Para inversores profesionales 3T 2016
Robeco BP Global Premium Equities
Chris Hart y Josh Jones, gestores del fondo
En el tercer trimestre, el sentimiento de los mercados se aparta de los sectores defensivos Selección de valores especialmente favorable en Tecnología e Industria Los mercados siguen dependiendo en exceso de la actividad de los bancos centrales
Los mercados globales experimentaron una imponente subida del 4,9% en el tercer trimestre, como queda patente en la evolución del índice MSCI World. Gran parte de esta subida se produjo en el mes de julio, cuando los temores catastrofistas sobre las consecuencias de la consulta sobre el Brexit comenzaron a disiparse, al menos por el momento. Los mercados de renta variable continúan expectantes ante las acciones de los bancos centrales. La buena evolución de los mercados de renta variable se debió, en gran medida, a las promesas de los bancos centrales de mantener su flexibilidad, en un esfuerzo por mitigar cualquier posible efecto económico adverso derivado del Brexit. El grado de dependencia de esas promesas que revisten las bolsas quedó patente en septiembre,
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cuando los mercados se tambalearon al cuestionar los bancos centrales las ventajas de profundizar en su flexibilización monetaria. Pero se recuperaron rápidamente después, cuando la Reserva Federal moderó sus perspectivas sobre las futuras subidas de los tipos de interés, lo que sirvió para calmar los ánimos de quienes pensaban que los bancos centrales de todo el mundo podrían empezar a recortar sus medidas de estímulo. En el tercer trimestre se ha producido además un decidido cambio de liderazgo en lo referente a sectores. Durante la primera mitad de 2016, los valores de mayor rentabilidad, más defensivos y asociados a las materias primas ofrecieron un rendimiento superior al del grueso del mercado, pero en el tercer trimestre los sectores más proclives al ciclo, como Tecnologías de la información e Industria fueron los que mejor evolución tuvieron, ante el crecimiento de la apetencia por el riesgo en los mercados. Si este cambio será duradero o no se verá claramente la próxima vez que se desate la preocupación por el crecimiento mundial, pero las primas históricamente elevadas de los sectores defensivos no pueden durar siempre, y no digamos ya aumentar. Rentabilidad bruta de comisiones
Septiembre 2016
3T 2016
6 meses
1 año
2 años
Robeco BP Global Premium Equities Fund D USD
0,72%
7,10%
7,58%
13,27%
5,87%
-
8,96%
MSCI World Index (neto)
0,53%
4,87%
5,92%
11,36%
2,80%
-
6,44%
Rentabilidad bruta de comisiones
Septiembre 2016
3T 2016
6 meses
1 año
3 años
5 años
Desde inicio (01/05)
Robeco BP Global Premium Equities Fund D EUR
-0,16%
5,88%
9,10%
12,53%
15,32%
19,13%
9,02%
MSCI World Index (neto)
-0,37%
3,67%
7,41%
10,61%
12,62%
15,32%
6,70%
En este trimestre, la estrategia Robeco BP Global Premium Equities obtuvo una rentabilidad superior a la de su índice de referencia, el MSCI World. La selección de valores y la asignación sectorial contribuyeron positivamente a los resultados obtenidos en este trimestre. Fueron muchos los sectores que más han contribuido favorablemente al rendimiento relativo, especialmente el de Tecnologías de la información. El Financiero fue el único sector que resultó sensiblemente perjudicial para el rendimiento relativo. Geográficamente, Norteamérica, Europa y mercados emergentes realizaron importantes aportaciones al rendimiento. Las sobreponderaciones en Hewlett Packard Enterprise y eBay,
5 años
Desde inicio (08/13)
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así como en dos valores no incluidos en el índice (KION Group y DeNA), han sido los valores que más han contribuido a la rentabilidad. Las cotizaciones de las tecnológicas aumentaron gracias a unas cifras de beneficios superiores a lo esperado, a sus atractivas valoraciones y al positivo momentum empresarial. La acción de DeNA, que presta servicios móviles en Japón, experimentó una subida en su cotización debido a las expectativas de los analistas sobre las ventajas derivadas de su asociación con Nintendo, que comenzarían a materializarse en la segunda mitad del año. KION Group, fabricante alemana de carretillas elevadoras, vio incrementada rápidamente su cotización tras la venta masiva suscitada por el Brexit. La infraponderación de la cartera en el sector bancario y su sobreponderación en aseguradoras de inmuebles y riesgos diversos resultaron perjudiciales para el rendimiento, ya que las acciones bancarias repuntaron y las de las citadas aseguradoras se mantuvieron sin cambios.
Sector
Fondo
MSCI World
Variación
Análisis de atribución
Pondera Rendim Contrib. ción iento al media total rendim.
