓN DE RECURSOS Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Suma aplicación capital de trabajo Neto origen de recursos

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS 1,381 2,865 50 352 4,648 459 175 1,470 1,060 3,164 1,484

ORIGEN DE RECURSOS Utilidad del ejercicio Depreciación Capital de trabajo Suman orígenes APLICACIÓN DE RECURSOS Propiedad, planta y equipo Deuda a largo plazo Pago de dividendos Suman aplicaciones

5,016 1,900 1,484 8,400 3,600 2,000 2,800 8,400

VARIACIONES AL CAPITAL DE TRABAJO ORIGEN DE RECURSOS Crédito de proveedores Crédito bancario Impuestos por pagar Gastos por pagar Suma origen en capital de trabajo APLICACIÓN DE RECURSOS Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Suma aplicación capital de trabajo Neto origen de recursos

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS ORIGEN DE RECURSOS Utilidad del ejercicio Depreciación Capital de trabajo Suman orígenes APLICACIÓN DE RECURSOS Propiedad, planta y equipo Deuda a largo plazo Pago de dividendos Suman aplicaciones

1,381 2,865 50 352 4,648 459 175 1,470 1,060 3,164 1,484

5,016 1,900 1,484 8,400 3,600 2,000 2,800 8,400

El neto forma parte del documento general ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO Los conceptos que se consideran para la elaboración de este estado financiero son: • Las ventas pueden o no cobrarse dentro del año. El cálculo de lo cobrado considera las ventas y los cambios en el saldo de la cuenta de clientes • Las mercancías incluidas en el costo de ventas, pueden o no pagarse en el año. El cálculo de lo pagado considera además del costo, los cambios al inventario y a proveedores.

• Los gastos de venta se determinan considerando los cambios a los gastos por pagar • Los gastos de administración se determinan considerando la depreciación • El ISR considera los impuestos por pagar Inicia con el estado de resultados (primeras dos siguientes columnas) para elaborar una hoja de trabajo como la siguiente:

ESTADO RESULTADOS

AJUSTES

Ventas Netas Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos Operación Gastos Venta Gastos admón.

UAIT Intereses UAT ISR + PTU 40% Utilidad accionistas

112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 8,360 3,160 8,360 3,344 5,016

EFECTIVO

Menos aplicación a clientes por 1,470 Más aplicación a inventarios 1,060; menos origen de proveedores 1,381 Menos origen gastos por pagar 352 Menos depreciación 1,900

111,290 Ingreso 84,979 Egresos 6,188 Egresos 7,500 Egresos 3,160 Egresos

Menos impuestos por pagar 50

OTROS ORIGEN (Ingresos) Crédito bancario APLICACIÓN (Egresos) Val. negociables Prop, pta y eq.

Deuda largo pl Dividendos

3,294 Egresos

2,865 175 3,600 2,000 2,800

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIÓN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO Saldo inicial en efectivo INGRESOS Cobros a clientes Crédito bancario Suma ingresos Saldo disponible EGRESOS Pagos de materiales Gastos de venta Gastos de administración

2,081 111,290 2,865 114,155 116,236

EGRESOS (Continúa) Intereses ISR más PTU Inversión valores negociables Inversión en activo fijo Pago de deuda a largo plazo Pago de dividendos

84,979 6,188 7,500

SUMA DE EGRESOS Saldo final en efectivo

3,160 3,294 175 3,600 2,000 2,800 113,696 2,540

ADVERTENCIA ACERCA DEL ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS • Existen diversos métodos de depreciación: línea recta, suma de los años dígitos, por unidades de producción • Existen diversos métodos de valuación de inventarios: PEPS, UEPS, promedios, etc.

• La inflación impacta de diferente manera a cada empresa particular. Más comentarios adelante • Si se usan activos fijos arrendados, en lugar de comprarlos, las razones difieren si la empresa los compra • El resultado de cada razón debe evaluarse con detenimiento. Una alta rotación de inventarios es correcta si es por elevadas ventas, pero si es por una reducción exagerada de inventarios, pueden provocarse faltantes y por ende menores ventas • Un buen análisis debe hurgar más allá del resultado, para explicarse el porqué del mismo • Las razones deben emplearse con juicio y precaución y no de manera mecánica y sin un profundo análisis

• VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO CONCEPTOS GENERALES • El dinero en efectivo se le llama líquido, está disponible, pero no reporta utilidad, tiene un costo por los beneficios que no se ganan.

• Todas las personas con ahorros, buscan donde invertir.

• Los especialistas recomiendan no invertir en un solo instrumento, sino diversificarse en varios, analizando diferentes alternativas, esto reduce el riesgo.

• En las inversiones se busca: • Liquidez: Es decir que la inversión pueda convertirse en dinero de inmediato, con mínima o nula pérdida de capital • Seguridad, que no haya riesgo de pérdida, más bien que se logre beneficio • Que se obtengan los más altos beneficios a corto plazo • Ventajas fiscales: que los beneficios no causen impuestos o se graven a tasas bajas • Quienes saben administrar su dinero, tienen la preocupación de prestarlo o adquirir bienes. Un buen financiero tiene la permanente preocupación de que su dinero esté obteniendo beneficios • Las personas se enfrentan a 4 tipos de decisiones financieras: • De consumo y de ahorro: para definir que parte de su ingreso se consume y que parte se ahorra • De financiamiento: definir cuándo y cómo emplear dinero ajeno para financiarse • De administración de riesgos: buscan la forma de reducir la incertidumbre financiera • De inversión: Obtener beneficios • Los instrumentos para invertir tienen diferentes plazos, diferentes tasas, cantidades, riesgos y diferentes niveles de liquidez • Se puede optar por invertir en instrumentos como: • En un Banco se puede invertir a plazo fijo, bajo riesgo, tasas bajas, sin liquidez porque el pago de principal e intereses suele ser hasta el vencimiento.

• A través de una Casa de Bolsa pueden comprar acciones en la Bolsa Mexicana de Valores, tienen un alto riesgo porque su precio puede subir o bajar, es decir se puede ganar o perder. Pueden adquirir bonos de Instituciones Públicas o Privadas, que tienen riesgo mínimo aunque pagan bajas tasas de interés • Se pueden adquirir dólares y esperar a que suban de precio, el riesgo es alto porque pueden subir o no, incluso pueden bajar, esto se ignora por lo que son doblemente riesgosos. Su liquidez es alta pues pueden convertirse en moneda nacional en cualquier momento • El inversionista puede invertir en una empresa, analizando y proyectando estimaciones, sobre ventas, inversiones, recuperación de la inversión, etc., El riesgo en esta inversión es elevado, por lo que el inversionista espera un rendimiento también elevado, aunque probablemente esto no se presente de manera inmediata sino varios años después de realizada la inversión.

• Se pueden invertir recursos adquiriendo bienes raíces, y esperar con el tiempo una plusvalía. Otra inversión es en obras de arte o joyas. Puede comprar boletas de empeño para vender el bien y obtener una ganancia El valor del dinero en el tiempo afecta diversas decisiones financieras: • Al elegir si el financiamiento es capital propio o créditos, se puede calcular su impacto en los costos de capital según la tasa y el riesgo de cada fuente de recursos.

• Para elegir si conviene rentar un activo fijo o comprarlo • Para determinar el valor de una inversión • Para calcular el costo real de un financiamiento • Para evaluar la conveniencia de un proyecto de inversión La tasa de interés que se emplea para calcular el valor del dinero en el tiempo se determina por la tasa de interés del presente al futuro o del futuro al presente. Oferentes y demandantes de dinero negocian el precio del dinero en los mercados financieros Esta tasa de interés se integra de los siguientes conceptos que se suman: • Tasa real sin riesgo: Es la tasa sin inflación ni un riesgo específico. Oferentes y demandantes la negocian. Es difícil establecerla debido a que siempre existe inflación • Tasa real sin riesgo más Inflación: Es la tasa libre de riesgo más inflación. Un equivalente de esta tasa es la que pagan valores gubernamentales • Prima de riesgo de incumplimiento: es el riesgo derivado de que el prestatario deje de pagar intereses o principal. Si la tasa de un valor gubernamental es 7% y se desea calcular la tasa de un bono empresarial con riesgo, se le agrega a la tasa gubernamental una prima por el riesgo que establecen los participantes en el mercado (en EU se ubica entre 1% y 1.5%) • Prima por liquidez: un activo financiero puede convertirse en efectivo más fácilmente que otro, en este caso el segundo tendría menos liquidez. Es difícil medir cuantos puntos compensan este riesgo, en EU oscila entre 2% y 4% • Prima de riesgo al vencimiento: Consiste en un posible aumento de la tasa de interés sin modificar tasas previamente pactadas, este riesgo demanda una prima que en EU se estima de 1% a 2% Otros factores pueden influir en las tasas de interés: • Política monetaria: Los gobiernos pueden tener una de dos políticas: • Estimular la economía mediante la disminución de la tasa de interés con lo cual aumentan la solicitud de créditos y las inversiones.

• Restringir la economía aumentando la tasa de interés con lo cual disminuye la solicitud de crédito • Déficit en las finanzas públicas: Cuando los gobiernos gastan más de lo que recaudan y cubren este faltante solicitando préstamos o emitiendo dinero. Si lo consigue a través de créditos, se aumenta la demanda de dinero y suben las tasas de intereses. La emisión de dinero provoca inflación y encarecimiento del dinero, por eso es una medida que prácticamente no usa ningún gobierno del mundo.

• Saldo en la balanza comercial: puede provocar déficit cuando un país compra más de lo que vende al exterior. Si el déficit se financia con créditos provoca presiones devaluatorias • Actividad económica: En periodos de recesión disminuye la demanda de dinero lo que provoca disminución en las tasas de interés, al mismo tiempo los bancos centrales tienden a ofrecen más dinero para estimular la economía presionando todavía más a la baja las tasas de interés.

Cuando llega un auge económico sucede lo contrario, es decir aumenta la demanda de dinero lo que sube la tasa de interés y se frena la actividad para evitar presiones inflacionarias mediante la restricción del dinero en circulación, lo que también eleva las tasas.

TASAS DESEADAS DE GANANCIA Las tasas de interés que se emplean con frecuencia como una tasa deseada de ganancia, es un tema debatido ya que no es fácil calcular esta tasa de interés. Los especialistas proponen que se emplee el modelo de valuación de activos de capital. Veamos un ejemplo de cómo se puede calcular dicha tasa.

Primero debe calcularse el índice de riesgo conocido como Beta, que se considera una medida de riesgo y se calcula comparando el comportamiento histórico de una empresa con el comportamiento histórico del mercado, por ejemplo la bolsa de valores, o con el comportamiento histórico de empresas similares. En el siguiente cuadro se calcula la varianza del rendimiento del mercado y en el posterior la covarianza del rendimiento de una empresa con relación al mercado. Posteriormente con ambos resultados se calcula Beta.

Varianza del l rendimiento de mercado esperado Situación económica

Rendimiento esperado en el mercado

Recesión seria Recesión media Recuperación media Recuperación fuerte

-0.15 0.05 0.15 0.20

Probabil.

0.10 0.30 0.40 0.20 1.00

Producto

Rendim. Menos promedio

Al cuadrado

Por probabil.

-0.015 0.015 0.06 0.04 0.10 Promedio

-0.25 -0.05 0.05 0.10

0.0625 0.0025 0.0025 0.01

0.00625 0.00075 0.001 0.002 0.01 Varianza

Cuadro 1.29 Covarianza del rendimiento de la empresa esperado Situación económica

Rendimiento esperado empresa

Recesión seria Recesión media Recuperación media Recuperación fuerte

Probabi lidad

Producto

-0.30 0.10 0.30 0.40

0.10 0.30 0.40 0.20 1.00

Rendim. Menos promedio -0.03 0.03 0.12 0.08 0.20 Promedio

Igual del mercado -0.50 -0.10 0.10 0.20

Producto -0.25 -0.05 0.05 0.10

Por probabi lidad 0.125 0.005 0.005 0.020

0.0125 0.0015 0.0020 0.0040 0.02 Covarianza

La beta se calcula dividiendo la covarianza entre la varianza de la empresa, es decir 0.02 ÷ 0.01 = 2.

USO DE BETA Por ejemplo si el rendimiento sin riesgo es 8% y el de mercado es 10%, se calcula el rendimiento esperado sustituyendo valores en la fórmula: Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [ (Tasa con riesgo – tasa sin riesgo) (Beta)] Si sustituimos valores, considerando la tasa con riesgo esperada en el mercado del 10% (valor esperado del cálculo de la varianza), se sustituye en la fórmula: 8 + [(10 – 8) (2)] = 8 + 4 = 12% Esta sería la tasa con inclusión del riesgo de la empresa, que se utilizaría para aplicar el concepto del valor del dinero en el tiempo El valor del dinero en el tiempo se esquematiza a través de una línea de tiempo, por ejemplo una inversión de $100 a plazo de 5 años que gana el 5% anual se esquematiza como sigue: Tiempo

0 5% 1 2 3 4 I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I -100

5

El periodo cero es hoy, el número 1 indica término del primer periodo, el 2 la del segundo, etc.

