COMENTARIO MENSUAL DEL GESTOR 1T de 2016 Para inversores profesionales
ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES
Punto de inflexión para las acciones Los mercados se muestran inestables, con una caída en la primera mitad y fuerte recuperación en la segunda mitad del primer trimestre Las mayores aportaciones han sido de los sectores industrial y de consumo Materiales y servicios de suministro público afectan negativamente al rendimiento, al igual que Reino Unido y Norteamérica Se prevé que los datos económicos mundiales sigan siendo dispares a corto plazo
Christopher Hart, Gestor del fondo
Joshua Jones, Gestor del fondo
Entorno de mercado: Seis semanas de caídas dejan paso a otras seis semanas de subidas gracias al impulso de los bancos centrales El MSCI World registró su mínimo trimestral el 11 de febrero, cuando nos encontrábamos a mitad del trimestre. La evolución del mercado antes y después de esta fecha es una imagen especular: el desplome de la primera parte quedó compensado casi en su totalidad con el intenso repunte de la segunda. Los mercados mundiales de renta variable pudieron recuperar sus pérdidas gracias a la fuerte apuesta por el crecimiento anunciada por los responsables monetarios de todo el mundo. La confirmación de esta "red de seguridad" proporcionada por los bancos centrales sirvió para reavivar la demanda de activos de más riesgo, tras un mes y medio en el que los mercados castigaron a la renta variable, las materias primas y las divisas de mercados emergentes, debido al temor al contagio de la desaceleración de China. Ante el débil crecimiento de EE.UU. (el modelo GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta predice un crecimiento anualizado para el primer trimestre de sólo el 0,6%) y del resto del mundo, se prevé que la Reserva Federal solamente suba los tipos de interés dos veces este año. Los sectores que mejor evolución han tenido han sido los de servicios de suministro público y telecomunicaciones, ya que son valores con alto dividendo centrandos en la atención de los inversores, dada la situación de tipos de interés bajos o negativos en todo el mundo. Los sectores que peor rendimiento han registrado han sido el de salud y el financiero. A los inversores les preocupa la cotización de las farmacéuticas en este año de elecciones presidenciales, y prevén que la rentabilidad de los bancos se vea mermada por la persistencia de los bajos tipos de interés. Por su parte, el euro ha registrado su mayor revalorización trimestral frente al dólar estadounidense de los últimos cinco años. La fortaleza del dólar en el periodo anterior se debió en gran medida a la previsión de subida
Comentario mensual del gestor | 1
de tipos de interés en EE.UU., que ahora la Fed parece dispuesta a moderar.
Rentabilidad: Europa y los mercados emergentes destacan, mientras Reino Unido y Norteamérica quedan rezagados En este trimestre, la estrategia Global Premium Equities obtuvo una rentabilidad en línea con la de su índice de referencia, el MSCI World. La selección de valores resultó moderadamente positiva para el rendimiento. En lo que respecta a sectores, los que contribuyeron positivamente fueron el industrial y el de bienes básicos de consumo, mientras que los de materiales y servicios públicos de suministro fueron los que más perjudicaron. Geográficamente, Europa y mercados emergentes fueron las zonas que más contribuyeron al rendimiento, al contrario que Reino Unido y Norteamérica. Los valores escogidos fuera del índice en el sector industrial europeo realizaron notables contribuciones a la rentabilidad. Kion Group es el principal fabricante de carretillas elevadoras de la UE, y sus acciones subieron tras el anuncio de incremento de sus previsiones de ingresos para 2016 y de un atractivo plan de dividendos. Rentabilidad bruta de comisiones
Marzo 2016
1T 2016
Seis meses
1 año
2 años
Robeco BP Global Premium Equities Fund D USD
8,10%
0,26%
5,29%
-1,36%
2,48%
-
7,73%
MSCI World Index (neto)
6,79%
-0,35%
5,13%
-3,45%
1,18%
-
5,40%
Rentabilidad bruta de comisiones
Marzo 2016
1T 2016
Seis meses
1 año
3 años
5 años
Desde inicio (01/05)
Robeco BP Global Premium Equities Fund D EUR
3,07%
-4,42%
3,14%
-7,03%
14,09%
14,63%
8,60%
MSCI World Index (neto)
1,82%
-5,01%
2,98%
-9,01%
11,16%
10,57%
6,33%
5 años
Desde inicio (08/13)
Georg Fischer es una empresa de maquinaria industrial que trabaja con sistemas de conducciones, piezas para automoción y soluciones para máquinas. Los resultados publicados por la empresa fueron mejores de lo esperado, y sus previsiones para 2016 se sitúan por encima de lo anticipado por los analistas. La selección de valores en el sector de bienes básicos de consumo se vio beneficiada por la sobreponderación de la cartera en WH Group, empresa de comida envasada con sede en Hong Kong cuyas acciones experimentaron una notable subida debido a que sus cifras netas para el conjunto del ejercicio fueron superiores a lo esperado. Las sobreponderaciones en empresas estadounidenses de alta calidad del segmento de exploración y producción de petróleo, como Parsley Energy y Diamondback Energy, supusieron una notable aportación al rendimiento, ya que la actividad de contratación de coberturas relativas al petróleo indica que la producción de esquisto de la Cuenca Pérmica sigue siendo económicamente viable.
