COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR 3T 2015 Para inversores profesionales
ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES
El movimiento hacia sectores defensivos perjudica a los resultados del 3T
Christopher Hart, Gestor del fondo
Caen las bolsas internacionales debido al temor sobre China El Fondo queda rezagado en los sectores de consumo, que resultan caros Las posiciones en Industria ofrecen buena rentabilidad Reducción de la infraponderación en el sector de utilities Retrospectiva: La renta variable internacional vive su peor periodo desde la rebaja de la calificación de EE.UU. en 2011 Los mercados de valores internacionales bajaron un 8,4% en el tercer trimestre, como queda patente en la evolución del índice MSCI World. Se trata de su peor resultado trimestral desde el tercer trimestre de 2011. Entonces, los mercados se vieron afectados por la rebaja de la calificación de la deuda estadounidense, derivada de la contienda política sobre la posible subida del techo de deuda. El techo de deuda vuelve a acaparar la atención, ahora por motivos diferentes, pero no pueden atribuírsele las dificultades que actualmente atraviesa el mercado. La decisión de China de devaluar su divisa ha sido la causa más inmediata de la venta masiva de acciones. La devaluación suscita dudas sobre la capacidad de los responsables políticos chinos de evitar un aterrizaje brusco de su economía, la segunda mayor del mundo. Curiosamente, los mercados siguieron bajando después de que la Reserva Federal estadounidense anunciara su decisión de no subir los tipos de interés el mes pasado. En los últimos años, desde 2006 concretamente, los mercados han esperado ansiosamente una primera subida de tipos por parte de la Fed. Desde que el expresidente Ben Bernanke mencionara por primera vez la palabra "tapering" (el recorte de su programa de compras de activos) en mayo de 2013, el consuelo entre las decepcionantes noticias económicas ha sido el mantenimiento de los tipos en niveles bajos. La decisión de la Fed de posponer
Comentario mensual del gestor | 1
su tan cacareada subida de tipos se ha percibido como una falta de confianza en la economía mundial. Muy pocas categorías de activos han registrado rentabilidad positiva en el tercer trimestre. A excepción del sector de utilities, todos los sectores económicos y zonas geográficas del MSCI World han ofrecido rendimientos negativos. Los segmentos de mayor riesgo dentro del mercado de renta variable han sido los peor parados, ya que los mercados emergentes y las materias primas suelen ser los más perjudicados ante cualquier empeoramiento de las perspectivas de crecimiento mundial. El deficiente rendimiento de los mercados bursátiles emergentes se debe principalmente al continuado debilitamiento de las divisas de muchos países emergentes, que se sitúan muy cerca o incluso por debajo de sus niveles mínimos, registrados en los años noventa.
Rentabilidad: El Fondo queda rezagado, debido a la fuga del mercado hacia sectores defensivos más caros. En el tercer trimestre, el fondo Robeco BP Global Premium Equities obtuvo una rentabilidad inferior a la de su índice de referencia, el MSCI World. Nuestra estrategia sigue centrada en identificar los desajustes entre los fundamentales subyacentes y las valoraciones de cada empresa. Nuestra distribución por sectores, que es resultado puramente de la selección de valores concretos, fue uno de los principales condicionantes de este resultado, ya que los sectores defensivos, más costosos, como bienes de consumo básico y utilities, en los que la cartera se encuentra infraponderada, ofrecieron un rendimiento superior al del grueso del mercado durante este periodo de venta masiva. La sobreponderación en el sector de materiales también resultó perjudicial para el rendimiento, si bien se vió compensada con creces por el buen resultado de nuestra selección de valores dentro de este sector. La cartera se encuentra sobreponderada en empresas de materiales de construcción y empaquetado, que han visto reducidos sus costes como consecuencia de la bajada de los precios de las materias primas. Está infraponderada además en empresas químicas, mineras y papeleras, para quienes la bajada de las materias primas supone una merma de sus ingresos. En conjunto, los mayores culpables de la bajada del rendimiento, en lo que a sectores se refiere, fueron bienes de consumo discrecional, bienes de consumo básico y utilities. Por otra parte, los sectores industrial y de materiales fueron los principales contribuidores del rendimiento del Fondo. Rentabilidad bruta
Sept 2015
Robeco BP Global Premium Equities Fund D USD MSCI World Index (neto)
3T 2015
Anual 2015
1 año
3 años
5 años
Desde inicio (08/13)
-4,14%
-8,87%
-3,30%
-1,04%
-
-
7,02%
-3,69%
-8,45%
-6,04%
-5,09%
-
-
4,25%
