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PROFIT & LOSS IN THE CURRENCY & DERIVATIVE MARKETS MAYO 2012 VOL. 13 / EDICIÓN 131 www.profit-loss.com
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©GFI Group Inc. 2012. Este anuncio ha sido aprobado por GFI Brokers Ltd, que es regulado por FSA en el Reino Unido. GFI ForexMatch® es un servicio prestado por GFI Brokers Ltd. en el Reino Unido y GFI Brokers LLC en Estados Unidos.
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Se pone en marcha el proyecto de compensación de opciones de divisas El proyecto de opciones de divisas pretende determinar el tamaño del riesgo al que la contraparte estaría expuesta y garantizar que las soluciones de compensación se adecuen a las características del mercado. Informa Kirsten Hyde.
a División Global de Divisas (Global FX Division, GFXD) de la Asociación de Mercados Financieros Globales (Global Financial Markets Association, GFMA) se ha embarcado en un proyecto que pretende garantizar que cualquier solución de compensación desarrollada para opciones de divisas aborde apropiadamente las características del mercado, sobre todo el pago de las operaciones sobre la base de una liquidación física. El Proyecto de compensación y liquidación de opciones de divisas, que comenzó en febrero como una iniciativa liderada por el sector en colaboración con los reguladores y otras partes interesadas, tales como las contrapartes centrales y el CLS Bank, trata de establecer el tamaño del riesgo al que una contraparte central de compensación podría haber estado expuesta en un día cualquiera. Los ejecutivos opinan que a fin de entender si las opciones de divisas pueden ser compensadas, el primer paso es comprender el tamaño del desafío. La GFXD se encuentra en el proceso de recabar cinco años de datos históricos en el mercado de las opciones de divisas de cada una de sus 22 empresas miembro, que colectivamente representan más del 90 % del mercado global de intercambio de divisas, para cuantificar potenciales riesgos crediticios y de liquidez.
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El propósito de la iniciativa es darle una respuesta a los requerimientos de compensación aplicados a las opciones de divisas extrabursátiles que surgen de los compromisos del Grupo de los 20 (G20) para reformar los mercados de derivados extrabursátiles. Las opciones de divisas ya están dentro del alcance de la compensación en los EE. UU., un movimiento que probablemente se observe también en Europa. El desafío que esto supone para los compensadores se centra en la liquidación garantizada de operaciones. En términos generales, los “principios para las infraestructuras de los mercados financieros” emitidos para consulta pública por el comité de sistemas de pago y liquidación (Committee on Payment and Settlement Systems, CPSS) y la organización internacional de comisiones de valores (International Organization of Securities Commissions, Iosco) establecen como requisito en marzo de 2011 que las contrapartes centrales garanticen la liquidación total y definitiva oportunamente. El mercado interpretó que eso significaba que una contraparte central no solo necesitaría tener un margen para compensar la exposición
“Una solución de compensación que no aborde apropiadamente la liquidación puede ocasionar una serie de riesgos adicionales”.
al ajuste según el mercado real, pero tendría también que asegurar la existencia de un proceso de liquidación sencillo y libre de riesgos vinculado a la compensación, una obligación que podría quizás agrupar a las contrapartes centrales con riesgo adicional en un escenario de de default. El principio sobre el carácter definitivo de la liquidación figura todavía en el más reciente documento de CPSS-Iosco, que se publicó el 16 de abril. En una nota explicativa CPSS-Iosco expresa: “Este principio
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requiere que las infraestructuras de los mercados financieros (Financial Markets Infrastructures, FMIs) definan claramente el punto en que la liquidación de un pago, la instrucción de una transferencia u otra obligación es definitiva y que completen el proceso de liquidación sin posterioridad a la finalización de la fecha efectiva y, preferentemente, antes de ella”. Al hablar sobre el proyecto con Profit & Loss, James Kemp, director de administración de la GFXD, dice: “Varias cámaras de compensación han presentado soluciones para las opciones de compensación de divisas que se concentran en el riesgo del ajuste según el mercado real. Los reguladores no están cómodos con que las contrapartes centrales se aboquen solamente al ajuste según el mercado real y que no se dediquen al aspecto de la entrega física. Existe la preocupación de que si hay una ruptura en el proceso de liquidación, ¿cómo se desarrolla una operación previamente compensada? “Como el intercambio de divisas es un mercado de financiamiento, se debe ofrecer liquidez el mismo día. Una moneda sostiene generalmente a un grupo completo de operaciones en cadena por lo que, si no se entrega la