El flujo de efectivo negativo indica salida de dinero, se refiere a una inversión El 5% indica la ganancia en un periodo que es igual durante los 5 periodos VALOR FUTURO El valor futuro es la suma de capital e interés compuesto, algunos autores le llaman monto Para saber cuánto se acumula en 5 periodos (años), tenemos: 100 (1+.05)5 = 127.63 ANUALIDADES Cuando se invierten o se pagan cifras iguales durante varios periodos reciben el nombre de anualidades, con ellas es posible calcular su valor futuro a una tasa de interés.

Si se invierten $200 anuales al final de cada periodo durante 5 periodos ¿Cuánto se acumula al último periodo?

Tiempo 0 7% 1 2 3 4 5 I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I Flujo de efectivo -200 -200 -200 -200 -200 A cada anualidad se le calcula el valor futuro en forma independiente y se suman los parciales: Periodo

Anualidad (al final del periodo)

Operación

Valor futuro

1

200 200

200 (1.07)4 200 (1.07)3

262

2 3

200

200 (1.07)

2

229

4

200

200 (1.07)

1

214

5 Total

200

200 (1.07)0

200 1,150

245

Puede obtenerse el mismo resultado aplicando la fórmula: (1 + i) n - 1 (1.07) 5 - 1 Anualidad ----------------- = 200 ------------------- = 1,150 i .07 En lugar de que cifras iguales (anualidades) es posible encontrar problemas con cantidades diferentes en cada periodo Tiempo

0 10% 1 2 I-------------I-------------I -100 -200 -300

Flujo de efectivo

En este caso se calcula cada valor en lo individual considerando el tiempo que permanece invertido: 100 (1.10)2 = 1 200 (1.10) = 0 Inversión del año 3: 300 (1.10) = Suma de valores futuros Inversión del año 1: Inversión del año 2:

$121 220 300 $641

VALOR PRESENTE Los cálculos de valor presente son opuestos al valor futuro Si le ofrecen $127.63 dentro de 5 años y desea saber cuánto debería invertir hoy si a usted le parece adecuado ganar el 5% de interés por periodo, para encontrar el valor de inversión calcula el valor presente de $127.63.

Línea de tiempo 0 1 2 3 4 5 I----------I----------I----------I----------I----------I + 127.63 Cálculo: 127.63 ÷ (1.05)5 = 100 Al recibir la misma cantidad por varios periodos (anualidad), se calcula el valor presente. Si se invierten $200 anuales al final de cada año durante 5 periodos ¿Cuál es el valor presente con una tasa del 7% por periodo?

Tiempo Flujo de efectivo

0 7% 1 2 3 4 5 I---------------------------------------------------------------------------I -200 -200 -200 -200 -200

Fórmula y sustitución:

Anualidad

-n -5 1 - (1 + i) 1 - (1.07) ----------------- = 200 ------------------- = 820. i .07

Se pueden recibir cantidades diferentes al final de cada periodo Tiempo Flujo de efectivo

0 10% 1 2 3 I----------I----------I----------I -100 -200 -300

En este caso se calcula cada valor en lo individual considerando el tiempo que de cada cifra: 1 Año 1: 100 ÷ (1.10) = $90.90 Año 2: 200 ÷ (1.10)2 = 165.29

Año 3: 300 ÷ (1.10)3 = 225.39 Suma valor futuro $481.58 este es el valor presente de los ingresos futuros esperados.

Otro ejemplo consiste en lo siguiente: se invierten $100,000 en una empresa que tiene ventas seguras y beneficios como sigue: Año uno $10,000, Año dos $20,000; año tres $30,000; año cuatro $40,000 y año cinco $10,000 Sería un error sumar estos beneficios y concluir que si estos suman $110,000 e invertimos $100,000, entonces ganamos $10,000; esto es incorrecto porque un peso de ahora tiene un valor superior a un peso dentro de un año, cada vez vale menos debido a que estos recursos podrían ganar intereses.

La forma correcta de evaluar es como sigue: • Se determina el costo de oportunidad (supongamos el 12% que paga el banco) • •

Se aplica ese costo a los beneficios futuros dividiendo las cifras de cada año entre (1+ i) Numéricamente se hace el cálculo como sigue: 1 10,000 ÷ (1+.12) = 8,928.57 20,000 ÷ (1+.12)² = 15,943.88 30,000 ÷ (1+.12)3 = 21,353.41 40,000 ÷ (1+.12)4 5 10,000 ÷ (1+.12) SUMA

n

donde i es el costo de oportunidad y n es el año

= 25,420.73 =

5,674.27 77,320.86

En este cálculo el valor del dinero es menor entre más tiempo transcurra Esta suma se compara con la inversión y concluimos que la inversión de $100,000 en la empresa no conviene porque los beneficios esperados suman apenas $77,320.86

4. RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO GENERALIDADES • El riesgo en una inversión se presenta cuando no es segura la ganancia e incluso puede llegar a obtenerse una pérdida • Ante una inversión, se revisan rendimientos pasados para tratar de vislumbrar los futuros • En cualquier decisión la conveniencia de cada instrumento varía.

• Hasta hoy pudo ser atractivo invertir en acciones, pero hay épocas en que los precios son muy volátiles (muestran aumentos y disminuciones significativas), en cuyo caso el riesgo de invertir en acciones aumenta.

• Hay inversionistas que se sienten atraídos por el riesgo ante la posibilidad de ganar más, pero la mayoría tiene aversión al riesgo.

• En los mercados financieros existe una correlación entre riesgo y rendimiento, a mayor riesgo mayor rendimiento y a menor riesgo menor rendimiento • La mayoría de los inversionistas desearía: • La mayor ganancia para un riesgo determinado • El mínimo riesgo ante una ganancia determinada • Un inversionista invierte es instrumentos de alto riesgo, si se compensa con una elevada ganancia, o invierte con poca ganancia si es mínimo el riesgo • Los valores de más riesgo deben tener rendimientos esperados más altos y viceversa.

• Supongamos que se invertirá $1,000,000 y se tienen dos alternativas:

CETES Tasa segura de 10% Probabilidad de 100% Valor futuro 1, 000,000 x 1.10 = 1, 100,000 Valor esperado $1, 100,000 Sin riesgo • •

ACCIONES Puede perder todo o ganar hasta el 120% Probabilidad 50% - 50% Cero o: (1, 000,000 x 2.20 = 2, 200,000) (2, 200,000 x 0.50) + (0 x 0.50) = 1,100,000 Con riesgo

El valor futuro es el mismo pero ¿cuál escogería? Si elige CETES, tiene aversión al riesgo Toda inversión tiene dos tipos de riesgo:

SE PUEDE ELIMINAR Recibe varios nombres: diversificable, específico de la empresa ó no sistemático Es causado por huelgas, problemas legales de la empresa, pérdida de contratos de venta, etc., Afecta solo a la empresa, se puede disminuir invirtiendo en varios instrumentos (diversificar)

NO SE PUEDE ELIMINAR Se llama: no diversificable, de mercado o sistemático Es causado por guerras, inflación, recesiones económicas fuertes, tasas de interés elevadas Afecta a la mayoría de las empresas, no se puede eliminar porque afecta por igual a todas las empresas.

RIESGO E INVERSIÓN EN CARTERAS • Lo recomendable es no invertir todos los recursos en un solo instrumento, es preferible invertir en dos o más instrumentos debido a que esto disminuye el riesgo.

• Es importante considerar la necesidad que el inversionista tenga de sus ahorros, si no los necesita en corto plazo, conviene invertir en acciones porque los rendimientos suelen ser altos en el largo plazo, pero si requiere su dinero próximamente conviene invertir en renta y a plazo fijo • Una forma de medir el riesgo consiste en determinar la amplitud de variación, se ejemplificará con dos inversiones:

Inversión en EQUIPOS DE COMPUTACION Ventas estacionales Mercado competido Surgen muchos competidores con ideas nuevas •

MANTENIMIENTO ELECTRICO INDUSTRIAL Carece de competidores Sus ventas son elevadas y predecibles

Supóngase además que se esperan tres posibles estados de la economía y para cada una se ha estimado una probabilidad de que se presente así como los rendimientos para cada uno: ECONOMIA

PROBABILIDAD

Auge Normal Recesión Suma •

COMPUTACION 100% 15% - 70%

0.30 0.40 0.30 1.00

RENDIMIENTO MANTENIMIENTO 20% 15% 10%

Se calcula la amplitud de variación con la diferencia entre el rendimiento más alto y el más bajo: Para computación 100 – (-70) = 170 Para mantenimiento 20 – 10 = 10

•

Calculemos la tasa esperada de rendimiento multiplicando la probabilidad por las tasas de rendimiento: ECONOMIA

COMPUTACION

Auge Normal Recesión Suma = Valor esperado

MANTENIMIENTO 0.30 x 100 = 30 0.40 x 15 = 6 0.30 x -70 = - 21 15

•

Observe que a pesar de que hay mayor amplitud de variación para computación, el valor esperado de rendimiento es igual para los dos giros.

•

También puede calcularse la varianza, la desviación estándar y el coeficiente de desviación:

•

Varianza = (Rendimiento de cada escenario - rendimiento esperado)² (Probabilidad) = ECONOMIA

COMPUTACIÓN

Auge Normal Recesión VARIANZA

MANTENIMIENTO (1.00 – .15)² (0.30) =. 21675 (.15 – .15)² (0.40) = 0 (-.70-.15)² (0.30) = .21675 .43350

•

Desviación estándar = Raíz cuadrada de la Varianza Computación √.43350 = .658407 Mantenimiento= √.0015 = .0387298

•

Coeficiente de desviación = Desviación estándar ÷ valor esperado Computación .658407 ÷ .15 = 4.38938 Mantenimiento= .0387298 ÷ .15 = .258198

0.30 x 20 = 6 0.40 x 15 = 6 0.30 x 10 = 3 15

(.20 – .15)² (0.30) = .00075 (.15 – .15)² (0.40) = 0 (.10 – .15)² (0.30) = .00075 .0015

Observe que es menos riesgosa la inversión en la empresa de mantenimiento eléctrico.

Se puede invertir una parte de recursos en una empresa y el resto en la otra, formando así una cartera, si suponemos que se invierte 50% en cada una, se calcula la desviación estándar como sigue: •

La covarianza entre ambas empresas es la sumatoria de los productos de las diferencias entre el rendimiento de cada escenario y el esperado, multiplicado por su probabilidad: [(1-.15) (.20-.15)] (0.30) + [ (.15-.15) (.15-.15)] (0.40) + [(-.70 -.15) (.10-.15)] (0.30) = (.85) (.05)(0.30) + (0) (0) (0.40) + (-.85) (-.05) (0.30) = .01275 + 0 + .01275 = .0255

•

Cálculo de la varianza de la cartera con la fórmula: (Inversión porcentual en Computación)² (varianza de computación) + 2 (Inversión porcentual en Computación) (1 – Inversión porcentual en computación) (Covarianza) + (1 – Inversión porcentual en computación)² (Varianza de la empresa de Mantenimiento) = (0.50)² (0.4335) + 2 (0.50) (1-0.50) (.0255) + (1 – 0.50)² (.0015) = 0.108375 + .01275 + .000375 = 0.1215

•

Cálculo de la desviación estándar de la cartera: √ Varianza de la cartera = √0.1215 = 0.348568 Conclusión de la inversión en una cartera (50% - 50%) • La desviación estándar de la cartera por 0.348568 es el promedio de las desviaciones estándar de las empresas de computación por 0.658407 y de mantenimiento por 0.0387298 • En otros casos es posible que la desviación estándar de una cartera sea menor a las desviaciones estándar de las empresas en lo individual, es decir disminuye el riesgo de la cartera.