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Posicionamiento: Cambios en la exposición regional al sector bancario según los niveles de capitalización Desde hace tiempo, la cartera ha estado infraponderada en los sectores bancarios de Europa y Japón. La deceleración del crecimiento mundial y la presión ejercida por los organismos reguladores siguen suponiendo un problema para los grandes bancos universales, y los niveles de capitalización de la banca europea resultan inadecuados. Este trimestre, la infraponderación de la cartera en bancos no estadounidenses resultó beneficiosa, puesto que las economías de todo el mundo siguen requiriendo apoyo de sus bancos centrales y bajadas de los tipos de interés, lo que comprime los márgenes de la banca. Por contra, nuestra sobreponderación en bancos de la zona de Estados Unidos resultó perjudicial para el rendimiento, ya que ahora la previsión es que la Fed practique menos subidas de tipos este año, y a los inversores les preocupa la elevada exposición de la banca a préstamos al sector de la energía. Las posiciones concretas qué más negativamente han afectado a la rentabilidad de la cartera han sido sus sobreponderaciones en Nitto Denko, empresa química japonesa de productos especializados, y en Cambian Group, valor británico de instalaciones sanitarias no incluido en el índice. Ambas posiciones vieron reducida su cotización como consecuencia de los decepcionantes resultados publicados. Posteriormente se procedió a vender la posición en Cambian ante su deficiente momentum empresarial. Cabe citar, también por su efecto negativo sobre el rendimiento, la sobreponderación en Liberty Global, empresa de cable y satélite, Citizen Holdings, fabricante japonesa de relojes, y Credit Suisse. Nuestras mayores sobreponderaciones se concentran en los sectores industrial y de materiales. Aeroespacial y defensa, además de maquinaria, son los segmentos más sobreponderados dentro del sector industrial, mientras que envases y embalajes es la mayor sobreponderación en materiales. Los sectores más infraponderados son el financiero y el de servicios públicos de suministro. La cartera no cuenta con ningún valor de bancos o REITs europeos. Seguimos preocupados por los niveles de capitalización y por el lento crecimiento de la zona euro.
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Asignación de resultados: El sector industrial congrega a las empresas que mejor evolución han tenido Sector
Fondo
MSCI World
Variación
Análisis de atribución
Pondera Rendi Contrib. Ponder ción miento al ación media total rendim. media
Rendim Contrib Ponder Rendi Contrib. iento al ación miento al total rendim. media total rendim.
Efecto de la distribución
Efecto de la selección
Efecto total
Bienes consumo discr.
12,55
0,79
0,01
13,20
-0,62
-0,07
-0,65
1,40
0,09
0,00
0,18
0,18
Bienes básicos de consumo
7,65
9,97
0,81
10,99
4,69
0,56
-3,34
5,28
0,25
-0,20
0,39
0,19
Energía
6,55
5,92
0,43
6,24
5,41
0,39
0,31
0,51
0,03
0,10
-0,02
0,08
Finanzas
17,89
-6,65
-1,29
19,88
-6,16
-1,48
-1,99
-0,48
0,18
0,15
-0,11
0,04
Atención sanitaria
12,13
-7,52
-1,01
13,27
-6,62
-0,98
-1,14
-0,90
-0,03
0,04
-0,14
-0,10
Industria
16,39
5,06
0,90
10,77
3,59
0,41
5,62
1,47
0,48
0,21
0,25
0,45
Tecnología s de la información
16,22
1,37
0,37
14,16
1,09
0,17
2,06
0,28
0,20
0,06
0,04
0,10
Materiales
8,79
-0,23
-0,18
4,42
4,56
0,23
4,37
-4,79
-0,41
0,21
-0,50
-0,29
Servicios de telecomunicaciones
1,83
3,47
0,00
3,62
7,05
0,27
-1,80
-3,58
-0,26
-0,07
-0,08
-0,15
Servicios públicos
--
--
--
3,43
8,72
0,30
-3,43
-8,72
-0,30
-0,28
--
-0,28
Total
100,00
0,04
0,04
100,00
-0,20
-0,20
--
0,24
0,24
0,22
0,01
0,24
Fuente Robeco. Datos de las posiciones de Robeco BP Global Premium Equities y MSCI World del 31/12/2015 al 31/03/2016. Las cifras de la tabla de atribución anterior se refieren a la rentabilidad calculada en USD sin incluir efectivo, se calcula en dólares estadounidenses y no tiene en cuenta las diferentes clases de acciones. Las cifras de atribución pueden variar según la clase de acciones.