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moneda el mismo día, se produce una brecha en el sistema. Una solución de compensación que no se aboque apropiadamente al proceso de liquidación podría causar una serie de riesgos adicionales (riesgo de liquidez, riesgo operativo, riesgo Herstatt, etc.) al sistema financiero durante momentos de tensión”. Kemp apunta: “Uno de los grandes problemas es la falta de datos. En el que podamos ingresar como organismo del sector para ejecutar un proyecto y observar el mercado de opciones de los pasados cinco años para ver cuál es el riesgo que hay en el mercado en un día determinado. Si el primer o segundo participante principal se desploma, ¿cuáles son los requisitos de liquidez en una moneda específica? ¿Cuál es el tamaño del riesgo? Y eso responderá a la pregunta inquisitiva que los reguladores formularán: ¿cómo va a afrontar la industria esa caída de liquidez un día determinado? “Esto entonces permite que las contrapartes centrales analicen la pregunta para demostrar a los reguladores que tienen un modelo sólido y seguro que abarca tanto el riesgo crediticio como el tema de la liquidación. Sin embargo, no es hasta que se formula la pregunta y se realiza el análisis que se puede comenzar a ofrecer una solución”. La GFXD pretende publicar un resumen de esta prueba y análisis del escenario este verano y, a partir de ahí, iniciar un diálogo con las contrapartes centrales interesadas y, oportunamente, CLS, en lo que respecta a las potenciales soluciones
de las contrapartes centrales para las opciones de divisas. Esto se continuará con el análisis de impacto de cada una y, probablemente, con un bosquejo para su implementación. “Estamos manteniendo un diálogo con los participantes en el mercado de divisas de varias jurisdicciones para asegurar que este trabajo sea transparente para las partes interesadas clave y esté coordinado con ellas. Nos estamos relacionando con bancos centrales interesados, reguladores con autoridad sobre las contrapartes centrales, las contrapartes mismas, foros regionales del sector de intercambio de divisas y participantes del lado de la compra. Queremos que todos los participantes clave del mercado tengan un rol activo en el proyecto”, afirma Kemp. “Este es un buen ejemplo de cuando el sector toma la delantera. Lo cual no quiere decir que sea fácil, ya que la recopilación de los datos no es un trabajo sencillo, pero ayudará a los reguladores a formular las reglamentaciones y los bancos centrales están dispuestos a entenderlo”, añade. La GFMA representa a tres de las asociaciones comerciales más grandes del mundo de instituciones financieras de Europa, Norteamérica y Asia: la Asociación para Mercados Financieros en Europa (Association for Financial Markets in Europe, Afme), la Asociación de Mercados Financieros y del Sector de Valores de Asia (Asia Securities Industry and Financial Markets Association, Asifma), y, en Norteamérica, la Asociación de Mercados Financieros y del Sector de Valores (Securities Industry and Financial Markets Association, Sifma).
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Brasil y Chile
suscriben contrato de derivados Brasil transfiere su experiencia al floreciente mercado de derivados de Chile.
a bolsa de Brasil, BM&FBovespa y la bolsa de valores de Santiago han firmado recientemente un contrato para desarrollar el mercado de derivados de Chile que conllevará prácticas más eficaces, reduciendo así los costos y el riesgo. El acuerdo de tecnología y experiencia es parte de una iniciativa de mayor alcance para lograr más cooperación entre las bolsas latinoamericanas y demuestra de qué manera Brasil es ahora un centro reconocido por sus mejores prácticas, especialmente en mitigación del riesgo. Brasil ha atravesado diversas crisis y su modelo de comercialización de valores ha resistido todas estas pruebas y se ha desarrollado, lo que lo ubica en una posición lógica para buscar ejemplos, expresa Andre Hubner, director de mercados emergentes, Latinoamérica, de HSBC en Nueva York. El acuerdo es: “un paso útil y satisfactorio desde el punto de vista técnico, pero no lleva a una evolución más rápida del mercado”, afirma. Los participantes brasileros pueden compensar operaciones a través de una contraparte central, un modelo al que varios mercados están prestando atención, señala. Al mejorar la confianza, una contraparte central para derivados extrabursátiles puede llevar a mercados más profundos, añade. Si el acuerdo conduce a una combinación del sistema de gestión de garantía entre los mercados de futuros y extrabursátiles, el resultado puede generar costos de garantías
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“A los participantes del mercado les gustaría ver mejoras en las regulaciones de compensación neto para los derivados en Chile”. menores a los participantes del mercado. Chile tiene un modelo extrabursátil para sus operaciones más populares: los forwards de intercambio de divisas y los swaps de tasas de interés, dice Rodrigo Couto, director de operaciones de renta fija para Latinoamérica de BNP Paribas en Nueva York. Estos se comercializan de operador a operador o de operador
a inversor y el mercado ha desarrollado algunos productos estandarizados, lo que crea problemas como la falta de transparencia y los riesgos de las contrapartes. Cree que el modelo brasilero cambiará la situación. En ocasiones, los inversores chilenos agotan el crédito con los corredores y se enfrentan a una situación en la que no pueden operar. “Es mucho más fácil dar una
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RODRIGO COUTO, BNP PARIBAS
ANDRE HUBNER, HSBC
garantía a través de una cámara de compensación central. Se aumenta la transparencia de los precios y se elimina el riesgo crediticio”, expresa Couto. No está claro cuán rápido podrían desarrollarse los mercados de derivados chilenos. Hubner observa al acuerdo entre las dos bolsas de valores como un evento regulatorio y técnico. “No veo muchos cambios en la mezcla de productos. Se trata más bien de cambios de infraestructura”, dice. Una de las mayores ventajas de la adopción de este modelo por parte de Chile radicará en el cálculo de los márgenes iniciales: “A los participantes del mercado les gustaría ver mejoras en las regulaciones de rendimiento neto para los derivados en Chile”, acota.