Segundo ejemplo: Calcule desviación estándar de las empresas aisladas y de una cartera 50% - 50% con los datos: Posible economía Pésimo Malo Promedio Bueno Excelente

Probabilidad 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20

Acero (Rendimiento) -5.5 % 0.5 4.5 9.5 16

Construcción (rendimiento) 35 % 23 15 5 -8

Rendimiento esperado 9.5 5 14

desviación estándar 3.69% 7.4% 14.8%

Rendimiento esperado 9.5 5 14 11.75 7.997

Desviación Estándar .036878 .073756 0.1419 0.092195 0.0000751

Cálculo del rendimiento esperado para cada empresa: Acero: (-.055 + .005 + .045 + .095 + .16) ÷ 5 = 0.05 Construcción: (.35 + .23 + .15 + .05 -.08) ÷ 5 = 0.14 Cálculo de la varianza de cada empresa Acero:[(-.055 - .05)² + (.005 - .05)² + (.045 - .05)² + (.095 - .05)² + (.16 - .05)² ] /5 = (-.105)² + (-.045)² + (-.005)² + (.045)² (0.11)² / 5 = (.011025 + .002025 +.000025 + .002025 +.0121) ÷ 5 = .0272 ÷ 5 = .00544 Construcción:[(.35-.14)² + (.23 - .14)² +(.15 - .14)² +(.05 - .14)² + (-.08 - .14)²]÷5 = (.21)² + (.09)² + (.01)² + (-.09)² + (-.22)² ÷ 5 = (.0441 + .0081 + .0001 + .0081 + .0484) ÷ 5 = 0.1088 ÷ 5 = .02176 Cálculo de la desviación estándar de cada empresa Acero = √ .00544 = .07375636, equivale al 7.38% Construcción = √ .02176 = 0.1475127, equivale al 14.8% Cálculo de la covarianza entre ambas empresas [(-.105)(.21) + (-.045)(.09) + (-.005)(.01) + (.045)(-.09) + (.11)(-.22)] ÷ 5 = [- .02205 - .00405 - .00005 - .00405 - .0242 - ] ÷ 5 = -.0544/5 = -.01088 Varianza de la cartera (0.50)² (0.00544) + 2 (0.50) (1-0.50) (- 0.01088) + (1 – 0.50)² (.02176) = 0.00136 - .00544 + .00544 = 0.00136 Desviación estándar de la cartera √ 0.00136 =

0.036878178, equivale a 3.7%

Conclusión, las desviaciones estándar de las empresas son: 7.4% de la acerera y 14.8% de la constructora, se reduce la desviación estándar de la cartera 50 – 50 a 3.69% EFECTO AL CAMBIAR LA PROPORCION DE LA INVERSION Hasta aquí tenemos disponible la siguiente información de una posible cartera: Inversión Acero 50% 100 0

Inversión Construcción 50% 0 100

Pero ¿Habrá alguna combinación que minimice el riesgo? ¿Qué resultados se obtendrían si por ejemplo la cartera fuera 25% - 75% ó 66.7% - 33.3%?

La respuesta a esta pregunta la desarrollamos a continuación: El rendimiento esperado de la cartera 25% - 75% = 0.25 (5) + 0.75 (14) = 1.25 + 10.5 = 11.75% La varianza y la desviación de esta cartera es: (0.25)² (0.00544) + 2 (0.25) (1-0.25) (- 0.01088) + (1 – 0.25)² (.02176) = 0.00034 - .00408 + .01224 = 0.0085 Desviación estándar = √ 0.0085 = 0.092195 Por otro lado el rendimiento esperado de la cartera 66.7%; 33.3% = 0.667(5) + .333 (14) = 3.335 + 4.662 = 7.997% La Varianza y la desviación de esta cartera: (0.667)² (0.00544) + 2 (0.667) (1-0.667) (- 0.01088) + (1 – 0.667)² (.02176) = 0.002420196 - .004833135 + .002412945 = .000000006 Desviación estándar = √ .000000006 = .0000751 Los datos calculados hasta ahora son: Inversión Acero 50% 100 0 25 66.7 44

Inversión Construcción 50% 0 100 75 33.3 56

El máximo rendimiento se logra invirtiendo todo el dinero en la empresa constructora, pero el riesgo medido por la desviación estándar es el mayor.

El riesgo mínimo es con la cartera 66.7% - 33.3%, ya que es prácticamente cero y el rendimiento es de 8% Cada inversionista decidirá en qué proporción hará su inversión.

• • • • • • •

• LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL En un mercado globalizado como el que vivimos, hay fluctuaciones en variables macroeconómicas como tasas de interés, inflación, PIB, precios, tipos de cambio, etc.

La globalización promueve el intercambio comercial, hoy día se realizan operaciones internacionales considerando transacciones en otras monedas.

El riesgo de devaluación siempre ha existido, por ello se originaron instrumentos para restar incertidumbre al comportamiento futuro de las variables económicas.

Así surgió el “mercado de futuros” o “mercado de derivados”, mediante el cual se pretende transferir por lo menos parcialmente el riesgo a terceros.

En este mercado se realizan contratos que obligan a comprar o vender activos reales como productos agrícolas, metales, petróleo, etc. o activos financieros como tasas de interés, tipos de cambio, etc.

Los contratos que se manejan obligan a un vendedor a entregar un activo a un comprador en una fecha futura pactada a un precio preestablecido Estos mercados empezaron en 1865 en la Bolsa de Valores de Chicago operando granos, el primer contrato en moneda extranjera operó en 1972 y en 1976 se amplió a otros productos financieros

Se considera un derivado como instrumento financiero cuyo valor actual o valor futuro se deriva de otro u otros activos, a los cuales se les conoce como activos subyacentes.

Los derivados se emplean por inversionistas y empresas y representan instrumentos de bajo costo para administrar el riesgo apostando a la evolución de los precios de los subyacentes. La práctica ha comprobado que se reduce el riesgo, desde este punto de vista representa una cobertura.

Algunos derivados son fáciles de valorar y otros son complicados. Se ganan y se pierden millones de pesos anualmente por parte de especuladores que apuestan a lo que consideran derivados incorrectamente valuados.

Ejemplos y tipos de derivados • Contratos Forwards. Representan la obligación de comprar o vender un determinado activo en una fecha futura a un precio determinado. Existe una parte compradora, que asume una posición larga y otra parte vendedora que asume una posición corta.

Los contratos Forwards se usan para metales, productos energéticos, cereales, divisas, bonos, tasas de interés, acciones individuales, índices accionarios. Los más usados son los de tasas de interés.

Ejemplo 1. El 20 de diciembre una empresa en EEUU se entera que recibirá pago de un millón de libras esterlinas dentro de 3 meses, es decir, las recibirá el 20 de marzo del siguiente año Si se presentara un movimiento en el tipo de cambio, puede impactarle negativamente y recibir menos dólares dentro de 3 meses, por esta razón la empresa decide firmar un contrato forward para vender las libras (posición corta) a un tipo de cambio establecido desde hoy en 2.05 dólares por libra esterlina. Un banco acepta comprar las divisas (posición larga). Se firma un contrato que especifica que se liquida por diferencia.

Al vencimiento, el tipo de cambio real en el mercado es de 1.96 dólares por libra, y debido a que el banco las debe pagar a 2.05 dólares por libra, se hace la siguiente liquidación por diferencia: Tipo de cambio pactado 2.05 dólares Tipo de cambio real 1.96 dólares DIFERENCIA 0.09 x 1, 000,000 de libras = 90,000 dólares Esta cantidad la recibe la empresa del banco y el resto lo recibirá la misma empresa al vender las divisas en el mercado a 1.96 dólares cada una. Así la empresa recibe: Del mercado 1, 000,000 de libras X 1.96 = 1, 960,000 dólares Del banco 90,000 dólares Suma total 2, 050,000 dólares Ejemplo 2. Supongamos que el precio del oro hoy es 800 dólares la onza, suponga además que la tasa para inversiones sin riesgo es de 5%.

El inversionista pregunta cuál es el precio de la onza oro dentro de un año en el mercado y se entera que está en 850 dólares, entonces decide pedir un préstamo por 800 dólares para comprar la onza hoy. El cálculo de lo que debe liquidar la empresa por el préstamo dentro de un año es de: 800 (1.05) = 840 dólares Además decide firmar un contrato forward para vender la onza dentro de un año a 850 dólares.

Transcurrido el año, el inversionista vende la onza oro en 850 dólares y liquida el préstamo por 840 dólares incluyendo interés, con lo que obtiene una ganancia de 10 dólares en un año.

Ejemplo 3. Un importador mexicano debe pagar 1 millón de dólares en 90 días. Esta empresa tiene el temor de que haya un aumento en el precio del dólar en ese periodo. Verifica en el mercado de futuros y se entera que pueda comprar en 3 meses a $11.15 cada dólar; debido a que espera que en la realidad el tipo de cambio en el mercado pueda llegar a tener un precio superior, decide firmar el contrato.

De esta forma asegura que el precio máximo que pagará por los dólares será en tres meses de $11.15; si el tipo de cambio real en el mercado en 3 meses fuera por ejemplo $11.05, habrá pagado de más $0.10 por dólar; pero si el tipo de cambio real fuera por ejemplo $11.40 se habrá ahorrado $0.35 por dólar.

La situación será opuesta de ganancia y pérdida para quien ofreció venderle los dólares.

•

Contratos de futuros. Son semejantes a los contratos forward con las siguientes diferencias: • El contrato de futuros es por cantidad fija de 10,000 dólares, si esta cifra o sus múltiplos no son iguales a lo que necesitamos tendremos que comprar una cantidad de contratos que permitan a acercarnos a nuestras necesidades • Los futuros tienen vencimientos mensuales, esto puede impedir que coincida con la fecha en la cual debemos pagar el crédito y necesitemos el dinero

Ejemplo: El 25 de Mayo de 2012 una empresa debe un millón de dólares que debe pagar el 5 de julio de 2012 (dentro de 41 días). La empresa corre el riesgo de que suba el tipo de cambio y sea más costoso adquirir el millón de dólares, por lo que decide comprar 100 contratos futuros a 10,000 dólares cada uno.

Estos contratos vencen el 20 de julio de 2012 (dentro de 56 días), e indican que el tipo de cambio al vencimiento es $11.09, al día de hoy el tipo de cambio es $10.97 Se proyecta el tipo de cambio a la fecha de pago de la deuda considerando la paridad de los contratos: 10.97 + [(11.09 – 10.97)(41/56)] = 11.058 Posibles resultados a futuro: • Si se cumplen las proyecciones y en el mercado dentro de 56 días el tipo de cambio es $11.09, y dentro de 41 días es de $11.058, se realiza el siguiente comparativo: Concepto

Al vencimiento del futuro

Al vencimiento de deuda

Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia Por 1 millón de dólares •

11.058 11.058 0 0

Al vencimiento de deuda

Concepto

Al vencimiento del futuro 11.058 10.800 0.258 258,000 Ganancia

Por 1 millón de dólares

Resultado Neto 11.09 10.82 0.27 270,000 Pérdida

12,000 Pérdida

Si el tipo de cambio aumenta y en el mercado el tipo de cambio real es de $11.20 al momento de pagar la deuda y de $11.30 al vencimiento del futuro Al vencimiento de deuda

Concepto

Al vencimiento del futuro

Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia

11.058 11.200 0.142 142,000 Pérdida

Por 1 millón de dólares •

0

Si el tipo de cambio disminuye y en el mercado el tipo de cambio real es de $10.80 al momento de pagar la deuda y de $10.82 al vencimiento del futuro

Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia

•

Resultado Neto

11.09 11.09 0 0

Resultado Neto 11.09 11.30 0.21 210,000 Ganancia

68,000 Ganancia

Contratos de opciones.

Los ejemplos anteriores son contratos que es obligatorio cumplirlos, esto puede causar una pérdida. Para evitar esta eventualidad surgieron contratos con coberturas flexibles, es decir que conceden la opción de que se cumpla el compromiso sólo en el caso de que nos beneficie y en caso de que nos perjudique no se cumpla lo pactado.

Así surgieron las opciones, las cuales desde luego tienen un costo.

Los contratos dan derecho pero no obligan a su poseedor a vender o comprar un activo a un precio determinado durante un periodo definido o una fecha específica. Características adicionales: • La obligación de comprar se llama “Call Option” y la de vender “Put Option” • La contraparte que quiere el derecho de comprar o vender, paga una prima por tal derecho En la opción de compra puede esperar la fecha acordada (tipo europeo) o hacerlo antes de la fecha (tipo americano). El comprador comprará si el precio en el mercado es superior al acordado, ya que compra barato y vende caro. Si es inferior no compra y su costo es la prima pagada

Ejemplo 1. Supongamos que nos interesa adquirir acciones de una empresa a precio de 20 euros.

Se firma un contrato con vencimiento al 25 de Marzo, por el tamaño estandarizado del contrato de 100 acciones, lo cual cuesta 1 euro por acción. El inversor deberá pagar 100 euros y a cambio tendrá el derecho (no la obligación) de comprar 100 acciones a 20 euros hasta el 25 de Marzo, independientemente de cuál sea el precio real de dicha acción en el mercado.

Si al llegar el 25 de Marzo las acciones cotizan por debajo de 20 euros (por ejemplo a 19.50 euros) al comprador de la call no le interesará ejercerla, ya que podrá comprar las acciones a 19.50 euros en el mercado. Renunciará a ejercer la opción call y las comprará en el mercado a 19.50 euros, pagando 0.50 euros menos por acción de los que pagaría si decidiera ejercer la call a 20 euros.

