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PROFIT & LOSS IN THE CURRENCY & DERIVATIVE MARKETS SEPTIEMBRE DE 2012 VOLUMEN 14 / EDICIÓN 134 www.profit-loss.com
Los gobiernos de Latinoamérica luchan contra la presión ascendente de las divisas
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Recinto de operaciones
Los gobiernos de Latinoamérica luchan contra la presión ascendente de las divisas La mayoría de las monedas latinas están, una vez más, teniendo un leve impulso en el consumo interno y en los precios en alza de los productos básicos agrícolas, los cuales están moderando el efecto de los productos básicos industriales más débiles. La gran incógnita es la intervención del gobierno, que está impidiendo el aumento tanto del real brasileño como del peso chileno.
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as monedas latinas están empezando a sentir un poco de vértigo. A principios de agosto, Morgan Stanley volvió a repasar sus predicciones sobre las divisas extranjeras, enfocándose, particularmente, en Latinoamérica. “En general, esperamos ver una recuperación de las monedas de los mercados emergentes en los próximos meses… Creemos que las valoraciones son atractivas, a pesar de que el posicionamiento de las monedas de mercados emergentes es generalmente débil”, informó James Lord, estratega de mercados emergentes de Morgan Stanley en Londres.
Es probable que el real brasilero muestre un fortalecimiento con respecto a sus niveles actuales a medida que la economía se recupere y los precios de los productos básicos agrícolas continúen aumentando. “Esperamos un fortalecimiento del real brasilero a 1,90 para fin de año en función de la visión de nuestro equipo de economistas que indica que China registrará un recuperación más adelante este año”, agregó Lord. El 20 de agosto, el real se cotizaba a 2,016 con respecto al dólar estadounidense. Ese alza podría parecer opuesto a lo esperado. Después de todo, el gigante del
petróleo, Petrobras, está teniendo dificultades muy anunciadas en la exploración de los hallazgos en el vasto, pero profundo, presal de Brasil, mientras que los precios del mineral de hierro, el producto básico industrial principal de Brasil, aún siguen bajo presión. En agosto, el mineral de hierro cayó en lo que se conoce generalmente como un ‘piso’ clave en el recinto de operaciones de $120 por tonelada, y su baja se aceleró aún más a mediados de agosto cuando los precios llegaron a $111. Sin embargo, el panorama de los productos básicos no es tan negativo
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como parece y el consumo en el país está experimentando una mejora gradual. La sequía en los EE. UU. ha provocado un aumento en los precios de los productos básicos agrícolas, lo que beneficia a los agricultores brasileros. El comercio agrícola es un impulsor cada vez más importante para Brasil ya que compite para posicionarse como el segundo exportador de soja más grande de todo el mundo: el país quizá exporte hasta 15 millones de toneladas de soja este año, al mismo tiempo que las exportaciones de maíz dieron un salto, aunque desde una base mucho más baja. Lord señala que: “Con el alza de los precios de los productos básicos agrícolas, ya se registraron cambios positivos en los términos de comercialización de Brasil en las últimas semanas; sin embargo, estas ganancias no se vieron reflejadas en la moneda”. En el último par de meses, se han visto señales de que los consumidores están comenzando a gastar más, aunque el crecimiento del PBI continúa siendo bajo. El hecho que la moneda aún no haya registrado un alza con respecto al dólar estadounidense se debe, en gran medida, a las políticas gubernamentales. Las presiones ascendentes sobre el real de los productos básicos agrícolas han sido mitigadas por los controles de capital y los recortes de tasas agresivos por parte del Banco Central, indicó Lord. El presidente del Banco, Alexandre Tombini, ha recortado repetidas veces la tasa Selic utilizada como referencia, la cual ha disminuido actualmente al 8 % con respecto al nivel del 12,5 % del pasado agosto. Alexander Gorra, estratega superior de BNY Mellon ARX, considera que las tasas continuarán disminuyendo ya que el gobierno pretende estimular la economía. Lord señala también que, debido a que 2