Las cifras de rentabilidad mostradas arriba corresponden a la clase de acciones D USD del fondo Robeco US Global Premium Equities UCITS, que fue creado en agosto de 2013. Las cifras de rentabilidad mostradas más abajo corresponden a la clase de acciones D EUR, que fue lanzada en enero de 2005. La rentabilidad de otras clases de acciones podría variar. Rentabilidad anualizada para periodos superiores a un año. El valor de las inversiones puede fluctuar. Los resultados obtenidos en el pasado no garantizan el rendimiento futuro. Todos los datos son a fecha 30 de septiembre de 2015
Comentario mensual del gestor | 2
Rentabilidad bruta
Sept 2015
3T 2015
Anual 2015
1 año
3 años
5 años
Desde inicio (01/05)
Robeco BP Global Premium Equities Fund D EUR MSCI World Index (neto)
-3,79%
-9,05%
4,81%
11,98%
17,52%
16,97%
8,70%
-3,32%
-8,62%
1,86%
7,41%
13,84%
12,11%
6,34%
Las sobreponderaciones en Safran, Google y Activision Blizzard, así como en dos valores no incluidos en el índice (Alent y Auralius), han sido los elementos concretos que más han contribuido a la rentabilidad. La subida de Safran se debe a que se espera que sea incluida en el índice Euro Stoxx 50. Las acciones de Google se revalorizaron tras el anuncio por parte de la empresa de sus planes de recorte de gastos, y tras presentar unos beneficios superiores a las previsiones de los analistas. Activision Blizzard publicó unas cifras de ventas y beneficios para el segundo trimestre que superaron las previsiones de los analistas, gracias a la solidez de franquicias de videojuegos como Call of Duty y Skylanders. En julio, Platform Specialty Products acordó la compra de Alent, empresa de productos químicos especializados, con una prima del 46% sobre su precio de mercado. La cotización de Aurelius subió tras adquirir la empresa ARBA Processing Group, fabricante líder en Europa de partes de vehículos y contenedores principalmente para la industria lechera, y la ingeniería asociada a la misma. Los valores concretos que más afectaron al resultado de forma negativa fueron Hudbay Minerals y Zebra Technologies, no incluidos en el índice, así como las sobreponderaciones en Mitsubishi Electric, Nitto Denko y Capital One Financial. Las acciones de empresas de materiales, como Hudbay Mineral, cayeron tras la devaluación del yuan chino. Las empresas mineras son especialmente vulnerables a la desaceleración de China. En el caso de Zebra Technologies, tanto los resultados del segundo trimestre como las previsiones para el tercero se situaron por debajo del consenso de mercado. Las acciones de Capital One y Mitsubishi se depreciaron significativamente después de publicar unas cifras de beneficios que defraudaron a los analistas. Una parte significativa de los ingresos de Nitto Denko, empresa afincada en Osaka, procede de China y de su actividad de fabricación de smartphones, dos ámbitos caracterizados por la ralentización de la demanda.
Comentario mensual del gestor | 3
Asignación de resultados: La distribución por sectores, causa del deficiente resultado del tercer trimestre Sector Pondera ción media
Fondo Rendi miento total
Contrib. al rendim.
Ponder ación media
16,1
-10,60
-1,71
13,19
-6,26
-0,82
2,91
-4,34
-0,90
0,05
-0,74
-0,69
7,13
-5,60
-0,35
10,00
-0,93
-0,11
-2,86
-4,67
-0,24
-0,24
-0,26
-0,51
Energía
7,37
-17,66
-1,37
6,73
-17,86
-1,24
0,64
0,21
-0,13
-0,07
0,01
-0,06
Finanzas
17,87
-10,73
-1,91
20,98
-9,37
-1,98
-3,11
-1,37
0,07
0,04
-0,23
-0,19
Atención sanitaria
14,19
-8,35
-1,31
13,75
-9,28
-1,31
0,45
0,93
0,00
-0,06
0,13
0,07
Industria
14,68
-4,34
-0,61
10,66
-9,03
-0,97
4,03
4,69
0,36
-0,02
0,73
0,71
Tecnologías de la informació n
12,97
-5,24
-0,61
13,45
-5,08
-0,65
-0,48
-0,16
0,04
0,00
0,00
0,00
Materiales
6,90
-12,86
-0,89
4,74
-19,51
-0,97
2,16
6,65
0,07
-0,28
0,52
0,24
Servicios de telecomuni caciones
2,78
-9,95
-0,33
3,39
-8,15
-0,29
-0,61
-1,80
-0,04
0,00
-0,07
-0,07
--
--
--
3,12
0,18
-0,01
-3,12
-0,18
0,01
-0,25
--
-0,25
100,00
-9,09
-9,09
100,00
-8,34
-8,34
--
-0,75
-0,75
-0,84
0,08
-0,75
Bienes consumo discr. Bienes básicos de consumo
Utilities Total
MSCI World Rendim Contrib iento al total rendimi ento
Ponder ación media
Variación Rendi Contrib. mient al o rendimi total ento
Análisis de atribución Efecto de Efecto de Efecto la la total distribució selección n
Fuente Robeco. Datos de las posiciones de Robeco BP Global Premium Equities y MSCI World del 30/06/2015 al 29/09/2015. Las cifras de la tabla de atribución anterior se refieren a la rentabilidad calculada en EE.UU., que no incluye efectivo, se calcula en dólares estadounidenses y no tiene en cuenta las diferencias entre las distintas clases de acciones. Las cifras de atribución pueden variar según la clase de acciones.
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Cartera del fondo vs índice: características
Market Cap: Weighted Avg.