En cambio, si las acciones cotizan a 20.50 euros seguramente le interesará ejercer la call y como resultado de esa operación comprará 100 acciones a 20 euros, ahorrándose 0.50 euros respecto a su cotización en el mercado (20.50).

En este ejemplo el comprador pagó 1 euro por la prima de la opción (100 euros por contrato) y al ejercer la opción pagó otros 20 euros por acción (2,000 euros por contrato), con lo que cada acción le ha costado realmente 21 euros (1 por la prima y 20 al ejercer la opción), cuando en el mercado están cotizando a 20.50 euros.

Ejemplo 2. Un exportador debe 100 mil dólares que habrá de pagar dentro de 3 meses. Decide contratar una opción call a $11.15 por dólar. La opción tiene un precio de $3,000 (prima) y analiza los posibles resultados según se ubique el tipo de cambio dentro de 3 meses:

TC = 11.05 La empresa decide

No ejercer

Ganancia de la opción

(11.15-11.05) (100,000) = $10,000

TC = 11.12

TC = 11.40

No ejercer

Si ejercer

(11.15 – 11.12) (100,000) = $3,000

Al ejercer no hay impacto ya que se esperaba 11.15 y ese fue el valor pagado

Prima

$3,000

$3000

Resultado Neto

$7,000

0

•

$3,000 -$3,000

Contratos de swaps

Son contratos entre dos partes que se comprometen a intercambiar flujos financieros originados por una obligación adquirida en el pasado y que se deben cubrir en el futuro.

Los swaps son títulos hechos a la medida, se celebran directamente entre partes firmantes. Se realiza a través de un intermediario financiero que suele ser un banco, dando así mayor seguridad al contrato ya que el banco es responsable ante cada participante.

Ejemplo: Un banco mexicano necesita 1 millón de dólares durante 3 meses, pero teme un aumento en el tipo de cambio cuando deba comprarlos. Contrata swap de dólares a 3 meses para disponer desde hoy de los dólares, a cambio de estos dólares entregará su equivalente en pesos el día de hoy al tipo de cambio de $11.24 (es decir entregará $11,240,000). Dentro de tres meses se devolverán las cifras en las monedas que hoy se entregan.

Para el banco el swap equivale a pedir un préstamo en dólares entregando una garantía en pesos. El banco usará los dólares para algún fin, aunque puede considerarse que podría invertirlos ganando el 2.5% de interés anual.

La contraparte del contrato (llamado swap dealer) puede invertir los pesos recibidos a la tasa de 8.5% En estas inversiones los pesos perciben un mayor rendimiento, por lo que el dealer dentro de 3 meses tendrá que regresar al banco los pesos recibidos más que se conoce como puntos swap y que se calcula:

90 1 + (0.085 ------) 360 11.24 ------------------------------------ = 0.1676 90 1 + (0.025 --------) 360

Este valor se multiplica por el millón de dólares recibidos y tenemos: 0.1676 * 1,000000 = $167,600; en consecuencia el swap dealer devolverá al Banco $11, 240,000 + 167,600 = 11, 407,600

Por su parte el banco devolverá el millón de dólares y ya no le afectó un posible incremento en el tipo de cambio

MERCADO DE DERIVADOS EN MEXICO Desde 1995, autoridades financieras desarrollaron en México el MexDer. Inició operaciones el 15 de abril de ese año, cotizando futuros sobre el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa (IPC) al mismo tiempo que iniciaron funciones los llamados Socios Operadores.

El MexDer es una Bolsa diferente e independiente a la BMV, provee instalaciones y servicios para cotizar y negociar contratos estandarizados de Futuros y de Opciones.

El mercado futuros y opciones se integra por cuatro tipos de instituciones: · La Bolsa de Futuros y Opciones (MexDer), · La Cámara de Compensación (ASIGNA), · Los Socios Liquidadores (SL) y los Socios Operadores (SO).

El papel de estas instituciones es: · La bolsa crea comités para regular tanto la Cámara de Compensación, como la admisión, ética, autocontrol, conciliación y arbitraje. Audita a los socios de la bolsa, a los Socios Liquidadores y Socios Operadores. Vigilan la transparencia en precios, así como operaciones. Lleva registro de actividades, e informa a las autoridades de las operaciones realizadas en la Bolsa. · Las Cámaras de Compensación son fideicomisos, actúan como contraparte de cada operación que se celebra, compensan y liquidan contratos. Sólo hay dos tipos de fideicomitentes: socios Liquidadores y socios operadores que son quienes invierten en los fideicomisos. · Socios Liquidadores (SL): son fideicomisos que celebran operaciones en bolsa y compensan y liquidan contratos por cuenta de Bancos, casas de bolsa y de sus clientes. · Socios Operadores (SO): son comisionistas de los socios liquidadores para realizar los trámites que demandan los contratos.

La Comisión Nacional Bancaria y de Valores supervisa al MexDer, tiene facultad de regular e inspeccionar todo el mercado. El Banco de México y la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, también son autoridades financieras.

Operaciones que se pueden celebrar El MexDer difunde precios y realiza operaciones de compra y venta de Contratos de Futuros. Un Contrato de Futuros es un acuerdo de compra-venta entre dos partes, con derechos y obligaciones para ambas.

• El vendedor se obliga a entregar un producto al comprador al precio pactado en una fecha futura.

• El comprador aceptará la entrega y pagará el precio estipulado.

Características de los contratos de futuros que se negocian en el MexDer: Participan las personas físicas y morales nacionales o extranjeras que requieran asegurar precios, neutralizar riesgos, protegerse, cubrirse ante eventualidades.

Los Futuros no son formas de ahorro o de inversión, son un medio de protección o cobertura, para asegurar precios futuros en mercados altamente variables, neutralizar riesgos contra tasas de interés, actuar contra riesgos que surgen por la especulación, etc.

El cliente que desea comprar o vender contratos de futuros deberá firmar un contrato de intermediación con el socio que elija (SO o SL) para llevar a cabo operaciones, también firmará contrato de adhesión al fideicomiso que sirve para liquidar operaciones que se efectúen.

Antes de firmar contratos, el SO o el SL realizan una investigación y análisis del cliente para determinar si debe o no operar derivados y bajo qué condiciones y límites, asignando una calidad crediticia.

Para comprar o vender contratos de futuros, se debe entregar al SO o SL una aportación para asegurar el compromiso, ésta dependerá de la calificación crediticia asignada, la cifra se compone de Aportaciones Iniciales Mínimas (AIM’s) más Excedentes de Aportaciones Iniciales Mínimas (EAIM’s) por cada contrato celebrado no liquidado.

Además de las aportaciones señaladas anteriormente, el cliente debe tener disponible el monto de su operación y posición que mantenga, así como las cuotas de operación, liquidación y compensación más las retenciones fiscales correspondientes.

El cliente está en posibilidad de ordenar a su intermediario, el SO o el SL, que inicie las compras o ventas de contratos. Con esto se inicia una posición; la posición puede ser larga o corta, una posición larga se refiere a contratos de compra a futuro y una posición corta se refiere a contratos de venta a futuro.

Como existen diferentes series de contratos (diferentes fechas de entrega) se pueden tener posiciones diferentes para diferentes fechas (diferentes series).

Iniciar una posición (operación de apertura) significa realizar una operación de compra o venta en algún contrato que interese (maíz, dólares, inflación, CETES, tipos de cambio, acciones, etc.)

Al vencimiento el cliente tiene dos opciones para las posiciones de sus contratos: 1. Antes de la fecha de vencimiento puede realizar operaciones de cierre, para neutralizar contratos (vender lo que compró y/o recomprar lo que vendió al precio de mercado), así sólo pierde o gana los diferenciales por el precio que cobró o pagó 2.- Mantener su posición hasta el vencimiento y cumplir con la liquidación.

6. PLANEACION FINANCIERA Ya comentamos que el análisis de la información Financiera permite tener una radiografía de la situación de la empresa y con base en esto, pueden identificarse áreas para mejorar dicha posición. Esta mejoría se logra en el futuro, mediante el establecimiento de objetivos a los que se les asignan valores monetarios.

Una preocupación básica de la administración financiera es evitar faltantes de dinero futuros, en su caso, deben descubrirse antes de que se presenten para evitar que se conviertan en un obstáculo para la operación de la empresa que impida o dificulte su misma permanencia. Los planes ayudan a este fin.

Una forma para calcular la necesidad de recursos futuros consiste en aplicar la técnica conocida como porcentaje de las ventas. Se fundamenta en que hay una relación entre el total de activos y las ventas, por lo que si aumentan las ventas, deben aumentar la inversión en bienes y derechos. Los recursos invertidos en activos vienen de a) préstamos, b) aportaciones de capital o c) reinversión de utilidades.

Para aplicar está técnica se requiere proyectar con precisión las ventas, esto es la base para pronosticar con acierto los requerimientos financieros. Existen técnicas refinadas para pronosticar ventas que serán analizadas posteriormente.

Los activos que aumentan al vender más son el “Efectivo”, “Cuentas por cobrar” y los “Inventarios”, posteriormente cuando se satura la capacidad instalada, se debe ampliar invirtiendo en activos fijos. Veamos un ejemplo: La Moore Company tiene el siguiente balance al 31 de Diciembre del 2011: ACTIVO

PASIVO

Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo (neto) TOTAL ACTIVO

10,000 85,000 100,000 150,000 345,000

Proveedores Impuestos y sueldos por pagar Bonos Hipotecarios Acciones comunes Utilidades retenidas PASIVO MAS CAPITAL

50,000 25,000 70,000 100,000 100,000 345,000

En 2011 se vendieron $500,000 al límite de capacidad, su margen de utilidad es 4% s/ ventas, las utilidades fueron $ 20,000 y el dividendo pagado fue la mitad, es decir $10,000; este 50% se mantendrá en el futuro.

Para 2012 se presupuesta vender $800,000, es decir $300,000 más. ¿Cuál es la demanda de recursos empleando el método de porcentaje de las ventas?

Los activos varían espontáneamente con las ventas, y los pasivos que aumentan son “Proveedores” e “Impuestos y sueldos por pagar”. No aumentan espontáneamente los Bonos hipotecarios, las acciones comunes y utilidades retenidas. Estas 2 últimas aumentarán si la empresa es rentable, si logra utilidades y no reparte todas vía dividendos. Veamos cálculo de necesidades de activo y pasivo como porcentaje de las ventas en 2011: ACTIVO SALDO ÷ Ventas de 500,000 Efectivo 10,000 2 Cuentas por cobrar 85,000 17 Inventarios 100,000 20 Activo fijo 150,000 30 Suma activo 345,000 69 PASIVO Proveedores 50,000 10 Impuestos y sueldos por pagar 25,000 5 Suma pasivo 75,000 15 Diferencia activo menos pasivo 270,000 54 Por otro lado con las ventas esperadas se calcula la utilidad: 800,000 X .04 = $32,000, pagando 50% de dividendos se genera para la empresa sólo $16,000 La necesidad de recursos futuros en función de las ventas es: Activos necesarios: 300,000 X 0.69 = Menos: Financiamiento con crecimiento de pasivos: 300,000 X 0.15 = Menos: utilidades retenidas después de pagar 50% de dividendos = Fondos adicionales faltantes

207,000 45,000 16,000 146,000

Todos estos cálculos permiten conocer que ahora la empresa tendrá una necesidad de recursos en 2012 por $146,000, por lo que se debe dar a la tarea de cubrirlos con las fuentes de recursos disponibles.

Presupuesto Otra forma de detectar necesidades futuras y planear una posición financiera deseable es elaborando un Presupuesto que puede referirse a uno o varios años. Es una técnica más elaborada que la anterior. A continuación se analiza un año que ilustra el procedimiento empleado.

PRESUPUESTO DE VENTAS El presupuesto básico para desarrollar la planeación financiera es el presupuesto de ventas. Una forma de calcularlo consiste en considerar ventas del año anterior y sumarle o restarle eventos que se presentarán en el siguiente periodo. Es decir: Presupuesto de ventas = Ventas del periodo anterior (± Factores específicos de ventas) (± Fuerzas económicas) (± Influencia de mercadotecnia).

Los Factores específicos de venta son efectos que aumentaron o disminuyeron ventas del año anterior pero no se repetirán en el futuro (Supongamos por ejemplo que representa para este año aumento en ventas de 8%) Las Fuerzas económicas son impactos futuros de variables económicas como PIB, Inflación, devaluación, etc. (Supongamos por ejemplo –6%) La Influencia de la mercadotecnia es el conjunto de decisiones administrativas para el año siguiente que elevarán las ventas (Por ejemplo +3 %) Al hacer estos supuestos se está dando valor a metas de la empresa que se establecieron después de haber realizado el análisis de los estados financieros.