Pondera Rendimi Contrib. ción ento al media total rendim.
Ponder ación media
Rendim Contrib. iento al total rendim.
Efecto de la distribución
Efecto de la selección
Efecto total
Bienes consumo discr.
10,20
6,06
0,68
12,54
6,35
0,79
-2,34
-0,29
-0,11
-0,01
-0,01
-0,03
Bienes básicos de consumo
7,29
0,56
0,06
10,87
-0,46
-0,05
-3,58
1,02
0,10
0,21
0,08
0,29
Energía
6,34
5,76
0,33
6,67
1,61
0,09
-0,33
4,15
0,24
0,02
0,26
0,28
Financiero
17,64
5,01
0,87
16,64
8,31
1,32
1,00
-3,31
-0,45
0,04
-0,53
-0,49
Atención sanitaria
13,79
1,58
0,27
13,27
0,21
0,06
0,52
1,37
0,21
-0,03
0,20
0,18
Industria
18,49
9,10
1,68
10,91
6,23
0,67
7,58
2,87
1,01
0,09
0,50
0,60
Tecnologías de la información
16,85
18,31
2,87
14,55
13,13
1,83
2,30
5,18
1,04
0,17
0,77
0,94
Materiales
7,58
9,33
0,74
4,87
9,72
0,46
2,71
-0,39
0,28
0,13
-0,01
0,12
Sector inmobiliario
--
--
--
2,66
0,24
0,01
-2,66
-0,24
-0,01
0,13
--
0,13
Servicios de telecom.
1,82
-3,85
-0,08
3,56
-2,31
-0,08
-1,75
-1,55
0,01
0,14
-0,02
0,12
Servicios públicos
--
--
--
3,45
-3,40
-0,12
-3,45
3,40
0,12
0,31
--
0,31
Total
100,00
7,43
7,43
100,00
4,99
4,99
--
2,44
2,44
1,20
1,24
2,44
COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR | 3T 2016 Resultados superiores para el fondo, con contribuciones de casi todos los sectores
Fuente Robeco. Datos de las posiciones de Robeco BP Global Premium Equities y MSCI World del 30/06/2016 al 30/09/2016. Las cifras de la tabla de atribución anterior se refieren a la rentabilidad calculada en EE.UU., que no incluye efectivo, se calcula en dólares estadounidenses y no tiene en cuenta las diferentes clases de acciones. Las cifras de atribución pueden variar según la clase de acciones.
Las mayores sobreponderaciones de la cartera se concentran en los sectores industrial y tecnológico. Aeroespacial y defensa, además de maquinaria, son los segmentos más sobreponderados dentro del sector industrial, mientras que los de Internet y hardware, y almacenamiento y periféricos son los más sobreponderados en el tecnológico. Los sectores más infraponderados son bienes de consumo básico, inmuebles (REIT) y servicios públicos de suministro. Las valoraciones en estos sectores llevan tiempo adoleciendo una falta de atractivo, debido al interés de los inversores por su presunta seguridad y rentabilidad. La cartera no posee acciones de ningún banco europeo, pues seguimos preocupados por los niveles de capitalización y por el lento crecimiento de la zona euro. Geográficamente, la cartera está sobreponderada en Europa continental e infraponderada, sobre todo, en Norteamérica. La lógica subyacente a todas las exposiciones de la cartera es el desequilibrio existente entre valoraciones y fundamentales empresariales.
Robeco BP Global Equities Fund
Índice MSCI World
Market Cap: Weighted Avg.
64.100 millones de USD
96.900 millones de USD
Market Cap: Median
17.200 millones de USD
10.900 millones de USD
Yield
2,0%
2,6%
Price/Earnings (FY1)
14,0 veces
15,4 veces
Price/Book value
1,9 veces
2,2 veces
Median Free Cash Flow Yield
4,0%
2,6%
Operating return on operating assets (5 years) 34,9%
28,6%
Return on Equity (5 years)
11,4%
11,9%
Las cifras se refieren a las posiciones del vehículo americano Robeco BP Global Equity.
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A corto plazo, nuestra previsión es que los datos económicos mundiales sigan siendo mixtos. Las economías de todo el mundo siguen precisando del apoyo de los bancos centrales. Las preocupaciones sobre la salida de la UE por parte del Reino Unido se han disipado por ahora. Ante la reciente subida del índice MSCI World, las valoraciones se han incrementado. Sin embargo, estas dinámicas deparan buenas oportunidades para una selección de valores basada en las divergencias entre los fundamentos y las valoraciones. La cartera continúa bien posicionada, con posiciones que reflejan las características de los tres círculos de Robeco Boston Partners: valoraciones atractivas, fundamentales sólidos y elementos catalizadores identificables.
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