Market Cap: Median Yield Price/Earnings (FY1) Price/Book value Median Free Cash Flow Yield Operating return on operating assets (5 years) Return on Equity (5 years)
Robeco BP Global Equities Fund
Índice MSCI World
74.300 millones de USD
87.300 millones de USD
16.600 millones de USD 2,2%
10.000 millones de USD 2,7%
14,0 veces
14,2 veces
1,8 veces
2,1 veces
3,3%
2,3%
30,9%
22,8%
12,0%
11,4%
Las cifras se refieren a las posiciones del vehículo americano Robeco BP Global Equity. Pueden existir pequeñas diferencias entre las distintas clases del fondo.
Posicionamiento: Las mayores sobreponderaciones, en acciones infravaloradas de Industria y Materiales En lo que respecta a sectores, nuestras mayores sobreponderaciones se concentran en los sectores de Industrial y Materiales. Aeroespacial y Defensa, además de Maquinaria, son los segmentos más sobreponderados dentro del sector Industrial, y Envases y Embalajes es la mayor sobreponderación en Materiales. Los sectores más infraponderados son bienes de consumo básico y utilities. Las acciones de ambos sectores siguen cotizando con valoraciones poco interesantes. Geográficamente, la cartera se encuentra sobreponderada en el Reino Unido, mientras que Norteamérica se mantiene como la zona donde registramos mayor infraponderación. La lógica subyacente a todas las exposiciones de la cartera es el desequilibrio existente entre valoraciones y fundamentos empresariales.
Perspectivas: No hay que establecer paralelismos con el desplome de 2008-09 Si bien es cierto que el crecimiento mundial no está acelerando como se esperaba, no debemos establecer paralelismos con el periodo 2008-09. Los beneficios empresariales en EE.UU. se han estancado debido a la deceleración de los mercados emergentes, al fortalecimiento del dólar y a la bajada de los precios del petróleo y otras materias primas. Sin embargo, no consideramos que el declive actual de los beneficios vaya a dar lugar a una recesión económica. Parece que los beneficios empresariales se están tomando un respiro, no están desplomándose como sucedió en 2008. El sistema financiero estadounidense se muestra bastante saludable a día de hoy, pues sus principales entidades se encuentran entre las más capitalizadas del mundo, y la intensificación de la regulación bancaria mantiene a raya la especulación. Al margen de situaciones aisladas de préstamos al sector de la energía que afectan a ciertas entidades financieras, la calidad crediticia —a menudo considerada la columna vertebral de la economía— se mantiene bastante sólida. Los datos de empleo, vivienda y consumo siguen apuntando hacia una economía saludable y en crecimiento.
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No sabemos con exactitud cuándo tocará fondo la actual venta masiva que vive el mercado, pero esperamos que esta corrección evolucione un mercado bajista propiciado por una recesión. En esta época de incertidumbre, nuestra actividad generadora de ideas se ha intensificado considerablemente. Hemos observado que hay empresas de gran calidad y con buen nivel de generación de flujos de efectivo libres, con un dilatado historial de gestión responsable de su capital, que se han visto injustamente castigadas por la situación general, de modo que ofrecen actualmente un excelente valor. Cabe esperar que empeore la presión sobre las empresas de menor calidad que hacen un uso más agresivo de sus recursos de capital y fijación de precios para mantener modelos de negocio insostenibles. Consideramos que este declive del mercado va a dar lugar a nuevas oportunidades para los gestores de activos con sólidos historiales de resultados, que sabrán aprovechar las actuales controversias y lograr un exceso de retorno para sus clientes. Prevemos que los datos económicos mundiales seguirán siendo dispares a corto plazo, con continuados síntomas de cierta fortaleza en Norteamérica y un crecimiento apagado en otras regiones. La actividad de los bancos centrales seguirá ejerciendo una gran influencia sobre los mercados a medio plazo, como ha quedado demostrado por la devaluación del yuan chino y por la situación de la Fed con los tipos de interés. Sin embargo, estas dinámicas deparan buenas oportunidades para una selección de valores basada en las divergencias entre los fundamentales y las valoraciones. La cartera continúa bien posicionada, en empresas que reflejan las características de " los 3 círculos" de Robeco Boston Partners: valoraciones atractivas, fundamentales sólidos y elementos catalizadores identificables.
Información importante El objeto del presente documento es proporcionar a los clientes o potenciales clientes profesionales de Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, información sobre las posibilidades especificas ofrecidas por los fondos de Robeco, sin que, en ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de inversión alguno. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.es. Cualquier información contenida en el presente documento que no sea información facilitada directamente por Robeco está expresamente identificada como tal y, aunque proviene de fuentes de información consideradas fiables, no se ofrece garantía, implícita o explícita, en cuanto a su certeza. El valor de su inversión puede fluctuar, no pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros resultados. Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, está registrada en España en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico Europeo, con el número 24. Tiene domicilio en Paseo de la Castellana 42, Madrid y CIF W0032687F. El fondo Robeco BP Global Premium Equities es un compartimento de Robeco Capital Growth Funds SICAV y está registrado en la CNMV. El documento de datos fundamentales para el inversor de Robeco BP Global Premium Equities está disponible en www.robeco.es.
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