Si en 2011 las ventas fueron 10,000 unidades a $8 cada una, se hacen los cálculos siguientes: Presupuesto de ventas en unidades: 10,000 (1.08)(.94)(1.03) = 10,456 unidades Presupuesto de precio (mismos factores pero diferente porcentajes): $ 8 (1.05)(1.04)(0.97) = $8.47392 Presupuesto en valores: unidades por precio: 10,456 unidades x $8.47392 = $88,603 Los siguientes son los saldos iniciales: ACTIVO Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacén producto terminado (2,000 u a $ 4.10 c/u) Inventario en proceso (500 u. a $4.10) Almacén de materia prima (3,600 piezas a $ 0.45 c/u) Suma el activo circulante Activo fijo Depreciación acumulada Activo fijo neto Total activo

Saldo

PASIVO 25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080

Saldo

Proveedores CAPITAL Capital social

62,680

2.400

Total pasivo más capital

65,080

ACTIVO Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacén producto terminado (2,000 u a $ 4.10 c/u) Inventario en proceso (500 u. a $4.10) Almacén de materia prima (3,600 piezas a $ 0.45 c/u) Suma el activo circulante Activo fijo Depreciación acumulada Activo fijo neto Total activo

Saldo

PASIVO 25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080

Saldo

Proveedores CAPITAL Capital social

62,680

2.400

Total pasivo más capital

65,080

PRESUPUESTO DEL CICLO DE CAJA Se refiere a los días que se establecen como objetivo para el inventario y para las cuentas por cobrar a clientes y cuentas por pagar a proveedores Concepto Inventario de producto terminado Inventario en proceso Inventario de materia prima Cuentas por cobrar Cuentas por pagar CICLO DE CAJA

Días 60 30 30 40 60 100

Rotación 360 ÷ 60 = 6 360 ÷ 30 = 12 360 ÷ 30 = 12 360 ÷ 40 = 9 360 ÷ 60 = 6

Cada producto terminado emplea 4 piezas de materia prima.

PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE UNIDADES: CONCEPTO Inventario Inicial Inventario final Salidas Entradas

Producto terminado a) 2,000 b) Ventas ÷ rotación 10,456 ÷ 6 = 1,743 c) Ventas = 10,456 d)Inventario Final 1,743 + Salidas 10,456 -Inventario inicial 2,000 Entradas 10,199

Inventario proceso a) 500 e)Producción ÷ rotación 10,199 ÷ 12 = 850 f)Producción 10,199 g)Invent. final 850 + Salidas 10,199 -Inventario inicial 500 Entradas 10,549

Materia prima a) 3,600 h) Consumos ÷ rotación (10,549 x 4) ÷ 12 = 3,516 i) Consumos=10549x4=42196 j) Inventario final 3,516 + Salidas 42,196 - Inventario inicial 3,600 Entradas 42,112

PRESUPUESTO DE COSTO UNITARIO DE PRODUCCION Las unidades que entran a producción la base para estimar costos de materia prima, mano de obra y gastos de fabricación. El departamento de producción calcula los costos de estos conceptos y determina el costo unitario: Materia prima 4 piezas a $ 0.50 = $ 2.00 Mano de Obra, presupuesto $15,823.50 ÷ 10,549 unidades que entran a proceso = 1.50 Gastos Indirectos de fábrica: presupuesto $11,603.90 ÷ 10,549 unidades = 1.10 COSTO TOTAL UNITARIO DE PRODUCCIÓN 4.60 PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE INVENTARIOS EN VALORES CONCEPTO

Producto terminado

Inventario Inicial Inventario final

b) 1,743 x $4.60 = $8,018

Entradas

g)

Salidas

Inventario inicial 8,200 +Entradas 46,485 -Inventario final 8,018 Salidas 46,667

Inventario proceso a)

$8,200

Materia prima a)

$ 2,050

b)850 x 4.60 = $ 3,910 e)Materia prima 20,918 Mano de obra 15,823 Gtos. fabricación 11,604 Entradas 48,345 f)Inventario inicial 2,050 +Entradas 48,345 -Inventario final 3,910 Salidas 46,485

$ 46,485

a) b) 3,516 x 0.50 =

$ 1,620

1,758

c)42,112 x 0.50 = $ 21,056 d)Inventario inicial 1,620 +Entradas 21,056 -Invent. final 1,758 Salidas 20,918

PRESUPUESTO DE COBRO A CLIENTES Saldo final de clientes = Ventas ÷ rotación = $ 88,603 ÷ 9 = $ 9,845 Cobros a clientes =Saldo inicial + ventas – saldo final = 10,000 + 88,603 – 9,845 = $ 88,758 PRESUPUESTO DE PAGO A PROVEEDORES Saldo final de proveedores = Compras ÷ rotación = 21,056 ÷ 6 = $ 3,509 Pagos a proveedores = Saldo inicial + compras – saldo final = 2,400 + 21,056 – 3,509 = 19,947 PRESUPUESTO DE CAPITAL Se proyecta adquirir activos fijos por $ 28,000 pagándolo de contado PRESUPUESTO DE GASTOS Los gastos de administración y de venta son $ 20,000 que incluyen $ 2,000 de depreciación Resumen de presupuestos para proyectar cifras al cierre del año del 2006: 1) Compra de materia prima $ 21,056 a crédito 2) Consumos de materias primas $ 20,918 3) Pago de mano de obra $ 15,823 y gastos de fabricación $ 11,604, total $ 27,427 4) Se producen productos por $ 46,485 5) Se venden a crédito $ 88,603 6) Se cobra a clientes $ 88,758 7) Se paga a proveedores $ $ 19,947 8) Se registra el costo de ventas $ 46,667 9) Se adquiere activo fijo $28,000 10) Pago de gastos de administración $18,000 y depreciación de $2,000, total $20,000 11) Utilidad del ejercicio = ventas – costo de ventas – gastos de operación = 88,603 – 46,667 – 20,000 = 21,936 12) Se calcula la PTU = 10% de utilidad = 0.10 x 21,936 = 2,194 13) Se paga el ISR = (Utilidad) 0.30 = (21,936 ) 0.30 = 6,581 Las cifras se proyectan de la siguiente forma: Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacén producto terminado Inventario en proceso Almacén de materia prima Suma el activo circulante Activo fijo Depreciación acumulada Activo fijo neto Total activo Proveedores PTU por pagar Total pasivo Capital social Utilidad del ejercicio Total capital Total pasivo más capital Ventas Costo de ventas Gastos de Operación

25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080 2.400

-3)27,427 +6)88,758 –7)19,947 –9)28,000 –10)18,000 – 13)6,581 +5)88,603 -6)88,758 +4)46,485 –8)46,667 +2) 20,918 +3)27,427 –4)46,485 + 1)21056 –2)20,918

13,803 9,845 8,018 3,910 1,758 38,190 48,010 3,800 44,210 82,400 3,509 2,194 5,703 62,680 13,161 76,697 82,400 0 0 0

+9)28,000 +10)2,000 +1)21,056 – 7)19,947 +12)2,194

62,680 +11)21,936 – 13) 6,581 – 12) 2,194 65,080 +5)88,603 – 11)88,603 +8)46,667 – 11)46,667 +10)20,000 –11)20,000

Estados financieros presupuestados: CONCEPTO Inventario Inicial en proceso Consumo de Materia prima: Inventario inicial Más compras Menos inventario final Mano de Obra Gastos Indirectos de Fábrica Elementos usados en producción Suma Menos Inventario final en proceso Costo de producción Más Inventario inicial de producto terminado Menos inventario final de producto terminado Costo de ventas

PARCIAL

Estado de costo de producción y ventas proyectado al 31 de diciembre de 2012 SUBTOTAL

IMPORTE 2,050

1,620 21,056 1,758

20,918 15,823 11,604 48,345 50,395 3,910 46,485 +8,200 -8,018

182 46,667

Estado de resultados y Balance General presupuestados al 31 de diciembre / 2012 ESTADO DE RESULTADOS CONCEPTO Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos Operación Gastos de venta Gastos de administración Gastos financieros Utilidad de operación PTU Utilidad después de PTU ISR Utilidad neta

88,603 46,667 41,936 20,000 21,936 2,194 19,742 6,581 13,161

Importe Circulante Caja y Bancos Clientes Inventarios Producto terminado Inventario proceso Materia prima Suma circulante Activo fijo Depreciación acumulada Neto activo fijo Total activo

ESTADO DE POSICIÓN FINANCIERA ACTIVO PASIVO 13,803 9,845 8,018 3,910 1,758 37,334 48,010 3,800 44,210 81,544

Proveedores PTU Por pagar Total Pasivo

3,509 2,194 5,703

CAPITAL Capital social Utilidad del ejercicio

62,680 13,161

Total capital

75,841

Total pasivo + capital

81,544

Flujo de efectivo presupuestado por 2012 CONCEPTO SALDO INICIAL INGRESOS Cobros a clientes Aportaciones de capital Créditos obtenidos Intereses ganados Suma de Ingresos Disponible EGRESOS Pago de mano de obra Pago de gastos de fábrica Pago a proveedores Adquisición de activo fijo Gastos de operación Pago de ISR Suma de egresos Saldo final

IMPORTE 25,000 88,758

88,758 113,758 15,823 11,604 19,947 28,000 18,000 6,581 99,955 13,803

Estos estados financieros se analizan para determinar si convienen o no considerarlos como objetivo

7. ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO Importancia del capital de trabajo: • Son recursos con los que se realizan operaciones a corto plazo: compra de materia prima, producción, ventas a crédito, cobros a clientes y pagos a proveedores • Es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes • Se dedica mucho tiempo a administrarlo, representa más de la mitad del activo total.

• Se le considera volátil debido a que con facilidad puede salirse de control • No se puede evitar la inversión en efectivo, en cuentas por cobrar y en inventarios pero si se puede vigilar que se mantenga dentro de niveles mínimos necesarios • La necesidad de capital de trabajo aumenta al subir ventas, y viceversa, se recomienda no tener inversiones excesivas sino las necesarias para atender necesidades que demande la operación.

• Puede aumentarse el capital de trabajo para tratar de aumentar las ventas Si existiesen pronósticos exactos de ventas, habría capital de trabajo exacto, ya que: • El efectivo sería exacto para cumplir con desembolsos exactos • Los inventarios serían exactos para satisfacer la producción y ventas exactas • Habría suficientes cuentas por cobrar a clientes en una política óptima de crédito • No habría inversión en valores negociables permanentes, porque no habría sobrantes.

Como no es posible la exactitud entonces: • Se deben determinar saldos mínimos requeridos para cada renglón de activos • Se tienen saldos de seguridad para atender imprevistos Si se mantienen saldos elevados se adopta una política conservadora, hay más liquidez, pero se reduce la rentabilidad ya que requiere mayores recursos para lograr las metas.

Si tiene bajos saldos, su política es agresiva, hay riesgo de faltantes, pero aumenta su rentabilidad RELACIÓN ENTRE RIESGO, LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD Consideremos que una empresa tiene la alternativa de elegir entre tres diferentes saldos de capital de trabajo según se muestra a continuación: 61 A c 50 t i 38 v o 30 C 25 i r c

Conservadora Media Agresiva

0 100 Ventas en millones de pesos

200

Significa que se puede vender lo mismo con los 3 niveles de capital de trabajo. Si la UAIT fuera $15 millones y el Activo fijo $50 millones, se calcula el rendimiento de cada alternativa como sigue: ALTERNATIVAS CONCEPTO Liquidez UAIT ACT. CIRC. (Capital Trabajo) ACTIVO FIJO TOTAL ACTIVO UAIT ÷ ACTIVO

CONSERVADORA Alta

MEDIA Media 15,000,000 61,000,000 50,000,000 111,000,000

13.5 %

15%

Observaciones: • El rendimiento de la conservadora es menor porque la inversión en capital de trabajo es mayor, aunque tiene mayor liquidez y menor riesgo de incumplimiento en pagos.

• El rendimiento en la agresiva es mayor por su menor inversión en CT, es la más arriesgada porque tiene menos activo circulante (menor liquidez), por este riesgo los créditos serán más caros.

• Un nivel medio de capital de trabajo puede ser adecuado para evitar los extremos, cada empresa decide su nivel de inversión en activos circulantes.

No siempre queda en cero el capital de trabajo, veamos la siguiente gráfica Activo Circulante fluctuante

Créditos a corto plazo

Créditos a largo plazo Activo Circulante Permanente Activo Permanente total

Activo fijo

Más

Capital de socios

Observaciones: • El activo permanente y fijo, se financian con fuentes a largo plazo, esto es conservador y sano para evitar presiones de pago al flujo de efectivo • El circulante fluctuante es el único que se financia a corto plazo, porque se recupera en el corto plazo EFECTIVO Las empresas tienen efectivo para: • Pagar inventarios, comprar productos de estación, cubrir gastos, etc.