Los valores de empresas de suministro público y los REITs presentan valoraciones poco atractivas, ya que las acciones que mayor rentabilidad ofrecen han sido objeto de compras masivas durante los últimos años. Geográficamente, la cartera se encuentra sobreponderada en Europa e infraponderada en Japón. La lógica subyacente a todas las exposiciones de la cartera es el desequilibrio existente entre valoraciones y fundamentales empresariales.
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Cartera del fondo vs índice: características Robeco BP Global Equities Fund
Índice MSCI World
Market Cap: Weighted Avg.
76.500 millones de USD
92.700 millones de USD
Market Cap: Median
21.800 millones de USD
10.400 millones de USD
Yield
2,0%
2,7%
Price/Earnings (FY1)
13,4 veces
14,5 veces
Price/Book value
2,0 veces
2,1 veces
Median Free Cash Flow Yield
3,7%
2,6%
Operating return on operating assets (5 years) 34,7%
28,4%
Return on Equity (5 years)
11,2%
11,6%
Las cifras se refieren a las posiciones del vehículo americano Robeco BP Global Equity.
Perspectivas: Se prevé que los datos económicos mundiales sigan siendo dispares a corto plazo A corto plazo, nuestra previsión es que los datos económicos mundiales sigan siendo heterogéneos. Las economías de todo el mundo siguen precisando del apoyo de los bancos centrales, y actualmente se espera que la Fed suba los tipos de interés a un ritmo mucho menor. La transición de China de un modelo económico manufacturero a otro más orientado al consumidor, junto con las dudas acerca de la fe que pueda tener este país en los mercados libres, seguirán estando entre las principales preocupaciones de los inversores. Sin embargo, estas dinámicas deparan buenas oportunidades para una selección de valores basada en las divergencias entre los fundamentales y las valoraciones. La cartera continúa bien posicionada, con posiciones que reflejan las características de los tres círculos de Robeco Boston Partners: valoraciones atractivas, fundamentales sólidos y elementos catalizadores identificables.
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Información importante El objeto del presente documento es proporcionar a los clientes o potenciales clientes profesionales de Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, información sobre las posibilidades especificas ofrecidas por los fondos de Robeco, sin que, en ningún caso, deba considerarse una invitación a comprar o vender título o producto de inversión alguno. Las decisiones de inversión deben basarse en el folleto correspondiente, que puede encontrarse en www.robeco.es. Cualquier información contenida en el presente documento que no sea información facilitada directamente por Robeco está expresamente identificada como tal y, aunque proviene de fuentes de información consideradas fiables, no se ofrece garantía, implícita o explícita, en cuanto a su certeza. El valor de su inversión puede fluctuar, no pudiendo considerarse los comportamientos pasados como indicativos de futuros resultados. Robeco Institutional Asset Management BV, Sucursal en España, está registrada en España en el Registro Mercantil de Madrid, en el tomo 19.957, folio 190, sección 8, hoja M-351927 y en el Registro Oficial de la Comisión Nacional del Mercado de Valores de sucursales de empresas de servicios de inversión del Espacio Económico Europeo, con el número 24. Tiene domicilio en Paseo de la Castellana 42, Madrid y CIF W0032687F. El fondo Robeco BP Global Premium Equities es un compartimento de Robeco Capital Growth Funds SICAV y está registrado en la CNMV. El documento de datos fundamentales para el inversor de Robeco BP Global Premium Equities está disponible en www.robeco.es.
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