no se registró una gran apreciación del real, Brasil podría experimentar una inflación importada gracias a la suba en los precios de los alimentos. Este riego inflacionario podría socavar los intentos del gobierno de controlar el aumento de la moneda, predice Lord. Explica además que la presión inflacionaria estructural, en particular la relacionada con los costos de mano de obra, así como las mejoras en los términos de comercialización impulsarán la apreciación del tipo de cambio. Las tasas de interés más bajas reducirán esa solidez a medida que los inversores extranjeros abandonen los mercados de bonos. Felipe Pianetti, estratega de mercados emergentes de JP Morgan, señala que las políticas monetarias del Banco Central ya han tenido un efecto sustancial en los flujos de las carteras. Los inversionistas japoneses, quienes invierten de manera sustancial y desde hace mucho tiempo en la renta fija brasilera gracias al alto diferencial de las tasas, han estado retirando sus fondos del país debido no solo a los recortes en las tasas, sino también al debilitamiento de la moneda. Pianetti señala que se retiraron $52 millones en los cinco días previos al 8 de agosto. “En términos de valuación, el real brasilero aún está por detrás de las monedas de productos básicos del G-10 y del peso chileno. El crecimiento continúa siendo un obstáculo clave que impide el fortalecimiento del reala corto plazo; sin embargo, el riesgo de alza para el índice de precios al consumidor puede interceder a favor de un rango más amplio”, expresó Pianetti. Pianetti estima que si la inflación se acelera, es posible que el gobierno decida reducir las intervenciones para controlar la moneda. Señala además que el Banco Central tiene una posición corta neta en dólares estadounidenses de 6.200 millones en contratos de swaps.
Chile En Chile, la moneda ya ha logrado una recuperación notable desde su debilitamiento en septiembre y octubre del año pasado, a pesar de la caída en mayo. De hecho, Pianetti señala que la reciente apreciación del peso ha
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alcanzado un nivel que hubiera derivado en una fuerte intervención del Banco Central en el pasado. El nivel 475-480 del peso chileno con respecto al dólar estadounidense dio como resultado la implementación de un programa de intervención de $12.000 millones que “todavía recordamos claramente”, indicó. Además, la actividad económica continúa sorprendiendo por el alza del 6,2 % en junio contra las predicciones de consenso del 5,2 %. La inflación, mientras tanto, se ha mantenido baja de manera constante, lo que permite que la tasa de interés clave se mantenga al 5 %. El gobierno chileno está haciendo malabarismos. Reconoce que la economía es vulnerable a las tendencias mundiales, mientras que, al mismo tiempo, destaca su capacidad de resistencia hasta la fecha. El ministro de finanzas, Felipe Larrain, destacó recientemente la dinámica: “Nuestra economía se desacelerará, aunque a un ritmo menor que el de la gran mayoría de los países. Es imposible que una economía inmersa en un mundo globalizado no resulte afectada”. La iniciativa de intervención de los gobiernos para impedir el fortalecimiento de la moneda se ha generalizado en toda la región. Perú y Colombia también han tenido que tomar medidas para disminuir la tasa de apreciación de la moneda. En este panorama de alza de las monedas, hay un país de Latinoamérica que se distingue. Argentina enfrenta un escenario muy diferente: Lord considera que el país está enfrentando una “caída brusca como consecuencia del estancamiento de la actividad” y predice una devaluación significativa que alcanzará el nivel de siete pesos argentinos con respecto al dólar estadounidense. El 18 de agosto, el peso cotizaba 4,61 con respecto a la moneda estadounidense en el mercado oficial. Por lo tanto, una caída a siete pesos con respecto al dólar representaría un enorme debilitamiento, incluso con la tasa de inflación de Argentina que muchos economistas independientes estiman en el 25 %.
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