• Enfrentar imprevistos como huelgas, escasez de materia prima, bajas ventas, siniestros, campañas de publicidad urgentes, etc.

• Aprovechar descuento por compras voluminosas • Cumplir con saldos mínimos que exigen bancos en cuentas de cheques • Pagar Deudas • Pagar Dividendos • Pagar Gratificaciones al personal • Compra de Nuevos equipos • Solventar Reparaciones importantes • Efectuar compras altas de material generalmente escaso o ante un posible cierre de fronteras • Compra de maquinaria o equipo a precios reducidos y que serán necesarias • La adquisición de una empresa competidora • Compras de divisas necesarias, ante una posible devaluación • Con relación a bancos se requiere mayor saldo para: • Proyectar una imagen de liquidez que facilite la obtención de créditos • Mantener el saldo mínimo exigido cuando otorgan préstamos (Reciprocidad) Es difícil sincronizar cobros a clientes y pagos a proveedores. Se paga primero y se cobra después El problema no es si debe mantenerse un saldo o no, el problema es definir la magnitud del saldo.

Hay empresas que dan mucho crédito a clientes como instrumento de mercadotecnia y necesitan más recursos, otras venden de contado y necesitan menos saldo en efectivo.

El administrador eficiente no mantiene recursos ociosos, los sobrantes temporales los invierte en valores de fácil realización, para convertirlos en dinero cuando se necesitan.

Para una óptima administración del efectivo debe considerarse lo siguiente: • Todo saldo en efectivo representa un costo de oportunidad, es mejor no mantener saldos altos • Para evitar faltantes se revisan renglones que afectan el saldo, ejemplo cobros oportunos a clientes, compra a proveedores a plazos, control de costos y gastos, etc.

• Eficiencia en el cobro a clientes para reducir y en consecuencia reducir los préstamos • Negociación de mayores plazos de crédito con proveedores • Los excedentes temporales deben invertirse en instrumentos sin riesgo • Si los sobrantes fueran crecientes, se analiza si hay recursos excedentes para operar la empresa y en su caso darles un uso más productivo.

• La planeación financiera permite conocer anticipadamente la necesidad de recursos y se puede trabajar con tiempo en subsanarlos • Se negocian con bancos líneas de crédito para cubrir faltantes cuando sea necesario • Las empresas invierten sus sobrantes temporales en Valores Negociables debido a que: 1) Se pueden obtener ganancias adicionales sin riesgo 2) Se mantiene la liquidez ya que los valores pueden convertirse rápidamente en efectivo El saldo de inversión en valores aumenta cuando: • Próximamente hay que pagar un programa de modernización • Se debe liquidar una deuda elevada que está por vencer • Se debe hacer el pago mensual de ISR e IVA • Si la empresa está en una industria competitiva, requiere recursos para enfrentar embates de la competencia • Si la empresa está en una industria de alta tecnología, necesita recursos para adoptar cambios tecnológicos con rapidez Inversión en valores e inflación • La inflación propicia que el dinero pierda poder adquisitivo • Se protege al dinero de la inflación cuando se gana más de la inflación, entre más alto, mejor • Las empresas se protegen de la inflación buscando rendimientos más altos • Se recomienda no tomar riesgos elevados, seleccionando instrumentos con intereses altos

AGRESIVA Baja 15,000,000 50,000,000 50,000,000 100,000,000

15,000,000 38,000,000 50,000,000 88,000,000 17%

8. COSTOS PARA ADMINISTRAR CAPITAL DE TRABAJO Modelos para calcular saldo en efectivo • Una empresa tiene sobrantes de fondos y los invierte en valores negociables. Cuando necesita dinero, vende tales valores • Cuando esto ocurre se desembolsan costos para “conseguir” más recursos o recuperar su propio dinero invertido en valores • Estos costos se derivan de trámites internos, es decir: papelería, tiempo de computadora, teléfono, energía eléctrica, sueldos etc.

• El costo de oportunidad y el costo de conseguir dinero se conjugan en la siguiente fórmula para determinar la cantidad de efectivo que debe ser obtenida cuando se necesitan fondos (Modelo de William Baumol): √ [(2) (Costo por operación) (Desembolso anual)] ÷ Tasa de interés • Ejemplo: • Una empresa debe realizar pagos anuales normales en un año por $2,000,000 • El costo de una operación para conseguir efectivo es de $30 • La tasa de interés que deja ganar la empresa (costo de oportunidad) es 15% • Sustituyendo en fórmula: √ [(2) (30) (2, 000,000)] ÷ 0.15 = $28,284, esta es la cifra que se obtiene, cada vez que el saldo llegue o se aproxime a cero. La empresa mantendrá un saldo promedio de $28,284 ÷ 2 = $14,142 • Las veces que obtendrá esta cifra en el año es: $2,000,000 / 28,284 = 70.7 veces • El costo por mantener el saldo promedio de $14,142 se calcula como sigue: Costo de oportunidad x saldo promedio = 0.15 X 14,142 = 2,121 Operaciones en el año x costo por operación = 70.7 X 30 = 2,121 Costo total 4,242 Este es el costo mínimo de operación para la empresa, si ésta decidiera obtener una cifra mayor o menor a la determinada, el costo sería siempre superior.

Para determinar el saldo en efectivo existe otro modelo que considera el comportamiento aleatorio de entradas y salidas de efectivo (Modelo de Miller – Orr) • Se determina un saldo mínimo llamado límite inferior, puede ser mínimo exigido por los bancos. Cuando estos no exigen un saldo mínimo, se considera cero • Se calcula la varianza histórica en flujos netos de tesorería, (por ejemplo 3 meses). Las entradas y salidas extraordinarias no se consideran • Se calcula un saldo máximo, llamado límite superior, calculando la diferencia entre el saldo mínimo y el máximo. Esta diferencia se calcula con la fórmula: 3 [3 (Costo por operación) (Varianza de Flujos netos efectivo) ÷ (4) (tasa de interés diaria) ]1/3 • • • • •

Ejemplo: El saldo mínimo que exigen los bancos es $ 12,000 La varianza en los flujos netos es $ 5,200,000 (@) Interés anual 91.25% (0.25% diario) Costo por operación para obtener fondos $ 22 (@) La varianza se calcula: Concepto Día 1 2 3 4 5 6 7 Suma Promedio

Ingreso al día $

Ingreso menos promedio 150,000 – 117360 = 32,640 120,000 – 117360 = 2,640 100,000 – 117,360 = -17,360 50,000 – 117,360 = -67,360 90,000 – 117,360 = -27,360 40,000 – 117,360 = -77,360 271,520 – 117,360 = 154,160

150,000 120,000 100,000 50,000 90,000 40,000 271,520 821,520 117,360

Al cuadrado 1065,369,600 6,969,600 301, 369,600 4537,369,600 748,569,600 5984,569,600 23765305600 36,409,523,200 5,201,360,457

La última cifra es la varianza en los flujos a que se refiere el ejemplo de $ 5,201.38 Calculemos la diferencia sustituyendo valores en la fórmula: Diferencia = 3 [3 (22) (5, 201, 360,457) / (4) (.0025)] 1/3 = 3 [343, 200,000 / .01] 1/3

= 3 (32,500.27) = 97,500.81

Límite superior = Límite inferior + diferencia = 12,000 + 97,500 = 109,500 Nivel deseable = Límite inferior + (diferencia/3) = $ 12,000 + (32,500) = 44,500 En la siguiente gráfica se aprecia el comportamiento del modelo.

• Se supone que empieza a subir el efectivo y llega a $109,500, en ese punto se compran valores para que el saldo quede en $44,500 • El saldo continúa su comportamiento aleatorio y disminuye hasta llegar a $12,000, se venden valores y se recibe efectivo para que el saldo suba a $44,500.

• Mientras el saldo no llegue al mínimo ni al máximo, varía dentro de ese rango.

109,500

Saldo máximo

44,500

Saldo deseado

12,000

Saldo mínimo

0 Una tercera forma de calcular el saldo en efectivo es mediante el ciclo de caja. Ejemplo: • Una empresa hará pagos normales de $2,000,000 y realiza cálculo del ciclo de caja con los datos: • El inventario de materia prima es 30 días • Su proceso se realiza en 20 días • El producto terminado permanece15 días • El cobro a clientes se realiza en 30 días • El pago a proveedores es 45.

• Se suman estos días (proveedores se restan) y se calcula el ciclo de caja = 30 + 20 + 15 + 30 – 45 = 50 • Este ciclo se convierte a una rotación en el año como sigue: 360 ÷ 50 = 7.2 • El saldo mínimo requerido se puede calcular de dos formas: • (Desembolsos ÷ 360) (Ciclo de caja) = (2,000,000 ÷ 360) (50) = 277,778 • Desembolsos ÷ rotación = 2,000,000 ÷ 7.2 = 277,778 Flujo de efectivo proyectado • El principal uso del flujo de efectivo es determinar si los recursos generados por la operación proporcionan suficientes ingresos para cubrir compromisos.

• Existen varios formatos de flujo de efectivo, lo importante es que indique si los recursos son • suficientes • Ejemplo: Los siguientes son datos acerca de operaciones en millones de pesos que espera la empresa en el segundo semestre del año Concepto Ventas Cobranza:

May

Mes 1 = 20% Mes 2 = 70% Mes 3 = 10% TOTAL Compra 70% de venta un mes antes Pagos a 30 días

Jun

Jul

COBROS A CLIENTES Y PAGOS A PROVEEDORES Ags Sept Oct 30 40

10

10

20

2

2 7

4 7 1 12

6 14 1 21

7

14

21

7

14

Nov

Dic

Ene

20

20

10

10

8 21 2 31

4 28 3 35

4 14 4 22

2 14 2 18

2 7 2

28

14

14

7

7

21

28

14

14

7

7

Con base en esta información y suponiendo otras cifras se prepara el siguiente flujo de efectivo: FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos Cobros Venta activo fijo Intereses cobrados Dividendos cobrados Total ingresos Disponible Egresos Pago a proveedores Sueldos Rentas Otros gastos Dividendos Compra activo fijo Pago de préstamo Pago de intereses Total de egresos Sobrante -Faltante Menos saldo deseado Resultado acumulado Resultado del mes

JUL

AGS

SEP

OCT

NOV

DIC

TOTAL

6

1.8

-20

-20.4

-2.6

3.2

6

12

21

31

35 6

22

18

0 12 18

2 0 23 24.8

0 31 11

0 41 20.6

0 22 19.4

4 22 25.2

139 6 2 4 151 157

14 1.5 0.5 0.2

21 2 0.5 0.3 8 10

28 2.5 0.5 0.4

14 1.5 0.5 0.2

14 1.5 0.5 0.2

7 2 0.5 0.5

0 16.2 1.8 5 -3.2 -3.2

3 44.8 -20 5 -25 -21.8

0 31.4 -20.4 5 -25.4 -0.4

7 0 23.2 -2.6 5 -7.6 17.8

0 16.2 3.2 5 -1.8 5.8

0 15 10.2 5 5.2 7

98 11 3 1.8 8 15 7 3 146.8 10.2 5 5.2

5

Es necesario evitar faltantes del primer trimestre, no se podría operar con faltantes de fondos.

El flujo de efectivo proyectado permite conocer el faltante de manera anticipada.

Supongamos que se decide contratar un crédito bancario al 30% interés que se paga por mes; además se conviene pagar el préstamo según los excedentes que se vayan obteniendo.