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EVENTOS
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Couto considera que el acuerdo podría realmente ayudar a desarrollar el mercado de derivados de Chile. La bolsa de valores estableció un nuevo comité de productos y desarrollará futuros de divisas, en su mayoría actualmente en operaciones de pesos chilenos a dólares estadounidenses, que se lanzarán al mercado en el segundo semestre del año. “En la actualidad no hay volúmenes, así que esperamos que este producto sea muy bien recibido”, expresa Couto. Los volúmenes de operaciones en el mercado al contado de CHP-USD fluctúan entre uno y dos mil millones por día, acota. Chile es diferente a Brasil en muchos aspectos clave: el primero es, más bien, un mercado de valores y no un mercado de renta fija. Realmente,
el mercado de valores de Chile ha crecido rápidamente y está casi al mismo nivel que el de México. En Brasil, no solo los derivados de valores, sino también los de renta fija han tenido un despegue económico, y los futuros en dólares estadounidenses operan a gran escala y han demostrado ser populares entre los inversores extranjeros, ya que tienen futuros de swaps de tasas de interés. Eso va a tomar más tiempo en Chile donde posiblemente los futuros de bonos resulten ser populares aunque no se lanzarán hasta 2013. A pesar de los diferentes perfiles de los mercados, la relación entre las dos bolsas de valores latinoamericanas se está estrechando. La alianza entre ellas comenzó en 2010 y existen otros proyectos estratégicos en trámite, tales como el ruteo de la conectividad y las órdenes y la distribución de los datos del mercado. BM&FBovespa anunció el mes pasado que está en negociaciones para participar en el Mercado Integrado Latinoamericano, MILA, lo que lo acercaría a las bolsas de valores de Chile, Colombia, Perú y México.
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Radar minorista
GFI Group amplía un contrato con Quick Corp FI Market Data, una subsidiaria de GFI Group, ha ampliado la relación que ya tenía con Quick Corp. El acuerdo de colaboración reforzado, en el que se estipula que GFI proporciona datos del mercado de opciones de divisas a la corporación con sede en Japón, está vigente desde el año 2005. Quick ofrece una serie de capas de volatilidad de opciones de monedas cruzadas en yenes japoneses, relevantes para su base de clientes de Japón. La cobertura de pares de monedas de GFI Market Data ha crecido desde la incorporación original de los datos en 2005 y ahora cubre 20 cruces del yen. El contrato también se amplió en 2009, momento en el que se introdujeron nuevas cláusulas, así como un paquete de distribución y ventas para uso de las aplicaciones entre las dos
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empresas (Squawkbox de P&L, 7 de septiembre de 2009). Gakuji Takahashi, director general ejecutivo de Quick, señala, “Este acuerdo con GFI nos permitirá seguir ofreciendo a nuestros clientes datos fidedignos del mercado en todo Japón y el mundo entero”. Philip Winstone, director global de datos del mercado de GFI, expresa: “Desde 2005 proporcionamos datos del mercado
de divisas a Quick y sus clientes y estamos muy complacidos de ampliar este contrato. La necesidad de opciones de divisas de alta calidad con precios del mercado real nunca ha sido mayor y, al ampliar esta relación de larga trayectoria, la base de clientes de Quick continuará teniendo acceso a más de 100 pares de monedas en opciones de intercambio de divisas recabadas de nuestros datos”.
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