El cálculo es como sigue: MES

CAPITAL

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

INTERES 3.2 21.8 0.40

SUMA

PAGOS

SALDO

3.2 21.88 1.03

0.08 0.63 0.65 0.22 0.08

3.2 25.08 26.11 8.96 3.38 0

17.15 5.58 3.38

Con este crédito se elabora nuevamente el flujo de efectivo. En el último mes hay sobrante que invierte en valores negociables para evitar saldos ociosos. Se rehace el flujo de efectivo considerando el préstamo y su pago: FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos (total anterior) Obtención préstamo Total ingresos Disponible Egresos (total anterior) Pago de nuevo préstamo Pago de intereses Compra de valores renta fija Total de egresos Sobrante -Faltante Saldo deseado

JUL

AGS

SEP

6 12 3.2 15.2 21.2 16.2

5.0 23 21.88 44.88 49.88 44.8 0.08

16.2 5.0 5.0

44.88 5.0 5.0

OCT 5.0 31 1.03 32.03 37.03 31.4

NOV

DIC

TOTAL

5.0 41

5.0 22

5.0 22

0.63

41 46.0 23.2 17.15 0.65

22 27.0 16.2 5.58 0.22

32.03 5.0 5.0

41 5.0 5.0

22 5.0 5.0

22 27.0 15 3.38 0.08 3.54 22 5.0 5.0

6 151 26.11 177.11 183.11 146.8 26.11 1.66 3.54 178.11 5.0 5.0

FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos (total anterior) Obtención préstamo Total ingresos Disponible Egresos (total anterior) Pago de nuevo préstamo Pago de intereses Compra de valores renta fija Total de egresos Sobrante -Faltante Saldo deseado

JUL

AGS

SEP

6 12 3.2 15.2 21.2 16.2

5.0 23 21.88 44.88 49.88 44.8 0.08

16.2 5.0 5.0

44.88 5.0 5.0

OCT 5.0 31 1.03 32.03 37.03 31.4

NOV

DIC

TOTAL

5.0 41

5.0 22

5.0 22

0.63

41 46.0 23.2 17.15 0.65

22 27.0 16.2 5.58 0.22

32.03 5.0 5.0

41 5.0 5.0

22 5.0 5.0

22 27.0 15 3.38 0.08 3.54 22 5.0 5.0

6 151 26.11 177.11 183.11 146.8 26.11 1.66 3.54 178.11 5.0 5.0

Cuentas por cobrar Evaluación de una política de crédito Consideremos los siguientes supuestos: U = Unidades vendidas de contado = 100 P = Precio por unidad = $12 C = Costo total por unidad = $10 Uad = Unidades adicionales = 25 unidades más por dar crédito y 50 por ofrecer un descuento por pronto pago Cva = Costo variable por unidad = $8 t = Tasa de interés 4% mensual CC = Costos de cobranza = $0.25 por unidad Ut = Unidades totales = crédito 125, descuento por pronto pago 175 CM = Costo de morosidad = $5 por unidad p = porcentaje de cuentas morosas 3% pi = porcentaje de incobrables = 3% Evaluación de cada política calculando la utilidad neta de cada una: Política de contado Utilidad = U (P) – U (C ) = 100 (12) – 100 (10) = $200 Política de crédito a 30 días Utilidad = U (P – C) + Uad (P – Cva) – t (Ventas al costo) – Ut (CC) – Ut (CM) (p) – Ut (P) pi = 100 (12 –10) + 25 (12 – 8) - .04 (100x10 + 25x8) – 125 (0.25) – 125 (5) (.03) – 125 (12) (.03) = 200 + 100 – 48 – 31.25 – 18.75 – 45 = 157 Política de descuento por pronto pago (2/10, neto 30). Sólo por las unidades adicionales para sumar el resultado a las de crédito Utilidad = Uad (0.98) (P) – Uad (Cva) – t/30 (10) (Uad) (Cva) – Uad (CC) – Uad (CM) (p) – Uad (0.98) (P) (pi) 50 (0.98) (12) – 50 (8) - .04/30 (10) (50) (8) – 50 (0.25) – 50 (5) (.03) – 50 (0.98) (12) (.03) = 588 – 400 – 5.33 – 12.50 – 7.50 – 17.64 = 145.03 A esta utilidad se le agrega la de crédito para obtener el total de la política de descuento por pronto pago: 145.03 + 157 = 302.03; debido a que esta es la mayor utilidad es la política que conviene EVALUACION DE CLIENTES • Una empresa considera los siguientes factores para evaluar a los solicitantes de crédito: Indicador 1) Act.Circ / Pas.Circ.

2) Prueba del ácido 3) Capital de trabajo 4) Pasivo / Capital Contable 5) Activo total 6) Rotación de cuentas por cobrar 7) Rotación inventarios 8) Ingreso total anual 9)Pagos en el año 10) Total cuentas por pagar • •

Riesgo bueno 2a1 1a1 1 millón 2a1 10 millones 12 veces 4.5 veces 50 millones A tiempo 50 mil

Si el resultado es igual o debajo del indicador malo se asigna 10% de riesgo, si está entre el bueno y malo se asigna 5% de riesgo. Si está igual o mejor que el riesgo bueno no se considera nada.

Supongamos el caso de un cliente cuyas cifras son: Indicador

Riesgo 2a1 0.9 a 1 1.5 millones 4a1 15 millones 14 veces 4.5 veces 55 millones A tiempo 600 mil

1) Act.Circ / Pas.Circ.

2) Prueba del ácido 3) Capital de trabajo 4) Pasivo / Capital Contable 5) Activo total 6) Rotación de cuentas por cobrar 7) Rotación inventarios 8) Ingreso total anual 9)Pagos en el año 10) Total cuentas por pagar • •

Riesgo malo 1.5 a 1 .7 a 1 300 mil 4a1 2 millones 9.7 veces 3.7 veces 22 millones Con retraso 700 mil

Acumulado 0 5% 5% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 20%

Este cliente tiene 20% de probabilidad de no pagar su cuenta.

Con un cuadro como el siguiente se determina el volumen de crédito que puede otorgársele: Categoría de riesgo 5% 10% 20% 30% 40% o más

Crédito máximo $ 100,000 $ 50,000 $ 30,000 $ 5,000 Al contado

En conclusión sólo se le otorga $30,000 de crédito Conveniencia de extender un crédito Existen clientes que solicitan ampliación al crédito que se les otorga. Por ejemplo: un cliente propone que le vendan a crédito $200,000 anuales adicionales. Se calcula un riesgo de incobrables del 10%. Se esperan costos de venta y administración adicionales por $150,000. La tasa fiscal más participación de utilidades a trabajadores es de 39% El plazo que solicita el cliente es 90 días, es decir rotación de 360÷ 90 = 4 veces El costo de oportunidad para la empresa es de 30% Cálculos: Concepto

Total

Ventas adicionales Incobrables Ventas netas Gastos adicionales Utilidad ISR y PTU 39% Utilidad neta

200,000 20,000 180,000 150,000 30,000 11,700 18,300

Saldo por cobrar Gasto total ÷ Ventas Inversión al costo Rendimiento sobre la inversión

Ventas ÷ Rotación

200,000 ÷ 4 = 50,000 150,000 ÷ 200,000 = 0.75 50,000 x 0.75 = 37,500 18,300 ÷ 37,500 = 48.8%

El 48.8% excede al 30% de costo de oportunidad por lo que conviene extender el crédito ADMINISTRACION FINANCIERA DE INVENTARIOS • El objetivo es tener existencias adecuadas para evitar alta inversión y para evitar faltantes.

• Se han desarrollado técnicas específicas para el control de inventarios • Teorema de Pareto: en los inventarios hay pocos renglones costosos y muchos renglones baratos.

• En el siguiente ejemplo se muestra el inventario de una empresa: ARTICULO M N O P Q R S TOTAL •

COSTO UNITARIO

COSTO TOTAL

3,600 1,000 500 2,600 100 2,000 200 10,000

15 2,200 3,100 300 100,000 200 50,000

54,000 2,200,000 1,550,000 780,000 10,000,000 400,000 10,000,000 24,984,000

Se ordenan las piezas por costo total en forma descendente Artículo Q S N O P R M

• •

UNIDADES

Unidades 100 200 1,000 500 2,600 2,000 3,600 10,000

% acum.

1 3 13 18 44 65 100

Unitario 3 41 56

Total 100,000 50,000 2,200 3,100 300 200 15

10,000,000 10,000,000 2,200,000 1,550,000 780,000 400,000 54,000 24,984,000

% acum.

40 80 89 95 98 99.6 100

Las divisiones del inventario son arbitrarias El control puede enfocarse al 3% de unidades, con lo que se controla el 80% del valor.

LOTE ECONÓMICO DE COMPRA En todos los inventarios existen tres tipos de costo: • Los costos de mantenimiento que representan desembolsos que se generan por tener existencias • Los costos de pedido que se presentan cuando se elabora un pedido y se envía al proveedor.

• Los costos representados por utilidades no realizadas, cuando se carece de inventarios para venta Costos de Mantenimiento (tener existencias) Costos de almacenaje, se origina en sueldos, depreciación, rentas, primas de seguros, etc.

Costos de pedido Costo de colocar pedidos, como sueldos, teléfonos, papelería, etc.

Incluye también el costo de oportunidad

Costos al recibir mercancía en áreas de recepción, inspección, pago y registro de la compra, etc.

Costo por obsolescencia, roturas y mermas.

Se expresan como porcentaje del valor de los inventarios

Se expresa como unitario por pedido

• •

EL cálculo por unidad de los dos primeros, suponiendo cifras, es como lo muestra el ejemplo: Costo Unitario de mantenimiento = Costo total anual de mantenimiento ÷ Inventario Promedio = $26,800 ÷ 351,844.56 = 0.07617 Si una pieza en inventario cuesta $ 7.88 por unidad, los gastos de mantenimiento anuales para esta pieza se calculan: 7.88 X 0.07617 = $ 0.60 El costo unitario de pedido se calcula = Costos anuales ÷ número de pedidos = $3,075,900 ÷ 256,325 = $ 12.00

PUNTO ÓPTIMO DE EXISTENCIAS • Los costos anteriores se conjugan en el modelo de “lote económico de pedido” para calcular la cantidad que debe comprarse para minimizar tales costos, como sigue: Q = [(2) (Unidades anuales) (Costo de un pedido)] Costo unitario de mantenimiento

Costos de no tener un inventario de seguridad Se origina por perder ventas al carecer de inventarios Costo de paros en líneas de producción

80 18 2

• •

Supongamos que se consumirán 4,000 unidades anuales.

Sustituyendo valores en la fórmula tenemos: Q=

[(2) (4,000)] (12) ---------------------0.60

= 400 unidades

El resultado significa que si se compran 400 unidades se minimizan los costos de pedido y mantenimiento.

COSTOS TOTALES DE PEDIDO Y MANTENIMIENTO • Para calcular los costos anuales de pedido y mantenimiento, se calculan primero los pedidos que se harán en el año y cuál es el inventario promedio, como sigue: • Cantidad de pedidos = Unidades anuales ÷ Q = 4,000 ÷ 400 = 10 pedidos en el año • Si se compran 400 unidades, el inventario promedio es: Q ÷ 2 = 400 ÷ 2 = 200 unidades • Si un pedido cuesta $12 y el costo de mantenimiento es $0.60 por unidad, los costos totales se calculan: De pedido = 10 pedidos X $12 = De mantenimiento = 200 u inventario promedio X $0.60 = Costo total de pedido y mantenimiento

120

$120 $240 Costo mínimo

PUNTO DE REORDEN • Otros cálculos adicionales con el ejercicio anterior son: • El consumo diario se calcula dividiendo Unidades al año ÷ días hábiles, sustituyendo datos: 4000u ÷ 250 días = 16 u de consumo al día • Si el proveedor tarda 20 días en surtir un pedido, debemos enviarle los pedidos cuando la empresa tenga existencia de 320 unidades (20 días por 16 diarias).

• Si no son precisos los días que tarda el proveedor, se tiene un inventario de seguridad. Supongamos que se establece una existencia de seguridad de 100 unidades. En tal caso la existencia promedio es: [(Q ÷ 2) + existencia de seguridad] = (400 ÷ 2) + 100 = 300 • En este caso el punto de pedido = Punto de pedido sin margen + margen de seguridad = 320 + 100 = 420 El nivel de inventarios por aumento en compras Si la necesidad de unidades anuales aumenta, el nivel de inventario crece pero en menor proporción. Supongamos que en lugar de 4,000 unidades necesitamos 16,000; el nivel de compra y en consecuencia el inventario aumenta: SI EL CONSUMO ES 4,000 UNIDADES • •

SI EL CONSUMO ES 16,000 UNIDADES Q = √2 (12) (4,000) ÷ 0.60 = 400 Q = √2 (12) (16,000) ÷ 0.60 = 800

Conclusión: cuadruplicar ventas sólo duplica el inventario, si se emplea este modelo, es un error pensar que si el consumo se cuadriplica, el inventario también debe cuadruplicarse.

La fórmula para calcular el incremento en inventario es: √Volumen 2 ÷ volumen 1; sustituyendo √16,000 ÷ 4,000 = 2

9. PRESUPUESTO DE CAPITAL El presupuesto de capital es un proceso para seleccionar y evaluar inversiones a largo plazo en activos fijos y circulantes, que ayudan a maximizar el capital de la empresa en el largo plazo (más de 1 año) Las empresas de capital intensivo adquieren activos fijos de tecnología de punta para reducir su mano de obra, las empresas intensivas en mano de obra tienen activos fijos menos actualizados pero contratan más mano de obra. Las primeras empresas realizan inversiones cuantiosas en proyectos CONSIDERACIONES PARA INVERTIR • Para decidir en cuales proyectos invertir se elabora pronóstico de ventas o de ahorro en costos. Si se cometen errores al pronosticar ventas, puede haber inversión excesiva o insuficiente. En el primer caso se generan costos elevados y en el segundo se pierden oportunidades de aprovechar un mercado existente, ambos son extremos que deben evitarse.

• Las inversiones deben realizarse con oportunidad, el ciclo de vida de los productos se ha acortado y se requiere invertir más frecuentemente, el análisis en este sentido debe ser riguroso • Los desembolsos para un proyecto son considerables, por ello deben determinarse fechas precisas en que han de erogarse para realizar oportunos trámites de financiamiento • Las inversiones deben apoyar planes a largo plazo de la empresa PRINCIPIOS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL • Presentación de ideas: las empresas que perduran crean un ambiente propicio para la generación de ideas por parte del personal, para atender necesidades de clientes mejorando productos, o reduciendo costos. Conviene incentivar las mejores ideas • Las inversiones se analizan para determinar su conveniencia financiera • Las autorizaciones para invertir deben estar definidas, es decir según el monto a invertir puede autorizarlo la Asamblea de socios, Consejo de administración, dirección general, etc.

• Una inversión debe llevarse a la práctica como fue prevista, iniciar su operación a tiempo, sin rebasar los montos aprobados. Una vez que esté funcionando se debe verificar que se logren los objetivos establecidos, y corregir desviaciones en su caso • La empresa sólo financiará algunos proyectos debido a su limitación de fondos TIPOS DE PROYECTOS • Independientes: no tienen relación entre si • Mutuamente excluyentes: persiguen la misma función , si se acepta uno se descarta el otro • Dependientes: si se acepta uno automáticamente se acepta otro.

Cuando las empresas tienen recursos limitados se aceptan o rechazan proyectos comparando el rendimiento de cada uno con un rendimiento mínimo aceptable para la empresa.

Supongamos que se eligen aquellos proyectos cuyo rendimiento sea mínimo de 15%: PROYECTO S T U

TIPO Mutuamente excluyentes

19 *

RENDIMIENTO INVERSION 16% $ 295,000 320,000 11 364,000

V W X

Independientes

15 13 21

99,000 130,000 222,000

Y Z

Mutuamente Excluyentes

20 * 17

125,000 99,000

* Son lo que deben aceptarse de los mutuamente excluyentes por su mayor rendimiento De todos los proyectos se aceptan por ganar el 15% requerido o más: T, V, X, Y Por los recursos limitados se jerarquizan los proyectos según su rendimiento: NUM. 1 2 3 4

PROY. X Y T V

RENDIMI. 21% 20 19 15

INVERSIÓN $ 222,000 125,000 320,000 99,000

ACUMULADO $ 222,000 347,000 667,000 766,000

Si por ejemplo se dispone sólo de $ 700,000, se invertirá en los tres primeros proyectos, debido a que no alcanza para financiar el cuarto proyecto PASOS PREVIOS A LA EVALUACIÓN FINANCIERA Determinar entradas de efectivo: Los proyectos se evalúan con flujos de efectivo y no con utilidades. El cálculo de los resultados y de las entradas de dinero se efectúa como sigue: CONCEPTO Inversión Inicial Ventas Costo variable Contribución marginal Gastos fijos Depreciación Utilidad antes ISR y PTU ISR y PTU (40%) Utilidad neta + Depreciación (no es salida de efectivo) Entrada de efectivo

Año 0

Año 1

Año 2

Año 3

Año 4

Año 5

-10 6 1.8 4.2 0.5 2

6 1.8 4.2 0.5 2

6 1.8 4.2 0.5 2

6 1.8 4.2 0.5 2

6 1.8 4.2 0.5 2

1.7

1.7

1.7

1.7

1.7

0.7 1.

0.7 1.

0.7 1.

0.7 1.

0.7 1.

2.

3.

2.

3.

2.

3.

2.

3.

2.

3.

Los ingresos anuales esperados son iguales es decir son todos de $ 3, 000,000, por esa razón reciben el nombre de anualidades, lo cual no siempre ocurre.

Cuando se cambia un activo por otro antiguo, se consideran las diferencias en entradas netas.

El segundo paso previo consiste en determinar el monto de la inversión, la cual se integra de los siguientes conceptos: • Costo del nuevo activo, desembolso requerido para su compra • Más costo de su instalación • Menos ingreso obtenido por la venta de activos sustituidos.

También forma parte de la inversión en capital de trabajo, es decir la cantidad de dinero en efectivo, más Inventarios y crédito a clientes, que no se pierde sino que se recupera al final de la vida del proyecto. A la inversión en equipo se suma la de capital de trabajo.

Otra consideración se refiere a los costos hundidos, que son desembolsos fijos, que ya existen antes del nuevo proyecto, por ello aunque contablemente se le “cargue” una parte de estos costos al nuevo producto, no están generados por éste y por lo mismo no se consideran para su evaluación.

Por último si existen préstamos e intereses derivados de un financiamiento para el proyecto, no se consideran en su evaluación. Esto se debe a que los pagos del principal no son un costo del proyecto, ya están considerados en el monto de la inversión. Por otro lado los intereses se incorporan a la tasa de rendimiento requerida para el proyecto y si se consideraran como costos del proyecto, se incurriría en una doble consideración. Más adelante regresaremos a este concepto TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Una empresa tiene los siguientes dos proyectos: Inversión Inicial Año 1 2 3 4 5 Suma Promedios

Utilidad neta 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 28,000 5,600

PROYECTO “A” $ 42,000 Flujo de efectivo 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000 70,000 14,000

PROYECTO “B” $ 45,000 Utilidad neta 19,000 3,000 1,000 1,000 1,000 25,000 5,000

Flujo de efectivo 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000 70,000 14,000

TÉCNICAS ELABORADAS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS Consideran el valor del dinero en el tiempo. Los flujos de efectivo se traen a valores presentes (es decir se descuentan) empleando una tasa que representa una ganancia esperada razonable considerando el riesgo de cada proyecto en particular.

Algunas alternativas para determinar esta tasa para descontar los flujos de efectivo son: • Costo de oportunidad: Es la ganancia que es posible obtener con otra inversión, pero al invertir en el proyecto, se deja de obtener, convirtiéndose en un costo de oportunidad.

• Costo de capital promedio ponderado: Es el costo de obtener recursos para operar. Es la mínima ganancia que debe lograr la empresa para recuperar sus costos. Si se desea incrementar el valor del patrimonio debe haber una ganancia adicional al costo de capital • Algunas empresas consideran el costo que les cobraría alguna institución por concepto de intereses en caso de solicitar un préstamo.

• Otras empresas consideran una ganancia deseable, sin embargo se recomienda establecerla razonablemente, porque de otra forma puede convertirse en un indicador irreal.

• Tasa de ganancia considerando Beta que es una medida de riesgo. Se calcula con el comportamiento de rendimientos esperados de una empresa, comparado con los esperados en un mercado, es decir la bolsa de valores. Ejemplo:

VARIANZA DEL RENDIMIENTO DE MERCADO ESPERADO EN EL FUTURO Probabi Producto Rendim. Menos promedio lidad 0.10 -0.015 -0.25 0.30 0.015 -0.05 0.40 0.06 0.05 0.20 0.04 0.10 0.10 1.00 Promedio

Rendi miento -0.15 0.05 0.15 0.20

Posible situación económica Recesión seria Recesión media Recuperación media Recuperación fuerte

Elevado al cuadrado

Multiplicado por probabilidad

0.0625 0.0025 0.0025 0.01

0.00625 0.00075 0.001 0.002 0.01 Varianza

COVARIANZA DEL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA ESPERADO EN EL FUTURO Probabilidad

RendiMiento

Posible situación económica Recesión seria Recesión media Recuperación media Recuperación fuerte

-0.30 0.10 0.30 0.40

0.10 0.30 0.40 0.20 1.00

Producto

Rendim. Menos promedio

Igual del mercado

Producto

Por probabi- lidad

-0.03 0.03 0.12 0.08 0.20 Promedio

-0.50 -0.10 0.10 0.20

-0.25 -0.05 0.05 0.10

0.125 0.005 0.005 0.020

0.0125 0.0015 0.0020 0.0040 0.02 Covarianza

Beta se calcula dividiendo la covarianza del mercado entre la varianza de la empresa, es decir: 0.02 ÷ 0.01 = 2. Este valor de Beta se emplea para calcular el rendimiento esperado en la siguiente fórmula: Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [(Tasa con riesgo – tasa sin riesgo) (Beta)], si sustituimos valores, suponiendo tasa de 8% de CETES más la tasa con riesgo igual a la tasa promedio del mercado, tenemos: 8 + [(10 – 8) (2)] = 8 + 4 = 12% esta sería la tasa para descontar los flujos Valor presente Neto Se define como el valor presente de los ingresos menos el valor presente de la Inversión Supongamos que la tasa de descuento es del 10% Se calcula primero el valor presente de los ingresos: Año 1 2

PROYECTO A Cálculos 12,727.27 11,570.25

14,000 ÷ 1.10 = 2 14,000 ÷ 1.10 = 14,000 ÷ 1.10 3 =

3

10,518.41

14,000 ÷ 1.10 4 = 5 14,000 ÷ 1.10 =

4 5 Valor Presente de los ingresos El proyecto A es una anualidad, se puede calcular:

9,562.19 8,692.90 53,071.02

1 - (1.10) –5 14,000 --------------- = 0.10

PROYECTO B Cálculos 28,000 ÷ 1.10 = 2 12,000 ÷1.10 = 10,000 ÷ 1.10 3 =

25,454.54 9,917.36 7,513.15

10,000 ÷ 1.10 4 = 5 10,000 ÷ 1.10 =

6,830.13 6,209.21 55,924.39

53,071.01

Se resta al valor presente de los ingresos, la inversión inicial para obtener el Valor presente neto: VPNA = 53,071 – 42,000 = 11,071 VPNB = 55,926 – 45,000 = 10,926

Criterio de aceptación: Si el VPN > 0 se acepta el proyecto, de lo contrario se rechaza. Al cumplirse este criterio la empresa tendrá un rendimiento superior al costo, aumentando su riqueza.

En este caso ambos proyectos se aceptarían, si son independientes, pero si son mutuamente excluyentes se acepta el A porque tiene un mayor VPN Se puede establecer como criterio de aceptación VPN ≥ 0, cuando la tasa de descuento equivale a una tasa de ganancia deseada, es decir que no es el costo de capital. En este caso si el VPN = 0, indica que la empresa está obteniendo con el proyecto exactamente la tasa de ganancia deseada. Índice de rentabilidad o índice de conveniencia. Mide el rendimiento del valor presente de los ingresos por cada peso invertido. Se calcula con la fórmula: IR = Valor presente de las entradas ÷ Inversión inicial, sustituyendo valores: CONCEPTO

PROYECTO “A” 53,071 42,000 53,071 ÷ 42,000 = 1.2636

Valor presente de las entradas Inversión inicial VP entradas ÷ Inversión Inicial

PROYECTO “B” 55,926 45,000 55,926 ÷ 45,000 = 1.2428

Criterio de aceptación: Si el IR es mayor o igual a 1 se acepta el proyecto. Si fueran independientes, los dos se aceptarían porque ambos tienen resultado superior a 1. Si fueran mutuamente excluyentes se acepta el proyecto A y se descarta B, porque A tiene un resultado superior.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Es la tasa de descuento que iguala el Valor presente de los ingresos con la inversión inicial. Es decir es la tasa de descuento que hace cero el VPN. Se puede emplear una calculadora financiera o una computadora, para hacer dicho cálculo.

Para el caso de nuestros proyectos tenemos que la TIR es igual a Para el Proyecto A = 19.85771 % Para el Proyecto B = 21.65012% Periodo de recuperación de la inversión: Expresa el tiempo en el que se recupera la inversión. Veamos el acumulado de flujos de efectivo descontados para cada proyecto A y B: Inversión Inicial Año 1 2 3 4 5

PARCIAL 12,727.27 11,570.25 10,518.41 9,562.19 8,692.90 53,071.02

PROYECTO “A” $ 42,000 FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO 12,727 24,297 34,816 44,377 53,070

Ambos proyectos se recuperan en el transcurso del año cuatro. Cada inversionista decide si acepta o rechaza este periodo.

BIBLIOGRAFÍA •

James C Van Horne. “Fundamentos de Administración Financiera”. Editorial Pearson

•

Lawrence J. Gitman. “Principios de Administración Financiera”. Editorial Pearson

•

R. Charles Moyer, James R. Mcguigan, William J. Kretlow. “Administración Financiera Contemporánea” Thompson Editores

•

J. Fred Weston y Thomas E. Copeland. “FINANZAS EN ADMINISTRACION” Editorial McGraw Hill. Tomos 1 y 2

PARCIAL 25,454.54 9,917.36 7,513.15 6,830.13 6,209.21 55,924.39

PROYECTO “B” $ 45,000 FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO 25,454 35,372 42,885 49,715 55,924